Cementos: iniciando con mantener - Celfin Capital

Cementos | Opinión Inicial
23 Abril 2010
A esto hay que agregar, además, la mayor demanda por hormigón premezclado –un
producto de mayor valor agregado – ligada, principalmente, a la construcción inmobiliaria en
las ciudades, que esperamos se acelere a finales de este año.
Mayores precios para el cemento
La salida de Lafarge de Chile en septiembre de 2009 significó que en 2010 los precios de
lista aumentaran entre un 15 y un 20%. Creemos que esta tendencia de mayores precios
se mantendrá en el mediano plazo, aunque estimamos que el techo debiera ser el precio del
cemento importado (que también incorpora el costo de importación).
Destacamos, además, que la importación de cemento presenta varias dificultades logísticas,
principalmente porque se daña fácilmente con la humedad y presenta una duración
relativamente corta (no más de dos meses). Dado esto, creemos que en el mediano y largo
plazo la demanda de cemento en Chile será satisfecha, principalmente, con producción local.
Hormigón: principal canal de distribución
Cerca del 50% de las ventas de cemento a nivel nacional se hacen a través del hormigón.
Este negocio tiene márgenes bastante bajos, pero cumple con la función estratégica de
proteger el mercado ante las importaciones, que no disponen de este canal de distribución.
Los clientes de este canal de distribución son las empresas constructoras e inmobiliarias, que
compran la gran mayoría del cemento en forma de hormigón premezclado.
Operación de cerámica mejorará con recuperación inmobiliaria
La operación de cerámicas sanitarias de la Compañía tiene una capacidad instalada de
4.200 mil piezas al año en Chile y de 4.000 mil piezas al año en Venezuela y Ecuador,
además de una operación comercializadora en Estados Unidos. El principal motor de la
demanda es la construcción nueva en el sector inmobiliario, a diferencia de las
ampliaciones o expansiones.
La operación de cerámica fue la más afectada por el terremoto de febrero y los daños
producidos acelerarán los planes de la Compañía de concentrar las operaciones de cerámica
en Chile en la planta de Penco. Creemos que las operaciones de cerámica estarán
normalizadas para el tercer trimestre del año, por lo que no se perdería la nueva ola de
construcciones.
Nuestro escenario para el mercado inmobiliario chileno considera una liquidación de stock
para este año y construcciones nuevas para el próximo año, lo que resultará positivo para la
demanda de cerámicos. En el mercado internacional, creemos que la operación en Estados
Unidos puede presentar un crecimiento importante ante un mercado menos competitivo,
luego de que varios competidores de Briggs quebraran durante la última recesión, además
de algunos cambios en el modelo de negocios.
Opción de producir con clínker importado en San Antonio
Cementos Bío Bío tiene una planta de molienda en San Antonio que puede funcionar con
clínker importado o propio para abastecer a la zona central del país, donde se concentra el
50% de la demanda por cemento. En un escenario de altos costos de energía y de un bajo
tipo de cambio, por ejemplo, podría ser más rentable producir cemento con clínker importado
que con caliza propia. Actualmente la planta de San Antonio no está operando, pero
estimamos que su puesta en marcha tiene un costo menor a US$1 millón.
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