Geldmenge und Preise - Arbeitsauftrag - Iconomix

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GELDMENGE UND PREISE «M × V = P x Y» auf dem Interbankenmarkt bewegt. Die Zentralbank hat in dieser Situation nämlich nicht nur Einfluss auf die Nominalzinsen, sondern auch – da die Inflationserwartungen ja «verankert» sind – auf die Realzinsen, welche für die Konsum- und Investitionsentscheidungen von Haushalten und Unternehmungen ausschlaggebend sind. Sie beeinflusst damit den Gang der Konjunktur und der Preisbildung. Eine gute Konjunkturlage begünstigt nämlich das Entstehen von Inflation, und umgekehrt wirkt eine schwache Konjunkturlage dämpfend auf die Inflation. 6 Eine Zentralbank, die glaubwürdig das Ziel der Preisstabilität befolgt, beeinflusst folglich über den Zinskanal sowohl die Transaktionsmengen als auch die Preise. Weil Nominalzins, Transaktionsmenge und Preise gegeben sind, ist auch die Geldnachfrage bestimmt; und das Geldangebot auf dem Publikumsgeldmarkt wird durch die Zentralbank entsprechend angepasst. Dies wiederum legt – über den in normalen Zeiten weitgehend stabilen Geldmultiplikator – die Nachfrage nach Zentralbankgeld M0 durch die Banken fest. Um ihre Zinspolitik nicht zu durchkreuzen, befriedigt die Zentralbank diese Nachfrage nach Zentralbankgeld und passt M0 an. Die Geldmengen passen sich nach der Kausalkette P M3, M2, M1 M0 an. Geldmengenkanal Verliert eine Zentralbank ihre Glaubwürdigkeit, verliert sie auch die Kontrolle über die Erwartungen und den Gang der Wirtschaft. 7 Die Zentralbank kann in einem solchen Fall eine Inflation nur noch über eine Reduktion des Angebots an Geld auf dem Publikumsgeldmarkt vermeiden (M0 M1, M2, M3 P). Diese Art restriktiver Geldpolitik wurde in der Vergangenheit auch als «Cold-turkey monetary policy» bezeichnet. Dies, weil die sogenannte Resorption (das Aufsaugen) von Liquidität für eine Volkswirtschaft eine sehr «harte Medizin» darstellt – ähnlich einem kalten Entzug für einen Drogenabhängigen. Der Grund liegt darin, dass die Zinsen in diesem Fall besonders stark angehoben werden müssen. Weil der Zinsanstieg gleichzeitig eine Abnahme der Publikumsgeldnachfrage bewirkt (vgl. Kapitel 2, Seite 3), führt die Reduktion des Geldangebots auf dem Interbankenmarkt erst ab einem bestimmten Ausmass zur gewünschten Erhöhung der Kaufkraft des Geldes. Ein solch massiver Zinsanstieg wirkt sich aber auf den Gang der Wirtschaft sehr negativ aus. Quantitative Easing (mengenmässige Lockerung) Die Transmission über den Zinskanal kann noch aus einem zweiten Grund versagen, nämlich dann, wenn die Zinsen die sogenannte Untergrenze (Zero lower bound) erreicht haben. In dieser Situation ist es der Geldpolitik nicht mehr möglich, den Zins auf dem Interbankengeldmarkt (im Fall der SNB: den Repozins) weiter zu senken. 8 Dennoch kann die Zentralbank auf die Wirtschaft Einfluss nehmen, indem sie die langfristigen Zinssätze beeinflusst. Dies, indem sie einerseits die Erwartungen über die Entwicklung der kurzfristigen Zinssätze beeinflusst (im Fachjargon «forward guidance» genannt) und andererseits indem sie in anderen Märkten als dem Interbankengeldmarkt tätig wird und so auf direktem Weg die langfristigen Zinssätze beeinflusst, beispielsweise mittels Obligationenkäufen (Stichworte «quantitative easing» und «operation twist»). Auch Devisenkäufe gehören zu diesem «Waffenarsenal». (Die genaue Analyse der Wirkung der Geldpolitik über diese unkonventionellen Kanäle würde den Rahmen dieses iconomix-Bausteins sprengen.) 4 Geldpolitik seit der Finanzkrise 2007/2008 In diesem letzten Kapitel untersuchen wir in Form einer Fallstudie die Wirkung der Finanzkrise von 2007/2008 und deren Einfluss auf die Geldmengen- und Preisentwicklung in der Schweiz sowie auf die Politik der Nationalbank. 4.1 Viel neues Zentralbankgeld Im Zuge der Finanzkrise 2007/2008 erhöhte sich in der Schweiz die Notenbankgeldmenge stark (siehe Abbildung 4). Das Verhältnis zwischen den breiteren Geldmengenaggregaten und der Notenbankgeldmenge – welches im Geldschöfpungsmultiplikator zum Ausdruck kommt – ging stark zurück (siehe Abbildung 5). Was waren die Gründe 6 Die Ökonomen sprechen in diesem Zusammenhang von der Phillips-Kurven-Beziehung. Sie steht im Zentrum des iconomix-Moduls «Geldpolitik» mit dem Simulationsspiel «Mopos». 7 Die Zentralbank kann zwar noch den Nominalzins (im Fall der SNB: den Repozins) kontrollieren, sie verliert aber die Kontrolle über den Realzins. Der Grund: Wenn die Glaubwürdigkeit weg ist, hat die Zentralbank keinen Einfluss mehr auf die Inflationserwartungen. Sie verliert damit ihren Einfluss auf die Konsum- und Investitionsentscheidungen von Haushalten und Unternehmungen. 8 Ein Senken unter das Zinsniveau von null würde die meisten Marktteilnehmer dazu veranlassen, lieber Banknoten zu horten, als einen Verlust auf ihren Anlagen hinzunehmen. Version September 2013 8 | 17
GELDMENGE UND PREISE «M × V = P x Y» In normalen Zeiten liegen die Reserven der Geschäftsbanken nur knapp über der gesetzlichen Vorgabe. Seit der verunsichert hat. Die Banken haben Angst, dass sie Verluste Der Grund liegt darin, dass die Finanzkrise die Banken stark Finanzkrise 2007/2008 haben sich die sogenannten Überschussreserven aber um ein Vielfaches erhöht. Die Banken Geld ausleihen (gestiegenes Gegenparteirisiko). Deshalb einfahren, wenn sie dem Publikum oder anderen Banken weisen also heute bewusst eine hohe Reservequote vor. lassen sie das Geld, das sie von der Zentralbank bekommen, Das bedeutet: Die Nachfrage nach Notenbankgeld ist seit lieber auf ihrem Girokonto bei der SNB, denn dort ist es am der Finanzkrise 2007/2008 stark gestiegen. sichersten. Ausserdem ist es eine gute Reserve, falls unvor- geldmengenaggregate hergesehene Ereignisse eintreten sollten. Mit dem Geld, das geldmengenaggregate geldmengenaggregate die Geschäftsbanken auf ihren Girokonti horten, wird aber in Mrd. CHF in Mrd. CHF in Mrd. CHF in in Mrd. Mrd. CHF CHF kein Publikumsgeld (M1-M3) geschöpft. in Mrd. CHF Deshalb sind die 900 400 900 900 400 400 Geldmultiplikatoren gesunken (siehe Abbildung 5, Seite 9). 800 350 800 800 350 350 700 300 700 700 300 300 Hätte die SNB in dieser Situation die zusätzliche Nachfrage 600 250 600 600 250 250 500 200 nicht befriedigt und die Notenbankgeldmenge M0 nicht enorm 500 500 200 200 400 150 ausgedehnt, wären die breiten Geldmengenaggregate massiv 400 400 150 150 300 100 geschrumpft. Bei unveränderter Publikumsgeldnachfrage 300 300 100 100 200 50 hätte dies dazu geführt, dass die Kaufkraft des Geldes stark 200 200 50 50 100 0 gestiegen und die Wirtschaft in eine Deflation geschlittert 100 100 0 0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 wäre; eine angesichts der drohenden scharfen Rezession 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 äusserst unerwünschte Entwicklung. Um dies zu verhindern, M0 (rechte Skala) M2 (linke Skala) M0 (rechte Skala) M2 (linke Skala) M0 (rechte Skala) M2 (linke Skala) M1 (linke Skala) M3 (linke Skala) erhöhte die SNB die Notenbankgeldmenge M0 im erforderlichen Ausmass. Sie tat dies, indem sie den M1 (linke Skala) M3 (linke Skala) M1 (linke Skala) M3 (linke Skala) Quelle: SNB Geschäftsbanken Quelle: SNB Abbildung 4: Geldmengenaggregate Abbildung 5: Geldmultiplikatoren Quelle: SNB mehr Geld zu tieferen Zinsen zur Verfügung stellte. 4.2 Keine Inflationsgefahr geldmultiplikatoren In den Jahren 2008 bis 2013 hat sich die Notenbankgeldmenge M0 versiebenfacht, während die reale Wirtschafts- geldmultiplikatoren geldmengenaggregate 16 in Mrd. CHF in Mrd. CHF 16 leistung bloss um rund 5% gewachsen ist. Diese Aufblähung 900 400 14 der Notenbankgeldmenge hat aber bis heute zu keinem Anstieg des allgemeinen Preisniveaus geführt. Weshalb nicht 14 800 350 12 12 700 300 10 10 600 250 Wie bereits aufgezeigt, liegt der Grund darin, dass ein 8 500 200 8 Grossteil der neu geschaffenen Geldmenge durch die Geschäftsbanken bei der SNB gehortet wird und daher keine 6 400 150 6 4 300 100 4 Kaufkraft entwickelt, also auch nicht inflationär wirkt. Das 200 50 2 kann sich jedoch ändern, sollte die Weltwirtschaft anziehen 2 100 0 0 (Stichwort Nachfrage-Entwicklung aus dem Ausland). Sobald es Anzeichen für Inflation gibt, wird die SNB reagieren 0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12M013(rechte Skala) M2 (linke Skala) M1 M2 M3 und die Notenbankgeldmenge wieder abschöpfen. Dazu M1 (linke Skala) M3 (linke Skala) M1 M2 M3 kann sie Aktiven verkaufen oder sogenannte SNB-Bills 9 Quelle: SNB Quelle: SNB Quelle: SNB ausgeben. Damit kann sie Liquidität aus dem System nehmen. Das Timing dieser Abschöpfung ist u. a. deshalb entscheidend, weil die SNB, wie wir oben gesehen haben, zwar die Notenbankgeldmenge direkt, die breiteren Geldmengenaggregate aber nur indirekt beeinflussen kann. 9 SNB-Bills sind Schuldverschreibungen der SNB mit Laufzeit bis zu einem Jahr. Sie sind seit Oktober 2007 Teil des geldpolitischen Instrumen - tariums und dienen im Rahmen der Steuerung der Giroguthaben zur Abschöpfung von Liquidität. Version September 2013 9 | 17
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