Fact Book Pfandbrief - Verband deutscher Pfandbriefbanken

Der Pfandbrief 2013 | 2014
Fakten und Daten zu Europas führendem Covered Bond

Mitgliedsinstitute des vdp

Der Verband deutscher Pfandbriefbanken e.V. (vdp) vertritt gegenwärtig
38 Mitglieder. Als Repräsentant seiner Mitgliedsinstitute nimmt der vdp die
Interessen der Pfandbrief banken gegenüber nationalen und europäischen
Entscheidungsgremien sowie gegenüber einer breiteren Fach öffentlichkeit
wahr. Als Spitzen organi sation der deutschen Pfandbriefbanken unterstützt
der vdp seine Mitglieder außerdem mit hoch spezialisierten Geschäftslösungen.
Das Know-how des vdp ist auf die spezifischen Anforderungen der Pfandbriefemittenten
– den Pfandbrief und das deckungsfähige Kredit geschäft –
zugeschnitten. Der vdp fördert die wirtschaftlichen Belange der Mitgliedsinstitute
durch gezielte Lobbyaktivität in der Kapitalmarkt- und Steuerpolitik
sowie in allen politischen Bereichen, die für das Pfandbriefgeschäft relevant
sind. Er betreut seine Mitgliedsinstitute zudem in re gulatorischen Fragestellungen
und vertritt diese gegenüber den nationalen Aufsichtsbehörden. Im
Rahmen der Group Governance werden in den Verbandsgremien Informationen
und Erfahrungen aus den Mitgliedsinstituten ausgetauscht, aufbereitet
und zu Marktstandards entwickelt. Der vdp bietet seinen Mitgliedsinstituten
darüber hinaus Geschäftslösungen, die das besondere Kredit- und Emissionsgeschäft
der Pfandbrief banken unterstützen. Die Geschäftsaktivitäten der
vdp-Mitglieder profitieren von der anerkannten Expertise, der umfassenden
Vernetzung und den gut eingeführten Kommunikationsinstrumenten des vdp.

Inhalt
Aktuelle Informationen über den Pfandbrief
4 Vorwort
Jan Bettink, Präsident des Verbandes deutscher Pfandbriefbanken
8 Die rechtlichen Grundlagen der Pfandbriefemission
Jens Tolckmitt, Dr. Otmar Stöcker, Verband deutscher Pfandbriefbanken
24 Der Pfandbriefmarkt 2012/2013
Matthias Melms, NordLB und Pia Maalej, BayernLB
2
36 Die Aufsicht über Pfandbriefbanken
Dieter Ullrich, Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin)
42 Anleger Roundtable
moderiert von Sabrina Miehs, Landesbank Hessen-Thüringen (Helaba)
48 Das vdp-Bonitätsdifferenzierungsmodell
Friedrich Munsberg, Dexia Kommunalbank Deutschland
58 Spreaddeterminanten von Covered Bonds
Karsten Rühlmann, LBBW und Günther Scheppler, DZ BANK

Porträts der vdp-Mitgliedsinstitute
68 Aareal Bank | Wiesbaden
69 BayernLB | München
70 Berlin-Hannoversche Hypothekenbank | Berlin
71 Bremer Landesbank | Bremen
72 Commerzbank | Frankfurt am Main
73 COREALCREDIT BANK | Frankfurt am Main
74 DekaBank | Frankfurt am Main
75 Deutsche Apotheker- und Ärztebank | Düsseldorf
76 Deutsche Genossenschafts-Hypothekenbank | Hamburg
77 Deutsche Hypothekenbank | Hannover
78 Deutsche Kreditbank | Berlin
79 Deutsche Pfandbriefbank | Unterschleißheim
80 Deutsche Postbank | Bonn
81 Dexia Kommunalbank | Berlin
82 Düsseldorfer Hypothekenbank | Düsseldorf
83 DVB Bank | Frankfurt am Main
84 Hamburger Sparkasse | Hamburg
85 HSH Nordbank | Hamburg
86 ING-DiBa | Frankfurt am Main
87 Kreissparkasse Köln | Köln
88 Landesbank Baden-Württemberg | Stuttgart
89 Landesbank Berlin | Berlin
90 Landesbank Hessen-Thüringen (Helaba) | Frankfurt am Main
91 M. M. Warburg & CO Hypothekenbank | Hamburg
92 Münchener Hypothekenbank | München
93 Natixis | Frankfurt am Main
94 Nord/LB Norddeutsche Landesbank Girozentrale | Hannover
95 SaarLB Landesbank Saar | Saarbrücken
96 Santander Consumer Bank | Mönchengladbach
97 SEB | Frankfurt am Main
98 Sparkasse KölnBonn | Köln
99 UniCredit Bank HypoVereinsbank | München
100 VALOVIS BANK | Essen
101 WL BANK Westfälische Landschaft Bodenkreditbank | Münster
102 Wüstenrot Bank Pfandbriefbank | Ludwigsburg
3
Weitere Informationen
103 Sonstige Pfandbriefemittenten
104 Fact Book-Themen der Jahre 1996 – 2012

Vorwort
Sehr geehrte Leserin, sehr geehrter Leser,
4
In einem anhaltend herausfordernden Marktumfeld hat sich der Pfandbrief seit
Erscheinen der letzten Ausgabe des Fact Book Pfandbrief im September vergangenen
Jahres einmal mehr bewährt und seinen Status als zuverlässige Refinanzierungsquelle
für Emittenten und sicherer Hafen für Investoren bestätigt. Auch
vor dem Hintergrund der weiterhin vorhandenen Unsicherheiten an den Märkten
entwickelt sich der Pfandbrief für immer mehr Institute in Deutschland zu einem
unverzichtbaren Bestandteil ihres Refinanzierungsmix. Der vergleichsweise verhaltene
Primärmarktabsatz von Pfandbriefen muss in Relation zur großzügigen
Liquiditätsversorgung der Europäischen Zentralbank EZB, den günstigen Bedingungen
für ungedeckte Bankschuldverschreibungen sowie auch dem gedämpften
Kreditgeschäft der Emittenten gesehen werden.
Die Anfälligkeit der Märkte für große Schwankungen stellt Emittenten und institutionelle
Anleger gleichermaßen vor Herausforderungen. Die Situation am
Kapitalmarkt hatte sich zwar mit der Bekundung der EZB vom Juli vergangenen
Jahres, nötigenfalls alles Erforderliche zu tun, um die Märkte für Staatsanleihen
der Eurozone und die Währung selbst zu stabilisieren, deutlich beruhigt. Die
überaus fragile Finanzsituation einiger Peripherieländer rückte aber zur Jahresmitte
erneut in den Fokus der Akteure an den Finanzmärkten. Unter dem Strich
lässt die Rückkehr zur Normalität in der Eurozone weiter auf sich warten. Die
bereits gefassten Beschlüsse auf politischer Ebene und insbesondere die Fortschritte
auf dem Weg zur institutionellen Ausgestaltung der Bankenunion sowie
ihre nahende Vollendung begründen jedoch die Zuversicht, dass die Eurozone
zeitnah über glaubwürdige Institutionen und Mechanismen verfügen wird, um
die Staatschuldenkrise in der Eurozone nachhaltig zu lösen.

Jan Bettink | präsident
Neben dem unsicheren Marktumfeld gilt die Aufmerksamkeit der Pfandbriefbanken
derzeit immer noch dem sich dynamisch entwickelnden regulatorischen
Rahmen ihres Geschäfts. Am 1. Januar 2014 werden mit dem CRD-IV Umsetzungsgesetz
die Vorgaben des Baseler Ausschusses zur Verschärfung der Eigenkapitalregeln
in deutsches Recht umgesetzt. In dem Gesetzespaket ist auch die
dritte Novelle des Pfandbriefgesetzes enthalten, die unter anderem die Ausweitung
der Transparenzvorschriften umfasst. Gemeinsame Anstrengungen von
Anlegern und Emittenten haben hier im Laufe der parlamentarischen Beratungen
Vereinfachungen bzw. Ergänzungen des Gesetzesentwurfs bewirkt.
5
Nach der Verabschiedung und dem absehbaren Inkrafttreten des neuen Eigenkapitalregimes
gilt das Augenmerk und der Gestaltungswille der Regulierer
dem Thema Finanzstabilität. Dabei wird der Verlustbeteiligung von Bankgläubigern
(bail-in) und der Frage der Belastung bzw. Verpfändung von Bankaktiva
(asset encumbrance) eine wichtige Rolle für die Stärkung der Finanzstabilität
zugewiesen. Die Debatten hierüber werden zurzeit intensiv geführt. Die Krisen-
Management Richtlinie bezweckt im Falle einer Bankinsolvenz, die erneute
Inanspruchnahme der Steuerzahler zu vermeiden, indem auch Bankgläubiger –
Inhaber von Bankschuldverschreibungen und ab einem bestimmten Niveau auch
Einleger – zur Deckung angefallener Verluste herangezogen werden können.
Das zentrale Anliegen der Pfandbriefbanken ist dabei, eine uneingeschränkte
Ausnahme für Pfandbriefe zu erreichen, so dass sie nicht zur Deckung von
Verlusten herangezogen werden dürfen. Schließlich ist die Verlässlichkeit der
vollen Rückzahlung eine wesentliche Eigenschaft des Produkts. Die Pfandbriefbanken
werden sich in den anstehenden Trilog-Verhandlungen von Kommission,
Rat und Europäischem Parlament daher weiter dafür einsetzen, Pfandbriefe
und Covered Bonds von einem künftigen bail-in Regime auszunehmen.

Vorwort
6
Der Ausgang der Debatte über die Verlustbeteiligung von Bankgläubigern hat
unmittelbare Auswirkungen auf den Umfang der Asset Encumbrance der Bankbilanzen
durch das Pfandbriefgeschäft. Denn je niedriger der Anteil ungedeckter
und daher bail-in-fähiger Refinanzierung bzw. je höher der Anteil gedeckter
Refinanzierung ist, desto größer wäre die Belastung der verbliebenen ungedeckten
Gläubiger im Insolvenzfall. Die EU-Capital Requirements Regulation CRR
sieht umfassende regelmäßige Transparenzpflichten der Institute gegenüber
der European Banking Authority (EBA) vor. Das Konsultationsverfahren dazu ist
im Frühsommer abgeschlossen worden. Grundsätzlich ist der Lösungsansatz,
anstelle nicht sachgerechter starrer Quoten aufsichtliche Transparenz über die
Belastung der Bankbilanzen durch Verpfändung von Vermögenswerten zu schaffen,
der geeignete Weg und eine angemessene Antwort auf die Herausforderung
der zunehmenden Asset Encumbrance der Bankbilanzen.
Die Wahrung der besonderen Qualität gedeckter Schuldverschreibungen im
Allgemeinen und des Pfandbriefs im Besonderen gehört zu den wichtigsten
Anliegen der Pfandbriefbanken. Ausgerechnet der große Erfolg der Covered
Bonds in der Krise könnte diese Qualität aber verwässern. Dann nämlich, wenn
weitere, bedingt geeignete Asset-Kategorien als Deckungswerte für die effiziente
gedeckte Refinanzierung herangezogen würden. Die Pfandbriefbanken
legen Wert auf die saubere Abgrenzung zwischen Pfandbriefen und anders
besicherten Covered Bonds. Die Erweiterung des Spektrums wird nicht grundsätzlich
abgelehnt, entsprechende Bestrebungen müssen jedoch mit den hohen
Ansprüchen der Investoren an die Zuverlässigkeit der Covered Bonds vereinbar
sein. Auch die laufende Diskussion über eine Harmonisierung von Teilbereichen
der Covered Bond-Gesetze auf EU-Ebene bietet die Chance, die Qualität des Produkts
und das Vertrauen der Anleger langfristig zu sichern – sofern diese Harmonisierung
umsichtig und gezielt erfolgt. In den Konsultationen mit der EU-Kom-

mission zum Grünbuch Langfristfinanzierung bringen sich die Pfandbriefbanken
entsprechend konstruktiv ein.
So vielfältig die Themen und Herausforderungen für den Pfandbrief bleiben, so
vielfältig sind auch die Inhalte des vdp-Fact Book Pfandbrief, das in der nunmehr
18. Ausgabe vor Ihnen liegt. Darin stellt die BaFin die besondere Aufsicht
über Pfandbriefbanken dar. Das neue vdp-Bonitätsdifferenzierungsmodell wird
vorgestellt, demzufolge die vdp-Mitgliedsinstitute Forderungen gegen Staaten,
die kein Investmentgrade Rating aufweisen, mit einem Abschlag versehen. Professionelle
Fixed Income Portfolio-Manager äußern sich über ihre Erwartungen
in Bezug auf die weitere Entwicklung des Pfandbriefmarktes. Schließlich wird
in einer Analyse der Spread-Determinanten gezeigt, welche Antriebskräfte die
Preisentwicklung der Märkte für gedeckte Schuldverschreibungen bewegen.
Einführend werden der Rechtsrahmen für die Pfandbriefemission dargestellt und
das Geschehen am Primär- und Sekundärmarkt vom zweiten Quartal 2012 bis
zum ersten Quartal 2013 zusammengefasst.
7
Liebe Leserinnen und Leser, ich wünsche Ihnen eine spannende und gehaltvolle
Lektüre. Mein besonderer Dank geht an die Autoren der Beiträge, die es auf sich
genommen haben, ihre knappe Zeit dem besseren Verständnis unseres Marktes
zu widmen.
Mit freundlichen Grüßen
Jan Bettink
präsident

Die rechtlichen Grundlagen
der Pfandbriefemission
Jens Tolckmitt, Dr. Otmar Stöcker | Verband deutscher Pfandbriefbanken
8

Pfandbriefe sind gedeckte, verzinsliche Schuldverschreibungen, die von
Kreditinstituten, die eine Erlaubnis zur Ausübung des Pfandbriefgeschäfts
haben (Pfandbriefbanken), emittiert und am Kapitalmarkt platziert werden.
Sie dienen diesen Kreditinstituten zur Refinanzierung bestimmter
durch Grundpfandrechte, Schiffshypotheken und Flugzeughypotheken
besicherter Kredite sowie von Forderungen gegen staatliche Stellen. Je
nach Art der Besicherung werden sie als Hypothekenpfandbriefe, Schiffspfandbriefe,
Flugzeugpfandbriefe sowie Öffentliche Pfandbriefe bezeichnet.
Pfandbriefe werden meist als Inhaber- aber auch als Namensschuldverschreibungen
ausgegeben.
Struktur einer Pfandbriefbank
Allgemeine Aufsicht auf Basis des Kreditwesengesetzes (KWG)
sonstiges Bankgeschäft
nicht
deckungsfähig
sonstiges Funding
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Besondere Aufsicht über Pfandbriefbanken
auf Basis des Pfandbriefgesetzes (PfandBG)
Hypothekendarlehen
– gewerblich
– wohnwirtschaftlich
60 % des
Beleihungswertes
Hypothekenpfandbriefe
KWG
Staatskredite
100 %
der Darlehen
Öffentliche Pfandbriefe
KWG
Schiffsfinanzierungen
60 % des
Beleihungswertes
Schiffspfandbriefe
PfandBG
Flugzeugfinanzierungen
60 % des
Beleihungswertes
Treuhänder prüft Deckungswerte
Flugzeugpfandbriefe
PfandBG
Die Pfandbriefbank vergibt Immobilien-, Schiffs-, Flugzeug- und Staatskredite. Diese Vermögenswerte
werden auf die Bilanz des Kreditinstituts genommen. Die nach dem PfandBG deckungsfähigen
Kredite oder Teile der Kredite werden samt der Sicherheiten in das jeweilige Deckungsregister
eingetragen, das der Treuhänder überwacht. Für jede der genannten Kreditarten gibt es
ein separates Register. Die Gesamtheit der in einem Deckungsregister eingetragenen Deckungswerte
wird als Deckungsmasse bezeichnet. Auf Basis der Deckungsmassen werden Pfandbriefe
emittiert. Die Pfandbriefbank schuldet dem Pfandbriefinhaber den zugesagten Zins und bei Fälligkeit
die Rückzahlung des Nominalkapitals des Pfandbriefs. Im Fall der Insolvenz der Pfandbriefbank
haben die Pfandbriefinhaber ein Vorrecht an den in den Deckungsregistern eingetragenen
Vermögenswerten. Die Deckungsmassen und die Pfandbriefe werden nicht in das Insolvenzverfahren
der Bank einbezogen und dem Insolvenzverwalter unterstellt, sondern von einem Sachwalter
separat verwaltet.

Die rechtlichen Grundlagen der Pfandbriefemission
Pfandbriefe werden auf Basis des Pfandbriefgesetzes (PfandBG) emittiert. Der Sinn und
Zweck des Gesetzes besteht darin, die hohe Sicherheit der Pfandbriefe zu gewährleisten. Zum
einen wird damit dem Bedürfnis bestimmter Investorenkreise nach einer sicheren Geldanlage
entsprochen. Zum anderen verfügen Emittenten mit Pfandbriefen aufgrund der niedrigen zu
zahlenden Risikoprämien über eine sehr günstige und zuverlässige Refinanzierungsquelle, die
es ihnen ermöglicht, den Kreditmarkt nachhaltig mit Krediten, deren Preise am Kapitalmarkt
orientiert sind, zu versorgen.
Die hohe Sicherheit des Pfandbriefs ergibt sich aus den Vorschriften des PfandBG sowie
den zum PfandBG erlassenen Verordnungen, deren wesentliche Elemente im Folgenden dargestellt
werden.
Aufsicht
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Lizenzerteilung
Das Pfandbriefgeschäft, also die Ausgabe gedeckter Schuldverschreibungen auf Grund erworbener
Hypotheken, Schiffshypotheken und Flugzeughypotheken sowie Forderungen gegen
staatliche Stellen, ist ein Bankgeschäft. Die Erlaubniserteilung für das Pfandbriefgeschäft ist
an besondere Voraussetzungen geknüpft. So muss das Kreditinstitut über ein Mindestkernkapital
von 25 Mio. Euro und die Erlaubnis für das Kreditgeschäft gemäß Kreditwesengesetz
verfügen. Es muss ferner
über geeignete Regelungen und Instrumente des Risikomanagements der Deckungsmassen
und des entsprechenden Emissionsgeschäfts verfügen,
das Vorhaben der regelmäßigen und nachhaltigen Ausübung des Pfandbriefgeschäfts
nachweisen und
den angemessenen organisatorischen Aufbau und die Ausstattung bereit stellen.
Der Gesetzgeber bezweckt mit diesen besonderen Zulassungsvoraussetzungen, die Aufnahme
des Pfandbriefgeschäfts für das Kreditinstitut mit maßgeblichem Aufwand zu verbinden, so
dass es entsprechend ernsthaft und nachhaltig betrieben wird. Damit sollen opportunistische,
kurzfristig orientierte Geschäftsstrategien erschwert werden.
Eine Pfandbriefbank benötigt für jede der Pfandbriefgattungen eine eigene Lizenz,
muss also die jeweilige Expertise hinsichtlich der unterschiedlichen Deckungsgeschäfte
nachweisen.
Von großer Bedeutung ist die Bestimmung, die durch die PfandBG-Novelle 2010 in § 2
Abs. 4 (neu) PfandBG aufgenommen wurde, wonach die Banklizenz für die Deckungsmassen
erhalten bleibt, selbst wenn sie für die Bank im Übrigen aufgehoben wird (vgl. hierzu
Abschnitt „Trennungsprinzip bei Insolvenz der Pfandbriefbank“, S. 16).
Laufende Aufsicht und Deckungsprüfungen
Neben der allgemeinen Bankaufsicht unterliegt eine Pfandbriefbank einer besonderen Aufsicht
durch die BaFin hinsichtlich der Einhaltung des PfandBG und der dazu erlassenen
Verordnungen. Die laufende Aufsicht wird von dem für das Kreditinstitut zuständigen Referat
der BaFin durchgeführt. Für die Funktion des Pfandbriefmarktes ist seine durchgängig hohe,
über alle Emittenten hinweg möglichst gleichförmige Sicherheit erforderlich. Deshalb muss
die besondere Aufsicht über die Pfandbriefbanken nach einheitlichen Grundsätzen erfolgen.

Um dies zu gewährleisten, wurde das „Pfandbriefkompetenzcenter I – Grundsatzfragen“ in
der BaFin geschaffen, das für die einheitliche Anwendung und Auslegung des PfandBG sorgt.
Neben der laufenden Aufsicht gibt es die so genannten Deckungsprüfungen, die regelmäßig –
i. d. R. alle zwei Jahre – stattfinden. Sie bezwecken, die in den Deckungsmassen befindlichen
Vermögenswerte stichprobenartig zu prüfen. Damit auch bei diesen Deckungsprüfungen
einheitliche Standards und Anforderungen eingehalten werden, werden sie vom „Pfandbriefkompetenzcenter
II – Deckungsprüfungen“ der BaFin durchgeführt bzw. überwacht.
Treuhänder
Bei jeder Pfandbriefbank sind außerdem Treuhänder zu bestellen, die darauf zu achten haben,
dass die vorschriftsmäßige Deckung der Pfandbriefe vorhanden ist und die Deckungswerte in
das jeweilige Deckungsregister eingetragen werden. Die Treuhänder werden von der BaFin
bestellt und unterliegen weder dem Weisungsrecht der Bank noch dem der BaFin, noch dem
der Pfandbriefgläubiger. Ihre Funktion wird ausschließlich durch das Gesetz bestimmt. Aus
sachlichen Gründen kann die BaFin die Bestellung widerrufen. Der Treuhänder kann daher als
unabhängiges Kontrollorgan betrachtet werden. Mit der PfandBG-Novelle 2010 wurde seine
Haftung im Falle grob fahrlässigen Handelns, die nicht durch Vertrag ausgeschlossen oder begrenzt
werden kann, auf eine Million Euro beschränkt, § 7 Abs. 5 Satz 2 und 3 PfandBG. Damit
wird es erstmalig möglich, eine Versicherung für seine Haftungspflichten abzuschließen.
Qualität der Deckungswerte
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Nicht alle von einer Pfandbriefbank vergebenen Kredite sind deckungsfähig. Das PfandBG
schreibt ausdrücklich vor, welche Kredite und sonstigen Forderungen als Deckungswerte
genutzt werden können. Dabei wird i. d. R. zwischen den unterschiedlichen Pfandbriefarten
differenziert.
Hypotheken als Deckungswerte
Zur Deckung von Hypothekenpfandbriefen dürfen nur Hypotheken benutzt werden, die
bestimmte Erfordernisse erfüllen. Hypotheken gleichgestellt sind Grundschulden und ausländische
Sicherungsrechte, die eine vergleichbare Sicherheit bieten.
Die Grundpfandrechte können auf Grundstücken und auf grundstückgleichen Rechten
in Deutschland, in den Mitgliedstaaten der Europäischen Union oder einem anderen Vertragsstaat
des Abkommens über den EWR, in der Schweiz, in den USA, in Kanada oder in
Japan lasten. Beleihbar sind sowohl gewerbliche wie wohnungswirtschaftliche Immobilien.
Deckungsfähig sind auch solche Werte, die von anderen Kreditinstituten für die Pfandbriefbank
treuhänderisch gehalten werden, sofern sichergestellt ist, dass im Fall der Insolvenz
des Treuhänders ein Aussonderungsrecht der Pfandbriefbank besteht. Zur Förderung des
Verbriefungs- und des Pfandbriefgeschäfts wurden im Jahr 2005 im KWG mit dem sog. Refinanzierungsregistergesetz
Regelungen geschaffen, die die Insolvenzfestigkeit treuhänderisch
gehaltener Grundpfandrechte sicher stellen.
Für das deckungsfähige Auslandsgeschäft der Pfandbriefbanken ist außerdem zu beachten,
dass der Anteil der Finanzierungen, bei denen das Insolvenzvorrecht der Pfandbriefgläubiger
nicht sichergestellt ist, 10 % der Hypothekendeckungswerte nicht überschreiten darf. Die EU-
Staaten sind davon ausgenommen, da hier die Sicherstellung des Insolvenzvorrechts durch
EU-rechtliche Bestimmungen gewährleistet ist.

Die rechtlichen Grundlagen der Pfandbriefemission
Beleihungswert vs. Marktwert
Wert
Marktwert
Beleihungswert
60 % Beleihungsgrenze
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Zeit
Konservative Wertermittlung für Immobilien
Ermittlung des Beleihungswertes nach detaillierten gesetzlichen Regelungen
Basiert auf nachhaltigen Eigenschaften der Immobilie
Marktwert ist Obergrenze für Beleihungswert
Anlassbezogene Überprüfung des Beleihungswertes
Deckungsfähig sind Forderungen bis 60 % des Beleihungswertes
Eine der tragenden Säulen der Sicherheit des Hypothekenpfandbriefs ist, dass Immobilienfinanzierungen
nur bis zu der Beleihungsgrenze von 60 % des Beleihungswertes in Deckung
genommen werden dürfen. Die Form der Beleihungswertermittlung, die Anforderungen an
die Qualifikation und die organisatorische Einbindung des Beleihungswertgutachters sind
umfassend im PfandBG und der Beleihungswertermittlungsverordnung (BelWertV) geregelt.
Der Beleihungswert berücksichtigt nur die langfristigen, nachhaltigen Merkmale einer
Immobilie, darf also spekulative Elemente nicht einbeziehen. Bezweckt wird damit, dass der
Beleihungswert im Gegensatz zum Marktwert möglichst keine Schwankungen aufweist. Der
Beleihungswert darf den Marktwert nicht überschreiten. Regelmäßig wird der Beleihungswert
jedoch unter dem Marktwert liegen. Der Abstand zwischen den Werten ist jedoch nicht immer
gleich, weshalb ein einfaches Abschlagsverfahren nicht möglich ist. Er wird vielmehr davon
bestimmt, welche Erwartungshaltung der Markt in die zukünftige Preisentwicklung der entsprechenden
Immobilie hat. Die Beleihungsgrenze von 60 % des Beleihungswertes bedeutet
jedoch nicht, dass ein Kredit, um deckungsfähig zu sein, nur bis zu dieser Höhe bestehen darf.
Vielmehr darf nur der deckungsfähige Teil diese Grenze nicht überschreiten. Dies kann erfolgen,
indem die Finanzierung in zwei Kredite, der eine bis zur 60 %-Grenze und der andere
darüber, aufgeteilt wird. Dies ist jedoch nicht erforderlich, eine ideelle Teilung ist auch möglich
und wird in der Praxis meist angewendet.
Schließlich müssen die beliehenen Immobilien gegen die nach Lage und Art des Objekts
erheblichen Risiken versichert sein.

Forderungen gegen öffentliche Stellen als Deckungswerte
Zur Deckung Öffentlicher Pfandbriefe dürfen nach § 20 PfandBG Geldforderungen aus der
Vergabe von Darlehen, aus Schuldverschreibungen oder aus einem vergleichbaren Rechtsgeschäft
verwendet werden. Als Schuldner kommen insbesondere in Betracht
Mitgliedstaaten der EU, Vertragsstaaten des EWR sowie deren unterstaatliche Stellen
(Gebietskörperschaften und Regionalregierungen);
die sog. Drittstaaten (Schweiz, Japan, Kanada und USA) und deren unterstaatliche Stellen,
soweit diesen die Bonitätsstufe 1 zukommt;
inländische Körperschaften und Anstalten des öffentlichen Rechts mit Anstaltslast und
Gewährträgerhaftung, mit einer Refinanzierungsgarantie oder dem gesetzlichen Recht zur
Erhebung von Gebühren, Umlagen und anderen Abgaben;
sog. öffentliche Stellen eines EU- oder EWR-Staates; öffentliche Stellen eines Drittstaates
nur dann, wenn diesen die Bonitätsstufe 1 zukommt;
Exportkreditversicherer mit Sitz in einem EU-/EWR-Staat, sofern der Versicherer die Anforderungen
an eine „öffentliche Stelle“ im Sinne von Art. 4 Nr. 18 der EU-Bankenrichtlinie
(RL 2006/48/EG) erfüllt;
die Europäische Zentralbank sowie multilaterale Entwicklungsbanken und internationale
Organisationen im Sinne der EU-Bankenrichtlinie (Bonitätsstufe 1 erforderlich);
die Zentralbanken der o. g. deckungsfähigen Staaten sowie – in begrenztem Umfang
– geeignete Kreditinstitute der Bonitätsstufe 1, welche in einem nach § 20 PfandBG
deckungsfähigen Staat ansässig sind.
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Nach der Systematik der EU-Bankenrichtlinie (2006/48/EG) ist die Bonitätsstufe 1 die höchste
Qualitätsstufe für Zwecke der Eigenkapitalunterlegung, die wiederum Auswirkungen auf die
günstige Gewichtung des Pfandbriefes hat.
Nicht mehr deckungsfähig sind seit Juli 2005 Forderungen gegen öffentlich-rechtliche
Kreditinstitute, die über keine Gewährträgerhaftung und nur eine modifizierte Anstaltslast verfügen,
also insbesondere Sparkassen und Landesbanken. Als Forderung gegen Kreditinstitute
können sie jedoch in begrenztem Maße in Deckung genommen werden. Forderungen gegen
die genannten Schuldner bleiben deckungsfähig, wenn sie nach der Verständigung zwischen
der Bundesregierung und der Europäischen Kommission vom 22. März 2002 weiterhin über
eine staatliche Garantie verfügen (sog. Grandfathering).
Auch bei den Forderungen gegen staatliche Stellen gilt wie bei den Hypothekenforderungen
die 10 %-Grenze für Forderungen gegen Schuldner aus Drittstaaten, bei denen das Insolvenzvorrecht
der Pfandbriefgläubiger nicht sichergestellt ist.
Schiffshypotheken als Deckungswerte
Als Deckungswerte für Schiffspfandbriefe dürfen bestimmte Schiffshypotheken in Deckung
genommen werden, § 21 PfandBG. Die beliehenen Schiffe und Schiffsbauwerke müssen in
einem öffentlichen Register eingetragen werden. Die Schiffe dürfen nicht älter als 20 Jahre
sein. Auch Schiffsbeleihungen dürfen wie Immobilienbeleihungen nur bis zu einem Betrag
von 60 % des Beleihungswertes des Schiffes in Deckung genommen werden, wobei der Beleihungswert,
der ebenfalls ein nachhaltiger Wert ist, nach den in der Schiffsbeleihungswerter-

Die rechtlichen Grundlagen der Pfandbriefemission
mittlungsverordnung niedergelegten Grundsätzen ermittelt werden muss. Für die Deckungsfähigkeit
von Schiffskrediten gelten besondere Anforderungen, wie z. B. Maximallaufzeiten
der Schiffskredite. Der Anteil von Beleihungen außerhalb der EU, bei denen das Insolvenzvorrecht
nicht sichergestellt ist, darf beim Schiffspfandbrief 20 % betragen. Damit wird man dem
Umstand gerecht, dass die Schiffe häufig im Ausland registriert sind und eine 10 %-Grenze
die Nutzung des Pfandbriefs für die Kreditinstitute und damit ihre Wettbewerbsfähigkeit unangemessen
beschränken würde.
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Flugzeugpfandbriefe
Die durch die Novelle 2009 in das PfandBG eingeführten §§ 26a-26f stellen eine wesentliche
Neuerung für das Deckungsgeschäft dar, nämlich in der Zulassung von durch Flugzeughypotheken
gesicherten Darlehensforderungen als Deckungswerte für eine neue Pfandbriefgattung,
den „Flugzeugpfandbrief“. Wie für Hypothekenpfandbriefe, Öffentliche Pfandbriefe
und Schiffspfandbriefe liegt dem Flugzeugpfandbrief eine eigene, getrennte Deckungsmasse
zugrunde. Das Registerpfandrecht an einem Flugzeug ist ein ebenso qualitativ hochwertiges
und verlässliches Sicherungsrecht wie die Schiffshypothek. Die Zweitmärkte für Flugzeuge
sind liquide und effizient, so dass eine Verwertung von Flugzeugen sichergestellt ist. Das
Gesetz stellt – in enger Anlehnung an die Regelungen für die Deckungswerte von Schiffspfandbriefen
– hohe Anforderungen sowohl an die Besicherung der Finanzierungen als auch
an die Bewertung der einzelnen Flugzeuge und entspricht damit auch für den Flugzeugpfandbrief
dem hohen Schutzniveau der Gläubiger deutscher Pfandbriefe.
Forderungen gegen Kreditinstitute
Forderungen gegen geeignete Kreditinstitute können als sogenannte weitere Deckungswerte
für alle vier Arten von Pfandbriefen verwendet werden. Dies dient der Förderung der
Liquidität in den Deckungsmassen. Die Deckungsmassen bestehen aus einer Vielzahl von
Vermögenswerten mit unterschiedlichen Laufzeiten, Zinsen und Währungen. Die dagegen
ausstehenden Pfandbriefe können hinsichtlich der Laufzeiten, Zinsen und Währungen nicht
völlig kongruent zu den Deckungsmassen sein. In der Regel sind die Pfandbriefemissionen
beispielsweise nicht so kleinteilig wie die Vermögenswerte. Um diese Inkongruenzen auszugleichen,
ist es notwendig, liquide und flexible Vermögenswerte wie Forderungen gegen
Kreditinstitute in die Deckungsmassen aufnehmen zu können. Da jedoch die Deckungsmassen
in ihrem Grundcharakter nicht verändert werden sollen, dürfen Forderungen gegen Kreditinstitute
nur bis zu 10 % des Gesamtbetrages der jeweiligen Pfandbriefart ausmachen; die
Forderungen gegen ein Kreditinstitut sind zudem auf 2 % der Pfandbriefe begrenzt.
Mit der Novelle 2009 wurde durch eine Änderung des § 4 Abs. 1 Satz 2 Nr. 3 PfandBG für
Forderungen gegen Kreditinstitute die Bonitätsstufe 1 als qualitätssteigerndes Kriterium neu
eingeführt. Zudem wurde die Deckungsfähigkeit solcher Forderungen auf Kreditinstitute in
denjenigen Ländern beschränkt, die generell zum Kreis der deckungsfähigen Länder gehören.
Weiterhin wurde klargestellt, dass Darlehen mit Nachrangabrede nicht deckungsfähig sind.
Diese Beschränkungen gelten über die Regelungen in den § 19 Abs. 1 Nr. 2, § 20 Abs. 2 Nr. 2,
§ 26 Abs. 1 Nr. 3 und § 26f Abs. 1 Nr. 3 PfandBG für alle Pfandbriefarten, da diese Regelungen
insoweit auf § 4 Abs. 1 Satz 2 Nr. 3 PfandBG verweisen.

Forderungen aus Derivateverträgen
Forderungen aus standardisierten Rahmenverträgen über Derivategeschäfte gegen geeignete
Kreditinstitute, Finanzdienstleistungsinstitute, Versicherungsunternehmen und zentrale
Gegenparteien bei einer Börse, beim Bund und mit Bundesländern können unter bestimmten
Voraussetzungen für alle Pfandbriefarten deckungsfähig sein, § 19 Abs. 1 Nr. 4, § 20 Abs. 2
Nr. 3, § 26 Abs. 1 Nr. 5 und § 26f Abs. 1 Nr. 5 PfandBG.
Aus der dargelegten natürlichen Inkongruenz von Deckungsmassen und Pfandbriefen können
sich Zins- und Währungsrisiken in den Deckungsmassen ergeben. Diese Risiken können
durch entsprechende gegenläufige Aktiva oder durch die Nutzung von Derivaten (Zins- und
Währungsswaps), die zwischen der Pfandbriefbank und einem Kontrahenten abgeschlossen
werden, neutralisiert werden. Je nach Entwicklung der Zinssätze und Währungskurse können
Derivate ihren Barwert kurzfristig verändern. Bei einem positiven Wert aus Sicht der Pfandbriefbank
ergibt sich eine Forderung der Pfandbriefbank gegen den Derivatepartner und bei
einem negativen Wert eine Verbindlichkeit der Pfandbriefbank gegenüber dem Derivatepartner,
die jedoch nur fällig wird, wenn der Derivatevertrag beendet wird. Entsprechende
Forderungen und Verbindlichkeiten werden auf täglicher Basis gegeneinander verrechnet
(sogenanntes Netting). Die in der Praxis verwendeten Standardverträge für Derivate sehen vor,
dass im Fall der Insolvenz eine der Parteien der anderen den Vertrag mit sofortiger Wirkung
kündigen kann. Dies führt dazu, dass die unter dem Rahmenvertrag abgeschlossenen Derivate
mit ihrem aktuellen Barwert glatt gestellt werden und die sich daraus ergebenden Ansprüche
der Vertragsparteien gegeneinander verrechnet werden, um den Nettoanspruch zu ermitteln.
Diese Konsequenz wäre mit der Sicherungssystematik des Pfandbriefs jedoch nicht vereinbar.
Diese besteht darin, dass trotz der Insolvenz der Pfandbriefbank die ausstehenden Pfandbriefe
nicht vorzeitig fällig werden, sondern aus den Zahlungsflüssen der in Deckung befindlichen
Werte bei Fälligkeit befriedigt werden sollen (s. Trennungsprinzip bei Insolvenz der Pfandbriefbank,
S. 16). Könnten die zur Abschirmung von Zins- und Währungsrisiken abgeschlossenen
Derivate vom Derivatepartner aber bei Insolvenz der Pfandbriefbank beendet werden,
wären die Deckungsmassen diesen Risiken ausgesetzt. Somit ist es erforderlich und dementsprechend
auch gesetzlich vorgeschrieben, dass die in Deckung genommenen Derivate in der
Insolvenz der Pfandbriefbank vom Derivatepartner nicht beendet werden dürfen. Um dies in
der Praxis zu erreichen, werden deshalb unter einem Rahmenvertrag Einzelverträge geschlossen,
denen die entsprechenden Derivate zugeordnet werden. Ist eine Pfandbriefbank beispielsweise
Emittentin von sowohl Hypothekenpfandbriefen als auch Öffentlichen Pfandbriefen,
können drei Einzelverträge geschlossen werden. Je einer für die Derivate, die der jeweiligen
Deckungsmasse und einer, der dem übrigen Vermögen der Pfandbriefbank zugeordnet ist. Ein
Netting erfolgt nur im Verhältnis der Derivateansprüche, die unter denselben Einzelvertrag
fallen. Im Fall der Insolvenz der Pfandbriefbank kann nur der Einzelvertrag zwischen dem
übrigen Vermögen der Pfandbriefbank und dem Derivatepartner beendet werden, während die
Einzelverträge mit den Deckungsmassen bestehen bleiben. Eine Beendigung dieser Einzelverträge
könnte erst dann erfolgen, wenn auch die jeweilige Deckungsmasse insolvent würde.
Die einzelnen Derivate sind in die jeweiligen Deckungsregister einzutragen. Da Derivate einen
negativen Wert haben können, können daraus Verbindlichkeiten gegen die Deckungsmasse
entstehen. Da von den Derivatepartnern verlangt wird, trotz der Insolvenz der Pfandbriefbank
15

Die rechtlichen Grundlagen der Pfandbriefemission
die Derivateverträge nicht kündigen zu können, wurde zugestanden, dass ihre Ansprüche
mit denen der Pfandbriefgläubiger gleichgestellt sind. Um eine übermäßige Volatilität der
Deckungsmassen zu unterbinden und ihr Wesen nicht zu gefährden, darf die Forderung oder
die Verbindlichkeit aus der verrechneten Position der Derivate je Deckungsmasse – nach dem
Barwert berechnet – 12 % sowohl der Deckungswerte als auch der ausstehenden Pfandbriefe
nicht überschreiten.
Deckungsregister
16
Die genannten Deckungswerte sind in Deckungsregister einzutragen, § 5 PfandBG. Für jede
Pfandbriefgattung ist ein gesondertes Register zu führen. Die Eintragung von Derivaten
bedarf der Zustimmung der Derivatepartner und des Treuhänders. Dies ergibt sich aus den
dargestellten Besonderheiten von Derivaten als Deckungswerte. Die Deckungsregister können
auch elektronisch geführt werden. Die Deckungsregister sind regelmäßig der BaFin zu übermitteln,
die diese aufbewahrt.
Dem Deckungsregister kommt eine große Bedeutung zu. Alle im Deckungsregister eingetragenen
Werte gehören zur jeweiligen Deckungsmasse und unterliegen im Fall der Insolvenz
der Pfandbriefbank der Verwaltungs- und Verfügungsbefugnis des Sachwalters. Die Einzelheiten
der Führung der Deckungsregister ergeben sich aus der Deckungsregisterverordnung.
Aktive Verwaltung der Deckungsmassen zur Sicherung der Deckungskongruenz
Die Sicherheit des Pfandbriefs ergibt sich insbesondere daraus, dass der Zahlungsanspruch
der Pfandbriefgläubiger gegen die Pfandbriefbank durch die Deckungsmassen besichert ist,
die im Fall der Insolvenz der Pfandbriefbank vorrangig den Pfandbriefgläubigern zur Befriedigung
ihrer Forderungen dienen sollen. Maßgeblich ist im Insolvenzfall daher, dass die
Deckungsmassen auch ausreichende Deckungswerte aufweisen, um die Ansprüche der Pfandbriefgläubiger
pünktlich befriedigen zu können. Dies wird zunächst dadurch erzielt, dass die
im Umlauf befindlichen Pfandbriefe nominal- und barwertig jederzeit durch entsprechende
Deckungsmassen gedeckt sind, § 4 PfandBG (Deckungskongruenz).
Die Durchführung der Barwertberechnung ist detailliert in der Barwertverordnung geregelt.
Darin sind drei Berechnungsmethoden mit unterschiedlichen fiktiven Veränderungen von
Zinssätzen und Wechselkursen, die bei der Ermittlung des Barwertes zu berücksichtigen sind,
zugelassen. Die Deckungsmassen werden also definierten Stressszenarien unterworfen, so
dass sich faktisch eine barwertige Überdeckung ergibt. Darüber hinaus muss barwertig eine
sichernde Überdeckung von 2 % der zu deckenden Pfandbriefverbindlichkeiten vorgehalten
werden, die in besonders liquiden Vermögenswerten anzulegen ist. Diese sichernde Überdeckung
dient im Fall der Insolvenz der Pfandbriefbank zur Abdeckung eintretender Risiken und
zu zahlender Verwaltungsaufwendungen sowie zur Steuerung der Liquidität. Darüber hinaus
steht es den Emittenten frei, eine weitere Überdeckung vorzuhalten. Die Ratingagenturen setzen
dies meist voraus, um den Pfandbriefen die beste Beurteilung zu erteilen.

Die Deckungsmassen sind anders als im Fall von Mortgage Backed Securities dynamisch,
d.h. ihre Zusammensetzung ändert sich im Zeitablauf entsprechend der Fälligkeiten und der
Hereinnahme neu registrierter Deckungswerte. So werden Kredite getilgt oder aus anderen
Gründen aus der Deckung genommen und durch neue ersetzt und neues Geschäft in
Deckung genommen, um neue Pfandbriefe zu emittieren. Diese Dynamik setzt voraus, dass
die Deckungsmassen zur jederzeitigen Einhaltung der Deckungskongruenz aktiv verwaltet
werden. Das PfandBG schreibt vor, dass die relevanten Risiken wie Adressenausfall-, Zinsänderungs-,
Währungs- und sonstige Marktpreisrisiken, operationelle Risiken und Liquiditätsrisiken
mittels geeigneter Systeme identifiziert, beurteilt, gesteuert und überwacht werden
müssen, § 27 PfandBG.
§ 27 PfandBG regelt allgemein den Umgang mit verschiedenen Risiken in den Deckungsmassen.
Während konkrete Begrenzungen von Zinsänderungs-, Währungs- und Kreditrisiken
erfolgen, wurde das Liquiditätsrisiko im PfandBG ursprünglich nicht konkret adressiert. Als
Liquiditätsrisiko wurde hier das Risiko definiert, dass im Fall der Insolvenz der Pfandbriefbank
die Deckungsmasse nicht in der Lage ist, ausreichend Liquidität zur Verfügung zu stellen,
um die in den nächsten Monaten fällig werdenden Pfandbriefe, z. B. großvolumige Jumbo-
Pfandbriefe, zeitgerecht zu bedienen. Rating-Agenturen und Investoren sahen im Fehlen einer
ausdrücklichen Regelung dazu eine Schwäche des PfandBG. Zur Abdeckung dieses Liquiditätsrisikos
forderten die Rating-Agenturen daher eine zusätzliche Überdeckung.
Vor diesem Hintergrund wurde durch die Novelle 2009 mit § 4 Abs. 1a PfandBG eine neue
Vorschrift zur Begrenzung des kurzfristigen Liquiditätsrisikos aufgenommen. Danach ist der
maximale kumulierte Liquiditätsbedarf der nächsten 180 Tage 1) durch Werte, die als sichernde
Überdeckung verwendet werden können, und andere liquide Deckungswerte zu sichern. Als
liquide gelten alle im Deckungsregister eingetragenen Finanzinstrumente, die vom Europäischen
System der Zentralbanken (ESZB) als notenbankfähig eingestuft werden (so genannte
EZB-fähige Werte). Diverse Volumengrenzen gelten für solche Werte nicht, die nur zur Liquiditätssteuerung
ins Deckungsregister eingetragen werden, § 4 Abs. 1a Satz 2 PfandBG.
17
Transparenz der Deckungsmassen
Um Investoren ein möglichst genaues und aktuelles Bild über die Zusammensetzung der
Deckungsmassen sowie der ausstehenden Pfandbriefe zu vermitteln, müssen Pfandbriefbanken
bestimmte Angaben vierteljährlich und zusätzliche Angaben jährlich veröffentlichen. Dies
beinhaltet etwa die regionale Verteilung der Deckungswerte, die Art der beliehenen Objekte,
die Schuldner staatlicher Verbindlichkeiten und den Betrag der mindestens 90 Tage rückständigen
Forderungen. Auf diese Weise können Pfandbriefgläubiger die Deckungsmassen
unterschiedlicher Pfandbriefbanken vergleichen. Darüber hinaus entfaltet die Publizität eine
gewisse Disziplinierungswirkung auf die Emittenten. Durch die Novelle 2010 des PfandBG
wurde eine Frist von einem Monat nach Quartalsende eingefügt, innerhalb derer diese Quartalsmeldung
zu erfolgen hat; für das 4. Quartal wurde diese Frist auf 2 Monate erweitert.
1)
Der Gesetzentwurf sah ursprünglich einen Liquiditätspuffer von 90 Tagen vor (BT-DS 16/11130 v. 1.12.2008, S. 30). Da dies im Laufe
der Finanzkrise als zu wenig empfunden wurde, hat der Bundestag auf Vorschlag des ZKA diese Reserve auf 180 Tage erhöht.

Die rechtlichen Grundlagen der Pfandbriefemission
Novelle des Pfandbriefgesetzes 2013
Im Rahmen des Gesetzespaketes zur Umsetzung der CRD IV in deutsches Recht wurde
auch das Pfandbriefgesetz ergänzt. Nach der erfolgreichen Einigung über das CRD IV
Umsetzungsgesetz im Vermittlungsausschuss haben Bundestag und Bundesrat dem
Gesetzespaket am 28. Juni bzw. 5. Juli des Jahres zugestimmt. Nach der Ausfertigung
durch den Bundespräsidenten und ihrer Veröffentlichung im Bundesgesetzblatt ist das
Inkrafttreten der Novelle mit dem Gesamtpaket am 1. Januar 2014 vorgesehen.
Auf Anregung der Pfandbriefbanken werden mit der Novelle weitere Transparenzangaben
in den Katalog der gemäß § 28 PfandBG regelmäßig zu veröffentlichenden
Kennzahlen aufgenommen. Dazu gehören
die Zins- und Währungsrisiken auf der Aktiv- und Passivseite,
das durchschnittliche „Alter" der hypothekarisch gesicherten Finanzierungen,
der durchschnittliche gewichtete Beleihungsauslauf sowie
die Untergliederung des Laufzeitenprofils der Pfandbriefe und zugehörigen
Deckungswerte in sechsmonatige Fristenbänder bis zu einer Restlaufzeit von
maximal zwei Jahren.
18
Darüber hinaus müssen die „weiteren Deckungswerte", gestaffelt nach öffentlichen
Schuldnern bzw. Banken und ungedeckten bzw. gedeckten Bankschuldverschreibungen,
veröffentlicht werden. Mit den erweiterten Publizitätspflichten wurden in der Novelle
diejenigen Angaben in den Katalog gemäß § 28 PfandBG integriert, die eine Mehrheit
der Anleger als wichtige Ergänzung ansieht. Partikularforderungen einzelner Investorengruppen
hingegen sollen keine Berücksichtigung finden auch, um das Gesetz lesbar zu
halten.
Mit einer Reihe von Ergänzungen und Änderungen wurde mit der Novelle schließlich
die Position des Sachwalters gestärkt und verfahrensrechtliche Präzisierungen angestrebt.
Dies betrifft insbesondere das Ernennungsverfahren, die Vergütung, die Berufung eines
Beirats, die Vorbereitung auf das Amt sowie Haftungsfragen.
Um den Pfandbriefbanken ausreichend Zeit zur IT-technischen Umsetzung der zusätzlichen
Publizitätspflichten zu geben sind die neuen Regelungen zu § 28 PfandBG erstmals
für das 2. Quartal 2014 anzuwenden.

Asset Encumbrance
Viele internationale Banken haben den Anteil der besicherten Refinanzierung in den vergangenen
Jahren erheblich ausgebaut. Gründe dafür waren die in der Finanzkrise zeitweise
geschlossenen Kapitalmärkte ebenso wie die sich nunmehr deutlich abzeichnende
Neuordnung der Bankenregulierung, die unbesicherte Refinanzierung deutlich erschweren
und verteuern dürfte. Vor diesem Hintergrund erleben besicherte Refinanzierungsformen
eine Renaissance. Das gilt vor allem für gedeckte Schuldverschreibungen wie den Pfandbrief,
aber auch im Derivategeschäft hat der Bedarf an Sicherheiten insgesamt deutlich
zugenommen.
Allen besicherten Refinanzierungsgeschäften ist gemeinsam, dass Teile der Vermögenswerte
einer Bank konkreten Vertragsparteien zugeordnet werden und deshalb im Insolvenzfall
nicht mehr zur Befriedigung anderer, unbesicherter Gläubiger zur Verfügung stünden.
Kritiker dieser so genannten Aktivabelastung oder „Asset Encumbrance“ befürchten daher,
im Insolvenzfall könnten zu wenig freie Vermögenswerte zur Bedienung ungedeckter Gläubiger
und privater Sparer vorhanden sein. Einen möglichen Ausweg sehen einige Politiker
darin, die Asset Encumbrance einer Bank auf einen bestimmten Prozentsatz der Bilanz zu
beschränken.
Eine der zentralen Lehren aus der Krise, die viele Banken heute ziehen, ist, dass eine
breit aufgestellte Refinanzierung eine wichtige Grundvoraussetzung ist, um in schwierigen
Zeiten bestehen zu können. In der Phase unmittelbar nach der Insolvenz von Lehman
Brothers ebenso wie in der europäischen Staatsschuldenkrise war es insbesondere die
(ungedeckte) Kapitalmarktrefinanzierung, die zeitweise versiegte. Keineswegs ausgeschlossen
ist, dass in einem zukünftigen Krisenszenario die Einlagenrefinanzierung vor
vergleichbaren Herausforderungen steht. Genau deshalb diversifizieren Banken heute ihre
Refinanzierungsquellen. Einlagenstarke Banken bauen die Kapitalmarktrefinanzierung auf
und erwerben in diesem Prozess unter Umständen auch eine Pfandbrieflizenz. Traditionell
kapitalmarktorientierte Institute wenden sich mit überschaubaren Volumina der Einlagenrefinanzierung
zu. Diese Entwicklung macht die Banken und das Bankensystem insgesamt
nicht schwächer und anfälliger, sondern stärker und robuster.
Der vielversprechendste Ansatz für einen sachgerechten Umgang mit dem Thema liegt
in der Schaffung von mehr Transparenz. Der inzwischen erkennbare Ansatz des European
Systemic Risk Board, der European Banking Authority und der EU-Kommission, Informationsasymmetrien
durch Schaffung vergleichbarer Transparenz für alle Formen der Asset
Encumbrance zu beseitigen, ist der richtige Weg. Asset Encumbrance mit der Deckelung
des Pfandbriefvolumens regulieren zu wollen, bedeutete indes, das Kind mit dem Bade
auszuschütten.
19

Die rechtlichen Grundlagen der Pfandbriefemission
Trennungsprinzip bei Insolvenz der Pfandbriefbank
Einen zentralen Bestandteil der Sicherungsmechanismen des PfandBG stellen die Regelungen
der §§ 30 ff. PfandBG dar, die das Schicksal der Deckungswerte und Pfandbriefe im Fall der
Insolvenz des Emittenten detailliert regeln. Sie bewirken, dass in der Insolvenz der Pfandbriefbank
die Deckungsmassen vorrangig den Pfandbriefgläubigern sowie unter bestimmten
Umständen den Derivategläubigern zur Befriedigung ihrer Forderungen zur Verfügung stehen
und somit von der Insolvenz der Pfandbriefbank nicht betroffen sind. Um dies sicherzustellen,
wurde im PfandBG ein detaillierter „Notfallplan“ geregelt. Dieser gilt auch dann, wenn nach
dem Restrukturierungsgesetz ein Brückeninstitut eingeschaltet wird (§ 36a PfandBG).
Insolvenzvorrecht der Pfandbriefgläubiger
Insolvenz
des Emittenten
Insolvenzverwalter
Gläubiger
20
Pfandbriefbank
Sonstige Assets
Sonstige Gläubiger
Sonstige Assets
Sachwalter
Hypothekendarlehen
Hypothekendarlehen
Hypothekenpfandbriefe
Forderungen
gegen öffentliche
Schuldner
Schiffsdarlehen
Forderungen
gegen öffentliche
Schuldner
Schiffsdarlehen
Öffentlicher
Pfandbriefe
Schiffspfandbriefe
Jeweils
Pfandbriefbank
mit
beschränkter
Geschäftstätigkeit
Flugzeugdarlehen
Flugzeugdarlehen
Flugzeugpfandbriefe
Trennungsprinzip bei Insolvenz der Pfandbriefbank
keine vorzeitige Fälligkeit von Pfandbriefen
Pfandbriefe und Deckungsmassen werden nicht Teil der Insolvenzmasse
Bankerlaubnis bleibt erhalten für jeweilige Pfandbriefbank mit beschränkter Geschäftstätigkeit
Sachwalter verwaltet Deckungswerte und Pfandbriefe

Separation der Deckungsmassen
Die Deckungsmassen fallen nicht in die Insolvenzmasse der Bank, sondern bilden für jede
der von dem Kreditinstitut emittierten Pfandbriefgattung einen besonderen Teil der Pfandbriefbank,
aus dem heraus die Forderungen der Pfandbriefgläubiger zu befriedigen sind,
§ 30 Abs. 1 PfandBG. Der Insolvenzverwalter der Bank hat daher keinen Zugriff auf die
Deckungsmassen und die Pfandbriefe werden nicht vorzeitig fällig. Bei Hypothekendarlehen,
die sich z. T. in und z. T. außerhalb der Deckungsmassen befinden, sieht das PfandBG vor,
dass die Zahlungsströme aus diesen Darlehen zunächst vollumfänglich an den Sachwalter
(s. u.) fließen. Der Insolvenzverwalter kann verlangen, dass auf seine Kosten die Zahlungsströme
getrennt werden und die Zahlungen auf den Außerdeckungsteil an ihn fließen.
Pfandbriefbank mit beschränkter Geschäftstätigkeit
Immer wieder wird nach der Rechtsnatur der Deckungsmassen im Fall der Insolvenz einer
Pfandbriefbank gefragt. Zuweilen wird geantwortet, dass die Deckungsmasse aus der Insolvenzmasse
herausgelöst und zu einem Sondervermögen verselbständigt wird. Dies wiederum
wird dann häufig dergestalt missverstanden, dass die Deckungsmasse zu einem SPV wird und
damit den Bankcharakter verliert.
Die Bundesregierung hat im Jahre 2009 eine Kleine Parlamentarische Anfrage genutzt,
um diese Unrichtigkeit klarzustellen. In ihrer Antwort (BT-Drs. 16/13823 v. 21.7.2009, Nr. 2)
bezeichnet sie den Begriff des Sondervermögens als unpassend und verwendet die Formulierung
„besonderer Teil der Pfandbriefbank“, um darzulegen, dass die vom Sachwalter verwalteten
Deckungswerte und Pfandbriefe einen einheitlichen Vermögensteil der Bank darstellen.
Dieser Rechtsgedanke wurde durch die PfandBG-Novelle 2010 weiter entwickelt, indem
in der Begründung zum Gesetzentwurf (BT Drs. 17/1720 v. 17.5.2010, S. 48) klargestellt
wird, dass eine Deckungsmasse im Fall der Insolvenz einer Pfandbriefbank nicht eine neue
juristische Person bildet, sondern ein besonderer Teil der Pfandbriefbank bleibt, für den die
Bezeichnung „Pfandbriefbank mit beschränkter Geschäftstätigkeit“ verwendet werden soll –
für jede Pfandbriefgattung gesondert.
Zudem wird mit § 2 Abs. 4 (neu) PfandBG bestimmt, dass die Banklizenz für die Deckungsmassen
erhalten bleibt, selbst wenn sie für die Bank im Übrigen aufgehoben wird.
21
Sachwalter
Bei Eröffnung des Insolvenzverfahrens über die Bank werden auf Antrag der BaFin ein oder
mehrere Sachwalter vom Gericht am Sitz der Pfandbriefbank bestellt, § 30 Abs. 2 PfandBG.
Die Bestellung kann auch schon vor Eröffnung der Insolvenz erfolgen, wenn die Insolvenz
des Instituts zu befürchten ist und der Schutz der Pfandbriefgläubiger dies erforderlich macht.
Der Sachwalter ist eine natürliche Person, er hat die Verwaltungs- und Verfügungsgewalt über
die Deckungsmassen und vertritt die Interessen der Pfandbriefgläubiger. Die Schaffung des
Amtes des Sachwalters stärkt den Schutz der Pfandbriefgläubiger. Es wäre nicht sachgerecht,
wenn der Vorstand der insolventen bzw. insolvenzgefährdeten Bank die Deckungsmassen noch
weiter führen dürfte. Aufgrund der widerstreitenden Interessen von Pfandbriefgläubigern und
den übrigen Gläubigern der Pfandbriefbank könnte auch der Insolvenzverwalter die Interessen
der Pfandbriefgläubiger nicht ohne tiefgreifende Interessenkonflikte in zweckmäßiger Weise
vertreten.

Die rechtlichen Grundlagen der Pfandbriefemission
Der Sachwalter hat mehrere Alternativen, die zeitgerechte Erfüllung der Forderungen der
Pfandbriefgläubiger sicherzustellen:
22
Er kann die Zahlungsflüsse der Deckungsmassen vereinnahmen und die ausstehenden
Verbindlichkeiten gemäß den Emissionsbedingungen bedienen. Er kann insbesondere
zur Beschaffung von Liquidität einzelne Vermögenswerte veräußern und hierfür ein Refinanzierungsregister
nutzen. Diese Form der Abwicklung würde so lange dauern, bis
alle Pfandbriefe zurückgezahlt wurden. Ein Überschuss würde an den Insolvenzverwalter
ausgekehrt werden.
Mit der Novelle 2009 wurde in § 30 Abs. 2 Satz 5, 2. Halbsatz PfandBG ausdrücklich
klargestellt, dass er ein Refinanzierungsdarlehen aufnehmen darf, um Liquidität zu
beschaffen.
In der Gesetzesbegründung zur Novelle 2010 (BT Drs. 17/1720 v. 17.5.2010, S. 48 u. 50)
wird deutlich gemacht, dass die generalklauselartige Umschreibung der Handlungskompetenzen
des Sachwalters auch die Emission von Schuldverschreibungen umfasst, die
mangels Rangregelung den gleichen Rang wie bereits vor einer Sachwalterernennung
emittierte Pfandbriefe hätten, der Sache nach also gedeckte Schuldverschreibungen mit
Pfandbriefqualität darstellen würden. Mit der neuen Regelung des § 2 Abs. 4 PfandBG
wird folglich die Grundlage gelegt, dass der Sachwalter diese Schuldverschreibungen
unter der Bezeichnung „Pfandbriefe“ emittieren könnte.
Durch die Novelle 2009 wurde mit § 31 Abs. 8 PfandBG klargestellt, dass der Sachwalter
auf die personellen und sachlichen Mittel der Pfandbriefbank zugreifen kann und der
Insolvenzmasse nur die dabei tatsächlich anfallenden Kosten erstatten muss.
Er hat Zugriff auf alle Zahlungen, die auf Deckungswerte geleistet werden; der Insolvenzverwalter
muss dies im Rahmen der gegenseitigen Zusammenarbeit sicherstellen (vgl.
auch § 31 Abs. 7 PfandBG). Dies gilt auch für Beträge oder Teilbeträge, die auf Außerdeckungsteile
von Deckungsdarlehen entfallen; die diesbezüglichen Beträge hat er auf
Verlangen an den Insolvenzverwalter herauszugeben; § 30 Abs. 3 Satz 3 PfandBG.
Er kann alle oder Teile der Deckungswerte einer Deckungsmasse und Verbindlichkeiten
aus den Pfandbriefen als Gesamtheit auf eine andere Pfandbriefbank übertragen. Dies
setzt die Zustimmung der BaFin voraus. Er kann hierbei mit einer anderen Pfandbriefbank
vereinbaren, dass er die Deckungsmassen treuhänderisch für diese hält. Diese Form der
Übertragung der Deckungsmassen erspart die Einhaltung aufwändiger Einzelübertragungen
und kann sehr schnell durchgeführt werden.

Die Frage der „Insolvenzfestigkeit der freiwilligen Überdeckung“ wird häufig von Ratingagenturen
aufgeworfen. Die von ihnen angewendeten Stress-Tests für die pünktliche
Bedienung der Pfandbriefe haben regelmäßig zur Folge, dass eine Pfandbriefbank eine
Überdeckung vorhalten muss, die über die gesetzlich angeordneten 2 % hinausgeht.
Wenn in diesem Zusammenhang die Frage der Insolvenzfestigkeit dieser „Überdeckung“
aufgeworfen wird, so wird außer Acht gelassen, dass diese bei Zugrundelegung der unterstellten
Stress-Tests zwangsläufig Teil der gesetzlichen Deckung wäre. Wenn eine Ratingagentur
nicht an die vollständige Werthaltigkeit von Deckungswerten glaubt und deswegen
ein Überdeckungserfordernis errechnet, dann stellen in logischer Konsequenz aus der
Sicht der Ratingagentur diese Überdeckungswerte keine „freiwillige Überdeckung“ dar;
vielmehr sind sie Teil der (normalen) Deckung, da sie (aus der Sicht der Ratingagentur) für
die pünktliche Bedienung der Pfandbriefe benötigt werden. Folglich könnten sie schon gar
nicht unter den Anwendungsbereich des § 30 Abs. 4 PfandBG fallen. Darauf weist die Bundesregierung
in ihrer Antwort auf eine Kleine Anfrage zu Recht hin (vgl. BT-Drs. 16/13823
v. 21.7.2009, Nr. 6).
Zahlungsunfähigkeit oder Überschuldung
Soweit für die Deckungsmassen ein Insolvenzgrund vorliegt, kann auf Antrag der BaFin für
sie ein gesondertes Insolvenzverfahren eingeleitet werden. Sollten die Pfandbriefgläubiger
in diesem Verfahren nicht voll befriedigt werden, können sie verbleibende Forderungen im
Insolvenzverfahren über das sonstige Vermögen der Pfandbriefbank geltend machen. Mit der
PfandBG-Novelle 2010 wurde § 30 Abs. 6 PfandBG entsprechend ergänzt, so dass der Sachwalter
die hierzu erforderliche Anmeldung der aufschiebend bedingten Ausfallforderungen der
Pfandbriefgläubiger vornehmen kann.
23

Der Pfandbriefmarkt 2012/2013
Matthias Melms | NordLB und Pia Maalej | BayernLB
24

Die anhaltende Attraktivität des Pfandbriefs als Refinanzierungsinstrument
wird durch die zunehmende Zahl an Emittenten – mittlerweile besitzen 73
Institute eine Pfandbrieflizenz – belegt. Es ist damit zu rechnen, dass künftig
insbesondere beim Hypothekenpfandbrief Emissionspotenzial gehoben
wird. Das vergleichsweise niedrige Emissionsvolumen reflektiert einerseits
das geringere Neugeschäft. Andererseits haben die Banken in dem
Niedrig-Zinsumfeld der vergangenen Quartale insbesondere auf ungedeckte
Refinanzierungsquellen zurückgegriffen. Die daraus folgende Angebotsverknappung
bei Pfandbriefen hatte einerseits entsprechenden Einfluss auf die
Absatz- und Umlaufvolumina, die im Folgenden dargestellt werden. Andererseits
sind die daraus resultierenden Spreadeinengungen unter Performance-
Gesichtspunkten positiv hervorzuheben.
Fälligkeitenstruktur Q2/2012 bis Q1/2013 Emissionen Q2/2012 bis Q1/2013
30.000
14.000
25.000
12.000
25
20.000
15.000
10.000
10.000
8.000
6.000
4.000
5.000
2.000
0
Q2.2012 Q3.2012 Q4.2012 Q1.2013 Q2.2012 Q3.2012 Q4.2012 Q1.2013
0
Hypothekenpfandbriefe Öffentliche Pfandbriefe Schiffspfandbriefe Flugzeugpfandbriefe
Quelle: Deutsche Bundesbank, Emittenten, vdp, NORD/LB Fixed Income Research

Der Pfandbriefmarkt 2012/2013
Hypothekenpfandbriefe bedeutendstes Refinanzierungsinstrument
Insgesamt wurden vom zweiten Quartal 2012 bis einschließlich ersten Quartal 2013 Pfandbriefe
im Volumen von EUR 46,7 Mrd. abgesetzt. Der Schwerpunkt der Emissionstätigkeit
lag mit einem Gesamtvolumen von EUR 16,4 Mrd. im zweiten Quartal 2012 (Q3/12: EUR
12,6 Mrd.; Q4/12: EUR 7,3 Mrd.; Q1/13: EUR 10,4 Mrd.). Hypothekenpfandbriefe waren die
bedeutendste Pfandbriefart. Insgesamt wurden im Beobachtungszeitraum EUR 34 Mrd. abgesetzt,
was einem Anteil von 73 % entspricht. Trotzdem reichte dieses Aufkommen nicht aus,
um Fälligkeiten über EUR 45,4 Mrd. zu ersetzen, so dass sich der Umlauf von Hypothekenpfandbriefen
insgesamt um EUR 11,4 Mrd. auf EUR 208 Mrd. reduzierte.
| Öffentliche Pfandbriefe seltener | Ein Rückgang war auch beim Umlauf Öffentlicher Pfandbriefe
zu verzeichnen. Das im Vergleich zu den Rückzahlungen (EUR 75,1 Mrd.) geringe
Emissionsvolumen von EUR 11,3 Mrd. spiegelt die geschwundene Bedeutung des Staatskreditgeschäfts
für die Emissionshäuser wider. Die gestiegene Volatilität öffentlicher Deckungswerte
in Kombination mit geringen Margen und geänderten Eigenkapitalvorschriften hat viele
Institute dazu bewogen, sich aus diesem Geschäftsfeld zurückzuziehen.
26
| Schiffspfandbriefe mit geringem Aufkommen | Der Gesamtbetrag der im Betrachtungszeitraum
begebenen Schiffspfandbriefe belief sich auf EUR 0,8 Mrd. Diese Summe lag jedoch
unter den Fälligkeiten von EUR 2,4 Mrd., so dass sich das ausstehende Volumen an Schiffspfandbriefen
insgesamt um EUR 1,6 Mrd. auf EUR 6,8 Mrd. verringerte.
| Flugzeugpfandbrief-Debut | Nachdem mit der Novellierung des Pfandbriefgesetzes im Jahr
2009 die rechtlichen Voraussetzungen für die Emission von Flugzeugpfandbriefen geschaffen
wurden, brachte NORD/LB im Juli 2012 die erste Emission dieser 4. Pfandbriefgattung an
den Markt. Zwar hat bisher kein weiterer Emittent eine Emission aufgelegt, jedoch deutet die
Berichterstattung im Rahmen des § 28 PfandBG darauf hin, dass ein weiterer Emittent per
31. März des Jahres eine Deckungsmasse für Flugzeugpfandbriefe aufgebaut hat, und daraus
Flugzeugpfandbriefe begeben dürfte.
Unter dem Strich reichte das Emissionsvolumen von EUR 46,7 Mrd. über alle vier Pfandbriefarten
nicht aus, um Fälligkeiten von EUR 121,8 Mrd. zu kompensieren, so dass sich der Pfandbriefumlauf
bis zum Ende des ersten Quartals 2013 um EUR 75,2 Mrd. auf EUR 491 Mrd.
reduzierte (darunter EUR 208,2 Mrd Hypothekenpfandbriefe, EUR 275,2 Mrd. Öffentliche
Pfandbriefe, EUR 6,8 Mrd. Schiffspfandbriefe sowie EUR 0,5 Mrd. Flugzeugpfandbriefe.
Benchmarktransaktionen bleiben strategisch bedeutsam
Als Benchmark definieren wir in diesem Zusammenhang alle Pfandbriefe mit einem Emissionsvolumen
von mehr als EUR 500 Mio., die öffentlich platziert werden. Im Beobachtungszeitraum
wurden insgesamt 27 Benchmarkemissionen im Gesamtvolumen von EUR 16,95 Mrd.
am Markt platziert. Diese verteilen sich auf 19 Hypothekenpfandbriefe, 7 Öffentliche Pfandbriefe
und einen Flugzeugpfandbrief. Unter den Benchmarks hatten Hypothekenpfandbriefe
mit einem Emissionsvolumen von EUR 12,2 Mrd. den höchsten Anteil (volumengewichtet
72%), gefolgt von Öffentlichen Pfandbriefen, die mit einem platzierten Volumen von
EUR 4,25 Mrd. einen Marktanteil von 25% unter den Benchmarkemissionen behaupteten.
Zudem wurde ein Flugzeugpfandbrief über EUR 500 Mio. emittiert. Mit einem Volumen von

EUR 8,5 Mrd. bevorzugten Emittenten bei Benchmarkemissionen eine Laufzeit zwischen drei
und fünf Jahren. In diesem Laufzeitenband wurden 50 % aller Pfandbriefe emittiert, gefolgt von
dem Laufzeitenbereich fünf bis sieben Jahre (23 %) sowie sieben bis zehn Jahre (22 %). Eine
Laufzeit von drei Jahre oder darunter wiesen nur zwei Pfandbriefe auf (5 % Marktanteil). Die
Emissionsaktivität bei Benchmarktransaktionen erreichte im zweiten Quartal mit EUR 7,1 Mrd.
2012 ihren Höhepunkt. Im ersten Quartal des laufenden Jahres wurden Benchmarks im Umfang
von EUR 5,1 Mrd. emittiert.
Sub-Benchmark-Transaktionen
Während der Anteil der Benchmarkemissionen mit EUR 17 Mrd. etwa 36 % des Gesamtaufkommens
erreichte, wurde das Gros des Mittelaufkommens mit EUR 30 Mrd. (64 %) wie auch
in den Vorjahren im Sub-Benchmarkbereich kontrahiert. Emissionen unterhalb der Benchmarkgröße
sind das Mengengeschäft der Emittenten. Sub-Benchmark Transaktionen werden zum
überwiegenden Teil privat platziert. Während bei Hypothekenpfandbriefen (66 %) und Öffentlichen
Pfandbriefen (62 %) eine ähnliche Verteilung zwischen Benchmarkemissionen und Sub-
Benchmarkemissionen zu beobachten war, erwies sich das traditionelle Segment als besonders
bedeutsam für Schiffspfandbriefe. Sämtliche Emissionen dieser Pfandbriefgattung wurden als
Sub-Benchmark an den Markt gebracht. Flugzeugpfandbriefe wurden dagegen im Umfang
eines geringen Bruchteils (EUR 6 Mio.) des Aufkommens im Sub-Benchmarkformat emittiert.
27
Banken weiterhin die größte Investorengruppe
Während nahezu keine Informationen über die Allokationen für Investoren im Sub-Benchmark
Markt vorliegen, erstellen die begleitenden Banken bei Benchmarktransaktionen im Anschluss
Deal Reviews, aus denen hervorgeht, welche Investorengruppen aus welchen Ländern an der
Emission beteiligt waren.
Investorenverteilung bei Pfandbriefen
Öffentliche Pfandbriefe
Hypothekenpfandbriefe
Sonstige
Versicherungen
Asset Managers
Zentralbanken/Agencies
Fonds
Banken
0% 10% 20% 30% 40% 50%
Quelle: Marktdaten, NORD/LB Fixed Income Research

Der Pfandbriefmarkt 2012/2013
Aus diesen Daten geht hervor, dass Banken die wichtigste Anlegergruppe für öffentlich
platzierte Benchmarkemissionen sind. Im Betrachtungszeitraum waren sie sowohl bei Hypothekenpfandbriefen
als auch bei Öffentlichen Pfandbriefen für rund 50% der Nachfrage
verantwortlich. Obwohl die Relationen im Zeitablauf unterschiedlich ausfallen, deckt sich
diese Beobachtung mit Auswertungen der Daten ab 2011. Weitere wichtige Anlegergruppen
waren Fonds und Zentralbanken sowie Agencies, deren Anteile jeweils zwischen 10 % und
20 % lagen. Während sich der Anteil der Versicherungen an Benchmarkemissionen mit unter
10 % auf einem vergleichsweise niedrigen Niveau befand, gehen wir davon aus, dass diese
bedeutende Anlegergruppe vorwiegend in privat platzierte Pfandbriefe investiert. So lag der
Anteil der Namenspfandbriefe, die aufgrund von Besonderheiten in der Rechnungslegung von
Versicherungen bevorzugt werden, zum Ende des ersten Quartals bei rund 47 % des Pfandbriefumlaufs.
Gemäß der Herkunft der Anleger werden Pfandbriefe zum überwiegenden Teil von deutschen
und österreichischen Investoren gekauft, die in den Deal Reviews oftmals zu einer
Region zusammengefasst werden. Sie waren im Benchmarkbereich für 73 % der Nachfrage
nach Hypothekenpfandbriefen und 69 % der Nachfrage nach Öffentlichen Pfandbriefen verantwortlich.
Auch aus dem asiatischen Raum war eine bedeutende Nachfrage nach Pfandbrie-
28
Investoren nach Herkunftsregion
Öffentliche Pfandbriefe
Hypothekenpfandbriefe
Sonstige
Italien
Schweiz
Benelux
Nordics
Großbritannien/Irland
Frankreich
Asien
Deutschland/Österreich
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%
Quelle: Marktdaten, NORD/LB Fixed Income Research

fen zu verzeichnen. Dortige Investoren fragten jeweils rund 5 % der Emissionen der beiden
wichtigsten Pfandbriefarten nach. Damit war Asien nach Deutschland und Österreich die
zweitwichtigste Region für die Distribution von Pfandbriefen. Bereits in den Vorquartalen seit
2011 kam ein bedeutender Teil der Nachfrage nach Pfandbriefen aus dem asiatischen Raum,
so dass der Anteil der dortigen Investoren sich im Zeitablauf zwischen 3 % und 7 % bewegte.
Jeweils 4 % der Nachfrage stammten auf Frankreich sowie Großbritannien und Irland.
2012 markiert Wendepunkt in der Europäischen Schuldenkrise
Das Jahr 2012 markierte einen Wendepunkt in der Entwicklung der EU-Schuldenkrise. Beginnend
mit den beiden 36-Monats-Tendern vom Dezember 2011 und Februar 2012 haben die
EZB und auch die politischen Entscheidungsträger wichtige Weichenstellungen vorgenommen,
durch die die Skepsis der Finanzmärkte bezüglich der Überlebenschancen des Euros
eingedämmt werden konnte. Die wichtigsten Meilensteine hierbei waren die OMT-Ankündigung
der EZB und die Aktivierung des ESM im Oktober. Damit wurden wichtige Sicherungsnetze
aufgespannt, die den unter Druck stehenden südeuropäischen Ländern Zeit verschaffen,
den notwendigen Reformprozess weiter umzusetzen. Vor diesem Hintergrund kam es zu einer
deutlichen Entspannung an den Kapitalmärkten. Auch die im Frühjahr 2013 wieder zunehmende
Unsicherheit aufgrund der vorgezogenen Parlamentswahlen in Italien, die ein Erstarken
der Euro-skeptischen Kräfte signalisierte und die Beteiligung unbesicherter Bankgläubiger
in Zypern konnte das Sentiment nicht nachhaltig trüben. Allerdings zeigte sich im Juni
2013 wie volatil das Sentiment aktuell noch ist und es kam erneut zu Spreadausweitungen.
Maßgeblich hierfür war die Sorge vor einem baldigen Ausstieg der US-Notenbank aus den
umfangreichen Liquiditätsmaßnahmen („Tapering“).
29
Differenzierung innerhalb des Covered Bond Universums nimmt ab
Am Covered Bond Sekundärmarktmarkt sorgte die stark angestiegene Liquidität durch die
unkonventionellen Maßnahmen der EZB und der angesichts des niedrigen Primärmarktangebots
hohe Nachfrageüberhang zu einer fast kontinuierlichen Spread-Einengung des iBoxx
Euro Covered Index gegenüber Swaps seit Ende Juli 2012. Insbesondere die Covered Bonds
der Emittenten aus den schwächeren südeuropäischen Staaten konnten von der zunehmenden
Risikofreude der Investoren profitieren und zeigten die im Segmentvergleich stärksten
Spread-Rückgänge. Dadurch verringerte sich der Renditeabstand zu Pfandbriefen und die Differenzierung
innerhalb des Covered Bond Universums hat wieder abgenommen. Dennoch ist
der Spread-Abstand zwischen Pfandbriefen und anderen Covered Bonds auf Basis des iBoxx
Euro Covered und des iBoxx Germany Covered mit rund 75 Bp noch auf historisch gesehen
hohen Niveaus. Die Bonität des Sitzstaates und die anhaltenden politischen Risiken bleiben
wichtige Einflussfaktoren für die Risikoprämien von Covered Bonds. Pfandbriefe stellen vor
diesem Hintergrund für viele Investoren nach wie vor einen sicheren Hafen dar.

Der Pfandbriefmarkt 2010/2011 2012/2013
Ausdifferenzierung des Covered Bond Universums nimmt ab
Asset Swap Spreads in Bp
250
200
iBoxx Euro Covered
iBoxxEuro Germany Covered
150
100
50
0
12.2008
06.2009
12.2009
06.2010
12.2010
06.2011
12.2011
06.2012
12.2012
06.2013
Quelle: BayernLB Research; Markit; Datastream
30
Differenzierung innerhalb des Covered Bond Universums nimmt ab
Asset Swap Spreads in Bp
iBoxx Euro Germany Covered iBoxx Euro France Covered iBoxx Euro Spain Covered
iBoxx Euro UK Covered iBoxx Euro Scandinavia Covered iBoxx Euro Austria Covered
900
iBoxx Euro Italy Covered iBoxx Euro Ireland Covered iBoxx Euro Portugal Covered
800
700
600
500
400
300
200
100
0
12.2008
06.2009
12.2009
06.2010
12.2010
06.2011
12.2011
06.2012
12.2012
06.2013
Quelle: BayernLB Research; Markit; Datastream
Pfandbriefrenditen setzen Einengungstrend fort, bleiben aber gegenüber
Bundesanleihen weiterhin auf attraktiven Niveaus
Pfandbriefrenditen zeigen seit Mai 2011 einen fast kontinuierlichen Einengungstrend. Die
Nachfrage nach Pfandbriefen wird neben der hohen Bonität des Sitzstaates der Emittenten
und der hohen Qualität des Pfandbriefs auch durch das seit Jahren rückläufige Pfandbriefangebot
gestützt. Gegenüber Swaps haben Pfandbriefe mit einem durchschnittlichen Spread
von rund 4 Bp auf Basis des iBoxx bei einer Laufzeit von 3,6 Jahren das niedrigste Niveau
seit Mitte Oktober 2008 erreicht. In Laufzeiten von 1-3 Jahren handeln Pfandbriefe seit Januar

2013 bereits wieder deutlich unterhalb der Swap-Kurve. Dabei ist jedoch weiterhin eine starke
Namensdifferenzierung zu beobachten. So reicht die Spread-Spanne nach den Jumbo-Daten
des vdp bei einer Laufzeit von drei Jahren von -17 Bp bis + 21 Bp.
Eine Entspannung des Investorensentiments in Bezug auf die EU-Schuldenkrise zeigt sich
auch daran, dass Öffentliche Pfandbriefe seit April 2013 auf Swap-Spread Basis zwischenzeitlich
wieder geringere Risikoprämien aufwiesen als Hypothekenpfandbriefe. Während des bisherigen
Höhepunktes der Schuldenkrise im Herbst 2011 lagen die Spreads des iBoxx Öffentliche
Pfandbriefe trotz der leicht geringeren Laufzeit rund 10-12 Bp über dem Spread des iBoxx
Hypothekenpfandbriefe. Auch dürfte der wieder verringerte Spread-Abstand auf den stetigen
Abbau von öffentlichen Forderungen gegenüber den angeschlagenen EU-Peripheriestaaten in
den Deckungsstöcken von öffentlichen Pfandbriefen zurückzuführen sein. Der Anteil der aus
Investorensicht risikobehafteten Staaten (GIIPS inkl. Zypern und Ungarn) lag bei den vdp-Mitgliedsinstituten
Ende des ersten Quartals 2013 bei rund 5 %. Ende des ersten Quartals 2010
betrug dieser Anteil noch fast 9%.
Pfandbriefe erreichen niedrigsten Swap-Spread seit Mitte Oktober 2008
Asset Swap Spread in Bp
100
25
80
Swap-Spread Differenz iBoxx Öffentl. Pfandbriefe – iBoxx Hypothekenpfandbriefe (RS)
20
60
iBoxx Germany Hypothekenpfandbriefe (LS)
iBoxx Germany Öffentliche Pfandbriefe (LS)
15
31
40
10
20
5
0
0
-20
-5
-40
-10
06.2009
09.2009
12.2009
03.2010
06.2010
09.2010
12.2010
03.2011
06.2011
09.2011
12.2012
03.2013
06.2013
Quelle: BayernLB Research; Markit; Datastream
Obwohl auch der Renditeabstand gegenüber Bundesanleihen seit Mai 2012 zurückgegangen
ist, ist dieser weiterhin auf historisch hohem Niveau. Während Staatsanleihen in den südlichen
EU-Peripherie-Ländern seit 2011 höhere Risikoprämien aufweisen als die überwiegende
Anzahl der Covered Bonds, bieten Pfandbriefe daher weiterhin eine gegenüber Bundesanleihen
attraktive Verzinsung.
Die Pfandbriefrenditen dürften auch weiterhin gut unterstützt bleiben. Dafür spricht der
Renditevorteil gegenüber Bundesanleihen, das anhaltend negative Nettoangebot am Primärmarkt
und die Tatsache, dass Pfandbriefe bis zu einer nachhaltigen Überwindung der Schuldenkrise
als sicherer Hafen insbesondere von konservativen Anlegern gesucht bleiben dürften.
Daneben werden viele Investoren von unbesicherten Bankanleihen aufgrund regulatorischer
Änderungen in Zukunft Pfandbriefe gegenüber unbesicherten Anleihen bevorzugen. Hintergrund
ist zum einen die bevorzugte Behandlung von Pfandbriefen im Rahmen von Basel III

Der Pfandbriefmarkt 2010/2011 2012/2013
bzw. des CRD IV-Paktes und unter Solvency II. Zum anderen müssen Investoren in Zukunft
aufgrund bestehender Bankeninsolvenzregime und des geplanten EU Gesetzesrahmens zur
Bankenwiederherstellung und Bankenabwicklung mit einer höheren Ausfallwahrscheinlichkeit
bei unbesicherten Bankanleihen rechnen. Pfandbriefe und Covered Bonds werden dagegen in
allen bisher bestehenden Bankeninsolvenzregimen und dem Entwurf der neuen EU-Richtlinie
von einem potenziellen „Bail-In“ ausgenommen.
Pfandbriefe sind trotz Renditetiefs gegenüber Bundesanleihen weiterhin attraktiv
Rendite bis Fälligkeit in % (LS), Pfandbrief-Bund Spread in Bp (RS)
Pfandbrief-Bund Spread (rS)
iBoxx Germany Hypothekenpfandbriefe (IS)
iBoxx Germany Öffentliche Pfandbriefe (IS) iBoxx Euro Covered (lS) Bundesanleihe 01/04/17 (lS)
6
200
5
150
4
100
32
3
2
50
0
1
-50
0
-100
10.2009
02.2010
06.2010
10.2010
02.2011
06.2011
10.2011
02.2012
06.2012
10.2012
02.2013
06.2013
Quelle: BayernLB Research; Markit; Datastream
Pfandbriefe und die anhaltende Rating-Migration
Seit Beginn der EU-Schuldenkrise im Jahr 2010 hat der Anteil von Covered Bonds mit AAA-
Rating im Covered Bond Universum rapide abgenommen. Während der Anteil der Covered
Bonds im iBoxx Euro Covered Index mit einem durchschnittlichen AAA-Rating 2008 noch bei
92 % lag, ist dieser inzwischen auf knapp 60 % zurückgegangen. Gleichzeitig ist der Anteil
der Covered Bonds mit einem A-Rating von 0 % auf 23 % und der Anteil von Covered Bonds
im BBB-Bereich von 0 % auf 10 % angestiegen. Der Anteil der Covered Bonds mit einem
AA-Rating ist dagegen gegenüber 2008 mit 9 % nahezu konstant geblieben. Während die
Bedeutung eines Ratings im AAA-AA Bereich in vielen regulatorischen Bereichen, wie der
Anrechnung in der Liquiditätsdeckungsquote unter Basel III bzw. der CRR oder der bevorzugten
Eigenkapitalanrechnung bei der Berechnung des Spread-Risikos unter Solvency II steigt,
nimmt der Anteil der Covered Bonds, die sich dafür qualifizieren gleichzeitig stetig ab.
Hintergrund der Rating-Verschlechterung ist der bei allen Ratingagenturen in den letzten
Jahren gestiegene Einfluss des Staatsrisikos auf das Covered Bond Rating. So schreibt
Moody’s 1) in einem Bericht vom Oktober 2012, das zwischen Januar 2008 und September
1)
Moody’s Special Comment 30. Oktober 2012: „European Covered Bonds: Downgrades Accelerate due
to Bank and Sovereign Credit Deterioration“.

2012 in Ländern, die von einem Downgrade betroffen waren, zehnmal so oft auch Covered
Bonds herabgestuft wurden, wie in Ländern mit in diesem Zeitraum stabilem Rating. Und
Fitch 2) gibt in einem Bericht vom Dezember 2012 an, dass bei 56 % aller Herabstufungen von
Covered Bonds in 2012 ein vorangegangener Downgrade des Staates die Ursache war.
Rating-Migration des Covered Bond Universums seit 2008
Durchschnitts-Rating im iBoxx Covered Index nach ausstehendem Volumen in %
AAA
AA
A
BBB
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
33
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Quelle: BayernLB Research; Markit; Datastream
Einige Peripherie Covered Bonds bereits im High Yield Bereich
Ratingverteilung von Benchmark Covered Bonds nach ausstehendem Volumen in %
80
Aaa/
AAA
Aa1/
AA+
Aa2/
AA
Aa3/
AA-
A1/
A+
A2/
A
A3/
A-
Baa1/
BBB+
Baa2/
BBB
Baa3/
BBB-
Ba1/
BB+
Ba2/
BB
70
60
50
40
30
20
10
0
Moody’s
Fitch
S&P
Moody’s
Fitch
S&P
Moody’s
Fitch
S&P
Moody’s
Fitch
S&P
Moody’s
Fitch
S&P
Moody’s
Fitch
S&P
Moody’s
Fitch
S&P
Moody’s
Fitch
S&P
Moody’s
Fitch
S&P
Moody’s
Fitch
S&P
Moody’s
Fitch
S&P
Moody’s
Fitch
S&P
Quelle: BayernLB Research; Bloomberg
1)
Fitch Outlook Report vom 17.12.2012: „2013 Outlook: Covered Bonds: Ratings Vulnerable to Further Systemic Shocks”.

Der Pfandbriefmarkt 2010/2011 2012/2013
Angesichts der hohen Bonität der Bundesrepublik Deutschland war der Pfandbriefmarkt in
den letzten Jahren sehr viel Rating-stabiler als Covered Bonds der von den Ratingagenturen
als risikobehaftet eingestuften südeuropäischen EU-Länder sowie Irland. Allerdings konnten
sich auch Pfandbriefe dem negativen Rating-Trend nicht entziehen. Der Anteil der Pfandbriefe
mit einem durchschnittlichen Rating von AAA im iBoxx Euro Covered nahm von 2008 bis Mai
2013 von 84 % auf 47 % ab. Dagegen kletterte der Anteil der Pfandbriefe mit einem AA von
16 % auf 48 %. Hintergrund der negativen Rating-Migration war u. a. die im Laufe der letzten
Krisenjahre abnehmende Bonität einiger Emittenten sowohl auf Standalone Basis als auch
aufgrund von geänderten Annahmen der Ratingagenturen zur staatlichen Unterstützungsbereitschaft.
Auch nahmen die Ratingagenturen eine Vielzahl von Modelländerungen und
-anpassungen vor, die zu einer strengeren Bewertung der Pfandbriefprogramme und erhöhten
Übersicherungsanforderungen führten.
Rating-Migration deutscher Pfandbriefe seit 2008
Durchschnitts-Rating im iBoxx Covered Index nach ausstehendem Volumen in %
AAA
AA
A
BBB
100
34
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Quelle: BayernLB Research; Markit; Datastream
Die Veränderung der Rating-Landschaft im Covered Bond Universum hat dazu geführt, dass
eine Vielzahl von Investoren ihre Rating-Vorgaben angepasst haben und die Bedeutung eines
AAA-Ratings zurückgegangen ist. Dies spiegelt sich auch in der Spread-Entwicklung der
iBoxx-Indizes nach Rating wider. Aktuell handeln der Iboxx Euro Covered AAA und der iBoxx
Euro Covered AA gegenüber Swap-Mitte auf gleichen Niveaus, wenngleich angeführt werden
muss, dass der iBoxx Euro Covered AAA eine längere durchschnittliche Laufzeit aufweist.
Dagegen besteht weiterhin ein Spread-Abstand gegenüber dem iBoxx Euro Covered A. Dies
ist zum einen auf den relativ hohen Anteil an Covered Bonds aus der Peripherie zurückzuführen.
Zum anderen dürfte sich darin auch die in Zukunft regulatorische bevorzugte Behandlung

von Covered Bonds mit AAA-AA Rating zeigen. Trotz des Rückgangs des Anteils der Pfandbriefe
mit einem durchschnittlichen AAA-Rating bleibt der Pfandbrief-Markt vor diesem Hintergrund
für Investoren aufgrund der im europäischen Vergleich überdurchschnittlich stabilen
Ratings attraktiv.
Keine Spread-Differenzierung zwischen AAA- und AA-Rating
Asset Swap Spreads in Bp
iBoxx Covered AAA iBoxx Covered AA iBoxx Covered A
800
700
600
500
400
300
200
100
35
0
05.2011
09.2011
01.2012
05.2012
09.2012
01.2013
05.2013
Quelle: BayernLB Research; Markit; Datastream
Durchschnittliche Laufzeit: iBoxx Covered AAA: 4,9 Jahre, iBoxx Covered AA: 3,5 Jahre, iBoxx Covered A: 3,9 Jahre

Die Aufsicht über Pfandbriefbanken
Dieter Ullrich | Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin)
36

Das Pfandbriefgesetz enthält den rechtlichen Rahmen für alle Pfandbriefemittenten.
Mit seiner Einführung brachte es eine Erweiterung der Aufgaben
der Bankenaufsicht. Der Beitrag schildert, wie die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht
(BaFin) organisatorisch eine einheitliche Aufsicht
über alle Pfandbriefemittenten sicherstellt.
Bedeutung des Pfandbriefs, insbesondere für den Finanzplatz Deutschland
Der Pfandbrief ist seit vielen Jahrzehnten ein Vorzeigeprodukt des Finanzplatzes Deutschland.
Im internationalen Vergleich ist der deutsche Pfandbrief nach wie vor die Benchmark, an der
es sich zu messen gilt.
Der Pfandbrief ist gleichermaßen lukrativ für die Emittenten und für die Investoren, da er
trotz seiner hohen Ausfallsicherheit, im Vergleich insbesondere zu Staatsanleihen, eine attraktive
Verzinsung bieten kann. Für die Emittenten ist insbesondere interessant, dass der Pfandbrief
– nicht zuletzt aufgrund der besonderen Aufsicht durch die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht
(BaFin) – im Rahmen der Eigenkapitalunterlegungspflichten
privilegiert behandelt wird.
Die besondere Bedeutung des Pfandbriefs zeigt sich auch darin, dass in den letzten Jahren
viele – insbesondere außereuropäische – Jurisdiktionen dem deutschen Vorbild gefolgt sind
und einen gesetzlichen Rahmen für die Refinanzierung über ähnliche Produkte, sogenannte
Covered Bonds, geschaffen haben. Dass volumenmäßig außerhalb Deutschlands dabei höhere
Wachstumsraten von Covered Bond-Emissionen erzielt werden, dürfte u. a. darin begründet
sein, dass sich der deutsche Pfandbriefumlauf nach Übertreibungen beim Öffentlichen Pfandbrief
derzeit konsolidiert.
Auch die fortgesetzten gesetzgeberischen Bemühungen in Deutschland durch die letzten
Novellen des Pfandbriefgesetzes (PfandBG), durch zielführende qualitätssichernde Maßnahmen
die Sicherheit und Liquidität der von der Pfandbriefbank in der Insolvenz separierten
Deckungsmassen weiter zu verbessern, wirken sich positiv aus. Durch Ergänzungen des
Pfandbriefgesetzes wurde beispielsweise bestimmt, dass die Banklizenz für die Deckungsmassen
erhalten bleibt. Die Deckungsmassen werden damit aber nicht zu einer neuen juristischen
Person, sondern bleiben ein besonderer Teil der Pfandbriefbank („Teilbank“), für welche
jeweils der Begriff „Pfandbriefbank mit beschränkter Geschäftstätigkeit“ verwendet werden
soll.
Hierdurch wurde es dem Sachwalter, der für diese „Teilbank“ im Geschäftsverkehr auftritt,
ermöglicht, sich im Fall der Insolvenz der Pfandbriefbank liquide Mittel zur zeitgerechten
Bedienung der ausstehenden Pfandbriefe zu beschaffen.
37

Die Aufsicht über Pfandbriefbankene
Aufgaben der BaFin aufgrund des Pfandbriefrechts
38
In Deutschland knüpft das PfandBG das Recht zur Emission von Pfandbriefen nicht an die
Beschränkung des Institutes auf bestimmte Geschäftsfelder (wie vormals HBG 1) oder SchBkG)
oder seine Rechtsform (wie vormals ÖPG) an, sondern jedes Kreditinstitut erhält die Erlaubnis
zum Betreiben des Pfandbriefgeschäftes, sofern es bestimmte Mindestanforderungen erfüllt.
Vor diesem Hintergrund wurde das Pfandbriefgeschäft in den Katalog der Bankgeschäfte im
Sinne des Gesetzes über das Kreditwesen (KWG) aufgenommen. Zusätzlich zu den Erlaubnisanforderungen
nach § 32 KWG werden im Hinblick auf die besonderen Anforderungen
des Pfandbriefgeschäfts die Erlaubnisvoraussetzungen im PfandBG teilweise strenger gefasst
(z. B. höhere Anforderungen an das Kernkapital) bzw. genauer spezifiziert. Vor Erlaubniserteilung
muss das Institut anhand eines tragfähigen Geschäftsplans nachweisen, dass es das
Pfandbriefgeschäft regelmäßig und nachhaltig betreiben wird und dass ein dafür angemessener
Organisationsaufbau vorhanden ist.
Inhaltlich greift das PfandBG zentrale Prinzipien und bewährte Elemente der Qualitätssicherung
aus den alten pfandbriefbezogenen Gesetzen auf, so dass sie nun für alle Pfandbriefemittenten
einheitlich Anwendung finden. Dies betrifft z. B. die Insolvenzvorschriften,
die Regelungen betreffend die Person des Sachwalters sowie die Möglichkeiten der vollständigen
oder teilweisen Übertragung der Deckungsmassen und Pfandbriefverbindlichkeiten
auf andere Pfandbriefbanken. Ergänzend zu § 25a Abs. 1 KWG sind in § 27 PfandBG 1 die
spezifischen Regelungen zum Risikomanagement des Pfandbriefgeschäfts geregelt. Diese
stellen sicher, dass nur solche Kreditinstitute Pfandbriefe emittieren dürfen, die über geeignete
Regelungen und Instrumente zur Steuerung, Überwachung und Kontrolle der Risiken
für die Deckungsmassen und die auf dieser Grundlage emittierten Pfandbriefe verfügen. Um
den Investoren einen besseren Einblick in das betriebene Pfandbriefgeschäft zu ermöglichen,
sind die Institute zudem verpflichtet, regelmäßig umfassende Informationen über die im
Umlauf befindlichen Pfandbriefe (gesondert für jede Pfandbriefgattung) und die zugehörigen
Deckungsmassen zu veröffentlichen (§ 28 PfandBG, Transparenzvorschriften). Zur Erhöhung
der Transparenz sollen künftig zudem Angaben zu Zins- und Währungsrisiken sowie zum
durchschnittlichen gewichteten Alter der in Deckung befindlichen Hypothekendarlehen in den
Katalog der regelmäßig zu veröffentlichenden Daten aufgenommen werden.
Als weiteres Element der Qualitätssicherung wird im PfandBG in § 3 Satz 3 die regelmäßige
Prüfung der Deckung der Pfandbriefe explizit vorgeschrieben. Es wird bestimmt, dass
Deckungsprüfungen i. d. R. im Turnus von zwei Jahren stattfinden sollen. Das PfandBG misst
dem Deckungsprüfungswesen damit eine wesentlich höhere Bedeutung bei als seine Vorläufergesetze.
In denen wurde die Ermächtigung zur Durchführung von Deckungsprüfungen
allein auf die allgemeine Vorschrift des § 4 HBG bzw. SchBkG (Befugnisse der Aufsicht) in
Verbindung mit § 44 KWG gestützt. Regelmäßige Deckungsprüfungen waren bereits zu dieser
Zeit allgemeine Verwaltungspraxis der BaFin.
Die Notwendigkeit der Stärkung der Vorschriften zur Deckungsprüfung ergab sich in erster
Linie aufgrund des Wegfalls der gesetzlichen Beschränkungen des Spezialbankprinzips
(z. B. die Geschäftskreisbeschränkung im HBG). Wegen der neuen Geschäftsmöglichkeiten
bedarf die tatsächliche Einhaltung der hohen Qualitätsanforderungen an die Deckungsmassen
1)
Dies galt zumindest für die sog. „reinen" Hypothekenbanken

der regelmäßigen Überprüfung durch die Bankenaufsicht. Dies liegt auch im Interesse der
Institute, da eine hohe Qualität der Deckungsmassen ein zentraler Aspekt ist, mit dem sich die
Pfandbriefemittenten im Wettbewerb auf dem Kapitalmarkt hervorheben.
Mit der Aufnahme der Deckungsprüfungen in das PfandBG wurde zudem der Kreis der
zu prüfenden Institute erheblich erweitert. Neben den ehemaligen Hypothekenbanken und
Schiffsbanken müssen auch die Landesbanken und sonstigen öffentlichrechtlichen Kreditanstalten
ihre Deckungsmassen von der Bankenaufsicht regelmäßig überprüfen lassen.
PfandBG und Organisationsstruktur der BaFin
Die im Jahre 2005 mit Inkrafttreten des PfandBG erfolgte Aufgabe des Spezialbankprinzips,
d. h. der Beschränkung des Pfandbriefgeschäfts auf (wenige) Spezialinstitute, und die parallel
erfolgte Aufnahme qualitätssichernder Standards führte auch zu erheblich gestiegenen
Anforderungen an die laufende Aufsicht über Pfandbriefbanken. Die BaFin hatte auf diese
Herausforderung bereits im Jahre 2006 reagiert und die interne Organisation der Aufsicht über
die Pfandbriefbanken unter Beachtung einer nahezu zeitgleich stattfindenden BaFin-internen
Umstrukturierung 2) neu gestaltet. Ein Teil dieser Umorganisation war die Einrichtung der
Pfandbriefkompetenzcenter I und II. Die neue Organisation der Aufsicht über die Pfandbriefbanken
orientiert sich nicht vordringlich am Vorhandensein des Merkmals „Pfandbriefemittent“,
sondern an der Zuordnung des Instituts zu Risikoverbünden und seiner Rechtsform. Das
alleinige Abstellen auf das Recht zur Emission von Pfandbriefen wäre nicht sinnvoll gewesen,
da infolge der Öffnung des Pfandbriefrechts für jedes Kreditinstitut (mit der entsprechenden
Erlaubnis) die Emission von Pfandbriefen, wie sich inzwischen gezeigt hat, für viele Institute
nicht mehr zwangsläufig ein wesentlicher Schwerpunkt des Geschäftsbetriebes ist.
Eine einheitliche Aufsicht über alle Pfandbriefbanken bleibt durch die Einrichtung der beiden
Kompetenzcenter innerhalb der BaFin gewährleistet.
39
Pfandbriefkompetenzcenter I
Das Pfandbriefkompetenzcenter I – Grundsatzfragen und Aufsicht über Pfandbriefbanken
ohne Konzerneinbindung – ist in sämtliche Grundsatzentscheidungen der BaFin mit Bezug
zum PfandBG eingebunden. Durch diese Vorgehensweise wird sichergestellt, dass allen
Pfandbriefemittenten weiterhin eine Aufsicht nach einheitlichen Maßstäben widerfährt. Um
im Pfandbriefkompetenzcenter I den notwendigen Bezug zur Geschäftspraxis der Pfandbriefemittenten
zu gewährleisten, betreibt das Kompetenzcenter I auch laufende Bankenaufsicht.
Im Wesentlichen diejenigen Pfandbriefbanken, die keinem übergeordneten Konzern bzw.
sonstigem Risikoverbund angehören, werden durch das Pfandbriefkompetenzcenter I beaufsichtigt.
Dieser vielschichtige Institutskreis deckt eine große Bandbreite ab, so dass eine
umfassende Praxisnähe gewährleistet ist.
2)
Mit dem Ziel der Aufbauorganisatorischen Umsetzung einer „risikoorientierten
Aufsicht" hat die BaFin die Säule Bankenaufsicht grundlegend umstrukturiert.
Die neue Organisationsstruktur soll die konzernrechtlich oder faktisch begründeten
Risikoverbünde weitgehend spiegelbildlich wiedergeben.

Die Aufsicht über Pfandbriefbanken
40
Der Schwerpunkt der Grundsatzarbeit des Pfandbriefkompetenzcenters I liegt in der einheitlichen
Auslegung und Fortentwicklung des Pfandbriefrechts. Abgesehen von der Bearbeitung
von Auslegungsfragen zum PfandBG 3) , zur Pfandbrief-Barwertverordnung (PfandBarwerV)
und zur Deckungsregisterverordnung (DeckRegV), betraf dies in den vergangenen Monaten
insbesondere die Mitwirkung an der Erarbeitung der Änderungen, welche sich aus Art. 2 des
Entwurfs eines Gesetzes zur Umsetzung der Richtlinie über den Zugang zur Tätigkeit von
Kreditinstituten und die Beaufsichtigung von Kreditinstituten und Wertpapierfirmen und zur
Anpassung des Aufsichtsrechts an die Verordnung (EU) über die Aufsichtsanforderungen an
Kreditinstitute und Wertpapierfirmen (CRD IV-Umsetzungsgesetz), sowie aus Art. 24 des Entwurfs
eines Gesetzes zur Umsetzung der Richtlinie 2011/61/EU über die Verwalter alternativer
Investmentfonds (AIFM-Umsetzungsgesetz – AIFM-UmsG) ergaben. Darüber hinaus befasst
sich das Kompetenzcenter I auch mit allen Fragen zur Refinanzierungsregisterverordnung
(RefiRegV) und des in dieser Verordnung festgelegten Refinanzierungsregisters. Hier ergibt
sich auch eine besondere Sachnähe zur DeckRegV. Die Bestellung des Verwalters erfolgt
gemäß § 22e Abs. 2 KWG durch die BaFin auf Vorschlag des registerführenden Unternehmens.
Eine einheitliche Bestellungspraxis wird ebenfalls durch das Kompetenzcenter I sichergestellt.
Die Mitwirkung bzw. Beteiligung an Überarbeitungen des KWG mit Bezug zu Pfandbriefregelungen
fallen ebenfalls in den Zuständigkeitsbereich des Pfandbriefkompetenzcenters
I. Aufgrund dessen ist es letztlich in nahezu jeden, für den Pfandbrief relevanten gesetzgeberischen
Prozess mit einbezogen.
Pfandbriefkompetenzcenter II
In Anbetracht des Bedeutungszuwachses der Deckungsprüfungen hat die BaFin das Prüfungsreferat
Pfandbriefkompetenzcenter II – Deckungsprüfungen bei Pfandbriefbanken – eingerichtet.
Das Kompetenzcenter II koordiniert in Absprache mit den jeweiligen Institutsaufsehern
das gesamte Deckungsprüfungswesen innerhalb der BaFin, was u. a. die regelmäßige praktische
Durchführung von Deckungsprüfungen durch Mitarbeiter des Kompetenzcenters II selbst
beinhaltet. Im PfandBG ist zudem vorgesehen, dass sich die BaFin bei der Durchführung von
Deckungsprüfungen auch externer Personen und Einrichtungen bedienen kann, worauf die
BaFin – in Fortsetzung der bisherigen Praxis – zurückgreift. Deckungsprüfungen, welche
die BaFin nicht selbst durchführt, werden entsprechend den Vorschriften des Vergaberechts
öffentlich ausgeschrieben. Als Prüfer in Frage kommen dabei nur Wirtschaftsprüfer und Wirtschaftsprüfungsgesellschaften,
die über Erfahrung in der Prüfung von Jahresabschlüssen oder
in der Durchführung von Deckungsprüfungen bzw. Kreditprüfungen verfügen. Jede Deckungsprüfung
muss auf geeigneten Stichproben beruhen, deren Auswahl auch bei Prüfungen durch
Externe grundsätzlich Sache des jeweiligen Deckungsprüfers ist, wobei sich in der Auswahl
3)
In Verbindung mit der Begutachtung aller damit in Zusammenhang stehender Fragen
aus dem Immobilien-, Insolvenz- sowie dem allgemeinen Zivilrecht.

die Struktur des Deckungsgeschäftes der Bank widerspiegeln muss. Die Ansiedlung des
gesamten Deckungsprüfungswesens im Kompetenzcenter II stellt sicher, dass gleichwertige
Prüfungsmaßstäbe bei allen Pfandbriefinstituten angewandt werden. Damit ist auch für
den Bereich der Deckungsprüfungen eine einheitliche Aufsicht über die Pfandbriefbanken
gewährleistet.
Fazit:
Die einheitliche Aufsicht über die Pfandbriefbanken trägt den voraussichtlich auch weiter
steigenden Anforderungen aufgrund neuer Vorschriften zum Pfandbriefrecht Rechnung. Aus
BaFin-Sicht nehmen die Pfandbriefkompetenzcenter eine zentrale Funktion im Interesse des
Standings und der Qualität des Pfandbriefs wahr. Mit der bestehenden Struktur berücksichtigt
die BaFin letztendlich auch die Vorstellungen der Kreditwirtschaft, die sich stets für eine „einheitliche
Aufsicht aus einer Hand“ eingesetzt hat.
41

Anleger Roundtable
Marcus Szyska, Signal Iduna Asset Management
Mark-Thorsten Heß, Alte Leipziger Lebensversicherung
Jürgen Müller, BayernInvest Kapitalanlagegesellschaft mbH
moderiert von
Sabrina Miehs, Covered Bond Analyst, Landesbank Hessen-Thüringen (Helaba)
42

Für professionelle Investoren sind regulatorische Vorteile ebenso wie die
Transparenz der Deckungsmassen und das Geschäftsmodell der Emittenten
entscheidend für die Anlage in Pfandbriefen. Angesichts der jüngsten Erfahrungen
mit Bankenrestrukturierungen wird es als eine der großen Herausforderungen
gesehen, die Wahrnehmung der Pfandbriefe als sicheren Hafen
zu festigen. In der Roundtable-Diskussion beziehen Anlageprofis Stellung zu
diesen und anderen aktuellen Fragen. Der Tenor der Antworten spiegelt das
große Vertrauen der Anleger in diese Assetklasse wider.
1.
Wie stehen Sie zur Entwicklung der Pfandbrief-Spreads
absolut und relativ zu anderen Covered Bonds?
Mark-Thorsten Heß (MTH): Es ist auffallend, dass der Refinanzierungsbedarf der von uns
favorisierten Pfandbriefbanken deutlich zurückgegangen ist und sich dadurch auch die
Spreads reduziert haben. Im Vergleich zu den Privatplatzierungen deutscher Bundesländer
haben Direktemissionen von Pfandbriefbanken für uns unter Spread- / Risikogesichtspunkten
an Attraktivität eingebüßt.
Jürgen Müller (JM): Pfandbriefe sind aktuell teuer. Aus meiner Sicht ist das weitere Einengungspotential
zu Asset Swap und deutschen Staatsanleihen relativ begrenzt. Das negative
Emissionsvolumen stellt jedoch einen gewissen Stabilisator für weiterhin enge Risikoaufschläge
dar.
43
2.
Wie sehen Sie die Ratingentwicklung
am Pfandbriefmarkt in jüngerer Zeit?
JM: Die Ratingmigration ist in vollem Gange. In Deutschland kommt der Ratingdruck vom
Emittenten-Rating und noch nicht vom Länder-Rating wie in anderen europäischen Staaten.
„AAA“-Ratings sind für Pfandbriefe nicht mehr „selbstverständlich“. Solange aber noch
mindestens ein „AA“-Rating auf dem Papier steht, erwarte ich aufgrund sich abzeichnender
gesetzlicher Vorgaben (Basell III und Solvency II) keine großen Unterschiede der Risikoaufschläge
in diesem Bereich.
MTH: Wir wollen auf einer Pfandbriefemission mindestens ein Rating der drei großen Ratingagenturen
sehen, wobei das schlechteste nicht unter ‚AA‘ liegen sollte. Die Herabstufungen
von Pfandbriefen erfolgten oftmals aufgrund von schlechteren Bankenratings und gestiegenen
Überdeckungsanforderungen der Ratingagenturen. Für uns sind aber neben dem Rating auch
das Geschäftsmodell der Bank, die Struktur der Deckungsmassen sowie die Zugehörigkeit zu
einer Banken- oder Institutsgruppe sehr wichtig.
Marcus Szyska (MS): Aus meiner Sicht ist der aktuelle Ratingtrend aufgrund der Methoden
der Ratingagenturen nicht verwunderlich. In naher Zukunft rechne ich aber aufgrund der
leichten Entspannung am Kapitalmarkt mit einem Stopp dieser negativen Entwicklung. Für
eine Anhebung der Ratings auf breiter Front ist es aber noch zu früh.

Anleger Roundtable
Sabrina Miehs,
Covered Bond Analyst,
Landesbank Hessen-Thüringen (Helaba)
3.
Zurzeit haben etwa 70 Institute Pfandbriefe ausstehen. Mehr als die Hälfte
aller Häuser emittiert ausschließlich Privatplatzierungen. Auch für Benchmark-Emittenten
spielen Privatplatzierungen eine bedeutende Rolle.
Was bevorzugen Sie?
JM: Wir investieren ausschließlich in börsennotierte Emissionen im Benchmark-Format.
MTH: Wir bevorzugen aus bilanziellen Gründen Privatplatzierungen bzw. Namenspfandbriefe.
44
MS: Beide Transaktionsmöglichkeiten sind natürlich schon von uns umgesetzt worden. Eine
eindeutige Präferenz gibt es aber bei uns nicht, obwohl natürlich die Flexibilität bei Privatplatzierungen
höher ist.
4.
Was halten Sie von Vorschlägen, den gesetzlichen Kreis der Deckungswerte
auszuweiten, z. B. auf Mittelstandsfinanzierungen oder andere?
MTH: Mit Mittelstandsfinanzierungen „gedeckte“ Wertpapiere werden für uns voraussichtlich
nicht interessant sein. Das Problem ist, die Risiken eines solchen Wertpapiers richtig
einzuschätzen. Der Renditeaufschlag gegenüber Pfandbriefen wird überschaubar sein. Beim
Wiederverkauf solcher Wertpapiere befürchten wir allerdings einen signifikanten Renditeaufschlag.
JM: Der Vorteil des Pfandbriefs ist die geringe Standardabweichung im Vergleich zu anderen
europäischen Covered Bonds, Financials und Corporate Bonds. Diese resultiert auch aus den
qualitativ hochwertigen Deckungsmassen, die im Falle privater Hypotheken sehr granular aufgebaut
sind. Diese Stärke darf in der Zukunft nicht „verwässert“ werden. Besicherungen mit
Mittelstandskrediten bergen im Falle einer Kreditkrise ein wesentlich höheres Risiko als wohnwirtschaftlich
genutzte Hypotheken.

Marcus Szyska,
Signal Iduna Asset Management
Mark-Thorsten Heß
ALTE LEIPZIGER
Lebensversicherung a.G.
Jürgen Müller
BayernInvest Kapitalanlagegesellschaft
mbH
5.
Spielen regulatorische Entwicklungen für Ihr Engagement in Pfandbriefen
eine Rolle? Welche?
JM: Ja, regulatorische Entwicklungen sind eine wichtige Einflussgröße bei der Bewertung von
Covered Bonds. Die aktuellen regulatorischen Entwicklungen, allen voran der Ausschluss der
Covered Bonds vom „Bail-in“ bzw. vom Verlustbeteiligungsmechanismus für Banken führt zu
einer klaren Aufwertung der Covered Bonds innerhalb der Kapitalstruktur. Somit erwarte ich
zukünftig eine Spreadausweitung zwischen Covered Bonds und den übrigen Verbindlichkeiten
der Bank in der Kapitalstruktur.
MTH: Für uns ist die Diversifikation zwischen Emittenten und Titelarten tendenziell entscheidender
als regulatorische Entwicklungen. Jedoch können diese bestimmte Anreize bringen. So
bietet Solvency II beispielsweise Anreize, in gut geratete Pfandbriefe zu investieren.
45
6.
Auf einer Skala von 1 bis 10 – wo ordnen Sie die Transparenz der Pfandbriefe ein?
Warum?
MS: Ich würde die Transparenz bei einer 8 einstufen. Die jüngste Anpassung des Pfandbriefgesetzes
hat die Transparenzanforderungen noch weiter verbessert. Allerdings sind aus Anlegersicht
noch weitere Verbesserungen möglich, wie z. B. detailliertere Informationen über die
Anzahl der Darlehen, durchschnittliches Darlehensvolumen usw.
MTH: Wir würden ebenfalls eine 8 vergeben. Die Transparenz der Deckungsmassen zeigt die
Risiken auf, wobei die Entwicklung der Deckungsmassen die Kontinuität des Geschäftsmodells
des Emittenten und seine Glaubwürdigkeit widerspiegelt. Neben den Deckungsmassen und
der Qualität der Bank sind natürlich auch die gesetzlichen Rahmenbedingungen für die Sicherheit
der Pfandbriefe entscheidend.

Anleger Roundtable
7.
In mehr als 30 Ländern werden Covered Bonds emittiert und in vielen weiteren
Gesetze entwickelt. Zugleich sinkt das Pfandbriefvolumen in Deutschland. Wie
sehen Sie die Zukunft des Pfandbriefs im Vergleich zu seinen Wettbewerbern?
MS: Der Pfandbrief wird immer das Maß der Dinge für gedeckte Emissionen bleiben. Aufgrund
der Bilanzsummenverkürzung der deutschen Banken wird das Pfandbriefvolumen
weiter schrumpfen, dies mindert aber natürlich nicht exzellente Bonität. Die herausragende
Stellung des Pfandbriefs zeigt sich u. a. auch darin, dass das Pfandbriefgesetz als Vorlage bzw.
Basis für viele neue Gesetze dient.
JM: Covered Bond Anleger können sich schon lange nicht mehr nur auf Pfandbriefe beschränken.
Im unmittelbaren Wettbewerb befinden sich alle Core-Staaten wie z. B. Frankreich, Skandinavien,
Australien usw. Aufgrund seiner Qualität (Rechtsrahmen, Sicherheiten usw.) wird der
Pfandbrief allerdings auch in Zukunft zum Covered Bond-Segment mit der geringsten Spreadvolatilität
zählen.
46
MTH: Der Pfandbrief hat sich auch im aktuellen Umfeld als sicherer Hafen erwiesen.
Unter Risikogesichtspunkten werden Pfandbriefe im Vergleich zu anderen Covered Bonds
auch zukünftig attraktiv sein. Das dies so bleibt, hängt aber vor allem von der Qualität der
Deckungsmassen, den Ausfallraten und der Regelung von Problemfällen ab.
8.
Werden Sie auch zukünftig in Pfandbriefe investieren?
Warum?
MS: Der Pfandbrief ist und bleibt ein Basisinvestment für institutionelle Investoren aus
Deutschland. Nicht nur die regulatorischen Vorteile unter Solvency II, sondern auch langjährige
Erfahrung mit dieser Assetklasse sprechen für den Pfandbrief. Die hohe Sicherheit des
Pfandbriefs wird durch das Pfandbriefgesetz immer gewährleistet.
MTH: Auch zukünftig werden wir zur Diversifikation von Emittenten und Titelarten in Pfandbriefe
investieren. Die Idee einer von einem Treuhänder überwachten Sachwertdeckung eines
Kredites ist einleuchtend und vermittelt den Kunden ein Gefühl der Sicherheit der Kapitalanlage.
JM: Wir haben in letzter Zeit unser Engagement stark zurückgefahren, da eine positive Realverzinsung
mit Pfandbriefen nicht mehr dargestellt werden kann. Dennoch wird der Pfandbrief
aufgrund seiner Qualität immer eine Alternative sein, wenn das Zinsumfeld wieder etwas
höher ist und die Portfolien defensiver ausgerichtet sein sollen.

9.
Was sind Ihrer Meinung nach die zwei größten Herausforderungen
für den Pfandbrief?
JM: Erstens: Den Qualitätsstandard halten. Und zweitens: Liquidität und Marktvolumen dürfen
nicht weiter austrocknen.
MS: Weiterhin das aktuell hohe Vertrauen in den Pfandbrief zu gewährleisten. Für Investoren
wie auch für Emittenten ist das immens wichtig. Kein Kapitalmarktteilnehmer wünscht sich
einen angeschlagenen Pfandbrief bzw. Covered Bond Markt. Eine weitere Herausforderung
liegt in der Vereinheitlichung der Veröffentlichungsstandards auf Länderebene. Dies würde für
Investoren die Vergleichbarkeit der Emittenten weiter vereinfachen.
MTH: Wir sehen den Erhalt des besonderen Sicherheitscharakters der Pfandbriefe und der
damit verbundenen Vorrangigkeit gegenüber anderen Bankgläubigern als die größte und
wichtigste Herausforderung. Aufgrund des Bankenrestrukturierungsgesetzes und der damit
verbundenen Risiken für Anleger, werden ungedeckte Bankentitel für Anleger aus Risikogesichtspunkten
relativ unattraktiv. Die Refinanzierung für Banken könnte hierdurch teurer
werden. Es besteht das Risiko, dass die Finanzierung zunehmend über Pfandbriefe erfolgt und
die Qualität der Deckungsmasse darunter leidet. Schließlich könnten die erfolgten Tabubrüche
nach den Erfahrungen in der Zypernkrise mit der Restrukturierung von Bankenverbindlichkeiten
auch zu Zweifeln, bezüglich der Vorrangigkeit der Pfandbriefe im Falle der Bankenrestrukturierung,
führen.
47

ANTWORT AUF DIE STAATSSCHULDENKRISE
Das vdp-Bonitätsdifferenzierungsmodell
Friedrich Munsberg | Dexia Kommunalbank Deutschland
48

Ein wichtiger Grundsatz des Finanzaufsichtsrechts der Europäischen Union
ist das Dogma der unbegrenzten Zahlungsfähigkeit aller Mitgliedsstaaten.
Staatsanleihen gelten als risikolose Anlageklasse und sind daher mit umfangreichen
aufsichtsrechtlichen Sonderrechten ausgestattet. Hierzu zählt vor
allem das Vorrecht, dass Forderungen gegen EU-Staaten von Banken und
Versicherungen nicht mit Eigenkapital unterlegt werden müssen. Diese Nullgewichtung
ist die Grundlage weiterer Privilegien, wie zum Beispiel die Ausnahme
von der Anwendung der Großkreditregeln, die künftige Einstufung
als liquide Aktiva bei der Liquidity Coverage Ratio oder die Zuweisung eines
Risikofaktors von Null in den Solvency-II-Vorschriften 1) . Auch die Europäische
Zentralbank bevorzugt EU-Staatsanleihen ohne Unterschied, indem sie
ihnen unter allen beleihungsfähigen Wertpapieren den geringsten Abschlag
vom Sicherheitswert zubilligt.
Staatsschuldenkrise
Seit geraumer Zeit steht dieses aufsichtsrechtliche Urvertrauen in die staatliche Solvenz in
krassem Gegensatz zur tatsächlichen Finanzsituation einiger Länder. Schuld daran ist die
Staatsschuldenkrise, die bekanntlich im Oktober 2009 mit dem Bekenntnis der neu gewählten
griechischen Regierung, das Haushaltsdefizit des laufenden Jahres falle voraussichtlich mehr
als doppelt so hoch aus wie die angekündigten 6 %, ins Licht der Öffentlichkeit rückte. Seither
wurde Europa aufgrund wachsender Schulden und schwacher konjunktureller Perspektiven
mit einer Welle von Ratingsenkungen überzogen. Moody’s stufte beispielsweise Spanien,
Anfang 2010 noch als AAA-Adresse geführt, schrittweise auf derzeit Baa2 herab. Die Bewertung
von Italien fiel in demselben Zeitraum von Aa2 auf Baa3.
Mit Griechenland wurde im April 2012 erstmals seit Ende des zweiten Weltkriegs ein
westeuropäisches Land zahlungsunfähig. Durch einen erzwungenen Schuldenschnitt verloren
Besitzer griechischer Staatsanleihen mehr als 100 Mrd. Euro. Anleger in irischen und portugiesischen
Staatstiteln wurden vor einem ähnlichen Schicksal nur durch umfangreiche finanzielle
Hilfsmaßnahmen der Europäischen Finanzstabilisierungsfazilität und des Internationalen
Währungsfonds bewahrt. Zugleich fielen die Kurse der betroffenen Staatsanleihen auf zuvor
Seit nicht 2003 für möglich nahm die gehaltene Taktzahl Tiefstände. der Novellierungen Griechische des Länderanleihen Rechtsrahmens sackten für die Pfandbriefemittenten
Zerschlagungswerte deutlich zu: von die unter Abschaffung 20 %, portugiesische der Gewährträgerhaftung Papiere auf unter und die 50 % Modifizierung und solche aus der
zeitweise auf
Anstaltslast, Italien und Spanien die zunehmende auf unter 70 Bedeutung % ihres gemischter Nominalwerts. gegenüber reinen Hypothekenbanken,
die Neben Internationalisierung vielen anderen des waren Pfandbriefabsatzes die deutschen Pfandbriefbanken und der aufkommende Leidtragende Wettbewerb dieser mit Krise. ausländischen
Viele von ihnen Covered betreiben Bonds seit waren Jahrzehnten wesentliche das Beweggründe Staatsfinanzierungsgeschäft des Gesetzgebers und für refinanzieren
es des durch Pfandbriefgesetzes, die Ausgabe von das Öffentlichen Hypothekenbankgesetz, Pfandbriefen. Erst Öffentliches ab dem Jahr Pfandbriefgesetz 1974 – im Zuge sowie
die Schaffung
das der europäischen Schiffsbankgesetz Integration im Jahr – 2005 erhielten auf sich die Pfandbriefinstitute vereinte und grundlegend das Recht, neu ihr gestaltete. traditionell Über auf
die deutsche Abkehr Gebietskörperschaften vom Spezialbankprinzip beschränktes hinaus wurden Staatsfinanzierungsgeschäft weitere Neuerungen wie auch eine außerhalb verbesserte
Regulierung der Landesgrenzen der Überdeckungsanforderungen, zu tätigen. Zunächst durften Transparenzvorschriften Auslandskredite allein an des Staaten § 28 PfandBG der Eurosowie
Anforderungen an das Liquiditätsmanagement der Deckungsmassen in das Gesetz aufgenommen.
Diese Maßnahmen wurden ermöglicht bzw. maßgeblich flankiert durch die Schaffung
der Rolle des Sachwalters im Jahr zuvor, durch den die insolvenzrechtliche Abschottung
der Deckungsmassen perfektioniert wurde.
Im Folgenden werden die praktischen und gesetzlichen Anforderungen an das Deckungsgeschäft
einer Pfandbriefbank im aktuellen regulatorischen Umfeld beschrieben und am Beispiel
einer zentralen Organisation des Deckungswesens gezeigt, wie diesen Anforderungen in
der Praxis Rechnung getragen werden kann.
1)
Artikel 400 CRR (Ausnahme von Großkreditregeln), Artikel 416 CRR (Liquidity Coverage Ratio) und Artikel 163 SR7 (Solvency II-E).
49

Das vdp-Bonitätsdifferenzierungsmodell
päischen Gemeinschaft vergeben werden und das auch nur bis zu 10 Prozent des gesamten
Kommunalkreditbestands einer Pfandbriefbank. Später wurden die ausländischen Geschäftsmöglichkeiten
schrittweise erweitert bis hin zur aktuell gültigen Regelung, dass Forderungen
gegen alle Länder der Europäischen Union und des Europäischen Wirtschaftsraums sowie
gegen deren Regionalregierungen unbeschränkt als Deckungswerte von Öffentlichen Pfandbriefen
geeignet sind 2) . Bis heute unterscheidet das Pfandbriefgesetz somit nicht zwischen
europäischen Staaten guter und schlechter Bonität.
Von ihrer neu gewonnenen Freiheit machten die Pfandbriefinstitute regen Gebrauch,
schließlich waren die jenseits der Grenzen erzielbaren Margen häufig attraktiver als im
Inlandsgeschäft. Im Jahr 2000 erreichte ihr ausländischer Staatskreditbestand erstmals die 50
Milliarden-Euro-Marke, fünf Jahre später lag er bereits über 100 Mrd. Euro. Bestätigt wurden
die Pfandbriefhäuser in ihrem Internationalisierungsdrang von den Ratingagenturen, die hohe
Deutschland-Anteile in Pfandbrief-Deckungsmassen als Klumpenrisiko brandmarkten und zur
Diversifizierung im Ausland rieten. Im Dezember 2009, kurz nach Ausbruch der Staatsschuldenkrise,
hielten die deutschen Pfandbriefinstitute in ihren Deckungsmassen Auslandsforderungen
über 112,9 Mrd. Euro, wovon allein 46,5 Mrd. Euro – immerhin 8,9 % des gesamten
Deckungsbestands über 519,8 Mrd. EUR – auf die Euro-Peripheriestaaten Griechenland,
Irland, Italien, Portugal, Spanien und Zypern entfielen (siehe Tabelle 1).
50
Tab. 1:
Anteile ausgesuchter Länderforderungen in den Deckungsmassen
der vdp-Mitgliedsinstitute
31. 12. 2009 31. 03. 2013 Veränderung
Mio. EUR Anteil in % Mio. EUR Anteil in % Mio. EUR %-Punkte
Deutschland 406.920 78,3% 270.501 81,5% -136.420 3,2%
Ausland insgesamt 112.911 21,7% 61.451 18,5% -51.460 -3,2%
davon:
Griechenland 7.950 1,5% 0 0,0% -7.950 -1,5%
Irland 431 0,1% 108 0,0% -323 -0,1%
Italien 16.401 3,2% 6.161 1,9% -10.240 -1,3%
Portugal 4.764 0,9% 1.717 0,5% -3.048 -0,4%
Spanien 16.582 3,2% 7.558 2,3% -9.024 -0,9%
Zypern 349 0,1% 0 0,0% -349 -0,1%
Ungarn 2.085 0,4% 465 0,1% -1.621 -0,3%
Gesamt 519.831 100,0% 331.952 100,0% -187.880 -
Summe Euro-Peripherie 46.477 15.543 -30.934
Anteil Euro-Peripherie 8,9% 4,7% -4,3%
2)
Forderungen gegen die G7-Länder Japan, Kanada und USA sowie die Schweiz sind nur solange deckungsfähig
wie deren Risikogewicht der Bonitätsstufe 1 zugeordnet ist (Mindestrating AA-).

Gesetzliche Bonitätsdifferenzierung nicht in Sicht
„Die erstklassige Bonität ist einer der zentralen Gründe nationaler und internationaler Anleger,
in Pfandbriefe zu investieren“, erklärt der Verband deutscher Pfandbriefbanken (vdp) auf seiner
Homepage den geneigten Lesern. Denn, so die Interessenvertretung der Pfandbriefhäuser
weiter, „Pfandbriefe geben Anlegern ein Maß an Sicherheit, das in vergleichbarer Weise nur
einige staatliche Emittenten bieten“. Mit Stolz verweist die Pfandbriefbranche auf die Tatsache,
dass seit vielen Jahrzehnten jeder Pfandbrief pünktlich und vollständig bedient worden
ist.
Mit Fortschreiten der Staatschuldenkrise wurde freilich offenkundig, dass sich der Bonitätsanspruch
des Pfandbriefs schwerlich mit den Entwicklungen an einigen europäischen
Staatsanleihemärkten in Einklang bringen ließ. Wie sollte man Investoren und Analysten erklären,
dass zur Pfandbriefdeckung ohne jegliche Abschläge Forderungen gegen Euro-Peripherieländer
genutzt werden konnten, für die sich am Kapitalmarkt kaum noch Käufer fanden oder
deren Emittenten – wie im Falle von Griechenland – gar insolvent waren?
Wer auf die Einführung neuer Gesetzesregeln zur Diskriminierung schwacher Staatsbonitäten
gehofft hatte, auf denen die anstehende Novelle des Pfandbriefgesetzes hätte aufgebaut
werden können, wurde enttäuscht. Die Europäische Kommission hielt in ihren Entwürfen für
das CRD IV-Paket am Dogma der unbegrenzten Zahlungsfähigkeit aller Mitgliedsstaaten fest.
Nach der Capital Requirements Regulation (Teil des CRD IV-Pakets), die zum 01. 01. 2014 in
Kraft tritt, bleibt es dabei, dass Forderungen gegen sämtliche EU-Staaten vorerst ein Risikogewicht
von Null behalten und damit nicht mit Eigenkapital unterlegt werden müssen 3) . Offenkundig
war eine Unterlegungspflicht für schwache Staatsbonitäten politisch nicht gewollt. Zu
unkalkulierbar wären die Auswirkungen auf den Absatz von Staatsanleihen der betroffenen
Länder. Außerdem könnte eine solche Regelung erhebliche Verwerfungen für den ohnehin
durch deutlich verschärfte Kapitalregeln belasteten Kreditsektor zur Folge haben. Dazu folgendes
Beispiel: Zum Jahresende 2012 hielten allein italienische und spanische Banken Staatsforderungen
in Höhe von insgesamt 614 Mrd. EUR auf ihren Bilanzen 4) . Unterstellt man, dass
diesem Bestand ein Risikogewicht von 20 % anstatt 0 % zugewiesen würde, so entstünde bei
Annahme einer Mindesteigenkapitalquote von 8 % schlagartig ein zusätzlicher Kapitalbedarf
von knapp 10 Mrd. EUR, der am Markt kaum eingedeckt werden könnte und zu einer Reduzierung
des ohnehin knappen Kreditangebots in beiden Ländern führen würde.
Ohne Aussicht auf eine gesetzlich verankerte Regelung zur Begrenzung von bonitätsschwachen
Staatsforderungen in den Pfandbrief-Deckungsmassen blieb als Alternative die Entwicklung
eines Standards, dem sich die Branchenmitglieder freiwillig unterwerfen.
51
3)
Artikel 114 Abs. 4 und 5 CRR sowie Artikel 150 Abs. 1d CRR.
4)
Vgl. Deutsche Bank: Fixed Income Special Report, Euro-area banking sector balance sheet monitor Dec 2012, 6.02.2013, S. 2

Das vdp-Bonitätsdifferenzierungsmodell
Der vdp wird aktiv
Im September 2011 beauftragte der vdp-Vorstand eine interne Arbeitsgruppe mit der Entwicklung
des „vdp-Bonitätsdifferenzierungsmodells“ als Vorschlag für eine freiwillige Selbstverpflichtung
der vdp-Mitgliedsbanken zur Begrenzung von Deckungsrisiken. Um sicherzustellen,
dass das Modell verständlich ist und als taugliches Mittel zur Risikobegrenzung weithin
akzeptiert wird, sollten drei allgemeine Modellanforderungen erfüllt sein:
Transparenz und Nachvollziehbarkeit,
eine statistische Fundierung und
eine wirksame Begrenzung schlechter Kreditrisiken.
Nach intensiven Entwicklungsarbeiten und Beratungen beschloss die vdp-Mitgliederversammlung
im Juni 2012, allen Mitgliedsinstituten zu empfehlen, die nachfolgenden zehn Regeln des
vdp-Bonitätsdifferenzierungsmodells ab dem 31. Dezember 2012 anzuwenden:
52
1. Ziel des vdp-Bonitätsdifferenzierungsmodells ist es, in einer ergänzenden Deckungsrechnung
die Anrechnung von Forderungen gegen bonitätsschwache EU/EWR-Staaten und
deren unterstaatliche Stellen durch ratingabhängige Abschläge auf den Nominalwert
zu reduzieren, sofern das maßgebliche externe Rating des Zentralstaates unterhalb des
Investment Grade-Bereichs (schlechter als BB-oder Baa3) liegt.
2. Die Bonitätsdifferenzierung erfolgt durch die Anwendung der in Tabelle 2 dargestellten
pauschalen und laufzeitunabhängigen Abschläge je Ratingstufe auf den Nominalwert der
betroffenen Deckungsforderungen.
3. Grundlage sind die externen Ratings der Ratingagenturen Moody’s, Standard & Poor’s und
Fitch. In Anlehnung an § 44 SolvV wird auf das zweitbeste Rating abgestellt.
4. Maßgeblich ist das Langfrist-Rating des Staates (Long-term Sovereign-Rating) in der Währung
der Deckungsforderung (Local Currency oder Foreign Currency) und zwar auch für
Forderungen gegen dessen unterstaatliche Stellen (direkt oder verbürgt). Da das Pfandbriefgesetz
die Deckungsfähigkeit von Forderungen gegen Kreditinstitute generell von
der Bonitätsstufe 1 abhängig macht, ist deren Einbeziehung in das vdp-Bonitätsdifferenzierungsmodell
nicht erforderlich. Für Supranationals (EU, Weltbank etc.) sollen nicht die
Ratings der dahinterstehenden Länder maßgeblich sein, sondern das Rating, das die Einheit
selbst hat. Ratingherabstufungen müssen spätestens innerhalb von 30 Kalendertagen
berücksichtigt werden.
5. Neben der gesetzlich vorgeschriebenen Deckungsrechnung soll das vdp-Bonitätsdifferenzierungsmodell
im Rahmen einer separaten ergänzenden Deckungsrechnung angewandt
werden. Hierbei sind die betroffenen nominalen Deckungswerte um die Modellabschläge
zu reduzieren. Auf Basis dieser reduzierten Nominalwerte sind die nennwertige und die
barwertige Deckung analog der gesetzlichen Vorgaben einzuhalten. Die Barwerte werden
durch Abdiskontierung der um die Abschläge reduzierten Nennwerte ermittelt (aber ohne
zusätzliche Stresstests gemäß Pfandbrief-Barwertverordnung auf Basis der reduzierten
Nominalwerte).

6. Eine Veröffentlichung der Ergebnisse der separaten nennwertigen und barwertigen
Deckungsrechnung soll – ergänzend zu den Veröffentlichungen nach § 28 PfandBG – auf
den Homepages der vdp-Mitgliedsinstitute und zusätzlich im Rahmen der vdp-Transparenzinitiative
auf der vdp-Homepage erfolgen.
7. Die Empfehlung zur Anwendung des vdp-Bonitätsdifferenzierungsmodells soll alle Pfandbriefgattungen
erfassen, soweit in deren Deckungsmassen Forderungen gegen Staaten und
deren unterstaatliche Stellen mit einem Non-Investment Grade-Rating enthalten sind, und
zwar unabhängig vom Charakter der Deckung (also ordentliche Deckung, Ersatzdeckung
und sichernde Überdeckung).
8. Auf den Nominalbetrag von in Deckung befindlichen wertberichtigten Forderungen gegen
Staaten und deren unterstaatliche Stellen soll mindestens der vom vdp-Bonitätsdifferenzierungsmodell
vorgesehene Abschlag vorgenommen werden.
9. Die Abschlagssätze des vdp-Bonitätsdifferenzierungsmodells sollen mindestens jährlich auf
Angemessenheit überprüft und ggf. angepasst werden.
10. Für eine künftig angestrebte, im Pfandbriefgesetz verankerte Regelung zur Bonitätsdifferenzierung
sollte als alternative Grundlage die Verwendung interner Ratingverfahren oder
eines noch zu entwickelnden Staatenrating-Modells geprüft werden.
Tab. 2:
Abschläge je Ratingstufe
53
Ratingstufe*
Abschlag
AAA 0%
AA+ 0%
AA 0%
AA- 0%
A+ 0%
A 0%
A- 0%
BBB+ 0%
BBB 0%
BBB- 0%
BB+ 9%
BB 11%
BB- 14%
B+ 18%
B 21%
B- 26%
CCC 36%
CC 55%
C 80%
D 100%
* Ratingstufen (Hauptkategorien)
von S&P bzw. entsprechende Einteilungen
von Moody‘s und FitchRatings

Das vdp-Bonitätsdifferenzierungsmodell
Statistische Grundlagen
Im Einklang mit den Gepflogenheiten des Kapitalmarkts zieht das vdp-Bonitätsdifferenzierungsmodell
die Trennlinie zwischen soliden und spekulativen Anlagen entlang der Grenze
zum „Investment Grade“. Folglich werden nur solche Staatsforderungen mit Abschlägen
belegt, die – je nach Rating-Nomenklatur – schlechter als BBB- oder Baa3 bewertet werden.
Grundlage für die Herleitung der Höhe der vom vdp-Bonitätsdifferenzierungsmodell verwendeten
Abschlagssätze ist die in Tabelle 3 dargestellte Matrix mit den Mittelwerten aus den
von Moody’s, Standard & Poor’s und Fitch im Jahr 2012 veröffentlichten mehrjährigen kumulativen
durchschnittlichen Ausfallwahrscheinlichkeiten für Staaten (Sovereign Cumulative Average
Default Rates) 6) . Die Berechnung der Abschlagssätze (Expected Loss) folgt der Formel
AS Ratingstufe i
= SCADR 10 Jahre Ratingstufe i
x LGD
mit
AS Ratingstufe i
= Abschlagssatz der Ratingstufe i
54
SCADR 10 Jahre Ratingstufe i
= durchschnittliche Sovereign Cumulative Average
Default Rate für 10 Jahre der Ratingstufe i
LGD = Verlustrate bei Zahlungsausfall
Dabei wurden die Abschlagssätze bewusst konservativ gestaltet, indem in allen Fällen
unabhängig von der tatsächlichen Laufzeit der bewerteten Forderungen stets die zehnjährigen
kumulativen durchschnittlichen Ausfallwahrscheinlichkeiten für Staaten (höchste
verfügbaren Durchschnittswerte),
die höchstmögliche Verlustrate bei Zahlungsausfall (Loss given Default), nämlich stets
100 %,
verwendet werden.
Da die Ratingagenturen im Non-Investment Grade-Bereich nur Werte für drei Stützstellen
(BB, B, C-CCC) liefern, wurde aufbauend auf diesen Stützstellen eine Expected Loss-Kurve
konstruiert, die den für Kreditausfallkurven typischen exponentiellen Verlauf nachbildet
(siehe Abbildung 1).
6)
Vgl. Moody‘s Special Comment, Sovereign Default and Recovery Rates, 1983-2012H1, 30. Juli 2012, S. 13;
Standard & Poor‘s, Sovereign Defaults And Rating Transition Data, 2011 Update, 2. März 2012, S. 54;
Fitch Ratings Sovereign 2011 Transition and Default Study, 14. März 2012, S. 6.

Tab. 3:
Sovereign Cumulative Average Default Rates
(Mittelwerte aus den von Moody‘s, Standard & Poor‘s und Fitch im Jahr 2012 veröffentlichten Daten)
1 Jahr 2 Jahre 3 Jahre 4 Jahre 5 Jahre 6 Jahre 7 Jahre 8 Jahre 9 Jahre 10 Jahre
AAA 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
AA 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
A 0,000% 0,030% 0,154% 0,287% 0,430% 0,881% 1,142% 1,436% 1,767% 1,429%
BBB 0,000% 0,433% 1,081% 1,828% 2,665% 3,303% 3,603% 3,603% 3,603% 4,749%
BB 0,821% 1,972% 3,017% 4,054% 5,238% 7,047% 8,706% 10,702% 11,922% 12,151%
B 1,645% 4,190% 6,045% 8,335% 9,916% 12,959% 15,104% 17,754% 19,401% 16,844%
CCC - C 28,866% 34,318% 38,694% 40,761% 43,244% 58,017% 62,167% 62,167% 62,167% 52,554%
Abb. 1:
Herleitung der Abschlagssätze des vdp-Bonitätsdifferenzierungsmodells aus den
zehnjährigen kumulativen durchschnittlichen Ausfallwahrscheinlichkeiten für Staaten
Durchschnitt der Sovereign Cumulative Average Default Rates (%)
Wertabschlag im vdp-Bonitätsdiffenenzierungsmodell (%)
100%
55
90%
80%
Grenze zum Non-Investment-Grade
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
AAA
AA
A+ A- BBB BB B+ B- CCC+ CCC CC C+ C-
Ratingstufe
Einmal jährlich veröffentlichen die drei Ratingagenturen ihre aktualisierten kumulativen durchschnittlichen
Ausfallwahrscheinlichkeiten für Staaten. Anschließend werden die Abschlagssätze
für das vdp-Bonitätsdifferenzierungsmodell an die neuen Daten angepasst.
Die aktualisierten Abschlagssätze gibt der vdp auf seiner Homepage bekannt.

Auswirkungen
56
Bereits lange vor Einführung des vdp-Bonitätsdifferenzierungsmodells haben die vdp-Mitgliedsbanken
aus eigenem Antrieb drastische Konsequenzen aus der Staatsfinanzierungskrise
gezogen. Ihre Darlehenszusagen im Staatsfinanzierungsgeschäft mit ausländischen Schuldnern
kürzten sie von 23,5 Mrd. EUR (2008) auf 14,0 Mrd. EUR (2010) und weiter noch auf
3,2 Mrd. EUR (2012). Dabei fielen die Darlehenszusagen im Staatsfinanzierungsgeschäft mit
den sechs Euro-Peripheriestaaten Griechenland, Irland, Italien, Portugal, Spanien und Zypern
besonders deutlich von 11,0 Mrd. EUR (2008) über 4,5 Mrd. EUR (2010) auf nur noch 0,3 Mrd.
EUR (2012) zurück.
Ende 2009 belief sich der Anteil der Forderungen aus den genannten sechs Euro-Peripheriestaaten
an den Deckungsmassen der vdp-Institute auf 8,9 %. Mehr als drei Jahre später war
er auf 4,7 % geschrumpft (siehe Tabelle 1). Dies entsprach einem Bestandsabbau von 46,5
Mrd. EUR auf 15,5 Mrd. EUR. Griechische und zyprische Forderungen sind seit geraumer Zeit
vollständig aus den Deckungsmassen verschwunden.
Der weitgehende Bestandsabbau der vdp-Mitgliedsbanken in der internationalen Staatsfinanzierung
ist auch der Grund, warum die Anwendung des vdp-Bonitätsdifferenzierungsmodells
ab dem 1. Januar 2013 insgesamt nur geringe Wertabschläge zur Folge hatte. Derzeit
gibt es vier EU-Staaten (und keine EWR-Staaten), deren zweitbestes Rating unterhalb der
Investment Grade-Grenze liegt, nämlich Griechenland, Portugal, Ungarn und Zypern. Wie
aus Tabelle 4 ersichtlich, belief sich der in den Deckungsmassen der vdp-Mitgliedsinstitute
gebuchte Bestand an Forderungen aus diesen Ländern zum 31. März 2013 auf 2,2 Mrd. EUR.
Nach den Regeln des vdp-Bonitätsdifferenzierungsmodells ergibt sich hierauf ein Abschlag
von 230,6 Mio. EUR, was 0,069 % des aggregierten Deckungsbestands entspricht.
Tab. 4:
Wertabschläge nach dem vdp-Bonitätsdifferenzierungsmodell
Deckungsbestand
vdp-Institute
Relevantes
Rating
Abschlag
Stand: 31. März 2013 Mio. EUR % Mio. EUR
Griechenland 0 B- 26% 0,0
Portugal 1.717 BB 11% 188,8
Ungarn 465 BB+ 9% 41,8
Zypern 0 CCC 36% 0,0
Gesamtsumme 2.181 10,6% 230,6
Deckungsmassen insgesamt 331.952 0,069% 230,6

Alle vdp-Mitgliedsinstitute, die über abzugsbelastete Forderungen in ihren Deckungsmassen
verfügen, haben sich freiwillig den Bestimmungen des vdp-Bonitätsdifferenzierungsmodells
unterworfen. Auf ihren Homepages informieren sie vierteljährlich, ob und inwieweit ihre
Deckungsmassen von Wertabschlägen betroffen sind.
Fazit
Die Einführung des vdp-Bonitätsdifferenzierungsmodells durch die vdp-Mitgliedsinstitute ist
ein in der Geschichte der deutschen Kreditwirtschaft bemerkenswertes Beispiel freiwilliger
Selbstregulierung. Sein Ziel ist die Ergänzung der gesetzlichen Deckungsvorschriften um Regeln
für Wertabschläge auf bonitätsschwache Deckungsforderungen. Es fällt auf, dass die erstmals
zum 31. März 2013 veröffentlichten modellbasierten Wertkorrekturen gering sind. Grund
hierfür ist die Tatsache, dass die Pfandbriefbanken frühzeitig auf die Staatsverschuldungskrise
reagiert und in erheblichem Umfang kritische Forderungen aus den Deckungsmassen entfernt
haben.
Eine künftig anzustrebende Verankerung von Regeln zur staatlichen Bonitätsdifferenzierung
im Pfandbriefgesetz könnte auf internen Ratingverfahren anstelle von externen Ratings
aufbauen oder gemeinschaftlich entwickelte Ratingverfahren verwenden.
57

Spreaddeterminanten
von Covered Bonds
Karsten Rühlmann, LBBW und Günther Scheppler, DZ BANK
58

Seit Ende des Jahres 2008 stehen die Finanzmärkte im Krisenmodus. Marktverwerfungen
haben verschiedene Ursachen und die dominierenden Einflussfaktoren
auf die Performance der Wertpapiermärkte wechseln einander
ab. Der Markt für gedeckte Bankschuldverschreibungen bildet keine Ausnahme
davon. Nachrichten aus den verschiedenen „Krisenherden“ Europas
haben den Spreadverlauf von Covered Bonds genauso stark beeinflusst wie
Eingriffe der Europäischen Zentralbank in das Marktgefüge. Als Folge haben
sich die Risikoaufschläge von Covered Bonds sehr unterschiedlich entwickelt.
Im Folgenden wird dargestellt, wie stark sich fundamentale Einflussfaktoren
wie zum Beispiel konjunkturelle Wendepunkte, Bonitätsveränderungen,
Nettoneuemissionsvolumina und Liquidität auf die Spreadentwicklung von
Covered Bonds in den vergangenen Jahren ausgewirkt haben. Die Betrachtung
verschiedener Chance-/Risiko-Profile einzelner Covered Bond Jurisdiktionen
schließt die Analyse ab.
Asset-Swap-Spreads als Ausgangspunkt
Grundlage der folgenden Darstellung sind Asset-Swap-Spreads. Die Basis dafür ist der risikolose
Zins oder Swap-Satz. Um Renditedifferenzen einzelner Anlagealternativen einheitlich
zu bewerten, ist die Heranziehung individueller Credit Spreads ein geeigneter Maßstab. Sie
geben das Kreditrisiko wieder, das Marktteilnehmer bezüglich des einzuschätzenden Investments
wahrnehmen. Im Folgenden werden verschiedene Spreaddeterminanten dargestellt
und deren Einfluss auf den Spreadverlauf anhand historischer Daten überprüft.
59
Politische Risiken
Der Kapitalmarkt, eine der wichtigsten Finanzierungsquellen für Staaten und vor allem auch
Banken, ist unterschiedlichen politischen und wirtschaftlichen Einflüssen ausgesetzt. Im Verlauf
der Finanzmarktkrise stieg die politische Einflussnahme und die Regulierungsdichte deutlich
an. Neben den EU-Institutionen auf politischer Ebene ist das geldpolitische Steuerungsorgan
des Euro-Raums, die EZB, anzuführen. Darüber hinaus nehmen nationale Gesetzgeber
Einfluss auf die Refinanzierung von Staaten und Geldinstituten.

Spreaddeterminanten von Covered Bonds
04.2008 10.2008 04.2009 10.2009 04.2010 10.2010 04.2011 10.2011 04.2012 10.2012 04.2013
350
300
250
200
150
60
100
50
0
-50
-100
Lehman Brothers meldet Insolvenz an
EZB und andere Zentralbanken senken gemeinsam Leitzins
Leitzinssenkung um 50 bp – weitere Senkungen folgen
Erstes EZB Covered Bond Rückkaufprogramm
Verstaatlichung Hypo Real Estate
Kreditpaket für Griechenland verabschiedet
Einrichtung EFSF
Ergebnisse Bankenstresstest
Irland geht unter EU Rettungsschirm
Portugal geht unter EU Rettungsschirm
S&P entzieht USA AAA Rating
Zweites EZB Covered Bond Rückkaufprogramm
Erster EZB 3-Jahrestender
S&P stuft Bonität neun europäischer Staaten herab
Zweiter EZB 3-Jahrestender
Schuldenschnitt Griechenland
Spanien beantragt Finanzhilfe
Draghi: ”Believe me, it will be enough“
EZB kündigt unbegrenzte Anleihenkäufe an
Kompromiss in den USA wendet Fiscal Cliff ab
Rettungspaket für Zypern verabschiedet
EZB Leitzinssenkung
Sovereigns Bank Senior Covered German Covered
Quelle: Markit, LBBW
Während die Covered Bond Märkte vor dem Ausbruch der Finanzkrise noch ähnliche Spreadmuster
aufwiesen, sind seit dem Zusammenbruch der amerikanischen Investmentbank Lehman
Brothers unterschiedliche Verläufe zu beobachten. Vor allem unmittelbar nach Lehman
versuchten die EZB und andere Zentralbanken die Märkte mit konzertierten Leitzinssenkungen
zu beruhigen und das gestörte Vertrauen der Banken untereinander wieder herzustellen.
Institute waren teilweise gänzlich vom Kapitalmarkt abgeschnitten und litten unter enormen
Spreadanstiegen, insbesondere ihrer Senior Unsecured Papiere. Auch Covered Bonds konnten
sich diesem Umfeld nicht entziehen. So legte die EZB im Juli 2009 ein Covered Bond Rückkaufprogramm
in Höhe von 60 Mrd. EUR auf, mit dem Ziel, dem ausgetrockneten Markt eine
Anschubhilfe zu gewähren und die gedeckte Refinanzierung der Banken zu stabilisieren. Die
Spreads engten sich ein; allerdings blieben sie schwankungsanfällig. Die Bankenkrise weitete
sich zu einer Staatsschuldenkrise im Euroraum aus. Hiervon waren vor allem die sogenannten
Peripheriestaaten betroffen. Es folgte ein zweites Covered Bond Rückkaufprogramm, sowie
die beiden Dreijahres-Tender der EZB, die den Banken billiges Geld erstmals über einen längeren
Zeitraum zur Verfügung stellten. Weitere Stabilisierungsmaßnahmen und Hilfspakete
für verschuldete Staaten führten schließlich zu einer weiteren Einengung der Spreads. Der
Krisenmodus an den Finanzmärkten hält aufgrund unterschiedlicher Krisenherde (Bankenkrise,
Staatsschuldenkrise) mittlerweile seit fünf Jahren an. Scheinbar hat sich der Markt an
die neue „Normalität“ gewöhnt. Die Spreadausschläge haben deutlich abgenommen und die
absoluten Sovereign-, Senior Bank- sowie Covered Bond Spreads ebenso.

Kerneuropa vs. Peripherie
Während bis April 2008 ein starker Gleichlauf der Covered Bond Spreads zu beobachten war,
differenziert der Markt nunmehr spürbar. Neben allgemeinen Markttrends spielen vor allem
länderspezifische Faktoren eine wichtige Rolle. Aktuell liegt das Spreadniveau der Staaten
„Kerneuropas“ grundsätzlich unter dem der Peripherieländer. Allerdings unterscheidet der
Markt auch innerhalb der Kern- und Peripherieländer. Nachdem die Covered Bond Spreads
im Mai 2009 ihren Höchststand verzeichneten, konnte im weiteren Verlauf insbesondere der
Pfandbriefmarkt seine Stellung als „Safe Haven“ unter Beweis stellen. Dies lässt sich auf die
robuste wirtschaftliche Entwicklung und das starke Pfandbriefgesetz zurückführen.
200
150
100
50
0
04.08 10.08 04.09 10.09 04.10 10.10 04.11 10.11 04.12 10.12 04.13
Public Pfandbriefe
Mortgage Pfandbriefe
France Legal
France Structured
Norway
Sweden
Netherlands
UK
61
Quelle: Markit, LBBW
Covered Bond Spreads der „Peripherieländer“ weiteten sich in der Folge deutlich stärker
aus, da diese Euro-Mitgliedsstaaten besonders von der Staatsschuldenkrise betroffen sind.
In Spanien und Irland muss auch der schwache Immobilienmarkt als mitentscheidend für
die negative Spreadentwicklung berücksichtigt werden. Die Aussage des EZB-Präsidenten
Draghi alles erdenklich Mögliche zu tun, um die Eurozone vor dem Kollabieren zu retten,
führte schließlich zur spürbaren Stabilisierung der Peripheriespreads.
1.000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
Spain Single
Spain Pooled
Portugal
Italy
Ireland
04.08 10.08 04.09 10.09 04.10 10.10 04.11 10.11 04.12 10.12 04.13
Quelle: Markit, LBBW

Spreaddeterminanten von Covered Bonds
Konjunkturelle Wendepunkte
Veränderungen im makroökonomischen Umfeld scheinen auf den ersten Blick durchaus einen
direkten Einfluss auf die Spreadentwicklung im Covered Bond-Markt gehabt zu haben. Der
Vergleich der Spreadverläufe des iBoxx € Covered und des iBoxx € Germany Covered Index
mit den Veränderungsraten des DZ BANK Euro-Indikators, eines Frühindikators für den Euro-
Raum, zeigt, dass in den vergangenen fünf Jahren übergeordnete Phasen konjunkturellen
Ab- beziehungsweise Aufschwungs in den meisten Fällen mit Spreadausweitungen respektive
-einengungen an den entsprechenden Covered Bond-Märkten einhergingen.
DZ BANK Euro-Indikator (r.Sk.) iBoxx € Germany Covered (l.Sk.) iBoxx € Covered (l.Sk.)
250
6
62
Asset Swap Spread in Basispunkten
200
150
100
50
0
4
2
0
-2
-4
-6
-8
Veränderung J/J in %
-50
04.08 10.08 04.09 10.09 04.10 10.10 04.11 10.11 04.12 10.12 04.13
-10
Quelle: Markit, DZ BANK
Pfandbriefe bilden allerdings eine Ausnahme. Ihre Spreads tendierten in der wirtschaftlichen
Abschwungphase 2010/11 über weite Strecken auf einem vergleichsweise niedrigen Niveau
seitwärts, statt sich zeitnah nach dem Wendepunkt der Konjunktur auszuweiten, wie es bei
anderen europäischen Covered Bonds der Fall war. Diese Beobachtung lässt den Schluss zu,
dass Wendepunkte konjunktureller Entwicklungen nicht zwangsläufig größere Spreadtrends
bei Covered Bonds auslösen. Sie verstärken aber in den meisten Fällen bereits existierende
Spreadtrends. So haben in den vergangenen Jahren Konjunktureinbrüche in der Regel Spreadausweitungen
im Covered Bond-Markt verstärkt, während wirtschaftliche Aufschwungphasen
Spreadeinengungen begünstigt haben.
Welche Rolle spielen Bonitätseinstufungen?
Nahezu keinen Einfluss haben die endgültigen Veränderungen von Bonitätseinstufungen auf
die Spreadentwicklung von Covered Bonds. Hätten Rating-Veränderungen in der jüngsten
Vergangenheit zu den maßgeblichen Einflussfaktoren auf die Spreadentwicklung im Covered
Bond-Markt gezählt, wäre zu erwarten gewesen, dass Phasen kräftiger Spreadausweitungen
Verschlechterungen der Bonitätseinstufungen vorausgehen. Dies war bei Pfandbriefen in den
vergangenen Jahren aber nicht der Fall. Im Gegenteil, zum Zeitpunkt der höchsten Spread-

ausweitungen hat sich im iBoxx € Germany Covered Bond-Index der prozentuale Anteil von
Pfandbriefen die mit der Bestnote AAA (iBoxx Rating) ausgezeichnet waren sogar noch minimal
gegenüber vergangenen Zeitpunkten erhöht.
AAA
EU: 93%
D: 86%
AAA
EU: 74%
D: 87%
AAA
EU: 56%
D: 46%
Asset Swap Spread in Basispunkten
AAA
EU: 92%
D: 85%
250
200
150
100
50
0
iBoxx € Germany Covered (D)
iBoxx € Covered (EU)
-50
04.08 10.08 04.09 10.09 04.10 10.10 04.11 10.11 04.12 10.12 04.13
63
Quelle: Markit, DZ BANK
Am Euro-denominierten Covered Bond-Markt ist es ebenfalls während des Spreadanstiegs
Ende 2008/Beginn 2009 zu einem leichten Anstieg des prozentualen Anteils an AAA-Covered
Bonds im iBoxx € Covered-Index gekommen. Auf dem Höhepunkt des nachfolgenden Spreadanstiegs
Ende 2011/Anfang 2012 hat sich der prozentuale Anteil von AAA-Covered Bonds
im Index allerdings spürbar auf 74 % von ehemals 93 % verringert. Somit könnte prinzipiell
schon die Behauptung geäußert werden, dass die Verschlechterung der Covered Bond-Ratings
ausschlaggebend für die Spreadausweitungen gewesen ist. Dies ist insgesamt aber nicht haltbar
angesichts der Tatsache, dass es über das Jahr 2012 hinweg bis zum April 2013 zu starken
Spreadeinengungen bei Covered Bonds und Pfandbriefen gekommen ist, obwohl sich die
Bonitätseinstufungen in beiden relevanten iBoxx-Indizes spürbar verschlechtert haben.
Zusammenspiel zwischen Primär- und Sekundärmarkt
Direkte Auswirkungen der Primärmarktaktivität auf die Spreadentwicklung am Sekundärmarkt
sind nicht eindeutig. Unter der Prämisse einer gleichbleibenden Nachfrage nach gedeckten
Bankschuldverschreibungen sollte die niedrige Verfügbarkeit neuer Wertpapiere am Primärmarkt
in der Regel einen Nachfrageüberhang am Sekundärmarkt und damit Spreadeinengungen
bereits emittierter Covered Bonds bewirken und umgekehrt. Als Maßstab zur Beurteilung,
ob die Verfügbarkeit an gedeckten Bankschuldverschreibungen am Primärmarkt zu- oder
abgenommen hat, empfiehlt sich die Beobachtung des Nettoneuemissionsvolumens. Dies
ergibt sich aus dem Volumen neu emittierter abzüglich des Volumens entsprechender endfälliger
Wertpapiere. In der nachfolgenden Grafik ist das Nettoneuemissionsvolumen festverzinslicher
in Euro denominierter Pfandbriefe und Covered Bonds mit einem Emissionsvolumen von
mindestens 500 Millionen Euro auf Monatsbasis aufgeführt.

Spreaddeterminanten von Covered Bonds
Nettoneuemissionen (r.Sk.) iBoxx € Germany Covered (l.Sk.) iBoxx € Covered (l.Sk.)
250
30
Asset Swap Spread in Basispunkten
200
150
100
50
0
-50
04.08 10.08 04.09 10.09 04.10 10.10 04.11 10.11 04.12 10.12 04.13
20
10
0
-10
-20
-30
in Milliarden Euro
Quelle: Markit, Dealogic, DZ BANK
64
Es zeigt sich, dass der Zeitraum Mitte 2008 bis Mitte 2009, der durch hohe negative Nettoneuemissionsvolumina
geprägt war, entgegen der Vermutung nicht mit Spreadeinengungen am
Sekundärmarkt einherging. Die beginnende Bankenkrise hatte in diesem Zeitraum offenbar
einen stärkeren Einfluss auf die Spreadperformance am Covered Bond Markt. In einer zweiten,
kurzen Phase negativer Nettoneuemissionsvolumina im Verlauf des Jahres 2010 haben sich die
Spreads im europäischen Covered Bonds-Markt ebenso ausgeweitet während sich die Spreads
im Pfandbriefsegment seitwärts entwickelt haben. Auch hier findet die These, negative Nettoneuemissionsvolumina
bewirken Spreadeinengungen am Sekundärmarkt, keine Bestätigung.
Der Befund ändert sich allerdings bei der Betrachtung der Spreadentwicklung über weite Teile
des Jahres 2012 bis April 2013. Hier haben sich die Covered Bond-Spreads stark eingeengt
während die Nettoneuemissionsvolumina am Primärmarkt zunächst sukzessive abgenommen
und dann sogar hohe negative Werte angenommen haben. Zu beachten ist allerdings, dass in
diesem Zeitraum die Nachfrage nach Covered Bonds durch eine hohe Liquidität – begünstigt
durch diverse Maßnahmen der Europäischen Zentralbank (z. B. die Langfristigen Refinanzierungsgeschäfte
(LTROs)) – ohnehin spürbar gestiegen war. Dennoch darf davon ausgegangen
werden, dass in dieser Marktphase die rückläufige Entwicklung der Nettoneuemissionsvolumina
den liquiditätsinduzierten Nachfrageüberhang und die dadurch ausgelöste Spreadeinengungstendenz
verstärkt hat. Dass Primärmarktaktivitäten keine direkten Spreadbewegungen
im Sekundärmarkt auslösen, zeigt sich auch in Phasen mit hohen Nettoneuemissionsvolumina.
Hier haben sich Spreads gedeckter Bankschuldverschreibungen keineswegs grundsätzlich
ausgeweitet, es ist durchaus auch zu größeren Spreadeinengungen gekommen. Ein markantes
Beispiel ist der April 2009 und die Folgemonate: Nach der Ankündigung des ersten Covered
Bond-Ankaufprogramms der Europäische Zentralbank haben die Neuemissionen drastisch
zugenommen und sich die Spreads am Sekundärmarkt zugleich eingeengt. Zusammenfassend
können Veränderungen der Emissionstätigkeit im Primärmarkt durchaus als trendverstärkender,
aber nicht als auslösender Faktor übergeordneter Spreadtrends im Sekundärmarkt aufgefasst
werden.

Liquidität
Zur Analyse des Zusammenhangs zwischen Liquidität und Spreads werden Bid-Ask-Spreads
herangezogen. Je weiter diese auseinander liegen, desto geringer ist die Liquidität. Die folgende
Grafik verdeutlicht, dass Liquidität und Spreads des iBoxx € Covered positiv miteinander
korreliert sind und eine niedrige Marktliquidität mit höheren Covered Bond Spreads
zusammenfällt.
Covered Spreads (lhs)
Covered Bid-Ask-Spreads (rhs)
250
200
150
100
50
0
04.08 10.08 04.09 10.09 04.10 10.10 04.11 10.11 04.12 10.12 04.13
45
40
35
30
25
15
10
5
0
65
Quelle: Markit, Bloomberg, LBBW
Swaps vs. Volatilität
Abschließend werden verschiedene Chance-/Risiko-Profile einzelner Covered Bond Jurisdiktionen
miteinander verglichen. Hierbei wird der aktuelle Asset-Swap-Spread mit der jährlichen
Volatilität seit April 2008 ins Verhältnis gesetzt. Wie sich erahnen lässt, gehen dabei höhere
Erträge mit höheren Risiken einher. Allerdings sind sowohl bei den Covered Bonds Kerneuropas
als auch bei den Papieren der Peripherie unterschiedliche Dynamiken zu erkennen.
Die Attraktivität des Pfandbriefmarktes für risikoaverse Anleger wird erneut bestätigt.
ASW (BP)
40
30
20
10
ASW (BP)
400
300
200
100
0
0 100
50
Volatilität (BP)
150
200
0
0 500
250
Volatilität (BP)
750
1.000
Public Pfandbriefe
Mortgage Pfandbriefe
France Legal
France Structured
Norway
Sweden
Netherlands
UK
Regressionslinie
Spain Single
Spain Pooled
Portugal
Italy
Ireland
Regressionslinie
Quelle: Markit, Bloomberg, LBBW

vdp-Mitgliedsinstitute
66
66

68 Aareal Bank | Wiesbaden
69 BayernLB | München
70 Berlin-Hannoversche Hypothekenbank | Berlin
71 Bremer Landesbank | Bremen
72 Commerzbank | Frankfurt am Main
73 COREALCREDIT BANK | Frankfurt am Main
74 DekaBank | Frankfurt am Main
75 Deutsche Apotheker- und Ärztebank | Düsseldorf
76 Deutsche Genossenschafts-Hypothekenbank | Hamburg
77 Deutsche Hypothekenbank | Hannover
78 Deutsche Kreditbank | Berlin
79 Deutsche Pfandbriefbank | Unterschleißheim
80 Deutsche Postbank | Bonn
81 Dexia Kommunalbank | Berlin
82 Düsseldorfer Hypothekenbank | Düsseldorf
83 DVB Bank | Frankfurt am Main
84 Hamburger Sparkasse | Hamburg
85 HSH Nordbank | Hamburg
86 ING-DiBa | Frankfurt am Main
87 Kreissparkasse Köln | Köln
88 Landesbank Baden-Württemberg | Stuttgart
89 Landesbank Berlin | Berlin
90 Landesbank Hessen-Thüringen (Helaba) | Frankfurt am Main
91 M. M. Warburg & CO Hypothekenbank | Hamburg
92 Münchener Hypothekenbank | München
93 Natixis | Frankfurt am Main
94 Nord/LB Norddeutsche Landesbank Girozentrale | Hannover
95 SaarLB Landesbank Saar | Saarbrücken
96 Santander Consumer Bank | Mönchengladbach
97 SEB | Frankfurt am Main
98 Sparkasse KölnBonn | Köln
99 UniCredit Bank HypoVereinsbank | München
100 VALOVIS BANK | Essen
101 WL BANK Westfälische Landschaft Bodenkreditbank | Münster
102 Wüstenrot Bank Pfandbriefbank | Ludwigsburg
67

Aareal Bank AG
Paulinenstraße 15
65189 Wiesbaden
Tel.: +49 611 348-0
Fax: +49 611 348-2549
www.aareal-bank.com
Aktionäre, Anteile:
Aareal Holding Verwaltungsgesellschaft mbH, 28,9 %
– 6,9 % Bayerische Beamten Lebensversicherung a.G.
– 6,9 % Swiss Life AG
– 5,2 % Versorgungsanstalt des Bundes und der Länder
– 4,7 % Dr. August Oetker KG
– 2,7 % Basler Lebensversicherungs-AG und
Deutscher Ring Sachversicherungs-AG
– 1,4 % Deutscher Ring Krankenversicherungsverein a.G.
– 1,1 % Condor Lebensversicherungs-AG
Rest Streubesitz
Die Aareal Bank Gruppe mit Hauptsitz in Wiesbaden ist einer der führenden internationalen Immobilienspezialisten.
Sie ist mit Mitarbeitern aus über 25 Nationen auf drei Kontinenten – in Europa, Nordamerika
und Asien – vertreten. Die Aareal Bank besitzt eine breite und solide Refinanzierungsbasis. Sie ist ein
aktiver Emittent von Pfandbriefen, die einen bedeutenden Anteil an ihren langfristigen Refinanzierungsmitteln
ausmachen. Um einen breiten Investorenkreis anzusprechen, bedient sich die Aareal Bank einer
umfangreichen Palette von weiteren Refinanzierungsinstrumenten, u. a. von Schuldscheinen und Schuldverschreibungen.
Den Schwerpunkt ihrer Kapitalmarktaktivitäten bilden Privatplatzierungen. Größere,
öffentliche Transaktionen werden je nach Marktgegebenheiten ergänzend begeben. Daneben generiert
die Bank Einlagen aus ihren langfristigen Geschäftsbeziehungen mit Unternehmen aus der institutionellen
Wohnungswirtschaft und mit institutionellen Investoren.
Die erfolgreichen Kapital- und Geldmarktaktivitäten und das Geschäft mit der institutionellen Wohnungswirtschaft
sind die Folge einer Kombination aus nachhaltigem Geschäftsmodell, fundiertem Kapitalmarktverständnis
und der Qualität ihres Immobilienfinanzierungsportfolios.
Rating: Hypothekenpfandbriefe Öffentliche Pfandbriefe
Fitch AAA AAA
Ausgewählte Finanzdaten
2012
in Mio. €
2011
in Mio. €
Bilanzsumme
45.734
41.814
Hypothekenbestand
23.304
23.986
68
davon Ausland
Hypothekenkredite Neugeschäft
19.991
6.320
20.425
8.033
davon Ausland
5.537
6.853
Staatskredit Bestand 1)
3.176
3.337
davon Ausland
791
853
Staatskredit Neugeschäft
k. A.
k. A.
davon Ausland
k. A.
k. A.
Ausstehende Refinanzierungsmittel insgesamt (Namens- und Inhaberpapiere)
Hypothekenpfandbriefe
9.394
8.695
Öffentliche Pfandbriefe
2.860
3.006
sonstige Schuldverschreibungen
12.478
11.834
Umlaufende Jumbo-Emissionen
0
0
Umlaufende Benchmark-Emissionen
3.500
3.000
Aufgenommene Refinanzierungsmittel insgesamt
Hypothekenpfandbriefe
2.275
2.548
Öffentliche Pfandbriefe
0
152
sonstige Schuldverschreibungen
1.657
845
Schuldscheine
513
759
nachrangige Verbindlichkeiten
111
0
Eigenmittel laut Bilanz insgesamt
3.275
3.253
Eigenkapital (ohne Bilanzgewinn)
2.247
2.055
Genussrechtskapital
227
472
nachrangige Verbindlichkeiten
574
497
Zinsüberschuss
486
547
Verwaltungsaufwand
358
382
Betriebsergebnis vor Risikovorsorge
282
297
Risikovorsorge
106
112
Betriebsergebnis nach Risikovorsorge
176
185
Jahresüberschuss
105
114
1)
Deckungsmasse der im Umlauf befindlichen öffentlichen Pfandbriefe gem. § 28 PfandBG in Höhe des Nennwertes
Präsenz in elektronischen Medien: Reuters: ARLG.DE; Bloomberg: ARL
Ansprechpartner:
Thierry Nardon, Head of Treasury Tel.: +49 611 348-3001 thierry.nardon@aareal-bank.com
Tanja Stephan, Asset-Liability-Management Tel.: +49 611 348-3883 tanja.stephan@aareal-bank.com
Michael Hamp, Head of Money Markets: Tel.: +49 611 348-3861 michael.hamp@aareal-bank.com
Tobias Engel, Head of Capital Markets Tel.: +49 611 348-3851 tobias.engel@aareal-bank.com
Jan Siemon, Capital Markets Tel.: +49 611 348-3852 jan.siemon@aareal-bank.com
Jürgen Junginger, Head of Investor Relations Tel.: +49 611 348-2636 juergen.junginger@aareal-bank.com

BayernLB
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Tel: +49 89 2171-01
Fax: +49 89 2171-23578
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Die BayernLB ist eine führende bayerische Geschäftsbank für große und mittelständische Kunden in
Deutschland. Im Privatkundengeschäft beweist die BayernLB über ihre Tochter DKB Leistungsstärke.
Bei ihren Finanzierungsgeschäften mit der Öffentlichen Hand und institutionellen Anlegern konzentriert
sich die BayernLB auf ihre Kernmärkte Bayern und das restliche Deutschland. Sie ist ein etablierter
Emittent von Kapitalmarktprodukten. Für Investoren hält die Bank ein breites Spektrum an Instrumenten
bereit, von erstrangigen unbesicherten Emissionen und (Jumbo-)Pfandbriefen bis hin zu Schuldscheinen
und verschiedensten Finanzierungslösungen, auch strukturierter Art (Privatplatzierungen, Benchmark-
Emissionen). Im Bereich der Öffentlichen Pfandbriefe und Hypothekenpfandbriefe zählt die BayernLB
zu den führenden deutschen Emittenten.
Rating: Hypothekenpfandbriefe Öffentliche Pfandbriefe
Fitch AAA AAA
Moody‘s Aaa Aaa
IMUG Top 25 % Überdurchschnittlich
Ausgewählte Finanzdaten
2012
in Mio. €
2011
in Mio. €
Bilanzsumme
231.918
256.728
Hypothekenbestand
16.932
21.689
Staatskredit Bestand
Ausstehende Refinanzierungsmittel insgesamt (Namens- und Inhaberpapiere)
41.773
74.738
42.950
89.517
69
Hypothekenpfandbriefe
7.921
8.383
Öffentliche Pfandbriefe
24.364
29.670
sonstige Schuldverschreibungen
42.453
51.464
Umlaufende Jumbo-Emissionen
8.625
10.125
Umlaufende Benchmark-Emissionen
500
0
Aufgenommene Refinanzierungsmittel
6.697
9.375
Hypothekenpfandbriefe
1.327
1.811
Öffentliche Pfandbriefe
1.077
6.068
sonstige Schuldverschreibungen
4.293
1.496
nachrangige Verbindlichkeiten
0
0
Eigenmittel laut Bilanz insgesamt
19.727
19.181
Eigenkapital (ohne Bilanzgewinn)
12.988
12.978
Genussrechtskapital
450
476
nachrangige Verbindlichkeiten
5.137
5.254
Zinsüberschuss
1.672
1.611
Verwaltungsaufwand
-926
-735
Betriebsergebnis vor Risikovorsorge
1.302
795
Risikovorsorge
-9
-162
Betriebsergebnis nach Risikovorsorge
1.293
633
Jahresüberschuss
28
-328
Präsenz in elektronischen Medien: www.bayernlb.de, Bloomberg: BAYL, Reuters: BAYLB
Ansprechpartner:
Josef Gruber Leiter Group Treasury Tel.: +49 89 2171-25438 Josef.Gruber@bayernlb.de
Dr. Jörg Senger Leiter Capital Markets Tel.: +49 89 2171-26524 Joerg.Senger@bayernlb.de
Petra Trinkies Leiterin Rating & Investor Relations Tel.: +49 89 2171-27278 Petra.Trinkies@bayernlb.de

Berlin-Hannoversche
Hypothekenbank AG
Budapester Straße 1
10787 Berlin
Telefon: +49 30 2599-90
Telefax: +49 30 2599-9131
Internet: www.berlinhyp.de
Aktionär:
Landesbank Berlin AG (100 %)
Berlin Hyp – verstehen · vernetzen · finanzieren
Die Berlin Hyp ist einer der führenden gewerblichen Immobilienfinanzierer und Tochtergesellschaft der Landesbank
Berlin AG. Finanziert werden wohnwirtschaftlich oder gemischt genutzte Objekte, Büro-, Einzelhandelsund
Logistikimmobilien. Für Einzelobjekte stehen wir ebenso mit Finanzierungsmitteln zur Verfügung wie für
großvolumige Portfoliotransaktionen. Mit Kreativität und Innovationswillen erarbeiten wir für und mit unseren
Kunden maßgeschneiderte Finanzierungsmodelle auch für komplexe Projekte. Zu unseren Kunden zählen professionelle
Investoren aus dem In- und Ausland, Wohnungsunternehmen, Immobilienfonds, Kapitalanlagegesellschaften
und andere institutionelle Anleger sowie ausgewählte Bauträger und Developer.
Als Verbundpartner stellen wir außerdem den deutschen Sparkassen ein umfangreiches Produkt- und Dienstleistungsangebot
zur Verfügung.
Mit unserem Unternehmenssitz in Berlin und vier Geschäftsstellen in wirtschaftsstarken deutschen Immobilienzentren
sowie ausgewählten ausländischen Standorten in Europa sind wir nah bei unseren Kunden.
Rating: Hypothekenpfandbriefe Öffentliche Pfandbriefe Senior Unsecured Short-Term Viability
Fitch AA+ AA- A+ F1+ bbb-
Moody‘s Aa1 Aa1 - - -
Ausgewählte Finanzdaten
2012
in Mio. €
2011
in Mio. €
Bilanzsumme
34.205
38.556
Hypothekenbestand
17.848
18.785
70
Wohnungskredite
gewerbliche Kredite
6.246
11.602
6.653
12.132
davon: Ausland
3.906
3.737
Hypothekenkredite Neugeschäft
2.927
3.288
Wohnungskredite
1.436
1.587
gewerbliche Kredite
1.491
1.701
davon: Ausland
792
688
Staatskredit Bestand
4.644
5.982
davon: Ausland
563
575
Staatskredit Neugeschäft
0
0
davon: Ausland
0
0
Ausstehende Refinanzierungsmittel insgesamt (Namens- und Inhaberpapiere)
22.989
25.878
Hypothekenpfandbriefe
11.749
12.681
Öffentliche Pfandbriefe
5.089
7.128
sonstige Schuldverschreibungen
6.151
6.069
Umlaufende Jumbo-Emissionen
6.076
8.375
Umlaufende Benchmark-Emissionen
1.200
1.200
Aufgenommene Refinanzierungsmittel
2.336
3.812
Hypothekenpfandbriefe
2.006
2.230
Öffentliche Pfandbriefe
0
12
sonstige Schuldverschreibungen
35
1.194
Schuldscheine
295
376
nachrangige Verbindlichkeiten
0
0
Eigenmittel laut Bilanz insgesamt
1.188
1.189
Eigenkapital (ohne Bilanzgewinn)
831
831
Genussrechtskapital
0
0
nachrangige Verbindlichkeiten
357
358
Zinsüberschuss
216
216
Verwaltungsaufwand
82
71
Betriebsergebnis vor Risikovorsorge
150
160
Risikovorsorge
-53
30
Betriebsergebnis nach Risikovorsorge
203
130
Jahresüberschuss
0
0
Präsenz in elektronischen Medien: Reuters: BLNHYP01 f., www.berlinhyp.de
Ansprechpartner:
Sven Schukat, Head of Treasury +49 30 2599-9510 sven.schukat@berlinhyp.de
Thomas Meister, Deputy Head of Treasury +49 30 2599-9513 thomas.meister@berlinhyp.de
Bodo Winkler, Senior Investor Relations Manager +49 30 2599-9521 bodo.winkler@berlinhyp.de

Bremer Landesbank
Kreditanstalt Oldenburg - Girozentrale -
Domshof 26
28195 Bremen
Tel.: +49 421 332-0
Fax: +49 421 332-2322
www.bremerlandesbank.de
Träger:
NORD/LB Norddeutsche
Landesbank -Girozentrale- (54,8 %)
Freie Hansestadt Bremen (41,2 %)
Sparkassenverband
Niedersachsen (4,0 %)
Hanseatisch bodenständig, dabei modern und hoch professionell: Das ist die Bremer Landesbank. Nah
am Markt und an den Menschen fühlt sie sich eng mit ihrer nordwestdeutschen Region verbunden. Von
hier aus unterstützt sie ihre Kunden mit erstklassigen Lösungen und präsentiert sich nachhaltig kapitalund
ertragsstark. Dafür sorgen mehr als 1.000 engagierte Mitarbeiterinnen und Mitarbeiter in Bremen
und Oldenburg. Mit einem Geschäftsvolumen von gut 39 Mrd. Euro ist die Bremer Landesbank die größte
Regionalbank zwischen Ems und Elbe. Ihre Träger sind die Norddeutsche Landesbank mit 54,8 %, das
Land Bremen mit 41,2 % und der Sparkassenverband Niedersachsen mit 4,0 %.
Rating: Öffentliche Kurzfristige Langfristige Viability
Pfandbriefe Verbindlichkeiten Verbindlichkeiten Rating
Fitch - F1 A bbb-
Moody‘s - P-2 A3 D+
S&Ps - - - -
Ausgewählte Finanzdaten
2012
in Mio. €
2011
in Mio. €
Bilanzsumme
34.061
33.931
Hypothekenbestand
1.628
1.586
Staatskredit Bestand
5.059
5.013
Ausstehende Refinanzierungsmittel insgesamt (Namens- und Inhaberpapiere)
Hypothekenpfandbriefe inkl. Schiffspfandbriefe 1)
Öffentliche Pfandbriefe 2)
1.184
3.479
1.211
3.650
71
sonstige Schuldverschreibungen
7.718
6.807
Umlaufende Jumbo-Emissionen
0
0
Umlaufende Benchmark-Emissionen
0
0
Aufgenommene Refinanzierungsmittel
Hypothekenpfandbriefe inkl. Schiffspfandbriefe
198
275
Öffentliche Pfandbriefe
331
599
sonstige Schuldverschreibungen
1.629
1.131
Schuldscheine
166
309
nachrangige Verbindlichkeiten
200
0
Eigenmittel laut Bilanz insgesamt
Eigenkapital (ohne Bilanzgewinn)
1.771
1.765
Genussrechtskapital
0
0
nachrangige Verbindlichkeiten
700
500
Zinsüberschuss
463,2
396,5
Verwaltungsaufwand
-190,2
-163,6
Betriebsergebnis vor Risikovorsorge
320,2
282,2
Risikovorsorge
-247,3
-118,7
Betriebsergebnis nach Risikovorsorge
66,7
157,4
Jahresüberschuss
31
78
1)
zzgl. bis 18.07.2005 begebene Hypothekenpfandbriefe in Höhe von 14 Mio. € per 31.12.2012 bzw. 185 Mio. € per 31.12.2011.
2)
zzgl. bis 18.07.2005 begebene Öffentliche Pfandbriefe in Höhe von 1.998 Mio. € per 31.12.2012 bzw. 2.614 Mio. € per 31.12.2011.
Präsenz in elektronischen Medien: Reuters: BREMERLB01, www.bremerlandesbank.de
Ansprechpartner:
Kay Fischer Direktor Tel.: +49 421 332-2929 kay.fischer@bremerlandesbank.de
Herfried Knief Abteilungsdirektor Tel.: +49 421 332-2464 herfried.knief@bremerlandesbank.de
Fred Walther Abteilungsdirektor Tel.: +49 421 332-2453 fred.walther@bremerlandesbank.de

Commerzbank AG
Kaiserplatz
60261 Frankfurt am Main
Tel.: +49 69 136-20
Fax: +49 69 136-294928
www.commerzbank.de
Aktionäre, Anteile:
Institutionelle Investoren (~ 48 %)
Private Investoren (~ 26 %)
Bundesrepublik Deutschland (17 %)
Capital Group (> 3 %)
Blackrock (> 3 %)
Stand 31. Mai 2012
Die Commerzbank ist eine führende Bank in Deutschland und Polen. Auch weltweit steht sie ihren Kunden
als Partner der Wirtschaft in allen Märkten zur Seite. Mit den Geschäftsbereichen Privatkunden, Mittelstandsbank,
Corporates & Markets und Central & Eastern Europe bietet sie Privat- und Firmenkunden sowie institutionellen
Investoren Bank- und Kapitalmarktdienstleistungen an. Die Commerzbank betreut insgesamt fast
15 Millionen Privat- sowie 1 Million Geschäfts- und Firmenkunden im In- und Ausland. Mit der Fokussierung
auf das Kerngeschäft wurden die gewerbliche Immobilienfinanzierung, die Schiffsfinanzierung und die Staatsfinanzierung
im Segment Non-Core Assets gebündelt und unterliegen einem wertschonenden Abbau.
Die Commerzbank hat im Rahmen der Verschmelzung der Deutschen Schiffsbank AG die Erlaubnis zur Begebung
von Öffentlichen – und Schiffspfandbriefen erhalten. Schiffskredite sind üblicherweise durch erstrangige
Schiffshypotheken gesichert. Daneben hat die Commerzbank das Kommunalgeschäft der Deutschen Schiffsbank
übernommen. Dieses gilt – gemeinsam mit Export Credit Agency (ECA) gedecktem Geschäft aus der
Mittelstandsbank – als Deckung für Öffentliche Pfandbriefe.
Im Juni 2013 hat die Commerzbank ihren ersten öffentlichen Pfandbrief unter eigenem Namen mit einem
Volumen von 500 Mio. Euro begeben.
Rating: Langfrist-Rating Kurzfrist-Rating Öffentliche Pfandbriefe
Fitch A+ Ausblick stabil F1+ AAA
Moody‘s Baa1 Ausblick stabil P-2 Ausblick stabil Aa1
Standard & Poor‘s A- Ausblick negativ A-2 Ausblick negativ –
72
Ausgewählte Finanzdaten
2012
in Mio. €
2011
in Mio. €
Bilanzsumme
Hypothekenbestand
gewerbliche Kredite
davon Ausland
Staatskredit Bestand
davon Ausland
Staatskredit Neugeschäft
Ausstehende Refinanzierungsmittel insgesamt (Namens- und Inhaberpapiere)
Schiffspfandbriefe
Öffentliche Pfandbriefe
sonstige Schuldverschreibungen
Umlaufende Jumbo-Emissionen
Umlaufende Benchmark-Emissionen
Aufgenommene Refinanzierungsmittel
Schiffspfandbriefe
Öffentliche Pfandbriefe
sonstige Schuldverschreibungen
Schuldscheine
nachrangige Verbindlichkeiten
Eigenmittel laut Bilanz insgesamt
Eigenkapital (ohne Bilanzgewinn)
Genussrechtskapital
nachrangige Verbindlichkeiten
Zinsüberschuss
Verwaltungsaufwand
Betriebsergebnis vor Risikovorsorge
Risikovorsorge
Betriebsergebnis nach Risikovorsorge
Jahresüberschuss
635.878
9.896
6.078
1.113
0
0
2.185
1.050
56
0
0
0
0
0
0
0
40.947
27.034
865
11.186
5.539
7.025
2.565
-1.660
905
6
661.763
10.935
6.910
1.051
0
0
3.899
1.247
67
0
0
262
15
0
0
0
40.263
24.803
975
12.094
6.724
7.992
1.897
-1.390
507
638
Präsenz in elektronischen Medien: Reuters: CBKD.DE, Bloomberg: CBK.GR
Ansprechpartner:
Michael Klein, Head of Debt Investor Relations Tel.: +49 69 136-24522 michael.klein@commerzbank.com
Maximilian Bicker, Investor Relations Officer Tel.: +49 69 136-28696 maximilian.bicker@commerzbank.com
Franz-Josef Kaufmann, Head of Capital Markets Funding Tel.: +49 69 136-81109 franz-josef.kaufmann@commerzbank.com
Manfred Bier, Head of Treasury HF/CISAL/DSB Tel.: +49 69 136-81105 manfred.bier@commerzbank.com

COREALCREDIT BANK AG
Corealcredit Haus
Grüneburgweg 58-62
60322 Frankfurt am Main
Tel.: +49 69 7179-0
Fax: +49 69 7179-100
www.corealcredit.de
www.corealcredit.com
Aktionär:
LSF5 German Investments, L.P. (100 %)
Die COREALCREDIT BANK AG ist eine deutsche Spezialbank für gewerbliche Immobilienfinanzierung
im Kernmarkt Deutschland. Die Bank entwickelt für professionelle Immobilienkunden aus dem In- und
Ausland individuelle Finanzierungslösungen. Ein breites Angebot an Produkten und Beratungsleistungen
verbunden mit Flexibilität, Expertise und Schnelligkeit gewährleisten passgenaue Konzepte.
Die COREALCREDIT BANK AG ist neben ihrem Hauptsitz in Frankfurt am Main mit fünf weiteren Standorten
in den deutschen Immobilienzentren vertreten.
Rating: Hypotheken- Öffentliche Kurzfristige Langfristige Viability
pfandbriefe Pfandbriefe Verbindlichkeiten Verbindlichkeiten Rating
Fitch AA– F3 BBB– bb
Ausgewählte Finanzdaten
2012
in Mio. €
2011
in Mio. €
Bilanzsumme
8.194
9.719
Hypothekenbestand
3.847
4.356
Wohnungskredite
1.124
1.510
gewerbliche Kredite
2.723
2.845
davon Ausland
–
–
Hypothekenkredite Neugeschäft
1.484
1.084
Wohnungskredite
569
186
gewerbliche Kredite
davon Ausland
915
–
898
–
73
Staatskredit Bestand
2.590
3.307
davon Ausland
1.013
1.285
Staatskredit Neugeschäft
–
–
davon Ausland
–
–
Ausstehende Refinanzierungsmittel insgesamt (Namens- und Inhaberpapiere)
5.030
5.844
Hypothekenpfandbriefe
2.920
2.879
Öffentliche Pfandbriefe
777
1.336
sonstige Schuldverschreibungen
1.333
1.628
Umlaufende Jumbo-Emissionen
–
–
Umlaufende Benchmark-Emissionen
Aufgenommene Refinanzierungsmittel
Hypothekenpfandbriefe
1.000
1.156
763
1.000
1.365
461
Öffentliche Pfandbriefe
–
sonstige Schuldverschreibungen
222
442
Schuldscheine
171
463
nachrangige Verbindlichkeiten
–
Eigenmittel laut Bilanz insgesamt
828
1.041
Eigenkapital (inkl. Bilanzverlust)
699
694
Genussrechtskapital
0
8
nachrangige Verbindlichkeiten
129
340
Zins-, Provisions- und Beteiligungsergebnis
63
94
Verwaltungsaufwand
49
53
Betriebsergebnis vor Risikovorsorge
15
43
Risikovorsorge
-9
-1
Operatives Betriebsergebnis nach Risikovorsorge
12
5
Jahresüberschuss
5
5
Präsenz in elektronischen Medien: Reuters: Corealcredit; Bloomberg: Coreal
Ansprechpartner:
Thomas Arendt Leiter SFU / Treasury Tel.: +49 69 7179-418 Thomas.Arendt@corealcredit.de
Axel Leupold Investor Relations Manager Tel.: +49 69 7179-543 Axel.Leupold@corealcredit.de

DekaBank Deutsche Girozentrale
Mainzer Landstraße 16
60325 Frankfurt am Main
Tel.: +49 69 7147-0
Fax: +49 69 7147-1376
www.dekabank.de
Anteilseigner:
DSGV ö.K. (50 %)
Deka Erwerbsgesellschaft mbH
& Co. KG (50 %)
Die DekaBank ist das Wertpapierhaus der Sparkassen-Finanzgruppe. Als zentraler Dienstleister bündelt
sie Kompetenzen in Asset Management und Bankgeschäft – als Vermögensverwalter, Finanzierer,
Emittent, Strukturierer und Depotbank. Mit Assets under Management von rund € 158 Mrd. zählt die
DekaBank-Gruppe zu den großen Finanzdienstleistern in Deutschland. Privaten und institutionellen
Investoren bietet sie ein breites Spektrum von Anlageinstrumenten. Die DekaBank besitzt die Lizenz
der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) zur Emission von Öffentlichen Pfandbriefen
und Hypothekenpfandbriefen.
Rating: Hypotheken- Öffentliche Kurzfristige Langfristige Finanzpfandbriefe
Pfandbriefe Verbindlichkeiten Verbindlichkeiten kraft
Moody’s Aaa Aaa P-1 A 1 C-
Standard & Poor‘s AAA AAA A-1 A –
Ausgewählte Finanzdaten
2012
in Mio. €
2011
in Mio. €
Bilanzsumme
129.774
133.738
Hypothekenbestand
7.703
7.574
gewerbliche Kredite
7.703
7.574
davon Ausland
6.544
6.238
Hypothekenkredite Neugeschäft
3.139
3.434
74
gewerbliche Kredite
davon Ausland
3.139
2.847
3.434
3.053
Staatskredit Bestand
38.695
37.094
davon Ausland
1.579
1.705
Ausstehende Refinanzierungsmittel insgesamt (Namens- und Inhaberpapiere)
47.461
49.216
Hypothekenpfandbriefe
35
45
Öffentliche Pfandbriefe
12.981
15.942
sonstige Schuldverschreibungen
34.445
33.229
Umlaufende Jumbo-Emissionen
1.500
1.500
Umlaufende Benchmark-Emissionen
Aufgenommene Refinanzierungsmittel
Hypothekenpfandbriefe
4.939
4.466
0
4.939
4.496
15
Öffentliche Pfandbriefe
152
65
sonstige Schuldverschreibungen
3.506
2.698
Schuldscheine
808
1.718
nachrangige Verbindlichkeiten
0
0
Aufsichtrechtliche Eigenmittel
3.836
3.923
Bilanzielles Eigenkapital (ohne Bilanzgewinn)
3.574
3.340
Nachrangkapital
1.315
1.482
Atypisch stille Einlagen
52
52
Zinsergebnis
431
371
Provisionsergebnis
946
977
Verwaltungsaufwand
907
918
Risikovorsorge im Kreditgeschäft
-195
-118
Ergebnis vor Steuern
443
377
Wirtschaftliches Ergebnis
519
383
Präsenz in elektronischen Medien: Reuters: DGZ01 / Bloomberg: DEKA / www.dekabank.de
Ansprechpartner:
Ralf Paulsen, Leiter Refinanzierung & EK-Management Tel.: +49 69 7147-2872 ralf.paulsen@deka.de
Andreas Bamberg, Leiter Refinanzierungen Tel.: +49 69 7147-2696 andreas.bamberg@deka.de

Deutsche Apothekerund
Ärztebank eG
Richard-Oskar-Mattern-Straße 6
40547 Düsseldorf
Tel.: +49 211 5998-0
Fax: +49 211 5938-77
www.apobank.de
Eigentümer:
100.332 Mitglieder
Von Heilberuflern für Heilberufler – dieses Prinzip zeichnet die Deutsche Apotheker- und Ärztebank (apo-
Bank) seit mehr als 110 Jahren aus. Es ist elementar für ihr Selbstverständnis als Genossenschaft: Zum
einen wird sie von akademischen Heilberuflern getragen; als Mitglieder sind sie Eigentümer der Bank
und gestalten die Genossenschaft aktiv mit. Zum anderen ist die apoBank auf ihre Betreuung spezialisiert.
Damit verfügt sie über ein deutschlandweit einzigartiges Geschäftsmodell. Die Schwerpunkte reichen
von Finanzierungsfragen über die Geldanlage bis hin zur Gestaltung der Altersvorsorge. Dabei greift die
Bank auf ihre langjährige finanzwirtschaftliche Erfahrung, ihre Kompetenz im Gesundheitswesen und ein
gewachsenes Netz bewährter Partner zurück.
Seit Juni 2008 tritt die apoBank als Emittent von Hypothekenpfandbriefen in Erscheinung. Grundlage des
Pfandbriefgeschäfts der apoBank ist der hohe Bestand an hoch granularen, grundpfandrechtlich besicherten
Finanzierungen in Deutschland.
Rating: Hypotheken- Öffentliche
pfandbriefe pfandbriefe andere
Fitch – – A+ (Gruppenrating)
Moody‘s – – A2
Standard & Poor‘s AAA – AA-
Ausgewählte Finanzdaten
2012
in Mio. €
2011
in Mio. €
Bilanzsumme
Forderungen an Kunden
darunter: Hypothekendarlehen
darunter: Kommunalkredite
darunter: andere Forderungen
Neuausleihungen im Darlehensbereich 1)
Ausstehende Refinanzierungsmittel insgesamt (Namens- und Inhaberpapiere) 2)
darunter: Hypothekenpfandbriefe
darunter: sonstige Schuldverschreibungen
darunter: Schuldscheindarlehen
Umlaufende Jumbo-Emissionen
Umlaufende Benchmark-Emissionen
Aufgenommene Refinanzierungsmittel 2)
Hypothekenpfandbriefe
sonstige Schuldverschreibungen
Schuldscheindarlehen
Aufsichtsrechtliche Eigenmittel
davon: Kernkapital
Zinsüberschuss
Provisionsüberschuss
Verwaltungsaufwand 3)
Teilbetriebsergebnis vor Risikovorsorge
Risikokosten und Vorsorgemaßnahmen Kundenkreditgeschäft 4)
Risikokosten und Vorsorgemaßnahmen Finanzinstrumente und Beteiligungen 4)
Jahresüberschuss
37.888
27.116
5.841
43
21.232
4.311
10.308
1.644
4.682
3.983
0
500
1.130
-
1.130
–
2.449
1.776
694
116
480
324
81
92
45
38.840
26.830
7.033
101
19.697
4.606
12.158
1.674
6.016
4.468
0
500
1.422
10
1.373
39
2.697
1.763
647
119
485
280
65
125
43
75
1)
Beinhaltet Darlehensumbuchungen
2)
Exkl. Nachrangkapital
3)
Inkl. AfA
4)
Beinhaltet Pauschalwertberichtigungen bzw. Vorsorgereserven gemäß § 340f HGB und außerordentliche Aufwendungen
Präsenz in elektronischen Medien: www.apobank.de
Ansprechpartner:
Cassie Kübitz-Whiteley Tel.: +49 211 5998-9809 cassie.kuebitz-whiteley@apobank.de
Stephan Wallacher Tel.: +49 211 5998-515 stephan.wallacher@apobank.de
Fax: +49 211 593131

Deutsche Genossenschafts-
Hypothekenbank AG
Rosenstraße 2
20095 Hamburg
Tel.: +49 40 3334-0
Fax: +49 40 3334-1111
www.dghyp.de
Aktionär:
DZ BANK AG (100 %)
Die DG HYP gehört als Spezialist für gewerbliche Immobilienfinanzierung zu den führenden Immobilienbanken
in Deutschland. Als größte Hypothekenbank in der genossenschaftlichen FinanzGruppe bieten wir
gewerblichen Investoren sowie öffentlichen Haushalten attraktive Finanzierungslösungen und unterstützen
die Volksbanken und Raiffeisenbanken in ihren regionalen Märkten. Unsere hervorragenden Refinanzierungsmöglichkeiten
über den Pfandbrief sowie die Einbindung in die genossenschaftliche FinanzGruppe
bilden die starke Basis unseres Geschäftsmodells.
Rating: Hypotheken- Öffentliche Kurzfristige Langfristige
pfandbriefe Pfandbriefe Verbindlichkeiten Verbindlichkeiten Ausblick
Fitch - - F1+ A+ stabil
S&Ps AAA AAA A-1 A+ stabil
Ausgewählte Finanzdaten
2012
in Mio. €
2011
in Mio. €
Bilanzsumme
54.368
58.017
Hypothekenbestand
20.340
20.098
Wohnungskredite
7.055
8.142
gewerbliche Kredite
13.285
11.956
davon Ausland
2.988
3.459
Hypothekenkredite Neugeschäft
5.256
4.014
76
Wohnungskredite
gewerbliche Kredite
589
4.667
555
3.459
davon Ausland
196
204
Staatskredit Bestand
23.737
28.636
davon Ausland
8.257
10.687
Staatskredit Neugeschäft
327
354
davon Ausland
0
0
Ausstehende Refinanzierungsmittel insgesamt (Namens- und Inhaberpapiere)
33.474
38.133
Hypothekenpfandbriefe
13.169
13.266
Öffentliche Pfandbriefe
19.756
23.380
ungedeckte Schuldverschreibungen
549
1.487
Umlaufende Jumbo-Emissionen
6.750
8.750
Umlaufende Benchmark-Emissionen
0
0
Aufgenommene Refinanzierungsmittel
3.557
4.840
Hypothekenpfandbriefe
1.973
2.111
Öffentliche Pfandbriefe
0
0
sonstige Schuldverschreibungen
59
143
Schuldscheine
1.525
2.586
nachrangige Verbindlichkeiten
0
0
Eigenmittel laut Bilanz insgesamt
2.102
2.118
Eigenkapital (ohne Bilanzgewinn)
1.407
1.407
Genussrechtskapital
51
51
nachrangige Verbindlichkeiten
644
660
Zinsüberschuss
241
233
Verwaltungsaufwand
107
101
Betriebsergebnis vor Risikovorsorge
170
156
Risikovorsorge
-72
-302
Betriebsergebnis nach Risikovorsorge
98
-146
Jahresüberschuss
0
0
Präsenz in elektronischen Medien: Reuters: DGHYP
Ansprechpartner im Treasury:
Patrick Ernst, Bereichsleiter Treasury Tel.: +49 40 3334-2205 patrick.ernst@dghyp.de

Deutsche Hypothekenbank
(Actien-Gesellschaft)
Georgsplatz 8
30159 Hannover
Tel.: +49 511 3045-0
Fax: +49 511 3045-459
www.deutsche-hypo.de
Aktionär:
NORD/LB
Norddeutsche Landesbank Girozentrale (100 %)
Die Deutsche Hypothekenbank (Actien-Gesellschaft) – ein Unternehmen der NORD/LB – ist eine auf
die Finanzierung von Gewerbeimmobilien und das Kapitalmarktgeschäft mit in- und ausländischen
Kunden spezialisierte Pfandbriefbank. Die im Jahr 1872 gegründete Deutsche Hypo hat ihren Hauptsitz
in Hannover und ist zudem in Hamburg, Frankfurt, München und Nürnberg sowie in Amsterdam, London
und Paris präsent. Im Kapitalmarktgeschäft bietet die Bank den Investoren eine breite Palette von maßgeschneiderten
Emissionen bis zu Benchmark-Pfandbriefen.
Rating: Hypotheken- Öffentliche Kurzfristige Langfristige Finanzpfandbriefe
Pfandbriefe Verbindlichkeiten Verbindlichkeiten kraft
Moody’s Aa2 Aa2 P-2 Baa1 E+
Ausgewählte Finanzdaten
2012
in Mio. €
2011
in Mio. €
Bilanzsumme
34.578
34.998
Hypothekenbestand
12.381
12.126
Wohnungskredite
1.547
1.954
gewerbliche Kredite
10.834
10.172
davon Ausland
4.952
4.764
Hypothekenkredite Neugeschäft
2.513
2.769
Wohnungskredite
118
357
gewerbliche Kredite
davon Ausland
2.395
811
2.412
1.202
77
Staatskredit Bestand
19.608
20.619
davon Ausland
9.028
10.529
Staatskredit Neugeschäft
1.719
1.723
davon Ausland
45
701
Ausstehende Refinanzierungsmittel insgesamt (Namens- und Inhaberpapiere)
27.405
28.307
Hypothekenpfandbriefe
8.157
7.337
Öffentliche Pfandbriefe
11.995
13.683
sonstige Schuldverschreibungen
7.253
7.287
Umlaufende Jumbo-Emissionen
3.750
4.750
Umlaufende Benchmark-Emissionen
2.350
1.100
Aufgenommene Refinanzierungsmittel
4.254
4.940
Hypothekenpfandbriefe
2.311
1.498
Öffentliche Pfandbriefe
96
1.420
sonstige Schuldverschreibungen
540
510
Schuldscheine
1.307
1.512
nachrangige Verbindlichkeiten
–
–
Eigenmittel laut Bilanz insgesamt
1.349
1.314
Eigenkapital (ohne Bilanzgewinn)
898
892
Genussrechtskapital
98
98
nachrangige Verbindlichkeiten
353
324
Zinsüberschuss
204
192
Verwaltungsaufwand
73
71
Betriebsergebnis vor Risikovorsorge
122
116
Risikovorsorge
72
83
Betriebsergebnis nach Risikovorsorge
50
33
Jahresüberschuss
15
11
Präsenz in elektronischen Medien: Reuters: DHHB01; Bloomberg HHY
Ansprechpartner:
Dirk Schönfeld Leiter Treasury Tel.: +49 511 3045-204 Dirk.Schoenfeld@Deutsche-Hypo.de
Jürgen Klebe Stv. Leiter Treasury Tel.: +49 511 3045-202 Juergen.Klebe@Deutsche-Hypo.de
Simone Huch Investor Relations Tel.: +49 511 3045-583 Simone.Huch@Deutsche-Hypo.de

Deutsche Kreditbank AG
Taubenstraße 7–9
10117 Berlin
Tel.: +49 30 120300-00
E-Mail: info@dkb.de
www.dkb.de
Eigentümer:
BayernLB (100 %)
Die Deutsche Kreditbank AG (DKB) gehört seit 1995 zum Konzern der BayernLB. Mit mehr als 2,5 Mio.
Privatkunden zählt sie zu den größten Direktbanken in Deutschland. Darüber hinaus konzentriert sich
die DKB auf Zielgruppen ausgewählter Branchen, wie z. B. auf die Wohnungswirtschaft und ist Finanzierungspartner
bei Public-Private-Partnership-Projekten und Investitionen in erneuerbare Energien. Auf der
Refinanzierungsseite tritt die Bank seit vielen Jahren als regelmäßige Emittentin von Wertpapieren am
deutschen Kapitalmarkt auf. Das Umlaufvolumen ist seither durch die Emission Öffentlicher Pfandbriefe
und Hypothekenpfandbriefe kontinuierlich auf rund 8,2 Mrd. Euro per 31.12.2012 gestiegen. Die DKB AG
emittiert in der Regel im Laufzeitenband von 5 bis 15 Jahren fortlaufend Inhaber- und Namenspfandbriefe.
Rating: Hypothekenpfandbriefe Öffentliche Pfandbriefe
Moody‘s Aa2 Aa1
Ausgewählte Finanzdaten
2012
in Mio. €
2011
in Mio. €
Bilanzsumme
66.141
60.580
Hypothekenbestand
33.719
32.863
Wohnungskredite
28.560
27.344
gewerbliche Kredite
5.159
5.519
davon Ausland
0
0
Hypothekenkredite Neugeschäft
2.870
2.593
78
Wohnungskredite
gewerbliche Kredite
1.787
1.083
1.577
1.016
davon Ausland
0
0
Staatskredit Bestand
11.336
8.147
davon Ausland
355
0
Staatskredit Neugeschäft
3.117
1.438
davon Ausland
345
0
Ausstehende Refinanzierungsmittel insgesamt (Namens- und Inhaberpapiere)
8.754
7.627
Hypothekenpfandbriefe
3.325
3.480
Öffentliche Pfandbriefe
4.929
3.647
sonstige Schuldverschreibungen
500
500
Umlaufende Jumbo-Emissionen
0
0
Umlaufende Benchmark-Emissionen
2.050
1.500
Aufgenommene Refinanzierungsmittel
1.523
2.606
Hypothekenpfandbriefe
135
1.206
Öffentliche Pfandbriefe
1.388
1.400
sonstige Schuldverschreibungen
0
0
Schuldscheine
0
0
nachrangige Verbindlichkeiten
0
0
Eigenmittel laut Bilanz insgesamt
2.842
2.722
Eigenkapital (ohne Bilanzgewinn)
2.336
2.216
Genussrechtskapital
18
18
nachrangige Verbindlichkeiten
488
488
Zinsüberschuss
596
622
Verwaltungsaufwand
283
265
Betriebsergebnis vor Risikovorsorge
349
342
Risikovorsorge
117
223
Betriebsergebnis nach Risikovorsorge
232
119
Jahresüberschuss
251
121
Präsenz in elektronischen Medien: www.dkb.de
Ansprechpartner:
Thomas Pönisch Tel.: +49 30 12030-2900 thomas.poenisch@dkb.de
Armin Hermann Tel.: +49 30 12030-2920 armin.hermann@dkb.de

Deutsche Pfandbriefbank AG
Freisinger Straße 5
85716 Unterschleißheim
Tel.: +49 89 2880-0
Fax: +49 89 2880-10319
E-Mail: info@pfandbriefbank.com
www.pfandbriefbank.com
Aktionär:
Hypo Real Estate Holding AG
(100 %)
Die pbb Deutsche Pfandbriefbank ist eine Spezialbank für die gewerbliche Immobilienfinanzierung und die öffentliche
Investitionsfinanzierung. Der Geschäftsschwerpunkt liegt neben Deutschland auf Großbritannien, Frankreich
und Skandinavien; darüber hinaus ist die Bank in weiteren europäischen Ländern aktiv. Die Bank nimmt eine
wichtige Aufgabe bei der Kreditversorgung der Immobilienwirtschaft wahr und unterstützt die öffentliche Hand
mit Finanzierungen für Projekte und Maßnahmen zur Verbesserung der öffentlichen Infrastruktur. In der Immobilienfinanzierung
richtet sich das Angebot an professionelle nationale und internationale Immobilieninvestoren
wie Immobilienunternehmen, institutionelle Investoren, Immobilienfonds sowie in Deutschland mittelständische
und regional orientierte Kunden. Der Schwerpunkt liegt auf den weniger volatilen Immobilienarten Büros, Einzelhandel,
Wohnungen und Logistik. In der öffentlichen Investitionsfinanzierung finanziert die pbb Projekte zur
Bereitstellung öffentlicher Infastruktur. Hier liegt der Schwerpunkt auf öffentlichen Einrichtungen, kommunalem
Wohnungsbau, der Versorgungs- und Entsorgungswirtschaft, Gesundheits-, Pflege- und Kinderbetreuungsimmobilien
sowie Bildungseinrichtungen.
Ratings: Hypotheken- Öffentliche Langfristige Kurzfristige
(Stand 30.06.2013) pfandbriefe Pfandbriefe Verbindlichkeiten Verbindlichkeiten
Fitch – – A- F1
Moody‘s Aa2 Aa1 Baa2 P-2
S&Ps AA+ AA+ BBB A-2
Ausgewählte Finanzdaten
2012
in Mio. €
2011
in Mio. €
Bilanzsumme
83.222
92.465
Hypothekenbestand
29.504
32.007
Wohnungskredite
gewerbliche Kredite
6.085
23.419
7.086
24.921
79
davon Ausland
13.861
15.059
Hypothekenkredite Neugeschäft
4.917
6.126
Wohnungskredite
1.066
1.336
gewerbliche Kredite
3.852
4.790
davon Ausland
3.344
2.790
Staatskredit Bestand
19.248
22.546
davon Ausland
10.285
12.019
Staatskredit Neugeschäft
671
1.434
davon Ausland
642
679
Ausstehende Refinanzierungsmittel insgesamt (Namens- und Inhaberpapiere)
49.088
53.554
Hypothekenpfandbriefe
14.448
14.969
Öffentliche Pfandbriefe
29.825
34.534
sonstige Schuldverschreibungen
4.815
4.051
Umlaufende Jumbo-Emissionen
14.750
18.250
Umlaufende Benchmark-Emissionen
1.975
500
Aufgenommene Refinanzierungsmittel
8.665
2.231
Hypothekenpfandbriefe
3.709
626
Öffentliche Pfandbriefe
426
361
sonstige Schuldverschreibungen
2.667
656
Schuldscheine
1.863
588
nachrangige Verbindlichkeiten
0
0
Eigenmittel laut Bilanz insgesamt
7.803
8.398
Eigenkapital (ohne Bilanzgewinn)
5.827
5.879
Genussrechtskapital
0
7
nachrangige Verbindlichkeiten
1.976
2.512
Zinsüberschuss
142
342
Verwaltungsaufwand
353
294
Betriebsergebnis vor Risikovorsorge
-44
216
Risikovorsorge
-153
64
Betriebsergebnis nach Risikovorsorge
54
155
Jahresüberschuss
29
142
Präsenz in elektronischen Medien: Bloomberg: PBBA
Ansprechpartner:
Götz Michl Funding / Debt Investor Relations Tel.: +49 6196 9990-2931 goetz.michl@pfandbriefbank.com
Silvio Bardeschi Funding / Debt Investor Relations Tel.: +49 6196 9990-2934 silvio.bardeschi@pfandbriefbank.com
Walter Allwicher Corporate Communications Tel.: +49 89 2880-28787 walter.allwicher@pfandbriefbank.com

Deutsche Postbank AG
Friedrich-Ebert-Allee 114-126
53113 Bonn
Tel.: +49 228 920-0
www.postbank.de
Hauptaktionäre, Anteile:
Deutsche Bank AG (94,1 %)*
Streubesitz (5,9 %)
*Quelle: Deutsche Bank
Die Postbank Gruppe ist mit rund 14 Millionen Kunden, ca. 19.000 Beschäftigten und einer Bilanzsumme
von 194 Milliarden Euro (31.12.2012) einer der großen Finanzdienstleister Deutschlands. Ihr Schwerpunkt
liegt im Geschäft mit Privatkunden, sowie kleinen und mittelständischen Unternehmen. In 1.100 Filialen
werden den Kunden neben Finanzdienstleistungen auch Postdienstleistungen angeboten. Rund 3.000
mobile Berater sind vor allem in den Bereichen Baufinanzierung und Altersvorsorge aktiv. Die Postbank
ist einer der bedeutendsten privaten Baufinanzierer in Deutschland. Sie emittiert seit Anfang 2008 Hypothekenpfandbriefe
mit einem Deckungsstock, der derzeit fast ausschließlich aus deutschen privaten Baufinanzierungen
besteht, sowie seit Juli 2009 öffentliche Pfandbriefe. Die Deutsche Bank hält 94,1 % der
Postbank-Aktien.
Rating: Hypothekenpfandbriefe Öffentliche Pfandbriefe
Fitch AAA AAA
Moody‘s Aaa Aaa
Das Standard & Poor's Rating wurde zum 31. Dezember 2012 eingestellt.
Ausgewählte Finanzdaten
2012
in Mio. €
2011
in Mio. €
Bilanzsumme
193.822
191.935*
Hypothekenbestand
51.102
51.619
Wohnungskredite
36.671
36.877
80
gewerbliche Kredite
davon Ausland
14.431
4.185
14.742
4.222
Hypothekenkredite Neugeschäft
5.327
3.957
Wohnungskredite
3.152
2.816
gewerbliche Kredite
2.175
1.141
davon Ausland
902
355
Staatskredit Bestand
2.902
3.351
davon Ausland
96
199
Staatskredit Neugeschäft
59
445
davon Ausland
0
0
Ausstehende Refinanzierungsmittel insgesamt (Namens- und Inhaberpapiere)
26.083
27.198
Hypothekenpfandbriefe
7.789
7.380
Öffentliche Pfandbriefe
2.317
2.511
sonstige Schuldverschreibungen
14.616
15.703
Schuldscheine
1.361
1.604
Umlaufende Jumbo-Emissionen
7.000
7.000
Aufgenommene Refinanzierungsmittel
5
1.581
Hypothekenpfandbriefe
5
1.581
Öffentliche Pfandbriefe
0
0
sonstige Schuldverschreibungen
0
0
Schuldscheine
0
0
nachrangige Verbindlichkeiten
0
0
Eigenmittel laut Bilanz insgesamt
9.226
10.984*
Eigenkapital (ohne Bilanzgewinn)
6.030
5.546*
Genussrechtskapital
1.196
1.196
nachrangige Verbindlichkeiten
2.000
4.242
Zinsüberschuss
2.703
2.910
Verwaltungsaufwand
-2.999
-3.204
Betriebsergebnis vor Risikovorsorge
858
958
Risikovorsorge
-384
-383
Betriebsergebnis nach Risikovorsorge
474
575
Jahresüberschuss
279
111
*2011 Vorjahreszahl angepasst
Präsenz in elektronischen Medien: POBA01ff/ Bloomberg: POBA/ www.postbank.de
Ansprechpartner:
Thomas Lippmann, Group Treasury Tel.: +49 228 920-53240 thomas.lippmann@postbank.de
Fixed Income Investor Relations Tel.: +49 228 920-18003 ir@postbank.de

Dexia Kommunalbank Deutschland AG
Charlottenstraße 82
10969 Berlin
Tel.: +49 30 25598-0
Fax: +49 30 25598-200
www.dexia.de
Aktionär:
Dexia Crédit Local (100 %)
Die Dexia Kommunalbank Deutschland AG ist eine 100 %ige Tochter der Dexia Crédit Local, dem Hauptinstitut
der Dexia-Gruppe. Sie wurde 1991 in Berlin als Spezialkreditinstitut für Staatsfinanzierung mit dem
Schwerpunkt auf dem deutschen Kommunalkreditgeschäft gegründet.
Das Hauptrefinanzierungsinstrument der Dexia Kommunalbank Deutschland ist der Öffentliche Pfandbrief.
Die spezielle Expertise der Dexia Kommunalbank Deutschland umfasst:
— mehr als 20 Jahre Erfahrung und Know-how als Finanzdienstleister für deutsche Kommunen,
— Analyse, Bewertung und Überwachung der Kreditwürdigkeit von Gebietskörperschaften,
— Management des Deckungsstocks für Öffentliche Pfandbriefe,
— Erhalt der geringen Kostenbasis und der Operational Excellence.
Rating:
Standard & Poor‘s
Öffentliche Pfandbriefe
A (stable outlook)
Ausgewählte Finanzdaten
2012
in Mio. €
2011
in Mio. €
Bilanzsumme
Hypothekenbestand
Hypothekenkredite Neugeschäft
Staatskredit Bestand
davon Ausland
Staatskredit Neugeschäft
davon Ausland
Ausstehende Refinanzierungsmittel insgesamt (Namens- und Inhaberpapiere)
Hypothekenpfandbriefe
Öffentliche Pfandbriefe
sonstige Schuldverschreibungen
Umlaufende Jumbo-Emissionen
Umlaufende Benchmark-Emissionen
Eigenmittel laut Bilanz insgesamt
Eigenkapital (ohne Bilanzgewinn)
Genussrechtskapital
nachrangige Verbindlichkeiten
Zinsüberschuss
Verwaltungsaufwand
Betriebsergebnis vor Risikovorsorge
Risikovorsorge
Betriebsergebnis nach Risikovorsorge
Jahresüberschuss
45.936,5
0
0
37.019,6
16.580,9
3.425,0
3.425,0
0
29.739,0
30,4
2.302,0
3.763,8
751,0
104,0
70,0
13,1
18,1
-9,6
11,5
-19,6
-19,6
47.341,1
0
0
41.058,8
16.791,2
722,7
666,5
0
32.626,6
30,0
7.400,0
1.965,0
831,9
115,7
96,0
61,8
18,4
33,7
131,0
-90,9
-92,1
81
Präsenz in elektronischen Medien: Reuters: DEXIA01-04, Bloomberg: DEXH, Internet: www.dexia.de
Ansprechpartner Treasury:
Patrik Krämer (Head of Treasury) Tel.: +49 30 25598-303 patrik.kraemer@dexia.de
Christoph Schulte-Kemper Tel.: +49 30 25598-304 christoph.schulte-kemper@dexia.de
Janina Groschupp Tel.: +49 30 25598-305 janina.groschupp@dexia.de
Anett Krause Tel.: +49 30 25598-306 anett.krause@dexia.de
Telefax: +49 30 25598-340
E-Mail: boerse@dexia.de

Düsseldorfer Hypothekenbank AG
Berliner Allee 41
40212 Düsseldorf
Tel.: +49 211 86720-0
Fax: +49 211 86720-199
E-Mail: duesshyp@duesshyp.de
www.duesshyp.de
Aktionäre:
LSF5 German Investments II,
L.P. Delaware, USA (94 %)
LSF5 Riverside Ltd. & Co KG
Frankfurt am Main (6 %)
Als Spezialist für gewerbliche Immobilienfinanzierung ist die Düsseldorfer Hypothekenbank AG auf
die Bedürfnisse professioneller Immobilienkunden im In- und europäischen Ausland ausgerichtet. Die
Bank ist zuverlässiger Partner für Direkt- und Konsortialgeschäft. Den Schwerpunkt bilden großvolumige,
deckungsfähige Bestandsfinanzierungen in den Assetklassen Büro, Handel, Wohnen und Hotels. Die
Düsseldorfer Hypothekenbank zeichnet sich durch ausgeprägte Marktexpertise in allen strategischen
Assetklassen aus. Als zentrales Refinanzierungsinstrument dient der Pfandbrief. Investoren werden zu
diesem und anderen Anlageprodukten umfassend in deutscher und englischer Sprache beraten und
können sich auf einen akribisch gepflegten Deckungsstock für die begebenen Hypotheken- und öffentlichen
Pfandbriefe verlassen. www.duesshyp.de.
Rating: Hypothekenpfandbriefe Öffentliche Pandbriefe andere
Fitch
BBB-
Ausgewählte Finanzdaten
2012
in Mio. €
2011
in Mio. €
Bilanzsumme
14.570
16.619
Hypothekenbestand
1.220
1.445
Wohnungskredite
242
348
gewerbliche Kredite
978
1.097
davon Ausland
676
841
82
Hypothekenkredite Neugeschäft
Wohnungskredite
307
59
199
115
gewerbliche Kredite
248
84
davon Ausland
94
73
Staatskredit Bestand
10.937
13.108
davon Ausland
7.482
8.963
Staatskredit Neugeschäft
0
35
davon Ausland
0
35
Ausstehende Refinanzierungsmittel insgesamt (Namens- und Inhaberpapiere)
8.177
8.609
Hypothekenpfandbriefe
716
550
Öffentliche Pfandbriefe
4.706
5.404
sonstige Schuldverschreibungen
2.755
2.655
Umlaufende Jumbo-Emissionen
786
786
Umlaufende Benchmark-Emissionen
0
0
Aufgenommene Refinanzierungsmittel
1.411
2.142
Hypothekenpfandbriefe
258
0
Öffentliche Pfandbriefe
0
0
sonstige Schuldverschreibungen
0
0
Schuldscheine
1.153
2.142
nachrangige Verbindlichkeiten
0
0
Eigenmittel laut Bilanz insgesamt
880
908
Eigenkapital (ohne Bilanzgewinn)
727
702
Genussrechtskapital
0
3
nachrangige Verbindlichkeiten
153
203
Zinsüberschuss
99
-79
Verwaltungsaufwand
23
19
Betriebsergebnis vor Risikovorsorge
57
-120
Risikovorsorge
-143
-279
Betriebsergebnis nach Risikovorsorge
-86
-399
Jahresüberschuss
-86
-399
Präsenz in elektronischen Medien: Reuters: DUESSHYP01, 02, 03
Ansprechpartner:
Andreas Wodara Leiter Treasury Tel.: +49 211 86720-200 andreas.wodara@duesshyp.de
Herbert Weimer Stellv. Leiter Treasury Tel.: +49 211 86720-203 herbert.weimer@duesshyp.de

DVB Bank SE
Platz der Republik 6
60325 Frankfurt am Main
Tel.: +49 69 9750-40
Fax: +49 69 9750-4444
www.dvbbank.com
Aktionäre, Anteile:
DZ BANK AG (95,45 %)
Streubesitz (4,55 %)
Die DVB Bank SE, mit Sitz in Frankfurt am Main, ist der führende Spezialist im internationalen Transport
Finance-Geschäft. Die Bank bietet ihren Kunden integrierte Finanz- und Beratungsdienstleistungen in
den Segmenten Shipping Finance, Aviation Finance, Offshore Finance und Land Transport Finance an.
Die DVB ist an wesentlichen internationalen Finanz- und Verkehrszentren vertreten: am Firmensitz in
Frankfurt am Main, an weiteren europäischen Standorten (Athen, Bergen, Hamburg, London, Oslo,
Rotterdam und Zürich), in Amerika (New York und Curaçao) und in Asien (Singapur und Tokio). Die
#Aktien der DVB Bank SE sind an der Frankfurter Wertpapierbörse notiert (ISIN: DE0008045501).
Weitere Informationen erhalten Sie unter www.dvbbank.com.
Ausgewählte Finanzdaten
2012
in Mio. €
2011
in Mio. €
Bilanzsumme
23.804,8
22.031,0
Hypothekenbestand
–
–
Wohnungskredite
–
–
gewerbliche Kredite
–
–
davon Ausland
–
–
Hypothekenkredite Neugeschäft
–
–
Wohnungskredite
–
–
gewerbliche Kredite
–
–
davon Ausland
Staatskredit Bestand
–
–
–
–
83
davon Ausland
–
–
Staatskredit Neugeschäft
–
–
davon Ausland
–
–
Ausstehende Refinanzierungsmittel insgesamt (Namens- und Inhaberpapiere)
19.900,0
18.400,0
Schiffspfandbriefe
897,0
546,9
Öffentliche Pfandbriefe
–
–
sonstige Schuldverschreibungen
19.003,0
17.853,1
Umlaufende Jumbo-Emissionen
–
–
Umlaufende Benchmark-Emissionen
1.000,0
–
Aufgenommene Refinanzierungsmittel
4.484,6
5.133,2
Schiffspfandbriefe
331,4
296,8
Öffentliche Pfandbriefe
–
–
sonstige Schuldverschreibungen
2.948,2
4.173,4
Langfristige Einlagen und Schuldscheine
1.068,6
663,0
nachrangige Verbindlichkeiten
136,4
–
Eigenmittel laut Bilanz insgesamt
1.712,8
1.582,7
Eigenkapital (ohne Bilanzgewinn)
1.301,0
1.182,1
Genussrechtskapital
–
–
nachrangige Verbindlichkeiten
411,8
400,6
Zinsüberschuss
230,0
258,3
Verwaltungsaufwand
-184,0
-189,4
Betriebsergebnis vor Risikovorsorge
212,1
206,9
Risikovorsorge
-70,7
-59,2
Betriebsergebnis nach Risikovorsorge (Konzernergebnis vor Steuern)
141,4
147,7
Konzernergebnis
124,9
110,4
Präsenz in elektronischen Medien: www.dvbbank.com
jeweils dvbbankse auf Twitter, YouTube, SlideShare
Bloomberg: DVB:GR, Reuters: DVBG.F
Ansprechpartner:
Elisabeth Winter Head of Investor Relations Tel.: +49 69 9750-4329 elisabeth.winter@dvbbank.com

Hamburger Sparkasse AG
Adolphsplatz / Großer Burstah
20457 Hamburg
Tel.: +49 40 3579-0
Fax: +49 40 3579-3418
www.haspa.de
Aktionär:
HASPA Finanzholding (100 %)
Die Hamburger Sparkasse AG, kurz Haspa, ist die führende Retailbank für Privat-, Individual- und mittelständische
Firmenkunden in der Metropolregion Hamburg und mit einer Bilanzsumme von 39,6 Mrd. €
die größte Sparkasse Deutschlands. Den über drei Millionen Einwohnern im Wirtschaftsraum Hamburg
bietet sie eine breit gefächerte Palette von Finanzdienstleistungen für private und gewerbliche Kunden.
Zur passgenauen Refinanzierung ihres Baufinanzierungsgeschäftes tritt die Haspa seit April 2006 regelmäßig
als Emittent von Hypothekenpfandbriefen am Kapitalmarkt auf. Dies erfolgt insbesondere durch die
Emission von plain vanilla und strukturierten Namenspfandbriefen, vornehmlich über ihren etablierten
Zugang zu institutionellen Kunden.
Rating:
Moody‘s
Hypothekenpfandbriefe
AAA
Ausgewählte Finanzdaten
2012
in Mio. €
2011
in Mio. €
84
Bilanzsumme
Hypothekenbestand 1)
Wohnungskredite
gewerbliche Kredite
davon Ausland
Hypothekenkredite Neugeschäft
Wohnungskredite
gewerbliche Kredite
davon Ausland
Staatskredit Bestand 2)
davon Ausland
Staatskredit Neugeschäft
davon Ausland
Ausstehende Refinanzierungsmittel insgesamt (Namens- und Inhaberpapiere)
Hypothekenpfandbriefe
Öffentliche Pfandbriefe
sonstige Refinanzierungen
Umlaufende Jumbo-Emissionen
Umlaufende Benchmark-Emissionen
Aufgenommene Refinanzierungsmittel
Hypothekenpfandbriefe
Öffentliche Pfandbriefe
sonstige Schuldverschreibungen
Schuldscheine
nachrangige Verbindlichkeiten
Eigenmittel laut Bilanz insgesamt
Eigenkapital (ohne Bilanzgewinn)
Genussrechtskapital
nachrangige Verbindlichkeiten
Zinsüberschuss
Verwaltungsaufwand
Betriebsergebnis vor Risikovorsorge
Risikovorsorge
Betriebsergebnis nach Risikovorsorge
Jahresüberschuss
39.573
12.426
k.A.
k.A.
k.A.
k.A.
k.A.
k.A.
k.A.
369
k.A.
k.A.
k.A.
10.496
3.270
0
7.226
0
0
1.233
390
0
783
60
0
2.111
2.111
0
0
729
691
169
30
139
75
38.575
11.437
k.A.
k.A.
k.A.
k.A.
k.A.
k.A.
k.A.
195
k.A.
k.A.
k.A.
10.720
2.894
0
7.826
0
0
1.695
813
0
813
69
0
1.967
1.597
0
370
770
687
282
120
159
80
1)
gemäß Bilanzposition „durch Grundpfandrechte gesichert“
2)
gemäß Bilanzposition „Kommunaldarlehen“
Präsenz in elektronischen Medien: Reuters: HASPA02
Ansprechpartner:
Holger Nielsen Stv. Leiter Treasury Tel.: +49 40 3579-3340 Holger.Nielsen@Haspa.de
Volker Retzlaff Leiter Funding Tel.: +49 40 3579-9258 Volker.Retzlaff@Haspa.de
Hagen-Christian Kümmel Leiter Wertpapierhandel Tel.: +49 40 3579-3660 Christian.Kuemmel@Haspa.de
Mathias Loll Rentenhändler Tel.: +49 40 3579-3183 Mathias.Loll@Haspa.de
Tilman Pflugbeil Leiter Financial Engineering Tel.: +49 40 3579-7595 Tilman.Pflugbeil@Haspa.de

HSH Nordbank AG
Gerhart-Hauptmann-Platz 50
20095 Hamburg
Tel.: +49 40 3333-0
Fax: +49 40 3333-34001
www.hsh-nordbank.de
Aktionäre, Anteile:
Hansestadt Hamburg (10,80 %)
Land Schleswig-Holstein (9,58 %)
HSH Finanzfonds AöR (65,00 %)
Sparkassenverband Schleswig-Holstein (5,31 %)
Neun Trusts vertreten
durch J.C. Flowers & Co.LLC (9,31 %)
Als Bank für Unternehmer konzentriert sich die HSH Nordbank vor allem im Norden Deutschlands auf das
Geschäft mit Firmenkunden, Immobilienkunden sowie auf die Kunden des gehobenen Private Banking und
auf die Sparkassen. International stehen Unternehmerkunden der Bereiche Shipping sowie Energy & Infrastructure
im Fokus.
Die HSH Nordbank AG hat im Mai 2006 die Lizenz zur Begebung aller drei Pfandbriefarten nach dem am
19. Juli 2005 in Kraft getretenen neuen deutschen Pfandbriefgesetz (PfandBG) von der Bundesanstalt für
Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) erhalten. Die HSH Nordbank nutzt damit fast die gesamte Palette des
Pfandbriefmarktes, d. h. sie emittiert Öffentliche Pfandbriefe, Hypothekenpfandbriefe und Schiffspfandbriefe.
Rating: Öffentlicher Pfandbriefe Hypothekenpfandbriefe Schiffspfandbriefe
Moody‘s Aa1 Aa1 Baa1
Ausgewählte Finanzdaten
2012
in Mio. €
2011
in Mio. €
Bilanzsumme
136.079
143.668
Hypothekenbestand
22.330
19.600
Wohnungskredite
5.757
5.500
gewerbliche Kredite
16.573
14.100
davon: Ausland
Hypothekenkredite Neugeschäft
12.823
2.578
13.000
1.217
85
Wohnungskredite
1.324
609
gewerbliche Kredite
1.254
608
davon: Ausland
12
17
Staatskredit Bestand
15.994
14.707
davon: Ausland
2.862
2.213
Staatskredit Neugeschäft
0
0
davon: Ausland
0
0
Ausstehende Refinanzierungsmittel insgesamt (Namens- und Inhaberpapiere)
44.217
55.958
Hypothekenpfandbriefe
4.459
5.533
Öffentliche Pfandbriefe
7.388
8.620
Schiffspfandbriefe
2.528
1.923
ungedeckte Schuldverschreibungen
29.842
39.882
Umlaufende Jumbo-Emissionen
0
0
Umlaufende Benchmark-Emissionen
2.500
2.000
Aufgenommene Refinanzierungsmittel (Namens- und Inhaberpapiere)
7.255
5.313
Hypothekenpfandbriefe
1.571
927
Öffentliche Pfandbriefe
0
0
Schiffspfandbriefe
1.295
123
ungedeckte Schuldverschreibungen
4.389
4.263
Eigenmittel laut Bilanz insgesamt
10.085
11.023
Eigenkapital (ohne Bilanzgewinn)
5.868
5.860
Genussrechtskapital
36
68
nachrangige Verbindlichkeiten
4.181
5.095
Zinsüberschuss
1.432
1.490
Verwaltungsaufwand
-667
-730
Betriebsergebnis vor Risikovorsorge
881
314
Risikovorsorge
-1.021
149
Betriebsergebnis nach Risikovorsorge
-140
463
Jahresüberschuss
-391
-330
Präsenz in elektronischen Medien: Reuters, Bloomberg
Ansprechpartner:
Mark Bussmann, Bereichsleiter Treasury Tel:. +49 40 3333-14600 mark.bussmann@hsh-nordbank.com
Christian Pechel, Capital Markets Tel.: +49 40 3333-25631 christian.pechel@hsh-nordbank.com
Lars Tillmeier, Capital Markets Tel.: +49 40 3333-25633 lars.tillmeier@hsh-nordbank.com
Günter Femers, Leiter Investor Relations Tel:. +49 40 3333-14601 günter.femers@hsh-nordbank.com

ING-DiBa AG
Theodor-Heuss-Allee 2
60486 Frankfurt am Main
Tel.: +49 69 50509069
Fax: +49 69 27222-66444
www.ing-diba.de
Eigentümer:
ING Bank N.V. (100 %)
Die ING-DiBa ist mit 7,8 Millionen Kunden die drittgrößte Privatkundenbank in Deutschland. Sie bietet
ihren Kunden ein breites Spektrum an Produkten und Dienstleistungen. Die Kerngeschäftsfelder sind
Sparanlagen, Baufinanzierungen, Wertpapiergeschäft, Verbraucherkredite und Girokonten für Privatkunden.
Das Geschäftsmodell der Bank ist durch ein auf wenige, transparente Produkte und günstige
Konditionen konzentriertes Angebot und eine hohe Kosteneffizienz gekennzeichnet. Das Wirtschaftsmagazin
„Euro“ kürte die ING-DiBa zu Deutschlands „Beliebteste Bank 2013“. Die ING-DiBa hat 2010
die Lizenz zur Emission von Hypothekenpfandbriefen von der BaFin – Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht
erteilt bekommen. Die Aufnahme des Pfandbriefgeschäfts stellt einen neuerlichen
Meilenstein in der Entwicklung der ING-DiBa dar und spiegelt ihre Stellung als großer Immobilienfinanzierer
in Deutschland wider. Das Deckungsregister besteht ausschließlich aus privaten Baufinanzierungen
in Deutschland. Dabei stellen Hypothekenpfandbriefe eine weitere Diversifikation der
stabilen Refinanzierungsbasis der ING-DiBa dar.
Rating:
Moody‘s
Hypothekenpfandbriefe
AAA
Ausgewählte Finanzdaten (IFRS)
2012
in Mio. €
2011
in Mio. €
86
Bilanzsumme*
Hypothekenbestand
Wohnungskredite
gewerbliche Kredite
davon: Ausland
Hypothekenkredite Neugeschäft
Wohnungskredite
gewerbliche Kredite
davon: Ausland
Ausstehende Refinanzierungsmittel insgesamt (Namens- und Inhaberpapiere)
Hypothekenpfandbriefe
Öffentliche Pfandbriefe
sonstige Schuldverschreibungen
Umlaufende Jumbo-Emissionen (nominal)
Umlaufende Benchmark-Emissionen (nominal)
Aufgenommene Refinanzierungsmittel (nominal)
Hypothekenpfandbriefe (nominal)
Öffentliche Pfandbriefe
sonstige Schuldverschreibungen
Schuldscheine
nachrangige Verbindlichkeiten
Eigenmittel laut Bilanz insgesamt*
Eigenkapital (ohne Bilanzgewinn)*
Genussrechtskapital
nachrangige Verbindlichkeiten
Zinsüberschuss
Verwaltungs- und Personalaufwand
Betriebsergebnis vor Risikovorsorge
Risikovorsorge
Betriebsergebnis nach Risikovorsorge
Ergebnis nach Steuern*
120.289
59.938
59.938
0
0
6.763
6.763
0
0
0
1.200
0
0
0
1.000
1.200
1.200
0
0
0
0
6.065
5.740
0
0
1.182
-623
569
-83
486
325
109.463
56.547
56.547
0
0
8.424
8.424
0
0
0
500
0
0
0
500
500
500
0
0
0
0
5.452
5.003
0
0
1.303
-581
737
-77
660
449
* Vorjahreszahlen wurden gemäß IAS 8 angepasst. Für nähere Informationen verweisen wir auf den
Konzernabschluss und Konzerlagebericht der ING-DiBa AG unter www.ing-diba.de
Präsenz in elektronischen Medien: www.ing-diba.de
Ansprechpartner:
Wolf Müller Head of Treasury Tel.: +49 69 27222-69151 wolf.mueller@ing-diba.de
Dieter Schreiner Head of Funding & Investor Relations Tel.: +49 69 27222-69159 d.schreiner@ing-diba.de
Frank Parensen Funding & Investor Relations Tel.: +49 69 27222-69176 f.parensen@ing-diba.de

Kreissparkasse Köln
Neumarkt 18 –24
50667 Köln
Tel.: +49 221 227-01
Fax: +49 221 227-3920
www.ksk-koeln.de
Träger:
Zweckverband für die
Kreissparkasse Köln
Die Kreissparkasse Köln ist mit einem Geschäftsvolumen von 24,4 Mrd. € und einer Bilanzsumme
von 24,0 Mrd. € die drittgrößte deutsche Sparkasse. In der Rechtsform einer Zweckverbandssparkasse
besteht sie seit 1923. Den Zweckverband bilden heute der Rhein-Erft-Kreis, der Rheinisch-Bergische
Kreis, der Oberbergische Kreis und der Rhein-Sieg-Kreis.
Als regionaler Marktführer nimmt die Sparkasse die geld- und kreditwirtschaftliche Versorgung der
Bevölkerung, der Wirtschaft sowie der Kreise, Städte und Gemeinden in ihrem Geschäftsgebiet wahr.
Im Rahmen ihrer Geschäftstätigkeit stützt sich die Kreissparkasse Köln auf eine breite Kundenbasis in
Wirtschaft und Bevölkerung. Immobilienfinanzierungen und kommunale Finanzierungen zählen zu
den Kerngeschäftsfeldern der Kreissparkasse Köln.
Rating: Hypothekenpfandbriefe Öffentliche Pfandbriefe
Moody‘s Aaa Aaa
Ausgewählte Finanzdaten
2012
in Mio. €
2011
in Mio. €
Bilanzsumme
24.031
24.824
Hypothekenbestand
9.722
7.533
Wohnungskredite
7.766
6.115
gewerbliche Kredite
1.956
1.418
davon Ausland
0
0
Hypothekenkredite Neugeschäft
Wohnungskredite
1.138
909
1.446
1.000
87
gewerbliche Kredite
229
446
davon Ausland
0
0
Staatskredit Bestand
2.866
2.622
davon Ausland
0
0
Staatskredit Neugeschäft
328
371
davon Ausland
0
0
Ausstehende Refinanzierungsmittel insgesamt (Namens- und Inhaberpapiere)
2.818
2.771
Hypothekenpfandbriefe
1.744
1.704
Öffentliche Pfandbriefe
397
392
sonstige Schuldverschreibungen
677
675
Umlaufende Jumbo-Emissionen
0
0
Umlaufende Benchmark-Emissionen
0
0
Aufgenommene Refinanzierungsmittel
372
743
Hypothekenpfandbriefe
212
449
Öffentliche Pfandbriefe
21
155
sonstige Schuldverschreibungen
138
115
Schuldscheine
1
24
nachrangige Verbindlichkeiten
0
0
Eigenmittel laut Bilanz insgesamt
1.592
1.587
Eigenkapital (ohne Bilanzgewinn)
1.349
1.313
Genussrechtskapital
25
39
nachrangige Verbindlichkeiten
218
235
Zinsüberschuss
455
472
Verwaltungsaufwand
397
385
Betriebsergebnis vor Risikovorsorge
177
210
Risikovorsorge
70
135
Betriebsergebnis nach Risikovorsorge
107
75
Jahresüberschuss
51
37
Präsenz in elektronischen Medien: Reuters: KSKKOELN03; Internet: www.ksk-koeln.de
Ansprechpartner:
Thorsten Hildebrand, Direktor Tel.: +49 221 227-2091 thorsten.hildebrand@ksk-koeln.de
Matthias Bourgart, Bereichsdirektor Tel.: +49 221 227-2913 matthias.bourgart@ksk-koeln.de

Landesbank Baden-Württemberg
Am Hauptbahnhof 2
70173 Stuttgart
Tel.: +49 711 127 - 0
Fax: +49 711 127 - 43544
E-Mail: kontakt@LBBW.de
www.LBBW.de
Träger der LBBW:
Land Baden-Württemberg (24,988 %)
Sparkassenverband Baden-Württemberg (40,534 %)
Landeshauptstadt Stuttgart (18,932 %)
Landeskreditbank Baden-Württemberg –
Förderbank (2,006 %)
Landesbeteiligungen BW (13,539 %)
Die Landesbank Baden-Württemberg ist Universalbank und internationale Geschäftsbank mit einer
Bilanzsumme von circa 336 Mrd. Euro (31.12.2012). In rund 200 Filialen und Repräsentanzen sowie an
ausgewählten Auslandsstandorten – darunter New York, London, Singapur und Seoul – arbeiteten am
Jahresende 2012 11.642 Mitarbeiterinnen und Mitarbeiter für den Erfolg des LBBW-Konzerns. Ergänzt
wird das internationale Netzwerk durch die fünf German Centres in Beijing, Mexiko-Stadt, Singapur,
Delhi.Gurgaon und Moskau. Zusammen mit den in die LBBW integrierten rechtlich unselbstständigen
Anstalten Baden-Württembergische Bank (BW-Bank), Rheinland-Pfalz Bank und Sachsen Bank sowie
spezialisierten Tochterunternehmen ist die LBBW auf einer Vielzahl von Bankgeschäftsfeldern tätig.
Rating: Ungarantierte Ungarantierte
per 27.05.2013 Hypotheken- Öffentliche kurzfristige langfristige Finanzpfandbriefe
Pfandbriefe Verbindlichkeiten Verbindlichkeiten kraft
Fitch - AAA F1+ A+ bbb-
Moody‘s Aaa Aaa P-2 A3 D+
Ausgewählte Finanzdaten
2012
in Mio. €
2011
in Mio. €
Bilanzsumme
336.326
373.069
Hypothekenbestand
28.147
35.986
Wohnungskredite
13.128
20.393
gewerbliche Kredite
15.019
15.593
88
davon Ausland
Hypothekenkredite Neugeschäft
7.099
6.140
8.258
5.235
Wohnungskredite
2.697
2.765
gewerbliche Kredite
3.443
2.470
davon Ausland
1.414
919
Staatskredit Bestand
21.060
23.291
davon Ausland
2.358
2.914
Staatskredit Neugeschäft
k. A.
k. A.
Ausstehende Refinanzierungsmittel insgesamt (Namens- und Inhaberpapiere)
87.709
99.848
Hypothekenpfandbriefe
7.987
6.676
Öffentliche Pfandbriefe
30.357
40.656
sonstige Schuldverschreibungen
49.365
52.516
Umlaufende Jumbo-Emissionen*
8.500
12.250
Umlaufende Benchmark-Emissionen**
1.879
1.386
Aufgenommene Refinanzierungsmittel
21.820
28.084
Hypothekenpfandbriefe
1.715
2.263
Öffentliche Pfandbriefe
641
4.563
sonstige Schuldverschreibungen
19.464
21.258
Schuldscheine
k. A.
k. A.
nachrangige Verbindlichkeiten
–
–
Eigenmittel laut Bilanz insgesamt
19.638
20.829
Eigenkapital (ohne Bilanzgewinn/-verlust)
9.923
9.433
Genussrechtskapital
759
1.288
nachrangige Verbindlichkeiten
3.856
4.874
Vermögenseinlage typisch stiller Gesellschafter
5.100
5.234
Zinsüberschuss
2.057
2.298
Verwaltungsaufwand
-1.860
-1.727
Betriebsergebnis vor Risikovorsorge
837
552 1)
Risikovorsorge
-143
-160 1)
Betriebsergebnis nach Risikovorsorge
694
392 1)
Jahresüberschuss***
398
66 1)
* Das Volumen der Jumbo-Emissionen ist bei den Öffentlichen Pfandbriefen enthalten
** Volumen sowohl in den öffentlichen Pfandbriefen als auch bei den Hypothekenpfandbriefen enthalten (USD Position in Euro umgerechnet)
*** nach Steuern
1)
nach Berücksichtigung von Anpassungen gem. IAS 8
Präsenz in elektronischen Medien: Reuters: LBBW; Bloomberg: LBBW
Ansprechpartner:
Rentenhandel/Bond Trading Jürgen Motzer Tel.: +49 711 127-75328 Juergen.Motzer@LBBW.de
Treasury Jörg Huber Tel.: +49 711 127-78741 Joerg.Huber@LBBW.de
Capital Markets Günter Gleumes Tel.: +49 711 127-75300 Guenter.Gleumes@LBBW.de

Landesbank Berlin AG
Alexanderplatz 2
10178 Berlin
Tel.: +49 30 869 801
Fax: +49 30 869 830 74
www.lbb.de
Hauptaktionär:
Landesbank Berlin
Holding AG (100 %)
Die Landesbank Berlin AG ist eine Universalbank mit Sitz in der deutschen Hauptstadt. Das Geschäftsmodell
der Landesbank Berlin basiert auf vier Säulen: dem Privatkunden- und Firmenkundengeschäft,
bei dem die Bank als kundennahes, innovatives Institut eine herausragende Stellung einnimmt, den
ausgewählten Aktivitäten im Kapitalmarktgeschäft sowie dem Immobilienfinanzierungsgeschäft. Dieses
Geschäftsfeld betreibt die Landesbank Berlin gemeinsam mit ihrer Tochtergesellschaft Berlin Hyp. Sie ist
auf die Anforderungen von Investoren, Wohnungsunternehmen, Kapitalanlagegesellschaften und Immobilienfonds
sowie von ausgewählten Developern im Inland und in ausgesuchten europäischen Märkten
ausgerichtet. Im Geschäftsfeld Immobilienfinanzierung bündeln die Landesbank Berlin und die Berlin Hyp
ihre Kompetenzen für individuelle Finanzierungslösungen und zählen im Markt für gewerbliche Immobilienfinanzierungen
zu den größten Anbietern in Deutschland.
Rating: Hypotheken- Öffentliche Kurzfristige Langfristige Individualpfandbriefe
Pfandbriefe Verbindlichkeiten Verbindlichkeiten rating
Fitch – AAA F1+ A+ bbb-
Moody‘s Aaa Aaa P-1 A1 D+
dbrs – – R-1 (mittel) A (hoch) BBB (hoch)
Ausgewählte Finanzdaten
2012
in Mio. €
2011
in Mio. €
Bilanzsumme
84.796
94.727
Hypothekenbestand
Staatskredit Bestand
5.968
8.302
5.834
8.903
89
Ausstehende Refinanzierungsmittel insgesamt (Namens- und Inhaberpapiere)
Hypothekenpfandbriefe
2.893
2.540
Öffentliche Pfandbriefe
1.634
1.621
sonstige Schuldverschreibungen
16.290
19.790
Umlaufende Jumbo-Emissionen
–
–
Umlaufende Benchmark-Emissionen
5.169
6.217
Aufgenommene Refinanzierungsmittel
Hypothekenpfandbriefe
733
329
Öffentliche Pfandbriefe
260
356
sonstige Schuldverschreibungen (2012: inkl. Schuldscheine)
1.370
2.157
Schuldscheine (2012: in sonstige Schuldverschreibungen enthalten)
0
907
nachrangige Verbindlichkeiten
0
0
Eigenmittel laut Bilanz insgesamt
3.754
4.153
Eigenkapital (ohne Bilanzgewinn)
2.861
2.861
Genussrechtskapital
0
0
nachrangige Verbindlichkeiten
893
1.292
Zinsüberschuss
937
882
Verwaltungsaufwand
857
840
Betriebsergebnis vor Risikovorsorge
285
184
Risikovorsorge
18
31
Betriebsergebnis nach Risikovorsorge
268
153
Ergebnis aus Finanzanlagen
18
-111
Aufwand aus Bankenabgabe
13
21
Aufwand aus Gewinnabführung
250
0
Jahresüberschuss
0
0
Präsenz in elektronischen Medien: www.lbb.de; Reuters: LBBA, LBB1, LBB2; Bloomberg: LBBO
Ansprechpartner:
Leiter Treasury & Trading Dirk Kipp Tel.: +49 30 245 626 30 dirk.kipp@lbb.de
Long Term Funding Christian Schneider Tel.: +49 30 245 667 36 christian.schneider@lbb.de
Domestic Funding Alexander Braun Tel.: +49 30 245 619 50 email: alexander.braun@lbb.de
Liquiditätsmanagement Andrej Schiebler Tel.: +49 30 245 650 56 email: andrej.schiebler@lbb.de

Helaba
Landesbank Hessen-Thüringen
Neue Mainzer Straße 52-58
60311 Frankfurt am Main
Tel.: +49 69 9132-01
Fax: +49 69 291517
www.helaba.de
Träger:
Sparkassen- und Giroverband Hessen-Thüringen (68,85 %)
Land Hessen (8,1 %)
Freistaat Thüringen (4,05 %)
Sparkassenverband Westfalen-Lippe (4,75 %)
Rheinischer Sparkassen- und Giroverband (4,75 %)
Treuhänder der regionalen Sparkassenstützungsfonds (4,75 %)
Treuhänder der Sicherungsreserve der Landesbanken (4,75 %)
Die Landesbank Hessen-Thüringen (Helaba) gehört zu den bedeutenden deutschen Immobilienbanken mit internationaler
Ausrichtung. Den Schwerpunkt des Geschäftes bilden gewerbliche Finanzierungen, insbesondere Bürogebäude, Einzelhandelsobjekte,
Gewerbeparks und Logistikzentren. Die Bank begleitet ihre Kunden auf dem deutschen Immobilienmarkt
sowie international auf allen bedeutenden europäischen und US-amerikanischen Märkten. Im Kommunalkreditgeschäft stellt
sie ihren Kunden maßgeschneiderte Finanzierungskonzepte und Serviceleistungen bis hin zu einem aktiven Schuldenmanagement
zur Verfügung. Dabei konzentriert sich die Helaba auf erstklassige deutsche Adressen. Daneben ist die Helaba
als Sparkassenzentralbank in Hessen, Thüringen, Nordrhein-Westfalen und Brandenburg für 40 % aller Sparkassen tätig.
Die Hypotheken- und Öffentlichen Pfandbriefe der Helaba spielen für die Refinanzierung beider Geschäftssegmente
eine zentrale Rolle. Die AAA-Ratings belegen dabei die hohe Qualität der Deckungsmassen. Die Emissionspolitik der Bank
zielt auf eine breite Diversifikation der Investorenbasis. Um dies sicherzustellen, setzt die Helaba neben der inländischen
Emissionstätigkeit auch auf großvolumige internationale Benchmark-Anleihen sowie eine umfangreiche Auswahl an
strukturierten Emissionen. Der Anstieg des Umlaufes an mittel- und langfristiger Refinanzierung im Vergleich zum Vorjahr
ergibt sich im Wesentlichen aus der Übernahme des Verbundbankgeschäftes der ehemaligen WestLB AG.
Rating: Hypotheken- Öffentliche Kurzfristige Langfristige Finanzkraft
pfandbriefe Pfandbriefe Verbindlichkeiten Verbindlichkeiten Viability
Fitch AAA AAA F1+* A+* a+*
Moody‘s – Aaa P-1 A2 D+
Standard & Poor‘s – – A-1* A* –
* Gemeinsames Verbundrating der Sparkassen-Finanzgruppe Hessen-Thüringen
Ausgewählte Finanzdaten
2012
in Mio. €
2011
in Mio. €
Bilanzsumme
199.301
163.985
Hypothekenbestand
29.293
31.251
Wohnungskredite
5.712
5.765
90
gewerbliche Kredite
davon Ausland
23.582
15.291
25.487
16.963
Hypothekenkredite Neugeschäft
7.174
6.767
Wohnungskredite
492
1.001
gewerbliche Kredite
6.683
5.766
davon Ausland
3.470
3.384
Staatskredit Bestand
58.304
37.186
davon Ausland
3.156
2.866
Staatskredit Neugeschäft
2.172
1.821
davon Ausland
65
90
Ausstehende Refinanzierungsmittel insgesamt (Namens- und Inhaberpapiere)
106.101
83.451
Hypothekenpfandbriefe
5.624
5.659
Öffentliche Pfandbriefe
20.454
14.419
sonstige Schuldverschreibungen
80.022
63.373
Umlaufende Jumbo-Emissionen
5.450
2.000
Umlaufende Benchmark-Emissionen
1.750
1.250
Aufgenommene Refinanzierungsmittel
13.725
12.508
Hypothekenpfandbriefe
1.191
600
Öffentliche Pfandbriefe
2.701
2.465
sonstige Schuldverschreibungen
4.183
4.283
Schuldscheine
5.649
4.910
nachrangige Verbindlichkeiten
0
250
Aufsichtsrechtliche Eigenmittel
9.683
8.779
Bilanzielles Eigenkapital (ohne Bilanzgewinn)
6.817
5.494
Nachrangkapital
4.363
4.466
Zinsüberschuss
1.145
1.067
Risikovorsorge im Kreditgeschäft
-238
-273
Zinsüberschuss nach Risikovorsorge
907
794
Provisionsüberschuss
263
254
Handelsergebnis
411
-44
Verwaltungsaufwand
-1.181
-997
Konzernergebnis vor Steuern
512
492
Konzernjahresergebnis
318
397
Präsenz in elektronischen Medien: Reuters: HELABA; Bloomberg: HELA
Ansprechpartner:
Aktiv-/Passivsteuerung
Dirk Mewesen Leiter Aktiv-/Passivsteuerung Tel.: +49 69 9132-4693 dirk.mewesen@helaba.de
Volker Walz Treasury Tel.: +49 69 9132-2798 volker.walz@helaba.de
Martin Gipp Funding Tel.: +49 69 9132-1181 martin.gipp@helaba.de
Michael Heil Deckungsmanagement Tel.: +49 69 9132-3594 michael.heil@helaba.de

M.M.Warburg & CO Aktionäre:
Hypothekenbank AG M.M.Warburg & CO KGaA (72,5 %),
Colonnaden 5
Landeskrankenhilfe V.V.a.G.,
20354 Hamburg
Lüneburg (27,5 %)
Tel.: +49 40 355334-0
E-Mail: warburg.hyp@warburghyp.de
www.warburghyp.de
Kerngeschäftsfeld der M.M.Warburg & CO Hypothekenbank AG ist die Immobilienfinanzierung. Beliehen
werden vor allem Wohn-, Büro- und Handelsobjekte in den Metropolregionen Deutschlands. Komplexe
Finanzierungsstrukturen sowie andere Produkte aus der Immobilien-Wertschöpfungskette können gemeinsam
mit hierfür spezialisierten Gesellschaften der Warburg Bankengruppe angeboten werden. Ein strenges
Risikomanagement gewährleistet eine hohe Werthaltigkeit der Deckungsstöcke.
Die Refinanzierung erfolgt über Pfandbriefe als Namens- und Inhabertitel. Das Volumen einzelner Emissionen
bewegt sich zwischen 1 Mio. EUR und 20 Mio. EUR mit Laufzeiten von bis zu 10 Jahren. Neben
Festzins-Pfandbriefen werden Pfandbriefe mit variabler Verzinsung angeboten. Bankschuldverschreibungen
und Geldmarktgeschäfte ergänzen das Produktportfolio zur Refinanzierung des Kreditgeschäftes.
Ausgewählte Finanzdaten
2012
in Mio. €
2011
in Mio. €
Bilanzsumme
1.721
1.649
Hypothekenbestand
1.423
1.302
Wohnungskredite
262
207
gewerbliche Kredite
1.161
1.095
davon: Ausland
35
35
Hypothekenkredite Neugeschäft
318
198
Wohnungskredite
66
49
gewerbliche Kredite
davon: Ausland
252
0
149
0
91
Staatskredit Bestand
174
202
davon: Ausland
0
0
Staatskredit Neugeschäft
10
10
davon: Ausland
0
0
Ausstehende Refinanzierungsmittel insgesamt (Namens- und Inhaberpapiere)
1.175
1.176
Hypothekenpfandbriefe
916
853
Öffentliche Pfandbriefe
64
142
sonstige Refinanzierungen
195
181
Umlaufende Jumbo-Emissionen
0
0
Umlaufende Benchmark-Emissionen
0
0
Aufgenommene Refinanzierungsmittel
247
203
Hypothekenpfandbriefe
219
142
Öffentliche Pfandbriefe
0
0
sonstige Schuldverschreibungen
10
31
Schuldscheine
18
30
nachrangige Verbindlichkeiten
0
0
Eigenmittel laut Bilanz insgesamt
118
118
Eigenkapital (ohne Bilanzgewinn)
66
66
Genussrechtskapital
28
28
nachrangige Verbindlichkeiten (§10 KWG)
24
24
Zinsüberschuss
11
11
Verwaltungsaufwand
6
5
Betriebsergebnis vor Risikovorsorge
5
6
Risikovorsorge
0
0
Betriebsergebnis nach Risikovorsorge
6
6
Jahresüberschuss
6
6
Präsenz in elektronischen Medien: Reuters: MMWB 15
Ansprechpartner im Rentenhandel:
Klaus Rüpke Tel.: +49 40 355334-60 klaus.ruepke@warburghyp.de
Oliver Grellmann Tel.: +49 40 355334-61 oliver.grellmann@warburghyp.de

Münchener Hypothekenbank eG
Karl-Scharnagl-Ring 10
80539 München
Tel.: +49 89 5387-800
Fax: +49 89 5387-900
E-Mail: serviceteam800@muenchenerhyp.de
www.muenchenerhyp.de
Eigentümer:
79.617 Genossenschaftsmitglieder
(Stand 31.12.2012)
Die Münchener Hypothekenbank arbeitet partnerschaftlich in der genossenschaftlichen FinanzGruppe mit
den Volksbanken und Raiffeisenbanken zusammen, so dass sie indirekt auf eines der dichtesten Filialnetze
in Deutsch land zurückgreifen kann. Ihre vorrangige Aufgabe besteht darin, die genossenschaftlichen Banken
im Wettbewerb mit langfristigen Festzinsfinanzierungen zu stärken.
Die Bank ist eine der größten Kreditgenossenschaften in Deutschland. Kerngeschäftsfelder sind die langfristige
Finanzierung privater und gewerblicher Immobilien. Der Schwerpunkt im Hypothekargeschäft liegt
im privaten Wohnungsbau. Die MünchenerHyp bietet bei Pfandbriefen alle Laufzeitstrukturen an.
Rating: Hypotheken- Öffentliche Kurzfristige Unbesicherte Finanzpfandbriefe
Pfandbriefe Verbindlichkeiten Verbindlichkeiten kraft
Fitch – – – A+* –
Moody’s Aaa Aaa Prime-1 A2 D
*Rating Genossenschaftliche FinanzGruppe
Ausgewählte Finanzdaten
2012
in Mio. €
2011
in Mio. €
Bilanzsumme
36.643
37.348
Hypothekenbestand
20.986
19.409
Wohnungskredite
16.077
14.529
gewerbliche Kredite
4.909
4.880
davon Ausland
2.651
2.793
92
Hypothekenkredite Neugeschäft
Wohnungskredite
3.621
2.959
3.391
2.808
gewerbliche Kredite
662
583
davon Ausland
229
302
Staatskredit Bestand
7.552
9.006
davon Ausland
1.311
1.682
Staatskredit Neugeschäft
168
859
davon Ausland
112
197
Ausstehende Refinanzierungsmittel insgesamt (Namens- und Inhaberpapiere)
30.331
31.030
Hypothekenpfandbriefe
15.159
15.717
Öffentliche Pfandbriefe
7.551
8.063
sonstige Schuldverschreibungen
7.621
7.250
Umlaufende Jumbo-Emissionen
6.600
8.350
Umlaufende Benchmark-Emissionen
1.405
0
Aufgenommene Refinanzierungsmittel
7.825
6.650
Hypothekenpfandbriefe
2.332
2.782
Öffentliche Pfandbriefe
3.019
1.057
sonstige Schuldverschreibungen
1.362
2.034
Schuldscheine
1.112
777
nachrangige Verbindlichkeiten
0
0
Eigenmittel laut Bilanz insgesamt
959
1.185
Eigenkapital (ohne Bilanzgewinn)
787
787
Genussrechtskapital
16
21
nachrangige Verbindlichkeiten
156
156
Zinsüberschuss
129
118
Verwaltungsaufwand
65
63
Betriebsergebnis vor Risikovorsorge
11
11
Risikovorsorge
-1
4
Betriebsergebnis nach Risikovorsorge
10
7
Jahresüberschuss
5
5
Präsenz in elektronischen Medien: Reuters: MHB01; Bloomberg: MHYP
GIS: Seite 600, 610, 611, 613-620, 630-636, 640-647
Ansprechpartner:
Rafael Scholz, Leiter Treasury Tel.: +49 89 5387-106 rafael.scholz@muenchenerhyp.de
Richard-Peter Leib, Leiter Kapitalmarkt und Zinsdisposition Tel.: +49 89 5387-127 richard-peter.leib@muenchenerhyp.de
Claudia Bärdges-Koch, Stellvertretende Leiterin Treasury Tel.: +49 89 5387-110 claudia.baerdges-koch@muenchenerhyp.de

NATIXIS Pfandbriefbank AG
Im Trutz Frankfurt 55
60322 Frankfurt
Tel.: +49 69 971530
www.pfb.natixis.com
Aktionär
Natixis S. A. (100 %)
Natixis zählt zu den Marktführern in der gewerblichen Immobilienfinanzierung in Europa. Hier ist
die Bank seit nunmehr über zehn Jahren auf den fünf wichtigsten europäischen Märkten Frankreich,
Deutschland, Italien, Spanien und Großbritannien tätig. Natixis deckt innerhalb der BPCE Gruppe die
Sparten Corporate und Investment Banking sowie Finanzdienstleistungen ab. Mit der Zugehörigkeit
zur BPCE Gruppe mit 36 Mio. Kunden, 117.000 Mitarbeitern und 8.000 Zweigstellen gehört Natixis zur
zweitgrößten Bankengruppe in Frankreich.
Mit der NATIXIS Pfandbriefbank AG treibt die Natixis einen über mehrere Jahre gezielten, nachhaltigen
Ausbau ihrer Immobilienfinanzierungsaktivitäten in Deutschland konsequent voran. Die NATIXIS
Pfandbriefbank AG ist auf die gewerbliche Immobilienfinanzierung spezialisiert.
Vor diesem Hintergrund steht die NATIXIS Pfandbriefbank AG für eine weitere Erschließung des
europäischen und insbesondere des deutschen Marktes und verbindet dabei die besonderen Möglichkeiten
einer Pfandbriefbank mit den geschäftlichen Ressourcen der Natixis.
Das Eigenkapital der NATIXIS Pfandbriefbank AG beträgt EUR 55 Mio., die Kernkapitalquote wird
bis Ende 2015 über 12 % liegen.
Anfang Januar 2013 nahm die NATIXIS Pfandbriefbank AG mit der Übertragung der ersten gewerblichen
Immobiliendarlehen von der Mutterbank ihre Geschäftstätigkeit auf. Am 31. Januar 2013 emittierte
die NATIXIS Pfandbriefbank AG den ersten Hypothekenpfandbrief.
Bisher wurden bereits Inhaber- und Namens-Hypothekenpfandbriefe sowohl mit variabler als auch
mit fixer Zinszahlung emittiert. Ein Rating der Hypothekenpfandbriefe durch Moody’s ist beabsichtigt.
Rating*: Moody‘s Standard&Poors Fitch
Natixis S. A. A2 Outlook stable A Outlook negative A Outlook stable
93
*da die NATIXIS Pfandbriefbank AG noch kein Rating besitzt, sind hier die Ratings der Natixis S.A. dargestellt
Ansprechpartner:
Henning Rasche, Vorstand Tel: +49 69 97153 496 henning.rasche@pfb.natixis.com
Thomas Behme, Treasury Tel: +49 69 97153 130 thomas.behme@pfb.natixis.com
Thorsten Eggers, Treasury Tel: +49 69 97153 142 thorsten.eggers@pfb.natixis.com

NORD/LB Norddeutsche
Landesbank Girozentrale
Friedrichswall 10
30159 Hannover
Tel.: +49 511 361-0
Fax: +49 511 361-2502
E-Mail: info@nordlb.de
www.nordlb.de
Träger der NORD/LB:
Land Niedersachsen (59,13 %)
Land Sachsen-Anhalt (5,57 %)
Sparkassenverband Niedersachsen (26,36 %)
Sparkassenbeteiligungsverband
Sachsen-Anhalt (5,28 %)
Sparkassenbeteiligungsverband
Mecklenburg-Vorpommern (3,66 %)
Die NORD/LB ist die führende Universalbank im Herzen Norddeutschlands, die klar auf ihr Kerngeschäft
ausgerichtet ist und einen besonderen Fokus auf die Region legt. Mit einer Bilanzsumme von 225,5 Mrd.
Euro und rund 7.500 Mitarbeitern gehört sie zu den zehn größten Banken in Deutschland. Sie ist als Landesbank
für Niedersachsen und Sachsen-Anhalt tätig und übernimmt in den Bundesländern Niedersachsen,
Sachsen-Anhalt und Mecklenburg-Vorpommern die Aufgabe einer Sparkassenzentralbank. Sie ist
eine der bedeutensten Banken Deutschlands bei nationalen und internationalen Anleihe-Emissionen.
Rating: Moody's Fitch
Langfristig (Ausblick) / kurzfristig A3 (stabil) / P-2 A / F1
Bank Financial Strength Rating (Ausblick) / Viability Rating (Ausblick) D (stabil) bbb- (stabil)
Nachrangkapital: Lower Tier 2 (Ausblick) Ba1 (stabil) -
Nachrangkapital: Tier 1 (Ausblick) Ba3 -
Öffentliche Pfandbriefe / Hypothekenpfandbriefe / Flugzeugpfandbriefe Aaa / Aaa / A2 AAA / -
Ausgewählte Finanzdaten
2012
in Mio. €
2011
in Mio. €
Bilanzsumme (IFRS)
225.550
227.630
Bilanzsumme AöR
148.846
148.308
Hypothekenbestand
5.259
5.322
94
Hypothekenkredite Neugeschäft
Staatskredit Bestand
589
18.052
365
18.649
davon Ausland
1.080
1.246
Staatskredit Neugeschäft
1.575
3.904
davon Ausland
193
291
Ausstehende Refinanzierungsmittel insgesamt (Namens- und Inhaberpapiere)
54.221
60.045
Hypothekenpfandbriefe
2.531
2.049
Öffentliche Pfandbriefe
24.031
26.837
sonstige Schuldverschreibungen
27.660
31.159
Umlaufende Jumbo-Emissionen
2.000
3.000
Umlaufende Benchmark-Emissionen
2.360
k. a.
Aufgenommene Refinanzierungsmittel
8.819
10.141
Flugzeugpfandbriefe
506
0
Schiffspfandbriefe
190
0
Hypothekenpfandbriefe
125
0
Öffentliche Pfandbriefe
2.241
2.472
sonstige Schuldverschreibungen
5.255
6.622
Schuldscheine
502
1.047
nachrangige Verbindlichkeiten
0
0
Eigenmittel laut Bilanz insgesamt
9.611
9.495
Eigenkapital (ohne Bilanzgewinn)
6.970
6.678
Genussrechtskapital
115
120
nachrangige Verbindlichkeiten
2.526
2.697
Zinsüberschuss
1287
1269
Verwaltungsaufwand
-782
697
Betriebsergebnis vor Risikovorsorge
649
650
Risikovorsorge
-379
-341
Betriebsergebnis nach Risikovorsorge
270
309
Jahresüberschuss
73
109
Präsenz in elektronischen Medien: Reuters: NORDLB, Bloomberg: NOLB
Ansprechpartner:
Martin Hartmann, Leiter Markets Tel.: +49 511 361-2052 martin.hartmann@nordlb.de
Herrn Dirk Bollmann, Leiter Treasury Tel.: +49 511 9818-9624 dirk.bollmann@nordlb.de

SaarLB
Landesbank Saar
Ursulinenstraße 2
66111 Saarbrücken
Tel.: +49 681 383-01
Fax: +49 681 383-1200
www.saarlb.de
Träger:
BayernLB (49,9 %)
Saarland (35,2 %)
Sparkassenverband Saar (14,9 %)
Die SaarLB…
… ist die deutsch-französische Regionalbank.
Wir bieten für beide Länder grenzüberschreitende Kenntnis der Märkte, Geschäftsusancen und Rechtsnormen.
Unsere Wurzeln liegen neben dem Saarland (und angrenzenden Gebieten in Deutschland) auch
im benachbarten Frankreich, hier insbesondere in Elsass-Lothringen. In dieser im besten Sinne europäisch
aufgestellten Region sehen wir hervorragende Zukunftschancen.
… konzentriert sich auf den Mittelstand.
Wir betreuen Firmenkunden, Immobilieninvestoren und Projektfinanzierungen (insbesondere Erneuerbare
Energien), Vermögende Private und Institutionelle Kunden. Wir pflegen Partnerschaften auf Augenhöhe
und bieten unseren Kunden fokussierte Finanzdienstleistungen.
… versteht sich als Motor für die Wirtschaftsregion.
Deren nachhaltigen Fortschritt wollen wir aktiv mitgestalten. Wir sind Partner für das Land und gemeinsam
mit den Sparkassen auch für die Kommunen in der Region.
Rating: Hypotheken- Öffentliche Ungarantierte kurzfristige Ungarantierte langfristige Finanz- Viability
pfandbriefe Pfandbriefe Verbindlichkeiten Verbindlichkeiten kraft Rating
Fitch – – F1 A C/D bb+
Moody‘s – – P-2 A3 D –
Ausgewählte Finanzdaten
Bilanzsumme
2012
in Mio. €
18.376
2011
in Mio. €
19.625
95
Hypothekenbestand
2.359
2.059
Wohnungskredite
737
733
gewerbliche Kredite
1.622
1.326
davon Ausland
1.146
844
Staatskredit Bestand
7.063
6.811
davon Ausland
639
368
Ausstehende Refinanzierungsmittel insgesamt (Namens- und Inhaberpapiere)
6.217
5.434
Hypothekenpfandbriefe
491
383
Öffentliche Pfandbriefe
1.682
1.716
sonstige Schuldverschreibungen
4.044
3.335
Umlaufende Jumbo-Emissionen
0
0
Umlaufende Benchmark-Emissionen
0
0
Aufgenommene Refinanzierungsmittel
2.255
649
Hypothekenpfandbriefe
241
20
Öffentliche Pfandbriefe
265
161
sonstige Schuldverschreibungen
1.420
138
Schuldscheine
329
330
nachrangige Verbindlichkeiten
0
0
Eigenmittel laut Bilanz insgesamt
883
913
Eigenkapital (ohne Bilanzgewinn)
710
710
Genussrechtskapital
39
59
nachrangige Verbindlichkeiten
134
144
Zinsüberschuss
118
113
Verwaltungsaufwand
70
-78
Betriebsergebnis vor Risikovorsorge
59
52
Risikovorsorge
32
19
Betriebsergebnis nach Risikovorsorge
27
-2
Jahresüberschuss
0
0
Präsenz in elektronischen Medien: Reuters (Seiten LASAA, LASAB)
Ansprechpartner:
Treasury Joachim Schäfer Tel.: +49 681 383-1521 joachim.schaefer@saarlb.de
Funding Hans-Peter Arweiler Tel.: +49 681 383-1685 hans-peter.arweiler@saarlb.de
Investor Relations Dieter Gläsener Tel.: +49 681 383-1362 dieter.glaesener@saarlb.de

Santander Consumer Bank AG
Santander-Platz 1
41061 Mönchengladbach
Tel.: 0180 5 55 64 99
Fax: 0180 5 55 64 98
www.santander.de
Aktionär:
Banco Santander S.A.,
Madrid (100 %),
mittelbar
Die Santander Consumer Bank AG ist ein profilierter Anbieter von Finanzdienstleistungen im Privatkundengeschäft.
Die Bank ist der größte herstellerunabhängige Finanzierer in den Bereichen Auto, Motorrad
und (Motor-)Caravan in Deutschland. Auch bei der Finanzierung von Konsumgütern ist das Institut führend.
Über ihre bundesweit mehr als 300 Filialen, ihr TeleCenter sowie via Internet bietet sie eine umfassende
Palette klassischer Bankprodukte an. Sie ist eine hundertprozentige Tochter der spanischen Banco
Santander und in Deutschland mit den Marken Santander Consumer Bank, Santander Bank und Santander
Direkt Bank vertreten.
Die Santander Consumer Bank AG hat den Erlaubnisantrag zum Betreiben des Hypothekenpfandbriefgeschäfts
gestellt und beabsichtigt, zukünftig regelmäßig Hypothekenpfandbriefe zu emittieren.
Rating Banco Santander S. A.*: Moody‘s Standard & Poor‘s Fitch Ratings
Langfristige Verbindlichkeiten Baa2 BBB BBB+
Ausblick negative negative negative
Kurzfristige Verbindlichkeiten P-2 A-2 F2
Finanzkraft C- a- (SACP) -
* Die Santander Consumer Bank AG verfügt derzeit nicht über ein öffentliches Rating.
Ausgewählte Finanzdaten*
2012
in Mio. €
2011
in Mio. €
96
Bilanzsumme
Hypothekenbestand
37.100
4.542
40.321
4.500
Ausstehende Refinanzierungsmittel insgesamt (Namens- und Inhaberpapiere)
Hypothekenpfandbriefe
–
–
Öffentliche Pfandbriefe
–
–
Sonstige Schuldverschreibungen
3
12
Schuldscheine
–
–
Eigenmittel laut Bilanz insgesamt
Eigenkapital (ohne Bilanzgewinn)
2.968
2.641
Genussrechtskapital
220
222
Nachrangige Verbindlichkeiten
151
200
Zinsüberschuss
1.072
1.213
Provisionsüberschuss
275
363
Sonstiges betriebliches Ergebnis
42
7
Verwaltungsaufwand
-895
-839
Betriebsergebnis vor Risikovorsorge
494
744
Netto-Risikovorsorge
-161
-312
Betriebsergebnis nach Risikovorsorge
333
432
Gewinn nach Steuern
334
233
* alle Werte auf Einzelabschlussbasis
Präsenz in elektronischen Medien: www.santander.de / www.santanderbank.de / www.santander.com /
www.santanderconsumer.com; Bloomberg: 1496Z GR; Reuters: CCKGG.UL
Ansprechpartner:
Mitglied des Vorstands Dr. Arnd Verleger Tel.: + 49 2161 690 - 9885 arnd.verleger@santander.de
Bereichsleiter Capital Markets Peter René Müller Tel.: + 49 2161 690 - 7337 peterrene.mueller@santander.de
Investor Relations Holger Grawe Tel.: + 49 2161 690 - 7313 holger.grawe@santander.de

SEB AG
Stephanstraße 14-16
60313 Frankfurt am Main
Tel.: +49 69 258-0
Fax: +49 69 258-6464
www.SEB.de
Aktionär:
SEB AB, Stockholm (100 %)
Die SEB AG ist seit dem Jahr 2000 die deutsche Tochtergesellschaft eines der bedeutendsten Finanzdienstleistungskonzerne
in Nordeuropa mit Sitz in Schweden. Geschäftsschwerpunkt sind Bank- und
Finanzdienstleistungen für Unternehmen, Institutionen und Immobilienkunden. Europaweit hat der
SEB-Konzern mehr als 4 Millionen Kunden und betreibt das Bankgeschäft in über 375 Filialen.
Im Jahre 2005 nutzte die SEB AG die Möglichkeiten des neuen Pfandbriefgesetzes: Als erste deutsche
Geschäftsbank erhielt sie von der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) die Pfandbrieflizenz.
Rating: Hypotheken- Öffentliche
pfandbriefe Pfandbriefe
Moody‘s Aa2 Aa1
Ausgewählte Finanzdaten
2012
in Mio. €
2011
in Mio. €
Bilanzsumme
35.595
43.795
Hypothekenbestand
6.209
6.486
Wohnungskredite
2.268
2.600
gewerbliche Kredite
3.941
3.886
davon Ausland
1.764
1.554
Hypothekenkredite Neugeschäft
1.216
674
Wohnungskredite
gewerbliche Kredite
51
1.165
115
559
97
davon Ausland
59
16
Staatskredit Bestand
2.813
2.911
davon Ausland
185
76
Staatskredit Neugeschäft
513
757
davon Ausland
189
1
Ausstehende Refinanzierungsmittel insgesamt (Namens- und Inhaberpapiere)
Hypothekenpfandbriefe
3.010
3.384
Öffentliche Pfandbriefe
3.373
4.388
sonstige Schuldverschreibungen
10
37
Umlaufende Jumbo-Emissionen
936
1.784
Umlaufende Benchmark-Emissionen
0
0
Aufgenommene Refinanzierungsmittel
Hypothekenpfandbriefe
125
0
Öffentliche Pfandbriefe
0
0
sonstige Schuldverschreibungen
128
82
Schuldscheine
150
432
nachrangige Verbindlichkeiten
0
0
Eigenmittel laut Bilanz insgesamt
Eigenkapital (ohne Bilanzgewinn)
2.113
2.236
Genussrechtskapital
0
27
nachrangige Verbindlichkeiten
8
16
Zinsüberschuss
126
165
Verwaltungsaufwand
186
187
Betriebsergebnis vor Risikovorsorge
36
24
Risikovorsorge
22
8
Betriebsergebnis nach Risikovorsorge
14
16
Jahresüberschuss
17
-116
Präsenz in elektronischen Medien: Reuters, Bloomberg
Ansprechpartner:
Karl Borgmeyer Tel.: + 49 69 258-6772 Karl.Borgmeyer@seb.de

Sparkasse KölnBonn
Hahnenstraße 57
50667 Köln
Tel.: +49 221 226-1
Fax: +49 221 2401473
E-Mail: info@sparkasse-koelnbonn.de
www.sparkasse-koelnbonn.de
Träger:
Zweckverband Sparkasse KölnBonn
Die Sparkasse KölnBonn ist am 01.01.2005 aus der Fusion der Stadtsparkasse Köln und der Sparkasse
Bonn hervorgegangen. Sie ist mit einer Bilanzsumme von 28,87 Milliarden Euro (1) die größte kommunale
Sparkasse Deutschlands.
Zur Refinanzierung über den Kapitalmarkt nutzt die Sparkasse KölnBonn die gesamte Palette der Refinanzierungsinstrumente.
Seit 1995 verfügt das Institut über ein eigenes Institutsrating von Moody’s und hat
seit 1998 ein Debt Issuance Programme. Art, Ausgestaltung und Volumen der aufgelegten Emissionen
richten sich nach den spezifischen Bedürfnissen der institutionellen Anleger.
Der erste Öffentliche Pfandbrief einer Sparkasse wurde im Jahr 2002 durch die Stadtsparkasse Köln
begeben. 2004 folgte der erste Hypothekenpfandbrief.
(1)
Alle Zahlenangaben per 31.12.2012
Rating: Category Moody‘s
Outlook
Stable
Bank Deposits
A1/P-1
Bank Financial Strength D-
Public-sector Pfandbriefe
Aaa
Mortgage Pfandbriefe -Dom Curr Aaa
Senior Unsecured
A1/P-1
Subordinate
Baaa2
Other Short Term
(P)P-1
98
Ausgewählte Finanzdaten
2012
in Mio. €
2011
in Mio. €
Bilanzsumme
Hypothekenbestand
Hypothekenkredite Neugeschäft
Wohnungskredite
gewerbliche Kredite
Staatskredit Bestand
Staatskredit Neugeschäft
Ausstehende Refinanzierungsmittel insgesamt (Namens- und Inhaberpapiere)
Hypothekenpfandbriefe
Öffentliche Pfandbriefe
sonstige Schuldverschreibungen
Umlaufende Jumbo-Emissionen
Umlaufende Benchmark-Emissionen
Aufgenommene Refinanzierungsmittel
Hypothekenpfandbriefe
Öffentliche Pfandbriefe
sonstige Schuldverschreibungen
Schuldscheine
nachrangige Verbindlichkeiten
Eigenmittel laut Bilanz insgesamt
Eigenkapital (ohne Bilanzgewinn)
Genussrechtskapital
nachrangige Verbindlichkeiten
Zinsüberschuss
Verwaltungsaufwand
Betriebsergebnis vor Risikovorsorge
Risikovorsorge
Betriebsergebnis nach Risikovorsorge
Jahresüberschuss/Jahresfehlbetrag
28.872
9.282
1.516
1.096
420
2.106
179
2.481
846
167
1.473
0
0
331
236
10
35
50
k. A.
2.260
1.456
230
574
404
423
165
29
136
29
29.333
9.345
1.552
991
562
2.514
212
2.860
638
662
1.560
500
500
103
72
2
29
0
k. A.
2.248
1.438
235
575
425
425
197
96
101
1.260
Präsenz in elektronischen Medien: Reuters: SPKOB; Bloomberg: SPKKB
Ansprechpartner:
Ralph Rutemöller Tel.: +49 221 226-96276 ralph.rutemoeller@sparkasse-koelnbonn.de
Funding und Investor Relations

UniCredit Bank AG
(vormals Bayerische Hypound
Vereinsbank AG)
Kardinal-Faulhaber-Straße 1
80333 München
Tel.: +49 89 378-0
E-Mail: info@unicreditgroup.de
www.hypovereinsbank.de
Aktionär:
UniCredit S.p.A., Rom (100 %)
Die UniCredit Bank AG (HVB) ist Teil der UniCreditGroup, welche mit über 156.000 Mitarbeitern und rund
9.300 Filialen in 22 europäischen Ländern zu den größten Bankengruppen Europas zählt. In Deutschland
gehört die HVB mit rund 19.000 Mitarbeitern und 937 Geschäftsstellen zu den führenden Finanzinstituten.
Zu den Kernkompetenzen gehören das Geschäft mit Privat- und Geschäftskunden, mittelständischen und
großen, auch international tätigen Firmenkunden, ferner das Private Banking sowie das internationale
Kapitalmarktgeschäft.
Ihren Kunden bietet die Bank die gesamt Produktpalette rund um die Baufinanzierung. Für professionelle
Immobilienkunden hält die Bank neben der klassischen Finanzierung alle innovativen Produkte und Dienstleistungen
des Immobiliengeschäftes vor.
Rating: Hypotheken- Öffentliche Kurzfristige Langfristige
pfandbriefe Pfandbriefe Verbindlichkeiten Verbindlichkeiten
Fitch AAA AAA F1+ A+
Moody‘s Aa1 Aaa P-2 A3
S&Ps - AAA A-1 A
Ausgewählte Finanzdaten
2012
in Mio. €
2011
in Mio. €
Bilanzsumme
355.017
395.716
Hypothekenbestand
40.990
44.031
Wohnungskredite
27.410
29.733
gewerbliche Kredite
davon: Ausland
13.580
48
14.298
59
99
Hypothekenkredite Neugeschäft
4.270
3.928
Wohnungskredite
2.771
2.226
gewerbliche Kredite
1.499
1.702
davon: Ausland
0
0
Staatskredit Bestand
11.955
18.446
davon: Ausland
1.191
1.288
Staatskredit Neugeschäft
885
808
davon: Ausland
113
197
Ausstehende Refinanzierungsmittel insgesamt (Namens- und Inhaberpapiere)
41.626
47.697
Hypothekenpfandbriefe
20.851
25.953
Öffentliche Pfandbriefe
7.014
7.498
sonstige Schuldverschreibungen
13.761
14.246
Umlaufende Jumbo-Emissionen
8.580
12.712
Umlaufende Benchmark-Emissionen
2.628
2.026
Aufgenommene Refinanzierungsmittel*
5.939
9.310
Hypothekenpfandbriefe
2.679
4.151
Öffentliche Pfandbriefe
401
2.401
sonstige Schuldverschreibungen
1.661
2.132
Schuldscheine
1.198
626
nachrangige Verbindlichkeiten
0
0
Eigenmittel laut Bilanz insgesamt
20.732
22.716
Eigenkapital (ohne Bilanzgewinn)
18.353
19.354
Genussrechtskapital
0
155
nachrangige Verbindlichkeiten
2.379
3.207
Zinsüberschuss
3.427
4.265
Verwaltungsaufwand
-3.496
-3.499
Betriebsergebnis vor Risikovorsorge
2.215
2.054
Risikovorsorge
-129
-945
Betriebsergebnis nach Risikovorsorge
2.086
1.109
Jahresüberschuss
1.462
1.017
Präsenz in elektronischen Medien: Reuters: HVMG; Bloomberg: HVM GR
Ansprechpartner:
Rentenhandel/ Kai Seeger Tel.: +49 89 378-12306 kai.seeger@unicreditgroup.de
Bond Trading: Ralf Wasmundt Tel.: +49 89 378-16165 ralf.wasmundt@unicreditgroup.de
Treasury: Eduard Cia Tel.: +49 89 378-14172 eduard.cia@unicreditgroup.de
Holger Oberfrank Tel.: +49 89 378-14337 holger.oberfrank@unicreditgroup.de
Capital Markets: Thomas Neupert Tel.: +49 89 378-14099 thomas.neupert@unicreditgroup.de
Rüdiger Jungkunz Tel.: +49 89 378-15885 ruediger.jungkunz@unicreditgroup.de
Martin Schulze Elfringhoff Tel.: +49 89 378-14077 martin.schulzeelfringhoff@unicreditgroup.de

VALOVIS BANK AG
Theodor-Althoff-Straße 7
45133 Essen
Tel.: +49 201 2465-9800
Fax: +49 201 2465-9899
E-Mail: info@valovisbank.de
www.valovisbank.de
Juristischer Eigentümer:
Resba Beteiligungsgesellschaft mbH (94 %)
Einlagensicherungs- und Treuhandgesellschaft
mbH (6 %)
Die Valovis Bank AG ist ein auf die Bedürfnisse des Handels und deren Kunden spezialisiertes Kreditinstitut.
Die Valovis Bank AG vereint unter einem Dach vier Kerngeschäftsfelder (Kreditkarte, Absatzfinanzierung,
Konsumentenfactoring, Immobilienfinanzierung), die sie in Deutschland zu einem gefragten
Finanzspezialisten und Dienstleister für den Handel machen. Die Valovis Bank AG bietet privaten Kunden
qualitativ hochwertige Produkte zu attraktiven Konditionen und ermöglicht maßgeschneiderte Lösungen
für Firmenkunden aus dem Handel. Das Unternehmen mit Sitz in Essen und einem zweiten Standort in
Neu-Isenburg beschäftigt rund 250 Mitarbeiter und ist Mitglied im Einlagensicherungsfonds des Bundesverbands
deutscher Banken.
Ausgewählte Finanzdaten
2012
in Mio. €
2011
in Mio. €
Bilanzsumme
3.189
4.181
Hypothekenbestand
1.264
1.442
Wohnungskredite
38
85
gewerbliche Kredite
1.226
1.357
davon Ausland
0
0
Hypothekenkredite Neugeschäft
36
150
Wohnungskredite
0
0
gewerbliche Kredite
36
150
100
davon Ausland
Staatskredit Bestand
0
0
0
0
davon Ausland
0
0
Staatskredit Neugeschäft
0
0
davon Ausland
0
0
Ausstehende Refinanzierungsmittel insgesamt (Namens- und Inhaberpapiere)
2.049
2.497
Hypothekenpfandbriefe
895
1.119
Öffentliche Pfandbriefe
0
0
sonstige Schuldverschreibungen
0
0
Schuldscheine
1.104
1.378
nachrangige Verbindlichkeiten
50
0
Umlaufende Jumbo-Emissionen
0
0
Umlaufende Benchmark-Emissionen
0
0
Aufgenommene Refinanzierungsmittel
309
785
Hypothekenpfandbriefe
0
10
Öffentliche Pfandbriefe
0
0
sonstige Schuldverschreibungen
0
0
Schuldscheine
259
775
nachrangige Verbindlichkeiten
50
0
Eigenmittel laut Bilanz insgesamt
143
214
Eigenkapital (ohne Bilanzgewinn)
143
296
Genussrechtskapital
0
0
nachrangige Verbindlichkeiten
0
0
Zinsüberschuss
34
61
Verwaltungsaufwand
56
62
Betriebsergebnis vor Risikovorsorge
-78
-28
Risikovorsorge
7
-37
Betriebsergebnis nach Risikovorsorge
-71
-65
Jahresüberschuss
-72
-48

WL BANK AG Westfälische
Landschaft Bodenkreditbank
Sentmaringer Weg 1
48151 Münster
Tel.: +49 251 4905-0
Fax: +49 251 4905-5555
E-Mail: info@wlbank.de
www.wlbank.de
Hauptaktionäre, Anteile:
Wegeno Verwaltungsgesellschaft mbH
(100 % WGZ BANK): 90,917 %
Stiftung Westfälische Landschaft: 4,618 %
Volksbanken und Raiffeisenbanken: 4,465 %
Die WL BANK wurde 1877 mit Sitz in Münster (Westfalen) gegründet. Sie verfügt über Repräsentanzen
in Berlin, Düsseldorf und München sowie Vertriebsstandorte in Frankfurt, Hamburg und Heidelberg.
Als Pfandbriefbank vergibt die WL BANK vor allem langfristige Immobilienkredite sowie Kredite an
die öffentliche Hand. Schwerpunktmäßig werden neben gewerblichen Immobilien wohnwirtschaftliche
Objekte finanziert. In der genossenschaftlichen FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken arbeitet die
WL BANK partnerschaftlich mit den Genossenschaftsbanken zusammen und fungiert im WGZ BANK-
Konzern als Kompetenzcenter für öffentliche Kunden. Basis für marktnahe und günstige Konditionen ist
die hohe Qualität ihrer Refinanzierung, die in erster Linie über Pfandbriefemissionen erfolgt. Ergänzend
zu individuellen und /oder strukturierten Emisssionen werden Jumbo-Pfandbriefe emittiert.
Rating: Hypotheken- Öffentliche Kurzfristige Langfristige Ausblick
pfandbriefe Pfandbriefe Verbindlichkeiten Verbindlichkeiten
Fitch – – F1+ A+ stabil
S&Ps AAA AAA A-1+ AA- stabil
Ausgewählte Finanzdaten
2012
in Mio. €
2011
in Mio. €
Bilanzsumme
41.837
42.838
Hypothekenbestand
13.689
12.494
Wohnungskredite
11.513
10.512
gewerbliche Kredite
davon Ausland
2.176
13
1.982
13
101
Hypothekenkredite Neugeschäft
2.637
2.552
Wohnungskredite
2.210
2.003
gewerbliche Kredite
427
549
davon Ausland
0
0
Staatskredit Bestand
25.873
27.671
davon Ausland
5.782
5.678
Staatskredit Neugeschäft
2.281
1.832
davon Ausland
235
111
Ausstehende Refinanzierungsmittel insgesamt (Namens- und Inhaberpapiere)
32.825
33.868
Hypothekenpfandbriefe
10.269
9.130
Öffentliche Pfandbriefe
16.813
19.789
sonstige Schuldverschreibungen
5.743
4.949
Umlaufende Jumbo-Emissionen
5.500
6.500
Umlaufende Jumbo-Emissionen
Aufgenommene Refinanzierungsmittel
Hypothekenpfandbriefe
1.000
4.292
2.065
500
5.251
2.218
Öffentliche Pfandbriefe
442
1.177
sonstige Schuldverschreibungen
1.249
1.505
Schuldscheine
446
351
nachrangige Verbindlichkeiten
90
0
Eigenmittel laut Bilanz insgesamt
587
512
Eigenkapital (ohne Bilanzgewinn)
355
355
Genussrechtskapital
35
35
nachrangige Verbindlichkeiten
197
122
Zinsüberschuss
108
126
Verwaltungsaufwand
45
43
Betriebsergebnis vor Risikovorsorge
48
62
Risikovorsorge
-21
-350
Betriebsergebnis nach Risikovorsorge
27
-288
Jahresüberschuss
0
0
Präsenz in elektronischen Medien: Reuters: WLBANK, www.wlbank.de
Ansprechpartner:
Sascha Aldag, Direktor Tel.: +49 251 4905-2200 sascha.aldag@wlbank.de
Robert Holl, stellv. Bereichsleiter Tel.: +49 251 4905-2240 robert.holl@wlbank.de

Wüstenrot Bank AG
Pfandbriefbank
Hohenzollernstraße 46
71630 Ludwigsburg
Tel.: +49 7141 16-1
Fax: +49 7141 16-4984
www.wuestenrot.de
Aktionär:
Wüstenrot & Württembergische
AG (100 %)
Die Wüstenrot Bank AG Pfandbriefbank (WBP), Ludwigsburg, ist eine Universalbank mit Pfandbrieflizenz.
Sie bildet zusammen mit der Wüstenrot Bausparkasse AG das Geschäftsfeld BausparBank der Wüstenrot &
Württembergische-Gruppe (W&W). Die W&W-Gruppe versteht sich als der Vorsorge-Spezialist für die vier
Bausteine moderner Vorsorge: Absicherung, Wohneigentum, Risikoschutz und Vermögensbildung. Die WBP
ist aus der früheren Wüstenrot Bank AG und der Wüstenrot Hypothekenbank AG entstanden, als sich die
beiden Banken mit dem Inkrafttreten des neuen Pfandbriefgesetzes am 19. Juli 2005 zusammengeschlossen
haben. Innerhalb der W&W-Gruppe hat die WBP die Funktion des außerkollektiven Baufinanzierers für den
privaten Kunden übernommen. Sie refinanziert sich dabei hauptsächlich über den Kapitalmarkt, insbesondere
durch Pfandbriefe, aber auch durch Einlagen der Kunden. Mit ihrem mehrfach ausgezeichneten Girokonto
unterstützt sie außerdem die anderen Konzerngesellschaften bei der Kundenfindung und -bindung.
Rating: Hypothekenpfandbriefe Öffentliche Pfandbriefe Langfristige Verbindlichkeiten
Fitch AAA – BBB+
S&P – – A-
102
Ausgewählte Finanzdaten
2012
2011
in Mio. € in Mio. €
Jahresüberschuss 2) 1
7
Bilanzsumme
Hypothekenbestand
Wohnungskredite
gewerbliche Kredite
davon Ausland
Hypothekenkredite Neugeschäft
Wohnungskredite
gewerbliche Kredite
davon Ausland
Staatskredit Bestand
davon Ausland
Staatskredit Neugeschäft
davon Ausland
Ausstehende Refinanzierungsmittel insgesamt (Namens- und Inhaberpapiere)
Hypothekenpfandbriefe
Öffentliche Pfandbriefe
ungedeckte Schuldverschreibungen
Schuldscheine
Umlaufende Jumbo-Emissionen
Umlaufende Benchmark-Emissionen
Aufgenommene Refinanzierungsmittel
Hypothekenpfandbriefe
Öffentliche Pfandbriefe
ungedeckte Schuldverschreibungen
Schuldscheine
Eigenmittel laut Bilanz insgesamt
Eigenkapital (ohne Bilanzgewinn)
Genussrechtskapital
nachrangige Verbindlichkeiten
Zinsüberschuss
Verwaltungsaufwand
Betriebsergebnis vor Risikovorsorge
Risikovorsorge 1)
Betriebsergebnis nach Risikovorsorge
14.193
8.936
8.347
589
3
662
611
51
0
1.295
715
450
434
5.467
3.970
5
1.492
0
0
521
389
0
5
102
25
574
350
64
160
94
101
8
10
-2
15.140
9.172
8.711
461
3
795
766
29
0
1.476
501
1.025
244
5.507
3.991
5
95
1.416
0
0
709
574
0
0
135
559
350
75
134
137
97
49
42
7
1)
Unter Berücksichtigung des Ergebnisses aus Finanzanlagen
2)
Vor aufgrund des bestehenden Gewinnabführungsvertrags an die W&W AG abzuführenden Gewinnen
Präsenz in elektronischen Medien: Bloomberg: WBPF, Reuters: WUEST04
Ansprechpartner:
Dennis Bach, Abteilungsleiter Treasury Tel.: +49 7141-16-4638 dennis.bach@wuestenrot.de
Frank Boetzer, Leiter Funding & Liquidity Tel.: +49 7141-16-5665 frank.boetzer@wuestenrot.de
Frank Retzmann, Funding Tel.: +49 7141-16-2848 frank.retzmann@wuestenrot.de

Sonstige Pfandbriefemittenten 2012
per 31.12.2012 (in Mio. €)*
Pfandbriefe insgesamt
Absatz Umlauf
Hypothekenpfandbriefe
Absatz Umlauf
Öffentliche Pfandbriefe
Absatz Umlauf
Calenberger Kreditverein
38
228
38
222
0
4
Förde Sparkasse
80
338
80
338
0
0
Kreissparkasse Herzogtum Lauenburg
0
170
0
170
0
0
Nordostseesparkasse
20
125
20
125
0
0
Nassauische Sparkasse
100
100
100
100
0
0
NRW.Bank
0
4.367
0
0
0
4.367
Ritterschaftliches Kreditinstitut
44
255
44
243
0
12
Sparkasse Aachen
0
190
0
0
0
190
Sparkasse Bremen
30
180
30
180
0
0
Sparkasse Essen
45
197
45
197
0
0
Sparkasse Hanau
10
300
10
57
0
243
Sparkasse Hannover
100
358
10
25
90
333
Sparkasse Holstein
100
201
100
176
0
25
Sparkasse Krefeld
75
170
75
170
0
0
Sparkasse Lübeck
35
155
35
155
0
0
Sparkasse Münsterland-Ost
121
296
121
296
0
0
Sparkasse Neuss
15
185
15
170
0
15
Sparkasse Pforzheim-Calw
40
150
40
150
0
0
Sparkasse Westmünsterland
0
190
0
190
0
0
Stadtsparkasse Wuppertal
70
207
70
182
0
25
Stadtsparkasse Düsseldorf
Stadtsparkasse Mönchengladbach
356
5
636
151
306
0
441
0
50
5
195
151
103
Stadtsparkasse München
0
350
0
0
0
350
Stadtsparkasse Wuppertal
70
207
70
182
0
25
Taunussparkasse
83
231
83
231
0
0
sonstige**
k.A.
372
k.A.
326
k.A.
46
Summe
1.437
10.306
1.292
4.326
145
5.980
*) ab ≥100 Mio € Umlauf
**) ≤100 Mio € Umlauf: Degussa Bank, Kreissparkasse Göppingen, Kreissparkasse Ludwigsburg, Landessparkasse Oldenburg,
Sparkasse Bremerhaven, Sparkasse Harburg-Buxtehude, Sparkasse Leverkusen, Sparkasse Mittelthüringen, Sparkasse Paderborn-Detmold,
Sparkasse Südholstein, Verbands-Sparkasse Wesel
Quelle: vdp, HSBC Trinkaus

Fact Book-Themen der Jahre 1996 – 2012
1996
— Der Pfandbriefmarkt, gesetzliche Grundlagen und Emittenten | FRANZ-JOSEF ARNDT
— Der Pfandbrief aus der Sicht des internationalen Anlegers | GEORG GRODZKI
— Der Markt für Jumbo-Pfandbriefe | FRIEDRICH MUNSBERG
— Liquidität am Pfandbriefmarkt | KARL-HEINZ PRIESTER
— Renditen und Spreads am deutschen Kapitalmarkt | DR. ALFRED BÜHLER, DR. MICHAEL HIES
— Der Pfandbrief-Preisindex PEX und der Pfandbrief-Performanceindex PEXP
| DR. ALFRED BÜHLER, DR. MICHAEL HIES
— Hypothekenpfandbriefe und Mortgage-Backed Securities | FRIEDRICH MUNSBERG
104
1997
— Der Pfandbriefmarkt, gesetzliche Grundlagen und Emittenten | FRANZ-JOSEF ARNDT
— Der Markt für Jumbo-Pfandbriefe | FRIEDRICH MUNSBERG
— Zum Rating des deutschen Pfandbriefs: Durch „Overcollateralization“ zum Triple A
| GAIL I. HESSOL, DR. JÜRGEN U. HAFERKORN, MICHAEL ZLOTNIK
— Indizes für den Jumbo-Pfandbrief-Markt: JEX und JEXP | JOSEF DEUTSCH, JÜRGEN HILLER
— Renditen und Spreads am deutschen Kapitalmarkt | DR. ALFRED BÜHLER, DR. MICHAEL HIES
— Der Pfandbrief-Preisindex PEX und der Pfandbrief-Performanceindex PEXP
| DR. ALFRED BÜHLER, DR. MICHAEL HIES
— Hypothekenpfandbriefe und Mortgage-Backed Securities | FRIEDRICH MUNSBERG
— Der Europa-Standard des Pfandbriefs | DR. DIETER BELLINGER
1998
— Der deutsche Pfandbrief | FRANZ-JOSEF ARNDT
— Der Markt für Jumbo-Pfandbriefe | FRIEDRICH MUNSBERG
— Der Jumbo-Pfandbrief-Future | JOSEF DEUTSCH, RALF DREYER
— Der Pfandbrief in der EWU | GERHARD BRUCKERMANN
— Der Europa-Standard des Pfandbriefs | DR. DIETER BELLINGER
— Pfandbriefrating in der EWU | DR. OLIVER EVERLING
— Renditen und Spreads am deutschen Kapitalmarkt | DR. ALFRED BÜHLER, DR. MICHAEL HIES
— Indizes für den deutschen Pfandbriefmarkt: PEX/PEXP und JEX/JEXP
| DR. ALFRED BÜHLER, JOSEF DEUTSCH, JÜRGEN HILLER, DR. MICHAEL HIES
1999
— Der Pfandbrief | FRANZ-JOSEF ARNDT
— Die Hypothekenbanken in Europa | KURT BONFIG
— Staatliche Aufsicht über die deutschen Hypothekenbanken | VOLKHER KERL
— Relative Value Aspekte im Jumbo-Markt | DR. ERWIN MIRKES
— Perspektiven des Pfandbriefs als Spreadprodukt-Benchmark im Euro
| DR. RALF GROSSMANN, HANSJÖRG PATZSCHKE
— Strukturierte Pfandbriefe als attraktive Investmentalternative | MARTIN SCHULTE
— Indizes für den europäischen Renten- und Pfandbriefmarkt | ANNETTE SCHNEEWEIS

2000
— Der Pfandbrief | FRANZ-JOSEF ARNDT, JENS TOLCKMITT
— Alternative Refinanzierungsmöglichkeiten für Hypothekenbanken | FRANK DAMEROW
— Der Pfandbrief und pfandbriefähnliche Produkte in Europa | GEORG GRODZKI
— Die Welt der Bonds wird elektronisch | HORST BERTRAM
— Der Jumbo-Repomarkt | MARCO HOSENSEIDL, TED PACKMOHR
— Jumbo-Pfandbrief – Relative Value Analyse | DR. UDO HERGES
— Staatliche Aufsicht über die deutschen Hypothekenbanken | VOLKHER KERL
— Bewertung von Immobilien zum Zwecke der Immobilienfinanzierung | REINER LUX
2001
— Der Pfandbrief – Aktuelle Entwicklungen und rechtliche Grundlagen
| FRANZ-JOSEF ARNDT, JENS TOLCKMITT
— Der Pfandbrief und pfandbriefähnliche Produkte | GEORG GRODZKI
— Zunehmende Internationalisierung des Pfandbriefs und anhaltendes Wachstum
bei Mortgage-Backed Securities | TED LORD, DAVID WELLS
— Die Ratingansätze für deutsche Pfandbriefe | CHRISTOPH ANHAMM
— Elektronischer Handel erfüllt noch nicht alle Erwartungen | HORST BERTRAM
— Ein Fair Value-Modell für den Pfandbrief-Spread | ANDREAS REES
2002
— Der Pfandbrief im europäischen Kapitalmarkt | JENS TOLCKMITT, CHRISTIAN WALBURG
— Die Novelle des Hypothekenbankgesetzes: Sicherheit des Pfandbriefs weiter gestärkt | DR. LOUIS HAGEN
— Geschäftspotenzial der Hypothekenbanken im Staatskreditgeschäft in den außereuropäischen
G7-Staaten und den mitteleuropäischen OECD-Staaten | NORBERT MEISNER
— Die Ratingansätze für Pfandbriefe | CHRISTOPH ANHAMM, HEIKO LANGER
— Jumbo-Pfandbrief-Spreads: alles neu, alles anders oder alles beim Alten?
| THOMAS HERBERT, JÖRG BIRKMEYER
— Verbriefungen von Aktiva im Rahmen des Hypothekenbankgeschäfts
| IAIN BARBOUR, FRANK DAMEROW, JENNIFER THYM
— Neuentwicklung im Repomarkt – Auswirkungen auf den Jumbo-Repomarkt
| EDUARD CIA, CLAUDIA SCHINDLER
105
2003
— Der Pfandbrief am europäischen Kapitalmarkt | SASCHA KULLUG, CHRISTIAN WALBURG
— Covered Bond – Das unbekannte Wesen | DR. LOUIS HAGEN
— Pfandbriefe und andere nicht-staatliche Anleihen hoher Bonität
| RALF GROSSMANN, ALEXANDRE TRULLI
— Methodologie von Fitch Ratings für Pfandbriefe berücksichtigt optimiertes
Hypothekenbankgesetz | BRIDGET GANDY, SILKE REINIG, JENS SCHMIDT-BÜRGEL
— Moody’s Ratingansatz für deutsche Pfandbriefe | JOHANNES WASSENBERG
— Standard & Poor’s analytischer Ansatz für das Rating von Pfandbriefen
| DANIEL KÖLSCH, MICHAEL ZLOTNIK, ALAIN CARRON

Fact Book-Themen der Jahre 1996 – 2012
2004
— Der Pfandbrief am europäischen Kapitalmarkt | SASCHA KULLIG
— Der Pfandbrief auf dem Weg in eine neue Ära | DR. LOUIS HAGEN
— Die künftige Eigenkapitalgewichtung von Pfandbriefen in Europa | DR. CHRISTIAN MARBURGER
— Zunehmende Verbreitung der Pfandbrieftechnologie in Europa –
Ursachen, Konsequenzen, Investmentimplikationen | FRITZ ENGELHARD
— Market-Making für Jumbo-Pfandbriefe und andere Covered Bonds
| JOHANNES RUDOLPH, ALEXANDER LEUSCHEL, GREGOR BECKMANN
— Hypothekenpfandbrief-Barwertverordnung | DR. BOY HENRICH TIMMERMANN
2005
— Der Pfandbriefmarkt 2004/2005 | SASCHA KULLIG, BODO WINKLER
— Neues Pfandbriefgesetz als einheitliche Grundlage zur Emission von Pfandbriefen
stärkt den Pfandbrief und den Finanzplatz | DR. LOUIS HAGEN
— Die Emittentenlandschaft unter der Ägide des Pfandbriefgesetzes | RALF BURMEISTER, UWE BURKERT
— Zehn Jahre Jumbo-Pfandbrief – Wie alles begann | FRIEDRICH MUNSBERG
— Das erste halbe Jahr des European Covered Bond Council | DR. LOUIS HAGEN
— Wer kauft Pfandbriefe? Zur Investorenstruktur am Covered Bond-Markt | TED PACKMOHR
— Pfandbriefe in Rentenindizes: Basis für Finanzinnovationen | GÖTZ KIRCHHOFF
106
2006
— Der Pfandbriefmarkt 2005/2006 | BODO WINKLER
— Neue Regeln in den Mindeststandards stärken den Jumbo Pfandbrief | SASCHA KULLIG
— Der Jumbo Covered Bond Sekundärmarkt, das unbekannte Wesen | BODO WINKLER
— Die neu gestaltete einheitliche Aufsicht über die Pfandbriefbanken | MICHAEL BLÄSER, DIETER ULLRICH
— Transparenz am Pfandbriefmarkt – Anmerkungen aus Investorenperspektive | TORSTEN STROHRMANN
— Der Schiffspfandbrief als neue Asset-Klasse | THOMAS SCHULZE, LAMBERT ADAMS
— Pfandbriefe versus MBS – Rivalen oder komplementäre Instrumente? | MICHAELA LORENZ
— Der Europäische Jumbo Covered Bond Markt auf den Spuren des deutschen Pfandbriefs
| BERND VOLK, FLORIAN HILLENBRAND
2007
— Der Pfandbriefmarkt 2006/2007 | BODO WINKLER
— Die Finanzierung großer Immobilienprojekte und der Pfandbriefmarkt | FRANK LAMBY
— Neue Trends in der Staatsfinanzierung der Pfandbriefbanken | DR. CHRISTOPH HAUSEN
— Das Ratingprojekt „Lokale und Regionale Gebietskörperschaften“ | RAINER PFAU, GUIDO BACH
— Die vdp-Pfandbriefkurve | BODO WINKLER
— Der Covered Bond Markt in den USA: Ein weiter Weg von den Kinderschuhen bis zur Marktreife
| SABINE WINKLER
2008
— Die rechtlichen Grundlagen der Pfandbriefemission | DR. LOUIS HAGEN
— Der Pfandbriefmarkt 2007/2008 | BODO WINKLER
— Novelle des Pfandbriefgesetzes | DR. OTMAR STÖCKER
— Market Making für Jumbo-Pfandbriefe: Quo vadis? | FRANZ-JOSEF KAUFMANN
— Der Pfandbrief in Zeiten der Finanzkrise – Qualität setzt sich durch
| ERNST-ALBRECHT BROCKHAUS, HORST BERTRAM
— Der Pfandbrief und die wesentlichen Merkmale von Covered Bonds | RALF BURMEISTER

2009
— Die rechtlichen Grundlagen der Pfandbriefemission | JENS TOLCKMITT, DR. OTMAR STÖCKER
— Novelle des Pfandbriefgesetzes 2009 | DR. OTMAR STÖCKER
— Der Pfandbriefmarkt 2008/2009 | BODO WINKLER
— GGBs – nur ein Intermezzo? | FRANZ RUDOLF, FLORIAN HILLENBRAND
— Die Bedeutung von Pfandbriefen und „SoFFin-Anleihen“
für die Refinanzierung der Aareal Bank
— Der Flugzeugpfandbrief | MATTHIAS REULEAUX, TAMMO REIMANN
— Die vdp-Kurve (Hypothekenpfandbrief): Von der Pfandbriefrendite zum Hypothekenzins
| CHRISTIAN FISCHER, BODO WINKLER
2010
— Die rechtlichen Grundlagen der Pfandbriefemission | JENS TOLCKMITT, DR. OTMAR STÖCKER
— Novelle 2010 des Pfandbriefgesetzes | DR. OTMAR STÖCKER
— Der Pfandbriefmarkt 2009/2010 | BODO WINKLER
— Der Treuhänder einer Pfandbriefbank – Aufgaben – Befugnisse – Grenzen | DR. MICHAEL LABE
— Deckungsspezifische Strukturen & Prozesse einer Pfandbriefbank | RALF DRESCH
— vdp-Transparenzinitiative | BODO WINKLER
— Pfandbriefe – gestärkt aus der Krise?! | SEBASTIAN SACHS
— Änderungen im regulatorischen Umfeld der Pfandbriefbanken – Beginn einer neuen Ära?
| ROMAN BERNINGER
107
2011
— Die rechtlichen Grundlagen der Pfandbriefemission | JENS TOLCKMITT, DR. OTMAR STÖCKER
— Der Pfandbriefmarkt 2010/2011 | SWEN PRILLA, CHRISTIAN WALBURG
— Auswirkungen von Basel III auf das pfandbriefbasierte Kreditgeschäft | DIRK AUERBACH
— Quo vadis? Die aufsichtsrechtliche Behandlung des Pfandbriefs unter Solvency II
| MATHIAS CHRISTOPH KÖHNE
— Pfandbriefe in Wertpapierindizes – aktuelle Entwicklungen und Anwendungen
| FRANZ RUDOLF, FLORIAN HILLENBRAND
— Roundtable Pfandbriefbanken | MODERIERT VON MICHAEL SCHULZ
— Der Immobilienmarkt Deutschland – Werthaltigkeitsgarant für Hypothekenpfandbriefe
| SUSANNE GIESEMANN, CHRISTOPH KETTEL
— Regulierung von Ratingagenturen – Zeit für neue Schwerpunkte?
| SASCHA KULLIG, HORST BERTRAM
2012
— Die rechtlichen Grundlagen der Pfandbriefemission | JENS TOLCKMITT, DR. OTMAR STÖCKER
— Der Pfandbriefmarkt 2011/2012 | BERND VOLK
— Asset Encumbrance und Pfandbriefe | DR. OTMAR STÖCKER
— Der Beleihungswert: Rückhalt oder Bürde der Pfandbriefbanken? | RUDOLF BAUMGARTNER
— Pfandbriefe in der institutionellen Vermögensverwaltung | DIETER WOLF
— Aktuelle Trends und Herausforderungen in der Vermögensverwaltung –
Interview mit Elizabeth Corley
— Weitere Deckungswerte als notwendiger Bestandteil von Pfandbriefdeckungsmassen
| SASCHA KULLIG, ANDREAS LUCKOW
— Vergleichende Darstellung der Ratingansätze für Pfandbriefe | MATTHIAS MELMS

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18. Ausgabe, Berlin 2013
© Verband deutscher Pfandbriefbanken, Berlin
Redaktionsschluss: Juli 2013
Der Pfandbrief ISSN 1615-0090
Das Fact Book erscheint auch in Englisch.
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