Private Equity Survey - Deutsche Beteiligungs AG

Private Equity Survey
Deutschland · Österreich · Schweiz
Private Equity –
optimistisch in die Zukunft?
Deutschland hat gewählt, doch der Wahlausgang
lässt allenfalls eine klare Aussage
zu: Weder für die geplanten Reformen
einer konservativ-liberalen Regierung noch
für eine Weiterführung der rot-grünen
Politik gibt es eine Mehrheit. Die unübersichtlichen
Verhältnisse im Bundestag
spiegeln die Stimmungslage in Deutschland
wider; wie sich das auf den Private
Equity-Markt auswirkt, ist aber zum jetzigen
Zeitpunkt noch völlig unklar. Ungeachtet
dessen sieht die Branche der Zukunft
allerdings äußerst optimistisch entgegen.
Private Equity-Stimmungsindikator
Nach einem kurzen Innehalten im zweiten
Quartal 2005 nimmt der von Deloitte
ermittelte Private Equity-Stimmungsindikator
wieder Anlauf und erreicht mit 127
Punkten erneut sein bisheriges Allzeithoch
aus dem ersten Quartal 2005 (Chart 1).
Allerdings ist anzumerken, dass die aktuelle
Umfrage vor der Neuwahl zum Bundestag
durchgeführt wurde. Der Wahlausgang
ist in den Ergebnissen somit nicht
berücksichtigt.
Chart 1 – Private Equity-Stimmungsindikator:
94
-10
Q2
2003
119
110
125 123
117
119
127
117
127 120
110
100
20 16
80
10
4
9
6
2
8 10
0
-2 -7
-10
Q3
2003
Q4
2003
PE Index
Q1
2004
Q2
2004
Q3
2004
Q4
2004
Q1
2005
Q2
2005
Veränderung Index
Q3
2005
Der Private Equity-Stimmungsindikator
verzeichnet im dritten Quartal einen Zugewinn
von zehn Punkten und erzielt damit
den stärksten Zuwachs seit zwei Jahren.
Verantwortlich für den Anstieg zeich-
130
90
Q3|2005
nen vor allem die positive Einschätzung
des zukünftigen gesamtwirtschaftlichen
Klimas und die verbesserten Aussichten
zur Auflage neuer Fonds.
Analyse
Besonders in der Beurteilung des gesamtwirtschaftlichen
Klimas ist ein deutlicher
Stimmungsumschwung gegenüber dem
Vorquartal erkennbar. Während die Gruppe
der Pessimisten nahezu unverändert bleibt,
ist in den anderen Lagern eine deutliche
Wechselstimmung zu beobachten: So
erwarten nunmehr 73% der Befragten
eine Verbesserung des Klimas. Nur noch
25% beziehen eine neutrale Position
(Chart 2).
Chart 2 – Ich erwarte, dass sich das gesamtwirtschaftliche
Klima:
100%
80%
60%
40%
20%
0%
Q4
2003
Q1
2004
Q2
2004
Q3
2004
Q4
2004
verbessert verschlechtert
Q1
2005
Q2
2005
Q2
2005
nicht verändert
Wesentlich positiver als im Vorquartal fällt
auch die Beurteilung in Bezug auf die Neuauflage
von Fonds aus (Chart 3): Auch
hier zeigt sich ein klarer Stimmungswandel
hin zu einer deutlich optimistischeren
Zukunftserwartung. Mit 77% ist die große
Mehrheit der Beteiligungsmanager der
Meinung, dass die Neuauflage von Fonds
einfacher wird bzw. die Situation unverändert
bleibt.
Ausgehend von der positiven Einschätzung
der Rahmenbedingungen bleibt die
Bewertung der finanziellen Lage der Be-

teiligungen weiterhin auf hohem Niveau
und kann gegenüber dem Vorquartal sogar
wieder zulegen: 75% der Befragten
sehen eine Verbesserung der Situation
ihrer Engagements. Niemand geht von
einer wirtschaftlichen Verschlechterung seiner
Beteiligungen aus (Chart 4). Dieses
bemerkenswerte Resultat belegt den sich
abzeichnenden Richtungswechsel zu
mehr Optimismus in der Private Equity-
Branche.
Konkret sehen die befragten Manager
vor allem zwei Stellschrauben als Ansatzpunkte
zur Wertsteigerung ihrer Teilhaberschaft.
Zum einen stehen motivationsfördernde
Maßnahmen auf der Tagesordnung:
84% halten eine finanzielle Beteiligung
des Managements an der Gesellschaft
für unabdingbar. Mit 61% der
Nennungen folgt die Implementierung
weiterer Performance-Anreize für die Unternehmensführung.
Zum anderen beurteilen
73% aller Befragten die Verfolgung
von Outperformance-Strategien gegenüber
Wettbewerbern derselben Branche
als wichtigste Quelle von Wertsteigerungen.
Interessanter Nebenaspekt im Hinblick auf
die immer wieder aufkeimende Kapitalis-
2
Chart 3 – Ich erwarte, dass das Auflegen neuer Fonds
zukünftig:
100%
80%
60%
40%
20%
0%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
Q4
2003
Q4
2003
Q1
2004
Q2
2004
Q3
2004
Q4
2004
leichter wird schwerer wird
Q1
2004
Q2
2004
Q3
2004
Q4
2004
verbessert verschlechtert
Q1
2005
Q1
2005
Q2
2005
gleich bleibt
Q2
2005
Q3
2005
Chart 4 – Ich erwarte, dass sich die finanzielle Lage
meiner Beteiligungen:
Q3
2005
nicht verändert
muskritik: Lediglich 11% der Befragten
sind der Auffassung, über Arbitragegewinne
Werte generieren zu können, indem
Unternehmen zerschlagen oder einzelne
Unternehmensteile veräußert werden
(Chart 5).
Chart 5 – Was sind Ihres Erachtens die wichtigsten
Quellen zur Wertsteigerung von Beteiligungen?
84%
Finanzielle Beteiligung des Managements an der Gesellschaft
73%
Outperformance-Strategien gegenüber Wettbewerbern in derselben Branche
61%
Implementierung von Performance-Anreizen für das Management
41%
Branchenentwicklung
27%
Fremdkapitalzinseffekte
23%
Umfangreiche Due Diligence in der ersten Phase des Deals
11%
Arbitragegewinne durch das Veräußern von Einzelteilen
9%
Umfangreiche privilegierte Informationen z.B. vom Management
oder externen Quellen
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Aufgrund der positiven Entwicklung der
Beteiligungen und des nach wie vor hohen
Liquiditätszuflusses von Investoren in die
Branche sehen 74% der PE-Manager ihren
Tätigkeitsschwerpunkt in naher Zukunft
im Bereich der Neuinvestition (Chart 6).
50% konzentrieren sich in den kommenden
Monaten auf das Portfolio-Management.
Einen deutlichen Rückgang verzeichnet
der Bereich Desinvestition. Der
Anteil der Nennungen fällt gegenüber dem
Vorquartal um 16 Punkte auf nur noch
26%.
Chart 6 – Ich erwarte, dass sich unser Unternehmen in
den nächsten Monaten hauptsächlich um Folgendes
kümmert:
0%
26% Desinvestition
17% Refinanzierung
20%
50% Portfolio-Management
36% Neue Fonds
40%
60%
74% Neuinvestition
80% 100%
Das sinkende Interesse an Desinvestitionen
schlägt sich auch im Verhältnis von
Unternehmenskäufen zu Unternehmensverkäufen
nieder (Chart 7). Die im letzten
Quartal festgestellte Zunahme verkaufswilliger
Investoren kann sich nicht fortsetzen.
Stattdessen erfolgt ein Rückgang auf
23%. Zugleich erhöht sich der Anteil der
kaufwilligen Investoren auf 58%. Somit
Private Equity Survey Q3|2005
bestätigt sich erneut der branchenweit
erkennbare Aufwärtstrend.
Chart 7 – Ich erwarte, dass ich mehr Unternehmenskäufe
bzw. -verkäufe abwickeln werde:
100%
80%
60%
40%
20%
0%
Q4
2003
Q1
2004
Q2
2004
Q3
2004
Käufe Verkäufe
Q4
2004
Q1
2005
Q2
2005
Käufe = Verkäufe
Q3
2005
Während die Branche dank ihres Erfolgs
vermehrt Investoren anzieht, verstärkt sich
auch der Wettbewerb um neue Investitionsobjekte
und Fremdkapital. Seit dem
ersten Quartal 2005 ist der Anteil derer,
die aufgrund des zunehmenden Wettbewerbs
eine Verschlechterung der Zugänglichkeit
zu Leverage-Kapital sehen, deutlich
auf 25% gestiegen (Chart 8). Anfang
des Jahres lag die Zahl noch bei nur 12%,
dem niedrigsten Wert, seit die Private
Equity-Studie von Deloitte durchgeführt
wird.
Chart 8 – Ich erwarte, dass sich die Zugänglichkeit zu
(Leverage-)Fremdkapital für Unternehmenstransaktionen:
100%
80%
60%
40%
20%
0%
Q4
2003
Q1
2004
Q2
2004
Q3
2004
Q4
2004
verbessert verschlechtert
Q1
2005
Q2
2005
Q3
2005
nicht verändert
Das große Interesse treibt aus Sicht der
PE-Manager auch die Preise für potenzielle
und lukrative Targets nach oben: So erwarten
inzwischen 52% der Befragten steigende
Multiplikatoren bezogen auf den
Kaufpreis bei Transaktionen. Wie schon
bei der Frage nach dem gesamtwirtschaftlichen
Klima erklärt sich auch hier der Anstieg
der positiven Nennungen überwiegend
aus einem Stimmungswechsel der
bisher „neutral“ eingestellten Manager
(Chart 9).
Nach wie vor sind die IPO-Aktivitäten das
Sorgenkind der Branche. Börsengänge als

Chart 9 – Ich erwarte, dass EBIT-/EBITDA-Multiplikatoren,
bezogen auf den Kaufpreis bei Unternehmenskäufen:
100%
80%
60%
40%
20%
0%
Q4
2003
Q1
2004
Q2
2004
Q3
2004
steigen sinken
Q4
2004
Q1
2005
mögliche Exit-Option sind zwar gegenüber
dem Vorjahr deutlich auf 20% gestiegen,
liegen aber dennoch weit hinter Exit-Formen
wie dem SBO (65%) oder dem Trade
Sale (93%). Letzterer nimmt mit einem
Zuwachs von sechs Punkten zum wiederholten
Mal den Spitzenplatz unter den
bekannten Ausstiegsmöglichkeiten ein
(Chart 10). Die Tatsache, dass bereits geplante
Börsenplatzierungen zum Jahresende
verschoben wurden, stimmt allerdings
bedenklich und regt die Diskussion
um mögliche Lösungsansätze neu an.
20% IPO
18% Rückzahlung stiller Beteiligungen
0% Sonstige
Dementsprechend erachten 77% der im
dritten Quartal befragten PE-Manager die
Einführung eines speziellen Börsensegments
für kleinere und mittlere wachstumsstarke
Unternehmen als eine sinnvolle
oder sogar dringend notwendige
Maßnahme zur Belebung dieses Exit-
Channels (Chart 11).
Aktuelle Themen & Trends
Q2
2005
gleich bleiben
Q3
2005
Chart 10 – Ich würde für eine anstehende Desinvestition
unter Berücksichtigung der aktuellen Rahmenbedingungen
folgenden Exit Channel wählen:
66% Secondary Buy-out
18% Rückzahlung von Gesellschafterdarlehen
0% Desinvestitionen durch Abschreibungen
0%
20%
40%
60%
Trade
93%
Sale
80% 100%
Agenda Private Equity
Bei der Frage nach den Aussichten für die
Branche unter einer liberal-konservativen
Regierung beurteilten vor der Wahl 59%
der befragten PE-Manager diese als besser
als unter der bisherigen rot-grünen
Koalition (Chart 12). Nach der Wahl kann
Chart 11 – Die Einführung eines speziellen Börsensegments
für kleinere und mittlere wachstumsstarke
Unternehmen halte ich für…
dringend notwendig
7%
eine sinnvolle
Maßnahme
70%
23%
nicht notwendig
dieses Ergebnis nur als klarer Appell zur
Durchsetzung dringend benötigter und
mutiger Reformen der Wirtschaft und des
Sozialstaats verstanden werden.
Chart 12 – Wie beurteilen Sie die Aussichten der
Private Equity-Branche unter einer liberal-konservativen
Regierung?
besser
59%
39%
gleich
2%
schlechter
Von einer neuen Bundesregierung erwartet
die Branche vor allem regulatorische
und steuerliche Maßnahmen. So wünschen
sich 65% eine Lockerung der Regularien
für Pensionskassen zur Investition in PE-
Fonds. Weitere signifikante Nennungen
betreffen die Einführung steuerlicher Anreize
für Privatanleger im Rahmen von
PE-Investitionen (43%) und die Veränderung
der Besteuerung von Veräußerungsgeschäften
(35%). Für die oft diskutierte
Senkung der Körperschaftsteuer sprechen
sich dagegen nur 29% aus (Chart 13).
Chart 13 – Welche Maßnahmen würden die Attraktivität
Deutschlands im Private Equity-Markt deutlich verbessern?
63%
Lockerung der Regularien für Pensionskassen zur Investition in PE-Fonds
39%
Einführung von steuerlichen Anreizen für Privatanleger für Investitionen in PE
37%
Veränderung der Besteuerung von Veräußerungsgewinnen
29%
Senkung der Körperschaftsteuer
15%
Einführung einer geringeren Steuer für Start-ups
12%
Befreiung der Management-Provisionen von der Umsatzsteuer
10%
Veränderung der Merger Regulations
0%
5%
Besteuerung von Aktienoptionen bei Verkauf des Underlyings
20%
40%
60%
80% 100%
Private Equity Survey Q3|2005
Blickpunkt Sport
Neben Sportrechtehändlern könnten zunehmend
Sportartikelhersteller bzw. deren
Lizenzgeber ins Visier der Branche geraten.
Fast 40% der befragten PE-Manager halten
diese Segmente innerhalb der Sportbranche
für aussichtsreich. Den Bereich
Sportrechtehändler erachten 38% als attraktives
Segment, gefolgt von den Sportgeräteherstellern
mit 35%. Eine Investition
in Multifunktionsarenen als Veranstaltungsort
für Sport, Konzerte und
sonstige Events scheint für die befragten
Beteiligungsmanager hingegen eher unattraktiv
– lediglich 5% erkennen darin
Potenzial (Chart 14).
Chart 14 – Welche Segmente innerhalb der Sportbranche
halten Sie für Private Equity-Investitionen
für aussichtsreich?
27%
Sportartikelwarenhäuser bzw. -ketten
Sportfernsehen/Pay-TV
19%
Sportwetten-Anbieter
8%
Sportclubs, wie z.B. Fußballvereine
5%
Sportarenen
0%
41%
Sporttextil- und Sportschuhhersteller bzw. Lizenzgeber
Sportrechtehändler
Sportgerätehersteller
0%
Sonstige
10%
20%
27%
30%
35%
38%
40% 50%
Fazit
Es bleibt abzuwarten, ob sich die derzeitige
optimistische Stimmung in der Branche
hält. Gefahr droht durch politische und
wirtschaftliche Störfaktoren. Zum einen
können durch zu zaghafte Reformen der
neuen Bundesregierung konjunkturelle
Impulse ausbleiben. Zum anderen kann
sich das Risikoprofil zukünftiger Investments
durch zunehmende Verschuldung
und höhere Multiplikatoren bei Beteiligungen
verändern. Verbunden mit einem
steigenden Zinsniveau könnten diese Tendenzen
den Markt belasten. Doch noch
gilt: „Buy high, sell higher“.
3

Aktuelle Deloitte-Studie
„Annual Review of Football Finance“
Die Studie untersucht die wirtschaftliche Entwicklung der Top-Ligen im europäischen Fußball. Nach Schätzung
von Deloitte liegt der Gesamtumsatz der europäischen Fußballclubs und -verbände bei annähernd € 11 Mrd.
pro Saison. Für weitere Einzelheiten steht Ihnen Stefan Ludwig (stludwig@deloitte.de) gerne zur Verfügung.
Private Equity Team
Deutschland
Freddy Strottmann +49 211 8772-2847 fstrottmann@deloitte.de
Karsten Hollasch +49 211 8772-2804 khollasch@deloitte.de
Kay Krafft +49 211 8772-2844 kkrafft@deloitte.de
Kontakt Umfrage: Ada Vorkauf, Tel +49 211 8772-2710, avorkauf@deloitte.de
Die Umfrage Q3 2005 wurde im August 2005 unter 1.100 PE-Managern in Deutschland, Österreich und der Schweiz durchgeführt.
Die Private Equity Survey Q3 2005 bezieht sich auf die nächsten sechs Monate (4. Quartal 2005 und 1. Quartal 2006). Die nächste
Umfrage wird im November 2005 durchgeführt. Der Private Equity-Stimmungsindikator beinhaltet die Fragen hinsichtlich des gesamtwirtschaftlichen
Klimas, der Zugänglichkeit zu Fremdkapital, des Auflegens neuer Fonds, der Transaktionsvolumina und des Werts
der Beteiligungen.
Deloitte ist eine der führenden Prüfungs- und Beratungsgesellschaften in Deutschland, Österreich und der Schweiz. Mit über 3.200
Mitarbeitern in Deutschland, 800 in Österreich und 400 in der Schweiz betreuen wir Unternehmen und Institutionen jeder Rechtsform
und Größe aus fast allen Wirtschaftszweigen. Über den Verbund mit Deloitte Touche Tohmatsu ist Deloitte mit 120.000 Mitarbeitern
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Im Bereich Private Equity bieten wir Dienstleistungen verschiedener Fachabteilungen an. Unsere Kernkompetenzen im Bereich Transaction
Services liegen in Financial Due Diligences und der Integrationsunterstützung. Unsere Steuerfachleute sind auf die Fondsgestaltung
und Tax Due Diligences spezialisiert. Im Rahmen der M&A-Beratung unterstützen wir Sie in strategischen Fragen der Unternehmensentwicklung
wie Unternehmenskauf und -verkauf, Fusionen, Joint Ventures und Kapitalbeschaffung.
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Private Equity Survey Q3|2005
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