Seneste kvartalsorientering - Carnegie WorldWide
Seneste kvartalsorientering - Carnegie WorldWide
Seneste kvartalsorientering - Carnegie WorldWide
Create successful ePaper yourself
Turn your PDF publications into a flip-book with our unique Google optimized e-Paper software.
Forventninger til<br />
Østeuropa<br />
Efter et positivt 2012 fastholder<br />
vi et konstruktivt syn på markedsudviklingen<br />
i 2013. Risikoen for et<br />
tilbagefald i amerikansk økonomi<br />
vurderes at være lille på kort sigt.<br />
Samtidig er der ikke udsigt til en<br />
yderligere forværring af eurokrisen<br />
efter at de europæiske politikere<br />
og ECB har udvist en markant<br />
opbakning til Euro-samarbejdet.<br />
Dette er bedst understreget ved,<br />
at reaktionen over for krisehåndteringen<br />
i Cypern har været meget<br />
begrænset. Hvordan dette spil på<br />
længere sigt vil falde ud, er svært at<br />
vurdere, men europæiske og østeuropæiske<br />
aktiemarkeder er i dag<br />
billige i historisk sammenhæng, og<br />
prisfastsættelsen afspejler ikke en<br />
gunstig konjunkturudvikling. Langsigtet<br />
vurderer vi, at de østeuropæiske<br />
aktiemarkeder er attraktivt<br />
prisfastsat, og der vil være gode<br />
købsmuligheder for den langsigtede<br />
investor.<br />
Vi arbejder hver dag på, at afdelingens<br />
fokuserede investeringsstil<br />
kan bidrage til et bedre afkast end<br />
markedet.<br />
26 | <strong>Carnegie</strong> <strong>WorldWide</strong>/Østeuropa<br />
Østeuropa<br />
Ét større aktiemarked skiller sig ud, nemlig Rusland. Vi vurderer, at Rusland i<br />
dag er verdens billigste større aktiemarked, hvilket kan henføres til stor skepsis til<br />
corporate governance-standarden i Rusland. Mange russiske selskaber kan med<br />
rette kritiseres for dette, og den russiske regerings manglende implementering af<br />
påkrævede strukturreformer, korruption og Putins dårlige omdømme i Vesten<br />
spiller også en rolle i den lave prisfastsættelse af fi nansielle aktiver i Rusland. Vi<br />
mener ikke, at disse forhold skal påvirke prisfastsættelsen af selskaber, der er<br />
upåvirkede af disse forhold, og som ellers lever op til gode corporate governance<br />
standarder. Vi er meget optimistiske på det fremtidige afkast fra vores russiske<br />
aktier. Som langsigtede investorer stiller vi os tilfredse med, at selskaberne leverer<br />
deres indtjeningsvækst, og på et tidspunkt vil aktiemarkedet honorere dette.<br />
Et eksempel er detailhandelskæden Magnit, som målt på markedsværdi er den<br />
næststørste detailhandelsvirksomhed i Europa, kun overgået af engelske Tesco.<br />
Siden afdelingen for første gang investerede i Magnit i efteråret 2009 er aktien<br />
steget små 300 pct. eller i gennemsnit 50 pct. om året. Selskabet har i dag en markedsandel<br />
på 6 pct. af russisk detailomsætning, hvilket kan sammenlignes med Tesco’s<br />
markedsandel i England på omkring 30 pct. Magnit kan mangedoble sin omsætning<br />
over de kommende 10-15 år, og i den proces fortsætte sin imponerende<br />
aktiekursudvikling, uanset hvad vi måtte mene om Putin og korruption i Rusland.<br />
Der gennemføres også vigtige reformer. Indtil i dag har Rusland ikke haft en<br />
værdipapircentral, og afviklingsrutinerne i Rusland har forhindret de fl este udenlandske<br />
investorer i at handle værdipapirer i Rusland. Man har været henvist til<br />
at investere i russiske selskaber noteret på vestlige børser. Dette har medført, at<br />
lokale russiske aktier typisk er handlet med store rabatter i forhold til de samme<br />
aktier på vestlige børser. Men i 2013 introduceres en værdipapircentral og afviklingsrutiner,<br />
som det foregår i resten af verden. Vores forventning er derfor, at<br />
rabatterne på lokale aktier vil blive kraftigt reduceret. En tredjedel af afdelingen<br />
er derfor investeret i lokale russiske aktier. Et eksempel er Magnit, som i oktober<br />
2012 blev handlet med en rabat på 25 pct., som nu er indsnævret til 15 pct.<br />
Afdelingen har derved fået et merafkast på 10 pct.-point på denne investering.<br />
Afdelingens aktuelle investeringsstrategi<br />
Strukturen i porteføljen kan kort skitseres som eksponering til indenlandsk efterspørgsel<br />
i Rusland og Tyrkiet samt øget råvareefterspørgsel. Stærke balancer<br />
og selvfi nansieringsevne er meget vigtige kriterier for aktievalget i porteføljen.<br />
Omlægninger i kvartalet<br />
Torunlar er det næststørste ejendomsudviklingsselskab i Tyrkiet. Selskabet fokuserer<br />
på opførelse og drift af storcentre. Desuden udvikler og administrerer<br />
selskabet kontorejendomme og nu senest også hoteller samt opførelse af lejligheder<br />
med henblik på salg. Det er i et vist omfang med til at fi nansiere opførelsen<br />
af selskabets portefølje af storcentre og kontorejendomme. Over de kommende<br />
to år vil selskabet udvise en markant vækst, hvilket gør aktien til en interessant<br />
investeringside, særligt da aktien handles med en rabat på ca. 40 pct. til selskabets<br />
indre værdi, og den indre værdi vil vokse markant i de kommende år.
Change language