Cementos: iniciando con mantener - Celfin Capital

Cementos | Opinión Inicial
23 Abril 2010
Valorización de Cementos Bío Bío
Valorizamos la Compañía mediante un flujo de caja descontado a diez años a una tasa de
descuento nominal de 10,27%. Con esto, obtuvimos un valor para los activos de $618 mil
millones, lo que corresponde a un valor del patrimonio de $425 mil millones o un precio
objetivo a doce meses de $1.610/acción.
Flujo de Caja descontado (MM$)
Flujo de Caja descontado (2011 - 2020) 277.094
Valor terminal (+2020) 321.119
Valor de los Activos 598.213
Deuda neta y otros (172.706)
Valor del Patrimonio 425.507
Crecimiento a perpetuidad (%) 3,00
WACC (%) 10,27
Acciones en circulación (mn) 264
Costo de Capital
Tasa libre de riesgo (%) 6,5
Premio por riesgo (%) 7
Beta 0,80
Costo del patrimonio (%) 12,1
Tasa de impuestos (%) 20
Razón deuda/patrimonio (%) 43
WACC (%) 10,27
Fuente: Celfin Capital.
Precio Objetivo a 12 meses 1.610
Precio Actual 1.410
Retorno esperado (%) 14,21
Fuente: Celfin Capital.
Sensibilidad del precio objetivo
WACC (%) Crecimiento a perpetuidad (%)
1,0 2,0 3,0 4,0 5,0
9,3 1.618 1.779 1.992 2.285 2.715
9,8 1.475 1.611 1.787 2.024 2.360
10,3 1.348 1.463 1.610 1.804 2.072
10,8 1.234 1.333 1.457 1.617 1.833
11,3 1.132 1.216 1.322 1.456 1.633
Fuente: Celfin Capital.
Múltiplos @ ChP1.410
Métrica EV/Ebitda (x) P/U (x)
2009 11,5 91,5
2010 10,1 16,2
2011 9,3 14,4
2012 9,0 13,4
2013 8,8 12,7
Fuente: Celfin Capital.
Múltiplos
Nuestro precio objetivo de $1.610 por acción representa múltiplos P/U de 18,5x para 2010
y 16,4x para 2011 y corresponde a múltiplos EV/EBITDA de 11,1x y 10,2x para estos años,
respectivamente.
Creemos que la métrica más relevante para comparar nuestra valorización son las dos
grandes transacciones registradas en el mercado del cemento durante los últimos tres años.
En abril de 2008 Inversiones Votorantim compró un 15% de Cementos Bío Bío a $1.485
por acción, lo que estimamos que se realizó a un múltiplo EV/EBITDA de 12x. En
septiembre de 2009 la transacción de Melón se realizó a un EV/EBITDA proyectado que
estimamos en 10x. Nuestro precio objetivo se ubica en el rango de estas dos valorizaciones,
pero con la salvedad de que el sector enfrenta un escenario más optimista por la
reconstrucción de la infraestructura dañada por el terremoto.
Creemos que las transacciones de otras compañías cementeras (Polpaico y Melón) que se
han realizado en bolsa durante el último mes no son buenos comparables, debido a la baja
liquidez de estos papeles.
Cementos Bío Bío | Construcción 2