Cementos: iniciando con mantener - Celfin Capital

Opinión Inicial
MANTENER
Cementos Bío Bío: solidez en el futuro
Cemento | Chile
Cementos Bío Bío
23 Abril 2010
Alex Sadzawka
asl@celfin.com
+562 490 5448
Resumen
Precio acción (ChP/acción) 1.410
Precio objetivo (ChP/acción) 1.610
Recomendación
Mantener
Acciones en circulación (mn) 264
Capitalización Bursátil (US$mn) 715
Ticker (Bloomberg)
Fuente: Celfin Capital.
Desempeño de la acción
2.000
1.800
1.600
1.400
1.200
1.000
800
600
400
200
0
CEMENT CI
ene-07 ene-08 ene-09 ene-10
Cementos
Fuentes: Bloomberg, Celfin Capital.
IPSA
4.500
4.000
3.500
3.000
2.500
2.000
1.500
1.000
500
0
Cementos: iniciando con mantener
Iniciamos la cobertura de Cementos Bío Bío con una recomendación de mantener y un
precio objetivo de $1.610 por acción. Nuestro precio objetivo asume la recuperación de los
resultados de la Compañía, impulsada, principalmente, por un aumento en el volumen de
ventas, producto de la reactivación económica y la reconstrucción post-terremoto, y una
mejora en los precios apreciada desde la salida del país de Lafarge. Proyectamos utilidades
de $22.984 millones para 2010 y $25.923 millones para 2011, lo cual representa un
crecimiento anual del 465% y del 12,7%, respectivamente, y estimamos un EBITDA de
$53.940 millones y $58.839 millones en el mismo periodo, que representa un aumento de un
14% y 9%, respectivamente.
Menor costo en cemento
Aunque las tres compañías cementeras presentes en el mercado son completamente
integradas, desde la extracción de la caliza hasta la comercialización del cemento u
hormigón, Cementos Bío Bío es la que presenta los menores costos, y es el claro líder
en el norte del país, a través de su filial INACESA. En el centro del país cuenta con una
operación en Teno, en las cercanías de Curicó, que también opera con márgenes
competitivos.
Reconstrucción: efectos a contar del segundo semestre de 2010
Estimamos que los efectos de la reconstrucción post-terremoto se empezarán a ver en
el segundo semestre de 2010 en el mercado cementero. Creemos que la recuperación de
la construcción llevará consigo un aumento de la demanda por cemento, por lo que estamos
proyectando que los volúmenes de cemento vendido alcanzarán 1.450 mil toneladas en 2010
(+14%) y 1.550 mil toneladas en 2011 (+9%). También proyectamos para 2011 una
recuperación del subsector inmobiliario, el principal demandante de hormigón
premezclado.
Nuestra estimación indica, por una parte, que el mercado chileno demandará entre 4.500 y
5.500 mil toneladas de cemento al año en el plazo de nuestro horizonte de estudio y, por
otra, que la capacidad cementera instalada en el país se ubica en las 8.320 mil
toneladas anuales. Esta sobrecapacidad, sumada a la posibilidad de importar cemento
(que, ciertamente, presenta problemas logísticos), limita el aumento de precios producto de
una mayor demanda de cemento en el país.
Factores de riesgo: energía y combustibles
Uno de los principales riesgos es el aumento repentino en los costos de energía y
combustibles, los que representan un alto porcentaje (que estimamos en cerca del
50%) de los costos asociados a la producción del cemento, tanto para la molienda de la
caliza como para la operación de los hornos. Cabe recordar que el aumento de precios de
energía y combustibles golpeó fuertemente a la industria cementera en 2008.
Al no depender de la importación de clínker (producto intermedio en la producción de
cemento), Cementos Bío Bío no está expuesta a riesgo de tipo de cambio.
Cementos Bío Bío | Construcción 1

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23 Abril 2010
Valorización de Cementos Bío Bío
Valorizamos la Compañía mediante un flujo de caja descontado a diez años a una tasa de
descuento nominal de 10,27%. Con esto, obtuvimos un valor para los activos de $618 mil
millones, lo que corresponde a un valor del patrimonio de $425 mil millones o un precio
objetivo a doce meses de $1.610/acción.
Flujo de Caja descontado (MM$)
Flujo de Caja descontado (2011 - 2020) 277.094
Valor terminal (+2020) 321.119
Valor de los Activos 598.213
Deuda neta y otros (172.706)
Valor del Patrimonio 425.507
Crecimiento a perpetuidad (%) 3,00
WACC (%) 10,27
Acciones en circulación (mn) 264
Costo de Capital
Tasa libre de riesgo (%) 6,5
Premio por riesgo (%) 7
Beta 0,80
Costo del patrimonio (%) 12,1
Tasa de impuestos (%) 20
Razón deuda/patrimonio (%) 43
WACC (%) 10,27
Fuente: Celfin Capital.
Precio Objetivo a 12 meses 1.610
Precio Actual 1.410
Retorno esperado (%) 14,21
Fuente: Celfin Capital.
Sensibilidad del precio objetivo
WACC (%) Crecimiento a perpetuidad (%)
1,0 2,0 3,0 4,0 5,0
9,3 1.618 1.779 1.992 2.285 2.715
9,8 1.475 1.611 1.787 2.024 2.360
10,3 1.348 1.463 1.610 1.804 2.072
10,8 1.234 1.333 1.457 1.617 1.833
11,3 1.132 1.216 1.322 1.456 1.633
Fuente: Celfin Capital.
Múltiplos @ ChP1.410
Métrica EV/Ebitda (x) P/U (x)
2009 11,5 91,5
2010 10,1 16,2
2011 9,3 14,4
2012 9,0 13,4
2013 8,8 12,7
Fuente: Celfin Capital.
Múltiplos
Nuestro precio objetivo de $1.610 por acción representa múltiplos P/U de 18,5x para 2010
y 16,4x para 2011 y corresponde a múltiplos EV/EBITDA de 11,1x y 10,2x para estos años,
respectivamente.
Creemos que la métrica más relevante para comparar nuestra valorización son las dos
grandes transacciones registradas en el mercado del cemento durante los últimos tres años.
En abril de 2008 Inversiones Votorantim compró un 15% de Cementos Bío Bío a $1.485
por acción, lo que estimamos que se realizó a un múltiplo EV/EBITDA de 12x. En
septiembre de 2009 la transacción de Melón se realizó a un EV/EBITDA proyectado que
estimamos en 10x. Nuestro precio objetivo se ubica en el rango de estas dos valorizaciones,
pero con la salvedad de que el sector enfrenta un escenario más optimista por la
reconstrucción de la infraestructura dañada por el terremoto.
Creemos que las transacciones de otras compañías cementeras (Polpaico y Melón) que se
han realizado en bolsa durante el último mes no son buenos comparables, debido a la baja
liquidez de estos papeles.
Cementos Bío Bío | Construcción 2

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23 Abril 2010
Estados financieros proyectados
A continuación nuestras proyecciones financieras:
Ingresos: proyectamos un aumento de 21,4% en 2010 y 13,7% en 2011, cifras que
corresponden tanto a aumentos de volumen por la mayor actividad en el sector
construcción, como a mayores precios producto del fin de la guerra de precios en el
sector cementero.
Capex: Cementos Bío Bío tiene comprometidos cerca de US$55 millones para la
ampliación de la planta de cal en Copiapó en 360 mil toneladas/año. Los
desembolsos por mantención los estimamos en el rango de US$5 – US$10 millones
anuales.
Estado de Resultados (MM$)
2008 2009 2010E 2011E 2012E
Ingresos 389.158 291.455 353.968 402.475 418.157
Costos directos (318.136) (217.866) (268.987) (306.606) (318.716)
Gastos de administración y ventas (50.822) (39.706) (44.462) (50.253) (52.127)
Resultado operacional 20.200 33.883 40.519 45.616 47.314
Margen Operacional (%) 5,2 11,6 11,4 11,3 11,3
Depreciación y amortización 20.922 13.519 13.421 13.223 13.171
Ebitda 41.123 47.402 53.940 58.839 60.485
Margen Ebitda (%) 10,6 16,3 15,2 14,6 14,5
Gasto financiero neto (15.203) (17.472) (10.907) (10.729) (10.485)
Otros 3.660 (14.465) (1.525) (1.887) (2.041)
Utilidad antes de impuestos 8.657 1.945 28.088 33.000 34.789
Impuesto a la renta (2.361) 1.056 (5.618) (7.590) (7.480)
Interés minoritario 862 193 (112) (112) (112)
Am. Mayor valor 751 876 626 626 616
Utilidad neta 7.910 4.071 22.984 25.923 27.812
Acciones en circulación (MM) 264 264 264 264 264
Utilidad por acción ($) 29,9 15,4 87,0 98,1 105,3
Fuentes: SVS, Cementos, Celfin Capital.
Balance Consolidado (MM$)
2008 2009 2010E 2011E 2012E
Efectivo 11.191 15.079 25.179 34.537 50.010
Cuentas por cobrar 70.428 55.192 72.300 80.483 83.619
Existencias 81.220 58.437 76.323 84.830 88.181
Otros 23.743 23.017 21.134 23.526 24.442
Activos Circulantes 186.582 151.725 194.935 223.376 246.252
Propiedades, plantas y equipos (neto) 415.349 404.857 398.170 397.003 398.480
Empresas relacionadas 2.917 2.172 2.180 2.189 2.198
Otros 21.274 22.818 22.378 21.937 21.487
Total Activos 626.122 581.572 617.664 644.505 668.417
Cuentas por pagar 55.031 44.835 63.603 70.692 73.484
Deuda corto plazo 60.234 40.995 41.151 41.200 41.251
Otros 20.147 18.269 18.269 18.269 18.269
Pasivos Circulantes 135.412 104.099 123.023 130.162 133.005
Deuda Largo plazo 135.698 144.502 145.511 147.011 148.555
Otros 61.210 47.285 47.285 47.285 47.285
Pasivos Totales 332.321 295.885 315.819 324.457 328.845
Interés minoritario 12.525 11.153 11.222 11.279 11.335
Patrimonio 281.276 274.534 290.623 308.769 328.238
Pasivos y Patrimonio 626.122 581.572 617.664 644.505 668.417
Fuentes: SVS, Cementos, Celfin Capital.
Cementos Bío Bío | Construcción 3

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23 Abril 2010
Flujo de Caja (MM$)
2008 2009 2010E 2011E 2012E
Utilidades 7.910 4.071 22.984 25.923 27.812
Depreciación 20.922 13.519 13.421 13.223 13.171
Dividendos recibidos 0 0 0 0 0
Cambio en el capital de trabajo 7.189 (24.661) 10.388 13.252 5.094
Otros 5.273 (13.396) (1.011) (1.374) (1.537)
Flujo de caja operacional 16.370 55.647 27.029 27.268 37.427
Capex (neto) (26.975) (31.266) (6.036) (11.336) (14.036)
Flujo de caja de inversiones (26.975) (31.266) (6.036) (11.336) (14.036)
Cambio deuda (746) 2.094 0 0 0
Emisión (recompra) de acciones 7.519 350 0 0 0
Dividendos pagados (8.803) (1.807) (6.951) (7.833) (8.400)
Flujo de caja financiero (2.030) 638 (6.951) (7.833) (8.400)
Total flujo de caja (12.635) 25.018 14.042 8.099 14.991
Fuentes: SVS, Cementos, Celfin Capital.
Ingresos: 2001-2012 ($ millones)
450.000
EBITDA: 2001-2012 ($ millones)
63.000
300.000
42.000
150.000
21.000
0
0
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Fuentes: Cementos Bío Bío, Celfin Capital.
Fuentes: Cementos Bío Bío, Celfin Capital.
Utilidad Neta: 2001-2012 ($ millones)
60.000
Márgenes sobre ingresos: 2001-2012 (%)
30,0
40.000
20,0
20.000
10,0
0,0
0
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Margen EBITDA
Margen NETO
Fuentes: Cementos Bío Bío, Celfin Capital.
Fuentes: Cementos Bío Bío, Celfin Capital.
Cementos Bío Bío | Construcción 4

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23 Abril 2010
Consideraciones de inversión
Cementos Bío Bío es una compañía del sector cementero que opera en los mercados del
cemento, hormigón, áridos, morteros y cal. Además, posee una operación de productos
cerámicos que opera en Chile, Ecuador, Venezuela y Estados Unidos. A continuación los
principales supuestos que utilizamos para respaldar nuestra valorización.
Productor de menor costo en Chile
Cementos Bío Bío cuenta con la única planta integrada de cemento en el norte del país que
es de bajos costos. También tiene una planta integrada en Teno (modernizada en 2007) y
otra en Talcahuano que, entre ambas, abastecen al centro-sur de Chile. Las plantas de Teno
y Talcahuano son de costos más elevados por el abastecimiento de caliza.
Además, la Compañía posee una planta de molienda en San Antonio que actualmente no ha
sido puesta en servicio, pero que, en caso de ser necesario, puede funcionar con clínker
importado para abastecer a la zona central.
Capacidad instalada de cemento de CBB
Planta
Capacidad (toneladas)
Antofagasta 500.000
San Antonio 300.000
Curicó 1.700.000
Talcahuano 750.000
Total CBB 3.250.000
Fuentes: Cementos Bío Bío, Celfin Capital.
Mayor demanda de cemento por reconstrucción
Creemos que la demanda por cemento aumentará por sobre su tendencia histórica en
el período 2010-2011, producto de la reconstrucción de la infraestructura dañada por el
terremoto de febrero. Estimamos que Cementos Bío Bío aumentará este año en 11,4% sus
despachos de cemento, llegando a 1.450 miles de toneladas, y en 2011 en 9,4%, alcanzando
1.550 miles de toneladas.
Consumo de cemento en Chile 1999-2009 (en miles de toneladas)
5.000
4.000
3.000
2.000
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Fuentes: Celfin Capital, CChC, ICH.
Cementos Bío Bío | Construcción 5

Cementos | Opinión Inicial
23 Abril 2010
A esto hay que agregar, además, la mayor demanda por hormigón premezclado –un
producto de mayor valor agregado – ligada, principalmente, a la construcción inmobiliaria en
las ciudades, que esperamos se acelere a finales de este año.
Mayores precios para el cemento
La salida de Lafarge de Chile en septiembre de 2009 significó que en 2010 los precios de
lista aumentaran entre un 15 y un 20%. Creemos que esta tendencia de mayores precios
se mantendrá en el mediano plazo, aunque estimamos que el techo debiera ser el precio del
cemento importado (que también incorpora el costo de importación).
Destacamos, además, que la importación de cemento presenta varias dificultades logísticas,
principalmente porque se daña fácilmente con la humedad y presenta una duración
relativamente corta (no más de dos meses). Dado esto, creemos que en el mediano y largo
plazo la demanda de cemento en Chile será satisfecha, principalmente, con producción local.
Hormigón: principal canal de distribución
Cerca del 50% de las ventas de cemento a nivel nacional se hacen a través del hormigón.
Este negocio tiene márgenes bastante bajos, pero cumple con la función estratégica de
proteger el mercado ante las importaciones, que no disponen de este canal de distribución.
Los clientes de este canal de distribución son las empresas constructoras e inmobiliarias, que
compran la gran mayoría del cemento en forma de hormigón premezclado.
Operación de cerámica mejorará con recuperación inmobiliaria
La operación de cerámicas sanitarias de la Compañía tiene una capacidad instalada de
4.200 mil piezas al año en Chile y de 4.000 mil piezas al año en Venezuela y Ecuador,
además de una operación comercializadora en Estados Unidos. El principal motor de la
demanda es la construcción nueva en el sector inmobiliario, a diferencia de las
ampliaciones o expansiones.
La operación de cerámica fue la más afectada por el terremoto de febrero y los daños
producidos acelerarán los planes de la Compañía de concentrar las operaciones de cerámica
en Chile en la planta de Penco. Creemos que las operaciones de cerámica estarán
normalizadas para el tercer trimestre del año, por lo que no se perdería la nueva ola de
construcciones.
Nuestro escenario para el mercado inmobiliario chileno considera una liquidación de stock
para este año y construcciones nuevas para el próximo año, lo que resultará positivo para la
demanda de cerámicos. En el mercado internacional, creemos que la operación en Estados
Unidos puede presentar un crecimiento importante ante un mercado menos competitivo,
luego de que varios competidores de Briggs quebraran durante la última recesión, además
de algunos cambios en el modelo de negocios.
Opción de producir con clínker importado en San Antonio
Cementos Bío Bío tiene una planta de molienda en San Antonio que puede funcionar con
clínker importado o propio para abastecer a la zona central del país, donde se concentra el
50% de la demanda por cemento. En un escenario de altos costos de energía y de un bajo
tipo de cambio, por ejemplo, podría ser más rentable producir cemento con clínker importado
que con caliza propia. Actualmente la planta de San Antonio no está operando, pero
estimamos que su puesta en marcha tiene un costo menor a US$1 millón.
Cementos Bío Bío | Construcción 6

Cementos | Opinión Inicial
23 Abril 2010
Despachos de cemento de CBB (miles de toneladas)
1.800
Despachos de hormigón de CBB (miles de m 3 )
3.000
1.200
2.000
600
1.000
0
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
0
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Fuentes: Cementos Bío Bío, Celfin Capital.
Fuentes: Cementos Bío Bío, Celfin Capital.
Expansión en el negocio de la cal
La cal viva (CaO) se utiliza en la minería como regulador de pH en los procesos de flotación
de minerales de cobre sulfatado y de lixiviación de minerales de oro y plata. Cementos Bío
Bío cuenta con plantas de cal en Antofagasta y Copiapó, con una capacidad instalada de 880
mil toneladas/año, y está realizando estudios para expandir la planta de Copiapó de
150.000 tons/año a 510.000 tons/año. Esto, con el fin de atender la demanda proveniente
de las regiones de Atacama y Coquimbo. Esta expansión requerirá una inversión estimada
en US$55 millones y estaría lista para operar en 2013.
Capacidad instalada de cal de CBB
Planta
Capacidad (toneladas)
Antofagasta 730.000
Copiapó 150.000
San Juan, Argentina 60.000
Total CBB 940.000
Fuentes: Cementos Bío Bío, Celfin Capital.
Actualmente, el negocio de la cal representa cerca del 20% del EBITDA del sector cementos
de Cementos Bío Bío, y creemos que luego de estas expansiones podría llegar a representar
el 40%. Destacamos también que la competencia se ve limitada por la ausencia de depósitos
de caliza de alta ley en la región, necesarios para producir cal. Por esa razón, la competencia
la constituye, principalmente, la cal importada de Argentina, que debe pagar costos de flete
mucho mayores.
Además de la expansión orgánica en Chile, creemos que el negocio de la cal presenta las
mejores oportunidades de expansión a nivel internacional para la Compañía, siempre ligada
a las inversiones mineras, las que necesitan asegurar el suministro de este producto para
realizar sus procesos.
Cementos Bío Bío | Construcción 7

Cementos | Opinión Inicial
23 Abril 2010
Despachos de cal de CBB (miles de toneladas)
600
400
200
0
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Fuente: Cementos Bío Bío, Celfin Capital.
Cambio a IFRS
No esperamos que el cambio de metodología contable a IFRS tenga efectos
significativos en el estado de resultados. Las principales diferencias en cuanto a resultados
(amortización de plusvalía o minusvalía y corrección monetaria) son relativamente bajos en
Cementos Bío Bío. El efecto en el balance y en el patrimonio dependerá de las políticas
contables que la Compañía utilice para valorizar sus activos fijos existentes.
Cementos Bío Bío | Construcción 8

Cementos | Opinión Inicial
23 Abril 2010
Riesgos de la inversión
A continuación presentamos los principales riesgos de la inversión.
Creemos que, a corto plazo, los principales riesgos corresponden a variaciones en los
precios de los insumos (energía y combustibles) que no puedan ser traspasados
rápidamente a precios. A mediano y largo plazo nos preocupa, por un parte, el desempeño
de la economía, que influye directamente sobre la demanda de cemento y, por otra, una
eventual mayor regulación medioambiental, que puede requerir realizar inversiones que no
están contempladas en nuestro modelo.
Variaciones en los precios de energía y combustibles
Los procesos de calcinación de la piedra caliza y molienda del clínker son intensivos en
combustibles y energía, con lo que estos ítems alcanzan a cerca del 50% del costo de
producción del cemento. Normalmente las variaciones de los precios de los combustibles
son un fenómeno global, y pueden ser traspasadas a precios rápidamente, a diferencia de
las variaciones en el precio de la energía eléctrica, donde los reajustes dependen de los
contratos propios de cada compañía con las generadoras, por lo que los efectos en los
costos son más difíciles de traspasar al precio.
Capacidad instalada mucho mayor a la demanda
Estimamos que la capacidad cementera instalada en Chile es de 8.320 miles de
toneladas / año, cifra muy por encima de la demanda anual que se ubica en el rango de
4.500 – 5.500 miles de toneladas / año. Esto pone un techo a los precios del cemento y de
sus derivados y limita las variaciones de participación de mercado en el sector.
Capacidad cementera en Chile
Empresa
Capacidad (kTons / año)
Cementos Bío Bío 3.250
Melón 2.200
Polpaico 2.420
Otros 450
Total en Chile 8.320
Fuentes: Celfin Capital y las respectivas compañías.
Riesgo de mayor regulación medioambiental
Se estima que la industria del cemento produce cerca del 5% de las emisiones de CO2 a
nivel global, producto tanto de la quema de combustibles para operar los hornos de
calcinación, como de la reacción química misma de la caliza al ser calcinada. Así, la
producción de 1.000 kg de cemento libera cerca de 900 kg de CO2 a la atmósfera. Creemos
que el sector cementero puede ser un posible blanco para la regulación
medioambiental ligada al cambio climático, lo que podría aumentar de manera
significativa sus costos.
Los efectos de una mayor regulación medioambiental serían (1) el desembolso por una vez
de hacer las inversiones demandadas por el regulador y (2) un mayor costo operacional
al tener que operar con tecnologías más costosas. Nuestro modelo no considera ninguno de
estos dos efectos a futuro.
Poco espacio para sorpresas
Creemos que el sector cementero presenta poco espacio para sorpresas en Chile. Las tres
grandes productoras controlan casi la totalidad del mercado, por lo que no hay actores
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menores que puedan ser objeto de adquisiciones. A esto hay que sumar que el escenario
en la región es similar, con el mercado dominado por compañías locales con capacidad
instalada muy por sobre la demanda.
Creemos que, más allá de las oportunidades de expansión en el negocio de la cal y el
crecimiento natural del mercado cementero, las posibilidades de expansión son limitadas.
Riesgo de mayor competencia
En el sector cementero chileno participan tres compañías integradas (Cementos Bío Bío,
Melón y Polpaico) que controlan el 94% del mercado, con el 6% cubierto por importaciones.
Nuestro escenario base no considera un cambio fuerte en el escenario competitivo en
el mercado del cemento.
Cabe destacar que tampoco consideramos variaciones significativas en la participación
de mercado de los distintos actores, tanto en los mercados del cemento como en el
del hormigón premezclado, aunque el mercado del hormigón, al estar más fragmentado que
el del cemento, sí presenta posibilidades de expansión orgánica o a través de la adquisición
de otros actores menores.
Riesgo de menor demanda a la esperada
Nuestro escenario base considera que Cementos Bío Bío aumenta sus despachos de
cemento en 11,4% en el 2010 y 9,0% en el 2011, luego de la caída de 14,5% en 2009. Una
recuperación de la economía más lenta que la esperada afectaría de manera negativa estos
resultados, causando un impacto negativo en la valorización de Cementos Bío Bío.
Creemos que nuestro escenario de largo plazo es bastante conservador, considerando
un crecimiento promedio del 2% anual en los despachos de cemento durante el resto del
horizonte de estudio, por lo que no creemos que a largo plazo el desempeño de la economía
sea un riesgo significativo.
Mercado limitado en el largo plazo
Creemos que en el largo plazo el mercado cementero en Chile podría estabilizarse en
10 millones de toneladas al año, lo que es congruente con una ronda más de inversiones
relacionadas con expansión de capacidad en el sector. Esto presenta un riesgo porque, para
crecer más allá de este mercado, todas las compañías del sector deberán incursionar en
nuevos mercados o bien buscar una expansión internacional; ambas, posibilidades con un
perfil de riesgo mayor al de las operaciones actuales.
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Despachos de cemento en Chile (tons)
5.000.000
Anexo I: Estructura de la industria del cemento
Despachos de cemento por productor (millones/tons)
1,8
1,2
3.750.000
0,6
0,0
2.500.000
1993 1997 2001 2005 2009
Fuentes: ICH, Celfin Capital.
Consumo de cemento por región en 2009 (millones/tons)
1,5
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
Melon Polpaico Bio-Bio
Fuentes: ICH, Reportes de las compañías, Celfin Capital.
Consumo de cemento per cápita en Chile (kg/persona)
300
1,0
200
0,5
100
0,0
XV
I
II
III
IV
V
M
VI
VII
VIII
IX
XIV
X
XI
XII
0
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
Fuentes: ICH, Celfin Capital.
Variación del IMACON (%)
15
10
5
0
(5)
(10)
2001 2003 2005 2007 2010
Fuentes: CChC, Celfin Capital.
Fuentes: ICH, Celfin Capital.
Variación real del PIB (%)
6,0
3,0
0,0
(3,0)
(6,0)
4Q05 4Q06 4Q07 4Q08 4Q09
Fuentes: Banco Central, Celfin Capital.
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Anexo II: Estructura accionaria
El 66,38% de las acciones de Cementos Bío Bío está en manos del grupo controlador, el
que está compuesto por sociedades de inversión controladas por las familias Briones Goich,
Rozas Rodríguez y Stein von Unger.
El mayor accionista individual fuera del grupo controlador es la sociedad Inversiones
Votorantim Chile Ltda., relacionada con el grupo brasileño Votorantim, que participa con el
15,15% de las acciones que compró en abril de 2008 a $1.485. Este grupo tiene una
participación de 40% en el sector cementos del mercado brasileño (a través de Votorantim
Cimentos), además de participación en distintas cementeras a nivel mundial.
El resto de las acciones están divididas entre los fondos de pensiones locales, que poseen el
7% de las acciones, y las que flotan en el mercado, que alcanzan un 12%.
Estructura accionaria de CBB
AFPs
7%
Free Float
12%
Votorantim
15%
Grupo Controlador
66%
Fuentes: Cementos Bío Bío, Celfin Capital.
Creemos que la baja liquidez de la acción de Cementos Bío Bío en la bolsa es un punto
negativo para la apreciación del papel.
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Sistema de Clasificación: La clasificación se refiere a un período que se extiende por doce meses.
Nuestras clasificaciones se dividen en tres categorías:
• Comprar = rentabilidad absoluta de por lo menos el 15%;
• Mantener = rentabilidad absoluta entre el 5% y el 15%;
• Vender = rentabilidad absoluta menor o igual al 5%.
Bajo circunstancias excepcionales y por razones específicas, la siguiente clasificación puede ser
utilizada: U/R - clasificación bajo revisión.
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