Geld & Börse - Januar 2014 - Bank Linth

Januar 2014 

Geld & Börse 

Asset Management

Inhalt 

2 

3 

4 

5 

6 

7 

8 

9 

10 

11 

12 

13 

14 

15 

16 

17 

18 

19 

20 

21 

22 

Überblick 

Editorial 

Marktbeurteilung 


Währungen 

Konjunktur und Zinsen 

Obligationenmärkte 

Mexiko ein «sicherer» Hafen der Schwellenländer 

Aktienmärkte 

Aktienmärkte im Überblick 

Schweiz / Europa 

Nordamerika / Pazifik 

Weitere Anlageklassen 

Alternative Anlagen 

Anlagestrategien 

LLB-Anlagestrategien 

Festverzinslich 

Rendite 

Ausgewogen 

Wachstum 

Aktien 

Core/Satellite 20 

Core/Satellite 40 

Weitere Informationen 

Zinssätze und Konditionen 

Rechtlicher Hinweis 

Impressum 

Geld & Börse · Januar 2014

Editorial 

1 –2 

Geschätzte Leserinnen, geschätzte Leser 

Es sind immer wieder dieselben Fragen, die einen zum Jahreswechsel als 

Anleger beschäftigen: Was bringt das neue Jahr? Welche Chancen eröffnen 

sich und welche Gefahren müssen frühzeitig einkalkuliert werden? Die Beantwortung 

solcher Fragen ist stets komplex. Daran ändert sich angesichts des 

weiterhin anspruchsvollen Umfelds auch nichts. Etwas wird im neuen Jahr 

allerdings anders – und zwar einfacher: 

Mit dem neu lancierten Bank Linth Mobile Banking für Ihr Smartphone 

bzw. Tablet können Sie künftig noch flexibler auf veränderte Situationen 

reagieren. Das neue Mobile Banking der Bank Linth ergänzt das bestehende 

Online Banking und bietet umfassende Funktionen, mit denen Sie überall 

und jederzeit Bankgeschäfte sicher ausführen können. 

Einerseits haben Sie nun per Smartphone jederzeit Zugriff auf Ihre Bankbelege 

und können Zahlungen einfach ausführen – ganz bequem mit der 

«Scan&Pay»-Funktion, indem Sie Ihr Handy auf den Einzahlungsschein richten, 

diesen scannen und dann zahlen. Andererseits bietet Ihnen unser Bank 

Linth Mobile Banking auch die Möglichkeit, von unterwegs Börsentransaktionen 

vorzunehmen. Die weltweiten Handelsplätze sind somit nur noch 

eine Fingerspitze entfernt und Sie können Wertpapiere mit wenigen Klicks in 

Sekundenschnelle kaufen oder verkaufen. 

Eines ändert sich dadurch nicht: Für den langfristigen Anlageerfolg ist 

ein starker und erfahrener Partner nach wie vor unerlässlich. Das neue 

Bank Linth Mobile Banking eröffnet Ihnen aber zusätzlich völlig neue Möglichkeiten, 

um rasch und flexibel zu agieren – und das ist in der heutigen Zeit 

ein entscheidender Erfolgsfaktor. 

Freundliche Grüsse 

Luc Schuurmans 

Leiter Private Banking Schweiz 



Währungen – Seite 4 

◆ Der US-Dollar bleibt gegenüber dem Euro unter Druck. Eine 

kurzfristige Erholung dürfte mit der Reduktion der Wertpapierkäufe 

eintreten, die in den kommenden Monaten 

erwartet wird. Das Pfund hat aufgrund der lebhafteren 

Wirtschaftsentwicklung gegenüber Schweizer Franken 

und Euro grössere Aufwertungschancen. 

Konjunktur und Zinsen – Seite 5 

◆ Trotz schwachen Wachstums befinden sich die USA nicht in 

einer Stagnation. Für die Eurozone lässt sich dasselbe aber 

nicht eindeutig sagen. 

Obligationenmärkte – Seite 6 

◆ Die Performancepotenziale für Obligationen sind fast ausgebeutet 

– 2014 wird ein schwieriges Obligationenjahr 

werden. 

Aktienmärkte – Seite 8-10 

◆ Gute Konjunkturdaten und die damit verbundenen Ängste 

einer rigideren Liquiditätsversorgung verderben den Aktienanlegern 

kurzfristig die Laune. Für nächstes Jahr gehen 

wir weiterhin von einer positiven Entwicklung des Aktienmarkts 

aus. 

Alternative Anlagen – Seite 11 

◆ Erneuter Zinsanstieg und «Tapering»-Angst belasteten die 

globalen Immobilienaktien. 

◆ Vor allem die Kursavancen im Listed-Private-Equity- 

Segment bringen den Wert vom Discount zum Nettoanlagevermögen 

auf den höchsten Stand seit Beginn der 

Finanzkrise. 

◆ Besonders die Long / Short Hedge Funds mit fundamentalen 

und Event-orientierten Managern tragen den Anstieg 

in den Hedge-Funds-Indizes. 

CHF-Wechselkurse EUR, USD, JPY 

160 

(indexiert) 

150 

140 

130 

120 

110 

100 

90 

80 

70 

ASM / Datastream 

60 

96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 

CHF/EUR CHF/USD CHF/JPY 

Zinsstrukturkurven CHF, EUR, USD, JPY 

3.0 

(in %, p. a.) 

2.5 

2.0 

1.5 

1.0 

0.5 

ASM / Bloomberg 

0.0 

3 M. 6 M. 1 J. 2 J. 3 J. 4 J. 5 J. 6 J. 7 J. 8 J. 9 J. 10 J. 

CHF EUR USD JPY 

◆ Ein Anziehen der konjunktursensitiven Rohstoffpreise ist 

aufgrund der höheren globalen Nachfrage wahrscheinlich. 

Makroökonomische Indikatoren 

Schweiz Euroland UK USA Japan 

2013 2014 2013 2014 2013 2014 2013 2014 2013 2014 

Bruttoinlandsprodukt, % yoy 1 1.8 1.8 –0.4 1.0 1.3 2.2 1.7 3.0 1.8 1.5 

Konsumentenpreisindex, % yoy 1 –0.2 0.8 1.5 1.5 2.7 2.5 1.6 1.9 0.3 2.5 

Budgetsaldo, % BIP 1 0.6 0.6 –3.0 –2.6 –6.5 –5.5 –5.4 –4.3 –10.0 –8.0 

Staatsverschuldung, % BIP 1 39.0 38.6 106.5 106.9 109.1 113.0 109.1 110.4 228.0 233.0 

Leistungsbilanz, % BIP 1 12.5 12.5 2.0 2.0 –2.8 –2.4 –2.9 –3.0 1.0 1.5 

Arbeitslosigkeit, % 1 3.2 3.1 12.0 12.0 8.0 7.9 7.5 7.0 4.0 4.0 

Zinsen, 3 Monate 1 2 

0.0 

3 

0.3 

2 

0.2 

3 

0.4 

2 

0.3 

3 

0.5 

2 

0.1 

3 

0.5 

2 

0.0 

3 

0.2 

Zinsen, 10 Jahre 1 2 

1.0 

3 

1.5 

2 

1.8 

3 

2.5 

2 

2.9 

3 

3.5 

2 

2.8 

3 

3.5 

2 

0.7 

3 

1.1 

1 

Quellen: Bloomberg, OECD u. a., 2 aktuell, 3 auf Sicht von 12 Monaten 


Währungen 

US-Dollar 

Die vergangenen Monate waren von der Schwäche des US- 

Dollar gekennzeichnet. Der US-Dollar konnte sich gegenüber 

dem Euro lediglich im November kurz nach der Leitzinssenkung 

der EZB behaupten. Für die Entwicklung des US-Dollar 

sind mehrere Faktoren verantwortlich. So war die US-Volkswirtschaft 

nicht in der Lage, ihr Leistungsbilanzdefizit abzubauen. 

Dagegen weist der Euroraum seit seinem Bestehen 

den höchsten Leistungsbilanzüberschuss aus. Ausserdem 

verfolgt die US-Notenbank eine aggressive Geldpolitik. 

Während die Geldmenge in den USA durch die Wertpapierkäufe 

monatlich steigt, sinkt sie in der Eurozone, da die EZB 

nicht über ein ähnliches Programm verfügt. Die zuletzt vor 

allem im angelsächsischen Raum geführte Diskussion über 

das Vorherrschen einer chronischen Nachfrageschwäche in 

den Industrieländern hatte kaum Auswirkungen auf den 

Euro. Sie lässt allerdings die Frage aufkommen, ob für ein 

stärkeres Wirtschaftswachstum eine höhere Inflationsrate 

erforderlich ist. Bisher verfolgte das Fed ein Inflationsziel von 

rund 2 %. Sollte das unterdurchschnittliche Wachstum in den 

USA anhalten, wäre die US-Zentralbank zur Erhöhung ihres 

Inflationsziels gezwungen. In diesem Falle ist eine weitere 

Schwächung des US-Dollar sicher und die EZB stünde vor der 

Entscheidung, ebenfalls ihre Geldpolitik zu lockern, wenn sie 

den deflationären Preistrend in der Peripherie vermeiden will. 

Vorerst dürfte der US-Dollar von der kommenden Reduktion 

der Anleihenkäufe profitieren. In den nächsten Monaten 

gehen wir davon aus, dass er gegenüber dem Euro im Bereich 

von USD 1.32 bis 1.40 und gegenüber dem Franken unterhalb 

der Marke von CHF 0.90 schwach bleiben wird. 

Entwicklung des Leistungsbilanzsaldos 

3 

(in %) 

2 

1 

0 

–1 

–2 

–3 

–4 

–5 

–6 


–7 

2003 

2004 

2005 

2006 

2007 

2008 

USA Eurozone 

Entwicklung der Geldbasis (M0) 

500 

(indexiert) 

450 

400 

350 

300 

250 

200 

2009 

2010 

2011 

2012 

2013 

3 

– 4 

Britisches Pfund 

Die britische Volkswirtschaft hat mit ihrem robusten Wachstum 

im Laufe dieses Jahres überrascht. Diese Entwicklung 

ging mit der Aufwertung des Pfund gegenüber dem Schweizer 

Franken einher. Die höhere Bewertung spiegelt zudem 

auch die Erwartungen der Investoren nach einer vorzeitigen 

Wende in der Geldpolitik der Bank of England (BoE) wider. Im 

August hatte sie ihren zinspolitischen Ausblick an die Entwicklung 

der Arbeitslosigkeit geknüpft. Die wirtschaftliche 

Belebung liess die Arbeitslosigkeit jedoch schneller sinken als 

erwartet. Der Ansicht der Investoren kam die BoE teilweise 

entgegen, indem sie infolge der niedrigen Inflation ihr 

Programm zur Anregung der Kreditvergabe (Funding for 

Lending) Anfang Dezember leicht modifizierte. So möchte sie 

nicht mehr den Immobilienkauf, sondern die Kapitalversorgung 

der Unternehmen unterstützen. Da die Immobilienpreise 

zuletzt gestiegen sind, war dieser Schritt nachvollziehbar. 

Vor dem Hintergrund der bestehenden Leitzinsdifferenz 

und der dynamischeren Wirtschaftsentwicklung in Grossbritannien 

rechnen wir in den nächsten Monaten weiterhin 

mit einem leicht stärkeren Pfund gegenüber Franken und 

Euro. Eine Entwicklung im Band von CHF 1.43 bis 1.52 je 

Pfund ist das wahrscheinlichste Szenario. 

Waldemar Lukas 

150 

100 

50 


2003 

2004 

2005 

2006 

2007 

2008 

2009 

2010 

2011 

Fed EZB 

Grossbritannien: Entwicklung der Hauspreise 

30 

(in % yoy) 

25 

20 

15 

10 

5 

0 

–5 

–10 

–15 


–20 

2003 

2004 

2005 

2006 

2007 

2008 

2009 

2010 

2011 

2012 

2012 

2013 

2013 


Konjunktur und Zinsen 

Das geringe Wachstum in den entwickelten Ländern 

lässt die Frage aufkommen, ob eine jahrelange Stagnation 

droht. Für die USA dürfte die Antwort nein lauten. 

Anders sieht es für die Eurozone aus. Dort ist die Gefahr 

einer Stagnation ungleich grösser als in den USA. 

Die wirtschaftliche Erholung fiel in den USA bisher schwach 

aus. Die Produktionslücke wird auf 5.5 % des BIP geschätzt. 

Die Arbeitslosigkeit ist nach wie vor hoch. Jetzt wird diskutiert, 

ob das Land womöglich in eine Stagnation mit jahrelangem 

schwachem Wachstum gefallen ist, so wie Japan in 

den 1990er-Jahren. Auch dort stand am Anfang eine 

geplatzte Immobilienblase, die das Finanzsystem schwer 

belastete. Gewisse Parallelen zur heutigen Situation der USA 

sind also vorhanden. 

Allerdings gab es in den letzten zwanzig Jahren Beispiele 

von entwickelten Ländern, die trotz einer geplatzten Immobilienblase 

eine Stagnation vermeiden konnten: Norwegen 

(1987–1993), Finnland (1989–1993), Schweden (1990– 

1995), Grossbritannien (1989–1995) und die USA (1989– 

1995). Im Gegensatz zu Japan traten diese Länder der Krise 

mit klaren Schritten entgegen: Sie haben frühzeitig aggressiv 

die Geldpolitik gelockert sowie Fiskalmassnahmen umgesetzt 

und die Banken zu Abschreibungen schlechter Kredite 

und zur Rekapitalisierung gezwungen. Die wirtschaftliche 

Erholung war zwar durch lang anhaltendes, schwaches 

Wachstum gekennzeichnet, aber mit der Zeit kehrte die Konjunktur 

auf den langfristigen Wachstumspfad zurück. Japan 

hat damals keine dieser Massnahmen umgesetzt. 

Seit der letzten Finanzkrise haben sich die USA ungefähr 

in dem Mass erholt wie damals die oben genannten fünf 

Länder. Einzig das Wachstum passt seit diesem Jahr nicht 

ganz ins Bild, fällt es doch magerer aus, als es gemäss dem 

historischen Beispiel ausfallen sollte. Allerdings lässt sich das 

auf klar identifizierbare Faktoren zurückführen. Dazu gehören 

die Entschuldung der Haushalte und des Finanzsektors, 

die politische Unsicherheit und die Sparanstrengungen 

der Regierung. Diese Faktoren haben das Wachstum 

gehemmt. Ihr Einfluss lässt aber stetig nach. Alle diese Überlegungen 

legen den Schluss nahe, dass sich die USA nicht in 

einer Stagnation befinden. Im Gegenteil, man darf nächstes 

Jahr auf beschleunigtes Wachstum hoffen. 

Dasselbe gilt nicht für die Eurozone. Sie hat nur eine der 

oben genannten drei Massnahmen umgesetzt, und zwar die 

lockere Geldpolitik. Der Beitrag der Fiskalpolitik blieb gering 

und in Anbetracht des wahrscheinlichen Abschreibungsbedarfs 

sind europäische Banken unterkapitalisiert. Auch in 

anderen Punkten hinkt Europa den USA hinterher: Die Immobilienmärkte 

mehrerer Kernländer sind überhitzt, die Korrektur 

der Preise hat jedoch erst in wenigen Staaten eingesetzt. 

Während das US-amerikanische BIP das Niveau vor der Krise 

bereits übertroffen hat, ist das europäische noch weit davon 

entfernt; die Wachstumsaussichten sind gering. Die Gefahr 

einer Stagnation ist darum in der Eurozone ungleich grösser 

als in den USA. Die EZB wird ihre Geldpolitik deutlich länger 

locker lassen müssen als die US-Notenbank. 

Roger Wohlwend 

Bruttoinlandsprodukt 

106 

(indexiert, Q4 2007 = 100) 

104 

102 

100 

98 

96 

94 


2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 

USA Eurozone 

Arbeitslosigkeit 

13 

(in %) 

12 

11 

10 

9 

8 

7 

6 

5 

4 


2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 

USA Eurozone 

Renditen 10-jähriger Staatsanleihen 

6 

(in %) 

5 

4 

3 

2 


1 

2004 2007 2010 2013 

USA Eurozone 


Obligationenmärkte 

Die Performancepotenziale für Obligationen sind fast 

ausgebeutet – 2014 wird ein schwieriges Obligationenjahr 

werden. 

Laufzeitenprämie zehnjähriger US-Staatsanleihen 

1.5 

(in %) 

Das Jahr 2013 war von einer Normalisierung der langfristigen 

Risikoaufschläge gekennzeichnet. So stieg die Laufzeitenprämie 

(Term Premium) amerikanischer Staatsanleihen. 

Ähnliches konnte man in anderen Obligationenmärkten entwickelter 

Volkswirtschaften beobachten. Nach dem hervorragenden 

Jahr 2012 fiel 2013 erwartungsgemäss schwächer 

aus. Die Zinskurven unserer drei Hauptmärkte sind aktuell 

steiler als noch zu Beginn des Jahres. Angesichts anziehender 

Wirtschaftsdaten hatten wir das auch erwartet. Insgesamt 

ist das Zinsniveau deutlich höher als Ende 2012. Der zehnjährige 

Swapsatz im US-Dollar ist beispielsweise um ca. 100 

Basispunkte gestiegen. Im Euro und Schweizer Franken 

haben die Sätze nur ca. 50 Basispunkte zugelegt. Bei Staatsanleihen 

sind vor allem die «sicheren» Häfen in der Performance 

deutlich abgefallen. Die europäische Peripherie und 

auch Japan konnten sich hingegen behaupten. Die Kurse der 

Unternehmensanleihen haben vom weiteren Abbau der Risikoprämien 

profitiert. Die Segmente mit der schlechtesten 

Bonität erzielten dabei die beste Performance. 

Was erwartet die Obligationeninvestoren 2014? Eines ist 

klar – es wird ein schwieriges Obligationenjahr werden. 

Belastungen kommen von fast allen Seiten. Für die USA 

erwarten wir etwa 3 % Wirtschaftswachstum. Die Schweiz 

sollte mit 1.8 % noch etwas besser als die Eurozone (1 %) 

wachsen. Das impliziert zwar keine stark steigenden Zinsen, 

von einem tieferen Renditeniveau kann man aber auf Jahressicht 

nicht ausgehen. Ein weiterer Belastungsfaktor für alle 

risikobehafteten Anlagen wird die anstehende Reduktion der 

monatlichen Obligationenkäufe durch das Fed (Tapering) 

sein. Nachdem es die Märkte bereits darauf vorbereitet hat, 

sollte der Start der Massnahme im ersten Quartal nicht mehr 

zu übertriebenen Kursverlusten führen. Stützend könnte 

in diesem Zusammenhang die Bindung der Zinspolitik an 

den Arbeitsmarkt wirken. Die Zahl der Beschäftigten in den 

USA ausserhalb der Landwirtschaft (nonfarm payrolls) ist im 

letzten Jahr durchschnittlich um knapp zweihunderttausend 

Personen pro Monat gestiegen. Die Erwerbsquote ist aber 

weiter rückläufig. Erst wenn sich dort eine Trendumkehr 

abzeichnet, erwarten wir Zinserhöhungen der Notenbank – 

mit deutlich negativen Folgen für die Obligationenmärkte. 

Ein Unterstützungsfaktor aus 2013 wird im kommenden Jahr 

auch nicht mehr viel beitragen können. Die Risikoaufschläge 

haben sich derart eingeengt, dass bei vielen Schuldnern 

bereits optimistische Szenarien eingepreist werden. Entlastend 

sollte allerdings weiterhin der Rolldown-Effekt (Kursgewinne 

durch automatische Laufzeitenverkürzung) wirken. 

Insgesamt kann man festhalten, dass die Sicherheitsmargen 

im Falle eines falschen Szenarios 2014 deutlich geringer sind 

als noch dieses Jahr. Allzu grosse Kursgewinne sollte man 

also nicht erwarten. 

Mirko Mattasch 

1.0 

0.5 

0.0 

–0.5 

–1.0 

68 

67 

66 

65 

64 

63 

62 

61 

60 

59 

58 

2.6 

2.4 

2.2 

2.0 

1.8 

1.6 

1.4 

1.2 

1.0 

0.8 

30.06.08 

(in %) 

12/99 


10/00 

08/01 

06/02 

04/03 

02/04 

12/04 

10/05 

08/06 

06/07 

04/08 

02/09 

12/09 

10/10 

08/11 

06/12 

04/13 

Erwerbsquote Beschäftigungsquote Arbeitslosenquote 

(rechte Skala, invertiert) 

(in %) 

31.12.12 

ASM / Federal Reserve 

31.12.08 

Term Premium 

28.01.13 

25.02.13 

CHF 10-2 Jahre 

30.06.09 

31.12.09 

Arbeitsmarkt USA 

25.03.13 

22.04.13 

30.06.10 

Steilheit der Zinskurven 

20.05.13 

EUR 10-2 Jahre 

31.12.10 

17.06.13 

30.06.11 

15.07.13 

31.12.11 

12.08.13 

USD 10-2 Jahre 

30.06.12 

09.09.13 

31.12.12 

0 

(in %) 

1 

2 

3 

4 

5 

6 

7 

8 

9 

10 


07.10.13 

30.06.13 

04.11.13 

02.12.13 

5 

– 6 


Mexiko ein «sicherer» Hafen der Schwellenländer 

Die 2014 anstehende Reduktion der Anleihenkäufe 

seitens des Fed erhöht die Risiken für Anlagen in 

Schwellenländern. Aufgrund solider Staatsfinanzen, 

der Nähe zu den USA und der eingeleiteten Strukturreformen 

sollte sich Mexiko im Vergleich zu anderen 

Schwellenländern besser halten. 

Wenn man die volatile Entwicklung dieses Jahres auf den 

Finanzmärkten der aufstrebenden Volkswirtschaften 

betrachtet, kommt der Selektion eine entscheidende Rolle 

zu. Mexiko als Ziel von Investitionen unterscheidet sich zurzeit 

von anderen Schwellenländern. Die Wirtschaft entwickelte 

sich in der Vergangenheit dynamisch. Die Wirtschaftsstruktur 

ist diversifiziert. Neben dem dominierenden 

Industriesektor verfügt das Land über einen Agrar-, Bergbauund 

Energiesektor. Zudem spielen die Dienstleistungen, vor 

allem der Tourismus, eine wichtige Rolle. Die Stärke und 

gleichzeitig die Schwäche der mexikanischen Wirtschaft 

besteht in der engen wirtschaftlichen Verflechtung mit den 

USA. Von der Finanz- und Wirtschaftskrise wurde sie deshalb 

stark getroffen. Das Land konnte sich jedoch schnell davon 

erholen. Dieses Jahr blieb die wirtschaftliche Aktivität unterdurchschnittlich. 

Hierfür war neben der verhaltenen Wirtschaftsentwicklung 

in den USA die Wachstumsschwäche der 

anderen Handelspartner, wie EU, Kanada und China, verantwortlich. 

Mexiko zeichnet sich durch solide Finanzen aus. So wird sich 

das Leistungsbilanzdefizit dieses Jahr auf rund 2 % des BIP 

belaufen. Es war über die Jahre stabil. Insgesamt ist die Auslandsverschuldung 

mit unter 25 % des BIP gering. Dabei 

machen die kurzfristigen Auslandsschulden lediglich 5 % des 

BIP aus. Das Budgetdefizit blieb bisher unter 3 % des BIP. Deshalb 

hat die Schuldenquote in den letzten Jahren die Schwelle 

von 45 % des BIP nicht überschritten. Daran wird sich auch in 

den nächsten beiden Jahren nichts ändern. Neben der staatlichen 

ist die private Verschuldung niedrig und erreicht ein 

Niveau von unter 30 % des BIP. Überdies konnte Mexiko über 

die Jahre Währungsreserven in Höhe von 15 % der jährlichen 

Wirtschaftsleistung anhäufen. Die gesunde finanzielle Lage 

ermöglichte der Regierung, während der Wirtschaftskrise 

Mexiko: Wachstum und Preisentwicklung 

antizyklisch zu handeln. 

Die Wachstumsaussichten für die kommenden Jahre sind 

positiv: Die US-Wirtschaft hat die Nachwirkungen der Krise 

überwunden und befindet sich auf einem robusten Expansionspfad. 

In Mexiko befinden sich viele Zulieferer für die 

US-Unternehmen. Sie dürften als Erste die anziehende Konjunktur 

in den USA spüren. Zudem ist die EU aus der Rezession 

herausgetreten und das Wachstum in China hat sich 

stabilisiert. Die mexikanische Volkswirtschaft wird daher zu 

ihrem langfristigen Entwicklungstrend zurückkehren. Zudem 

sorgt die Regierung mit ihrem «Pakt für Mexiko» für bessere 

Rahmenbedingungen. Weitreichende Reformen wurden auf 

dem Arbeitsmarkt, im Bildungsbereich, aber auch auf dem 

Kommunikations- und Finanzmarkt bereits umgesetzt oder 

beschlossen. Massnahmen für eine Fiskalreform und gegen 

Korruption wurden angestossen. Das Kernstück bildet die 

Energiereform. Sie beendet das staatliche Monopol auf dem 

Energiemarkt und ermöglicht den Zugang für ausländische 

Mitbewerber. Als Folge dürften höhere Investitionen und die 

Ausweitung der Produktion von Öl und Gas in den nächsten 

Jahren für ein zusätzliches Wachstum sorgen. 

Vor diesem Hintergrund erscheint die mexikanische Volkswirtschaft 

für die Reduktion der Wertpapierkäufe seitens des 

Fed, die 2014 erwartet wird, besser gewappnet zu sein als 

andere Emerging Markets wie Brasilien, Indien, Südafrika 

und die Türkei. Unseres Erachtens wurde eine Änderung der 

US-Geldpolitik an den Devisen- und Kapitalmärkten teilweise 

schon vorweggenommen. Weitere Korrekturen sind nicht 

auszuschliessen. Sie können jedoch für ein langfristiges 

Engagement in Mexiko genutzt werden, um von der Chance 

auf Kurs- und Währungsgewinne in den darauffolgenden 

Jahren profitieren zu können. 

Waldemar Lukas 

Rendite zehnjähriger Staatsanleihen 

8 

(in %) 

6 

4 

2 

0 

–2 

–4 

–6 


–8 

2003 

2004 

2005 

2006 

2007 

2008 

2009 

2010 

2011 

2012 

(in %) 

2013 

7 

6 

5 

4 

3 

2 

1 

0 

10 

(in %) 

9 

8 

7 

6 

5 

4 

3 

2 


1 

2003 

2004 

2005 

2006 

2007 

2008 

2009 

2010 

2011 

2012 

2013 

BIP yoy 

Inflation yoy (rechte Skala) 

Mexiko (USD) 10Y 

USA 10Y 


Aktienmärkte im Überblick 

Ein ausserordentlich gutes Aktienjahr nähert sich seinem 

Ende und es stellt sich die Frage, wie es nächstes 

Jahr weitergeht. Die Unsicherheit über eine raschere 

Änderung der US-Geldpolitik führte allerdings in den 

letzten Tagen zumindest kurzfristig zu etwas höherer 

Volatilität. 

Der Ende letzte Woche erreichte Budgetkompromiss in 

den USA erhöht die Wahrscheinlichkeit, dass das Fed etwas 

früher, also bereits Ende Jahr, damit beginnen könnten, den 

Geldhahn etwas zuzudrehen. Mit einem Plus von rund 15 % 

konnten die Aktienmärkte, gemessen am MSCI Welt (in 

CHF), ihren Jahreshöchststand nicht verteidigen, die positive 

Entwicklung knüpfte aber praktisch nahtlos an das Vorjahr 

an. Im Rückblick war es durchaus relevant, dass man in den 

richtigen Märkten investiert war, insbesondere auch im US- 

Markt, der immerhin rund die Hälfte der Weltmarktkapitalisierung 

ausmacht. In US-Aktien investiert zu sein, war ein 

Erfolgsrezept in den letzten drei Jahren. Die Risiken, ausgehend 

von einer gravierenden «Bilanz-Rezession», scheinen 

dort mittlerweile gebannt und der Zyklus der Erholung ist 

recht weit fortgeschritten. So wuchsen beispielsweise die 

US-Privatvermögen im dritten Quartal um USD 1.9 Billionen 

auf einen absoluten Rekordwert von USD 77.3 Billionen, also 

höher als vor der Finanzkrise. Die positiven Entwicklungen 

an den Immobilien- und Aktienmärkten waren dafür hauptverantwortlich. 

Die Bewertung auf zyklisch normalisierten 

Gewinnen liegt im US-Aktienmarkt mittlerweile leicht über 

dem langfristigen Durchschnitt. 

Aktienanlagen in den grossen Schwellenländern Brasilien, 

Russland, Indien und China (BRIC) entwickelten sich in 

diesem Jahr enttäuschend. Keiner dieser Märkte vermochte 

auch nur annähernd an die Performance der USA oder 

Europa, geschweige denn Japan's anzuknüpfen. Damit zeigt 

sich gleichzeitig, dass die anscheinend so üppig verfügbare 

Liquiditätsflut nicht jedes Boot zu heben vermag und die 

Anleger durchaus selektiv vorgehen. Die Anleger tendieren 

mittlerweile ebenfalls in diesen Märkten dazu, Unternehmen 

zu «belohnen», die haushälterisch mit den erarbeiteten 

Mitteln umgehen. Ein Blick auf die mittlere Grafik zeigt, 

dass die beiden Märkte Indien und Brasilien mit einem Kurs- 

Gewinn-Verhältnis (KGV) von rund 15x nicht besonders 

günstig erscheinen und auf der anderen Seite Russland und 

China mit einstelligen KGVs bewertet sind. Innerhalb der 

Schwellenländer empfehlen wir, chinesische Aktien überzugewichten. 

Europäische Aktien werden mit einem deutlichen Abschlag 

zu US-Aktien gehandelt. Die untere Grafik veranschaulicht, 

dass dieser Discount im Zeitablauf stark variiert, aber nie 

ganz verschwindet. Die hellgrüne Linie zeigt einen Vergleich, 

um unterschiedliche Sektorgewichtungen bereinigt, der 

zwar einen leicht geringeren Abschlag aufweist, aber an der 

positiven Beurteilung zugunsten des europäischen Aktienmarktes 

nichts ändert. Die Erholung in Europa hinkt in ihrem 

Zyklus noch deutlich hinter den USA her. Das bietet signifikantes 

Aufholpotenzial bei den Unternehmensgewinnen für 

die kommenden Jahre. Wir raten hier zu einer Übergewichtung. 

Aktienmärkte weltweit (Total Return, Lokalwährung) 

240 

220 

200 

180 

160 

140 

120 

100 

80 

60 

(indexiert) 


2009 2010 2011 2012 2013 

MSCI USA MSCI Europe SPI MSCI Pacific MSCI EM 

Bewertung Emerging Markets Global und BRIC-Staaten 

30 

25 

20 

15 

10 

5 

0 

(PER) 


99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 

DS-Markt Brasilien 

DS-Markt China 

10 

0 

–10 

–20 

–30 

–40 

–50 

(in %) 

DS-Markt Russland 

DS-Markt Emerging Markets 

Relative Bewertung Europa-USA 

ASM / MSCI, Morgan Stanley Research 

Sektor Neutral Premium / Discount 

Premium / Discount 

DS-Markt Indien 

75 80 85 90 95 00 05 10 

7 

– 8 

Christian Zogg 


Schweiz 

Europa 

Gegen Jahresende kam es nochmals zu kleineren Korrekturen 

am Schweizer Aktienmarkt. Die Gelegenheit, 

sich attraktive und nachhaltige Dividendenpapiere ins 

Depot zu legen. 

Empirische Studien belegen, dass Aktien von Firmen, die 

Dividenden ausschütten, sich vor allem in den 3 bis 4 Monaten 

vor der Dividendenzahlung besser entwickeln als 

Nicht-Dividendenzahler. Somit empfiehlt sich die aktuelle 

Korrektur am Aktienmarkt als günstige Einstiegsgelegenheit, 

um das Aktienexposure zu erhöhen und Jagd auf Dividenden 

zu machen. 

Während die meisten Investoren nur die absolute Höhe der 

Dividende fokussieren, legen wir unseren Fokus verstärkt auf 

die Nachhaltigkeit der Ausschüttungen. Daher analysieren 

wir neben der Dividendenrentabilität auch das Wachstum 

der Dividende, die Ausschüttungsquote, die Entwicklung der 

zugrundeliegenden Nettogewinne sowie die Bilanzqualität. 

Ein weiteres Charakteristikum für den Schweizer Markt 

ist die (teilweise) Befreiung von Dividendenzahlungen von 

der Verrechnungssteuerpflicht, wodurch die Nettorenditen 

einiger Aktien im Verhältnis zum Markt sehr attraktiv 

erscheinen. Der Lifthersteller Schindler ist ein besonders 

gutes Negativbeispiel für einen Dividendenzahler: Die Dividendenrendite 

liegt deutlich unter dem Markt, obwohl das 

Unternehmen eine negative Nettoverschuldung, d. h. mehr 

Cash als Schulden, aufweist und somit nicht durch effizientes 

Liquiditätsmanagement überzeugt. 

Wenden wir die oben aufgeführten Kriterien nun auf die an 

der Schweizer Börse gelisteten Unternehmen an, erhalten 

wir eine bunte Mischung von gross-, mittel- und kleinkapitalisierten 

Unternehmen. Als Einzelanlagen empfehlen wir 

jedoch aufgrund der Liquidität und der Robustheit der 

Geschäftsmodelle nur grosse, international diversifizierte 

Firmen. Unser Schweizer Dividendenkorb beinhaltet daher 

für 2014 die Titel von Transocean, Swiss Re, Bâloise, Vontobel, 

Roche, ABB, Adecco, Clariant und OC Oerlikon. 

Simon Öhri 

Schweizer Dividendentitel im Überblick 

Erw. Div.- Div.- Payout Gewinn- Nettorendite 

wachst. Ratio wachst. verschul./ 

2014 12–15E (0 12–15E EBITDA 

(p. a.) 12–15E) (p. a.) 

Transocean 5.7 % n. a. 53.6 % n. m. 1.7 

Swiss Re 5.7 % 13.0 % 54.8 % –9.3 % n. m. 

Baloise 4.8 % 10.5 % 57.4 % 3.6 % n. m. 

Vontobel 4.3 % 11.1 % 55.5 % 16.2 % n. m. 

Roche 3.7 % 9.7 % 55.9 % 11.3 % –0.1 

ABB 3.3 % 7.6 % 50.3 % 15.4 % 0.2 

Adecco 3.4 % 9.8 % 49.7 % 20.1 % 0.9 

Clariant 2.9 % 18.6 % 35.5 % 16.5 % 1.3 

OC Oerlikon 2.9 % 17.0 % 43.2 % 12.1 % –1.8 

Mittelwert 4.1 % 12.2 % 50.7 % 10.7 % 

Das Jahr 2013 war für die Investoren europäischer 

Aktien ein sehr gutes Jahr. Die Performance fast aller 

führenden Indizes bewegte sich im zweistelligen Prozentbereich, 

was über der langfristigen Ertragserwartung 

von Aktien pro Jahr liegt. Die einzelnen Sektoren 

entwickelten sich hingegen recht unterschiedlich. 

Der MSCI Europa stieg um 11.1 % (Daten per 11.12.2013). Bei 

den Sektoren hatten Telekom (+24.2 %), zyklischer Konsum 

(+23.8 %), Finanzen (+18.7 %), Industrie (+16.4 %) und IT 

(+14 %) eine erheblich stärkere Performance als der Gesamtmarkt. 

Der Sektor Basiskonsumgüter erzielte mit einem 

Anstieg von 11.7 % in etwa die Indexperformance. Die anderen 

defensiven Sektoren, wie Gesundheit (+7.2 %) und Versorger 

(+4 %), lagen deutlich unter der Indexperformance. 

Abgeschlagen das Schlusslicht bildeten Energie (+0.2 %) und 

Rohstoffe. Rohstoffe waren 2013 der einzige Sektor in 

Europa, wo die Aktien im Durchschnitt mit –1.4 % sogar an 

Wert verloren. Die grosse Überraschung 2013 war die Performance 

der Telekomaktien, wo sich durch Konsolidierung in 

mehreren wichtigen europäischen Märkten ein Ende der 

schrumpfenden Gewinne und der Dividendenkürzungen 

bzw. -ausfälle abzeichnet. Nach vielen Jahren harten Konkurrenzkampfes 

mit sinkenden Margen scheint sich hier 

durch eine Marktbereinigung die Situation für alle Marktteilnehmer 

zu verbessern. Dieser Prozess wird noch Jahre dauern 

und die Bewertungen führender Telekomaktien erscheinen 

trotz des Anstiegs noch immer moderat. Ein ebenfalls ausgesprochen 

starker Sektor war der Finanzsektor, wo viele 

Banken aus den südlichen Ländern eine sehr hohe Performance 

erzielten. Die Bewertungen gemessen am Verhältnis 

Marktkapitalisierung zu Buchwert sind nach dem Anstieg 

nicht mehr so attraktiv und liegen im historischen Vergleich 

zum Sektor im Mittelfeld. Im Vergleich zum Gesamtmarkt 

sind die Bankaktien allerdings nach wie vor moderat bewertet. 

Was unterschätzt wird, ist die Fähigkeit, nach den 

Abschreibungen und den Rekapitalisierungen wieder ordentliche 

Dividenden zu zahlen. 

Dr. Karlheinz Gfall 

Sektorenperformance 2013 (per 11.12.2013) 

Telekom 

Zyklischer Konsum 

Finanzen 

Industrie 

IT 

BE500 Index 

Basis Konsumgüter 

Gesundheit 

Versorger 

Energie 

Rohstoffe 

(in %) 

–10 –5 0 5 10 15 20 25 



Nordamerika 

Pazifik 

Der Flugzeugbau stellt einen Industriezweig dar, der 

seit jeher geprägt war von Zeiten hoher Investitionen 

der Fluglinien und folglich hoher Gewinne der Flugzeuglieferanten, 

gefolgt von tiefen Krisen als Ursache 

von weltweiten Überkapazitäten und Pleiten. 

In den nächsten Jahren sollte sich der Flugzeugbau jedoch 

positiv entwickeln. Einerseits hat in den letzten Jahrzehnten 

der stetige Aufstieg von Schwellen- und Entwicklungsländern 

zu einer stark steigenden Nachfrage nach Flugzeugen 

geführt. Stellte Nordamerika vor dreissig Jahren noch 

den Grossteil der Aufträge an die Flugzeugbauer, so kommt 

nun der grösste Teil der Nachfrage aus dem asiatisch-pazifischen 

sowie dem arabischen Raum, vor allem aus China. 

Andererseits basiert die Nachfrage seitens der Industrieländer 

vor allem auf der Notwendigkeit, auf dem neuesten 

technischen Entwicklungsstand zu bleiben – nicht nur aus 

Konkurrenz-, sondern auch aus Kosten- und Sicherheitsgründen. 

Nur die modernsten Flugzeuge garantieren einen 

möglichst sparsamen Treibstoffverbrauch, der einen der 

grössten Kostenfaktoren der Fluglinien darstellt, sowie 

grösstmögliche Sicherheit. 

Die stark gestiegene Nachfrage ist ersichtlich im Verhältnis 

des Gesamtauftragsbestands zu den aktuellen Lieferungen, 

das in den letzten Jahrzehnten von drei auf nunmehr sieben 

angestiegen ist. Das heisst, dass die Flugzeugbauer in den 

nächsten Jahren auch ohne Neuaufträge ihre Umsätze deutlich 

steigern können, da die Auftragsbücher auf Jahre hinaus 

gefüllt sind. 

Besonders der US-Hersteller Boeing sollte vom aktuellen 

Positivzyklus im Flugzeugbau profitieren. Zum einen teilt er 

sich mit dem europäischen Hersteller EADS den globalen 

Markt für Langstreckenflugzeuge, zum anderen finden die 

Modelle 737 und 777 starken Anklang. Trotz einer beeindruckenden 

Performance in diesem Jahr ist der Titel aufgrund 

seiner hohen Cashflowrendite noch immer äusserst attraktiv 

bewertet. 

Dr. Gerold Kühne 

Wie ein Phönix aus der Asche – das ist wohl die treffendste 

Beschreibung für die Entwicklung des japanischen 

Aktienmarktes im Jahre 2013. Seit Ende 2011 

haben sich Nikkei und Topix fast verdoppelt. 

Es stellt sich für den Anleger die berechtigte Frage, ob es sich 

noch lohnt, auf den schon fahrenden Zug aufzuspringen. 

Trotz der starken Performance ist der japanische Markt mit 

einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von knapp 15, einem Preis- 

Buchwert- und Preis-Umsatz-Verhältnis von 1.2 und 0.6 und 

einer Free-Cashflow- und Dividenden-Rendite von über 5.3 % 

bzw. 2.5 % nach wie vor sehr attraktiv. Durch strikte Kostenreduzierungen, 

starke Effizienzsteigerungen und eine nachhaltige 

Schwächung des Yen zum US-Dollar konnten die 

japanischen Unternehmen ihre Gewinne im Jahre 2013 um 

über 50 % steigern. Diese Steigerungen dürften im Jahre 2014 

bedeutend geringer ausfallen, doch der positive Trend sollte 

anhalten, denn die japanische Notenbank wird alles daran 

setzen, dass der Yen weiterhin zur Schwäche tendiert. Rund 

75 % der Unternehmen stellen für 2014 Bonifikationserhöhungen 

in Aussicht. Die angekündigte Mehrwertsteuererhöhung 

wird durch ein umfangreiches Konjunkturpaket von 

über CHF 35 Mia. abgefedert. All diese Massnahmen dürften 

die Inflationierung fördern und somit auch den Inlandskonsum 

weiter ankurbeln. In Japan hat aber auch ein positiver 

Stimmungswandel stattgefunden. Die Austragung der 

Olympischen Spiele im Jahre 2020, nachhaltige Steigerungen 

der Profitabilität, die Lancierung neuer Dividenden- und 

Eigenkapitalrendite-Indices, steuerfreie Jugend- und Alterskonti 

für Aktienanlagen, Infrastrukturmassnahmen und 

weitere nachhaltige Strukturreformen sollten diesen Trend 

unterstützen. Es fällt einem trotzdem schwer zu glauben, 

dass diese fulminante Hausse anhält. An der Börse gibt es 

jedoch Trends, die weiter gehen und länger anhalten, als man 

sich das vorstellt. Japan war über zwanzig Jahre nicht auf 

dem Radar, ist jedoch aufgewacht und befindet sich in einem 

säkularen Aufwärtstrend. 

Christoph Hilfiker 

9 

– 

10 

Boeing 2013 deutlich vor dem Markt 

Inflationsziel sorgt für weitere Yen-Schwäche 

185 

175 

165 

(indexiert) 

140 

130 

(indexiert) 

155 

145 

120 

135 

110 

125 

115 

100 

105 

95 


85 

Dez 2012 Feb 2013 Apr 2013 Jun 2013 Aug 2013 Okt 2013 

Boeing Lockheed Martin S&P 500 

90 


80 

D J F M A M J J A S O N D 

JPY/USD MSCI Japan Price Index 


Alternative Anlagen 

Listed Private Equity 

Das Marktsegment der Listed-Private-Equity-Valoren (LPE) 

kann, gemessen an der Indexperformance des LPX 50 Total 

Return Index, auf ein weit überdurchschnittliches Jahr 

zurückblicken. Die relevante Benchmark hat seit Jahresanfang 

um +33 % zugelegt. Der jährliche Ertrag seit Indexstart 

im Jahr 1994 liegt bei durchschnittlich etwa +7.7 %. Aus anlagepolitischer 

Sicht empfehlen wir eine Untergewichtung 

dieser Anlageklasse vor allem aus den folgenden drei 

Gründen. Eine wichtige Bewertungsgrösse für die LPE-Titel 

ist der Abstand zwischen der Marktkapitalisierung und dem 

Nettoanlagevermögen. Ist dieser Wert negativ, übersteigt 

damit das Nettoanlagevermögen den Börsenwert, so notiert 

das LPE-Segment mit einem Discount. Bei einem positiven 

Wert wird von einer Prämie gesprochen, die aber eher selten 

ist, da sich der historische Durchschnitt um –15 % bewegt 

und folglich wiederum im Bereich eines Discounts notiert. 

Durch die Finanzkrise ist diese Kennzahl tief in den negativen 

Bereich gefallen. Noch zu Beginn dieses Jahres lag der Wert 

mit –25 % in der Nähe der ersten unteren Standardabweichung. 

Seither konnten die Nettoanlagevermögen und die 

Aktienkurse weiter zulegen. Die Aktien sind allerdings weit 

stärker gestiegen, sodass sich der Discount auf fast –10 % 

abgebaut hat und sich folglich über dem langfristigen Mittel 

bewegt. Eine Überbewertung zeigen aber auch andere fundamentale 

Bewertungskennzahlen. So ist das Kurs-Gewinn- 

Verhältnis gegenwärtig bei 24-mal, das Preis-Buchwert- 

Ratio in der Nähe des 2.5-Fachen sowie der Indexwert 

4.5-mal höher als der Cashflow aller Indexmitglieder zusammen. 

Dieser operative Datenkranz indiziert eine deutliche 

Überbewertung. Der dritte wichtige Faktor ist die Ausschüttungspolitik 

der LPE-Gesellschaften. Die laufende Dividendenrendite 

von 8 %, die im langfristigen Vergleich hoch ist, 

wäre grundsätzlich positiv zu beurteilen, jedoch resultiert sie 

aus überdurchschnittlichen Pay-out-Ratios der Einzeltitel. 

Auf aggregierter Grösse ist das Pay-out-Ratio bei etwa 90 % 

und damit auf einem Niveau, das langfristig nur schwer zu 

halten sein wird. Auch aus dieser Bewertungsperspektive 

kommt wenig Entspannung und lässt das zukünftige Kurspotenzial 

begrenzt erscheinen. 

Aufteilung Rohölproduktion 2013 

Rohstoffe 

Behält die Organisation erdölexportierender Länder (OPEC) 

auch nur ihre letztjährige Förderquote bei, scheint der Markt 

für Rohöl derzeit gut versorgt zu sein. Wir sehen keinen 

Angebotsengpass, was sich u. a. an Preisen von unter USD 

100 pro Fass ablesen lässt. Fundamental beobachten wir 

jedoch zwei wichtige, mittelfristig relevante Faktoren. 

Erstens kommt das Gros des Nachfragewachstums seit 

mehreren Jahren aus den Nicht-OECD-Ländern. Vor allem 

China, Russland und einige afrikanische Staaten fragen Jahr 

für Jahr einerseits deutlich mehr Erdölprodukte nach und 

zeigen dieses Wachstum andererseits auf einer deutlich 

geringeren Basis als die industrialisierten Nationen. Ein 

dynamisches Wirtschaftswachstum in 2014 hätte deutliche 

Auswirkungen auf die Nachfrage aus diesen aufstrebenden 

Volkswirtschaften. 

Zweitens spielt auf der Angebotsseite die OPEC-Fördermenge 

eine gewichtige Rolle. 2012 versorgte das Kartell den 

Markt mit über 40 % des jährlich global nachgefragten Erdöls. 

Seit 2010 hat die OPEC das Energieangebot zwar kontinuierlich 

ausgeweitet. Als problematisch in Bezug auf die Preisentwicklung 

erachten wir jedoch die unverbindliche Kommunikation 

bezüglich der Produktionsziele. Über diese faktische 

Angebotssteuerung gestaltet daher die OPEC die Preisentwicklung 

bei Rohöl massgeblich mit. Die in den letzten 

Jahren vor allem auf dem amerikanischen Kontinent aufgebauten 

Produktionskapazitäten in Schieferöl sind in Bezug 

auf das absolute Niveau noch deutlich zu tief, um eine konkurrenzierende, 

preisbestimmende Rolle gegenüber dem 

OPEC-Angebot zu spielen. 

Anhand der fundamentalen Analyse erwarten wir höhere 

Preise für Energierohstoffe. Mittelfristig sehen wir einen 

deutlichen Anstieg der Nachfrage aufgrund des dynamischen 

wirtschaftlichen Wachstums in den Emerging Markets. Demgegenüber 

ist das Angebot stark von der strukturellen Verknappungsstrategie 

des OPEC-Kartells bestimmt, dessen 

unterdurchschnittliche Förderleistung durch ein höheres 

Preisniveau motiviert ist. 

Bernhard Schmitt / Timo Gruber 

Entwicklung der Rohölnachfrage 

(geschätzt mit OPEC-Vorjahresproduktionsniveau) 

19 % 

4 

3 

(in %) 

2.5 % 

3.3 % 

2.5 % 

2.8 % 

2 

41 % 

4 % 

1 

0.8 % 

1.1 % 1.2 % 1.2 % 

ASM / Oil Market Report der International Energy Agency 

Amerika 

Lateinamerika 

Europa 

Afrika 

10 % 

5 % 

2 % 

Russland 

Restproduktion 

4 % 

15 % 

China 

OPEC (inkl. Gas) 

0 

–0.3 % 

–1 

–1.0 % 

–0.9 % 

–1.0 % 

–2 

ASM / Oil Market Report der International Energy Agency 

2011 2012 2013 2014e 

Gesamtnachfrage OECD-Länder Nicht-OECD-Länder 


LLB-Anlagestrategien 

LLB-Anlagestrategien im Überblick 

Unseren Kunden bieten wir ein breites Angebot verschiedener 

Anlagestrategien an, die den unterschiedlichsten Anforderungen 

in Bezug auf Anlagehorizont und Einsatz verschiedener 

Anlagekategorien gerecht werden. Alle Strategiemodelle 

verfügen über ein herausragendes Risiko/Ertrags-Verhältnis. 

LLB-Strategiemodelle 

Die LLB-Strategiemodelle investieren zu unterschiedlichen 

Gewichten in die traditionellen Anlagekategorien wie Geldmarktanlagen, 

Aktien und Obligationen. Neben Staats- und 

Unternehmensanleihen berücksichtigen wir auch Wandelanleihen, 

inflationsgeschützte und High Yield-Obligationen. 

Dabei achten wir auf eine hohe Qualität der Wertschriften. 

Wir bieten fünf verschiedene Risiko-Ertragsmodelle in jeweils 

drei Referenzwährungen an. Diese Modelle nennen wir Festverzinslich, 

Rendite, Ausgewogen, Wachstum und Aktien. In 

der genannten Reihenfolge steigen sowohl Risiko- und Ertragserwartung 

als auch der notwendige Anlagehorizont des 

Anlegers. 

LLB-Core/Satellite 

Bei der Strategie Core/Satellite bieten wir in den Referenzwährungen 

CHF und EUR je zwei Modelle mit 20 % und 

40 % Satellitenanlagen an. Das Kernportfolio investiert in die 

grossen traditionellen Aktien- und Obligationenmärkte. 

Durch die Investition in Satelliten wird die Möglichkeit einer 

deutlichen Mehrrendite in weniger effizienten Marktsegmenten 

geschaffen. Diese können aufgrund ihrer Diversifikationseigenschaften 

das Portfoliorisiko wesentlich reduzieren. 

Der Satellitenteil besteht aus einem aktiv bewirtschafteten 

Portfolio, in dem unter anderem auch alternative 

Anlagen wie Hedge Funds, Private-Equity-Anlagen und Rohstoffe 

sowie Emerging-Markets-Aktien und Obligationen, 

High-Yield-Obligationen und Immobilien vertreten sein können. 

Die Auswahl der Fonds erfolgt nach dem Best-in-Class- 

Prinzip. 

Taktische Asset Allocation 

Geldpolitik Ursache der Dollarschwäche 

Anfang November hat die Debatte über die Grenzen der Geldpolitik 

neue Unsicherheiten über den weiteren Kurs des Fed 

geschürt. Die Sorge, dass es einen ähnlichen Kurs verfolgen 

wird wie die Bank of Japan, hat den US-Dollar geschwächt. 

Währungswetten sind in diesem Umfeld nicht angebracht. 

Steilere Zinsstrukturen 2014 

Mit der sich für 2014 abzeichnenden Belebung der wirtschaftlichen 

Entwicklung in den Industrieländern dürften 

die Zinsstrukturen tendenziell steiler werden. Das wird die 

Performance der Staatsanleihen belasten. Aus diesem Grund 

halten wir an der Untergewichtung fest. Unternehmens- und 

Hochzinsanleihen versprechen eine relativ bessere Entwicklung. 

EM-Bonds sind deutlich günstiger geworden, dürften in 

den kommenden Monaten aber noch durch diverse Unwägbarkeiten 

belastet werden. 

Aktienmärkte mit kurzfristigen Ermüdungserscheinungen 

Es scheint so, dass die Aktienmärkte das Jahr etwas unterhalb 

der Höchststände beenden. Mit einem Plus von rund 

15 % des MSCI Welt (in CHF) konnte etwa das Doppelte 

einer erwarteten Jahresdurchschnittsrendite erwirtschaftet 

werden. Der Übergang von einer ultralockeren zu einer 

lockeren Geldpolitik in den USA könnte zwar etwas holprig 

vonstatten gehen. An unserer Übergewichtung der Aktienquote 

relativ zur Anlagestrategie ändern wir aber vorderhand 

nichts. Unsere regionale Präferenz liegt in Europa und 

im pazifischen Raum. 

Immobilien und Alternative Anlagen 

Im Immobilienmarkt sehen wir aufgrund der aktuellen 

Bewertung und des Zinsumfelds nur unterdurchschnittliche 

Chancen. Deshalb bleiben wir in der Anlageklasse weiterhin 

untergewichtet. 

Bei Hedge Funds bleiben wir neutral gewichtet. Die tiefe 

Volatilität begünstigt L/S-Strategien, wohingegen Global 

Macro Manager aktuell das Nachsehen haben. 

Trotz fundamental ungünstiger Daten in Bezug auf Lagersituation 

und hohe Produktion erwarten wir ein Anziehen 

der Rohstoffnachfrage und bleiben deshalb in der Anlageklasse 

übergewichtet. 

Nach der fulminanten Kursrallye und der sich eintrübenden 

Bewertungsperspektive empfehlen wir ein Untergewicht in 

der Anlageklasse Listed Private Equity. In unseren Portfolios 

sind wir entsprechend gewichtet. 

11 – 

12 


Anlagestrategie Festverzinslich 

Die Strategie richtet sich an Anleger mit einem Anlagehorizont von mindestens zwei Jahren, bei denen jederzeitige Verfügbarkeit, 

regelmässiges Einkommen und Kapitalerhaltung im Vordergrund stehen. Die Anleger sind nicht risikobereit und 

tolerieren nur geringe Vermögensschwankungen. Die Strategie wird in den Referenzwährungen CHF, EUR und USD angeboten. 

Dargestellt ist die Währungsallokation nach Absicherungen. 

Referenzwährung Schweizer Franken 

Aufteilung nach Anlagen 

Liquidität 12.0 % 

High Yield 7.0 % 

Obl. EmMas 4.0 % 

Wandelanleihen 15.0 % 

Obl. Inflation 

Linked 12.0 % 

Obl. Pazifik-Block 0.4 % 

Obl. Yen 3.7 % 

Obl. Dollar-Block 5.0 % 

Obl. CHF 36.5 % 

Obl. Euro-Block 4.0 % 

Obl. GBP 0.4 % 

Anlagehorizont Mindestens 2 Jahre 

Rendite 1 5.0 % 

Risiko 2 

7.0 Jahre 

Währungen CHF 80.00 % 

Euro-Block 8.30 % 

GBP 2.30 % 

Dollar-Block 7.40 % 

Yen 1.40 % 

Pazifik-Block 0.60 % 

Referenzwährung Euro 







Linked 12.0 % 








Risiko 2 

9.0 Jahre 

Währungen Euro-Block 85.40 % 

GBP 2.50 % 


Yen 2.40 % 


Referenzwährung US-Dollar 








Risiko 2 

15.0 Jahre 

Währungen Dollar-Block 86.20 % 


GBP 3.40 % 

Yen 0.30 % 




Linked 12.0 % 

1 

Historische Durchschnittsperformance der Anlagestrategien p. a. brutto vom 31.12.1969 bis 31.12.2012 

2 

Wahrscheinlichkeit von zwölf Monatsperioden mit negativer Rendite (1x in X Jahren) 


Anlagestrategie Rendite 

Die Strategie richtet sich an Anleger mit einem Anlagehorizont von mindestens vier Jahren, bei denen Kapitalerhaltung vor 

laufendem Einkommen und jederzeitiger Verfügbarkeit im Vordergrund steht. Die Anleger sind wenig risikobereit und tolerieren 

nur beschränkte Vermögensschwankungen. Die Strategie wird in den Referenzwährungen CHF, EUR und USD angeboten. 





Rohstoffe 3.0 % 





Linked 9.0 % 






Aktien CHF 9.5 % 

Aktien Euro-Block 2.3 % 

Aktien GBP 1.6 % 

Aktien Dollar-Block 6.9 % 

Aktien Yen 1.3 % 

Aktien Pazifik-Block 0.9 % 

Aktien EmMas 2.0 % 

Aktien Immobilien 1.0 % 

Obl. CHF 31.0 % 

Aktienquote 1 25 % 



Risiko 3 

5.0 Jahre 



GBP 2.10 % 


Yen 1.30 % 


Diverse 2.00 % 

13 – 

14 









Linked 9.0 % 

















Risiko 3 

6.0 Jahre 


GBP 2.80 % 

CHF 0.70 % 


Yen 2.40 % 











Linked 9.0 % 





Aktien Dollar- 

Block 9.5 % 








Risiko 3 

16.5 Jahre 


CHF 1.10 % 


GBP 3.10 % 

Yen 1.90 % 



1 

Aktien und Alternative Anlagen (wie z. B. Rohstoffe, High Yield und Private Equity) 

2 


3 



Anlagestrategie Ausgewogen 

Die Strategie richtet sich an Anleger mit einem Anlagehorizont von mindestens sechs Jahren, bei denen reales Kapitalwachstum 

und regelmässiges Einkommen im Vordergrund stehen. Die Anleger sind risikobereit und nehmen erhöhte Vermögensschwankungen 

in Kauf. Die Strategie wird in den Referenzwährungen CHF, EUR und USD angeboten. Dargestellt ist die 

Währungsallokation nach Absicherungen. 









Linked 6.0 % 










Block 12.6 % 





Obl. CHF 19.0 % 




Risiko 3 

4.0 Jahre 



GBP 3.10 % 


Yen 1.60 % 










Linked 6.0 % 











Block 16.8 % 








Risiko 3 

5.0 Jahre 


GBP 2.80 % 

CHF 1.00 % 


Yen 2.60 % 












Linked 6.0 % 





Block 20.0 % 








Risiko 3 

7.5 Jahre 


CHF 1.10 % 


GBP 2.90 % 

Yen 2.10 % 



1 


2 


3 



Anlagestrategie Wachstum 

Die Strategie richtet sich an Anleger mit einem Anlagehorizont von mindestens acht Jahren, bei denen reales Kapitalwachstum 

im Vordergrund steht. Regelmässiges Einkommen ist von untergeordneter Bedeutung. Die Anleger sind risikobereit und 

nehmen gegebenenfalls auch grössere temporäre Verluste in Kauf. Die Strategie wird in den Referenzwährungen CHF, EUR 

und USD angeboten. Dargestellt ist die Währungsallokation nach Absicherungen. 








Linked 3.0 % 

Obl. CHF 3.0 % 







Block 18.5 % 


Aktien EmMas 5.0 % Aktien Pazifik-Block 2.4 % 




Risiko 3 

3.5 Jahre 



GBP 3.10 % 


Yen 1.20 % 



15 – 

16 








Linked 3.0 % 










Block 25.8 % 





Risiko 3 

4.0 Jahre 


GBP 3.00 % 

CHF 1.50 % 


Yen 2.80 % 











Linked 3.0 % 





Block 28.0 % 









Risiko 3 

5.5 Jahre 


CHF 1.30 % 


GBP 3.60 % 

Yen 1.90 % 



1 


2 


3 



Anlagestrategie Aktien 

Die Strategie richtet sich an Anleger mit einem Anlagehorizont von mindestens zehn Jahren, bei denen langfristiges reales 

Kapitalwachstum deutlich über der Inflationsrate im Vordergrund steht. Die Anleger sind risikobereit und verfolgen eine 

offensive Anlagestrategie, bei der auch grössere temporäre Verluste möglich sind. Die Strategie wird in den Referenzwährungen 

CHF, EUR und USD angeboten. Dargestellt ist die Währungsallokation nach Absicherungen. 






Aktien Pazifik- 

Block 3.2 % 



Block 28.1 % 






Risiko 2 

3.5 Jahre 



GBP 4.60 % 


Yen 4.60 % 









Block 4.2 % 



Block 37.5 % 






Risiko 2 

3.5 Jahre 


GBP 5.00 % 

CHF 1.80 % 


Yen 2.80 % 









Block 6.9 % 




Block 40.0 % 





Risiko 2 

4.5 Jahre 


CHF 1.80 % 


GBP 4.80 % 

Yen 3.80 % 



1 


2 



Anlagestrategie Core/Satellite 20 

Die Strategie richtet sich an Anleger mit einem Anlagehorizont von mindestens vier Jahren, bei denen Kapitalerhaltung vor 

laufendem Einkommen und jederzeitiger Verfügbarkeit im Vordergrund steht. Die Anleger sind wenig risikobereit und tolerieren 

nur begrenzte Vermögensschwankungen. Die Strategie wird in den Referenzwährungen CHF und EUR angeboten. 




High Yield 2.5 % Rohstoffe 3.5 % 

Private Equity 1.5 % 




Hedge Funds 8.0 % 










Linked 7.0 % 






Obl. CHF 31.5 % 



Aktienquote 20 % 



Risiko 2 

4.0 Jahre 



GBP 2.10 % 


Yen 1.80 % 



17 – 

18 










Linked 7.0 % 
















Risiko 2 

4.0 Jahre 


GBP 3.80 % 

CHF 1.40 % 


Yen 1.50 % 



1 


2 



Anlagestrategie Core/Satellite 40 

Die Strategie richtet sich an Anleger mit einem Anlagehorizont von mindestens sechs Jahren, bei denen ein reales Kapitalwachstum 

und regelmässiges Einkommen im Vordergrund stehen. Die Anleger sind eher risikobereit und nehmen erhöhte 

Vermögensschwankungen in Kauf. Die Strategie wird in den Referenzwährungen CHF und EUR angeboten. Dargestellt ist 

die Währungsallokation nach Absicherungen. 












Linked 5.0 % 









Obl. CHF 13.0 % 






Risiko 2 

3.0 Jahre 



GBP 2.00 % 


Yen 1.70 % 














Linked 5.0 % 






Block 11.2 % 









Risiko 2 

3.5 Jahre 


GBP 4.00 % 

CHF 2.00 % 


Yen 2.50 % 



1 


2 



Zinssätze und Konditionen 1 

Zahlen für Private 

Kontoart 

Zinssatz 

Aktionärskonto 10, 50 0.200 % 

PrivatkontoPLUS (ab 22 bis 60 Jahre) 0.050 % 

PrivatkontoPLUS (ab 60 Jahren) 0.050 % 

EURO-Konto 0.000 % 

Zahlen für Kinder und Jugendliche 

Kontoart 

Zinssatz 

Privatkonto Mopi bis CHF 10'000.– 1.000 % 

(bis 12 Jahre) 

youli bis CHF 10'000.– 1.000 % 

(ab 12 bis 22 Jahre) 

Privatkonto Ausbildung bis CHF 10'000.– 1.000 % 

(ab 22 bis 30 Jahre) 

Aktionärskonto 1 (ab 18 bis 30 Jahre) 0.200 % 

Zahlen für Firmen 

Kontoart 

Zinssatz 

Kontokorrent 0.000 % 

Aktionärskonto 10, 50 für Firmen 0.200 % 

EURO-Konto 0.000 % 

Kontokorrent Fremdwährung 0.000 % 

Vorsorgen für Private 

Kontoart 

Zinssatz 

Rendita Freizügigkeitskonto 0.750 % 

Rendita Vorsorgekonto 3a 1.250 % 

Sparen für Private 

Kontoart 

Zinssatz 

Sparkonto MeinZins (abhängig vom Konto-Guthaben) 

bis CHF 10'000.– 0.200 % 

CHF 10'001.– bis CHF 25'000.– 0.300 % 

CHF 25'001.– bis CHF 50'000.– 0.400 % 

CHF 50'001.– bis CHF 100'000.– 0.500 % 

CHF 100'001.– bis CHF 250'000.– 0.600 % 

CHF 250'001.– bis CHF 500'000.– 0.700 % 

SparkontoPLUS (ab 22 bis 60 Jahre) 0.200 % 

SparkontoPLUS (ab 60 Jahren) 0.200 % 

Geschenksparkonto bis CHF 20'000.– 1.000 % 

VorsorgekontoPLUS 1.250 % 

Sparen für Kinder und Jugendliche 

Kontoart 

Zinssatz 

SparkontoPLUS bis CHF 50'000.– 1.000 % 

(bis 22 Jahre) 

19 – 

20 

Zahlen für Öffentlich-rechtliche Körperschaften 

Kontoart 

Zinssatz 

OerK-Konto 0.000 % 

Zahlen für Vereine 

Kontoart 

Zinssatz 

Vereinskonto 0.050 % 

Kassenobligationen 

Laufzeit 

Zinssatz 

2 Jahre 0.250 % 

3 Jahre 0.250 % 

4 Jahre 0.375 % 

5 Jahre 0.500 % 

6 Jahre 0.750 % 

7 Jahre 1.000 % 

8 Jahre 1.125 % 

KassenobligationenDUO 

Laufzeit 

Zinssatz 

3/6-Jahre 0.625 % 

2/8-Jahre 1.000 % 

1 

Diese Zinssätze und Konditionen gelten nur für Kunden der Bank Linth LLB AG, Uznach. 

Stand: 13.12.2013. Alle Zinssätze ändern sich je nach Marktlage und sind nur derzeit bis auf Weiteres gültig. 


Rechtlicher Hinweis 

Kein Angebot 

Die in dieser Publikation enthaltenen Informationen stellen weder eine 

Aufforderung noch ein Angebot, eine Empfehlung zum Erwerb bzw. 

Verkauf von Anlageinstrumenten oder zur Tätigung sonstiger Transaktionen 

dar. Die Informationen in dieser Publikation stellen für den Leser 

keine Entscheidungshilfen dar. Bei Anlageentscheiden lassen Sie sich 

bitte von qualifiziertem Personal beraten. 

Lokale gesetzliche Einschränkungen 

Der Inhalt dieser Publikation ist nicht für Personen bestimmt, die einer 

Rechtsordnung unterstehen, welche die Publikation bzw. den Zugang 

verbietet (aufgrund der Nationalität der betreffenden Person, ihres 

Wohnsitzes oder aus anderen Gründen). Personen, die in den Besitz dieser 

Publikation gelangen, müssen sich über etwaige Beschränkungen 

informieren und diese einhalten. 

Keine Zusicherung oder Gewährleistung 

Die vorliegenden Informationen werden von der Liechtensteinischen 

Landesbank AG und deren Gruppengesellschaften unter grösster Sorgfalt 

zusammengestellt. Die hier veröffentlichten Informationen und 

Meinungen stammen aus von uns als zuverlässig erachteten Quellen. 

Wir übernehmen jedoch keine Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit 

und Aktualität der in dieser Publikation enthaltenen Informationen. 

Deren Inhalt kann sich aufgrund geänderter Umstände jederzeit 

ändern, wobei unsererseits keine Pflicht besteht, einmal publizierte 

Informationen zu aktualisieren. 

Risikohinweis 

Bitte beachten Sie, dass sich der Wert einer Investition steigend wie 

auch fallend verändern kann. Die zukünftige Performance von Investitionen 

kann nicht aus der vergangenen Kursentwicklung abgeleitet 

werden. Anlagen in Fremdwährungen unterliegen zusätzlichen Währungsschwankungen. 

Anlagen mit hoher Volatilität können hohen 

Kursschwankungen ausgesetzt sein. Diese Kursschwankungen können 

die Höhe des angelegten Betrages ausmachen oder diesen sogar übersteigen. 

Die Erhaltung des investierten Kapitals kann somit nicht 

garantiert werden. Weitere Informationen über Risiken erhalten Sie – je 

nach Geschäftsbeziehung – entweder von der Liechtensteinischen Landesbank 

AG oder der Liechtensteinischen Landesbank (Schweiz) AG 

oder der betreffenden Gruppengesellschaft. Sie können der Broschüre 

des Liechtensteinischen Bankenverbandes «Risiken im Effektenhandel» 

bzw. derjenigen der Schweizerischen Bankiervereinigung «Besondere 

Risiken im Effektenhandel» entnommen werden. Diese Broschüren 

sind unter anderem auch im Internet abrufbar: www.bankenverband. 

li bzw. www.swissbanking.org. 

Haftungsausschluss 

Wir schliessen ohne Einschränkung jegliche Haftung für Verluste oder 

Schäden (sowohl direkte als auch indirekte und Folgeschäden) irgendwelcher 

Art aus, die sich aus der Verwendung dieser Publikation ergeben 

sollten. 

Eigeninvestitionen 

Soweit die geltenden gesetzlichen und/oder aufsichtsrechtlichen 

Bestimmungen es erlauben, kann sich die Liechtensteinische Landesbank 

AG und deren Gruppengesellschaften und deren Mitarbeiter an 

Finanztransaktionen des oder der Wertpapieremittenten, die in dieser 

Publikation genannt werden, beteiligen oder in deren Wertpapiere 

investieren, für diese Emittenten Dienstleistungen erbringen oder bei 

diesen um Aufträge werben und/oder Positionen in deren Wertpapiere, 

Optionen auf diese Wertpapiere oder damit verbundenen Anlagen halten, 

andere materielle Interessen daran haben oder Transaktionen 

damit durchführen. 

Wesentliche Informationsquellen 

Diese Publikation ist unter Zuhilfenahme nachfolgender Informationsquellen 

entstanden: 

◆ Primär-Research: originäre Quellen der in Frage kommenden Unternehmungen; 

◆ Sekundär-Research: Finanzanalysen spezialisierter Broker/Analysten; 

◆ Veröffentlichungen in in- und ausländischen Medien wie Informationsdienste 

(z. B. Reuters, Bloomberg, Lipper u. a.); 

◆ Wirtschaftspresse (z. B. Börsenzeitung, Handelsblatt, FAZ, Financial 

Times u. a.); 

◆ Veröffentlichte Statistiken. 

Grundlegende methodische Ansätze zur Finanzanalyse 

Die Liechtensteinische Landesbank AG und deren für Finanzanalyse 

verantwortlichen Gruppengesellschaften, insbesondere die LLB Asset 

Management AG, haben die folgenden grundlegenden methodischen 

Ansätze der Finanzanalyse festgelegt: 

Sie erstellen nur Buy-Side Research für Anlagezwecke. Sie produzieren 

und publizieren kein Sell-Side Research. Besonderes Augenmerk wird 

auf die Qualität der Wertschriften gelegt. Bei Aktien und Obligationen 

wird ein value-orientierter Selektionsprozess angewendet. Sie betreiben 

aktives Fonds- und Portfoliomanagement und bilden breit diversifizierte 

Portfolios nach Anlagekategorien und Einzeltiteln. Fremdwährungen 

werden aktiv bewirtschaftet. Der Fokus liegt auf den 

bedeutendsten Kernmärkten; in Randmärkten erfolgen Kooperationen 

mit qualifizierten Spezialisten. 

Im Rahmen der Finanzanalysen werden für Fonds und Einzeltitel quantitative 

und qualitative Bewertungsmethoden herangezogen. Zu den 

quantitativen Parametern gehören beispielsweise die Performance 

über verschiedene Zeiträume, die Volatilität, der max. Verlust etc. Zu 

den qualitativen Parametern gehört beispielsweise die Einschätzung 

des Investmentprozesses, des Managements etc. 

Die zur Bewertung herangezogenen Parameter sind mit Risiken behaftet. 

Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. 

Anlagehorizont 

Die Empfehlungen bauen auf gut diversifizierten Portfolios auf. Die 

empfohlenen Anlagehorizonte liegen bei ausgewogenen Portfolios bei 

fünf bis zehn Jahren, bei Aktienportfolios in der Regel über zehn Jahren. 

Interne organisatorische und regulative Vorkehrungen zur Prävention 

von Interessenkonflikten 

Die Liechtensteinische Landesbank AG und deren allfällig betroffenen 

Gruppengesellschaften haben interne organisatorische Vorkehrungen 

getroffen, um möglichen Interessenkonflikten vorzubeugen und diese, 

sofern vorhanden, offenzulegen. 

Erläuterung 

Mögliche Interessenkonflikte sind mittels nachfolgenden Ziffern beim 

Emittentennamen wie folgt gekennzeichnet: 

Die Liechtensteinische Landesbank AG und/oder deren Gruppengesellschaften 

1. sind am Emittenten mit mehr als fünf Prozent beteiligt, 

2. haben bedeutende finanzielle Interessen in Bezug auf den Emittenten, 

3. waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung 

eines Konsortiums beteiligt, das Finanzinstrumente des Emittenten 

im Wege eines öffentlichen Angebots emittierte, 

4. ist ein Market Maker in den Finanzinstrumenten des Emittenten, 

5. haben innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate mit Emittenten, 

die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse 

sind, eine Vereinbarung über Dienstleistungen im Zusammenhang 

mit Investmentbanking-Dienstleistungen geschlossen 

oder eine Leistung oder ein Leistungsversprechen aus einer solchen 

Vereinbarung erhalten, 

6. haben mit den Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente 

Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung zu der Erstellung 

der Finanzanalyse getroffen. 

Zuständige Aufsichtsbehörde im Fürstentum Liechtenstein 

FMA Finanzmarktaufsicht Liechtenstein 

Landstrasse 109, Postfach 279, 9490 Vaduz, www.fma-li.li 

Zuständige Aufsichtsbehörde in der Schweiz 

Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA 

Einsteinstrasse 2, 3003 Bern, www.finma.ch 

Zuständige Aufsichtsbehörde in Österreich 

Österreichische Finanzmarktaufsicht FMA 

Otto-Wagner-Platz 5, A-1090 Wien, www.fma.gv.at 

Vertreter und Zahlstelle in der Schweiz: 

LLB-Fonds: Liechtensteinische Landesbank (Schweiz) AG, Stampfenbachstr. 

114, 8006 Zürich 

Regiofonds Zürichsee (aufgelegt für die Bank Linth LLB AG): Bank Linth 

LLB AG, Züricherstr. 3, 8730 Uznach 

Global Investment Performance Standards (GIPS) 

Die Firmendefinition im Sinne der Global Investment Performance Standards 

(GIPS) beinhaltet sämtliche Vermögensverwaltungsmandate 

sowie alle von der LLB Asset Management AG verwalteten Fonds der 

Liechtensteinischen Landesbank AG. Die Firma ist in Übereinstimmung 

mit den GIPS. Eine Liste aller Composites und deren Beschreibung kann 

bei der LLB Asset Management AG, Vaduz, unter der Telefonnummer 

+423 236 95 00 angefordert werden. 


21 – 

22 

Impressum 

Redaktionsschluss 

13. Dezember 2013 

Publikationstag 

16. Dezember 2013 

Erscheinungsart 

Monatlich 

Redaktionsteam 

Dr. Thomas Mächtel, Martin Beck 

Franz Maurer, Lasko von Loesch, Claudia Wohlwend 

Grafik und Layout 

Franz Maurer, Claudia Wohlwend 

Quelle der Grafiken 

LLB Asset Management AG (ASM) 

Datastream, Bloomberg 

Redaktionsadresse 

LLB Asset Management AG 

Städtle 7, 9490 Vaduz, Liechtenstein 

Herausgeberin 

Liechtensteinische Landesbank AG 

Städtle 44, 9490 Vaduz, Liechtenstein 

Versand 

Lasko von Loesch 

Telefon +423 236 95 25 

E-Mail lasko.vonloesch@llb.li 

Diese Publikation basiert auf sorgfältigen Quellenstudien und Analysen der Marktlage. Für den Inhalt können wir 

jedoch keine Haftung übernehmen. Nachdruck, auch auszugsweise, nur unter Quellenangabe und mit Bewilligung 

der Herausgeberin. 


Liechtensteinische 

Landesbank AG 

Städtle 44 · Postfach 384 

9490 Vaduz · Liechtenstein 

Bank Linth LLB AG 

Zürcherstrasse 3 · Postfach 168 

8730 Uznach · Schweiz 

Liechtensteinische 

Landesbank (Österreich) AG 

Wipplingerstrasse 35 

1010 Wien · Österreich 

Telefon +423 236 88 11 

Fax +423 236 88 22 

Internet www.llb.Ii 

E-Mail Ilb@llb.li 

Telefon +41 844 11 44 11 

Fax +41 844 11 44 12 

Internet www.banklinth.ch 

E-Mail info@banklinth.ch 

Telefon +43 1 533 73 83-0 

Fax +43 1 533 73 83-22 

Internet www.llb.at 

E-Mail llb@llb.at

Geld & Börse - Januar 2014 - Bank Linth

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