EL FLUJO DE CAJA DE UNA EMPRESA COMO ... - UTP

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depreciación y/o amortización, según fuera el caso. A
diferencia del FCF, agrega el costo de financiamiento
de la firma en su estimación.
Desde la perspectiva del dueño del patrimonio, los
aportes recibidos por la firma son egresos y los dividendos
pagados o las participaciones realizadas son
ingresos.
5.3.-Flujo de Caja de Deuda ( FCD)
Es el flujo que muestra el saldo disponible para los
tenedores de la deuda. Incluye en su estimación los
préstamos recibidos por la firma y los intereses pactados.
Este flujo se construye desde el punto de vista del
tenedor, en donde los préstamos desembolsados se
NOTA TEÓRICA
contabilizan como egresos y las amortizaciones o pagos
realizados por la empresa como ingresos.
5.4.- Flujo de Caja de Capital o Capital Cash Flow
( CCF)
Como sabemos, el capital necesario para que la actividad
o proyecto de la empresa se ejecute es aportado
por dos agentes: Los dueños del patrimonio y los
dueños de la deuda.
En este sentido, el CCF refleja el saldo que obtienen
los tenedores de la deuda y los dueños del patrimonio
de la empresa, es decir, el flujo neto que se les desembolsa
a los dueños del capital (incluido los intereses
del préstamo y la rentabilidad de los accionistas).
Se elabora desde la óptica de cada dueño del capital.
De acuerdo a los trabajos realizados por Modigliani y Miller (1958 e inicios de los años 60), acerca de la estructura de capital
de las empresas (el modo como se distribuye el aporte entre los tenedores de la deuda y los dueños del patrimonio), establecieron
que en una economía perfecta donde no se cobran impuestos, el valor de la empresa no cambia por la forma como este
repartido el capital entre patrimonio y deuda. Así:
Valor de la firma sin duda = Patrimonio sin deuda =Valor de la Firma con Deuda=
Patrimonio con Deuda mas la Deuda.
En otras palabras, la estructura de capital no afecta el valor de la firma. Sin embargo, sostuvieron que si existen impuestos estos
generan un valor adicional: Ahorros en impuestos por pago de intereses. Por ello, la relación anterior de definiría como:
Valor de la firma con deuda = valor de la Firma sin deuda + Valor de los ahorros en
impuestos = Valor del patrimonio mas la deuda
Y la estructura del capital si afectaría al valor de la firma. En base a estas definiciones, Vélez Pareja (2002) (*) establece que se
puede asociar esta igualdad a las clases de flujos desarrollados anteriormente:
FCL: Flujo de Caja Libre
FCA: Flujo de Caja para el Accionista
FCD: Flujo de Caja de la Deuda
FCC: Flujo de Caja del Capital
Al: Ahorro en impuestos.
FCL+ AI = FCD + FCA = FCC
Esta ecuación, el autor la denomina “Conservación de Flujos” y es una relación fundamental que debe cumplirse siempre.
(*) Vélez Pareja Ignacio (2002): Decisiones de Inversión enfocado a la valoración de Empresas.
Bogotá, 2002