EL FLUJO DE CAJA DE UNA EMPRESA COMO ... - UTP

C I T A N I F 4
CUADERNO DE INVESTIGACIÓN Y
TEÓRIA APLICADA
NEGOCIOS INTERNACIONALES Y FINANZAS
EL FLUJO DE CAJA DE UNA EMPRESA
COMO RESULTADO DE LA OPERATIVIDAD
DE LA MISMA
Facultad de Administración y Negocios

26
FINANZAS ADMINISTER VIRTUAL
EL FLUJO DE CAJA DE UNA EMPRESA COMO RESULTADO
DE LA OPERATIVIDAD DE LA MISMA
Orlando Torres
La aceptación de las Normas Internacionales de Información
Financiera conocidas como las NIIF, supuso
un avance extraordinario al enmarcar el flujo de
efectivo de una empresa en las tres actividades de
la misma siendo éstas de operación, de inversión y
financiación, lo cual arroja flujos de efectivo netos de
caja, limpios y con un altísimo nivel de detalle.
Durante muchos años y en una gran mayoría de
casos el cálculo del VAN (valor actual neto), como
principal indicador de la bondad y conveniencia de un
proyecto o plan de negocios, ha estado desligado de
una aplicativilidad funcional, pues en los textos clásicos
se menciona que el cálculo del VAN está relacionado
con el flujo de efectivo o de caja lo cual crea
una confusión.
• Hay que entender que el cálculo del VAN está
ligado al uso del flujo de caja económico de un
proyecto y, los términos usados en forma clásica
dan una ambigüedad entre ingresos y efectivo, lo
cual a muchos estudiantes y hasta entendidos en
el tema les crea una confusión.
A través de muchos años he visto que en muchas
ocasiones un estudiante de negocios y hasta un profesional
que está incursionando en la evaluación de
proyectos, el error típico que comete es evaluar el
VAN y la TIR de un proyecto sin considerar que éstos
parámetros están en una función biunívoca totalmente
ligados a la forma del tratamiento de los flujos
de caja desde el inicio del proyecto hasta el final del
mismo, y que por lo tanto los indicadores de bondad
del proyecto ahora tienen un nuevo marco referencial
evaluativo que incurre en la planificación misma
de la proyección de los flujos de caja, y; que por lo
tanto hay que diferenciar entre los llamado flujo de
caja y flujo de efectivo, pues el primero considera las
operaciones de la empresa en valor nominal y con
efectos de creación de valor y el segundo considera
la empresa en su forma “ netis operandis”, es decir
cuando la empresa ya puso su esquema de producción
en marcha.
Este artículo trata de desarrollar los conceptos y aplicaciones
del flujo de caja en su entendimiento pleno
y real, pues en este trabajo se considera al flujo
de caja en base a sus cálculos a valor nominal. Asimismo
este trabajo en su segunda parte se orienta
al desarrollo del Flujo de Caja Libre como indicador
importante para el análisis de la eficiencia operativa
de la empresa.
I.- FLUJO DE CAJA (CASH FLOW)
El flujo de caja (FC) o Cash Flow es el resultado de la
diferencia entre los ingresos (entradas) y egresos (salidas)
de efectivo que registra una empresa, generados
por una inversión, proyecto o cualquier actividad
económica que realice en un periodo determinado. 1
Hoy en día el flujo de caja o cash Flow es una herramienta
utilizada en las finanzas para observar la
dinámica de los ingresos y egresos que percibe una
firma, así como para determinar la rentabilidad futura
que puede generar un proyecto en un horizonte de
tiempo. 2
1 Hay que hacer notar que existe una diferencia entre el flujo de caja y el flujo de efectivo, pues el primero se calcula a valores nominales y
considera los ingresos y egresos, y el otro solo considera los ingresos en efectivos netos.
2 La evaluacion de un proyecto siempre se efectua sobre el flujo de caja economico del mismo, pues se supone que el proyecto debe de
generar recursos por si mismo para la autosostenibilidad del mismo.

FINANZAS ADMINISTER VIRTUAL
Además es uno de los instrumentos preferidos por
los profesionales en el área, al momento de valuar
una empresa mediante flujos descontados, ya que en
base a su estimación permite realizar diversas operaciones
como:
• identificar las fuentes de valor agregado y apalancamiento
para el crecimiento de la empresa ,
• evaluar el nivel de rentabilidad actual en función
al valor de la compañía,
• obtener nuevas fuentes de financiamiento a través
de nuevos inversionistas o socios estratégicos,
• analizar alianzas estratégicas para mejorar el
proyecto,
• valuar estudios económicos del sector al que
pertenece, entre otras cuestiones.
Sin embargo, al igual que otras herramientas presenta
limitaciones al momento de calcularse, sobre todo
cuando se trata de valuar una empresa o un proyecto
a futuro, debido a que se requiere de una gran cantidad
de variables de proyección futura (las cuentas de
los estados financieros, variables macro como PBI,
inflación, tipo de cambio, etc.). En donde el factor de
incertidumbre dificulta la valuación. No obstante, las
firmas evaden esta dificultad mediante la construcción
de escenarios posibles que se ajustan a sus características
y al sector al que pertenecen, asumiendo,
claro está, un margen de error.
• En tal sentido, a pesar de las limitaciones el uso
de este instrumento es imprescindible sin importar
el tamaño o estructura de las empresas.
En la primera parte de este trabajo desarrollaremos
lo que es un Cash Flow, sus ventajas, limitaciones,
los tipos y clases que se emplean en el ámbito financiero,
las formas de calcularlo y las consideraciones a
tomar en cuenta para construirlo.
1. DEFINICIÓN
Un flujo de caja 3 es el saldo de ingresos menos egresos,
en términos reales o nominales, que registra una
empresa generados por una inversión, actividad productiva
o proyecto, en un periodo determinado.
Este horizonte de tiempo puede comprender: meses,
bimestres, semestres, años, etc., considerando que
entre más corto sea el periodo de evaluación más
precisos serán los resultados obtenidos.
2. VENTAJAS
• El flujo de caja sintetiza de forma ordenada los
ingresos y egresos de una empresa, en un tiempo
establecido.
• A diferencia de otras herramientas financieras
permite a sus ejecutores obtener una mejor estimación
de la rentabilidad futura que adquirirá
3 Es importante hacer notar que hay una diferencia entre lo que llamamos flujo de caja y flujo de efectivo, pues el primero engloba los ter-
minos nominales y el segundo engloba solo efectivo.
27

28
FINANZAS ADMINISTER VIRTUAL
una firma, en base a la actividad que explota o al
proyecto que ejecuta.
• Igualmente, su aplicación cede a la empresa conjeturar
la viabilidad de una inversión o proyecto.
• Dentro del cash Flow se pueden distinguir dos
flujos : (a) un flujo operativo que recoge los ingresos
y/o egresos propios de la actividad económica
de la empresa, restando los impuestos,
y (b) un flujo de capitales que comprende inversiones
necesarias , el financiamiento requerido y
la recuperación del saldo invertido al finalizar el
proyecto, sin descontar impuestos.
• Permite a la firma prever las necesidades de
efectivo y la forma de cubrirlas adecuadamente.
Así mismo, otorga a la empresa la facultad de
planeación respecto a los flujos adquiridos.
• Por ultimo, evalúa la capacidad de la empresa
para hacer frente a sus obligaciones con las entidades
financieras o los tenedores de la deuda,
generar flujos futuros y el efecto de realizar nuevas
inversiones.
3. LIMITACIONES DE UN FLUJO DE CAJA
• Diversos agentes pueden obtener diferentes resultados
para una misma firma o proyecto, debido
a que la información de la que disponen y sus
proyecciones a futuro de la economía varían de
un individuo a otro. Asimismo, los conceptos que
manejen en las cuentas de los estados financieros
influyen en la estimación.
• Si se introducen cifras incorrectas en el cálculo
del flujo se creara distorsiones al hallar el valor
de mercado de la empresa, subvaluandola o sobrevalorándola.
4. TIPOS DE FLUJO DE CAJA
De acuerdo a la estructura del flujo, estos pueden ser
de dos tipos: flujo de caja económico y flujo de caja
financiero.
a) Flujo de Caja Económico
Es aquel flujo que no incluye en su cálculo los gastos
financieros de la empresa ni la amortización del
préstamo o la deuda contraída con terceros (es decir,
los ingresos y egresos de efectivo vinculados al financiamiento
por terceros, como: amortización de deuda,
préstamo, pago de intereses por crédito).
• En este sentido, se asume que la actividad o
proyecto que ejecuta la firma se está solventando
con recursos propios.
Se computa de la siguiente manera:
ESQUEMA DE UN FLUJO DE CAJA ECONOMICO
Ingresos por Ventas u otros (+)
(*) costo de Ventas u otros (-)
Utilidad bruta o Margen Bruto (=)
(*) Gastos Administrativos (-)
(*) Gastos de Ventas (-)
Utilidad Operativa (=)
Impuestos (-)
Utilidad Neta (=)
Depreciación y/o Amortización (+)
Flujo de Caja Económico (=)
(*) se incluye la depreciación ( tangibles) y/o amortización
(intangibles)

FINANZAS ADMINISTER VIRTUAL
Nota: es preciso resaltar que no es lo mismo el saldo
por la amortización de activos intangibles que el
monto de la amortización de la deuda. El primero consiste
en distribuir el costo de un activo fijo tangible durante
su vida útil mientras que el segundo concierne
al pago de intereses por el financiamiento adquirido
para desarrollar la actividad o proyecto de la firma.
b) Flujo de Caja Financiero
Muestra la liquidez de las actividades de una empresa
en un horizonte de tiempo. En contraste con el flujo
de caja Económico incluye en su estimación los ingresos
y egresos de efectivo vinculados al financiamiento
por terceros.
Este flujo se calcula mediante el siguiente procedimiento:
ESQUEMA DE UN FLUJO DE CAJA FINANCIERO
Ingresos por Ventas u otros (+)
(*) costo de Ventas u otros (-)
Utilidad bruta o Margen Bruto (=)
(*) Gastos Administrativos (-)
(*) Gastos de Ventas (-)
Utilidad Operativa (=)
Gastos Financieros (-)
Utilidad antes de Impuestos (=)
Impuestos (-)
Utilidad Neta (=)
Amortización de la deuda (-)
Depreciación y/o Amortización (+)
Flujo de Caja Financiero (=)
(*) se incluye la depreciación ( tangibles) y/o amortización
(intangibles)
5. CLASES DE FLUJO DE CAJA
En la literatura financiera encontramos diferentes clases
de flujo de caja, de acuerdo a la información que
se presenta a los inversionistas, a los tenedores de
deuda o a los dueños del capital (deuda y patrimonio).
Así tenemos las siguientes clases:
5.1.-Flujo de Caja libre o Free Cash Flow (FCF)
Es el efectivo del que dispone la empresa para pagar
a los tenedores de deuda (intereses) y a sus accionistas
(dividendos). En otras palabras, es el flujo
(deuda patrimonio) que queda después de cubrir el
requerimiento de capital de un proyecto o actividad
económica al que se dedica la firma.
Se obtiene restando de la utilidad operativa neta, los
impuestos, las adiciones de capital de trabajo neto y
las adiciones de activos fijos netos, posteriormente se
suma al resultado la depreciación y/o amortización,
según sea el caso. No incorpora en su cálculo el costo
de endeudamiento de la empresa (si lo hubiera) o
los intereses que se generan por el financiamiento de
la actividad o proyecto.
5.2.-Flujo de Caja para el accionista o Equity Free
Cash Flow ( EFCF)
Es el flujo que les corresponde a los accionistas de
una empresa o proyecto (dueños del patrimonio).
Este saldo engloba los aportes realizados por los
accionistas, los dividendos o utilidades repartidas y
al recompra de acciones o de participación con sus
respectivos intereses.
Se determina descontando de la utilidad operativa
neta, los intereses, impuestos, la amortización de
la deuda, la adición de activos netos y sumando la
29

30
FINANZAS ADMINISTER VIRTUAL
depreciación y/o amortización, según fuera el caso. A
diferencia del FCF, agrega el costo de financiamiento
de la firma en su estimación.
Desde la perspectiva del dueño del patrimonio, los
aportes recibidos por la firma son egresos y los dividendos
pagados o las participaciones realizadas son
ingresos.
5.3.-Flujo de Caja de Deuda ( FCD)
Es el flujo que muestra el saldo disponible para los
tenedores de la deuda. Incluye en su estimación los
préstamos recibidos por la firma y los intereses pactados.
Este flujo se construye desde el punto de vista del
tenedor, en donde los préstamos desembolsados se
NOTA TEÓRICA
contabilizan como egresos y las amortizaciones o pagos
realizados por la empresa como ingresos.
5.4.- Flujo de Caja de Capital o Capital Cash Flow
( CCF)
Como sabemos, el capital necesario para que la actividad
o proyecto de la empresa se ejecute es aportado
por dos agentes: Los dueños del patrimonio y los
dueños de la deuda.
En este sentido, el CCF refleja el saldo que obtienen
los tenedores de la deuda y los dueños del patrimonio
de la empresa, es decir, el flujo neto que se les desembolsa
a los dueños del capital (incluido los intereses
del préstamo y la rentabilidad de los accionistas).
Se elabora desde la óptica de cada dueño del capital.
De acuerdo a los trabajos realizados por Modigliani y Miller (1958 e inicios de los años 60), acerca de la estructura de capital
de las empresas (el modo como se distribuye el aporte entre los tenedores de la deuda y los dueños del patrimonio), establecieron
que en una economía perfecta donde no se cobran impuestos, el valor de la empresa no cambia por la forma como este
repartido el capital entre patrimonio y deuda. Así:
Valor de la firma sin duda = Patrimonio sin deuda =Valor de la Firma con Deuda=
Patrimonio con Deuda mas la Deuda.
En otras palabras, la estructura de capital no afecta el valor de la firma. Sin embargo, sostuvieron que si existen impuestos estos
generan un valor adicional: Ahorros en impuestos por pago de intereses. Por ello, la relación anterior de definiría como:
Valor de la firma con deuda = valor de la Firma sin deuda + Valor de los ahorros en
impuestos = Valor del patrimonio mas la deuda
Y la estructura del capital si afectaría al valor de la firma. En base a estas definiciones, Vélez Pareja (2002) (*) establece que se
puede asociar esta igualdad a las clases de flujos desarrollados anteriormente:
FCL: Flujo de Caja Libre
FCA: Flujo de Caja para el Accionista
FCD: Flujo de Caja de la Deuda
FCC: Flujo de Caja del Capital
Al: Ahorro en impuestos.
FCL+ AI = FCD + FCA = FCC
Esta ecuación, el autor la denomina “Conservación de Flujos” y es una relación fundamental que debe cumplirse siempre.
(*) Vélez Pareja Ignacio (2002): Decisiones de Inversión enfocado a la valoración de Empresas.
Bogotá, 2002

FINANZAS ADMINISTER VIRTUAL
6.- FORMAS DE CALCULAR UN FLUJO DE
CAJA
El flujo de caja se puede calcular de dos maneras:
Directamente e Indirectamente.
6.1.- Flujo de Caja Directo
Método que determina el flujo de caja de la empresa
mediante sus entradas y salidas. Se calcula por medio
del siguiente procedimiento:
ESQUEMA DE UN FLUJO DE CAJA DIRECTO
Ingresos
(*) Costo de Producción ( COGS) (-)
(*)Gastos Operativos (-)
Gastos Financieros (-)
Impuestos (-)
Amortización de Deudas (-)
Inversiones (-)
Depreciación y/o Amortización (+)
Ingresos – Egresos (=)
Saldo Inicial (+)
Flujo de Caja
(*) se incluye la depreciación ( tangibles) y/o amortización
( intangibles)
6.2.- Flujo de Caja Indirecto
Método que obtiene el flujo de caja a partir del Estado
de Resultados y del Balance General. A diferencia del
primero se desagrega en las siguientes cuentas:
ESQUEMA DE UN FLUJO DE CAJA INDIRECTO
Ingresos por Ventas u otros
(*) Costo de Producción (COGS) (-)
Utilidad Bruta (=)
(*)Gastos Operativos (-)
Utilidad Operativa (=)
Gastos Financieros (-)
Utilidad antes de Impuestos (=)
Impuesto (-)
Utilidad Neta (=)
Depreciación y/o Amortización (+)
Amortización de la Deuda (-)
Inversiones (-)
Ingresos – Egresos (=)
Saldo Inicial (+)
Flujo de Caja
(*) Se incluye la depreciación (tangibles) y/o amortización
(intangibles).
• Para efectos del artículo, se calculara el cash
Flow por el método indirecto, con la finalidad de
que el lector disponga de un procedimiento sencillo
y desglosado fácil de aplicar.
7.- ALGUNAS OBSERVACIONES PARA ELA-
BORAR UN FLUJO DE CAJA
• Las cuentas de los estados financieros deben estar
expresadas en una misma unidad monetaria,
la cual puede ser nominal o real. En general, los
expertos en el tema recomiendan trabajar las cifras
con valores reales.
• Los flujos de las cuentas deben ser consistentes
con el costo de oportunidad del dinero, es decir,
sin son flujos nominales se debe emplear una
tasa nominal y en el caso de flujos reales debe
trabajarse con una tasa real.
• Asimismo, se debe de tomar en cuenta la variación
que experimentan los precios relativos de
los bienes y servicios que determinan los ingresos
y egresos de la firma.
• Los ingresos y egresos deben estar libres de impuestos,
ya que estos últimos son recaudaciones
que realiza la empresa para el Estado.
• En el caso de un flujo de caja proyectado, el año
cero debe reflejar el monto inicial de la inversión
o el saldo disponible en caja. Por otro lado, se
recomienda que el primer año se
estime en periodos mensuales
o trimestrales, con el objeti-
31

32
FINANZAS ADMINISTER VIRTUAL
vo de que los inversionistas aprecien los ciclos
productivos del negocio, la estacionalidad, entre
otros aspectos.
• El horizonte de evaluación y los periodos de estimación
quedan determinados por las características
del proyecto y los requerimientos de los
inversionistas.
• Como en un flujo de caja proyectado se requiere
de variables de proyección futura, los supuestos
que se asuman deben ir acorde con los estudios
de mercado y las proyecciones para el sector en
evaluación, además de las previsiones de planes
de expansión de la compañía, lanzamiento
de nuevos productos, nivel de endeudamiento a
futuro, variación de precios, costes, entre otras
cuestiones. Además se debe considerar la influencia
de variables macroeconómicas como:
inflación, el Producto Bruto Interno, la devaluación
de la moneda, la tasa de interés del mercado
y las expectativas de los inversionistas en la
economía.
• Es recomendable que se construyan como mínimo
dos posibles escenarios: (1) un contexto
sobre lo que espera la empresa, y (2) un escenario
con los ingresos necesarios para recuperar el
capital invertido.
• Por ultimo es importante recalcar que un flujo de
caja proyectado construido por varios analistas
que utilicen un mismo método podrían obtener
resultados diferentes. Ello se explica por dos aspectos
fundamentales: En primer lugar, un grupo
maneja información adicional de la empresa y en
segundo lugar porque los supuestos sobre los
cuales partes difieren de un individuo a otro, así
como, la diferenciación de conceptos en cuanto
a: Previsiones, activos, actividad principal de la
empresa, etc.
II.- EL MANEJO DEL FLUJO DE CAJA EN
LA EMPRESA
1.- EL FLUJO DE CAJA LIBRE O FREE CASH
FLOW (FCF) MUESTRA EL SALDO DISPO-
NIBLE A PAGAR A LOS ACCIONISTAS DE
LA EMPRESA Y A LOS TENEDORES DE LA
DEUDA.
• Se determina restando de la utilidad operativa
neta, las adiciones de capital de trabajo neto y
las adiciones de activos fijos netos del periodo
en análisis.
En la primera parte se esbozo en qué consiste un flujo
de caja, los tipos y clases que se emplean en el ámbito
financiero y las consideraciones a tener en cuenta
al elaborarlo.
En esta segunda parte de este trabajo se abordara
la forma de construirlos, las clases de flujo presentadas
mediante casos prácticos, utilizando el método
indirecto.
La finalidad de emplear esta metodología es que el
lector disponga de una herramienta desagregada fácil
de manejar.
Previamente a estos cálculos, desarrollaremos un
ejemplo de cómo hallar un “Flujo de Caja Financiero”,
de acuerdo al esquema expuesto en la primera parte.

FINANZAS ADMINISTER VIRTUAL
2.- ELABORACIÓN DE UN FLUJO DE CAJA FINANCIERO
CASO PRACTICO Nº1
FLUJO DE CAJA FINANCIERO
Enunciado
La empresa cafetalera OSKITO CARIBEÑO S.A.,
dedicada a la exportación de café orgánico, presenta
los siguientes estados financieros al cierre de los
años (0) y (1):
EMPRESA OSKITO CARIBEÑO S.A.
ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS AL AÑO (0) Y AL AÑO (1)
Año (0) Año (1)
Ventas Brutas S/. 100,000 S/. 120,000
Devolución y Descuentos en Ventas S/. 5,000 S/. 6,000
Ventas Netas S/. 95,000 S/. 114,000
Costo de ventas S/. 50,000 S/. 60,000
Otros Costos S/. 2,000 S/. 2,400
Costos Operacionales S/. 52,000 S/. 62,400
Utilidad Bruta S/. 43,000 S/. 51,600
Gastos de Ventas S/. 7,500 S/. 9,000
Gastos de Administración S/. 7,500 S/. 9,000
Otros Gastos S/. 1,500 S/. 1,800
EBITDA S/. 26,500 S/. 31,800
Depreciación y/o Amortización S/. 2,400 S/. 2,400
Utilidad Operativa Neta S/. 24,100 S/. 29,400
Impuestos (30%) S/. 7,230 S/. 8,820
Utilidad Operativa después de Impuestos S/. 16,870 S/. 20,580
Net Operating Profit after
Taxes (NOPAT)
Net Operating
Profit (NOP)
Utilidades antes de Intereses, Impuestos,
Depreciación y Amortización (earnings
before interests, taxes, depreciation and
amortización)
33

Activos fijos
Brutos
34
FINANZAS ADMINISTER VIRTUAL
ACTIVOS
Activos Corrientes
EMPRESA OSKITO CARIBENO S.A.
BALANCE GENERAL AL AÑO (0) Y AL AÑO (1)
Año (0) Año (1)
Efectivo S/. 35,000 S/. 42,000
Cuentas por cobrar S/. 25,000 S/. 30,000
Inventarios S/. 20,000 S/. 24,000
Otros activos corrientes S/. 15,000 S/. 18,000
Total activos corrientes S/. 95,000 S/. 114,000
Activo No corrientes
Inmueble , maquinaria y equipo S/. 30,000 S/. 36,000
Depreciación acumulada (S/. 10,000) (S/. 12,000)
Otros activos no corrientes S/. 10,000 S/. 12,000
Intangibles S/. 12,000 S/. 14,400
Amortización de Intangibles (S/. 2,000) (S/. 2,400)
Total activo No corrientes S/. 40,000 S/. 48,000
Total Activos S/. 135,000 S/. 162,000
PASIVOS
Pasivos corrientes
Remuneraciones y participaciones S/. 12,000 S/. 14,000
Cuentas por pagar S/. 13,000 S/. 15,600
Adeudos y Obligaciones a Corto plazo S/. 8,000 S/. 9,600
Otros pasivos corrientes S/. 2,000 S/. 2,400
Total pasivo corriente S/. 35,000 S/. 42,000
Pasivos no Corrientes
Obligaciones de Mediano y Largo plazo S/. 15,000 S/. 18,000
Obligaciones con Socios S/. 10,000 S/. 12,000
Otros pasivos No Corrientes S/. 4,000 S/. 4,800
Total Pasivo No Corriente S/. 29,000 S/. 34,800
Total Pasivo S/. 64,000 S/. 76,800
PATRIMONIO
Capital S/. 45,000 S/. 54,000
Reserva Legal S/. 15,000 S/. 18,000
Otras reservas S/. 11,000 S/. 13,200
Total Patrimonio S/. 71,000 S/. 85,200
Total pasivo y Patrimonio S/.135,000 S/. 162,000
Pasivos corrientes que no pagan intereses
o Non Interests Bearing Current Liabilities
(NBCLs)
Deuda de la empresa con accionistas
Deuda de la empresa con
instituciones financieras

FINANZAS ADMINISTER VIRTUAL
Asumiendo que la tasa de impuesto a la renta es de
30%, hallar el flujo de caja financiero por el método
indirecto.
SOLUCIÓN:
PASO 1: Analizaremos el Balance General (BG) para
hallar la amortización de la deuda.
Deuda de la empresa (año 0)
Adeudos y Obligaciones de Corto Plazo = S/. 8,000 (+)
Obligaciones con Socios = S/. 10,000 (+)
Obligaciones de Mediano y Largo Plazo = S/. 15,000
Deuda (año 0) = S/. 33,000
Deuda de la empresa (año 1)
Adeudos y Obligaciones de Corto Plazo = S/. 9,600 (+)
Obligaciones con Socios = S/. 12,000 (+)
Obligaciones de Mediano y Largo Plazo = S/. 18,000
Deuda (año 1) = S/. 39,600
Observamos que en el transcurso del año “0” al año “1”, la
empresa adquirió más deuda y por lo tanto, la amortización
fue negativa, es decir:
Amortización Deuda(AD)= Deuda (0) – Deuda (1)
Amortización Deuda(AD)=S/.33,000 – S/.39,600=(S./ 6,600)
PASO 2: Elaboraremos el flujo de caja financiero a partir
del Estado de Resultados del año 1:
Ingresos por ventas u otros = S/. 114,000 (-)
Costo de ventas u otros = S/.62, 400
Utilidad Bruta = S/. 51,600 (-)
Gastos Operativos (*) = S/. 19,800
EBITDA = S/. 31,800 (-)
Depreciación y/o Amortización = S/. 2,400
Utilidad Operativa Neta = S/. 29,400 (-)
Impuestos = S/. 8,820
NOPAT = S/. 20,580
(*) Incluye gastos de ventas, administrativos y otros.
PASO 3: Descontamos de la utilidad Operativa después
de impuestos (NOPAT), la amortización de la deuda.
NOPAT = S/. 20,580 (-)
Amortización de la Deuda (AD) =(S/.6, 600)
NOPAT - AD = S/. 27,180
PASO 4: Por último, sumamos la depreciación y /o amortización
de los activos para hallar el flujo de caja financiero.
En el Estado de Resultados observamos que estas cuentas
se descuentan para deducir la utilidad operativa neta, sin
embargo, como no representa un ingreso ( entrada) o egreso
(salida) para la empresa , entonces, sumamos al resultado
anterior dicho monto para eliminarlo de nuestro calculo.
NOPAT - AD = S/. 27,180 (+)
Depreciación y/o Amortización = S/. 2,400
Flujo de Caja Financiero = S/. 29,580
De esta manera obtenemos que el flujo de caja financiero
asciende a S/. 29,580
III. ELABORACIÓN DE UN FLUJO DE
CAJA LIBRE O FREE CASH FLOW (FCF)
Conocido también como Free Cash Flow, es el efectivo del
que dispone la empresa para pagar a los tenedores de deuda
y a sus accionistas.
Se obtiene de la siguiente manera:
Esquema de un Flujo de Caja Libre – Método Indirecto
Ingresos por ventas u otros (IV) (+)
Costo de ventas u otros (CV) (-)
Utilidad Bruta o Margen Bruto (UB) (=)
Costes Indirectos (CI*) (-)
EBITDA (**) (=)
Depreciación y/o Amortización (-)
EBIT (NOP ***) (=)
Impuestos (I) (-)
NOPAT (****) (=)
Adiciones a Capital de Trabajo Neto (ACTN) (-)
Adiciones a Activos Fijos Netos (AAFN) (-)
Depreciación y/o Amortización (+)
Flujo de Caja Libre (FCF) (=)
(*) Gatos administrativos de ventas y mercadeo
(**) Utilidad antes de Intereses, Impuestos, Depreciación y
Amortización
35

36
FINANZAS ADMINISTER VIRTUAL
(***) Utilidad antes de Intereses e impuestos o Utilidad Operativa
Neta
(****) Utilidad Operativa después de Impuestos
O también:
FCF= NOPAT – Aumento en Activos Netos (AAN)
Donde el AAN se determina sumando las Adiciones a Capital
de Trabajo Neto (ACTN) más las Adiciones de Activos
Fijos Netos (AAFN).
AAN = ACTN + AAFN
Las ACTN es la variación que sufre el capital de trabajo
neto de un periodo a otro y las AAFN es la variación que
experimente el activo fijo neto de un periodo a otro.
Para construir este flujo, primero debemos conceptualizar
algunas cuentas.
3.1.- DEFINICIONES IMPORTANTES EN
EL MANEJO DEL FLUJO DE CAJA DE UNA
EMPRESA.
a) Activos Netos ( AN)
Es el capital total empleado por la empresa para realizar
sus operaciones. Se calcula sumando los Activos Fijos Netos
(AFN) más el capital de Trabajo Neto (CTN).
AN= AFN + CTN
b)Activos Fijos Netos (AFN)
Los activos fijos son todos aquellos activos que representan
inversiones permanentes y forman parte de la empresa,
como: terrenos, edificios, medios de transporte, maquinaria
y equipo, etc. En ese sentido, los Activos fijos Netos (AFN) o
activos tangibles son las inversiones de capital permanente
que requiere la firma para realizar sus actividades, descontando
la depreciación. Se determina restando de los activos
fijos brutos (AFB) la depreciación Acumulada (DA).
AFN = AFB – DA
c) Activos Fijos Brutos (AFB)
Están constituidos por los activos fijos tangibles de la
empresa antes de restarle la depreciación.
d) Depreciación Acumulada (D.A)
Como sabemos, los activos tangibles están sujetos a
depreciación, la cual refleja el desgaste de un bien,
en forma constante, a lo largo de su vida útil. Por ello,
la depreciación acumulada viene a ser la cantidad
total de depreciación que han acumulado los activos
fijos tangibles en el periodo de análisis.
e)Capital de Trabajo Neto (CTN)
El capital de trabajo alude a la inversión de una empresa
en activos de corto plazo que requiere para
desarrollar sus actividades económicas y cubrir sus
necesidades de insumos, materia prima, mano de
obra, etc.
Así, el capital de Trabajo Neto (CTN) es el capital
operativo de la empresa que se espera sea convertible
en efectivo al plazo máximo de un año. Se obtiene
restando del activo Corriente (AC), la cantidad de pasivos
corrientes que no pagan intereses (PCNI o NI-
BCLs por sus siglas en ingles: “Non Interest Bearing
Current Liabilities”).
f) Activo Corriente (AC)
CTN = AC – PCNI
Es el activo que se demora hasta un año en convertirse
en efectivo. esta representado por el efectivo
y equivalentes de efectivo, inversiones financieras,
derechos por recuperar, activos realizables, activos
biológicos, activos no corrientes mantenidos para la
venta, gastos contratados por anticipado y otros activos,
que se mantienen para fines de comercialización
(negociación), consumo o servicios por recibir.

FINANZAS ADMINISTER VIRTUAL
g) Pasivo Corriente que no paga intereses (PCNI)
Representa la deuda que tiene la firma y debe cancelarse
al plazo de un año sin intereses. Por ejemplo:
las cuentas por pagar que no tienen asociadas tasas
de interés, el impuesto a la renta que se desembolsa
al final del ejercicio, etc.
Nota: Utilizaremos el PCNI en el cálculo del CTN, ya
que a diferencia del pasivo corriente total nos permite
hallar con mejor precisión el FCF.
IV.- CONSTRUCCIÓN DEL FLUJO DE
CAJA LIBRE (FCF)
CASO PRACTICO Nº2
FREE CASH FLOW (FCF)
Tomando los datos del ejercicio anterior, se pide hallar
el FCF de la firma por el método indirecto.
Solución
Para determinar el FCF de la empresa emplearemos
las ecuaciones expuestas en las líneas preliminares.
PASO 1: calculamos el activo Fijo Neto (AFN) y el
Capital de Trabajo Neto (CTN) para el año “0”.
AFN (Año “0”)
AFN (0) = AFB (0) – DA (0)
Los activos fijos brutos (AFB) del año “0” se obtienen
de la cuenta “Inmuebles, Maquinaria y Equipo” del
BG, que asciende a S/. 30,000.
Entonces:
AFN (0) = S /. 30,000 - S/. 10,000 = S/.20, 000
CTN (Año “0”)
CTN (0) = AC (0) – PCNI (0)
De acuerdo al BG, los pasivos corrientes que no
generan intereses (PCNI) para el año “0” son: Las
“Remuneraciones y Participaciones por Pagar” (S/.
12,000) y las “Cuentas por Pagar” (S/. 13,000). Así:
CTN (0) = S/. 95,000 - S/. 12,000 - S/. 13,000 = S/.
70,000
PASO 2:hallamos los activos Netos (AN) del período
“0”.
AN (0) = AFN (0) + CTN (0)
AN (0) = S/. 20,000 + S/. 70,000 = S/. 90,000
PASO 3: Aplicamos el procedimiento realizado en
los pasos 1y 2 para derivar el activo neto del periodo
“1”.
AFN (Año “1”)
AFN (1) = AFB (1) – DA (1)
AFN (1) = S/. 36,000 - S/. 12,000 = S/. 24,000
CTN (Año “1”)
CTN (1) = AC (1) – PCNI (1)
CTN (1) = S/. 114,000 - S/. 14,400 - S/. 15,600 = S/.
84,000
AN (Año “1”)
AN (1) = AFN (1) + CTN (1)
AN (1) = S/. 24,000 + S/. 84,000 = S/. 108,000
PASO 4: Tomamos el NOPAT del caso práctico 1
para computar el FCF. De acuerdo a la formula:
FCF = NOPAT -AAN
Donde:
AAN = AN (1) – AN (0)
AAN = S/. 108,000 - S/. 90,000 = S/. 18,000
Reemplazando los datos en la ecuación de FCF:
FCF = NOPAT – AAN
FCF = S/. 20,580 - S/. 18,000 = S/. 2,580
Sin embargo, como se estipulo en el ejercicio 1, la depreciación
y/o amortización no representan entradas
o salidas para la firma. Por lo tanto, se sumara al FCF
hallado, la cuenta en mención para calcular el verdadero
valor del FCF de CAFEINKA S.A.
FCF` = FCF + Depreciación y/o Amortización
FCF`= S/. 2,580 + S/. 2,400 = S/. 4,980
Entonces, el saldo que OSKITO CARIBENO S.A. dispone
para pagar a los accionistas y a los tenedores
de la deuda asciende a S/. 4,980.
37