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14 Wachstum Global/Europa: Vom Strukturwandel profitieren Wachstumsaktien sind langfristig ein sehr attraktives Basisinvestment. Das Spektrum reicht von defensiven Large Caps über eher zyklische Aktien bis hin zu Aktien von hochinnovativen, oft kleineren Unternehmen, die von Strukturbrüchen profitieren. In unseren Wachstumsportfolios investieren wir möglichst ausgewogen in finanziell solide europäische und globale Unternehmen mit strukturellem, langfristig überdurchschnittlichem Ertragswachstum. Wachstum ≠ Wachstum Das differenzierte Wachstumsuniversum umfasst die Bereiche „Quality“, „Dynamic“ und „Disruptive“ Growth: (s. Abb. 4): „Quality Growth“-Werte sind defensive Wachstumstitel; die Unternehmen zeichnen sich in puncto Ertrag durch stetiges Wachstum, geringe Volatilität und wenige zyklische Komponenten aus. Sie haben meist starke Preissetzungsmacht, eine gute Marktposition und sehr solide Bilanzrelationen. „Dynamic Growth“-Werte sind Aktien von Unternehmen, die auch einem strukturellen Wachstumstrend folgen, aber mit einer höheren Ertragsvolatilität. Dazu zählen Aktien von Investitionsgüterherstellern und Medien: Bei sich aufhellender Konjunktur verbessern sich deren Aussichten, die in einer schwächeren Konjunktur von höheren zyklischen Ertrags komponenten „überlagert“ wurden. „Disruptive Growth“-Werte sind Aktien von innovativen Unternehmen, die in dynamisch wachsenden Nischen stark positioniert sind, früh von Strukturbrüchen profitieren und neue Entwicklungen aufgreifen. Sie bieten größere Chancen, bergen aber auch höhere Risiken. Gewinner und Verlierer im Strukturwandel Beim Growth-Investment geht es unter anderem darum, den Strukturwandel zu beobachten, Dynamic- und Disruptive-Growth-Werte aufzuspüren, Investitionen in etwaige Verlierer von strukturellen Marktveränderungen zu meiden und vom stetigen Wachstum von Quality- Growth-Unternehmen zu profitieren. Tiefgreifende Umwälzungen mit entsprechenden Chancen für innovative Unternehmen und Risiken für weniger anpassungsfähige Unternehmen gab es auch früher zuhauf, zum Beispiel in der Telekommunikation (durch explosives Wachstum des mobilen Datenverkehrs), bei Finanzwerten (durch stärkere Regulierung), bei Versorgern (durch veränderte Regulierung und erneuerbare Energien) und bei Medien (durch Wachstum digitaler Medien zulasten von Printmedien). Ein Ende der Strukturbrüche ist nicht in Sicht; vielmehr rechnen wir damit, dass das Tempo der Umwälzungen noch zunehmen wird. Strategie für Wachstumsaktien: Ausgewogene Investition in Unternehmen mit starker Marktposition Ziel unserer Wachstumsstrategien ist es, hohe, risikoadjustierte Renditen zu erwirtschaften. In den europäischen und globalen Investmentuniversen suchen wir gezielt nach attraktiven strukturellen Wachstumstrends und -unternehmen. Wir wählen eine überschaubare Zahl von Unternehmen aus, deren Geschäftsmodelle uns überzeugen. In der Portfoliostruktur weichen wir bewusst vom Vergleichsindex ab, um durch Outperformance einen Mehrwert zu erzielen.
15 Philipp Struck und Sebastian Junker, Portfoliomanager Equities – Wachstum Global/Europa Durch quantitative Analysen schließen wir jene Unternehmen aus, die unseren fundamentalen Anforderungen nicht entsprechen. Mithilfe einer detaillierten Analyse von Geschäftsmodell und Marktumfeld ermitteln wir attraktive Unternehmen mit starker Marktposition, die von den strukturellen Veränderungen in ihrer Branche profitieren dürften. Unseres Erachtens haben zurzeit mehrere Technologien das Potenzial, ganze Branchen auf den Kopf zu stellen. Dazu gehören die erneuerbaren Energien, Elektromobilität und autonomes Fahren sowie das Vernetzen und Automatisieren von Prozessen in Industrie und Logistik (Industrie 4.0). Etablierte Unternehmen mit bisher bewährten Geschäfts Abb. 4: Anhand unserer Investitionsprinzipien identifizieren und selektieren wir die für uns interessanten Wachstumsunternehmen Höher „Disruptive“ Growth Schwächer z. B. Amazon modellen müssen darauf Antworten finden: zum Beispiel die Öl-, Gas- und Versorgerindustrie auf die erneuerbaren Energien, die Auto- und Autozulieferindustrie auf die zu erwartenden Veränderungen durch Elektromobilität und der stationäre Einzelhandel auf den Internethandel. Mit unseren internen Branchenexperten diskutieren wir Wachstumstrends und analysieren einzelne Geschäftsmodelle en détail. Ferner tauschen wir uns mit externen Analysten aus und pflegen direkte Kontakte zum Management vieler Unternehmen. Die endgültige Investitionsentscheidung beruht auf den Ergebnissen einer fundamentalen dynamischen Unternehmensbewertung mithilfe eines sogenannten proprietären DCF-Modells. Das Portfoliomanagement investiert möglichst ausgewogen in Wachstumswerte mit strukturellem, langfristig überdurchschnittlichem Ertragswachstum, hohem langfristigem Free Cashflow und solider Bilanzstruktur. Die Anlageschwerpunkte liegen in hochkapitalisierten Wachstumstiteln aus den Segmenten „Quality Growth“ und „Dynamic Growth“, ergänzt um Aktien von ausgewählten, teils kleineren Unternehmen – meist mit „Disruptive Growth“-Charakter. Damit sind unsere Wachstumsportfolios attraktive Basisinvestments für langfristig orientierte Anleger. EPS- Wachstum „Dynamic“ Growth Stabilität EPS- Wachstum z. B. Infineon Strukturelle Wachstumsunternehmen „Quality“ Growth z. B. Estée Lauder Niedriger Stärker
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