Vortrag Jens Tolckmitt, Hauptgeschäftsführer des vdp

Der Pfandbrief – Qualitätsbenchmark 

am Covered Bond Markt 

Jens Tolckmitt 

Hauptgeschäftsführer 

Verband deutscher Pfandbriefbanken, Berlin 

Pfandbrieffrühstück 

Juni 2011

1. Pfandbriefmarkt 2010/2011 

2. Qualität des Pfandbriefs 

3. Regulatorische Herausforderungen 

Der Pfandbrief – Qualitätsbenchmark am Covered Bond Markt 2


Darlehenszusagen und Darlehensbestand 2010 

Darlehenszusagen Darlehensbestand 

2010 2009 2010 2009 

Mrd. EUR Mrd. EUR ∆ in % Mrd. EUR Mrd. EUR ∆ in % 

Immobilienfinanzierung 76.840 65.366 17,6 596.873 627.645 -4,9 

davon 

Wohnimmobilienfinanzierung 33.061 27.917 18,4 292.32 310.861 -6,0 

Gewerbeimmobilienfinanzierung 43.779 37.449 16,9 304.533 316.784 -3,9 

Staatsfinanzierung 52.757 56.229 -6,2 649.298 718.356 -9,6 

Schiffsfinanzierung 10.427 16.015 -34,9 79.698 77.184 3,3 

Flugzeugfinanzierung 2.257 2.469 -8,6 29.941 29.765 0,6 

insgesamt 142.281 140.079 1,6 1.355.810 1.452.950 -6,7 

• Trendwende bei Neuzusagen 

• Wachstum getragen von Immobilienfinanzierungsgeschäft 



vdp-Banken sind bedeutende Anbieter auf ihren Märkten 

► Immobilienfinanzierung in Deutschland 2010 

• 32 % (436 Mrd. Euro) von 1.348 Mrd. Euro insgesamt, 

davon 

155 Mrd. Euro (63 %) gewerbliche Darlehen von 

insgesamt 246 Mrd. Euro 

Eigenheimdarlehen in Höhe von 281 Mrd. Euro 

oder 26 % des Gesamtbestandes von 1.102 Mrd. Euro 

► Darlehen an inländische öffentliche Hände 2010 

• 158 Mrd. Euro (38 %) von 418 Mrd. Euro Gesamtvolumen 

Quellen: vdp, Deutsche Bundesbank 


1200 

1000 

800 

600 

400 

200 

0 


Umlauf Pfandbriefe 1990 – Q1 2011 (Mrd. €) 

250 

295 

400 

537 

119 130 164 195 227 247 261 250 228 227 228 232 

Der Pfandbrief – Qualitätsbenchmark am Covered Bond Markt 

706 

859 827 

760 

721 

579 

412 398 

1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 Mrz 2011 

Quellen: Deutsche Bundesbank, vdp 

Hypothekenpfandbrief inkl. Schiffspfandbrief Öffentlicher Pfandbrief 

• Anhaltende Konsolidierung bei Öffentlichen Pfandbriefen 

• Stabile Entwicklung bei Hypothekenpfandbriefen 

640 

630 

5

1. Pfandbriefmarkt 2011 

22,0 

20,0 

18,0 

16,0 

14,0 

12,0 

10,0 

8,0 

6,0 

4,0 

2,0 

0,0 

Pfandbriefabsatz Jan 2008 – Mai 2011 (Mrd. €) 

Jan. 

08 

Quellen: Deutsche Bundesbank, HVB, vdp 

*) Erhebung vdp 

Insolvenz 

Lehman 

Brothers 

Ankündigung EZB 

Covered Bond 

Ankaufprogramm 

Feb Mrz Apr Mai Jun. Jul. Aug Sep Okt. Nov Dez Jan. Feb Mrz Apr Mai Jun. Jul. Aug Sep Okt. Nov Dez Jan. Feb Mrz Apr Mai Jun. Jul. Aug Sep Okt. Nov Dez Jan. Feb Mar Apr Mai 

. 08 . 08 . 08 . 08 08 08 . 08 . 08 08 . 08 . 08 09 . 09 . 09 . 09 . 09 09 09 . 09 . 09 09 . 09 . 09 10 . 10 . 10 . 10 . 10 10 10 . 10 . 10 10 . 10 . 10 11 . 11 .11 . 11 . 11 

Jumbo-(Inhaber-)Pfandbriefe 2,9 4,5 2,3 6,0 3,5 2,4 2,7 3,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 2,0 1,3 1,0 4,0 2,7 2,1 1,3 2,5 2,5 0,0 0,0 2,5 3,5 2,0 1,0 0,0 4,4 0,5 0,6 1,1 1,0 0,4 0,0 7,9 1,4 3,0 1,5 5,0 

Inhaber-Pfandbriefe 8,0 5,5 3,7 8,2 8,8 11,6 7,2 5,1 12,4 8,5 8,0 7,5 3,4 4,9 4,9 4,9 5,2 9,0 7,9 4,5 4,0 3,0 3,9 3,2 3,4 2,6 4,8 3,5 4,9 7,9 9,7 1,7 4,3 4,0 1,9 2,2 3,4 4,8 2,4 1,3 3,1 

Namenspfandbriefe 1,7 1,9 1,9 3,4 1,2 7,0 1,8 3,5 1,4 3,4 2,4 1,6 3,9 2,9 4,1 4,8 3,4 3,0 2,4 1,4 2,3 1,1 1,2 1,8 1,4 2,4 1,1 1,6 1,0 1,6 1,2 0,7 2,0 1,1 1,2 1,9 2,3 1,1 0,7 0,8 0,4 

• Pfandbrief stellt Krisenfestigkeit unter Beweis 

• In volatilen Zeiten bieten Pfandbriefe verlässlich Zugang zu Liquidität 

und Anlegern einen kontinuierliches Angebot an Investmentgelegenheiten 

Der Pfandbrief – Qualitätsbenchmark am Covered Bond Markt 6 

*) 

*)

1. Pfandbriefmarkt 2011 

1200 

1000 

800 

600 

400 

200 


0 

Jan 94 

Umlauf nach Pfandbriefformaten 

Jan 95 

Quelle: UniCredit Research 

Jan 96 

Jan 97 

Jan 98 

Jan 99 

Umlauf Namenspapiere (Mrd EUR) 

Umlauf traditionelle Pfandbriefe (Mrd EUR) 

Umlauf Jumbo Pfandbriefe (Mrd EUR) 

Jan 00 

Jan 01 

Jan 02 

• Marktanteil der Namenspapiere von etwa 25 auf 41% gestiegen 

• Jumbo Pfandbrief-Marktanteil von etwa 35 auf aktuell 27% gesunken 

Jan 03 

Jan 04 

Jan 05 

Jan 06 

Jan 07 

Jan 08 

Jan 09 

Jan 10 

Jan 11 

7


Swap Spreads senior unsecured vs. covered vs. Pfandbrief (bp)* 

300 

275 

250 

225 

200 

175 

150 

125 

100 

Quelle: Commerzbank Research 

-25 

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 

Vorteil von Pfandbriefen gegenüber ungedeckter Refinanzierung weiter erheblich 


75 

50 

25 

0 

(bp 

iBoxx senior financials iBoxx all covered bonds iBoxx German Pfandbriefe 

(* der Vergleich wird durch unterschiedliche Durationen individueller Indizes verzerrt) 

8


Pfandbriefe und Covered Bond Swap Spreads (bp) 

550 

450 

350 

250 

150 

50 

-50 

Jun. 07 

Sep. 07 

Quelle: LBBW, iBoxx 

Pfandbriefe bleiben Premium-Produkt und Benchmark des Covered Bond-Marktes 

• Covered Bond Spread-Universum hat sich 2010 stark ausdifferenziert 

• Pfandbrief-Spreads von volatilen Staatsschuldmärkten nicht betroffen 


Dez. 07 

Mrz. 08 

Jun. 08 

Sep. 08 

Dez. 08 

Mrz. 09 

Jun. 09 

Gesamtmarkt France Covered Legal Hypothekenpfandbriefe 

Oeffentliche Pfandbriefe Portugal Covered Spain Covered Single 

Sweden Covered 

Sep. 09 

Dez. 09 

Mrz. 10 

Jun. 10 

Sep. 10 

Dez. 10 

Mrz. 11 

Jun. 11 

9


Spread-Entwicklung ausgesuchter Covered Bond Märkte 

versus Regierungsanleihen (bp) 

Quelle: iBoxx 



Ausblick 2011 

� Neuemissionen: 

• Erfreuliches Aktivitätsniveau: Absatz in den ersten fünf Monaten 39 Mrd. 

Euro (+9 % z. VJ), darunter knapp 19 Mrd. Euro Jumbo-Pfandbriefe 

• Insgesamt leichter Anstieg auf 89 Mrd. € Gesamtabsatz erwartet 

Darunter stabiler Absatz von 42 Mrd. € Hypothekenpfandbriefen 

Anstieg des Absatzes Öffentlicher Pfandbriefe auf 44 Mrd. € erwartet 

Schiffspfandbriefe stabiler Absatz von 3 Mrd. € erwartet 

Etwa 22 Mrd. € Jumbo Pfandbrief-Absatz erwartet 

� Umlauf: 

• Weiterer Rückgang bis Jahresende wg. anhaltender Konsolidierung 

Öffentlicher Pfandbriefe (hohe Fälligkeiten ohne Anschlussfinanzierung) 

• Bodenbildung erwartet 

� Spreads: 

• Auf Sicht keine Ausweitung 

• Spreaddifferenzierung – auch am Pfandbriefmarkt – hat Bestand 

• Pfandbrief bleibt die Benchmark unter den Covered Bonds 



2. Pfandbriefqualität 




PfandBG-Novelle November 2010 

� Präzisierung des Rechtsstatus der Deckungsmassen 

• Pfandbriefbank mit beschränkter Geschäftstätigkeit 

• Deckungsmassen = insolvenzfreies Vermögen 

� Stärkung der Rechtsposition des Sachwalters 

• Sachwalter handelt für solvente Teilbank (Pfandbriefbank mit 

beschränkter Geschäftstätigkeit) mit eigener Pfandbrieflizenz 

• Rechtliche Voraussetzungen für Zugang des Sachwalters 

zu EZB-Liquidität geschaffen 

• Sachwalter darf Pfandbriefe begeben 

� Erleichterte Sachwalter-Ernennung 

• Nicht nur im Insolvenzfall, sondern auch, wenn „für Übertragung von 

Deckungsmassen dienlich“ 

� Veröffentlichungsfristen für die § 28-Meldungen: Ein Monat 

bzw. zwei Monate für das Schlussquartal 

Änderungen des Rechtsrahmens bringen weitere Verbesserung der Pfandbriefqualität 


13


Einheitliche Transparenzmeldungen gemäß § 28 PfandBG 

auf www.pfandbrief.de 

Um die Analyse und Vergleichbarkeit der Deckungsmassen zu erleichtern 

veröffentlicht der vdp die § 28-Meldungen aller vdp-Mitgliedsinstitute seit 

September 2010 auf www.pfandbrief.de 

� Alle Daten an einer Stelle - institutsspezifisch und aggregiert 

� Vergleichbarkeit durch gemeinsames Datenverständnis 

und einheitliche Darstellung 

� Daten im pdf-, xls- und csv-Format 

� Historie beginnend mit dem vierten Quartal 2009 

� Breite Akzeptanz: 30.000 Aufrufe in den ersten sechs Monaten 

� NEU: E-Mail-Benachrichtigung bei Veröffentlichung neuer Daten 

Pfandbrief bleibt führend in Sachen Transparenz 


14


Publication according to section 28 para. 1 nos. 1 and 3 Pfandbrief Act 

Pfandbriefe outstanding and their cover | Q2 2010 (vdp member banks) 

Outstanding to tal 


Q2 2010 Q2 2009 Q2 2010 Q2 2009 Q2 2010 Q2 2009 

Mortgage Pfandbriefe (€ mn.) 211.503,2 209.716,1 227.301,1 221.261,8 222.002,4 224.790,9 

of which derivatives 

(€ mn.) 

183,2 0,8 459,2 100,5 145,2 - 

Cover Pool (€ mn.) 267.796,0 248.904,6 290.010,2 265.863,6 276.224,4 263.570,1 

of which derivatives (€ mn.) 35,0 - 569,0 622,1 - 54,0 

Over-Collateralisation (OC) (€ mn.) 56.292,8 39.188,5 62.709,1 44.601,8 54.222,0 38.779,2 

OC in % of Pfandbriefe outstanding 26,6 18,7 27,6 20,2 24,4 17,3 


Q2 2010 Q2 2009 Q2 2010 Q2 2009 Q2 2010 Q2 2009 

Public Pfandbriefe (€ mn.) 428.039,3 499.977,7 464.072,3 527.227,5 425.823,4 503.822,0 


(€ mn.) 

- - 170,8 220,8 0,7 - 

Cover Pool (€ mn.) 497.625,0 555.263,2 541.748,7 589.095,8 492.200,2 557.118,6 

of which derivatives (€ mn.) 11,1 15,6 864,4 485,9 18,4 26,9 

Over-Collateralisation (OC) (€ mn.) 69.585,7 55.285,5 77.676,4 61.868,3 66.376,8 53.296,6 



Q2 2010 Q2 2009 Q2 2010 Q2 2009 Q2 2010 Q2 2009 

Ship Pfandbriefe (€ mn.) 8.325,8 8.114,9 8.688,7 8.436,3 8.798,7 8.669,6 


(€ mn.) 

233,3 - 240,6 29,6 232,3 29,0 

Cover Pool (€ mn.) 10.667,0 10.374,3 11.137,1 10.701,5 10.435,5 9.608,0 

of which derivatives (€ mn.) - 78,2 3,3 107,3 4,1 110,0 

Over-Collateralisation (OC) (€ mn.) 2.341,2 2.259,4 2.448,4 2.265,2 1.636,8 938,4 



vdp Transparenz-Initiative auf 

www.pfandbrief.de/statistik 

nominal value net present value risk-adjusted net present value 


nominal value 

net present value risk-adjusted net present value 


Q2 2010 Q2 2009 Q2 2010 Q2 2009 Q2 2010 Q2 2009 

Aircraft Pfandbriefe (€ mn.) - - - - - - 

15


Geplante Anpassung der Mindeststandards 

für Jumbo-Pfandbriefe 

� vorgesehene Änderungen 

• Verpflichtung der Syndikatsbanken zur Quotierung innerhalb 

festgelegter bid-ask-Spreads entfällt 

• Banken müssen Investoren auf Anfrage Geld-Briefkurse stellen 

• Verpflichtung der Syndikatsbanken zur Teilnahme an der vdp-Initiative 

in Übernahmeverträge aufzunehmen 

► Zeitplan 

• Inkrafttreten im zeitlichen Zusammenhang mit dem Start 

der börsentäglichen Veröffentlichung von Jumbo-Pfandbrief 

spreads im Spätsommer des Jahres 

Pfandbrief als erstes Mitglied der Covered Bond Familie vor 

Einführung einer Nachfolgeregelung für Market Making 


16


vdp-Initiative Sekundärmarkttransparenz 

� Ziel und Inhalte 

• Stärkung der Preistransparenz durch Veröffentlichung 

von Durchschnitts-Spreads 

• Im Sekundärmarkt aktive Banken melden Spread-Daten für 

Jumbo-Pfandbriefe mit einer Restlaufzeit von mindestens 24 Monaten 

• Investoren sollen auf vdp-Webseite überblicksartig Spread- 

informationen ausstehender Jumbo-Pfandbriefe finden 

• Testphase seit Anfang März 

► Zeitplan 

• Beginn börsentäglicher Veröffentlichung der Spreads nach erfolgreichem 

Abschluss der Testphase im Spätsommer des Jahres vorgesehen 

Erhöhung der Preistransparenz am Sekundärmarkt 


17


Deckungswerte Hypothekenpfandbriefe 

regionale Struktur (März 2011) 

Deutschland 77,6 % 

Quelle: § 28-Meldungen der vdp Institute 



Großbritannien 4,3 % 

Frankreich 3,4 % 

USA 2,9 % 

Niederlande 2,0 % 

Spanien 1,6 % 

Italien 1,3 % 

Schweden 1,2 % 

Schweiz 1,2 % 

Polen 1,1% 

andere 3,2 % 

Hypothekendeckungswerte 

251 Mrd. € 

davon Ausland 56 Mrd. € 

• Dominanz inländischer Deckungswerte 

• Beleihungsgrenze von 60 % des Beleihungswertes gilt auch für Auslandsdarlehen 

18


Deckungswerte für Hypothekenpfandbriefe 

nach Objektart (März 2011) 

Wohn- 

immobilien 

122 Mrd. € 

(49 %) 



davon im 

Ausland 

4 Mrd. € (1,6 %) 

davon im 

Ausland 

52 Mrd. € 

(21 %) 

Gewerbeimmobilien 

129 Mrd. € 

(51 %) 

Hypothekendeckungswerte 

251 Mrd. € 

davon Gewerbe 129 Mrd. € 

davon Wohnen 122 Mrd. € 

Ausgewogene Anteile von Wohn- und Gewerbeimmobilienfinanzierungen 

• Dominanz inländischer Deckungswerte 

• Auslandsanteil bei gewerblich genutzten Immobilien deutlich höher 

19

Hauspreise (2000 = 100) 


Haus- und Eigentumswohnungspreise – ausgewählte Länder 

(2000 = 100) 

260 

240 

220 

200 

180 

160 

140 

120 

100 

80 

2000 

2001 

2002 

Quellen: vdpResearch, nationale Statistiken, BIS 

2003 

2004 

Der Pfandbrief – Qualitätsbenchmark am Covered Bond Markt 20 

2005 

2006 

France 

Netherlands 

2007 

2008 

2009 

Ireland 

2010 

Australia 

Spain 

UK 

USA 

Germany


Deckungsmassen Öffentliche Pfandbriefe 

Regionale Struktur (März 2011) 

Deutschland 79 % 




Österreich 4,2 % 

Spanien 3,2 % 

Italien 3,1 % 

Schweiz 1,5 % 

Frankreich 1,4 % 

Belgien 1 % 

USA 0,8 % 

Portugal 0,8 % 

Griechenland 0,4 % 

andere 3,8 % 

darunter 

Irland 0,04 % 

Öffentliche Deckungswerte 

450 Mrd. € 

davon Ausland 94 Mrd. € 

• Geringer Auslandsanteil; Griechenland, Portugal und Irland machen zusammen 

5,8 Mrd. Euro oder 1,2 % der Deckungsmasse aus 

• Regionale Gebietskörperschaften: 167 Mrd. Euro 

• Lokale Gebietskörperschaften: 79 Mrd. Euro 

• Sonstige: 162 Mrd. Euro, davon 140 Mrd. Euro öffentlich-rechtliche Kreditinstitute 

21


Ratingübersicht 

Emittent Emittenten-Rating Öffentliche Pfandbriefe Hypothekenpfandbriefe 


Fitch Moody's S&P Fitch Moody's S&P Fitch Moody's S&P 

Aareal A- - - AAA - - AAA - - 

Apo-Bank A+ A2 A+ - - - - - AAA 

BayernLB A+ A1 - AAA Aaa - AAA Aaa - 

Berlin Hyp AA- - - AAA Aaa - AA+ Aa1 - 

Bremer Landesbank A Aa2 - - - - - - - 

Corealcredit Bank BBB- - - AAA - - AA- - - 

DG Hyp - - A - - AAA - - AAA 

Deka Bank - Aa2 A - Aaa AAA - - - 

Deutsche Pfandbriefbank A- A3 BBB AAA Aaa AA+ AA+ Aa1 AA+ 

Deutsche Bank AA- Aa3 A+ - - - - Aaa AAA 

Deutsche Hypothekenbank - A1 - - Aaa - - Aaa - 

DKB - - - - Aaa - - Aaa - 

DVB - A1 A - - - - - - 

Deutsche Schiffsbank - A2 - - - - - - - 

Dexia Kommunalbank - - - - - AAA - - - 

Düsseldorfer Hypothekenbank BBB- - - AAA - - - - - 

Eurohypo A- A3 A- AAA Aaa AAA AAA Aaa AAA 

Haspa - - - - - - - Aaa - 

Helaba A+ Aa2 A AAA Aaa AAA AAA - - 

HSH A- A3 - - Aaa - - Aaa - 

HVB/Unicredit A+ A1 A AAA Aaa AAA AAA Aa1 - 

Kreissparkasse Köln A+ Aa2 - - - - - Aaa - 

Landesbank Berlin AA- A1 - AAA Aaa - - Aaa - 

LBBW A+ Aa2 - AAA Aaa - - Aaa - 

M.M. Warburg Hyp - - - - - - - - - 

Münchener Hypothekenbank - A1 - - Aaa - - Aaa - 

Nord/LB A Aa2 - - Aaa - - Aaa - 

Deutsche Postbank A+ A1 A AAA Aaa AAA AAA Aaa AAA 

SaarLB A A1 - 

SEB - Baa1 A- - Aa1 - - Aa1 - 

Sparkasse KölnBonn - A1 - - Aaa - - Aaa - 

Valovis Bank - - - - - - - - - 

Westdeutsche ImmobilienBank - - BBB+ - - AAA - - AAA 

WestLB A- A3 - - Aaa - - - - 

WL Bank A+ - A+ - - AAA - - AAA 

Wüstenrot Pfandbriefbank BBB+ - BBB+ AAA - - AAA - - 

22


2. Qualität des Pfandbriefs 




Pfandbriefe als Refinanzierungsinstrument profitieren 

grundsätzlich von neuer Regulierung 

� Krisenfestigkeit unter Beweis gestellt, Emissionen zu 

wettbewerbsfähigen Konditionen jederzeit möglich 

� Vorteile der Pfandbriefrefinanzierung in neuer Regulierung anerkannt 

• Vorzugsbehandlung in Basel III (LCR, NSFR) 

Vorzugsgewichtung des Pfandbriefs in Europa (CRD) 

Pfandbriefe als Teil des Liquiditätspuffers von Banken 

Pfandbrief erleichtert Erfüllung der langfristigen Liquiditätsanforderungen 

• Vorzugsbehandlung in Solvency II (Versicherungen) 

• Expliziter Ausschluss von “Bail-In”-Regulierung 



Pfandbriefrefinanzierung mittelbar durch Massierung 

der Regulierungsinitiativen vor Herausforderungen 

� Senior Unsecured Refinanzierung erschwert: 

• Bail-In Diskussion 

• Solvency II 

� Geplante Reform der Einlagensicherung erschwert Einwerbung 

von Einlagen 

• Schutz der Einlagen von Unternehmen im weiteren Sinne (keine 

Kapitalsammelstellen) soll ebenso wie der von Retail-Einlegern 

gedeckelt werden 

• Markt für Retail-Einlagen weitgehend verteilt 

� Aktivgeschäft durch neues regulatorisches Umfeld unter Druck: 

• Leverage Ratio gefährdet Staatsfinanzierung und Teile 

der Immobilienfinanzierung 



Fazit 

� Behandlung des Pfandbriefs in Regulierungsvorhaben grundsätzlich 

angemessen und positiv 

� besondere Qualität des Pfandbriefs wird berücksichtigt 

� Herausforderungen für den Pfandbrief: 

• Drohende Doppelbelastung bei Liquiditätsvorhaltung 

• Leverage Ratio 

� Unsecured- und Einlagenrefinanzierung erschwert, aber unverzichtbar 

Pfandbriefbanken überprüfen – ebenso wie die gesamte 

Kreditwirtschaft – ihre Refinanzierungsstrategien 

Pfandbriefe sind dabei eine besonders wichtige Option 


“Pfandbriefe are a prime example of finance 

at the service of people's well-being.“ 

Jean-Claude Trichet, Präsident der Europäischen 

Zentralbank, Frankfurt/Main, 2. Mai 2011 


Mitgliedsinstitute des Verbandes deutscher Pfandbriefbanken 


28

Vortrag Jens Tolckmitt, Hauptgeschäftsführer des vdp

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