CPPI: Wertsicherung mit System - LBBW Asset Management ...

WEITBLICK
Das Magazin der LBBW Asset Management Investmentgesellschaft mbH
Fonds in Feinarbeit.
Ausgabe 6
Juni 2010
Fokusthema
Absolute Return
Das passende Anlagekonzept in
schwierigen Marktphasen
Weiteres Topthema
Exklusiv-Interview
Harvard-Professor Kenneth S. Rogoff
über die Schulden- und Euro-Krise

Nur mit einer sorgfältigen
Auswahl erreicht man auch
glänzende Ergebnisse.
LBBW Dividenden Strategie Euroland
Der aktiv gemanagte LBBW Dividenden Strategie Euroland ist ein klassischer Stock-Picking-
Fonds. Anlegern ermöglicht er, von Aktien mit überdurchschnittlicher Dividendenrendite
zu profitieren, die nach fundamentalen und qualitativen Kriterien selektiert werden.
Sprechen Sie mit uns – zum Beispiel über Dividendenstrategien. Es wird Sie überzeugen.
Mehr Informationen unter www.lbbw-am.de
Fonds in Feinarbeit.
Ausschüttende Variante: LBBW Dividenden Strategie Euroland I, WKN A0NAUM, ISIN DE000A0NAUM4. Thesaurierende Variante: LBBW Dividenden Strategie Euroland IT,
WKN A0NAUN, ISIN DE000A0NAUN2 (institutionelle Kunden, Mindestanlage 75.000 EUR). Ausschüttende Variante: LBBW Dividenden Strategie Euroland R, WKN 978041,
ISIN DE0009780411. Thesaurierende Variante: LBBW Dividenden Strategie Euroland RT, WKN A0NAUL, ISIN DE000A0NAUL6 (private Kunden). Diese Anzeige dient nur der Information
und stellt kein Angebot für den Kauf oder Verkauf dieses Produkts dar. Eine Anlageentscheidung sollte ausschließlich auf Grundlage des Verkaufsprospektes getroffen
werden. Den Verkaufsprospekt erhalten Sie kostenlos bei Ihrem Berater oder der LBBW Asset Management Investmentgesellschaft mbH, Postfach 10 03 51, 70003 Stuttgart,
Telefon +49 (0) 711 127-31560, Telefax +49 (0) 711 127-74646, E-Mail: info@lbbw-am.de

Jürgen Zirn, Mitglied der Geschäftsführung
Sehr geehrte
Leserinnen und Leser,
wer in diesen Tagen durch die Stuttgarter Innenstadt fährt, kann das riesige
Plakat, das an einem zu renovierenden Bürokomplex prangt, nicht übersehen.
Darauf steht in großen Lettern: „Wir brauchen eine Handvoll Narren! Seht,
wohin uns die Vernünftigen gebracht haben.“ Die Botschaft mit dem Zitat des
irischen Dramatikers George Bernard Shaw hat – auch wenn das mancher meinen
könnte – nichts mit der aktuellen Situation an den Finanzmärkten zu tun. Es ist
eine keck gemachte Werbung der Stuttgarter Schauspielbühnen. Aber auch in
der Finanzwelt ist es mit Vernunft so eine Sache. Denn rationales Handeln und
Agieren beruht auf einer soliden Wissensbasis. Und die ist meines Erachtens in
der immer noch andauernden Finanzkrise wichtiger denn je.
Aus diesem Grund wollen wir uns in der aktuellen WEITBLICK-Ausgabe eingehend
mit der Finanzmarkt- und Verschuldungsproblematik beschäftigen.
Jemand, der sich mit diesem Themenkreis wie kaum ein anderer befasst hat,
ist Kenneth S. Rogoff. Der Harvard-Ökonom hat in beispielloser Detailarbeit die
Finanzkrisen der letzten acht Jahrhunderte analysiert. Sein Fazit: Es sind immer
wieder die gleichen Muster und Fehler, die zum Kollaps führen. Lesen Sie in unserem
exklusiven Interview ab Seite 14 wie Rogoff, der es übrigens auch schon
mal zum Großmeister im Schach gebracht hat, die Situation an den Finanz- und
Währungsmärkten einschätzt. Eine spannende Ergänzung hierzu stellt die Rubrik
Trends ab Seite 12 dar. Darin beleuchtet Dr. Thomas Gitzel, Senior Economist
beim LBBW Bond Research, welche Möglichkeiten Staaten haben, der Verschuldung
Herr zu werden.
Auch die weiteren Themen dieser Ausgabe dürften auf Ihr Interesse stoßen.
Etwa unsere Fokus-Geschichte über Absolute-Return-Konzepte. Gerade in diesen
turbulenten Börsenzeiten rücken Strategien, deren Ziel es ist, nachhaltig positive
Renditen zu erzielen, wieder verstärkt in den Fokus der Investoren. Erfahren Sie
ab Seite 4, welche Absolute-Return-Ansätze es gibt und wie Sie davon profitieren
können.
Neugierig geworden? Dann bleibt mir nur noch übrig, Ihnen viel Spaß und zahlreiche
Anregungen beim Lesen zu wünschen.
Jürgen Zirn
Mitglied der Geschäftsführung
WEITBLICK
Editorial
Exklusiv
Vielen Investoren tun sich im derzeitigen Marktumfeld
mit der Orientierung schwer. Harvard­
Professor Rogoff wagt eine Richtungsbestimmung.
Lesen Sie unser Exklusiv­Interview ab Seite 14.
4 Fokus
Absolute Return: Das passende
Anlagekonzept in schwierigen
Marktphasen
9 Durchblick
CPPI: Wertsicherung mit System
10 Forum
„Fonds in Feinarbeit.“
12 Trends
Die Angst vor der Staatsverschuldung
und der Inflation
14 Exklusiv
Interview mit Harvard-Ökonom
Kenneth S. Rogoff
18 Fondsporträt
BWI-NovaMax: Eine Wachstumsstrategie,
die gefällt
19 Einblicke
Messen & Veranstaltungen,
News & Service
21 Impressum
22 Lebensart
Ein Kosmopolit, dem
das Remstal behagt
24 Kontakt
Ihre Ansprechpartner
Seite 3
Inhalt

Seite 4
Fokus
Absolut überzeugend
Bei Absolute­Return­Konzepten handelt es sich um
Anlagephilosophien, die zum Ziel haben, stetig positive
Renditen zu erzielen. Damit unterscheiden sich Absolute­Return­Ansätze
elementar von Benchmark­Konzepten.
Diese streben eine relativ bessere Rendite zu ihrer
Vergleichsbenchmark an, ohne dabei direkt auf eine absolute
Rendite abzuzielen. Dies kann dazu führen, dass
selbst bei einer negativen Performance die Zielvorgabe
erfüllt wird, nämlich dann, wenn die Benchmark noch
stärker verloren hat.
WEITBLICK
Absolute Return: Das passende Anlagekonzept in schwierigen Marktphasen
Absolute-Return-Strategien werden immer beliebter. Aus gutem Grund:
Ihr Ziel ist es, nachhaltig positive Erträge zu erzielen. Erfahren Sie, welche
Managementstile es gibt und wie Investoren davon profitieren können.
Drahtseilakt: Auch in
der aktuellen Situation
gibt es Wege, die zum
Anlageerfolg führen.
Die Zeiten haben sich geändert
Die zunehmende Ausrichtung an Marktindizes als relevante
Benchmarks begann in den 80er-Jahren, als die
Aktienmärkte in einen bis dahin nicht gekannten stetigen
Aufwärtstrend eintraten. In diesem Umfeld entwickelte sich
auf Basis der modernen Portfolio- und Kapitalmarkttheorie
die Überzeugung, dass Märkte effizient sind und dass das
Eingehen höherer Risiken mit höheren Returns belohnt
wird. Das „Goldilock-Szenario“ mit hohen Wachstumsraten,

WEITBLICK
Absolute Return: Das passende Anlagekonzept in schwierigen Marktphasen
sinkenden Inflationsraten und rückläufigen Zinsen war
geboren und Benchmark-Konzepte hatten Hochkonjunktur.
Dagegen hatten aktive Asset-Allokations-Ansätze mit
(geringeren) absoluten Ertragszielen mit Blick auf die stetig
steigenden Aktienmärkte einen schweren Stand.
Markus Zeiß, Abteilungsdirektor,
Fondsmanager,
LBBW Asset Management
„Mit Beginn des neuen Jahrtausends
ging das ,Goldilock-
Szenario‘ zu Ende.“
Mit Beginn des neuen Jahrtausends hat sich das Umfeld
jedoch drastisch gewandelt. Die Aktienmärkte durchliefen
innerhalb von einem Jahrzehnt aufgrund der geplatzten
„dot.com bubble“ und der seit 2007 andauernden
Subprime-Krise zwei sogenannte Jahrhundertbaissen mit
Verlusten von jeweils mehr als 50 Prozent. Der klassische
Boom-Bust-Zyklus, wie er in den 70er-Jahren vorherrschte,
ist also zurück. Das heißt aber auch, dass sich der Wechsel
von Bull- und Bear-Märkten rascher und hektischer vollzieht
und Anleger deshalb mit entsprechend höheren Volatilitäten
konfrontiert sind. Unter solchen Rahmenbedingungen
ist die Erzielung nachhaltiger Renditen mit reinen Benchmark-
oder Long-only-Strategien schwierig. Infolge dieser
Turbulenzen sind die Modelle der modernen Kapitalmarkttheorie
zusehends unter Beschuss geraten. Immer weniger
Investoren wollen sich mit dem Ziel einer relativen Outperformance
zufriedengeben. Die Alternative sind klassische
Beispiel: Wertsicherung mit Falkon
Bereits seit 2002 werden viele Mandate der LBBW Asset
Management mit dem hauseigenen Wertsicherungsmodell
Falkon unterlegt. Ähnlich wie im heutigen Kapitalmarktumfeld
waren damals die Anleger nicht bereit, bei historisch niedrigen
Zinsen eine längere Duration einzugehen und nach den
schlechten Erfahrungen im Jahr 2002 in Aktien zu investieren.
Um dem Anleger in dieser Phase mehr Sicherheit zu geben,
wurde intern das Wertsicherungsmodell Falkon entwickelt.
Bei Falkon wird das klassische CPPI auf einen Mischfonds
angewendet. Hierbei stellt sich die Frage, ob das vorhandene
Risikokapital in Aktien oder in Renten investiert wird. Dies
wird bei der LBBW Asset Management vom Fondsmanager
aktiv entschieden. Es gilt jedoch die allgemeine Regel, dass
bei einer notwendigen Risikoreduktion Aktienrisiken zuerst
Seite 5
Fokus
gemischte Fonds, allerdings in einem etwas moderneren
Gewand.
Viele Ansätze, ein Ziel
Wie noch zu sehen sein wird, können Absolute-Return-
Konzepte in ihrer Ausgestaltung variieren. Sie alle aber
verfolgen das gleiche Ziel: eine vorgegebene positive
Rendite nachhaltig zu erreichen. Die Zielrendite liegt dabei
zumeist über der jeweils risikolos zu erzielenden Geldmarktrendite.
Das erfordert das Eingehen von Risiken, was
kurzfristig durchaus zu negativen Resultaten führen kann.
Die Vorgabe einer positiven Zielrendite muss daher mittel-
bis längerfristig verstanden werden. Temporäre Verluste
sind kein Problem, solange eine deutlich rechtsschiefe
Renditeverteilung gegeben ist. „Rechtsschief“ deshalb, weil
die absoluten Tages- oder Monatsrenditen bildlich betrachtet
nicht gleichmäßig, also nicht symmetrisch um den
Nullpunkt verteilt sind, sondern überwiegend rechts vom
Nullpunkt im positiven Renditebereich liegen. Folglich gibt
es mehr Chancen auf der Up- als auf der Downside und das
Verlustrisiko wird zum Teil abgeschnitten. Um dieses Ziel
zu erreichen, können unterschiedliche Konzepte eingesetzt
werden. In unserem Haus haben sich drei Hauptmanagementstile
herausgebildet, die mitunter auch überlappend
eingesetzt werden.
Ansatz 1: Wertuntergrenzen
Bei der Wertuntergrenze handelt es sich um den prozentualen
Anteil des Portfolios, das nicht als Risikobudget beziehungsweise
-kapital zur Verfügung steht. Das Risikobudget
wiederum beziffert den Betrag, der durch das Eingehen von
Risiken im Fonds über einen bestimmten Zeitraum, zumeist
reduziert werden. Denkbar ist aber auch eine simultane
Reduktion der Risiken über beide Assetklassen hinweg. In
einer Erweiterung des Modells werden die risikobehafteten
Assets (Aktien und Renten) noch aktiver in Abhängigkeit von
der Hausmeinung gemanagt. Das Risikobudget, das von der
Wertsicherung zur Verfügung gestellt wird, wird somit nur bei
einer positiven Marktmeinung ausgeschöpft. Ist die Marktmeinung
negativ, wird nicht investiert. Ziel der Erweiterung
ist letztlich, durch aktives Management der risikobehafteten
Assets von vornherein zu verhindern, dass die Wertsicherung
zum Tragen kommt und ein Teil des Fonds in Cash investiert
werden muss. Aktuell managt die LBBW Asset Management
mehr als 25 Spezial fonds mit rund einer Milliarde Euro nach
diesem Konzept.

Seite 6
Fokus
Abb. 1: Aktien/Renten­Portfolio
Rendite p. a. in %
6
5
4
3
2
1
0
– 1
– 2
4,87 %
4,23 %
3,55 %
2,82 %
Volatilität in %
Aktien/Renten strategisch
2,04 %
1,21 %
Die Abbildung zeigt, wie mit zunehmender Gewichtung des Aktienmarktes die
Performance negativ wird. Erhebungszeitraum: Januar 2000 bis Dezember 2009.
Quelle: LBBW Asset Management; Stand: 31. Dezember 2009
ein Jahr, maximal verloren gehen darf. Ist das Risikokapital
verbraucht, investiert der Fonds in den risikolosen Geldmarkt.
Diese Absicherung kann statisch oder dynamisch
erfolgen. Bei statischen Ansätzen wird der Teil des Fonds
bis zur Wertuntergrenze in sichere Anlagen und nur der
Risikopuffer in riskante Assets investiert. Dynamische
Ralf Altay, stv. Direktor, Leiter
Asset Allokation / Quantitative
Analyse, LBBW Asset Management
„Multi-Asset-Portfolios sollten
aktiv gesteuert werden.“
Konzepte wie CPPI-Modelle agieren hier flexibler, da die
Wertsicherung basierend auf verschiedenen Parametern
fortlaufend erfolgt. Ausführliche Informationen zu CPPI-
Konzepten erhalten Sie im Artikel „CPPI: Wertsicherung mit
System“ auf Seite 9.
Ansatz 2: Multi-Asset-Konzepte
Im Idealfall des Absolute-Return-Managements kommt die
Wertuntergrenze gar nicht zum Zuge oder es kann auf den
Einsatz einer Wertuntergrenze von vornherein verzichtet
werden. Es wird also kein Risikobudget direkt allokiert.
WEITBLICK
Absolute Return: Das passende Anlagekonzept in schwierigen Marktphasen
0,34 %
– 0,57 %
– 1,53 %
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
Stattdessen vereinbart der Anleger eine Zielrendite mit dem
Asset Manager. Die gewünschten Zielrenditen bewegen sich
häufig in einer Spanne zwischen 4 und 6 Prozent pro Jahr.
Allerdings war im vergangenen Jahrzehnt eine Rendite von
5 Prozent mit einem gemischten Aktien/Renten-Bechmarkmandat
kaum zu generieren. Für gemischte Benchmarkmandate
bestehend aus dem EuroStoxx50 Return Index
und/oder dem IBOXX konnten je nach Gewichtung zwischen
minus 1,53 Prozent (90 Prozent EuroStoxx50/10 Prozent
IBOXX) und plus 4,87 Prozent (90 Prozent IBOXX/10 Prozent
EuroStoxx50) vor Kosten erwirtschaftet werden. Mit
realistischen Kosten von rund 50 Basispunkten pro Jahr lag
die Rendite für ein 30/70 Mandat bei 2,9 Prozent (siehe
Abbildung 1). Das heißt, gegenüber einer fünfprozentigen
Zielrendite würden dem Fonds nach zehn Jahren rund 23
Prozent an Wert fehlen. Deutlich bessere Chancen ergaben
sich durch Multi-Asset-Konzepte. So bestätigen sowohl
empirische Untersuchungen als auch unsere Erfahrungen
der letzten zehn Jahre, dass eine annualisierte Rendite von
5 Prozent realistisch wird, wenn das Mandat um weitere
Assetklassen wie Rohstoffe oder Immobilien ergänzt wird
(siehe Abbildungen 2 und 3).
Eine weitere Voraussetzung für eine Zielrendite von
5 Prozent ist, dass die Assetklassen dynamisch gewichtet
werden. Zum Beispiel hätte sich in den 90er-Jahren
eine zu hohe Beimischung von Rohstoffen eher nachteilig
ausgewirkt. Die regelmäßig niedrigere Volatilität eines
Multi-Asset-Portfolios wäre dann nur ein kleiner Trost
Abb. 2: Theoretischer Effekt auf die Zielrendite durch die Aufnahme
weiterer Assetklassen sowie deren dynamische Gewichtung
Rendite
Optimales
Portfolio
100 %
risikofreier
Zins
Risikobudgetlinie
Taktische
Multi-Asset-Allokation
Strategische
Multi-Asset-Allokation
Strategische
Asset-Allokation
Suboptimales
Portfolio
Dynamische Gewichtung
der Assetklassen
Aufnahme weiterer
Assetklassen
100 % Aktien
(Aktien/Renten)
möglich
abhängig von weiteren
vorgegebenen Nebenbedingungen
Risiko
Ausgehend von einer strategischen Allokation in Aktien und Renten, deren
Performance in Abbildung 1 aufgezeigt wurde, kann bereits durch die Aufnahme
weiterer Assetklassen in die strategische Allokation eine Verbesserung
des Rendite­Risiko­Profils erzielt werden. Hingegen verhindern zusätzliche
Restriktionen, wie zum Beispiel Wertuntergrenzen, häufig das Umsetzen der
Anlagestrategie in ein optimales Portfolio. Weitere Effizienzgewinne lassen
sich durch eine dynamische Gewichtung der Assetklassen erreichen.
Quelle: LBBW Asset Management

WEITBLICK
Absolute Return: Das passende Anlagekonzept in schwierigen Marktphasen
gewesen. Hier liegt auch die eigentliche Schwäche einer
rein statischen Asset-Allokation, da sich diese zur Prognose
der Zukunft, mangels überzeugender Alternativen, häufig
auf die historisch erzielten Durchschnittsrenditen stützt.
Mit den zukünftig erzielbaren Renditen haben historische
Durchschnittsrenditen indes oft wenig gemeinsam. Daher
vertreten wir die Auffassung, dass gerade im Absolute-
Return-Bereich ein Multi-Asset-Portfolio aktiv gesteuert
werden sollte, um die sich bietenden Chancen zu nutzen
und zumindest die großen Risiken zu vermeiden.
Damit eine dynamische Steuerung der Assetklassen
wirklich zum Performance-Vorteil wird, ist eine gute Prognosefähigkeit
des Fondsmanagements erforderlich. Die
benötigten Prognosen können dabei qualitativer und/oder
quantitativer Natur sein. Unser Allokationsprozess stützt
sich auf beide Säulen. Grundlage für die Marktprognosen
ist unser volkswirtschaftliches Weltmodell. Dreh- und Angelpunkt
ist dabei der Lagerzyklus und sein Einfluss auf die
Liquiditätssituation des Unternehmenssektors. Dabei überträgt
das volkswirtschaftliche Weltmodell den eigentlich
mikroökonomisch beziehungsweise betriebswirtschaftlich
relevanten Net-Present-Value-Gedanken (NPV) auf die Analyse
der Gesamtwirtschaft. Darauf basierende fundamentale
Modelle geben uns Indikationen für die Investitionsneigung
des Unternehmenssektors und somit für die zukünftige
Entwicklung der Gewinne sowie der Aktienmärkte, der
Zinsmärkte und der Rohstoffmärkte.
Die Qualität eines Modells ist letztlich anhand der Anzahl
der Ausnahmen zu beurteilen, die es benötigt, um die Verhältnisse
der realen Welt genau genug zu beschreiben. In
dieser Hinsicht leistet unser volkswirtschaftliches Weltmodell
seit Jahren gute Dienste und hat auch die Finanzkrise
und die sich daran anschließende Erholung relativ gut angezeigt
(siehe Abbildung 4). Trotz der hohen Zuverlässigkeit
in der Vergangenheit halten wir eventuelle Strukturbrüche
oder sonstige Anomalien nicht für ausgeschlossen. Um
einer solchen eventuellen Entwicklung möglichst frühzeitig
gegenzusteuern, werden die Modellprognosen mit einem
sogenannten qualitativen Overlay verifiziert, bevor diese
in den Prozess der Portfoliokonstruktion einfließen. Ein in
Hinsicht auf die erwartete Rendite und das Risiko optimales
Portfolio (siehe Abbildung 2) ist dann das Resultat des
gesamten Allokationsprozesses.
Ansatz 3: Alpha-Generierung
Neben Wertuntergrenzen und Multi-Asset-Konzepten ist die
Alpha-Generierung ein weiterer Hauptmanagementstil von
Absolute-Return-Strategien. Dazu folgender Hintergrund:
Viele institutionelle Kunden steuern ihre Asset-Allokation
selbst. Absolute-Return-Produkte, die gerade auf die Steuerung
der Assetklassen abzielen, scheiden für diese Kundengruppe
daher aus. Nichtsdestotrotz suchen auch solche
Anleger Fondslösungen, die mit überschaubarem
Gut abgesichert: Absolute­Return­Konzepte sorgen für mehr Sicherheit
im Depot.
Seite 7
Fokus
Risiko einen Mehrertrag zur Geldmarktanlage erbringen. Hier
setzen sogenannte marktneutrale „Alpha-Strategien“ an.
Was vor Kurzem noch der Hedgefunds-Industrie vorbehalten
blieb, kann heute auch in einem normalen deutschen Fonds
Abb. 3: Multi­Asset­Konzepte verbessern das Chance­Risiko­Profil
Rendite p. a. in %
6
5
4
3
2
1
0
Multi­Asset strategisch
Aktien/Renten strategisch
Multi­Asset
5,21 %
0 2 4 6 8 10 12
Volatilität in %
Aktien/Renten
2,04 %
Wir haben die Performance eines Multi­Asset­Portfolios aus den fünf gleichgewichteten
Assetklassen Aktien, Renten, Rohstoffe, Immobilien und Geldmarkt
mit der Performance eines klassischen Aktien­, Renten­ und Geldmarkt­Portfolios
verglichen. Die verwendete Datenhistorie beginnt mit dem 1. 1. 2000 und
endet am 31. 12. 2009. Es zeigt sich, dass mit einer einfachen Erweiterung des
Assetklassenspektrums während der letzten zehn Jahre bereits deutliche Effizienzgewinne
gegenüber einem klassischen gemischten Fonds erzielt wurden.
Das gilt in doppelter Hinsicht, da die Rendite deutlich höher ausfiel und das
Risiko sich gleichzeitig fast halbierte.
Quelle: LBBW Asset Management; Stand: 31. Dezember 2009

Seite 8
Fokus
um gesetzt werden. Dies nahmen wir zum Anlass, uns mit
einem neuen und innovativen Ansatz innerhalb der Absolute-
Return-Palette zu beschäftigen. In Zusammenarbeit mit
einem institutionellen Anleger (Vorgabe: 3-Monats-Euribor
+ 100 Basispunkte als „Benchmark“ => Refinanzierung des
Mandates über den Geldmarkt und Erzielung einer attraktiven
Marge) wurde im Frühjahr 2009 das erste marktneutrale
Absolute-Return-Mandat bei der LBBW Asset Management
aufgelegt. Das Ziel dieses Fonds ist die Erwirtschaftung
eines positiven Ertrags in allen Marktphasen (bei überschaubarer
Volatilität). Sämtliche im Rahmen eines deut-
Daniel Kutschker, Abteilungsdirektor,
Fondsmanager,
LBBW Asset Management
„Wir nutzen alle Möglichkeiten,
die im Mantel des deutschen
Fonds zulässig sind, um für unsere
Kunden Alpha zu generieren.“
schen Fonds erlaubten Assetklassen werden dabei generell
berücksichtigt. Dies sind neben traditionellen Anlagesegmenten
wie Aktien und Renten auch alternative Investmentstrategien
aus den Bereichen Rohstoffe, Volatilität und
Credit-Spreads. Marktrisiken (Beta-Riskien) hingegen sollen
eliminiert werden (da der Anleger seine generelle Asset-
Allokation schon mit den bestehenden Mandaten abgedeckt
hat). Für so ein Mandat haben daher klassische Bewegungen
an den Kapitalmärkten (vor allem bei Aktien und Zinsen)
keinerlei Auswirkung auf die Performance des Fonds. Der
Mehrertrag gegenüber dem Geldmarkt soll somit ausschließlich
aus der Generierung von „Alpha“ erzielt werden.
Das Fondsmanagement nutzt hierzu alle Opportunitäten,
die sich an den Kapitalmärkten bieten. Das schließt „echte“
Marktanomalien (ein Extrembeispiel ist die VW-Stammaktie
bei 1000 Euro) ebenso ein wie „seltene“ Marktzustände,
die zwar regelmäßig zu beobachten sind, aber erfahrungsgemäß
nicht dauerhaft Bestand haben (zum Beispiel eine
stark inverse Zinsstrukturkurve oder ein sehr hohes Volatilitätsniveau).
Zudem werden Relative-Value-Positionierungen
(zum Beispiel Pair-Trades mittels Single-Stock-Futures)
oder Positionen mit attraktiven Chance-Risiko-Profilen
eingegangen (zum Beispiel breite Range Accruals auf Bund-
Renditen). Zur Generierung von Investmentideen wird nicht
nur auf das Buy-Side-Research der LBBW Asset Management
zurückgegriffen, sondern es werden auch die Research-
Ressourcen der Konzernmutter LBBW und externer Broker
genutzt. Zentrales Element im Investmentprozess ist das
Risikomanagement. Durch täglich adjustierte Mikro- und
WEITBLICK
Absolute Return: Das passende Anlagekonzept in schwierigen Marktphasen
Abb. 4: Das dynamische Multi­Asset­Konzept der
LBBW Asset Management hat überzeugt
Rendite in %
150
145
140
135
130
125
120
115
110
105
100
Absolute­Return­Referenzfonds
Zielrendite 5 % p. a.
Renditepfad 7 % p. a.
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Der Chart zeigt die Ergebnisse unseres Multi­Asset­Managements in der
Praxis. Zielrendite des Produktes sind hier 5 Prozent pro Jahr. Die geforderte
Zielrendite, in der Grafik als schwarze Linie hinterlegt, konnte über die
letzten neun Jahre erzielt werden – trotz der beiden Jahrhundertbaissen
an den Aktien märkten mit jeweils mehr als 50 Prozent Kurseinbußen. Sieht
man von der aktuellen Finanzkrise ab, befand sich die umgesetzte Strategie
durchweg auf einem Renditepfad von 7 Prozent. Hierfür wurde die Gewichtung
der einzelnen Assetklassen im Zeitverlauf sehr dynamisch gesteuert. 2002
lag die Allokation von Aktien und Rohstoffen unter 5 Prozent. Ab Mitte 2007
bis Mitte 2008 wurde die Aktien­ und Rohstoffquote von rund 35 Prozent auf
ebenfalls 5 Prozent reduziert. Das Portfolio musste zwar im Januar 2008 noch
Verluste hinnehmen, der eigentliche, durch den Lehman­Ausfall ausgelöste
Crash wurde dafür unbeschadet überstanden. Zusätzlich hilfreich war in
dieser Phase eine sehr hohe Gewichtung von deutschen Staatsanleihen mit
längeren Laufzeiten. Nicht zu vergessen sind die bis zu 30 Prozent Geldmarktanlagen,
mit denen zu diesem Zeitpunkt die angestrebten 5 Prozent risikolos
zu erzielen waren.
Quelle: LBBW Asset Management; Stand: 31. März 2010
Makro-Hedges und die Überwachung von Emittenten- und
Liquiditätsrisiken wird sichergestellt, dass keine unbeabsichtigten
Risiken entstehen. Somit ist zu erwarten, dass
das aus dem Investmentprozess entstehende Alpha unkorreliert
zu traditionellen Assetklassen ist.
Fazit: Absolute Return bereichert
Durch den flexiblen Einsatz der verschiedenen Managementstile
können Absolute-Return-Fonds für Anleger einen
echten Mehrwert schaffen. Ihre Integration als Bestandteil
eines breit aufgestellten Portfolios kann das Risiko des Gesamtdepots
senken und gleichzeitig das Ertragspotenzial
steigern. Durch ihren besonderen Charakter und die marktunabhängige
Orientierung stellen Absolute-Return-Fonds
eine wertvolle Ergänzung zu klassischen Investmentfonds
dar. Damit sind sie eine Bereicherung für fast jedes breit
aufgestellte Portfolio.

Um dieses Ziel zu erreichen, werden fortlaufend (dynamisch)
Portfolio-Umschichtungen zwischen Aktien und einer
risikolosen Geldmarktanlage vorgenommen. Bei steigenden
Kursen wird der Aktienanteil zu Lasten der risikofreien
Anlage erhöht und umgekehrt. Der Investor hat außerdem
die Möglichkeit, die Wirkungsweise der CPPI auf seine individuellen
Bedürfnisse und seine Risikoeinstellung abzustimmen.
Als zentrale Stellgrößen dienen hierbei die Parameter
Wertuntergrenze, Puffer, Multiplikator und Exposure.
Wertuntergrenze: Sie gibt den Anteil des investierten Kapitals
an, der vor Verlusten abgesichert werden soll. Wird
die Wertuntergrenze sehr hoch angesetzt, ist das Portfolio
entsprechend stark abgesichert und man ist überwiegend
im Geldmarkt investiert, nimmt also kaum an Aktienkursanstiegen
teil und vice versa.
Puffer: Der Puffer beziffert die Differenz zwischen dem
aktuellen Wert des Gesamtportfolios und der Wertuntergrenze
(Puffer = Portfoliowert – Wertuntergrenze).
Multiplikator: Zur Ermittlung des insgesamt risikobehaftet
zu investierenden Betrages bedarf es neben der Fixierung
der Wertuntergrenze noch der Bestimmung des Multiplikators
als Hebelinstrument. Ein Multiplikator von 1 begrenzt
die Risikoposition des Anlegers auf den Sicherheitspuffer, so
dass selbst im theoretischen Falle des plötzlichen Total verlusts
seiner riskanten Assets (worst case) das zu sichernde
Vermögen garantiert ist. Mit steigender Risikobereitschaft
kann der Multiplikator sukzessive erhöht werden, bis schließlich
die Struktur und Risikoausrichtung den Präferenzen des
Anlegers entsprechen. Der Kehrwert des Multiplikators gibt
an, bis zu welchem Prozentsatz die Aktienposition an Wert
verlieren darf, bevor eine Portfolioanpassung un be dingt erforderlich
wird, um die Wertuntergrenze nicht zu unterschreiten.
Damit ist der Kehrwert mit dem sogenannten Übernacht
risiko vergleichbar, das ist jener größte anzunehmende
Verlust ohne Reaktionsmöglichkeit des Portfoliomanagers.
Exposure: Der Portfoliobetrag, der in Aktien investiert werden
soll, wird als Exposure bezeichnet. Er ergibt sich aus
der Multiplikation von Puffer und Multiplikator (Exposure =
Puffer × Multiplikator).
WEITBLICK
CPPI: Wertsicherung mit System
Markus Zeiß, Abteilungsdirektor, Fondsmanager, LBBW Asset Management
CPPI: Wertsicherung mit System
Beispiel CPPI-Strategie
Seite 9
Durchblick
Constant Proportion Portfolio Insurance (CPPI) ist ein dynamisches
Wertsicherungskonzept mit dem Ziel, dem Investor eine Partizipation
an steigenden Märkten zu ermöglichen und gleichzeitig sein
Verlustrisiko zu begrenzen.
Fazit: Mit CPPI-Strategien haben Anleger die Möglichkeit,
die Gewinnchancen risikoreicherer Anlageklassen wie
Aktien zu nutzen und gleichzeitig die Möglichkeit, den
Schutz des Kapitals fortlaufend und abgestimmt auf die
individuelle Risikoneigung sicherzustellen.
Ein Portfolio mit einem Anlagevolumen von 100 Mio. Euro
soll mit einer Wertuntergrenze von 90 Mio. Euro abgesichert
werden. Das Übernachtrisiko soll 25 Prozent betragen, was
einem Multiplikator von 4 entspricht. Daraus ergibt sich ein
Exposure von 40. Mio. Euro (10 Mio. Puffer × 4 Multiplikator).
Folglich wird das Portfolio in 40 Mio. Aktien und
60 Mio. Euro sichere Festzinsanlagen aufgeteilt. Die folgenden
Portfolio-Anpassungen sollen durch zwei Szenarien veranschaulicht
werden. Im ersten wird angenommen, dass der
Markt im Verlauf um 15 Prozent gestiegen ist, im zweiten
dagegen, dass er um 15 Prozent gefallen ist.
Szenario 1: Aktienmärkte steigen
Aktienexposure in Mio. Euro
70
60
50
40
30
20
10
0
40
46
64
vor nach
Ausgangslage Umschichtung Umschichtung
Szenario 2: Aktienmärkte fallen
Aktienexposure in Mio. Euro
70
60
50
40
30
20
10
0
vor nach
Ausgangslage Umschichtung Umschichtung
Steigt oder fällt der Marktwert der riskanten Assets und
mit ihm auch der Puffer, so resultiert daraus immer die
Notwendigkeit des Rebalancing, sofern der Multiplikator –
wie im Beispiel – größer als eins ist. Zum Ausgleich müssen
nach einem Marktanstieg (Szenario 1) zusätzliche Mittel aus
der risikofreien Anlage in die Aktien umgeschichtet werden.
Bei fallenden Kursen (Szenario 2) läuft es umgekehrt. Ziel
der Transaktionen ist es stets, das durch den Multiplikator
implizierte Proportionalitätsverhältnis zwischen Exposure
und Puffer aufrechtzuerhalten (Constant Proportion).
40
34
16

Seite 10
Forum
WEITBLICK
„Fonds in Feinarbeit.“
Oliver Männel, Leiter Marketing, LBBW Asset Management
„Fonds in Feinarbeit.“
„Fonds in Feinarbeit.“ – seit Beginn des Jahres wirbt
die LBBW Asset Management mit diesem Claim. Und
nicht nur der ist neu: Das Unternehmen hat einen
neuen Markenauftritt in einer völlig neuen Bildwelt.
Hat Ihnen der alte Markenauftritt nicht mehr gefallen?
Warum musste ein neues Konzept her?
Gestimmt hat mit dem alten Konzept im Grunde alles, aber
wir haben uns weiterentwickelt. Und dem wollten wir mit
einem neuen Markenauftritt Rechnung tragen.
Inwiefern hat sich das Unternehmen verändert?
Im Herbst 2009 wurden die beiden Gesellschaften Baden-
Württembergische Investmentgesellschaft mbH und LBBW
Asset Management GmbH zur LBBW Asset Management
Investmentgesellschaft mbH verschmolzen. Dies war die
Möglichkeit, einen einheitlichen Auftritt für alle Asset-Management-Dienstleistungen
aus dem LBBW-Konzern unter
der Marke „LBBW Asset Management“ zu schaffen.
Wofür steht die Marke „LBBW Asset Management“
heute?
Unsere Philosophie und Arbeitsweise bietet Kunden genau
das, was sie erwarten: Höchstleistung gepaart mit Verantwortung.
Wir sind keine Fonds-Fabrik, die bei allem
und jedem und überall mitmischt. Unsere Arbeitsweise
entspricht eher einer Manufaktur, die sich fokussiert und
das macht, was sie perfekt beherrscht. Die Erfolgsfaktoren
Höchstleistung, Verantwortung und der Manufaktur-Gedanke
sind fest im Markenkern der „LBBW Asset Management“
verankert.
Wie sieht das in der Praxis aus?
Unsere Fondsmanager haben hohe Freiheitsgrade, was zu
einer sehr starken Identifikation mit dem Produkt führt.
Sie können sich das wie bei einer Uhren-Manufaktur, die
hochwertige Kleinserien herstellt, vorstellen. Der Uhrmacher
liebt seine Arbeit und lebt für sein Produkt. Für uns
steht eine Produktpolitik im Mittelpunkt, die sich nicht an
Eintagsfliegen und kurzfristigen Tagesstrategien ausrichtet,
sondern nachhaltigen Erfolg zum Ziel hat. Produktideen
verfolgen wir nur, wenn wir davon überzeugt sind, dass wir
uns damit langfristig in der Spitzengruppe der Peergroup
etablieren können. Kurzum: Bei uns werden Fonds mit viel
Sorgfalt und höchstem Qualitätsanspruch gefertigt und
nicht einfach gemacht.
Die Entwicklung eines neuen Markenauftritts ist ein
komplexes Unterfangen. Wie sind Sie vorgegangen?
Das war ein intensiver Prozess. Als Erstes haben wir unser
Ziel definiert: Wir wollten ein durchgängiges, motivierendes
und eigenständiges Markenbild schaffen, das unsere
kundenorientierte Philosophie passend und ansprechend
wiedergibt. Deshalb haben wir uns auch zuerst mit den
Kundenbedürfnissen und Zielgruppentrends beschäftigt,
anschließend mit der Branche und unseren Mitbewerbern,
und last but not least haben wir uns auch sehr intensiv mit
uns als Unternehmen auseinandergesetzt.
Mit welchen Ergebnissen?
Am Ende dieses Prozesses konnten wir unsere Alleinstellungsmerkmale
herausarbeiten und in eine Botschaft
packen. Das, was uns von unseren Mitbewerbern unterscheidet.
In unserem Fall auch ein klar abgrenzbares Leistungsversprechen,
und zwar auch oberhalb der Produktebene
und der reinen Performance.
Woher wollen Sie wissen, dass Ihre Kunden das gleiche
Bild von der LBBW Asset Management haben wie Sie
selbst? Ist es überhaupt möglich, ein objektives Bild
vom eigenen Unternehmen zu haben?
Grundsätzlich bin ich überzeugt, dass wir unsere Stärken
sehr genau kennen. Aber Sie haben Recht: Wir wollten
vermeiden, dass wir uns im stillen Kämmerlein etwas ausdenken,
was an der Realität vorbeigeht. Darum haben wir
unsere Kunden auch in den Entwicklungsprozess einbezogen
und uns immer wieder Feedbacks geholt. Und wir sind

Der neue Markenauftritt
(o. l.: Website;
u. l.: Messe auftritt;
r.: Image anzeige)
unter streicht die Arbeitsweise
der LBBW
Asset Management:
Fonds werden gefertigt
und nicht einfach
gemacht.
noch einen Schritt weiter gegangen. Ein Marktforschungsinstitut
hat unsere neuen Ideen getestet. Mit Kunden, und
hier entsprechend unserer Positionierung im Markt sowohl
mit institutionellen Investoren als auch mit Privatkunden
und sogar mit Nichtkunden.
Was haben die Marktforschungsergebnisse ergeben?
Ich kann so viel sagen, dass die getesteten Kampagnen alle
gut abgeschnitten haben. Unser persönlicher Favorit, den
wir dann auch realisiert haben, hat auch tatsächlich die allerbesten
Ergebnisse erzielt und deutlich über einer eigens
gebildeten Benchmark abgeschnitten.
Die Wahl fiel auf den Claim „Fonds in Feinarbeit.“,
warum?
Die Botschaft „Fonds in Feinarbeit.“ sagt genau das, was
wir machen, wie wir es machen und vor allem, was wir
anders machen als unsere Mitbewerber. Er unterstreicht
unseren Anspruch und unsere Arbeitsweise. Deshalb wurde
die „Feinarbeit“ auch zum zentralen Element unseres neuen
Markenauftritts. Wie ich bereits mit dem Uhrmacher-Beispiel
zum Ausdruck gebracht habe, ist es unser Anspruch,
Fonds mit viel Sorgfalt zu fertigen und nicht einfach zu
machen. Das kommt mit dem neuen Slogan unmissverständlich
zum Ausdruck.
Wie lautet die Botschaft?
Der Claim steht immer in Verbindung mit einem hochwertigen
Markenprodukt mit vollendeter Handwerks- und
Designerkunst. Das können faszinierende Uhren, Schmuck-
WEITBLICK
„Fonds in Feinarbeit.“
Seite 11
Forum
Bei der Fertigung unserer Fonds
verfolgen wir das klare Prinzip:
Feinarbeit statt Massenware.
Auch einem Fonds merkt man an, ob er mit höchster Sorgfalt entwickelt wurde. Darum
konzentrieren wir uns auf das, was wir am besten können, setzen auf transparente
Investmentprozesse und nachhaltigen Erfolg. Mit anderen Worten: Höchstleistung
gepaart mit Verantwortung. Sprechen Sie mit uns – zum Beispiel über Anlagelösungen
in Feinarbeit. Es wird Sie überzeugen. Mehr Informationen unter www.lbbw-am.de
Fonds in Feinarbeit.
stücke oder Designartikel des täglichen Bedarfs sein. Wir
haben unter anderem mit der Schmuck-Manufaktur Wellendorff
und dem exklusiven Uhrenhersteller Maurice Lacroix
Partner gefunden, deren Arbeitsweisen und Philosophien
unserer sehr ähneln. Es hat uns außerordentlich gefreut,
dass wir bei unseren Anfragen auf so positive Reaktionen
gestoßen sind. Für mich war auch dies eine Bestätigung
unseres Wegs, unserer Entscheidungen und der Ergebnisse
unserer Arbeit. Das Mission Statement „Die Fondsgesellschaft,
die Höchstleitung mit hoher Verantwortung verbindet“
ist glaubwürdig.
Was erwarten Sie von Ihrem neuen Auftritt?
Wir sind von „€uro“, „€uro am Sonntag“ und „€uro fondsxpress“
mit mehreren „FundAwards 2010“ und als "Fondsboutique
des Jahres" ausgezeichnet worden. „Focus-Money“
hat uns zum besten europäischen Aktienfondsmanager
gekürt. Bei „Capital“ waren wir ganz vorne. Aus der
Zufriedenheits-Studie der Rating-Agentur Telos gingen wir
als Testsieger hervor. Außerdem haben wir auf Fondsebene
eine Vielzahl von Auszeichnungen erhalten. Über einen
Mangel an positivem Feedback für unsere Arbeit können
wir uns nicht beklagen. Unser Ziel ist es, die Marke „LBBW
Asset Management“ nachhaltig zu etablieren, emotional
aufzuladen und bekannter zu machen. Denn heute kämpft
eine Vielzahl von Fondsanbietern um dieselben Kunden,
sodass der Vertriebszugang sowie die -kosten, aber auch
die Treue der Anleger, wenn die Märkte nicht so gut laufen,
neben der Wertentwicklung entscheidend von der Bekanntheit
der Fondsgesellschaft abhängen.

Seite 12
Trends
WEITBLICK
Die Angst vor der Staatsverschuldung und der Inflation
Dr. Thomas Gitzel, Senior Economist, LBBW Bond Research / Economics
Die Angst vor der Staatsverschuldung
und der Inflation
Inflationierung könnte unter gewissen Umständen ein adäquates
Mittel sein, um der steigenden Staatsverschuldung Herr zu werden.
Das Thema Nr. 1 an den Kapitalmärkten heißt derzeit
„Staatsverschuldung“. Die Finanzmarktkrise hinterließ tiefe
Furchen bei den Staatsfinanzen. Sei es durch Rettungspakete
für Banken, Konjunkturprogramme oder auch einfach
nur durch wegbrechende Steuereinnahmen im Zuge einer
tiefen Rezession. So verbuchten beispielsweise die USA im
Jahr 2009 ein Budgetdefizit in schwindelerregender Höhe
von 1,4 Billionen US-Dollar. Im laufenden Jahr wird sich
das Minus im Staatshaushalt laut Planungen der US-Regierung
auf die Rekordsumme von 1,56 Billionen US-Dollar
belaufen. Die gesamte US-Staatsverschuldung steigt somit
auf rund 14 Billionen US-Dollar. Doch auch hierzulande
gab das Finanzministerium einen düsteren Ausblick auf
den Staatshaushalt. Mit einem Minus von voraussichtlich
80,2 Milliarden Euro im Jahr 2010 verbucht man die höchste
Neuverschuldung in der Geschichte der Bundesrepublik
Deutschland. Der Blick auf die europäischen Nachbarländer
ist dabei keineswegs ermutigender. Die meisten EU-Länder
müssen auf einen historisch hohen Schuldenzuwachs
verweisen. Prominentestes Beispiel der EU-Peripherie ist
aktuell Griechenland. Aus Angst vor Zahlungsschwierigkeiten
in der hellenischen Republik und einem Überschwappen
auf andere Länder strickte die EU zusammen mit dem
IWF einen Rettungsschirm über 750 Mrd. Euro. Allein der
sogenannte Europäische Finanzstabilisierungsmechanismus
(EFSM) soll mit bis zu 500 Mrd. Euro die Finanzstabilität
im Euroraum garantieren. Doch Griechenland ist dabei nur
Steigende Staatsverschuldung in den kommenden Jahren
in % des BIP
300
250
200
150
100
50
0
Deutschland Frankreich Portugal Irland Italien Griechenland Spanien
der Gipfel des Eisbergs. In den kommenden Jahren und
Jahrzehnten wachsen die altersbedingten Kosten in den
meisten Industriestaaten rapide. Der Prozess wird sich
mit dem beginnenden Renteneintritt der „Babyboomer“ ab
dem Jahr 2020 global noch verschärfen. Die anstehenden
Kosten übersteigen diejenigen der aktuellen Finanzmarktkrise
bei Weitem. Einer Studie der EU vom September 2009
(Sustain ability Report 2009) zufolge steigt aufgrund dessen
die Staatsverschuldung innerhalb der EU-27-Staaten von
aktuell 75,8 Prozent des Bruttoinlandsproduktes (BIP) auf
422,3 Prozent des BIP im Jahr 2060.
In Anbetracht solch astronomischer Summen ist die Frage
nach der Tragfähigkeit der Staatsverschuldung durchaus
gerechtfertigt. Bleibt also kein anderer Ausweg als der
Zahlungsausfall? Die Antwort darauf ist alles andere als
eindeutig. Auch die Wissenschaft hat hierfür keine eindeutigen
Lösungsvorschläge parat. Tatsache dürfte sein, dass
ernsthafte Konsolidierungsbemühungen politisch nur schwer
durchsetzbar sein dürften. Regierungen, die auf Sanierungskurs
schwenken, werden häufig abgestraft. Das lehren
uns die Regierungszusammenbrüche im krisengebeutelten
Osteuropa oder auch in Island. Sofern kein entsprechendes
Regelwerk vorhanden ist, bleibt das Interesse an einer nachhaltigen
Konsolidierung begrenzt. Auch aus wissenschaftlicher
Sicht ist dieser Zusammenhang etwa in der Theorie der
„Schuldenillusion“ erfasst: Wenn Wähler Ausgaben mögen,
2008
2010
2020 (Prognose)
2030 (Prognose)
In den meisten Euro­Ländern dürfte die Schuldenquote
langfristig weiter ansteigen. Besonders
stark betroffen: Irland und Griechenland.
Quelle: EU Sustainability Report; Stand: September 2009

WEITBLICK
Die Angst vor der Staatsverschuldung und der Inflation
aber nicht gerne Steuern zahlen, versuchen Politiker, die
Steuerlast auf zukünftige Generationen zu übertragen. Die
Befürchtung ist nun groß, dass der Weg aus der Schuldenkrise
langfristig nur über höhere Inflationsraten führen kann.
Selbst renommierte Ökonomen sprechen sich mittlerweile
für höhere Inflationsziele der Notenbanken aus. Einer der
berühmtesten Vertreter der Zunft, Kenneth Rogoff, plädierte
jüngst für temporär höhere Inflationsraten von 5 bis 6 Prozent
mit dem expliziten Ziel, die gestiegene Staatsverschuldung
finanzierbar zu machen.
Um den Zusammenhang zu skizzieren, muss zunächst die
langfristige Tragfähigkeit ins Visier genommen werden.
Staatsschulden sind nicht per se schädlich, selbst steigende
Staatsschulden nicht. Erst dann, wenn die Staatsschulden
schneller steigen als das nominale BIP wird es brenzlig.
Dann wächst die Staatsschuldenquote. Letztere ist definiert
als der gesamte Schuldenstand in Relation zum nominalen
BIP. Umgekehrt fällt die Staatschuldenquote, wenn das
nominale BIP schneller steigt als die Schulden. Im Falle
einer überraschenden Inflationsbeschleunigung steigt das
nominale BIP – also der Nenner des Verhältnisses – zunächst
stärker an als die nominale Staatsverschuldung.
Somit fällt zunächst mit einem Inflationsanstieg die Staatsverschuldung
in Prozent des BIP. Der Hintergrund ist dabei
wie folgt: Die Zinsen, die der Staat auf seine Verschuldung
zu bezahlen hat, sind in der Regel nominal fixiert. Bei
einer Inflationsbeschleunigung sinkt also die reale Belastung
der noch ausstehenden Staatsschuld. Dieser Effekt
ist jedoch nur von gewisser Dauer. Die Refinanzierung der
Staatsschuld erfolgt aufgrund der Inflationsbeschleunigung
zu deutlich höheren Zinskosten für den Staat. Mit zunehmender
Zeit müssen für einen immer größeren Anteil an
der gesamten Staatsverschuldung höhere Nominalrenditen
bezahlt werden, sodass der Effekt einer realen Entlastung
des Staates zunehmend reduziert wird. Die Entlastung fällt
demnach umso höher aus, je höher die durchschnittliche
Laufzeit der bereits existierenden Staatsschuld ist. Staaten
mit einer langen Restlaufzeit der ausstehenden Staatsanleihen
haben von dieser Warte aus höhere Inflationsanreize
als Staaten, die überwiegend kurzfristig verschuldet sind.
Eine dauerhafte reale Entlastung des Staates in Form negativer
Realzinsen hängt davon ab, ob die Zentralbank dem
Staat die Hand reicht zur Monetarisierung der Staatsschulden.
Mit dem jüngsten Beschluss der EZB, auch Staatsanleihen
der Euroländer zu kaufen, ist hierbei sogar ein Stück
weit die Tür aufgegangen.
Für eine geglückte „Inflationierung“ werden gerne die USA
zitiert. Dort konnte die Staatsverschuldung über einen
Zeitraum von 1955 bis 1980 von ca. 65 Prozent des BIP auf
ca. 35 Prozent des BIP zurückgeführt werden. Während in
der ersten Phase bis Beginn der 70er-Jahre vor allem hohe
BIP-Wachstumsraten in Verbindung mit einer geringen Neuverschuldung
das Defizit reduzierten, dürften die hohen
Inflationsraten der 70er-Jahre und Anfang der 80er-Jahre für
Seite 13
Trends
Veränderung der US­Staatsverschuldung und der US­Inflationsrate
seit 1901: Bemerkenswerter Zusammenhang
in % des BIP
40
30
20
10
0
– 10
– 20
Inflationsrate
Staatsverschuldung
1901 1913 1925 1937 1949 1961 1973 1985 1997 2009
Inflationierung kann unter gewissen Umständen ein probates Mittel
sein, die Schuldenlast zu reduzieren. Allerdings bleibt die zeitliche
Wirkung beschränkt.
Quelle: Bond Research/Economics; Stand: Dezember 2009
die Entschuldung der USA hilfreich gewesen sein. In dieser
Phase der hohen Inflationsraten und zugleich negativer
Realzinsen über einen Zeitraum von 4 Jahren fiel die Staatsverschuldung
von ca. 41 Prozent des BIP auf ca. 35 Prozent
des BIP.
Unsere Analysen zeigen: Je höher die Inflationsrate, desto
größer der Effekt auf die Schuldenstandsquote. Allerdings
sollte an dieser Stelle ein möglicher Zielkonflikt nicht unterschlagen
werden. Die empirische Wachstumsforschung
zeigt, dass sich hohe bis sehr hohe Teuerungsraten negativ
in der Realwirtschaft bemerkbar machen. Inflationsraten
bis zu 6 Prozent wirken hingegen neutral in Bezug auf das
Wirtschaftswachstum. Nun wird auch klarer, warum Kenneth
Rogoff gerade für einen Konsumentenpreisanstieg in
dieser Größenordnung plädiert. Ohne Zutun der Notenbank
bleibt jedoch die eben skizzierte Inflationierung im theoretischen
Raum. Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich
(BIZ) hebt aber bereits mahnend den Finger. In einer
Studie vom Februar dieses Jahres warnt die BIZ vor einem
enormen politischen und ökonomischen Druck, höhere
Inflationsraten zu tolerieren und somit die Schuldenlast
real zu reduzieren.
Inflationierung kann also unter gewissen Umständen ein
probates Mittel sein, um die Schuldenlast zu reduzieren.
Die Wirkung bleibt allerdings zeitlich beschränkt. Mit
zunehmender Refinanzierung der fällig werdenden Staatsschulden
verringert sich der Effekt, da dann die Investoren
einen höheren nominalen Zins fordern werden. Um
der immensen Staatsverschuldung Herr zu werden, wäre
jedoch ein Mix aus anfänglicher Inflationierung und daran
anschließender Konsolidierung denkbar. Einen breitflächigen
Zahlungsausfall von Staaten erwarten wir indes nicht.
Die volkswirtschaftlichen Verluste hieraus wären zu groß.

Seite 14
Exklusiv
Herr Rogoff, in Ihrem neuen Buch „Dieses Mal ist alles
anders“ behaupten Sie, Finanzkrisen folgten einem
Rhythmus von Auf­ und Abschwung. Länder, Institutionen
und Finanzinstrumente mögen sich geändert haben,
doch die Natur des Menschen sei gleich geblieben. Was
möchten Sie damit zum Ausdruck bringen?
Was uns beim Schreiben des Buchs am meisten überrascht
hat, war, wie ähnlich sich Krisen aus quantitativer Sicht
über Zeiträume, Orte, politische Systeme und Institutionen
hinweg darstellen, was eigentlich fast keinen Sinn ergibt.
Sehen Sie sich Schwellenländer wie Kolumbien oder Korea,
aber auch Industriestaaten wie die Vereinigten Staaten,
Schweden oder Kanada an. Es ist erstaunlich, welche
Ähnlichkeiten gewisse Muster bei Immobilienpreisen,
WEITBLICK
Interview mit Harvard-Ökonom Kenneth S. Rogoff
Kenneth S. Rogoff, ehemaliger Chefvolkswirt des IWF
„Wenn der Euro diese Krise
überlebt, wird er daraus sehr
viel stärker hervorgehen“
Der Euro ist angeschla
gen und steht vor
seiner ersten großen
Zerreißprobe.
Der Harvard-Ökonom Kenneth S. Rogoff fordert im Gespräch mit WEITBLICK ein
Umdenken bei der Schuldenpolitik. Die aktuelle Krise hält er mit Blick auf die
Vergangenheit nicht für etwas Besonderes. Dennoch sieht er die hohen Staatsverschuldungen
für Europa als „äußerst gefährlich“ an.
Arbeitslosigkeit oder Aktienkursen aufweisen. Woran kann
das liegen? Wie kann das sein, wo diese Länder doch so
unterschiedlich sind? Diesen und anderen Fragen sind wir
in unserem Buch nachgegangen, wobei uns ein in diesem
Umfang einzigartiges Datenmaterial zur Verfügung stand.
Welche Lektionen müssen die Verantwortlichen aus
dieser Krise lernen, um in Zukunft Ähnliches zu vermeiden?
Oder verhält es sich so, dass es Finanzkrisen
schon immer gegeben hat und auch künftig weiter
geben wird?
Die wichtigste Lektion lernen wir nicht aus der aktuellen
Krise, sondern aus der Vergangenheit. Diese Dinge passieren
immer dann, wenn es irgendwo Spitzen gibt – etwa

ei der Kreditaufnahme oder bei den Aktienpreisen. Das
muss nicht immer heißen, dass daraus eine Krise entsteht,
aber es entstehen Kosten daraus. Wir haben diese
Krise nicht gebraucht, das ist klar, aber wir haben wieder
etwas daraus gelernt. Darüber haben wir in unserem
Buch geschrieben. Unser Ansatz soll Politiker und Regulierungsbehörden
dazu bringen, sich bewusster mit den
„Die Krise war
ein Weckruf.“
Sachverhalten auseinanderzusetzen und zu versuchen,
eine Wende herbeizuführen, wie wir sie oft in einer Hausse
erlebt haben. Wir hoffen, dass die Leute die Lektion durch
unser Buch lernen, und ganz ehrlich: In vieler Hinsicht ist
die aktuelle Krise nur eine Variante anderer Krisen, also
gar nichts Besonderes.
Intervenieren Regierungen und Zentralbanken generell
zu stark, oder ziehen sie die Notbremse zu spät? Sollten
wir nicht besonders von den Zentralbanken eher schrittweise
Gegenmaßnahmen erwarten?
Jeder kennt das Problem, dass sich die Wirtschaftwissenschaftler
für eine stufenweise Regulierung aussprechen.
Wenn alles gut läuft, dann ist es einfach, die Aufsicht zu
behalten, aber wenn die Dinge schlecht laufen, wird es
schwieriger. Das ist mehr oder weniger das Gegenteil dessen,
was getan werden sollte. Und ich weise nochmals darauf hin:
Meiner Meinung nach sind sich viele Zentral banken und
Aufsichtsbehörden dessen bewusst, aber wenn eine Hausse
lang genug dauert, dann fällt es ihnen sehr schwer, unbeliebte
Entscheidungen zu treffen. Politisch befinden sie sich in
einer unmöglichen Situation, wenn sie sagen, dass es eine
Krise geben könnte. Die Leute wissen nicht, wovon die Rede
ist. Und das ist das eigentliche Problem.
Sie warnen davor, dass der Weg aus der Krise ziemlich
riskant sein kann. Worin liegen die Risiken?
In den meisten Teilen der Welt besteht das Problem in sehr
niedrigen Zinsen und hohen Staatsausgaben. Man muss
das akzeptieren, und wenn man zu schnell vorgeht, wird
die Volkswirtschaft zurück in die Rezession gestürzt. Hält
man sich jedoch zu lange zurück, entsteht überall in der
Welt eine enorme Inflation. Im Moment geht es um die Probleme
mit den hohen Staatsverschuldungen, die für Europa
äußerst gefährlich sind.
WEITBLICK
Interview mit Harvard-Ökonom Kenneth S. Rogoff
Seite 15
Exklusiv
Sie fordern ein Ende der Neuverschuldung. Aber fallen
wir dann – wie Sie gerade erwähnt haben – nicht zurück
in die Rezession?
Man kann Konjunkturprogramme nicht unvermittelt einstellen,
es ist nicht möglich, den politischen Kurs über Nacht
zu ändern. Die Botschaft ist klar: Die weitere Entwicklung
muss vor dem Hintergrund einer stabileren, einer nachhaltigeren
Verschuldungspolitik stattfinden. Dann gibt es
diejenigen, die sagen, wir sollten mehr Geld ausgeben, um
Arbeitsplätze zu schützen. Arbeitsplätze, die mit staatlicher
Finanzhilfe gestützt werden, sind keine wirklich guten
Arbeitsplätze. Sie schaden nur der Entwicklung der Stellenmärkte
auf Jahrzehnte hinaus. Ich vertrete die Ansicht, dass
die Konjunkturmaßnahmen allmählich abgebaut werden
sollten. In Europa ist es sicherlich nicht sinnvoll, dies im
aktuellen Umfeld zu schnell zu tun, da dadurch die Zinsen
steigen werden.
Sie haben in Ihren Studien dargelegt, dass die Erhöhung
der Staatsverschuldung auf ein Niveau von 90 Prozent des
BIP das Wirtschaftswachstum behindert. In vielen Ländern
wie beispielsweise Griechenland ist dieser Prozentsatz
bereits jetzt erheblich höher. Können diese Länder aus
eigener Kraft aus der Schuldenfalle herauskommen?
Nicht ohne Weiteres. Bei Industrieländern wird davon
ausgegangen, dass bei einer Verschuldung von über 90
Prozent eine Wachstumsrate von mindestens einem Prozent
erforderlich ist, um den Schulden Herr zu werden. Bei
Griechenland, das ja ein voll entwickeltes Land und eine
soziale Marktwirtschaft ist, geht es aber nicht allein um die
Verlangsamung des Wachstums, sondern um die Gefahr
eines kompletten Zusammenbruchs.
Treffen auf dem Deutschen Sparkassentag 2010 in Stuttgart: LBBW­Asset­
Management­Geschäftsführer Jürgen Zirn und Ökonom Kenneth S. Rogoff (rechts).

Seite 16
Exklusiv
In Deutschland ist der Verschuldungsgrad seit 1991
von 40 auf 70 Prozent gestiegen, obwohl die Volkswirtschaft
real im selben Zeitraum um 30 Prozent gewachsen
ist. Sollte sich daraus nicht die Schlussfolgerung
ziehen lassen, dass der keynesianische Grundsatz einer
antizyklischen Haushaltspolitik schlichtweg nicht praktikabel
ist?
Die Wiedervereinigung Deutschlands war eine sehr, sehr
teure Sache. Ohne sie würde das Land heute völlig anders
dastehen. Deutschland darf sich nicht auch noch Griechenland,
Portugal, Spanien und Italien zur Sache machen. Denn
dann sieht es mit der Wirtschaft wirklich düster aus.
Was würde mit dem Euro geschehen, wenn ein Land wie
Griechenland tatsächlich bankrott ginge?
Jeder weiß, dass es dramatisch wird, wenn Griechenland
und Portugal sich zum Ausstieg aus dem Europakt entschließen
und bankrott gehen. Spanien und Irland müssten
nach wie vor geschützt werden, doch das Vertrauen wäre
erschüttert. Doch wenn der Euro diese Krise überlebt, wird
er daraus sehr viel stärker hervorgehen. Andererseits aber
gibt es keine Möglichkeit, die Abwärtsspirale zu stoppen,
wenn einfach allen geholfen wird, ohne dass die entsprechenden
Mittel wirklich vorhanden sind. Das ist nicht
nachhaltig und funktioniert nicht. Der Euro verliert an Wert,
und das bedeutet: Es muss ein Weg gefunden werden, um
den Verfall aufzuhalten. Aus politischer Sicht ist dies sehr
dramatisch. Es ist nicht sicher, ob sich wirklich ein Weg
finden lässt.
WEITBLICK
Interview mit Harvard-Ökonom Kenneth S. Rogoff
Kenneth S. Rogoff
Wie groß schätzen Sie die Versuchung der Politik ein,
den Schuldenberg einfach durch Inflation abzutragen?
Dieser Aspekt sollte nicht unterschätzt werden. Allerdings
glaube ich nicht, dass es Länder geben wird, die auf dem
Wege einer Inflation versuchen, aus dem Problem herauszukommen.
Aber ehrlich gesagt, für Europa wäre es
momentan nicht das Schlechteste. Es wird nicht geschehen,
aber es wäre im Vergleich zu dem, was gerade abläuft,
keine Katastrophe. In Griechenland und Portugal gehörte
Inflation lange Zeit ohnehin zur Normalität. Wir sprechen
hier über eine Inflation von 6 bis 7 Prozent und nicht von
einer über 25 Prozent. Gäbe es eine Möglichkeit, über
einen Zeitraum von drei Jahren ganz zufällig eine Inflation
von 6 bis 7 Prozent zu schaffen, dann kann die EZB
die Menschen davon überzeugen, dass dies versehentlich
geschehen ist, und wir würden es wieder tun wollen. Aber
das ist nicht so einfach.
Hat die Krise bei den Ökonomen ein grundlegendes
Umdenken bewirkt? Richten sie ihre Modelle nun etwas
mehr an der chaotischen und manchmal irrationalen
Realität aus?
Verhaltensökonomie ist zwar interessant, aber sie hat bislang
nur sehr wenig Konkretes und Nützliches gebracht.
Wir hoffen, dass das noch kommt. Mit unserem Buch sind
wir ein großes Risiko eingegangen, da wir mit unseren
Analysen kein Loblied auf die Volkswirtschaften singen.
Die Krise war ein Weckruf, denn alle herkömmlichen
makroökonomischen Modelle brachen einfach zusammen.
Kenneth S. Rogoff ist seit 1999 Wirtschaftsprofessor an der renommierten Harvard-
Universität in Cambridge. Weltweite Bekanntheit erlangte er auch als Chefvolkswirt des
Internationalen Währungsfonds IWF (von 2001 bis 2003). Der 1953 in Rochester im
US-Bundesstaat New York geborene Rogoff gilt als Ökonom mit einer marktfreundlichen
Denkrichtung. Er publiziert seit Anfang der 80er-Jahre in großem Umfang zu Fragen der
Wirtschaftspolitik und des internationalen Finanzwesens. Seine Schwerpunkte hierbei
sind Wechselkurse, internationale Verschuldung und internationale Geldpolitik.
Für großes Aufsehen und hohe Resonanz sorgte sein mit Carmen M. Reinhart verfasstes
Buch „Dieses Mal ist alles anders“, eine systematische Aufbereitung und Analyse
der Finanzkrisen der letzten 800 Jahre. Das Autorenduo stellt darin fest, dass Krisen
kein neues Phänomen sind. Es habe sie seit der Erfindung des Geldes und der Finanzmärkte
schon immer gegeben. Länder, Institute und Finanzinstrumente mögen sich
zwar verändert haben, die menschliche Natur sei jedoch die gleiche geblieben. Rogoff
und Reinhart kommen zu dem Schluss: In Wahrheit sind es immer wieder die gleichen
Fehler, die zum Kollaps führen.

Nicht jeden Tag, aber doch alle paar Monate fragt man
sich: An welcher Stelle der Krise befinden wir uns? Die Prognose,
zu der wir in unserem Buch gelangten, lautet, dass
auf eine Bankenkrise eine Welle von Staatsverschuldungen
folgt. Ich denke, dass die Art der Analyse, wie wir sie in
unserem Buch betreiben, künftig von der Fachwelt mit
etwas mehr Respekt betrachtet wird als bisher. Das letzte
WEITBLICK
Interview mit Harvard-Ökonom Kenneth S. Rogoff
Dieses Mal ist alles anders
Eine systematische Aufbereitung und Analyse der
Finanzkrisen der letzten 800 Jahre.
Dieses Mal ist alles anders.
Oder etwa doch nicht? Auch die
Professoren Kenneth Rogoff und
Carmen Reinhart haben sich diese
Frage gestellt. Verlaufen Krisen
wirklich nach unterschiedlichen
Mustern oder haben sie doch
mehr miteinander gemein, als
Wirtschaft und Politik uns glauben
machen wollen? Fest steht,
Krisen gibt es, seit es wirtschaftliche
Beziehungen gibt. Immer
wieder werden Länder, Unternehmen
oder gar die ganze Welt von
gravierenden Krisen geschüttelt.
Eine Analyse all dieser finanziellen
Verwicklungen scheint also
allein durch die Datenmenge aus
mehreren Jahrhunderten und Ländern
unmöglich. Trotzdem haben
sich Reinhart und Rogoff an diese
Aufgabe herangewagt.
Der erste Schritt bestand in einer
Datensammlung in 66 Ländern
über 800 Jahre. Im zweiten Schritt
beschäftigen sich die Autoren, ausgehend
von der These, dass keine
ökonomische Theorie geeignet ist,
den Ausbruch einer Krise vorherzusagen,
mit der Dokumentation
der 18 wichtigsten Finanzkrisen seit
dem Ende des Zweiten Weltkriegs.
Diese Vorgehensweise schildern
die Autoren im ersten Teil ihres
Buches. Basierend auf den in Teil I
erarbeiteten Definitionen beschäftigen
sich die folgenden Teile mit
den unterschiedlichen Arten von
Finanzkrisen. Teil II beschreibt die
Auslandsschuldenkrisen souveräner
Staaten. Der Titel von Teil III lautet
„Die vergessene Geschichte der
Inlandsschulden und Inlandsschuldenkrisen“.
Unter dieser Überschrift
analysieren die Autoren dieses
wenig beachtete Thema der Wirtschaftstheorie
anhand der gesammelten
Daten und vergleichen ihren
Verlauf und ihre Auswirkungen
direkt mit Auslandsschuldenkrisen.
Im vierten Abschnitt des Buches
behandelt das Autorenduo Bankenkrisen,
Inflation und Währungszusammenbrüche.
Der fünfte und
vorletzte Abschnitt befasst sich
mit der US-Subprime-Krise und der
„zweiten großen Kontraktion“. Hier
ziehen die Autoren zunächst einen
historischen und internationalen
Vergleich, bevor die Nachwirkungen
und Dimensionen der Krise behan-
Seite 17
Exklusiv
Mal, dass ein Buch mit dieser Thematik so erfolgreich war
wie das unsere, war vor 60 oder 70 Jahren. Wir hoffen,
dass wir etwas bewirken.
Anm. d. Red.: Dieses Interview wurde am 6. Mai 2010 geführt
und somit vor dem 9. Mai 2010, an dem die EU ihren
Rettungsplan über 750 Mrd. Euro beschlossen hat.
delt werden und eine Messgröße für
Finanzmarktturbulenzen entwickelt
wird. Der letzte Teil besteht aus
einem Fazit der Erkenntnisse aus
den gesammelten und ausgewerteten
Daten. Für Reinhart und Rogoff
steht dabei fest: Dieses Mal ist es
eben doch nicht anders.
Erschienen im FinanzBuch Verlag
Carmen M. Reinhart |
Kenneth S. Rogoff
Dieses Mal ist alles anders
Acht Jahrhunderte Finanzkrisen
576 Seiten | Hardcover
34,90 € (D) | 35,90 € (A) | sFr. 54,90
ISBN 978-3-89879-564-7
Jetzt portofrei bestellen unter
www.finanzbuchverlag.de

Seite 18
Fondsporträt
WEITBLICK
BWI-NovaMax: Eine Wachstumsstrategie, die gefällt
Eine Wachstumsstrategie, die gefällt
Der Aktienfonds BWI-NovaMax investiert in Unternehmen mit überdurchschnittlichem
Wachstumspotenzial. Für seine erfolgreiche
Strategie wurde der Fonds schon mehrmals ausgezeichnet.
Zu den spannendsten Bereichen der Fundamentalanalyse
gehört die Suche nach den „Rising Stars“. So werden
im Börsenjargon Firmen bezeichnet, die sich durch ihre
überdurchschnittliche Wachstumsdynamik auszeichnen.
Jemand, der die Chancen und Risiken solcher Growth-
Aktien professionell zu beurteilen weiß, ist Helmut Bartsch,
seit 2006 Fondsmanager des Aktienfonds BWI-NovaMax.
Der Fonds investiert in europäische Unternehmen mit
langfristig überdurchschnittlichen Wachstumsperspektiven.
Die Unternehmensgröße, so Bartsch, spiele dabei nur eine
untergeordnete Rolle. Stattdessen erfolge die Auswahl auf
Basis eines Bottom-up-Ansatzes durch einen mehrstufigen
quantitativen und qualitativen Entscheidungsprozess.
Den Ausgangspunkt hierfür bildet ein Anlageuniversum
von mehr als 1000 kleinen bis mittelgroßen europäischen
Unternehmen. In diesem Pool wird gezielt nach Firmen
gesucht, die ein hohes Gewinn- und Umsatzwachstum
aufweisen, über ein vielversprechendes Produktportfolio
und Geschäftsmodell verfügen sowie eine starke Position
in ihrem Markt einnehmen. Unterstützt wird Bartsch
hierbei durch das Buy-Side-Research der LBBW Asset
Management.
Regelmäßige Unternehmensbesuche gehören auch für
den Fondsmanager selbst zum unverzichtbaren Pflichtprogramm:
„Der intensive und persönliche Dialog mit
dem Management hilft uns, dessen Führungsqualitäten
Aktives Management – besser als der breite Markt
indexiert auf 100 %
150
140
130
120
110
100
90
80
70
60
50
40
BWI­NovaMax
STOXX Europe Price Index
2006 2007
2008 2009 2010
Der Fonds BWI­NovaMax hat die Benchmark zuletzt deutlich outperformt.
Siehe Risikohinweis bzgl. erhöhter Volatilität auf Seite 21.
Quelle: Thomson Datastream; Stand: 14. Mai 2010
zu beurteilen. Dieser Punkt stellt für den Fonds BWI-Nova-
Max ein wichtiges Auswahlkriterium dar“, betont Bartsch.
Denn gerade bei wachstumsstarken Unternehmen sei der
zukünftige Erfolg besonders stark mit den Fähigkeiten der
Firmenführung verknüpft.
Anlageziel des BWI-NovaMax ist die Erwirtschaftung einer
überdurchschnittlichen Rendite im Vergleich zum relevanten
Marktumfeld, mit dem MSCI Europe Small Caps Index
als Benchmark. Diese Vorgabe soll durch aktives Stock-
Picking und eine flexible Anlagestrategie, die eine fokussierte
Aktienselektion über Länder- und Branchengrenzen
hinweg zulässt, erreicht werden. „Kein Sektor und keine
Branche ist prinzipiell ausgeschlossen“, so Bartsch, „dadurch
besteht die Möglichkeit, vielfältige Trends auszunutzen
und die attraktivsten Aktien auszuwählen.“
Für seine Arbeit wurde der Fondsmanager bereits mehrmals
ausgezeichnet. So belegte der BWI-NovaMax beim
FundAward 2008 des Anlegermagazins „€uro“ in der Kategorie
„Aktienfonds Europa Nebenwerte Zeitraum“ für die
Zeiträume „1 Jahr“ und „5 Jahre“ jeweils den ersten Platz.
Auch von der Fondsratingagentur Morningstar gibt es eine
positive Beurteilung: „Uns gefällt der von Bartsch verfolgte
Ansatz“, heißt es in einem Research-Report. „Wir gehen
davon aus“, so Morningstar weiter, „dass der Manager auch
zukünftig überdurchschnittliche Ergebnisse erzielen wird,
und vergeben deshalb das Rating ‚Gut‘.“
Die Top 5 Stand: 30. April 2010
1. Temenos Software 7, 97 %
2. GoYellow Telekommunikation 5, 89 %
3. Repower Maschinenbau 4, 92 %
4. Morphosys Biotechnologie 3, 37 %
5. Infineon Technologie 3, 36 %
BWI­NovaMax
WKN/ISIN 978050/DE0009780502
KAG/Asset Manager LBBW Asset Management
Depotbank LBBW
Ausgabeaufschlag 5,0 %
Verwaltungsvergütung 1,5 %
Ertragsverwendung Ausschüttend
Geschäftsjahr 1. Februar bis 31. Januar
Auflegungsdatum 8. September 1999

Messen & Veranstaltungen
Rückblick (1. Halbjahr 2010)
27.–28. Januar 2010 Fondskongress Mannheim
23.–24. Februar 2010 Institutional Money Frankfurt
9.–10. März 2010 Fondskongress Wien
23.–25. April 2010 Invest Stuttgart
Die Messen waren sehr gut besucht. Wir konnten zahlreiche
Gäste an unseren Messeständen und zu unseren Vorträgen
begrüßen.
Kundenveranstaltungen
„Trends 2010“ – 2. März 2010
Wir konnten uns wieder über einen großen Zuspruch unserer
Kunden freuen, die sich auf unserer Veranstaltung über
aktuelle Anlagetrends und konkrete Investmentstrategien
informieren konnten.
Unsere Rohstoffexperten stellten die Besonderheiten bei
Investments in Rohstoff-Terminkontrakte dar und gingen
detailliert auf die in unserem Haus angewandten Investmentstrategien
zur Optimierung der Rollrenditen ein. Mit
einem Long-only- sowie einem Long/Short-Publikumsfonds
bieten wir für unterschiedliche Anlageziele und Risikorestriktionen
geeignete Investmentlösungen an.
Das dynamische Wachstum in Asien lässt eine neue Mittelschicht
mit einer starken Konsumnachfrage entstehen. Welche
europäischen Unternehmen dafür bereits positioniert
sind und wie man mit einem rein europäischen Aktienportfolio
davon profitieren kann, wurde anhand der Investmentstrategie
des LBBW Konsum Dynamik Global aufgezeigt.
Auf lange Sicht sollten Investoren auch die Auswirkungen des
Klimawandels im Auge behalten. Als Gastreferent zu diesem
Thema konnten wir einen Experten
erster Güte gewinnen, Herrn Prof.
Dr. Mojib Latif von der Universität
Kiel. Der prominente Klimawissenschaftler
erläuterte unter dem
Titel „Zurück zur Eiszeit?“, warum
die Klimakonfe renz in Kopenhagen
gescheitert ist und welche Konsequenzen
sich daraus ergeben.
WEITBLICK
Messen & Veranstaltungen
Vorschau (2. Halbjahr 2010)
29. September 2010 dab Investment ­
konferenz München
26.–28. Oktober 2010 DKM Dortmund
Hier finden Sie uns:
Halle 3B, Stand Nr. A 11
6. November 2010 Börsentag Hamburg
„Nachhaltigkeits-Konferenz“
– 29. April 2010
Seite 19
Einblicke
Der Dialog mit Ihnen ist uns wichtig – egal, ob vor Ort auf Messen oder Konferenzen oder über unsere Webinare.
Sie sind uns immer herzlich willkommen.
Prof. Mojib Latif fesselte die
Zuhörer mit einem packenden
Vortrag über den Klimawandel.
Auf unserer 1. Nachhaltigkeits-Konferenz, „Mit Nachhaltigkeit
die Zukunft gestalten“, informierten renommierte
Referenten aus Wissenschaft und Wirtschaft im Rahmen von
Fachvorträgen und Podiumsdiskussionen über die verschiedenen
Facetten des Themas und zeigten auf, dass Nachhaltigkeit
mehr als nur Klimaschutz und damit ein lohnendes
Investment in die Zukunft ist.
Webinare
In Ergänzung zu unseren Terminen vor Ort, Veranstaltungen
und Messeauftritten bieten wir auch sogenannte
Webinare an. Das sind spezielle Online-Seminare, bei
denen Sie sich einfach und bequem vom Arbeitsplatz
aus über spannende Kapitalmarktthemen informieren
können.
Das erste Webinar, „Dividendenaktien –
Das Comeback 2010?“, fand am 15. März 2010 statt.
Referent: Berndt Maisch
Am 10. Mai 2010 folgte das zweite Seminar, zum Thema
„Aktive Rentenstrategien im aktuellen
Niedrigzins umfeld“.
Referenten: Thomas Schneider, Harry Schoett
Gerne nehmen wir Sie in unseren Webinar­Verteiler auf
und informieren Sie frühzeitig über die Termine.
E-Mail: seminare@lbbw­am.de

Seite 20
Einblicke
News & Service
WEITBLICK
News & Service
So viel Anerkennung macht uns Stolz. Im ersten Halbjahr konnten die Fonds der LBBW Asset Management
zahlreiche Preise einheimsen. Apropos Preise: Auch für Sie gibt es etwas zu gewinnen.
Auszeichnungen und Awards
Die LBBW Asset Management wurde
von den Finanzmagazinen „€uro“, „€uro
am Sonntag“ und „€uro fondsxpress“
mit „Fund Awards“ in allen wichtigen
Assetklassen und als „Fondsboutique
des Jahres“ ausgezeichnet.
Fund Awards 2010
BWI­RENT D
1. Platz „Rentenfonds Euro“
(3- und 5-Jahres-Bereich)
LBBW RentaMax
2. Platz „Rentenfonds Unternehmensanleihen
Euro“ (5-Jahres-Bereich)
LBBW Global Warming Strategie BWI
2. Platz „Aktienfonds Ökologie/Nachhaltigkeit“
(3-Jahres-Bereich)
LBBW Exportstrategie Deutschland
3. Platz „Aktienfonds Deutschland“
(1-Jahres-Bereich)
LBBW Rohstoffe 1
1. Platz „Alternative/Rohstoffe“
(1-Jahres-Bereich)
BWI­FondsPortfolio
Rohstoffe & Ressourcen
1. und 3. Platz „Dachfonds überwiegend
Aktienfonds“ (1- bzw. 3-Jahres-Bereich)
Lipper Fund Awards Deutschland 2010
BWI­RENT D
Bester Fonds „Bond Euro“
(3- und 5-Jahres-Bereich)
Lipper Fund Awards
Deutschland & Österreich 2010
LBBW Dividenden Strategie Euroland
Bester Fonds Equity Eurozone
(10-Jahres-Bereich)
Österreichischer Fondspreis 2010
LBBW RentaMax
1. bzw. 2. Platz „Unternehmensanleihen
Global“ (3- bzw. 5-Jahres-Bereich)
ÖSTERREICHISCHER
2010
Unternehmensanleihen
Global, Investment Grade,
EUR, 5 Jahre
POWERED BY: software-systems.at
ÖSTERREICHISCHER
2010
Unternehmensanleihen
Global, Investment Grade,
EUR, 3 Jahre
POWERED BY: software-systems.at
Focus-Money 2010
LBBW Dividenden Strategie Euroland
1. Platz „Europa Aktienfonds“
über 10 Jahre
BW­Renta­International
2. Platz „Rentenfonds euronotiert“
über 20 Jahre
Telos-Rating
Die Ratingagentur Telos befasst sich
mit der Untersuchung und Bewertung
einzelner Fondsprodukte, hauptsächlich
aus dem Publikumsfondsbereich.
Im Februar 2010 wurden 2 unserer
Fonds mit einem Telos-Fondsrating
(TFR) aus gezeichnet:
LBBW RentaMax
AAA–
Im Fokus des TFR steht die Fondsqualität.
Die Bewertung erfolgt qualitativ
gemäß einer Palette von über 100
festgelegten Merkmalen unter Zuhilfenahme
quantitativer Indikatoren.
Die einzelnen Bewertungen werden zu
einem Gesamtergebnis aggregiert.
LBBW Global Warming Strategie BWI
AA+
Morningstar-Rating: 3 × Gut
Aller guten Dinge sind drei. Die
Fonds ratingagentur Morningstar hat
gleich drei Fonds der LBBW Asset
Management mit der Note „Gut“ beurteilt.
Es handelt sich um die Fonds:
LBBW Dividenden Strategie Euroland
(Kommentar Morningstar: „klarer
Fokus“)
BW­Renta­International
(„erfahrenes Management“)
BWI­NovaMax
(„überdurchschnittliche Ergebnisse“)

Fondsnews
WEITBLICK
News & Service
LBBW Rohstoffe 2 LS
Am 19. Februar 2010 wurde das Sondervermögen LBBW Rohstoffe 2 LS (WKN:
A0X97E, Mindestanlagebetrag 75.000 EUR) für institutionelle Anleger aufgelegt.
Der Fonds orientiert sich am LBBW-Long-Short-Rohstoff-ER-Index. Dieser Index verfolgt
eine marktneutrale Strategie, indem Rohstoffe mit einer attraktiven Terminkurve
(möglichst positive Rollrendite) gekauft (long) und Rohstoffe mit unattraktiven
Terminkurven (möglichst negative Rollrenditen) verkauft werden (short). Die
liquiden Mittel werden in kurzlaufende Renten guter Bonität angelegt.
LBBW Nachhaltigkeit Renten
Zum 1. März 2010 wurden für das bisherige Sondervermögen Anteilklassen
gebildet, LBBW Nachhaltigkeit Renten I (WKN: A0X97D, Mindestanlagebetrag
75.000 EUR) für institutionelle Anleger und LBBW Nachhaltigkeit Renten R
(WKN: A0X97K) für Privatanleger. Der Fonds investiert
überwiegend in auf Euro lautende Anleihen von Staaten,
Pfandbriefen und Unternehmen mit guter bis sehr guter
Bonität (Investment Grade). Er wurde nun mit dem Europäischen
Transparenz­Logo ausgezeichnet.
Weitere Informationen finden Sie unter www.lbbw-am.de
Fondsnamensänderung
Zum 1. Juli 2010 werden die Vertragsbedingungen zahlreicher Publikumsfonds
an das novellierte Investmentgesetz angepasst. Im Zuge dessen ändert sich bei
einzelnen Fonds auch der Fondsname. Die neuen Fondsnamen finden Sie auf
unserer Website www.lbbw-am.de
Gratis-Abo WEITBLICK
und Informationsmaterial
Sie möchten WEITBLICK regel mäßig kostenlos im Abonnement erhalten
oder wünschen mehr Informationen? Dann nutzen Sie unsere Bestellpostkarten
hinten am Umschlag! Einfach per Post einsenden oder faxen an 0711 127-74646
oder eine E-Mail an weitblick@lbbw-am.de schicken.
IMPRESSUM
Herausgeber mit inhaltlicher
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Jürgen Zirn
Kronenstraße 20
70173 Stuttgart
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Druck: Dr. Cantz’sche Druckerei
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Gewähr für die Vollständigkeit und Richtigkeit können
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Daten oder die Abbildung von Auszeichnungen
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Allein verbindliche Grundlage für den Erwerb von
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mbH ist der ausführliche Verkaufsprospekt
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und/oder Jahresbericht. Diese Unterlagen erhalten Sie
kostenlos bei Ihrem Berater oder der LBBW Asset Manage
ment Investmentgesellschaft mbH, Postfach 10 03 51,
70003 Stuttgart, sowie unter www.lbbw­am.de.
Die von der LBBW Asset Management Investmentgesellschaft
mbH ausgegebenen Anteile des Produktes
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oder verkauft werden, in denen ein solches
Angebot oder ein solcher Verkauf zulässig ist. Das
Produkt darf weder direkt noch indirekt in den Vereinig­
Mitmachen
und gewinnen –
sagen Sie uns Ihre
Meinung!
Teilnahme-Postkarte am Umschlag
Seite 21
Einblicke
Einfach Postkarte ausfüllen
und bis zum 31. Juli 2010
einsenden oder faxen
an 0711 127-74646. Unter allen
Einsendungen verlosen wir:
1. Preis:
Ein ARAL-Schlemmeratlas 2010
– ein Wegweiser zu rund 4000
Restaurants
2. – 3. Preis:
je 1 Schnaps-/Likör-Geschenkset
„Kreuzritter“
4. – 5. Preis:
je 1 Flasche 2009er Sauvignon
blanc vom Weingut Bernhard
Ellwanger aus unserem Lebensart-
Weintipp
ten Staaten gegenüber oder für Rechnung oder zugunsten
einer US­Person angeboten, verkauft, übertragen
oder übermittelt werden.
Bei dem vorliegenden Druckstück handelt es sich
um Werbung.
Erhöhte Volatilität:
Das Sondervermögen BWI­NovaMax weist aufgrund seiner
Zusammensetzung eine erhöhte Volatilität auf, d. h.,
die Anteilpreise können auch innerhalb kurzer Zeiträume
erheblichen Schwankungen nach oben und nach unten
unterworfen sein.
Bildquellen: plainpicture/Alexander Keller [S. 1]; fotolia/
Dmitry Goygel­Sokol [S. 3]; getty images/John Kelly [S. 4];
mauritius images/Robert Gruber [S. 7]; mauritius images/
beyond fotomedia [S. 14]; LBBW [S. 19]; Busche Verlagsgruppe
[S. 21]; Kreuz ritter GmbH & Co. KG [S. 21]; Weingut
Bernhard Ellwanger/Weinhandlung Kreis [S. 22]
WEITBLICK wurde klimaneutral
gedruckt. Die entstandene
Menge CO 2 in
Höhe von 2335 kg wurde
durch Zertifikate aus dem
„Wind Power Project
Changbin and Taichung“
in Taiwan – einem Gold­
Standard­Klimaschutzprojekt
– kompensiert.

Seite 22
Lebensart
WEITBLICK
Ein Kosmopolit, dem das Remstal behagt
2009er Sauvignon blanc, Weingut Bernhard Ellwanger, verkostet von Christine Krämer
Ein Kosmopolit, dem das Remstal behagt
Die Lage Steingrüble mit Mergel­ und Sandsteinböden
ist ideal für den Sauvignon blanc.
Reife Frucht und kräutrige Rasse:
Der Sauvignon blanc von Sven Ellwanger.
Tipp: 2009er Sauvignon blanc, Weingut Bernhard
Ellwanger, 9,10 € zzgl. Versandkosten. Bezug über
Weinhandlung Kreis & Krämer KG, Böheimstr. 43, 70199
Stuttgart; Telefon +49 711 762839; info@wein­kreis.de
Sauvignon blanc aus Württemberg ist schmackhaft, äußerst
beliebt und noch immer rar. Ursprünglich stammt diese
Weißwein-Rebsorte aus Bordeaux, wo sie als Cuvéepartner
trockene Weine und den berühmten süßen Sauternes
hervorbringt. Rassige Spitzengewächse aus Pouilly-Fumé
und Sancerre im Loiretal zeigen das ganze Potenzial dieser
Rebgattung, die sich in den vergangenen zwanzig Jahren
zu einer der weltweit beliebtesten Sorten entwickelt hat.
Sauvignon blanc gedeiht in unterschiedlichen Klimata rund
um den Erdball. Konsumenten lieben die Mischung aus
intensiver Frucht und kräutrig-grasiger Frische.
Vor fünfzehn Jahren vermochte keiner zu sagen, ob man
mit den versuchsweise gepflanzten Sauvignonreben in
Württemberg Spitzenwein erzeugen würde. Heute sind
sich alle einig: Sauvignon hat in Württemberg eine weitere
Heimat gefunden und er fühlt sich hier nicht nur äußerst
behaglich, sondern bringt, besonders im Remstal, bemerkenswerte
Weine hervor.
Sven Ellwanger vom Weingut Bernhard Ellwanger in Großheppach
hatte die Sorte in Neuseeland kennengelernt
und war so begeistert, dass er sie zu Hause in der Lage
Steingrüble anpflanzte. Das Ergebnis hat alles, was einen
guten Sauvignon auszeichnet. Der Duft von Blättern des
schwarzen Johannisbeerstrauches, charakteristisch für den
Sauvignon, ist hier gepaart mit reifen Cassisaromen, Noten
von exotischen Früchten, Zitrus und Stachelbeere sowie
einer kräutrig-frischen Komponente. Am Gaumen ist Ellwangers
Sauvignon gehaltvoll und gleichzeitig erfrischend.
Ein Wein, der zu allen Gemüsegerichten schmeckt und
Salate bestens begleitet. Klassisch trinkt man ihn zu
Ziegenkäse oder Krustentieren. Wie kaum ein anderer Wein
passt Sauvignon zur modernen, leichten Crossover-Küche.
Zu Thunfischtartar oder Sushi liefert er die nötige Frische
und Mineralität und bei einem leichten Curry mit Zitronengras
und Kokosmilch läuft er zur Hochform auf.
Christine Krämer ist Weinfachautorin und Unternehmerin.
Sie promovierte als Historikerin über Rebsorten in
Württemberg, ist Jurorin bei Verkostungen und Weinwettbewerben
und veröffentlichte zahlreiche Artikel zur
Weingeschichte und Weinkultur. Die von Christine Krämer
gemeinsam mit Sommelier Bernd Kreis geleitete Weinhandlung
Kreis ist Weinliebhabern bekannt für charaktervolle,
authentische Weine. Darüber hinaus werden dort
Seminare, Weinproben und kulturelle Veranstaltungen
rund um den Wein angeboten.

Gerade bei Rohstoffen gilt:
Die richtige Mischung sorgt
für den Erfolg.
LBBW Rohstoffe 1
Rohstoffe sind interessanter denn je. Mit dem LBBW Rohstoffe 1 partizipieren Anleger
an der Entwicklung der zehn attraktivsten Rohstoffe aus fünf unterschiedlichen Segmenten.
Hierzu wird über einen eigens entwickelten Index, in dem Rohstoffe mit positiver Roll -
rendite bevorzugt werden, investiert. Sprechen Sie mit uns – zum Beispiel über innovative
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(private Kunden). Diese Anzeige dient nur der Information und stellt kein Angebot für den Kauf oder Verkauf dieses Produkts dar. Eine Anlageentscheidung
sollte ausschließlich auf Grundlage des Verkaufsprospektes getroffen werden. Den Verkaufsprospekt erhalten Sie kostenlos bei Ihrem Berater oder der LBBW Asset
Management Investmentgesellschaft mbH, Postfach 10 03 51, 70003 Stuttgart, Telefon +49 (0) 711 127-31560, Telefax +49 (0) 711 127-74646, E-Mail: info@lbbw-am.de
(Salz- und Pfefferstreuer »Humpty Dumpty« mit freundlicher Unterstützung von PHILIPPI.)

Seite 24
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und Dachfondsmanager
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Bernd Schneider
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Telefax +49 711 127- 71649
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Frank Hannstein
Leiter Retail Sales
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Hans­Günter Walter
Leiter Retail Sales
Region Süd
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Ronny Meyer
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