Seneste kvartalsorientering - Carnegie WorldWide

Tyskland:
Erhvervslivets forventninger til vækst
Indeks
80
60
40
20
0
-20
-40
-60
-80
Mar 08
Mar 09 Mar 10 Mar 11 Mar 12 Mar 13
Tysklands ZEW Indeks
Kilde: Bloomberg
Forventninger til
Europa
Året 2013 byder formentlig igen
på ingen eller negativ vækst i Europa.
Derimod kan væksten godt
vende tilbage til næste år trukket
af væksten uden for Europa og fra
effekten af de gennemførte reformer
i randlandene.
Det europæiske erhvervsliv er i
”god form” med stærke balancer
og eksponering til vækstmarkeder
uden for Europa. En relativt lav
pris fastsættelse gør de europæiske
aktier interessante på kort og mellemlangt
sigt.
Vi fortsætter derfor vores arbejde
med at udvælge 25-30 unikke
selskaber blandt de tusindvis af
børsnoterede europæiske sel skaber.
20 | Carnegie WorldWide/Europa
Europa
Reformerne i Sydeuropa har desværre en negativ kortsigtet effekt på økonomien,
da arbejdsløsheden stiger som følge af lettere adgang for virksomhederne til at
afskedige medarbejdere. Det er blandt andet effekten af arbejdsmarkedsreformerne
i Spanien, men reformerne er nødvendige for at skabe vækst på længere
sigt. Finansmarkederne har også belønnet Spanien med faldende renter, hvorimod
Italien oplever stigende renter som følge af den meget uafklarede politiske
situation efter parlamentsvalget. Det er naturligvis svært at spå om den politiske
udvikling i Italien, men vi mener, at det økonomiske fundament er væsentlig
bedre i Italien end i Spanien. Godt nok er den offentlige gæld stor i Italien (120
pct. af BNP), men den private sektors formue er omkring fem gange større og
kan danne base for højere beskatning i svære tider. Italien har brug for reformer,
ingen tvivl om det, og gerne hurtigt. Vi har tre investeringer i italienske selskaber,
som udgør 10 pct. af porteføljen, men det er kun banken Unicredit, der er
afhængig af udviklingen i den økonomiske situation i Italien.
Finanssektoren udgør 26 pct. af afdelingens investeringer, hvor godt halvdelen
er eksponeret til emerging markets. Vi mener dog, at den europæiske banksektor
gemmer på fl ere interessante aktier med stort udbyttepotentiale. Det gør sig
blandt andet gældende for Danske Bank, Barclays og UBS. Hertil kommer et
større kurspotentiale, når hensættelser til tab normaliseres i de kommende år.
Omlægninger i kvartalet
Olieserviceselskabet Saipem er blevet solgt efter selskabet meddelte om større
hensættelser til tab på en række af selskabets kontrakter, og efter at ledelsen er
blevet anklaget for bestikkelse. Vi vurderer, at det vil tage lang tid, før selskabet
får rettet op på deres kerneforretning. Vi har også afhændet Tullow Oil, som har
været en af afdelingens succesfulde investeringer, men hvor skiftet fra at være et
olieefterforskningsselskab til produktionsselskab indebærer nye risici.
I stedet har vi købt en mindre post i Italiens største bank, Unicredit, som er en
af Europas billigste banker målt på kurs indre værdi. Den Internationale Monetære
Fond (IMF) udtalte sig positivt om de italienske banker i slutningen af
marts, og sagde, at banksektorens kapitalberedskab og hensættelsesniveau m.m.
var robust, og at rapporteringen levede op til de bedste internationale standarder.
Sluttelig har vi reduceret i Swedish Match, hvilket har givet plads til den russiske
supermarkedskæde Magnit Russia. Magnit øger antallet af nye supermarkeder
med eksplosiv fart og tager markedsandele fra konkurrenterne - især fra de små
købmænd, som stadig står for halvdelen af detailhandlen i Rusland. Det er svært
at se, hvad der kan stoppe Magnit i at fortsætte den hurtige vækst, da de har et
unikt distributions- og it-system, der ikke nemt kan kopieres.