Viele Faktoren wirken auf Rohstoffpreise ein - Large Bore Pistons

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6 „Im Rahmen unserer Analyse des Rohstoffpreisexposures haben wir innerhalb der Kolbenschmidt- Pierburg-Gruppe vielfältige Einzelregelungen in den Einkaufs- und Verkaufsbedingungen vorgefunden, was aufgrund der verschiedenen dezentral geführten Geschäftsbereiche nicht verwunderte. Diese mussten wir dann im Hinblick auf die Risikoanalyse und die Entwicklung der Sicherungsstrategien auf wenige Standardfälle reduzieren“, erläutert Dieter Schadenberger vom Team der Abteilung Materialpreissicherung bei Kolbenschmidt Pierburg. Während die Gesellschaften im Wesentlichen auf Tagespreisbasis einkaufen, existieren auf der Verkaufsseite viele unterschiedliche Materialteuerungszuschläge (MTZ) bzw. Festpreisregelungen. Die geringsten Probleme bereiten hier die kurz laufenden MTZ-Varianten, bei denen sich der Verkaufspreis für den Materialanteil des Produktes zum Beispiel auf Basis des Durchschnittspreises von Aluminium an der Börse im Vormonat bildet. In diesem Fall liegt es im Geschick des Einkaufs, das Material höchstens zu diesem Preis einzukaufen. Schadenberger: „Anders stellt sich die Situation jedoch bei lang laufenden MTZ-Regelungen dar, da unsere Lieferanten sich entweder scheuen, das angefragte Material (z.B. eine Legierung zum Festpreis zur Lieferung in sechs Monaten) zu verkaufen oder dieses so teuer anbieten, dass dies aus wirtschaftlicher Sicht nicht sinnvoll ist. Hier bietet sich dann die Sicherung des Preises – auch Hegding genannt – anhand eines Terminkontraktes an der Börse an, um das Preisrisiko aus diesem Zeitversatz zu reduzieren. In Bezug auf einen 6-Monats-MTZ bedeutet dies, dass sich der Preis, den der Kunde für die Lieferung im 2. Halbjahr bezahlt, bereits im Verlauf des 1. Halbjahres bildet. Die Lösung liegt darin, die benötigte Menge fortlaufend ein halbes Jahr im Voraus über die Börse zu sichern, d.h. bereits im Januar des Jahres über die für den Juli erwartete Tonnage Futures abzuschließen. Dies führt dazu, dass aufgrund der verschiedenen Sicherungszeitpunkte sich der Preisdurchschnitt aus allen Kontrakten ausbildet.“ „Üblicherweise sind die Umsätze nicht gleich verteilt“, erklärt Dieter Schadenberger. „Durch Weihnachtsfeiertage und die Urlaubszeit im Sommer ist das erste Halbjahr – von den Umsätzen her gesehen – meist stärker als das zweite Halbjahr. Gleichwohl funktioniert der Automatismus mit Durchschnittspreisen gut und minimiert Risiken.“ Fotos (2): Thomas Klink Die Menschen hinter dem Job msc Neckarsulm. Dieter Schadenberger (40 – Foto rechts) ist Diplom- Wirtschaftsingenieur und arbeitet seit 2005 bei Kolbenschmidt Pierburg. Zuvor war er im Bereich Konsolidierung und Steuern bei der Evobus GmbH tätig. Von dort wechselte der gebürtige Ulmer zur Fairchild Dornier GmbH als Controller für Spezialprojekte und wurde später Leiter Controlling der Aditron AG, der ehemaligen Elektroniksparte des Rheinmetall-Konzerns. Bei der Kolbenschmidt Pierburg AG begann er zunächst als stellvertretender Leiter bs Düsseldorf/Neckarsulm. Die Kol- benschmidt Pierburg AG ist natürlich nur eines von vielen Unternehmen in Deutschland, das durch volatile Rohstoffpreise vor eine echte Herausforderung gestellt wird. Überall stellen die steigenden Kosten für Energie und Werkmaterialien die Betriebe vor wachsende Probleme. Beispiel Rheinbahn AG in Düsseldorf: Die Busse des Nahverkehrsunternehmens verbrauchen pro Jahr rund zwölf Millionen Liter Diesel. Steigende Treibstoffpreise stellen also eine erhebliche Belastung für die Rheinbahn AG dar: „Ein Anstieg des Dieselpreises um nur zehn Prozent würde unsere Kosten um eine Million Euro erhöhen“, erklärt Vorstandssprecher Dirk Biesenbach. Die Strategie der Rheinbahn AG, die Risiken steigender Rohstoffkosten zu minimieren, ist einfach, aber effektiv: Seit 2003 sichert das Düsseldorfer Unternehmen seinen kompletten Jahresbedarf an Diesel über Optionen ab. Biesenbach erklärt: „Wenn der Preis über den „Strike“ (Ausübungspreis der Option) steigt, bekommen wir Geld von der Bank, wird er unterschritten, erhalten wir nichts.“ Diese Form der Absicherung hat sich bislang als sehr erfolgreich für die Rheinbahn AG erwiesen: „Über den ganzen Zeitraum sind wir durch die Ab- Ab- KONZERN-GLOBAL Dennoch verbleibt das Problem des so genannten „Contango“, d.h. dass der Terminkurs über dem des Tagesoder Kassakurses liegt. Diese Differenz ist limitiert durch die Kosten für zum Beispiel Lagerhaltung, Finanzierung und Versicherung. Das größte Risiko jedoch stellen die Umfänge dar, für die mit den Kunden von Kolbenschmidt Pierburg keine MTZ-Regelungen vereinbart werden konnten. Dies ist der Fall, sofern der Umfang des entsprechenden Rohstoffes nur einen verschwindend geringen Anteil am Produktpreis ausmacht. Dennoch stellt dies ein Risiko dar, wenn sich diese Kleinmengen aufgrund der gefertigten Stückzahlen doch zu respektablen Mengen summieren, wie dies zum Beispiel bei den Kupferkabeln der elektrischen Kühlmittelpumpen der Fall ist. Hier kommt dann das dynamische Sicherungsmodell zum Tragen: Die geplanten Mengen des Folgejahres werden auf Tranchen aufgeteilt, und für die Einzeltranchen werden Preisobergrenzen defi niert. Damit werden – unabhängig von dem in der Kalkulation des Produktes zugrunde geleg- ten Rohstoffpreises – die zusätzlich resultierenden Preisrisiken begrenzt. Aufgrund der starken Wettbewerbssituation ist es jedoch nicht ratsam, Chancen durch eine Sicherung auf zu hohem Niveau zu vergeben; d.h. bei fallenden Preisen werden der Markt begleitet und die Preisobergrenzen als Auslösemarken für die Tranchen entsprechend abgesenkt. „Wir beobachten die Märkte und versuchen dabei gleichzeitig, nicht zu schnell zu reagieren, um uns Chancen durch eventuell sinkende Preise offen zu halten“, so Schadenberger. Sicherungsmöglichkeiten und deren Funktionsweise Controlling und kam dann zu der neu gegründeten Abteilung Z-VM. Roland Preisler (Foto links) ist Diplom- Kaufmann mit vorheriger Bankausbildung. Seinen Berufseinstieg machte er im klassischen Bankgeschäft bei der Hypovereinsbank in Stuttgart und stieg dann ins Risikomanagement und Consulting der Deutschen Bank ein, wo er auch Commodity-Risiken betreute. Im Jahr 2000 kam der 39-Jährige erstmals in Berührung mit der London Metal Exchange; danach wechselte er zur Energie Baden-Württemberg AG (EnBW), um in der Schweiz Handelsgeschäfte im Energiemarkt zu betreuen. Preisler ist seit Oktober 2007 bei der Kolbenschmidt Pierburg AG in der Abteilung für Materialpreissicherung angestellt. sicherungsgeschäfte gegenüber unserer Planung mit rund 1,5 Millionen ¤ im Plus“, so Biesenbach. Weiter mit dem Beispiel eines Unternehmens, das besonders stark von Rohstoffkosten abhängig ist: Der Deutschen Lufthansa AG. Jährlich verbrauchen die Flugzeuge der Luftfahrtgesellschaft etwa 8,3 Millionen Tonnen Kerosin. 2007 mussten rund 17 Prozent der betrieblichen Aufwendungen des Unternehmens alleine für Treibstoff verwendet werden. Und die Tendenz ist steigend: Im ersten Halbjahr 2008 waren es nicht weniger als 24 Prozent aller Betriebsaufwendungen. Um die Belastung so gering wie möglich zu halten, setzt die Lufthansa deswegen eine Treibstoffpreis-Sicherung mit einem Zeithorizont von 24 Monaten ein. Ziel dieser Hedging-Politik ist es, die Auswirkungen der schwankenden Treibstoffpreise langfristig zu minimieren. „Die gestiegenen Treibstoffkosten wirken sich selbstverständlich aufs Ergebnis aus“, stellt Hans-Werner Polzin, Director Risk Management & Supply bei der Lufthansa fest, „doch dank einer guten Sicherungspolitik konnten wir dem Unternehmen genug Atemluft verschaffen, um sich dem Trend zu höheren Preisen auch langfristig anzupassen.“ Die Lufthansa bedient sich der üblichen Marktinstrumentarien wie Terminkontrakte und Optionen, überwiegend für Rohöl. Die Sicherungsstrategie folgt einer klaren Linie: „Der Dies hängt indes von den eigenen Marktbeobachtungen, den Einschätzungen der Broker sowie Analysen und den Reuters-Meldungen ab. Wird die einmal festgelegte, oberste Grenze erreicht, sichert die Abteilung Materialpreissicherung (Z-VM) dieses Preisniveau anhand der Futures für eine Tranche ab, bevor die Preise noch weiter steigen. Wenn der Einkauf den Preis für das benötigte physische Material für die Produktion – sei es als Rohstoff, Legierung oder Semi-Produkt – verhan- Exposure-Horizont liegt bei zwei Jahren, der angestrebte Sicherungsgrad bei rund 85 Prozent. Er wird jeweils für das laufende halbe Jahr erreicht; jeden Monat werden rund fünf Prozent der geplanten Menge in Einzelschritten abgesichert“, so Polzin. Die Absicherung des Rohölpreises wird nach Möglichkeit um die Sicherung der Preisdifferenz zwischen Rohöl und Kerosin, des so genannten „Cracks“, ergänzt. Zwar wird der Kerosinpreis von der Rohölpreisentwicklung bestimmt; er unterliegt aber auch einer selbständigen Marktentwicklung. Diese wird insbesondere dadurch beeinfl usst, wie sich die Raffi neriekapazitäten entwickeln, und wie sich die Preise zwischen den einzelnen Ölprodukten verschieben. Als weitere Maßnahme zur Risikoreduktion hat sich der Treibstoffzuschlag im Markt etabliert. Es ist jedoch ungewiss, in welchem Umfang sich der Zuschlag bei weiter steigenden Treibstoffpreisen oder im Umfeld einer konjunkturellen Abkühlung im Kundenumfeld durchsetzen lässt. Und was passiert, wenn der Ölpreis sinkt? Im Falle eines Rückgangs der Treibstoffpreise um 20 Prozent unter das Preisniveau zum Ende des Geschäftsjahres 2007 würde sich der Aufwand des Lufthansa Konzerns um rund 520 Millionen ¤ reduzieren. Die hiermit verbundene Entlastung würde jedoch durch die im Rahmen der gewählten delt hat ist es nötig, zeitnah die Gegenposition zu dem Börsenkontrakt einzugehen. Man spricht hier von „glattstellen“. Dieser Vorgang stellt sicher, dass aus dem Sicherungsgeschäft keine weiteren Wertveränderungen resultieren. Bei gestiegenen Rohstoffpreisen ergibt sich aus dem Börsengeschäft ein Gewinn, der die höheren Einkaufspreise für die Rohstoffe ausgleicht und umgekehrt. Wenn ein geschlossener Terminkontrakt fällig wird, müsste theoretisch entschieden werden, ob das Material tatsächlich geliefert werden soll. Dazu Roland Preisler: „Wenn wir gar nichts machen, erhalten wir Papiere zur Auslagerung des physischen Materials aus einem der Lagerhäusern der London Metal Exchange. Diese befi nden sich zum Beispiel in Rotterdam, London und Shanghai, sind allerdings auch an vielen anderen Orten der Erde vertreten. Einen Einfl uss darauf, auf welches Lagerhaus der Lagerschein ausgestellt ist, haben wir nicht.“ Doch um die physische Lieferung geht es gar nicht – mit dem Hedging soll lediglich das Ergebnisrisiko aus Preissteigerungen abgedeckt werden. Dieses resultiert aus den steigenden Einkaufspreisen für die Rohstoffe, die nicht an die Kunden weitergegeben werden können. Folglich geht das Z-VM-Team spätestens zum Endtermin eines jeden Kontrakts die Gegenposition ein, um die Position auszugleichen. msc Sicherungsinstrumente verkauften Put- Optionen und reduzierten Treibstoffzuschläge teilweise wieder verringert. Auch bei der Mahle Gruppe aus Stuttgart, einem der größten Automobilzulieferer Deutschlands, versucht man den Preissteigerungen für Stahl, Aluminium und andere Metallrohstoffe durch Absicherungsvereinbarungenentgegenzuwirken. „Wir haben mit vielen Automobilherstellern eine MTZ-Regelung (Materialteurerungszuschlag) vereinbart. So bleiben wir nicht alleine auf den Preissteigerungen sitzen“, erklärt Geschäftsführer Heinz Junker. Einen kompletten Ausgleich könne es aber durch MTZ-Regelungen nicht geben, wie Junker zugibt. Daher habe man versucht, über Versicherungen die Auswirkungen der Preisexplosion auf dem Rohstoffsektor Strategien anderer Unternehmen abzufedern. Im vergangenen Jahr hatte Mahle Materialpreiserhöhungen von insgesamt 85 Millionen ¤ zu verkraften. Davon konnten immerhin 53 Millionen ¤ über vorher vereinbarte Abkommen kompensiert werden. Aber: „32 Millionen ¤ sind bei uns hängengeblieben“, erklärt Junker und meint gleichzeitig, dass ein vollständiger Ausgleich der Preissteigerungen kaum möglich ist: „Eine komplette Absicherung wäre sehr teuer.“ Schließlich weist er in klaren Worten darauf hin, dass auch die eigene Unternehmensstrategie ihre Risiken hat: „Wenn die Preise sinken würden, dann hätten wir Pech gehabt und würden draufl egen.“
Illustration: Joachim Oszinda Das Herz des internationalenBörsenhandels für Metalle schlägt an der britischen Themse. Ungefähr 90 Prozent des weltweiten Handels mit unedlen Metallen, wie beispielsweise Kupfer, Nickel, Aluminium, Zinn oder Blei, läuft über die London Metal Exchange (LME), was die Rohstoffbörse der britischen Hauptstadt mit Abstand zum weltweit wichtigsten Marktplatz auf diesem Sektor macht. Gold – das klassische Anlegermetall – wird dort hingegen nicht gehandelt; die LME beschränkt sich ganz auf Transaktionen mit Industriemetallen. Und das mit großem Erfolg, denn die wachsende Nachfrage nach Rohstoffen bescher- KONZERN-GLOBAL 7 Wachsende Nachfrage bescherte London Metal Exchange einen sprunghaften Anstieg des Handelsvolumens Weltweit dominierend für Rohstoffkontrakte te der traditionsreichen Londoner Institution in den letzten Jahren einen sprunghaften Anstieg des Handelsvolumens. Die Ursprünge der LME reichen bis in das Jahr 1571 zurück, als die Kaufl eute der englischen Hauptstadt die „Royal Exchange“ ins Leben riefen, um Metalle und andere Waren zu kaufen und zu verkaufen. Industrialisierung und Kolonisierung brachten im Verlauf des 19. Jahrhunderts eine enorme Steigerung des Handels – gerade auch mit Rohstoffen. Die britischen Fabriken hungerten nach den Bodenschätzen aus dem Empire. Die vielen Quellen aus aller Welt machten den Markt jedoch zunehmend kompliziert und unübersichtlich. Man erkannte bald die Notwendigkeit, die täglichen Geschäfte über Metalle an einem zentralen Ort abzuwickeln. So gründeten einige bedeutende Londoner Händler schließlich 1877 die LME. Zunächst wurden nur Kupfer und Zinn, bald danach auch Blei und Zink gehandelt. Seit den siebziger Jahren des 20. Jahrhunderts sind auf Grund dp Neckarsulm. Systematisches Rohstoff-Risikomanagement, wie es im Rheinmetall-Konzern seit längerem betrieben wird, ist mittlerweile integrierter Bestandteil der Geschäftsprozesse und damit ein wichtiger Faktor für den nachhaltigen Unternehmenserfolg. In diesem hochkomplexen Kontext spielen die in diesem Glossar erläuterten Fachbegriffe – ohne Anspruch auf Vollständigkeit – eine wichtige Rolle. ★ Backwardation: Kursabschlag für Material auf Termin gegenüber direkt verfügbarem Material. Hintergrund ist eine Verknappung der Metallbestände oder verstärkter Verkäufe auf Termin, was dazu führt, dass die Kassa-Notierung über dem Terminkurs liegt. ★ Clearing-House: Die Geschäfte der Börsenmitglieder werden über diese unabhängige Verrechnungs stelle registriert und abgerechnet. Sie garantiert die Erfüllung aller registrierten Kontrakte, die zur Sicherheit hinterlegt werden müssen. der gestiegenen wirtschaftlichen Bedeutung Aluminium und Nickel hinzugekommen. Stahl, den für die industrielle Fertigung bei weitem bedeutendsten Metallrohstoff, suchte man bislang vergeblich – was sich in Zukunft aber ändern wird: „Zur Zeit erleben wir, dass langsam auch für Stahlkontrakte ein Markt an der Börse entsteht“, prognostiziert Dipl.-Kaufmann Roland Preisler, bei der Kolbenschmidt Pierburg AG einer der Verantwortlichen für Materialpreissicherung. „Stahlkontrakte werden erst seit Februar 2008 an der LME gehandelt. Davor gab es weniger Interesse, weil die Preise bislang nicht so volatil waren.“ Zudem war es bislang schwierig, die Interessen von Investoren und Stahlproduzenten zusammenzubringen: Die Großen der Branche, wie Arcelor Mittal oder Thys- senKrupp, handeln die Preise für ihre Produkte lieber mit den Abnehmern direkt aus, statt den Weg über einen transparenten Marktplatz zu gehen. Nichtsdestotrotz erscheint der börsliche Handel mit diesem Rohstoff zunehmend lohnenswert, nachdem auch die Stahlpreise seit einigen Jahren starken Schwankungen unterliegen. Ein Beispiel zur Veranschaulichung: Anfang 2008 kostete eine Tonne Flachstahl im Schnitt weniger als 500 ¤. Im April dieses Jahres dagegen mussten schon über 600 ¤ bezahlt werden. Sicherungsgeschäfte für Stahl sind derzeit allerdings nur bedingt möglich. „Der Markt wird noch eine gewisse Zeit benötigen, um sich zu etablieren. Das war bei Aluminium genauso. Experten meinen, dass der Markt erst dann erwachsen wird, wenn die großen Hersteller mitmachen – was eher der Fall sein wird, wenn die Preise wieder fallen“, erläutert Preisler die Gründe. Die Geschäfte über die Rohstoffe werden im Wesentlichen über zwei Vertragstypen abgewickelt: So genannte „Futures“ und „Optionen“. Unter Fu- ★ Contango: Kursaufschlag für Material auf Termin gebenüber direkt verfügbarem Material, was den üblichen Zustand an den Metallbörsen darstellt. Hintergrund sind ausreichend verfügbares Material oder verstärkte Käufe auf Termin. Begrenzt wird das Contango zum Beispiel durch die Lagerhaltungs-, Finanzierungs- und Versicherungskosten. Die Begriffe und ihre Bedeutung ★ Futures: Kauf- oder Verkaufsverträge, die zu einem späteren Zeitpunkt erfüllt werden müssen. ★ Hedging: Darunter versteht man die Absicherung künftiger Verpfl ichtungen hinsichtlich Menge, Qualität, Preis und Liefertermin anhand standardisierter Verträge (vgl. Futures). ★ Kassageschäft: ein Kauf- oder Verkaufsgeschäft, das innerhalb zweier tures versteht man börsengehandelte Termingeschäfte, bei denen sich zwei Parteien verbindlich über den Kauf eines Produkts zu einem fi xen Zeitpunkt in der Zukunft (daher der Name „Future“) einigen. Der Preis wird dabei schon bei Vertragsschluss festgelegt. Das hat zur Folge, dass zwischen dem vereinbarten Kaufpreis und dem realen Marktwert der Ware zum Lieferzeitpunkt eine Diskrepanz bestehen kann – was gleichzeitig Chance und Risiko für beide Parteien ist. Optionen sind nur einseitig verbindliche Vertragsgeschäfte. Der Käufer einer Option erwirbt das Recht, beim Eintritt einer vorher defi nierten Bedingung, während einer bestimmten Frist (so genannte „amerikanische Option“) oder zu einem festgelegten Datum (so genannte „europäische Option“) eine Ware oder ein Wertpapier zu kaufen. Auch hier ist der Kaufpreis bereits bei Vertragsschluss festgelegt, aber im Gegensatz zum Future kann der Käufer die Option auch verfallen lassen, falls er möchte. Optionen können sowohl zum Verkauf („Put“) oder zum Kauf („Call“) berechtigen. Auch an der LME werden ausschließlich Optionen oder Futures gehandelt, wobei die Futures ungefähr 90 Prozent des Gesamtvolumens ausmachen. Innerhalb der zurückliegenden Jahre sind die Transaktionen mit Rohstoffkontrakten auf Grund der starken Nachfrage von einem Geschäft für einen kleinen Kreis spezialisierter Experten auch für ein breiteres Anlegerpublikum interessant geworden. Doch zu einem Marktplatz für den „kleinen Anleger“ ist die Londoner Tage geschäftnach Abschluss erfüllt werden muss. (vgl. Termingeschäft) ★ OTC (over-the-counter): ein Geschäftsabschluss, der nicht an der Börse gehandelt wird. ★ Prompt Date: Der Börsentag, an dem der LME-Kontrakt (London Metal Exchange) fällig wird. ★ Termingeschäft: Damit ist ein Kaufoder Verkaufsgeschäft gemeint, das hinsichtlich Menge, Qualität und Preis bestimmt und zu einem fi xen Erfüllungstermin in der Zukunft fällig wird. (vgl. Kassageschäft) ★ Volatile/Volatilität: Diese Begriffe stammen aus dem englischen Sprachraum und meinen sinngemäß „veränderlich, beweglich, fl üchtig“. Im Aktienhandel bedeutet Volatilität veränderliche Werte, aber auch das Risikomaß einer Aktie. ★ Warrant: Lagerschein, mit dem eine bestimmte Menge an Metall auf eine benannte Person übertragen wird. Ausgestellt werden diese von einem LME-lizenzierten Lagerhaus. Börse dadurch nicht geworden: „Der Zugang zur LME ist durch verschiedene Kriterien erschwert, zum Beispiel müssen Kreditlinien bestehen oder Sicherheitsleistungen bezahlt werden. Das breite Anlegerpublikum kann dort in der Regel nur indirekt über Fonds anlegen oder anhand von Optionsscheinen, die von Banken emitiert werden“, zählt Dipl.-Wirt.-Ing. Dieter Schadenberger von der Abteilung für Materialpreissicherung der Kolbenschmidt-Pierburg AG einige Gründe auf. Doch trotz dieser Beschränkungen boomt das Geschäft mit den Rohstoffkontrakten: Nicht weniger als 92,9 Millionen Verträge wurden im vergangenen Jahr über die Londoner Metallbörse abgewickelt. Dementsprechend ist das Handelsvolumen auch im Wert stetig gestiegen: 2007 wurden Terminkontrakte im Wert von 9,5 Billionen US-Dol- lar gehandelt – nach 8,1 Billionen Dollar im bereits hervorragenden Jahr 2006. Neben den bemerkenswerten Zuwachsraten zeichnet sich die LME durch eine weitere Besonderheit aus: Im Gegensatz zu den meisten anderen Börsen spielt der klassische Parketthandel auch heute noch eine gewichtige Rolle. Zwar wurde 2001 ein elektronisches Handelssystem implementiert, über das heute zusammen mit dem Telefon zwei Drittel des Handelsvolumens abgewickelt werden. Doch auf dem so genannten „Ring“ – einem kreisrunden, roten Ledersofa in den Räumlichkeiten der LME – wird noch jeden Tag wie vor 100 Jahren gehandelt: mit lauten Rufen, Gesten und jeder Menge Emotionen. Das passt zu einer Institution, die Tradition und Zukunft so harmonisch miteinander verbindet. bs
Seite 1 und 2: Automotive mit konsequenter Materia
Seite 3 und 4: 2009 wird das hundertjährige Firme
Seite 5: Möglichkeit, die Kontrakte über d
Seite 9 und 10: EIN FOTOGRAFISCHER BRÜCKENSCHLAG z
Seite 11 und 12: Fotos (10): Thomas Klink Dank EMPA
Seite 13 und 14: Ein Magier der sanften Klänge bs D
Seite 15: Doppeljubiläum der Kolbenschmidt P

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