New Title - Goldman Sachs

01 

2005 

KnowHow 

EIN GOLDMAN SACHS ANLEGERMAGAZIN 

NEU: Rolling Turbos 

jetzt auch in der 

Schweiz 

Rolling Turbos: Jetzt über Swissquote handeln 04 

Preisentwicklung Erdöl – 

nach wie vor ein heisses Thema 08 

Mit Highspeed ins neue Jahr – 

Unternehmensprofile aus der IT-Branche 14

2 INHALT KNOWHOW JANUAR 2005 

TITEL 04 

Achtung Aktion: 

Swissquote-Sonderkonditionen 

bei Rolling Turbos 

Die Weihnachtszeit ist leider schon wieder vorbei, 

doch Geschenke gibt es immer noch: Bis 

zum 31. März 2005 können Swissquote-Kunden 

Rolling Turbos von Goldman Sachs zu vorteilhaften 

Spezialkonditionen handeln. Die genauen 

Details dieser Sonderaktion finden Sie in 

dieser Ausgabe auf Seite 4. 

MARKT- 

REPORT Thema Erdöl – brennend interessant 

MARKT- 

REPORT 

08 

Je höher der Aufstieg, desto tiefer der Fall – 

diese Binsenweisheit musste sich der Rohölpreis 

in den vergangenen Wochen gefallen lassen. 

Die nicht gerade bescheidenen Preissteigerungen 

wurden Anfang Dezember von 

extremen Einbrüchen abgelöst. Ursache: die 

milden Temperaturen und dadurch entlastete 

Lagerbestände. 

14 

IT-Branche mit Tempo 

Intel, der Elektronikkonzern IBM und das 

Unternehmen Applied Materials seien hier nur 

als Beispiele für die IT-Branche insgesamt angeführt: 

Es geht voran! Die Frage ist nun, ob 

sich der Geschwindigkeitsrausch im neuen 

Jahr auch als Resultat an den Finanzmärkten 

niederschlagen wird. 

03 EDITORIAL 

03 GEWINNER & VERLIERER 

55 KONTAKT, IMPRESSUM 

TITEL 

04 Rolling Turbos handeln mit Swissquote 

MARKTREPORT/NEWS 

06 Marktrückblick Schweiz – back to Suare one 

08 Preisentwicklung Erdöl – nach wie vor ein heisses Thema 

10 Benny A. Mueller: US-Aktienmarkt – 2004 versus 2005 

12 Achim Traut: GSCI ®-Report – aktueller Marktbericht 

14 Mit Highspeed ins neue Jahr – Unternehmen der IT-Branche 

20 NEWS: YOS-Zertifikate auf Schweizer und US-Aktien 

45 Caramba! Neue Optionsscheine auf lateinamerikanische Werte 

BÖRSE 

21 Update nach Kapitalmassnahmen – Anpassungen von 

Warrants und Zertifikaten 

22 Warrantspreisberechnung – Volatilität im Detail 

24 Warrants-Wissen: Warrants ausüben leicht gemacht 

26 Begriffswelt der Warrants – Termsheets im Klartext! 

28 

TRADING-PRODUKTE 

Aktienwarrants Schweiz 

31 Aktienwarrants Europa 

33 Aktienwarrants USA 

35 Aktienwarrants Asien/Pazifik 

36 Indexwarrants 

38 Commodity-Warrants Rohstoffe und Edelmetalle 

39 

ANLAGE-PRODUKTE 

Discount-Zertifikate 

40 Partizipations-Zertifikate 

41 Barrier-Zertifikate 

42 Two-Step-Zertifikate 

STANDPUNKT 

43 Andreas Bruckner: Japan 2005 – das Jahr des Hahns 

44 David Walton: Gebremste Expansion – warum sind die 

Investitionen so schwach? 

46 Andreas Bruckner: Börsen-Update – neue Basiswerte 

in Japan 

47 AKADEMIE 

Warrants-Know-how 

36. Rolling Turbos auf Indizes, Aktien, Rohstoffe,Währungen: 

Die Besonderheiten verschiedener Basiswerte 

51 TERMINE 

53 RISIKOHINWEISE 

HINWEIS 

Alle Angaben im Goldman Sachs KnowHow-Magazin dienen ausschliesslich der 

Kundeninformation. Sie können eine persönliche Anlageberatung nicht ersetzen 

und gelten nicht als Angebot zum Kauf oder Verkauf bestimmter Finanzprodukte.

Mit High Speed 

ins Neue Jahr! 

Ab geht’s ins neue Jahr und zwar im 

Schnellzugstempo. Unsere Vorsätze für 

das neue Jahr sind mehr Produkte, mehr 

Informationen, mehr Vorteile für Sie. Wie 

wir das umsetzen wollen? 

Ganz einfach: 

Mehr Produkte: 

Der langen Rede kurzer Sinn: Im Tabellenteil finden Sie alles, was 

Ihr Herz begehrt, von einfachen Aktienwarrants bis zu komplexeren 

Zertifikaten. 

Mehr Informationen: 

Mehr Wissen ist mehr Sicherheit in der Auswahl des richtigen 

Produktes und im Handel und der Ausübung von Goldman Sachs 

Warrants und Zertifikaten. Lesen Sie in der aktuellen Ausgabe, 

wie ein Termsheet zu lesen und zu verstehen ist. 

Mehr Vorteile: 

Die neue Generation von Turbo-Zertifikaten ist auch Schweizer 

Investoren zu vorteilhaften Konditionen zugänglich. Wer bei 

Swissquote ein Konto hat, kann die an der Euwax gelisteten Rolling 

Turbo-Zertifikate zu einmaligen Konditionen handeln. Bei 

einem Kauf oder Verkauf während der ersten 6’000 Trades entfallen 

die Swissquote Transaktionsgebühren. Einzig die extern anfallenden 

geringen Börsengebühren der Euwax werden verrechnet. 

Viel Lesespass wünscht Ihnen 

Ihr Goldman Sachs Warrants-Team 

swisswarrants@gs.com 

GOLDMAN SACHS KNOWHOW JANUAR 2005 

EDITORIAL 

Gewinner & Verlierer 

Dezember 2004 

Performancevergleich der besten und 

schlechtesten Kursentwicklungen aus den 

verschiedenen Indizes im Rückblick 

SMI +4.12% 

Holcim Ltd. +8.95% 

CS Group +8.56% 

Roche Holding +8.14% 

SMI 

Unaxis Holding –1.63% 

Syngenta AG –0.00% 

Swisscom AG –0.00% 

DOW JONES EURO STOXX 50 SM 

Alcatel –5.87% 

Nokia –5.13% 

Philips Electronics –4.57% 

DOW JONES INDUSTRIAL 

Boeing –7.20% 

Intel –6.79% 

Alcoa –6.69% 

Quelle: Bloomberg L.P., Stand: Daten vom 06.01.2005 verglichen 

mit dem 06.12.2004. 

3 

DOW JONES EURO STOXX 50 SM +2.09% 

SUEZ SA +9.38% 

ABN Amro +9.09% 

Vivendi Universal +7.98% 

DOW JONES INDUSTRIAL +0.48% 

Merck & Co +11.49% 

Altria Group +5.16% 

Citigroup +4.96%

4 TITEL ACHTUNG AKTION 

Goldman Sachs Rolling Turbos 

Aktion mit Swissquote 

Vom 1. Dezember 2004 bis zum 31. März 2005 profitieren Swissquote-Kunden 

von vorteilhaften Handelskonditionen auf Goldman 

Sachs Rolling Turbos. Am 1. Dezember 2004 ist der Startschuss für 

die Aktion auf Goldman Sachs Rolling Turbos gefallen. Diese werden 

an der deutschen Optionsscheinbörse Euwax von 8.00 Uhr morgens 

bis 22.00 Uhr mit einem kurzen Unterbruch während der Schlussauktion 

gehandelt. Alle Swissquote-Kunden können diese Produkte 

vier Monate lang zu Spezialkonditionen handeln. 

Bei einem Kauf oder Verkauf während der ersten 6’000 Trades 

entfallen die Swissquote-Transaktionsgebühren. Einzig die extern 

anfallenden geringen Börsengebühren der Euwax werden verrechnet. 

Diese belaufen sich auf 0.08% des gehandelten Prämienumsatzes. 

Auf www.swissquote.ch unter der Rubrik Warrants & Struk- 

turierte Produkte/Sponsoring-Aktion „Rolling Turbos“ haben Sie 

die Möglichkeit, die Produkte online zu handeln. Neben einer 

Produktübersicht können Sie die massgeblichen Verkaufsprospekte 

als PDF-Dokument downloaden. 

Was bieten Goldman Sachs Rolling Turbos im Vergleich zu anderen 

Produkten? 

• Hauptmerkmal ist der konstante Hebel, mit dem die Anleger an 

einer Kursbewegung des Underlyings teilnehmen. Dieser wird 

über die ganze Laufzeit des Produktes beibehalten. 

BEISPIELSEITE: ROLLING TURBOS VIA WWW.SWISSQUOTE.CH 

• Das Aufgeld entfällt, da Rolling Turbos immer zum inneren 

Wert, der Differenz zwischen aktuellem Finanzierungslevel und 

Stand des Underlyings, notieren. 

• Rolling Turbos unterliegen im Gegensatz zu Warrants keinerlei 

Volatilitätseinfluss. 

• Die Goldman Sachs Rolling Turbos haben keine Laufzeit- 

Begrenzung, da sie immer wieder gerollt werden. 

• Der eingebaute Stop-Loss vermindert die Knock-out-Risiken. 

• Einfach nachvollziehbar sind die Kosten, die beim Handel mit 

Rolling Turbos anfallen. Diese umfassen lediglich die Rollkosten 

und die Finanzierungskosten. 

Ausführliche Informationen zu den Goldman Sachs Rolling Turbos 

finden Sie zum Beispiel in der Oktober-Ausgabe der KnowHow, 

die gratis auf www.warrants-gs.ch als Download angeboten 

wird. Eine Produktbroschüre liegt auch auf www.swissquote.ch 

unter der Rubrik Warrants/Sponsoring-Aktion „Rolling Turbos“.

Funktionsweise eines Rolling Turbos 

Als besonders interessant an den verschiedenen 

Turbo-Produkten nennen Anleger immer wieder 

die gleichen Eigenschaften: ein möglichst grosser 

Hebel, um auf steigende und fallende Kurse setzen 

zu können, eine leicht nachvollziehbare Preisstellung 

sowie die Freiheit von Volatilitätseinflüssen. Als 

Nachteil wird jedoch die Nichtverfügbarkeit von 

aktuellen Produkten nach einer deutlichen Kursbewegung 

genannt, ausserdem das Verwässern des 

Hebels und das plötzliche Laufzeitende, wenn der 

Basiswert die Knock-out-Barriere berührt. 

Viele der – in heutigen Turbo-Varianten 

– selbstverständlichen produkttypischen 

Vorteile wie volatilitätsunabhängige 

Preisstellung, Freiheit von Aufgeld 

und die unbegrenzte Laufzeit, sind 

erst nach und nach durch Produktverbesserungen 

im Laufe der Jahre eingeführt 

worden. Goldman Sachs hat nun 

mit den Rolling Turbos den nächsten 

Schritt getan: Die Turbo-Futures werden 

mit einem fixen Hebel ausgestattet; 

an die Stelle des Knock-outs tritt das 

Stop-Loss-Level, und die börsentägliche 

Anpassung des Hebels übernimmt 

der Emittent. 

So wie ein Automatikgetriebe im 

Automobil die jeweilige Übersetzung 

zwischen Motor und Antriebsrädern den Verhältnissen 

anpasst, passt der Rolling Turbo automatisch 

den Finanzierungslevel an die Kursbewegungen des 

Basiswertes an: Zu jedem Schlusskurs des Basiswerts 

werden die Parameter neu und aktuell so angepasst, 

dass sich wieder der gleiche konstante Hebel 

einstellt. So hat zum Beispiel der Short Rolling 

Turbo mit der WKN GS1CWP an jedem Tag nach der 

Anpassung einen Hebel von 25x und wird, wenn der 

DAX ® am nächsten Tag ein Prozent niedriger eröffnet, 

als er am Vortag geschlossen hat, um 25% an 

Wert gewonnen haben. 

Da die Produkte täglich an die jeweilige Marktentwicklung 

angepasst werden, stehen immer Produkte 

mit den identischen attraktiven Hebeln zur 

Verfügung. So kann ein Anleger jeden Tag das Produkt 

mit dem Hebel seiner Wahl einsetzen, ohne 

lange nach einem geeigneten Papier suchen zu 

müssen. Derzeit stehen Produkte mit den Hebeln 

2.5x, 5x, 10x, 15x, 20x, 25x, 30x und 35x zur Verfügung, 

jeweils um auf steigende und fallende Kurse des 

DAX ®-Index 

5% 

0% 

-5% 

-10% 

-15% 

-20% 

-25% 

9:00 

setzen zu können. Ein Anleger, der abwechselnd 

auf steigende und fallende Kurse setzen 

will und dessen Risikoneigung einem Produkt mit einem 

zehnfachen Hebel entspricht, muss sich daher 

DAX ®-Stand 

4’200 

4’200 

4’000 

3’800 

20 € 1/20 = 

Hebel 20x 

4’000 

3’800 

40 € +100% 

4’000 

3’800 

3’500 

3’500 

3’500 

3’000 

2’500 

2’000 

1’500 

1’000 

500 

0 

380 € 

Kursanstieg +5% 

19/20 

DAX ®-Stand 

3’000 

2’500 

2’000 

1’500 

1’000 

500 

380 € 

0 

0.1 0.1 

nur zwei Wertpapierkennnummern merken und 

kann sich ganz auf die Analyse der Märkte konzentrieren. 

Auch ein für Anleger zuweilen ärgerliches 

Problem ist durch die Rolling Turbos überwunden: 

Statt auszuknocken und dann getilgt zu werden, legt 

der Rolling Turbo beim Erreichen der Stop-Loss- 

Schwelle nur eine Verschnaufpause bis zum nächsten 

Schlusskurs ein – nach dem Schlusskurs und 

der dazugehörigen Aktualisierung nimmt das Produkt 

wieder mit seinem konstanten Hebel an der 

Kursbewegung des Basiswertes teil. 

ROLLING TURBOS LEGEN BEIM STOP-LOSS NUR EINE PAUSE EIN 

Kursveränderung in % 

10:00 

11:00 

DAX ® 

5x Long Rolling Turbo 3,5% Puffer 

12:00 

Wie ein Stop-Loss bei einem Rolling Turbo im 

Detail abläuft, zeigt die oben stehende Grafik. Die 

Säulengrafik unten zeigt die Anpassung, die den Hebel 

erneut auf 20x einstellt: 

Die linke Säule stellt den Long Rolling Turbo 

bei Emission dar. Es handelt sich um ein Produkt mit 

einem Hebel von 20x, und der DAX ®-Stand wird mit 

4’000 Punkten angenommen. Der Emissionskurs ist 

wie bei allen Rolling Turbos 20 Euro. 

Der angestrebte Hebel von 20x stellt sich 

genau dann ein, wenn die 20 Euro, die der Anleger 

einsetzt, ein Zwanzigstel des insgesamt eingesetzten 

Kapitals sind. Damit müssen 19/20 vom 

Emittenten bereitgestellt werden. Der Finanzierungslevel 

des Rolling Turbos muss somit 19/20 von 

4’000, also 3’800 Punkte, betragen. Damit würde 

sich als innerer Wert eines Produktes mit 1:1-Bezugsverhältnis 

der Wert 4’000 – 3’800 = 200 Euro 

einstellen. Um die bessere Handelbarkeit zu gewährleisten, 

soll der Emissionskurs nur 20 Euro betragen, 

so dass ein Ratio von 20 Euro/200 Euro = 0.1 

diesen Wert herstellt. Das Gesamtprodukt bezieht 

sich damit auf 0.1 DAX ® zu 4’000 Euro, also 400 Euro. 

Da der Anleger davon nur ein Zwanzigstel bereitstellt, 

kontrolliert er also das Zwanzigfache sei- 

+5% 

13:00 

zum Schlusskurs Anpassung 

DAX ®-Stand 

3’000 

2’500 

2’000 

1’500 

1’000 

Stopp-Loss-Event 

500 

14:00 

0 

15:00 

Uhrzeit 

40 € 

380 € 

0.1 

16:00 

17:0017:3018:00 

400/4’200 = 1/10.5 = 

Hebel 10.5x 

3’800/4’200 

Late-DAX ® 

Schlusskurs 

19:00 

nes Einsatzes. Er ist mit einem Hebel von 20x investiert. 

Die zweite Säule unterstellt nun, dass der 

Anleger mit seiner Spekulation auf einen steigenden 

DAX ® richtig liegt und der Index innerhalb eines 

Tages um +5% auf 4’200 Punkte zulegt. Damit steigt 

der Wert der von dem Anleger gehaltenen Position 

auf [4’200 – 3’800] x 0.1 = 40 Euro an. Das ist ein 

Anstieg gegenüber den ursprünglich eingesetzten 

20 Euro von +100%. Da der Index um +5% gestiegen 

war und der Anleger mit einem Hebel von 20x daran 

partizipiert, wurden auch genau diese 

+100% von dem Produkt erwartet. 

Die dritte Säule stellt die Situation 

zum Schlusskurs dar. Der Anleger besitzt 

ein Produkt mit einem Finanzierungslevel 

von 3’800 Euro bei einem DAX ®-Stand von 

4‘200. Berücksichtigt man das Ratio von 

0.1, ergibt sich für ihn ein Wert von 40 Euro 

und für das vom Emittenten bereitgestellte 

Kapital ein Wert von 380 Euro. Damit 

trägt der Anleger aber nun mit 40 Euro 

von 420 Euro (die Summe aus 40 Euro 

und 380 Euro) einen Anteil von 40/420 = 

1/10.5 zur Finanzierung bei. Er kontrolliert 

also nur noch das 10.5fache seines eingesetzten 

Kapitals. Damit ist sein Hebel 

auf 10.5 gesunken. Sollte der DAX ® am 

nächsten Tag wieder um +5% steigen, würde der 

Anleger nur 52.5% gewinnen und nicht wieder 100%, 

da der Hebel verwässert ist. 

Die vierte Säule zeigt nun die Lösung des Problems 

des verwässerten Turbos: Der Rolling Turbo 

wurde automatisch gerollt, um den Hebel wieder auf 

den Zielwert von 20x einzustellen. Dazu muss der Finanzierungslevel 

wieder auf 19/20 des DAX ®-Standes 

eingestellt werden und beträgt nun 3‘990 Punkte. 

Damit trägt der Anleger mit der Differenz von 

4’200 – 3’990 = 210 wieder genau ein Zwanzigstel des 

Wertes der gesamten Position und hat einen Hebel 

von 20x. 

Jedoch muss jetzt ebenfalls das Ratio angepasst 

werden, damit der Wert der Position unverändert 

bleibt. Dazu müssen nun die 40 Euro, die die 

Position wert ist, durch den Wert geteilt werden, der 

sich bei einem 1:1-Bezugsverhältnis ergäbe, also 

4’200 – 3‘990 = 210 Euro. Diese Division ergibt ein 

neues Ratio von 40 Euro/210 Euro = 0.190476. 

Schliesslich muss der Anleger noch die Finanzierungskosten 

für das implizit geliehene Kapital von 

19/20 des DAX ® 20:00 

mal dem Ratio sowie die Anpassungskosten 

des Emittenten tragen. Dazu wird das 

Ratio geringfügig nach unten angepasst. 

DAX ®-Stand 

4’200 

3’990 

3’800 

3’500 

3’000 

2’500 

2’000 

1’500 

1’000 

500 

0 

40 € 

760 € 

0.190476 

210/4’200 = 

1/20 = Hebel 20x 

3’990/4’200 

5

6 MARKTREPORT SCHWEIZER AKTIENMARKT IM RÜCKBLICK 

Wenig Bewegung am Aktienmarkt 

Mit einer Performance von 1.98 Prozent 

hat sich im Schweizer Aktienmarkt 

nicht wirklich viel getan. Zwar erreichte 

Anfang März die Euphorie, getragen von 

positiven Konjunkturdaten, einen Höchstwert 

von 5’934.40 Punkten, die aber 

nach dem Terroranschlag in Madrid in 

Unsicherheit und Kursverlusten endete. 

Seinen Tiefstpunkt erreichte der 

Schweizer Leitindex am 25. Oktober 2004 

mit 5’309.70 Punkten. Der hohe Ölpreis 

und der beschleunigte Abwärtstrend des 

Dollars gegenüber dem Schweizer Franken 

gesellten sich zu äusseren volkswirtschaftlich 

negativen Faktoren. Ausserdem zehrte 

zu diesem Zeitpunkt der ungewisse Ausgang 

der US-Präsidentschaftswahl ebenfalls 

an den Nerven der Anleger. 

Wer also auf den Schweizer Gesamtmarkt 

gesetzt hat, hat sich im letzten Jahr 

nicht wirklich eine goldene Nase verdient. 

Nichtsdestotrotz gab es ein paar Perlen 

unter den Schweizer Aktien, die den SMI 

outperformt haben. 

Die „Outperformer“ des Jahres 2004 

auf der einen ... 

Mit einer absoluten Performance von 

47.35 Prozent war Syngenta der beste 

SMI-Titel des Jahres 2004. Der Hauptgrund 

der Outperformance lag in der be- 

Marktrückblick 

Schweiz 2004 – 

back to Square one 

Alle Jahre wieder: ein Blick zurück, ein Griff zum Depotauszug und zu den 

Charts, um zu sehen, ob sich die Erwartung erfüllt haben und was man 

verpasst hat. Was hat uns der Schweizer Aktienmarkt im 2004 beschert, 

wer waren die Gewinner und Verlierer? Im folgenden eine kleine Besinnung 

aufs letzte Jahr bevor es mit frischem Mut ins Neue Jahr weitergeht. 

ginnenden Erholung des Agrarhandelsmarktes, 

welcher zuvor sieben Jahre lang 

kontinuierlich zurückgegangen war. Des 

Weiteren hat das Management von Syngenta 

alle im Jahre 2000 gesetzten Ziele in 

Bezug auf Kosteneinsparungen erreicht. 

Unter anderem ist die starke Entwicklun 

des lateinamerikanischen Marktes ein Zeichen 

für eine weitere Erholung im Jahre 

2005. 

Auf dem zweiten Platz folgte Richemont 

mit einem Plus von 21.77 Prozent. 

Analysten bezeichneten Richemont als die 

attraktivste „Luxusaktie“. Hierfür seien 

allein das Portfolio der Marken sowie die 

deutliche Gewichtung des Geschäftes in 

Asien verantwortlich. Dies garantiere ein 

Umsatz- und Gewinnplus mit ausreichender 

Marge. 

Auf Rang drei stand Holcim mit einem 

Plus von 31.51 Prozent, womit der 

Standardwerteindex ebenfalls klar geschlagen 

würde. In allen Regionen bis auf 

Lateinamerika hat die Absatzerhöhung zu 

einer operativen Margenverbesserung geführt. 

Ausserdem hat sich der Schweizer 

Baustoffkonzern im letzten Dezember eine 

Mehrheitsbeteiligung am Zementproduzenten 

Cemento de El Salvador gesichert. 

Bereits seit 1998 hielt Holcim eine 

Beteiligung von 20.3 Prozent an dem Zementproduzenten. 

... die „Underperformer“ auf der 

anderen Seite 

Auf der Seite der Verlierer stand die Unaxis 

Holding mit einem Minus von 35.52 

Prozent. Zwar hatte Unaxis strukturelle 

und operative Massnahmen zur Ergebnisverbesserung 

angekündigt, die aber aus 

der Sicht der Anleger nicht weit genug gingen. 

Getrieben war der Kurs unter anderem 

von Spekulationen über eine Übernahme 

oder die Zerschlagung des Konglomerats. 

Schon zu Jahresanfang sorgte Adecco 

für Gesprächsstoff, als der Kurs fast 50 

Prozent einbrach, nachdem das Management 

„Unregelmässigkeiten in der Buchführung“ 

mitgeteilt hatte. Das Ganze stellte 

sich zwar als Geringfügigkeit heraus, 

aber die Aktien erholten sich nie mehr 

richtig, was zu einem Jahresverlust von – 

27.99 Prozent führte. 

Schliesslich musste auch die Swiss 

Life Holding mit einer Negativperformance 

von 18.46 Prozent den Schwarzen 

Peter ziehen. Gerüchte über den Verkauf 

von Aktien durch den grössten Investor 

Fondiaria als auch eine mögliche Erhöhung 

der Mindestverzinsung der Pensionskassengelder 

führten Anfang August 

2004 zu Abgabedruck.

JAHRESGEWINNER UND VERLIERER: 31.12.03–31.12.04 

GEWINNER 

SMI ® +1.98% 

Syngenta AG +47.35% 

Richmont +27.44% 

Holcim +21.77% 

Givaudan +16.67% 

Swatch Group +14.58% 

Clariant AG +13.19% 

UBS AG +12.57% 

Swatch Group +12.39% 

Swisscom AG +9.80% 

Credit Swiss Group +6.87% 

VERLIERER 

SMI 

6’000 

5’900 

5’800 

5’700 

5’600 

5’500 

5’400 

Unaxis Holding –35.52% 

Adecco SA –27.99% 

Swiss Life Holding –18.46% 

Baer Holding –17.93% 

Serono –15.08% 

Lonza Group –9.99% 

Ciba Speciality –9.61% 

Nestlé –3.72% 

Swiss Re –2.87% 

ABB +1.28% 

SMI IM JAHRESRÜCKBLICK 

Höchststand am 04.03.2004: 5’964.40 

Tiefststand am 25.10.2004: 5’309.70 

5’300 

Jan 04 Feb 04 Mär 04 Apr 04 Mai 04 Jun 04 Jul 04 Aug 04 Sep 04 

Quelle: Bloomberg L.P., Start: 05.01.2004; Stand:18.01.2005 

Durchschnittskurs: 5’620.40 

Okt 04 

Nov 04 

Dez 04 

Jan 05 

7

8 MARKTREPORT ÖLPREISENTWICKLUNG 

Anfang Dezember verzeichnete der Rohölpreis nach Höhenflügen in den 

vorherigen Wochen massive Einbrüche. Zurückzuführen ist diese negative 

Preisentwicklung auf milde Temperaturen und die dadurch entlasteten 

Lagerbestände. Rohöl- und Heizölreserven sind viel stärker gestiegen als erwartet 

und führten zu starken Gewinnmitnahmen und rasant fallenden 

Preisen. 

Die US-Raffinerien liefen nach überstandener 

Hurrikan-Saison wieder auf Hochtouren. 

Die Angst vor Ölversorgungsengpässen 

war vorübergehend gebannt. 

Mitte Dezember trafen sich die Minister 

der Organisation Erdöl exportierender 

Länder (Opec) in Kairo und einigten sich 

bei ihrem Treffen darauf, die über die offizielle 

Quote hinaus geförderten rund eine 

Million Barrel (ein Barrel entspricht rund 

159 Liter) zurückzufahren. Angesichts der 

Entspannung am Ölmarkt wolle man zu 

den offiziellen Förderquoten zurückkehren. 

Sie vereinbarten zudem ein Sondertreffen 

für den 30. Januar 2005 in Wien, um über 

eine Senkung der Fördermenge unter die 

offizielle Quote von täglich 27 Millionen 

Barrel zu beraten. Der Ölminister des weltgrössten 

Ölproduzenten Saudi-Arabien, Ali 

al-Naimi, verkündete, die Opec-Entscheidung 

werde zur Stabilisierung der Ölpreise 

beitragen. Zudem verhindere sie den durch 

das Überangebot ausgelösten überzogenen 

Aufbau von Lagerbeständen, der zu einem 

Preisverfall führen könnte. Die Entschei- 

Erdöl: nach wie vor 

ein heisses Thema 

dung rief einen Anstieg der Preise an den 

Energiemärkten hervor. 

Es ist davon auszugehen, dass die 

Opec alles daran setzen wird, die Preise 

auf einem hohen Niveau zu halten. Der 

Preisrückgang Anfang Dezember war den 

Förderländern eindeutig zu extrem. Im 

Handel mit Europa und Asien werden sie 

schliesslich auch durch den schwächeren 

Kurs des Dollars getroffen. 

Inzwischen haben sich kühlere Temperaturen 

im Nordosten der USA eingestellt. 

Die Sorgen um die Heizölversorgung 

sind zurückgekehrt. Tanklager sind ungenügend 

gefüllt, und die Wetterprognosen 

deuten darauf hin, dass Verbraucher in 

den kommenden Wochen erhebliche Mengen 

an Öl benötigen, um ihre Häuser 

warm zu halten. 

Ölförderung in Visier der Terroristen 

Ausserhalb der USA rücken die unsicheren 

Staaten wie Irak und Nigeria wieder ins 

Rampenlicht. Im Irak kam es in den letzten 

Wochen durch Bombenanschläge zu 

erheblichen Schäden an Öleinrichtungen. 

Sowohl eine nach Süden führende Pipeline 

als auch die Nordpipeline sind wieder 

zerstört. Das Land lieferte im November 

nur noch 1.2 Millionen Barrel Rohöl pro 

Tag. Im Oktober waren es noch 2.4 Millionen 

Barrel pro Tag. Die Terroraktionen 

werden von einem Aufruf Osama Bin Ladens 

unterstützt, was wiederum zum 

Preisauftrieb beiträgt. Der Anführer der 

Al-Qaida-Terrorgruppe hat auf einem am 

16. Dezember 2004 im Internet veröffentlichten 

Tonband mit dem Sturz der 

saudi-arabischen Führung gedroht. Bin 

Laden greift die Herrscherfamilie im Königreich 

Saudi-Arabien an und bezeichnet 

sie als korrupte Zionisten und Handlanger 

der USA. Die saudi-arabische Führung 

werde durch einen Volksaufstand gestürzt 

werden, sollten die Menschen nicht selbst 

eine wirklich moslemische Führung wählen 

können. 

Bin Laden ruft seine Anhänger auch 

zu Anschlägen auf die Ölförderanlagen im 

Irak und in der Golfregion auf. Der „Heilige 

Krieg“ müsse auf die Ölanlagen ausgedehnt 

werden, um „die Amerikaner davon 

abzuhalten, sich das Öl anzueignen“, 

heisst es in der Botschaft: „Konzentriert 

eure Einsätze auf das Öl, vor allem im Irak 

und in der Golfregion.“

Streikdrohungen in Nigeria, 

Ungewissheit um Juganskneftegas 

In Nigeria haben die Ölarbeiter neuerliche 

Streiks angekündigt. Der wichtigste 

Förderbetrieb des russischen Ölkonzerns 

Yukos ist überraschend für etwa sieben 

Milliarden Euro an die völlig unbekannte 

Baikalfinanzgruppe versteigert worden. 

Damit ist der einstmals grösste russische 

Ölkonzern praktisch zerschlagen. Der 

neue Besitzer der ehemaligen Tochtergesellschaft 

Juganskneftegas ist lediglich 

dem Namen nach bekannt. Wer sich aber 

dahinter verbirgt, bleibt verborgen. 

Seit dem historischen Höchststand des 

als nächsten auslaufenden Futures auf 

Brent Crude Oil Ende Oktober 2004 von 

51.56 US-Dollar sind die Ölpreise mittlerweile 

um 15.8 Prozent auf 43.39 US- 

Dollar (Schlusskurs 17.12.2004) je Barrel 

gesunken. Allerdings sind sie damit immer 

noch um ca. 44 Prozent höher als zu Jahresbeginn. 

ÖLPREISENTWICKLUNG: 10-JAHRES-RÜCKBLICK 

60 

50 

40 

30 

20 

10 

0 

Jan 95 

Jan 96 

Jan 97 

Jan 98 

Quelle: Bloomberg L.P., Stand: 31.12.2004 

Jan 99 

ÖLPREIS: 1-JAHRES-RÜCKBLICK 

60 

55 

50 

45 

40 

35 

30 

Jan 04 

Mär 04 


Mai 04 

Jan 00 

Jul 04 

Jan 01 

Jan 02 

Sep 04 

Jan 03 

Jan 04 

Dez 04 

Nov 04 Jan 05 

9

10 MARKTREPORT BENNY A. MUELLER US-AKTIENMARKT 

2004 versus 2005 – 

Rückschau und Prognose 

Benny A. Mueller 

US Equity Sales 

Goldman, Sachs & Co. oHG 

Frankfurt 

Der versöhnliche Jahresausklang kann 

dennoch nicht darüber hinwegtäuschen, 

dass 2004 ein schwieriges Jahr für den US- 

Aktienmarkt war. Der breite Markt, gemessen 

am S&P 500, schwankte für die 

meiste Zeit des Jahres in einem engen Band 

von 80 Punkten um einen Level von 1’120 

Zählern. Bis Oktober sah es noch so aus, 

als würde 2004 als eines der langweiligsten 

Jahre in die amerikanische Börsengeschichte 

eingehen. Erst die Aktienrallye 

zum Jahresende sicherte die deutlich positive 

Performance und beruhigte zweifelnde 

US-Börsianer. 

Was die Nachrichtenlage anbelangt, 

konnte von Langeweile keine Rede sein. 

Der Markt wurde hin- und hergerissen 

zwischen Berichten über eine angeblich zu 

langsame Erholung der US-Volkswirtschaft, 

rasant steigenden Rohstoff- und 

Rohölpreisen, einem dramatischen Verfall 

des US-Dollars sowie einem erneuten Golfkrieg 

einerseits. Andererseits war die konjunkturelle 

Erholung in den USA dann 

doch ausreichend positiv für fünf Zinserhöhungen 

der US-Notenbank Fed, der 

Software-Riese Microsoft schüttete eine 

Dividende von 32 Mrd. US-Dollar aus und 

die befürchtete politische Pattsituation 

nach den US-Präsidentschaftswahlen blieb 

ebenfalls aus. So war es auch der überra- 

Am Ende war es dann doch ein ganz anständiges Jahr für amerikanische 

Aktien. Der S&P 500 hat knapp 10% und der techlastige Nasdaq Composite 

Index hat 9% zugelegt. Damit liegen beide Indizes deutlich über der mageren 

Rendite von 4.3% für 10-jährige US-Staatsanleihen Ende 2004. Nur der konservative 

Dow Jones Industrial Index kann nicht ganz mithalten. Dessen Jahresperformance 

von nur wenig mehr als 3% wurde in erster Linie zurückgehalten 

durch das schlechte Abschneiden von Automobil- und Pharmawerten. 

schend klare Wahlausgang, der den Auftakt 

zur Jahresendrallye bildete. 

Unternehmen demonstrierten 

Betriebsamkeit 

Ebenfalls positiv zu vermerken ist, dass 

nach Jahren der Inaktivität wieder eine 

Fülle von Unternehmen den Schritt an die 

Börse wagte, allen voran ist der 25-Mrd.- 

US-Dollar-Börsengang von Google zu 

nennen. Bis Mitte Dezember wurden 

mehr als 220 IPOs in den USA gezählt, 

verglichen mit nur 86 im Vorjahr. Auch 

war an der Fusions- und Übernahmefront 

hektische Betriebsamkeit zu verzeichnen: 

JP Morgan fusionierte mit der Chase 

Bank, der Mobilfunkanbieter Cingular 

schluckte AT&T Wireless, Oracle seinen 

Konkurrenten Peoplesoft. Noch kurz vor 

Jahresende kündigte der Pharmakonzern 

Johnson & Johnson die Übernahme von 

Guidant an, so wie die Telefongesellschaft 

Sprint den Konkurrenten Nextel kaufen 

will. 

Nicht wenige Beobachter hegen Zweifel, 

ob der positive Trend für den US-Markt 

im Jahr 2005 anhalten kann. Das Bären- 

Camp weist darauf hin, dass Unternehmensgewinne 

langsamer steigen werden, der 

US-Konsument zu lange über seine Verhältnisse 

gelebt hat und dass steigende Zin- 

sen die Konjunktur wieder abwürgen könnten. 

Die Marktprognose für 2005 

Wie also sieht ein realistisches Szenario für 

den US-Aktienmarkt in 2005 aus? Die 

volkswirtschaftliche Abteilung von Goldman 

Sachs geht von einem BIP-Wachstum 

von 3.4% für die USA in 2005 aus. Ferner 

glauben die Goldman-Ökonomen, dass die 

US-Notenbank die Zinsen weiter anheben 

wird, mindestens auf einen Level von 3% 

in kleinen, stetigen Schritten. Positiv zu 

vermerken ist, dass die US-Volkswirtschaft 

sich Ende 2004 in robusterer Verfassung 

befindet als von vielen erwartet, Rohstoffpreise 

sich deutlich von ihren Höchstständen 

entfernt haben und es auch nicht zu 

einem weiteren unkontrollierten Verfall des 

US-Dollars gekommen ist. 

Für die Unternehmen des S&P 500 

Index wird von Gewinnsteigerungen zwischen 

5% und 10% ausgegangen. Der 

Wert wird am oberen Ende der Spanne liegen, 

sofern Mitarbeiter-Optionen 2005 

noch nicht als Kosten ausgewiesen werden 

müssen. 

Vor diesem Hintergrund errechnet die 

Goldman Sachs US-Aktienstrategin Abby 

Cohen für den S&P 500 einen fairen Wert 

von 1’325 Zählern für Ende 2005. Das

entspräche in etwa einer prozentualen Steigerung 

im Einklang mit dem erwarteten 

Gewinnwachstum. Sie geht davon aus, 

dass Aktien in den USA besser rentieren 

werden als festverzinsliche Papiere, getrieben 

von einem Umfeld, in dem US-Investoren 

weiterhin am Wirtschaftswachstum 

partizipieren wollen, gleichzeitig aber skeptisch 

gegenüber einem anhaltenden Bullen- 

Markt in US-Bonds sind. 

Die drei Kernfragen 

Drei wichtige Fragen werden die US-Investoren 

im Jahr 2005 beschäftigen. Erstens: 

Wie wird das Budget der US-Regierung in 

2005 aussehen? Die Gestaltung wird sich 

auswirken auf das Haushaltsdefizit, die 

Struktur der Sozialsysteme sowie die Steuerlandschaft. 

Die Effekte werden womöglich 

über Jahre in der US-Volkswirtschaft 

zu spüren sein. Zweitens kann die bislang 

schwache Erholung auf dem Arbeitsmarkt 

an Momentum gewinnen. Trotz wirtschaftlichen 

Aufschwungs ist die Zahl der 

neugeschaffenen Stellen hinter den Erwartungen 

zurückgeblieben. Die Entwicklung 

des Arbeitsmarktes ist von ausschlaggebender 

Bedeutung für das Konsumverhalten 

breiter Bevölkerungsschichten und damit 

ein wesentlicher Faktor in der gesamtwirtschaftlichen 

Zukunft. Drittens wird 

entscheidend sein, ob der US-Dollar seinen 

Verfall fortsetzen wird. Die Goldman 

Sachs Währungsprognose geht davon aus 

– allerdings mit einer grossen Bandbreite je 

nach Referenzwährung. Es wird entscheidend 

sein, in welcher Weise sich kurzfristige 

Vorteile in der Wettbewerbsfähigkeit 

und andere Faktoren wie weltweites Wirtschaftswachstum 

überlagern. 

US-INDIZES: VERGLEICH IM JAHRESRÜCKBLICK 

Kursentwicklungen indexiert auf den 1. Januar 2004 

115% 

NASDAQ 100 Index 

S&P 500 Index 

Dow Jones Industrial Average Index 

110% 

105% 

100% 

95% 

90% 

85% 

Jan 04 Feb 04 Mär 04 Apr 04 Mai 04 Jun 04 Jul 04 Aug 04 

Quelle: Bloomberg L.P., Start: 01.01.2004, Stand: 05.01.2005 

Das Goldman Sachs US-Equity-Team 

wünscht allen Lesern ein frohes neues 

Jahr. Viel Erfolg mit Ihren Investments in 

2005! Wir wollen auch im Jahr 2005 

wieder Denkanstösse zum Thema US-Aktienmarkt 

geben und sehen dem neuen 

Börsenjahr mit freudiger Spannung entgegen. 

Sep 04 

Okt 04 

Nov 04 

Dez 04 

Jan 05 

11

12 MARKTREPORT ACHIM TRAUT GSCI ®REPORT 

Achim Traut 

Commodity Abteilung 

Goldman Sachs International, London 

Livestock 

Der Goldman Sachs Livestock Excess Return 

Index hat mit seiner bisherigen Jahresperformance 

von +24.4% (Stand 17. Dezember 

2004) den GSCI ® ER (+23.9%) 

knapp outperformed. Nachdem während 

der ersten zehn Monate Rinder und 

Schweine zu etwa gleichen Teilen zu dieser 

Performance beitrugen, setzten sich Schweinebäuche 

in den letzten zwei Monaten an 

die Spitze. Mitte November wurde in den 

USA ein Bericht veröffentlicht, wonach eine 

routinemässig genommene und auf BSE 

untersuchte Probe ein unklares Ergebnis erbracht 

hatte, was sowohl am US- als auch 

am Exportmarkt zu hoher Nachfrage nach 

Schweinefleisch führte. Weitere Untersuchungen 

hatten dann allerdings ein negatives 

Ergebnis, worauf sich die zunächst gesunkenen 

Rinderpreise erholten, während 

die Schweinepreise stabil blieben. Auch eine 

Substitution von Geflügel- durch 

Schweinefleisch nach Berichten über den 

erneuten Ausbruch von Vogelgrippe trug 

dazu bei, dass die Nachfrage die diesjährige 

Rekordproduktion übertraf. 

Landwirtschaftliche Produkte 

Nach einem dramatischen Rückgang um 

30% im 2. und 3. Quartal war der GS Agriculture 

Excess Return Index im letzten 

Rohstoffe: 

Aktueller Marktbericht 

Neben dem in letzter Zeit zunehmend im Rampenlicht stehenden Energiebereich 

bilden Livestock (Vieh), landwirtschaftliche Produkte, Edel- und Industriemetalle 

die weiteren Rohstoffsektoren, die zum Goldman Sachs Commodity Index (GSCI ®) 

gehören. Sie finden hier eine kurze Zusammenfassung des Marktgeschehens sowie 

der Faktoren, die die weitere Preisentwicklung beeinflussen können. 

Quartal von eher lustlosem Handel geprägt. 

Die erste Novemberhälfte sah moderate 

Preissteigerungen für Weizen, Mais 

und Soja, nachdem zunächst in Louisiana 

und später in fünf weiteren US-Staaten von 

asiatischem Rostpilz befallene Sojafelder 

entdeckt worden waren. Das führte zu einer 

umfangreichen Eindeckung von Leerverkäufen, 

die zuvor Rekordausmasse angenommen 

hatten. Anschliessend jedoch 

wurden die Preise durch günstiges Wetter 

für die Sojaproduktion in Brasilien und 

durch gute Erntebedingungen für US- 

Winter-Weizen belastet. Hinzu kamen Bedenken 

hinsichtlich eines möglichen Nachfragerückgangs 

für Tierfuttermittel, die 

durch weiterhin unschlüssige BSE-Ergebnisse 

in den USA ausgelöst wurden. 

Staatliche Programme zur Unterstützung 

von Farmern in den USA sowie 

weiterhin erhebliche Short-Positionen im 

Markt scheinen das Risiko weiterer Preisrückgänge 

zu begrenzen. Aussergewöhnlich 

niedrige Lagerbestände für Weizen und 

Mais machen diese Märkte allerdings anfällig 

für Probleme auf der Angebotsseite. 

Beispielsweise könnten der trockenste Winter 

seit Aufzeichnung von Daten in Australien 

oder der sehr kalte und nasse Winter 

in Kanada mit sehr frühem Frost zu erheblichen 

Beeinträchtigungen der Weizen- 

ernte führen. Die momentan niedrigen Preise 

könnten auch von der chinesischen Regierung 

als günstige Gelegenheit angesehen 

werden, ihre Lagerbestände aufzustocken, 

die sich in Relation zum Verbrauch auf einem 

20-Jahres-Tief befinden. 

Edelmetalle 

Nach einer halbjährigen Rallye, in der Gold 

21% und Silber 46% gegenüber den jeweiligen 

Tiefständen im Mai zugelegt hatten, 

haben Fondsverkäufe Anfang Dezember zu 

Kurskorrekturen geführt. Wesentlich für die 

weitere Preisentwicklung wird die Stärke 

oder Schwäche des Dollars sein: während 

des vergangenen Jahres lag die Korrelation 

zwischen Euro und Goldpreis bei rund 80%. 

Nachdem sich die Preise von Platin 

und Palladium noch im August 2001 jeweils 

um die Marke von 450 USD/Unze bewegten, 

ist der Preisunterschied zwischen 

Platin (838 USD/Unze; Stand 17.12.04) 

und Palladium (178 USD/Unze) inzwischen 

sehr gross. Das könnte dazu führen, dass 

Autohersteller ihre Katalysatoren von Platin 

auf Palladium umstellen. 

Industriemetalle 

Nach einer scharfen Korrektur Anfang Oktober 

haben die Metallpreise an der London 

Metal Exchange (LME), allen voran die

Kupferpreise, in den letzten Monaten wieder 

erheblich zugelegt. Knappe Lagerbestände 

können auch über die nächsten sechs 

Monate zu hoher Preisvolatilität und steigenden 

Spotpreisen führen. Zwei Makro- 

Themen werden die weitere Entwicklung 

bestimmen: Einerseits werden das Ausmass 

und Timing der erwarteten Verlangsamung 

des Wirtschaftswachstums die Nachfrageseite 

bestimmen. Andererseits haben die hohen 

Preise zu Kapazitätsausweitungen geführt, 

die sich 2005 im Markt bemerkbar 

machen sollten und die von der Angebotsseite 

her für eine Entspannung im Markt 

sorgen werden. Diese Markterwartung spiegelt 

sich auch in den in Backwardation befindlichen 

Forward-Kurven wider: Der 15- 

Monats-Forward liegt zurzeit bis 15.5% unter 

dem Spotpreis. Die Forward-Kurven (in 

USD pro Tonne) sind in der nebenstehenden 

Grafik verdeutlicht. 

FORWARD-KURVEN IM VERGLEICH 

Indexiert auf den Futures-Kontrakt für Januar 2005 

105% 

100% 

95% 

90% 

85% 

80% 

75% 

Jan 05 Mär 05 

Mai 05 

Jul 05 


Sep 05 

Nov 05 

Jan 06 

Mär 06 

Mai 06 

Jul 06 

Sep 06 

Nov 06 

Zink 

Aluminium 

Nickel 

Kupfer 

Jan 07 

Mär 07 

13

14 MARKTREPORT 

MIT HIGHSPEED INS NEUE JAHR? 

Unternehmensprofile 

IT-Branche 

Anfang Dezember hob der Chiphersteller Intel den Ausblick an mit der Prognose, 

dass sich die Nachfrage nach Computerchips besser entwickelt als erwartet. 

Ausserdem hat der Elektronikkonzern IBM einen neuen Chip für die 

Unterhaltungselektronik vorgestellt, den das Unternehmen zusammen mit den 

Firmen Sony und Toshiba entwickelt hat. Der Prozessor soll zehnmal so leistungsfähig 

wie herkömmliche Prozessoren sein. Weiter hat der weltgrösste 

Hersteller von Maschinen zur Chipherstellung, Applied Materials, im vierten 

Geschäftsquartal eine starke Nachfrage nach neuen Ausrüstungen verzeichnet. 

Ob die IT-Branche auch an den Finanzmärkten mit Highspeed ins neue Jahr 

geht, bleibt offen. Wir werden auf jeden Fall mit der Emission von Warrants 

und Zertifikaten versuchen, dessen Performance einzulocken. 

TECHNOLOGIEINDIZES IM VERGLEICH 

Indexiert auf den 1. Januar 2004 

130 

120 

110 

100 

90 

80 

TecDax Index 

Nasdaq 100 Index 

70 

Jan 04 Feb 04 Mär 04 Apr 04 Mai 04 Jun 04 Jul 04 

Quelle: Bloomberg L.P., Start: 1. Januar 2004, Stand: 05.01.2005 

Aug 04 

Sep 04 

Okt 04 

Nov 04 

Dez 04 Jan 05

Apple Computer Inc. 

Apple Computer Inc. entwirft, produziert 

und verkauft PCs und die dazugehörige 

Software, ausserdem Peripheriegeräte sowie 

EDV- und Kommunikationslösungen für 

den privaten und geschäftlichen Gebrauch. 

Die Produktpalette umfasst die Macintosh 

Desktop- und Notebook-Linie, das Mac OS 

X Betriebssystem, den iPod Digitalmusikplayer 

und eine ganze Reihe an Software 

und Peripherieprodukten, die in der Bildung, 

in der Gestaltung sowie zum privaten 

und geschäftlichen Gebrauch eingesetzt 

werden. Kennzeichnend für die Computer 

sind die leichte Handhabung, das innovative 

Design und die eingebauten Netzwerk-, 

Grafik- und Multimediakapazitäten. 

Das Unternehmen vertreibt die Produkte 

online, durch Direktverkauf, Drittpartei- 

Grosshandel und Wiederverkäufer sowie 

über die eigenen Geschäfte. 

Apple hat am 20. November 2004 

den ersten europäischen Retail Store in der 

Regent Street im Londoner West End eröffnet. 

Mit dem Apple Store Regent Street 

bietet das Unternehmen jetzt erstmals 

auch in Europa das Einkaufserlebnis der 

Apple Retail Stores, in dem Kunden alles 

über die innovativen Lösungen von Apple 

erfahren und die Produkte direkt kaufen 

können. Dieser neue Store bietet Interessenten 

die Möglichkeit, die Produkte von 

Apple, wie beispielsweise den brandneuen 

iPod photo oder den iMac G5, auszuprobieren 

und dabei auf die Beratung geschulter 

Mac-Experten zurückzugreifen. 

Im letzten Geschäftsjahr konnte Apple 

einen Ertrag von 8.28 Milliarden USD vorweisen, 

hauptsächlich dank des Erfolgs von 

iPods und Macintosh und aufgrund niedrigerer 

Restrukturierungskosten. 

APPLE COMPUTER 

Die Aktie Stand: 21.12.2004 

Kurs der Apple-Aktie in USD 

30 

22.09.04 21.12.04 

Preis USD 63.69 

52 Wochen-Hoch USD 69.57 

52 Wochen-Tief USD 19.25 

Markt-Kap. (Mio. USD) 25’607.10 

Warrants zu Apple Computer Inc. finden Sie ab Seite 

33 und aktuell unter www.warrants-gs.ch 

Applied Materials Inc. 

Applied Materials Inc. entwickelt, erzeugt, 

vermarktet und betreut weltweit Bauteile 

für integrierte Halbleiterschaltungen. Ausserdem 

gehört das Unternehmen zu den 

führenden Versorgern mit Informationsinfrastrukturen. 

Applied Materials bietet Systeme für 

die primären Schritte der Chipherstellung 

an. Die Tochtergesellschaft AKT Inc. produziert 

CVD-Systeme für die Herstellung 

von Flachbildschirmen für Notebooks, 

Desktops oder Fernseher. Eine weitere 

Tochtergesellschaft von Applied Materials, 

Etec Systems Inc., stellt Systeme für die 

Herstellung, Messung und Inspektion von 

Prozessen in der Fotolithographie her. 

Heute beschäftigt das Unternehmen 

rund 12’000 Mitarbeiter in mehr als 70 

Standorten in den USA sowie in Europa, 

Japan, Korea, Israel, Taiwan, Malaysia, 

Singapur und China. 

70 

60 

50 

40 

Neben der Hauptniederlassung in Santa 

Clara, Kalifornien, werden Forschungsund 

Entwicklungszentren in den USA, in 

Israel und Europa betrieben. Technologiecenter 

befinden sich in Japan, Südkorea 

und Taiwan. Mit Verkaufs- und Servicebüros 

in den USA, in Europa, Israel, Japan, 

Malaysia, Südkorea, Taiwan, Singapur und 

in China soll der weltweite Kundenstamm 

erweitert werden. Insgesamt hat Applied 

Materials mehr als 90 Niederlassungen in 

dreizehn Ländern. Das Unternehmen erzielte 

im letzten Geschäftsjahr einen Ertrag 

von rund 4.4 Milliarden USD. 

APPLIED MATERIALS 


Kurs der Applied Materials-Aktie in USD 

18.0 

17.5 

17.0 

16.5 

16.0 

15.5 

22.09.04 21.12.04 





Cisco Systems Inc. 

Die Firma Cisco Systems ist weltweit einer 

der führenden Hersteller im Segment der 

Netzwerktechnologie. Die Produkte basieren 

auf dem von Cisco entwickelten Internet-Protokoll 

(IP-Protokoll), auf dessen 

Grundlage weltweit das Internet und das 

Gros der Firmen-, Regierungs- und Universitätsnetzwerke 

laufen. Das Kerngeschäft 

des Konzerns bilden so genannte 

Router beziehungsweise Switches, welche 

die Kommunikation zwischen Computern 

ungleicher Art ermöglichen. 

15

16 MARKTREPORT MIT HIGHSPEED INS NEUE JAHR? 

Weitere Geschäftsfelder sind die Entwicklung 

und der Verkauf von Internet-Servern 

und von Software für das Netzwerkmanagement. 

Cisco Systems führt das Geschäft strategisch 

auf globaler Ebene. Um lokale und 

geographische Unterschiede berücksichtigen 

zu können, werden die Regionen Amerika, 

Europa, Nahost und Afrika sowie 

Asien unterschieden. 

Kennzeichnend für Cisco sind viele 

Akquisitionen, die einen laufenden Technologiefortschritt 

gewährleisten sollen. Im 

Januar 2004 hat Cisco die Latitude Communications 

Inc. und im Februar 2004 die 

Andiamo Systems, Inc. akquiriert. Auf 

dem europäischen Markt arbeitet Cisco 

eng mit IBM zusammen, was den Kunden 

die Beschaffung von Hardware und zugehöriger 

Software für Netzwerke erleichtern 

soll. 

Das Unternehmen wurde im Jahre 

1984 durch eine Gemeinschaft von Wissenschaftlern 

der Stanford University gegründet. 

Heute beschäftigt Cisco rund 

34’000 Angestellte. Im vergangenen Geschäftsjahr 

hat das Unternehmen einen 

Ertrag von 5.97 Milliarden USD erzielt. 

CISCO SYSTEMS 


Kurs der Cisco Systems-Aktie in USD 

20.0 

19.5 

19.0 

18.5 

18.0 

22.09.04 21.12.04 




Markt-Kap. (Mio. USD) 

Warrants zu Cisco Systems finden Sie ab 

127’480.50 

Seite 33 und aktuell unter www.warrants-gs.ch 

Dell Computer Corporation 

Die Dell Computer Corporation entwirft, 

entwickelt, produziert, vermarktet, verkauft 

und unterhält ein breites Angebot 

an Computersystemen und -dienstleistungen, 

die für spezifische Kundenbedürfnisse 

zusammengestellt werden. Die 

Dell Computer Corporation hat ihren 

Hauptsitz in Round Rock, nahe Austin in 

Texas. 

Die Produkte, wie Desktops, Note- 

books oder Netzwerkserver, werden hauptsächlich 

über das Internet vertrieben. 

Hauptabnehmer sind Grosskunden, gefolgt 

von kleineren Unternehmen und Privatkunden. 

Die grossen Computersysteme werden 

in Zusammenarbeit mit den Kunden geplant 

und dann von Dell installiert und verwaltet. 

Die Hard- und Softwarekomponenten 

werden auf den Bedarf des einzelnen 

Kunden zugeschnitten. 

PCs und Notebooks werden direkt vertrieben 

und verkauft. Die Produktion der 

Geräte findet in den eigenen fünf Fabriken 

(Austin, Texas; Nashville, Tennessee; 

Limerick, Irland; Peneng, Malaysia; Xiamen, 

China) statt, wobei die Montage erst 

mit der Bestellung des Geräts beginnt. Das 

soll die Lagerbestände möglichst gering halten. 

Das Unternehmen hat seinen Geschäftssitz 

in Round Rock, Texas, und beschäftigt 

weltweit rund 53’000 Mitarbeiter. 

In den letzten vier Quartalen hat Dell einen 

Ertrag von 47.3 Milliarden USD erzielt. 

DELL COMPUTER 


Kurs der Dell-Aktie in USD 

33 

22.09.04 21.12.04 





Warrants zu Dell Computer finden Sie ab Seite 33 

und aktuell unter www.warrants-gs.ch 

43 

41 

39 

37 

35 

Hewlett Packard 

Die Hewlett Packard Company (HP) ist 

weltweit ein führender Anbieter von Produkten 

und Dienstleistungen rund um die 

Informations- und Bildbearbeitung. 

Die Angebotspalette reicht von PCs, 

Druckern und Backup-Systemen über Server, 

Netzwerkhardware und Computersoftware 

bis hin zu Taschenrechnern, Fax- und 

Kopiergeräten. Ausserdem bietet das Unternehmen 

zahlreiche auf seine Produkte bezogene 

Serviceleistungen an. 

Das Angebot von Hewlett Packard richtet 

sich in grösserem Umfang zwar auch an 

Privatkunden, das Segment der Geschäftskunden 

steht aber klar im Mittelpunkt 

der unternehmerischen Tätigkeit. Hewlett 

Packard unterscheidet sechs verschiedene 

Geschäftsbereiche: 

• Personal Computer und Workstations: 

PCs, Monitore, Workstations 

• Mobile Produkte: Notebooks, Taschencomputer 

und Taschenrechner 

• Drucken und Bildbearbeitung: Drucker, 

Scanner, Faxgeräte, Kopierer sowie Software 

zur Bildbearbeitung 

• Massenspeicher: Speichermedien, Bandlauf- 

und CD-Produkte, Backup-Laufwerke 

HEWLETT PACKARD 


Kurs der Hewlett Packard-Aktie in USD 

17 

22.09.04 21.12.04 





Warrants zu Hewlett Packard finden Sie ab Seite 34 

und aktuell unter www.warrants-gs.ch 

22 

21 

20 

19 

18

• HP Financial Services 

• Corporate Investments 

Hewlett Packard hat seinen Hauptsitz in Palo 

Alto, Kalifornien, und beschäftigt rund 

142’000 Angestellte. Im vergangenen Geschäftsjahr 

hat das Unternehmen einen Ertrag 

von 79.71 Milliarden USD erzielt. 

International Business 

Machines Corporation (IBM) 

International Business Machines Corporation 

(IBM) ist der grösste Anbieter von 

Computer-Hardware. Die Gruppe konzentriert 

sich hauptsächlich auf integrierte 

Lösungen für Firmen, Branchen und Organisationen. 

Das Unternehmen bietet 

Technologien, Systeme, Produkte, Dienstleistungen, 

Software- und Finanzierungsprodukte 

sowie die Entwicklung, Herstellung 

und den Vertrieb von fortschrittlichen 

Produkten zur Informationsverarbeitung 

an. IBM offeriert darüber hinaus Computertechnologien 

und Mikroelektronik, 

Softwareprodukte, Netzwerksysteme und 

auf Informationstechnologie bezogene 

Dienstleistungen. Die Geschäftstätigkeit 

des Unternehmens unterteilt sich in drei 

Bereiche: 

• Hardware: IBM produziert eine breite 

Palette von Hardwarekomponenten. Dazu 

zählen unter anderem Notebooks, 

Workstations, PDAs, Monitore und Speichermedien. 

Der Einsatzbereich der Produkte 

reicht von Grosssystemen für industrielle 

Fertigungsanlagen und Verwaltungseinrichtungen 

über Netzwerksysteme 

und -server bis hin zu Smart-Cards 

und Kassensystemen für Supermärkte. 

• Software: Während IBM noch in den 

Achtzigerjahren hauptsächlich als Hardwareanbieter 

galt, macht das Service- und 

Softwaregeschäft mittlerweile rund 60 

Prozent des Umsatzes aus. Dabei werden 

neben der gängigen Standardsoftware 

(beispielsweise Lotus) auch individuelle 

Anwendungen für Grosskunden wie Verwaltungen, 

Ministerien oder Unternehmen 

vertrieben. 

• IBM Global Financing: IBM Global Financing 

bietet Finanzierungslösungen 

wie Leasing und Kreditfinanzierung für 

grosse und kleine Unternehmen in allen 

Branchen an. Die Finanzierungen umfassen 

Hardware, Software und Services 

von IBM, aber auch von anderen Herstellern. 

IBM hat seinen Hauptsitz in Armonk, New 

York, und beschäftigt fast 320’000 Angestellte. 

Im vergangenen Geschäftsjahr hat 

das Unternehmen einen Ertrag von 68.83 

Milliarden USD erzielt. 

IBM 


Kurs der IBM-Aktie in USD 

100 

80 

22.09.04 21.12.04 





Warrants zu IBM finden Sie ab Seite 34 und 

aktuell unter www.warrants-gs.ch 

95 

90 

85 

Intel Corporation 

Die Intel Corporation ist ein bedeutender 

Chiphersteller und hat weltweit den grössten 

Marktanteil bei PC-Chips. Ausserdem 

ist Intel ein Hersteller von Flashmemory- 

Komponenten und Chips für den Kommunikations-, 

Industrie- und Militärbereich. 

Die Geschäftsbereiche teilen sich im 

Einzelnen wie folgt auf: 

• Intel Architecture entwickelt Plattformlösungen 

für Mikroprozessoren. Die Prozessoren 

werden hauptsächlich in PCs, 

Notebooks, Servern oder Workstations 

eingesetzt. 

• In der mobilen Kommunikation werden 

verschiedene Hard- und Softwareprodukte 

zum Einsatz in Mobiltelefonen, Pagern, 

Datenbanken und PDAs entwickelt. 

• Die Network Communications Group 

entwickelt Netzwerk- und Datenübertragungslösungen 

für Geschäftskunden. Ebenso 

werden verschiedene Schaltkarten, Switcher, 

Router und Modems produziert. 

• Die Intercast-Technologie ist eine Synthese 

aus Fernsehen und Computer, daher der 

Name „Intercast“, der sich aus den Begriffen 

„Internet“ und „Broadcasting“ zusammensetzt. 

Die Intercast-Technologie ermöglicht 

es, eine Verbindung zwischen dem 

analogen Fernsehen und dem PC herzustellen, 

wobei die Fernsehanstalt im Internet 

Informationen publiziert, die einzelne 

Programme ergänzen und vertiefen und simultan 

zur Programmausstrahlung abgerufen 

werden können. 

Intel ist insbesondere aufgrund seiner 

Intel ®-CentrinoTM-Mobiltechnologie für 

eine neue Generation von Notebooks bekannt. 

Diese ermöglicht längere Batterie- 

17

18 MARKTREPORT MIT HIGHSPEED INS NEUE JAHR? 

laufzeiten und hohe Performance sowie 

kleinere und leichtere Notebooks. Die integrierte 

Wireless-LAN-Funktionalität bietet 

drahtlosen Zugang in Funknetze ohne 

Kabel oder zusätzliche Netzwerkkarten. 

Um die Verbreitung von drahtlosen Internetzugängen 

voranzutreiben, arbeitet Intel 

im Rahmen seines Wireless Verification 

Programs (WVP) weltweit mit Serviceprovidern 

zusammen. 

Intel hat seinen Hauptsitz in Santa Clara, 

Kalifornien, und beschäftigt rund 79’700 

Angestellte. Im vergangenen Geschäftsjahr 

hat das Unternehmen einen Ertrag von 

rund 30 Milliarden USD erzielt. 

INTEL 


Kurs der Intel-Aktie in USD 

19 

22.09.04 21.12.04 





Warrants zu Intel finden Sie ab Seite 34 und aktuell 

unter www.warrants-gs.ch 

Microsoft Corporation 

Die Microsoft Corporation entwickelt, 

lizenziert, vermarktet und betreut eine Vielzahl 

von Softwarelösungen. Berühmt und 

zum weltweit führenden Softwarekonzern 

geworden ist das Unternehmen mit dem 

Betriebssystem Windows zusammen mit 

dem MS-Office-Paket. Angesichts der Dominanz 

des Betriebssystems erwogen die 

Wettbewerbshüter, den Konzern in einzelne 

Firmen aufzuspalten und die einzelnen 

stark miteinander verknüpften Softwarelösungen 

zu entflechten. 

25 

24 

23 

22 

21 

20 

Neben dem Windows-Betriebssystem 

entwickelt Microsoft eine Vielzahl weiterer 

Anwenderprogramme und Softwareprodukte. 

Dazu gehören zum Beispiel Serverlösungen 

(Windows NT), Multimediaanwendungen 

(Media Player) oder der 

Webbrowser Internet Explorer. Im Internet 

ist das Unternehmen ausserdem mit 

einem eigenen Onlinedienst (MSN) präsent. 

Weiter abgerundet wird das Angebot 

auch durch Produkte im Handheldund 

Organizer-Bereich sowie in der 

Unterhaltungselektronik und im interaktiven 

Fernsehen. Microsoft zählt sieben 

Produktsegmente: Kunden, Server und 

Tools, Information Worker, Microsoft Business 

Solutions, MSN, Mobile und Embedded 

Devices sowie Home und Entertainment. 

Das Unternehmen hat seinen 

Hauptsitz in Redmond, Washington, und 

beschäftigt rund 57’000 Angestellte. In 

den vergangenen vier Quartalen hat Microsoft 

einen Ertrag von rund 36.2 Milliarden 

USD erzielt. 

MICROSOFT 


Kurs der Microsoft-Aktie in USD 

26 

22.09.04 21.12.04 





Warrants zu Microsoft finden Sie ab Seite 34 und 


Oracle Corporation 

Die Oracle Corporation entwirft, entwickelt 

und vermarktet Softwarelösungen. 

Dazu zählen insbesondere Programme zum 

Contentmanagement, zur Entwicklung von 

30 

29 

28 

27 

Anwendungen und zur internetgestützten 

Projektverwaltung. 

Oracle Corporation gliedert sich in 

vier operative Segmente: 

• Im Bereich Lizenzen ist die Lizenzierung 

von Software für das Informationsmanagement 

zusammengefasst, die sich in die 

zwei Kategorien Systemsoftware und Business-Anwendungssoftware 

unterteilen lässt. 

Systemsoftware umfasst Datenbankmanagement-, 

Application-Server-Software 

und Software-Entwicklungswerkzeuge, 

während Business-Anwendungssoftware 

Enterprise-Resource-Planning- und Customer-Relationship-Management-Anwendungen 

umschliesst. 

• Der Bereich Support bietet Kunden eine 

grosse Auswahl von Supportdienstleistungen, 

unter anderem On-Site-Support, 

Kontakt zu Supportpersonal über Telefon 

oder Internet sowie Software-Updates. 

• Der Bereich Schulung hilft Kunden durch 

mediengestützte Lehrgänge unter der Anleitung 

eines Instruktors, die Benutzung 

von Oracle-Produkten zu erlernen. 

• Der Bereich Consulting berät Kunden bei 

der Entwicklung und dem Einsatz von 

Applikationen, die auf Produkten des 

Unternehmens basieren. 

Die Softwarelösungen von Oracle kooperieren 

mit den gängigen Betriebssystemen 

(Unix und NT) und können in diversen 

ORACLE 


Kurs der Oracle-Aktie in USD 

11 

22.09.04 21.12.04 




Markt-Kap. (Mio. USD) 70.’721.60 

Warrants zu Oracle finden Sie ab Seite 34 und aktuell 

unter www.warrants-gs.ch 

15 

14 

13 

12

Hardwareumgebungen wie Workstations, 

PCs, Organizern oder Mainframes eingesetzt 

werden. Ziel von Oracle ist es, Unternehmen 

komplette One-in-One-Softwarelösungen 

anzubieten (so genannte One- 

Stop-Shop-Strategie). Um dieses Ziel auch 

international umzusetzen, wird die Software 

in verschiedenen Landesversionen angeboten. 

Neben der Sprachadaptation zählt dazu 

auch die Modifikation entsprechend den 

jeweiligen Währungen und Gesetzen. 

Oracle hat seinen Hauptsitz in Redwood 

City, Kalifornien, und beschäftigt 

rund 41’600 Angestellte. Im letzten Geschäftsjahr 


von rund 10.30 Milliarden USD erzielt. 

PeopleSoft 

PeopleSoft entwickelt flexible Unternehmensanwendungen, 

die an die aktuellen Anforderungen 

eines Unternehmens angepasst 

und später bei Bedarf problemlos verändert 

werden können. Die robusten PeopleSoft-Lösungen 

basieren auf einer flexiblen, offenen 

Architektur. So entstehen hochkonfigurierbare 

Anwendungen, die sich auf die ganz speziellen 

Anforderungen eines Unternehmens 

und dessen Branche abstimmen lassen. 

Die Computerprogramme von People- 

Soft werden für den Geschäftsbereich, insbesondere 

für Vertriebs-, Finanz- und Personalverwaltungssysteme 

entwickelt. Die E-Business-Lösungen 

für das Internet ermöglichen 

es Kunden, Mitarbeitern und Lieferanten, 

das Internet offen und flexibel einzusetzen 

(beispielsweise als E-Commerce-Plattform). 

Des Weiteren bietet das Unternehmen seinen 

Kunden Schulungs-, Beratungs- und Supportdienste 

an. 

Die Produkte von PeopleSoft verfügen 

über grafische Benutzeroberflächen, die sich 

an den gängigen Webseiten orientieren. Sie 

sind somit sehr benutzerfreundlich gestaltet 

und schnell erlernbar. Alle Produkte sind sowohl 

als einzelne Module wie auch in komplexen 

Kombinationen einsetzbar. Der Modulcharakter 

ermöglicht darüber hinaus eine 

schnelle Nachrüstung mit weiteren benötigten 

Softwarelösungen. Der Vertrieb der PeopleSoft-Produkte 

erfolgt ausschliesslich direkt. 

Zu den Kunden gehören Unternehmen, 

Bildungseinrichtungen sowie Behörden und 

Organisationen. 

Das Unternehmen wurde im Jahre 1987 

gegründet und hat seinen Hauptsitz in Pleasanton, 

Kalifornien. Heute beschäftigt PeopleSoft 

rund 12’000 Mitarbeiter und generiert 

einen jährlichen Ertrag von 2.3 Milliarden 

USD. 

PEOPLESOFT 


Kurs der Peoplesoft-Aktie in USD 

18 

22.09.04 21.12.04 





SAP AG 

Die SAP AG ist Marktführer im Bereich betriebswirtschaftliche 

Anwendungssoftware 

und Softwarelösungen, die es Kunden erlauben, 

von der virtuellen Wirtschaft des 

Internets zu profitieren. 

Das Unternehmen wurde 1972 von 

fünf IBM-Mitarbeitern gegründet und 

zählt mittlerweile rund 30’000 Beschäftigte. 

Allein in der Softwareentwicklung sind 

weltweit insgesamt 8’200 Mitarbeiter beschäftigt. 

Neben ihrem Hauptentwicklungszentrum 

am Stammsitz in Walldorf 

unterhält die SAP Entwicklungslabors unter 

anderem in Palo Alto (USA), Tokio, 

Bangalore (Indien) und Sophia Antipolis 

28 

26 

24 

22 

20 

(Frankreich) sowie in Berlin, Karlsruhe 

und Saarbrücken. 

Das Software-System R/3 ist das wichtigste 

Produkt und gilt international als 

Standard. Mit „mySAP.com“ liefert SAP 

Produkte, Dienstleistungen und Lösungen 

zur kooperativen Geschäftsabwicklung. 

Unternehmen und Organisationen aller 

Grössenordungen und Branchen können 

über mySAP.com ihre Mitarbeiter, Kunden 

und Partner vollständig in die Geschäftsabwicklung 

über das Internet einbinden. 

Zum weiteren Ausbau der weltweit führenden 

Marktstellung setzt SAP auch zukünftig 

auf Innovation: Rund um die Lösungsplattform 

mySAP.com sollen bestehende 

Produkte verbessert sowie neue Entwicklungsinitiativen 

und Technologien 

schnell in marktgerechte Anwendungen 

umgesetzt werden. Im Mittelpunkt stehen 

dabei E-Business-Anwendungen. 

Mit Niederlassungen in mehr als 50 

Ländern erzielte die SAP im Geschäftsjahr 

2003 einen Umsatz von 7.0 Milliarden 

Euro. 

SAP AG 


Kurs der SAP-Aktie in EUR 

140 

135 

130 

125 

120 

22.09.04 21.12.04 

Preis EUR 131.26 

52 Wochen-Hoch EUR 143.94 

52 Wochen-Tief EUR 114.60 

Markt-Kap. (Mio. EUR) 41’410.60 

Warrants zu SAP AG finden Sie ab Seite 31 und 


Sun Microsystems Inc. 

Sun Microsystems Inc. ist einer der weltweit 

führenden Anbieter von Computersystemen 

für Unternehmen. Netzwerktechnologie 

basiert auf der Annahme, dass die 

Stärke eines einzelnen Computers erhöht 

werden kann, wenn dieser mit anderen 

Computersystemen vernetzt wird. Das Sun- 

Motto „take it to the nth“ symbolisiert dabei 

das exponentielle Wachstum von Benutzerzahlen, 

Endgeräten, Web-Diensten 

und verfügbarer Bandbreite, mit dem 

Unternehmen bei der Entwicklung von neu- 

19

20 MARKTREPORT MIT HIGHSPEED INS NEUE JAHR? I NEWS 

en Web-Diensten konfrontiert werden. Mit 

Produkten und Technologielösungen von 

Sun sollen die Unternehmen dieser Herausforderung 

gewachsen sein. Weiter runden 

Support-, Weiterbildungs- und Servicedienste 

das Angebot von Sun ab. 

Das Kerngeschäft liegt in der Entwicklung 

von Serverlösungen für die ganze 

Bandbreite von kleinen Unternehmensservern 

bis hin zu komplexen Hochleistungsservern. 

Ausserdem produziert und 

vermarktet der Konzern Speichersysteme, 

Netzwerkschaltungen, Desktopsysteme sowie 

Workstations für die Grafik- und Animationsentwicklung. 

Sun Microsystems ist mittlerweile in 

über 170 Ländern vertreten. Die Vermarktung 

erfolgt über Direktvertrieb, aber auch 

über Grosshändler und Original Equipment 

Manufacturers (OEMs). Im April 2004 hat 

der Konzern Kealia Inc. akquiriert, ein privates 

Unternehmen in Palo Alto, Kalifornien, 

das von Andy Bechtolsheim, dem Sun-Mitbegründer 

und ersten Angestellten des Unternehmens, 

mit gegründet und geführt wurde. 

Sun Microsystems hat seinen Hauptsitz 

in Santa Clara, Kalifornien, und beschäftigt 

rund 32’600 Angestellte. Im letzten Geschäftsjahr 


von rund 11.28 Milliarden USD erzielt. 

SUN MICROSYSTEMS 


Kurs der Sun Microsystems-Aktie in USD 

6.0 

5.5 

5.0 

4.5 

4.0 

3.5 

22.09.04 21.12.04 





Warrants zu Sun Microsystems finden Sie ab Seite 

35 und aktuell unter www.warrants-gs.ch 

US & SWISS SELECTION: YOS ZERTIFIKATE 

YIELD OR SHARE ZERTIFIKATE AUF SCHWEIZER UND US AKTIEN 

Kühne & 

Nagel 

Hewlett- 

Packard 

ABB LTD 

Syngenta 

Medtronic 

Credit 

Suisse 

Lonza 

UBS 

Je ein YOS Zertifikat berechtigt, wie im Emissionsprospekt 

beschrieben, den Inhaber am Rückzahlungstag 

zum Erhalt von entweder: 

Roche 

Holding 

Holcim 

Swiss Re 

Citigroup 

General 

Electric 

El Paso Kimberly- 

Clark 

YOS ZERTIFIKATE AUF SCHWEIZER UND US AKTIEN 

Basiswert CCY Em.- Cap Ref.- Verfalls- Rück- Max. Valoren 

preis Level preis tag zahltag Rendite Nr. 

ABB LTD CHF 6.10 6.75 6.80 10. OKT 05 14. OKT 05 10.65% 2‘040‘680 

CREDIT SUISSE GROUP CHF 45.45 50.00 48.30 10. OKT 05 14. OKT 05 10.02% 2‘040‘677 

HOLCIM LTD CHF 68.23 72.50 72.10 10. OKT 05 14. OKT 05 6.26% 2‘040‘681 

KÜHNE & NAGEL CHF 231.68 250.00 242.20 10. OKT 05 14. OKT 05 7.91% 2‘040‘672 

LONZA GROUP CHF 60.78 67.50 63.70 10. OKT 05 14. OKT 05 11.05% 2‘040‘683 

ROCHE HOLDING CHF 123.53 135.00 129.10 10. OKT 05 14. OKT 05 9.29% 2‘040‘682 

SWISS RE CHF 78.88 85.00 84.77 10. OKT 05 14. OKT 05 7.75% 2‘040‘676 

SYNGENTA AG CHF 116.17 125.00 122.70 10. OKT 05 14. OKT 05 7.60% 2‘040‘678 

UBS AG CHF 90.80 100.00 95.15 10. OKT 05 14. OKT 05 10.13% 2‘040‘679 

CITIGROUP INC USD 45.41 50.00 48.16 10. OKT 05 14. OKT 05 10.12% 2‘040‘665 

GENERAL ELECTRIC CO USD 33.95 37.50 35.65 10. OKT 05 14. OKT 05 10.46% 2‘040‘667 

HEWLETT-PACKARD USD 18.34 21.00 19.86 10. OKT 05 14. OKT 05 14.49% 2‘040‘669 

MEDTRONIC INC USD 46.58 50.00 50.63 10. OKT 05 14. OKT 05 7.34% 2‘040‘670 

EL PASO USD 9.07 10.50 10.42 10. OKT 05 14. OKT 05 15.77% 2‘040‘664 

KIMBERLY-CLARK CORP USD 61.36 67.50 64.50 10. OKT 05 14. OKT 05 10.01% 2‘040‘671 

WERTEVERGLEICH: YOS ZERTIFIKAT ZU AKTIE 

0 

Gewinn 

Kaufkurs = USD 9.07 

Verlust 

Cap Level = USD 10.50 

Max. Rendite 

= 15.77% 

Kurs des Underlyings bei Fälligkeit 

Performance 

der Aktienposition 

Performance 

El Paso YOS 

Associate Manager 

Telefon: 071 242 59 32 

a) einer Bargeldabgeltung in Höhe des Cap Levels, 

wenn der Marktwert am Verfallstag den Cap Level 

erreicht oder übersteigt, oder 

b) zum Erwerb eines Basiswerts, wenn der Marktwert 

am Verfallstag unter dem des Cap Levels liegt. 

Im ersten Fall erzielt der Investor eine attraktive Rendite, 

die wesentlich über der aktuellen Geldmarktrendite liegt. 

Falls der zweite Fall eintritt, bezieht er die Aktie zu 

einem tieferen Einstandspreis (Preis des YOS Zertifikat) 

als durch den direkten Kauf der Aktie bei Emission des 

YOSs. 

Ende der Zeichnungsfrist: 

18. Januar 2005, Liberierungsdatum: 21. Januar 2005

Anpassungen 

von Warrants 

und Zertifikaten 

Aktienwarrants beziehen sich auf das 

Eigenkapital eines börsengehandelten 

Unternehmens. Erfolgt während der 

Laufzeit der Warrants und Zertifikate in 

Bezug auf das Kapital oder das Vermögen 

des Underlyings eine Änderung, 

eine so genannte Kapitalmassnahme, 

so kann eine Anpassung von Strike, 

Ratio oder Underlying erforderlich sein. 

Wir werden für Sie mit dem neuen 

Jahr in jeder KnowHow eine Übersicht 

der vergangenen Anpassungen erstellen. 

Grundsätzlich richtet sich die Emittentin 

nach den Anpassungen der entsprechenden 

Terminbörse und übernimmt für ihre 

Warrants und Zertifikate dieselben Änderungsmodalitäten. 

Aktiensplits, Fusionen, 

Ausgliederungen, Kapitalerhöhungen und 

Spezialdividenden sind die häufigsten Kapitalmassnahmen, 

die auch eine Anpassung 

der Warrants und Zertifikate zur Folge 

haben. 

NOVEMBER 

UPDATE NACH KAPITALMASSNAHMEN 

BÖRSE 

Anpassung Warrants auf Microsoft-Corp.-Aktien 

Mit Wirkung vom 15. November 2004 haben sich die Ausübungskonditionen aufgrund der Ausschüttung einer 

Sonderdividende von USD 3.00 pro Microsoft-Corp.-Aktie (VN 951.692; ISIN US5949181045) wie folgt geändert: 

SYMBOL MSFLU MSFLO MSFIX MSFEE 

WARRANT-VALOR 1721489 1901510 1901507 1901509 

WARRANT-ISIN GB0077282191 GB00B01TS677 GB00B01TS453 GB00B01TS560 

AUSÜBUNGSPREIS ALT USD 30 USD 27.50 USD 30 USD 32.50 

AUSÜBUNGSPREIS NEU USD 27 USD 24.50 USD 27 USD 29.50 

RATIO/OPTIONSRECHT 0.1 0.1 0.1 0.1 

DEZEMBER 

Anpassung Warrants auf Motorola Inc. 

Infolge des Spin-offs von Freescale Semiconductor Inc. aus Motorola Inc. wird per 3. Dezember 2004 

folgende Anpassung der Warrantsbedingungen vorgenommen: 

SYMBOL MOTOR 

WARRANT-VALOR 1999721 

WARRANT-ISIN GB00B043BP64 

ALTES UNDERLYING 1 Motorola Inc. ordinary share 

NEUES UNDERLYING 1 Motorola Inc. ordinary share 

+ 0.1104 Freescale Seminconductor Inc. ordinary share 

21

22 BÖRSE WARRANTSPREISBERECHNUNG 

Steigende Volatilität erhöht nicht die 

Wahrscheinlichkeit, dass der Warrant ins 

Geld läuft, sondern sie erhöht die Wahrscheinlichkeit, 

dass der Warrant entweder 

tiefer ins Geld oder aber aus dem Geld 

läuft. Auf modelltheoretischer Ebene betrachtet, 

lässt sich sagen, dass durch eine 

höhere Volatilität (Standardabweichung 

der Erträge auf Jahressicht) die möglichen 

Kursverläufe für den Basiswert breiter um 

den aktuellen Wert streuen. Werden nun 

alle möglichen Kursverläufe, die für den 

Warrant-Investor einen Gewinn bedeuten, 

auf den heutigen Tag abdiskontiert, so ist 

das Ergebnis ein grösserer Wert, als es vorher 

bei einer niedrigeren Volatilität der Fall 

war. Der Wert des Warrants steigt somit, 

je höher die Schwankung des Basiswertes 

ist. 

Historische Volatilität und implizite 

Volatilität 

Bislang war die Rede von der historischen 

Volatilität, das heisst von der tatsächlich 

gemessenen Schwankung des Basiswertes 

in den vergangenen Handelstagen bzw. 

-wochen bzw. -jahren. Um den Wert eines 

Warrants zu bestimmen, ist allerdings die 

bis zum Laufzeitende erwartete Volatilität 

(implizite Volatilität) weitaus interessanter. 

So ist es zum Beispiel gut möglich, 

dass ein konservativer Blue Chip in der 

Vergangenheit stabile Kursverläufe aufgewiesen 

hat. Durch einen unerwarteten 

Bilanzskandal besteht aber nun eine grosse 

Unsicherheit hinsichtlich der tatsächlichen 

Ertragslage des Unternehmens, so 

dass für die Berechnung des marktgerechten 

Preises für einen Warrant auf dieses 

Unternehmen eine höhere Volatilität 

Volatilität im Detail 

In der letzten Ausgabe der KnowHow wurde bereits mehrfach auf die Bedeutung 

des Volatilitätsniveaus für die Bestimmung des Warrantpreises 

eingegangen. Vereinfacht gesagt, misst die Volatilität das Ausmass der 

Schwankungen der Basiswertkurse. Je grösser diese Ausschläge sind, umso 

grösser ist der erwartete Gewinn, sollte der Warrant ins Geld laufen. Bei 

der Interpretation ist allerdings Vorsicht geboten. 

angesetzt werden muss. Wie hoch diese 

Volatilität ist, lässt sich auch für Aussenstehende 

theoretisch völlig transparent 

nachvollziehen. Der Preis einer Option 

(das Modell gilt ebenso für Warrants) 

wird nach dem üblicherweise verwendeten 

Black-Scholes-Modell aus sechs Parametern 

berechnet: 

• Strike (Basiskurs) der Option 

• Aktueller Kurs des Basiswerts 

• Zinssatz 

• Erwartete Dividendenzahlungen bis zum 

Laufzeitende 

• Laufzeit 

• Implizite Volatilität 

Da die ersten fünf öffentlich zugänglichen 

Parameter und das Ergebnis der Gleichung 

(aktueller Warrantkurs) bekannt sind, lässt 

sich die einzige Unbekannte, die implizite 

Volatilität, das heisst die Volatilität, die im 

Kurs des Warrants impliziert wird, einfach 

berechnen. 

Die implizite Volatilität findet auch an 

den Terminmärkten wie beispielsweise der 

Eurex grosse Beachtung. Dort lässt sich genau 

sehen, welche jeweilige Volatilität in 

den einzelnen standardisierten Optionen 

steckt. Einige Marktteilnehmer sind allein 

darauf spezialisiert, Optionen zu finden, 

bei denen die implizite Volatilität stark von 

der nach ihren Modellen „fairen Volatilität“ 

abweicht. Haben sie solch eine Option 

gefunden, versuchen sie allein auf eine 

Konvergenz des Optionswertes in Richtung 

seines „fairen Wertes“ zu setzen, ohne 

von der Bewegung des Basiswertes an 

sich beeinflusst zu werden (dies ist durch 

so genanntes dynamisches Delta-Hedging 

möglich). 

Rundungsdifferenz und Vega 

Die nach dem Black-Scholes-Modell berechnete 

Volatilität können Sie auf unserer 

Website in der Detailansicht der Warrants 

sehen. Auch bei anderen Datenanbietern, 

wie zum Beispiel OnVista, liegen für die 

Anzeige der impliziten Volatilität diese Berechnungen 

zugrunde. Allerdings sind bei 

den angezeigten Werten zwei Faktoren zu 

beachten: 

Der theoretische Wert des Warrants 

kann zum Beispiel 11.58 Cent betragen. 

Aufgrund der Auflagen der Deutschen Börse 

dürfen wir als Emittent Kurse über 10 

Cent nur mit einer Genauigkeit von zwei 

Nachkommastellen zeigen, so dass wir auf 

unserer Website einen Geldkurs von 0.12 

Euro quotieren. Zur Berechnung der impliziten 

Volatilität wird nun dieser „falsche“ 

Wert genommen. Beim Auflösen der 

Gleichung nach der Volatilität wird daher 

natürlich ein vom ursprünglichen Ergebnis 

für die implizite Volatilität abweichendes 

Resultat erzielt. Dieser Fehler ist allerdings 

in den meisten Fällen vernachlässigbar gering. 

Unter bestimmten Umständen können 

die Abweichungen zwischen der errechneten 

impliziten Volatilität und der tatsächlich 

vom Emittenten eingepreisten Volatilität 

allerdings erheblich sein. Damit kommen 

wir zum zweiten Aspekt, den der Anleger im 

Hinterkopf behalten sollte, wenn er implizite 

Volatilitäten vergleicht: Weit aus dem 

Geld oder tief im Geld stehende Warrants 

haben ein sehr niedriges Vega, welches die 

Sensitivität des Warrants auf eine Veränderung 

der Volatilität misst (steigt die Volatilität 

um einen Prozentpunkt, steigt der Warrant 

um Vega Euro).

VIX IN 2004 

22 

20 

18 

16 

14 

12 

10 

Jan 04 Feb 04 Mär 04 Apr 04 


Mai 04 Jun 04 

Jul 04 

Aug 04 

Sep 04 

Okt 04 

BEISPIEL: VOLATILITÄT, VEGA UND RESTLAUFZEIT 

Nov 04 

Dez 04 Jan 05 

Ein Call (WKN 773524) auf DaimlerChrysler mit einem Basispreis von 30 EUR und einer Restlaufzeit von 

fünf Tagen ist relativ unabhängig von einer Veränderung der Volatilität. Selbst wenn das Ausmass der 

Schwankungen von DaimlerChrysler zunimmt, ist die Wahrscheinlichkeit, dass DaimlerChrysler innerhalb 

von fünf Tagen von aktuell 35.47 EUR noch unter 30 EUR fällt, sehr gering. Somit besteht der Wert 

des Warrants im Prinzip nur aus innerem Wert (das Delta ist so gut wie 1). 

Dieser Wert ist auch auf eine relativ einfache Art und Weise approximativ zu bestimmen (hier: Ratio 

0.1) : (Basiswertkurs – Strike) x Ratio = 0.547. Wie oben angesprochen, dürfen wir aber nur zwei Nachkommastellen 

quotieren, so dass wir einen Geldkurs von 0.55 EUR zeigen. Wird nun versucht, mit 

Hilfe des Black-Scholes-Modells die implizite Volatilität zu berechnen, ist das Ergebnis ein um bis zu 

40 Prozentpunkte grösserer Wert als der, den wir tatsächlich verwenden. Um den höheren theoretischen 

Wert des Warrants zu erhalten (der, wie oben beschrieben, als fix angenommen wird, wenn die 

implizite Volatilität berechnet werden soll), muss eine sehr hohe Volatilität in das Modell gesteckt werden, 

da das Vega so gering ist. Da ansonsten die gleichen Parameter in die Gleichung einfliessen, resultiert 

nur der angezeigte Wert von 0,55 EUR mit einer deutlich grösseren Volatilität als ursprünglich 

in die Berechnungen des Emittenten eingeflossen ist. 

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die Volatilität einen immer kleineren Einfluss auf den Wert 

des Warrants hat, je weiter dieser aus dem Geld oder im Geld notiert und je kürzer die Restlaufzeit ist. 

Somit spielt es auch im Prinzip keine Rolle, ob die implizite Volatilität 20% oder 30% beträgt. Dieser Wert 

besitzt in den angesprochenen Fällen eine geringe Aussagekraft. 

Detailliertere Informationen zu Vega und anderen Parametern finden Sie in der KnowHow-Ausgabe 

Ausgust 2003, die auf unserer Website www.warrants-gs.ch zum kostenlosen Download bereitsteht. 

23

24 BÖRSE WARRANTS-WISSEN 

Die Ausübung von Warrants kann eine attraktive Alternative 

zu deren Verkauf sein, insbesondere, wenn der 

Investor dafür ein interessantes Underlying beziehen 

kann. Immer wieder tauchen aber Fragen nach den Ausübungsmodalitäten 

für Goldman Sachs Warrants auf. Im 

Folgenden möchten wir Ihnen die Vorgehensweise sowie 

die wichtigsten Begriffe zur Ausübung von Warrants 

näher bringen. 

Ausübungsrecht 

Zur Erinnerung: Der Käufer einer Option 

besitzt das Recht, aber nicht die Verpflichtung, 

ein Underlying zum Ausübungspreis 

zu beziehen (Call-Warrant) beziehungsweise 

ein Underlying zum Ausübungspreis 

zu liefern (Put-Warrant). Das Ausübungsrecht 

kann aber verschiedene Formen annehmen, 

je nachdem, wie das Optionsrecht 

verbrieft ist. 

„American Style“ oder „European Style“ 

Entscheiden Sie sich als Optionsinhaber, 

Ihren Goldman Sachs Warrant vorzeitig, 

das heisst vor dem Ende der Laufzeit, auszuüben, 

sollten Sie zunächst überprüfen, 

ob es sich um einen Warrant mit amerikanischem 

Ausübungsrecht (American Style) 

handelt. Nur American-Style-Warrants erlauben 

– im Unterschied zu European- 

Style-Warrants – eine börsentägliche Ausübung 

während der gesamten Laufzeit. 

Der Inhaber eines American-Style-Warrants 

kann deshalb während der ganzen 

Laufzeit vom Ausübungsrecht Gebrauch 

machen. Er kann bis 12.00 Uhr, Zürich- 

Zeit, einen Ausübungsauftrag über seine 

Hausbank einreichen. Als Stichtag für die 

Berechnung der Auszahlung wird der Handelstag 

genommen, an dem die Ausübungserklärung 

eingereicht wurde. Falls diese 

Warrants ausüben – 

leicht gemacht 

nach 12.00 Uhr eingereicht wird, gilt als 

Stichtag der kommende Handelstag. 

Bei einem European-Style-Warrant kann 

der Warrantinhaber nur am Verfalltag von 

seinem Ausübungsrecht Gebrauch machen. 

Für Goldman Sachs Warrants werden Ausübungserklärungen 

bis 17.00 Uhr abends 

entgegengenommen. Stichtag für die Berechnung 

der Auszahlung ist der Verfalltag. 

„Physical oder Cash Settlement“ 

Aus dem Termsheet und insbesondere aus 

dem Emissionsprospekt, in dem die 

genauen Ausübungsmodalitäten („Terms 

& Conditions“) festgehalten sind, ist ersichtlich, 

ob bei Ausübung der Ausgleich 

in bar („cash settlement“) oder in Wertpapieren 

(„physical settlement“) erfolgt. 

Für Goldman Sachs Warrants mit Cash- 

Settlement erfolgt die Ausübung folgendermassen: 

Bei Ausübung eines Call-Warrants 

erhält der Inhaber für jeden Warrant einen 

Betrag in Schweizer Franken. Dieser Betrag 

entspricht der Differenz (sofern sie positiv 

ist) zwischen dem Referenzwert des Underlyings 

und dem Ausübungspreis multipliziert 

mit dem Bezugsverhältnis. Der Referenzwert 

ist meist der Schlusskurs der Aktie oder des 

Index an der Hauptbörse. Die dabei resultierende 

Differenz ist nichts anderes als der 

innere Wert der Option. 

Cash Settlement Innerer Wert der Option = 

(KB – AP) x R 

KB: Kurs Underlying 

AP: Ausübungspreis 

R: Ratio 

Beispiel: 

Warrant UBSPA, Strike 100 SFr, Ratio 0.05 

Cash Settlement bei Verfall mit einem Strike 

von UBS bei 105 SFr 

(105 SFr – 100 SFr) x 0.05 = 0.25 SFr 

Bei Warrants, deren Underlying auf eine andere 

Währung als Schweizer Franken lautet, 

wird der Differenzbetrag in Schweizer Franken 

umgerechnet. 

Bei Ausübung eines Put-Warrants erhält 

der Inhaber für jeden Warrant einen Betrag 

in Schweizer Franken. Der Betrag entspricht 

der Differenz (sofern sie positiv ist) zwischen 

dem Ausübungspreis und dem Referenzwert 

des Underlyings multipliziert mit dem Bezugsverhältnis. 

Auch hier wird bei Warrants, 

deren Underlying auf eine andere Währung 

als Schweizer Franken lautet, der Differenzbetrag 

in Schweizer Franken umgerechnet. 

Bei einem Ausgleich in Wertpapieren 

erhält der Inhaber bei Ausübung das Underlying 

zum Ausübungskurs (bei einem 

Call-Warrant), beziehungsweise er liefert 

das Underlying zum Ausübungskurs (bei einem 

Put-Warrant).

Beim Gros der Goldman Sachs Call-Warrants 

erfolgt bei Ausübung eine Barauszahlung, 

insbesondere bei Indexwarrants, Aktienwarrants 

oder bei Rohstoffwarrants, wo 

es schwierig oder unmöglich wäre, das Underlying 

physisch zu liefern. Ausnahmen 

bilden aber die meisten Call-Warrants auf 

Schweizer Aktien sowie Discount- und 

Impactzertifikate auf Aktien. 

Bei Put-Warrants hingegen erfolgt die 

Ausübung ausschliesslich als Barauszahlung, 

da es für die meisten Investoren umständlich 

wäre, eine Aktie über die ganze Laufzeit 

zu halten und bei Ausübung zu liefern. 

Ausübungserklärung 

Um vom Recht auf Ausübung Gebrauch zu 

machen, muss der Investor in den Fällen, in 

denen die Ausübung nicht automatisch erfolgt, 

eine so genannte „Ausübungserklärung“ 

beim Emittenten einreichen. Der 

Warrant wird am Fälligkeitsdatum vom 

Emittenten nur ausgeübt, wenn der Inhaber 

eine Ausübungserklärung abgegeben hat. 

Dies ist bei fast allen Goldman Sachs Warrants 

der Fall. Es ist deshalb wichtig, uns 

am Verfallstag (= letzter Handelstag) bis 

spätestens um 12:00 Uhr mittags über Ihre 

Hausbank mitzuteilen, dass Sie Ihren 

Warrant ausüben möchten. Ansonsten verfällt 

dieser wertlos! 

Sie haben alternativ die Möglichkeit, 

Ihren Warrant am Fälligkeitstag bis spätestens 

12.00 Uhr mittags an Goldman Sachs 

zu verkaufen. An der SWX Swiss Exchange 

wird der Handel in Warrants, die sich 

dem Laufzeitende nähern, am Fälligkeitstag 

um 12.00 Uhr mittags eingestellt. Handelt 

der Warrant am Fälligkeitstag at-the-money 

(am Geld) oder out-of-the-money (aus dem 

Geld), verfällt er wertlos. In diesen zwei Fällen 

ist nämlich der innere Wert entweder 

null oder negativ, das heisst die Differenz 

zwischen Referenzkurs des Underlyings und 

Ausübungspreis ist ebenfalls entweder null 

oder negativ. 

Automatische Ausübung 

Nur bei Warrants oder Zertifikaten, die im 

Termsheet oder im Emissionsprospekt 

die Anmerkung „automatisch“ enthalten, 

sorgt der Emittent dafür, dass das Optionsrecht 

für den Investor wirksam wird. 

Am Fälligkeitsdatum wird der Warrant 

auch ohne Ausübungserklärung des Inhabers 

automatisch ausgeübt. 

Vorzeitige Ausübung 

Wann lohnt sich eine vorzeitige Ausübung 

bei American-Exercise-Style-Warrants? 

Entscheidet sich der Anleger, von seinem 

Ausübungsrecht bereits vor dem Verfall 

Gebrauch zu machen, so kann er von 

der Gegenseite (Verkäufer, Emittent) die Lieferung 

des Underlyings zum Ausübungspreis 

verlangen. Ist in den Terms & Conditions 

„Physical Settlement“ festgehalten, so 

wird das Underlying, beispielsweise die 

Aktie, tatsächlich geliefert. 

Alternativ kann in den Optionsbedingungen 

„Cash Settlement“ (Barausgleich/ 

Differenzausgleich) vereinbart werden. Hierbei 

wird auf den effektiven Austausch des 

Underlyings verzichtet. Der Emittent zahlt 

dem Anleger den Differenzbetrag zwischen 

dem aktuellen Kurs des Underlyings und 

dem Ausübungspreis, unter Berücksichtigung 

des Ratios. Unabhängig von der Ausübungsmodalität 

realisiert der Anleger bei 

vorzeitiger Ausübung nur den inneren Wert 

des Warrants. Die Zeitprämie, also die Preiskomponente, 

welche die Optionalität im 

Preis des Warrants reflektiert, geht unter. 

Den vollen Wert des Warrants kann der Anleger 

nur erzielen, wenn er den im Geld notierenden 

Warrant über eine Börse verkauft. 

Aus Sicht des Investors weist die amerikanische 

Ausübungsmodalität dennoch 

Vorteile gegenüber der europäischen Aus- 

übungsvariante auf. Die jederzeitige Ausübung 

ermöglicht dem Anleger, zumindest 

den während der Laufzeit angesammelten 

inneren Wert zu erzielen. Demgegenüber 

kann ein European-Exercise-Style-Warrant 

nur am Ende der Laufzeit ausgeübt werden. 

Liegt der aufgrund von Marktinformationen 

am Fälligkeitstag erwartete innere Wert unter 

dem gegenwärtigen inneren Wert, wird 

keiner der Marktteilnehmer bereit sein, den 

Preis des Warrants in Höhe des aktuellen inneren 

Wertes zu zahlen. Vielmehr wird der 

Warrant mit einer negativen Zeitprämie (Abgeld, 

Disagio) notieren. Grundsätzlich ist 

daher ein mit amerikanischer Optionsmodalität 

ausgestatteter Warrant teurer als 

ein vergleichbarer Warrant europäischen 

Typs. 

Warrants-Exercise-Hotline 

Wenn Sie sich für eine Ausübung entscheiden, 

vergessen Sie nicht, den Emissionsprospekt 

oder zumindest das Termsheet zu 

lesen. Das Termsheet können Sie sich direkt 

von unserer Webpage www.warrantsgs.ch 

besorgen. Den Emissionsprospekt 

können Sie unter der Telefonnummer 

01 224 12 00 oder per E-Mail über swisswarrants@gs.com 

kostenlos anfordern. 

Für Fragen und Unklarheiten rund 

um das Thema Ausübung von Warrants 

haben wir für Sie eine Hotline eingerichtet: 

01 224 11 24. Ausübungserklärungen kann 

Ihre Hausbank für Sie unter derselben 

Nummer aufgeben. 

25

26 BÖRSE BEGRIFFSWELT DER WARRANTS 

Strike, Underlying, Issuer – im Dschungel der Begriffe geht die Übersicht 

schnell verloren. Wir haben deshalb im Folgenden für Sie ein Termsheet 

einmal genauer unter die Lupe genommen und uns dabei auf das Beispiel 

eines Call-Warrants auf Credit Suisse bezogen. 

Termsheet versus Verkaufsprospekt 

erhält ein so genanntes Symbol. Das Symbol enthält immer die 

Das Termsheet ist nichts anderes als eine Verkaufsinformation zu ersten zwei bis drei Buchstaben des Basiswertnamens. Mit Hil- 

einem Warrant oder Zertifikat. Es enthält die wichtigsten Eckfe des Symbols kann auf verschiedenen Internetseiten der Kurs 

daten – aber es ersetzt nicht den so genannten Verkaufsprospekt 

mit den genauen Ausübungsmodalitäten und Ausstattungsmerk- 

abgefragt werden. 

malen des Warrants oder Zertifikats, den Angaben zum Emitten- ■ Zu den weiteren Identifikationsnummern gehören der Valor, 

ten und den rechtlich relevanten und verbindlichen Angaben. die ISIN und Sedol-Nummer sowie der Common Code. 

Dank dieser Identifikations- 

Die wichtigsten Eckdaten 

nummern kann das Produkt in 

Das Termsheet gibt uns erst ein- 

verschiedenen Clearinghäusern 

mal die wichtigsten Informatio- 

und verschiedenen Ländern genen 

zum Produkt. Dazu gehören 

folgende Angaben: 

FINAL TERMSHEET – SECONDARY OFFERING 

Call Warrants on 

CREDIT SUISSE GROUP 

Issue Date: 

October 04, 2004 

settelt werden. Der Valor ist nur 

auf dem Schweizer Markt gültig 

CSGCO 

und wird von Telekurs verge- 

■ Der Basiswert („Under- Symbol: 

Valor: 

CSGCO 

1950951 

ben, damit das Produkt in der 

lying“) wird im Titel erwähnt. 

ISIN: 

Common Code: 

GB00B0342N55 

020312696 

SegaIntersettle verrechnet wer- 

In unserem Beispiel ist es die 

Sedol: 

Type: 

Style: 

B0342N5 

Call 

American 

den kann. Die ISIN und die Se- 

Credit Suisse Group. Weitere 

Strike: 

Ratio: 

CHF 44 

0.2 

dol-Nummer werden von der 

Angaben zum Basiswert, wie 

Settlement Date: October 13, 2004 

Maturity: June 17, 2005 

London Stock Exchange verge- 

Identifikationsnummern und 

Issue Size: 

Exercise Period: 

Issue Price: 

12'000'000 

Oct 14, 2004 until Jun 17, 2005 

CHF 0.5 

ben. ISIN steht für „Internatio- 

Börsenplatz, sind unter der 

Spot Reference: 

Delta: 

CHF 40.5 

0.39 

nal Security Identification 

Rubrik „Underlying Informa- 

Premium/p.a.: 

Leverage: 

14.81% / 21.12% 

6.32x 

Number“. Wie der Name schon 

Impl. Volatility: 25% 

tion“ zu finden. 

sagt, gilt dieser Code weltweit. 

GENERAL PRODUCT INFORMATION 

Der Common Code schliesslich 

■ Weiter wird der Produktetyp 

wird von Clearstream vergeben, 

(„Type“) beschrieben. In un- 

damit die Produkte auch in Euserem 

Fall ist es ein Call-Warroclear 

verrechnet werden könrant.nen. 

■ Jeder Warrant, der an der 

Schweizer Börse gelistet wird, 

Termsheets im Klartext! 

Issue Size: The Issuer reserves the right to increase the issue size at any time 

Exercise: 5 Call Warrants entitle the holder, in accordance with the respective Terms and Conditions 

of the Warrants, to buy one Underlying on the Valuation Day at the Strike price. 

Market Value: The closing price of the Underlying on the Valuation Day at the Reference Exchange. 

Valuation Day: The Zurich business day on which the Warrants are exercised or, if notice is received after 

12.00 noon (Zurich time), the following Zurich business day provided that the final Valuation 

Day shall not fall after the final Maturity. 

Listing: Application will be made to list the Warrants on the SWX Swiss Exchange 

Secondary Trading: The Issuer expects to make a market on Reuters page GSWARRANTS, on Bloomberg 

page GSJA and on Internet page http://www.warrants-gs.ch 

Trading Size: 100 Warrants and multiples of 100 thereafter 

Minimum Exercise: 500 Warrants and multiples of 100 thereafter 

Depository: SIS SEGAINTERSETTLE 

© Copyright, by Goldman Sachs International. All rights reserved Page 1 of 3 

■ Das „Issue Date“ bezeichnet 

den Tag, an dem der Warrant

FINAL TERMSHEET – SECONDARY OFFERING 

Call Warrants on 

CREDIT SUISSE GROUP 

UNDERLYING INFORMATION 

Underlying: CREDIT SUISSE GROUP registered share 

Reuters: CSGN.VX 

Bloomberg: CSGN VX Equity 

ISIN: CH0012138530 

Valor: 1213853 

Reference Exchange: Virt-x 

Sector: Bank 

ISSUER INFORMATION 

Issue Date: 

October 04, 2004 

Issuer: Goldman Sachs International 

Guarantor: The Goldman Sachs Group, Inc. 

Guarantee: Irrevocable and unconditional; the guarantee relates to payment obligations only as stated 

in the Offering Circular 

Lead Manager: Goldman, Sachs & Co. Bank 

CONTACT / INFO 

Phone: +41 (0)1 224 1200 

Phone (Exercises): +41 (0)1 224 1124 

Fax: +41 (0)1 224 1020 

Homepage: http://www.warrants-gs.ch 

E-mail: swisswarrants@gs.com 

Reuters: GSWARRANTS 

SALES RESTRICTION 

These warrants may not be offered or sold within the United States or to, or for the benefit of US Persons. This Document 

may not be distributed in the United States. 

© Copyright, by Goldman Sachs International. All rights reserved Page 2 of 3 

oder das Zertifikat emittiert wird. Von diesem Zeitpunkt an 

kann das Produkt gekauft werden. Weiter wird mit „Settlement 

Date“ der erste Ausgleichstag bezeichnet, an dem der 

Warrant gegen Bezahlung geliefert wird. Das erste Settlement- 

Date nach Emission beträgt rund eine Woche. Anschliessend 

wird während der restlichen Laufzeit der Warrants immer mit 

einer Valuta von drei Arbeitstagen gegen Zahlung geliefert. In 

unserem Beispiel ist der Issue-Date oder Emissionstag der 

4. Oktober 2004 und der Settlement-Date oder die erste Valuta 

der 13. Oktober 2004. 

■ Ein weiterer wichtiger Meilenstein ist der Endverfall des Produkts, 

die „Maturity“. Der Endverfall beendet sowohl die Ausübungsmöglichkeit 

wie auch die Handelbarkeit des Produkts. 

In unserem Beispiel ist der Verfalltag am 17. Juni 2005. 

■ „American-Style“-Warrants, die während der ganzen Laufzeit 

ausgeübt werden können, haben eine klar definierte Ausübungsperiode, 

die auf dem Termsheet mit „Exercise Period“ 

bezeichnet ist. Die Ausübungserklärung muss vom Warrantinhaber 

bis spätestens um 12.00 Uhr mittags eingereicht werden, 

damit als Referenzkurs des Basiswerts der Schlusskurs vom gleichen 

Tag gilt. Trifft die Ausübungserklärung später ein, wird als 

Referenzkurs der Schlusskurs vom folgenden Börsentag genommen. 

Dies ist im Absatz „Valuation Day“ und „Market 

Value“ festgehalten. Neben der Möglichkeit, die Warrants auszuüben, 

können die Produkte auch über die SWX Swiss Exchange 

verkauft werden. Dabei ist zu beachten, dass die Handelbarkeit 

am Verfalltag um 12.00 Uhr mittags, Zürich-Zeit, 

endet. 

■ „European-Style“-Warrants werden in der Regel automatisch 

am Verfallstag vom Emittenten ausgeübt. Hier endet die Handelbarkeit 

etwas später als für American-Style-Warrants, nämlich 

um 17.00 Uhr, Zürich-Zeit. 

■ Weitere wichtige Eckdaten für die Ausübung sind der Ausübungspreis 

„Strike“ und das Bezugsverhältnis „Ratio“. Der 

Ausübungspreis bezeichnet den Preis, zu dem der Basiswert veroder 

zurückgekauft wird, und das Ratio gibt an, wie viele Basiswerte 

mit einem Warrant bezogen werden können. Im Beispiel 

können pro Warrant 0.2 Credit-Suisse-Aktien gegen einen 

Ausübungspreis von 44 CHF bezogen werden. Dieses Verhältnis 

wird auch nochmals im Absatz „Exercise“ beschrieben. 

■ Weiter können dem Termsheet variable Daten entnommen werden, 

wie der Referenzkurs des Basiswerts am Emissionstag, genannt 

„Spot Reference“, der Warrantspreis, das Delta, die 

Prämie, der Leverage und die Volatilität. 

■ Schliesslich sind auf dem Termsheet einige Angaben zum Emittenten, 

dem „Issuer“, zu finden. In unserem Fall ist der Emittent 

Goldman Sachs International London. Der Emittent ist der 

Herausgeber von Wertpapieren. Der Emittent eines Warrants 

entspricht dem Verkäufer einer Option und wird auch als Stillhalter 

bezeichnet. Er verpflichtet sich, je nach Optionstyp die 

vereinbarte Leistung zu erbringen, und erhält im Gegenzug dafür 

die Optionsprämie. Der so genannte „Lead Manager“, in 

unserem Beispiel Goldman Sachs & Co Bank, übernimmt das 

Gros der zentralen Arbeiten im Zusammenhang mit der Emission, 

wie zum Beispiel das Marketing oder die Erstellung der 

Prospekte oder Termsheets. 

27

28 DATENBANK 

GEWÄHRLEISTUNG 

Bei den auf den Seiten 28 bis 42 veröffentlichten 

Kursen handelt es sich um indikative Kursstellungen 

von Goldman Sachs, die am 4. und 12. 

Januar 2005 über Reuters verbreitet wurden. Für 

die Richtigkeit der Angaben übernehmen wir keine 

Gewähr. 

AKTIENWARRANTS SCHWEIZ 

Warrants & Zertifikate 

AKTIENWARRANTS SCHWEIZ 28 

AKTIENWARRANTS EUROPA 31 

AKTIENWARRANTS USA 33 

AKTIENWARRANTS ASIEN/PAZIFIK 35 

INDEXWARRANTS 36 

COMMODITY-WARRANTS 38 

DISCOUNT(YOS)-ZERTIFIKATE 39 

PARTIZIPATIONS-ZERTIFIKATE 40 

BARRIER-ZERTIFIKATE 41 

TWO-STEP-ZERTIFIKATE 42 

AKTIENWARRANTS SCHWEIZ STAND: 4.1.2005 

Valor Symbol Typ Art Strike Verfall Ratio Geld Brief Delta Omega Prämie p.a.(%) 

ABB LTD. Stand: CHF 6.54 

1904881 ABBUM Call A CHF 8.00 18.03.05 0.5 0.02 0.03 0.08 8.28 116.68 

1872090 ABBAY Call A CHF 9.00 18.03.05 0.25 0.00 0.03 0.02 1.25 197.78 

2016292 ABBED Call A CHF 6.50 17.06.05 0.5 0.31 0.32 0.56 5.69 20.60 N 

1950954 ABBOS Call A CHF 8.00 17.06.05 0.5 0.08 0.09 0.17 6.32 56.02 

1904882 ABBAM Call A CHF 9.00 17.06.05 0.5 0.03 0.04 0.08 6.21 86.67 

2011078 ABBAD Call A CHF 7.50 16.09.05 0.25 0.10 0.11 0.33 4.84 30.77 

2016294 ABBUD Call A CHF 8.00 16.12.05 0.5 0.18 0.19 0.28 4.78 29.78 N 

2011079 ABBAC Call A CHF 8.50 16.12.05 0.5 0.13 0.14 0.2 4.78 36.24 

ACTELION LTD Stand: CHF 115.84 

1912830 ATLEO Call A CHF 140.00 18.03.05 0.05 0.07 0.19 0.16 5.03 120.67 

1950946 ATLON Call A CHF 120.00 17.06.05 0.05 0.94 0.98 0.51 3.01 45.64 

Adecco Stand: CHF 57.60 

1950947 ADENA Call A CHF 65.00 18.03.05 0.1 0.04 0.05 0.1 11.17 68.82 

1950948 ADENO Call A CHF 72.00 17.06.05 0.1 0.05 0.06 0.06 5.95 58.08 

2011068 ADEAC Call A CHF 70.00 16.12.05 0.1 0.26 0.27 0.21 4.57 27.65 

Bâloise-Holding Stand: CHF 52.75 

1904883 BALOI Call A CHF 60.00 18.03.05 0.2 0.02 0.03 0.04 14.77 70.14 

1904884 BALLE Call A CHF 62.50 17.06.05 0.2 0.05 0.06 0.08 14.42 42.40 

2011075 BALAD Call A CHF 52.50 16.09.05 0.1 0.45 0.46 0.54 6.23 11.80 

2011076 BALAE Call A CHF 55.00 16.12.05 0.1 0.44 0.45 0.45 5.25 13.50 

Ciba Stand: CHF 86.85 

1950959 CIBAS Call A CHF 80.00 18.03.05 0.1 0.75 0.77 0.87 9.86 4.89 

1904885 CIBUM Call A CHF 100.00 18.03.05 0.2 0.00 0.01 0.01 13.90 75.99 

1904886 CIBIS Call A CHF 105.00 17.06.05 0.2 0.02 0.04 0.02 8.25 47.02 

2011081 CIBAN Call A CHF 95.00 16.09.05 0.1 0.28 0.29 0.22 6.68 18.21 

Clariant Stand: CHF 18.55 

1950955 CLNAS Call A CHF 17.00 18.03.05 0.2 0.36 0.38 0.81 7.87 10.12 

1872098 CLARS Call A CHF 22.00 18.03.05 0.2 0.01 0.03 0.05 5.69 97.04 

1950957 CLNOS Call A CHF 20.00 17.06.05 0.2 0.11 0.12 0.31 9.63 24.93 

1904887 CLNIX Call A CHF 22.00 17.06.05 0.5 0.07 0.08 0.11 12.74 43.65 

2011080 CLNAD Call A CHF 21.00 16.12.05 0.2 0.27 0.28 0.35 4.66 21.89 

Converium Holding Stand: CHF 10.45 

1950965 CHRAS Call A CHF 8.00 18.03.05 0.2 0.59 0.60 0.83 2.88 26.32 

1950964 CHRAN Call A CHF 10.00 18.03.05 0.2 0.26 0.27 0.62 4.82 43.06 

1950963 CHRAT Call A CHF 12.00 17.06.05 0.2 0.23 0.24 0.40 3.5 58.57 

1912831 CHRIZ Call A CHF 20.09 20.06.05 0.1991 0.01 0.04 0.10 5.10 205.82 

CREDIT SUISSE GROUP Stand: CHF 48.73 

1904888 CSGIB Call A CHF 46.00 21.01.05 0.2 0.61 0.63 0.92 14.24 9.87 

1899381 CSGGS Call A CHF 41.61 18.03.05 0.1009 0.77 0.79 0.93 5.83 5.26 

1904889 CSGIM Call A CHF 47.50 18.03.05 0.2 0.50 0.52 0.66 12.38 12.01 

1872102 CSGET Call A CHF 49.54 18.03.05 0.1009 0.15 0.16 0.47 14.38 22.44 

1950949 CSGCA Put A CHF 40.00 18.03.05 0.2 0.03 0.04 -0.04 -10.76 93.25 

1950951 CSGCO Call A CHF 44.00 17.06.05 0.2 1.17 1.19 0.82 6.72 4.66 

1904890 CSGAZ Call A CHF 50.00 17.06.05 0.2 0.37 0.38 0.46 11.74 13.51 

1905342 CSGSE Call E CHF 45.00 17.06.05 0.2 0.65 0.67 0.42 6.2 NA 

2011069 CSGAF Call A CHF 47.50 16.09.05 0.2 0.78 0.79 0.61 7.51 7.37 

2011071 CSGAE Put A CHF 42.00 16.09.05 0.2 0.34 0.35 -0.22 -6.29 25.39 

2011070 CSGAD Call A CHF 50.00 16.12.05 0.2 0.69 0.70 0.47 6.63 9.85 

1625808 CSGGO Call E CHF 19.82 31.07.07 1.0093 26.05 26.55 0.96 1.78 -2.08 

Georg Fischer AG Stand: CHF 299.38 

1912833 FINDI Call A CHF 290.00 18.03.05 0.02 0.36 0.40 0.64 9.55 17.75 

Massgeblich sind ausschliesslich die Options- bzw. Zertifikatsbedingungen

Funktionsweise eines Warrants 

Was ist ein Warrant? 

Ein Warrant ist ein an mindestens einer Börse 

gelistetes Wertpapier, das ein Recht für den 

Inhaber verbrieft. Durch diese Verbriefung 

können Warrants genauso wie Aktien unter 

der Angabe von Valor oder Symbol und Stückzahl 

entweder börslich oder ausserbörslich 

gekauft und verkauft werden. Fast alle Warrants 

werden von einer Investmentbank (der 

Emittentin) herausgegeben und garantiert. 

Diese sorgt anschliessend für eine liquide 

Handelbarkeit dieses Warrants. 

Das von einem Warrant verbriefte Recht 

bezieht sich auf die Möglichkeit, ein Underlying, 

zum Beispiel eine Aktie, kaufen oder verkaufen 

zu können (aber nicht zu müssen). 

• Beim Kaufwarrant, von Profis meist kurz Call 

genannt, erwirbt der Käufer das Recht, 

das Underlying zu einem vorherbestimmten 

Preis, dem Strike, zu kaufen. Während 

der Laufzeit des Warrants ändert sich der 

Strike nicht, wohl aber der Kurs der Aktie, 

auf die sich der Warrant bezieht. Der 

Anleger kann jederzeit mit seinem Warrant 

eine Aktie zum Strikepreis kaufen. 

Nach einem Anstieg der zugrunde liegenden 

Aktie gewinnt dieses Recht natürlich 

an Wert, weshalb der Wert des Warrants 

steigt. 

• Umgekehrt verhält es sich beim Verkaufswarrant, 

dem Put. Hier erwirbt der Käufer 

das Recht, die Aktie zu einem vorherbestimmten 

Preis verkaufen zu können. Dieses 

Recht wird umso wertvoller, je niedriger 

der Kurs der zugrunde liegenden Aktie ist. 

Wie funktioniert ein Warrant? 

Liegt für einen Call der Preis des Underlyings 

über dem Strikepreis, könnte ein Investor 

das Recht sofort ausüben, das Underlying 

zum Strikepreis vom Emittenten 

kaufen und sofort zu dem höheren Preis an 

der Börse weiterverkaufen. Der positive 

Unterschiedsbetrag – ohne Berücksichtigung 

von Transaktionskosten – der mit 

einer solchen Transaktion realisiert werden 

kann, heisst innerer Wert. 

Notiert das Underlying zu einem niedrigeren 

Kurs als dem Strikepreis, so würde es 

keinen Sinn machen, den Warrant sofort 

auszuüben, da das Underlying billiger über 

die Börse direkt bezogen werden könnte. 

Der innere Wert des Warrants ist dann Null. 

Das Gleiche gilt, wenn das Underlying 

genau am Strike notiert. Auch dann ist der 

innere Wert exakt Null. 


Da Put-Warrants das Recht verbriefen, das 

Underlying zum Strike zu verkaufen, ist es hier 

genau umgekehrt: Notiert das Underlying 

unter dem Strike, könnte ein Anleger das 

Underlying an der Börse kaufen und zu dem 

höheren Strikepreis an den Emittenten verkaufen. 

Der hiermit erzielbare Betrag wird 

auch beim Put innerer Wert genannt. Er ist 

entsprechend Null, wenn das Underlying über 

dem oder genau am Strike notiert. 

Ein Warrant mit innerem Wert wird im-Geld 

oder in-the-money genannt. Notiert ein 

Underlying genau am Strike eines Warrants, 

so wird dieser als am-Geld oder at-the-money 

bezeichnet. Eine Option ist aus-dem-Geld 

oder out-of-the-money, wenn beim Call der 

Strike über bzw. beim Put unter dem Underlying 

liegt, eine sofortige Ausübung der Option 

PAY-OUT-PROFIL WARRANTS 

Call-Warrant 

Wert des Warrants 

CHF 

50 

40 

30 

20 

10 

80 

Put-Warrant 

90 

100 

110 

Strike 

Zeitwert innerer Wert 

Wert des Warrants 

CHF 

50 

40 

30 

20 

10 

80 

innerer Wert 

90 

100 

Strike 

110 

120 130 140 

Kurs des Underlyings 

Zeitwert 

120 130 140 

Kurs des Underlyings 

Massgeblich sind ausschliesslich die Options- bzw. Zertifikatsbedingungen 

JANUAR 2005 

also ein Verlustgeschäft darstellen würde. 

Aus diesem Grunde ist es für den Anleger 

wichtig, dass er das Recht hat, die Option 

auszuüben – nicht aber die Pflicht. So wird er 

eine Ausübung des Warrants nur vornehmen, 

wenn der Schein im Geld notiert. 

Welche Chancen und Risiken 

birgt ein Warrantinvestment? 

Hat ein Warrant keinen inneren Wert, heisst 

das jedoch nicht, dass er wertlos ist. Denn 

solange der Verfalltag nicht erreicht worden 

ist, besteht immer noch die Chance, dass sich 

der Kurs des Underlyings in die vom Anleger 

erwartete Richtung bewegt. Das heisst also, 

dass das Underlying steigen (für den Call) 

oder fallen müsste (für den Put), um einen 

inneren Wert zu erreichen. Dieser Wert eines 

Warrants, der nicht innerer Wert ist, wird 

Zeitwert genannt. 

Je länger der Zeitraum bis zum Verfall des 

Warrants ist, desto höher die Chance, dass 

das Underlying noch eine Kursbewegung 

zeigt, um ins Geld zu kommen. Entsprechend 

steigt mit der Chance, noch ins Geld zu kommen, 

auch der Zeitwert. Dieser bildet sich 

dem Rückgang der Restlaufzeit gemäss 

zurück und beträgt bei Verfall null. Der Wert 

eines Warrants setzt sich immer aus den 

beiden Komponenten Zeitwert und innerer 

Wert zusammen, dabei ist der Zeitwert vor 

Verfall stets grösser als null und erreicht bei 

Verfall null. 

Der innere Wert eines Warrants ist mit dem 

Kurs des Underlyings Schwankungen unterworfen 

und entweder positiv (wenn der 

Warrant im-Geld notiert) oder null (wenn er 

am-Geld oder aus-dem-Geld notiert). Notiert 

ein Warrant bei Verfall aus-dem-Geld, so 

hat er keinen inneren Wert und keinen Zeitwert. 

Er verfällt somit wertlos, und der Anleger 

verliert sein ursprüngliches Investment 

vollständig. 

Notiert ein Warrant bei Verfall im Geld, so ist 

der Zeitwert auch in diesem Fall null. 

Jedoch hat der Warrant einen positiven 

inneren Wert, der dem Anleger gutgeschrieben 

wird. Hat der Anleger den Warrant zu 

einem niedrigeren Wert als dem inneren 

Wert bei Verfall gekauft, so kann er einen 

Gewinn erzielen. Da der Anleger für sein 

initiales Investment nicht den vollständigen 

Aktienpreis bezahlen musste (sondern nur 

den niedrigeren Warrantkurs, der sich aus 

innerem Wert und Zeitwert zusammensetzt), 

kann er eine überproportionale Kursänderung 

des Warrants erfahren. 

29

30 DATENBANK 

LONZA GROUP 

NOVARTIS 

60 

58 

56 

54 

05.10.04 04.01.05 

SWISS RE 

84 

81 

78 

75 

72 

05.10.04 04.01.05 

UBS 

65 

63 

61 

59 

57 

05.10.04 04.01.05 

98 

93 

88 

83 

05.10.04 04.01.05 




Holcim Stand: CHF 69.60 

1872104 HOLIE Call A CHF 70.00 18.03.05 0.1 0.19 0.21 0.49 16.15 17.77 

1904891 HOLIO Call A CHF 75.00 17.06.05 0.2 0.21 0.22 0.24 15.06 20.70 

2011082 HOLCA Call A CHF 72.00 16.09.05 0.1 0.36 0.37 0.42 7.90 12.55 

2011083 HOLCO Call A CHF 80.00 16.12.05 0.1 0.20 0.21 0.18 6.10 18.95 

KUDELSKI SA Stand: CHF 42.18 

1912834 KUDAY Call A CHF 35.00 18.03.05 0.1 0.75 0.80 0.93 4.91 9.78 

LOGITECH INTERNATIONAL Stand: CHF 69.47 

1950943 LOGGY Call A CHF 60.00 18.03.05 0.1 1.02 1.06 0.90 5.90 8.10 

Lonza Group Stand: CHF 64.85 

1872106 LONNA Call A CHF 70.00 18.03.05 0.1 0.05 0.06 0.17 18.80 44.54 

1950962 LONZO Call A CHF 60.00 17.06.05 0.1 0.64 0.67 0.76 7.40 6.44 

1904892 LONIX Call A CHF 70.00 17.06.05 0.2 0.24 0.25 0.26 13.54 22.06 

2011085 LONAN Call A CHF 65.00 16.09.05 0.1 0.48 0.49 0.51 6.76 11.15 

2011086 LONAM Call A CHF 72.00 16.12.05 0.1 0.32 0.33 0.30 5.92 17.00 

Micronas Semiconductor Stand: CHF 53.72 

1912836 MASTA Call A CHF 55.00 18.03.05 0.1 0.35 0.37 0.48 7.04 46.34 

Nestlé Stand: CHF 298.75 

1904893 NESGI Call A CHF 360.00 21.01.05 0.05 0.00 0.02 0,00 0,00 441.99 

1932431 NESME Call A CHF 300.00 18.03.05 0.02 0.15 0.16 0.49 18.46 15.27 

1872108 NESIO Call A CHF 340.00 18.03.05 0.02 0.00 0.01 0.01 7.77 69.64 

1932512 NESLS Call E CHF 300.00 17.06.05 0.02 0.14 0.15 0.33 13.21 NA 

1932433 NESSI Call A CHF 320.00 17.06.05 0.02 0.06 0.07 0.19 16.57 18.35 

1904894 NESTG Call A CHF 360.00 17.06.05 0.05 0.00 0.02 0.01 4.48 45.82 

1932434 NESPE Put A CHF 285.00 17.06.05 0.02 0.17 0.18 -0.38 -12.65 17.02 

2011059 NESAH Call A CHF 330.00 16.09.05 0.05 0.15 0.16 0.16 14.66 16.44 

2011060 NESAF Call A CHF 350.00 16.12.05 0.05 0.13 0.14 0.10 10.88 19.09 

NOBEL BIOCARE HOLDING AG Stand: CHF 212.05 

1912837 NOBIG Call A CHF 200.00 18.03.05 0.02 0.41 0.43 0.68 6.73 22.28 

NOVARTIS AG Stand: CHF 57.48 

1904895 NOVIM Call A CHF 58.00 21.01.05 0.2 0.12 0.14 0.44 36.70 36.27 

1904896 NOVIA Call A CHF 57.50 18.03.05 0.2 0.31 0.33 0.54 18.93 12.34 

1872111 NOVGS Call A CHF 65.00 18.03.05 0.1 0.00 0.02 0.02 4.33 64.75 

1872110 NOVGI Put A CHF 55.00 18.03.05 0.1 0.11 0.12 -0.32 -15.54 34,00 

1905340 NOVSE Call E CHF 57.50 18.03.05 0.2 0.24 0.26 0.42 18.70 NA 

1904897 NOVIP Call A CHF 60.00 17.06.05 0.2 0.24 0.25 0.32 14.96 13.59 

1950939 NOVAS Call A CHF 65.00 17.06.05 0.2 0.05 0.06 0.08 16.16 29.21 

2011061 NOVEU Call A CHF 62.50 16.09.05 0.2 0.22 0.23 0.25 12.35 14.69 

2011062 NOVES Put A CHF 55.00 16.09.05 0.2 0.48 0.49 -0.38 -8.86 12.83 

2011063 NOVET Call A CHF 65.00 16.12.05 0.2 0.21 0.22 0.20 10.65 15.31 

1845819 NOVGO Call E CHF 30.00 30.06.06 1 26.10 26.65 0.97 2.09 -0.97 

PHONAK HOLDING AG Stand: CHF 38.05 

1912838 PHBLU Call A CHF 40.00 18.03.05 0.1 0.15 0.17 0.41 9.13 47.96 

RIETER HOLDING AG Stand: CHF 333.25 

1912839 RIEME Call A CHF 320.00 18.03.05 0.02 0.42 0.46 0.70 10.11 14.63 

1950960 RIEDA Call A CHF 350.00 17.06.05 0.02 0.23 0.26 0.36 9.36 19.87 

Roche Holding Stand: CHF 130.95 

1950961 ROGON Call A CHF 135.00 18.03.05 0.02 0.04 0.05 0.33 17.39 25.01 

1872112 ROGGO Call A CHF 140.00 18.03.05 0.05 0.03 0.05 0.15 19.51 38.37 

1904898 ROGAZ Call A CHF 150.00 17.06.05 0.1 0.07 0.08 0.08 12.94 33.64 

2011084 ROGAE Call A CHF 140.00 16.09.05 0.05 0.21 0.22 0.32 9.52 14.70 

Swiss Life Holding Stand: CHF 170.70 

1950952 SLHAS Call A CHF 160.00 18.03.05 0.02 0.28 0.29 0.76 8.96 10.83 

1950953 SLHOS Call A CHF 180.00 17.06.05 0.02 0.13 0.14 0.39 9.42 21.11 

2011077 SLHIZ Call A CHF 200.00 16.12.05 0.05 0.37 0.38 0.26 5.88 22.80 

SWISS RE Stand: CHF 82.45 

1950942 RUKCO Call A CHF 75.00 18.03.05 0.1 0.87 0.89 0.84 7.79 8.64 

1904899 RUKIM Call A CHF 90.00 18.03.05 0.2 0.12 0.13 0.15 18.78 49.56 

1872117 RUKLE Call A CHF 100.00 18.03.05 0.1 0.00 0.01 0.01 6.60 106.85 

1950941 RUKCA Call A CHF 80.00 17.06.05 0.1 0.60 0.61 0.62 8.44 9.78 

1904900 RUKIN Call A CHF 95.00 17.06.05 0.2 0.12 0.13 0.13 16.75 35.55 

2011064 RUKAD Call A CHF 95.00 16.09.05 0.2 0.34 0.35 0.19 9,00 24.83 

2011065 RUKAE Call A CHF 100.00 16.12.05 0.2 0.33 0.34 0.16 7.91 24.63 

SYNTHES Stand: CHF 130.30 

1950958 SYSCO Call A CHF 130.00 17.06.05 0.05 0.46 0.49 0.54 7.18 16.23 

UBS Stand: CHF 97.50 

1904901 UBSUB Call A CHF 92.50 21.01.05 0.2 0.94 0.96 0.93 18.73 6.64 

1872120 UBSIG Call A CHF 95.00 18.03.05 0.05 0.19 0.20 0.64 15.57 10.31 

1872121 UBSPA Call A CHF 100.00 18.03.05 0.05 0.07 0.08 0.33 20.25 23.71 

1905343 UBSSE ••• E CHF 87.50 18.03.05 0.2 1.72 1.82 0.57 6.08 0 

1904903 UBSIE Call A CHF 105.00 17.06.05 0.2 0.21 0.22 0.19 17.02 20.88 

2011072 UBSAB Call A CHF 100.00 16.09.05 0.1 0.35 0.36 0.40 10.89 9.74 

2011073 USBAF Put A CHF 85.00 16.09.05 0.1 0.24 0.25 -0.22 -8.54 21.40 

2011074 USBAH Call A CHF 105.00 16.12.05 0.1 0.28 0.29 0.29 9.70 11.85 

1605731 UBSGO Call E CHF 30.00 30.06.06 1 62.80 63.25 0.99 1.53 -2.94 

UNAXIS HOLDING AG Stand: CHF 114.90 

1912844 UNATO Call A CHF 130.00 18.03.05 0.05 0.07 0.09 0.18 11.17 73.54 

1912845 UNAST Call A CHF 160.00 18.03.05 0.05 0.00 0.01 0.01 4.60 197.13 


AKTIENWARRANTS SCHWEIZ, EUROPA 



ZURICH FINANCIAL SERVICES Stand: CHF 194.75 

1904904 ZURIC Call A CHF 210.00 21.01.05 0.04 0.00 0.03 0.02 4.15 176.4 

1950944 ZURIS Call A CHF 180.00 18.03.05 0.04 0.69 0.71 0.81 8.88 7.70 

1904905 ZURAR Call A CHF 220.00 18.03.05 0.04 0.03 0.05 0.07 10.44 68.04 

1872123 ZURIA Put A CHF 178.63 18.03.05 0.0202 0.04 0.05 -0.17 -13.69 47.74 

1905341 ZURSE Call E CHF 200.00 18.03.05 0.04 0.17 0.18 0.38 16.19 NA 

1950945 ZURIT Call A CHF 200.00 17.06.05 0.04 0.36 0.37 0.45 9.54 16.57 

1904906 ZUROT Call A CHF 240.00 17.06.05 0.04 0.03 0.04 0.05 8.96 52.85 

2011066 ZUROC Call A CHF 200.00 16.09.05 0.04 0.49 0.50 0.47 7.32 13.05 

2011067 ZUROB Call A CHF 225.00 16.12.05 0.04 0.25 0.26 0.24 7.04 19.91 

AKTIENWARRANTS EUROPA STAND: 4.1.2005 


Deutschland 

Allianz Stand: EUR 97.70 

1928789 ALVIA Call A EUR 80.00 18.03.05 0.1 2.86 2.87 0.95 5.01 3.55 

1928791 ALVIT Call A EUR 90.00 17.06.05 0.1 1.76 1.81 0.74 6.20 9.03 

1842123 ALLIT Call A EUR 120.00 17.06.05 0.1 0.07 0.08 0.08 14.40 51.97 

1633339 ALTER Call A EUR 80.00 16.06.06 0.05 1.78 1.79 0.80 3.38 3.80 

BMW Stand: EUR 33.73 

1928793 BMWEG Call A EUR 35.00 18.03.05 0.1 0.11 0.12 0.36 15.66 30.29 

Commerzbank Stand: EUR 15.45 

1928794 CBKEK Call A EUR 13.00 18.03.05 0.2 0.80 0.81 0.93 5.52 5.18 

DaimlerChrysler Stand: EUR 35.93 

1928795 DCXXX Call A EUR 30.00 18.03.05 0.1 0.95 0.97 0.96 5.52 4.47 

1928797 DCXLX Call A EUR 35.00 17.06.05 0.1 0.35 0.36 0.63 9.73 8.61 

1633342 DCXES Call A EUR 50.00 17.06.05 0.2 0.00 0.01 0,00 2.23 87.40 

1180358 DCXDI Call A EUR 70.00 07.12.05 0.1 0.01 0.02 0.02 6.41 103.09 

Deutsche Bank Stand: EUR 65.47 

1928799 DBKAI Call A EUR 55.00 18.03.05 0.1 1.69 1.71 0.94 5.61 4.20 

1928801 DBKIF Call A EUR 60.00 17.06.05 0.1 1.17 1.18 0.76 6.59 7.26 

Deutsche Telekom Stand: EUR 16.73 

1928802 DTELE Call A EUR 13.00 18.03.05 0.2 1.18 1.19 0.98 4.30 3.12 

1928803 DTEAM Call A EUR 14.00 17.06.05 0.2 0.89 0.90 0.95 5.46 2.26 

1633344 DTICK Call A EUR 15.00 17.06.05 0.2 0.61 0.62 0.87 7.26 3.56 

HypoVereinsbank Stand: EUR 16.86 

1928805 HVMAI Call A EUR 13.00 18.03.05 0.2 1.22 1.24 0.97 4.09 4.02 

1928806 HVMUT Call A EUR 15.00 17.06.05 0.2 0.72 0.73 0.80 5.71 6.50 

Lufthansa Stand: EUR 10.57 

1928807 LHAST Call A EUR 10.00 18.03.05 0.2 0.28 0.29 0.70 7.93 17.24 

1928808 LHALO Call A EUR 12.00 17.06.05 0.2 0.10 0.11 0.27 8.14 37.57 

Münchener Rück Stand: EUR 92.38 

1928809 MUVLE Call A EUR 80.00 18.03.05 0.1 2.06 2.08 0.91 6.26 5.65 

1928810 MUVER Call A EUR 90.00 17.06.05 0.1 1.06 1.07 0.62 8.26 10.93 

1633348 MUNGO Call A EUR 114.13 17.06.05 0.0526 0.03 0.04 0.06 10.74 53.58 

SAP Stand: EUR 131.26 

1928811 SAPET Call A EUR 120.00 18.03.05 0.1 2.13 2.18 0.80 7.43 10.62 

1928813 SAPEY Call A EUR 140.00 17.06.05 0.1 0.84 0.86 0.38 9.12 24.22 

Siemens Stand: EUR 62.60 

1928815 SIELF Call A EUR 50.00 18.03.05 0.1 1.96 1.98 1,00 4.89 1.28 

1633355 SIECH Call A EUR 60.00 17.06.05 0.1 0.69 0.70 0.63 8.78 6.79 

Volkswagen Stand: EUR 34.31 

1928816 VOWEG Call A EUR 32.00 18.03.05 0.1 0.46 0.51 0.77 8.06 14.23 

Finnland 

Nokia Stand: EUR 11.72 

1958877 NOKIS Call A EUR 12.00 18.03.05 0.2 0.19 0.20 0.47 8.62 39.67 

1907779 NOKAZ Call A EUR 11.00 17.06.05 0.2 0.40 0.41 0.68 5.99 11.51 

1842112 NOKEK Call A EUR 14.00 17.06.05 0.2 0.07 0.08 0.18 8.14 48.31 

1842113 NOKIL Call A EUR 18.00 17.06.05 0.2 0.00 0.02 0.02 2.73 120.63 

1958876 NOKIT Put A EUR 10.00 17.06.05 0.2 0.13 0.14 -0.23 -5.87 41.15 

1189358 NOKON Call A EUR 70.00 14.12.05 0.05 0.00 0.02 0,00 0,00 530.23 

1907778 NOKAY Call A EUR 14.00 16.12.05 0.2 0.17 0.18 0.29 5.82 25.80 

1419607 NOKID Call A EUR 40.00 16.12.05 0.1 0.00 0.03 0,00 0,00 256.44 

Frankreich 

Alcatel Stand: EUR 11.50 

1958887 CGEGO Call A EUR 10.00 18.03.05 0.2 0.55 0.56 0.83 5.28 13.01 

1958884 CGETO Call A EUR 12.00 17.06.05 0.2 0.27 0.28 0.48 6.17 27.03 

AXA Stand: EUR 18.42 

1958866 AXAOS Call A EUR 18.00 18.03.05 0.2 0.35 0.36 0.62 9.80 20.23 

1958867 AXAIS Call A EUR 20.00 17.06.05 0.2 0.18 0.19 0.32 9.48 26.56 


ALLIANZ 

JANUAR 2005 

97 

92 

87 

82 

77 

05.10.04 04.01.05 

DAIMLERCHRYSLER 

37 

35 

33 

31 

05.10.04 04.01.05 

NOKIA 

13 

12 

11 

10 

05.10.04 04.01.05 

31

32 DATENBANK 

PEUGEOT 

44 

05.10.04 04.01.05 

ROYAL DUTCH 

52 

50 

48 

46 

41 

05.10.04 04.01.05 

ERICSSON 

44 

43 

42 

24 

23 

22 

21 

20 

19 

05.10.04 04.01.05 

AKTIENWARRANTS EUROPA 

AKTIENWARRANTS EUROPA STAND: 4.1.2005 


EADS Stand: EUR 21.38 

1958897 EADIT Call A EUR 24.00 17.06.05 0.1 0.11 0.12 0.28 7.72 35.26 

France Télécom Stand: EUR 24.56 

1958871 FTENT Call A EUR 23.00 17.06.05 0.2 0.74 0.75 0.72 7.35 7.81 

L’Oréal Stand: EUR 56.42 

1958874 OREPA Call A EUR 60.00 18.03.05 0.1 0.09 0.10 0.19 16.99 37.39 

PEUGEOT Stand: EUR 48.32 

1958892 PEUPA Call A EUR 54.00 18.03.05 0.1 0.05 0.06 0.10 12.75 62.83 

Total SA Stand: EUR 159.75 

1958883 TOTAS Call A EUR 170.00 17.06.05 0.02 0.11 0.12 0.31 12.64 19.67 

Vivendi Universal Stand: EUR 24.39 

1958896 EAUGO Call A EUR 22.00 18.03.05 0.2 0.85 0.86 0.85 7.46 7.81 

1958895 EAUGI Call A EUR 23.00 17.06.05 0.2 0.71 0.73 0.70 7.31 8.78 

1592095 Call E EUR 19.05 16.12.05 1 5.59 5.89 0.86 5.51 -6.68 

Grossbritanien 

BP Stand: GBP 5.01 

1892490 BPINT Call A GBP 5.60 17.06.05 1 0.20 0.22 0.20 9.96 30.53 

Vodafone Stand: GBP 1.42 

1892488 VODAY Call A GBP 1.50 17.06.05 1 0.11 0.12 0.41 10.65 21.32 

Italien 

ENI Stand: EUR 18.20 

1891631 ENINA Call A EUR 20.00 16.06.05 1 0.44 0.46 0.20 12.16 25.73 

FIAT Stand: EUR 6.01 

1891629 FIAMO Call A EUR 7.50 16.06.05 1 0.13 0.15 0.14 8.57 59.31 

Generali Stand: EUR 25.17 

1891633 GASIG Call A EUR 25.00 16.06.05 1 1.75 1.77 0.59 12.97 8.67 

Telecom Italia Mobile Stand: EUR 5.52 

1891635 TIMER Call A EUR 5.00 16.06.05 1 1.03 1.07 0.86 6.90 6.70 

Niederlande 

ABN Amro Stand: EUR 19.76 

1958860 AAHAS Call A EUR 18.00 18.03.05 0.2 0.60 0.61 0.90 9,00 5.33 

1958859 AAHAT Call A EUR 20.00 17.06.05 0.2 0.23 0.24 0.50 12.67 11.47 

Aegon Stand: EUR 10.22 

1958862 AEGON Call A EUR 10.00 18.03.05 0.25 0.23 0.24 0.62 10.25 19.25 

1958863 AEGOS Call A EUR 12.00 17.06.05 0.25 0.06 0.07 0.14 8.22 42.56 

Ahold Stand: EUR 6.10 

1958864 AHLOD Call A EUR 6.00 18.03.05 0.5 0.29 0.30 0.58 9.22 23.93 

1958865 AHLON Call A EUR 7.00 17.06.05 0.5 0.12 0.13 0.23 8.29 39.16 

ASM Lithography Stand: EUR 11.70 

1958894 ASMON Call A EUR 12.00 18.03.05 0.2 0.19 0.20 0.47 8.57 40.13 

1958893 ASMOT Call A EUR 14.00 17.06.05 0.2 0.11 0.12 0.24 7.24 50.99 

ING GROEP Stand: EUR 22.44 

1958890 INGON Call A EUR 21.00 18.03.05 0.2 0.57 0.58 0.79 9.46 9.44 

1958889 INGOT Call A EUR 24.00 17.06.05 0.2 0.17 0.18 0.30 11.61 21.17 

Philips Electronics Stand: EUR 19.62 

1958878 PHGOT Call A EUR 20.00 18.03.05 0.2 0.22 0.23 0.46 12.2 28.57 

1958879 PHGON Call A EUR 22.00 17.06.05 0.2 0.15 0.16 0.24 8.94 32.85 

Royal Dutch Stand: EUR 41.96 

1958881 ROYDU Call A EUR 45.00 17.06.05 0.1 0.08 0.09 0.17 12.44 19.20 

1842116 RDIPP Call A EUR 48.00 17.06.05 0.1 0.01 0.02 0.04 14.32 32.72 

UNILEVER share certificate Stand: EUR 49.72 

1958891 UNILE Call A EUR 52.00 17.06.05 0.1 0.21 0.22 0.36 12.63 16.53 

Russland 

LUKoil ADRs (Frankfurt) Stand: EUR 91,00 

1679226 LUKKY Call A EUR 85.00 25.01.05 0.05 0.56 0.66 0.75 7.98 47.87 

YUKOS ADR (Frankfurt) Stand: EUR 3.24 

1679223 YUKKE Call A EUR 70.00 25.01.05 0.1 0.00 0.03 0,00 0,00 35’975.41 

YUKOS ADR (London) Stand: USD 3,00 

1878996 YUKME Call A USD 50.00 10.06.05 0.1 0.00 0.03 0,00 0,00 3’662.18 

Schweden 

Ericsson -B- Stand: SEK 21.25 

1958868 ERICA Call A SEK 21.00 18.03.05 1 0.29 0.30 0.58 7.02 35.31 

1958870 ERICO Call A SEK 24.00 17.06.05 1 0.21 0.22 0.35 5.84 42.25 

Getinge - B Share Stand: SEK 83.38 

1805498 GETUP Call A SEK 100.00 11.03.05 0.25 0.02 0.04 0.12 10.63 116.47 

Spanien 

Repsol Stand: EUR 19.03 

1958880 REPSO Call A EUR 18.00 17.06.05 0.25 0.55 0.56 0.70 9.29 4.84 

Telefonica Stand: EUR 14.02 

1958882 TEFLO Call A EUR 12.50 17.06.05 0.25 0.70 0.71 0.85 6.49 4.92 


AKTIENWARRANTS USA 

AKTIENWARRANTS USA STAND: 4.1.2005 


Altria Group Stand: USD 61.06 

1948712 MONAS Call A USD 50.00 17.06.05 0.1 1.40 1.42 0.88 4.41 4.06 

1948713 MONAC Put A USD 45.00 17.06.05 0.1 0.08 0.09 -0.08 -6.33 61.35 

1948714 MONAD Call A USD 55.00 16.12.05 0.1 1.10 1.12 0.71 4.53 6.12 

Amazon.com Stand: USD 43.74 

1901488 AMICO Call A USD 55.00 18.03.05 0.1 0.06 0.07 0.11 7.95 135.57 

1901489 AMINT Put A USD 50.00 18.03.05 0.1 0.86 0.89 -0.75 -4.31 15.65 

1948694 AMZEC Call A USD 40.00 17.06.05 0.1 0.83 0.86 0.69 4.11 18.48 

1948696 AMZED Put A USD 35.00 17.06.05 0.1 0.22 0.23 -0.18 -3.88 54.50 

1992991 AMZOM Call A USD 40.00 16.09.05 0.1 0.99 1.02 0.69 3.45 16.370 

1992993 AMZOP Put A USD 30.00 16.09.05 0.1 0.15 0.16 -0.11 -3.57 49.45 

1948698 AMZES Call A USD 45.00 16.12.05 0.1 0.86 0.88 0.58 3.37 21.23 

1901491 AMINE Call A USD 60.00 16.12.05 0.1 0.31 0.33 0.28 4.39 46.04 

Amgen Stand: USD 64.30 

1901492 AMGAS Call A USD 60.00 18.03.05 0.1 0.65 0.67 0.78 8.68 11.22 

1901493 AMGAP Put A USD 50.00 18.03.05 0.1 0.02 0.03 -0.03 -7,00 113.20 

1992986 AMGIS Call A USD 65.00 16.12.05 0.1 0.75 0.76 0.58 5.74 11.84 

Apollo Group Inc Stand: USD 80.81 

1948731 APOLO Call A USD 90.00 17.06.05 0.1 0.51 0.52 0.37 6.78 37.59 

Apple Stand: USD 63.42 

1948699 APPOC Call A USD 40.00 17.06.05 0.1 2.84 2.92 0.94 2.37 5.65 

1948700 APPOD Put A USD 30.00 17.06.05 0.1 0.03 0.04 -0.02 -3.14 118.48 

1990339 AAPIZ Call A USD 50.00 16.09.05 0.1 2.06 2.11 0.80 2.82 10.53 

1990348 AAPIT Call A USD 55.00 16.09.05 0.1 1.66 1.71 0.73 3.16 14.08 

1948701 APPOS Call A USD 42.50 16.12.05 0.1 2.81 2.86 0.87 2.26 5.98 

1990338 AAPIC Call A USD 60.00 16.06.06 0.1 1.77 1.87 0.67 2.65 13.75 

1990347 AAPIS Put A USD 45.00 16.06.06 0.1 0.47 0.48 -0.16 -2.51 24.56 

Ariba Stand: USD 16.07 

1992987 ARBAN Call A USD 17.50 16.12.05 0.1 0.54 0.55 0.62 2.10 40.34 

1992990 ARBIN Put A USD 12.50 16.12.05 0.1 0.31 0.32 -0.23 -1.35 41.44 

Boeing Stand: USD 51.06 

1993009 BANIN Call A USD 55.00 16.12.05 0.1 0.33 0.34 0.41 7.20 14.16 

1993010 BANON Put A USD 45.00 16.12.05 0.1 0.26 0.27 -0.25 -5.52 17.30 

Cisco Systems Stand: USD 19.35 

1901494 CSCAT Call A USD 25.00 17.06.05 0.1 0.03 0.04 0.12 7,00 68.93 

1901495 CSCAP Put A USD 20.00 17.06.05 0.1 0.21 0.22 -0.52 -5.28 14.22 

1990349 CISBA Call A USD 20.00 16.09.05 0.1 0.21 0.22 0.52 5.34 18.76 

1990351 CISBI Put A USD 17.50 16.09.05 0.1 0.13 0.14 -0.28 -4.58 22.56 

1990353 CISBO Call A USD 22.50 16.12.05 0.1 0.16 0.17 0.37 4.97 25.12 

Citigroup Stand: USD 48.38 

1992997 CITAN Call A USD 50.00 17.06.05 0.1 0.17 0.18 0.40 12.38 14.55 

1992996 CITAS Put A USD 40.00 17.06.05 0.1 0.05 0.06 -0.1 -9.22 40.92 

DELL Stand: USD 41.58 

1993011 DELLO Call A USD 40.00 16.12.05 0.1 0.59 0.61 0.66 5.21 9.26 

Eastman Kodak Stand: USD 32.50 

1992998 EKASS Call A USD 35.00 16.12.05 0.1 0.33 0.34 0.47 5.21 17.58 

eBay Stand: USD 114.35 

1901496 EBABE Call A USD 95.00 18.03.05 0.1 2.42 2.45 0.88 4.82 7.22 

1901497 EBACK Put A USD 85.00 18.03.05 0.1 0.06 0.07 -0.05 -8.77 130.96 

1990358 EBAZA Call A USD 100.00 16.09.05 0.1 2.58 2.60 0.75 3.84 9.94 

1990357 EBAZI Put A USD 90.00 16.09.05 0.1 0.46 0.48 -0.16 -4.45 35.63 

1990355 EBAZO Call A USD 110.00 16.12.05 0.1 2.15 2.17 0.64 3.93 13.15 

Elan Corporation - ADR Stand: USD 27.64 

2005555 •••• Put A USD 30.00 21.01.05 1 2.80 2.90 -0.76 -8.41 9.78 

Eli Lilly Stand: USD 56.28 

1948704 LLYAZ Call A USD 70.00 17.06.05 0.1 0.05 0.06 0.08 8.97 56.29 

1948703 LLYAX Put A USD 60.00 17.06.05 0.1 0.74 0.76 -0.62 -5.39 11.05 

1999716 LLYBA Call A USD 60.00 16.12.05 0.1 0.49 0.50 0.45 5.87 15.01 

EMC Stand: USD 14.71 

1948705 EMCGO Call A USD 12.50 17.06.05 0.2 0.67 0.69 0.80 3.95 11.31 

Exxon Mobil Stand: USD 50.12 

1901498 XOMBI Put A USD 40.00 18.03.05 0.1 0.00 0.01 -0.01 -7.60 101.81 

1999717 XOMOM Call A USD 50.00 16.09.05 0.1 0.37 0.39 0.55 8.26 9.21 

1999718 XOMON Put A USD 45.00 16.09.05 0.1 0.15 0.16 -0.22 -8.19 18.54 

1415446 XOMAX Call A USD 60.00 16.12.05 0.2 0.15 0.16 0.15 11.11 22.24 

Fannie Mae Stand: USD 71.27 

1993012 FNMAN Call A USD 75.00 16.12.05 0.1 0.63 0.66 0.46 5.73 13.90 

1993013 FNMON Put A USD 65.00 16.12.05 0.1 0.70 0.75 -0.32 -3.50 18.80 

Ford Stand: USD 14.71 

1993015 FORDE Call A USD 15.00 16.12.05 0.2 0.32 0.33 0.52 5.46 12.22 

General Electric Stand: USD 36.65 

1832648 GENER Call A USD 35.00 17.06.05 0.1 0.32 0.33 0.70 9.03 7.16 

1948691 GENOD Put A USD 32.50 17.06.05 0.1 0.05 0.06 -0.15 -10.62 28.32 

1948690 GENON Call A USD 37.50 16.12.05 0.1 0.28 0.29 0.50 7.45 9.60 

1992999 GENIE Call A USD 40.00 16.12.05 0.1 0.16 0.17 0.35 8.73 13.84 


AMGEN 

JANUAR 2005 

64 

61 

58 

55 

52 

05.10.04 04.01.05 

DELL 

42 

40 

38 

36 

34 

05.10.04 04.01.05 

FANNIE MAE 

72 

70 

68 

66 

05.10.04 04.01.05 

33

34 DATENBANK 

JOHNSON & JOHNSON 

55 

05.10.04 04.01.05 

MICROSOFT 

MOTOROLA 

64 

61 

58 

30 

29 

28 

27 

26 

05.10.04 04.01.05 

18 

17 

16 

15 

14 

05.10.04 04.01.05 

AKTIENWARRANTS USA 



1415448 GENIC Call A USD 50.00 16.12.05 0.2 0.03 0.04 0.04 8.98 38.92 

1948689 GENOT Put A USD 30.00 16.12.05 0.1 0.08 0.09 -0.13 -5.99 21.36 

Gillette Stand: USD 44.73 

1948706 GILAT Call A USD 45.00 17.06.05 0.1 0.27 0.28 0.52 9.69 13.29 

1948693 GILET Put A USD 40.00 17.06.05 0.1 0.09 0.10 -0.18 -9.65 27.80 

Google Stand: USD 203.74 

1936854 GOOGE Call A USD 90.00 18.03.05 0.05 6.58 6.68 0.99 1.77 1.93 

1936858 GOOGI Call A USD 100.00 18.03.05 0.05 6.02 6.09 0.99 1.93 1.65 

1936859 GOOGS Call A USD 110.00 18.03.05 0.05 5.47 5.53 0.98 2.11 2.62 

1936857 GOOGL Call A USD 120.00 18.03.05 0.05 4.91 4.96 0.97 2.33 3.18 

1990340 GOOBI Call A USD 225.00 18.03.05 0.05 0.57 0.59 0.34 6.89 77,00 

1944451 GOOGY Put A USD 80.00 18.03.05 0.05 0.01 0.02 0,00 -2.38 304.51 

1944452 GOOGO Put A USD 90.00 18.03.05 0.05 0.02 0.03 -0.01 -2.77 280.39 

1944454 GOOGA Put A USD 100.00 18.03.05 0.05 0.03 0.04 -0.01 -3.57 256.27 

1990343 GOOBE Put A USD 175.00 18.03.05 0.05 0.41 0.44 -0.21 -5.78 89.04 

1990344 GOOBA Call A USD 240.00 16.12.05 0.05 1.51 1.54 0.45 3.46 32.45 

1990346 GOOBU Put A USD 150.00 16.12.05 0.05 0.80 0.83 -0.18 -2.61 35.19 

Hewlett Packard Stand: USD 21.05 

1993003 HPQIS Call A USD 20.00 16.12.05 0.1 0.35 0.36 0.65 4.41 10.20 

1993004 HPQIZ Put A USD 15.00 16.12.05 0.1 0.05 0.06 -0.10 -4.22 32.90 

IBM Stand: USD 97.91 

1901500 IBMAC Call A USD 90.00 18.03.05 0.1 1.03 1.04 0.85 9.32 5.13 

1901502 IBMUG Put A USD 80.00 18.03.05 0.1 0.01 0.02 -0.02 -11.99 92.34 

1901503 IBMIX Call A USD 95.00 17.06.05 0.1 0.78 0.79 0.65 9.35 8.78 

1993006 IBMOT Call A USD 100.00 16.12.05 0.1 0.79 0.80 0.53 7.52 9.64 

1993007 IBMON Put A USD 90.00 16.12.05 0.1 0.42 0.43 -0.27 -7.07 12.49 

ImClone Systems Stand: USD 46.10 

1999734 IMCLA Call A USD 55.00 16.12.05 0.1 0.70 0.72 0.45 3.39 34.49 

1999735 IMCLO Put A USD 40.00 16.12.05 0.1 0.65 0.67 -0.28 -2.26 27.10 

Intel Stand: USD 23.15 

1901504 INTIP Call A USD 30.00 18.03.05 0.1 0.01 0.02 0.05 6.48 151.65 

1901506 INTOE Put A USD 25.00 18.03.05 0.1 0.28 0.29 -0.70 -6.47 13.74 

1999732 INTAL Call A USD 25.00 17.06.05 0.1 0.14 0.15 0.39 7.08 30.15 

1832657 INTAP Call A USD 35.00 17.06.05 0.1 0.01 0.02 0.03 3.92 115.57 

1999733 INTOL Put A USD 22.50 17.06.05 0.1 0.18 0.19 -0.40 -5.66 21.91 

1999731 INTIL Call A USD 25.00 16.12.05 0.1 0.24 0.25 0.47 5.04 18.20 

Johnson & Johnson Stand: USD 63.37 

1999729 JNJAB Call A USD 65.00 16.12.05 0.1 0.42 0.43 0.49 8.39 8.85 

1999730 JNJAD Put A USD 60.00 16.12.05 0.1 0.36 0.37 -0.34 -6.69 10.89 

McDonald’s Stand: USD 31.83 

1999719 MCDON Call A USD 32.50 16.12.05 0.1 0.32 0.33 0.56 6.24 11.6 

1999720 MCDOM Put A USD 27.50 16.12.05 0.1 0.12 0.13 -0.20 -5.86 18.04 

Microsoft Stand: USD 26.75 

1901507 MSFIX Call A USD 27.00 18.03.05 0.1 0.09 0.10 0.49 15.32 20.7 

1901509 MSFEE Call A USD 29.50 17.06.05 0.1 0.05 0.06 0.24 12.33 27.16 

1901510 MSFLO Put A USD 24.50 17.06.05 0.1 0.06 0.07 -0.22 -9.94 23.71 

Motorola + 0.1104 Freescale Stand: USD 19.05 

1999721 MOTOR Call A USD 20.00 16.12.05 0.1 0.35 0.36 0.54 3.31 22.35 

Newmont Mining Stand: USD 42.42 

1948726 NEMIC Call A USD 47.50 17.06.05 0.1 0.22 0.24 0.34 7.03 37.45 

1948727 NEMIS Put A USD 42.50 17.06.05 0.1 0.41 0.42 -0.45 -5.35 18.47 

1999728 NEMOW Call A USD 50.00 16.12.05 0.1 0.37 0.39 0.38 4.77 27.16 

Oracle Stand: USD 13.42 

1901511 ORCAN Call A USD 12.50 18.03.05 0.2 0.31 0.34 0.74 6.80 20.02 

1901512 ORCOW Call A USD 14.00 17.06.05 0.2 0.20 0.21 0.47 7.02 24.55 

palmOne Inc Stand: USD 30.95 

1901513 PLMIX Call A USD 35.00 18.03.05 0.1 0.30 0.32 0.40 4.46 109.74 

1948707 PLMOS Call A USD 35.00 17.06.05 0.1 0.51 0.53 0.49 3.32 61.79 

1901514 PLMAZ Put A USD 30.00 17.06.05 0.1 0.61 0.62 -0.38 -2.20 45.05 

Pfizer Stand: USD 26.56 

1948708 PFEZA Call A USD 32.50 18.03.05 0.1 0.02 0.03 0.07 7.33 116.66 

1948709 PFEZE Put A USD 32.50 18.03.05 0.1 0.71 0.74 -0.94 -3.93 7.60 

1948710 PFEZO Call A USD 35.00 17.06.05 0.1 0.02 0.03 0.06 6.40 72.88 

1901515 PFAST Call A USD 37.50 17.06.05 0.1 0.01 0.02 0.03 4.03 93.11 

1999710 PFEDA Call A USD 30.00 16.12.05 0.1 0.16 0.18 0.36 6.21 19.79 

1901516 PFIRE Call A USD 35.00 16.12.05 0.1 0.06 0.07 0.15 6.77 35.91 

Procter & Gamble Stand: USD 55.16 

1948717 PGNAG Call A USD 60.00 17.06.05 0.1 0.08 0.09 0.21 15.23 22.64 

1948718 PGNOG Put A USD 55.00 17.06.05 0.1 0.25 0.27 -0.47 -11.11 9.98 

Qualcomm Stand: USD 42.38 

1948720 QCOMA Call A USD 40.00 17.06.05 0.1 0.58 0.60 0.66 5.45 14.51 

1948721 QCOMS Put A USD 35.00 17.06.05 0.1 0.15 0.16 -0.17 -5.35 45.96 

1990361 QCOBA Call A USD 45.00 16.12.05 0.1 0.54 0.55 0.51 4.58 18.26 

1990360 QCOBE Put A USD 40.00 16.12.05 0.1 0.47 0.49 -0.35 -3.51 16.38 

Rambus Stand: USD 22.92 

1999711 RMBSO Put A USD 20.00 16.12.05 0.1 0.60 0.62 -0.28 -1.21 37.90 


AKTIENWARRANTS USA, ASIEN/PAZIFIK 



Starbucks Stand: USD 61.22 

1901518 SBUZZ Call A USD 50.00 17.06.05 0.1 1.48 1.50 0.86 4.11 5.96 

1999712 SBUXA Call A USD 55.00 16.12.05 0.1 1.28 1.30 0.73 4.02 8.48 

1999713 SBUXO Put A USD 50.00 16.12.05 0.1 0.26 0.27 -0.18 -4.76 23.32 

Sun Microsystems Stand: USD 5.08 

1999722 SUNOW Call A USD 5.00 16.12.05 0.5 0.56 0.58 0.62 3.18 18.99 

SYNTHES Stand: CHF 130.35 

1912842 SYSGS Call A CHF 140.00 18.03.05 0.05 0.12 0.14 0.26 12.34 47.76 

Time Warner Stand: USD 19.29 

1999714 TWXAC Call A USD 17.50 16.12.05 0.1 0.38 0.40 0.75 4.21 8.96 

1999715 TWXAB Put A USD 15.00 16.12.05 0.1 0.05 0.07 -0.11 -3.60 26.74 

Tyco International Stand: USD 35.51 

1999725 TYCAN Call A USD 35.00 16.12.05 0.1 0.44 0.45 0.60 5.53 9.94 

1999726 TYCAD Put A USD 30.00 16.12.05 0.1 0.14 0.15 -0.19 -5.36 20.19 

Wal-Mart Stand: USD 53.22 

1999723 WMTON Call A USD 55.00 16.12.05 0.1 0.40 0.41 0.50 7.63 10.49 

1999724 WMTOM Put A USD 50.00 16.12.05 0.1 0.30 0.32 -0.31 -5.96 11.82 

Walt Disney Stand: USD 27.75 

1948722 DISCO Call A USD 25.00 17.06.05 0.1 0.45 0.46 0.80 5.67 9.57 

1948725 DISKS Put A USD 20.00 17.06.05 0.1 0.01 0.02 -0.03 -5.18 63.53 

1993008 DISGO Call A USD 27.50 16.12.05 0.1 0.34 0.35 0.61 5.65 10.46 

Yahoo Stand: USD 38.23 

1901519 YHOHO Call A USD 35.00 18.03.05 0.1 0.53 0.55 0.73 5.92 19.42 

1901529 YHOBO Put A USD 30.00 18.03.05 0.1 0.04 0.05 -0.09 -7.85 113.24 

1901530 YHOOK Call A USD 37.50 17.06.05 0.1 0.50 0.51 0.60 5.21 21.2 

1990363 YHOCA Call A USD 40.00 17.06.05 0.1 0.38 0.39 0.49 5.60 29.77 

1990362 YHOCI Call A USD 45.00 17.06.05 0.1 0.20 0.21 0.30 6.29 49.89 

1990368 YHOCE Put A USD 35.00 17.06.05 0.1 0.28 0.29 -0.30 -4.69 33.28 

AKTIENWARRANTS ASIEN/PAZIFIK STAND: 4.1.2005 


Japan 

Canon Stand: JPY 5’560 

1796085 CANAL Call A JPY 6.500.00 22.03.05 0.2 0.04 0.05 0.04 9.95 82.05 

1988300 CANBE Call A JPY 5.500.00 27.06.05 0.5 2.07 2.10 0.55 8.20 11.90 

1988301 CANBY Call A JPY 6.000.00 19.12.05 0.5 1.68 1.70 0.36 6.62 13.99 

1988302 CANPO Put A JPY 4.700.00 19.12.05 0.5 0.89 0.91 -0.17 -5.77 19.24 

Mizuho Financial Group Inc Stand: JPY 515’000 

1874129 MIZZI Call A JPY 600.000.00 13.06.05 0.001 0.20 0.21 0.20 5.54 45.97 

Nomura Holdings Stand: JPY 1’485 

1874130 NOMEN Call A JPY 1.900.00 13.06.05 0.2 0.02 0.03 0.06 6.31 65.81 

1988303 NOMUM Call A JPY 1.400.00 27.06.05 0.5 0.84 0.86 0.67 6.49 9.72 

1988304 NOMAM Call A JPY 1.500.00 19.12.05 0.5 0.81 0.83 0.51 5.13 11.51 

NTT DoCoMo Stand: JPY 189’000 

1988306 NTDOC Call A JPY 200.000.00 27.06.05 0.01 0.94 0.96 0.38 8.32 21.73 

1988305 NTDOK Call A JPY 200.000.00 19.12.05 0.01 1.52 1.55 0.42 5.77 13.76 

Softbank Stand: JPY 5’010 

1874137 SOFAS Call A JPY 6.000.00 13.06.05 0.1 0.21 0.22 0.21 5.37 54.03 

1874139 SOFIL Call A JPY 7.500.00 13.06.05 0.1 0.04 0.05 0.03 3.36 115.42 

1874136 SOFZZ Put A JPY 3.000.00 13.06.05 0.1 0.03 0.04 -0.02 -2.52 93.15 

1988307 SOFGS Call A JPY 5.000.00 27.06.05 0.2 1.16 1.18 0.53 5.07 21.67 

1988308 SOFGO Call A JPY 6.000.00 19.12.05 0.2 0.88 0.90 0.31 3.91 29.06 

1988309 SOFAL Put A JPY 4.000.00 19.12.05 0.2 0.76 0.78 -0.21 -3.02 28.36 

Sony Stand: JPY 3’990 

1796081 SONYS Call A JPY 6.000.00 22.03.05 0.2 0.00 0.01 0,00 0,00 239.33 

1944457 SONAS Call A JPY 4.300.00 06.06.05 0.2 0.26 0.27 0.28 9.42 25.75 

1988310 SONCA Call A JPY 3.800.00 27.06.05 0.5 1.91 1.93 0.66 7.61 8.15 

1988311 SONSE Call A JPY 4.000.00 26.09.05 0.5 1.67 1.69 0.52 6.81 10.78 

1944456 SONAT Call A JPY 4.700.00 15.12.05 0.2 0.24 0.25 0.22 7.68 21.79 

1988312 SONYO Put A JPY 3.500.00 19.12.05 0.5 0.99 1.01 -0.24 -5.35 17.58 

Toyota Motor Stand: JPY 4’200 

1796083 TOMAT Call A JPY 5.000.00 22.03.05 0.2 0.01 0.02 0.02 9.40 91.30 

1988313 TOYGI Call A JPY 4.500.00 27.06.05 0.5 0.69 0.71 0.29 9.59 21.32 

1988314 TOYYO Call A JPY 5.000.00 19.12.05 0.5 0.57 0.59 0.16 6.45 22.55 

1988315 TOYAR Put A JPY 3.600.00 19.12.05 0.5 0.76 0.78 -0.2 -5.99 18.41 

Korea 

Samsung Electronics Stand: KRW 447’000 

1874132 SAMMS Call A KRW750.000.00 13.06.05 0.01 0.01 0.03 0.01 2.01 156 

1944465 SAMSU Call A KRW550.000.00 11.07.05 0.01 0.17 0.18 0.23 6.47 51.70 

1944462 SAMEL Call A KRW600.000.00 19.12.05 0.01 0.22 0.23 0.23 5.11 40.59 

1944459 SAMEX Put A KRW380.000.00 19.12.05 0.01 0.40 0.41 -0.25 -3.07 24.22 


STARBUCKS 

TOYOTA 

SAMSUNG 

JANUAR 2005 

65 

60 

55 

50 

45 

05.10.04 04.01.05 

4‘300 

4‘200 

4‘100 

4‘000 

3‘900 

3‘800 

05.10.04 04.01.05 

500‘000 

475‘000 

450‘000 

425‘000 

400‘000 

05.10.04 04.01.05 

35

36 DATENBANK 

SMI 

5‘800 

5‘700 

5‘600 

5‘500 

5‘400 

5‘300 

05.10.04 04.01.05 

DAX 

4‘300 

4‘200 

4‘100 

4‘000 

3‘900 

3‘800 

05.10.04 04.01.05 

RTX 

1‘250 

1‘150 

1‘050 

950 

850 

05.10.04 04.01.05 

DJ INDUSTRIAL AVERAGE 

9’700 

05.10.04 04.01.05 

NASDAQ 100 

10’900 

10’500 

10’100 

1’650 

1’550 

1‘450 

1‘350 

05.10.04 04.01.05 

INDEXWARRANTS 

INDEXWARRANTS STAND: 4.1.2005 


Schweiz 

SMI Index Stand: CHF 5’754.48 

1942430 SMIAG Call A CHF 5.400.00 21.03.05 0.0025 0.98 0.99 0.87 12.61 3.47 

1942431 SMIAH Call A CHF 5.600.00 21.03.05 0.0025 0.57 0.58 0.71 17.64 6.47 

1942432 SMIAI Call A CHF 5.800.00 21.03.05 0.0025 0.26 0.27 0.46 24.24 12.81 

1942433 SMIAJ Call A CHF 6.000.00 21.03.05 0.0025 0.08 0.09 0.20 32.45 23.5 

1942434 SMIAK Put A CHF 5.000.00 21.03.05 0.0025 0.02 0.03 -0.04 -18.70 63.97 

1942435 SMIAL Put A CHF 5.200.00 21.03.05 0.0025 0.05 0.06 -0.08 -19.18 48.28 

1942436 SMIAM Put A CHF 5.400.00 21.03.05 0.0025 0.09 0.10 -0.16 -23.59 32.92 

1953308 SMIAN Call E CHF 5.600.00 21.03.05 0.0025 0.46 0.47 0.48 14.84 NA 

1953309 SMIAO Call E CHF 5.400.00 21.03.05 0.0025 0.10 0.11 -0.12 -16.41 NA 

1997383 SMIZD Call A CHF 5.400.00 16.06.05 0.0025 1.05 1.06 0.80 10.84 2.71 

1997384 SMIZC Call A CHF 5.600.00 16.06.05 0.0025 0.68 0.69 0.65 13.59 4.73 

1997385 SMIZE Call A CHF 5.800.00 16.06.05 0.0025 0.39 0.40 0.46 16.51 8 

1997386 SMIZF Call A CHF 6.000.00 16.06.05 0.0025 0.20 0.21 0.27 18.50 12.82 

1997387 SMIZQ Put A CHF 5.200.00 16.06.05 0.0025 0.18 0.19 -0.18 -14.01 24.53 

1997388 SMIZJ Put A CHF 5.400.00 16.06.05 0.0025 0.29 0.30 -0.28 -13.67 18.46 

1997389 SMIZA Put A CHF 5.600.00 16.06.05 0.0025 0.44 0.45 -0.43 -13.65 13.02 

1997390 SMIZL Call A CHF 5.500.00 15.12.05 0.0025 1.13 1.14 0.64 8.09 3.7 

1997391 SMIZM Call A CHF 6.000.00 15.12.05 0.0025 0.47 0.48 0.36 10.88 8.04 

1997392 SMIZN Call A CHF 6.500.00 15.12.05 0.0025 0.14 0.15 0.13 12.66 14.81 

1997393 SMIZO Put A CHF 5.000.00 15.12.05 0.0025 0.31 0.32 -0.19 -8.63 16.22 

1997394 SMIZP Put A CHF 5.500.00 15.12.05 0.0025 0.64 0.65 -0.38 -8.41 9.46 

Deutschland 

DAX (Performance Index) Stand: EUR 4’288.16 

1942415 DAXAE Call A EUR 3.800.00 21.03.05 0.0025 2.01 2.03 0.93 7.59 3.93 

1942416 DAXAF Call A EUR 4.000.00 21.03.05 0.0025 1.32 1.33 0.83 10.41 6.12 

1942417 DAXAG Call A EUR 4.200.00 21.03.05 0.0025 0.72 0.73 0.65 14.84 11.20 

1942418 DAXAH Put A EUR 3.400.00 21.03.05 0.0025 0.01 0.02 -0.01 -10.81 100.05 

1942419 DAXAI Put A EUR 3.600.00 21.03.05 0.0025 0.03 0.04 -0.03 -13.31 78.23 

1942420 DAXAJ Put A EUR 3.800.00 21.03.05 0.0025 0.06 0.07 -0.08 -17.82 56.69 

1953307 DAXAU Call E EUR 3.500.00 21.03.05 0.0025 0.03 0.04 -0.02 -7.91 NA 

1953306 DAXIN Call E EUR 4.000.00 21.03.05 0.0025 1.18 1.19 0.57 7.94 NA 

1997369 DAXEB Call A EUR 3.800.00 16.06.05 0.0025 2.24 2.25 0.85 6.31 4.80 

1997370 DAXEA Call A EUR 4.000.00 16.06.05 0.0025 1.61 1.62 0.76 7.82 6.76 

1997371 DAXEG Call A EUR 4.200.00 16.06.05 0.0025 1.06 1.07 0.63 9.79 9.80 

1997372 DAXEO Call A EUR 4.400.00 16.06.05 0.0025 0.62 0.63 0.46 12.20 14.32 

1997373 DAXEF Call A EUR 4.600.00 16.06.05 0.0025 0.32 0.33 0.29 14.52 20.73 

1997374 DAXEP Put A EUR 3.600.00 16.06.05 0.0025 0.12 0.13 -0.09 -11.13 37.69 

1997376 DAXEH Put A EUR 3.800.00 16.06.05 0.0025 0.20 0.21 -0.15 -11.72 28.32 

1997377 DAXEI Put A EUR 4.000.00 16.06.05 0.0025 0.34 0.35 -0.24 -11.55 19.76 

1997378 DAXEJ Put A EUR 4.200.00 16.06.05 0.0025 0.56 0.57 -0.38 -11.09 12.28 

1997379 DAXEL Call A EUR 4.000.00 15.12.05 0.0025 2.09 2.10 0.72 5.71 6.25 

1997380 DAXEM Call A EUR 4.500.00 15.12.05 0.0025 0.92 0.93 0.47 8.35 11.14 

1997381 DAXEN Call A EUR 5.000.00 15.12.05 0.0025 0.28 0.29 0.20 11.36 19.41 

1997382 DAXED Put A EUR 3.500.00 15.12.05 0.0025 0.28 0.29 -0.13 -7.34 21.29 

1997375 DAXEC Put A EUR 4.000.00 15.12.05 0.0025 0.61 0.62 -0.29 -7.75 11.05 

Russland 

RTX Index Stand: USD 996.74 

1878987 RTXGG Call A USD 1.100.00 15.04.05 0.004 0.28 0.31 0.36 5.46 61.53 

1878988 RTXIG Call A USD 1.300.00 15.04.05 0.004 0.07 0.09 0.11 5.89 116.95 

1878990 RTXIX Put A USD 1.000.00 15.04.05 0.004 0.40 0.43 -0.46 -4.95 32.23 

1878992 RTXIN Call A USD 1.200.00 21.10.05 0.004 0.41 0.45 0.38 3.90 37.84 

1878993 RTXRS Call A USD 1.400.00 21.10.05 0.004 0.22 0.26 0.22 3.90 57.96 

1878994 RTXPU Put A USD 1.000.00 21.10.05 0.004 0.72 0.74 -0.43 -2.68 19.61 

USA 

AMEX Biotechnology Index Stand: USD 538.08 

1852966 BIOPU Put E USD 1.200.00 29.04.05 0.02 9.80 9.90 -0.99 -1.26 -140.15 

1938558 BIOCA Call E USD 475.00 26.08.05 0.05 4.56 4.61 0.79 5.35 4.63 

Dow Jones Industrial Average Index Stand: USD 10’759.88 

1884844 DJINC Call A USD 10.500.00 18.03.05 0.001 0.48 0.49 0.67 17.21 7.44 

1884845 DJIGG Call A USD 11.500.00 18.03.05 0.001 0.04 0.05 0.10 26.11 36.38 

1884847 DJIPU Put A USD 9.000.00 18.03.05 0.001 0.01 0.02 -0.02 -12.55 82.58 

1884846 DJIPP Put A USD 10.000.00 18.03.05 0.001 0.07 0.08 -0.14 -21.81 38.50 

1884849 DJICO Call A USD 11.500.00 17.06.05 0.001 0.14 0.15 0.23 18.91 17.97 

1884851 DJIST Put A USD 9.500.00 17.06.05 0.001 0.11 0.12 -0.12 -13.07 28.19 

1884852 DJINA Call A USD 11.500.00 16.12.05 0.001 0.38 0.39 0.35 11.23 10.53 

1884853 DJIEP Put A USD 9.500.00 16.12.05 0.001 0.26 0.27 -0.19 -8.93 14.62 

NASDAQ Biotechnology Index Stand: USD 757.86 

1872493 NBIUP Call E USD 405.00 17.06.05 0.02 7.30 7.35 1.01 2.42 -11.11 

1835733 NBIPU Put E USD 1.500.00 27.03.06 0.02 10.60 10.70 -0.96 -1.58 -30.55 

Nasdaq-100 Index Stand: USD 1’609.78 

1884888 NASPE Call A USD 1.500.00 18.03.05 0.004 0.64 0.65 0.78 9.05 9.17 

1884890 NASUF Call A USD 1.600.00 18.03.05 0.004 0.31 0.32 0.56 13.17 18.26 

1884891 NASMM Call A USD 1.700.00 18.03.05 0.004 0.11 0.12 0.28 17.46 36.01 

1884893 NASGG Put A USD 1.300.00 18.03.05 0.004 0.02 0.03 -0.04 -9.77 98.22 

1884892 NASUG Put A USD 1.400.00 18.03.05 0.004 0.05 0.06 -0.10 -12.02 69.15 

1884894 NASGL Put A USD 1.500.00 18.03.05 0.004 0.11 0.12 -0.22 -13.65 42.09 


INDEXWARRANTS 

INDEXWARRANTS STAND: 4.1.2005 


1884895 NASGM Call A USD 1.500.00 17.06.05 0.004 0.80 0.81 0.72 6.70 8.82 

1884897 NASGD Call A USD 1.600.00 17.06.05 0.004 0.49 0.50 0.57 8.58 13.46 

1884900 NASSS Put A USD 1.300.00 17.06.05 0.004 0.08 0.09 -0.10 -8.10 45.50 

1884899 NASDI Put A USD 1.400.00 17.06.05 0.004 0.12 0.13 -0.17 -9.77 32.86 

1884901 NASSO Call A USD 1.500.00 16.12.05 0.004 1.04 1.05 0.70 5,00 7.55 

1884902 NASME Call A USD 1.600.00 16.12.05 0.004 0.76 0.77 0.59 5.79 10.17 

1884905 NASGP Put A USD 1.300.00 16.12.05 0.004 0.19 0.20 -0.15 -5.63 23.11 

1884903 NASIF Put A USD 1.400.00 16.12.05 0.004 0.27 0.28 -0.22 -5.85 17.68 

S&P 500 Stand: USD 1’206.58 

1765934 SPICK Call E USD 987.00 05.01.05 1 219.50 224.50 1,00 6.27 -820.69 

1884924 SPIES Call A USD 1.150.00 18.03.05 0.01 0.80 0.81 0.78 13.52 5.33 

1884925 SPURT Call A USD 1.250.00 18.03.05 0.01 0.14 0.15 0.28 26.18 23.32 

1884927 SPITZ Put A USD 1.000.00 18.03.05 0.01 0.01 0.02 -0.02 -14.08 86.32 

1884926 SPELZ Put A USD 1.100.00 18.03.05 0.01 0.06 0.07 -0.10 -20.71 46.65 

1884930 SPULE Call A USD 1.200.00 17.06.05 0.01 0.62 0.63 0.56 12.53 8.75 

1884932 SPANG Put A USD 1.000.00 17.06.05 0.01 0.07 0.08 -0.07 -11.96 39.37 

1884933 SPALT Call A USD 1.200.00 16.12.05 0.01 0.95 0.96 0.57 8.43 6.62 

1884934 SPAFF Put A USD 1.000.00 16.12.05 0.01 0.20 0.21 -0.13 -8.58 19.64 

Japan 

Nikkei 225 Stand: JPY 11’527.85 

1867210 NIKWO Call A JPY 12.000.00 11.03.05 0.1 0.17 0.19 0.30 20.43 30.80 

1867215 NIKUI Put A JPY 10.000.00 11.03.05 0.1 0.03 0.04 -0.04 -13.86 75.01 

1796075 NIKAB Call A JPY 15.000.00 18.03.05 0.2 0.00 0.01 0,00 2.58 150.79 

1988321 NIKGS Call A JPY 11.500.00 06.06.05 0.1 0.60 0.62 0.52 10.88 10.89 

1942421 NIKGO Call A JPY 12.000.00 06.06.05 1 3.71 3.81 0.37 12.59 16.82 

1942423 NIKPY Put A JPY 9.500.00 06.06.05 1 0.68 0.73 -0.07 -12.19 43.32 

1988323 NIKYO Put A JPY 10.000.00 06.06.05 0.1 0.15 0.16 -0.13 -10.23 34.58 

1867211 NIKRE Call A JPY 13.000.00 10.06.05 0.1 0.13 0.14 0.15 14,00 32.21 

1942422 NIKOX Call A JPY 12.000.00 15.12.05 1 6.51 6.62 0.43 8.30 9.76 

1867212 NIKON Call A JPY 14.000.00 15.12.05 0.1 0.15 0.16 0.13 10.48 24 

1988322 NIKBR Call A JPY 12.500.00 21.12.05 0.1 0.48 0.49 0.33 8.74 12.72 

1988324 NIKAI Put A JPY 10.000.00 21.12.05 0.1 0.38 0.39 -0.21 -6.91 16.93 

1867213 NIKVR Call A JPY 15.000.00 09.06.06 0.1 0.14 0.15 0.10 8.51 21.92 

Topix Index Stand: JPY 1’153.38 

1867216 TOPIC Call A JPY 1.200.00 10.06.05 1 0.39 0.41 0.35 11.04 16.79 

Korea 

Kospi 200 Index Stand: KRW 114.77 

1867218 KOREA Call A KRW 130.00 10.06.05 100 0.24 0.25 0.20 10.06 35.36 


S&P 500 

NIKKEI 225 

JANUAR 2005 

1‘250 

1‘200 

1‘150 

1‘100 

1‘050 

05.10.04 04.01.05 

11‘500 

11‘200 

10‘900 

10‘600 

05.10.04 04.01.05 

KOSPI 200 

103 

105 

107 

109 

111 

113 

115 

05.10.04 04.01.05 

37

38 DATENBANK COMMODITY-WARRANTS 

OIL FUTURE MARCH 2005 

49 

46 

43 

40 

37 

01.10.04 05.01.05 

OIL FUTURE JUNE 2005 

49 

46 

43 

40 

37 

01.10.04 05.01.05 

GOLD 

400 

01.10.04 05.01.05 

SILBER 

460 

440 

420 

8.40 

7.60 

6.80 

6.00 

01.10.04 05.01.05 

COMMODITY-WARRANTS STAND: 4.1.2005 


Brent Crude Oil Future March 2005 Stand: USD 39.45 

1923780 OILOO Call A USD 35.00 08.02.05 0.2 1.18 1.21 0.81 6.16 19.36 

1923783 OILOI Call A USD 40.00 08.02.05 0.2 0.44 0.46 0.49 9.77 66.55 

1923784 OILYS Call A USD 45.00 08.02.05 0.2 0.13 0.15 0.2 11.97 163.59 

1923785 OILUS Call A USD 50.00 08.02.05 0.2 0.03 0.05 0.06 10.68 284.42 

1923786 OILAC Put A USD 30.00 08.02.05 0.2 0.02 0.04 -0.03 -7.36 254.42 

1923787 OILAZ Put A USD 35.00 08.02.05 0.2 0.15 0.17 -0.19 -10.18 136.99 

1923788 OILPI Put A USD 40.00 08.02.05 0.2 0.58 0.60 -0.51 -7.82 53.54 

1971332 OILAS Put A USD 45.00 08.02.05 0.2 1.41 1.44 -0.80 -5.13 16.55 

1971328 OILIS Put A USD 50.00 08.02.05 0.2 2.46 2.49 -0.94 -3.48 3.34 

Brent Crude Oil Future June 2005 Stand: USD 39.49 

1923789 OILUF Call A USD 35.00 11.05.05 0.2 1.46 1.49 0.73 4.49 13.77 

1923790 OILAV Call A USD 40.00 11.05.05 0.2 0.78 0.81 0.52 5.94 28.95 

1923791 OILEI Call A USD 45.00 11.05.05 0.2 0.37 0.41 0.33 7.33 52.86 

1923792 OILUI Call A USD 50.00 11.05.05 0.2 0.19 0.22 0.19 7.87 83.32 

1923793 OILIG Put A USD 30.00 11.05.05 0.2 0.15 0.18 -0.12 -5.89 74.7 

1923794 OILLI Put A USD 35.00 11.05.05 0.2 0.42 0.45 -0.27 -5.49 46.74 

1923795 OILER Put A USD 40.00 11.05.05 0.2 0.91 0.94 -0.47 -4.63 25.64 

1971334 OILAT Put A USD 45.00 11.05.05 0.2 1.69 1.72 -0.67 -3.58 13.58 

1971331 OILIT Put A USD 50.00 11.05.05 0.2 2.63 2.66 -0.81 -2.80 6.51 

Light, Sweet Crude Oil Future March 2005 Stand: USD 42.29 

1975575 OILZO Call A USD 50.00 18.02.05 0.2 0.14 0.17 0.18 10.45 161.85 

1975574 OILZU Call A USD 55.00 18.02.05 0.2 0.05 0.07 0.07 9.87 249.53 

1975571 OILZA Put A USD 40.00 18.02.05 0.2 0.41 0.43 -0.33 -7.48 79.27 

1975572 OILZE Put A USD 45.00 18.02.05 0.2 1.02 1.04 -0.61 -5.77 33.52 

1975573 OILZI Put A USD 50.00 18.02.05 0.2 1.92 1.95 -0.82 -4.14 12.43 

Gold (Feinunze) Stand: USD 427.38 

1943879 GOLAS Call A USD 400.00 21.03.05 0.02 0.72 0.74 0.85 11.51 4.87 

1943880 GOLAX Call A USD 420.00 21.03.05 0.02 0.40 0.42 0.64 15.12 11.94 

1943882 GOLIE Call A USD 440.00 21.03.05 0.02 0.17 0.19 0.37 19.26 23.33 

2004230 XAUAK Call A USD 470.00 21.03.05 0.02 0.05 0.07 0.11 15.81 51.27 

2004231 XAUAC Call A USD 500.00 21.03.05 0.02 0.01 0.03 0.03 9.97 83.05 

1943883 GOLON Put A USD 380.00 21.03.05 0.02 0.01 0.02 -0.04 -18.45 54.21 

2004226 XAUAD Put A USD 420.00 21.03.05 0.02 0.20 0.22 -0.37 -16.63 18.89 

2004227 XAUAE Call A USD 400.00 16.06.05 0.02 0.88 0.90 0.78 8.60 5.87 

2004228 XAUAF Call A USD 420.00 16.06.05 0.02 0.58 0.60 0.62 10.29 9.61 

2004229 XAUAG Call A USD 450.00 16.06.05 0.02 0.28 0.30 0.36 12.07 18.59 

2004232 XAUAH Call A USD 480.00 16.06.05 0.02 0.13 0.15 0.19 12.36 30.94 

2004233 XAUAI Put A USD 420.00 16.06.05 0.02 0.33 0.35 -0.39 -11.05 11.73 

Silber Stand: USD 6.43 

1943885 SILIE Call A USD 7.00 21.03.05 1 0.20 0.23 0.30 9.82 57.30 

1943887 SILON Call A USD 8.00 21.03.05 1 0.06 0.09 0.10 8.08 123.03 

1943888 SILAX Put A USD 6.00 21.03.05 1 0.18 0.20 -0.28 -10.31 44.92 


YOS*-ZERTIFIKATE, PARTIZIPATIONS-ZERTIFIKATE EINFÜHRUNG DISCOUNT-ZERTIFIKATE 

EINFÜHRUNG 

Funktionsweise eines Discount(YOS)-Zertifikats 

Was ist ein Discount(YOS)-Zertifikat? 

Gerade in Zeiten mit im Langzeitvergleich hohen Volatilitäten 

werden immer wieder Discount-Zertifikate als interessante 

Investments von Emittenten in der Werbung präsentiert. Im 

Folgenden wird aufgezeigt, worum es sich bei diesen Produkten 

genau handelt, für welche Anleger sie interessant sind 

und warum Discount-Zertifikate gerade bei hohen Volatilitäten 

immer wieder angepriesen werden. Im Bereich der verbrieften 

Wertpapiere scheiden Strategien, die den ungedeckten 

Verkauf eines Warrants voraussetzen – Amerikaner 

haben hierfür die sehr bildhafte Formulierung „naked sale“ 

geprägt –, für Privatanleger aus. Um Anlegern dennoch ein 

Instrument bieten zu können, das ökonomisch den Verkauf 

eines Warrants beinhaltet, aber keinerlei Nachschusspflichten 

eröffnet, müssen einerseits der Verkauf des Warrants 

und andererseits das entsprechende Absicherungsgeschäft 

in einem Wertpapier gebündelt werden. Genau das ist 

bei dem Produkt „Discount-Zertifikat“ der Fall. 

Wie funktioniert ein Discount(YOS)-Zertifikat? 

Ein Discount-Zertifikat kann am besten als „Kauf einer Aktie 

bei gleichzeitigem Verkauf eines Call-Warrants“ beschrieben 

werden. Wobei die Formulierung Kauf einer Aktie nicht ganz 

zutreffend ist: Da das Zertifikat keine Dividenden auszahlt, 

sondern die erwartete Dividende bereits einpreist, handelt es 

sich im Grunde genommen um einen europäisch ausgestatteten 

Call-Warrant mit dem Basispreis null CHF. Die Aktie 

dient als Absicherung für den Fall, dass das Underlying 

tatsächlich unbegrenzt ansteigen und damit zu unendlichen 

Verlusten beim Verkäufer des Calls führen würde. 

Genauso, wie sich der Abrechnungskurs am Laufzeitende 

aus der Differenz der Aktie und des Call-Warrants 

ergibt, bestimmt sich auch zu jeder Zeit vor dem Verfall der 

Kurs des Zertifikats analog. Jedoch sei der Genauigkeit halber 

angeführt, dass der Anleger nicht eine Aktie, sondern 

einen europäischen Call mit einem Strike von null CHF in dem 

Discount-Zertifikat erwirbt. Der Unterschied tritt im Wesentlichen 

in der Behandlung der Dividenden auf: Hätte der Anleger 

eine Aktie, würde dem- 

entsprechend eine Dividende 

gezahlt und versteuert werden 

müssen – im Falle eines 

Discount-Zertifikats wird 

diese bereits bei der Berechnung 

des Forward-Kurses 

berücksichtigt. 

Da sich nun der Preis 

des Discount-Zertifikats als 

Differenz aus dem Forward- 

Preis der Aktie bis zum Verfall 

(der Call mit Strike 0) und 

dem Wert eines Warrants mit 

dem Strike beim Cap des Zertifikats 

ergibt, liegt dieser 

immer unterhalb des aktuellen 

Aktienkurses. Das ist 

PROFIL DISCOUNT(YOS)-ZERTIFIKAT 

Performance in % 

30 

auch der Grund für den Namen: Das Discount-Zertifikat kann 

immer zu einem Abschlag – oder eben Discount – gegenüber 

dem aktuellen Kurs des Basiswerts erworben werden. Dieser 

Discount für den Anleger ist umso grösser, je mehr der Call- 

Warrant wert ist, den er mit dem Discount-Zertifikat verkauft 

hat. Der Discount ist also bei einem gegebenen Basiswertkurs 

umso grösser, je niedriger der Strike = Cap ist, je höher 

die Volatilität ist und je länger die Restlaufzeit ist. Damit sind 

bereits die wichtigsten preisbestimmenden Faktoren genannt: 

Basiswertpreis, Laufzeit und Volatilität. 

Die Berechnung des maximalen Gewinns und alle anderen 

Kennzahlen in der auf Seite 40 folgenden Tabelle beruhen 

auf der Annahme eines unveränderten Wechselkurses zwischen 

dem CHF und der jeweiligen Fremdwährung. 

Der Underlyingpreis 

Wie auch bei Warrants, kann die Bewegung des Preises 

eines Discount-Zertifikats in Abhängigkeit von den Kursbewegungen 

des Basiswerts mit Hilfe des Deltas erklärt wer- 

20 

10 

0 

-10 

-20 

-30 

3’000 

den. Hier ist die Deltaposition aus dem „Besitz der Aktie“ 

immer genau plus eins (das heisst, bei einem Anstieg des 

Basiswerts um einen CHF wird dieser Teil des Discount-Zertifikats 

auch einen CHF wertvoller). Dagegen wirkt nun das 

Delta, das sich aus dem Verkauf des Calls mit einem Delta 

zwischen null und eins ergibt. Dieses hebt das Delta teilweise 

oder auch ganz auf. Das Delta des Call-Warrants ist am 

kleinsten, wenn das Underlying weit unterhalb des Caps des 

Discount-Zertifikats notiert. In diesem Fall ist das Delta des 

Discount-Zertifikats am höchsten und nahe eins – eine Änderung 

des Basiswerts um einen CHF führt dann also dementsprechend 

zu einer Änderung des Discount-Zertifikats um 

ebenfalls fast einen CHF. Steigt das Underlying immer weiter 

an, so steigt das Delta des Warrants, und damit sinkt das 

Delta des Discount-Zertifikats. Somit wird sich der Anstieg 

des Discount-Zertifikats bei steigenden Basiswertkursen 

immer weiter verlangsamen. Nach oben ist er komplett durch 

den Cap begrenzt. 

Welche Chancen und Risiken birgt ein Investment 

in Discount(YOS)-Zertifikaten? 

Die eigentlich relativ simple und daher sehr transparente 

Konstruktion des Discount-Zertifikats kann auf ganz unterschiedliche 

Art von Anlegern eingesetzt werden. 

„Overwriting“ 

Die bisher vorgestellte – und wohl auch am häufigsten praktizierte 

– Einsatzmöglichkeit ist der Nachbau einer „Overwriting“-Strategie. 

Diese Strategie wird häufig auch von professionellen 

Fondsmanagern eingesetzt und funktioniert, kurz 

gefasst, so: Ein Fonds oder eine Vermögensverwaltung besitzt 

eine bestimmte Menge Aktien. Anstatt nun nur auf steigende 

Kurse des Basiswerts zu hoffen, verkauft der Fonds aus-dem- 

Geld notierende Call-Optionen auf diesen Basiswert. Damit 

profitiert der Fonds noch von leichten Kursgewinnen des 

Basiswerts (bis zum Strike der Optionen). Andererseits nimmt 

der Fonds für die verkauften Optionen aber eine Prämie ein, 

die in jedem Fall die Rendite des Fondsvermögens steigert – 

sei es, dass sie eine positive 

Outperformance- 

Punkt: 4’268.92 

Max. Rendite: 11.7% 

Max. Rendite bereits 

erreicht bei DAX ® 3.800 

3’500 

4’000 

4’500 

DAX ® Index-Zertifikat 

DAX ® DAX 

Discount-Zertifikat mit einem CAP von 3’800 

® -Stand bei Fälligkeit 


Rendite vergrössert oder 

eine wegen fallender Aktien 

negative Rendite weniger 

negativ gestaltet. Als positiver 

Nebeneffekt aus Sicht 

des Fondsmanagers kann 

angeführt werden, dass hierbei 

grosse Ausreisser nach 

oben ausbleiben und auch 

solche nach unten abgemildert 

werden. Damit ist die 

Volatilität des Fonds geringer 

als die eines Aktienengagements 

ohne Overwriting-Strategie. 

Genau diese 

Strategie kann ein Anleger 

ohne Fondsmanager nachbil- 

den, indem er Discount-Zertifikate kauft, bei denen der Underlyingkurs 

noch unterhalb des Cap notiert. 

Yield-Enhancement 

Das derzeitige Zinsniveau erscheint vielen Anlegern als unattraktiv 

niedrig, um Geld über einen längeren Zeitraum anzulegen. 

Hier kann ein Anleger bestrebt sein, gezielt zusätzliches 

Risiko zu übernehmen, um so eine höhere Rendite erzielen 

zu können. Zu diesem Zweck kann er Discount-Zertifikate 

kaufen, die ganz im Gegensatz zu obigem Beispiel einen Cap 

haben, der sehr weit unterhalb des derzeitigen Basiswertkurses 

liegt. 

JANUAR 2005 

39

40 AKTIENWARRANTS SCHWEIZ 

40 ANLAGE YOS*-ZERTIFIKATE, PARTIZIPATIONS-ZERTIFIKATE EINFÜHRUNG 

Das Partizipations-Zertifikat 

Was ist ein Partizipations-Zertifikat? 

Wer hatte sie nicht schon einmal, die Idee, einfach 

den Index nachzukaufen, statt sich mit der 

Selektion einzelner Unternehmen, zum Beispiel 

der DAX ®-Liste, aufzuhalten? Wer versucht, diesen 

Einfall in die Praxis umzusetzen, wird bald 

merken, wie sinnlos dieses Unterfangen ist. Doch 

ist es trotzdem machbar, von der Performance 

eines Index zu profitieren – das Stichwort heisst 

Partizipations-Zertifikate. 

Wie funktionieren Partizipations-Zertifikate? 

Eine manuelle Replizierung des Index wird nicht 

nur durch die Summe der anfallenden Transaktionsgebühren 

für den privaten Anleger völlig uninteressant, 

durch die unvermeidlichen Rundungen 

ist es auch praktisch unmöglich, sich tatsächlich 

genau entsprechend dem Index zu positionieren. 

Partizipations-Zertifikate bieten eine Abbildung 

des Index und damit die Möglichkeit, an der Performance 

desselben teilzuhaben, ohne einzelne 

Aktien der Index-Unternehmen kaufen zu müssen. 

Das System ist so einfach wie nachvollziehbar; die 

besagten Unternehmen werden im Index gespiegelt 

und dieser wiederum im Zertifikat – der Anleger 

erwirbt also quasi das doppelte Spiegelbild 

der Index-Unternehmen. 

Welche Chancen und Risiken bergen 

Partizipations-Zertifikate? 

Das Partizipations-Zertifikat überträgt jede Bewegung 

des entsprechenden Index nach oben oder 

unten „eins zu eins“. Das heisst, Gewinne oder 

1) Der Korb besteht aus Ambac Financial Group, 

Brocade Comm., Coca Cola Enterprises, Cigna Corp., 

Cummins Inc., Computer Science Corp., Cintas Corp., 

CenturyTel, Community Health, Duane Read, Endurace 

Spec. Holding, Expeditors Intl., Federated Debt Stores, 

HCC Insurance, Kennametal, Microchip Tech, Phelps 

Dodge Corp., PPL Corporation, Portfolio Recovery, 

Royal Carribbean Cruises, Everest RE, Spx Corp., 

Sunoco, Tech Data und Vital Works Inc. 

2) Der Korb besteht aus Cheung Kong Infrastructure, 

China Light & Power, China Merchants, China Steel, 

China Telecom, Formosa Chemicals & Fibre, 

Hutchison Whampoa, KEPCO Korea Electric, 

Maanshan Iron & Steel, Petrochina, POSCO Pohang 

Iron, PTT Exploration & Prod, Quanta Computer, 

Shanghai Industrial, Siam Cement, Singapore 

3) 

Telecom, Taiwan Semiconductor, United Microelectronics 

und Venture Corp. 

Der Korb besteht aus Honda Motor, Nissan, Toyota 

Motor, Mitsubishi Securities, Mitsubishi Tokyo Financial, 

Nomura Securities, Fujitsu, Hitachi, Mitsubishi 

Electric, Sharp, Canon, Konica Minolta und Olympus 

Optical 

4) Der Korb besteht aus BT Group, Deutsche Telekom, 

France Télécom, Royal KPN, mm02 PLC, Portugal 

Telecom, Telefonica SA, Telecom Italia, Telekom 

Austria, Vodafone 

5) Der Korb besteht aus Amgen Inc., Actelion Ltd, biogen 

Idec Inc., Cambridge An Tibody Tech Grp., Celltech 

Group Plc, Cephalon Inc., Chiron Corp, Celera Genomics 

Group Appler, Genentech Inc., Genzyme Corp, 

Gilead Scinces Inc., Human Genome Sciences Inc., 

Icos Corporation, Medimmune Inc., Millennium Pharmaceuticals 

Inc., Protein Design Labs Inc., Serono SA 

B, Shire Pharmaceuticals Group, Teva Pharmaceutical 

ADR, Tularik Inc. und Trimeris Inc. 

Verluste laufen exakt parallel zur Entwicklung des 

Index, so dass es für Anleger jederzeit ohne grossen 

Aufwand allein mittels Information bezüglich 

des Index-Stands möglich ist, festzustellen, welchen 

Wert die eigene Anlage momentan hat. 

Das Investment in Partizipations-Zertifikate 

bietet neben absoluter Transparenz aber auch 

maximale Effizienz: Wo es durch die Abbildung 

des Index keinen Profi mehr gibt, der die Anlage 

managt, fallen Nebenkosten, Gebühren oder gar 

verdeckte Kosten erst gar nicht an. Alle Indexumschichtungen 

resultieren aus den Kurswerten – 

Transaktionsgebühren überflüssig. Auch der Ausgabeaufschlag 

bleibt hier zu vermissen, lediglich 

die Orderspesen werden von der Depotbank in 

Rechnung gestellt, da Zertifikate, wie Aktien, börslich 

handelbare Wertpapiere sind. 

Jede Order wird umgehend ausgeführt, nicht 

zu irgendeinem Kurs, sondern zu dem entsprechenden 

Indexstand genau in diesem Moment. 

Zertifikate werden nach dem Market-Making- 

Prinzip gehandelt: Die Bank, von der das Papier 

begeben wurde, ist immer als Handelspartner in 

Bereitschaft und bietet für Kauf und Verkauf konstant 

marktgerechte Preise. Eine kleine Handelsspanne 

wird seitens der Banken zwar berechnet, 

dieser Spread liegt aber in der Regel verglichen 

mit den Anschaffungskosten von Fonds extrem 

niedrig. 

Waren Zertifikate früher in der Regel mit 

einer fixen Endfälligkeit ausgestattet und damit 

der Anlagehorizont – durchaus zum Ärger so 

manch eines Anlegers – auf einen Spielraum von 

Bei allen Goldman Sachs Zertifikaten handelt es sich um Calls des europäischen Typs. 

einigen Jahren begrenzt, gibt es mittlerweile so 

genannte Open-End-Zertifikate. Die Banken 

behalten sich für diese Papiere zwar das Kündigungsrecht 

zu einem bestimmten Datum vor, diese 

Kündigungsoption kann aber nur zu bestimmten 

Stichtagen und mit einer entsprechend langen 

Vorlaufzeit ausgeübt werden. Darüber hinaus sind 

Zertifikate in einer festgelegten Karenzspanne 

unkündbar. In den entsprechenden Verkaufsprospekten 

der Emittenten sind die Zertifikate-Bedingungen 

vollständig aufgeführt. Diese Dokumente 

sind den Anlegern kostenfrei auszuhändigen. 

Dieser Summe von Vorteilen steht ein einziger 

Nachteil gegenüber: Obwohl Zertifikate sich 

meist auf Aktien beziehen, haben sie Anleihen- 

Charakter und verbriefen keine Aktionärsrechte. 

Weiterhin muss in diesem Rahmen auf das 

Emittentenrisiko zumindest hingewiesen werden, 

wenn es sich auch hierbei um eine bisher rein 

theoretische Betrachtung handelt. Anleger können 

aber darauf achten, nur Zertifikate von etablierten 

Häusern erwerben, um auch dieses geringfügige 

Risiko möglichst ganz auszuschliessen. 

In unserem Beispiel wurde der DAX ® als 

Index herangezogen und demnach in Index-Partizipations-Zertifikate 

investiert – es gibt aber auch 

die Möglichkeit, ganze Branchen „im Paket“ zu 

handeln, denn auch auf diese entsprechenden 

Indizes werden Basket-Partizipations-Zertifikate 

begeben. So sind nicht mehr einzelne Werte entscheidend, 

der Anleger kann mit dieser Strategie 

durch Kauf eines einzigen Papiers von der Entwicklung 

ganzer Märkte profitieren. 

YOS*-ZERTIFIKATE (DISCOUNT-ZERTIFIKATE) STAND: 12.1.2005 

Basiswert Emissionspreis Cap Referenzpreis Valor Verfall max. Rendite 

ABB LTD CHF 6.10 CHF 6.75 CHF 6.80 2‘040‘680 10.10.05 10.65% N 

CREDIT SUISSE GROUP CHF 45.45 CHF 50.00 CHF 48.30 2‘040‘677 10.10.05 10.02% N 

HOLCIM LTD CHF 68.23 CHF 72.50 CHF 72.10 2‘040‘681 10.10.05 6.26% N 

KÜHNE & NAGEL CHF 231.68 CHF 250.00 CHF 242.20 2‘040‘672 10.10.05 7.91% N 

LONZA GROUP CHF 60.78 CHF 67.50 CHF 63.70 2‘040‘683 10.10.05 11.05% N 

ROCHE HOLDING CHF 123.53 CHF 135.00 CHF 129.10 2‘040‘682 10.10.05 9.29% N 

SWISS RE CHF 78.88 CHF 85.00 CHF 84.77 2‘040‘676 10.10.05 7.75% N 

SYNGENTA AG CHF 116.17 CHF 125.00 CHF 122.70 2‘040‘678 10.10.05 7.60% N 

UBS AG CHF 90.80 CHF 100.00 CHF 95.15 2‘040‘679 10.10.05 10.13% N 

CITIGROUP INC USD 45.41 USD 50.00 USD 48.16 2‘040‘665 10.10.05 10.12% N 

GENERAL ELECTRIC CO USD 33.95 USD 37.50 USD 35.65 2‘040‘667 10.10.05 10.46% N 

HEWLETT-PACKARD USD 18.34 USD 21.00 USD 19.86 2‘040‘669 10.10.05 14.49% N 

MEDTRONIC INC USD 46.58 USD 50.00 USD 50.63 2‘040‘670 10.10.05 7.34% N 

EL PASO USD 9.07 USD 10.50 USD 10.42 2‘040‘664 10.10.05 15.77% N 

KIMBERLY-CLARK CORP USD 61.36 USD 67.50 USD 64.50 2‘040‘671 10.10.05 10.01% N 

* YOS = Yield Or Share 

PARTIZIPATIONS-ZERTIFIKATE STAND: 4.1.2005 

Basiswert Spot Symbol Valor Verfall Ratio Geld Brief 

US Small and Mid Caps 1) USD 1’178.00 SMAMI 1'732'126 17.06.05 1 USD 1’175.00 1’186.00 

Asia Basket 2) CHF 102.62 ASIAR 1'701'479 17.02.06 1 CHF 101.00 102.50 

Japan Focus Basket 3) EUR 98.97 JAPFO 1'678'161 15.03.06 1 EUR 98.00 99.50 

European Telecom Stocks Basket 4) EUR 108.50 EVEET 1'798'775 20.05.05 1 EUR 107.00 108.00 

Biotechnology Basket 5) USD 100.66 BIOBK 1'739'661 05.05.06 1 USD 101.00 102.00 

Die aktuelle Zusammensetzung und Gewichtung der Aktien in unseren Basket-Partizipations-Zertifikaten finden Sie auf 

unserer Website http://www.warrants-gs.ch unter dem Menüpunkt Warrants – Rates and Charts. 


YOS*-ZERTIFIKATE, PARTIZIPATIONS-ZERTIFIKATE EINFÜHRUNG BARRIER-ZERTIFIKATE 

EINFÜHRUNG 


JANUAR 2005 


Funktionsweise eines Barrier-Zertifikats 

Symbol Valor Style Verfall Strike Ratio Bid Ask Delta Leverage Prämie p.a. (%) 

Was ist ein Barrier-Zertifikat? 

Seit kurzer Zeit gibt es eine neue Form von 

Anlage-Zertifikaten, die bei Investoren ganz 

schnell grosse Beliebtheit erreicht haben. Wie 

auch schon mit Discount-Zertifikaten können 

Anleger mit so genannten Barrier-Zertifikaten von 

Seitwärtsmärkten profitieren. Bieten also die 

neuen Papiere Vorteile? Welche Details sollten 

Anleger zum optimalen Einsatz dieser Zertifikate 

kennen? 

Im Gegensatz zu ihren älteren Verwandten 

gibt es bei Barrier-Zertifikaten keinen „Cap“, der 

die Performance nach oben begrenzen würde. Der 

Nachteil einer solchen Begrenzung der maximalen 

Performance wurde wieder einmal vielen Anlegern 

deutlich, als sich beispielsweise der FTSE ® nach 

seinem Tiefststand von etwa 3’200 Punkten innerhalb 

weniger Monate wieder bis auf 4’200 Punkte 

erholte. Von dieser Performance nahmen viele 

Besitzer von Discount-Zertifikaten nur die ersten 

zehn oder zwanzig Prozent mit und waren am weiteren 

Anstieg dann nicht mehr beteiligt ... Hier war 

also von den Wertpapiere emittierenden Banken 

eine Alternative gefragt! Diese ist mittlerweile 

gefunden und wird unter dem Namen Barrier-Zer- 

tifikat vertrieben. Die hier folgenden Ausführungen 

beziehen sich dabei immer auf 

die von Goldman Sachs emittierten Produkte 

– in Details kann es Unterschiede in 

der exakten Ausgestaltung geben, doch ist 

das Funktionsprinzip auch über Emittentengrenzen 

hinweg stets sehr ähnlich. 

Wie funktioniert ein Barrier-Zertifikat? 

Aus Anlegersicht stellen sich Barrier-Zertifikate 

wie folgt dar: Der Einstieg in das 

Zertifikat ist am Ende der Zeichnungsfrist 

oder bei der Emission in der Regel zu 

einem Kurs möglich, der dem des Underlyings 

zum gleichen Zeitpunkt entspricht. 

So kann der Anleger also entweder eine 

Aktie oder ein Barrier-Zertifikat auf eine 

Aktie erwerben. Für jedes Barrier-Zertifikat 

sind nun ausserdem zwei Kursschwellen 

für die Laufzeit entscheidend. Das 

Laufzeitende bestimmt, an welchem Tag 

das jeweilige Barrier-Zertifikat abgerechnet 

und der Abrechnungsbetrag für den 

Anleger festgestellt wird. Die beiden kennzeichnenden 

Kursschwellen sind das 

unterhalb des aktuellen Kurses liegende 

Absicherungsniveau und das oberhalb des 

aktuellen Kurses liegende Bonusniveau. 

Für die Auszahlung eines Barrier-Zertifikats 

am Ende der Laufzeit ergeben sich 

zwei Varianten: Hat das Underlying zu keinem 

Zeitpunkt das Absicherungsniveau 

unterschritten – ist es also zu einem Seitwärts- 

oder zu einem haussierenden Markt 

gekommen –, so wird der Anleger zum 

Bonusniveau abgerechnet oder erhält die 

tatsächliche Performance des Underlyings, 

je nachdem, welcher Betrag am Laufzeitende 

höher ist. Unterschreitet andererseits 

der Kurs auch nur einmal kurzfristig während 

der Laufzeit das Absicherungsniveau, dann 

erhält der Anleger am Laufzeitende genau 

die Performance des Underlyings gutgeschrieben, 

unabhängig davon, wie stark das 

Underlying gefallen oder gestiegen ist. 

Dies wird an einem Beispiel-Barrier- 

Zertifikat auf die Akademie-Aktie deutlich 

(siehe Abbildungen). Für die weiteren Ausführungen 

werden wir uns daher immer auf 

dieses Szenario beziehen. Die Akademie- 

Aktie notiert am Ende der Zeichnungsfrist für ein 

Barrier-Zertifikat bei 100 CHF. Dieses Barrier-Zertifikat 

hat ein Absicherungsniveau von 70 CHF und 

ein Bonusniveau von 150 CHF sowie eine Laufzeit 

von drei Jahren. Anleger, die dieses Zertifikat 

gezeichnet haben, erhalten es zum Kurs von 100 

CHF in ihr Depot gebucht. Betrachten wir nun vier 

unterschiedliche theoretische Kursverläufe der 

Akademie-Aktie über die kommenden drei Jahre, 

so lassen sich die unterschiedlichen Rückzahlungsvarianten 

unmittelbar erkennen. Wir stellen 

die einzelnen Kursentwicklungen und die entsprechenden 

Rückzahlungsbeträge kurz der Reihe 

nach vor. Der Bullenmarkt wird durch die rote Linie 

in Abbildung 1 beschrieben. Binnen der drei Jahre 

steigt die Akademie-Aktie ununterbrochen an und 

erreicht am Ende der Laufzeit einen Schlussstand 

oberhalb des Bonusniveaus. In diesem Szenario 

spielt das neue Zertifikat seinen Vorteil gegenüber 

dem Discount-Zertifikat voll aus. Der Anleger partizipiert 

vollständig an dem Kursanstieg und erhält 

am Laufzeitende das Underlying, also eine Rückzahlung 

im Wert von rund 161 CHF. Wäre die Akademie-Aktie 

noch stärker gestiegen, wäre auch 

die Rückzahlung noch höher ausgefallen. Diese ist 

FUNKTIONSWEISE EINES BARRIER-ZERTIFIKATS AM BEISPIEL 

DES BARRIER-ZERTIFIKATS AUF DIE AKADEMIE-AKTIE 

Szenario A: Seitwärtsmarkt oder Kursanstieg 

Als Szenario A gehen wir von leicht fallenden, sich seitwärts bewegenden 

oder steigenden Märkten aus. 

Abbildung 1: Szenario A 

CHF 

170 

150 

130 

110 

90 

70 

50 

0 Jahre 

(Heute) 

aufwärts (Bullenmarkt) 

seitwärts 

Zum Szenario A: 

Falls der Kurs der Akademie-Aktie während der Laufzeit niemals unter 

70% des Startkurses fällt und am Ende der Laufzeit einen Anstieg von 

10% erreicht, zahlt das Barrier-Zertifikat am Ende der Laufzeit 150 CHF 

aus. Das heisst: eine Rendite von +50% über die Laufzeit. 

Szenario B: Kursverfall oder vorübergehender Einbruch 

Szenario B geht von einem stärkeren Kursverlust der Akademie-Aktie 

aus, d.h. während der Laufzeit fällt der Kurs der Akademie-Aktie unter 

das Absicherungsniveau von 70% 

Abbildung 2: Szenario B 

CHF 

170 

150 

130 

110 

90 

70 

50 

0 Jahre 

(Heute) 

Einbruch und Erholung 

abwärts (Kursverfall) 

Bonusniveau 

Absicherungsniveau 

1 Jahr 2 Jahre 3 Jahre 

(Zukunft) 

Bonusniveau 

Absicherungsniveau 

1 Jahr 2 Jahre 3 Jahre 

(Zukunft) 

Zum Szenario B: 

Falls die Akademie-Aktie nach einem Jahr bei 65% des Startkurses 

handelt und am Ende der Laufzeit 10% niedriger als der Startkurs 

schliesst, erhält der Anleger eine Auszahlung von 100 CHF x 

(100%–10%) = 90 CHF. 

41 

weder durch einen Cap noch durch eine Obergrenze 

beschränkt. 

Das grüne Szenario beschreibt den richtungslosen 

Seitwärtsmarkt. Hier schwankt die 

Akademie-Aktie immer um den Startwert von 100 

CHF. Mal geringfügig darüber, mal geringfügig darunter 

– jedoch unterschreitet sie zu keiner Zeit das 

Absicherungsniveau von 70 CHF. In diesem Falle 

würde der Anleger als Rückzahlung das Bonusniveau 

erhalten und so 150 CHF bekommen, obwohl 

die Aktie nur um wenige Prozent in den drei Jahren 

zugelegt hat. Hier spielt das Barrier-Zertifikat 

seine Stärke in einem Seitwärtsmarkt aus. Die 

orangefarbene Linie in Abbildung 2 dagegen zeigt 

einen mehr oder weniger kontinuierlichen Verfall 

der Akademie-Aktie, der so deutlich ausfällt, dass 

auch das Absicherungsniveau von 70 CHF unterschritten 

wird. Durch das Unterschreiten der 70- 

CHF-Marke verliert der Anleger den Anspruch auf 

das Bonusniveau von 150 CHF und erhält am Laufzeitende 

den dann aktuellen Wert der Akademie- 

Aktie. Die blaue Linie dagegen zeigt einen drastischen 

Einbruch der Akademie- Aktie zu Beginn der 

Laufzeit, gefolgt von einer sehr kräftigen Erholung. 

Im vorliegenden Beispiel hat der Anleger zwar den 

Anspruch auf das Bonusniveau verloren, als 

das Absicherungsniveau von 70 CHF unterschritten 

wurde, doch konnte er von der 

starken Performance des Underlyings nach 

dem Einbruch bis zum Laufzeitende profitieren 

und erhält den Wert des Underlyings. 

Chancen und Risiken eines Investments in 

Barrier-Zertifikaten 

Barrier-Zertifikate sind also für Anleger 

geeignet, die im Hinblick auf die entsprechenden 

Underlyings grundsätzlich positiv 

eingestellt sind und zumindest keinen drastischen 

Wertverlust erwarten. Wenn es 

stattdessen zu einem deutlichen Kurseinbruch 

unter das Absicherungsniveau kommt 

und sich das Underlying hiervon bis zum 

Laufzeitende nicht erholen kann, besteht die 

Gefahr, dass der Anleger einen Verlust realisieren 

muss. Damit ist das Produkt aus der 

Sicht von Anlegern, die einen Seitwärtsmarkt 

erwarten, aber auch einen deutlichen 

Anstieg des Underlyings für möglich halten, 

das ideale Investmentvehikel. In diesem 

Rahmen ist stets unterstellt, dass der Anleger 

an der Zeichnungsphase partizipiert und 

das Zertifikat bis zum Verfall hält. Jedoch 

bietet Goldman Sachs für alle seine Produkte 

einen liquiden Sekundärmarkt, auf 

dem die Zertifikate bis zum Laufzeitende 

während der Handelszeiten ge- oder verkauft 

werden können. 

Die Barrier-Zertifikate wurden für Anleger 

entwickelt, die mit einer Seitwärtsbewegung 

rechnen oder zumindest nicht 

von einem deutlichen Einbruch des Underlyings 

ausgehen. Die Struktur wurde wie 

oben dargestellt gewählt, da Anleger gelegentlich 

Enttäuschungen mit dem etablierten 

Investmentprodukt für Seitwärtsmärkte, 

dem „Discount-Zertifikat“, erleben mussten. 

Hier haben Anleger nur von einem Anstieg 

bis zum Cap profitieren können, aber die 

darüber hinausgehende Performance „verschenkt“. 

Bei einem Barrier-Zertifikat partizipiert 

der Anleger bis zum Laufzeitende voll 

an der positiven Kursentwicklung.

42 ANLAGE BARRIER-ZERTIFIKATE, SPRINT-, AIRBAG-, TWO-STEP-ZERTIFIKATE EINFÜHRUNG 

BARRIER-ZERTIFIKATE STAND: 4.1.2005 

Valor Symbol Verfall Restlaufzeit in Jahren Bezugsverhältnis Geldkurs Briefkurs Bonus aktiv? 

China 

FTSE/Xinhua China 25 Index Stand: USD 8’180.00 

1774038 19.01.10 5,04 100 EUR / 5’290.60 Indexpunkte 739.606 747.606 Ja 

Schweiz 

SMI Index Stand: CHF 5’754.48 

1612170 SMIBR 04.06.08 3,42 100 EUR / 1’000 Indexpunkte 1’119.47 1’129.47 Ja 

Deutschland 

Deutsche Telekom Stand: EUR 16.73 

1644904 17.07.06 1,53 1 Aktie pro Zertifikat 15.82 15.97 Ja 

Niederlande 

Royal Dutch Stand: EUR 41.96 

1693952 02.10.06 1,74 1 Aktie pro Zertifikat 46.30 46.70 Ja 

Spanien 

IBEX 35 INDEX Stand: EUR 9’120.00 

1690603 03.10.07 2,75 100 EUR / 4’401.80 Indexpunkte 8’547.95 8’617.95 Ja 

Japan 

Nikkei 225 Stand: JPY 11’527.85 

1774039 19.01.10 5,04 100 EUR / 6’914.40 Indexpunkte 1’065.00 1’080.00 Ja 

Funktionsweise eines Two-Step-Zertifikats 

Das Two-Step-Zertifikat ist ein strukturiertes Produkt, 

das eine Absicherungskomponente mit der 

Partizipationsmöglichkeit an der Performance des 

Underlyings vereint. Anhand unseres Beispiels 

eines Zertifikats auf den Dow Jones Euro Stoxx 

50 SM Index (siehe auch unten stehende Tabelle) 

möchten wir Ihnen die Funktionsweise des Two- 

Steps näherbringen. 

Die Absicherungskomponente 

Wie der Begriff „Absicherung“ bereits andeutet, 

bietet das Zertifikat im Falle eines sinkenden 

Indexkurses einen partiellen Schutz. Fällt der Index 

unter den tiefsten Ausübungspreis, erhält der Investor 

eine Barauszahlung, die sich in dem von uns 

gewählten Beispiel eines Zertifikats auf den 

DowJones EURO STOXX50 SM wie folgt errechnet: 

EUR 2’869.94 – (EUR 2’490 – Indexstand am Verfallstag) 

x 1’1527 

Schliesst der Dow Jones Euro Stoxx 50 SM Index am 

20. Januar 2005 bei 2’400 Punkten, ergibt sich folglich 

eine Auszahlung von rund 3’204 EUR. 

BEISPIEL 

UNDERLYING DOW JONES 

EURO STOXX 50SM AUSÜBUNGSPREIS 1 EUR 2’490.00 

AUSÜBUNGSPREIS 2 EUR 2’869.94 

AUSÜBUNGSPREIS 3 EUR 3’250.00 

LAUFZEIT 20.01.2005 

BEZUGSVERHÄLTNIS 1 : 10 

EMISSIONSPREIS* EUR 286.99 

REFERENZPREIS* EUR 2’869.94 

*EMISSIONSTAG: 21.01.2004 

Bei allen Goldman Sachs Zertifikaten handelt es sich um Calls des europäischen Typs. 

Partizipation 

Wie sieht es mit der Partizipation bei steigendem 

Indexkurs aus? Hier gibt es drei verschiedene 

Szenarien: 

Im ersten Fall schliesst der Index am Verfalltag 

zwischen dem ersten und zweiten Ausübungspreis, 

was in unserem Beispiel einer Bandbreite 

von EUR 2’490 bis EUR 2’869.94 entspricht. 

Auf diesem ersten „Step“ erhält der Investor eine 

Barauszahlung von EUR 2’869.94. 


Im zweiten Fall schafft es der Dow Jones 

Euro Stoxx 50 SM auf den zweiten „Step“, und dieser 

schliesst zwischen EUR 2’869.94 und 4’802.40 

Punkten. Dann ist der Investor zu einer Auszahlung 

in EUR berechtigt, die dem Indexwert am Verfalltag 

entspricht – ein Punkt bedeutet einen EUR. 

Schliesst der Dow Jones Euro Stoxx 50 SM 

Index am 20. Januar 2005 bei 3’250 Punkten, erhält 

der Anleger einen Betrag von EUR 3’250. Erleben 

wir innerhalb eines Jahres doch noch eine Rallye 

im Dow Jones Euro Stoxx 50 SM, bleibt die Partizipation 

im Two-Step-Zertifikat beim dritten Ausübungspreis 

stehen. 

Bleibt hinzuzufügen, dass der Investor, falls 

er am Emissionstag bei 286.99 EUR gekauft hat, bis 

zum Verfall eine Rendite von 13% erzielt. 

Wann macht das Two-Step-Zertifikat Sinn? 

Das Zertifikat macht dann Sinn, wenn der Investor 

eine positive Entwicklung des Europäischen Aktienmarktes 

von bis zu 13% erwartet und gleichzeitig 

vor Kursverlusten bis zu einem Maximalverlust 

von 13% völlig abgesichert sein will. 

SPRINT-, AIRBAG-, TWO-STEP-ZERTIFIKATE STAND: 4.1.2005 

Basiswert Spot Symbol Beschreibung Verfall Valor Geldkurs Briefkurs 

Schweiz 

CREDIT SUISSE GROUP CHF 48.91 Sprint-Zertifikat 03.10.05 1’930’925 46.05 46.40 

Europa 

Dow Jones EURO STOXX 50 Index EUR 2’970.00 SXETW Two-Step-Zertifikat 20.01.05 1’773’098 297.00 300.00 

Japan 

Topix Index USD 1’153.38 Airbag-Zertifikat 20.05.07 1’868’261 999.23 1’014.23

Das Jahr 

des Hahns 

Das zweite Jahr in Folge hat der Nikkei-225- 

Index mit einer positiven Performance abgeschlossen 

– nach +24.4% im Jahr 2003 waren 

es im Jahr 2004 immerhin noch +7.6% Kursgewinn. 

Hinzugerechnet werden muss ausserdem 

eine Dividendenrendite von 0.90%, da 

der Nikkei-225 nicht wie der DAX ® als Performance-Index 

berechnet wird. Zwei aufeinander 

folgende Jahre mit einem deutlichen Kursplus 

hat es in Japan seit Ende der Achtzigerjahre 

nicht mehr gegeben. 

Weltweit schöpfen die Investoren wieder 

Vertrauen in Japan und für das kommende 

Jahr – das Jahr des Hahns – sind folgende 

Themen zu beachten: 

Inlandsnachfrage 

Weiteres Wachstum der japanischen Wirtschaft 

hängt stark vom Konsumverhalten 

ab. Eine Umfrage bei 914 grossen Firmen 

ergab, dass die Winterboni 2004/05 um 

3.4% steigen werden, verglichen mit 1.7% 

im vergangenen Winter. In derselben Umfrage 

gaben die Unternehmen an, im kommenden 

Jahr 11% mehr Hochschulabsolventen 

einstellen zu wollen – der erste Anstieg 

seit drei Jahren. 

Die alternde Generation in Japan und 

die Erbschaftssteuerreform vom April 2003 

führen zu wachsendem Vermögenstransfer 

der über 65-Jährigen auf die jüngere Generation. 

Im Steuerjahr 2003 ist mit einer Vervierfachung 

des transferierten Betrags auf 

2.5 Billionen Yen im Vergleich zum Vorjahr 

zu rechnen (das entspricht etwa 0.8% des 

verfügbaren Einkommens aller Japaner). 

Das Konsumverhalten hängt auch stark 

davon ab, ob die Kaufenden steigende oder 

fallende Preise erwarten. In den letzten Jahren 

verzichteten viele Japaner auf grosse 

Einkäufe, da Waren und Dienstleistungen 

kontinuierlich billiger wurden (Deflation). 

Aber die Immobilienpreise in den Metropolen 

steigen ebenso wie die Aktienkurse 

seit 2003 wieder an, und laut Auskunft der 

Bank von Japan erwarteten im Oktober 

37.1% aller befragten Japaner einen Preisanstieg 

– verglichen mit 19.6% Anfang 

2002. 

Diese Indizien lassen also auf einen Anstieg 

der Inlandsnachfrage schliessen. 

Gewinne der Unternehmen 

Basierend auf den Ergebnissen von 1’175 

Firmen (allen „non-financials“) im Topix- 

Index lag der Gewinnanstieg im Jahr 2003 

bei 33.0% im Vergleich zu 2002. Die Konsensusschätzung 

der Analysten vom September 

dagegen war mit +16.3% berechnet 

worden. Auch die Gewinnerwartungen für 

das Gesamtjahr (das japanische Fiskaljahr 

endet am 31. März) wurden von 18.4% auf 

19.6% angehoben. Die grössten Anstiege 

verzeichneten die Sektoren Öl und Kohle, 

Eisen und Stahl, Schiffstransport und Nichteisenmetalle. 

ANDREAS BRUCKNER JAPAN 2005 

STANDPUNKT 

Bewertungen der Unternehmen 

Die unten stehende Tabelle zeigt die Bewertung 

japanischer Aktien nach traditionellen 

Methoden im Vergleich mit den USA und 

Europa. 

Die US-amerikanischen Werte sind laut 

diesen Zahlen als am teuersten eingestuft, 

zudem erhalten Investoren die höchsten 

Zinsen, falls sie sich statt für Aktien für 

Staatsanleihen entscheiden. In Europa (ohne 

Grossbritannien) liegt das Kurs-Gewinn- 

Verhältnis mit 15.3 am niedrigsten, bei den 

anderen beiden Kriterien schneidet Japan 

am besten ab. 

Sonstige Faktoren, wie Exporte (besonders 

nach China), Ölpreis, Investitionsausgaben 

und auch mögliche Naturkatastrophen, 

müssen bei einer Investmententscheidung 

für oder gegen Japan immer mitberücksichtigt 

werden. Da das Gesamtbild 

aber überwiegend positiv aussieht, hoffen 

wir, dass Aktionäre auch im Jahr des Hahns 

im Land der aufgehenden Sonne mit einer 

guten Performance rechnen können. 

TABELLE: AKTIENBEWERTUNGEN IN JAPAN 

Kurs-Gewinn-Verhältnis Preis-Buchwert-Verhältnis Zinssatz 10J 

(2004 Konsensusschätzung) (2004 Konsensusschätzung) Staatsanleihe 

Japan 15.8 1.6 1.4 

Europa 15.3 2.2 3.8 

USA 18.6 2.8 4.4 

43

44 STANDPUNKT DAVID WALTON GEBREMSTE EXPANSION 

David R. Walton 

European Economist 

Goldman Sachs International 

London 

Warum sind die Investitionen 

so schwach? 

Die Investitionsausgaben in Euroland waren 2004 erstaunlich niedrig. Vorläufige 

Daten zeigen eine Zunahme um 0.6% im vierten Quartal 2004 gegenüber dem 

Vorquartal. Im Vorjahresvergleich ergibt sich ein Plus von 1.6%. Unsere Prognose 

der durchschnittlichen Steigerung der Investitionsausgaben in 2004 liegt 

jetzt bei nur noch bei 1.25%, verglichen mit 0.5% in 2003. 

Dabei sind die Voraussetzungen für 

eine Zunahme der Investitionstätigkeit 

günstig. So entsprachen zum Beispiel 

die nominalen Investitionsausgaben im 

3. Quartal 2004 19.9% des Bruttoinlandsprodukts 

(BIP), verglichen mit einem 

historischen Durchschnitt von 20.6% in 

den letzten zehn Jahren. Selbst eine nur 

allmähliche Rückkehr zu diesem Durchschnittswert 

würde eine sichtbare Erholung 

der Investitionsausgaben mit sich 

bringen. 

Investitionen, Gewinne und 

Kapitalkosten 

Gemessen am Bruttogewinn der Unternehmen 

sind die Investitionsausgaben 

sogar noch niedriger. Dies hängt mit zwei 

Faktoren zusammen: Erstens verlangsamt 

sich der Produktivitätsfortschritt, auch 

wenn er für Eurolandverhältnisse immer 

noch ganz ordentlich ist. Und zweitens 

steigen die Löhne und Gehälter nur moderat 

an. 

Die Kapitalkosten sind nach wie vor 

niedrig, auch wenn es hierzu kaum exakte 

Zahlen gibt. Eine von der EZB erstellte 

Zeitreihe zeigt jedoch die realen Zinsen 

für Unternehmen auf ihrem bisher niedrigsten 

Stand, und die längerfristigen Renditen 

auf Staatsanleihen verharren bei ca. 

2%. Und schliesslich weisen Umfragen der 

EZB bei Euroland-Banken darauf hin, 

dass diese bei der Vergabe von Firmenkrediten 

gegenwärtig grosszügiger verfahren. 

Die Bilanzkonsolidierung im Unternehmenssektor 

ist inzwischen weitgehend 

abgeschlossen, und die Unternehmen verfügen 

über erhebliche flüssige Mittel. Teilweise 

verwenden sie diese zum Schuldenabbau. 

Die Fremdkapitalquote börsennotierter 

Unternehmen in Euroland liegt 

inzwischen unter 40%. 

Trotz dieser günstigen Rahmenbedingungen 

haben die Investitionsausgaben 

bisher aber nicht merklich angezogen. Dafür 

gibt es eine Summe denkbarer Erklärungen. 

Auslandsinvestitionen und 

Inlandsinvestitionen 

Zum einen investieren die Unternehmen 

mehr im Ausland als in Euroland. Allerdings 

zeigen die Daten ein anderes Bild. 

Auslandsinvestitionen korrelieren positiv 

mit den Inlandsinvestitionen, und man 

kann eine deutliche Verlangsamung beobachten. 

Zum anderen bestehen in Euroland 

immer noch Überkapazitäten aus 

dem Investitionsboom gegen Ende der 

Neunzigerjahre. Auch hierzu sind genaue 

Aussagen schwierig, aber es ist möglich, 

gewisse Rückschlüsse aus den Bruttoinvestitionsströmen 

zu ziehen. 

Überkapazitäten bei Anlagen und 

Maschinen noch nicht abgebaut 

Eine andere, weit verbreitete Erklärung ist 

der Überhang aus dem Bauboom Anfang 

der Neunzigerjahre im Gefolge der deutschen 

Wiedervereinigung. Nominal erhöhten 

sich die Bauinvestitionen in 

Deutschland von 1990 bis 1994 um 55% 

und entsprachen in der Spitze 15.5% des 

deutschen BIP. Bis 1998 gingen die Bauinvestitionen 

auf 12.2% des BIP zurück, 

und sie betragen inzwischen nur noch 

9.3% vom BIP. Wird jedoch Euroland in 

seiner Gesamtheit betrachtet, haben die 

Bauinvestitionen weder zu dem Investitionsboom 

Ende der Neunzigerjahre noch 

zu dem anschliessenden Einbruch beigetragen. 

Als Ursprung der Überkapazitäten 

kommen eher die Investitionen in Maschinen 

und Anlagen in Betracht, die sich 

gegen Ende der Neunzigerjahre drastisch 

erhöhten. Durch die niedrigen Bruttoanlageinvestitionen 

der letzten Jahre dürften 

diese Überkapazitäten zwar weitgehend, 

aber nicht vollständig abgebaut worden 

sein.

Prognose bei Investitionsausgaben 

verhalten 

Das Geschäftsklima und die Erwartungen 

über das zukünftige Geschäft sind anscheinend 

nicht freundlich genug, um für 

eine deutliche Zunahme der Investitionsausgaben 

zu sorgen. Die aktuellen Erwartungen 

weisen darauf hin, dass die Investitionsausgaben 

nur etwas rascher zunehmen 

werden als das BIP insgesamt. 

Ausserdem gibt es Hinweise darauf, 

dass die Unternehmen weiter hohe Dividenden 

zahlen oder zu Lasten neuer Investitionen 

in grösserem Umfang eigene 

Aktien zurückkaufen, was von den Finanzmärkten 

anscheinend honoriert wird. 

Den meisten aktuellen Daten zufolge 

hat sich das Wachstum der Investitionen 

mit Ausnahme der Bauinvestitionen im 

dritten Quartal wieder erhöht. Die Unsicherheit 

in Bezug auf die hohen Ölpreise 

und die Aufwertung des Euros könnten 

die Investitionsausgaben jedoch weiter 

bremsen. Die gegenwärtige Stimmung 

wird vermutlich verhindern, dass es in 

Euroland zu einer kräftigen wirtschaftlichen 

Expansion kommt. Deshalb haben 

wir unsere Prognose der Zunahme der Investitionsausgaben 

für nächstes Jahr von 

3.5% auf 2.5% revidiert. 

Caramba! 

Neue Optionsscheine auf lateinamerikanische Werte 

Mit unseren neuen Produkten bringen wir 

Lambada und Tango in Ihr Depot. Zum ersten 

Mal in Deutschland emittiert Goldman 

Sachs Optionsscheine auf Telefónica 

Mexiko, Rio Doce, Petrobras und 

Groupo Galicia. Die Call-Optionsscheine 

beziehen sich auf die in den USA gelisteten 

ADRs (American Depositary Receipts), die 

in US-Dollar gehandelt werden. Mehr Information 

zu diesen spannenden neuen Basiswerten 

finden Sie in der nächsten Know- 

How-Ausgabe. 

Mexico City 

Kuba 

Rio de Janeiro 

Patenque 

NEWS 

45

46 STANDPUNKT ANDREAS BRUCKNER BÖRSEN-UPDATE 

Trend Micro (4704.T): 

Das Anti-Virus-Sektorgeschäft läuft glänzend. 

Auf mehrfachen Wunsch haben wir 

Optionsscheine auf Trend Micro neu ins 

Programm aufgenommen. Die Aktie des 

Technologiekonzerns hat sich an der Tokioter 

Börse hervorragend entwickelt und 

ist inzwischen zu einem Schwergewicht im 

Nikkei-225-Index aufgestiegen. Innerhalb 

von rund zehn Jahren hat sich das Unternehmen 

zu einem weltweit beachteten Hersteller 

von Anti-Viren- und Content-Security-Software 

entwickelt. 

Andreas Bruckner 

Structured Derivatives Asia 

Goldman Sachs International, London 

Neue Basiswerte 

in Japan 

Trend Micro, Mitsui OSK und Mitsubishi Corporation 

Kurz vor Silvester stehen zwar vielerorts die Räder still, doch bei zahlreichen 

Anlegern dreht es sich auch jetzt um ein Thema: Was gibt es Neues an der 

Börse? Im Folgenden finden Sie das aktuelle Update zum Jahreswechsel. 

Rund 1’800 Mitarbeiter in 30 Ländern 

erwirtschafteten 2003 einen Umsatz von 

48.1 Mrd. Yen (ca. 339 Mio. Euro). Mit 

durchschnittlichen 75% Umsatzwachstum 

in den letzten zehn Jahren kann Trend 

Micro eine beeindruckende Bilanz vorweisen. 

Es bestehen Kooperationen mit Cisco 

Systems, IBM und Microsoft. Zukünftig 

sollen auch alle E-Mail-Dateianhänge der 

rund 187 Millionen Hotmail-Kunden durch 

Trend-Micro-Technologie auf Viren überprüft 

werden. 

KURS DES NIKKEI 225 VERGLICHEN MIT DEN NEUEN BASISWERTEN 

indexiert auf den 1. Januar 2004 

200 

180 

160 

140 

120 

100 

80 

Nikkei 

60 

Jan 04 Feb 04 Mär 04 Apr 04 Mai 04 Jun 04 


Jul 04 

Mitsubishi Corporation 

Aug 04 

Sep 04 

Okt 04 

Trend Micro 

Mitsui O.S.K. Lines 

Nov 04 

Dez 04 Jan 05 

Mitsui O.S.K. Lines (9104.T): 

Das Schifffahrtsunternehmen profitiert vom 

weltweiten Wachstum auf dem Containermarkt. 

Momentan stehen 630 Schiffe mit 

40’535 Bruttoregistertonnen Frachtraum im 

Dienst des japanischen Ozeanriesen. Sowohl 

Öltanker, Automobilverladung als 

auch Personenbeförderung sind Geschäftsbereiche 

des Unternehmens. Im ersten Halbjahr 

2004 wurde bei einem Umsatz von 563 

Mrd. Yen ein Gewinn von 46.9 Mrd. Yen 

erzielt. 

Mitsubishi Corporation (8058.T): 

Das grösste Handelshaus Japans hat in den 

vergangenen Jahren erhebliche Fortschritte 

bei der Profitabilität erzielt, die sich auch 

deutlich am Aktienkurs ablesen lassen. Das 

Konglomerat von über 500 Tochterfirmen 

beschäftigt knapp 50’000 Mitarbeiter. Den 

grössten Teil des Umsatzes macht der Handel 

in Energie, Metallen und Grossmaschinen 

aus. Der wirtschaftliche Aufschwung in 

Japan und der ostasiatischen Region sowie 

der Anstieg in den Rohstoffpreisen haben 

sich positiv auf die Geschäftsergebnisse von 

Mitsubishi Corp ausgewirkt. Im Fiskaljahr 

2004, das am 31. März endete, erwirtschaftete 

das Handelshaus bei einem Umsatz 

von 1.594 Billionen Yen einen Nettogewinn 

von 115.3 Mrd. Yen.

Das Goldman Sachs 

Warrant-KnowHow 

Besonderheiten 

verschiedener Basiswerte 

Innerhalb weniger Wochen konnten 

sich Rolling Turbos im Markt für 

Turbo-Produkte etablieren. Am Umsatz 

gemessen, dominieren die Produkte 

auf den DAX ®-Index, doch auch 

EUR/USD oder Brent Crude Oil finden 

guten Anklang. 

Seit dem 1. Dezember 2004 können 

auch Schweizer Anleger Rolling Turbos 

über www.swissquote.ch handeln. 

Siehe dazu unsere Titelgeschichte 

ab Seite 4 in diesem Heft. 

Schritt für Schritt zum Profi in Sachen Warrants 

Teil 35 

Teil 36 

Teil 37 

WARRANTS-KNOW-HOW AKADEMIE 47 

Rolling Turbos im Detail (II) – in der Praxis 

Rolling Turbos auf Indizes, Aktien, Rohstoffe, 

Währungen: Die Besonderheiten 

Rolling Turbos auf den Bund-Future 

Der deutsche Aktienindex DAX ® ist in 

Deutschland der beliebteste Basiswert für 

Warrants und Zertifikate. Das gilt auch 

für die Rolling Turbos: Deutlich mehr als 

die Hälfte aller Rolling-Turbo-Geschäfte 

beziehen sich auf den Blue-Chip-Index. 

Gleichzeitig sind die Regelungen zum 

DAX ® als Basiswert auch besonders einfach: 

Die Deutsche Börse als Indexsponsor 

berechnet fortlaufend den DAX ®- 

Stand und, nach der Schlussauktion nach 

17.30 Uhr, einen offiziellen Schlusskurs; 

da der DAX ® ein Performance-Index ist, 

werden Dividenden wiederangelegt und 

müssen in entsprechenden Derivaten 

nicht berücksichtigt werden; mit dem an 

der Eurex gehandelten DAX ®-Future 

steht sowohl long als auch short ein liquides 

Hedginginstrument zur Verfügung. 

Bei anderen Basiswerten hingegen 

gibt es in genau diesen Punkten einige 

Einschränkungen oder Abweichungen, 

die in dieser Akademie im Detail vorgestellt 

werden sollen. 

Rolling Turbos auf Indizes 

Schon wenige Tage nach der Vorstellung 

von Rolling Turbos auf den DAX ® wurde 

eine Reihe weiterer Index-Produkte 

eingeführt: Rolling Turbos auf den Dow 

Jones Euro Stoxx 50SM, den Dow Jones 

Industrial Average, den S&P 500 sowie 

den Nasdaq 100 Index. Diese vier Indizes 

unterscheiden sich vom DAX ® da- 

Teil 36 

ROLLING TURBOS

48 AKADEMIE WARRANTS-KNOW-HOW 

durch, dass es sich um Preisindizes handelt, 

daher wird bei der Berechnung keine 

Anpassung für Dividendenzahlungen 

im Index vorgenommen. 

Bleiben alle anderen Faktoren unverändert, 

würde ein Preisindex im Kurs fallen, 

wenn eine der im Index vertretenen Aktien 

Ex-Dividende handelt. Damit würde 

der Index also in einer vorhersagbaren 

Weise fallen, ohne dass es dagegen eine 

entsprechende Absicherungsstrategie gäbe. 

Denn dafür müsste ja ein Anleger den 

Aktienkorb entsprechend leihen und am 

Markt leerverkaufen. Dann würde der 

Kursrückgang des Index zu seinem Vorteil 

ausfallen. Gleichzeitig müsste er aber 

dem Verleiher der Aktien die gezahlte Dividende 

ersetzen, so dass der Dividendenvorteil 

aus dem Index genau aufgehoben 

würde. 

Entsprechend muss auch die Dividendenzahlung 

bei Rolling Turbos auf Dividende 

zahlende Basiswerte im Instrument 

angepasst werden, da sich sonst eine 

nicht absicherbare Arbitrage-Gelegenheit 

ergäbe und das Produkt nicht darstellbar 

wäre. Dieses Problem wäre insbesondere 

bei dividendenstarken Titeln, die ein 

grosses Gewicht im Index haben, besonders 

deutlich und daher auch bei Rolling 

Turbos auf dividendestarke Einzelaktien. 

Dies kann an einem überzeichneten 

Beispiel deutlich gemacht werden. 

Beispiel: Akademie-Aktie am 

Ex-Dividende-Tag 

Angenommen die Akademie-Aktie notiert 

bei 100 Euro und zahlt eine Dividende 

von 20 Euro. Blieben alle andere 

Faktoren unverändert, würde ein Anleger 

erwarten, dass die Aktie am nächsten 

Tag, dem „Ex-Dividende-Tag“, nur noch 

bei 80 Euro notierte. Weiterhin angenommen, 

es gäbe einen Rolling Turbo 

Short auf die Akademie-Aktie, der einen 

Hebel von fünf hätte, dann wäre dieser 

durch den Kursverlust von –20% ausgeknockt, 

obwohl die Kursbewegung vollkommen 

vorhersagbar war. Offensichtlich 

muss hier Abhilfe geschaffen werden! 

Daher gehen die jeweils tatsächlich gezahlten 

Dividenden (nicht die erwarteten 

Dividenden wie bei Warrants) in die Berechnung 

der sekundären Merkmale des 

kommenden Tages, also von Ratio, Finanzierungslevel 

und Stop-Loss-Schwelle, 

ein. 

Zu diesem Zweck wird jeweils vom 

Schlusskurs eines Basiswerts für die Berechnung 

der Merkmale des nächsten Tages 

noch die jeweilige Dividende abgezogen. 

Diese Anpassung erfolgt bei deutschen 

Aktien, die in der Regel einen Dividendentermin 

pro Jahr haben, nur 

einmal im Jahr, während sie bei Aktien, 

die quartalsweise Dividende zahlen, viermal 

im Jahr mit einem entsprechend geringeren 

Einfluss stattfindet. Bei Preisindizes 

wird jeweils dann angepasst, wenn 

mindestens eine der im Index vertretenen 

Aktien eine Dividende zahlt (bei den 500 

Werten im S&P 500, die meist je vier Dividendentermine 

pro Jahr haben, also 

fast täglich mit einem verschwindend 

kleinen Wert). 

Jedoch gilt es bei der Dividendenbehandlung 

noch ein weiteres Detail zu berücksichtigen 

– die Steuern! Denn zufliessende 

Dividenden müssen vom Empfänger 

versteuert werden. Hält nun Goldman 

Sachs eine Aktienposition, um einen Rolling 

Turbo Short auf diese Aktie abzusichern, 

dann fliessen entsprechende Dividenden 

zu. Diese Dividendenzahlung 

wird teilweise der Steuer unterworfen, 

so dass Goldman Sachs dem Anleger nur 

einen Teil der Dividende bei Rolling Turbos 

Long gutschreiben kann (in der 

Regel 85%). Bei Rolling Turbos Short 

dagegen muss Goldman Sachs die Dividende 

ersetzen, und zwar voll, denn der 

Staat gewährt natürlich keine Steuererstattung 

für Dividende, die auf geliehene 

Aktien zu zahlen ist. 

Rolling Turbos auf Edelmetalle 

Mit den wenig später emittierten Rolling 

Turbos auf die Edelmetalle Gold, 

Silber, Platin und Palladium traten gegenüber 

den Rolling Turbos auf den DAX ® 

zwei weitere Abweichungen auf. Während 

der DAX ®-Future beliebig long oder 

short gehalten werden kann und somit 

Produkte darstellbar sind, die Anleger 

von steigenden oder fallenden Preisen 

profitieren lassen, ist dies bei Palladium 

und Platin wegen des fehlenden Leihemarkts 

nicht möglich. Hier konnte Goldman 

Sachs nur Long-Produkte emittieren. 

Die zweite Besonderheit resultiert 

aus der Tatsache, dass es im Handel mit 

Edelmetallen keinen Schlusskurs im gleichen 

Sinne wie beim DAX ®-Index gibt. 

Daher musste auf ein bestimmtes Fixing 

ausgewichen werden, um die Produkte 

wieder zu ihrem festen Hebel rollen zu 

können. Für alle vier Edelmetalle wurde 

hier das Londoner Fixing gewählt, so 

dass nun Silber um 12.00 Uhr Londoner 

Zeit, Gold um 14.00 Uhr und Platin und 

Palladium um 15.00 Uhr Londoner Zeit 

gerollt werden. Damit sind neben dem 

Rollen um 17.30 Uhr Frankfurter Zeit 

für die europäischen und um 22.00 Uhr 

für die US-Aktienindizes drei weitere 

Rollzeiten nötig geworden. 

Rolling Turbos auf Rohöl 

Um Anlegern auch die Partizipation an 

der Kursentwicklung anderer Futures- 

Kontrakte, wie beispielsweise auf Rohöl, 

zu ermöglichen, mussten wiederum die 

Besonderheiten dieses Instruments berücksichtigt 

werden: Futures-Kontrakte 

sind im Gegensatz zu Unzen von Gold 

oder Aktien-Indizes nicht endlos angelegt, 

sondern verfallen regelmässig (im angeführten 

Beispiel „Öl“ monatlich). Es gibt 

aber zu jedem gegebenen Zeitpunkt stets 

eine Reihe von Kontrakten auf das gleiche 

Gut, die sich nur hinsichtlich ihrer Laufzeit 

unterscheiden. Da Rolling Turbos dagegen 

endlos angelegt sind, muss zunächst 

eine Entscheidung darüber getroffen werden, 

welcher der Futures-Kontrakte für 

die Kursentwicklung relevant sein soll. In 

einem zweiten Schritt muss festgelegt werden, 

wie vor der Fälligkeit eines Kontraktes 

zum entsprechenden nächsten 

Kontrakt gerollt werden soll. 

Die Frage danach, welcher Future am besten 

geeignet ist, um die Entwicklung des 

Basiswerts abzubilden, lässt sich leicht beantworten. 

Der jeweils kürzestlaufende 

Future hat in der Regel die grössten Umsätze 

und damit die beste Liquidität. Zudem 

betrachten die meisten Marktteil

nehmer ausschliesslich das kurze Ende der 

vorhandenen Laufzeiten. Wird beispielsweise 

in den Nachrichten berichtet, dass 

der „Preis von Rohöl der Nordseesorte 

Brent auf 40 Dollar pro Barrel gestiegen“ 

sei, dann meint der Nachrichtensprecher, 

dass der kürzeste an der IPE (International 

Petrol Exchange, die in London in den 

St. Katherine’s Docks unweit der Tower 

Bridge ansässig ist) gehandelte Öl-Future 

nunmehr bei eben diesen 40 Dollar pro 

Fass notiert. Damit ist klar: Ein Rolling 

Turbo auf das Rohöl der Sorte Brent bezieht 

sich auf den kürzesten an der IPE 

gehandelten Kontrakt. Lediglich eine Einschränkung 

muss hier gemacht werden: 

In den letzten Tagen vor der Fälligkeit 

droht dem Emittenten ein gesteigertes Liquiditätsrisiko. 

Um die Gefahr der physischen 

Lieferung grosser Mengen Rohöl sicher 

auszuschliessen, kann der Emittent 

die Position nicht bis zum letzten Handelstag 

aufrechterhalten, sondern er muss 

schon wenige Tage zuvor zum nächsten 

Kontrakt rollen. 

Der Rollover 

Auf welche Weise findet nun der Rollover 

in die nächstlängere Futures-Laufzeit 

statt? Offenbar kann sich der Rolling Turbo 

nicht einfach nur auf den nächsten 

Kontrakt beziehen, denn dieser handelt 

aller Wahrscheinlichkeit nach zu einem 

anderen Kurs als der gerade zu verkaufende 

Kontrakt. Daher wird eine entsprechende 

Anpassung eher so ausfallen wie 

schon bei den Aktien-Dividenden. In der 

Tat legt Goldman Sachs den Erlös pro 

Barrel Öl bei der Veräusserung des kurzen 

Futures fest, bestimmt damit den Wert, 

der dem Anleger aus dem alten Rolling 

Turbo zusteht und „revinvestiert“ dieses 

Kapital automatisch in das auf den neuen 

Future angepassten Rolling Turbo. 

Bei Futureskontrakten als Basiswert 

kommt aber noch eine weitere Besonderheit 

zum Tragen, und zwar in Form von 

Finanzierungskosten. Wenn der Emittent 

eine Unze Gold kauft und in seinem Bestand 

hält, ist leicht vorstellbar, dass er 

diesen Kauf finanzieren und daher Zinsen 

für einen Betrag in Höhe des Finanzierungs-Levels 

einbehalten muss. Umge- 

kehrt kann er, wenn er eine Unze leiht 

und diese im Markt leerverkauft, dem Besitzer 

eines Short Rolling Turbos den Finanzierungsvorteil 

weitergeben. 

Futureskontrakte hingegen machen ein 

Umdenken nötig: Einen Future zu kaufen 

heisst nicht, tatsächlich den Wert des 

Kontraktes an den Verkäufer zu überweisen. 

Stattdessen bedeutet dies nur, 

dass Käufer und Verkäufer sich schon 

jetzt auf einen Preis geeinigt haben, zu 

dem an einem Termin in der Zukunft 

Geld gegen Öl getauscht werden soll. Solange 

fliesst zunächst kein Geld, wobei 

dieser Sachverhalt nicht ganz korrekt 

ausgedrückt ist, denn beide Seiten müssen 

eine so genannte „Margin“ hinterlegen, 

die aber vom jeweiligen Clearinghouse zu 

Gunsten des Hinterlegers verzinst wird. 

Damit entfällt dann aber aus Sicht des 

Emittenten der Grund, Zinsen für eine 

Long-Position zu verlangen beziehungsweise 

Zinsen für eine Short-Position zu 

gewähren. Lediglich der Zinsspread, der 

das jeweilige Risiko des Emittenten kompensiert, 

wird weiterhin angerechnet. 

Rolling Turbos auf 

Wechselkursverhältnisse 

Im vorerst letzten Schritt, mit dem das 

Produktportfolio erweitert wurde, haben 

wir Rolling Turbos auf die Wechselkurse 

zwischen Euro/US-Dollar, Euro/Japanischer 

Yen und US-Dollar/Japanischer Yen 

emittiert, denen weitere Emissionen auf 

andere Wechselkursverhältnisse folgen 

werden. Auch hier gilt es wieder, eine Besonderheit 

bei der Finanzierung zu berücksichtigen. 

Vorneweg jedoch ein kurzer Exkurs zur 

Notation von Währungskursen. Im EUR/ 

USD-Verhältnis sagt ein Kurs von 1.35 

aus, dass ein Anleger 1.35 USD für einen 

Euro zahlen muss. Steigt der Zahlenwert 

dieses Verhältnisses auf zum Beispiel 

1.40, so hiesse dies, dass nun pro Euro 

mehr Dollar gezahlt werden müssten, der 

Dollar also gefallen beziehungsweise der 

Euro gestiegen wäre. Auf diese Kursentwicklung 

könnte ein Anleger mit einem 

EUR/USD Long Rolling Turbo setzen. 

Umgekehrt müsste er auf einen stärkeren 

JANUAR 2005 

AKADEMIE 

49

50 AKADEMIE WARRANTS-KNOW-HOW 

TABELLE: WÄHRUNGSSZENARIEN 

Währung Long Short 

EUR/USD (1.35) Euro steigt (1.40) Dollar steigt (1.30) 

EUR/JPY (135) Euro steigt (140) Yen steigt (130) 

USD/JPY (105) Dollar steigt (110) Yen steigt (100) 

Dollar entsprechend mit einem EUR/USD 

Short Rolling Turbo setzen, wie aus der 

obenstehenden Tabelle „Währungsszenarien“ 

ersichtlich ist. 

Finanzierungskosten 

bei Währungsprodukten 

Worin liegt nun die Besonderheit bezüglich 

der Finanzierungskosten bei diesen 

Währungsprodukten? Die Antwort wird 

an der Transaktion deutlich, die der 

Emittent vornehmen muss, um einen 

Long Rolling Turbo auf EUR/USD abzusichern: 

Hier setzt der Anleger darauf, 

dass der Euro gegenüber dem US-Dollar 

an Wert gewinnt. Also muss sich der 

Emittent zur Absicherung in US-Dollar 

verschulden und diese zum aktuellen 

Kurs in Euro konvertieren. Steigt nun der 

Euro tatsächlich, dann steigt zwar die Position 

des Anlegers im Wert, aber gleichzeitig 

gewinnt auch die Long-Euro-Position 

gegenüber der Short-USD-Position, 

die der Emittent als Absicherung hält, so 

dass sich die Kursveränderung nur zu 

Gunsten des Anlegers auswirkt. Umgekehrt 

verhält es sich, wenn der Dollar 

steigt: dann verliert der Emittent auf seiner 

Absicherungsposition, allerdings nur 

genau so viel wie der Anleger auf seiner 

initialen Position, so dass diese Marktbewegung 

vollständig zu Ungunsten des 

Anlegers läuft. Insofern ist der Hedge 

also perfekt. 

Allerdings sind für die geliehenen US- 

Dollar Zinsen zu zahlen, während für die 

anlegbaren Euro Zinsen erlöst werden 

können. Daher muss dem Anleger die 

Differenz des Euro- und USD-Zinses in 

Rechnung gestellt beziehungsweise gutgeschrieben 

werden. Während dies im 

Verhältnis Euro zu US-Dollar praktisch 

zu einem verschwindenden Wert führt, 

ergibt sich bei der Betrachtung der beiden 

Crosses zum Japanischen Yen ein deutlicher 

Unterschied, da die kurzfristigen 

Zinsen dort noch immer deutlich unter 

dem Niveau der entsprechenden Zinssätze 

im Euro- oder USD-Raum liegen. 

Im nächsten Schritt werden wir unser 

Rolling Turbo Produkt-Portfolio 

abrunden und Rolling Turbos auf den 

Bund-Future vorstellen. Die Mechanik 

des Produkts wird genau der auf 

Öl-Futures entsprechen. Details über 

Bund-Futures als Basiswert erfahren 

Sie in der kommenden Ausgabe.

Konjunktur-Termine 

Daten und Fakten vom 03.01.2005 bis 31.01.2005 

03. Januar 2005 

�FR PMI Einkaufsmanagerindex 

produzierendes Gewerbe 

�US ISM Manufacturing 

04. Januar 2005 

�DE Arbeitslosenrate 

�FR BIP 

�IT Verbraucherpreisindex 

�JP Geldmenge 

�UK Geldmenge 

�US Aufträge im produzierenden 

Gewerbe 

�US Kfz-Verkaufszahlen 

05. Januar 2005 

�JP Kfz-Verkaufszahlen 

�US ISM Non-Manufacturing 

06. Januar 2005 

�FR Verbrauchervertrauen 

�NL Verbraucherpreisindex 

�US Arbeitslosenzahlen 

07. Januar 2005 

�CH Arbeitslosenrate 

�DE Aufträge im produzierenden 

Gewerbe 

�JP Ausgaben der Haushalte 

�US Arbeitslosenrate 

�US Veränderung der Beschäftigtenzahlen 

im nichtlandwirtschaftlichen 

Bereich 

�US Veränderung der 

Beschäftigtenzahlen im 

produzierenden Gewerbe 

�US Verbraucherkredite 

10. Januar 2005 

�DE Handelsbilanz 

�DE Leistungsbilanz 

11. Januar 2005 

�DE ZEW 

�DE Industrieproduktion 

�FR Handelsbilanz 

�FR Industrieproduktion 

�JP Leading Economic Index 

�JP Geldmenge 

�JP Kreditgewährung 

12. Januar 2005 

�JP Leistungsbilanz 

�JP Handelsbilanz 

�NL Industrieproduktion 

�US Handelsbilanz 

13. Januar 2005 

�D Bruttoinlandsprodukt 

�EU EZB-Zinsankündigung 

�FR Verbraucherpreisindex 

�UK Industrieproduktion 

�UK Bank of England Zinsankündigung 


14. Januar 2005 

�FI Leistungsbilanz 

�JP Industrieproduktion 

�JP Kapazitätsauslastung 

�JP Maschinen-Bestellungen 

�NL Handelsbilanz 

�NL Einzelhandelszahlen 

�US Produzentenpreisindex 

�US Industrieproduktion 

�US Kapazitätsauslastung 

17. Januar 2005 

�IT Verbraucherpreisindex 

�JP Verbrauchervertrauen 

�JP Bank of Japan Sitzung 

18. Januar 2005 

�FR Leistungsbilanz 

�IT Industrieproduktion 

�JP Leading Economic Index 

�UK Verbraucherpreisindex 

JANUAR 2005 

19. Januar 2005 

�UK Arbeitslosenrate 

�US Verbraucherpreisindex 

20. Januar 2005 

�IT Handelsbilanz 

�NL Arbeitslosenrate 


�US Leading Indicators 

21. Januar 2005 

�FR Verbraucherausgaben 

�FR Verbraucherpreisindex 

�UK Geldmenge 

�UK Einzelhandelszahlen 

24.–28. Januar 2005 

�DE Arbeitslosenrate 

�DE Verbrauchervertrauen 

24. Januar 2005 

�IT Einzelhandelszahlen 

25. Januar 2005 

�US Verbrauchervertrauen 

26. Januar 2005 

�CH Arbeitslosenrate 

�DE Ifo-Geschäftsklimaindex 

�NL Verbrauchervertrauen 

�UK Bruttoinlandsprodukt 

27. Januar 2005 

�J Arbeitslosenrate 

�J Tokio Verbraucherpreisindex 

�J Industrieproduktion 


28. Januar 2005 

�FR Arbeitslosenrate 

�US Bruttoinlandsprodukt 

31. Januar 2005 

�FR Verbrauchervertrauen 

51

52 TERMINE JANUAR 2005 

EADS: Ausblick 2005 

Novartis: Ertragszahlen 2004 

ThyssenKrupp: Hauptversammlung 

DaimlerChrysler: 

Vorläufige Ertragszahlen 2004 

Unternehmen aktuell 

Daten und Fakten vom 02.01.2005 bis 15.02.2005 

02. Januar 2005 

�CH Swatch 

Umsatz 2004 

13. Januar 2005 

�NL Ahold 

Umsatz 4. Quartal 2004 

�FR EADS 

Ausblick 2005 

15. Januar 2005 

�NL ASML 

Ertragszahlen 2004 

19. Januar 2005 

�CH Novartis 


20. Januar 2005 

�DE ThyssenKrupp 

Hauptversammlung 

26. Januar 2005 

�DE Altana 

Umsatz 2004 

27. Januar 2005 

�FR Lafarge 

Umsatz 2004 

31. Januar 2005 

�DE Merck 

Jahreshauptversammlung 

02. Februar 2005 

�DE Lion Bioscience 

Ertragszahlen 3. Quartal 

�DE Deutsche Bank 



�FR Alcatel 


�NL Akzo Nobel 



�DE DaimlerChrysler 

Vorläufige Ertragszahlen 2004 


�NL ABN Amro 



�CH UBS 


�DE Schering 



�DE Commerzbank 

Ertragszahlen 2004

Allgemeine Risiken 

von Warrants und Zertifikaten 

Warrants 

Wenn Sie einen der in dieser Ausgabe von Goldman 

Sachs KnowHow beschriebenen Warrants 

kaufen, erwerben Sie das Recht, von der Goldman 

Sachs International, der Emittentin, unter bestimmten 

(in den Optionsscheinbedingungen dargestellten) 

Voraussetzungen die Zahlung eines Geldbetrages 

zu verlangen. Es wird weder ein Recht auf 

Zinszahlung noch ein Recht auf Dividendenzahlung 

verbrieft. Daher wirft ein Warrant auch keine laufenden 

Erträge ab, durch die eventuelle Wertverluste 

kompensiert werden können. 

Warrants sind besonders risikoreiche Wertpapiere. 

Verantwortlich dafür ist eine Reihe von 

Faktoren, von denen einige nachstehend aufgeführt 

werden: 

Aufgrund der Hebelwirkung können Kursänderungen 

des dem Warrant zugrunde liegenden 

Instruments (z.B. einer Aktie, einer Anleihe etc., 

das „Underlying“) den Wert des Warrants überproportional 

bis hin zur Wertlosigkeit mindern. Angesichts 

der begrenzten Laufzeit des Warrants kann 

nicht darauf vertraut werden, dass sich der Preis 

des Warrants rechtzeitig wieder erholen wird. 

Dann besteht das Risiko des teilweisen oder vollständigen 

Verlustes der gezahlten Optionsprämie 

einschliesslich der mit dem Kauf verbundenen 

Kosten, und zwar unabhängig von der finanziellen 

Leistungsfähigkeit des Emittenten. 

Kursänderungen des Underlyings und damit 

des Warrants können unter anderem auch dadurch 

entstehen, dass durch Unternehmen der Goldman 

Sachs-Gruppe Absicherungsgeschäfte oder sonstige 

Geschäfte in dem zugrunde liegenden Underlying 

getätigt werden. 

Verzichten Sie während der Laufzeit auf die 

Ausübung eines Warrants oder wird dieser am Verfalltag 

nicht automatisch ausgeübt, so wird er mit 

Ablauf seiner Laufzeit wertlos. Auch in diesem Fall 

besteht, unabhängig von der finanziellen Leistungsfähigkeit 

des Emittenten, das Risiko des vollständigen 

Verlustes. 

Wenn Ihr Warrant sich auf einen in Fremdwährung 

notierten Wert bezieht, hängt seine Wertentwicklung 

nicht allein vom Kurs des Underlyings, 

sondern auch von der Entwicklung der Fremdwährung 

ab. Ungünstige Bewegungen an den Währungsmärkten 

können dann das Verlustrisiko erhöhen. 

Kosten, die beim Kauf oder Verkauf des Warrants 

anfallen, vermindern die mit dem Warrant 

verbundene Gewinnchance. Dies ist dann besonders 

signifikant, wenn der Auftragswert gering ist. 

Informieren Sie sich deshalb vor Erwerb des Warrants 

über alle bei Kauf und Verkauf anfallenden 

Kosten. 

Während der Laufzeit des Warrants können 

nicht immer Geschäfte abgeschlossen werden, 

durch die Ihre anfänglichen Risiken ausgeschlossen 

oder wenigstens eingeschränkt werden. Dies hängt 

von den Marktbedingungen ab und kann eventuell 

nur zu einem ungünstigeren Marktpreis geschehen. 

Auch hierdurch kann ein Verlust entstehen. 

Wenn Sie den Erwerb der Warrants mit Kredit 

finanzieren, müssen Sie beim Nichteintritt Ihrer 

Erwartungen nicht nur den eingetretenen Verlust 

hinnehmen, sondern auch den Kredit verzinsen und 

zurückzahlen. Dadurch erhöht sich Ihr Verlustrisiko 

erheblich. 

GOLDMAN SACHS RISIKOHINWEISE, GLOSSAR 

Zertifikate 

Mit dem Kauf von Zertifikaten bezogen auf einen 

Korb von Aktien bzw. GDRs, ADRs, GlobDRs oder 

ADS’ (die „Aktien“ oder das „Underlying“) erwerben 

Sie das Recht, von der Goldman Sachs International, 

der Emittentin, die Zahlung eines Geldbetrages 

zu verlangen, dessen Höhe auf der 

Grundlage der Kurse der in dem Korb enthaltenen 

Aktien, nach den im Verkaufsprospekt festgelegten 

Bedingungen, berechnet wird. Ein Zertifikat verbrieft 

weder ein Recht auf Dividendenzahlung noch 

auf Zinszahlung. Insbesondere wirft das Zertifikat 

keine laufenden Erträge ab, durch die eventuelle 

Wertverluste am Laufzeitende kompensiert werden 

könnten. 

Angesichts der begrenzten Laufzeit des Zertifikats 

kann nicht darauf vertraut werden, dass sich 

bei eintretenden Verlusten der Preis des Zertifikats 

rechtzeitig wieder erholen wird. Dann besteht das 

Risiko des Verlusts des gezahlten Kaufpreises einschliesslich 

der eingesetzten Transaktionskosten. 

Dieses Risiko besteht unabhängig von der finanziellen 

Leistungsfähigkeit der Emittentin. 

Kursänderungen des Underlyings können 

unter anderem dadurch entstehen, dass durch 

Unternehmen der Goldman Sachs-Gruppe Absicherungsgeschäfte 

oder sonstige Geschäfte in 

dem zugrunde liegenden Underlying oder bezogen 

auf das Underlying getätigt werden. 

Wenn sich Ihr Zertifikat auf ein in Fremdwährung 

notiertes Underlying bezieht, hängt seine 

Wertentwicklung nicht allein vom Kurs des Underlyings, 

sondern auch von der Entwicklung der 

Fremdwährung ab. 

Kosten, die beim Kauf oder Verkauf des Zertifikats 

anfallen, vermindern die mit dem Zertifikat 

verbundene Gewinnchance. Dies ist insbesondere 

dann signifikant, wenn der Auftragswert gering ist. 

Informieren Sie sich deshalb vor Erwerb des Zertifikats 

über alle bei Kauf und Verkauf anfallenden 

Kosten. 

Während der Laufzeit des Zertifikats können 

nicht immer Geschäfte abgeschlossen werden, 

durch die die mit dem Zertifikat verbundenen Risiken 

ausgeschlossen oder wenigstens eingeschränkt 

werden. Dies hängt von den Marktbedingungen 

ab und kann eventuell nur zu einem 

ungünstigeren Marktpreis geschehen. Auch hierdurch 

kann ein Verlust entstehen. Wenn Sie den 

Erwerb der Zertifikate mit Kredit finanzieren, müssen 

Sie beim Nichteintritt Ihrer Erwartungen nicht 

nur den eingetretenen Verlust hinnehmen, sondern 

auch den Kredit verzinsen und zurückzahlen. 

Dadurch erhöht sich das Verlustrisiko erheblich. 

HINWEIS 

Diese Informationen ersetzen nicht die 

in jedem individuellen Fall unerlässliche 

Beratung durch Ihre Bank oder Ihren 

Finanzberater. 

Massgeblich sind ausschliesslich die 

Warrant- bzw. Zertifikatsbedingungen. 

Glossar 

RISIKEN 

Anwendbares Recht, Erfüllungsort und 

Gerichtsstand: 

Die Warrants und Zertifikate unterstehen schweizerischem 

Recht, Gerichtsstand ist Zürich. Die Garantie 

von The Goldman Sachs Group, Inc. untersteht 

schweizerischem Recht, Gerichtsstand ist 

Zürich. 

Ask- und Bid-Price: 

Ask-Preis (auch: Brief, Briefkurs, Offer) ist der 

Preis, zu dem eine Option vom Emittenten (Market 

Maker) verkauft wird. Der Briefkurs liegt stets über 

dem Geldkurs (Bid). Bid-Preis (auch: Geld, Geldkurs) 

ist der Preis, zu dem ein Warrant vom Emittenten 

(Market Maker) angekauft wird. Der Geldkurs 

liegt stets unter dem Briefkurs. 

Ausübung: 

(auch: Exercise) Wahrnehmen des Ausübungsrechtes 

durch den Käufer der Option gegenüber 

dem Verkäufer der Option (gegenüber dem Emittenten 

im Falle eines Warrants). Eine American- 

Style-Option kann jederzeit während der gesamten 

Laufzeit, European-Style-Optionen können nur am 

Verfalltag ausgeübt werden. Die Ausübungsvoraussetzungen 

sind unterschiedlich und jeweils in 

den Emissionsprospekten näher ausgeführt. 

Ausübungstag: 

Zeitpunkt, zu dem der Warrantinhaber sein Ausübungsrecht 

ausübt. Bei European Exercise Style 

Warrants ist dies nur am Tag der Fälligkeit möglich; 

ein American Exercise Style Warrant kann 

dagegen jederzeit während der Laufzeit ausgeübt 

werden. 

Basketwarrant: 

Ein Warrant, der sich auf einen Korb verschiedener 

Wertpapiere bezieht, die nach bestimmten Kriterien 

wie z.B. Sektoren, Branchen, Ländern ausgewählt 

wurden und zusammen als Underlying definiert 

werden. Als Korbkomponenten können z.B. 

Aktien, Aktienindizes, Währungen und Rohstoffe 

dienen. 

Bekanntmachungen: 

In der „Finanz und Wirtschaft“ und in „L’Agéfi“. 

Börsennotierung: 

Alle Warrants und Zertifikate werden an der SWX 

Swiss Exchange gehandelt. 

Cap-Level: 

Höchstgrenze, bis zu der bei einem derivativen 

Finanzinstrument der Barausgleich oder die effektive 

Lieferung erfolgt, d.h., der maximale Gewinn ist 

auf einen bestimmten Betrag begrenzt. 

Delta: 

Kennziffer, die angibt, um wie viel sich der Preis der 

Option ändert, wenn sich der Kurs des Underlyings 

um eine Einheit ändert und alle übrigen Einflussfaktoren 

konstant bleiben. Der Wertebereich des 

Deltas liegt zwischen -1 und +1. Einzig für exotische 

Optionen verlässt das Delta dieses Intervall 

zwischen -1 und +1. 

Emittentin: 

Goldman Sachs International, London, UK 

53

54 KONTAKT GOLDMAN SACHS GLOSSAR 

INTERNET 

Kurse und Informationen über alle Goldman 

Sachs Warrants können Sie online auf unserer 

Website abrufen. Darüber hinaus sind allgemei- 

ne Informationen über Warrants nachlesbar. 

www.warrants-gs.ch 

TELEFON 

01-224 12 00 

TELEFAX 

01-224 10 20 

E-MAIL 

swisswarrants@gs.com 

REUTERS 

Auf diesen Seiten finden Sie eine Übersicht 

über alle von Goldman Sachs emittierten 

Warrants. Die Kurse einzelner Goldman Sachs 

Warrants können Sie im 

Format CH[Valor]=GSIL abfragen. 

Übersichtsseiten 

GSWARRANTS 

Garantien: 

The Goldman Sachs Group, Inc., New York, USA 

Indexwarrant: 

Warrant, der sich auf einen Aktienindex bezieht. 

Beispiele für Aktienindizes: SMI, DAX, EURO 

STOXX 50, S&P 500. 

Marktstörungen: 

Eine Regelung über die Auswirkungen von Marktstörungen 

befindet sich in den Emissionsprospekten. 

Mindestausübung: 

Regelungen hinsichtlich der zur Ausübung der 

Optionsrechte erforderlichen Mindestanzahl von 

Warrants und Zertifikaten sind ggf. in den entsprechenden 

Emissionsprospekten enthalten. 

Optionsart: 

A = Amerikanisch, E = Europäisch 

Prämie: 

(auch: Optionsprämie, Premium, TimeValue, Zeitwert) 

Die Prämie gibt an, um wie viel der Kauf/Verkauf 

des Underlyings über die Option teurer ist als 

der direkte Erwerb/die direkte Veräusserung des 

Underlyings. Dem Anleger signalisiert die Prämie, 

um wie viel Prozent der Kurs des Underlyings steigen 

(Call-Warrants) oder fallen (Put-Warrants) 

muss, damit die Kosten der Optionsprämie gedeckt 

werden. 

Ratio: 

(auch: Bezugsverhältnis, Contract-Size, Kontraktgrösse, 

Multiplikator) Anzahl der Einheiten des 

Underlyings, die einem Warrant zugrunde liegen. 

Beträgt die Ratio z.B. 100 : 1, so erhält der Inhaber 

des Warrants eine Aktie für 100 Warrants, die er 

ausübt. Die Ratio wird bei einem Warrant meist so 

festgelegt, dass der Warrant bei Emission einen 

Wert von rund 1 CHF aufweist. Die Ratio ist beliebig 

wählbar und hat keinen Einfluss auf das Preisverhalten 

eines Warrants. Es handelt sich um eine 

reine Skalierungsgrösse. 

Spot: 

(auch: Kassakurs) Aktueller Preis des Underlyings. 

Underlying: 

(auch: Basiswert) Das der Option zugrunde liegende 

Instrument. Meist handelt es sich dabei um 

ein Wertpapier, d.h. die Aktie eines Unternehmens, 

Aktienindizes oder Aktienkörbe (Baskets). Es existieren 

aber auch Optionen auf Währungen, Rohstoffe 

oder Zinsen. 

Verbriefung: 

Die Warrants und Zertifikate sind in einem Globalzertifikat 

auf Dauer verbrieft. Den Warrant-/Zertifikatinhabern 

steht kein Recht auf Aushändigung 

einer Einzelurkunde zu. 

Verfalltag: 

(auch: Fälligkeitstermin) Der Tag, an dem das 

Recht zur Ausübung der Option endet. Bei Optionen 

mit American Exercise Style ist es der Zeitpunkt, 

an dem die Option letztmals genutzt werden 

kann; bei European Exercise Style Options der 

Zeitpunkt, an dem die Ausübung erst- und letztmals 

möglich ist. 

Verkaufsbeschränkungen: 

USA, US persons, UK. 

Warrant: 

Warrant ist die gängige Bezeichnung für eine börsenkotierte 

Option, die nicht von der Börse selbst 

emittiert wird. Warrants sind Wertpapiere im Sinne 

des Depotgesetzes und werden als Globalurkunden 

bei der SIS bzw. der Clearstream Banking 

International AG der Deutschen Börse hinterlegt. 

Die von Goldman Sachs emittierten Warrants werden 

an der Schweizer Börse SWX bzw. an den Börsen 

in Düsseldorf, Frankfurt, Stuttgart und auf Xetra 

gehandelt. Warrant ist demnach der etwas enger 

gefasste Begriff als Option. In diesem Text werden 

die Begriffe oft auch als Synonym verwendet. Dies 

gilt insbesondere dort, wo allgemeine Charakteristika 

der Optionen, die nicht bloss für Warrants gelten, 

diskutiert werden. 

Zahlstelle: 

Goldman, Sachs & Co. Bank, Zürich

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Herausgeberin: 

Goldman, Sachs & Co. Bank, Zürich 

Anschrift: 

Münsterhof 4, 

CH-8022 Zürich 

Telefon: 01-224 12 00 

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