Economía para todos

Capítulo XI
E. El tipo de cambio y la política antiinflacionaria
Para muchos, una parte importante de la política antiinflacionaria tiene que ver con la regulación del precio del
dólar. Ya hemos visto cómo, en la historia económica de Chile, se intentó detener la inflación fijando el precio
del dólar. También hemos señalado que dicho enfoque fracasó, lo que ha ocurrido también en otros países. Las
razones de estos fracasos son muchas, pero entre ellas siempre aparece el exceso de gastos, aunque a veces se
trate de excesos en el gasto público, a veces en el privado y, en la mayoría de los casos, en ambos. Cuando hay un
exceso de gasto por encima del producto potencial, habrá eventualmente presiones sobre los precios internos; los
agentes se dan cuenta de que el tipo de cambio no resistirá mucho y comenzarán a comprar divisas para ganar
dinero (o no perderlo) cuando el precio de las divisas se eleve. Si las autoridades intentan resistir estas tendencias
sin regular el gasto de los agentes, llegará un momento en que la demanda de divisas tendrá que ser enfrentada
por el propio Banco Central, que comenzará a venderlas en el mercado para evitar alzas en su precio, sacándolas
de las reservas que pueda haber acumulado en el pasado o pidiendo prestado en el extranjero.
La tentación para actuar de esta manera es grande, porque se sabe que los aumentos bruscos del precio de las
divisas, llamados devaluaciones, se transmiten con rapidez al resto de los precios por varios canales. En primer
lugar, el aumento se transfiere directamente al precio de los productos importados y a aquellos de productos
nacionales que los usen como insumo, ya que los precios en divisas deben multiplicarse por un factor mayor para
transformarlos a pesos. Por ejemplo, un producto importado que vale US$100, si el precio del dólar es de $600 por
dólar costará, en pesos, $60.000. En cambio, si el precio del dólar es de $650 costará, en pesos, $65.000.
Cuando el Banco Central comienza a perder reservas, esta información se hace pública rápidamente ya que los
bancos centrales publican sus balances con frecuencia. Como las reservas del Banco Central son un elemento
de seguridad para los acreedores de que el país podrá pagar normalmente sus deudas, la disminución de las
reservas ocasiona pérdida de confianza, tanto en el país como en el exterior. Los prestamistas externos comienzan
a mostrarse reticentes, y puede llegar un momento en que eleven los intereses que cobran y hasta dejen de prestar.
Por su parte, los agentes nacionales pueden llegar a temer que esto se transmita al país, e incluso que el Banco
Central o el Gobierno tengan dificultades para pagar los intereses, o aun el capital, de sus bonos. Comienzan, por
eso, a exigir mayores intereses debido al riesgo, o a deshacerse de los bonos que puedan tener, con lo que su
precio baja.
Al caer el precio de los bonos, como el monto de interés que se paga por ellos es fijo, el pago de intereses, como
porcentaje del precio del bono, se eleva. Por ejemplo, si el bono se vendió inicialmente en $100, y prometió pagar
intereses por $5 al año, esto implica una tasa de interés de 5%; si el precio del bono baja a $80, los $5 de interés
representarán ahora una tasa de (5/80)*100 lo que equivale a 6,25%. Si el Banco Central insiste en mantener la
misma tasa anterior, de 5%, tendrá que comprar los bonos que se ofrecen en el mercado con el fin de mantener
su precio en $100, entregando dinero a cambio.
El dinero adicional que el Banco Central entrega para comprar bonos implica que los compradores de divisas
tendrán el financiamiento para continuar comprándolas, presionando, cada vez más, su precio al alza. Se genera
así una pérdida creciente de reservas del Banco Central hasta que el Banco se vea obligado a elevar el precio de
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