Cementos: iniciando con mantener - Celfin Capital

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Cementos | Opinión Inicial 23 Abril 2010 Despachos de cal de CBB (miles de toneladas) 600 400 200 0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Fuente: Cementos Bío Bío, Celfin Capital. Cambio a IFRS No esperamos que el cambio de metodología contable a IFRS tenga efectos significativos en el estado de resultados. Las principales diferencias en cuanto a resultados (amortización de plusvalía o minusvalía y corrección monetaria) son relativamente bajos en Cementos Bío Bío. El efecto en el balance y en el patrimonio dependerá de las políticas contables que la Compañía utilice para valorizar sus activos fijos existentes. Cementos Bío Bío | Construcción 8
Cementos | Opinión Inicial 23 Abril 2010 Riesgos de la inversión A continuación presentamos los principales riesgos de la inversión. Creemos que, a corto plazo, los principales riesgos corresponden a variaciones en los precios de los insumos (energía y combustibles) que no puedan ser traspasados rápidamente a precios. A mediano y largo plazo nos preocupa, por un parte, el desempeño de la economía, que influye directamente sobre la demanda de cemento y, por otra, una eventual mayor regulación medioambiental, que puede requerir realizar inversiones que no están contempladas en nuestro modelo. Variaciones en los precios de energía y combustibles Los procesos de calcinación de la piedra caliza y molienda del clínker son intensivos en combustibles y energía, con lo que estos ítems alcanzan a cerca del 50% del costo de producción del cemento. Normalmente las variaciones de los precios de los combustibles son un fenómeno global, y pueden ser traspasadas a precios rápidamente, a diferencia de las variaciones en el precio de la energía eléctrica, donde los reajustes dependen de los contratos propios de cada compañía con las generadoras, por lo que los efectos en los costos son más difíciles de traspasar al precio. Capacidad instalada mucho mayor a la demanda Estimamos que la capacidad cementera instalada en Chile es de 8.320 miles de toneladas / año, cifra muy por encima de la demanda anual que se ubica en el rango de 4.500 – 5.500 miles de toneladas / año. Esto pone un techo a los precios del cemento y de sus derivados y limita las variaciones de participación de mercado en el sector. Capacidad cementera en Chile Empresa Capacidad (kTons / año) Cementos Bío Bío 3.250 Melón 2.200 Polpaico 2.420 Otros 450 Total en Chile 8.320 Fuentes: Celfin Capital y las respectivas compañías. Riesgo de mayor regulación medioambiental Se estima que la industria del cemento produce cerca del 5% de las emisiones de CO2 a nivel global, producto tanto de la quema de combustibles para operar los hornos de calcinación, como de la reacción química misma de la caliza al ser calcinada. Así, la producción de 1.000 kg de cemento libera cerca de 900 kg de CO2 a la atmósfera. Creemos que el sector cementero puede ser un posible blanco para la regulación medioambiental ligada al cambio climático, lo que podría aumentar de manera significativa sus costos. Los efectos de una mayor regulación medioambiental serían (1) el desembolso por una vez de hacer las inversiones demandadas por el regulador y (2) un mayor costo operacional al tener que operar con tecnologías más costosas. Nuestro modelo no considera ninguno de estos dos efectos a futuro. Poco espacio para sorpresas Creemos que el sector cementero presenta poco espacio para sorpresas en Chile. Las tres grandes productoras controlan casi la totalidad del mercado, por lo que no hay actores Cementos Bío Bío | Construcción 9
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