Steuerschonende Kapitalanlagen

In den Jahren 2003 und 2004 war der Markt für Unternehmensanleihen eine der gefragtesten und performanceträchtigsten
Asset-Klassen. Die Investoren profitierten von sinkenden Zinsen gleichermaßen wie von der sich
stetig bessernden Stimmung am Aktienmarkt.
AUS DER VERGANGENHEIT NICHTS GELERNT?
Die durch die Sättigung des Marktes und die enorm überteuerten
UMTS-Lizenzen hervorgerufenen Probleme des
Telekommunikations-Sektors gerieten ebenso schnell in
Vergessenheit wie die gewaltigen Bilanzskandale und
Pleiten von Enron, Worldcom und Parmalat. Dabei hätten
die genannten Ereignisse doch genügend Anlass gegeben,
um sich der hohen Risiken im Zusammenhang mit
Unternehmens-Anleihen bewusst zu werden und in
Zukunft sehr genau auf eine adäquate Abgeltung dieser
Risiken in Form von Rendite-Aufschlägen zu achten.
Bei General Motors, dem in absoluten Zahlen am höchsten
verschuldeten Unternehmen der Welt, ist dies jahrelang
nicht geschehen. Wie sich diese Fehleinschätzung aktuell
auf die Anleihen von General Motors und auf den
Gesamtmarkt auswirkt, soll Gegenstand der folgenden
Analyse sein.
DIE PROBLEME VON GENERAL MOTORS…
Die Nachricht, dass General Motors Verhandlungen mit der
Gewerkschaft über die Kürzung von Sozialleistungen an
die Beschäftigten anstreben wolle, da die Höhe der
Gesundheitsvorsorge-Zahlungen des Unternehmens eine
Konkursgefahr bedeuten würde, versetzte private und insti-
16 mehr Vermögen 2/2005
❯❯❯ AKTUELL ❮❮❮
Mitgefangen, mitgehangen –
über die Auswirkungen von
Unternehmens-Krisen
tutionelle Inhaber von General Motors-Anleihen jüngst weltweit
in Panik. Bereits einige Wochen davor hatten die
Rating-Agenturen S&P und Moody’s für deutliche Kursverluste
der Anleihen gesorgt, als sie im Gefolge einer
Gewinnwarnung des Unternehmens eine mögliche Herabstufung
ihres Ratings für General Motors in den „speculative
grade“ (vielfach auch „junk bond“-Bereich genannt) ankündigten.
Der Markt hat diesen Schritt mittlerweile längst vorweggenommen
und viele Fonds, die keine „junk bonds“ halten
dürfen, haben sich bereits von ihren Beständen getrennt.
Sollte General Motors tatsächlich bald im High Yield-Bereich
(=junk bond) zu finden sein, würde die Firma, gemessen
am ausstehenden Anleihe-Volumen, etwa ein Viertel des
gesamten Segmentes ausmachen – ein deutlicher Hinweis
auf die immensen Auswirkungen auf den gesamten
Corporate Bond-Markt. Tatsache ist, dass die aktuellen
Ereignisse bei General Motors nur die Spitze des Eisberges
sind und das bereits seit Jahren existierende Unternehmensrisiko
beständig ignoriert wurde. Die Verschuldung
macht mittlerweile das 11fache des Börsenwertes von
General Motors aus und hat sich, begleitet von Managementfehlern
und sinkender Automobil-Nachfrage, über Jahre
hinweg ständig vergrößert.