2023-10-16 Indikatoren zur Risikolage - final

Indikatoren zur Risikolage
im Finanzsystem
Oktober 2023
Themengruppe Volkswirtschaft
Stand 16. Oktober 2023

16.10.2023 Bundesverband deutscher Banken – TG Volkswirtschaft
Allgemeine Lage
Verhaltene Perspektiven für
die globale Wirtschaft
• Die Erholung der Weltwirtschaft entwickelt sich weiterhin sehr verhalten. Nach wie vor dämpfen die erhöhte
Inflation und gestiegene Zinsen die wirtschaftliche Entwicklung.
• Hinzu kommen die weiterhin hohen – aktuell noch einmal gestiegenen – geopolitischen Spannungen (russischer
Krieg in der Ukraine, Handelskonflikt zwischen China und den USA, Terrorangriff auf Israel). Sie beeinflussen unter
anderem die Energie- und Rohstoffpreise und schüren die Sorgen um die künftige Entwicklung der globalen
Güter- und Kapitalströme („De-Globalisierungssorgen“).
• Laut IWF-Prognose wird das globale Wirtschaftswachstum in diesem und im nächsten Jahr mit jeweils rund
3 % unterhalb des längerfristigen Wachstumstrends (knapp 4 %) bleiben.
Kapitalmarktzinsen im
September gestiegen
• Die Notenbanken in den meisten Industriestaaten haben ihr entschlossenes Vorgehen gegen die zu hohe Inflation
fortgesetzt. Der Hauptrefinanzierungssatz der EZB liegt aktuell bei 4,5 %. Von den Marktakteuren wird für die
nächsten Sitzungen der EZB (26. Okt.) und der Fed (1. Nov.) mehrheitlich eine Zinspause erwartet.
• Die Kapitalmarktzinsen sind im September 2023 wieder deutlich gestiegen. Die Zinsstrukturkurve - also der
Unterschied zwischen lang- und kurzfristigen Zinsen – ist im Euroraum und den USA allerdings weiterhin negativ
(inverse Zinsstrukturkurve).
• Eine inverse Zinsstrukturkurve wird häufig als Vorbote einer Rezession gesehen; zudem beeinträchtigt sie die
Fristentransformation im Bankgeschäft.
Kreditnachfrage der Unternehmen
weiterhin zurückhaltend
• Der Bestand an Krediten für Unternehmen und Selbstständige in Deutschland - eine nominale Größe - ist im
zweiten Quartal 2023 im Vergleich zum Vorquartal nur geringfügig gestiegen. Viele Unternehmen halten sich nach
wie vor aufgrund der hohen Unsicherheiten mit Investitionen zurück. Hinzu kommt das gestiegene Zinsniveau.
• Für das dritte Quartal 2023 erwarten die deutschen Banken laut Bank Lending Survey der EZB eine nahezu
unveränderte Kreditnachfrage der Unternehmen.
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16.10.2023
Bundesverband deutscher Banken – TG Volkswirtschaft
Systemischer Stress lässt nach
Composite Indicator of Systemic Stress (CISS)
• Der CISS ist ein, aus verschiedenen Einzelindikatoren zusammengesetzter
Indikator für den systemischen Stress im Euroraum.
• Er wird von der EZB wöchentlich berechnet.
• Der Indikator für systemischen Stress (CISS) im Euroraum ist unter
teilweise kräftigen Schwankungen seit Herbst 2022 gesunken.
• Der russische Krieg in der Ukraine und seine Folgen haben den Indikator
bis Mitte November 2022 auf einen Wert steigen lassen, der
nennenswert über dem Niveau zu Beginn der Corona-Pandemie
(März 2020) lag.
• Im Frühjahr 2023 kam es aufgrund der Turbulenzen im Bankensektor
zu einem kurzfristigen, kräftigen Anstieg des Indikators.
Dieser temporäre Anstieg wurde vor allem durch die Teilkomponenten
für den Aktienmarkt, den Finanzsektor und den Devisenmarkt
getrieben.
• Seit Ende März ist der Indikator unter Schwankungen wieder deutlich
gesunken, verbleibt allerdings nach wie vor auf einem erhöhten
Niveau.
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16.10.2023
Bundesverband deutscher Banken – TG Volkswirtschaft
Aktienmärkte: Leichte Kursrückgänge seit Sommer 2023
• Seit Oktober 2022 konnten sich die Aktienmärkte in den USA und
Europa wieder deutlich erholen.
• Der Dax ist in der ersten Jahreshälfte 2023 um rund 16 % gestiegen
und konnte Ende Juli sogar ein neues Allzeithoch erreichen.
• In Deutschland und im Euroraum dürften das Ausbleiben der zuvor
befürchteten Energieengpässen und die allmähliche Beruhigung bei
den Lieferengpässen die Kurserholung seit Herbst letzten Jahres
unterstützt haben.
• Seit Ende Juli haben die Aktienkurse allerdings wieder etwas nachgegeben.
Ein Grund dafür war der kräftige Anstieg der langfristigen
Zinsen, unter anderem verbunden mit den aufkeimenden Sorgen
über die Entwicklung der Staatsfinanzen (Budgetstreit in den USA,
Aufwärtskorrektur der Defizitpläne in einigen Eurostaaten).
• Als erste kurzfristige Reaktion auf die Terrorangriffe auf Israel haben
die Anleiherenditen wieder leicht nachgegeben („Sicherer-Hafen-
Effekt“). Dies dürfte im Gegenzug die Aktienmärkte etwas stützen.
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16.10.2023
Bundesverband deutscher Banken – TG Volkswirtschaft
Kapitalmarktzinsen: Stabilisierung auf höherem Niveau?
• Im Jahr 2022 sind die Kapitalmarktzinsen kräftig gestiegen. Mit dem
im Juli 2022 gestarteten, entschlossenen Zinsstraffungskurs der EZB
sind die Inflationserwartungen („Inflationszuschlag“) in den Kapitalmarktzinsen
wieder gesunken.
• Der EZB-Rat hat die Leitzinsen Mitte September erneut um 25 Basispunkte
angehoben. Für die Oktober-Sitzung (26. Okt.) wird an den
Märkten eine Zinspause erwartet. Die EZB betont allerdings weiterhin
ihre „Datenabhängigkeit“ und hält sich damit die Möglichkeit für
weitere Zinserhöhungen offen.
• Darüber hinaus betont die EZB ihre Einschätzung, dass sie eine Zinssenkung
im kommenden Jahr derzeit für wenig wahrscheinlich hält.
Die Kapitalmarktzinsen, die zum Teil bereits eine Zinssenkung der EZB
im kommenden Jahr eingepreist hatten, sind daraufhin weiter gestiegen.
Zudem wurden die angehobenen Defizitpläne einiger Eurostaaten
an den Kapitalmärkten skeptisch beurteilt.
• In der vergangenen Woche kam es zu einem Rückgang der Renditen
für 10-jährige Staatsanleihen. Dies zeigt eine gewisse Suche nach
„sicheren“ Häfen in unruhigen Zeiten, wodurch Staatsanleihen verstärkt
nachgefragt werden.
• Seit Anfang Juli werden fällig werdende Tilgungsbeträge aus dem APP-
Aufkaufprogramm von der EZB nicht mehr reinvestieren. Ihr Anleihebestand
sinkt dadurch um durchschnittlich rund 25 Milliarden €
monatlich. Für sich genommen geht hiervon ein gewisser Aufwärtsdruck
bei den Kapitalmarktzinsen im Euroraum aus.
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16.10.2023
Bundesverband deutscher Banken – TG Volkswirtschaft
Euro-Dollar-Kurs in den letzten Monaten gesunken
• Der Außenwert des Euro ist seit Mitte 2021 stark gesunken. Gegenüber
dem US-Dollar ist der Euro Ende August 2022 erstmals seit fast 20
Jahren wieder unter die Parität gefallen.
• Ausschlaggebende Faktoren für die Aufwertung des US-Dollar bis
September 2022 waren die kräftigen Leitzinserhöhung in den USA
sowie die - im Vergleich zum Euroraum - etwas günstigeren Perspektiven
für die US-Wirtschaft.
• Die im Sommer 2022 einsetzenden Leitzinserhöhungen der EZB sowie
erste Konjunktursorgen in den USA haben dem Euro seit Herbst 2022
allerdings wieder Rückenwind gegeben. Mitte Juli 2023 hatte der Euro-
Dollar-Kurs die Marke von 1,12 überschritten.
• Das Nachgeben des Euro-Wechselkurses seit Mitte Juli dürfte unter
anderem darauf zurückzuführen sein, dass die Wahrscheinlichkeit einer
„weichen Landung“ der US-Konjunktur wieder gestiegen ist. Damit hat
sich auch die Aussicht auf eine erste Zinssenkung der US-Notenbank
auf der Zeitachse vom Jahresende 2023 ins Jahr 2024 geschoben.
• Hinzu kommt die im Vergleich zu den USA schwächere konjunkturelle
Entwicklung im Euroraum. Anfang Oktober ist der Euro-Dollar-
Wechselkurs auf den bisherigen Jahrestiefstand gesunken.
• Kurzfristig dürfte die Entwicklung des Euro-Dollar-Kurs besonders stark
von den aktuell relativ offenen („datenabhängigen“) Zinsentscheidungen
der Notenbanken abhängen.
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16.10.2023
Bundesverband deutscher Banken – TG Volkswirtschaft
Kreditnachfrage der Unternehmen weiterhin gedämpft
• Der Kreditbestand an Unternehmen und wirtschaftlich Selbstständige
lag im zweiten Quartal 2023 um 4,6 % über dem Stand des
Vorjahresquartals. Gegenüber dem Vorquartal ist der Kreditbestand
allerdings nur um 0,3 % gestiegen.
• Der Bestand kurzfristiger Kredite ist im zweiten Vierteljahr im
Vergleich zum Vorquartal gesunken. Die Daten verdeutlichen die
weiterhin zurückhaltende Kreditnachfrage der Unternehmen in
Deutschland.
• Die Banken in Deutschland haben laut einer regelmäßigen Umfrage
der EZB (Bank Lending Survey) im zweiten Quartal 2023 ihre Vergaberichtlinien
für Unternehmenskredite (im Durchschnitt) erneut
gestrafft.
• Gründe für die gedämpfte Nachfrage nach Unternehmenskrediten
sind vor allem die Investitionszurückhaltung der Unternehmen sowie
das allgemein höhere Zinsniveau.
• Die deutschen Banken erwarten laut Bank Lending Survey der EZB
für das dritte Quartal 2023 eine nahezu unveränderte Kreditnachfrage
der Unternehmen.
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16.10.2023
Bundesverband deutscher Banken – TG Volkswirtschaft
Non-Performing-Loans leicht gestiegen
• Die Non-Performing-Loans (NPL) sind im zweiten Quartal 2023 im
Euroraum, der EU und in Deutschland geringfügig gestiegen.
• Trotz des jüngsten Anstieges deutet der weiterhin sehr geringe
Anteil der NPL bei den deutschen Banken auf ein solides Kreditportfolio
hin.
• Grundsätzlich ist die NPL-Rate ein wirtschaftlicher Spätindikator und
läuft dem Konjunkturzyklus etwas hinterher.
• Seit Herbst 2022 sind die Unternehmensinsolvenzen gegenüber
dem jeweiligen Vorjahresquartal wieder gestiegen. Bei der Einordnung
dieser Entwicklung darf aber nicht übersehen werden,
dass die Zahl der Unternehmensinsolvenzen in Deutschland zuvor
historische Tiefstände erreicht hat und weiterhin auf einem
niedrigen Niveau liegt.
• Im weiteren Jahresverlauf könnte es aufgrund des möglichen BIP-
Rückgangs im zweiten Halbjahr 2023 zu weiteren Ausfällen bei
Unternehmenskrediten kommen. Eine Insolvenzwelle ist jedoch nicht
zu befürchten.
• Zudem haben die Banken mit einer tendenziell höheren Risikovorsorge
auf die gestiegenen Konjunktur- und Finanzrisiken reagiert.
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Bundesverband deutscher Banken – TG Volkswirtschaft
16.10.2023
Sonderaspekte zur Risikolage
im Finanzsystem
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16.10.2023
Bundesverband deutscher Banken – TG Volkswirtschaft
Überschussliquidität geht langsam zurück
• Die längerfristigen Refinanzierungsprogramme und die umfangreichen
Anleihekaufprogramme der EZB haben zu einer hohen
Überschussliquidität im Euroraum geführt. Diese liegt aktuell bei
rund 3,6 Billion €.
• Im Rahmen der Rückzahlungen der gezielten längerfristigen Refinanzierungsgeschäfte
(TLTRO) sinkt die Überschussliquidität. Das
Volumen der noch ausstehenden Tender beläuft sich auf rund
500 Milliarden € und wird spätestens bis Dezember 2024 zurückgezahlt.
• Die EZB reduziert zudem ihren Anleihebestand, indem sie fällig
werdende Tilgungsbeträge aus dem APP nicht mehr reinvestiert.
Dadurch sinkt der Anleihebestand seit Juli 2023 um durchschnittlich
rund 25 Milliarden € monatlich. Im Rahmen des PEPP fällig werdende
Beträge werden hingegen bis mindestens 2024 weiterhin reinvestiert.
• Derzeit überprüft die EZB ihr operatives Rahmenwerk zur Steuerung
kurzfristiger Zinsen. In diesem Zuge beschäftigt sich die Notenbank
auch mit der Frage, wie viel Überschussliquidität strukturell benötigt
wird. Die Ergebnisse der Überprüfung werden im Frühjahr 2024
erwartet.
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16.10.2023
Bundesverband deutscher Banken – TG Volkswirtschaft
Rückgang der Immobilienpreise schwächt sich ab
• Die Preise für Wohnimmobilien in Deutschland sind im zweiten
Quartal 2023 erneut gesunken. Der Rückgang um 1,5 % gegenüber
dem Vorquartal fiel allerdings geringer aus als noch zu Jahresbeginn.
• Der Grund dafür ist weiterhin die geringere Nachfrage nach Wohnimmobilien
aufgrund der deutlich gestiegenen Bau- und
Finanzierungskosten.
• Anziehende Kapitalmarktzinsen und die kräftigen Leitzinserhöhungen
der EZB haben zu deutlich höheren Kreditzinsen im
vergangenen Jahr geführt. Zudem haben sich auch die Kreditvergaberichtlinien
für private Wohnungsbaukredite verschärft.
• Aber auch aufsichtsrechtliche Kapitalzuschläge – die Aktivierung des
antizyklischen Kapitalpuffers sowie sektorspezifische Kapitalpuffer,
die die BaFin im März 2022 beschlossen hat – haben die Kreditzinsen
verteuert.
• Die Nachfrage nach privaten Wohnungsbaukrediten in Deutschland
ist laut dem Bank Lending Survey der EZB im zweiten Quartal 2023
nicht mehr so stark gesunken, wie in den Quartalen zuvor.
• Das Wachstum des Kreditbestands für den privaten Wohnungsbau
hat im zweiten Quartal gegenüber dem ersten Vierteljahr leicht
zugelegt. Insgesamt könnten dies erste Anzeichen für eine
allmähliche Bodenbildung der Kreditnachfrage sein.
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16.10.2023
Bundesverband deutscher Banken – TG Volkswirtschaft
Zinsmarge der Banken sinkt
• Der sprunghafte Anstieg der Zinsmarge seit Beginn des russischen
Krieges in der Ukraine war offenbar vorrangig auf eine höhere
Risikobewertung zurückzuführen. Er wurde dann im Sommer 2022
durch den Beginn der Leitzinswende im Euroraum unterstützt.
• Dieser Anstieg wurde inzwischen wieder korrigiert. Zum einen durch
die üblicherweise mit einer gewissen zeitlichen Verzögerung den
Leitzinsen folgenden Zinsanpassungen bei den Einlagezinsen der
Finanzinstitute. Dieser Prozess wird sich aller Voraussicht nach noch
fortsetzen.
• Zum anderen aber auch wegen der Abflachung der Zinskurve
(Differenz zwischen langfristigen und kurzfristigen Zinsen), denn ein
großer Teil der Zinsmarge der Banken hängt mit der Fristentransformation
zusammen. So ist beispielsweise der Anstieg der längerfristigen
Kreditzinsen der Banken hinter dem besonders kräftigen
Anstieg der Leitzinsen zurückgeblieben.
• Die Zinsmarge der Banken war von Mitte 2014 bis zu Beginn der
Pandemie besonders niedrig. Ein Grund dafür war die Negativzinspolitik
der EZB. Die sehr niedrige Zinsmarge zeigt, dass der negative
Leitzins im breiten Einlagengeschäft von den Banken lange Zeit
kaum auf die Sparer überwälzt wurde.
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