Abrufen - Goldman Sachs

KnowHow 

06 

2007 

EIN GOLDMAN SACHS ANLEGERMAGAZIN 

Rendite im 

Rückwärtsgang 

Innovation: Inverse Multi Barrier Reverse Convertibles ... Seite 4 

Interview: Jeffrey Currie über die Rohstoffmärkte ... Seite 10 

Emerging Markets: Die Philippinen im Portrait ... Seite 12 

Neue Serie: Die Köpfe der Finanzmarkttheorie ... Seite 21

2 INHALT KNOWHOW JUNI 2007 

TITEL 04 

Gewinne im Rückwärtsgang Seit kurzem bietet Goldman Sachs 

innovative Inverse Multi Barrier Reverse Convertibles an. Mit 

diesen Produkten haben Anleger die Chance auf besonders hohe 

Coupons. Sie erzielen attraktive Renditen, wenn die zugehörigen 

Basiswerte – entweder Aktien oder Rohstoffe – fallen, seitwärts 

tendieren oder moderat steigen. 

MARKT 12 

Archipel im Aufschwung Im Rahmen unserer Emerging-Markets-Serie 

stellen wir die Philippinen vor. Die Inselgruppe in Südostasien 

kommt politisch nicht zur Ruhe. Doch die Wirtschaftsdaten 

des Next-11-Landes machen Mut. In den vergangenen 

Jahren wuchs das Bruttoinlandsprodukt durchschnittlich um mehr 

als 5 Prozent im Jahr. 

MARKT 21 

Köpfe der Finanzmarkttheorie In einer neuen Serie stellt Know- 

How die Menschen vor, die hinter den wichtigen Theorien der 

Finanzmärkte stecken. Den Anfang macht Robert Brown. Der 

Botaniker sammelte und untersuchte eigentlich Pflanzen und legte 

damit die Basis für ein wichtiges mathematisches Modell. 

03 EDITORIAL, GEWINNER & VERLIERER 

75 KONTAKT, IMPRESSUM 

TITEL 

04 Neu am Markt: Wie Inverse Multi Barrier Convertibles 

funktionieren 

STRATEGIE 

66 Michaela Kränzle: Bonus-Zertifikate – Preiseinflüsse im 

Sekundärmarkt 

MARKT 

09 Im Blickpunkt: Marktkapitalisierung im Vergleich – 

Europas Aktien ziehen an US-Aktien vorbei 

10 Rohstoffmärkte: Interview mit Jeffrey Currie 

12 Emerging Markets Folge 18: Philippinen – Archipel im 

Aufschwung 

16 Dirk Schumacher: Im Detail betrachtet – 

Metalltarifabschluss 

17 Martin Pankau: Zurück in Tokio – der Immobilienmarkt 

boomt 

19 Benny A. Müller: Amerikanische Aktien – besser als ihr Ruf 

21 Serie Teil 1: Köpfe der Finanzmarkttheorie – 

der Pflanzenfreund 

24 Emerging Markets: Nachholbedarf und 

Wachstumsaussichten – BRICs oder N-11? 

ANLAGE-PRODUKTE 

32 Übersicht: Die Schweizer Derivate-Map 

34 Hebelprodukte: Basiswerte im Überblick 

36 Partizipations-Zertifikate 

37 Open-End-Zertifikate 

40 Bonus(Barrier)-Zertifikate 

43 Outperformance-Zertifikate 

44 Power-Zertifkate 

45 Discount-Zertifikate 

46 Reverse Convertibles 

47 Multi Barrier Reverse Convertibles 

52 Express-Zertifikate 

53 Airbag-Zertifikate 

53 Sonstige Zertifikate 

55 Kapitalschutz-Zertifikate 

59 RISIKOHINWEISE 

SERVICE 

27 www.goldman-sachs.ch – die Warrant-Matrix 

29 Pressestimmen: Investitionsideen – die Währungen der 

BRIC- und Next-11-Staaten im Fokus 

61 Zinsübersicht – die Prozente im Blick 

68 Maria Sala: Experten online 

SERVICE BÖRSE 

70 Anlageklassen im Überblick 

71 Rohstoffindizes im Überblick 

72 Forwardkurven im Überblick 

62 AKADEMIE 

63. Einfluss von Sonderdividenden auf Derivate 

74 TERMINE 

HINWEIS 

Alle Angaben im Goldman Sachs KnowHow- Magazin dienen aus schliess lich der 

Kunden infor mation. Sie können eine persönliche Anla ge beratung nicht ersetzen und 

gelten nicht als Angebot zum Kauf oder Verkauf bestimmter Finanzprodukte. 

KnowHow 06/2007

Abgesichert gegen den Strom 

Seit nunmehr vier Jahren scheint die Sonne fast ununterbrochen über den europäischen Aktienmärkten. Der 

Swiss Market Index (SMI ®) hat sein Allzeithoch bereits übertroffen. Und der Deutsche Aktien index (DAX ®) ist 

ebenfalls drauf und dran, seinen Rekord zu brechen. In dieser Hausse-Phase konnten Käufer von Derivaten jährlich 

hohe, häufig sogar zweistellige Renditen erzielen. In den letzten Wochen hat der Aufschwung sogar noch an 

Dynamik gewonnnen. Selbst Störfeuer aus Asien, wo der Aktienmarkt in Shanghai mehrfach scharf korrigierte, 

trübten die Börsenstory kaum. 

Doch gerade in der schönsten aller Börsenzeiten sollten Anleger die Entwicklung kritisch hinterfragen und eventuell 

über Absicherungsstrategien nachdenken. Im Derivatemarkt finden sich schliesslich eine Vielzahl von Produkten 

mit partieller Absicherung. Häufig sind diese Derivate mit einer Absicherungsbarriere ausgestattet. Wird sie 

während der Laufzeit vom Basiswert nicht unterschritten, ist dem Investor eine Mindestrendite sicher. 

Aber auch Anleger, die nach dem Kursanstieg nun fallende Notierungen erwarten, werden bei Derivaten fündig. 

Goldman Sachs hat jüngst Inverse Multi Barrier Reverse Convertibles auf den Markt gebracht. Bei diesen Produkten, 

die wir Ihnen in unserer Titelgeschichte ab Seite 4 vorstellen, ist der Blick des Investors prinzipiell nach 

unten gerichtet. Das Risiko liegt somit in steigenden Notierungen der Basiswerte. Doch solange keiner der Basiswerte 

über die Absicherungsbarriere steigt, ist der Anleger auf der sicheren Seite. Er bekommt dann eine Rückzahlung 

in Höhe des Nominalwerts und kann sich zudem über einen überdurchschnittlich hohen Coupon freuen. 

Wir wünschen Ihnen viel Erfolg! 

Ihr Goldman Sachs Warrants- und Zertifikate-Team 

swisswarrants@gs.com 

➔ 

GEWINNER 

SMI ® +0,90% 

Baer Holding +10.47% 

ABB Ltd. +10.45% 

Clariant AG +9.85% 

DOW JONES EURO STOXX 50 ® +2.44% 

Iberdrola +22.91% 

Deutsche Telekom +13.50% 

Nokia +12.57% 

DOW JONES INDUSTRIAL +3.04% 

Alcoa Inc. +16.26% 

Caterpillar Inc. +6.89% 

Boeing Co. +6.64% 

KnowHow 06/2007 

➔ 

SMI ® 

VERLIERER 

Synthes Inc –4.39% 

Roche Holding –2.83% 

Novartis AG -2.54% 

DOW JONES EURO STOXX 50 ® 

Intesa Sanpaolo –8.95% 

Unicredito Italiano –8.86% 

Société Générale –8.47% 

DOW JONES INDUSTRIAL 

Walt Disney Co. –1.70% 

Johnson & Johnson –1.66% 

JP Morgan Chase –1.39% 

EDITORIAL 

Gewinner & Verlierer 

Mai 2007 

Performancevergleich der besten und 

schlechtesten Kursentwicklungen aus den 

verschiedenen Indizes im Rückblick 

Quelle: Bloomberg L.P., Stand: Daten vom 04.06.2007 

verglichen mit dem 04.05.2007 (SMI ®, EURO STOXX 50 ®) 

bzw. Daten vom 01.06.2007 mit dem 04.05.2007 

(Dow Jones Industrial) 

3

4 TITEL AUFWÄRTS, SEITWÄRTS ODER ABWÄRTS: REVERSE CONVERTIBLES BIETEN CHANCEN 

Rendite im 

Rückwärtsgang 

Inverse Multi Barrier Reverse Convertibles 

als Innovation 

Dr. Francesco Adiliberti 

Leiter Private Investor 

Products Group 

Goldman Sachs International 

Zürich 

Christian Reuss, CFA 

Co-Head Public Distribution 


Zürich

Reverse Convertibles erfreuen sich bei Schweizer Investoren 

grosser Beliebtheit. Anleger erzielen damit überdurchschnittliche 

Gewinne in seitwärts tendierenden oder 

moderat steigenden Märkten. Nun bringt Goldman Sachs 

ein neues Produkt aus dieser Familie auf den Markt: Inverse 

Multi Barrier Reverse Convertibles. Investoren erzielen damit 

attraktive Gewinne, wenn die zugehörigen Basiswerte 

fallen, seitwärts tendieren oder moderat steigen. 

Die Hausse feierte Geburtstag: Vier Jahre sind inzwischen vergangen, 

seitdem wichtige Aktienindizes wie der SMI ® , der DAX ® 

oder der Dow Jones EURO STOXX 50 ® ihren Aufschwung starteten. 

Für eine Hausse ist das historisch gesehen bereits eine lange 

Zeit. Aus diesem Grund überrascht es auch nicht, dass immer 

mehr Anleger skeptisch werden. Zwar halten zahlreiche Experten 

die Aktienmärkte noch immer nicht für überteuert. Doch zumindest 

das Tempo, in dem die Börsenkurse steigen, könnte sich 

verlangsamen. Dabei sind die Aktienbörsen kein Einzelfall. Auch 

die Rohstoffmärkte – allen voran die Energieträger und Indus - 

triemetalle – haben in den zurückliegenden Jahren einen Höhenflug 

gezeigt. Es stellt sich die Frage, ob er anhält. 

Doch auch in Zeiten, in denen es keine klare Aufwärtsbewegung 

bei Aktien oder Rohstoffen gibt, können Anleger überdurchschnittliche 

Renditen erzielen. Reverse Convertibles sind für das 

Szenario eines seitwärts tendierenden oder moderat steigenden 

Basiswerts prädestiniert. Die Käufer dieser Produkte erhalten 

einen Coupon, der deutlich über dem Niveau am Obligationenmarkt 

liegt. Allerdings gehen Anleger, die sich in Reverse Convertibles 

engagieren, auch höhere Risiken ein als Käufer von Obligationen. 

Denn die Art der Tilgung hängt massgeblich von dem 

Kurs des Basiswerts bei Fälligkeit ab. Notiert der Basiswert unter 

seinem Kurs zum Emissionszeitpunkt, erhält der Inhaber des Reverse 

Convertibles beispielsweise eine bestimmte Anzahl Aktien 

geliefert und muss unter Umständen einen Verlust realisieren. 

In der klassischen Form existieren diese Produkte schon seit mehreren 

Jahren. In dieser Zeit wurden die Derivate weiterentwickelt. 

Die Vielfalt an Basiswerten nahm zu. Und es entstanden immer 

neue Variationen, wie etwa Barrier Reverse Convertibles oder 

Multi Barrier Reverse Convertibles. Die neueste Variante – eine 

Innovation von Goldman Sachs – sind sogenannte Inverse Multi 

Barrier Reverse Convertibles. Im Gegensatz zu allen anderen Produkten 

dieser Familie ist der Blick bei den Inverse-Papieren nach 

unten gerichtet. Während das Risiko bei herkömmlichen Reverse 

Convertibles in fallenden Notierungen des Basiswerts liegt, kann 

es hier zu Ungemach kommen, wenn das Underlying wider Erwarten 

steigt. 

Die Grundlagen 

Bevor wir in die Details eines Inverse Multi Barrier Reverse Convertibles 

einsteigen, wollen wir zunächst einen Blick auf die Funktionsweise 

der bisherigen Produkte werfen. Der Käufer eines her- 


➔ Abb. 1: Aktie vs. Reverse Convertible 

Gewinn/Verlust in % 

50% 

40% 

30% 

20% 

10% 

0% 

-10% 

-20% 

-30% 

-40% 

Aktie 

Reverse Convertible 

35 CHF 40 CHF 45 CHF 50 CHF 55 CHF 60 CHF 65 CHF 70 CHF 


50% 

40% 

30% 

20% 

10% 

0% 

-10% 

-20% 

Aktie 

-30% 

-40% 

Barrier Reverse Convertible (Barriere verletzt) 

Barrier Reverse Convertible (Barriere unverletzt) 



50% 

Aktie 

40% 

Inverse Barrier Reverse Convertible (Barriere verletzt) 

Inverse Barrier Reverse Convertible (Barriere unverletzt) 

30% 

20% 

10% 

0% 

-10% 

-20% 

-30% 

TITEL 

Wenn der Basiswert fällt, seitwärts tendiert oder moderat steigt, ist die 

Rendite des Reverse Convertibles höher als bei einem Direktinvestment 

in den Basiswert. 

➔ Abb. 2: Aktie vs. Barrier Reverse Convertible 

Reverse Convertibles mit Barriere bieten mehr Sicherheit als die klassische 

Variante. Wenn die Barriere nie unterschritten wird, erhält der 

Inhaber den Nominalbetrag zurück. 

➔ Abb. 3: Aktie vs. Inverse Barrier Reverse Convertible 

-40% 


Bei Inverse Reverse Convertibles ändert sich die Blickrichtung. Anleger 

setzen auf fallende Notierungen. Die Barriere schützt vor steigenden 

Kursen des Basiswerts. 

Quelle: Goldman Sachs International, London 



5


➔ Abb. 4: Szenario 1 

in % 

140 

130 

120 

110 

100 

Barriere 

Strike 

90 

Nestlé Roche Credit Suisse 

80 

Novartis UBS 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 

Im ersten Szenario übersteigt keine der fünf Aktien die Barriere. Aus 

diesem Grund kommt es zu einer Rückzahlung in Höhe des Nominal - 

betrages. 


in % 

140 

130 

120 

110 

100 

in % 

140 

130 

120 

110 

100 

Barriere 

Strike 

90 


80 

Novartis UBS 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 

Im zweiten Szenario verletzt die Novartis-Aktie die Barriere. Da aber bei 

Fälligkeit alle fünf Titel unter ihrem Ausgangskurs notieren, erhält der 

Inhaber auch hier den Nominalbetrag zurück. 


Barriere 

Strike 

90 


80 

Novartis UBS 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 

Im letzten Szenario übersteigt Novartis erneut die Barriere. Die Aktie mit 

dem höchsten Kursanstieg bestimmt die Rückzahlung. Der Investor erhält 

78 Prozent des Nominals zurück. 




kömmlichen Reverse Convertibles investiert in ein verzinsliches 

Produkt, bei dem die Verzinsung um einiges höher liegt als bei 

einer vergleichbaren Anleihe. Bei Fälligkeit kann es allerdings 

zu einer Tilgung durch eine bestimmte Anzahl von Aktien kommen. 

Abbildung 1 auf Seite 5 zeigt, wie sich die Performance eines barrierelosen 

Reverse Convertibles in Abhängigkeit vom Kurs des 

Basiswerts entwickelt. Es handelt sich um ein Produkt auf die fiktive 

„Know How-Aktie“. Der Strike soll bei 50 Franken liegen, der 

Coupon bei 10 Prozent. Notiert die KnowHow-Aktie am Ende der 

Laufzeit auf oder über ihrem initialen Niveau von 50 Franken, so 

erhält der Anleger 100 Prozent des Nominalbetrags. Er erzielt bei 

moderat steigenden Kursen des Basiswerts eine überlegene Performance. 

Erst wenn der Basiswert um mehr als 10 Prozent 

zulegt und damit den Coupon übertrifft, ist das Direktinvestment 

die bessere Alternative. 

Steht die KnowHow-Aktie bei Fälligkeit unter ihrem Ausgangspreis, 

bekommt der Investor eine bestimmte, bei Emission festgelegte 

Anzahl an Aktien, die dann einen Wert von weniger als 100 

Prozent des Nominals aufweisen. Wer sich in einem solchen 

Reverse Convertible engagiert, sollte daher mindestens gleichbleibende 

Kurse des Underlyings erwarten. Die Coupons dieser 

Anlageprodukte fallen übrigens umso grösser aus, je höher die 

implizite Volatilität des Basiswerts ist. Denn der Käufer eines 

Reverse Convertibles geht indirekt eine Short-Position bei einem 

Put ein. Die Optionsprämie, die er in Form des Coupons kassiert, 

fällt bei einer höheren Volatilität üppiger aus. 

Die Produkthistorie 

Abbildung 1 macht aber auch eine Schwäche dieser Produkte deutlich. 

Denn sobald es zu leichten Verlusten des Basiswerts kommt, 

wird der Reverse Convertible nicht mehr zum Nominalbetrag 

getilgt. Der Coupon hat also auch die Funktion eines Verlustpuffers. 

Denn solange das Minus des Basiswerts nicht die Höhe des 

Coupons übersteigt, bleibt dem Investor noch immer ein Gewinn. 

Allerdings schmilzt die Rendite in einem solchen Szenario. 

Dieses Problem lösen Barrier Reverse Convertibles. Sie weisen 

gegenüber der klassischen Variante einen entscheidenden Unterschied 

auf: Unterhalb des Basispreises befindet sich eine Barriere. 

Wird sie vom Basiswert während der gesamten Laufzeit nie 

unterschritten, erhält der Investor neben dem Coupon eine Rückzahlung 

in Höhe des Nominalbetrags. Er kann den maximal 

möglichen Betrag also auch dann erzielen, wenn der Basiswert 

am Laufzeitende unter seinem Ausgangsniveau notiert, wie Abbil - 

dung 2 auf Seite 5 verdeutlicht. 

Barrier Reverse Convertibles bieten also mehr Sicherheit. Denn 

Anleger können die Maximalrendite auch dann erzielen, wenn 

der Basiswert bei Fälligkeit unter seinem Startkurs notiert. Aus 

diesem Grund ist der Coupon bei einem Barrier Reverse Conver- 

KnowHow 06/2007

tible etwas geringer als bei einer vergleichbaren klassischen Aktienanleihe. 

Wäre das nicht so, gäbe es keinen Grund, das barrierelose 

Produkt zu erwerben. Prinzipiell ist der Blick der Investoren 

bei beiden Produkten nach oben gerichtet: Sie setzen auf steigende 

Kurse des Basiswerts. 

Inverse Reverse Convertible: Passend für die Gegenrichtung 

Im Gegensatz hierzu bieten Inverse Reverse Convertibles die 

Chance, von gleichbleibenden oder fallenden Notierungen zu profitieren. 

Genau wie bei der herkömmlichen Variante erhalten 

Anleger auch hier einen überdurchschnittlich hohen Coupon. Bei 

Fälligkeit zahlt der Emittent dann den Nominalbetrag zurück, 

wenn der Basiswert auf oder unter seinem Kurs vom Emissionstag 

notiert. Hat sich der Basiswert verteuert, reduziert sich die 

Rückzahlungssumme. 

So weit die einfachste Produktversion. Bei einem Inverse Barrier 

Reverse Convertible kommt, wie es der Name schon andeutet, 

noch eine Barriere hinzu, die diesmal oberhalb des Basispreises angesiedelt 

ist. Diese Grenze hat die Funktion, den Anleger vor dem 

Risiko steigender Kurse zu schützen. Übersteigt der Basiswert 

während der gesamten Laufzeit nie diese Marke, erhält der Inhaber 

des Inverse-Produktes bei Fälligkeit den kompletten 

Nominalbetrag zurück – auch wenn der Basiswert über seinem 

Anfangskurs notiert. 

Abbildung 3 auf Seite 5 veranschaulicht die Wirkungsweisen. In 

dem Beis piel handelt es sich um einen Inverse Barrier Reverse 

Convertible auf die KnowHow-Aktie, die zum Emissionszeitpunkt 

bei 50 Franken notiert. Die Aktienanleihe ist mit einem Coupon 

von 10 Prozent ausgestattet. Die Barriere liegt bei 65 Franken. 

Wenn die Know How-Aktie während der Laufzeit nie über 65 

Franken klettert, erhält der Investor am Laufzeitende sein eingesetztes 

Geld komplett zurück und kann sich über einen 10-prozentigen 

Gewinn freuen. 


TITEL 

Mehr Möglichkeiten mit Multi Barrier 

Die drei Beispiele in den Abbildungen 1 bis 3 behandeln jeweils 

ein Beispiel eines Single Reverse Convertibles. Inzwischen haben 

sich aber auch sogenannte Multi-Barrier-Produkte etabliert, die 

sich auf mehrere Basiswerte beziehen. Der Vorteil: Die Kombination 

von mehreren Underlyings ermöglicht besonders attraktive 

Konditionen. So können die Coupons höher ausfallen. Oder 

die Teilabsicherung, die durch den Abstand zur Barriere definiert 

wird, fällt komfortabler aus. 

Auf der anderen Seite ist allerdings die Gefahr einer Barriereverletzung 

bei Multi-Barrier-Produkten grösser. Denn für die 

Rückzahlungsmodalitäten ist das „Worst-of“-Prinzip massgebend. 

Das bedeutet: Sobald einer der Basiswerte die Barriere verletzt, 

wandelt sich der Reverse Convertible in ein barriereloses Produkt. 

Und bei diesem erhalten Anleger nur dann den kompletten Nennbetrag 

zurückbezahlt, wenn alle Basiswerte über ihrem Startkurs 

notieren (bei Inverse-Produkten unter dem Startkurs). Sollte das 

nicht gelingen, ist für die Rückzahlung die Performance des 

Basiswertes mit der aus Anlegersicht schlechtesten Performance 

entscheidend. 

Das folgende Beispiel soll die Wirkungsweise eines Inverse Multi 

Barrier Reverse Convertibles verdeutlichen. Es handelt sich dabei 

um ein Produkt, das Goldman Sachs jüngst zum Kauf angeboten 

hat (SWX: IVRAC). Es bezieht sich auf fünf Aktien: Credit Suisse, 

Nestlé, Novartis, Roche und UBS. Der Coupon beträgt 10.5 Prozent. 

Die Barriere liegt 30 Prozent über dem jeweiligen Aktienkurs 

zum Emissionszeitpunkt. Der Rückzahlungsbetrag richtet sich nun 

nach der Kursentwicklung der fünf Aktien während der Laufzeit 

und nach den Kursständen am Fälligkeitstermin. 

Im ersten Szenario (Abbildung 4 auf Seite 6) zeigen die Aktien eine 

Seitwärtsbewegung oder sie steigen moderat. Wichtig: Keine der 

fünf Aktien steigt während der Laufzeit um mehr als 30 Prozent 

7


und verletzt die Barriere. So erhält der Investor bei Fälligkeit den 

kompletten Nominalbetrag zurück. Er verbucht einen Gewinn in 

Höhe des Coupons von 10.5 Prozent. 

Etwas anders sieht es im zweiten Szenario (Abbildung 5 auf Seite 

6) aus. Die Novartis-Aktie legt zeitweise um 35 Prozent zu und 

übersteigt somit die Barriere. So geht die Absicherung verloren. 

Glücklicherweise spielt dieser Aspekt später aber keine Rolle mehr. 

Denn bei Fälligkeit notieren alle fünf Aktien leicht unter ihren 

Kursen vom Emissionstag. So erhält der Investor auch hier den 

kompletten Nennbetrag zurück. 

Im dritten Szenario (Abbildung 6 auf Seite 6) hat der Anleger weniger 

Fortune. Die Novartis-Aktie steigt auch hier über die Barriere. 

Danach gibt der Kurs zwar leicht nach. Doch am Laufzeitende notiert 

der Titel 22 Prozent über seinem Niveau vom Emis sionstag. 

Für die Rückzahlung ist nun die Performance der Aktie mit der 

besten (aus Anlegersicht ungünstigsten) Performance mass geblich. 

Daher entspricht der Tilgungsbetrag 78 Prozent vom Nennwert. 

Unter Berücksichtigung des 10.5-prozentigen Coupons erleidet 

der Anleger einen Verlust von 11.5 Prozent. 

Blick hinter die Kulissen 

Bleibt die Frage nach dem Aufbau eines Inverse Reverse Convertibles. 

Auch hinter diesem Produkt verbirgt sich eine ausgefeilte 

Struktur. Es wird eine Geldmarktanlage mit dem indirekten Verkauf 

jeweils eines Up-and-in-Calls verknüpft. Dieser Call hat 

einen Basispreis in Höhe des Kurses des Basiswerts am Emissionstag 

und eine Barriere, die den gleichen Abstand hat wie beim 

Reverse Convertible. Dazu kauft der Anleger indirekt einen Bestof-Call 

mit einem Basispreis, der doppelt so hoch liegt wie der 

Kurs des Underlyings zum Emissionszeitpunkt. Diese Option 

begrenzt den maximalen Verlust auf 100 Prozent. Bei Short- 

Investments könnten schliesslich Verluste von mehr als 100 Prozent 

entstehen, wenn sich der Basiswert mehr als verdoppelt. 

Aus der Prämie, die der Emittent für den Verkauf des Up-andin-Calls 

erhält, wird später der Coupon finanziert, der deutlich 

über dem üblichen Kapitalmarktzins liegt. Diese exotische Option 

ist umso teurer, je höher die Volatilität ist. Aus diesem Grund 

ist eine hohe Schwankungsbreite auch vorteilhaft für die Höhe des 

Coupons. Auch eine grössere Anzahl von Basiswerten und eine 

niedrige Korrelation der Basiswerte untereinander kommen dem 

Coupon zugute. 

Wenn der Anleger bereits investiert ist, d.h. der Coupon durch den 

Verkauf der Option bereits fixiert wurde, ändert sich dieser Sachverhalt. 

Dann ist beispielsweise eine steigende Volatilität oder 

eine sinkende Korrelation nachteilig für den Wert eines Reverse- 

Convertible-Produkts. Denn diese Veränderungen der Preisparameter 

verteuern die Option, die der Investor indirekt verkauft hat, 

und erhöhen die Gefahr einer Barriereverletzung. 

Grundsätzlich eignen sich Inverse Multi Barrier Reverse Convertibles 

für Investoren, die für sämtliche Basiswerte fallende oder 

gleichbleibende Notierungen erwarten und schlimmstenfalls 

einen moderaten Anstieg der Basiswerte für möglich halten. Die 

Produkte bieten die Chance auf überdurchschnittliche Renditen 

in einem solchen Umfeld. 

Genau wie andere Reverse Convertibles werden auch die Inverse- 

Produkte von Goldman Sachs im Sekundärmarkt „dirty“ gehandelt. 

Das bedeutet, dass die Marchzinsen bereits im Preis enthalten 

sind. Marchzinsen entsprechen aufgelaufenen Zinsansprüchen, 

die vom Käufer eines Reverse Convertibles an den Verkäufer gezahlt 

werden müssen. Dirty Pricing erlaubt dem Anleger, ohne 

komplizierte Marchzins-Kalkulationen den aktuellen Preis seines 

Produktes an der Börse abzulesen. Das heisst, dass der Anleger bei 

einem Verkauf seines Produktes an der Börse exakt den Betrag 

erhält, den er auf der Geldseite an der SWX kotiert sieht. 

Aktuell bietet Goldman Sachs vier Inverse Multi Barrier Reverse 

Convertibles an. Neben dem Produkt, das wir im Beispiel vorgestellt 

haben, finden Anleger ein weiteres mit Aktien als Basiswert 

(SWX: IVRAB). Es bezieht sich auf das Trio ABB, Swiss Re und 

UBS. Darüber hinaus kommen auch Rohstoffinvestoren auf ihre 

Kosten. Ein Inverse Reverse Convertible (SWX: IVRAD) bezieht 

sich auf Aluminium, Silber und NYMEX Light Sweet Crude Oil; 

ein weiterer (SWX: IVRAA) auf Gold, Kupfer und Natural Gas. 

Mehr Informationen hierzu erhalten Sie auf 

www.goldman-sachs.ch.

Europas Aktien 

ziehen vorbei 

Marktkapitalisierung europäischer 

Börsenwerte übersteigt die der USA 

Erstmals seit fast 100 Jahren bringt es 

Europa auf eine höhere Marktkapitalisierung 

als die USA. Die Gründe: Auf 

dem „alten Kontinent“ entwickelten 

sich die Aktienmärkte in den vergangenen 

vier Jahren besser als in Übersee. 

Und auch der Wert des Euro stieg 

gegenüber dem Dollar. 

Wie die Financial Times unter Berufung 

auf Thomson Financial im April berichtete, 

stieg die Marktkapitalisierung europäischer 

Aktiengesellschaften auf 15.72 

Billionen Dollar. Dabei wurden neben den 

24 westeuropäischen Aktienmärkten auch 

die Börsen Russlands und der anderen osteuropäischen 

Schwellenländer mit einbezogen. 

Sämtliche US-Unternehmen kamen 

auf einen Börsenwert von zusammen 

15.64 Billionen Dollar. 

Mehr Dynamik an Europas Börsen 

Die Wachablösung resultiert zum einen 

aus der besseren Performance europäi- 

IM BLICKPUNKT: AKTIENMÄRKTE IM VERGLEICH 

scher Titel. Seit Anfang 2003 stiegen sie 

um durchschnittlich 160 Prozent, wäh - 

rend US-Werte nur etwa 70 Prozent zulegten. 

Auch leistete der Euro einen deutlichen 

Beitrag. Die Gemeinschaftswäh rung 

gewann gegenüber dem Greenback in den 

vergangenen Jahren erheblich an Wert. 

Börsenhistorikern zufolge überstieg der 

Wert europäischer Aktien die Marktkapitalisierung 

der Vereinigten Staaten zuletzt 

vor dem ersten Weltkrieg. Allerdings haben 

die USA in den wichtigen Indizes von 

FTSE und MSCI weiter die Nase vorn. 

Denn hier fliessen Gesellschaften mit starker 

Beteiligung von Regierungen oder von 

dominierenden Familienaktionären nicht 

unbeschränkt mit ein. Und davon gibt es 

in Europa wesentlich mehr. 

Ganz gleich, welche Statistik man zu Rate 

zieht, eines steht fest: Europäische Aktien 

haben in den vergangenen Jahren 

deutlich mehr Dynamik gezeigt als Werte 

MARKT 

aus Übersee. Anleger konnten von diesem 

Trend profitieren. 

Europäische Aktienindizes: 

breite Produktpalette 

Goldman Sachs bietet eine Vielzahl an 

Produkten, mit denen Sie an der Entwicklung 

des Euroraums teilhaben können. 

Durch die Kombination von Produkten 

auf den Dow Jones EURO STOXX 50 ®, 

die Schweiz und Grossbritannien sowie 

auf einzelne osteuropäische Märkte können 

Investoren dieses Anlagethema weitgehend 

abbilden. 

Auf den Dow Jones EURO STOXX 50 ® 

bietet Goldman Sachs beispielsweise sechs 

Bonus-Zertifikate an. Der EURO STOXX 

50 ® beinhaltet die 50 grössten Unternehmen 

der Eurozone und ist einer der füh - 

renden europäischen Blue-Chip-Indizes. 

Auf den Schweizer SMI ® gibt es Bonus-, 

Highscore-, Open-End- und Outperformance-Zertifikate 

sowie Kapitalschutz- 

Produkte. Auf den französischen CAC 40 

(Valor: 2689388) und auf Grossbritanniens 

FTSE 100 (Valor: 2487494) finden 

Anleger Open-End-Produkte. 

Der bedeutendste Aktienmarkt in Osteuropa 

ist zweifelsohne Russland. Produkte auf 

den Russian Traded Index (RTX ®) und den 

Russian Depository Index (RDX ®) sind 

schon recht lange am Markt etabliert. Seit 

geraumer Zeit offeriert Goldman Sachs zudem 

Zertifikate auf den marktbreiteren 

RDX extended ® (siehe auch KnowHow 

4/2007, Seite 10). Anleger können hier zwischen 

drei Bonus-Zertifikaten mit unterschiedlichen 

Laufzeiten und einem Open- 

End-Produkt (WKN: GS34W2) wählen, die 

an der EUWAX handelbar sind. 

Mit diesen Produkten lässt sich Gesamt - 

europa weitgehend nachbilden. Eventuell 

könnten Investoren zusätzlich noch Zertifikate 

auf den CECE ®-Index (Polen, 

Tschechien, Ungarn) und die Türkei ergänzen. 

Neben den Kurschancen sollten 

Anleger aber auch die Risiken im Blick 

behalten. Denn Inhaber von Zertifikaten 

nehmen sowohl an steigenden als auch an 

fallenden Notierungen eins zu eins teil. 


9

10 INTERVIEW L’AGEFI IM GESPRÄCH MIT JEFFREY CURRIE 

Jeffrey Currie, Leiter der weltweiten Goldman 

Sachs Rohstoff-Analyse, über die Aussichten 

an den Agrar- und Energiemärkten 

Die Hausse bei landwirtschaftlichen 

Rohstoffen ist kein vorübergehendes 

Phänomen, sagt Jeffrey Currie von 

Goldman Sachs. Er prognostiziert einen 

kurzfristigen Vorteil zunächst für Mais, 

dann jedoch für Soja. 

Eine strukturelle Hausse, zurückzuführen 

auf die menschliche und tierische 

Ernährung sowie die Energie: Beim 

starken Anstieg der landwirtschaftlichen 

Rohstoffkosten handelt es sich 

nicht um eine kurzfristige Entwick - 

lung, unterstreicht Goldman Sachs. In 

einem vor kurzem erschienenen Bericht 

mit dem Titel „Food, feed and 

fuels“ kommt das Team von Jeffrey 

Currie auf die starke Nachfrage zurück, 

die zu einer starken Hausse bei den 

Produktionskosten führen wird. Der 

immer stärkere Einsatz von Biokraftstoffen 

wird so zu einer immer stärkeren 

Konvergenz zwischen Scheffel und 

Barrel führen. Innerhalb von zwölf 

Monaten hat sich der Preis pro Scheffel 

Mais auf 4.40 US-Dollar in Chicago 

erhöht; ein Barrel Öl kostet dann an 

die 72.50 US-Dollar. „Mais und Erdöl 

haben kurzfristig das grösste Potenzial. 

Langfristig ist es aber Soja“, fasste 

Jeffrey Currie, der gestern in Genf war, 

im Gespräch mit L’Agefi zusammen. 

L’Agefi: Ihnen zufolge sind Biokraftstoffe 

nur eine der teuren Alternativen zu Erdöl, 

die nur 9% des Wachstums der Bruttonach- 

Interview mit Jeffrey Currie 

frage darstellen. Werden von daher die Auswirkungen 

des Biosprits auf den Energiemarkt 

nicht übertrieben? 

Jeffrey Currie: Die Auswirkungen auf den 

Erdölmarkt sind nicht so sehr eine Frage der 

Menge, sondern vielmehr der Kosten. Und 

der hohe Preis dieser Biokraftstoffe wird den 

Barrelpreis über 60 US-Dollar halten. Die 

Kostenstruktur dieser Produkte kann zwischen 

60 und 125 US-Dollar pro Barrel liegen; 

und derzeit verdanken sie ihr Vorhandensein 

auf dem Markt ausschliesslich Subventionen. 

So werden die Preise für Biokraftstoffe 

den Barrelpreis stützen, auch 

wenn die Menge ansteigt. 

L’Agefi: Ist ein globaler Biokraftstoffmarkt 

denkbar? 

Jeffrey Currie: Was den Preis angeht, gibt 

es eine Arbitrage mit Erdöl, der Markt kann 

also theoretisch als global angesehen werden. 

Praktisch gesehen gibt es jedoch derartige 

Preisbarrieren, dass der Fluss behindert 

wird. Derzeit wird ein Barrel brasilianisches 

Äthanol in den Vereinigten Staaten mit 

22.50 US-Dollar besteuert und in Europa 

mit 41 US-Dollar, und zwar im Namen des 

Schutzes der lokalen Landwirtschaft. 

L’Agefi: Wird es eines Tages zu einem 

effizienten Markt kommen? 

Jeffrey Currie: Das glaube ich nicht. Diese 

landwirtschaftlichen Rohstoffe sind immer 

noch eher von politischer als von energetischer 

Bedeutung. Eine wirtschaftliche Antwort 

wäre es, Brasilien alle Biokraftstoffe 

produzieren zu lassen ... Doch dass es dazu 

kommt, ist wenig wahrscheinlich. 

KnowHow 06/2007

L’Agefi: Können Biokraftstoffe als Übergangsenergie 

für Transport angesehen 

werden, wie Gas es für die Elektrizitätsgeneration 

ist? 

Jeffrey Currie: Bei allen diesen Diskussionen 

werden nicht die Kosten beachtet, sondern 

welche Gewinne zu erzielen sind. Nun 

hängen jedoch alle diese Alternativlösungen 

mit Kosten zusammen. Ich will nicht von 

Übergang oder zeitlich begrenzten Elementen 

sprechen, denn die Biokraftstoffe gehören 

zu einem Energiemix. Sie könnten 

jedoch verschwinden, wenn das Barrel unter 

40 US-Dollar sinkt oder wenn die Politiker 

jede Unterstützung aufgeben. Tatsächlich 

befürchte ich, dass die Verbraucher 

nicht mehr so begeistert sind. Biokraftstoffe 

verlieren an Popularität. Von daher die 

Notwendigkeit, die Angebotspalette möglicher 

Kraftstoffe zu erweitern. Dazu gehört 

auch die Kernkraft. Auch wenn es sich dabei 

nicht direkt um einen Kraftstoff handelt, 

kann das Atom zur Erzeugung von synthetischem 

Öl, Gaz to liquid (GTL) usw. beitragen, 

Verfahren, die derzeit wegen der 

Energie gedrosselt werden. Auch hier handelt 

es sich um eine politische Frage. 

L’Agefi: Hat die Energie den Markt der 

landwirtschaftlichen Rohstoffe, die Rahmendaten 

– Lager, Saison usw. –, definitiv 

umstrukturiert? Haben diese sich geändert? 

Jeffrey Currie: Es gibt eine Arbitrage zwischen 

den Preisen für Energie und für landwirtschaftliche 

Rohstoffe. Und hohe Energiepreise 

werden die Landwirtschaftspreise 

weiter stützen. Saisonale Faktoren werden 

auf dem Spotmarkt an Bedeutung verlieren, 

nicht jedoch bei den Forwardkurven. 

L’Agefi: Werden die Forwardkurven für 

Mais denen für Erdöl folgen? 

Jeffrey Currie: Nein. Konvergenzelemente 

erscheinen eher auf dem Spotmarkt als in 

den Forwardkurven, bei denen die Saisonabhängigkeit 

und die Anbauverfahren 

stärker berücksichtigt werden. 

L’Agefi: Wie interpretieren Sie die kürzlichen 

Bewegungen beim Brent, wo es 


erneut zu einer Verschiebesituation kam 

bzw. sich die Differenz zum WTI vertiefte? 

Jeffrey Currie: Wir konnten eine Stärkung 

der Rahmendaten beobachten – die Spannung 

etwa zwischen Angebot und Nachfrage 

seit dem vergangenen Oktober –, was 

zur stärksten Baisse der Bestände in den vergangenen 

fünfzehn Jahren führte. Und das 

ohne Unterstützung durch das Wetter! 

L’Agefi: Auch die Differenz zwischen 

Louisiana Light Sweet (LLS) und WTI verstärkt 

sich. Ist das das Ergebnis der Suche 

nach Märkten vonseiten der Investoren? 

Jeffrey Currie: Verschiedene andere Referenzpreise 

für Rohöl entwickelten sich in 

letzter Zeit unterschiedlich zum WTI. Tatsächlich 

geriet WTI durch die Ankunft von 

Rohöl eines der grössten Lieferanten der 

Vereinigten Staaten und Kanadas unter 

Druck. Ein weiterer Grund war die Stilllegung 

mehrerer Raffinerien im Herzen des 

Landes. Ausserdem waren die Pipelines vom 

Süden in den Norden oft von Raffinerien 

belegt, wodurch es dem Rohöl der Cush - 

ing-Bestände nicht möglich war, in die andere 

Richtung zu fliessen. Die derzeitige 

Preisdynamik ist kein Ergebnis der Aktivitäten 

von Investoren, sondern eher das Ergebnis 

einer besonderen wirtschaftlichen Situa - 

tion beim WTI. Die Differenz zwischen 

WTI und Brent steht tatsächlich in direktem 

Zusammenhang mit der Höhe der 

Cushing-Bestände in Oklahoma. 

L’Agefi: Manche behaupten bereits, dass 

WTI keine Referenz für Rohöl mehr ist ... 

Jeffrey Currie: Tatsächlich war WTI das 

nie. Brent war zumindest praktisch gesehen 

immer viel eher eine Referenz. 

L’Agefi: Und wird es so bleiben? 

Jeffrey Currie: Ein kurzer Blick auf die 

Entwicklung der „Open-Interest“- Positionen 

bei WTI und Brent reicht! Brent hat sich 

kürzlich gegenüber WTI stark entwickelt. 

Etwas ändert sich. Vielleicht wird LLS eine 

bessere Referenz an der Nymex. Tatsächlich 

ist WTI ein Kontrakt, der in den 

➔ Profil Jeffrey Currie 

INTERVIEW 

Als Leiter der weltweiten Goldman Sachs 

Rohstoff-Analyse verantwortet Jeffrey Currie 

das Rohstoff-Research und entwickelt Investmentstrategien. 

Er begann 1996 bei Goldman 

Sachs und wurde 2002 zum Managing 

Director ernannt. 

1930er–40er Jahren erstellt wurde, als die 

Vereinigten Staaten Onshore-gefördertes Öl 

verkauften. Er repräsentiert das Landrohöl, 

während LLS das Hochsee-Rohöl repräsentiert. 

Und der Ölmarkt ist immer eher zum 

Meer hin orientiert. 

Das Interview mit Jeffrey Currie führte 

Anne Gaudard für das Schweizer Magazin 

L’Agefi am 3. Mai 2007. Abdruck mit 

freundlicher Genehmigung der Redaktion. 

11

12 MARKT 

MARKTREPORT EMERGING MARKETS FOLGE 18 

Polen, Tschechische Republik, Ungarn, Brasilien, Russland, Indien, 

China, Südafrika, Mexiko, Südkorea, Türkei, Indonesien, Ägypten, 

Vietnam, Thailand, Argentinien, Pakistan, Philippinen 

Philippinen: 

Archipel im Aufschwung 

Next-11-Land glänzt mit soliden 

Wirtschaftsdaten 

Die Philippinen zählen zu den Next-11- 

Staaten, die Goldman Sachs jüngst als 

Investmentthema vorstellte. Diese 

Gruppe umfasst elf Länder, die in den 

kommenden Jahrzehnten über herausragende 

Wachstumsperspektiven verfügen. 

Die Next-Eleven könnten ähnlich 

gute Investmentmöglichkeiten 

bieten wie die vier BRIC-Staaten Brasilien, 

Russland, Indien und China. 

Wenn zurzeit über die südostasiatische Inselgruppe 

zu lesen ist, geht es meist um die 

Wahlen, die Mitte Mai stattfanden. Gewählt 

wurden zwölf der insgesamt 24 Senatoren, 

die Abgeordneten der ersten Parlamentskammer 

und rund 17’500 Gouverneure, 

Bürgermeister und Kommunalvertreter. 

Allerdings wurde der Urnengang von zahlreichen 

Zwischenfällen überschattet. Es 

wurden Wahlurnen gestohlen und Sprengsätze 

in Wahllokalen gezündet. So muss der 

Oberste Gerichtshof nun zahlreiche Beschwerden 

über Unregelmässigkeiten prüfen. 

Bereits im Vorfeld gingen Beobachter davon 

aus, dass die Anhänger von Präsidentin 

Gloria Macapagal Arroyo die Mehrheit im 

Unterhaus behalten werden. Arroyo ist seit 

2001 im Amt. Ihre Präsidentschaft läuft 

noch bis 2010. Die Opposition wirft 

Arroyo nach wie vor Wahlbetrug bei ihrer 

Wiederwahl im Jahr 2004 vor. Ein Machtwechsel 

im Unterhaus hätte ein Amtsenthebungsverfahren 

möglich gemacht. 

Relativ stabile Wirtschaft trotz 

Wahlturbulenzen 

Während die Wahlen turbulent abliefen, 

räumen Volkswirte dem Inselstaat gute Perspektiven 

ein. Nicht ohne Grund hat Goldman 

Sachs das gut 90 Millionen Einwohner 

zählende Land in die Gruppe der Next- 

Eleven eingestuft. In den vergangenen fünf 

Jahren wuchs das Bruttoinlandsprodukt 

nach Angaben des Internationalen Währungsfonds 

(IWF) um durchschnittlich 5.2% 

pro Jahr. Das BIP stieg in dem Zeitraum von 

77 auf 117 Milliarden Dollar. Auch gemessen 

an der Bevölkerungszahl kletterte das 

Volkseinkommen deutlich. Lag das Bruttoinlandsprodukt 

pro Einwohner im Jahr 

2002 noch bei 966 Dollar, so waren es im 

vergangenen Jahr bereits 1’345 Dollar. 

Die Zunahme der Ex- und Importe sowie 

ein boomender Dienstleistungssektor begünstigten 

diese Entwicklung. Die Dienstleistungen 

tragen etwa die Hälfte zum 

Bruttoinlandsprodukt bei. Dabei hat das 

Land vor allem im Bereich der Telekommunikationsdienstleistungen 

eine starke Position. 

Die Hauptstadt Manila sieht sich gern 

als „Welthauptstadt des SMS-Versands“. 

Darüber hinaus haben die Montage elektronischer 

Bauteile sowie IT-Dienstleistungen 

einen hohen Stellenwert. Bereits mehr als 

100’000 Menschen arbeiten in Call-Centern. 

Experten erwarten in diesem Bereich 

ein hohes Wachstum in den nächsten Jahren. 

Neben Telekom- und IT-Dienstleistungen 

floriert auch die Tourismusbranche. Im Jahr 

2006 strömten rund 2.8 Millionen Touristen 

ins Land. 2010 könnten es bereits 

5 Millionen sein. 

Während der Dienstleistungssektor boomt, 

leben nach wie vor 40 Prozent der Bevölkerung 

von der Landwirtschaft, viele in Armut. 

Aufgrund seiner niedrigen Produktivität steuert 

dieser Bereich nur 19 Prozent zum Bruttoinlandsprodukt 

bei. Die Indus trie erwirtschaftet 

rund 31 Prozent des Volks einkom- 

KnowHow 06/2007

➔ Abb. 1: Hohes BIP-Wachstum 

BIP-Wachstum in % 

8 

6 

4 

2 

0 

-2 

-4 

-6 

-8 

1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 

mens. Die wichtigsten Branchen sind hier die 

Elektronik, die Verarbeitung von Halbleitern 

und elektronischen Bauteilen, aber auch der 

Bergbau. Die Philippinen sind reich an Gold, 

Kupfer und Nickel. 

Im Jahr 2005 verzeichneten die Philippinen 

wegen der hohen Preise im Energiesektor 

eine recht hohe Teuerungsrate von 7.6 Prozent. 

Im vergangenen Jahr fiel die Inflation 

wegen der rückläufigen Energiepreise geringer 

aus. Insgesamt ist die Teuerung schon 

seit Jahren im einstelligen Bereich, wie ein 

Blick auf Abbildung 2 zeigt. In diesem und 

im kommenden Jahr soll die Inflationsrate 

nach IWF-Schätzungen auf jeweils 4 Prozent 

fallen. 

Ein Problem war in der Vergangenheit die 

hohe Verschuldung des Landes. Doch auch 

hier machen die Philippinen Fortschritte. Im 

Jahr 2002 machten die Auslandsschulden 

noch etwa drei Viertel des Bruttoinlandsproduktes 

aus. In diesem Jahr werden es 

weniger als 50 Prozent sein. 

Das verbesserte wirtschaftliche Umfeld 

könnte auch den Aktienmarkt beflügeln. 

Anleger können mit dem Open-End-Zertifikat 

auf den MSCI Philippines Index 

(WKN: GS5HHE, an der Euwax handelbar) 

an einem Börsenaufschwung auf den 

Philippinen teilnehmen. Eine Alternative 

hierzu ist das Open-End-Zertifikat auf den 

Next-11-Basket (Valor: 3043385), der acht 

der N-11-Länder abdeckt und auch die Phi - 


Stand: April 2007 

2004 2006 2008 

Zuletzt schrumpfte die philippinische Wirtschaft während der Asienkrise im 

Jahr 1998. Seither überzeugt der Archipel mit hohen Wachstumsraten. 

Quelle: IWF 

➔ Abb. 2: Niedrige Inflation 

Inflationsrate in % 

50 

lippinen mit einbezieht. Allerdings sollten 

Investoren bei beiden Investments die Risiken 

berücksichtigen. 

Kurzer geschichtlicher Rückblick 

Im Jahr 1521 entdeckte der portugiesische 

Seefahrer Fernão de Magalhães, auf Spanisch 

Magellan genannt, die südphilippinischen 

Inseln. König Philipp II. von Spanien 

war später der Namensgeber für den Archipel. 

Auf die spanische Kolonisation ab 1565 

folgte die römisch-katholische Missionierung 

der Philippinen. Zahlreiche Mönche 

und Missionare kamen ins Land. Sie schafften 

es, recht schnell den Grossteil der damals 

islamischen oder animistischen Bevölkerung 

zum Christentum zu bekehren. Die 

Missionierung erfolgte hauptsächlich durch 

Dominikaner, Franziskaner, Augustiner und 

Jesuiten. Die Moslems im Süden und die 

Bergstämme im Norden allerdings liessen 

sich nicht vollständig christianisieren. 

Die Philippinen fungierten während der spanischen 

Kolonialzeit als wichtige Handelsstation 

zwischen China und Mexiko. Einmal 

im Jahr kamen Galeonen mit Silberbarren 

und Münzen aus Mexiko an. Auf der 

Rückfahrt transportierten sie chinesische 

Seide und Textilien nach Lateinamerika. 

Von 1762 bis 1764 besetzten die Briten 

Teile der Inselgruppe. Den Konflikt zwischen 

Spaniern und Briten nutzten Rebellen 

unter Diego Silang zu einem Aufstand. 

Nach der Unabhängigkeit Mexikos 1821 

wurden die Philippinen direkt von Spanien 

40 

30 

20 

10 

MARKT 

Stand: April 2007 

0 

1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1995 1998 2000 2002 2004 2006 2008 

Die Philippinen haben die Teuerungsrate im Griff. Bereits seit 15 Jahren 

liegt die jährliche Inflationsrate im einstelligen Bereich. 

aus verwaltet. Ein Jahr später folgte in 

Manila eine Revolte von mexikanischstämmigen 

spanischen Kreol-Soldaten, die sich 

gegen ihre Entwaffnung wehrten. Die 

Kreolen waren die ersten, die sich Filipinos 

nannten. Als im 19. Jahrhundert weitere 

Länder Lateinamerikas ihre Unabhängigkeit 

erklärten, stand der staatlich organisierte 

Handel vor dem Aus. So wurde 1834 der 

freie Handel eingeführt. 

Die Unabhängigkeit der Philippinen liess 

aber noch auf sich warten. 1892 entstand 

unter Andres Bonifacio die nationalistische 

Protestbewegung Katipunan. 1896 startete 

die Bewegung einen Befreiungskrieg gegen 

die spanische Kolonialmacht, der zunächst 

recht erfolgreich verlief. Später flaute der 

Aufstand allerdings ab, da es innerhalb der 

Bewegung zu Uneinigkeit kam. 1898 erklärten 

die USA Spanien den Krieg. Sie wollten 

über die Philippinen Zugang zu asiatischen 

Märkten erhalten. Die veraltete spanische 

Flotte wurde binnen kurzer Zeit zerstört. 

Am 12. Juni 1898 erklärten die Philippinen 

ihre Unabhängigkeit. Sie ernannten Emilio 

Aguinaldo zum Präsidenten, der zuvor mit 

Bonifacio in der Katipunan-Bewegung gekämpft 

hatte, seinen Kontrahenten später 

aber ermorden liess. Im August 1898 kapitulierten 

die Spanier. Die USA setzten eine 

Militärregierung ein. Die Folge war der Philippinisch-Amerikanische 

Krieg. Die Philippinen 

wurden zu einer US-Kolonie mit 

Amtssprache Englisch. 

Fortsetzung auf Seite 15 

Quelle: IWF 

13

14 MARKT MARKTREPORT EMERGING MARKETS FOLGE 18 

➔ Philippinen: Daten und Fakten zu Land und Leuten 

Der fünftgrösste Inselstaat der Erde (91 Millionen Einwohner) ist im westlichen 

Pazifik in Südostasien gelegen. Die Philippinen werden als Teil des Malayischen 

Archipels von der Celébessee im Süden, der Philippinensee im Osten, dem 

Südchinesischen Meer im Westen und der Strasse von Luzon im Norden 

umschlossen. 7’100 Inseln, von denen nur 880 bewohnt sind, bilden das Archipel, 

das in drei Inselgruppen eingeteilt werden kann: Luzon mit seinen Nachbarinseln 

im Norden, die Visayas u.a. mit den Inseln Palawan, Negros und Cebu in der Mitte 

sowie Mindanao mit der Insel Mindanao, Basilan und dem Sulu-Archipel. Zwei 

Drittel der Landesfläche entfallen auf die Inseln Luzon und Mindanao. Die Nord- 

Süd-Erstreckung der Philippinen beträgt etwa 1’850 km, die West-Ost- 

Ausdehnung beträgt 1’150 km. 

Landesnatur Die Philippinen sind Teil der den Pazifik umspannenden Inselbögen, 

die, an der Grenze zweier Kontinentalplatten gelegen, häufig von Erdbeben und 

Vulkanausbrüchen heimgesucht werden. Diese Zone wird auch durch die vorgelagerten 

Tiefseegräben mit den grössten gemessenen Meerestiefen (z.B. der 

Philippinengraben mit 11’516 m) deutlich. Die meisten Inseln sind von 

Gebirgsketten (1’000 bis 2’400 m Höhe) durchzogen, die parallel zur Küste 

verlaufen. Auf den grossen Inseln gibt es neben den Gebirgszügen auch weiträumige 

Plateaus, Hügelländer und ausgedehnte Niederungen. Vor den schmalen 

Küstensäumen sind oftmals Korallenriffe gelegen. Die tektonische Aktivität ist 

hoch, der höchste Berg des Landes ist der Vulkan Mount Apo (2’954 m) auf 

Mindanao. Im Südosten von Luzon erhebt sich der Vulkan Mayon, der im Sommer 

2001 ausbrach. Der Vulkan Pinatubo im Inneren von Luzon brach nach mehr als 

600 Jahren der Ruhe Ende Juni 1991 aus. Bei dieser katastrophalen Eruption 

wurde die Bergspitze abgesprengt, Aschenregen, riesige Lava- und 

Schlammströme ergossen sich in die Tiefe, es waren grosse Teile der Insel 

betroffen. Sechzigtausend Menschen konnten rechtzeitig evakuiert werden. 

875 Menschen fielen der Katastrophe zum Opfer. 

Flüsse, Klima und Vegetation 

Auf den Hauptinseln gibt es einige schiffbare Flüsse. Der längste Fluss auf Luzon 

ist der Cagayan, auf Mindanao sind es der Rio Grande de Mindanao und der 

Agusan. Die Philippinen haben tropisches Klima mit geringen jahreszeitlichen 

Temperaturschwankungen. Die mittleren Jahrestemperaturen im Tiefland liegen 

landesweit um 27 °C. Die Niederschlagssummen erreichen 1’500 bis 2’500 mm 

Ländername: Philippinen (amtlich: Republik der Philippinen) 

Fläche: 300’000 km² 

Staatsform: Präsidialrepublik mit Parlament. Der Präsident hat exekutive 

Befugnisse. 

Staatsoberhaupt u. Präsidentin Dr. Gloria Macapagal-Arroyo (seit 20. Januar 2001, 

Regierungschefin: wiedergewählt im Mai 2004). 

Amtszeit: 6 Jahre. Direktwahl durch das Volk, keine Wiederwahl möglich. 

Nächste Wahl im Mai 2010. 

Parlament: Zweikammersystem, bestehend aus Repräsentantenhaus und Senat. 

Wahlen u.a. zum Repräsentantenhaus fanden am 14. Mai 2007 statt, die 

nächsten Wahlen werden im Mai 2010 abgehalten. 

Einwohnerzahl: 91.1 Millionen (Stand: 2007, geschätzt) 

Bevölkerungsdichte: 

306 Einwohner pro km² (Landesdurchschnitt, Stand: 2007) 

Hauptstadt: Manila (1.6 Millionen Menschen im engeren Stadtbezirk, fast 15 Millio - 

nen Einwohner im Grossraum „Metro Manila“) 

Verwaltungs- 17 Bezirke, die in weitere 81 Provinzen gegliedert sind. Nur die auto - 

gliederung: nomen Regionen in Muslim Mindanao wählen eine Regional ver - 

sammlung und haben unabhängige Behörden. 

Ethnische Zusam- Den grössten Anteil unter den Filipinos, die ursprünglich von eingemensetzung: 

wanderten Malaien und Indonesiern abstammen, machen die 

Volksgruppen der Tagalen (28.1%), Cebuano (13.1%), Ilokano (9%), 

Bisaya/Visaya (7.6%), Hiligaynon bzw. Ilonggo (7.5%), Bikol (6%) und 

Waray (3.4%) aus. Daneben gibt es 10% Chinesen sowie Inder, Europäer 

und Amerikaner. Im Süden des Archipels leben muslimische 

pro Jahr, die sommerliche Regenzeit während des Südwestmonsuns dauert von 

Mai bis November. Der Nordostmonsun bringt den im Lee gelegenen 

Landesteilen eine Trockenzeit, während die Ostküsten ganzjährig Niederschläge 

erhalten. Zwischen Juni und Oktober treffen oft Taifune mit verheerenden 

Schadenswirkungen auf die Inselgruppe auf. Über 24% der Landesfläche sind 

von Sekundärwald und Grasland bedeckt, der ursprüngliche tropische 

Regenwald der Küsten und die Monsunwälder der anderen Landesteile sind stark 

zurückgedrängt worden. In den Küstensümpfen wachsen Mangrovenwälder. 

Bevölkerung und die wichtigen Städte Das Bevölkerungswachstum beträgt 

1.8%. Die Bevölkerungsdichte beträgt 306 Einwohner je km². 63% der Bevölkerung 

leben in Städten. Gleichzeitig gibt es wenig besiedelte Regionen. Hauptstadt ist 

das im Westen von Luzon gelegene Manila mit 1.6 Millionen im Stadtbezirk und 

fast 15 Millionen Einwohnern im Grossraum „Metro Manila“. Manila besitzt den 

wichtigsten Hafen und ist der bedeutendste Pro duktions standort des Landes. 

Quezon City ist die grösste Stadt (ca. 2 Millionen) im Grossraum Manila. Weitere 

wichtige Städte sind Davao (1.3 Millionen), Cebu (in der Agglomeration 

2 Millionen) und Zamboanga (600’000). In Randbezirken der Städte mangelt es an 

Wasser- und Stromversorgung, in vielen ländlichen Regionen wird eine unzureichende 

Gesundheitsversorgung kritisiert. 

Landwirtschaft und Industrie Das traditionelle Agrarland besitzt seit den 1950er 

Jahren verarbeitende Industrien und entwickelt derzeit eine moderne 

Dienstleistungsbranche. Rund 30% der Landesfläche werden landwirtschaftlich 

genutzt, 36% der Bevölkerung arbeiten in der Landwirtschaft. Die wichtigsten 

Anbauprodukte sind Reis, Mais, Maniok, Zuckerrohr, Kokospalmen, Bananen und 

Ananas. Die Philippinen sind weltweit grösster Kokosöl-Lieferant. Weiterhin 

werden Bambus und Peddig/Rattan zur Herstellung und zum Export von Möbeln 

gewonnen. Als Bodenschätze werden Gold, Silber, Kupfer, Chrom- und Nickelerz 

gewonnen und exportiert. Im industriellen Sektor sind zuerst die Textil- und 

Bekleidungsindustrie und der Maschinenbau zu nennen, die Herstellung von 

Elektronik- und Halbleiterprodukten macht mittlerweile zwei Drittel des Exports 

aus. Aufgrund der weitverbreiteten Englischkenntnisse konnte sich ein 

boomender Dienstleistungssektor entwickeln, zahlreiche Call-Center erbringen 

u.a. für US-Firmen Dienstleistungen. 

Bevölkerungsgruppen, die Moro und die Samal. Ferner gibt es mehrere 

Bergstämme und die Ureinwohner der Philippinen, die Negritos (Stand: 

2000). 

Religionen: Katholiken 81%, Anhänger der Unabhängigen Philippinischen Kirche 2% 

(andere Angaben: 5%), Muslime 5%, 3.9% Protestanten und evangelikale 

Gruppen. Unter den Bergstämmen sind animistische Religionen 

verbreitet (Stand: 2000). 

Landessprache: Amtssprache ist das Filipino, das auf dem auf der Insel Luzon gebräuchlichen 

Tagalog basiert. Englisch ist die in Bildungswesen, Verwaltung 

und Wirtschaft verwendete Sprache; die Bedeutung der spanischen 

Sprache geht zurück. Es gibt rund 80 Sprachen und Dialekte, die in den 

Volksgruppen verbreitet sind. 

Alphabetisierungsrate: 

92.6% (Männer 92.5%, Frauen 92.7%; Stand: 2002) 

Strassennetz: 200’037 km, davon 19’804 km befestigt (Stand: 2003) 

Eisenbahnnetz: 897 km Streckenlänge (Stand: 2005) 

Flughäfen: 256, davon 83 mit asphaltierter Rollbahn (Stand: 2006) 

Internet-TLD: .ph 

Telefonvorwahl: +63 

Anzahl Festnetztelefone: 

3.4 Millionen (Stand: 2004) 

Anzahl Mobiltelefone: 

32.8 Millionen (Stand: 2005) 

Internetnutzer: 7.8 Millionen (Stand: 2005) 

KnowHow 06/2007

Daten und Fakten (Fortsetzung) 

Bevölkerung 

Altersstruktur: (2007, geschätzt), 0−14 Jahre: 34.5%, 

15−64 Jahre: 61.3%, älter als 65 Jahre: 

4.1% 

Durchschnittsalter: 22.7 Jahre (2007, geschätzt) 

Bevölkerungswachstum: 

1.8% (2007, geschätzt) 

Geburtenrate: 24.5 Geburten/1’000 Einwohner (2007, 

geschätzt) 

Todesrate: 5.4 Tote/1’000 Einwohner (2007, ge - 

schätzt) 

Wirtschaft 

BIP (nach 

Kaufkraft): 443.1 Mrd. USD (2006, geschätzt) 

BIP (offiz.Wechselkurs): 

116.9 Mrd. USD (2006, geschätzt) 

Pro-Kopf-BIP 

(nach Kaufkraft): 5’000 USD (2006, geschätzt) 

BIP-Wachstum: 5.4% (2006, geschätzt) 

Inflationsrate: 6.2% (2006, geschätzt) 

BIP nach Sektoren: (2006, geschätzt) 

Landwirtschaft: 14.2%, Industrie: 

32.1%, Dienst leis tun gen: 53.7% 

Arbeitskräfte: 35.8 Millionen (2006, geschätzt) 

Arbeitskräfte nach 

Sektoren: Landwirtschaft: 36%, Industrie: 15%, 

Dienstleistungen: 49% 

Arbeitslosenquote: 7.9%; sowie verbreitete Unter be schäf - 

tigung (2006, geschätzt) 

Währung: Philippinischer Peso (PHP), 1 Peso = 

100 Centavos/Sentimos 

Umrechnungskurs: (Stand: Juni 2007) 

CHF/PHP 1 CHF = 37.63371 PHP, 

PHP/CHF 1 PHP = 0.02657 CHF 

Aussenhandel 

Ausfuhren 

in die Schweiz: 83.1 Millionen CHF (2005) 

Einfuhren 

aus der Schweiz: 211 Millionen CHF (2005) 

Exporthandels- USA 18%, Japan 17.5%, China 9.9%, 

partner: Niederlande 9.8%, Hongkong 8.1%, 

Singapur 6.6%, Malaysia 6%, Taiwan 

4.6% (2005) 

Importhandels- USA 19.2%, Japan 17%, Singapur 7.9%, 

partner: Taiwan 7.5%, China 6.3%, Süd-Korea 

4.8%, Saudi-Arabien 4.6%, Hongkong 

4.1% (2005) 

Fortsetzung von Seite 13 

Erst 1934 passierte das Gesetz zur philippinischen 

Unabhängigkeit den amerikanischen 

Kongress. Es beinhaltete den Entwurf 

einer eigenen Verfassung und eine zehnjährige 

Übergangszeit bis zur Unabhängigkeit. 

Das Gesetzeswerk wurde 1935 akzeptiert. 

Doch noch vor Ablauf der Zehnjahresfrist 

kam es zu erneuten militärischen Auseinandersetzungen. 

Nach dem Angriff auf 

Pearl Harbor am 7. Dezember 1941 besetzten 

die Japaner die Philippinen. Erst im 

Herbst 1944 konnten US-Truppen gemeinsam 

mit Widerstandskämpfern die Philippinen 

zurückerobern. Die Befreiung der 

Hauptstadt Manila zog sich bis zum September 

1945 hin. 

Am 4. Juli 1946 wurden die Philippinen formal 

unabhängig. Die ersten Regierungen 

unter Manuel Roxas (1946–1948) und Elpidio 

Quirino (1948–1953) unterlagen aber 

noch stark dem Einfluss der USA. So beteiligten 

sich die Philippinen auch am Koreakrieg 

(1951). Stark geprägt wurde das Land 

später von der Regierungszeit von Ferdinand 

Marcos, die im Dezember 1965 begann. 

Er griff auf Seiten der USA 1966 in 

den Vietnam-Krieg ein. 1969 wurde er als 

erster philippinischer Präsident wiedergewählt. 

In den siebziger Jahren kam es in Manila zu 

Studentenprotesten gegen das korrupte 

Regime. In seiner Amtszeit liess Marcos 

Zehntausende von Regimegegnern verhaf- 

MARKT 

ten. Er festigte später seine Macht durch 

eine neue Verfassung und verbot eine freie 

Presse. 1981 hob Marcos das Kriegsrecht 

formal auf. Aus dubiosen Wahlen ging er 

mit überwältigender Mehrheit als Sieger 

hervor. Doch die Proteste rissen nicht ab. 

Am 21. August 1983 wurde der Oppositionsführer 

Benigno Aquino offenbar von 

Militärs ermordet. Aquinos Witwe wurde 

im Februar 1986 zur Präsidentin der Philippinen 

gewählt. Doch die Wahlbehörde 

sprach Marcos den Wahlsieg zu. Als sich jedoch 

wenig später Teile des Militärs von 

ihm lossagten, musste Marcos ins Ausland 

fliehen. 

ASEAN-Kernländer rücken 

näher zusammen 

In der Zeit nach Marcos rissen die politischen 

Probleme nicht ab. Putschversuche 

und bewaffnete Konflikte mit muslimischen 

Rebellengruppen, die auf den südlichen 

Inseln Mindanao, Palawan, Basilan und den 

Sulu-Inseln einen eigenen Moslemstaat fordern, 

überschatteten die sechsjährige Amtszeit 

von Corazon Aquino. Obwohl der 

„Autonomous Region of Muslim Minda - 

nao“ in den neunziger Jahren eine weitgehende 

Selbstverwaltung eingeräumt wurde, 

dauern diese Konflikte bis heute an. Militante 

Islamisten, denen man Verbindungen 

zur Terrorgruppe Al Qaida nachsagt, 

trugen den Konflikt mit Bombenanschlägen 

in die Städte. Auch die jüngsten Wahlen 

wurden von zahlreichen Zwischenfällen 

überschattet. 

Trotz aller ungelöster Konflikte sind die Philippinen 

aus westlichem Blickwinkel nicht 

nur wegen ihrer vergleichsweise grossen Offenheit 

im Aussenhandel und für ausländische 

Investitionen von grossem Interesse. 

Beim Zusammenwirken mit den mehrheitlich 

muslimischen Nachbarn Malaysia und 

Indonesien können sie in der Region eine 

bedeutende Rolle spielen. Alle drei Staaten 

gehören zu den ASEAN-Kernländern (Association 

of South-East Asian Nations; gegründet 

1967), die ihre Zusammenarbeit in 

der Freihandelszone AFTA (ASEAN Free 

Trade Area) intensivieren wollen. 

15

16 MARKT DIRK SCHUMACHER BLICK NACH NORDEN: METALLTARIFABSCHLUSS 

Deutsche Metaller 

schliessen kompatiblen 

Tarifvertrag 

Eskalation des Tarifkonflikts hätte Industriekonjunktur 

beeinträchtigen können 

Mit Kompromissbereitschaft haben 

die Arbeitnehmer der Metallindustrie 

in den vergangenen Jahren ihren Beitrag 

zum Aufschwung geleistet. Der 

genaue Blick auf den jüngsten Tarifabschluss 

zeigt: Er hat zwar einen Schönheitsfehler, 

die Wirtschaft wird aber 

gut damit leben können. 

Nach den traditionellen Muskelspielen der 

IG Metall in der Form von Warnstreiks 

und der anfänglichen Hinhaltetaktik der 

Arbeitgeber haben sich Gewerkschaft und 

Arbeitgeber ohne grössere Eskalation auf 

einen Kompromiss geeinigt. Schon die Tatsache, 

dass ein Streik vermieden werden 

konnte, ist eine gute Nachricht. Ein lang 

anhaltender Streik und ein dann wahrscheinlich 

höherer Lohnabschluss hätten 

selbst die momentan so robuste Industriekonjunktur 

aus der Bahn werfen können. 

Flexibilität trägt Früchte 

Wie üblich lässt sich der Tarifvertrag nur 

bei genauerem Studium bewerten. Die 

Kombination aus 19-monatiger Laufzeit, 

unterschiedlichen Lohnsteigerungen während 

der Laufzeit sowie Einmalzahlung 

und Konjunkturbonus verschleiert die tatsächliche 

durchschnittliche Lohnsteigerung. 

Rechnet man die einzelnen Bestandteile 

des Vertrages um, so ergibt sich über 

die gesamte Laufzeit eine durchschnittliche 

Lohnsteigerung von unter 3.5 Prozent. 

Berücksichtigt man den Boom in der Industrie, 

ist dies ein vertretbarer Abschluss. 

Mit vollen Auftragsbüchern und einer hohen 

Kapazitätsauslastung lässt es sich aus 

Arbeitgebersicht eben nicht so leicht verhandeln. 

Ausserdem haben die Arbeitneh- 

mer in den vergangenen Jahren durch 

Lohnzurückhaltung, längere Arbeitszeiten 

in vielen Fällen und generell eine höhere 

Flexibilisierung einen wichtigen Beitrag 

zum jetzigen Aufschwung geleistet – auch 

wenn dies der IG Metall peinlich zu sein 

scheint, da es doch gegen ihren Glaubenssatz 

verstösst, dass nur Schlechtes aus 

Lohnzurückhaltung folgen kann. 

Vertretbarer Abschluss mit 

Schönheitsfehler 

Die Verteilung der Lohnerhöhung über die 

Laufzeit – erst ein starker Anstieg und dann 

im nächsten Jahr nur noch ein moderater 

Anstieg – ist ebenfalls zu begrüssen. Während 

die Dynamik über die nächsten Monate 

sehr wahrscheinlich hoch bleiben wird 

– und damit auch der Lohnanstieg leichter 

zu verkraften sein wird –, ist die Unsicherheit 

bezüglich des nächsten Jahres naturgemäss 

grösser. Sollte die Konjunktur schwächeln, 

müssen die Unternehmen zumindest 

nicht auch noch mit einem starken Anstieg 

der Lohnkosten klarkommen. 

indexiert: Jan 1998 = 100 

108 

106 

104 

102 

100 

98 

96 

94 

92 

90 

88 

86 

Dr. Dirk Schumacher 

European Economist 


Frankfurt 

Der jetzt gefundene Kompromiss wird 

wahrscheinlich auch zu einem weiteren 

Rückgang der Lohnstückkosten führen. 

Gegenwärtig wächst die Produktivität im 

verarbeitenden Gewerbe mit einer Jahresrate 

von mehr als 6 Prozent. Ein Teil dieses 

Wachstums ist zyklisch bedingt, und 

eine Verlangsamung ist wahrscheinlich. 

Aber ein durchschnittliches Wachstum der 

Produktivität um die 4 Prozent sollte 

machbar sein – und damit ein Rückgang 

der Lohnstückkosten. 

Ein echter Schönheitsmakel des Abschlusses 

ist die fehlende Differenzierung. Es wird 

sicher etliche Betriebe geben, für die der 

Abschluss zu hoch ist. Zwar gibt es mittlerweile 

einige Möglichkeiten, vom Tarifvertrag 

abzuweichen. Sollten diese allerdings 

nicht helfen, bleibt diesen Unternehmen 

letztlich nur der Austritt aus dem 

Arbeitgeberverband. Auch so kann man 

schliesslich eine Differenzierung erreichen. 

➔ Lohnstückkosten in der verarbeitenden Industrie weiter rückläufig 

Jan 91 

Jan 92 

Jan 93 

Jan 94 

Jan 95 

Jan 96 

Jan 97 

Jan 98 

Jan 99 

Jan 00 

Jan 01 

Jan 02 

Start: Januar 1991, Stand: 14.05.2007 

Jan 03 

Lohnstückkosten 

Produktivitätssteigerung führte zu fallenden Lohnstückkosten und begünstigte den Aufschwung. 

Jan 04 

Jan 05 

Jan 06 

Okt 06 

Quelle: Bundesbank; Goldman Sachs International 

KnowHow 06/2007

Martin Pankau 

Goldman Sachs Japan Co., Ltd. 

Japanese Shares Sales 

Tokio 

Aus historisch gut nachvollziehbaren 

Gründen ist die Bank of Japan sehr sensibel, 

was die Preisentwicklung von 

Sachwerten, insbesondere Immobilien 

und Aktien, angeht. Dabei ist das Bemühen 

klar erkennbar, eine Balance 

zwischen aktuell immer noch sehr nied - 

rigen Geldmarkt- und Bondzinsen in Japan, 

einem gleichzeitig lustlos performenden 

Aktienmarkt und einem boo - 

menden Immobilienmarkt zu finden. 

Nach sieben Jahren in Deutschland wieder 

in Tokio ansässig, lässt sich aus Beobachtungen 

der ersten acht Wochen das 

Fazit ziehen, dass die Auswirkungen des 

sogenannten „Urban-Revitalisation“-Programms 

der Regierung Koizumi an vielen 

Stellen Tokios spektakuläre Wirkung gezeigt 

haben. Riesige Neubauvorhaben wie das 

Tokyo-Midtown-Projekt oder die Roppongi-Hills, 

die komplette Neugestaltung der 

Gegend um den Hauptbahnhof Tokio- 

Station sowie der neue Shinkansen-Hauptbahnhof 

Shinagawa oder das Elektronikviertel 

Akihabara – all diese Gegenden 

haben in den letzten sieben Jahren einen 

dramatischen Wandel durchlaufen und sind 

für den zurückgekehrten Beobachter kaum 

wiederzuerkennen. Die genannten Vorzeigeprojekte 

strahlen erkennbar auf die 

jeweilige Nachbarschaft aus: Der Mix aus 

Bürogebäuden, Einzelhandel, Restaurants, 

kulturellen Institutionen wie Museen, Galerien 

und Kinos hat sich überall als positiv 

erwiesen. 

Gute Performance am 

Immobilienmarkt 

Die Preisentwicklung der Immobilien reflektiert 

das bereits seit drei Jahren. Trotz- 


MARTIN PANKAU JAPANS IMMOBILIEN-INDEX NÄHERT SICH HÖCHSTSTAND 

Zurück in Tokio: 

Der Immobilienmarkt 

boomt 

Tokio bleibt attraktiv für in- und 

ausländisches Kapital 

dem ist die Anziehungskraft der Metropole 

Tokio für in- wie ausländische Neubürger 

ungebrochen, ebenso für viele Firmen, die 

hier ein neues Hauptquartier suchen. 

Die Aussicht auf eine Fortsetzung der Preissteigerungen 

am Immobilienmarkt für die 

nächsten fünf Jahre wird daher positiv 

bewertet. Leerstandsraten in der Innenstadt 

von Tokio liegen im prozentual niedrigen 

einstelligen Bereich, Mietpreise dürften bei 

Vertragsverlängerungen 2007 um 10 bis 

15% steigen, ausländisches Kapital fliesst 

weiterhin zu und erwirbt Objekte, neue 

Hochhäuser kommen nur graduell auf den 

Markt: Alle Zeichen sprechen dafür, dass 

mit Immobilienwerten aus Japan auch in 

den nächsten Jahren eine gute Performance 

MARKT 

erzielbar ist. Mitsui Fudosan, Mitsubishi 

Estate und Sumitomo Realty sind die drei 

grossen Immobilien-Developer, die über 

günstig erworbene Grundstücke in zentralen 

Lagen verfügen und diese in den nächsten 

Jahren entwick eln werden. Ebenso steigen 

die Bestandsimmobilien im Wert. 

Mit Immobilienwerten auf der 

Gewinnerseite 

Natürlich ist das den Börsianern nicht entgangen, 

denn der Topix-Immobilien-Index 

liegt in diesem Jahr bereits gut 20% im Plus 

und war im Februar sogar einmal kurz über 

den historischen Höchststand von Ende 

1989 geklettert, bevor die globale Kurskorrektur 

am Ende des Monats diesem Ausflug 

ein Ende setzte. Aber bei den positiven 

17

18 MARKT 

MARTIN PANKAU JAPANS IMMOBILIEN-INDEX NÄHERT SICH HÖCHSTSTAND 

Goldman Sachs 

Multi Barrier Reverse Convertible 

10.50% auf CREDIT SUISSE, NESTLE, 

NOVARTIS, ROCHE und UBS in CHF 

Marketingperiode bis zum 15. Juni 2007 

Basiswerte Indikativer Ausübungspreis (1) (2) Barriere (2) 

CREDIT SUISSE (Valor: 1213853, Bloomberg: CSGN VX) CHF 93.60 CHF 69.26 

NESTLE (Valor: 1205604, Bloomberg: NESN VX) CHF 479.50 CHF 354.83 

NOVARTIS (Valor: 1200526, Bloomberg: NOVN VX) CHF 68.90 CHF 50.99 

ROCHE (Valor: 1203204, Bloomberg: ROG VX) CHF 225.10 CHF 166.57 

UBS (Valor: 2489948, Bloomberg: UBSN VX) CHF 79.40 CHF 58.76 

Symbol: REVGH (3) 

Valor: 3182067 

Emittent: Goldman Sachs International 

Lead Manager: Goldman Sachs Bank AG 

Liberierung: 22. Juni 2007 

Verfalltag: 16. Juni 2008 

Rückzahlungstag: 23. Juni 2008 

Für weitere Informationen besuchen Sie uns auf unserer Webseite 

www.goldman-sachs.ch oder rufen Sie uns direkt unter +41 (0)44 224 1144 an. 

Dieses Inserat stellt weder ein Kotierungsinserat noch einen Emissionsprospekt im Sinne von Art. 

652a resp. 1156 OR dar. Dieses Inserat erscheint ausschliesslich zum Zweck der Information über 

die im Inserat aufgeführten Produkte. Die Produkte qualifizieren nicht als Anteile einer kollektiven 

Kapitalanlage im Sinne des Bundesgesetzes über die kollektiven Kapitalanlagen (KAG) und sind 

daher auch nicht der Aufsicht der Eidgenössischen Bankenkommission (EBK) unterstellt. Die Anleger 

sind dem Konkursrisiko der Emittentin bzw. der Garantiegeberin ausgesetzt. Sämtliche Angaben 

sind ohne Gewähr. Goldman Sachs Bank AG, Public Distribution, Münsterhof 4, Postfach, CH- 

8022 Zürich, Telefon: +41 (0)44 224 1144, Telefax: +41 (0)44 224 1020, www.goldman-sachs.ch, 

E-Mail: swisswarrants@gs.com 

© Goldman Sachs, 2007. All rights reserved. 

Währung: CHF 

Stückelung: 1’000 CHF 

Jährl. Coupon: 10.50% zahlbar 

am 23. Juni 2008 

(Diese Auszahlungen beinhalten einen 

Barriere: 74% (2) 

Rückzahlung: physisch (4) 

einkommen steuerpflichtigen Zinsanteil 

von 2.95% (indikativ)). 

Weitere Multi Barrier Reverse Convertibles in der Marketingperiode bis zum 15. Juni: 

Basiswerte Symbol (3) Valor Jährl. Coupon Währung Nominal Barriere (2) Rückzahlung (4) Verfallstag 

Credit Suisse, Nestlé, Novartis, Roche, UBS REVGG 3182066 7.50% CHF CHF 1’000 60% physisch 15.06.2010 

Credit Suisse, Julius Bär, UBS REVGO 3182071 10.00% CHF CHF 1’000 78% physisch 15.06.2009 

Logitech, Phonak, Straumann REVGM 3182064 15.00% CHF CHF 1’000 78% physisch 16.06.2008 

Deutsche Bank, Münchener Rück, Porsche REVGP 3182068 13.50% EUR EUR 1’000 78% physisch 16.06.2008 

Apple, Dell, IBM REVGJ 3182070 17.50% USD USD 1’000 78% physisch 16.06.2008 

Barclays, HSBC, Royal Bank of Scotland REVGL 3182063 13.25% GBP GBP 1’000 78% physisch 16.06.2008 

Festlegungstag: 15. Juni 2007 

Stand: 04.06.2007 1) Entspricht der indikativen Aktienreferenz. 

2) Endgültige Fixierung erfolgt am Festlegungstag. 

3) Es ist vorgesehen, die Produkte an der SWX Swiss Exchange zu kotieren. 

4) Das heisst Lieferung der Aktie mit der negativsten Performance, allenfalls auch Barauszahlung, wenn der Ausübungspreis 

(Start) grösser als der Nominalwert des Zertifikats ist und falls mindestens ein Basiswert die Barriere während der Laufzeit 

berührt oder unterschreitet UND ein oder mehrere Schlussfixierungskurse am Verfallstag gleich oder tiefer sind als die bei 

Auflegung festgelegten Ausübungspreise; ansonsten Cash-Rückzahlung. 

Rahmenbedingungen der Immobilienindus - 

trie Japans in den nächsten Jahren dürfte 

ein erneuter Ausbruchversuch des Topix 

Real Estate Index über die historischen 

Höchststände hinweg nur eine Frage kurzer 

Zeit sein. 

Um die Bedeutung dieser Kursmarke richtig 

einzuschätzen, sei darauf verwiesen, dass 

der momentan bei knapp 17’500 Punkten 

notierende Nikkei 225 Index über 40’000 

Punkte steigen müsste, um die Erfolgsperformance 

der Immobilienaktien Japans 

nachzuvollziehen. Davon können und müssen 

Investoren aber wohl noch eine ganze 

Weile träumen. Daher lohnt es sich, weiter 

auf den Gewinnersektor Immobilien zu 

setzen. 

Doch welche Risikofaktoren gibt es für ein 

solches positives Szenario? Eingriffe des 

Staates in die Rahmenbedingungen der 

Branche und eine Folge schneller Zinserhöhungen 

durch die Bank of Japan sind 

zu nennen, wobei die Zentralbank zwar 

sehr genau auf die Assetpreisentwicklung 

schaut, bisher aber eine Politik der kleinen 

Zinsschritte angekündigt hat. Die nächste 

Zinserhöhung um 25 Basispunkte ist frühes - 

tens im August 2007 zu erwarten. Eine 

andere Begleiterscheinung der guten Konjunktur 

der Immobilienbranche sei am 

Rande vermerkt: Der Autor dieser Zeilen 

hat auch nach acht Wochen Wohnungssuche 

noch keine passende Bleibe gefunden.

Benny A. Müller 

US Equity Sales 


Frankfurt 

Wenn es um Investments jenseits des 

Atlantiks geht, werden sogleich die bei - 

den offensichtlichen Schwachpunk te 

der US-Volkswirtschaft angeführt: die 

Immobilienkrise und das sich abschwä - 

chende Wirtschaftswachstum. Zwar 

sind das korrekte Beobachtungen, sie 

werden in ihrer Tragweite jedoch oft 

überschätzt. Denn die globale Abkopplung 

der Wachstumsraten vom ehemaligen 

Taktgeber USA sorgt dafür, dass 

es international agierenden amerikanischen 

Unternehmen recht gut geht – 

trotz der Schwächen im Heimatmarkt. 

Bill Miller, Manager mit Kultstatus des 21 

Milliarden US-Dollar grossen Legg Mason 

Value Trust, hat den Standard & Poor’s 500 

Index 15 Jahre lang in Folge deutlich geschlagen. 

Von einer Reise nach England in 

sein heimisches Baltimore zurückgekehrt, 

bemerkte Miller ironisch, dass britische 

Investoren in ihrer Einschätzung des US-Aktienmarktes 

immer zwischen den Polen skeptisch 

bis ausgesprochen negativ oszillierten. 

Offenbar vermisst Miller eine positive 

Grundhaltung zu seinem heimischen Markt. 

Diese Stimmung ist nicht nur auf das Vereinigte 

Königreich beschränkt; auch hierzulande 

hält sich hartnäckig die Vorstellung, 

dass an vielen Orten mehr Geld zu verdienen 

sei als in den USA. Dabei gibt es gerade 

im Zeitalter der Globalisierung, des Aufblühens 

der BRIC-Volkswirtschaften und 

der Rohstoff-Hausse zahlreiche Möglich- 


BENNY A. MÜLLER EXPORTSTARKE US-UNTERNEHMEN ERZIELEN HOHE GEWINNE 

Amerikanische Aktien 

– besser als ihr Ruf 

US-Multis profitieren von globalem 

Wirtschaftswachstum 

keiten, mit amerikanischen Investments von 

diesen Trends zu profitieren. 

Kriselnder Immobilienmarkt, ... 

Bedenkenträger werden sofort auf die beiden 

offensichtlichen Schwachpunkte der US- 

Volkswirtschaft hinweisen: die Immobilienkrise 

und das sich abschwächende Wirtschaftswachstum. 

Das sind durchaus korrekte 

Beobachtungen, die in ihrer Tragweite 

jedoch vielfach überschätzt werden. Nach 

einem Immobilienboom, der bis 2006 anhielt, 

steckt die Bauwirtschaft jetzt in einer 

tiefen Krise, Hauspreise fallen weiter, und 

Banken, die leichtfertig Hypotheken vergeben 

haben (die sogenannten „Subprime 

Mortgages“), sehen sich mit hohen Abschreibungen 

konfrontiert; kleinere Spieler 

in diesem Markt mussten sogar Konkurs anmelden. 

Dennoch haben sich die damit verbundenen 

Befürchtungen eines sprunghaf- 

MARKT 

ten Anstiegs der Arbeitslosigkeit und eines 

massiven Einbruchs beim privaten Konsum 

nicht bestätigt. Ferner wird immer wieder 

auf das schwächelnde Wirtschaftswachstum 

hingewiesen. Richtig ist, dass im ersten 

Quartal das US-BIP weniger als 1% wachsen 

wird; für den Rest des Jahres werden ca. 

2% erwartet. 

... aber steigender Aktienmarkt 

Dennoch hat sich der amerikanische Aktienmarkt 

bislang sehr respektabel geschlagen. 

Bis Mitte Mai konnte der S&P 500 etwa 

7% und der Dow Jones Industrial Index sogar 

mehr als 8% zulegen (in US-Dollar) – 

deutlich mehr als z.B. der Euro Stoxx 50. 

Hintergrund ist, dass die boomende Weltwirtschaft 

den Unternehmen im S&P 500 einen 

deutlichen Wachstumsschub gibt. Das 

BIP misst in den USA produzierte Güter, inklusive 

Exporte, erfasst aber nicht die Um- 

19

20 MARKT 

BENNY A. MÜLLER EXPORTSTARKE US-UNTERNEHMEN ERZIELEN HOHE GEWINNE 

sätze, die die „Multi-Nationals“im Ausland 

erzielen. Zwischen 2002 und 2007 sind internationale 

Umsätze für Unternehmen im 

S&P 500 mit jährlich 13% gewachsen und 

machen nun ein Drittel der gesamten Umsätze 

aus. Während volkswirtschaftliche Aggregate 

alle Unternehmen einbeziehen, kleine 

wie grosse, private wie börsennotierte, 

sind Unternehmen im S&P 500 in der Regel 

grösser, erfolgreicher und im Ausland aktiver; 

zudem weicht die Sektorzusammen - 

stellung deutlich von der amerikanischen 

Volkswirtschaft in ihrer Gesamtheit ab. Das 

Phänomen der globalen Abkopplung der 

Wachstumsraten vom ehemaligen Taktgeber 

USA („global decoupling“) sorgt also dafür, 

dass es grossen amerikanischen Unternehmen 

recht gut geht – trotz Schwächen im Heimatmarkt. 

Interessant sind in diesem Zusammenhang 

die Unternehmen im S&P 500, die 

überdurchschnittlich hohe Umsatzanteile im 

Ausland erzielen. 

Outperformance exportstarker 

Unternehmen 

Goldman Sachs hat 34 Unternehmen im 

S&P 500 mit den höchsten Umsätzen im 

Ausland untersucht. Dabei ergab sich, dass 

kapitalisierungs- oder gleichgewichtet ca. 

zwei Drittel der Umsätze ausserhalb der 

USA erzielt werden, was die Auslandsverkaufszahlen 

des S&P bei weitem übertrifft. 

Diese besonders exportstarken Unternehmen 

konnten den Index seit Jahresbeginn 

deutlich outperformen. 

In der zurückliegenden Berichtssaison haben 

62% der „internationalen“ Unternehmen 

die Gewinnschätzungen der Analysten 

um mehr als eine Standardabweichung 

geschlagen – im Vergleich zu 43% 

für den Index insgesamt. Es wurde im 

Durchschnitt eine positive Abweichung 

von den Schätzungen von 6% („earnings 

surprise“) erzielt – doppelt so viel im Vergleich 

zum Index. Es muss jedoch be dacht 

werden, dass diese historische Out performance 

keine Rückschlüsse auf die 

zukünftige Entwicklung der Aktienkurse 

zulässt. 

Zusammenfassend lässt sich festhalten, 

dass im Unterschied zu den Rezessionen 

➔ Abb.1: Zusammensetzung des Er trags - 

wachstums der S&P-500-Unternehmen 

Prozentpunkte 

12 

Annualisiertes 

10 

Wachstum 2002-2006 

8 

6 

4 

2 

0 

Stand: 11.05.2007 

Quelle: Dept. of Commerce; Standard and 

Poor’s; eigene Berechnungen 

Reales 

BranchenInter- Andere Erträge im 

BIP Inflation mixnationale Verkäufe 

Faktoren* S&P 500 

* Ertrags-/Produktivitätssteigerung, Änderung der Lagerbestände, 

Indexgewichtung 

Inflation, Branchenmix und internationale Ver - 

käufe treiben die Erträge im S&P 500 an. 

von 1991 und 2001 in den USA sich die 

momentane Abschwächung in erster Linie 

auf den amerikanischen Binnenmarkt erstreckt. 

Zu stark ist das Momentum der 

BRIC-Staaten Brasilien, Russland, Indien 

Prozentuale jährliche Änderung 

20 

0 

2002 2003 2004 2005 2006 2007 

* Ohne Berücksichtigung des Energiesektors sowie ohne 

Index-Abgänge bzw. Index-Neulinge. 

und vor allem China, als dass der Rest der 

Welt von einer Abkühlung in den USA 

negativ beeinflusst wird. Davon profitierten 

bislang international aufgestellte US- 

Unternehmen. 

➔ Weltweites Wirtschaftswachstum hilft exportstarken Unternehmen 

Unternehmen Sektor % des Umsatzes Kurs am Performance 

ausserhalb 23.04.07 seit Jahresder 

USA beginn 

Newmont Mining Corp. (Hldg. Co.) Bergbau 100% $43.18 –4% 

Qualcomm Inc. Informationstechnologie 87% $45.30 20% 

National Semiconductor Informationstechnologie 80% $27.11 20% 

AES Corp. Energieversorgung 79% $22.90 4% 

Transocean Inc. Erdöl/Erdgas 78% $86.41 7% 

Noble Corporation Erdöl/Erdgas 75% $86.28 13% 

Aflac Inc. Finanzen 74% $51.16 12% 

International Flav./Frag. Chemie 73% $48.95 0% 

Halliburton Co. Erdöl/Erdgas 73% $31.63 2% 

Coca-Cola Co. Lebensmittel 71% $52.08 9% 

Colgate-Palmolive Mischkonzern 71% $66.56 3% 

Exxon Mobil Corp. Erdöl/Erdgas 69% $80.65 6% 

Avon Products Kosmetik 69% $39.96 22% 

McDonald’s Corp. Lebensmittel 66% $49.23 11% 

Waters Corporation Gesundheitswesen 65% $59.85 22% 

Hewlett-Packard Informationstechnologie 65% $42.04 2% 

Agilent Technologies Informationstechnologie 64% $35.07 1% 

Pall Corp. Maschinenbau 64% $41.66 21% 

Wrigley (Wm) Jr. Lebensmittel 63% $55.44 8% 

Schering-Plough Gesundheitswesen 62% $31.85 35% 

Dow Chemical Chemie 62% $45.60 15% 

Schlumberger Ltd. Erdöl/Erdgas 62% $75.54 20% 

International Bus. Machines Informationstechnologie 62% $100.90 4% 

3M Company Mischkonzern 61% $80.45 4% 

Johnson Controls Automobilbranche 60% $103.90 21% 

Millipore Corp. Gesundheitswesen 58% $73.76 11% 

Baker Hughes Erdöl/Erdgas 58% $80.82 8% 

Heinz (H.J.) Lebensmittel 57% $47.03 5% 

Bausch & Lomb Gesundheitswesen 57% $59.51 15% 

Nike Inc. Sportartikel 56% $53.84 9% 

Caterpillar Inc. Fahrzeugbau 52% $73.00 20% 

Aon Corp. Finanzen 51% $39.48 12% 

American Intl. Group Finanzen 45% $69.79 –2% 

Weatherford International Ltd. 

Durchschnitt: 

Erdöl/Erdgas 45% $51.99 24% 

International Basket (GSTHINTL) 66% 11% 

S&P 500 (kap.-gewichtet) 

Median: 

31% 6% 

International Basket (GSTHINTL) 64% 10% 

S&P 500 (gleichgewichtet) 18% 6% 

Quelle: David Kostin, US Portfolio Strategy, 30. April 2007 

➔ Abb. 2: Wachstum der internatio - 

nalen Verkäufe 

15 

10 

5 

Stand: 11.05.2007 

S&P 500 internationale Verkäufe* 

Summe BIP weltweit (ohne USA), in USD 

Starkes internationales Wachstum fördert 

Ver käufe ins Ausland. 

Quelle: National statistical agencies; 

Standard and Poor’s 

KnowHow 06/2007

KnowHow startet eine neue Serie und 

stellt Ihnen die entscheidenden Köpfe 

der Finanzmarkttheorie und ihre Entdeckungen 

vor. Wir beginnen unsere 

Reihe mit Robert Brown, dem die 

wichtigsten Zufallsprozesse ihren Namen 

verdanken. 

Es gibt wohl kaum einen Anleger, der sich 

nicht wünscht, zukünftige Wertpapierkurse 

mit einer gewissen Präzision und Verlässlichkeit 

vorhersagen zu können. Ob man 

aber allein aufgrund bislang realisierter 

Kurse deren weitere Entwicklung vorhersagen 

kann, erscheint fraglich angesichts 

von Kursdiagrammen, die auf Wochenoder 

Tagesbasis völlig willkürlich zu verlaufen 

scheinen. Tatsächlich aber sind die 

Fieberkurven der Aktienmärkte nicht ohne 

natürliches Vorbild – denn grundlegend für 

das gebräuchlichste mathematische Modell 

für Preisbewegungen an unseren Börsen 

waren Beobachtungen eines Botanikers des 

19. Jahrhunderts. 

Auf der Suche nach der Essenz 

des Lebens 

Robert Brown wurde am 21. Dezember 

1773 im schottischen Montrose geboren 

und studierte Medizin an der Universität 

Edinburgh. Als Militärarzt wurde er 1795 

nach Irland versetzt, wo er sich mehr und 

mehr der Pflanzenwelt widmete. Wenige 

Jahre später machte er in London Bekanntschaft 

mit Sir Joseph Banks, der ihn für 

eine Entdeckungsfahrt nach Australien 

gewinnen konnte. Am 18. Juli 1801 verliess 

Brown seine Heimat und segelte als Botaniker 

an Bord der „Investigator“ in den 

Südpazifik. 

Vier Jahre lang blieb er in Australien und 

sammelte dort etwa 3’400 Pflanzenarten, 

von denen 2’000 bis dahin noch völlig unbekannt 

waren. Nach Grossbritannien zurückgekehrt, 

benötigte Brown fünf weitere 

Jahre, um seine Ergebnisse zu katalogisieren 

und der wissenschaftlichen Öffentlichkeit 

zugänglich zu machen. Lohn seiner Mühen 

waren die gesellschaftliche Anerkennung als 

Fellow der Academic Royal Society und ein 

sicheres Auskommen im Dienste des Britischen 

Museums. 


NEUE SERIE TEIL 1 KÖPFE DER FINANZMARKTTHEORIE 

Der Pflanzenfreund: 

Robert Brown 

Was Blütenpollen und der DAX ® 

gemeinsam haben 

Seine der Nachwelt am besten bekannte 

Entdeckung machte Brown jedoch Jahre 

später in aller Stille im heimischen Labor. 

Eigentlich auf der Suche nach Fortpflanzungsmechanismen 

der Blütenpflanzen, un - 

tersuchte er 1827 im Wasser schwimmende 

Pollen. Sein Mikroskop zeigte ihm viele 

kleine Teilchen, die sich in vollkommen 

willkürlicher, ungeordneter Bewegung befanden. 

Gingen diese Bewegungen vom Pollen 

selbst aus, wäre Brown möglicherweise 

der „Essenz des Lebens“ auf der Spur gewesen. 

Schnell schloss Brown jedoch eine 

solche Eigenbewegung aus – denn spätere 

Experimente, bei denen der Pollen durch 

leblose Staubpartikel ersetzt wurde, wiederholten 

die ursprünglichen Resultate. 

Eine Erklärung für dieses Phänomen blieb 

Brown aber schuldig. Heute wissen wir, dass 

sich die Wassermoleküle gemäss den Gesetzen 

der Thermodynamik in ständiger Be- 

MARKT 

wegung befinden, daher gegen den viel grösseren 

Pollen stossen und so dessen zufällige, 

mit dem Mikroskop zu beobachtende 

Bewegung verursachen. Statt solche Überlegungen 

anzustellen und damit auf das Gebiet 

der Chemie und Physik zu wechseln, 

blieb Brown jedoch der Botanik treu. Bis zu 

seinem Tode im Jahr 1858 entdeckte er dabei 

unter anderem die Bedeutung des Zellkerns, 

dem er seine bis heute gebräuchliche 

Bezeichnung „Nukleus“ gab. 

Von Pollen und Preisen ... 

Doch welcher Zusammenhang besteht nun 

zwischen Browns Beobachtungen und 

finanzmathematischen Preismodellen? Hierzu 

sind zwei Schritte notwendig: Erstens 

können die statistischen Eigenschaften tatsächlich 

beobachteter Pfade von Pollenkörnern 

idealisiert beschrieben werden durch 

die Gauß’sche Normalverteilung. Zusammen 

mit gewissen zusätzlichen Annahmen 

21

22 MARKT NEUE SERIE TEIL 1 KÖPFE DER FINANZMARKTTHEORIE 

➔ Abb. 1: „Pollen auf Wasser“ 

Die Abbildung zeigt eine zweidimensionale Brown’sche Bewegung – inspiriert vom Pfad eines auf 

dem Wasser schwimmenden Pollenkorns. 

sind diese Eigenschaften charakteristisch für 

eine ganze Klasse sogenannter „stochastischer 

Prozesse“. Diese Prozesse können nun 

im zweiten Schritt als kontinuierliches Pendant 

einfacher, diskreter Preismodelle aufgefasst 

werden. 

Beleuchten wir den ersten Schritt ein wenig 

genauer. Obwohl Bewegungen auf einer Fläche 

(wie also z.B. der Wasseroberfläche in 

Browns Experimenten) durch ein zweidimensionales 

Koordinatensystem beschrieben 

werden, konzentrieren wir uns der Einfachheit 

halber auf eine Dimension – also 

z.B. die Bewegung in vertikaler Richtung. 

Wir bezeichnen daher mit Bt die (zufällige) 

Position eines festgelegten Teilchens entlang 

der senkrechten Koordinatenachse zum 

Zeitpunkt t. 

Wie drückt sich nun die vollkommene Regellosigkeit 

der Pfade der Pollenteilchen 

aus? Zunächst muss diese Bewegung an jeder 

zeitlichen und räumlichen Position 

„gleich chaotisch“ sein. Der zwischen zwei 

Zeitpunkten zurückgelegte Weg hängt also 

nicht vom Startpunkt, sondern nur von der 

Zeitdifferenz ab. In anderen Worten: die 

Grösse (B2–B1) muss den gleichen Zufallsgesetzen 

genügen wie die Grösse (B1–B0). 

Vergleicht man nun noch die Wegdifferenzen 

zwischen zwei verschieden langen 

Zeitabständen, so sollten wir den gleichen 

Mittelwert erhalten. 

Allerdings sollten die Schwankungen zunehmen 

– immerhin steht für das Abweichen 

vom Mittelwert ja auch mehr Zeit zur 

Verfügung. In unserer Notation hat also die 

Grösse (B2–B0) den gleichen „Erwartungswert“ 

(das ist der mittlere Wert, der sich 

nach vielfacher Wiederholung des Experiments 

einstellt) wie die Grösse (B1–B0), aber 

eine höhere „Standardabweichung“, d.h. eine 

stärkere Streuung um den erwähnten 

Mittelwert. 

... zur Brown’schen Bewegung 

Wie bei vielen Modellierungen natürlicher 

Vorgänge ist das erwähnte Zufallsgesetz 

die Gauß’sche Normalverteilung: Die Wegdifferenzen 

zwischen den Zeitpunkten t 

und s sind in einer symmetrischen Glo - 

ckenform um ihren Mittelwert verteilt, sodass 

kleine Abweichungen vom Mittelwert 

sehr viel häufiger auftreten als grosse Abweichungen. 

In unserer verabredeten Notation 

nehmen wir genauer gesagt an, dass 

die Zuwächse (Bt–Bs) normalverteilt sind 

mit Mittelwert 0 (positive und negative 

Zuwächse he ben sich also im Mittel auf) 

und einer Standardabweichung, die mit der 

Quadratwurzel aus der Zeitdifferenz (t–s) 

anwächst. 

Die Gesamtheit aller zufälligen Realisierungen 

von Pfaden (also viele verschiedene Versionen 

von „Bt“) bildet einen sogenannten 

„stochastischen Prozess“. Zu Ehren Robert 

Browns bezeichnet man nun in der Mathematik 

jeden stochastischen Prozess, der unsere 

obigen Annahmen (sowie eine weitere 

Unabhängigkeitsforderung) erfüllt, als 

„Brown’sche Bewegung“. 

KnowHow 06/2007

Zurück zu etwas Anschaulichem! Eine 

wichtige Eigenschaft der Brown’schen Bewegung 

ist, dass sie durch symmetrische Irrfahrten 

beliebig genau angenähert werden 

kann. Stellen Sie sich vor, ein Pollenteilchen 

käme pro Zeiteinheit nur einen Schritt voran: 

mit einer Wahrscheinlichkeit von 1⁄2 einen 

Schritt nach oben oder mit der gleichen 

Wahrscheinlichkeit einen Schritt nach unten. 

Ein Beispiel für eine solche Irrfahrt 

während 10 Zeiteinheiten sehen Sie in Abbildung 

2. 

Pro Zeiteinheit lassen wir nun mehr und 

mehr solcher Schritte geschehen. Zusätzlich 

strecken wir aber deren räumliche Ausdehnung 

immer weiter – damit verhindern wir, 

dass sich Schritte nach oben und unten zu 

schnell gegenseitig aufheben. Wie Abbildung 

3 zeigt, lassen sich zunächst noch einige 

längere, gerade Abschnitte ausmachen. 

Je mehr solcher Schritte aber pro Zeiteinheit 

geschehen, desto unregelmässiger wird der 

gesamte Verlauf. In Abbildung 4 haben wir 

uns auf diese Weise einer Brown’schen Bewegung 

aber schon so gut angenähert, dass 

kaum mehr ein Unterschied zu erkennen ist. 

Symmetrische Irrfahrten 

auch bei Aktien? 

Der Zusammenhang zu Aktienkursen ist 

nun leichter zu erläutern. Wenn der Kurs einer 

Aktie zu Beginn 1 Euro beträgt und diese 

pro Tag entweder 10% steigt oder 10% 


fällt, dann errechnen sich alle Schlusskurse 

aus dem Produkt von Startkurs und den bisherigen 

relativen Kursgewinnen und -verlus - 

ten. Logarithmiert man diese Kurse, so erhält 

man eine Summe aus (logarithmierten) 

Tagesrenditen. Die einzelnen Summanden 

sind nun gerade die oben beschriebenen 

Schritte einer symmetrischen Irrfahrt nach 

oben und unten – entsprechen also einem 

Kursverlust oder -gewinn. 

Wie gut sich allerdings die Kurse an den 

Börsen unserer Welt überhaupt durch diesen 

oder einen anderen mathematischen Ansatz 

beschreiben lassen, steht auf einem anderen 

Blatt. Preisbestimmend sind Angebot 

und Nachfrage der Marktteilnehmer, deren 

komplexe Entscheidungswege sich wohl 

von keinem Modell präzise einfangen lassen. 

So gut wie jeder Versuch einer Vorhersage 

aber beinhaltet eine Brown’sche Bewegung 

– und gesteht uns Menschen damit zumindest 

ebenso viel chaotischen Einfluss auf 

Kurse zu, wie ihn Wassermoleküle auf Blütenpollen 

haben können. 

➔ 

2.5 

2.0 

1.5 

1.0 

0.5 

0.0 

-0.5 

-1.0 

-1.5 

0 

1 

2 

3 

4 

5 

6 

MARKT 

7 

8 

9 

23 

Abb. 2: Symmetrische Irrfahrt: Pro Zeit - 

einheit nur einen Schritt 

t 

10 

Wenige Schritte: Ob es um eine Einheit nach oben oder 

nach unten geht, hat die gleiche Wahrscheinlichkeit. 

➔ 

2.5 

2.0 

1.5 

1.0 

0.5 

0.0 

-0.5 

-1.0 

-1.5 

0 

Abb. 3: Symmetrische Irrfahrt mit 

10 Schritten pro Zeiteinheit 

1 

2 

3 

4 

5 

6 

7 

8 

9 

t 

10 

Viele Zacken: Je mehr Schritte pro Zeiteinheit 

geschehen, desto unregelmässiger wird der gesamte 

Verlauf. 

➔ 

3 

2 

1 

0 

-1 

-2 

0 

Abb. 4: Reale Renditekurve oder 

Computersimulation? 

1 

2 

3 

4 

5 

6 

7 

8 

9 

t 

10 

Hier sehen wir eine Irrfahrt mit 100 Schritten pro 

Zeiteinheit – ein Unterschied zur Renditekurve einer 

Aktie ist kaum auszumachen.

24 MARKT EMERGING MARKETS: NACHHOLBEDARF UND WACHSTUMSAUSSICHTEN 

BRICs oder N-11? 

Infrastruktur und Technologie: 

Schwellenländer holen auf 

In der vergangenen Ausgabe stellte 

KnowHow die Next-11-Staaten als 

Herausforderer unter den Emerging 

Markets vor. Zwar können diese Länder 

aufgrund ihrer Grösse nicht die Bedeutung 

der vier BRICs erlangen. Doch 

ihr hohes Wirtschaftswachstum könnte 

ihnen auf Sicht von Jahrzehnten 

mehr Bedeutung verleihen. Bis die 

N-11-Nationen weltweit eine gewichtige 

Rolle spielen, müssen jedoch noch 

einige Wachstumsvoraussetzungen geschaffen 

werden. 

Im Folgenden analysiert KnowHow das 

Wachstumspotenzial der N-11 sowie die 

Voraussetzungen, unter denen dieses Potenzial 

freigesetzt werden kann. Dabei betrachtet 

KnowHow die Leistungsdaten und Aussichten 

der Länder und analysiert sie anhand 

unterschiedlicher Kennziffern aus den Bereichen 

Energie, Urbanisierung, Infrastruktur, 

Gesundheitswesen und Technologie. 

➔ Abb. 1: Anteil am weltweiten Energieverbrauch 

Energieverbrauch in % 

2.4 

2.0 

1.6 

1.2 

0.8 

0.4 

0.0 

Südkorea 

Mexiko 

Iran 

Indonesien 

Türkei 

Ägypten 

Pakistan 

Philippinen 

Nigeria 

Energieverbrauch, CO2-Emissionen 

und Urbanisierung 

Die N-11 haben einen Anteil von 7% an der 

Weltwirtschaft und einen 9%igen Anteil am 

weltweiten Energieverbrauch. Ihr Anteil an 

den weltweiten CO2-Emissionen ist ebenso 

hoch und liegt damit deutlich unter den 

30% der BRICs. Zum Vergleich: China 

steuert 6% zum globalen BIP bei und ist für 

13% des Gesamtenergieverbrauchs verantwortlich. 

Dies zeigt, dass diese Wirtschaften 

industrieintensiver sind und über weniger 

energieeffiziente Technologien verfügen als 

die entwickelte Welt. 

Seit 1990 ist der Anteil jedes Landes am 

weltweiten Energieverbrauch gestiegen. Am 

höchsten ist der Anstieg in Südkorea (um 

1 Prozentpunkt), am geringsten ist er in 

Mexiko (nur 0.03 Prozentpunkte). Der fast 

unveränderte Anteil Mexikos ist Ausdruck 

einer deutlichen Verbesserung der Energie - 

intensität. Auch in Pakistan ist in den ver- 

Stand: 18.05.2007 

Vietnam 

1990 

2004 

Bangladesch 

Die Next-11 haben einen Anteil von 7% am globalen BIP und einen Anteil 

von 9% am weltweiten Energieverbrauch. Zum Vergleich: China trägt allein 

6% zum weltweiten BIP bei und verbraucht 13% der Energie. 

Quelle: EIA 

Projektanzahl 

160 

140 

120 

100 

80 

60 

40 

20 

0 

Mexiko 

Philippinen 

Indonesien 

gangenen Jahren der Energieverbrauch pro 

BIP-Dollar gesunken. 

Im Jahr 2004 waren die N-11 und die 

BRICs zusammen für mehr CO2-Emissionen 

verantwortlich als die G-6, sodass der 

Erfolg zukünftiger Anstrengungen zur Emissionsverringerung 

entscheidend von der 

Mitwirkung dieser Länder abhängen wird. 

Im Jahr 2004 kamen 9% aller Emissionen 

aus den N-11 (die fast 19% der Welt - 

bevölkerung stellen), bei den BRICs 

waren es 30% und bei den G-6 35% (mit 

Bevölkerungsanteilen von 43% bzw. 

11%). 

Pro Kopf liegt selbst der grösste Emittent 

der N-11, Südkorea, mit weitem Abstand 

hinter den USA. Die 48 Millionen Einwohner 

Südkoreas sind für weniger als 2% der 

globalen CO2-Emissionen verantwortlich, 

während die 300 Millionen US-Bürger 

einen Anteil von 20% haben. 

➔ Abb. 2: Infrastrukturprojekte mit privater Beteiligung 

Pakistan 

Türkei 

Nigeria 

Ägypten 

Vietnam 

Bangladesch 

Stand: 18.05.2007 

Der Chart zeigt die Anzahl der Infrastrukturprojekte, die von 1990 bis 2005 

unter privater Beteiligung durchgeführt wurden. Die meisten dieser Projekte 

wurden in Mexiko umgesetzt. 

Iran 

Quelle: World Bank 

KnowHow 06/2007

Insgesamt sind die N-11 bereits stark urbanisiert. 

In fünf dieser Länder lebt über die 

Hälfte der Bevölkerung in Städten, andere, 

wie zum Beispiel Korea, Mexiko und die 

Türkei, liegen in etwa auf dem Niveau der 

G-6. Das Schlusslicht bildet Vietnam, dessen 

Landbevölkerung nach wie vor enorm 

gross ist (in etwa 75%). 

Insgesamt ist das Urbanisierungspotenzial 

der N-11 geringer als in den BRICs. Viele 

der N-11 sind bereits stark urbanisiert. 

Zwar liegen alle N-11-Länder hinter Brasilien, 

aber acht von ihnen sind stärker urbanisiert 

als China und Indien. In Indo nesien 

und auf den Philippinen stieg der Anteil der 

städtischen Bevölkerung um den höchsten 

Satz seit 2000. 

In diesen Ländern sollte die Urbanisierung 

das Wirtschaftswachstum fördern, und 

zwar besonders durch die Stärkung des Produktionswachstums, 

wie dies in China be- 

➔ Abb. 3: Festnetz- und Mobilfunknutzer 

pro Tsd. Personen 

1’400 

1’200 

1’000 

800 

600 

400 

200 

0 

Südkorea 


Türkei 

Mexiko 

Philippinen 

Iran 

Ägypten 

Indonesien 

Vietnam 

Nigeria 

reits geschehen ist und in Indien langsam 

einsetzt. In den nächsten 25 Jahren besteht 

in den N-11 nur in Vietnam und Pakistan 

(und in den BRICs in Indien und China) die 

Aussicht auf einen deutlichen Urbanisierungsschub. 

Investments in Infrastruktur 

und Humankapital nötig 

Einige Länder profitieren von privaten 

Infrastrukturinvestments, wie Abbildung 2 

belegt. Bei privaten Investitionen in Infrastrukturprojekte 

kamen die N-11 seit 1990 

etwas zu kurz. Gemessen an der Zahl der 

Infrastrukturprojekte mit privater Beteiligung 

gehören nach den BRICs lediglich 

Mexiko und Argentinien zu den Top-10 der 

sich entwickelnden Länder. 

Wenn man das Volumen der Projekte zugrunde 

legt, befinden sich neben Mexiko 

auch die Philippinen, Indonesien und die 

Türkei unter den ersten zehn. Zusammen- 

Stand: 18.05.2007 

Pakistan 

2000 

2004 

Bangladesch 

Die Durchdringung mit Telefonen ist in Südkorea und der Türkei am höchs - 

ten. Beide Länder konkurrieren hier mit Russland und Brasilien – den führenden 

BRICs in dieser Kategorie. 


Anteil der Bevölkerung in % 

100 

90 

80 

70 

60 

50 

40 

30 

20 

10 

0 

Ägypten 

Mexiko 

Türkei 

genommen belaufen sich die in diesen vier 

Ländern zwischen 1990 und 2005 getätigten 

Infrastrukturinvestitionen auf fast 170 

Milliarden Dollar. Dennoch bleibt in den 

nächsten Jahren noch viel zu tun. Zwischen 

2006 und 2010 dürften die N-11 zusammen 

etwa 600 Mrd. Dollar an Infrastrukturinvestments 

benötigen – etwa 4% des 

Bruttoinlandsprodukts. Die anstehenden 

Investitionen dürften die Wirtschaft ankurbeln. 

Bei der Einführung von Technologie konkurrieren 

einige N-11-Länder mit den 

BRICs. Die virtuelle Infrastruktur ist ein 

wichtiger Wachstumsmotor in der sich entwickelnden 

Welt. Die Kommunikationstechnologie 

breitete sich in den letzten 

Jahren schnell in den N-11 aus. Bei der 

Durchdringung mit Telefonen konkurrieren 

Südkorea und die Türkei mit Brasilien und 

Russland, den in diesem Bereich am besten 

abschneidenden BRICs. 

➔ Abb. 4: Zugang zu geklärtem Wasser 

Iran 

Südkorea 

Pakistan 

Philippinen 

Vietnam 

Indonesien 

Bangladesch 

Stand: 18.05.2007 

1990 

2004 

Nigeria 

MARKT 

Bei der Wasserversorgung gibt es innerhalb der N-11-Länder grosse Unterschiede. 

Während in Ägypten und Mexiko der Grossteil der Bevölkerung 

Zugang zu sauberem Wasser hat, ist der Anteil in Nigeria sehr gering. 


25

26 MARKT EMERGING MARKETS: NACHHOLBEDARF UND WACHSTUMSAUSSICHTEN 

Die ärmeren Länder zeigten seit 2000 

herausragende Wachstumsraten. Wie in vielen 

Ländern mit niedrigen Einkommen fand 

diese Entwicklung vor allem im Mobilfunkbereich 

statt, allerdings von einem niedrigen 

Ausgangspunkt. 

Auch bei der Versorgung mit Wasser bestehen 

innerhalb der N-11 deutliche Unterschiede. 

In sechs dieser Länder haben über 

90% der Bevölkerung Zugang zu geklärtem 

Wasser, dies entspricht fast dem Niveau der 

entwickelten Welt. Die anderen fünf Länder 

haben hier noch deutlichen Nachholbedarf. 

Bei der besseren Verfügbarkeit von 

Wasser ist die Entwicklung in den N-11 seit 

1990 unterschiedlich. Vietnam und Mexiko 

machten die grössten Fortschritte, hier stieg 

der Anteil der Bevölkerung mit Zugang zu 

geklärtem Wasser um 20 bzw. 15 Prozentpunkte. 

Demgegenüber hat sich die Verfügbarkeit 

von Wasser auf den Philippinen jedoch 

verschlechtert. 

Gesundheitsversorgung und 

Lebenserwartung 

Was die Lebenserwartung angeht, machen 

die N-11-Länder ebenfalls Fortschritte. Im 

Jahr 2006 lag die durchschnittliche Lebens - 

erwartung bei 65 Jahren und damit leicht 

über den für die BRICs geschätzten 64 Jahren, 

aber neun Jahre unter dem G-6-Niveau. 

Sowohl die N-11 als auch die BRICs 

sollten bis 2050 in etwa die aktuelle Lebens - 

➔ Abb. 5: Lebenserwartung 

Jahre 

100 

90 

80 

70 

60 

50 

40 

30 

20 

10 

0 

Südkorea 

Mexiko 

Vietnam 

Iran 

Philippinen 

Ägypten 

Türkei 

Indonesien 

erwartung der G-6 erreichen. Sie sollte in 

dem Masse steigen, wie mehr Menschen 

Zugang zu medizinischer Versorgung und 

gesundem Wasser erhalten, und bis 2050 

61 Jahre erreichen. 

Pakistan 

Bei den Gesundheitsausgaben überholen die 

N-11 die BRICs bereits. 2003 lagen die 

(öffentlichen und privaten) Pro-Kopf-Gesundheitsausgaben 

in den N-11 mit durchschnittlich 

152 Dollar über denen der 

BRICs (117 Dollar). Allerdings betragen die 

Gesundheitsausgaben lediglich ein Viertel 

des weltweiten Durchschnitts. 

Südkoreas Pro-Kopf-Gesundheitsausgaben 

verdoppelten sich zwischen 1998 und 2003 

auf 705 Dollar. Dieser Wert liegt deutlich 

über dem weltweiten Durchschnitt von 587 

Dollar. Auch die Gesundheitsausgaben von 

Mexiko und der Türkei waren höher als die 

aller vier BRICs. Pakistan ist mit Abstand 

das Schlusslicht, seine Gesundheitsausgaben 

fielen seit 1998 um 13% und betrugen 2003 

nur 13 Dollar pro Person. 

Nachholbedarf bietet Chancen 

Die Beispiele zeigen, dass die Emerging 

Markets der BRICs und der Next-11 noch 

reichlich Boden gutmachen müssen, bevor 

sie zu den entwickelten Staaten aufschliessen. 

Sollte es zu Investitionen in die 

genannten Sektoren kommen, werden die 

Volkswirtschaften davon profitieren. Die 

Chancen, die der Aufstieg dieser Schwellen- 

Bangladesch 

Stand: 18.05.2007 

1990 

2004 

2050 

Nigeria 

Die durchschnittliche Lebenserwartung beträgt innerhalb der Next-Eleven 

65 Jahre und liegt damit leicht über dem Niveau der BRICs. Allerdings sind 

die Unterschiede auch in dieser Statistik riesig. 

Quelle: UN Population Division 

➔ Abb. 6: Gesundheitsausgaben je Einwohner 

USD 

800 

700 

600 

500 

400 

300 

200 

100 

0 

Südkorea 

Mexiko 

Türkei 

länder bietet, können auch Privatanleger 

nutzen. Den Kurschancen stehen allerdings 

auch Risiken, bis hin zum Totalverlust des 

eingesetzten Kapitals, gegenüber, die Investoren 

berücksichtigen sollten. 

Bereits in der vergangenen Ausgabe stellten 

wir Ihnen die Open-End-Zertifikate auf den 

Next-11-Basket vor (Valor: NIICH in CHF, 

Valor: NIIUS in USD). Der Basket beinhaltet 

Aktien von acht der elf Länder: Ägypten, 

Indonesien, Mexiko, Pakistan, Philippinen, 

Südkorea, Türkei und Vietnam. Dabei fliesst 

abgesehen von Vietnam und Pakistan jeweils 

der MSCI-Index des Landes in den 

Basket ein. Von den anderen beiden Ländern 

wird ein klar definierter Aktienkorb 

aufgenommen. Wer sich in einzelnen N-11- 

Staaten engagieren möchte, findet Open- 

End-Zertifikate auf sechs dieser Länder, beispielsweise 

das Zertifikat auf den MSCI 

Turkey (WKN: GS5HHD, an der Euwax 

handelbar). 

Auf die vier BRICs bietet Goldman Sachs 

zahlreiche Zertifikate und Hebelprodukte 

an, beispielsweise das Airbag-Zertifikat auf 

den von der Deutschen Börse berechneten 

DAXglobal ® BRIC-Index. Das Airbag-Zertifikat 

bietet eine Absicherung von etwa 28 

Prozent (Stand: 15. Mai 2007). Nur wenn 

der BRIC-Index am Fälligkeitstag tiefer 

steht, erleidet der Investor Verluste. An steigenden 

Kursen nimmt der Anleger indes unbegrenzt 

eins zu eins teil. 

Iran 

Ägypten 

Philippinen 

Indonesien 

Vietnam 

2003 

Durchschnitt BRICs 

Durchschnitt Welt 

Nigeria 

Bangladesch 

Stand: 18.05.2007 

Pakistan 

Die durchschnittlichen Gesundheitsausgaben sind in den Next-Eleven höher 

als in den BRICs. Allerdings zeigt die Übersicht ein starkes Gefälle. In Südkorea 

sind die Ausgaben in diesem Sektor klar am höchsten. 

Quelle: UN Population Division 

KnowHow 06/2007

Die Warrant-Matrix auf 

www.goldman-sachs.ch 

Die verschiedenen Basiswerte stets im Blick 

Damit Anleger in der immer grösser werdenden 

Welt der Anlagezertifikate und Hebelprodukte 

den Überblick behalten, stellt 

Goldman Sachs auf seiner Internet-Präsenz 

verschiedene Tools zur Verfügung, 

die bei der Auswahl helfen. Investoren, die 

mit Warrants überproportional an Kursbewegungen 

eines Basiswertes teilnehmen 

wollen, finden mit der Warrant-Matrix ein 

geeignetes Web-Werkzeug. 

Mehr als 1’700 Warrants hat Goldman 

Sachs in der Schweiz zurzeit im Angebot. 

Diese Gruppe weist also von allen Derivaten 

die grösste Vielfalt auf. Die Warrants bezie- 


WWW.GOLDMAN-SACHS.CH NEUE INTERNET-TOOLS 

hen sich auf 135 verschiedene Basiswerte. 

Die meisten davon stammen aus dem Bereich 

Aktien. Aber auch Rohstoffe haben 

sich als Under lyings längst bewährt. Besonders 

breit ist die Palette an Warrants auf 

beliebte Basiswerte wie den Swiss Market Index 

(SMI ®), den Deutschen Aktienindex 

(DAX ®), den japanischen Nikkei 225 oder 

auf die Edelmetalle Gold und Silber. 

Die Warrant-Matrix sortiert die Warrants 

nach Fälligkeit und Basispreisen. Auf der 

vertikalen Achse sind die unterschiedlichen 

Basispreise (Strikes) abgetragen. Beginnend 

mit dem niedrigsten Strike steigen die Basis- 

SERVICE 

Die Warrant-Matrix hilft Anlegern bei der Aus - 

wahl von Hebelprodukten. In diesem Beispiel 

sind Warrants auf den Swiss Market Index 

(SMI ®) dargestellt. Auf der vertikalen Achse erfolgt 

eine Sortierung nach den Basispreisen, auf 

der horizontalen nach den Fälligkeiten. Calls sind 

grün gefärbt, Puts haben eine orange Farbe. 

werte nach unten an. Auf der horizontalen 

Achse erfolgt eine Sortierung nach den Fälligkeiten. 

Links starten die Warrants mit den 

kürzesten Laufzeiten. Ganz rechts finden 

Anleger die Langläufer unter den Warrants. 

Die Übersicht auf der rechten Seite zeigt Ihnen, 

wie Sie zur Warrant-Matrix gelangen, 

und erläutert die Nutzung anhand eines 

Praxisbeispiels von Nikkei-Warrants. 

27

28 SERVICE WWW.GOLDMAN-SACHS.CH NEUE INTERNET-TOOLS 

Beispiel für die Nutzung der Warrant-Matrix 

➡ 

➡ 

Schritt 1: Anleger haben verschiedene Möglichkeiten, um nach 

Warrants zu suchen. Eine Variante bietet die obere waagrechte 

Menüleiste. Wählen Sie hier den Menüpunkt „Hebel/Absicherung“ aus. 

➡ 

Schritt 3: Ein Klick auf „Warrants“ und die Vielfalt der Basiswerte wird 

deutlich. Aktuell können Anleger aus 135 Underlyings wählen. Die meisten 

beziehen sich auf Aktien oder Aktienindizes. 

Schritt 5: Der Anleger sucht nach einem recht offensiven Call-Warrant 

mit einer Restlaufzeit von etwa 18 Monaten. In der Spalte mit Fälligkeit 

„12.12.2008“ klickt er den Call mit Basispreis 20’000 an. 

➡ 

➡ 

Schritt 2: Als nächstes erscheint eine Übersicht der verschiedenen 

Hebel produkte. Goldman Sachs bietet ein breites Angebot an Mini-Future 

Warrants und klassischen Warrants an. 

➡ 

➡ 

➡ 

Schritt 4: Nehmen wir an, der Anleger will Warrants auf den japani schen 

Nikkei-Index kaufen. Durch einen Klick auf Nikkei, dann auf „Matrixanzeigen“, 

erscheint die Übersicht aller Warrants auf Nippons Leitindex. 

Schritt 6: Nach einem Klick auf den gewünschten Warrant er scheint die 

Übersicht mit wichtigen Kennzahlen wie etwa dem Omega-Hebel oder 

dem Delta. 

KnowHow 06/2007

Neue Anlagethemen 

finden Resonanz 

Goldman Sachs Produkte im Spiegel der Presse 

In dieser Rubrik stellt KnowHow Ihnen 

Artikel vor, die jüngst in verschiedenen 

Finanz- und Wirtschaftspublikationen 

erschienen sind. Diesmal fanden unsere 

Produkte auf den Next-11-Basket 

grosse Resonanz in den Fachmedien. 

Die Staaten, zu denen beispielsweise 

Mexiko, Südkorea, Indonesien und die 


Türkei gehören, verfügen in den kommenden 

Jahrzehnten über ein überdurchschnittlichesWachstumspotenzial 

und könnten sich für Anleger, die 

in Emerging Markets einsteigen wollen, 

als Alternative zu den vier BRIC- 

Ländern Brasilien, Russland, Indien 

und China erweisen. 

PRESSEECHO 

SERVICE 

dp payoff 

5/2007 

Next-11: die BRICs der Zukunft 

Nachdem sich die BRICs als die grossen 

Vier unter den Schwellenländern etabliert 

haben, rücken nun die Herausforderer unter 

den Emerging Markets ins Rampenlicht: 

die Next-11. Dazu zählen: Ägypten, 

Bangladesch, Indonesien, Iran, Mexiko, 

Nigeria, Pakistan, Südkorea, die Philippinen, 

die Türkei und Vietnam. 

Das Goldman-Sachs-Open-End-Market- 

Access-Zertifikat bildet derzeit acht der elf 

Märkte ab und ist so konzipiert, dass die 

fehlenden Länder oder auch weitere Einzelwerte 

innerhalb der Baskets integriert 

werden können, sobald diese liquide handelbar 

werden. Der Fokus dieses aktiv verwalteten 

Zertifikates erlaubt Investoren 

somit, dynamisch an der Erschliessung 

neuer Märkte zu partizipieren, ohne das 

Investment wechseln zu müssen! 

Finanz und Wirtschaft 

09.05.2007 

Auf Bric folgt N-11 – 

Die neuen Wilden 

Die Globalisierung schreitet voran. Die internationale 

Arbeitsteilung, das Erschlie ssen 

neuer Märkte, der Run auf Rohstoffe 

und die Expansion von Unternehmen aus 

Regionen, denen bis vor kur zem noch wenig 

Beachtung galt, sind nicht mehr wegzudenken. 

So stellt sich die Frage, welche 

anderen Länder noch das Potenzial haben, 

in den nächsten Jahrzehnten zu den Wirtschaftsmächten 

aufzusteigen? Die Antwort 

von Goldman Sachs heisst Next-Eleven 

und umfasst elf Länder, die entweder 

von ihrer Grösse und/oder der in den ver- 

29

30 SERVICE PRESSEECHO 

gangenen Jahrzehnten gezeigten Wirtschaftsleistung 

her ebenfalls eine bedeutende 

Rolle in der Weltökonomie spielen 

können. 

Südkorea als schon weitgehend etabliertes 

Industrieland gehört dazu. Vietnam, 

das neuerdings kräftiger wächst als China 

und dem für die nächsten zehn Jahre eines 

der grössten Entfaltungspotenziale überhaupt 

zugesprochen wird, ebenfalls. Das 

rohstoffreiche Indonesien, die Philippinen 

und Pakistan, das sich trotz latenter politischer 

Konflikte immer mehr an den regionalen 

Wirtschaftsmotor Indien anlehnt, 

sind weitere Vertreter aus Asien. Ägypten 

zählt gemäss Goldman Sachs dank des raschen 

Abbaus von Wettbewerbsschranken 

und die Türkei wegen der Vorbereitung 

auf einen EU-Beitritt zu den beiden Hoffnungsträgern, 

aus Lateinamerika ist es 

Mexiko. Dem Aztekenstaat nützen die 

vielfältigen Handelsabkommen mit Nord - 

amerika und Europa. 

Die demografische Entwicklung in N-11, 

steigende Einkommen und ein Anstieg des 

Binnenkonsums sind weitere gute Karten. 

Eine mehrheitlich junge und wachsende 

Bevölkerung verleiht der Wirtschaft zusätzlichen 

Schub, sofern es den Ländern 

gelingt, das Ausbildungsniveau zu verbessern. 

„In dieser Beziehung“, so hält die 

US-Bank fest, „liegen Mexiko und Vietnam 

weit vorn“. 

Bangladesch, Iran und Nigeria machen die 

Gruppe komplett. In diesen Staaten kann 

aus politischen Gründen oder mangels Liquidität 

jedoch nicht investiert werden, sodass 

die N-11 in der Praxis zu N-8 

schrumpfen. Anlageprodukte für die neuen 

Wilden gibt es erst wenige. Goldman 

Sachs bietet Zertifikate auf die N-11 an. 

Auch die Deutsche Bank und ihre Fondstochter 

DWS sind seit gut zwei Monaten 

mit Zertifikaten zur Stelle. 

Emerging Markets sind heute in einem 

globalen Portfolio unverzichtbar. Den be- 

sten Diversifikationseffekt bieten breit gestreute 

Emerging-Markets-Fonds. Sie sind 

für die meisten Anleger die beste Wahl, 

denn Schwellenbörsen sind schon riskant 

genug. Mit Bric reduzieren sich die Chancen 

auf vier, allerdings potente Länder mit 

unterschiedlichem Profil (Brasilien der 

Agrarproduzent, Russland das Rohstoffland, 

China und Indien die Werkstätten 

der Welt). N-11 ist eine sportliche Variante, 

die Nervenkraft und Ausdauer verlangt, 

aber grosses Entwicklungspotenzial 

besitzt und mehr ist als nur eine Marktidee, 

wie böse Zungen das Goldman Sachs 

unterstellen. 

Stocks 

04.05.2007 

Die neuen Tiger 

Die Gruppe dieser „neuen Tiger“ umfasst 

elf Länder und wird deshalb als Next-11 

bezeichnet. Ausgewählt wurden die Länder 

nach ihrer Bevölkerungsgrösse. Das 

Resultat ist ein buntes Grüppchen mit den 

OECD-Mitgliedern Mexiko und Südkorea, 

dem bevölkerungsreichsten muslimischen 

Land Indonesien, den Philippinen und 

Ländern aus dem geopolitischen Brennpunkt 

des Mittleren und Nahen Ostens wie 

Ägypten, Iran, Pakistan und Türkei. Sodann 

gehören auch das bitterarme Bangladesch, 

die neue Boomnation Vietnam 

und als Vertreter des schwarzen Kontinents 

Nigeria zu den elf Schwellenländern. 

Dank ihrer günstigen Demografie, aber 

auch wegen der Liberalisierung des Handels 

und wegen ihres Rohstoffreichtums 

werden diese Länder zum Teil schon in 20, 

gewiss aber in 40 Jahres zu den etablierten 

Industriestaaten aufgeschlossen haben. 

Bis 2050 dürften Mexiko und Indonesien 

unter die grössten sieben Wirtschaftsnationen 

vorgestossen sein und Länder der 

heutigen G7 wie Japan, England oder 

Deutschland auf die hinteren Plätze verwiesen 

haben. Mexikaner und Koreaner 

werden dann das höhere Einkommen erzielen 

als die Italiener. 

Dies jedenfalls prognostiziert Jim O’Neill, 

der Chefökonom von Goldman Sachs. Er 

KnowHow 06/2007

hat diese Gruppe der nächsten elf Schwellenländer 

nach den BRIC-Staaten geschaf - 

fen. Der ebenfalls von ihm stammende Begriff 

der BRIC ist geradezu zum Synonym 

für aufstrebende Wirtschaftsmächte geworden. 

Vor rund fünf Jahren fasste er in 

einer Studie über den Traum mit den BRIC 

die vier Länder Brasilien, Russland, Indien 

und China zusammen, Seine Prognose 

von damals, dass diese Länder bis 2050 

die grössten Volkswirtschaften der westlichen 

Industrieländer ein- oder gar überholt 

haben würden, musste seither mehrere 

Male revidiert werden. Nicht wegen 

Verzögerungen, sondern weil das Wachs - 

tumstempo noch viel schneller ist. So erwartet 

Jim O’Neill neu, dass China schon 

2027 die grösste Wirtschaftsmacht sein 

wird, rund acht Jahre früher als geplant. 


Stocks 

17.05.2007 

Fonds und Derivate 

Zertifikate im Vorteil 

Im Derivate-Markt ist Next-11 dagegen 

bereits ein Thema – allen voran natürlich 

bei Goldman Sachs, nicht zuletzt dank deren 

volkswirtschaftlichem Exponenten Jim 

O’Neill, der den Begriff prägte. 

So deckt das an der SWX kotierte Open- 

End-Zertifikat Market Access Certificate 

on the Next-11 Basket (VN 3 043 385) die 

MSCI-Marktindizes von Ägypten, Korea, 

Mexiko, der Türkei, den Philippinen und 

Indonesien ab und legt der Kursentwicklung 

gleichzeitig zwei Länderkörbe zugrunde: 

Der Vietnam-Basket umfasst 

dabei die Aktien von Corporation for 

SERVICE 

Financing and Pro moting Technology 

(FPT), Vietnam Dairy Product, Sacombank, 

Pha Lai Thermal Power und Petro 

Vietnam – der Pakistan-Basket diejenigen 

von Oil & Gas Developement, Pakistan 

Telecommunication, National Bank of Pakistan 

Petroleum und MCB Bank. Abgerechnet 

wird in Euro, aller dings ist das 

Zertifikat nicht währungsgesichert. 

Zertifikatejournal Schweiz 

TOPIX Kapitalschutz-Zertifikat 

TOPIX zu Top-Konditionen 

Mit einem neuen Zertifikat (Symbol: 

TODCP, Anm. d. Red.) macht sich Goldman 

Sachs diese Diskrepanz (Zinsdifferenz 

zwischen Yen und USD, Anm. d. Red.) 

zunutze. Denn das Geldhaus verwendet 

unter anderem die Zinsschere zwischen 

US-Dollar und Yen von 4.75 Prozent, um 

ein gesichertes Produkt mit sehr ansprechenden 

Konditionen zu offerieren. 

ZJ-Fazit: 

Das Zertifikat hat eine sehr überzeugende 

Chance-Risiko-Struktur. Bezogen auf die 

aktuelle Kursstellung beträgt das Verlustrisiko 

auf Dollarbasis maximal 4.2 Prozent. 

Gleichzeitig bietet das Produkt eine 

überproportionale Chance, sofern der 

TOPIX auf Sicht von drei Jahren nach 

oben ausbricht. 

31

32 ÜBERSICHT KNOWHOW – PRODUKTÜBERSICHT 

Auf den folgenden Seiten finden Sie eine Übersicht über 

die Produkte, die Goldman Sachs in der Schweiz anbietet. 

Dabei sind die einzelnen Derivate entsprechend der „Swiss 

Listed Derivative Map“ des Schweizer Verbandes für Strukturierte 

Produkte (SVSP) – www.svsp-verband.ch – ge - 

gliedert. Diese Systematik soll es Anlegern erleichtern, sich 

auf dem Schweizer Deri vatemarkt zurechtzufinden. 

Die Swiss Listed Derivative Map gliedert die Derivate in 

vier Kategorien: Hebel, Partizipation, Renditeoptimierung 

sowie Kapitalschutz. Entsprechend diesen vier Gruppen 

finden Sie auch die Kennzahlen zu unseren Produkten auf 

den folgenden Seiten. Einzige Ausnahme sind die Hebelprodukte. 

Bei unseren Warrants und Mini-Future Warrants 

beschränken wir uns auf eine Übersicht über die Basiswerte. 

Die komplette Liste und aktuelle Daten finden 

Sie im Internet unter www.goldman-sachs.ch. 

2 Partizipations-Produkte 

2.1 Tracker-Zertifikat 

Markterwartung: 

■ Tracker (Bull): Steigender Basiswert 

■ Tracker (Bear): Sinkender Basiswert 

Gewinn 

0 

Bear 

Verlust Basiswert 

Bull 

Merkmale: 

■ Spiegelt die Entwicklung des Basiswerts 

1:1 wider (adjustiert um Bezugsverhältnis 

und allfällige Gebühren) 

■ Gebühren i. d. R. in Form von 

Management Fees oder durch den 

Einbehalt von laufenden Erträgen, 

die während der Laufzeit im Basiswert 

anfallen 

■ Risiko entspricht dem der Direktanlage 

2.2 Bonus-Zertifikat 


■ Seitwärts tendierender oder leicht 

steigender Basiswert 

■ Basiswert wird während Laufzeit- 

Knock-in nicht berühren 

Gewinn 

0 

Knock-in 


Strike 

Merkmale: 

■ Uneingeschränkte Beteiligung am 

Kursanstieg des Basiswerts 

■ Fixe Bonuszahlung bei Seitwärtstendenz 

bis Strike 

■ Bonuszahlung gesichert bis zum 

Knock-in (Teilschutz) 

■ Nach Berühren des Knock-in 

wandelt sich das Bonus- zum 

Tracker-Zertifikat 

■ Verzicht auf laufende Erträge zugunsten 

der Strategie 

■ Geringeres Risiko als Direktanlage, 

da Teilschutz bis zum Knock-in 

1 Hebelprodukte 

1.1 Warrant 


■ Call-Warrant: Steigender Basiswert, 

steigende Volatilität 

■ Put-Warrant: Sinkender Basiswert, 

steigende Volatilität 

Gewinn 

Verlust Basiswert Strike 

Merkmale: 

■ Geringerer Kapitaleinsatz erzeugt 

einen Hebeleffekt gegenüber dem 

Basiswert 

■ Eignet sich zur kurzfristigen Spekulation 

oder zur Absicherung 

■ Wert wird sowohl durch den Preis 

des Basiswerts als auch durch die 

Volatilität beeinflusst 

■ Regelmässige Überwachung erforderlich 

■ Täglicher, gegen Laufzeitende erhöhter 

Zeitwertverlust 

■ Totalverlust möglich, beschränkt auf 

Kapitaleinsatz 

2.3 Outperformance-Zertifikat 


■ Steigender Basiswert 

■ Während der Laufzeit: Steigende 

Volatilität 

Gewinn 


Strike 

Merkmale: 

■ Überproportionale Beteiligung 

(Outperformance-Faktor) an der 

positiven Entwicklung, falls der 

Basiswert bei Verfall über dem 

Strike notiert 

■ Direkte Partizipation an der Entwicklung 

des Basiswerts unterhalb 

des Strikes 

■ Verzicht auf laufende Erträge zugunsten 

der Strategie 

■ Gleiches Risikoprofil wie bei einer 

Direktanlage 

Massgeblich sind ausschliesslich die Wertpapier-Bedingungen. 

0 

0 

Put Call 

1.2 Knock-out Warrant 


■ Knock-out (Call): Steigender Basiswert 

■ Knock-out (Put): Sinkender Basiswert 

Gewinn 


Merkmale: 

■ Geringerer Kapitaleinsatz erzeugt 

einen Hebeleffekt gegenüber dem 

Basiswert 

■ Verfallen sofort wertlos, wenn der 

Knock-out während der Laufzeit 

einmal berührt wird 

■ Eignet sich zur kurzfristigen Spekulation 

oder zur Absicherung 

■ Geringer Einfluss der Volatilität und 

kein Zeitwertverlust 

■ Intensive Überwachung erforderlich 

■ Totalverlust möglich, beschränkt auf 

Kapitaleinsatz 

2.4 Twin-Win-Zertifikat 



■ Kursrückschläge bis zum Knock-in 

denkbar 

Gewinn 

0 

Verlust 

0 

Knock-in 

Knock-out Put 

Basiswert 

Knockout 

Strike 

Knock-out Call 

Merkmale: 

■ Gewinnmöglichkeit sowohl bei 

steigendem als auch bei sinkendem 

Basiswert 

■ Bei Kursgewinnen im Basiswert 

partizipiert das Twin-Win i. d. R. 

überproportional 

■ Kursverluste im Basiswert werden 

bis zum Knock-in in Gewinne 

verwandelt 

■ Beim Berühren des Knock-in 

wandelt sich das Twin-Win in ein 

Outperformance-Zertifikat 

■ Oberhalb des Knock-in geringeres 

Risiko als bei Direktanlage 

■ Unterhalb des Knock-in gleiches 

Risiko wie bei Direktanlage 

KnowHow 06/2007

3 Renditeoptimierungs-Produkte 

3.1 Discount-Zertifikat 


■ Seitwärts tendierender bis leicht 


■ Sinkende Volatilität 

Gewinn 

0 


Strike 

Merkmale: 

■ Liegt der Basiswert bei Verfall unter 

dem Strike, erhält man den Basiswert 

mit einem tieferen Einstandspreis 

geliefert (evtl. Barabgeltung) 

■ Gewinnmöglichkeit begrenzt, Rückzahlung 

maximal zum Cap 

■ Discount-Zertifikate weisen immer 

einen Rabatt (Discount) gegenüber 

dem Basiswert auf (adjustiert um 

Bezugsverhältnis) 

■ Entspricht einer Schreiberstrategie 

(Stillhalter-Geschäft) 

■ Geringeres Risiko als eine Direktanlage 

■ Verpasste Gewinne bei stark 

steigendem Basiswert 

3 Renditeoptimierungs-Produkte (Fortsetzung) 

3.5 Capped-Outperformance-Zertifikat 




Gewinn 

0 

Verlust 

Basiswert 

Cap 

Merkmale: 

■ Titellieferung am Verfall, falls der- 

Basiswert unter dem Start, oder 

Barabgeltung, falls der Basiswert 

über dem Start notiert 

■ Ermöglicht den doppelten Ertrag 

gegenüber dem Basiswert innerhalb 

eines vorgegebenen Bereichs (Startbis 

Stop) 

■ Keine Partizipation an Kursgewinnen 

über dem Stop (Cap) 

■ Direkte Partizipation an der Entwicklung 

des Basiswerts unterhalbdes 

Start 

■ Kein erhöhtes Risiko gegenüber 

einer Direktanlage 




Stop 

Start 

Cap 

3.2 Barrier-Discount-Zertifikat 


■ Seitwärts tendierender bis leichtsteigender 

Basiswert 

■ Basiswert wird nicht tiefer als 

Knock-in (Barriere) fallen 

Gewinn 

0 

Verlust 

Knock-in 

Basiswert 

Strike 

Cap 

Merkmale: 

■ Wird der Knock-in nie berührt, 

erhält der Anleger den maximalen 

Rückzahlungsbetrag (Cap), unabhängig 

vom Preis des Basiswerts, 

ausbezahlt 

■ Wird der Knock-in berührt, wandelt 

sich das Barrier-Discount- zum normalen 

Discount-Zertifikat 

■ Dank Knock-in ist die Wahrscheinlichkeit 

für eine Maximalrückzahlung 

höher, der Discount jedoch 

entsprechend tiefer 

■ Bezieht sich das Produkt auf mehrere 

Basiswerte (Multi-Asset), 

können bei höherem Risiko höhere 

Discounts erzielt werden 




3.6 Express-Zertifikat 




1. Beobachtungstag 

N. Beobachtungstag 

Letzter 

Beobachtungstag 

Basiswert auf oder Rückzahlung 

über Ausübungspreis ➛ Nennwert plus 

ja 1 x Coupon 

nein 

Basiswert auf oder 

Rückzahlung 

über Ausübungspreis ➛ Nennwert plus 

ja N. Coupon 

nein 

Basiswert schliesst Rückzahlung 

zwischen Barriere- ➛ Nennwert 

und Ausübungspreis ja 

100% 

➛ 

➛ 

nein 

Rückzahlung gem. Preis des Basiswerts (Knock-in) 

➛ 

Merkmale: 

■ Notiert der Basiswert am Beobachtungstag 

über dem Startniveau (Ausübungspreis), 

wird das investierte 

Kapital plus ein im Voraus festgelegter 

Coupon sofort zurückbezahlt 

■ Bezweckt eine raschestmögliche 

Rückzahlung mit einer attraktiven 

Rendite 

■ (Teil-)Kapitalschutz bis 

zum Knock-in 


Basiswerte (Multi-Asset), können 

höhere Coupons erzielt werden. 

Jedoch darf keiner der Basiswerte 

den Knock-in berühren 

■ Dank Teilschutz vermindertes Risiko 

gegenüber einer Direktanlage 



3.3 Reverse Convertible 




■ Sinkende Volatilität 

Gewinn 


Strike 

Merkmale: 

■ Liegt am Verfall der Kurs des Basiswerts 

über dem Ausübungspreis, 

wird der letzte Coupon mit dem 

Kapital zurückbezahlt 

■ Anderenfalls erfolgt die letzte 

Couponzahlung mit der Lieferung 

des Basiswerts (evtl. Barabgeltung) 

■ Ähnliche Konstruktion wie Discount-Zertifikate, 

zahlen aber 

garantierten Zins in Form eines 

Coupons 

■ Couponzahlung entspricht dem 

Rabatt beim Discount-Zertifikat 




Massgeblich sind ausschliesslich die Wertpapier-Bedingungen. 

0 

Cap 

4 Kapitalschutz-Produkte 

4.1 Kapitalschutz-Produkt ohne Cap 



■ Steigende Volatilität 

■ Grössere Kursrückschläge möglich 

Gewinn 

100% 

95% 

Verlust 

Basiswert 

Merkmale: 

■ Kann bei steigendem Basiswert 

unbeschränkt mit einer fixen Partizipationsrate 

teilhaben 

■ Wird garantiert in der vereinbarten 

Höhe zurückbezahlt 

■ Kapitalschutz wird in Prozenten des 

Ausgabekurses ausgedrückt (z. B. 

95%) 

■ Kapitalschutz bezieht sich nur auf 

den ursprünglichen Ausgabepreis 

(nominal) und nicht auf den Kaufpreis 

■ Verzicht auf sichere Zinsen einer 

Geldmarktanlage 

PRODUKTE 33 

3.4 Barrier Reverse 

Convertible 




■ Basiswert wird nicht tiefer als 

Knock-in (Barriere) fallen 

Gewinn 

0 

Verlust 

Knock-in 

Basiswert 

Strike 

Cap 

Merkmale: 

■ Wird der Knock-in nie berührt, wird 

der Gesamtbetrag (nominal) zuzüglich 

des Coupons zurückbezahlt 

■ Wird der Knock-in berührt, wandelt 

sich das Zertifikat in einen normalen 

Reverse Convertible 

■ Dank Knock-in ist die Rückzahlung 

des Gesamtbetrags (nominal) wahrscheinlicher, 

der Coupon ist jedoch 

entsprechend tiefer 


Basiswerte (Multi-Asset), 

können bei höherem Risiko höhere 

Coupons erzielt werden 




4.2 Kapitalschutz-Produkt mit Cap 



■ Steigende Volatilität 

■ Grössere Kursrückschläge möglich 

Gewinn 

100% 

Verlust 

Basiswert 

Cap 

Merkmale: 

■ Kann bei steigendem Basiswert bis 

zum Cap beschränkt mit einer fixen 

Partizipationsrate teilhaben 

■ Wird garantiert in der vereinbarten 

Höhe zurückbezahlt 

■ Kapitalschutz wird in Prozenten des 

Ausgabekurses ausgedrückt (z. B. 

95%) 

■ Kapitalschutz bezieht sich nur auf 

den ursprünglichen Ausgabepreis 

(nominal) und nicht auf den Kaufpreis 

■ Verzicht auf sichere Zinsen einer- 

Geldmarktanlage

34 PRODUKTE HEBELPRODUKTE: UNDERLYINGS IM ÜBERBLICK 

Basiswerte im Überblick 

➔ Basiswerte von Warrants und Mini-Future Warrants 

im Überblick 

Hebelprodukte auf Aktien 

Basiswert 

3M Company Warrant 

ABB LTD. Mini-Future Warrant 

ABB LTD. Warrant 

Adecco S.A. Warrant 

Advanced Micro Devices, Inc. Warrant 

Affymetrix Warrant 

Alcoa, Inc. Warrant 

Allianz SE Warrant 

Altria Group Warrant 

Altria Group + 0.692024 Kraft Foods Inc. Warrant 

Amazon.com, Inc. Warrant 

Amgen Inc. Warrant 

Apple Computer, Inc. Warrant 

Ariba Warrant 

Bâloise-Holding Warrant 

BASF AG Warrant 

Bayer AG Warrant 

Bayerische Motoren Werke AG (BMW) Warrant 

Biogen IDEC Inc Warrant 

Boeing Company Warrant 

Cameco Corporation Warrant 

CANON INC. Warrant 

Caterpillar Inc. Warrant 

China Life Warrant 

China Mobile Warrant 

Ciba Spezialitätenchemie Holding AG Warrant 

Cisco Systems Inc. Warrant 

Citigroup Inc. Warrant 

Clariant AG Warrant 

Compagnie Financière Richemont AC Warrant 

Companhia Vale Do Rio Doce (CVRD) ADR Warrant 

Credit Suisse Group Mini-Future Warrant 

Credit Suisse Group Warrant 

DaimlerChrysler AG Warrant 

Dell Inc. Warrant 

Deutsche Bank AG Warrant 

Deutsche Post Warrant 

Deutsche Telekom AG Warrant 

E.ON Warrant 

eBay Inc. Warrant 

Eli Lilly and Company Warrant 

Exxon Mobil Corporation Warrant 

Ford Motor Co. Warrant 

Gazprom ADR Warrant 

Gazprom ADR Mini-Future Warrant 

General Electric Company Warrant 

General Motors Corporation Warrant 

Google Inc. Warrant 

GS Engineering & Construction Co Corp. Warrant 

Hanwha Corporation Warrant 

Hewlett-Packard Company Warrant 

High Tech Computer Corporation Warrant 

Holcim Ltd. Warrant 

Honda Motor Warrant 

Hon Hai Precision Industry Co., Ltd. Warrant 

Hyundai Development Company Warrant 

Hyundai Motor Company Warrant 


im Überblick 

Hebelprodukte auf Aktien 

Basiswert 

Intel Corporation Warrant 

International Business Machines 

Corporation (IBM) Warrant 

Johnson & Johnson Warrant 

Julius Baer AG Warrant 

Kazakhmys Plc Warrant 

Korea Investment Holding Co., Ltd. Warrant 

Lonza Group AG Warrant 

Lukoil Oil Company ADR Warrant 

Lukoil ADRs Mini-Future Warrant 

Merck & Co., Inc. Warrant 

Microsoft Corporation Warrant 

MMC Norilsk Nickel ADR Warrant 

Mobile TeleSystems OJSC Warrant 

Motorola Inc. Warrant 

Münchener Rückversicherungs- 

Gesellschaft AG Warrant 

NEC Corporation Warrant 

Nestlé S.A. Warrant 

Newmont Mining Corporation Warrant 

Nintendo Warrant 

Nobel Biocare Holding AG Warrant 

Nomura Holdings, Inc. Warrant 

Novartis AG Warrant 

Novatek OAO – Spons GDR REG S Warrant 

OC Oerlikon Corporation AG Mini-Future Warrant 

Oracle Corporation Warrant 

Palm Inc. Warrant 

PetroChina Warrant 

Petróleo Brasileiro S.A. – Petrobras ADR Warrant 

Pfizer Inc. Warrant 

Porsche Vz. Warrant 

Procter & Gamble Company Warrant 

Roche Holding AG Mini-Future Warrant 

Roche Holding AG Warrant 

SAP AG Warrant 

Siemens AG Warrant 

SOFTBANK CORP. Warrant 

Sony Corporation Warrant 

Southern Copper Corp. Warrant 

Starbucks Corp. Warrant 

Sun Microsystems, Inc. Warrant 

Suncor Energy Inc Warrant 

Surgutneftegaz ADR Warrant 

Swiss Life Holding Warrant 

Swiss Reinsurance Company Warrant 

SYNGENTA AG Warrant 

Time Warner Inc. Warrant 

Toyota Motor Corporation Warrant 

UBS AG Warrant 

Unified Energy System of Russia GDR Warrant 

Vimpel-Communications Warrant 

Volkswagen AG Warrant 

Wal-Mart Stores, Inc. Warrant 

Walt Disney Company Warrant 

Yahoo! Inc. Warrant 

Zurich Financial Services Mini-Future Warrant 

Zurich Financial Services Warrant 

KnowHow 06/2007


im Überblick 

Hebelprodukte auf Währungen 

Basiswert 

CHF/JPY Mini-Future Warrant 

EUR/CHF Mini-Future Warrant 

EUR/USD Mini-Future Warrant 

USD/CHF Mini-Future Warrant 

USD/CNY (SAEC Fixing) Digital Warrant 

Hebelprodukte auf Aktienindizes 

Basiswert 

AMEX Biotechnology Index Warrant 

AMEX Gold BUGS Index Warrant 

CECE Composite Index ® EUR Warrant 

CTX – Czech Traded Index ® EUR Warrant 

DAX ® (Performance Index) Mini-Future Warrant 

DAX ® (Performance Index) Warrant 

Dow Jones EURO STOXX 50 ® Index Warrant 

Dow Jones Industrial 

Average Index SM Mini-Future Warrant 

Dow Jones Industrial 

Average Index SM Warrant 

Hang Seng China Enterprises Index Warrant 

Hang Seng Index Warrant 

HTX – Hungarian Traded Index ® EUR Warrant 

Korea Kospi 200 Index Warrant 

NASDAQ Biotechnology Index Warrant 

NASDAQ-100 Index ® Mini-Future Warrant 

NASDAQ-100 Index ® Warrant 

Nikkei 225 Index Mini-Future Warrant 

Nikkei 225 Index Warrant 

PTX – Polish Traded Index ® EUR Warrant 

RDX ® – Russian Depositary 

Receipt Index ® (EUR) Warrant 

S&P 500 Index Warrant 

SMI ® Index Mini-Future Warrant 

SMI ® Index Warrant 

Hebelprodukte auf Rohstoffe 

Basiswert 

Brent Crude Oil Future Warrant 

Gold Warrant 

Gold Mini-Future Warrant 

S&P GSCI ® Excess Return Index Warrant 

ICE Brent Crude Oil Future Mini-Future Warrant 

Industrial Metal Basket Warrant 

IPE Gas Oil Future Mini-Future Warrant 

Kakao (roll. Future/LIFFE) Mini-Future Warrant 

Nickel Spot (LME) Warrant 

NYBOT Coffee Future Mini-Future Warrant 

NYBOT Sugar Future Mini-Future Warrant 

NYMEX Light, Sweet Crude 

Oil Future Mini-Future Warrant 

Silber (Feinunze) – One Troy Ounce of 0.999 Fine Silver 

(at least 999 parts of 1’000) Warrant 

Silber Mini-Future Warrant 


➔ Hinweis 

Im Kursteil der KnowHow finden Sie ausschliesslich 

Kenzahlen von Anlageprodukten 

wie etwa Partizipations-, Discount- 

oder Bonus-Zertifikaten. Die Hebelprodukte 

präsen tieren wir Ihnen auf 

unserer Internet präsenz www.goldmansachs.ch. 

PRODUKTE 

35

Goldman Sachs Partizipations-, Open-End-, Bonus-, 

Outperformance- und Power-Zertifikate 

Goldman Sachs Discount-Zertifikate, Reverse Convertibles 

und Multi Barrier Reverse Convertibles 

Goldman Sachs Express-, Airbag- und 

sonstige Zertifikate 

Goldman Sachs Kapitalschutz-Zertifikate 

36 ANLAGE PARTIZIPATIONS-ZERTIFIKATE 

Zertifikate 

Partizipations-Zertifikate 36 

Open-End-Zertifikate 37 

Bonus(Barrier)-Zertifikate 40 

Outperformance-Zertifikate 43 

Power-Zertifikate 44 

Discount(YOS)-Zertifikate 45 

Reverse Convertibles 46 

Multi Barrier Reverse Convertibles 47 

Express-Zertifikate 52 

Airbag-Zertifikate 53 

Sonstige Zertifikate 53 

Kapitalschutz-Zertifkate 55 

➔ Gewährleistung 

Bei den auf den Seiten 36 bis 58 veröffentlichten Kursen handelt es sich um indikative Kursstellungen von Goldman Sachs, die am 4. Juni 2007 über 

Reuters verbreitet wurden. Für die Richtigkeit der Angaben übernehmen wir keine Gewähr. 

Partizipations-Zertifikate auf Aktien- und Rohstoff-Baskets Stand: 04.06.2007 

Basiswert Symbol Valor Underlying Ratio Laufzeit Währungsgesichert Währung Geld Brief 

China 2008 Equity Basket CHINA 2256378 USD 263.00 1 25.08.08 Nein USD 263.00 266.00 

China Select Basket CNSEL 2572146 USD 177.00 1 03.07.07 Nein USD 177.00 178.00 

China Strategy 2007 Basket I (USD) CHIST 2780851 USD 138.00 12.11.07 Nein USD 138.00 139.20 

Gas & Oil Basket OILGZ 3143837 USD 98.90 02.06.09 – USD 98.90 98.91 

GS Buyback Basket (GSTHBUYB) GSBUY 2898597 USD 107.20 24.01.08 – USD 107.20 108.20 

Basket of Korean Health Care Stocks II KOREB 2720450 CHF 125.00 21.09.07 Nein CHF 125.00 126.00 

Taiwan Select 50 Basket TAIWI 3015726 USD 99.00 23.03.09 Nein USD 99.00 100.00 

Asia Value & Growth Basket ASVG 2421298 CHF 135.40 1 17.02.09 Nein CHF 135.40 136.40 

Basket JB EQCOM 2474209 USD 97.60 21.09.07 Ja USD 97.60 98.60 

Biotech Basket II BIOTC 2880331 EUR 101.30 16.01.08 Ja EUR 101.30 102.30 

China Infrastructure Basket CHINF 3060136 USD 1’116.00 14.04.08 Nein USD 1’116.00 1’126.00 

China Select Roll Basket CHOST 3056226 USD 107.80 14.04.08 Nein USD 107.80 108.80 

China Strategy 2007 Basket II (EUR) CHEST 2781477 EUR 131.00 12.11.07 Nein EUR 131.00 132.20 

China Water Basket CHWAT 3060135 USD 1’392.00 14.04.08 Nein USD 1’392.00 1’404.00 

DAX vs. TSX 60 DAXTA 2742139 EUR 107.50 1 10.10.08 – EUR 107.70 108.70 

DAX vs. TSX 60 DAXTI 2742141 EUR 107.50 1 10.10.08 Ja USD 107.50 108.50 

DAX vs. TSX 60 DAXTO 2742143 EUR 107.50 1 10.10.08 Ja GBP 106.50 107.50 

Emerging Global Challenger Basket BRAND 2775258 EUR 110.00 04.12.09 Nein EUR 110.00 111.20 

Emerging Market Banks Basket (PWM) EMBAN 2448200 USD 139.10 11.02.08 Nein USD 139.10 140.10 

Global Equity Basket 2931636 EUR 101.60 22.08.08 Ja EUR 101.60 102.60 

Global Equity Basket CHF 2931640 CHF 103.70 22.08.08 Ja CHF 103.70 104.70 

Global Refinery Equity Basket SPRIT 2419963 EUR 120.30 13.02.09 Nein EUR 120.30 121.30 

India Infrastructure Basket 3060442 USD 1’269.00 14.04.08 Nein USD 1’269.00 1’279.00 

Korea Kospi 200 Index & MSCI Taiwan Index ASIAB 2876272 USD 109.70 16.01.12 Ja USD 109.70 110.70 

Leveraged Buy Out Basket 3127852 USD 99.00 22.05.08 – USD 99.00 100.00 

New Energy Basket ENBAS 2317136 EUR 145.50 1 16.11.10 – EUR 145.50 146.70 

Pan Asia Select II PANAS 2722421 USD 136.50 1 25.09.07 Nein USD 136.50 137.50 

Renewable Energy Basket RENEW 2548916 USD 114.20 1 04.06.07 Nein USD 114.20 115.20 

US Stock Basket USBAS 3093056 USD 101.80 05.05.08 – USD 101.80 102.80 

IPD UK Annual Total Return All Property Index 2694325 GBP 1’000.00 31.03.11 Nein CHF 23.10 23.40 

CAC40 Index CACPC 2973272 EUR 6’104.00 30.06.08 – EUR 108.70 109.70 

Nikkei 225 NIKTR 2817668 JPY17’875.75 0.01 28.11.08 – JPY 177.10 177.50 

Massgeblich sind ausschliesslich die Wertpapierbedingungen 

KnowHow 06/2007


EINFÜHRUNG PARTIZIPATIONS-, OPEN-END-ZERTIFIKATE 


JUNI 2007 

Partizipations-Zertifikate auf Rohstoffindizes Stand: 04.06.2007 

Basiswert Symbol Valor Underlying Ratio Laufzeit Währungsgesichert Währung Geld Brief 

Commodity Basket 4 COMBU 2521338 EUR 96.50 07.04.11 – EUR 96.50 97.50 

Metals & Mining Basket MEMIN 2361061 USD 204.90 1 30.11.07 Nein USD 204.90 206.10 

Oil Exploration & Production OILBA 2771309 USD 126.70 01.11.07 Nein USD 126.70 127.70 

Precious Metal Basket SILPA 2382530 EUR 7’585.00 1 12.06.08 Ja EUR 7’585.00 7’665.00 

S&P GSCI Agriculture TR & S&P GSCI Livestock TR GSCIL 2560687 USD 103.20 12.05.08 Ja EUR 103.20 104.20 

S&P GSCI Agriculture Index Excess Return AGRER 2763842 USD 63.63 24.10.07 – USD 946.00 956.00 

S&P GSCI Agriculture Index Excess Return GSTAG 2154239 USD 63.63 0.1 22.05.15 Nein CHF 9.85 10.35 

S&P GSCI Energy Index Excess Return GSTEE 2154245 USD 390.84 0.1 22.05.15 Nein CHF 66.20 68.20 

S&P GSCI Excess Return Index GSCIC 2113725 USD 588.85 1 01.04.08 Nein CHF 81.30 82.80 

S&P GSCI Excess Return Index GSCIE 2113724 USD 588.85 1 01.04.08 Nein EUR 80.30 81.80 

S&P GSCI Excess Return Index GSTER 2154243 USD 588.85 0.1 22.05.15 Nein CHF 72.70 73.85 

S&P GSCI Industrial Metals Index ER GSTIM 2154241 USD 342.69 0.1 22.05.15 Nein CHF 49.80 50.80 

S&P GSCI Light Energy Index (CPW 4) ER GSTLE 2154247 USD 387.10 0.1 22.05.15 Nein CHF 60.10 62.10 

S&P GSCI Livestock Index Excess Return GSTLV 2154240 USD 376.18 0.1 22.05.15 Nein CHF 57.60 59.60 

S&P GSCI Non-Energy Excess Return GSTNE 2154244 USD 273.50 0.1 22.05.15 Nein CHF 43.30 44.30 

S&P GSCI Precious Metals Index ER GSTPM 2154242 USD 108.33 0.1 22.05.15 Nein CHF 16.20 17.20 

S&P GSCI Reduced Energy Index (CPW 2) ER GSTRE 2154246 USD 472.98 0.1 22.05.15 Nein CHF 74.40 76.40 

Die aktuelle Zusammensetzung und Gewichtung der Basiswerte in unseren Basket-Partizipations-Zertifikaten finden Sie 

in den jeweiligen Termsheets, die auf unserer Website www.goldman-sachs.ch für die jeweilige Valorennummer heruntergeladen 

werden können. 

➔ Partizipations- und Open-End-Zertifikate 

Was ist ein Partizipations-Zertifikat? 

Wer hatte sie nicht schon einmal, die Idee, einfach 

den Index nachzukaufen, statt sich mit der 

Selektion einzelner Unternehmen, zum Beispiel 

der DAX ®-Liste, aufzuhalten? Wer versucht, diesen 

Einfall in die Praxis umzusetzen, wird bald 

merken, wie sinnlos dieses Unterfangen ist. 

Doch ist es trotzdem machbar, von der Performance 

eines Index zu profitieren – das Stichwort 

heisst Partizipations-Zertifikate. 

Wie funktionieren Partizipations-Zertifikate? 

Eine manuelle Replizierung des Index wird nicht 

nur durch die Summe der anfallenden Transaktionsgebühren 

für den privaten Anleger völlig 

uninteressant, durch die unvermeidlichen Rundungen 

ist es auch praktisch unmöglich, sich 

tatsächlich genau entsprechend dem Index zu 

positionieren. Partizipations-Zertifikate bieten 

eine Abbildung des Index und damit die Möglichkeit, 

an der Performance desselben teilzuhaben, 

ohne einzelne Aktien der Index-Unternehmen 

kaufen zu müssen. Das System ist so 

einfach wie nachvollziehbar; die besagten 

Unternehmen werden im Index gespiegelt und 

dieser wiederum im Zertifikat – der Anleger 

erwirbt also quasi das doppelte Spiegelbild der 

Index-Unternehmen. 

Welche Chancen und Risiken bergen 

Partizipations-Zertifikate? 

Das Partizipations-Zertifikat überträgt jede 

Bewegung des entsprechenden Index nach 

oben oder unten „eins zu eins“. Das heisst, 

Gewinne oder Verluste laufen exakt parallel zur 

Entwicklung des Index, so dass es für Anleger 

jederzeit ohne grossen Aufwand allein mittels 

Information bezüglich des Index-Stands möglich 

ist, festzustellen, welchen Wert die eigene 

Anlage momentan hat. 

Das Investment in Partizipations-Zertifikate 

bietet neben absoluter Transparenz aber auch 

maximale Effizienz: Wo es durch die Abbildung 

des Index keinen Profi mehr gibt, der die Anlage 

managt, fallen Nebenkosten, Gebühren oder gar 

verdeckte Kosten erst gar nicht an. Alle Index - 

umschichtungen resultieren aus den Kurswerten 

– Transaktionsgebühren überflüssig. Auch der 

Ausgabeaufschlag entfällt, lediglich die Orderspesen 

werden von der Depotbank in Rechnung 

gestellt, da Zertifikate, wie Aktien, börslich handelbare 

Wertpapiere sind. 

Jede Order wird umgehend ausgeführt, 

nicht zu irgendeinem Kurs, sondern zu dem entsprechenden 

Indexstand genau in diesem 

Moment. Zertifikate werden nach dem Market- 

Making-Prinzip gehandelt: Die Bank, von der das 

Papier begeben wurde, ist immer als Handels - 

partner in Bereitschaft und bietet für Kauf und 

Verkauf konstant marktgerechte Preise. Eine 

kleine Handelsspanne wird seitens der Banken 

zwar berechnet, dieser Spread liegt aber in der 

Regel verglichen mit den Anschaffungskosten 

von Fonds extrem niedrig. 

Open-End-Partizipations-Zertifikate 

Waren Zertifikate früher in der Regel mit einer 

fixen Endfälligkeit ausgestattet und damit der 

Anlagehorizont – durchaus zum Ärger so manch 

eines Anlegers – auf einen Spielraum von eini- 

gen Jahren begrenzt, gibt es mittlerweile sogenannte 

Open-End-Zertifikate. Die Banken behalten 

sich für diese Papiere zwar das Kündi - 

gungsrecht zu einem bestimmten Datum vor, 

diese Kündigungsoption kann aber nur zu 

bestimmten Stichtagen und mit einer entsprechend 

langen Vorlaufzeit ausgeübt werden. 

Darüber hinaus sind Zertifikate in einer fest - 

gelegten Karenzspanne unkündbar. In den 

entsprechenden Verkaufsprospekten der Emittenten 

sind die Zertifikate-Bedingungen vollständig 

aufgeführt. Diese Dokumente sind den 

Anlegern kostenfrei auszuhändigen. 

Dieser Summe von Vorteilen steht ein einziger 

Nachteil gegenüber: Sie werfen, so wie 

auch die anderen Partizipations-Zertifikate, 

keinerlei laufende Erträge ab. Weiterhin muss 

in diesem Rahmen auf das Emittentenrisiko 

zumindest hingewiesen werden, wenn es sich 

auch hierbei um eine bisher rein theoretische 

Betrachtung handelt. Anleger können aber darauf 

achten, nur Zertifikate von etablierten Häusern 

zu erwerben, um auch dieses geringfügige 

Risiko möglichst ganz auszu schliessen. 

Mit Partizipations-Zertifikaten können An - 

leger nicht nur auf Aktienindizes, sondern beispielsweise 

mit Basket-Partizipations-Zertifi - 

katen auch auf einzelne Branchen oder mit 

Rohstoff-Zertikaten auf Rohstoffmärkte setzen. 

So sind nicht mehr nur einzelne Werte entscheidend, 

sondern der Anleger kann mit dieser 

Strategie durch Kauf eines einzigen Papiers von 

der Entwicklung ganzer Märkte profitieren. 

37 







Goldman Sachs Kapitalschutz-Zertifikate








38 ANLAGE OPEN-END-ZERTIFIKATE 

Open-End-Zertifikate Stand: 04.06.2007 

Valor Symbol Basiswert Stand Ratio Währungsgesichert Währung Geld Brief 

Open-End-Zertifikate auf Rohstoff-Spot-Rate 

2399115 GLDOE Gold USD 659.10 0.1 – USD 67.05 67.15 

2399112 PLDOE Palladium USD 367.00 0.1 – USD 37.10 37.70 

2399113 PLTOE Platin USD 1’280.00 0.1 – USD 130.00 133.50 

2399110 SLVOE Silber USD 13.25 1 – USD 13.70 13.80 

Open-End-Zertifikate auf Rohstoff-Futures 

2411938 ALMOE LME Aluminum Future USD 2’792.00 0.00950479 – USD 26.45 26.65 

2411942 CUPOE LME Copper Future USD 7’365.00 0.01004051 – USD 75.10 75.60 

2411937 PBUOE LME Lead Future USD 2’329.00 0.00986756 – USD 23.45 23.60 

2411935 NKLOE LME Nickel Future USD 45’800.00 0.00118065 – USD 56.20 56.35 

2411934 ZICOE LME Zinc Future USD 3’693.00 0.01007582 – USD 37.75 38.00 

Open-End-Zertifikate auf Rohstoff-Indizes 

2495577 AGEGS S&P GSCI Agriculture Index Excess Return USD 63.63 1 Nein CHF 78.70 79.50 

2337840 GSOEG S&P GSCI Agriculture Index Excess Return USD 63.63 1 Ja EUR 63.25 63.90 

2361389 GSTRA S&P GSCI Agriculture Index Total Return USD 628.22 0.1 – USD 61.25 61.85 

2621529 GSKOE S&P GSCI Coffee Index Excess Return USD 25.38 1 Ja EUR 25.20 25.45 

2625032 GSCKU S&P GSCI Coffee Index Total Return USD 116.46 0.1 – USD 11.50 11.65 

2621524 GSMOE S&P GSCI Corn Index Excess Return USD 16.08 1 Ja EUR 16.10 16.25 

2625028 GSCNU S&P GSCI Corn Index Total Return USD 158.87 0.1 – USD 15.85 16.00 

2495583 CRUGS S&P GSCI Crude Oil Index Excess Return USD 770.49 0.01 Nein CHF 9.50 9.60 

2337834 GSOEL S&P GSCI Crude Oil Index Excess Return USD 770.49 0.01 Ja EUR 7.65 7.75 

2361401 GSTRO S&P GSCI Crude Oil Index Total Return USD 1’980.18 0.01 – USD 20.00 20.25 

2495579 ENEGS S&P GSCI Energy Index Excess Return USD 390.84 0.1 Nein CHF 48.20 48.70 

2337842 GSOEI S&P GSCI Energy Index Excess Return USD 390.84 0.1 Ja EUR 38.75 39.20 

2361387 GSTRB S&P GSCI Energy Index Total Return USD 1’389.29 0.01 – USD 13.75 13.95 

2495582 CIEGS S&P GSCI Excess Return Index USD 588.85 0.1 Nein CHF 72.70 73.50 

2337845 GSOEA S&P GSCI Excess Return Index USD 588.85 0.1 Ja EUR 58.85 59.50 

2621530 GSLOE S&P GSCI Gas Oil Index Excess Return USD 590.10 0.1 Ja EUR 58.60 59.20 

2625033 GSGOU S&P GSCI Gas Oil Index Total Return USD 783.47 0.1 – USD 78.10 78.90 

2621525 GSGOE S&P GSCI Gold Index Excess Return USD 61.93 1 Ja EUR 62.10 62.70 

2495584 GDEGS S&P GSCI Gold Index Excess Return USD 61.93 1 Nein CHF 76.95 77.65 

2625029 GSGDU S&P GSCI Gold Index Total Return USD 382.44 0.1 – USD 38.60 38.90 

2495572 GREGS S&P GSCI Grains Index Excess Return USD 46.00 1 Nein CHF 57.00 57.40 

2337835 GSOEB S&P GSCI Grains Index Excess Return USD 46.00 1 Ja EUR 45.80 46.25 

2361413 GSTRG S&P GSCI Grains Index Total Return USD 454.22 0.1 – USD 44.85 45.85 

2495575 INEGS S&P GSCI Industrial Metals Index Excess Return USD 342.69 0.1 Nein CHF 42.40 42.70 

2337838 GSOEE S&P GSCI Industrial Metals Index Excess Return USD 342.69 0.1 Ja EUR 34.10 34.45 

2361385 GSTRI S&P GSCI Industrial Metals Index Total Return USD 2’233.07 0.01 – USD 22.00 22.15 

2337841 GSOEH S&P GSCI Light Energy Index (CPW 4) ER USD 387.10 0.1 Ja EUR 38.40 38.80 

2495578 LEEGS S&P GSCI Light Energy Index (CPW 4) ER USD 387.10 0.1 Nein CHF 47.80 48.30 

2361378 GSTRD S&P GSCI Light Energy Index (CPW 4) Total Return USD 3’821.14 0.01 – USD 37.75 38.15 

2337839 GSOEF S&P GSCI Livestock Index Excess Return USD 376.18 0.1 Ja EUR 37.35 37.75 

2495576 LVEGS S&P GSCI Livestock Index Excess Return USD 376.18 0.1 Nein CHF 46.25 46.65 

2361393 GSTRL S&P GSCI Livestock Index Total Return USD 3’713.40 0.01 – USD 35.95 36.35 

2621526 GSNOE S&P GSCI Natural Gas Index Excess Return USD 7.15 1 Ja EUR 7.10 7.25 

2625030 GSNGU S&P GSCI Natural Gas Index Total Return USD 12.21 1 – USD 12.10 12.25 

2495581 NEEGS S&P GSCI Non-Energy Excess Return USD 273.50 0.1 Nein CHF 33.80 34.10 

2337844 GSOEK S&P GSCI Non-Energy Excess Return USD 273.50 0.1 Ja EUR 27.15 27.40 

2361383 GSTRN S&P GSCI Non-Energy Total Return USD 2’699.88 0.01 – USD 26.60 26.90 

2495573 PTEGS S&P GSCI Petroleum Index Excess Return USD 754.62 0.01 Nein CHF 9.30 9.45 

2337836 GSOEC S&P GSCI Petroleum Index Excess Return USD 754.62 0.1 Ja EUR 74.80 75.60 

2361397 GSTRP S&P GSCI Petroleum Index Total Return USD 2’682.18 0.01 – USD 26.50 26.80 

2337837 GSOED S&P GSCI Precious Metals Index Excess Return USD 108.33 1 Ja EUR 107.40 108.40 

2495574 PMEGS S&P GSCI Precious Metals Index Excess Return USD 108.33 0.1 Nein CHF 13.35 13.50 

2361396 GSTRM S&P GSCI Precious Metals Index Total Return USD 918.92 0.1 – USD 90.85 91.55 

2337843 GSOEJ S&P GSCI Reduced Energy Index (CPW 2) ER USD 472.98 0.1 Ja EUR 46.95 47.45 

2495580 REEGS S&P GSCI Reduced Energy Index (CPW 2) ER USD 472.98 0.1 Nein CHF 58.40 58.90 

2361375 GSTRR S&P GSCI Reduced Energy Index (CPW 2) Total Return USD 4’668.68 0.01 – USD 46.10 46.60 

2621531 GSROE S&P GSCI Silver Index Excess Return USD 61.53 1 Ja EUR 61.50 62.10 

2495585 SIEGS S&P GSCI Silver Index Excess Return USD 61.53 1 Nein CHF 76.00 76.70 

2625034 GSSIU S&P GSCI Silver Index Total Return USD 522.13 0.1 – USD 52.95 53.35 

2621523 GSSOE S&P GSCI Soybeans Index Excess Return USD 229.06 0.1 Ja EUR 22.85 23.05 

2621527 GSWOE S&P GSCI Sugar Index Excess Return USD 17.13 1 Ja EUR 17.00 17.30 

2625031 GSSBU S&P GSCI Sugar Index Total Return USD 145.37 0.1 – USD 14.40 14.65 

2361372 GSTRX S&P GSCI Total Return USD 5’812.55 0.01 – USD 57.50 58.10 

2621528 GSUOE S&P GSCI Ultra-Light Energy Index (CPW 8) ER USD 334.07 0.1 Ja EUR 33.30 33.65 

2495586 UEEGS S&P GSCI Ultra-Light Energy Index (CPW 8) ER USD 334.07 0.1 Nein CHF 41.25 41.65 

2361380 GSTRU S&P GSCI Ultra-Light Energy Index (CPW 8) Total Return USD 3’297.67 0.01 – USD 32.55 32.85 


KnowHow 06/2007


OPEN-END-ZERTIFIKATE 

JUNI 2007 

Open-End-Zertifikate Stand: 04.06.2007 

Valor Symbol Basiswert Stand Ratio Währungsgesichert Währung Geld Brief 

Open-End-Zertifikate auf Aktien-Futures 

2689387 AEXOE AEX INDEX EUR 540.39 0.1 Nein CHF 89.95 90.95 

2487491 BTKOP AMEX Biotechnology Index USD 825.22 0.1 Nein CHF 101.70 102.20 

2487495 HUIOP AMEX Gold BUGS Index USD 334.20 0.1 Nein CHF 42.15 42.35 

2487503 XNGOP AMEX Natural Gas Index USD 515.12 0.1 Nein CHF 63.65 64.15 

2487504 XOIOP AMEX Oil Index USD 1’367.86 0.1 Nein CHF 171.30 172.30 

2353521 ATXOE ATX Index EUR 4’885.38 0.01 Nein CHF 81.30 82.30 

2509177 BVSOP Bovespa BRL 52’268.46 0.001 Nein CHF 33.70 33.80 

2689388 CACOE CAC40 Index EUR 6’104.00 0.01 Nein CHF 101.80 102.00 

2550260 CASOE CASE 30 Index EGP 7’688.80 0.01 Nein CHF 17.00 17.20 

2353520 CECOE CECE Index EUR EUR 2’745.83 0.01 Nein CHF 46.35 46.50 

2982133 LNGCH COMERGIX LNG Index (Performance) CHF CHF 219.53 1 – CHF 226.40 228.40 

2982132 LNGEU COMERGIX LNG Index (Performance) EUR EUR 194.09 1 – EUR 198.10 199.60 

2982135 LNGUS COMERGIX LNG Index (Performance) USD USD 285.13 1 – USD 290.00 292.00 

2353522 CTXOE CTX Index EUR EUR 2’631.86 0.01 Nein CHF 43.90 44.10 

2509178 GDXOP DAX (Performance Index) EUR 7’883.04 0.01 Nein CHF 131.90 132.00 

2673353 ALENE DAXglobal Alternative Energy Index (Price) EUR 177.12 0.1 – EUR 17.75 17.90 

2604236 BRICT DAXglobal BRIC Index (Price) EUR 388.39 0.1 – EUR 39.80 40.05 

2604238 BRICU DAXglobal BRIC Index (Price) EUR 388.39 0.1 Nein CHF 65.80 66.20 

2604239 BRICV DAXglobal BRIC USD Price Return Index USD 563.31 0.1 – USD 57.70 58.10 

2641397 BRICL DAXglobal BRIC USD Total Return Index USD 630.59 0.1 – USD 64.00 64.50 

2515869 INDIJ DBIX ® India Index EUR 248.91 0.1 – EUR 25.40 25.65 

2515865 INDII DBIX ® India Index USD 379.55 0.1 – USD 38.80 38.95 

2515867 INDIN DBIX ® India Index USD 379.55 0.1 Nein CHF 47.75 47.90 

2487492 DFIOP DFI - Amex Defense Index USD 1’458.14 0.1 Nein CHF 180.20 181.40 

2689385 TUROE DJ Titans Turkey 20 TRY 458.18 0.1 Nein CHF 42.80 43.20 

2487501 STOOP Dow Jones EURO STOXX 50 Index EUR 4’512.65 0.01 Nein CHF 75.20 75.30 

2487493 DJIOP Dow Jones Industrial Average Index USD 13’627.64 0.01 Nein CHF 168.10 168.20 

2509180 MXCOP Dow Jones STOXX ® Mid 200 Price Index EUR EUR 375.80 0.1 Nein CHF 62.80 63.00 

2487494 FTSOP FTSE 100 Index GBP 6’621.40 0.01 Nein CHF 162.60 163.00 

2509179 IBEOP FTSE Latibex Top Index EUR 4’719.20 0.01 Nein CHF 79.85 81.45 

2527884 AFROE FTSE/JSE Africa Top 40 Index ZAR 25’701.40 0.01 Nein CHF 45.50 45.65 

2353526 XINOE FTSE/Xinhua China 25 Index HKD 16’849.14 0.01 Nein CHF 27.15 27.35 

2353517 HTXOE HTX Index EUR EUR 4’857.75 0.01 Nein CHF 81.30 81.90 

2880251 INFRS INFRAX ® Infrastructure Index (Performance) CHF CHF 2’001.47 0.1 – CHF 202.20 203.20 

2871318 INFRX INFRAX ® Infrastructure Index (Performance) EUR EUR 1’862.16 0.1 – EUR 187.50 188.30 

2877022 INFRT INFRAX ® Infrastructure Index (Performance) USD USD 2’893.56 0.1 – USD 291.00 292.50 

2353525 KOSOE Kospi 200 Index KRW 216.45 100 Nein CHF 29.25 29.40 

2509184 MXXOP Mexbol (IPC) MXN 31’398.96 0.01 Nein CHF 37.00 37.40 

2527881 ARGOE MSCI Emerging Markets Argentina Local Index ARS 196’463.78 0.01 Nein CHF 82.00 82.30 

2527885 SGPOE MSCI Singapore Cash Index SGD 432.90 0.1 Nein CHF 35.50 35.70 

2509181 MTWOP MSCI Taiwan TWD 325.71 1 Nein CHF 12.30 12.50 

2775269 MXTHC MSCI Thailand Index THB 294.55 1 Nein CHF 11.35 11.50 

2775270 MXTHU MSCI Thailand Index THB 294.55 1 Nein USD 9.43 9.58 

2509183 MWOOP MSCI World Index USD 1’608.61 0.01 Nein CHF 20.10 20.30 

3043385 NIIEU Next-11-Basket (MSCI) USD 114.00 Nein EUR 114.00 115.00 

2353523 NIKEO Nikkei 225 JPY 17’875.75 0.1 Nein CHF 18.20 18.25 

2353530 NIKQC Nikkei 225 JPY 17’875.75 0.001 Ja CHF 18.05 18.15 

2353532 NIKQE Nikkei 225 JPY 17’875.75 0.001 Ja EUR 18.05 18.15 

2487496 OMXOP OMXS30 TM Index SEK 1’276.32 0.1 Nein CHF 23.10 23.30 

2353518 PTXOE PTX Index EUR EUR 1’980.12 0.01 Nein CHF 33.75 33.90 

2509185 RDEOP RDX Index EUR EUR 1’768.98 0.01 Nein CHF 30.55 30.75 

2353519 RTXOE RTX USD 2’408.44 0.01 Nein CHF 30.85 31.10 

2755157 RTXUS RTX USD 2’408.44 0.01 – USD 25.05 25.25 

2487497 RUTOP Russell 2000 Index USD 847.18 0.1 Nein CHF 104.90 105.00 

2487499 SPXOP S&P 500 USD 1’530.62 0.01 Nein CHF 18.90 18.95 

2509176 AXJOP S&P/ASX 200 Index AUD 6’313.50 0.01 Nein CHF 65.10 65.40 

2487498 SPMOP S&P/MIB Index EUR 43’079.00 0.001 Nein CHF 71.10 71.20 

2527887 CANOE S&P/TSX 60 Index CAD 804.47 0.1 Nein CHF 94.00 94.50 

2487500 SSMOP SMI Index CHF 9’450.85 0.01 – CHF 95.30 95.40 

2353531 TOPQC Topix Index JPY 1’755.68 0.01 Ja CHF 17.75 17.85 

2353533 TOPQE Topix Index JPY 1’755.68 0.01 Ja EUR 17.75 17.85 

2353524 TOPOE Topix Index JPY 1’755.68 1 Nein CHF 17.90 17.95 

Open-End-Volatilitätskurvenprodukte 

2881294 VDAXI VDAX-NEW ® Index EUR 17.64 0.9129046451 – EUR 15.85 16.35 

2963551 VIXFC VIX Future USD 14.86 0.840016091 – USD 11.95 12.35 

2926425 VSMII VSMI ® CHF 14.64 0.9746879684 – CHF 14.10 14.60 

2926427 VSTOX VSTOXX Index EUR 16.79 1.0008677753 – EUR 16.70 17.20 


39 















40 40 ANLAGE EINFÜHRUNG BONUS(BARRIER)-ZERTIFIKATE 

➔ Funktionsweise eines Bonus(Barrier)-Zertifikats 

Was ist ein Bonus-Zertifikat? 

Seit kurzer Zeit gibt es eine neue Form von Anlage-Zertifikaten, die bei Investoren 

ganz schnell grosse Beliebtheit erreicht haben. Wie auch schon mit Discount- 

Zertifikaten können Anleger mit so ge nann ten Bonus-Zertifikaten von Seitwärtsmärkten 

profitieren. Bieten also die neuen Papiere Vorteile? Welche Details sollten 

Anleger zum optimalen Einsatz dieser Zertifikate kennen? 

Im Gegensatz zu ihren älteren Verwandten gibt es bei Bonus-Zertifikaten 

keinen „Cap“, der die Performance nach oben begrenzen würde. Der Nachteil 

einer solchen Begrenzung der maximalen Performance wurde wieder einmal vielen 

Anlegern deutlich, als sich beispielsweise der FTSE ® nach seinem Tiefststand 

von etwa 3’200 Punkten innerhalb weniger Monate wieder bis auf 4’200 Punkte 

erholte. Von dieser Performance nahmen viele Besitzer von Discount-Zertifikaten 

nur die ersten zehn oder zwanzig Prozent mit und waren am weiteren Anstieg 

dann nicht mehr beteiligt ... Hier war also von den Wertpapiere emittierenden 

Banken eine Alternative gefragt! Diese ist mittlerweile gefunden und wird unter 

dem Namen Bonus-Zertifikat vertrieben. Die hier folgenden Ausführungen beziehen 

sich dabei immer auf die von Goldman Sachs emittierten Produkte – in Details 

kann es Unterschiede in der exakten Ausgestaltung geben, doch ist das Funktionsprinzip 

auch über Emittentengrenzen hinweg stets sehr ähnlich. 

Wie funktioniert ein Bonus-Zertifikat? 

Aus Anlegersicht stellen sich Bonus-Zertifikate wie folgt dar: Der Einstieg in das 

Zertifikat ist am Ende der Zeichnungsfrist oder bei der Emission in der Regel zu 

einem Kurs möglich, der dem des Underlyings zum glei chen Zeitpunkt entspricht. 

So kann der Anleger also entweder eine Aktie oder ein Bonus-Zertifikat auf eine 

Aktie erwerben. Für jedes Bonus-Zertifikat sind nun ausserdem zwei Kursschwellen 

für die Laufzeit entscheidend. Das Laufzeitende bestimmt, an welchem 

Tag das jeweilige Bonus-Zertifikat abgerechnet und der Abrechnungsbetrag für 

den Anleger festgestellt wird. Die beiden kennzeichnenden Kursschwellen sind 

das unterhalb des aktuellen Kurses liegende Absicherungsniveau und das oberhalb 

des aktuellen Kurses liegende Bonusniveau. 

Für die Auszahlung eines Bonus-Zertifikats am Ende der Laufzeit ergeben 

sich zwei Varianten: Hat das Underlying zu keinem Zeitpunkt das Absicherungsniveau 

unterschrit ten – ist es also zu einem Seitwärts- oder zu einem haussierenden 

Markt gekommen –, so wird der Anleger zum Bonusniveau abgerechnet 

oder erhält die tatsächliche Performance des Underlyings, je nachdem, welcher 

Betrag am Laufzeit ende höher ist. Unterschreitet andererseits der Kurs auch nur 

einmal kurzfristig während der Laufzeit das Absicherungsniveau, dann erhält der 

Anleger am Laufzeitende genau die Performance des Underlyings gutgeschrieben, 

unabhängig davon, wie stark das Underlying gefallen oder gestiegen ist. 

Dies wird an einem Beispiel-Bonus-Zertifikat auf die Akademie-Aktie deutlich 

(siehe Abbildungen). Für die weiteren Ausführungen werden wir uns daher 

immer auf dieses Szenario beziehen. Die Akademie-Aktie notiert am Ende der 

Zeichnungsfrist für ein Bonus-Zertifikat bei 100 CHF. Dieses Bonus-Zertifikat hat 

ein Absicherungsniveau von 70 CHF und ein Bo nus niveau von 150 CHF sowie eine 

Laufzeit von drei Jahren. Anleger, die dieses Zertifikat gezeichnet haben, erhalten 

es zum Kurs von 100 CHF in ihr Depot gebucht. Betrachten wir nun vier unterschiedliche 

theoretische Kursverläufe der Akademie-Aktie über die kommenden 

drei Jahre, so lassen sich die unterschiedlichen Rückzahlungsvarianten unmittelbar 

erkennen. Wir stellen die einzelnen Kursentwicklungen und die entspre- 

➔ 

CHF 

170 

150 

130 

110 

90 

70 

50 

0 Jahre 

(Heute) 

Funktionsweise eines Bonus-Zertifikats am Beispiel des Bonus-Zertifikats auf die Akademie-Aktie 

Szenario A: Seitwärtsmarkt oder Kursanstieg 

Als Szenario A gehen wir von leicht fallenden, sich seitwärts bewegenden 

oder steigenden Märkten aus. 

Abbildung 1: Szenario A 

aufwärts (Bullenmarkt) 

seitwärts 

Bonusniveau 

Absicherungsniveau 

1 Jahr 2 Jahre 3 Jahre 

(Zukunft) 

Zum Szenario A: 

Falls der Kurs der Akademie-Aktie während der Laufzeit niemals unter 

70% des Startkurses fällt und am Ende der Laufzeit einen Anstieg von 

10% er reicht, zahlt das Bonus-Zertifikat am Ende der Laufzeit 150 CHF 

aus. Das heisst: eine Rendite von +50% über die Laufzeit. 


chenden Rückzahlungsbeträge kurz der Reihe nach vor. Der Bullenmarkt wird 

durch die rote Linie in Abbildung 1 beschrieben. Binnen der drei Jahre steigt die 

Akademie-Aktie ununterbrochen an und erreicht am Ende der Laufzeit einen 

Schlussstand oberhalb des Bonus niveaus. In diesem Szenario spielt das neue 

Zertifikat seinen Vorteil gegenüber dem Discount-Zertifikat voll aus. Der Anleger 

partizipiert vollständig an dem Kursanstieg und erhält am Laufzeitende das Underlying, 

also eine Rückzahlung im Wert von rund 161 CHF. Wäre die Akademie-Aktie 

noch stärker gestiegen, wäre auch die Rückzahlung noch höher ausgefallen. Diese 

ist weder durch einen Cap noch durch eine Obergrenze beschränkt. 

Das grüne Szenario beschreibt den richtungslosen Seitwärtsmarkt. Hier 

schwankt die Akademie-Aktie immer um den Startwert von 100 CHF. Mal geringfügig 

darüber, mal geringfügig darunter – jedoch unterschreitet sie zu keiner Zeit 

das Absicherungsniveau von 70 CHF. In diesem Falle würde der Anleger als Rückzahlung 

das Bonusniveau erhalten und so 150 CHF bekommen, obwohl die Aktie 

nur um wenige Prozent in den drei Jahren zugelegt hat. Hier spielt das Bonus-Zertifikat 

seine Stärke in einem Seitwärtsmarkt aus. Die orange farbene Linie in Abbildung 

2 dagegen zeigt einen mehr oder weniger kontinuierlichen Verfall der Akademie-Aktie, 

der so deutlich ausfällt, dass auch das Absicherungsniveau von 70 

CHF unterschritten wird. Durch das Unterschreiten der 70-CHF-Marke verliert der 

Anleger den Anspruch auf das Bonusniveau von 150 CHF und erhält am Laufzeitende 

den dann aktuel len Wert der Akademie-Aktie. Die blaue Linie dagegen zeigt 

einen drastischen Einbruch der Akademie- Aktie zu Beginn der Laufzeit, gefolgt 

von einer sehr kräftigen Erholung. Im vorliegenden Beispiel hat der Anleger zwar 

den Anspruch auf das Bonusniveau verloren, als das Absicherungsniveau von 70 

CHF unterschritten wurde, doch konnte er von der starken Performance des 

Underlyings nach dem Einbruch bis zum Laufzeitende profitieren und erhält den 

Wert des Underlyings. 

Chancen und Risiken eines Investments in Bonus-Zertifikaten 

Bonus-Zertifikate sind also für Anleger geeignet, die im Hinblick auf die entsprechenden 

Underlyings grundsätzlich positiv eingestellt sind und zumindest keinen 

dras tischen Wertverlust erwarten. Wenn es stattdessen zu einem deutlichen Kurs - 

einbruch unter das Absicherungsniveau kommt und sich das Underlying hiervon 

bis zum Laufzeitende nicht erholen kann, besteht die Gefahr, dass der Anleger 

einen Verlust realisieren muss. Damit ist das Produkt aus der Sicht von Anlegern, 

die einen Seitwärtsmarkt erwarten, aber auch einen deutlichen Anstieg des Un - 

derlyings für möglich halten, das ideale Investmentvehikel. In diesem Rahmen ist 

stets unterstellt, dass der Anleger an der Zeichnungsphase partizipiert und das 

Zertifikat bis zum Verfall hält. Jedoch bietet Goldman Sachs für alle seine Produkte 

einen liquiden Sekundärmarkt, auf dem die Zertifikate bis zum Laufzeitende 

während der Handelszeiten ge- oder verkauft werden können. 

Die Bonus-Zertifikate wurden für An leger entwickelt, die mit einer Seitwärts - 

bewegung rechnen oder zumindest nicht von einem deutlichen Einbruch des 

Underlyings ausgehen. Die Struktur wurde wie oben dargestellt gewählt, da Anleger 

gelegentlich Enttäuschungen mit dem etablierten Investmentprodukt für Seitwärtsmärkte, 

dem „Discount-Zertifikat“, erleben mussten. Hier haben Anleger nur 

von einem Anstieg bis zum Cap profitieren können, aber die darüber hinausgehende 

Performance „verschenkt“. Bei einem Bonus-Zertifikat partizipiert der Anleger 

bis zum Laufzeitende voll an der positiven Kursentwicklung. 

Abbildung 2: Szenario B 

CHF 

170 

150 

130 

110 

90 

70 

50 

Szenario B: Kursverfall oder vorübergehender Einbruch 

Szenario B geht von einem stärkeren Kursverlust der Akademie-Aktie 

aus, d.h. während der Laufzeit fällt der Kurs der Akademie-Aktie unter 

das Absiche rungsniveau von 70%. 

0 Jahre 

(Heute) 

Einbruch und Erholung 

abwärts (Kursverfall) 

Bonusniveau 

Absicherungsniveau 

1 Jahr 2 Jahre 3 Jahre 

(Zukunft) 

Zum Szenario B: 

Falls die Akademie-Aktie nach einem Jahr bei 65% des Startkurses 

handelt und am Ende der Laufzeit 10% niedriger als der Startkurs 

schliesst, erhält der Anleger eine Auszahlung von 100 CHF x (100% – 

10%) = 90 CHF. 

KnowHow 06/2007

Bonus-Zertifikate Stand: 04.06.2007 

Valor Laufzeit Ratio Geldkurs Briefkurs Bonus- Absiche- Risiko- Bonusbis 

niveau rungsniveau puffer rendite 

in Referenzwährung in % p.a. in % 

Afrika 

FTSE/JSE Africa Top 40 Index Stand: ZAR 25’701.40 

2554289 18.05.12 – 126.10 126.90 29’857.04 13’062.46 49.18 4.78 

2577089 22.05.12 – 126.60 126.70 28’323.18 12’391.39 51.79 4.81 

China 

FTSE/Xinhua China 25 Index Stand: HKD 16’849.14 

1686118 20.10.09 – 232.60 233.60 9’979.33 4’989.66 70.39 -19.35 

1774038 19.01.10 – 201.15 202.15 10’987.11 5’290.09 68.60 -14.23 

2288376 29.09.11 – 154.40 155.40 10’933.43 6’377.83 62.15 -5.80 

2577090 22.05.12 – 141.70 142.70 16’472.37 7’687.11 54.38 1.01 

Hang Seng China Enterprises Index Stand: HKD 10’739.32 

2455318 16.02.12 – 160.40 161.80 8’569.03 3’808.46 64.54 -3.77 

Hang Seng Index Stand: HKD 20’634.47 

2455334 16.02.12 – 128.50 129.50 20’858.69 9’270.53 55.07 0.89 

2577091 22.05.12 – 121.80 122.80 23’708.28 11’063.86 46.38 4.11 

Schweiz 

ABB LTD. Stand: CHF 26.20 

2785936 14.05.10 1.00 26.60 26.70 19.35 14.32 45.34 -10.36 

Compagnie Financière Richemont AG Stand: CHF 75.35 

2785937 14.05.10 1.00 75.20 75.30 63.60 46.43 38.38 -5.57 

Credit Suisse Group Stand: CHF 93.15 

2785938 14.05.10 1.00 94.20 94.40 79.15 38.78 58.37 -5.81 

Nestlé Stand: CHF 477.00 

2785939 14.05.10 1.00 476.00 478.00 422.50 257.73 45.97 -4.10 

Novartis AG Stand: CHF 68.85 

2785940 14.05.10 1.00 68.80 68.90 68.90 50.30 26.94 0.00 

Roche Holding Stand: CHF 224.80 

2323027 28.10.08 – 1’181.00 1’191.00 188.30 131.81 41.37 -11.72 

2785941 14.05.10 1.00 225.60 225.70 212.30 150.73 32.95 -2.06 

SMI Index Stand: CHF 9’450.85 

1612170 04.06.08 – 1’918.63 1’938.63 5’342.06 2’849.10 69.85 -41.88 

2425652 15.02.10 1.00 9’220.00 9’295.00 7’797.20 4’210.49 55.45 -6.29 

2785935 14.05.10 0.01 99.80 99.90 8’420.33 5’136.40 45.65 -5.64 

2879128 21.01.11 1.00 9’550.00 9’630.00 9’155.00 5’493.00 41.88 -1.38 

Swiss Re Stand: CHF 116.60 

2057092 04.07.08 1.00 116.52 116.92 100.98 63.11 45.87 -12.64 

2785942 14.05.10 1.00 115.00 115.10 102.40 58.37 49.94 -3.89 

UBS Stand: CHF 79.90 

2785943 14.05.10 1.00 78.80 78.90 71.10 38.39 51.95 -3.47 

Zurich Financial Services Stand: CHF 374.75 

2785944 14.05.10 1.00 356.50 358.50 312.00 193.44 48.38 -4.61 

Deutschland 

Allianz Stand: EUR 165.00 

2794281 14.05.10 1.00 163.40 163.60 145.19 81.31 50.72 -3.97 

2457619 16.02.11 – 118.30 118.50 167.06 93.56 43.30 1.45 

BASF Stand: EUR 92.04 

2457620 16.02.11 – 137.20 137.40 88.86 44.43 51.73 0.51 

Bayer Stand: EUR 53.49 

2457621 16.02.11 – 149.90 150.10 49.10 24.55 54.10 -1.86 

BMW Stand: EUR 49.77 

2457623 16.02.11 – 126.20 126.30 49.49 27.71 44.32 -0.28 

DaimlerChrysler Stand: EUR 68.15 

2457625 16.02.11 – 142.00 143.00 74.91 33.83 50.36 2.20 

Deutsche Bank Stand: EUR 113.06 

2457624 16.02.11 – 119.70 119.80 131.20 63.34 43.98 5.29 

Deutsche Post Stand: EUR 23.64 

2457626 16.02.11 – 110.30 110.50 33.12 15.46 34.60 8.59 

Deutsche Telekom Stand: EUR 13.78 

2457627 16.02.11 – 112.30 112.50 23.17 9.54 30.77 11.78 

E.ON Stand: EUR 122.18 

2457628 16.02.11 – 135.00 135.20 133.86 62.47 48.87 2.84 

Münchener Rück Stand: EUR 139.90 

2457629 16.02.11 – 119.00 119.20 169.33 81.75 41.57 5.43 

RWE St. Stand: EUR 84.20 

2457631 16.02.11 – 121.60 121.80 107.91 48.73 42.13 6.72 

Siemens Stand: EUR 97.94 

3112891 20.02.09 1.00 98.20 98.70 98.94 70.05 28.48 0.14 

ThyssenKrupp Stand: EUR 43.42 

2457632 16.02.11 – 202.10 202.20 27.39 14.20 67.30 -10.33 



BONUS(BARRIER)-ZERTIFIKATE 

OPEN-END-ZERTIFIKATE 

OKTOBER JUNI 2006 2007 





Volkswagen Stand: EUR 112.79 

2457633 16.02.11 – 192.90 193.10 77.92 40.40 64.18 -9.20 

Finnland 

Nokia Stand: EUR 20.35 

2457630 16.02.11 – 130.40 130.50 21.40 11.10 45.45 0.92 

Global 

Brent Crude Oil Future Stand: USD 68.04 

2363768 21.12.09 – 120.50 122.00 56.72 28.36 58.32 -7.50 

2363766 21.12.09 – 124.80 126.30 73.74 36.87 45.81 1.14 

FTSE Latibex Top Index Stand: EUR 4’719.20 

2310206 04.11.11 – 159.20 162.20 3’472.56 2’025.66 57.08 -6.59 

LME Aluminum Spot (Official Settlement Price) Stand: USD 2’733.50 

2342203 19.11.08 – 129.30 131.30 2’442.00 1’628.00 40.44 -5.97 

2568488 11.05.09 – 118.30 120.30 4’900.80 1’990.95 27.16 15.86 

LME Copper Spot (Official Settlement Price) Stand: USD 7’440.50 

2342200 19.11.07 – 166.50 168.50 5’248.80 2’624.40 64.73 -52.17 

2568491 11.05.09 – 132.10 134.10 15’483.10 4’074.50 45.24 19.71 

LME Lead Spot (Official Settlement Price) Stand: USD 2’349.00 

2342201 19.11.08 – 188.20 190.20 1’236.00 772.50 67.11 -27.01 

LME Nickel Spot (Official Settlement Price) Stand: USD 50’900.00 

2342199 19.11.08 – 290.00 292.50 14’400.00 9’000.00 82.32 -45.61 

2568489 11.05.09 – 169.80 171.80 26’721.50 14’388.50 71.73 -13.41 

LME Zinc Spot (Official Settlement Price) Stand: USD 3’685.50 

2342202 19.11.08 – 191.60 193.60 1’950.00 1’137.50 69.14 -27.89 

2568492 11.05.09 – 160.20 162.20 7’221.00 1’805.25 51.02 11.42 

Metal Basket II Stand: USD 108.70 

3007242 19.06.09 – 108.70 110.20 130.00 64.00 41.12 8.42 

MSCI World Index Stand: USD 1’608.61 

2538355 14.05.12 – 115.40 116.20 1’853.71 961.19 40.25 3.08 

2538354 14.05.12 – 114.60 115.40 1’853.71 961.19 40.25 3.22 

2538357 14.05.12 – 111.00 111.80 1’853.71 961.19 40.25 3.88 

S&P GSCI Agriculture Index Excess Return Stand: USD 63.63 

3046905 10.05.10 – 102.20 103.70 100.00 33.05 48.06 -1.23 

2469185 24.03.11 – 97.30 98.80 83.73 43.41 31.77 8.55 

2135015 15.04.11 – 95.20 96.70 81.04 43.64 31.41 7.96 

2411076 13.01.12 – 90.80 92.30 62.38 34.31 46.08 1.75 

2411075 13.01.12 – 89.40 90.90 87.33 49.90 21.57 9.81 

S&P GSCI Brent Crude Oil Index Excess Return Stand: USD 729.99 

2568558 10.05.12 – 65.50 67.00 

S&P GSCI Crude Oil Index Excess Return Stand: USD 770.49 

2469195 24.03.11 – 74.80 75.80 1’579.68 631.87 17.99 19.64 

2411077 13.01.12 – 64.10 65.60 1’662.55 665.02 13.69 19.63 

2568557 10.05.12 – 58.30 59.30 

S&P GSCI Energy Index Excess Return Stand: USD 390.84 

2469181 24.03.11 – 84.60 86.10 775.79 258.60 33.84 15.71 

2131844 15.04.11 – 75.90 77.40 771.29 308.51 21.07 18.67 

2411078 13.01.12 – 65.50 67.00 824.54 329.81 15.62 19.09 

S&P GSCI Excess Return Index Stand: USD 588.85 

2247731 09.08.10 – 80.90 82.40 1’084.18 486.01 17.46 19.43 

1715303 20.11.09 – 126.50 128.00 684.35 327.51 44.38 3.70 

2469179 24.03.11 – 93.60 95.10 993.12 410.95 30.21 11.72 

2411079 13.01.12 – 77.20 78.70 966.21 465.21 21.00 12.41 

S&P GSCI Gas Oil Index Excess Return Stand: USD 590.10 

2469196 24.03.11 – 101.70 103.20 976.97 358.22 39.29 10.33 

2411080 13.01.12 – 92.00 93.50 949.21 379.69 35.66 10.79 

S&P GSCI Gold Index Excess Return Stand: USD 61.93 

2469193 24.03.11 – 115.70 117.20 73.18 39.40 36.37 2.76 

2417504 13.01.12 – 104.00 105.50 70.58 42.35 31.62 3.74 

2568556 10.05.12 – 87.20 88.70 87.81 49.17 20.60 7.20 

S&P GSCI Grains Index Excess Return Stand: USD 46.00 

2469188 24.03.11 – 118.90 120.40 50.21 22.31 51.49 3.05 

2131849 15.04.11 – 108.60 110.10 61.79 28.83 37.32 8.33 

2411089 13.01.12 – 111.80 113.30 48.91 26.33 42.76 3.03 

S&P GSCI Industrial Metals Index Excess Return Stand: USD 342.69 

2469187 24.03.11 – 139.80 141.30 311.94 138.64 59.54 -1.19 

2131846 15.04.11 – 202.60 204.10 189.85 98.72 71.19 -11.91 

2411081 13.01.12 – 145.30 146.80 263.69 147.67 56.91 -3.42 

2568554 10.05.12 – 100.60 102.10 475.99 222.13 35.18 8.10 

S&P GSCI Light Energy Index (CPW 4) Excess Return Stand: USD 387.10 

2469183 24.03.11 – 102.60 104.10 524.37 271.89 29.76 7.07 

2131845 15.04.11 – 106.70 108.20 491.79 273.22 29.42 5.89 

2411082 13.01.12 – 90.50 92.00 516.55 298.01 23.02 7.78 

41 

41 

Goldman Goldman Sachs Partizipations-, Sachs Discount-Zertifikate 

Open-End-, Bonus-, 


Goldman Sachs Goldman Discount-Zertifikate, Sachs Open-End-Zertifikate 

Reverse Convertibles 


Goldman Sachs Express-, Bonus-Zertifikate Airbag- und 



Power-, Kapitalschutz-, 

Outperformance- und sonstige Zertifikate








42 42 ANLAGE BONUS (BARRIER)-ZERTIFIKATE 





S&P GSCI Livestock Index Excess Return Stand: USD 376.18 

2469186 24.03.11 – 109.50 111.00 480.71 231.45 38.47 5.28 

2131848 15.04.11 – 95.90 97.40 540.29 290.93 22.66 7.75 

2411083 13.01.12 – 89.50 91.00 524.58 290.53 22.77 8.04 

S&P GSCI Non-Energy Excess Return Stand: USD 273.50 

2469180 24.03.11 – 112.60 114.10 300.44 173.33 36.63 3.49 

2131842 15.04.11 – 121.50 123.00 244.39 155.33 43.21 -1.07 

2411084 13.01.12 – 108.00 109.50 287.54 184.02 32.72 2.91 

S&P GSCI Petroleum Index Excess Return Stand: USD 754.62 

2469190 24.03.11 – 87.80 89.30 1’370.02 472.42 37.40 13.58 

2411085 13.01.12 – 73.10 74.60 1’468.66 587.47 22.15 16.35 

S&P GSCI Precious Metals Index Excess Return Stand: USD 108.33 

2469191 24.03.11 – 113.80 115.30 127.01 68.39 36.87 3.20 

2131847 15.04.11 – 128.70 130.20 94.94 56.96 47.42 -1.05 

2316396 24.10.11 – 95.30 96.50 98.70 61.69 43.05 5.09 

2411086 13.01.12 – 105.40 106.90 120.48 72.29 33.27 3.45 

2428795 17.02.12 – 105.40 106.90 143.28 64.00 40.92 7.46 

2568553 10.05.12 – 85.60 87.10 153.40 85.90 20.70 7.59 

S&P GSCI Reduced Energy Index (CPW 2) Excess Return Stand: USD 472.98 

2469182 24.03.11 – 95.30 96.80 717.23 333.00 29.59 10.18 

2411087 13.01.12 – 82.60 84.10 715.53 371.01 21.56 10.80 

S&P GSCI Silver Index Excess Return Stand: USD 61.53 

2469194 24.03.11 – 119.50 120.70 73.23 31.39 48.99 3.97 

2417503 13.01.12 – 121.50 122.70 56.31 33.79 45.08 0.40 

2568552 10.05.12 – 78.30 79.50 

S&P GSCI Sugar Index Excess Return Stand: USD 17.13 

2529301 28.04.09 – 450.00 465.00 

2469189 24.03.11 – 44.40 45.40 

S&P GSCI Ultra-Light Energy Index (CPW 8) Excess Return Stand: USD 334.07 

2469184 24.03.11 – 105.10 106.60 408.15 219.77 34.21 5.35 

2411088 13.01.12 – 95.90 97.40 381.55 238.47 28.62 4.63 

S&P/ASX 200 Index Stand: AUD 6’313.50 

2554287 18.05.12 – 121.80 122.80 6’939.28 3’652.25 42.15 1.62 

S&P/TSX 60 Index Stand: CAD 804.47 

2554284 18.05.12 – 122.50 123.30 734.93 459.33 42.90 -1.92 

BRL/EUR Exchange Rate Stand: EUR 0.38 

2597882 25.05.09 – 155.00 156.50 0.55 0.24 43.70 1.13 

TRY/EUR Exchange Rate Stand: EUR 0.56 

2597881 25.05.09 – 124.30 125.80 0.73 0.37 34.37 9.32 

ZAR/EUR Exchange Rate Stand: EUR 0.10 

2597883 25.05.09 – 98.30 99.80 0.14 0.09 10.00 12.07 

Europa 

CECE Index EUR Stand: EUR 2’745.83 

2577092 22.05.12 – 122.90 123.90 3’385.18 1’481.02 46.06 5.28 

2288378 29.09.11 – 117.60 118.60 2’622.46 1’529.77 44.29 0.27 

DAXglobal Alternative Energy Index (Price) Stand: EUR 177.12 

2675825 17.08.12 – 117.10 117.90 179.05 104.45 41.03 0.34 

DAXglobal BRIC Index (Price) Stand: EUR 388.39 

2820543 21.12.11 – 100.90 102.10 413.24 262.97 32.29 1.65 

2604269 17.07.12 – 131.10 131.90 417.38 193.78 50.11 1.17 

2604265 17.07.12 – 138.90 139.70 417.38 193.78 50.11 0.04 

DAXglobal BRIC USD Price Return Index Stand: USD 563.31 

2604268 17.07.12 – 138.50 139.30 563.37 261.57 53.57 0.10 

DJ Basic Resources Index (Price) Stand: EUR 671.91 

2694970 04.09.12 – 136.40 137.40 773.01 360.74 46.31 1.68 

DJ Oil & Gas Index (Price) Stand: EUR 424.78 

2694971 04.09.12 – 110.40 111.40 568.54 284.27 33.08 4.44 

Dow Jones EURO STOXX 50 Index Stand: EUR 4’512.65 

2520966 30.07.07 – 117.40 117.60 3’839.90 2’803.13 37.88 -65.24 

2450101 11.02.08 – 122.40 122.50 3’695.63 2’402.16 46.77 -25.47 

2450099 11.02.08 – 122.80 122.90 4’065.19 2’956.50 34.48 -14.84 

3066991 04.09.08 – 101.60 102.60 4’445.59 2’889.63 35.97 -2.02 

2450100 10.02.10 – 118.40 118.50 3’695.63 1’478.25 67.24 -6.11 

2450098 10.02.10 – 119.20 119.30 4’434.76 2’402.16 46.77 0.22 

2450097 10.02.12 – 116.40 116.50 4’804.32 1’847.82 59.05 2.37 

Dow Jones EURO STOXX ® Select Dividend 30 Index EUR Stand: EUR 3’657.49 

2328270 25.11.11 – 139.70 140.70 3’305.71 1’652.85 54.81 -0.11 

IBEX 35 INDEX Stand: EUR 15’329.40 

1690603 03.10.07 1.00 15’226.00 15’296.00 7’787.80 4’401.80 71.29 -86.95 

CTX Index EUR Stand: EUR 2’631.86 

2288379 29.09.11 – 128.50 129.30 2’331.08 1’359.80 48.33 -1.71 






HTX Index EUR Stand: EUR 4’857.75 

2288374 29.09.11 – 107.90 108.90 5’392.14 3’145.42 35.25 2.27 

2577093 22.05.12 – 125.10 126.10 6’981.38 2’792.55 42.51 6.82 

PTX Index EUR Stand: EUR 1’980.12 

2288371 29.09.11 – 120.20 121.00 1’930.79 1’081.24 45.40 0.76 

RTX Stand: USD 2408.44 

2288375 29.09.11 – 148.50 149.30 1’864.78 1’027.83 57.32 -3.67 

2577094 22.05.12 – 116.10 117.10 2’684.97 1’445.75 39.97 2.13 

Japan 

Nikkei 225 Stand: JPY 17’875.75 

1774039 19.01.10 – 1’495.00 1’510.00 15’008.00 6’914.40 61.32 -59.51 

2316415 24.10.11 – 123.20 124.40 18’348.65 9’174.33 48.68 2.73 

Korea 

Kospi 200 Index Stand: KRW 216.45 

2373468 29.12.11 – 121.70 122.50 253.91 105.07 51.46 3.76 

Singapur 

MSCI Singapore Cash Index Stand: SGD 432.90 

2373466 29.12.11 – 136.50 137.30 317.38 206.99 52.19 -3.80 

Taiwan 

MSCI Taiwan Index Stand: TWD 323.83 

2373467 29.12.11 – 111.20 112.00 385.91 165.39 48.93 5.00 

USA 

AMEX Natural Gas Index Stand: USD 515.12 

2694967 04.09.12 – 118.00 119.00 486.52 309.60 39.90 -1.48 

AMEX Oil Index Stand: USD 1’367.86 

2694968 04.09.12 – 118.00 119.00 1’536.80 808.84 40.87 2.14 

US Gold Stocks Basket Stand: USD 1’538.00 

2051681 28.01.10 1.00 1’538.00 1’545.00 1’300.00 700.00 54.49 -6.30 

KnowHow 06/2007

➔ Funktionsweise eines Outperformance-Zertifikats 

Jedes Outperformance-Zertifikat ist mit einem Outperformance-Level ausgestattet, 

der denjenigen Indexwert bestimmt, ab dem der Anleger mit 

einem Hebel überproportional an Zuwächsen partizipiert. Die jeweilige 

Hebelwirkung ist durch die Partizipationsrate definiert, die angibt, um wie 

viel stärker ein Anleger ab dem Outperformance-Level an der positiven 

Entwicklung des Basiswerts teilnimmt. Beträgt die Partizipationsrate beispielsweise 

140%, so nimmt der Halter des Zertifikats ab dem Outperformance-Level 

1.4-mal so stark an der positiven Performance des Basiswertes 

teil, während ein Anleger, der beispielsweise mittels eines 

gewöhnlichen Indexzertifikats direkt in den Index investiert wäre, nur 

100% der Performance des Index erhielte. 

Der Investor erzielt mit einem Outperformance-Zertifikat folglich bei 

einem Kurs anstieg über das Outperformance-Niveau hinaus immer eine 

höhere Rendite als mit einer Investition in den Basiswert direkt. Da der 

Outperformance-Level nicht mit dem anfänglichen Referenzkurs über - 

einstimmen muss, wird dem Anleger auch die Performance des Basiswertes 

vom anfänglichen Referenzkurs bis zu diesem Level allerdings 

ungehebelt gutgeschrieben. Trotz des erhöhten Ertragspotenzials entspricht 

das Verlustrisiko der Outperformance-Zertifikate dem einer Direkt - 

investition in den entsprechenden Basiswert: Im Falle einer negativen 

Entwicklung des Basiswertes erlitte der Anleger mit einem Zertifikat denselben 

Verlust wie mit einer direkten Investition. Das würde einen Verlust 

von 10% bedeuten, wenn der Basiswert um 10% fallen sollte. Aufgrund 

der Konstruktion der Outperformance-Zertifikate nimmt ein Anleger 

an einer negativen Performance also nicht überproportional teil. Der 

Halter eines Zertifikats hat somit zwar grössere Ertrags chancen, er ist 

aber keinem grösseren Risiko ausgesetzt als ein Anleger, der direkt in 

OUTPERFORMANCE-ZERTIFIKATE 

Massgeblich sind ausschliesslich die Options- bzw. Zertifikatsbedingungen 

JUNI 2007 

Outperformance-Zertifikate Stand: 04.06.2007 

Basiswert Symbol Valor Stand Fälligkeit Outperformance- Partizipations- Währungs- Geld- Brief- 

Basiswert level level gesichert kurs kurs 

Outperformance-Zertifikate auf Rohstoff-Spot-Rate 

Metal Basket II CPCME 3007239 108.70 USD 19.06.08 100.00 200.00 Ja 110.60 EUR 112.10 EUR 

Silber SILBO 2843001 13.25 USD 17.04.08 72.95 150.00 Nein 243.00 EUR 246.00 EUR 

Outperformance-Zertifikate auf Rohstoff-Futures 

Sugar Future SUGAR 2530555 0.09 USD 11.04.08 16.80 138.50 Ja 55.10 EUR 56.10 EUR 

Outperformance-Zertifikate auf Rohstoff-Indizes 

S&P GSCI Agriculture Index Excess Return GSAGR 2625657 63.63 USD 03.07.08 64.35 162.00 – 99.30 USD 100.30 USD 

Outperformance-Zertifikate auf Aktien-Baskets 

DJ EuroStoxx/DAXglobal BRIC EUR Price ESXIN 2755933 1’115.00 EUR 03.11.08 1’000.00 100.00 – 1’115.00 EUR 1’130.00 EUR 

S&P 100 vs Russell 2000 SPRUA 2790411 96.50 USD 13.11.08 100.00 300.00 – 96.50 USD 97.50 USD 

S&P 100 vs Russell 2000 SPRUC 2793483 96.50 USD 13.11.08 100.00 300.00 – 97.20 USD 98.20 USD 

Outperformance-Zertifikate auf Aktien-Indizes 

den Basiswert investiert. Für nicht währungsgesicherte Zertifikate muss 

beachtet werden, dass der Euro-US-Dollar-Wechselkurs in die Berechnung 

des Zertifikatewertes bzw. des Auszahlungsbetrags am Laufzeit - 

ende eingeht. 

Die nebenstehende Grafik veranschaulicht das Auszahlungsprofil 

der Goldman Sachs Outperformance-Zertifikate. Die orangefarbene Linie 

zeigt, dass das Zertifikat bis zum Outperformance-Level direkt der 

Kursent wick lung des Basiswerts folgt. Ab dem Outperformance-Level 

nimmt der Anleger gehebelt und damit überproportional an Kurszuwächsen 

teil. 

Performance in % 

200% 

Basiswert 

DJ EURO STOXX Select Dividend 30 Index EUR ® DJDIO 2338230 3’657.49 EUR 04.11.08 2’300.00 160.00 – 43.80 EUR 44.10 EUR 

DJ EURO STOXX Select Dividend 30 Index EUR ® ESDBO 2651299 3’657.49 EUR 27.07.09 2’753.89 150.00 – 141.80 EUR 142.80 EUR 

MSCI Taiwan Index TAIWN 2457669 323.83 TWD 22.02.11 100.00 238.00 Ja 124.40 USD 125.40 USD 

Philadelphia Housing Sector Index HOUSE 2493535 237.74 USD 17.03.08 85.00 265.00 – 115.90 USD 116.90 USD 

S&P 500 TRIUP 3073652 1’530.62 USD 29.10.08 1’486.20 300.00 – 100.50 USD 101.50 USD 

SMI Index OPSMI 2852402 9’450.85 CHF 18.06.10 9’102.15 152.00 – 95.80 CHF 96.60 CHF 

Topix Banks Index TOPBK 2084779 406.60 JPY 03.03.10 289.74 185.00 Ja 175.60 USD 177.20 USD 

Topix Index TPXUD 3124683 1’755.68 JPY 21.11.08 1’710.67 175.00 Ja 103.54 USD 103.55 USD 

Topix Index TPXUS 2994714 1’755.68 JPY 16.09.08 1’679.57 174.50 Ja 107.20 USD 108.20 USD 

Topix Index TPXEU 2994706 1’755.68 JPY 16.09.08 1’679.57 156.00 Ja 106.20 EUR 107.20 EUR 

Topix Index TPXGB 2994703 1’755.68 JPY 16.09.08 1’679.57 193.00 Ja 107.60 GBP 108.60 GBP 

Topix Index TPXPT 3066349 1’755.68 JPY 20.04.09 1’706.93 400.00 Ja 102.40 EUR 103.40 EUR 

TSE REIT Index 2939280 2’612.98 JPY 14.02.10 2’353.91 190.00 Ja 1’143.18 USD 1’153.18 USD 


➔ Auszahlungsprofil eines beispielhaften 

Outperformance-Zertifikats 

150% 

100% 

50% 

0% 

-50% 

-100% 

0 

Zertifikat 

50 100 150 200 250 300 350 400 

Indexpunkte 

43 















44 ANLAGE OUTPERFORMANCE-, POWER-ZERTIFIKATE 

Outperformance-Zertifikate Stand: 04.06.2007 

Basiswert Symbol Valor Stand Fälligkeit Outperformance- Partizipations- Währungs- Geld- Brief- 

Basiswert level level gesichert kurs kurs 

Outperformance-Zertifikate auf Aktien 

Credit Suisse Group OPCSG 2852396 93.15 CHF 18.06.10 86.20 174.00 – 99.40 CHF 99.90 CHF 

Nestlé OPNES 2852397 477.00 CHF 18.06.10 445.00 160.00 – 494.50 CHF 497.50 CHF 

Novartis AG OPNOV 2852398 68.85 CHF 18.06.10 72.00 142.00 – 68.00 CHF 68.50 CHF 

Roche Holding OPROG 2852399 224.80 CHF 18.06.10 235.90 125.00 – 223.58 CHF 224.58 CHF 

Swiss Re OPSWR 2852393 116.60 CHF 18.06.10 102.80 161.00 – 123.30 CHF 124.30 CHF 

UBS OPUBS 2852400 79.90 CHF 18.06.10 75.90 164.00 – 81.30 CHF 81.80 CHF 

Zurich Financial Services OPZUR 2852401 374.75 CHF 18.06.10 341.00 160.00 – 377.75 CHF 380.75 CHF 

Power-Zertifikate Stand: 04.06.2007 

Valor Symbol Beschreibung Basiswert Laufzeit Geldkurs Briefkurs 


2450116 ESXVV Power-Zertifikat Dow Jones EURO STOXX 50 Index 10.02.10 129.90 130.00 

2450113 ESXZZ Power-Zertifikat Dow Jones EURO STOXX 50 Index 11.02.08 129.40 129.50 

2450114 ESXYY Power-Zertifikat Dow Jones EURO STOXX 50 Index 10.02.12 128.00 128.10 


2357809 NIKXL Power-Zertifikat Nikkei 225 20.12.10 113.90 114.90 


2949015 BONAG Power-Zertifikat S&P GSCI Agriculture Index Excess Return 05.03.10 92.70 94.20 

2422438 GSPOF Power-Zertifikat S&P GSCI Agriculture Index Excess Return 17.02.12 84.60 85.60 


2422445 GSPOL Power-Zertifikat S&P GSCI Crude Oil Index Excess Return 17.02.12 64.00 65.00 


2422435 GSPOB Power-Zertifikat S&P GSCI Energy Index Excess Return 17.02.12 66.80 67.80 


2422432 GSPOW Power-Zertifikat S&P GSCI Excess Return Index 17.02.12 77.80 78.80 


2422446 GSPOM Power-Zertifikat S&P GSCI Gas Oil Index Excess Return 17.02.12 86.30 87.30 


2423542 GSPOS Power-Zertifikat S&P GSCI Gold Index Excess Return 17.02.12 98.20 99.20 


2422443 GSPOJ Power-Zertifikat S&P GSCI Grains Index Excess Return 17.02.12 104.20 105.20 


2422440 GSPOH Power-Zertifikat S&P GSCI Industrial Metals Index Excess Return 17.02.12 153.70 154.70 


2422437 GSPOE Power-Zertifikat S&P GSCI Light Energy Index (CPW 4) Excess Return 17.02.12 90.80 91.80 


2422439 GSPOG Power-Zertifikat S&P GSCI Livestock Index Excess Return 17.02.12 88.40 89.40 


2422434 GSPOA Power-Zertifikat S&P GSCI Non-Energy Excess Return 17.02.12 107.00 108.00 


2422444 GSPOK Power-Zertifikat S&P GSCI Petroleum Index Excess Return 17.02.12 72.60 73.60 


2422442 GSPOI Power-Zertifikat S&P GSCI Precious Metals Index Excess Return 17.02.12 99.90 100.90 


2422436 GSPOC Power-Zertifikat S&P GSCI Reduced Energy Index (CPW 2) Excess Return 17.02.12 83.90 84.90 

S&P GSCI Silver Index Excess Return Stand: USD 61.53 

2423544 GSPOQ Power-Zertifikat S&P GSCI Silver Index Excess Return 17.02.12 123.60 124.80 

S&P GSCI Ultra-Light Energy Index (CPW 8) Excess Return Stand: USD 334.07 

2422447 GSPON Power-Zertifikat S&P GSCI Ultra-Light Energy Index (CPW 8) Excess Return 17.02.12 96.50 97.50 


KnowHow 06/2007

➔ 

Funktionsweise eines Discount(YOS)-Zertifikats 

Was ist ein Discount(YOS)-Zertifikat? 

Gerade in Zeiten mit im Langzeitvergleich hohen Volatilitäten 

werden immer wieder Discount-Zertifikate als interessante Investments 

von Emittenten in der Werbung präsentiert. Im Folgenden wird aufgezeigt, 

worum es sich bei diesen Produkten genau handelt, für welche 

Anleger sie interessant sind und warum Discount -Zertifikate gerade bei 

hohen Volatilitäten immer wieder angepriesen werden. Im Bereich der 

verbrieften Wertpapiere scheiden Strategien, die den ungedeckten Verkauf 

eines Warrants voraussetzen – Amerikaner haben hierfür die sehr 

bildhafte Formulierung „naked sale“ geprägt –, für Privatanleger aus. 

Um Anlegern dennoch ein Instrument bieten zu können, das ökonomisch 

den Verkauf eines Warrants beinhaltet, aber keinerlei Nachschuss - 

pflichten eröffnet, müssen einerseits der Verkauf des Warrants und 

andererseits das entsprechende Absicherungsgeschäft in einem Wertpapier 

gebündelt werden. Genau das ist bei dem Produkt „Discount-Zertifikat“ 

der Fall. 

Wie funktioniert ein Discount(YOS)-Zertifikat? 

Ein Discount-Zertifikat kann am besten als „Kauf einer Aktie bei gleichzeitigem 

Verkauf eines Call-Warrants“ beschrieben werden. Wobei die 

Formulierung Kauf einer Aktie nicht ganz zutreffend ist: Da das Zertifikat 

keine Dividenden auszahlt, sondern die erwartete Dividende bereits 

einpreist, handelt es sich im Grunde genommen um einen europäisch 

ausgestatteten Call-Warrant mit dem Basispreis null CHF. Die Aktie dient 

als Absicherung für den Fall, dass das Underlying tatsächlich unbegrenzt 

ansteigen und damit zu unendlichen Verlusten beim Verkäufer des Calls 

führen würde. 

Genauso, wie sich der Abrechnungskurs am Laufzeit ende aus der 

Differenz der Aktie und des Call-Warrants ergibt, bestimmt sich auch zu 

jeder Zeit vor dem Verfall der Kurs des Zertifikats analog. Jedoch sei der 

Genauigkeit halber angeführt, dass der Anleger nicht eine Aktie, sondern 

einen europäischen Call mit einem Strike von null CHF in dem Discount-Zertifikat 

erwirbt. Der Unterschied tritt im Wesentlichen in der 

Behandlung der Dividenden auf: Hätte der Anleger eine Aktie, würde 

dementsprechend eine Dividende gezahlt und versteuert werden müssen 

– im Falle eines Discount-Zertifikats wird diese bereits bei der 

Berechnung des Forward-Kurses berücksichtigt. 

Da sich nun der Preis des Discount-Zertifikats als Differenz aus dem 

Forward-Preis der Aktie bis zum Verfall (der Call mit Strike null) und dem 

Wert eines Warrants mit dem Strike beim Cap des Zertifikats ergibt, liegt 

dieser immer unterhalb des aktuellen Aktienkurses. Das ist auch der 

Grund für den Namen: Das Discount-Zertifikat kann immer zu einem 

Abschlag – oder eben Discount – gegenüber dem aktuellen Kurs des 

Basiswerts erworben werden. Dieser Discount für den Anleger ist umso 

grösser, je mehr der Call-Warrant wert ist, den er mit dem Discount-Zertifikat 

verkauft hat. Der Discount ist also bei einem gegebenen Basiswertkurs 

umso grösser, je niedriger der Strike = Cap ist, je höher die 

Volatilität ist und je länger die Restlaufzeit ist. Damit sind bereits die 

wichtigsten preisbestimmenden Faktoren genannt: Basiswertpreis, Laufzeit 

und Volatilität. 

Die Berechnung des maximalen Gewinns und alle anderen Kennzahlen 

in der Tabelle auf der vorhergehenden Seite beruhen auf der 

Annahme eines unveränderten Wechselkurses zwischen dem CHF und 

der jeweiligen Fremdwährung. 

Der Underlyingpreis 

Wie auch bei Warrants, kann die Bewegung des Preises eines Discount- 

Zertifikats in Abhängigkeit von den Kursbewegungen des Basiswerts mit 

Hilfe des Deltas erklärt werden. Hier ist die Deltaposition aus dem „Be - 

sitz der Aktie“ immer genau plus eins (das heisst, bei einem An stieg des 

Basiswerts um einen CHF wird dieser Teil des Discount-Zertifikats auch 

einen CHF wertvoller). Dagegen wirkt nun das Delta, das sich aus dem 

Verkauf des Calls mit einem Delta zwischen null und eins ergibt. Dieses 

hebt das Delta teilweise oder auch ganz auf. Das Delta des Call-Warrants 


DISCOUNT-, PARTIZIPATIONS-/OPEN-END-ZERTIFIKATE 

EINFÜHRUNG DISCOUNT-ZERTIFIKATE 


JUNI 2007 

ist am kleins ten, wenn das Underlying weit unterhalb des Caps des Discount-Zertifikats 

notiert. In diesem Fall ist das Delta des Discount-Zertifikats 

am höchsten und nahe eins – eine Änderung des Basiswerts um 

einen CHF führt dann also dementsprechend zu einer Änderung des Discount-Zertifikats 

um ebenfalls fast einen CHF. Steigt das Underlying 

immer weiter an, so steigt das Delta des Warrants, und damit sinkt das 

Delta des Discount-Zertifikats. Somit wird sich der Anstieg des Discount - 

Zertifikats bei steigenden Basiswertkursen immer weiter verlangsamen. 

Nach oben ist er komplett durch den Cap begrenzt. 

Welche Chancen und Risiken birgt ein Investment 

in Discount(YOS)-Zertifikaten? 

Die eigentlich relativ simple und daher sehr transparente Konstruktion 

des Discount-Zertifikats kann auf ganz unterschiedliche Art von Anlegern 

eingesetzt werden. 

„Overwriting“ 

Die bisher vorgestellte – und wohl auch am häufigsten praktizierte – Einsatzmöglichkeit 

ist der Nachbau einer „Overwriting“-Strategie. Diese 

Strategie wird häufig auch von professionellen Fonds managern eingesetzt 

und funktioniert, kurz gefasst, so: Ein Fonds oder eine Vermögensverwaltung 

besitzt eine bestimmte Menge Aktien. Anstatt nun nur auf 

steigende Kurse des Basiswerts zu hoffen, verkauft der Fonds aus-dem- 

Geld notierende Call-Optionen auf diesen Basiswert. Damit profitiert der 

Fonds noch von leichten Kursgewinnen des Basiswerts (bis zum Strike 

der Optionen). Andererseits nimmt der Fonds für die verkauften Optionen 

aber eine Prämie ein, die in jedem Fall die Rendite des Fondsvermögens 

steigert – sei es, dass sie eine positive Rendite vergrössert oder 

eine wegen fallender Aktien negative Rendite weniger negativ gestaltet. 

Als positiver Nebeneffekt aus Sicht des Fondsmanagers kann angeführt 

werden, dass hierbei grosse Ausreisser nach oben ausbleiben und auch 

solche nach unten abgemildert werden. Damit ist die Volatilität des 

Fonds geringer als die eines Aktien engagements ohne Overwriting-Strategie. 

Genau diese Strategie kann ein Anleger ohne Fondsmanager 

nachbilden, indem er Discount-Zertifikate kauft, bei denen der Underlyingkurs 

noch unterhalb des Cap notiert. 

Yield-Enhancement 

Das derzeitige Zinsniveau erscheint vielen Anlegern als unattraktiv nie - 

drig, um Geld über einen längeren Zeitraum anzulegen. Hier kann ein 

Anleger bestrebt sein, gezielt zusätzliches Risiko zu übernehmen, um so 

eine höhere Rendite erzielen zu können. Zu diesem Zweck kann er Discount-Zertifikate 

kaufen, die ganz im Gegensatz zu obigem Beispiel einen 

Cap haben, der sehr weit unterhalb des derzeitigen Basiswertkurses liegt. 

➔ Profil Discount(YOS)-Zertifikat 

Performance in % 

30 

20 

10 

0 

-10 

-20 

-30 

3’000 

3’500 

Max. Rendite bereits 

erreicht bei DAX ® 3’800 

DAX ® Index-Zertifikat 

DAX ® Discount-Zertifikat mit einem Cap von 3’800 

Outperformance- 

Punkt: 4’268.92 

Max. Rendite: 11.7% 

4’000 

4’500 

DAX ® -Stand bei Fälligkeit 

45 















46 ANLAGE DISCOUNT-ZERTIFIKATE, REVERSE CONVERTIBLES 

Discount-Zertifikate Stand: 04.06.2007 

Valor Laufzeit Ratio Cap Geldkurs Briefkurs Discount Max. Seitwärtsbis 

in Ref.- in USD in USD in % Rendite rendite 

währung in % in % 

USA 

Amgen Stand: USD 56.33 

2871364 14.01.08 1.00 74.00 56.60 57.20 -2.00 29.00 -2.00 

ConocoPhillips Stand: USD 77.43 

2871363 14.01.08 1.00 70.00 65.60 66.20 15.00 6.00 6.00 

First Data Corp Stand: USD 32.70 

2871362 14.01.08 1.00 26.00 24.75 25.00 24.00 4.00 4.00 

IBM Stand: USD 106.60 

2871361 14.01.08 1.00 100.00 93.95 94.85 11.00 5.00 5.00 

McDonald’s Stand: USD 50.55 

2871360 14.01.08 1.00 45.00 42.25 42.65 16.00 6.00 6.00 

Wal-Mart Stand: USD 47.60 

2871359 14.01.08 1.00 48.00 44.65 45.15 5.00 6.00 5.00 

Wells Fargo Stand: USD 36.09 

2871358 14.01.08 1.00 36.00 33.60 34.00 6.00 6.00 6.00 

Reverse Convertibles Stand: 04.06.2007 



2818577 RVCAA Reverse Convertible DAXglobal BRIC Index (Price) 21.12.07 103.10 103.90 


2994659 REBMW Reverse Convertible BMW 13.03.08 104.00 105.00 

Alstom Stand: EUR 117.70 

2686691 REVCB Reverse Convertible Alstom 03.09.07 113.10 114.10 

LVMH Stand: EUR 87.72 

2782932 REVCV Reverse Convertible LVMH 07.11.07 104.20 105.20 

ABB LTD. Stand: CHF 26.20 

2895098 ABBRV Reverse Convertible ABB LTD. 05.02.08 107.90 108.40 

Credit Suisse Group Stand: CHF 93.15 

2895100 CSGRA Reverse Convertible Credit Suisse Group 05.02.08 104.60 105.10 


2895101 NESRV Reverse Convertible Nestlé 05.02.08 102.60 103.10 

Novartis AG Stand: CHF 68.85 

2895102 NOVRV Reverse Convertible Novartis AG 05.02.08 99.60 100.10 


2895105 ROBRA Reverse Convertible Roche Holding 05.02.08 99.70 100.20 

Swiss Life Holding Stand: CHF 329.75 

2895107 SLHRA Reverse Convertible Swiss Life Holding 05.02.08 101.90 102.40 


2895109 RUKRV Reverse Convertible Swiss Re 05.02.08 105.50 106.00 


2895111 UBSRV Reverse Convertible UBS 05.02.08 102.70 103.20 

Zurich Financial Services Stand: CHF 374.75 

2895113 ZFSRA Reverse Convertible Zurich Financial Services 05.02.08 105.10 105.60 

Newmont Mining Stand: USD 40.68 

2891655 NEMRC Reverse Convertible Newmont Mining 18.01.08 101.80 102.80 

Adidas Stand: EUR 47.44 

2643796 ADSCV Reverse Convertible Adidas 20.07.11 112.90 113.70 

2549487 ADSCB Reverse Convertible Adidas 02.05.11 102.30 103.10 

Bayer Stand: EUR 53.49 

3087201 EXBAY Reverse Convertible Bayer 27.04.09 109.50 110.20 


3138760 EXBMW Reverse Convertible BMW 30.05.11 47.46 47.47 

Continental Stand: EUR 105.11 

2643794 CONTI Reverse Convertible Continental 20.07.11 123.10 123.90 

2500361 CONGS Reverse Convertible Continental 22.03.11 105.70 106.50 

Linde Stand: EUR 82.12 

2868969 LINCV Reverse Convertible Linde 09.01.12 100.50 101.20 

RWE St. Stand: EUR 84.20 

3138755 EXRWE Reverse Convertible RWE St. 30.05.11 70.86 70.87 


KnowHow 06/2007


REVERSE CONVERTIBLES 


JUNI 2007 

Reverse Convertibles Stand: 04.06.2007 



2912809 ESXCV Reverse Convertible Dow Jones EURO STOXX 50 Index 20.03.08 106.00 106.50 

Accor S.A. Stand: EUR 69.11 

3087197 EXACC Reverse Convertible Accor S.A. 27.04.11 105.10 105.80 

Bouygues Stand: EUR 65.60 

2579359 BOUYG Reverse Convertible Bouygues 23.05.11 126.60 127.40 

Carrefour S.A. Stand: EUR 54.16 

3087196 EXCAR Reverse Convertible Carrefour S.A. 27.04.11 102.80 103.50 

France Télécom Stand: EUR 22.83 

2451782 FTEGS Reverse Convertible France Télécom 14.02.11 108.95 109.75 

Groupe Danone Stand: EUR 58.22 

3087194 EXDAO Reverse Convertible Groupe Danone 27.04.11 88.90 89.60 

3087198 EXDAN Reverse Convertible Groupe Danone 27.04.11 90.30 91.00 

Lagardére Stand: EUR 62.06 

2741226 LAGCB Reverse Convertible Lagardére 11.10.10 104.20 105.00 

PEUGEOT Stand: EUR 58.89 

2494541 PEUCB Reverse Convertible PEUGEOT 17.03.11 105.80 106.60 

Thomson S.A. Stand: EUR 14.34 

2794497 TMSCV Reverse Convertible Thomson S.A. 23.11.09 97.10 97.90 

Akzo Nobel Stand: EUR 60.65 

2867040 AKZCV Reverse Convertible Akzo Nobel 09.01.12 119.60 120.30 

Philips Electronics Stand: EUR 31.60 

3138757 EXPHG Reverse Convertible Philips Electronics 30.05.11 28.59 28.60 

Call Warrant on GS Engineering & Construction Corp Stand: USD 219.70 

2494229 GSCVB Reverse Convertible Call Warrant on GS Engineering & Construction Corp 17.09.07 219.70 220.70 


3087193 EXNES Reverse Convertible Nestlé 27.04.11 104.00 104.70 


2892444 EXROG Reverse Convertible Roche Holding 21.01.11 97.10 97.90 


2892447 EXRUK Reverse Convertible Swiss Re 21.01.11 102.00 102.80 


3138756 EXUBS Reverse Convertible UBS 30.05.11 70.21 70.22 

Banco Bilbao Vizcaya Stand: EUR 18.78 

3138758 EXBBV Reverse Convertible Banco Bilbao Vizcaya 30.05.11 15.79 15.80 

IBERDROLA Stand: EUR 42.90 

2557902 IBECV Reverse Convertible IBERDROLA 04.05.11 135.80 136.60 

2553091 IBECB Reverse Convertible IBERDROLA 04.05.09 139.50 140.30 

Abercrombie & Fitch Co. Stand: USD 82.65 

2541274 ANFCB Reverse Convertible Abercrombie & Fitch Co. 21.04.08 137.20 138.00 

Dow Chemical Stand: USD 45.38 

2457738 DOWGS Reverse Convertible Dow Chemical 17.02.09 97.60 98.60 

2663580 DOWCB Reverse Convertible Dow Chemical 07.08.09 113.80 114.60 

EMC Stand: USD 16.89 

2551103 EMCCB Reverse Convertible EMC 03.05.10 109.40 110.20 

General Electric Stand: USD 37.58 

2518140 GENEL Reverse Convertible General Electric 05.04.10 100.80 101.60 

First Pacific Company Limited Stand: HKD 5.60 

2915463 FPEXC Reverse Convertible First Pacific Company Limited 23.01.09 136.90 137.90 

Kingboard Chemicals Stand: HKD 35.15 

2494172 KINGC Reverse Convertible Kingboard Chemicals 17.09.07 146.50 148.00 

People’s Food Holdings Limited Stand: SGD 1.86 

3090886 PFHCV Reverse Convertible People’s Food Holdings Limited 27.04.09 112.28 113.28 

Multi Barrier Reverse Convertibles Stand: 04.06.2007 


Daimler/Lufthansa/RWE Stand: EUR 104.20 

2865398 REVBG Multi Barrier Reverse Convertible Daimler/Lufthansa/RWE 18.01.08 104.20 105.20 

Pinault-Printemps-Redoute/Schneider Electric SA/Société Générale SA Stand: EUR 100.48 

3075344 REVES Multi Barrier Reverse Convertible Pinault-Printemps-Redoute/Schneider Electric SA/Société Générale SA 08.05.08 100.48 101.48 

47 















48 ANLAGE MULTI BARRIER REVERSE CONVERTIBLES 



Anglo American/BHP Billiton/Rio Tinto Stand: GBP 109.20 

2843730 REVAU Multi Barrier Reverse Convertible Anglo American/BHP Billiton/Rio Tinto 09.01.08 109.20 110.20 

AstraZeneca Plc/Barclays Plc/Xstrata Plc Stand: GBP 108.00 

2946054 RVCCQ Multi Barrier Reverse Convertible AstraZeneca Plc/Barclays Plc/Xstrata Plc 05.03.08 108.00 109.00 

AstraZeneca/Marks & Spencer/RBS Stand: GBP 100.60 

2865395 REVBE Multi Barrier Reverse Convertible AstraZeneca/Marks & Spencer/RBS 18.01.08 100.60 101.60 

Barclays Plc/BP Plc/Vodafone Group Plc Stand: GBP 106.60 

2973138 REVDH Multi Barrier Reverse Convertible Barclays Plc/BP Plc/Vodafone Group Plc 13.03.08 106.60 107.60 

Barclays Plc/HSBC Holdings plc/Royal Bank of Scotland Group plc Stand: GBP 98.50 

3088168 REVFG Multi Barrier Reverse Convertible Barclays Plc/HSBC Holdings plc/Royal Bank of Scotland Group plc 16.05.08 98.50 99.50 

BP Plc/HSBC Holdings Plc/Vodafone Group Plc Stand: GBP 105.80 

2879901 REVBM Multi Barrier Reverse Convertible BP Plc/HSBC Holdings Plc/Vodafone Group Plc 31.01.08 105.80 106.80 

GlaxoSmithKline plc/Rio Tinto plc/Royal Bank of Scotland Group plc Stand: GBP 98.70 

2925182 RVCCD Multi Barrier Reverse Convertible GlaxoSmithKline plc/Rio Tinto plc/Royal Bank of Scotland Group plc 21.02.08 98.70 99.70 

Gazprom/Lukoil/Surgutneftegaz Stand: CHF 97.50 

2789124 REVAI Multi Barrier Reverse Convertible Gazprom/Lukoil/Surgutneftegaz 04.12.07 98.60 99.60 

2794687 REVAK Multi Barrier Reverse Convertible Gazprom/Lukoil/Surgutneftegaz 04.12.07 97.50 98.50 

ABB/Credit Suisse/Roche Stand: CHF 108.00 

2828624 REVCH Multi Barrier Reverse Convertible ABB/Credit Suisse/Roche 20.12.07 108.00 109.00 

ABB LTD./Novartis AG/UBS AG Stand: CHF 103.70 

2973146 REVDA Multi Barrier Reverse Convertible ABB LTD./Novartis AG/UBS AG 15.03.10 103.70 104.70 

ABB LTD./Credit Suisse Group/Roche Holding AG Stand: CHF 104.50 

2904322 REVBX Multi Barrier Reverse Convertible ABB LTD./Credit Suisse Group/Roche Holding AG 09.02.09 104.60 105.60 

2946052 RVCCS Multi Barrier Reverse Convertible ABB LTD./Credit Suisse Group/Roche Holding AG 05.03.08 104.50 105.50 

ABB LTD./Credit Suisse Group/Nestlé S.A. Stand: CHF 103.10 

2925179 RVCCG Multi Barrier Reverse Convertible ABB LTD./Credit Suisse Group/Nestlé S.A. 21.02.08 103.10 104.10 

ABB Ltd./Novartis AG/Swiss Reinsurance Company Stand: CHF 106.80 

2879898 REVBK Multi Barrier Reverse Convertible ABB Ltd./Novartis AG/Swiss Reinsurance Company 31.01.08 106.80 107.80 


2946049 RVCCV Multi Barrier Reverse Convertible ABB LTD./Novartis AG/UBS AG 05.03.09 105.40 106.40 

ABB/Credit Suisse/Zurich Financial Stand: CHF 107.70 

2844161 REVAV Multi Barrier Reverse Convertible ABB/Credit Suisse/Zurich Financial 09.01.08 107.70 108.70 

ABB/Nestle/Richemont Stand: CHF 105.90 

2865476 REVBC Multi Barrier Reverse Convertible ABB/Nestle/Richemont 18.01.08 105.90 106.90 

Adecco SA/Novartis AG/UBS AG Stand: CHF 105.10 

2939408 RVCCO Multi Barrier Reverse Convertible Adecco SA/Novartis AG/UBS AG 05.03.08 105.10 106.10 

Adecco/Novartis/UBS Stand: CHF 103.90 

2844159 REVAW Multi Barrier Reverse Convertible Adecco/Novartis/UBS 09.01.08 103.90 104.90 

Baloise/Swiss Re/Zurich Financial Stand: CHF 104.40 

2865474 REVBD Multi Barrier Reverse Convertible Baloise/Swiss Re/Zurich Financial 18.01.08 104.40 105.40 

Boeing Company/Caterpillar Inc./Pfizer Inc. Stand: USD 105.00 

2885838 REVBP Multi Barrier Reverse Convertible Boeing Company/Caterpillar Inc./Pfizer Inc. 18.01.08 105.00 106.00 

Credit Suisse Group/Roche Holding AG/UBS AG Stand: CHF 103.10 

2973142 REVDB Multi Barrier Reverse Convertible Credit Suisse Group/Roche Holding AG/UBS AG 15.03.10 103.10 104.10 

Credit Suisse Group/Nestlé S.A./Roche Holding AG Stand: CHF 104.40 

2973141 REVDD Multi Barrier Reverse Convertible Credit Suisse Group/Nestlé S.A./Roche Holding AG 13.03.08 104.40 105.40 

Credit Suisse Group/Nestle S.A./Swiss Life Holding Stand: CHF 101.30 

2879250 REVBI Multi Barrier Reverse Convertible Credit Suisse Group/Nestle S.A./Swiss Life Holding 02.02.09 101.30 102.30 

Credit Suisse Group/Nestlé S.A./Swiss Reinsurance Company Stand: CHF 104.30 

2946050 RVCCU Multi Barrier Reverse Convertible Credit Suisse Group/Nestlé S.A./Swiss Reinsurance Company 05.03.09 104.30 105.30 

Credit Suisse Group/Nestlé S.A./UBS AG Stand: CHF 103.00 

2904319 REVBW Multi Barrier Reverse Convertible Credit Suisse Group/Nestlé S.A./UBS AG 08.02.08 103.00 104.00 

Credit Suisse Group/Novartis AG/Zurich Financial Services Stand: CHF 102.30 

3037734 REVED Multi Barrier Reverse Convertible Credit Suisse Group/Novartis AG/Zurich Financial Services 16.04.10 102.30 103.30 

Credit Suisse Group/Roche Holding AG/Swiss Life Holding Stand: CHF 101.39 

3037737 REVEG Multi Barrier Reverse Convertible Credit Suisse Group/Roche Holding AG/Swiss Life Holding 16.04.09 101.39 102.39 

Credit Suisse/Novartis/UBS Stand: CHF 103.70 

2865473 REVBB Multi Barrier Reverse Convertible Credit Suisse/Novartis/UBS 18.01.08 103.70 104.70 

Nestlé/Roche/UBS Stand: CHF 104.30 

2828618 REVJU Multi Barrier Reverse Convertible Nestlé/Roche/UBS 20.12.07 104.30 105.30 

Nestlé S.A./ Roche Holding AG/ Novartis AG/UBS AG Stand: CHF 102.90 

2935572 RVCCM Multi Barrier Reverse Convertible Nestlé S.A./ Roche Holding AG/ Novartis AG/UBS AG 13.02.08 102.90 103.90 

Massgeblich sind ausschliesslich die Options- bzw. Zertifikatsbedingungen


MULTI BARRIER REVERSE CONVERTIBLES 


JUNI 2007 



Nestlé S.A./Novartis AG/UBS AG Stand: CHF 104.40 

2946051 RVCCT Multi Barrier Reverse Convertible Nestlé S.A./Novartis AG/UBS AG 05.03.08 104.40 105.40 

Nestlé S.A./Roche Holding AG/Swiss Reinsurance Company Stand: CHF 101.34 

3037735 REVEE Multi Barrier Reverse Convertible Nestlé S.A./Roche Holding AG/Swiss Reinsurance Company 16.04.08 101.34 102.34 

Nestlé S.A./Swiss Reinsurance Company/Zurich Financial Services Stand: CHF 104.30 

2973145 REVDC Multi Barrier Reverse Convertible Nestlé S.A./Swiss Reinsurance Company/Zurich Financial Services 13.03.09 104.30 105.30 

Nestlé S.A./UBS AG/Zurich Financial Services Stand: CHF 102.35 

3037736 REVEF Multi Barrier Reverse Convertible Nestlé S.A./UBS AG/Zurich Financial Services 16.04.08 102.35 103.35 

Nestlé S.A./Roche Holding AG/Zurich Financial Services Stand: CHF 102.40 

2925177 RVCCJ Multi Barrier Reverse Convertible Nestlé S.A./Roche Holding AG/Zurich Financial Services 21.02.08 102.40 103.40 

Nestlé/Roche/Swiss Re Stand: CHF 103.60 

2844156 REVAX Multi Barrier Reverse Convertible Nestlé/Roche/Swiss Re 09.01.08 103.60 104.60 

Nobel Biocare/Synthes/Roche Stand: CHF 107.00 

2787110 REVAG Multi Barrier Reverse Convertible Nobel Biocare/Synthes/Roche 04.12.07 107.00 108.00 

Novartis AG/Swiss Life Holding/UBS AG Stand: CHF 104.30 

2973144 REVDE Multi Barrier Reverse Convertible Novartis AG/Swiss Life Holding/UBS AG 13.03.08 104.30 105.30 

Novartis AG/Swiss Reinsurance Company/UBS AG Stand: CHF 102.60 

2904318 REVBV Multi Barrier Reverse Convertible Novartis AG/Swiss Reinsurance Company/UBS AG 08.02.08 102.60 103.60 

Novartis/Nestle/Swiss Re Stand: CHF 104.20 

2781732 REVAE Multi Barrier Reverse Convertible Novartis/Nestle/Swiss Re 04.12.07 104.20 105.20 

Richemont/Roche/Zurich Financial Stand: CHF 106.50 

2813550 REVAL Multi Barrier Reverse Convertible Richemont/Roche/Zurich Financial 11.12.07 106.50 107.50 

Roche Holding AG/Swiss Reinsurance Company/UBS AG Stand: CHF 102.30 

2957104 RVCCW Multi Barrier Reverse Convertible Roche Holding AG/Swiss Reinsurance Company/UBS AG 05.03.10 102.30 103.30 


2906791 REVBZ Multi Barrier Reverse Convertible Roche Holding AG/Swiss Reinsurance Company/UBS AG 04.02.08 103.30 104.30 

Roche Holding AG/UBS AG/Zurich Financial Services Stand: CHF 100.90 

2879251 REVBJ Multi Barrier Reverse Convertible Roche Holding AG/UBS AG/Zurich Financial Services 02.02.09 100.90 101.90 

Swiss Reinsurance Company/Credit Suisse Group/Roche Holding AG Stand: CHF 110.00 

2957683 PLUSA Multi Barrier Reverse Convertible Swiss Reinsurance Company/Credit Suisse Group/Roche Holding AG 14.03.08 110.00 111.00 

3M/General Electric/Pfizer Stand: USD 104.20 

2844150 REVAZ Multi Barrier Reverse Convertible 3M/General Electric/Pfizer 09.01.08 104.20 105.20 

Apple Inc./General Electric Company/Merck & Co., Inc. Stand: USD 108.10 

2973143 REVDJ Multi Barrier Reverse Convertible Apple Inc./General Electric Company/Merck & Co., Inc. 13.03.09 108.10 109.10 

Apple Inc./Hewlett-Packard Company/Intel Corporation Stand: USD 100.35 

3075340 REVEV Multi Barrier Reverse Convertible Apple Inc./Hewlett-Packard Company/Intel Corporation 08.05.08 100.35 101.35 

Apple Inc./Microsoft Corporation/Cisco Systems Inc. Stand: USD 108.10 

2879900 REVBN Multi Barrier Reverse Convertible Apple Inc./Microsoft Corporation/Cisco Systems Inc. 31.01.08 108.10 109.10 

Boeing/Google/General Electric Stand: USD 109.60 

2771176 REVAD Multi Barrier Reverse Convertible Boeing/Google/General Electric 12.11.07 109.60 110.60 

Citigroup Inc./Exxon Mobil Corporation/Microsoft Corporation Stand: USD 106.00 

2973147 REVDI Multi Barrier Reverse Convertible Citigroup Inc./Exxon Mobil Corporation/Microsoft Corporation 13.03.08 106.00 107.00 

Coca Cola Company/McDonald’s Corporation/Starbucks Corp. Stand: USD 100.00 

3088170 REVFE Multi Barrier Reverse Convertible Coca Cola Company/McDonald’s Corporation/Starbucks Corp. 16.05.08 100.00 101.00 

Coca Cola Company/McDonald’s Corp./Starbucks Corp. Stand: USD 98.60 

2904320 REVBS Multi Barrier Reverse Convertible Coca Cola Company/McDonald’s Corp./Starbucks Corp. 08.02.08 98.60 99.60 

Coca Cola Company/McDonald’s Corporation/Starbucks Corp Stand: USD 97.30 

2913032 REVCA Multi Barrier Reverse Convertible Coca Cola Company/McDonald’s Corporation/Starbucks Corp 01.02.08 97.30 98.30 

General Electric Company/Intel Corporation/Pfizer Inc. Stand: USD 101.97 

3037739 REVEJ Multi Barrier Reverse Convertible General Electric Company/Intel Corporation/Pfizer Inc. 16.04.08 101.97 102.97 

General Electric Company/International Business Machines Corporation (IBM)/Pfizer Inc. Stand: USD 102.30 

2925180 RVCCF Multi Barrier Reverse Convertible General Electric Company/International Business Machines Corporation (IBM)/Pfizer Inc. 21.02.08 102.30 103.30 

General Electric/IBM/Pfizer Stand: USD 103.10 

2865400 REVBF Multi Barrier Reverse Convertible General Electric/IBM/Pfizer 18.01.08 103.10 104.10 

Gold Stock Basket Stand: USD 107.50 

2713885 CONGO Multi Barrier Reverse Convertible Gold Stock Basket 24.09.07 107.50 108.50 

S&P GSCI Crude Oil ER/S&P GSCI Gold ER/S&P GSCI Wheat ER Stand: CHF 108.90 

2866788 REVBH Multi Barrier Reverse Convertible S&P GSCI Crude Oil ER/S&P GSCI Gold ER/S&P GSCI Wheat ER 18.01.08 108.90 109.90 

S&P GSCI ® Crude Oil ER/S&P GSCI ® Natural Gas ER/S&P GSCI ® Gold ER Stand: CHF 101.90 

2896841 REVBQ Multi Barrier Reverse Convertible S&P GSCI ® Crude Oil ER/S&P GSCI ® Natural Gas ER/S&P GSCI ® Gold ER 08.02.08 101.90 102.90 

International Business Machines Corporation (IBM)/Procter & Gamble Company/Wal-Mart Stores, Inc. Stand: USD 102.90 

2946053 RVCCR Multi Barrier Reverse Convertible International Business Machines Corporation (IBM)/Procter & Gamble Company/Wal-Mart Stores, Inc. 05.03.08 102.90 103.90 


49 















50 ANLAGE MULTI BARRIER REVERSE CONVERTIBLES 



Wal Mart/Home Depot/Colgate Stand: USD 104.50 

2784891 REVAF Multi Barrier Reverse Convertible Wal Mart/Home Depot/Colgate 04.12.07 104.50 105.50 

3M Company/AT&T Inc./J.P. Morgan Chase & Co. Stand: USD 102.00 

3010755 REVDU Multi Barrier Reverse Convertible 3M Company/AT&T Inc./J.P. Morgan Chase & Co. 06.04.09 102.00 103.00 

3M Company/Cisco Systems Inc./Microsoft Corporation Stand: USD 100.30 

3058065 REVEP Multi Barrier Reverse Convertible 3M Company/Cisco Systems Inc./Microsoft Corporation 25.04.08 100.30 101.30 


2944820 REVCQ Multi Barrier Reverse Convertible ABB LTD./Novartis AG/UBS AG 21.02.08 102.50 103.50 

ABB LTD./Novartis AG/Swiss Reinsurance Company Stand: CHF 104.60 

2925865 RVCCL Multi Barrier Reverse Convertible ABB LTD./Novartis AG/Swiss Reinsurance Company 20.02.09 104.60 105.60 

ABB LTD./Julius Baer Holding AG/Swiss Life Holding Stand: CHF 101.90 

3088175 REVFA Multi Barrier Reverse Convertible ABB LTD./Julius Baer Holding AG/Swiss Life Holding 16.05.08 101.90 102.90 

ABB LTD./Roche Holding AG/Swiss Life Holding Stand: CHF 101.30 

3075343 REVET Multi Barrier Reverse Convertible ABB LTD./Roche Holding AG/Swiss Life Holding 10.05.10 101.30 102.30 

ABB LTD./Roche Holding AG/UBS AG Stand: CHF 101.50 

3058061 REVEL Multi Barrier Reverse Convertible ABB LTD./Roche Holding AG/UBS AG 25.04.08 101.50 102.50 

ABB/Novartis/UBS Stand: CHF 107.60 

2813548 REVAM Multi Barrier Reverse Convertible ABB/Novartis/UBS 11.12.07 107.60 108.60 

ABN AMRO Holding N.V./BASF AG/Nokia Oyj Stand: EUR 106.10 

2985675 REVDQ Multi Barrier Reverse Convertible ABN AMRO Holding N.V./BASF AG/Nokia Oyj 23.03.09 106.10 107.10 

ABN AMRO Holding N.V./Deutsche Bank AG/Société Générale Stand: EUR 104.00 

2925181 RVCCE Multi Barrier Reverse Convertible ABN AMRO Holding N.V./Deutsche Bank AG/Socété Générale 21.02.08 104.00 105.00 

Adecco SA/Nestlé S.A./Roche Holding AG Stand: CHF 102.40 

2944816 REVCP Multi Barrier Reverse Convertible Adecco SA/Nestlé S.A./Roche Holding AG 21.02.08 102.40 103.40 

Allianz SE/ING GROEP N.V./Münchener Rückversicherungs-Gesellschaft AG Stand: EUR 102.40 

2904321 REVBT Multi Barrier Reverse Convertible Allianz SE/ING GROEP N.V./Münchener Rückversicherungs-Gesellschaft AG 08.02.08 102.40 103.40 

Anglo American Plc/Barclays Plc/GlaxoSmithKline plc Stand: GBP 101.50 

2985676 REVDR Multi Barrier Reverse Convertible Anglo American Plc/Barclays Plc/GlaxoSmithKline plc 23.03.09 101.50 102.50 

Anglo American Plc/Rio Tinto plc/Xstrata Plc Stand: GBP 102.80 

3058064 REVEQ Multi Barrier Reverse Convertible Anglo American Plc/Rio Tinto plc/Xstrata Plc 25.04.08 102.80 103.80 

Assicurazioni Generali S.p.A./Tenaris S.A./Capitalia S.p.A. Stand: EUR 108.00 

2919621 REVCC Multi Barrier Reverse Convertible Assicurazioni Generali S.p.A./Tenaris S.A./Capitalia S.p.A. 07.02.08 108.00 109.00 

AstraZeneca Plc/Royal Bank of Scotland Group plc/Tesco Plc Stand: GBP 98.80 

3075341 REVEU Multi Barrier Reverse Convertible AstraZeneca Plc/Royal Bank of Scotland Group plc/Tesco Plc 08.05.08 98.80 99.80 

Bank of America Corp/Citigroup Inc./J.P. Morgan Chase & Co. Stand: USD 98.58 

3109406 REVFQ Multi Barrier Reverse Convertible Bank of America Corp/Citigroup Inc./J.P. Morgan Chase & Co. 26.05.08 98.58 99.58 

Bank of America Corp/Intel Corporation/Johnson & Johnson Stand: USD 103.30 

2985677 REVDS Multi Barrier Reverse Convertible Bank of America Corp/Intel Corporation/Johnson & Johnson 23.03.09 103.30 104.30 

Barclays Plc/Lloyds TSB Group Plc/Tesco Plc Stand: GBP 101.30 

2904317 REVBU Multi Barrier Reverse Convertible Barclays Plc/Lloyds TSB Group Plc/Tesco Plc 08.02.08 101.30 102.30 

BASF AG/BMW/Münchener Rück Stand: EUR 104.30 

3010753 REVDW Multi Barrier Reverse Convertible BASF AG/BMW/Münchener Rück 06.04.09 104.30 105.30 

BASF AG/ING GROEP N.V./Vivendi S.A. Stand: EUR 105.40 

2946055 RVCCP Multi Barrier Reverse Convertible BASF AG/ING GROEP N.V./Vivendi S.A. 05.03.08 105.40 106.40 

Bayer AG/Dr. Ing. h.c. F. Porsche AG/Sanofi-Aventis Stand: EUR 105.00 

2973140 REVDF Multi Barrier Reverse Convertible Bayer AG/Dr. Ing. h.c. F. Porsche AG/Sanofi-Aventis 13.03.09 105.00 106.00 

Bayerische Motoren Werke AG (BMW)/DaimlerChrysler AG/Dr. Ing. h.c. F. Porsche AG Stand: EUR 104.50 

3058058 REVEO Multi Barrier Reverse Convertible Bayerische Motoren Werke AG (BMW)/DaimlerChrysler AG/Dr. Ing. h.c. F. Porsche AG 25.04.08 104.50 105.50 

Bayerische Motoren Werke AG (BMW)/Deutsche Lufthansa AG/Dr. Ing. h.c. F. Porsche AG Stand: EUR 100.00 

3109408 REVFR Multi Barrier Reverse Convertible Bayerische Motoren Werke AG (BMW)/Deutsche Lufthansa AG/Dr. Ing. h.c. F. Porsche AG 25.05.10 100.00 101.00 

BNP Paribas/Deutsche Bank/ING Stand: EUR 105.70 

2818585 REVAS Multi Barrier Reverse Convertible BNP Paribas/Deutsche Bank/ING 14.12.07 105.70 106.70 

Ciba Spezialitätenchemie Holding AG/Nestlé S.A./Zurich Financial Services Stand: CHF 101.00 

3010752 REVDX Multi Barrier Reverse Convertible Ciba Spezialitätenchemie Holding AG/Nestlé S.A./Zurich Financial Services 07.04.08 101.00 102.00 

Coca Cola/General Electric/Halliburton Stand: USD 107.40 

2818583 REVAR Multi Barrier Reverse Convertible Coca Cola/General Electric/Halliburton 14.12.07 107.40 108.40 

Compagnie De Saint-Gobain/Vodafone plc/AstraZeneca Plc Stand: GBP 105.70 

2896844 REVBR Multi Barrier Reverse Convertible Compagnie De Saint-Gobain/Vodafone plc/AstraZeneca Plc 24.01.08 105.70 106.70 

Companhia Vale do Rio/Lukoil/Petrochina Stand: CHF 104.20 

2818570 REVAT Multi Barrier Reverse Convertible Companhia Vale do Rio/Lukoil/Petrochina 21.12.07 104.20 105.20 

Credit Suisse/Deutsche Bank/UBS Stand: CHF 105.00 

2828621 REVRO Multi Barrier Reverse Convertible Credit Suisse/Deutsche Bank/UBS 20.12.07 105.00 106.00 


KnowHow 06/2007


MULTI BARRIER REVERSE CONVERTIBLES 


JUNI 2007 



Credit Suisse Group/Nestlé S.A./Novartis AG Stand: CHF 99.40 

3058062 REVEK Multi Barrier Reverse Convertible Credit Suisse Group/Nestlé S.A./Novartis AG 26.04.10 99.40 100.40 

Credit Suisse Group/Nestlé S.A./Novartis AG/Roche Holding AG/UBS AG Stand: CHF 99.29 

3109403 REVFN Multi Barrier Reverse Convertible Credit Suisse Group/Nestlé S.A./Novartis AG/Roche Holding AG/UBS AG 25.05.10 99.29 100.29 

Credit Suisse Group/Novartis AG/UBS AG Stand: CHF 100.30 

3088171 REVFD Multi Barrier Reverse Convertible Credit Suisse Group/Novartis AG/UBS AG 16.05.08 100.30 101.30 

Credit Suisse Group/Julius Baer Holding AG/Novartis AG Stand: CHF 103.30 

2985671 REVDM Multi Barrier Reverse Convertible Credit Suisse Group/Julius Baer Holding AG/Novartis AG 23.03.09 103.30 104.30 

Credit Suisse Group/Nestlé S.A./Swiss Life Holding Stand: CHF 102.60 

2985673 REVDO Multi Barrier Reverse Convertible Credit Suisse Group/Nestlé S.A./Swiss Life Holding 24.03.08 102.60 103.60 

Credit Suisse Group/Nestlé S.A./Novartis AG Stand: CHF 101.10 

2985669 REVDK Multi Barrier Reverse Convertible Credit Suisse Group/Nestlé S.A./Novartis AG 23.03.10 101.10 102.10 

Credit Suisse Group/Nestlé S.A./Novartis AG/Roche Holding AG/UBS AG Stand: CHF 99.60 

3109400 REVFM Multi Barrier Reverse Convertible Credit Suisse Group/Nestlé S.A./Novartis AG/Roche Holding AG/UBS AG 26.05.08 99.60 100.60 

Credit Suisse Group/Nestlé S.A./UBS AG/Novartis AG/Roche Holidng AG Stand: CHF 99.20 

3088174 REVFB Multi Barrier Reverse Convertible Credit Suisse Group/Nestlé S.A./UBS AG/Novartis AG/Roche Holidng AG 17.05.10 99.20 100.20 

Credit Suisse Group/Novartis AG/UBS AG Stand: CHF 101.70 

3010748 REVEC Multi Barrier Reverse Convertible Credit Suisse Group/Novartis AG/UBS AG 05.04.10 101.70 102.70 

Credit Suisse Group/Roche Holding AG/Swiss Reinsurance Company Stand: CHF 100.80 

3058059 REVEN Multi Barrier Reverse Convertible Credit Suisse Group/Roche Holding AG/Swiss Reinsurance Company 25.04.08 100.80 101.80 

Credit Suisse Group/Roche Holding AG/UBS AG Stand: CHF 103.40 

2925863 RVCCK Multi Barrier Reverse Convertible Credit Suisse Group/Roche Holding AG/UBS AG 22.02.10 99.50 100.50 

3010751 REVDY Multi Barrier Reverse Convertible Credit Suisse Group/Roche Holding AG/UBS AG 07.04.08 103.40 104.40 

Credit Suisse/Nestle/Swiss Life Stand: CHF 105.40 

2813552 REVAN Multi Barrier Reverse Convertible Credit Suisse/Nestle/Swiss Life 11.12.07 105.40 106.40 

Deutsche Bank AG/Deutsche Telekom AG/SAP AG Stand: EUR 105.80 

2985674 REVDP Multi Barrier Reverse Convertible Deutsche Bank AG/Deutsche Telekom AG/SAP AG 24.03.08 105.80 106.80 

Deutsche Bank AG/Royal Dutch Shell plc/Sanofi-Aventis Stand: EUR 103.48 

3037738 REVEH Multi Barrier Reverse Convertible Deutsche Bank AG/Royal Dutch Shell plc/Sanofi-Aventis 16.04.09 103.48 104.48 

Deutsche Bank/Nokia Stand: EUR 105.70 

2846692 REVBA Multi Barrier Reverse Convertible Deutsche Bank/Nokia 21.12.07 105.70 106.70 

E.ON/Nokia/Sanofi-Aventis Stand: EUR 108.50 

2844144 REVAY Multi Barrier Reverse Convertible E.ON/Nokia/Sanofi-Aventis 09.01.08 108.50 109.50 

Gazprom/Lukoil/S&P GSCI ® WTI Excess Return Stand: CHF 96.80 

2815762 REVAQ Multi Barrier Reverse Convertible Gazprom/Lukoil/S&P GSCI ® WTI Excess Return 14.12.07 98.70 99.70 

2815761 REVAP Multi Barrier Reverse Convertible Gazprom/Lukoil/S&P GSCI ® WTI Excess Return 14.12.07 97.10 98.10 

2815759 REVAO Multi Barrier Reverse Convertible Gazprom/Lukoil/S&P GSCI ® WTI Excess Return 14.12.07 96.80 97.80 

S&P GSCI ® Crude Oil (WTI) ER/S&P GSCI ® Sugar ER/S&P GSCI ® Nickel ER Stand: CHF 96.80 

3010756 REVDT Multi Barrier Reverse Convertible S&P GSCI ® Crude Oil (WTI) ER/S&P GSCI ® Sugar ER/S&P GSCI ® Nickel ER 07.04.08 96.80 98.30 

Holcim Ltd./Julius Baer AG/Zurich Financial Services Stand: CHF 99.74 

3109404 REVFO Multi Barrier Reverse Convertible Holcim Ltd./Julius Baer AG/Zurich Financial Services 25.05.10 99.74 100.74 

Holcim Ltd./Nobel Biocare Holding AG/Roche Holding AG Stand: CHF 100.50 

3010750 REVDZ Multi Barrier Reverse Convertible Holcim Ltd./Nobel Biocare Holding AG/Roche Holding AG 06.04.09 100.50 101.50 

Lloyds TSB Group Plc/Royal Dutch Shell PLC - A SHS/Unilever Plc Stand: GBP 101.90 

3010754 REVDV Multi Barrier Reverse Convertible Lloyds TSB Group Plc/Royal Dutch Shell PLC - A SHS/Unilever Plc 06.04.09 101.90 102.90 

LME Copper/LME Nickel/LME Zinc Stand: CHF 96.00 

3058063 REVER Multi Barrier Reverse Convertible LME Copper/LME Nickel/LME Zinc 25.04.08 96.00 97.00 

L’Oréal/LVMH/Puma Stand: EUR 108.20 

2787109 REVAH Multi Barrier Reverse Convertible L’Oréal/LVMH/Puma 04.12.07 108.20 109.20 

LVMH Moït Hennessy Louis Vuitton S.A./Renault S.A./Société Générale Stand: EUR 106.60 

2973139 REVDG Multi Barrier Reverse Convertible LVMH Moït Hennessy Louis Vuitton S.A./Renault S.A./Société Générale 13.03.08 106.60 107.60 

Munich Re/Royal Dutch Shell plc/Unilever NV Stand: EUR 105.10 

2879897 REVBL Multi Barrier Reverse Convertible Munich Re/Royal Dutch Shell plc/Unilever NV 31.01.08 105.10 106.10 

Nestlé S.A./Novartis AG/Roche Holding AG/UBS AG/Zurich Financial Services Stand: CHF 99.72 

3075336 REVEY Multi Barrier Reverse Convertible Nestlé S.A./Novartis AG/Roche Holding AG/UBS AG/Zurich Financial Services 08.05.08 99.72 100.72 

Nestlé S.A./Roche Holding AG/Zurich Financial Services Stand: CHF 100.60 

2904915 REVBY Multi Barrier Reverse Convertible Nestlé S.A./Roche Holding AG/Zurich Financial Services 08.02.08 100.60 101.60 


3075338 REVEX Multi Barrier Reverse Convertible Nestlé S.A./Novartis AG/Roche Holding AG/UBS AG/Zurich Financial Services 08.05.08 99.92 100.92 


3075339 REVEW Multi Barrier Reverse Convertible Nestlé S.A./Novartis AG/Roche Holding AG/UBS AG/Zurich Financial Services 10.05.10 98.50 99.50 

Nestlé S.A./Roche Holding AG/Swiss Reinsurance Company Stand: CHF 99.90 

3088172 REVFC Multi Barrier Reverse Convertible Nestlé S.A./Roche Holding AG/Swiss Reinsurance Company 17.05.10 99.90 100.90 

51 















52 ANLAGE MULTI BARRIER REVERSE CONVERTIBLES, EXPRESS-ZERTIIFKATE 



Nestlé S.A./Starbucks/S&P GSCI Coffee ER Stand: CHF 93.40 

2879889 REVBO Multi Barrier Reverse Convertible Nestlé S.A./Starbucks/S&P GSCI Coffee ER 31.01.08 93.40 94.40 

Nikkei 225 Index/SMI Index/S&P 500 Index Stand: USD 106.00 

2925183 RVCCB Multi Barrier Reverse Convertible Nikkei 225 Index/SMI Index/S&P 500 Index 21.02.08 106.00 107.00 

Novartis AG/Swiss Reinsurance Company/UBS AG Stand: CHF 103.00 

2985672 REVDN Multi Barrier Reverse Convertible Novartis AG/Swiss Reinsurance Company/UBS AG 24.03.08 103.00 104.00 


3109405 REVFP Multi Barrier Reverse Convertible Roche Holding AG/Swiss Reinsurance Company/UBS AG 26.05.08 99.92 100.92 

Roche Holding AG/Swiss Life Holding/Swiss Reinsurance Company Stand: CHF 100.30 

3058060 REVEM Multi Barrier Reverse Convertible Roche Holding AG/Swiss Life Holding/Swiss Reinsurance Company 26.04.10 100.30 101.30 


3010749 REVEB Multi Barrier Reverse Convertible Roche Holding AG/Swiss Reinsurance Company/UBS AG 05.04.10 100.50 101.50 

Roche Holding AG/UBS AG/Zurich Financial Services Stand: CHF 102.30 

2985670 REVDL Multi Barrier Reverse Convertible Roche Holding AG/UBS AG/Zurich Financial Services 23.03.10 102.30 103.30 

Roche/UBS/Zurich Financial Stand: CHF 105.60 

2747329 REVAA Multi Barrier Reverse Convertible Roche/UBS/Zurich Financial 29.10.07 105.60 106.60 

Royal Dutch/Allianz/Sanofi-Aventis Stand: EUR 105.20 

2771171 REVAC Multi Barrier Reverse Convertible Royal Dutch/Allianz/Sanofi-Aventis 12.11.07 105.20 106.20 

S&P GSCI Crude Oil Index ER/S&P GSCI Gold Index ER/S&P GSCI Natural Gas Index ER Stand: CHF 97.85 

3109411 REVFT Multi Barrier Reverse Convertible S&P GSCI Crude Oil Index ER/S&P GSCI Gold Index ER/S&P GSCI Natural Gas Index ER 26.05.08 97.85 97.86 

S&P GSCI Crude Oil Index ER/S&P GSCI Gold Index ER/S&P GSCI Natural Gas Index ER Stand: CHF 99.80 

3101568 REVFI Multi Barrier Reverse Convertible S&P GSCI Crude Oil Index ER/S&P GSCI Gold Index ER/S&P GSCI Natural Gas Index ER 13.05.08 99.80 100.80 

UBS/Credit Suisse/Julius Baer Stand: CHF 106.60 

2762798 REVAB Multi Barrier Reverse Convertible UBS/Credit Suisse/Julius Baer 12.11.07 106.60 107.60 

Allianz SE/Deutsche Bank AG/Dr. Ing. h.c. F. Porsche AG Stand: EUR 101.60 

3088169 REVFF Multi Barrier Reverse Convertible Allianz SE/Deutsche Bank AG/Dr. Ing. h.c. F. Porsche AG 16.05.08 101.60 102.60 

Allianz SE/E.ON AG/Siemens AG Stand: EUR 106.00 

2939406 RVCCN Multi Barrier Reverse Convertible Allianz SE/E.ON AG/Siemens AG 05.03.08 106.00 107.00 

➔ Funktionsweise eines Express-Zertifikats 

Express-Zertifikate können schon nach einem Jahr 

eine attraktive Rendite erbringen, wenn der Basiswert 

am Stichtag mindestens auf seinem Ausgangsniveau 

notiert oder aber darüber liegt. In diesem 

Fall wird dem Anleger sein eingesetztes Kapital 

bereits nach einem Jahr mit einer attraktiven 

Rendite zurückgezahlt. Sollte der Basiswert am 

ersten Stichtag unterhalb des Ausgangsniveaus 

notieren, so sinkt zwar der Wert des Produktes im 

Sekundärmarkt, jedoch realisiert der Anleger keinen 

Verlust, solange er nicht verkauft, da die Laufzeit 

des Zertifikats in diesem Fall weiterläuft und 

➔ Express-Zertifikate Stand: 04.06.2007 

Valor Basiswert Express- Express-Stufen Laufzeitende Absicherungs- Währungs- Geldkurs Briefkurs 

Niveau niveau in % gesichert 

2827913 Nikkei 225 vs Russell 2000 108 108, 116, 124, 132, 140, 148 07.12.2009 70 Ja 106.10 EUR 107.10 EUR 

2858418 Nikkei 225 vs Russell 2000 108 108, 116, 124, 132, 140, 148 29.12.2009 70 Ja 96.00 EUR 97.00 EUR 

2969955 DJ Euro Stoxx Index 100 5.85%, 11.7%, 17.55%, 23.4%, 29.25% 01.03.2010 65 Ja 104.70 USD 105.70 USD 

2736703 Nikkei vs Russell 2000 8.5%, 17.0%, 25.5%, 34.0%, 42.5%, 51.0% 06.10.2009 – 95.40 USD 96.40 USD 


somit an einem weiteren Stichtag erneut die 

Chance auf Express-Rendite besteht. Auch wenn 

der Basiswert bei Laufzeit ende unterhalb des Ausgangsniveaus 

liegt, ist der Anleger durch ein Absicherungsniveau 

partiell vor Kursverlusten ge - 

schützt. 

KnowHow 06/2007

➔ Funktionsweise eines Airbag-Zertifikats 

Airbag-Zertifikate zeichnen sich durch einen speziellen Schutzmechanismus 

aus. Bis zu einem bei Laufzeitbeginn festgelegten Absicherungsniveau 

profitieren Anleger von einem 100%igen Kapitalschutz. Fällt der 

Kurs des Underlyings unter diese Schutzgrenze, zeichnet das Zertifikat 

den Kursverlauf des Underlyings mit einem Faktor nach, der grösser 

als eins ist. Damit fällt auch bei einem Kursrückgang des Underlyings 

der Verlust geringer aus als bei einer Direktanlage. Bei Kursanstie gen 

nimmt der Anleger ohne Obergrenze an den Kurs gewinnen des Underlyings 

teil. 

Szenarien bei Laufzeitende: 

■ Notiert das Underlying am Verfalltag über dem Ausgangsniveau, so erhält 

der Anleger den vollen Gewinn des Underlyings ausbezahlt. 

■ Wenn das Underlying unter dem An fangs niveau, aber oberhalb der 

Schutzgrenze notiert, greift der Airbag-Schutzmechanismus: dem Anleger 

wird der volle Emissionspreis zurückgezahlt. 

■ Sollte das Underlying unter der Schutzgrenze notieren, so fallen dank des 

Airbag-Effekts die Wertverluste des Zertifikats grundsätzlich geringer aus 

als bei einer Direktanlage. Die Höhe von Schutzgrenze und Partizipationsfaktor 

hängt vom jeweiligen Underlying und von der Laufzeit des 

Airbag-Zertifikats ab. 


DISCOUNT-, AIRBAG-ZERTIFIKATE, PARTIZIPATIONS-/OPEN-END-ZERTIFIKATE 

SONSTIGE ZERTIFIKATE 


JUNI 2007 

Zu beachten ist, dass der Airbag-Mechanismus nur zum Fälligkeitstermin 

wirkt. Airbag-Zertifikate sind also ein sinnvolles Instrument für kon servative 

und langfristig orientierte Anleger. 

➔ Auszahlungsprofil 

Underlying-/Zertifikats-Performance 

100% 

➔ Airbag-Zertifikate Stand: 04.06.2007 

Valor 2039577 1605144 2336402 

Symbol EMAIR EUTPX 

Basiswert Basket of Emerging Markets Indices DJ EURO STOXX 50 Index TOPIX Index 

and Investment Funds: 

RTX Russian Traded Index 

FTSE/Xinhua China 25 Index 

Pictet Indian Equities 

Threadneedle – Latin America Growth 

Partizipationsrate 65% 100% 100% 

Absicherungsniveau 75% 75% 77% 

Kapitalschutz Nein Nein Nein 

Barabrechnung Ja Ja Ja 

Festlegungstag 11.02.2005 15.05.2003 16.11.2005 

Fälligkeit 10.02.2012 15.05.2008 23.11.2007 

Währungssicherung Ja – Ja 

Nominalwert 100 EUR 1’000.00 EUR 100 EUR 

Geldkurs 174.00 EUR 1’857.00 EUR 117.70 EUR 

Briefkurs 175.50 EUR 1’867.00 EUR 118.70 EUR 

Sonstige Zertifikate Stand: 04.06.2007 



3051713 MAXES Memory-Zertifikat Dow Jones EURO STOXX 50 Index 12.10.09 107.03 108.03 

2473699 ESXMX Memory-Zertifikat Dow Jones EURO STOXX 50 Index 25.03.13 45.70 45.80 


2473698 SMIMX Memory-Zertifikat SMI Index 25.03.13 97.60 98.60 


2986321 NKYHY Memory-Zertifikat Nikkei 225 15.03.10 102.29 103.29 

Topix Index Stand: JPY 1’755.68 

2428391 TOPIZ Sprint-Zertifikat Topix Index 31.07.08 103.60 104.60 

10Y-2Y EURIBOR Spread Stand: EUR (4.642-4.588) 

2534691 STEEP Inhaberschuldverschreibung 10Y-2Y EURIBOR Spread 16.05.13 86.66 87.66 


2608051 ESXWW Win-Win-Zertifikat mit Kapitalschutz Dow Jones EURO STOXX 50 Index 14.01.14 105.20 105.70 

2572856 ESXWN Win-Win-Zertifikat mit Kapitalschutz Dow Jones EURO STOXX 50 Index 10.12.12 105.70 106.20 

80% 

60% 

40% 

20% 

+/-0% 

-20% 

-40% 

-60% 

-80% 

-100% 

-50% -40% 

-30% 

Airbag 

-20% 

-10% 

0% 

10% 

Underlying 

Zertifikat 

20% 30% 40% 50 % 

Kursstand Underlying 

53 















54 ANLAGE SONSTIGE ZERTIFIKATE 



S&P 500 Stand: USD 1’530.62 

2572857 SPWWN Win-Win-Zertifikat mit Kapitalschutz S&P 500 09.12.09 110.20 111.00 

Water Basket Stand: EUR 115.40 

2315989 WATBA Rainbow-Zertifikat Water Basket 26.11.10 115.40 116.40 


2324460 SDIDT Lock-in-Zertifikat Dow Jones EURO STOXX ® Select Dividend 30 Index EUR 25.11.11 151.30 152.80 

S&P BRIC 40 (USD) CME Index Stand: USD 2’182.71 

3070307 Lock-in-Zertifikat S&P BRIC 40 (USD) CME Index 19.04.10 101.80 102.80 


2412771 ESTRO Rolling Lock-in-Zertifikat Dow Jones EURO STOXX 50 Index 03.08.07 120.00 120.40 

S&P 500 Stand: USD 1’530.62 

2960272 Rolling Lock-in-Zertifikat S&P 500 22.02.10 103.89 104.89 


2976389 ESXGA Strukturiertes Zertifikat Dow Jones EURO STOXX 50 Index 07.03.08 95.40 95.90 


2426638 TOPIY Strukturiertes Zertifikat Topix Index 27.07.07 104.80 105.80 

Alternative Energy Basket II Stand: CHF 89.60 

2504471 NEWEN Strukturiertes Zertifikat Alternative Energy Basket II 16.05.13 89.60 90.60 

Alternative Energy Basket III Stand: EUR 95.30 

2540173 NEWEA Strukturiertes Zertifikat Alternative Energy Basket III 08.07.13 95.30 96.30 

Commodity Basket Stand: EUR 232.50 

1991750 COMBO Strukturiertes Zertifikat Commodity Basket 05.11.07 232.50 234.00 

Gold Stand: USD 659.10 

2624213 GOPRU Strukturiertes Zertifikat Gold 10.12.07 1.00 1.01 

2624212 GOPRE Strukturiertes Zertifikat Gold 10.12.07 0.99 1.00 

2781057 GOPRO Strukturiertes Zertifikat Gold 10.12.07 2.85 2.88 

Light, Sweet Crude Oil Future Stand: USD 64.01 

2648866 WTIOP Strukturiertes Zertifikat Light, Sweet Crude Oil Future 08.08.08 103.60 104.60 

USD/CNY (SAEC Fixing) Stand: CNY 7.65 

3093691 YUANS Strukturiertes Zertifikat USD/CNY (SAEC Fixing) 08.05.08 748.00 798.00 

USD/MXN (WM Company FX-Fixing) Stand: MXN 10.82 

2874744 MXNUD Strukturiertes Zertifikat USD/MXN (WM Company FX-Fixing) 17.01.08 95.90 96.40 

2874746 MXNUS Strukturiertes Zertifikat USD/MXN (WM Company FX-Fixing) 17.01.08 96.10 96.60 

Equity & Commodity Basket Stand: CHF 97.30 

2719656 COMBZ Cappuccino-Zertifikat Equity & Commodity Basket 06.11.13 97.30 98.80 

International Stock Basket Stand: CHF 100.00 

2899595 BOCOP Cappuccino-Zertifikat International Stock Basket 25.01.10 100.00 101.00 

Water Basket 2 Stand: CHF 100.80 

2763029 WATCA Cappuccino-Zertifikat Water Basket 2 05.12.13 100.80 101.80 

World Single Stocks Stand: CHF 104.00 

2690761 GLOBE Cappuccino-Zertifikat World Single Stocks 22.09.11 104.00 105.00 

Xmas Basket Stand: CHF 98.40 

2379009 WEIHN Cappuccino-Zertifikat Xmas Basket 15.12.11 98.40 99.40 

Wegelin Active Commodity Strategy Stand: USD 771.00 

2458125 WEACO Trend-Zertifikat Wegelin Active Commodity Strategy 07.03.11 771.00 783.00 

East Europe Basket Stand: EUR 118.40 

2541838 EASTI Worst Of Bonus Certificate East Europe Basket 22.05.12 118.40 119.20 

BRIC Basket III Stand: EUR 109.70 

2463343 BRICD Worst Of Bonus Certificate BRIC Basket III 02.04.12 109.70 110.90 

BRIC Basket IV Stand: EUR 138.80 

2541835 BRICY Worst Of Bonus Certificate BRIC Basket IV 22.05.12 138.80 139.60 

BRIC Basket VI Stand: EUR 115.40 

2463342 BRICE Worst Of Bonus Certificate BRIC Basket VI 02.04.12 115.40 116.40 

S&P GSCI Crude Oil ER & S&P GSCI Natural Gas ER Stand: USD 562.00 

2564687 GSCRN Worst Of Bonus Certificate S&P GSCI Crude Oil ER & S&P GSCI Natural Gas ER 17.05.10 562.00 582.00 


KnowHow 06/2007


SONSTIGE ZERTIFIKATE 


JUNI 2007 



LME Aluminium Spot/LME Copper Spot/LME Zinc Spot Stand: USD 91.60 

3073644 ANBEE Worst Of Bonus Certificate LME Aluminium Spot/LME Copper Spot/LME Zinc Spot 24.04.09 91.60 93.10 

S&P GSCI Sugar ER Index & S&P GSCI Soybean ER Index Basket Stand: USD 708.00 

2551762 GSETH Worst Of Bonus Certificate S&P GSCI Sugar ER Index & S&P GSCI Soybean ER Index Basket 10.05.10 708.00 728.00 

AXA S.A./Compagnie De Saint-Gobain/Suez S.A. Stand: EUR 113.50 

2982124 AXSGS Worst Of Autocallable Certificate AXA S.A./Compagnie De Saint-Gobain/Suez S.A. 09.03.09 113.50 114.50 

Carrefour S.A./Groupe Danone/UBS AG Stand: EUR 100.90 

3106595 QUARK Worst Of Autocallable Certificate Carrefour S.A./Groupe Danone/UBS AG 11.05.09 100.90 101.90 

Crédit Agricole/Vallourec/EADS Stand: EUR 106.20 

3053259 AREVC Worst Of Autocallable Certificate Crédit Agricole/Vallourec/EADS 14.04.09 106.20 107.20 

S&P GSCI Basket (Soybean ER/Sugar ER) Stand: USD 510.00 

2744331 SOYSU Worst Of Autocallable Certificate S&P GSCI Basket (Soybean ER/Sugar ER) 31.10.11 510.00 530.00 

S&P GSCI ® Corn ER Index & S&P GSCI ® Sugar ER Index Stand: EUR 695.00 

2782945 GSUCO Worst Of Autocallable Certificate S&P GSCI ® Corn ER Index & S&P GSCI ® Sugar ER Index 01.12.09 695.00 710.00 

S&P GSCI ® Corn ER Index & S&P GSCI ® Wheat ER Index Stand: EUR 900.00 

2768837 WACUS Worst Of Autocallable Certificate S&P GSCI ® Corn ER Index & S&P GSCI ® Wheat ER Index 17.11.09 920.00 930.00 

2768839 WACQC Worst Of Autocallable Certificate S&P GSCI ® Corn ER Index & S&P GSCI ® Wheat ER Index 17.11.09 895.00 905.00 

2768838 WACQE Worst Of Autocallable Certificate S&P GSCI ® Corn ER Index & S&P GSCI ® Wheat ER Index 17.11.09 900.00 910.00 

ABB LTD./Swiss Re/UBS AG Stand: CHF 96.69 

3109317 IVRAB Inverse Reverse Convertible ABB LTD./Swiss Re/UBS AG 26.05.08 96.69 97.69 

Kapitalschutz-Zertifikate Stand: 04.06.2007 



2633026 ESXCP Kapitalschutz-Zertifikat Dow Jones EURO STOXX 50 Index 11.08.09 112.70 113.20 

3054283 SXECP Kapitalschutz-Zertifikat Dow Jones EURO STOXX 50 Index 07.05.10 101.50 102.50 


2633025 ESDCP Kapitalschutz-Zertifikat Dow Jones EURO STOXX ® Select Dividend 30 Index EUR 11.05.09 124.70 125.70 

MSCI Europe Stand: EUR 137.07 

2872795 MSEUR Kapitalschutz-Zertifikat MSCI Europe 10.12.10 102.80 103.80 

SD3E vs SX5E Stand: EUR 97.95 

2994533 ESXDI Kapitalschutz-Zertifikat SD3E vs SX5E 13.03.09 952.00 962.00 

2967907 ESXDV Kapitalschutz-Zertifikat SD3E vs SX5E 15.03.10 96.72 97.72 

3004541 ESXDX Kapitalschutz-Zertifikat SD3E vs SX5E 29.03.10 98.87 99.87 

3011038 ESXDN Kapitalschutz-Zertifikat SD3E vs SX5E 22.03.10 97.95 98.95 

CAC40 Index Stand: EUR 6’104.00 

3054289 CACCP Kapitalschutz-Zertifikat CAC40 Index 07.05.10 101.30 102.30 


3054280 SMCPU Kapitalschutz-Zertifikat SMI Index 07.05.10 99.20 100.20 

2401005 SMICO Kapitalschutz-Zertifikat SMI Index 15.02.11 102.40 102.90 

Swisscom/UBS & Novartis Stand: CHF 98.17 

3095195 CCPUA Kapitalschutz-Zertifikat Swisscom/UBS & Novartis 07.05.10 98.17 98.18 

S&P 500 Stand: USD 1’530.62 

3054291 SPXCP Kapitalschutz-Zertifikat S&P 500 07.05.10 100.50 101.50 

DBIX ® India Index (EUR) Stand: EUR 248.91 

2527888 INDEU Kapitalschutz-Zertifikat DBIX ® India Index (EUR) 07.05.12 106.20 107.20 

DBIX ® India Index (USD) Stand: USD 379.55 

3054293 GSIND Kapitalschutz-Zertifikat DBIX ® India Index (USD) 07.05.10 102.50 103.50 

2527890 INDUD Kapitalschutz-Zertifikat DBIX ® India Index (USD) 07.05.12 115.50 116.30 


2902298 NIKKI Kapitalschutz-Zertifikat Nikkei 225 25.01.08 101.10 102.10 


2923574 TOPXI Kapitalschutz-Zertifikat Topix Index 08.02.10 101.30 102.00 

3054284 TOECP Kapitalschutz-Zertifikat Topix Index 07.05.10 100.20 101.20 

3054281 TOCCP Kapitalschutz-Zertifikat Topix Index 07.05.10 99.40 100.40 

3054295 TODCP Kapitalschutz-Zertifikat Topix Index 07.05.10 100.40 101.40 

55 















56 ANLAGE KAPITALSCHUTZ-ZERTIFIKATE 



FTSE/Xinhua China 25 Index Stand: HKD 16’849.14 

2532114 FTXIN Kapitalschutz-Zertifikat FTSE/Xinhua China 25 Index 27.04.11 129.50 130.50 

Hang Seng China Enterprises Index Stand: HKD 10’739.32 

3054287 HSCEI Kapitalschutz-Zertifikat Hang Seng China Enterprises Index 07.05.10 101.00 102.00 

3054298 HSCDC Kapitalschutz-Zertifikat Hang Seng China Enterprises Index 07.05.10 101.10 102.10 

2891923 HSCEP Kapitalschutz-Zertifikat Hang Seng China Enterprises Index 22.07.08 104.17 105.17 

Hang Seng Index Stand: HKD 20’634.47 

3054286 HSEUR Kapitalschutz-Zertifikat Hang Seng Index 07.05.10 98.90 99.90 

3054297 HSDCP Kapitalschutz-Zertifikat Hang Seng Index 07.05.10 98.90 99.90 

Kospi 200 Index Stand: KRW 216.45 

3054294 KODCP Kapitalschutz-Zertifikat Kospi 200 Index 07.05.10 102.80 103.80 

3054285 KOECP Kapitalschutz-Zertifikat Kospi 200 Index 07.05.10 102.30 103.30 

Alternative Energy Basket Stand: EUR 109.40 

2565475 ALTEN Kapitalschutz-Zertifikat Alternative Energy Basket 16.05.11 109.40 110.90 

BRIC Index Basket Stand: USD 120.00 

2559805 BRICB Kapitalschutz-Zertifikat BRIC Index Basket 05.06.12 122.80 123.60 

2560167 BRICF Kapitalschutz-Zertifikat BRIC Index Basket 05.06.12 138.80 139.60 

2561387 BRICG Kapitalschutz-Zertifikat BRIC Index Basket 05.06.12 120.00 120.80 

Commodity and Commodity-related Equity Basket Stand: USD 111.60 

2875874 COMTY Kapitalschutz-Zertifikat Commodity and Commodity-related Equity Basket 12.12.08 111.60 112.60 

Commodity Basket 2 Stand: USD 159.80 

2303724 COMBI Kapitalschutz-Zertifikat Commodity Basket 2 07.04.08 159.80 161.30 

Commodity Basket 5 Stand: USD 1’206.00 

2603110 MECOM Kapitalschutz-Zertifikat Commodity Basket 5 22.06.09 1’206.00 1’221.00 


2714877 COMBY Kapitalschutz-Zertifikat Commodity Basket 6 13.10.11 98.10 99.50 

DAXglobal Alternative Energy Index (Price) Stand: EUR 177.12 

2675827 CPCAE Kapitalschutz-Zertifikat DAXglobal Alternative Energy Index (Price) 17.08.12 103.20 104.00 

3066336 ALTEU Kapitalschutz-Zertifikat DAXglobal Alternative Energy Index (Price) 18.05.11 993.00 1’013.00 


2604234 BRICI Kapitalschutz-Zertifikat DAXglobal BRIC Index (Price) 17.01.13 100.80 101.60 

3054290 EBRIC Kapitalschutz-Zertifikat DAXglobal BRIC Index (Price) 07.05.10 100.10 101.10 

2604235 BRICM Kapitalschutz-Zertifikat DAXglobal BRIC Index (Price) 17.01.13 111.90 112.70 

DAXglobal BRIC USD Price Return Index Stand: USD 563.31 

2604233 BRICW Kapitalschutz-Zertifikat DAXglobal BRIC USD Price Return Index 17.01.13 127.20 128.00 

3054292 GBRIC Kapitalschutz-Zertifikat DAXglobal BRIC USD Price Return Index 07.05.10 99.90 100.90 

EM FX Basket vs Developed Countries FX Stand: USD 103.00 

2836221 BSKFX Kapitalschutz-Zertifikat EM FX Basket vs Developed Countries FX 19.12.07 103.00 104.00 

EuroStoxx50 vs Stoxx Mid 200 Stand: EUR 984.00 

2738942 SXMCX Kapitalschutz-Zertifikat EuroStoxx50 vs Stoxx Mid 200 06.10.08 984.00 994.00 

S&P GSCI ® Sub-Indices III Stand: USD 1’030.00 

2515017 GSCIB Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI ® Sub-Indices III 13.04.11 1’030.00 1’040.00 

INFRAX ® Infrastructure Index (Price) CHF Stand: CHF 1’685.28 

3054282 INCCP Kapitalschutz-Zertifikat INFRAX ® Infrastructure Index (Price) CHF 07.05.10 99.00 100.00 

INFRAX ® Infrastructure Index (Price) EUR Stand: EUR 1’567.98 

3054288 INECP Kapitalschutz-Zertifikat INFRAX ® Infrastructure Index (Price) EUR 07.05.10 102.00 103.00 

3131717 INFEP Kapitalschutz-Zertifikat INFRAX ® Infrastructure Index (Price) EUR 28.05.10 1’467.57 1’467.58 

INFRAX ® Infrastructure Index (Price) USD Stand: USD 2’436.44 

3054299 INDCP Kapitalschutz-Zertifikat INFRAX ® Infrastructure Index (Price) USD 07.05.10 99.90 100.90 

Topix versus FTSE 100 Stand: USD 1’203.00 

2229788 SIFOK Kapitalschutz-Zertifikat Topix versus FTSE 100 29.07.08 1’203.00 1’213.00 

China & Commodity Basket Stand: USD 122.80 

2401006 COMCI Kapitalschutz-Zertifikat China & Commodity Basket 01.02.11 122.80 124.30 


2554347 COMBJ Kapitalschutz-Zertifikat Commodity Basket 7 04.05.11 104.00 105.50 

Gold Stand: USD 659.10 

2932217 GOLCP Kapitalschutz-Zertifikat Gold 13.08.08 98.90 99.90 

S&P GSCI Energy ER & Industrial Metals ER Indices Basket Stand: USD 1’102.00 

2468703 GSBAS Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Energy ER & Industrial Metals ER Indices Basket 14.03.13 1’102.00 1’112.00 

S&P GSCI ER Sector Basket Stand: USD 104.80 

2427234 COMCO Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI ER Sector Basket 27.01.12 104.80 105.80 

Light, Sweet Crude Oil Future (No Rolling) Stand: USD 64.01 

2279038 OILXL Kapitalschutz-Zertifikat Light, Sweet Crude Oil Future (No Rolling) 16.03.09 104.30 105.30 


KnowHow 06/2007


Massgeblich Massgeblich sind ausschliesslich ausschliesslich die die Wertpapierbedingungen 

Wertpapierbedingungen 

KAPITALSCHUTZ-ZERTIFIKATE 

MÄRZ JUNI 2007 



Metal Basket II Stand: EUR 108.70 

3007241 OUTPM Kapitalschutz-Zertifikat Metal Basket II 17.06.11 99.50 101.00 


2400266 GSCPW Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Agriculture Index Excess Return 27.01.11 95.50 96.50 

2940100 AGCPU Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Agriculture Index Excess Return 08.03.13 95.90 96.90 

2400234 GSCPB Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Agriculture Index Excess Return 27.01.12 87.90 88.90 

3087218 CPAGS Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Agriculture Index Excess Return 07.05.10 99.00 100.00 

2634519 CPCGB Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Agriculture Index Excess Return 11.08.11 101.30 102.30 

2940090 AGCPC Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Agriculture Index Excess Return 09.03.12 95.30 96.30 


2634520 CPCGC Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Crude Oil Index Excess Return 12.08.13 82.40 83.40 

2400242 GSCPG Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Crude Oil Index Excess Return 28.01.13 80.20 81.20 

2400279 GSCPX Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Crude Oil Index Excess Return 28.01.13 80.10 81.60 


2634521 CPCGD Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Energy Index Excess Return 13.08.12 84.80 85.80 

2400238 GSCPJ Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Energy Index Excess Return 28.01.13 79.60 80.60 

2400276 GSECP Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Energy Index Excess Return 28.01.13 79.00 80.00 


2940091 GEXCP Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Excess Return Index 09.03.12 97.00 98.00 

2634518 CPCGA Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Excess Return Index 13.08.12 85.30 86.30 

2400240 GSCPI Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Excess Return Index 28.01.13 80.70 81.70 

2940101 GEXUS Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Excess Return Index 08.03.13 97.40 98.40 

2400277 GSCPR Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Excess Return Index 27.07.12 85.10 86.10 


2400241 GSCPH Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Gas Oil Index Excess Return 28.01.13 82.60 83.60 

2400278 GSCPQ Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Gas Oil Index Excess Return 28.01.13 84.80 85.80 


2940098 GDCPU Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Gold Index Excess Return 06.05.11 95.50 96.50 

2940088 GDCPC Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Gold Index Excess Return 08.10.10 96.80 97.80 

2634522 CPCGE Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Gold Index Excess Return 12.08.13 87.00 88.00 


2634523 CPCGF Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Grains Index Excess Return 11.08.11 112.90 114.40 

2400235 GSCPN Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Grains Index Excess Return 28.01.13 99.20 100.20 

2400267 GSCPV Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Grains Index Excess Return 27.01.12 109.70 110.70 


2940092 INCPC Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Industrial Metals Index Excess Return 05.10.12 104.90 105.90 

2634524 CPCGG Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Industrial Metals Index Excess Return 12.08.13 95.40 97.40 

2400236 GSCPL Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Industrial Metals Index Excess Return 28.01.13 124.60 125.60 

2940102 INCPU Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Industrial Metals Index Excess Return 07.06.13 106.80 107.80 

2400274 GSCPP Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Industrial Metals Index Excess Return 27.01.12 133.70 134.70 


2400270 GSCPZ Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Light Energy Index (CPW 4) Excess Return 27.07.10 93.50 94.50 

2414132 GSLEN Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Light Energy Index (CPW 4) Excess Return 20.01.09 90.10 91.60 

2573792 GSCIV Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Light Energy Index (CPW 4) Excess Return 23.05.16 901.00 911.00 

2400230 GSCPE Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Light Energy Index (CPW 4) Excess Return 27.01.12 85.90 86.90 

2634525 CPCGH Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Light Energy Index (CPW 4) Excess Return 11.08.11 90.50 91.50 

2940093 LECPC Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Light Energy Index (CPW 4) Excess Return 08.07.11 97.10 98.10 

2940103 LECPU Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Light Energy Index (CPW 4) Excess Return 08.06.12 96.70 97.70 


2940094 LVCPC Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Livestock Index Excess Return 11.03.11 94.50 95.50 

2940104 LVCPU Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Livestock Index Excess Return 09.03.12 94.30 95.30 

2400273 GSCPU Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Livestock Index Excess Return 27.07.11 90.60 91.60 

2400233 GSCPC Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Livestock Index Excess Return 27.01.12 86.60 87.60 


2940105 NECPU Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Non-Energy Excess Return 10.02.12 98.20 99.20 

2400269 GSCPY Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Non-Energy Excess Return 27.01.10 107.30 108.30 

2940095 NECPC Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Non-Energy Excess Return 06.05.11 98.20 99.20 

2400229 GSCPA Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Non-Energy Excess Return 27.01.11 100.40 101.40 


2400275 GSCPT Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Petroleum Index Excess Return 28.01.13 81.10 82.10 

2400237 GSCPK Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Petroleum Index Excess Return 28.01.13 80.40 81.40 

57 








Power-, Kapitalschutz-, 

Outperformance- und sonstige Zertifikate








58 58 ANLAGE KAPITALSCHUTZ-ZERTIFIKATE 




2400232 GSCPD Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Precious Metals Index Excess Return 27.01.12 93.90 94.90 

2940099 PMCPU Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Precious Metals Index Excess Return 06.05.11 95.80 96.80 

2940089 PMCPC Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Precious Metals Index Excess Return 10.12.10 96.20 97.20 

2400272 GSMCP Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Precious Metals Index Excess Return 27.07.10 100.50 101.50 


2634526 CPCGI Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Reduced Energy Index (CPW 2) Excess Return 11.08.11 89.40 90.40 

2400231 GSCPO Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Reduced Energy Index (CPW 2) Excess Return 28.01.13 82.50 83.50 

2484238 GSENU Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Reduced Energy Index (CPW 2) Excess Return 14.03.11 95.60 96.60 

2940096 RECPC Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Reduced Energy Index (CPW 2) Excess Return 07.10.11 98.00 99.00 

2940106 RECPU Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Reduced Energy Index (CPW 2) Excess Return 10.08.12 98.60 99.60 

2400271 GSRCP Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Reduced Energy Index (CPW 2) Excess Return 27.07.11 89.90 90.90 

S&P GSCI Sugar Index Excess Return Stand: USD 17.13 

2634527 CPCGJ Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Sugar Index Excess Return 12.08.13 80.90 81.90 

S&P GSCI Ultra-Light Energy Index (CPW 8) Excess Return Stand: EUR 334.07 

2400268 GSCPS Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Ultra-Light Energy Index (CPW 8) Excess Return 27.07.10 97.00 98.50 

2634529 CPCGK Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Ultra-Light Energy Index (CPW 8) Excess Return 11.02.11 93.60 94.60 

2940097 UECPC Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Ultra-Light Energy Index (CPW 8) Excess Return 09.09.11 96.10 97.10 

2940107 UECPU Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Ultra-Light Energy Index (CPW 8) Excess Return 06.07.12 95.80 96.80 

2400226 GSCPF Kapitalschutz-Zertifikat S&P GSCI Ultra-Light Energy Index (CPW 8) Excess Return 27.01.12 89.50 90.50 

CHF/JPY Stand: JPY 99.27 

2376261 CHFJP Kapitalschutz-Zertifikat CHF/JPY 13.12.07 97.60 98.60 

TRY Currency vs USD and EUR Currency Basket Stand: EUR 101.50 

3111921 TRYER Kapitalschutz-Zertifikat TRY Currency vs USD and EUR Currency Basket 15.05.08 101.80 102.30 

3111919 TRYUS Kapitalschutz-Zertifikat TRY Currency vs USD and EUR Currency Basket 15.05.08 101.50 102.00 

USD/RUB (CME/EMTA-Fixing) Stand: RUB 25.91 

2831981 RUBUS Kapitalschutz-Zertifikat USD/RUB (CME/EMTA-Fixing) 08.12.08 100.00 101.00 

2831979 RUBUD Kapitalschutz-Zertifikat USD/RUB (CME/EMTA-Fixing) 08.12.08 100.10 101.10 

* Die aktuelle Zusammensetzung und Gewichtung der Basiswerte in unseren Basket-Zertifikaten finden Sie in den jeweiligen Termsheets, die auf unserer Website 

www.goldman-sachs.ch für die jeweilige Valorennummer heruntergeladen werden können. 


KnowHow 06/2007

Maßgeblich sind ausschließlich die Wertpapier-Bedingungen. 

➔ Index-Disclaimer 

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has been granted with respect to this Issue. Bovespa IBOVESPA is a trademark owned by the São Paulo Stock Exchange (BOVESPA) and has been licensed for use by Goldman Sachs International for this issuance. The product is not issued, sponsored, endorsed, sold or promoted by BOVESPA, neither BOVESPA makes any 

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is otherwise involved in the issue and offering of the product. Euronext Paris S.A. disclaims any liability to any party for any inaccuracy in the data on which the Index is based, for any mistakes, errors, or omissions in the calculation and/or dissemination of the Index, or for the manner in which it is applied in connection with 

the issue and offering thereof. CAC40 ®” and CAC ®” are registered trademarks of Euronext N.V. subsidiary: Euronext Paris S.A. ” CASE 30 Index CASE and CASE 30 Index are service marks of CASE. CASE has no relationship with Goldman Sachs International and no liability or responsibility in connection with its activities, 

other than the non-exclusive licensing of the CASE 30 Index and its service marks for use in connection with the Product. The CASE 30 Index is owned by the Cairo & Alexandria Stock Exchanges (CASE), which does not sponsor, endorse or promote this Product. All copyright in the index values and constituent list vests in 

CASE. Goldman Sachs International has obtained a non-exclusive licence from CASE to use such copyright in the creation of this product.” CECE Index EUR The CECEEUR (CECE Composite Index ® in EUR) was developed and is real-time calculated and published by Wiener Börse AG. The full name of the Index and its 

abbreviation are protected by copyright law as trademarks. The CECEEUR index description, rules and composition are available online on www.indices.cc - the index portal of Wiener Börse AG. Wiener Börse does not guarantee the accuracy and/or the completeness of the CECEEUR index or any data included therein and 

Wiener Börse shall have no liability for any errors, omissions, or interruptions therein. A non-exclusive authorization to use the CECEEUR Index in conjunction with financial products was granted upon the conclusion of a license agreement between Issuer and Wiener Börse AG. The only relationship to the Licensee is the 

licensing of certain trademarks and trade names of CECEEUR Index which is determined, composed and calculated by Wiener Börse without regard to the Licensee or the Product(s). Wiener Börse reserves the rights to change the methods of index calculation or publication, to cease the calculation or publication of the 

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damages. CRTX The RTX - Russian Traded Index ® was developed and is real-time calculated and published by Wiener Börse AG (Vienna Stocks and Derivatives Exchange). The name of the Index and its abbreviation are protected by copyright law as trademarks. A non-exclusive authorisation for the use of the RTX by 

Goldman Sachs International in conjunction with financial products was granted upon the conclusion of a license agreement with Wiener Börse AG. CTX Index EUR The CTXEUR ® (Czech Traded Index ® in EUR) was developed and is real-time calculated and published by Wiener Börse AG. The full name of the Index and 

its abbreviation are protected by copyright law as trademarks. The CTXEUR ® index description, rules and composition are available online on www.indices.cc - the index portal of Wiener Börse AG Wiener Börse does not guarantee the accuracy and/or the completeness of the CTXEUR ® index or any data included therein 

and Wiener Börse shall have no liability for any errors, omissions, or interruptions therein. A non-exclusive authorization to use the CTXEUR in conjunction with financial products was granted upon the conclusion of a license agreement between Issuer and Wiener Börse AG. The only relationship to the Licensee is the 

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damages. DAX (Performance Index) DAX ® is a registered trademark of Deutsche Börse AG. This financial instrument is neither sponsored nor promoted, distributed or in any other manner supported by Deutsche Börse AG (the Licensor). Neither the publication of the Index by the Licensor nor the granting of a license 

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respect to the attractiveness on an investment in this product.” DAXglobal Alternative Energy Index (Price) DAX ® and DAXglobal ® are registered trademarks of Deutsche Börse AG. This financial instrument is neither sponsored nor promoted, distributed or in any other manner supported by Deutsche Börse AG (the 

Licensor). Neither the publication of the Index by the Licensor nor the granting of a license regarding the Index as well as the Index Trademark for the utilization in connection with the financial instrument or other securities or financial products, which derived from the Index, represents a recommendation by the Licensor for 

a capital investment or contains in any manner a warranty or opinion by the Licensor with respect to the attractiveness on an investment in this product DAXglobal BRIC Price Return Index DAX ® and DAXglobal ® are registered trademarks of Deutsche Börse AG. This financial instrument is neither sponsored nor promoted, 

distributed or in any other manner supported by Deutsche Börse AG (the Licensor). Neither the publication of the Index by the Licensor nor the granting of a license regarding the Index as well as the Index Trademark for the utilization in connection with the financial instrument or other securities or financial products, which 

derived from the Index, represents a recommendation by the Licensor for a capital investment or contains in any manner a warranty or opinion by the Licensor with respect to the attractiveness on an investment in this product DAXglobal BRIC USD Total Return Index DAX ® and DAXglobal ® are registered trademarks 

of Deutsche Börse AG. This financial instrument is neither sponsored nor promoted, distributed or in any other manner supported by Deutsche Börse AG (the Licensor). Neither the publication of the Index by the Licensor nor the granting of a license regarding the Index as well as the Index Trademark for the utilization in 

connection with the financial instrument or other securities or financial products, which derived from the Index, represents a recommendation by the Licensor for a capital investment or contains in any manner a warranty or opinion by the Licensor with respect to the attractiveness on an investment in this product DAXplus 

Export Strategy (Price Index) DAXplus Export is a registered trademark of Deutsche Börse AG. This financial instrument is neither sponsored nor promoted, distributed or in any other manner supported by Deutsche Börse AG (the Licensor). Neither the publication of the Index by the Licensor nor the granting of a license 

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respect to the attractiveness on an investment in this product.” DB India EUR Index (Price) This financial instrument is neither sponsored nor promoted, distributed or in any other manner supported by Deutsche Börse AG (the Licensor). The Licensor does not give any explicit or implicit warranty or representation, neither 

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the utilization in connection with the financial instrument or other securities or financial products, which derived from the Index, represents a recommendation by the Licensor for a capital investment or contains in any manner a warranty or opinion by the Licensor with respect to the attractiveness on an investment in this 

product. In its capacity as sole owner of all rights to the Index and the Index Trademark the Licensor has solely licensed to the issuer of the financial instrument the utilization of the Index and the Index Trademark as well as any reference to the Index and the Index Trademark in connection with the financial instrument. DB 

India USD Index (Price) The financial instruments based on the indices are not sponsored, funded, sold or supported in any other way by the licensor. The calculation of the indices does not represent a recommendation to invest by the licensor, nor does it contain any assurance by the licensor as regards the attractiveness 

of an investment in the products concerned. Deutsche Börse AG has applied for protection of trademark with the Deutsche Patent- und Markenamt for DBIX Deutsche Börse India Index and DAXglobal. DFI - Amex Defense Index The AMEX Defense Index (DFI) (Index) is sponsored by, and is a service mark of, the American 

Stock Exchange LLC (the Exchange). The Index is being used with the permission of the Exchange.The American Stock Exchange LLC (the Exchange) in no way sponsors, endorses or is otherwise involved in the transactions specified and described in this document (the Transaction) and the Exchange disclaims any liability to 

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Licensors and neither of the Licensors shall have any liability with respect thereto.” DJ Oil & Gas Index (Price) The Dow Jones Europe STOXX Oil & Gas ® (Price) Index is the intellectual property of (including registered trademarks) Stoxx Limited, Zurich, Switzerland and/or Dow Jones & Company, Inc., a Delaware corporation, 

New York, USA, (the Licensors), which is used under license. The securities based on the Index are in no way sponsored, endorsed, sold or promoted by the Licensors and neither of the Licensors shall have any liability with respect thereto.” DJ Titans Turkey 20 Dow Jones” and Dow Jones Indexes” are service marks of 

Dow Jones & Company, Inc. Dow Jones does not sell, nor does it sponsor, endorse, or make any recommendation regarding the purchase or sale of any security. © 2004 Dow Jones & Company, Inc. All Rights Reserved. Dow Jones EURO STOXX 50 Index The Dow Jones Euro STOXX 50 ® is the intellectual property of 

(including registered trademarks) Stoxx Limited, Zurich, Switzerland and/or Dow Jones & Company, Inc., a Delaware corporation, New York, USA, (the Licensors), which is used under license. The securities based on the Index are in no way sponsored, endorsed, sold or promoted by the Licensors and neither of the Licensors 

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Licensors), which is used under license. The securities based on the Index are in no way sponsored, endorsed, sold or promoted by the Licensors and neither of the Licensors shall have any liability with respect thereto.” Dow Jones Industrial Average Index Dow Jones and Dow Jones Industrial Average IndexSM are 

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endorsed, sold or pro-moted by Dow Jones, and Dow Jones makes no representation regarding the advisability of investing in such product(s). Dow Jones STOXX ® Mid 200 Price Index EUR The Dow Jones STOXX ® Mid 200 Price Index is the intellectual property of (including registered trademarks) Stoxx Limited, 

Zurich, Switzerland and/or Dow Jones & Company, Inc., a Delaware corporation, New York, USA, (the Licensors), which is used under license. The securities [or financial instruments, or options or other technical term] based on the Index are in no way sponsored, endorsed, sold or promoted by the Licensors and neither of 

the Licensors shall have any liability with respect thereto.” FTSE 100 Index These Products are not in any way sponsored, endorsed, sold or promoted by FTSE International Limited (FTSE) or by The London Stock Exchange Plc (the Exchange) or by The Financial Times Limited (FT) and neither FTSE or Exchange or FT makes 

any warranty or representation whatsoever, expressly or impliedly, either as to the results to be obtained from the use of the FTSE 100 (the Index) and/or the figure at which the said Index stands at any particular time on any particular day or otherwise. The Index is compiled and calculated solely by FTSE. However, neither 

FTSE or Exchange or FT shall be liable (whether in negligence or otherwise) to any person for any error in the Index and neither FTSE or Exchange or FT shall be under any obligation to advise any person of any error therein. FTSE Latibex Top Index The Certificates are not in any way sponsored, endorsed, sold or promoted 

by FTSE International Limited (FTSE) or by the Bolsa de Madrid or by the London Stock Exchange Plc (the Exchange) or by The Financial Times Limited (FT) and neither FTSE nor Bolsa de Madrid nor Exchange nor FT makes any warranty or representation whatsoever, expressly or impliedly, either as to the results to be obtained 

from the use of the Latibex Top Index (the Index) and/or the figure at which the said Index stands at any particular time on any particular day or otherwise. The Index is compiled and calculated by FTSE. However, neither FTSE nor Bolsa de Madrid nor Exchange nor FT shall be liable (whether in negligence or otherwise) to 

any person for any error in the Index and neither FTSE nor Bolsa de Madrid nor Exchange nor FT shall be under any obligation to advise any person of any error therein. ”FTSE ®”, FT-SE ®” and Footsie ®” are trade marks of the London Stock Exchange Plc and The Financial Times Limited and are used by FTSE International 

Limited under licence. All-Share” is a trade mark of FTSE International Limited. Latibex” is a trade mark of Bolsa de Madrid. The FTSE Latibex Top Index is calculated by FTSE International Limited. Neither FTSE International Limited nor Bolsa de Madrid sponsor, endorse or promote this product and are not in any way connected 

to it and do not accept any liability in relation to its issue, operation and trading. All copyright in the index values and constituent list vests in FTSE International Limited and Bolsa de Madrid. Goldman Sachs International has obtained full licence from FTSE International Limited to use such copyright in the creation of this 

product. FTSE/JSE Africa Top 40 Index This/These [SECURITIES] is/are not in any way sponsored, endorsed, sold or promoted by FTSE International Limited (FTSE) or by the London Stock Exchange Plc (the Exchange) or by The Financial Times Limited (FT) or by the JSE Securities Exchange South Africa (JSE”) and neither 

FTSE nor Exchange nor FT nor the JSE makes any warranty or representation whatsoever, expressly or impliedly, either as to the results to be obtained from the use of the FTSE/JSE Africa Top 40 Index (the Index) and/or the figure at which the said Index stands at any particular time on any particular day or otherwise. The 

Index is compiled and calculated by FTSE in conjunction with the JSE. However, neither FTSE nor Exchange nor FT nor the JSE shall be liable (whether in negligence or otherwise) to any person for any error in the Index and neither FTSE nor Exchange nor FT nor the JSE shall be under any obligation to advise any person of 

any error therein. ”FTSE”, FT-SE ®” and Footsie ®” are trade marks of the London Stock Exchange Plc and The Financial Times Ltd and are used by FTSE International Limited under licence. JSE” is a trade mark of the JSE Securities Exchange South Africa and is used by FTSE International Limited under licence.” FTSE/Xinhua 

China 25 Index Copyright 2001 FTSE/Xinhua Index Limited. All rights in and to the FTSE/Xinhua China 25 Index vest in FTSE/Xinhua Index Limited. All information is provided for information purposes only. Every effort is made to ensure that all information given in this publication is accurate, but no responsibility or liability 

can be accepted by FTSE/Xinhua Index Limited for any errors or for any loss arising from use of this publication. Correct as of 03/09/01. Xinhua” is a trademark of the Xinhua News Agency and is used by FTSE/Xinhua Index Limited under licence. FTSE/Xinhua Index Limited is a subsidiary of FTSE International Limited (FTSE”) 

and Xinhua Financial Network Limited. FTSETM” is a trademark of the London Stock Exchange plc and the Financial Times Limited and is used by FTSE under licence. All World” is a trade mark of FTSE. All rights in and to the FTSE Global Classification System and the FTSE All-World Index Series vest in FTSE. GSCI ® 

Indizies This Certificate is not sponsored, endorsed, sold or promoted by Goldman, Sachs & Co. or any of its affiliates (other that Goldman Sachs International, Goldman Sachs International and Goldman, Sachs & Co. oHG) (collectively ”Goldman Sachs“). Goldman Sachs makes no representation or warranty, express or 

implied, to the owners of the Certificates or any member of the public regarding the advisability of investing in securities generally or in Certificates particularly or the ability of the Goldman Sachs Commodity Index or any sub-indices (individually and collectively, the ”GSCI Index“ to track general commodity market 

performance. Goldman Sachs' only relationship to Goldman Sachs International is the licensing of the GSCI Index, which is determined, composed and calculated by or on behalf of Goldman Sachs without regard to Goldman Sachs International or Certificates. Goldman Sachs has no obligation to take the needs of Goldman 

Sachs International or the owners of the Certificates into consideration in determining, composing or calculating the GSCI Index. Goldman Sachs is not responsible for and has not participated in the determination of the timing of, prices at, or quantities of the Certificates to be issued or in the determination or calculation 

of the equation by which the Certificates to be converted into cash. Goldman Sachs has no obligation or liability in connection with the administration, marketing or trading of the Certificates. Goldman Sachs does not guarantee the quality, accuracy and/or the completeness of the GSCI Index or any data included therein. 

Goldman, Sachs & Co. makes no warranty, express or implied, as to results to be obtained by licensee, owners of the Certificates, or any other Person or Entiny from the use of the GSCI Index or any Data included therein in connection with the rights licensed hereunder or for any other use. Goldman Sachs makes no express 

or implied Warranties, and hereby expressly Disclaims all Warranties of Merchantability or Fitness for a particular Purpose or use with respect to the GSCI Index or any Data included therein. Without Limiting any of the foregoing, in no event shall Goldman, Sachs & Co. have any liability for any special, punitive, indirect, or 

consequential Damages (including lost Profits), even if notified of the possibility of such Damages. Hang Seng China Enterprises Index/Hang Seng Index The Hang Seng Index (the “Index(es)“) is/are published and compiled by HSI Services Limited pursuant to a licence from Hang Seng Data Services Limited. The 

mark(s) and name(s) Hang Seng Index are proprietary to Hang Seng Data Services Limited. HSI Services Limited and Hang Seng Data Services Limited have agreed to the use of, and reference to, the Index(es) by Goldman Sachs International (GSI) in connection with the securities, BUT NEITHER HSI SERVICES LIMITED NOR 

HANG SENG DATA SERVICES LIMITED WARRANTS OR REPRESENTS OR GUARANTEES TO ANY BROKER OR HOLDER OF THE PRODUCT OR ANY OTHER PERSON (i) THE ACCURACY OR COMPLETENESS OF ANY OF THE INDEX(ES) AND ITS COMPUTATION OR ANY INFORMATION RELATED THERETO; OR (ii) THE FITNESS OR 

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HTXEUR ® Index or to change the HTXEUR ® trademarks or cease the use thereof. The issued Product(s) is/are not in any way sponsored, endorsed, sold or promoted by the Wiener Börse. Wiener Börse makes no warranty or representation whatsoever, express or implied, as to results to be obtained by Licensee, owners of 

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damages. Kospi 200 Index The Product(s) is not sponsored, endorsed, sold or promoted by Korea Exchange (KRX). KRX makes not representation or warranty, express or implied, to the owners of the Product or any member of the public regarding the advisability of investing in securities generally or in the Product particularly 

or the ability of the KOSPI and (or) KOSDAQ Indexes to track general stock market performance. KRX's only relationship to the Licensee is the licensing of certain trademarks and trade names of KRX and of the KOSPI and (or) KOSDAQ Indexes which is determined, composed and calculated by KRX without regard to the 

Licensee or the Product. KRX has no obligation to take the needs of the Licensee or the owners of the Product into consideration in determining, composing or calculating the KOSPI and (or) KOSDAQ Indexes. KRX is not responsible for and has not participated in the determination of the prices and amount of the Product or 

the timing of the issuance or sale of the Product or in the determination or calculation of the equation by which the Product is to be converted into cash. KRX has no obligation or liability in connection with the administration, marketing or trading of the Product. KRX DOES NOT GUARANTEE THE ACCURACY AND/OR THE 

COMPLETENESS OF THE KOSPI INDEXES OR ANY DATA INCLUDED THEREIN AND KSE SHALL HAVE NO LIABILITY FOR ANY ERRORS, OMISSIONS, OR INTERRUPTIONS THEREIN. KSE MAKES NO WARRANTY, EXPRESS OR IMPLIED, AS TO RESULTS TO BE OBTAINED BY LICENSEE, OWNERS OR THE PRODUCT, OR ANY 

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OR ANY DATA INCLUDED THEREIN. WITHOUT LIMITING ANY OF THE FOREGOING, IN NO EVENT SHALL KSE HAVE ANY LIABILITY FOR ANY SPECIAL, PUNITIVE, INDIRECT, OR CONSEQUENTIAL DAMAGNES (INCLUDING LOST PROFITS), EVEN IF NOTIFIED OF THE POSSIBLITY OF SUCH DAMAGES. MDAX (Performance 

Index) MDAX ® is a registered trademark of Deutsche Börse AG. This financial instrument is neither sponsored nor promoted, distributed or in any other manner supported by Deutsche Börse AG (the Licensor). Neither the publication of the Index by the Licensor nor the granting of a license regarding the Index as well as 

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on an investment in this product.” Mexbol (IPC) Bolsa Mexicana De Valores ®, BMV ®, Indice De Precios Y Cotizaciones Bolsa Mexicana De Valores ®, IPC ®, Price And Quotations Index Mexican Stock Exchange ®, Mexican Stock Exchange ® are registered trademarks owned by BMV” and that these are being used under its 

authorization, through a License Agreement. The license does not imply that BMV” is guaranteeing, suggesting to buy or sell or that it is involved in the public offer process of the PRODUCTS. The placement prospectus, the notice of public offer and the issue certificate must not include any reference that may imply otherwise. 

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dissemination of the INDEX. MSCI Emerging Markets Argentina Local Index The MSCI indexes are the exclusive property of Morgan Stanley Capital International Inc. (MSCI). MSCI and the MSCI index names are service mark(s) of MSCI or its affiliates and have been licensed for use for certain purposes by Goldman 

Sachs International. The financial securities referred to herein are not sponsored, endorsed, or promoted by MSCI, and MSCI bears no liability with respect to any such financial securities. The [Prospectus] contains a more detailed description of the limited relationship MSCI has with Goldman Sachs International and any 

related financial securities. No purchaser, seller or holder of this product, or any other person or entity, should use or refer to any MSCI trade name, trademark or service mark to sponsor, endorse, market or promote this product without first contacting MSCI to determine whether MSCI's permission is required. Under no 

circumstances may any person or entity claim any affiliation with MSCI without the prior written permission of MSCI. MSCI Singapore Cash Index The MSCI indexes are the exclusive property of Morgan Stanley Capital International Inc. ('MSCI'). MSCI and the MSCI index names are service mark(s) of MSCI or its 

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MSCI to determine whether MSCI’s permission is required. Under no circumstances may any person or entity claim any affiliation with MSCI without the prior written permission of MSCI. MSCI Taiwan Index The MSCI indexes are the exclusive property of Morgan Stanley Capital International Inc. (MSCI). MSCI and the 

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[Prospectus] contains a more detailed description of the limited relationship MSCI has with Goldman Sachs International and any related financial securities. No purchaser, seller or holder of this product, or any other person or entity, should use or refer to any MSCI trade name, trademark or service mark to sponsor, endorse, 

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Stanley Capital International Inc. ('MSCI'). MSCI and the MSCI index names are service mark(s) of MSCI or its affiliates and have been licensed for use for certain purposes by Goldman Sachs International. The financial securities referred to herein are not sponsored, endorsed, or promoted by MSCI, and MSCI bears no 

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The Nasdaq-100 ®, Nasdaq-100 Index ®, and Nasdaq ® are trade or service marks of the Nasdaq Stock Market, Inc (which with its affiliates are the Corporations) and are licensed for use by Goldman Sachs International. The product(s) have not been passed on by the Corporations as to their legality or suitability. The product(s) 

are not issued, endorsed, sold or promoted by the Corporations. THE CORPORATIONS MAKE NO WARRANTIES AND BEAR NO LIABILITY WITH RESPECT TO THE PRODUCT(S). Nikkei 225 All rights, including copyright and intellectual property rights, in the name Nikkei Stock Average, Nikkei Average and Nikkei-225 belong 

to the Nihon Keizai Shimbun, Inc. (NKS). NKS has the right to amend the contents, and to suspend the publication, of the Nikkei-225. The Licensee and the Issuing Parties are mainly responsible for all business relating to this agreement as well as to the implementation hereof, and NKS assumes no obligation or responsibility 

in relation thereto. OMXS30TM Index This security is not in any way sponsored, endorsed, sold or promoted by OMX AB (publ) (OMX) and OMX makes no warranty or representation whatsoever, express or implied, either as to the results to be obtained from the use of the OMXS30 index and/or the figure at which the 

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NV (Philips). The Warrant holder will not have any right through the War-rants to any information, votes or dividends in Philips and Philips is not involved with the is-suance or trading of the Warrants. PHLX Oil Service Index *PHLX Oil Service Sector SM, OSX SM are service marks of the Philadelphia Stock Exchange, Inc. 

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Dutch Petroleum Company NV. This is not an offer of shares Royal Dutch Petro-leum NV has not been involved in the prepara-tion of this document or the constitution of the Option Certificate holder will not have any right through the Option Certificate to any informa-tion, votes or dividends in Royal Dutch Petro-leum Company 

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Russell has no obligation or liability in connection with the administration, marketing or trading of the Product(s). S&P 500 Standard & Poor's, S&P, S&P/IFCI INDEXES, S&P/IFCI, S&P/IFCG andS&P/IFCG Frontier Markets are trademarks of The McGraw-Hill Com-panies, Inc.and have been licensed for use by Goldman Sachs 

& Co., Inc. IFCG and IFCIare trademarks of the International Finance Corporation. The Product is not sponsored or endorsed by S&P. S&P/ASX 200 Index The Product(s) is not sponsored, endorsed, sold or promoted by Standard & Poor's, a division of the McGraw-Hill Companies, Inc. (S&P). Neither S&P, The nor the Australia 

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STOCK EXCHANGE HAVE ANY LIABILITY FOR ANY SPECIAL, PUNITIVE, INDIRECT, OR CONSEQUENTIAL DAMAGES (INCLUDING LOST PROFITS), EVEN IF NOTIFIED OF THE POSSIBILITY OF SUCH DAMAGES. Standard & Poor's ®, S&P ®, and S&P 500 ® are trademarks of The McGraw-Hill Companies, Inc. ASX ®” is a trademark 

of ASX Operations Pty Limited (ASX”). These marks have been licensed for use by Goldman Sachs International. The Product is not sponsored, endorsed, sold or promoted by Standard & Poor's and neither Standard & Poor's nor the Australian Stock Exchange makes any representation regarding the advisability of investing 

in the Product. S&P/MIB Index S&P/MIBSM is a registered trademark used by GSI (hereinafter the Licensee) on the basis of licensing of Standard & Poor's, a division of McGraw-Hill Companies, Inc. (hereinafter S&P). The financial products to be issued under the Programme (hereinafter the Products) are not sponsored, 

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IF NOTIFIED OF THE POSSIBILITY OF SUCH DAMAGES. S&P/TSX 60 Index The Product(s) is not sponsored, endorsed, sold or promoted by Standard & Poor's, a division of The McGraw-Hill Companies, Inc. or (S&P) or The Toronto Stock Exchange (TSX”). Neither S&P nor TSX makes any representations or warranties, 

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NO EVENT SHALL S&P OR TSX HAVE ANY LIABILITY FOR ANY SPECIAL, PUNITIVE, INDIRECT, OR CONSEQUENTIAL DAMAGES (INCLUDING LOST PROFITS), EVEN IF NOTIFIED OF THE POSSIBILITY OF SUCH DAMAGES. Standard & Poor's ®, S&P ®, and S&P 500 ® are trademarks of The McGraw-Hill Companies, Inc. TSX” is 

a trademark of The Toronto Stock Exchange. These marks have been licensed for use by Goldman Sachs International. The Product(s) are not sponsored, endorsed, sold or promoted by Standard & Poor's, The Toronto Stock Exchange (the parties”) and the parties make no representation, condition, or warranty, express or 

implied, regarding the advisability of investing in the Product(s). SMI Index The product is not in any way sponsored, endorsed, sold or promoted by SWX Swiss Exchange and SWX Swiss Exchange makes no representation regarding the advisability of investing in the product. The SMI ® is a registered trademark of SWX 

Swiss Exchange, and any use thereof is subject to a licensing fee. TecDAX (Performance Index) TecDAX ® is a registered trademark of Deutsche Börse AG. This financial instrument is neither sponsored nor promoted, distributed or in any other manner supported by Deutsche Börse AG (the Licensor). Neither the publication 

of the Index by the Licensor nor the granting of a license regarding the Index as well as the Index Trademark for the utilization in connection with the financial instrument or other securities or financial products, which derived from the Index, represents a recommendation by the Licensor for a capital investment or contains 

in any manner a warranty or opinion by the Licensor with respect to the attractiveness on an investment in this product.” Topix Index The copyright of TOPIX and other intellectual property rights related to TOPIXbelong solely to the Tokyo Stock Exchange. No securities relating to a TSE Index are in any way sponsored, 

endorsed or promoted by the Tokyo Stock Exchange and the Tokyo Stock Exchange makes no warranty or representation whatsoever, express or implied, either as to the results to be obtained as to the use of any TSE Index or the figure at which any TSE Index stands on any particular day or otherwise. Each TSE Index is 

complied and calculated solely by the Tokyo Stock Exchange. However, the Tokyo Stock Exchange shall not be liable to any person for any error in any TSE Index and the Tokyo Stock Exchange shall not be under any obligation to advise any person, including a purchaser or vender of any securities, of any error therein. The 

Tokyo Stock Exchange gives no assurance regarding any modification or change in any methodology used in calculating any TSE Index and The Tokyo Stock Exchange is under no obligation to continue the calculation, publication and dissemination of any TSE Index. VDAX-NEW Index VDAX-NEW ® is a registered trademark 

of Deutsche Börse AG. This financial instrument is neither sponsored nor promoted, distributed or in any other manner supported by Deutsche Börse AG (the Licensor). Neither the publication of the Index by the Licensor nor the granting of a license regarding the Index as well as the Index Trademark for the utilization in 

connection with the financial instrument or other securities or financial products, which derived from the Index, represents a recommendation by the Licensor for a capital investment or contains in any manner a warranty or opinion by the Licensor with respect to the attractiveness on an investment in this product.” 

59 

RISIKO 

GOLDMAN SACHS HINWEISE ZU INDEXLIZENZEN 


In Vereinbarung mit unseren Indexlizenzgebern werden nachfolgend die Disclaimer der in KnowHow angegebenen Indizes aufgeführt.

60 INFO GOLDMAN SACHS BIETET WELTWEITE ANLAGEMÖGLICHKEITEN, WICHTIGE HINWEISE 

GOLDMAN SACHS 

AUF WELTWEITE MÄRKTE SETZEN 

Kanada 

USA 

Mexiko 

Goldman Sachs bietet eine Reihe von Open-End-, Bonus- und Kapitalschutz-Zertifikaten für ein diversifi ziertes 

Anlegerdepot an. Hierbei hat Goldman Sachs mittlerweile mehr als 150 Zertifikate emittiert, mit denen Anleger an 

der Entwicklung der weltweiten Märkte parti zipieren können. 

Weitere Informationen erhalten Sie unter: www.goldman-sachs.ch 

oder über unsere Hotline: +41(0)44 224 11 44 

Goldman Sachs Bank AG, Public Distribution, Münsterhof 4, Postfach, CH-8022 Zürich, 

Telefon: +41 (0)44 224 1144, Telefax: +41 (0)44 224 1020, 

www.goldman-sachs.ch, E-Mail: swisswarrants@gs.com. 

© Goldman Sachs, 2007. All rights reserved. 

➔ Wichtige Hinweise 

Chile 

Argentinien 

Brasilien 

Die in diesem Dokument enthaltenen Angaben sind rein indikativ und 

rechtlich nicht verbindlich. 

Alle in diesem Dokument enthaltenen Aussagen, Bewertungen und Prognosen 

wurden nach bestem Wissen auf Grundlage und anhand von 

öffentlich zugänglichen Daten, Quellen und Methoden getroffen, die Goldman 

Sachs für zuverlässig erachtet. Bitte beachten Sie aber, dass Aussagen 

über zukünftige wirtschaftliche Entwicklungen grundsätzlich auf Annahmen 

und Einschätzungen basieren, die sich im Zeitablauf als nicht zutreffend erweisen 

können. Die Unternehmen der Goldman Sachs Gruppe übernehmen 

daher keine Gewähr für die Vollständigkeit und Richtigkeit der in diesem 

Dokument getroffenen Aussagen, Bewertungen und Prognosen. 

Die in diesem Dokument erwähnten Produkte dürfen weder in den USA 

angeboten oder verkauft werden noch an US-Staatsangehörige bzw. zu 

deren Gunsten. Dieses Dokument darf nicht in den USA und in der European Economic 

Area (EEA) verbreitet werden. 

Potenzielle Investoren, die dieses Dokument erhalten, sollten ihre/n 

Finanzberater/in über die Angemessenheit einer Anlage in die in diesem 

Dokument erwähnten Produkte befragen. Weder die jeweilige Emittentin noch 

der jeweilige Lead Manager geben jedwelche Auskunft oder Bera tung über (a) 

die Angemessenheit einer Anlage in die in diesem Dokument erwähnten Produkte 

für einzelne Investoren, (b) die angemessene Bilanzierung oder steuerliche 

Behandlung einer Anlage in die in diesem Dokument erwähnten Produkte, 

oder (c) die zukünftige Wertent wicklung der in diesem Dokument erwähnten 

Produkte, weder als absolute Wertentwicklung noch relativ zu anderen Anlagen. 

Die in diesem Dokument erwähnten Produkte und Angaben sind für Anleger 

in der Schweiz bestimmt. Dieses Dokument stellt keinen Emissionsprospekt 

im Sinne von Art. 652a bzw. 1156 OR dar. Dieses Dokument enthält kein 

Angebot zum Erwerb der in diesem Dokument erwähnten Produkte. Goldman 

Sachs International („GSI”) oder verbundene Unternehmen (zusammen 

„Goldman Sachs”) können zu gegebener Zeit Anlagepositionen haben (long 

SE 

GB PL 

NL DE CZ 

CH 

FR 

AT HU 

ES IT 

Südafrika 

Türkei 

Ägypten 

Russland 

Indien 

China 

Singapur 

Korea 

Japan 

Taiwan 

Hongkong 

Australien 

oder short) sowie Wertpapiere, Rohstoffe, Terminkontrakte oder Optionen (zusammen 

„Investments”), die ähnlich oder identisch mit den in diesem Dokument 

beschriebenen sind; Hedging-Aktivitäten von Goldman Sachs in Verbindung 

mit den in diesem Dokument beschriebenen Produkten können den Preis 

solcher Investments und entsprechend den Preis dieser Produkte beeinflussen. 

Weitere Informationen sind auf Anfrage erhältlich. Der Ausgabepreis 

kann eine Verkaufsprovision enthalten, welche von der jeweiligen Emittentin 

gezahlt wird; weitere Details sind auf Anfrage erhältlich. 

Der Wert der in diesem Dokument beschriebenen Produkte (bestimmt 

anhand von Preismodellen, die von Goldman Sachs oder anderen Händlern 

verwandt werden) wird unmittelbar nach dem Erwerb, sofern keine Veränderungen 

in den Marktbedingungen oder in anderen relevanten Faktoren eingetreten 

sind, signifikant niedriger sein als der ursprüngliche Emissionspreis. 

Der Wert beziehungsweise der quotierte Preis der in diesem Dokument beschriebenen 

Produkte wird durch viele unterschiedliche Faktoren bestimmt und 

kann nicht vorhergesagt werden. 

Wenn Goldman Sachs für die in diesem Dokument beschriebenen Produkte 

einen Markt macht, wird der von Goldman Sachs gestellte Preis die 

veränderten Marktbedingungen und andere relevante Faktoren widerspiegeln. 

Der gestellte Preis kann dann sowohl unter als auch über dem ursprünglichen 

Emissionspreis liegen und möglicherweise höher oder niedriger sein als 

der anhand von Preismodellen von Goldman Sachs bestimmte Wert dieser Produkte. 

Sollte ein Händler einen Preis zum Kauf eines in diesem Dokument beschriebenen 

Produkts stellen oder dieses Produkt bewerten, kann dieser Preis 

von dem von Goldman Sachs gestellten Preis signifikant abweichen (sowohl 

nach unten als auch nach oben). Bei einem Verkauf eines in diesem Dokument 

beschriebenen Produktes müssen Sie damit rechnen, dass Sie hierfür eine Gebühr 

entrichten müssen oder dass der Preis einen Händlerabschlag enthält. 

Vor dem Erwerb eines in diesem Dokument beschriebenen Produktes 

sollten Sie die Risikohinweise im jeweiligen Emissionsprospekt genau lesen 

und etwaige Fragen mit Ihrem Bankberater besprechen. 

KnowHow 06/2007

In einer neuen Rubrik zeigt KnowHow 

die Leitzinsen und die Zinsstrukturkurven 

von vier wichtigen Regionen: USA, 

Japan, Euroland und Grossbri tannien. 

Anleger erkennen damit leicht, ob es zu 

Leitzinsänderungen kam, und können Rückschlüsse 

auf die Politik der wichtigen 

➔ Abb. 1: Leitzinsen im Vergleich 

Rendite in % 

2.50% 

2.00% 

1.50% 

1.00% 

0.00% 

Die Prozente im Blick 

Übersicht über Leitzinsen und 

Zinsstrukturkurven 

Notenbanken ziehen. Zuletzt haben die 

Europäische Zentralbank und die Bank of 

England die Zinsschraube angezogen. In 

den USA verharren die Leitzinsen auf 

hohem Niveau. Darüber hinaus sind die 

Zinsstrukturkurven von Japan, Deutschland, 

Grossbritannien und den USA zu sehen. 

Anhand des Kurvenverlaufs erkennen 

in % Start: Januar 2000; Stand: 21.05.2007 

7% 

USA 

Grossbritannien 

6% 

Japan Euroland 

5% 

5.50% 

5.25% 

4% 

3% 

2% 

1% 

0% 

Jan 00 


Jan 01 

Jan 02 

Jan 03 

Jan 04 

Jan 05 

1 Jahr 

5 Jahre 

10 Jahre 

Jan 06 

15 Jahre 

20 Jahre 

Jan 07 

Quelle: Bloomberg L.P. 

Die erste Abbildung zeigt die Entwicklung der Leitzinsen in der Zeit von Januar 2000 bis zum 21.05.2007. 

Es sind die Leitzinsen von vier wichtigen Notenbanken dargestellt: USA, Japan, Euroland und 

Grossbritannien. 

➔ Abb. 3: Zinsstrukturkurve USA 

Rendite in % 

5.00% 

4.95% 

4.90% 

4.85% 

4.80% 

4.75% 

4.70% 

1 Jahr 

5 Jahre 

10 Jahre 

15 Jahre 

20 Jahre 

Stand: 21.05.2007 

30 Jahre 

Laufzeit in Jahren 

Die Renditen am US-Anleihemarkt zeigen teilweise 

einen inversen Verlauf. Die höchsten 

Renditen bringen zurzeit Zinsanlagen mit sechs 

Monaten Laufzeit. 


Stand: 21.05.2007 

30 Jahre 


3.75% 

0.50% 


ZINSÜBERSICHT 

Rendite in % 

4.60% 

4.50% 

4.40% 

4.30% 

4.20% 

4.10% 

4.00% 

3.90% 

1 Jahr 

5 Jahre 

10 Jahre 

15 Jahre 

20 Jahre 

SERVICE 

Anleger, welche Renditen Staatsanleihen mit 

unterschiedlichen Laufzeiten bringen. Durch 

die Zinserhöhungen des letzten Jahres haben 

sich die Kurven tendenziell nach oben 

verschoben. In Grossbritannien zeigt die 

Zinsstrukturkurve einen inversen Verlauf. 

Kurzlaufende Anleihen bringen mehr Rendite 

als Langläufer. 

➔ Abb. 2: Zinsstrukturkurve Deutschl. 

Rendite in % 

5.80% 

5.60% 

5.40% 

5.20% 

5.00% 

4.80% 

4.60% 

4.40% 

1 Jahr 

5 Jahre 

10 Jahre 

15 Jahre 

20 Jahre 

Stand: 21.05.2007 

30 Jahre 


In den vergangenen Monaten sind die Renditen 

europäischer Anleihen deutlich gestiegen. 

Selbst für kurzfristige Anlagen gibt es wieder 

mehr als 4 Prozent. 

➔ Abb. 4: Zinsstrukturkurve Japan ➔ Abb. 5: Zinsstrukturkurve UK 

Obwohl das Ende der Nullzinspolitik in Japan 

verkündet wurde, sind die Renditen an Nippons 

Anleihemarkt so niedrig wie in kaum einer 

anderen Region. 

Stand: 21.05.2007 

30 Jahre 


Die Zinsstrukturkurve zeigt im Vereinigten 

Königreich fast durchweg einen inversen 

Verlauf. Die Renditen kurzfristiger Anlagen 

übersteigen die der Langläufer. 



61

62 AKADEMIE 

Teil 63 

ANPASSUNG VON DERIVATEN 

Das Pharma- und Spezialchemieunternehmen 

Altana hat seinen Pharma-Bereich 

verkauft und die Erlöse 

als Sonderdividende ausgeschüttet. 

Gleichzeitig wurde auch die reguläre 

Dividende gezahlt. Anlass genug, die 

bei Zertifikaten und Warrants nötigen 

Anpassungen in der KnowHow-Akademie 

detailliert nachzuvollziehen. 

Die Aktie des Pharma-Herstellers Altana 

ist seit der grossen Verkettung am dritten 

Freitag im September 2002 im deutschen 

Blue-Chip-Index DAX ® vertreten. Ein 

Status, der dem neuen Spezialchemiehersteller 

Altana nach der Ausschüttung vielleicht 

schon bald abhanden kommen 

wird. Denn Altana hat mit Wirkung zum 

4. Mai 2007 eine rekordverdächtige Son - 

derausschüttung vorgenommen. 

Dividendenausschüttung 

rekordverdächtig 

Einerseits wurde eine „normale“ Dividende 

von 1.30 Euro gezahlt. Dies ist bereits 

eine deutlich höhere Ausschüttung 

als die 1.10 Euro, die es 2006 gab, oder 

die 0.95 Euro im Jahr 2005. Wesentlicher 

ist aber die Sonderdividende von 33.50 

Euro, die am gleichen Tag ausgezahlt 

wurde. Ausgehend vom Schlusskurs der 

Altana-Aktie von 46.56 Euro im Xetra- 

TEIL 63 ALTANA-SONDERDIVIDENDE: DIE ANPASSUNG DERIVATIVER WERTPAPIERE 

Altana-Dividende: 

Die Anpassung 

von Derivaten 

Teil 62 19. Oktober 1987: Crash korrigiert Volatilitätsmodell 

Teil 63 Altana-Sonderdividende: Die Anpassung derivativer Wertpapiere 

Teil 64 Edle Metalle: Warrants auf Gold und Silber 

Handel am Abend des 3. Mai 2007, wurde 

mit dieser Auszahlung also der überwiegende 

Wert des Unternehmens ausgeschüttet. 

Entspechend war damit zu rechnen, 

dass die Marktkapitalisierung der 

Altana-Aktie nach der Ausschüttung sinken 

würde. 

Insgesamt stehen 140.4 Millionen Al - 

tana-Aktien aus (von denen nur knapp 

die Hälfte im Freefloat ist). Diese Aktien 

wiesen bei einem Kurs von 46,56 Euro 

am Donnerstagabend (3. Mai 2007) einen 

Wert von zusammen 46.56 Euro x 

140.4 Mio. = 6.4 Mrd. Euro auf. Am 

Freitag nach der Ausschüttung der 

Sonderdividende schloss die Altana-Aktie 

dagegen mit einem Kurs von 19.80 Euro 

– was, wie wir gleich sehen werden, bereinigt 

einem dramatischen Anstieg entspricht. 

Die Marktkapitalisierung ist damit aber 

auf 19.80 Euro x 140.4 Mio. = 2.8 Mrd. 

Euro gesunken. Ob das für eine weitere 

DAX ®-Mitgliedschaft noch reicht, bleibt 

abzuwarten. Das Gewicht von Altana im 

DAX ® ist mit nur 0.188% bereits mit 

Abstand das geringste – die Nummer 29 

im DAX ® weist mit 0.612% schon mehr 

als das dreifache Gewicht auf. 

Scheinbares Kursminus 

erweist sich als Rekordanstieg 

Inwiefern stellt nun die Kursbewegung 

von 46.56 Euro (Schlusskurs am Donnerstag) 

auf 19.80 Euro (Schlusskurs am 

Freitag) einen Kursanstieg dar? Der Kurs- 

Chart auf der übernächsten Seite zeigt 

diesen Anstieg bereits deutlich, da die bisherige 

Historie der Altana-Aktie nach der 

Dividendenausschüttung von den einschlägigen 

Datendienstleistern bereinigt 

wurde. Dort sehen wir nun eine Historie, 

bei der alle vor der Sonderdividende 

liegenden Kurse um eben diese 33.50 Euro 

angepasst wurden. Entsprechend beträgt 

der Schlusskurs am Donnerstag, 

dem 3. Mai 2007, für Altana nicht mehr 

46.56 Euro, sondern 12.098 Euro. 

Wie aber kommt man auf diese 12.098 

Euro als bereinigten Aktienkurs vor der 

Ausschüttung? 

Hier spielt erstmals der auch für die Anpassung 

von Derivaten wichtige Anpassungsfaktor 

eine Rolle: Dieser wird aus 

den Ausschüttungen und dem Schlusskurs 

der Altana-Aktie vor der Ausschüttung 

gemäss folgender Formel berechnet: 

Anpassungsfaktor = (Schlusskurs – Summe 

aus Sonderdividende u. Standard - 

KnowHow 06/2007

dividende) / (Schlusskurs – Standarddividende) 

entsprechend also: 

Anpassungsfaktor = (46.56 Euro – 34.80 

Euro) / (46.56 Euro – 1.30 Euro) = 

0.259832 

Um diesen Faktor wurden nun in der 

Rückrechnung alle vorherigen Altana- 

Kurse angepasst. So ergibt sich der Kurs 

von 46.56 Euro x 0.259832 = 12.098 

Euro. 

Der Schlusskurs am Freitag bei 19.80 Euro 

stellt also gegenüber dem angepassten 

Schlusskurs von Donnerstag in Höhe von 

12.098 Euro einen für einen DAX ®-Wert 

einmaligen Anstieg von +63.7% innerhalb 

von nur einem Handelstag dar. 

Eine Entwicklung, die für Besitzer von 

Long-Produkten sehr erfreulich und für 

Besitzer von Short-Produkten entsprechend 

unerfreulich verlaufen ist. 

Doch wie kam es zu diesem dramatischen 

Kursanstieg der Altana-Aktie nach dem 

Dividenden-Ereignis? 

Dazu ist es sinnvoll, in der Rückschau zu 

betrachten, wie ein Anleger abgeschnitten 

hätte, der die Aktie am Donnerstag zum 

Schlusskurs gekauft hätte, und wie ein Anleger 

gestellt wäre, der die Aktie am Freitag 

zum Schlusskurs erworben hätte. 

Des Rätsels Lösung: die Steuern 

Beiden Anlegern wäre gemeinsam, dass 

sie am Freitagabend jeweils eine Aktie der 

Altana im Wert von 19.80 Euro besessen 

hätten. Während aber der späte Käufer in 

unserem Beispiel genau diese 19.80 Euro 

für die Aktie gezahlt hätte, hätte der Anleger, 

der am Donnerstagabend eingestiegen 

wäre, noch die zu diesem Zeitpunkt 

geforderten 46.56 Euro zahlen müssen. 

Er hätte dafür aber auch die Sonderdividende 

in Höhe von 33.50 Euro und die 

normale Dividende in Höhe von 1.30 Euro, 

zusammen also 34.80 Euro, erhalten. 

Auf den ersten Blick könnte man annehmen, 

dass der Anleger, der am Donners- 


tag gekauft hatte, das wesentlich bessere 

Geschäft gemacht hat. Er hat für 46.56 

Euro immerhin eine Aktie im Wert von 

19.80 Euro und ausserdem 34.80 Euro 

in bar erhalten. Jedoch berücksichtigt diese 

Betrachtung nicht, dass der Anleger die 

ihm zufliessenden 34.80 Euro Dividende 

der Steuer zu unterwerfen hat. 

Zwar kommt dem Anleger der Halbteilungsgrundsatz 

zugute, dem zufolge er 

nur die Hälfte, also 17.40 Euro, versteuern 

müsste. Aber angesichts eines denkbaren 

Spitzensteuersatzes von 42% in der 

BRD (oder 45% in der Tarifzone IV 

„Reichensteuer“), zu denen ggf. noch die 

Kirchensteuer von 9% und auf jeden Fall 

der Solidaritätszuschlag von 5.5% hinzukommen, 

kommt der Anleger im ungüns - 

tigen Fall auf eine Steuerzahlung von 

45% x (100% + 9% + 5.5%) = 51.525% 

angewandt auf die halbe Dividende, also 

auf eine Steuerzahlung von 8.97 Euro pro 

Aktie. 

Somit sieht das Geschäft des „Donnerstag-Käufers“ 

nach Steuern so aus: Er hat 

für 46.56 Euro eine Aktie im Wert von 

19.80 Euro sowie nur 25.83 Euro in bar 

erhalten. Zusammen also 19.80 Euro + 

25.83 Euro = 45.63 Euro. Der „Freitags- 

Käufer“ hingegen konnte die Aktie mit 

einem deutlichen und dazu noch steuerfreien 

Kursabschlag erwerben. Der Kursanstieg 

über Nacht ist also nicht völlig 

überraschend: Wegen der zu zahlenden 

Steuern war der Einstieg in die Aktie vor 

der Dividendenausschüttung – zumindest 

für Steuerpflichtige – weniger attraktiv 

als der spätere Einstieg nach dem Dividendenabschlag. 

Derivate nach Sonderdividende 

angepasst 

Im Falle dieser besonders grossen Sonderdividende 

ist es augenfällig, dass der Kurs 

der Aktie nach der Ausschüttung wesentlich 

niedriger notieren musste als vor der 

Ausschüttung. Entsprechend müssen 

durch Anpassung ihrer Ausstattungsmerkmale 

auch verbriefte Derivate an die 

neue Realität nach der Ausschüttung angepasst 

werden. 

AKADEMIE 

63

64 AKADEMIE TEIL 63 ALTANA-SONDERDIVIDENDE: DIE ANPASSUNG DERIVATIVER WERTPAPIERE 

Diese Anpassung der verbrieften Derivate 

erfolgt im Prinzip in gleicher Weise wie 

die Anpassung der historischen Kurse der 

Altana-Aktie. Der Neubewertung liegt 

also ebenfalls der oben schon gezeigte 

Anpassungsfaktor zugrunde. Wie auch 

bei der Bestimmung des Anpassungsfaktors 

erfolgt die Anpassung der verbrieften 

Derivate nur für die Sonderdividende. 

Der Abschlag, der auf den Teil der Dividendenzahlung 

entfällt, der reguläre Dividende 

ist – in diesem Fall also die 1.30 

Euro –, wird nicht angepasst. Es handelt 

sich hierbei um den Dividendenstrom, 

der zur Finanzierung des Bonus-Zertifikats 

dient. Details zur Behandlung von 

Dividenden in einem Bonus-Zertifikat 

können Sie ausführlich unserem Bonus- 

Kompass entnehmen, den Sie über unsere 

Internetseite www.goldman-sachs.de 

oder telefonisch unter 0800/67 463 67 

anfordern können. 

Beispiel: Bonus-Zertifikat GS1EWA 

Entsprechend wurde z.B. das Bonus-Zertifikat 

mit der WKN GS1EWA auf Altana 

wie folgt angepasst: Bis einschliesslich 

Donnerstag wies das Bonus-Zertifikat die 

folgenden Ausstattungsmerkmale auf: 

Ratio 1, das heisst, ein Bonus-Zertifikat 

bezog sich auf eine Aktie. Das Absicherungsniveau 

lag bei 35 Euro, das Bonusniveau 

bei 90 Euro. Die Laufzeit dieses 

Zertifikats endet am 15. Juni 2012. Ausgehend 

vom Altana-Kurs bei Laufzeitbe- 

➔ Abb. 1: Altana-Aktie mit gewaltigem Kurssprung 

nach Dividendenzahlung 

in EUR 

25 

22 

19 

16 

13 

10 

02.04.07 

06.04.07 

10.04.07 

14.04.07 

18.04.07 

22.04.07 

26.04.07 

30.04.07 

04.05.07 

08.05.07 

12.05.07 

16.05.07 

20.05.07 

ginn bedeutete dies, dass ein Anleger, falls 

Altana bis Mitte Juni 2012 niemals unter 

35 Euro fallen sollte, am Laufzeit - 

ende eine Auszahlung von mindestens 90 

Euro pro Zertifikat erwarten konnte. Da 

nun der Altana-Kurs durch die Ausschüttung 

der Sonderdividende unter das Absicherungsniveau 

gefallen ist, ist offenbar, 

dass eine Anpassung des Bonus-Zertifikats 

nötig ist, denn eine unterlassene Anpassung 

würde das Bonus-Zertifikat natürlich 

sehr negativ beeinflussen. 

Bei der Anpassung werden nun die fixen 

Ausstattungsmerkmale des Bonus-Zertifikats 

an das geänderte Preisniveau der 

Altana-Aktie angepasst. Dies erfolgt, indem 

das Absicherungsniveau des Bonus- 

Zertifikats mit dem Anpassungsfaktor 

multipliziert wird. Entsprechend sinkt 

dieses von 35 Euro auf 35 Euro x 

0.259832 = 9.09412 Euro. Da der Basiswert 

nur auf zwei Nachkommastellen genau 

festgestellt wird und ein Durchbrechen 

der Barriere erforderlich ist, bedeutet 

der Wert von 9.09412 Euro, dass bei 

einem Kurs von 9.10 Euro die Barriere 

noch intakt bliebe, während sie bei einem 

Kurs von 9.09 Euro bereits verletzt 

wäre. 

Diese Anpassung allein reicht aber noch 

nicht aus, um den Wert des Produkts 

gleich zu halten. Auch das Ratio des Produkts 

muss angepasst werden: Denn statt 

Start: 02.04.2007, Stand: 23.05.2007 

Im Chart wurde die historische Kursentwicklung der Altana-Aktie 

bereits um die Sonderdividende rückwirkend angepasst. Hier wird der 

enorme Anstieg vom 3. auf den 4. Mai um mehr als 60% erkennbar. 


in EUR 

85 

78 

71 

64 

57 

50 

02.04.07 

06.04.07 

10.04.07 

auf eine Aktie im Wert von rund 46 Euro 

bezieht sich das Wertpapier nur noch auf 

eine Aktie im Wert von rund 19 Euro. Das 

heisst, dass ein Anstieg der Aktie um 10% 

vor der Anpassung tendenziell einen viel 

grösseren wertsteigernden Effekt gehabt 

hätte als nach der Anpassung. Hier kann 

der Ausgleich dadurch hergestellt werden, 

dass sich das Bonus-Zertifikat nun auf 

mehr als eine Aktie bezieht – und auch 

hier wird wieder der Anpassungsfaktor 

zur Angleichung herangezogen. 

Das neue Ratio ergibt sich aus dem alten 

Ratio geteilt durch den Anpassungsfaktor. 

Da das alte Ratio 1 beträgt, ergibt sich nun 

1 / 0.259832 = 3.848639. Anstatt auf eine 

Altana-Aktie bezieht sich das Produkt 

also nach der Dividendenanpassung auf 

nahezu vier Altana-Aktien. 

Bonus-Zertifikate werden 

ohne Steuerabzug angepasst 

Auch das Bonusniveau muss angepasst 

werden, denn während ein Anleger bisher 

erst bei einem Kursanstieg der Altana- 

Aktie über 90 Euro hinaus eine Zahlung 

höher als 90 Euro je Zertifikat erhalten 

hätte, werden dem Anleger nun schon bei 

einem Kurs der Altana-Aktie ab 90 Euro 

/ 3.848639 = 23.39 mehr als die 90 Euro 

je Zertifikat zurückgezahlt. 

Gleich geblieben ist damit jedoch die Bonus-Zahlung 

je Zertifikat, denn diese be- 

➔ Abb. 2: Altana-Bonus-Zertifikat (WKN GS1EWA) 

Start: 02.04.2007, Stand: 23.05.2007 

14.04.07 

18.04.07 

22.04.07 

26.04.07 

30.04.07 

04.05.07 

08.05.07 

12.05.07 

16.05.07 

20.05.07 

Bonus-Zertifikate profitierten vom Anstieg der Altana-Aktie. Die Wert - 

steigerung (mehr als 50%) blieb jedoch hinter der Entwicklung der Altana- 

Aktie zurück, was sich u.a. in dem sprunghaften Anstieg der Volatilität und 

dessen negativem Preiseinfluss auf den Down-and-out-Put begründet. 


KnowHow 06/2007

➔ Abb. 3: Altana-Put-Warrant (WKN GS3349) 

in EUR 

0,20 

0,16 

0,12 

0,08 

0,04 

0,00 

02.04.07 

06.04.07 

10.04.07 

14.04.07 

18.04.07 

22.04.07 

26.04.07 

30.04.07 

04.05.07 

08.05.07 

12.05.07 

16.05.07 

20.05.07 

trägt weiterhin 90 Euro, da sich das Zertifikat 

jetzt ja auf 3.848639 Altana-Aktien 

bezieht. Hat also die Altana-Aktie 

bis zur Fälligkeit nicht das angepasste 

Absicherungsniveau verletzt, werden dem 

Anleger wiederum 90 Euro Bonus zu - 

rückbezahlt. Das zeigt, dass durch die 

Anpassung des Zertifikats die wesentlichen 

Merkmale des Produkts unverändert 

geblieben sind und eine Anpassung 

der Anzahl der Zertifikate, die ein Anleger 

hält, daher unterbleiben kann. 

Untersucht man den Anpassungsmechanismus 

genau, so kann man erkennen, 

dass Anlegern in einem Bonus-Zertifikat 

die Sonderdividende ohne einen Steuerabzug 

zugeflossen ist. Entsprechend positiv 

sieht daher auch die Kursentwick - 

lung der Bonus-Zertifikate aus. 

Start: 02.04.2007, Stand: 23.05.2007 

Short-Positionen wie diese Put-Option waren nicht vom Anstieg der 

Altana-Aktie begünstigt und verloren deutlich an Wert. 


Für Put-Warrants 

weniger erfreulich 

Anders natürlich stellte sich die gleiche 

Situation für Anleger dar, die auf fallende 

Kurse der Altana-Aktie gesetzt haben. 

Hier kann als Beispiel die WKN GS3349 

dienen. Vor der Anpassung verbriefte der 

Put-Warrant das Recht, zu einem Basispreis 

von 45 Euro Altana-Aktien zu verkaufen, 

und zwar bei einem Ratio von 

0.1 jeweils eine Aktie je 10 Optionsscheine. 

Der Warrant mit einer Laufzeit 

bis Mitte Juni war damit kurz vor der 

Anpassung knapp aus dem Geld und 

stellte bereits ein recht spekulatives Investment 

dar. 

Bei der Anpassung wurde der Basispreis 

mit dem Anpassungsfaktor multipliziert. 

Daraus ergab sich ein neuer Basispreis 

von 45 Euro x 0.259832 = 11.69244366, 

AKADEMIE 

während das Ratio sich durch das Teilen 

durch den Anpassungsfaktor auf 0.1 / 

0.259832 = 0.384863946 erhöhte. Damit 

notiert der Warrant nun allerdings 

deutlich aus dem Geld und ist aktuell (21. 

Mai 2007) bereits praktisch wertlos. Diese 

Anpassung gemäss Anpassungsfaktor 

folgt dabei der Methode, mit der auch die 

Terminbörse Eurex entsprechende Optionen 

angepasst hat. 

➔ Hinweis 

Die hier erwähnten Produkte sind an 

der EUWAX handelbar. 

In der kommenden KnowHow-Akademie 

holen wir die angekündigte 

Betrachtung von Warrants auf Gold 

und Silber nach, die aus aktuellem 

Anlass verschoben werden musste. 

65

66 STRATEGIE MICHAELA KRÄNZLE BONUS-ZERTIFIKATE: LIQUIDER HANDEL WÄHREND DER LAUFZEIT 

Bonus-Zertifikate 

Preiseinflüsse im Sekundärmarkt 

Michaela Kränzle 

Strukturierte Zertifikate 


London 

Bonus-Zertifikate sind besonders vielseitige 

Anlagevehikel. Investoren nutzen 

die Chance auf einen Bonus bei 

gleichzeitig partieller Absicherung und 

unbegrenztem Gewinnpotenzial vornehmlich 

als Alternative zu Direktinvestitionen 

in Aktien. Goldman Sachs 

bietet in der Schweiz Bonus-Zertifikate 

auf mehr als 80 verschiedene Basiswerte 

an. Dazu können Anleger aus 

Produkten mit Cap und Multi-Barrier- 

Bonus-Zertifikaten wählen. Anleger 

schätzen den liquiden Sekundärmarkt. 

Denn viele positionieren sich bereits 

vor Laufzeitende neu. Doch wie funktioniert 

die Bewertung im Sekundärmarkt, 

und welche Faktoren beeinflussen 

die Kurse von Bonus-Zertifikaten? 

Die Auszahlungsstruktur ist bei Fälligkeit 

klar definiert und für Investoren leicht 

nachvollziehbar. Wird das Absicherungsniveau 

während der Laufzeit nicht unterschritten, 

erhält der Anleger mindestens die 

festgelegte Bonuszahlung. Dieser Betrag 

kann sich noch erhöhen, wenn der Basiswert 

am Laufzeit ende über dem Bonusniveau 

notiert. Unterschreitet der Basiswert 

das Absicherungsniveau, geht der Bonus 

verloren. Die Auszahlung des Bonus-Zertifikats 

richtet sich dann nach der Kurs - 

performance des Basiswerts. 

Allerdings kaufen nur wenige Investoren 

ein Bonus-Zertifikat zum Emissionszeitpunkt 

und halten es bis zur Fälligkeit. Gerade 

wenn – wie zuletzt – die Aktienkurse 

deutlich steigen, macht schon vorher eine 

Neupositionierung Sinn, da die Produkte 

an ihr Bonusniveau heranlaufen und der 

Gewinn in ein Zertifikat mit „frischem“ 

Bonus investiert werden kann. Dabei nutzen 

Anleger die Möglichkeit des Handels 

im Sekundärmarkt. Goldman Sachs stellt 

börsentäglich An- und Verkaufskurse, die 

Anleger unter anderem auf der Homepage 

www.goldman-sachs.de verfolgen können. 

Ein Bonus-Zertifikat ist ein derivatives Finanzinstrument. 

Deshalb ist die Preisstellung 

im Sekundärmarkt nicht trivial und 

führt oft zu Fragen. Ein Bonus-Zertifikat 

besteht aus zwei Finanzderivaten, einem 

Zero-Strike-Call und einem Down-andout-Put. 

Um die Preisbildung eines Bonus- 

Zertifikats zu verstehen, ist es wichtig, das 

Verhalten beider Komponenten zu be - 

leuchten. In dieser Ausgabe konzentrieren 

wir uns auf Bonus-Zertifikate auf Aktien. 

Partizipation am Basiswert: 

der Zero-Strike-Call 

Der Zero-Strike-Call ist eine Kaufoption 

mit einem Basispreis von null. Er entspricht 

daher praktisch einer Aktie ohne Dividendenanspruch, 

die zu einem festen Zeitpunkt 

(der Fälligkeit) geliefert wird, und 

ist somit um die diskontierten (erwarteten) 

Dividenden günstiger als die Aktie selbst. 

Der Preis eines Zero-Strike-Calls ist daher 

umso niedriger, je niedriger der Preis des 

Basiswerts, je höher die erwartete Dividende, 

je niedriger die Zinsen und je länger 

die Laufzeit ist. Da der Preis des Basiswerts 

niemals negativ ist, notiert die Zero-Strike-Option 

immer im Geld und hat 

deshalb ein Delta von nahezu eins, d.h. ein 

Anstieg des Basiswerts um eine Einheit 

führt zu einem Anstieg des Calls um eine 

Deltaeinheit von eins und macht Basiswertbewegungen 

zum bestimmenden Preis - 

einflussfaktor der Option. 

Die zweite wichtige Einflussgrösse ist eine 

Änderung der Dividendenerwartungen. 

Wie bereits erwähnt, unterscheidet sich der 

Zero-Strike-Call von der zugrunde liegenden 

Aktie um die abgezinsten (erwarteten) 

Dividenden. Steigen diese an, so verbilligt 

sich die Option, da ein höherer Zahlungsstrom 

vom Kurs des Basiswerts abdiskontiert 

wird. Im Gegenzug führt eine Senkung 

der Dividendenprognose zu einem Preisanstieg. 

Diese Preisänderungen sind hier 

jedoch isoliert betrachtet, d.h. sie gehen 

von der Annahme aus, dass weitere Faktoren, 

wie z.B. der Basiswert, unverändert 

bleiben (auch als Ceteris-paribus-Betrachtung 

bezeichnet). Oft geht jedoch mit einer 

Veränderung der Dividenenerwartung eine 

Aktienbewegung einher, die den Effekt verstärken, 

ausgleichen oder überlagern kann. 

Gleiches gilt für den Einfluss von Zinsänderungen. 

Unter einer Ceteris-paribus-Betrachtung 

steigt der Wert des Calls bei Zinssteigerungen, 

da der vom Basiswert zu subtrahierende 

Dividendenbetrag stärker abgezinst 

und somit verkleinert wird. Diese 

Sensitivität ist jedoch sehr gering – viel entscheidender 

ist die Implikation einer Zins - 

änderung für die Aktienkursentwicklung. 

Bonus und Barriere kommen 

ins Spiel: der Down-and-out-Put 

Der Down-and-out-Put ist eine sogenannte 

Barriere-Option und zählt zu den exotischen 

Optionen. Er ist der komplexere der 

beiden Bestandteile eines Bonus-Zertifikats. 

Der Down-and-out-Put hat neben dem 

Strike noch eine weitere bedeutende Marke, 

die Barriere. Wird die Barriere vom 

Basiswert unterschritten, so verliert die 

KnowHow 06/2007

➔ Abb. 1: Barriere-Option: Preisverhalten asymmetrisch 

Wert Down-and-out-Put in EUR 

20 

16 

12 

8 

4 

0 

60% 70% 

Da eine Barriere-Option während der Laufzeit ausgeknockt werden kann, ist sie deutlich günstiger als eine vergleichbare Plain-Vanilla-Option. 

Unter der Laufzeit führt das Knock-out-Risiko zu einem asymmetrischen Preisverhalten. 

Option augenblicklich ihren Wert und verfällt. 

Aufgrund dieser Eigenschaft wird die 

Barriere auch als Knock-out-Barriere bezeichnet. 

Sie stellt beim Bonus-Zertifikat 

das Absicherungsniveau dar. Das Vorhandensein 

dieser Knock-out-Schwelle verändert 

das Preisverhalten der Option bei 

Kursänderungen des Basiswerts erheblich. 

Als erstes lässt sich feststellen, dass eine 

Barriere-Option viel günstiger ist als eine 

vergleichbare Plain-Vanilla-Option, da sie 

das Risiko in sich trägt, während der Laufzeit 

zu erlöschen. Dieses Risiko führt zu einer 

asymmetrischen Preisfunktion. In Abbildung 

1 erläutern wir von links nach 

rechts, wie sich dieses exotische Preisverhalten 

begründen lässt. 

Einfluss der Volatilität 

auf die Barriere-Option 

Wer eine herkömmliche Option erwirbt, 

profitiert von einem Ansteigen der impliziten 

(also der in die Option eingepreisten) 

Volatilität und ist im Fachterminus „Vola 

long“. Die Barriere unserer Down-andout-Option 

stellt jedoch auch hier die Welt 

auf den Kopf, zumindest an manchen Orten. 

Abbildung 2 stellt dar, wie sich der Wert 


Barriere 

Im Gegensatz zu einem herkömmlichen 

Plain-Vanilla-Put kann ein Down-and-out- 

Put ein positives Delta haben, d.h. er 

verteuert sich bei Anstiegen des Basiswerts, 

da die Wahrscheinlichkeit einer Barriereverletzung 

abnimmt. 

An diesem Punkt erreicht der Down-and-out-Put seinen höchsten Wert. Hier existiert die 

optimale Balance zwischen innerem Wert und negativem Zeitwert und das Delta springt 

auf ein für Put-Optionen übliches negatives Vorzeichen um. 

Die Option notiert leicht im 

Geld. Der innere Wert liegt 

unter dem Gesamtwert der 

Option, was einen positiven 

Zeitwert impliziert. 

80% 

100% 

120% 

140% 150% 160% 

180% 

Preis des Basiswerts 

Obwohl der Down-and-out-Put kurz vor der Barriere seinen grössten inneren Wert hat, ist der 

Gesamtwert des Puts null. Die Wahrscheinlichkeit einer Barriereverletzung und damit einer 

Wertlosigkeit ist so hoch, dass der innere Wert der Barriere-Option gänzlich durch den 

negativen Zeitwert der Option aufgezehrt wird. Der (hier negative) Zeitwert entspricht der 

Differenz zwischen innerem Wert und dem Gesamtwert der Option. 

Strike 

unserer Barriere-Option bei einem Anstieg 

um 10 Volapunkte (= 10 Prozentpunkte) 

bei unterschiedlichen Basiswertkursen verhält. 

Typischerweise werden Bonus-Zertifi - 

kate am-Geld emittiert (in unserer Abbildung 

zu einem Basiswertkurs von 100%), 

sodass der Anleger, anders als bei Plain-Vanilla-Optionen 

gewohnt, „Vola short“ ist. 

Erhöht sich die Schwankungsbreite der 

Aktie, so wird eine Verletzung der Bar- 

Wert des Down-and-out-Puts: 

Barriere: 70 % 

Strike: 150 % 

Restlaufzeit: 1 Jahr 

Volatilität: 15% 

➔ Abb. 2: Barriere-Option bei Volatilitätsanstieg 

Wert Down-and-out-Put in EUR 

20 

16 

12 

8 

4 

Barriere 

0 

60% 70% 

80% 

Down-and-out-Put im-Geld 

100% 

120% 

Quelle: Eigene Berechnung 

Der Barriere-Put notiert aus dem Geld 

und besitzt ausschliesslich Zeitwert. 

Eine Laufzeitverlängerung würde in 

diesem Bereich den Zeitwert des 

Down-and-out-Puts (wie bei einem 

Plain-Vanilla-Put) erhöhen. 

STRATEGIE 

riere wahrscheinlicher. Dies lässt den Preis 

des Down-and-out-Puts schnell abfallen. 

Man muss jedoch im Auge behalten, an 

welchem Standpunkt man den Einfluss 

der Volaänderung beschreibt. Notiert die 

Option nämlich weit aus dem Geld, so 

kann eine Erhöhung der Volatilität unter 

Umständen zu einem Preisanstieg führen, 

denn die Chance der Option, wieder einen 

inneren Wert zu erlangen, steigt. 

Strike 

140% 150% 

Down-and-out-Put mit Vol = 15% 

Down-and-out-Put mit Vol = 25% 

160% 

Down-and-out-Put aus-dem-Geld 

Erhöht sich die Volatilität des Basiswerts, wird eine Verletzung der Barriere wahrscheinlicher. 

Der Preis des Down-and-out-Puts fällt. Notiert die Option allerdings weit aus dem Geld, kann 

eine höhere Volatilität zu einem Preisanstieg führen. 

180% 

200% 

Quelle: Eigene Berechung 

67

68 SERVICE MARIA SALA EXPERTENRAT 

Experten online 

Unsere Zertifikatespezialistin Maria Sala 

beantwortet gern Ihre Fragen 

Ich bin über den Verlauf meines Call- 

Warrants sehr verwundert. Ich hatte 

auf einen Anstieg des Basiswertes gesetzt 

und, um möglichst viel zu gewinnen, 

einen Warrant mit hohem Hebel 

ausgesucht. Ich lag mit meiner Einschätzung 

richtig, dennoch verlor der 

Call beim Anstieg des Basiswertes an 

Wert. Wie ist dies zu erklären, ein Call 

sollte doch ein „bullishes“ Finanzinstrument 

sein? 

Bei der Preisbildung eines Warrants spielen 

mehrere Einflussgrössen eine Rolle, und es 

ist bei der Auswahl solcher derivativen Finanzinstrumente 

wichtig zu verstehen, wie 

diese auf den Preis wirken und welche 

Kennzahlen von Bedeutung sind. 

Der Irrtum bei der Auswahl dieses Warrants 

liegt an der irreführenden Bezeichnung „Hebel“, 

der sich als Quotient aus Basiswertkurs 

und Warrantpreis (multipliziert mit 

dem Ratio) berechnet. Der Hebel eines Warrants 

sagt somit ledig lich aus, wie viele Optionen 

man für den Preis eines Basiswertes 

kaufen könnte, und gibt, anders als bei den 

Turbo-Produkten, nicht an, wie sich der 

Wert des Warrants im Vergleich zum Basiswert 

entwickelt. 

Maria Sala 

Strukturierte Zertifikate Sales 


Zürich 

Ein hoher Hebel ergibt sich demnach aus 

einem im Vergleich zum Basiswert niedrigen 

Warrantkurs. Ein Warrant hat beispielsweise 

dann einen relativ geringen 

Wert, wenn er weit aus dem Geld notiert 

und nur noch eine geringe Restlaufzeit hat. 

Im Falle eines Calls würde dies bedeuten, 

dass der aktuelle Kurs des Basiswerts, z.B. 

einer Aktie, weit unter dem Strike liegt. Der 

Call hat in diesem Fall keinen intrinsischen 

Wert und nur noch Zeitwert. Sein 

Delta, also das Mass für die absolute Preisänderung 

des Calls im Verhältnis zu Basiswertänderungen, 

ist in diesem Fall nahe 

null, sodass ein Anstieg des Aktienkurses 

den Call nur unmerklich verteuert (Abbildung 

1). 

Um die Hebelwirkung verschiedener Warrants 

zu vergleichen, sollte deshalb besser 

die Kennzahl Omega herangezogen werden. 

Omega ist das Produkt aus Hebel und 

Delta und gibt die prozentuale Preisänderung 

eines Warrants im Vergleich zum Basiswert 

an. Ein Omega von 5 würde bedeuten, 

dass ein Call-Warrant – bei einer 

Erhöhung des Basiswerts um 2% – um 

10% steigen würde (wenn alle weiteren Parameter 

konstant bleiben). Beim oben angesprochenen 

Call ist das Omega aufgrund 

des Deltawertes ebenfalls nahe null und 

lässt infolgedessen den Preisanstieg der Aktie 

für den Kurs des Warrants bedeutungslos 

werden. 

Doch wie kann es zu einem Preisrückgang 

kommen? Neben der Bewegung des Ak- 

KnowHow 06/2007

tienkurses spielt u.a. die Veränderung der 

impliziten Volatilität eine wichtige Rolle. 

Die Masszahl Vega beschreibt in diesem Zusammenhang, 

wie sich der Callpreis zu 

einer Veränderung der impliziten Volatilität 

um einen Prozentpunkt verhält. Volatilität 

ist ein Mass für die Schwankungsintensität 

der Aktie, und die implizite Volatilität ist 

dabei jene, die für die Bepreisung des Warrants 

verwendet wird. 

In unserem Szenario, in dem der Call weit 

aus dem Geld notiert, hat das Vega einen 

relativ zum Delta viel stärkeren Einfluss auf 

das Preisverhalten des Warrants. Der relative 

Einfluss der impliziten Volatilität auf den 

Preis des Calls ist in Abbildung 2 dargestellt 

und zeigt deutlich, dass bei weit aus dem 

Geld notierenden Warrants mit kurzer Laufzeit 

die Volatilität die bestimmende Preiseinflussgrösse 

ist. 

Um das vermeintlich seltsame Verhalten des 

Calls vollends zu erklären, muss noch eine 

Eigenheit der Finanzmärkte betrachtet werden, 

nämlich dass bei fallenden Aktienkursen 

die implizierte Volatilität meist ansteigt 

und bei steigenden Aktienkursen meist fällt. 

Erfährt der Aktienkurs einen Auftrieb, so 

wirkt sich dies isoliert gesehen aufgrund des 

geringen Deltas so gut wie gar nicht auf den 

Wert des Calls aus. Der damit einhergehende 

Abfall der Volatilität vermindert jedoch 

➔ Abb 1: Der Verlauf des Deltas beim Call 

60 

50 

40 

30 

20 

10 

theoretischer Optionsscheinwert 

innerer Wert 

Delta 

0 

50 75 100 125 150 0.0 

Notiert der Call weit aus dem Geld, so ist sein Wert sehr gering und er 

besitzt dementsprechend einen hohen Hebel. Das Delta ist jedoch nahe 

null und lässt den Preis des Calls bei Änderungen des Basiswertes 

unberührt. 


den Callpreis, da der Vega-Effekt hier den 

Delta-Effekt dominiert. 

Der Call bleibt also nach wie vor ein „bullishes“ 

Investment; in dieser Konstellation 

wird allerdings nahezu vollständig auf einen 

Anstieg der Volatilität und nicht des Basiswertes 

gesetzt. 

1.0 

0.8 

0.6 

0.4 

0.2 

Preisänderung des Calls in % 

70% 

60% 

50% 

40% 

30% 

20% 

10% 

SERVICE 

Sollten auch Sie eine Frage haben, wenden 

Sie sich einfach per E-Mail an swisswarrants@gs.com 

oder direkt an unsere telefonische 

Hotline 044-224 10 20 

➔ Abb 2: Prozentualer Einfluss auf den Preis eines Calls bei 

Veränderung der impliziten Volatilität um 1 Prozentpunkt 

Restlaufzeiten 

1.5 Jahre 

1 Jahr 

0.5 Jahre 

0% 

50 € 75 € 100 € 125 € 150 € 

Strike = 100 

Basiswertkurs in € 

Eine Änderung der impiziten Volatilität um einen Prozentpunkt hat einen 

umso grösseren relativen Einfluss auf den Warrantpreis, je weiter die 

Option aus-dem-Geld notiert. In dieser Situation ist es möglich, mit einer 

solchen Option auf einen Anstieg der Volatilität zu setzen. 

69

70 SERVICE 

Anlageklassen im Überblick 

➔ Im Überblick: Anlageklassen ➔ Im Überblick: Anlageklassen 

Index/Name Währung aktueller Kurs Kurs Performance 

(Basiswert) Stand: 17.05.07 29.12.06 seit Jahresbeginn 

Aktien 

Aktienindizes Deutschland 

DAX ® EUR 6’596.92 

TecDAX ® EUR 748.32 

MDAX ® 7’505.35 

13.77% 

858.48 

14.72% 

EUR 10’803.87 9’404.89 14.88% 

Aktienindizes Europa 

EURO STOXX 50 ® EUR 4’119.94 

CECE ® 4’441.03 

Index EUR 2’704.39 2’544.14 

CTX Index EUR 2’587.86 2’331.28 

HTX Index EUR 4’780.69 4’808.23 

PTX Index EUR 1’952.68 1’836.15 

ATX Index EUR 4’717.51 4’463.47 

SMI Index CHF 9’391.03 8’785.74 

FTSE 100 Index GBP 6’568.60 6’220.80 

DJ Turkey Titans 20 USD 546.77 447.81 

RTX Index USD 2’450.65 2’744.34 

Aktienindizes USA 

DJIA Index USD 13’383.84 12’463.15 

Nasdaq-100 Index USD 1’871.79 1’756.90 

S&P 500 Index USD 1’501.19 1’418.30 

Aktienindizes Asien 

Nikkei 225 JPY 17’512.98 17’225.83 

FTSE/Xinhua China 25 HKD 17’083.25 16’603.60 

Kospi 200 Index KRW 204.22 185.39 

TPX – Topix JPY 1’712.55 1’681.07 

Währungen 

EUR / USD USD 1.35 1.32 

EUR / JPY JPY 163.08 156.93 

EUR / GBP GBP 0.68 0.67 

GBP / USD USD 1.98 1.96 

USD / JPY JPY 120.46 119.16 

Volatilitätsindizes 

VSMI ® CHF 12.73 

VDAX ®-NEW 

15.52 

Index EUR 18.17 14.65 

VSTOXX Index EUR 17.67 14.83 

CBOE VIX USD 14.20 12.30 

Anleihen 

BÖRSE ÜBERBLICK IM JUNI 

T-Bonds-Future USD 110.88 111.38 

Euro Bobl Future EUR 107.13 108.82 

Euro Schatz Future EUR 102.93 103.47 

Euro Bund Future EUR 112.94 116.03 

7.79% 

6.30% 

11.01% 

–0.57% 

6.35% 

5.69% 

6.89% 

5.59% 

22.10% 

–10.70% 

7.39% 

6.54% 

5.84% 

1.67% 

2.89% 

10.16% 

1.87% 

2.79% 

3.92% 

1.99% 

0.79% 

1.09% 

21.88% 

24.07% 

19.16% 

15.45% 

–0.45% 

–1.24% 

–0.48% 

–2.26% 

Index/Name Währung aktueller Kurs Kurs Performance 

(Basiswert) Stand: 17.05.07 29.12.06 seit Jahresbeginn 

Rohstoffe 

Rohstoffindizes 

GSCI ® Spot USD 433.65 

GSCI ® Excess Return USD 582.22 

GSCI ® Total Return USD 5’627.64 

GSCI ® Agriculture ER USD 67.20 

GSCI ® Livestock ER USD 371.83 

GSCI ® Industrial Metals ER USD 304.87 

GSCI ® Precious Metals ER USD 106.63 

GSCI ® Energy ER USD 388.44 

GSCI ® Reduced Energy ER USD 466.41 

GSCI ® Light Energy ER USD 380.70 

GSCI ® Ultra-Light Energy ER USD 327.81 

GSCI ® Non-Energy ER USD 267.47 

GSCI ® Petroleum ER USD 764.45 

GSCI ® US Grain ER USD 46.85 

GSCI ® 473.76 

9.25% 

592.74 

1.81% 

5’838.53 

3.75% 

60.98 

–9.26% 

378.69 

1.85% 

357.85 

17.38% 

110.18 

3.33% 

394.17 

1.48% 

475.63 

1.97% 

388.87 

2.15% 

335.30 

2.28% 

274.14 

2.49% 

760.79 

–0.48% 

44.28 

–5.47% 

Crude Oil (WTI) ER USD 777.59 901.73 –13.77% 

Rohstoff-Futures 

Energierohstoffe 

Brent-Rohöl USD 68.11 60.86 

WTI-Rohöl USD 63.17 61.05 

Heizöl US-Cent 189.02 159.79 

Unverbleites Benzin US-Cent 230.16 160.21 

Erdgas USD 7.86 6.30 

Gasöl USD 593.25 516.50 

Agrarrohstoffe 

Baumwolle US-Cent 47.75 56.19 

Chicago-Weizen US-Cent 502.00 501.00 

Kansas-Weizen US-Cent 489.50 509.75 

Kakao USD 1’901.00 1’635.00 

Kakao, London GBP 1’056.00 888.00 

Kaffee US-Cent 107.30 126.20 

Orangensaft US-Cent 168.80 201.25 

Mais US-Cent 371.50 390.25 

Sojabohnen US-Cent 778.00 683.50 

Zucker US-Cent 8.65 11.75 

Vieh 

Lebende Rinder US-Cent 93.13 92.50 

Mageres Schwein US-Cent 74.55 61.70 

Mastrind US-Cent 112.85 99.60 

Edelmetalle 

Gold USD 674.50 638.00 

Silber USD 13.32 12.82 

Industriemetalle 

Aluminium USD 2’844.50 2’838.00 

Blei USD 2’080.50 1’692.50 

Kupfer USD 7’799.00 6’318.00 

Nickel USD 52’350.00 34’025.00 

Zink USD 3’931.50 4’291.00 

Rohstoff-Spot 

Platin USD 1’320.00 1’118.00 

Palladium USD 356.00 323.50 

Gold USD 668.25 632.00 

Silber US-Cent 1’302.00 1’290.00 

Erläuterung 

11.91% 

3.47% 

18.29% 

43.66% 

24.85% 

14.86% 

–15.02% 

0.20% 

–3.97% 

16.27% 

18.92% 

–14.98% 

–16.12% 

–4.80% 

13.83% 

–26.38% 

0.68% 

20.83% 

13.30% 

5.72% 

3.88% 

0.23% 

22.92% 

23.44% 

53.86% 

–8.38% 

18.07% 

10.05% 

5.74% 

0.93% 

Grün unterlegt = beste Performance innerhalb der angegebenen Anlageklasse

Rohstoffindizes im Überblick 

➔ Rohstoffindizes: Terminbörsen, Rollmonate, Gewichte 

Rohstoff Terminbörse Rollmonate Preisnotierung Einbezogen Gewicht Gewicht Aktueller WKN 

seit Subindex 1) Gesamtindex 1) Kurs 1) Open-End- 

Zertifikat 

Aluminium LME JFMAMJJASOND $/Mtons 1991 GS0HH7 

Zink LME JFMAMJJASOND $/Mtons 1991 GS0HH4 

Nickel LME JFMAMJJASOND $/Mtons 1993 GS0HH5 

Blei LME JFMAMJJASOND $/Mtons 1995 GS0HH6 

Kupfer LME JFMAMJJASOND $/Mtons 1989/19952) GS0HH8 

Industriemetalle GS3Y82 

Gold COMEX -F-A-J-A---D $/troy ounce 1978 GS0HH0 

Silber COMEX --M-M-J-S--D $/troy ounce 1973 GS0HH3 

Edelmetalle GS3Y85 

Lebendrind CME -F-A-J-A-O-D $cent/lbs. 1970 GS0HHB 

Mastrind CME J-MAM--ASON- $cent/lbs. 2002 GS0HHC 

Mageres Schwein CME -F-A-JJA-O-D $cent/lbs. 1976 GS0HHD 

Vieh GS3Y83 

Mais CBOT --M-M-J-S--D $cent/bushel 3) 1970 GS0CC6 

Sojabohnen CBOT J-M-M-J---N- $cent/bushel 3) 1970 GS0CC7 

Chicago-Weizen CBOT --M-M-J-S--D $cent/bushel 3) 1970 GS0CC4 

Kansas-Weizen KCBT --M-M-J-S--D $cent/bushel 3) 29.37% 

3.46% 2’849.50 

11.29% 

1.33% 3’921.50 

18.42% 

2.17% 51’525.00 

4.24% 

0.50% 2’085.50 

36.67% 

4.32% 7’782.00 

100.00% 11.78% 354.02 

88.09% 

2.07% 667.20 

11.91% 

0.28% 12.94 

100.00% 

2.35% 107.93 

54.19% 

2.65% 92.80 

12.88% 

0.63% 113.00 

32.92% 

1.61% 74.63 

100.00% 

4.89% 380.32 

28.34% 

3.27% 371.50 

15.68% 

1.81% 791.25 

25.13% 

2.90% 496.00 

1990 8.58% 

0.99% 486.00 GS0HHA 

Kaffee NYBOT --M-M-J-S--D $cent/lbs. 1981 5.55% 

0.64% 109.70 GS0CC1 

Kakao NYBOT --M-M-J-S--D $/Mtons 1984 1.91% 

0.22% 1’900.00 GS0CC8 

Zucker NYBOT --M-M-J--O-- $cent/lbs. 1973 8.49% 

0.98% 

8.68 GS0CC2 

Baumwolle NYBOT --M-M-J----D $cent/lbs. 1977 6.33% 

0.73% 50.10 GS0CC9 

Agrarrohstoffe 100.00% 11.54% 61.29 GS3Y80 

Nicht-Energierohstoffe 30.56% 273.29 GS3Y84 

WTI-Rohöl NYMEX JFMAMJJASOND $/bbl. 1987 48.75% 33.86% 63.45 GS0CCA 

Heizöl NYMEX JFMAMJJASOND $cent/gal. 1983 8.25% 

5.73% 185.30 GS0CCB 

Bleifreies Benzin NYMEX JFMAMJJASOND $cent/gal. 1988 2.29% 

1.59% 223.22 GS0CCD 

Erdgas NYMEX JFMAMJJASOND $/MMBtu. 1994 12.24% 

8.50% 

7.99 GS0CCE 

Brent-Rohöl ICE JFMAMJJASOND $/bbl. 1999 21.19% 14.71% 68.05 GS0CC0 

Gasöl ICE JFMAMJJASOND $/Mtons 1999 7.27% 

5.05% 592.00 GS0CCC 

Energierohstoffe 100.00% 69.44% 389.59 GS3Y81 

Gesamtindex 100.00% 587.40 GS3Y86 

1) Stand: 18. Mai 2007. 2) Ab 1995 LME, davor COMEX. 3) Für die Umrechnung von Volumen in Masse sind Standarddichten definiert. 

➔ Abkürzungen und Einheiten 

LME London Metal Exchange, www.lme.com 

COMEX Commodity Exchange, www.nymex.com 

CME Chicago Mercantile Exchange, www.cme.com 

CBOT Chicago Board of Trade, www.cbot.com 

KCBT Kansas City Board of Trade, www.kcbt.com 

CSCE Coffee, Sugar & Cocoa Exchange, www.nybot.com 

NYCE New York Cotton Exchange, www.nybot.com 

NYMEX New York Mercantile Exchange, www.nymex.com 

ICE IntercontinentalExchange, www.theice.com 

Einheit Bezeichnung Metrische Einheit 

Mtons metrische Tonne 1’000 kg 

troy ounce Feinunze 0.0311034807 kg 

lbs. amerikanische Pfund 0.453592 kg 

bushel 3) Scheffel 35.23907 Liter 

bbl. Barrel 158.98729 Liter 

gal. Gallone 3.785411784 Liter 

mmBtu. Millionen British Thermal Units 1.058 GJoule 


➔ Kakao: Kursentwicklung – Rückblick 

Preis in USD/Mtons Start: 04.09.2003, Stand: 18.05.2007 

2’000 

1’900 

1’800 

1’700 

1’600 

1’500 

1’400 

1’300 

Sep 03 Jan 04 

Jul 04 

Jan 05 

Jul 05 

Jan 06 

Der Kakao-Preis vollzog zuletzt eine kräftige Aufwärtsbewegung. 

Jul 06 

SERVICE 

Jan 07 

Quelle: Bloomberg L.P., Goldman Sachs International 

71

72 SERVICE ROHSTOFFE FORWARDKURVEN 

Vorsicht Kurven! 

Ein Überblick über die Forwardkurven 

ausgewählter Rohstoffe 

Bei Investments in Rohstoffe, wie 

Rohöl, Kupfer oder Weizen, sollten 

Investoren auf die Besonderheiten der 

Terminmärkte achten. Damit Anleger 

die Forwardkurven über längere Zeit - 

räume im Auge behalten können, gibt 

KnowHow regelmässig einen Überblick 

über die Kurvenverläufe wichtiger 

Commodities. 

Im Gegensatz zu Aktien oder Anleihen 

müssen Anleger bei Investments in die meis - 

ten Commodities den Umweg über die Terminbörse 

gehen. Kein Wunder: Die Lage - 

rung von Öl und Gas ist kompliziert, 

Agrargüter sind häufig verderblich. Aus 

diesem Grund beziehen sich Rohstoffzertifikate, 

abgesehen von Edelmetallen, stets 

auf Futureskontrakte. 

Das Problem: Die Laufzeit der Futures ist 

von vornherein begrenzt. Open-End-Zertifikate 

haben dagegen eine unbegrenzte 

Laufzeit. So müssen die Futureskontrakte 

während der Laufzeit regelmässig getauscht 

werden. Bei diesem Anpassungsprozess – 

auch Rollen genannt – können Zusatzerträge 

oder Rollkosten entstehen. Ent- 

Forwardkurven auf 


Das Forwardkurven-Tool ist eines 

der wertvollsten Werkzeuge auf 

unserer Website. Beim Klick auf 

ausgewählte Rohstoffzertifikate 

oder Hebelprodukte können Sie 

sich die Forwardkurve des zugehörigen 

Basiswertes anzeigen lassen. 

Sie finden den jeweiligen Kurvenverlauf 

unter dem Menüpunkt 

„Basiswert“. 

scheidend hierfür ist der Verlauf der 

Forwardkurve. 

Bei einer steigenden Kurve, die auch als 

Contango bezeichnet wird, sind die kurzlaufenden 

Kontrakte billiger als die Futures 

mit längeren Laufzeiten. So kann der Inves - 

tor weniger Anteile des „neuen“ Futures erwerben. 

Er realisiert daher Rollverluste, die 

sich bei Open-End-Zertifikaten in einem 

sinkenden Ratio äussern. Fällt die Forwardkurve 

– hier spricht man von einer Back - 

wardation – kann der Inhaber eines Open- 

End-Zertifikats Rollerträge generieren. 

KnowHow 06/2007

➔ Abb. 1: Energieträger überwiegend im Contango 

indexiert auf Juni 2007 

140% 

130% 

120% 

110% 

100% 

90% 

80% 

70% 

indexiert auf Juli 2007 

115% 

110% 

105% 

100% 

95% 

90% 

➔ Abb. 5: Gemischtes Bild bei Viehprodukten 

indexiert auf Mai 2007 

115% 

110% 

105% 

100% 

95% 

90% 

85% 

Mai 07 


Jun 07 

Jun 07 

Okt 07 

Feb 08 

Jun 08 

Okt 08 

Feb 09 

Jun 09 

Okt 09 

Feb 10 

➔ Abb. 3: Getreidearten im Contango 

Jul 07 

Sep 07 

Nov 07 

Jan 08 

Mär 08 

Mai 08 

Jul 08 

Sep 08 

Aug 07 

Okt 07 

Jan 09 

Mai 09 

Dez 07 

Sep 09 

Feb 08 

Jan 10 

Mai 10 

Apr 08 

Stand: 16.05.2007 

Kansas-Weizen 

Chicago-Weizen 

Mais 

Sojabohnen 

Ganz gleich, ob Mais, Sojabohnen oder Weizen: Am kurzen Ende befinden sich 

die Getreidesorten im Contango. Ein steigender Forwardkurvenverlauf kann 

bei Open-End-Zertifikaten zu Rollverlusten führen. 

Okt 10 

Heizöl 

RBOB Benzin 

Erdgas 

Jun 11 

Feb 12 

Stand: 16.05.2007 

Rohöl (WTI) 

Rohöl (Brent) 

Gasöl 

Die Forwardkurven der Energierohstoffe zeigen „am kurzen Ende“ überwiegend 

einen stei genden Verlauf. Nur RBOB-Benzin notiert deutlich in 

Backwar dation. Die Erdgaskurve ist von saisonalen Effekten geprägt. 

Sep 10 

Stand: 16.05.2007 

Mastrinder 

Lebende Rinder 

Mageres Schwein 

Die Forwardkurven der Viehprodukte unterscheiden sich deutlich. Mastrind 

(momentan noch im Mai-Kontrakt investiert) zeigt am kurzen Ende eine 

Contango-Formation, mageres Schwein eine Backwardation. 

Okt 12 

Dez 10 

Jun 08 

Dez 15 




➔ Abb. 2: Backwardation bei Industriemetallen 

indexiert auf Juni 2007 

110% 

100% 

90% 

80% 

70% 

60% 

50% 

Jun 07 

Okt 07 

Feb 08 

Jun 08 

Okt 08 

Feb 09 

Jun 09 

Feb 10 

Okt 10 

Kupfer 

Aluminium 

Zink 

Blei 

Nickel 

Jun 11 

Stand: 16.05.2007 

Von Aluminium bis Zink fallen sämtliche Forwardkurven der wichtigen fünf 

Industriemetalle. Eine gleichbleibende Backwardation erbringt Rollerträge 

und ist vorteilhaft für Investoren, die auf steigende Preisbewegungen setzen. 

➔ Abb. 4: Weitere Agrargüter 

indexiert auf Juli 2007 

130% 

Orangensaft 

125% 

Kakao 

Zucker 

Baumwolle 

120% 

115% 

110% 

105% 

100% 

95% 

indexiert auf Mai 2007 

130% 

125% 

120% 

115% 

110% 

105% 

Jul 07 

100% 

Jun 07 

Sep 07 

Dez 07 

Nov 07 

Jan 08 

Jun 08 

Mär 08 

Dez 08 

Mai 08 

Jun 09 

Jul 08 

Dez 09 

Sep 08 

Jun 10 

Nov 08 

Jan 09 

Dez 10 

Feb 12 

Aug 12 

Stand: 16.05.2007 

Kakao, Baumwolle und Zucker befinden sich im Contango. Wie bereits in den 

Vormonaten zeigt die Forwardkurve von Orangensaftkonzentrat eine 

Backwardation. 

➔ Abb. 6: Contango bei Edelmetallen 

SERVICE 

Mai 09 

Stand: 16.05.2007 

Gold 

Silber 

Jun 11 Dez 11 

Bei den beiden im Goldman Sachs Commodity Index (GSCI ®) enthaltenen 

Edelmetallen Gold und Silber stellt der Contango den normalen Verlauf der 

Forwardkurve dar. 




73

74 SERVICE TERMINE JUNI 2007 

Aktuelle Daten und Fakten 

vom 01.06.2007 bis 30.06.2007 

➔ Konjunktur-Termine 

06. Juni 2007 

EU EZB Zinsentscheidung 

07. Juni 2007 

CH Arbeitslosenrate 

08. Juni 2007 

DE Handelsbilanz 

15. Juni 2007 

US Industrieproduktion 

18. Juni 2007 

CH Industrieproduktion 

22. Juni 2007 

CH Handelsbilanz 

28. Juni 2007 

US Bruttoinlandsprodukt 

➔ Unternehmen aktuell 

07. Juni 2007 

CH Rätia Energie 

Hauptversammlung 

14. Juni 2007 

CH Airesis 


15. Juni 2007 

CH Metraux Services 


20. Juni 2007 

CH Logitech 


➔ Überblick: Börsentage 

und Anlegermessen 

7. – 9. September 2007 

�IAM Anlegermesse, Düsseldorf 

Finanzielle Allgemeinbildung 

optimieren 

www.iam-online.de 

12. – 13. September 2007 

�5. CAPITALK 

funds & finance in Köln 

www.fundsandfinance.de 

29. September 2007 

�Erfurter Börsentag 2007 

www.boersentag-erfurt.de 

17./18. Oktober 2007 

�Strukturierte Produkte Messe 2007, 

Zürich 

Die SWX Quotematch AG und der 

Schweizerische Verband für 

Strukturierte Produkte SVSP führen 

am 17./18. Oktober 2007 im 

Kongresshaus Zürich gemeinsam 

die erste Schweizer Finanzmesse zu 

strukturierten Produkten durch. 

www.stp-messe.ch 

3. – 4. November 2007 

�PrivateInvest Hannover 2007 

Messe für Vorsorge und 

Vermögensaufbau, gemeinsam 

mit dem 11. Börsentag Hannover 

www.privateinvest-hannover.de 

10. November 2007 

�12. Hamburger Börsentag 

www.boersentag.de 

�Münchener Börsentag 

www.muenchener-boersentag.de 


�5. Kölner Börsentag 

www.koelnerboersentag.de 

20. – 22. November 2007 

�10. EURO FINANCE WEEK 2007 

European Banking & Insurance Fair 

(Fachmesse), Frankfurt/Main 


�Frankfurter Börsentag 

www.frankfurter-boersentag.de 

8. März 2008 

�Berliner Börsentag 

www.berliner-boersentag.de 

Stand: 04.06.07 

KnowHow 06/2007

INTERNET 

Kurse und Informationen über alle Goldman 

Sachs Warrants können Sie online auf unserer 

Website abrufen. Darüber hinaus sind allgemeine 

Informationen über Warrants nachlesbar. 


TELEFON 

044-224 11 44 

TELEFAX 

044-224 10 20 

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swisswarrants@gs.com 

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Auf diesen Seiten finden Sie eine Übersicht 

über alle von Goldman Sachs emittierten 

Warrants. Die Kurse einzelner Goldman Sachs 

Warrants können Sie im Format 

CH[Valor]=GSIL abfragen. 

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GSWARRANTS 


GOLDMAN SACHS KNOWHOW KONTAKT, AUSBLICK, IMPRESSUM 

TITEL 

Herausgeberin: 

Goldman Sachs Bank AG, Zürich 

Anschrift: 

Münsterhof 4 

Postfach 

CH-8022 Zürich 

Telefon: 044-224 11 44 

Telefax: 044-224 10 20 

E-Mail: swisswarrants@gs.com 

Redaktion: 

Christian Reuss 

Konzeption und Layout: 

addc, Hilden; E-Mail: ad@addc.de 

FINALE 

Höchststände einfrieren Mit Highscore-Zertifikaten sichern Anleger 

erreichte Kurse frühzeitig. Gerade aktuell könnten diese Produkte 

Sinn machen. Denn spätere Kursverluste des Basiswertes können 

keinen Schaden mehr anrichten. KnowHow stellt diese Produkte vor 

und zeigt, welche Komponenten sich hinter dieser ausgefeilten Struktur 

verbergen. 

SERIE: KÖPFE DER FINANZMARKTTHEORIE 

Finanztheoretiker In unserer Serie zu den „Köpfen der Finanzmarkttheorie“ 

stellen wir Ihnen Louis Bachelier, den Begründer und tragischen 

Helden der Finanzmathematik, vor. Mit seinen visionären 

Erkenntnissen und seiner Arbeit „Théorie de la Spéculation“ legte er 

Konzepte vor, die heute zum Standardrepertoire der Finanzmathematik 

zählen. Bachelier starb 1946. Sein Genie wurde jedoch erst in den 

späten 60er Jahren entdeckt. 

INTERNET 

Homepage Jetzt wird’s persönlich: KnowHow zeigt Ihnen, wie Sie 

unserer Homepage Ihren ganz eigenen Charakter geben können. Stellen 

Sie gewünschte Charts und Kursinformationen ein und greifen Sie 

jederzeit auf Ihre Watchlist und Musterdepots zu. Personalisiert erhalten 

Sie schneller Zugriff auf für Sie wichtige Informationen und 

sind bei Investitionsentscheidungen bestens unterrichtet. 

IMPRESSUM 

Technische Gesamtherstellung: 

Druckerei Hassmüller GmbH & Co.KG Graphische Betriebe, 

Frankfurt am Main 

E-Mail: service@hassmueller.de 

Erscheinungsweise: monatlich. Die Goldman Sachs KnowHow 

kann kostenlos bei der Herausgeberin bezogen werden. 

Datenquellen: Bloomberg L.P., Goldman, Sachs & Co. oHG, 

Reuters 

Fotos: Corbis, Creatas, Crocodile, Getty Images, 

iStockphoto.com, PhotoDisc, www.aboutpixel.de, 

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Alle Rechte vorbehalten, Nachdruck nur nach schriftlicher 

Genehmigung der Herausgeberin. 

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Telefon: 044-224 11 44, Telefax: 044-224 10 20, E-Mail: swisswarrants@gs.com

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