Temario

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Reporte Macroeconómico Nº 108 10/05/2011
Temario
1) LA RELACIÓN ENTRE ARGENTINA Y EL ESCENARIO
INTERNACIONAL: SOJA Y BRASIL.
2) LA POLÍTICA MONETARIA DE EEUU Y SU POTENCIAL
IMPACTO EN ARGENTINA.
3) LA CRISIS EUROPEA Y SU POTENCIAL IMPACTO EN
LA ECONOMÍA ARGENTINA.
Directores Economistas:
Rogelio Frigerio Verónica Sosa
Alejandro Caldarelli Guillermo Giussi
Mario Sotuyo
Diego Giacomini
Asistente:
Esteban Arrieta Aceval
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Reporte Macroeconómico Nº 108 10/05/2011
1) LA RELACIÓN ENTRE ARGENTINA Y EL ESCENARIO INTERNACIONAL: SOJA Y
BRASIL.
En los últimos ocho años más de la mitad del crecimiento experimentado por la
economía argentina estuvo impulsado por el favorable contexto internacional.
Justamente, uno de los nuevos activos que tiene nuestro país es que el sector externo
tiene un mayor peso relativo en la economía y que, paralelamente, el mundo juega a
favor; La conjunción de estos fenómenos se traduce en una importante entrada neta
de dólares.
En este marco, el contexto internacional es fundamental para explicar la salud
macroeconómica de nuestro país. En la actualidad, la relación entre Argentina y el
mundo se vincula mucho más con el canal de la “economía real” que con el “canal
financiero”. Concretamente, para nuestro país, el escenario internacional puede
resumirse en dos palabras: Brasil y soja.
Un buen precio internacional de soja significa una importante entrada de dólares hacia
nuestra economía que, canalizándose desde el sector agrícola exportador hacia el
resto de la economía, estimula el consumo, la inversión, la demanda agregada y el
crecimiento económico. Paralelamente, un Brasil creciendo genera una fuerte
demanda de exportaciones argentinas, a la vez que reduce la probabilidad de
avalancha de importaciones (la producción brasilera se consume en su mercado
interno), creando una protección “automática” para nuestro sector industrial
sustituidor de importaciones (ver gráfico 1).
Grafico 1: entendiendo la relación de Argentina con el mundo.
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Fuente: E&R.
Paralelamente, Argentina se encuentra prácticamente desconectada del mundo
financiero global, por lo que el canal de transmisión financiero es menos significativo
que el real. El contexto financiero internacional no impacta directamente sobre
Argentina, sino sólo a través de Brasil.
Brasil es muy sensible a la coyuntura de los mercados financieros internacionales
porque financia su déficit de cuenta corriente (2.3% del PBI) con los ingresos
provenientes de la cuenta de capital, que es superavitaria (4.0% del PBI). Si el
escenario financiero mundial cambiara y EEUU comenzara a endurecer su política
monetaria, la liquidez internacional mermaría, los rendimientos y el costo de capital se
incrementarían a nivel global y el ingreso de ahorro externo a Brasil se reduciría.
En este escenario, el déficit de cuenta corriente brasilero se corregiría a través de una
devaluación de su moneda. La depreciación del real, por un lado, implicaría una
disminución de la protección para el sector industrial argentino sustituidor de
importaciones. Por el otro, significaría un menor nivel de actividad y consumo en
Brasil, que no sólo demandaría menos exportaciones desde Argentina, sino que
reorientaría parte de su producción hacia nuestro mercado doméstico.
En definitiva, la política cambiaria de Brasil es el canal de transmisión a través del
cual el escenario financiero mundial impacta en nuestra macroeconomía. Una
depreciación del real brasilero erosionaría la actual protección cambiaria que tiene el
sector industrial argentino (sustituidor de importaciones) y, lo que es peor, afectaría
negativamente el nivel de actividad doméstico. En este sentido, hay que recordar que
a Brasil no le tiembla el pulso a la hora de depreciar su moneda. A modo de ejemplo,
cabe recordar que, luego del estallido de los mercados financieros globales a mediados
de 2008, el Banco Central Brasilero (BCB) dejó depreciar su moneda frente al dólar y, el
tipo de cambio real del sector importador de Argentina se apreció un 27% con
respecto a nuestro principal socio comercial en sólo cuatro meses..
En este marco, es importante analizar el contexto internacional para visualizar cual es
la probabilidad que existe de que el escenario mundial comience a jugar un poco
menos a favor y que, en consecuencia, el nivel de actividad económica doméstica se
suavice. Dicho más llanamente, debemos analizar la probabilidad que hay que el precio
de la soja baje y que las condiciones macroeconómicas en Brasil cambien (su moneda
se deprecie y su crecimiento aminore).
Por el lado de la soja, hay tres variables que inciden en su precio: el clima, la relación
demanda / oferta y la política monetaria de EEUU. El clima es una variable aleatoria
que está totalmente fuera de control. Sin embargo, de acuerdo a las estimaciones del
USDA (Departamento de Agricultura de EEUU) los factores climatológicos no jugarían
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en contra en 2011 y 2012. Paralelamente, la demanda continuaría creciendo más
vigorosamente que la oferta de soja (ver gráfico 2), lo cual contribuiría para que el piso
de su precio siguiera siendo elevado. Al mismo tiempo, los stocks de soja existentes
también son menores a los registros históricos (ver gráfico 3), lo cual también
aseguraría buenos precios.
Grafico 2: Variación interanual de la producción y consumo de Soja a nivel mundial
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
1%
9%
0% 0%
10%
Production
Dinamica de la Produccion y Consumo de Soja Mundial
8% 8%
5%
Consumption
7%
4%
-5%
-1%
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16%
8%
2%
6%
7%
4%
-7%
2%
-4% -4%
23%
8% 7%
1998/99 1999/00 2000/01 2001/02 2002/03 2003/04 2004/05 2005/06 2006/07 2007/08 2008/09 2009/10 2010/11
Fuente: E&R en base a USDA.
Grafico 3: Relación de Stocks/ Consumo mundial de Soja
30,0%
28,0%
26,0%
24,0%
22,0%
20,0%
18,0%
16,0%
14,0%
12,0%
10,0%
19,0%
Fuente: E&R en base a USDA
Stocks Soja Mundial/Consumo
18,4%
19,0%
19,8%
19,4%
Stocks Soja Mundial/Consumo
22,6%
20,1%
1997/98 1998/99 1999/00 2000/01 2001/02 2002/03 2003/04 2004/05 2005/06 2006/07 2007/08 2008/09 2009/10 2010/11
23,6%
24,7%
27,6%
22,3%
19,2%
24,7%
23,8%
0%

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El precio de la soja bajaría significativamente y el escenario internacional jugaría
menos a favor sólo si la política monetaria de EEUU se endureciera y el poder
adquisitivo del dólar subiera.
Al mismo tiempo, la probabilidad que el nivel de actividad económica en Brasil
disminuya y su moneda se deprecie (contra el dólar) también aumentaría si la Reserva
Federal endureciera su política monetaria y el dólar se fortaleciera. En menor medida,
esto también podría acontecer si España cayera y la crisis europea dejara de estar
encapsulada en el viejo continente y se trasladara hacia América del Sur.
En la actualidad el contexto internacional es extraordinariamente positivo para las
economías emergentes como Brasil. Hay exceso de liquidez y el costo del capital es
extremadamente bajo en términos históricos. El ahorro internacional fluye hacia las
economías menos desarrolladas en busca de mejores rendimientos; Y es así como
éstas experimentan fuertes entradas netas de dólares y presiones apreciadoras en sus
monedas (¨dólar barato¨).
Si se tiene en cuenta que tanto el costo de capital como los rendimientos están en su
mínimo histórico y que la Reserva Federal puede modificar su política monetaria
subiendo la tasa de interés, haciéndola más prudente y menos laxa, lo más razonable
sería esperar que, en el largo plazo, se redujera la entrada de capitales a Brasil y el real
se depreciara, afectando negativamente (vía menor protección para las importaciones
y caída de exportaciones) el nivel de actividad económica del país vecino. De esta
manera, un cambio en la política de la Reserva Federal implica un cambio en la
dinámica de la economía mundial y en la economía argentina en particular. Por ende,
hay que seguir de cerca los indicadores de la economía norteamericana que monitorea
la Reserva Federal a la hora de configurar su política monetaria. También hay que
prestarle atención al estado de situación de la crisis europea.
2) LA POLÍTICA MONETARIA DE EEUU Y SU POTENCIAL IMPACTO EN ARGENTINA.
EEUU es la economía más importante del mundo no sólo porque representa
aproximadamente el 25% del producto global, sino porque su banco central (Reserva
Federal) emite la moneda que es utilizada como medio general de intercambio y
reserva de valor global. Paralelamente, el Tesoro de EEUU emite el principal activo
financiero mundial (Treasury Bonds) en el cual los más importantes bancos centrales
del mundo tienen invertidas sus monedas. En este marco, el crecimiento de EEUU, el
poder adquisitivo del dólar y la tasa de los bonos del Tesoro son relevantes para el
comportamiento de la economía global.
La Política Monetaria de EEUU juega un rol decisivo en la evolución de los precios de
los commodites a nivel mundial. Por un lado, la política expansiva deteriora el poder
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adquisitivo del dólar y lo debilita frente a otras monedas. En este marco, cada vez se
necesitan más dólares para comprar la misma cantidad de bienes en el mercado
mundial. Es decir, sube el precio de los commodities expresado en dólares. Por el otro,
esa misma política expansiva incrementa la liquidez mundial, aumentando el flujo de
capitales hacia las economías emergentes. Parte de esos flujos son invertidos en la
adquisición de derivados de materias primas, lo que también presiona sus precios al
alza. En pocas palabras, una política monetaria expansiva por parte de EE.UU. tiene
como consecuencia precios de commodities elevados.
En este marco, y ante los recientes cambios de dirección de las políticas monetarias
(cambiando de expansivas a contractivas) del BCE (Banco Central Europeo) y Banco
Central Chino, cabe preguntarse si es factible un cambio semejante en la política
monetaria norteamericana. Lo que repercutiría negativamente en los precios de los
commodities.
La Reserva Federal hace política monetaria persiguiendo un doble objetivo: estabilidad
de precios y pleno empleo. Desde la crisis de Lehman hasta el día de hoy, la autoridad
monetaria de EEUU prioriza el crecimiento por sobre la inflación, aplicando una
agresiva política monetaria expansiva tendiente a revitalizar el crédito, el consumo y el
nivel de actividad.
De acuerdo con nuestro análisis, mientras que las presiones y expectativas
inflacionarias continúen controladas, lo más probable sería esperar que la Reserva
Federal no endureciera su política monetaria hasta que haya signos claros que el
crédito ha vuelto a resurgir en EEUU. En este marco, es importante seguir indicadores
que nos muestren la performance del crédito y nos anticipen los probables
movimientos futuros de la autoridad monetaria de EEUU.
Desde la crisis de Lehman a la fecha, la Reserva Federal hizo crecer la base monetaria
un 191%, pero M1 y M2 (la oferta monetaria) aumentaron solamente un 39% y un
19%; respectivamente. En los primeros tres meses de este año la base se expandió un
19.0%, pera la oferta sólo creció entre un 2.2% (M1) y 1.4 (M2). Es decir, la oferta en
relación a la base monetaria experimentó una fuerte caída entre agosto 2008 (9.1) y
marzo 2011 (3.8). 1
En pocas palabras, luego de la crisis de Lehman el multiplicador monetario se
desplomó y todavía no se ha recuperado. En EEUU, la generación de depósitos y la
intermediación financiera siguen siendo muy bajas, y por ende, el crédito bancario
1 La diferencia en la oferta y la base monetaria es la creación secundaria del dinero, que es el proceso de
creación de depósitos por parte de público y de otorgamiento de créditos por parte de los bancos
privados.
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está estancado. En este sentido, se podría decir que EEUU es una economía con
abundante liquidez y bajo crédito bancario (en términos históricos). De hecho, el
crédito a los consumidores continúa contrayéndose con respecto a los valores del
mismo período del año anterior. Sin embargo, no se puede dejar de remarcar que hay
una suavización de la contracción del crédito, que pasó de caer del 4% (marzo 2010) al
1% (marzo 2011) interanual (ver gráfico 1). En definitiva, la falta de intermediación
financiera y la pobre performance del crédito, nos hacen pensar que la política
monetaria expansiva de la Reserva Federal continuaría en el corto y mediano plazo.
Grafico 4: los agregados monetarios de EEUU.
Fuente: E&R en base a la Reserva Federal de EEUU.
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No obstante, también analizaremos “el estado de situación” de otros canales de
transmisión de la política monetaria en la economía norteamericana para intentar
anticipar el (probable) “endurecimiento” de la política de la Reserva Federal 2 .
Los canales de transmisión de la política monetaria se desplomaron con la crisis de
Lehman y el nivel de actividad económica cayó abruptamente en EEUU. De esta
manera, la autoridad monetaria estadounidense inició una agresiva política monetaria
para reavivar los canales de transmisión de la política monetaria, el crédito y el nivel de
actividad de la economía. En este sentido, cuanto menos se hayan recuperado en la
actualidad los canales de transmisión de la política monetaria, menos chanches
habrá de que la Reserva Federal endurezca su política en el corto y mediano plazo.
En consecuencia, tendremos una mayor probabilidad de que el precio de la soja sigua
siendo elevado, el real continué fortalecido y Brasil crezca vigorosamente.
En este marco, analizaremos la evolución del Case Shiller Index, que mide el valor de
las viviendas en EEUU y del S&P500. Tanto el Case Shiller Index como el S&P500 son
indicadores de riqueza y nos muestran la potencialidad de consumo y de acceso al
crédito que tienen los agentes económicos en EEUU. Paralelamente, también
estudiaremos la inversión, ya que su evolución es un indicador del volumen del
mercado de crédito, tanto bancario como de capitales.
Los datos muestran que la política monetaria expansiva de la Reserva Federal de
EEUU, si bien logró efectos positivos, todavía no ha logrado obtener todos los
resultados deseados sobre la potencialidad de consumo, de acceso al crédito y sobre
el volumen del mercado de capitales. En la actualidad, todos los indicadores se
mantienen por debajo de los niveles previos a la crisis de Lehman (ver gráfico 5).
Grafico 5: otros indicadores de los canales de transmisión de la política monetaria
hacia el nivel de actividad en EEUU.
2 Los canales de transmisión de la política monetaria se refieren a los medios a través de los cuales la
política monetaria impacta en la economía real.
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Fuente: E&R en base a Earning Star
En definitiva, el comportamiento de los indicadores seleccionados nos haría pensar
que la Reserva Federal continuaría con su política monetaria expansiva durante
algún tiempo más, ya que el mercado de capitales y el crédito no se han recuperado
totalmente. De esta manera, los precios de la soja y los commodities en general
seguirían elevados en el corto y mediano plazo. En pocas palabras, el escenario
internacional continuaría jugando a favor de Argentina en el corto y mediano plazo.
3) LA CRISIS EUROPEA Y SU POTENCIAL IMPACTO EN LA ECONOMÍA ARGENTINA.
La crisis en el viejo continente está lejos de ser un fenómeno coyuntural. Por el
contrario, los problemas económicos de Europa responden a un fenómeno
estructural que se relaciona, principalmente, con la política monetaria del Banco
Central Europeo, la moneda única y su impacto sobre los países denominados como
PIGs (Grecia; Portugal; Irlanda; España e Italia).
El origen de la crisis europea hay que buscarlo fundamentalmente en el sector
externo de los PIGs y no en su sector fiscal, porque su génesis es la apreciación
relativa del tipo de cambio real de Grecia, Portugal, Irlanda, España e Italia frente a
Alemania. La apreciación del tipo de cambio real de los PIGs (en relación a Alemania)
genera déficits en sus respectivas cuentas corrientes, que deben ser financiados con
endeudamiento (resultado positivo en cuenta de capital). Justamente, Alemania es
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quien financia a los PIGs siendo el principal tenedor de deuda de Grecia, Irlanda,
Portugal, España e Italia.
La apreciación cambiaria que enfrentan los PIGs en relación a Alemania se pone de
manifiesto cuando se observa que, en los años de vida del Euro (anula la posibilidad
de devaluar y compensar la pérdida de competitividad), su inflación minorista
duplicó en promedio al aumento de precios en el país germano (ver gráfico 3).
Grafico 3: el peso del servicio de la deuda en relación al PBI en 2011.
Fuente: E&R en Eurostat.
En otras palabras, el debilitamiento del frente fiscal de los PIGs con el incremento del déficit,
del endeudamiento público y del pago de servicios de deuda (amortizaciones más intereses)
son la consecuencia y no la causa de los problemas estructurales de Europa. Es más, la
política fiscal expansiva que aplicaron los PIGs no fue otra cosa más que intentos de
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compensar la caída del producto ocasionada por la pérdida de competitividad debido
a la apreciación cambiaria.
De este modo, los problemas de refinanciación impactan negativamente en el humor
de los mercados y hacen crecer la aversión al riesgo y el costo financiero. Para peor, la
reciente suba de la tasa de referencia (de 1.0% a 1.25%) del BCE dificulta aún más el
panorama, ya que incrementa el costo de refinanciación de la deuda para los PIGs,
presionando aún más sobre sus ya debilitados frentes fiscales (ver gráfico 4).
Grafico 4: el peso del servicio de la deuda en relación al PBI en 2011.
Fuente: E&R en base a Earning Star
El origen de la crisis europea se relaciona más con el sector externo que con el fiscal,
cuando se observa que el deterioro del sector externo precede al debilitamiento de las
cuentas fiscales.
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En el periodo 1999 (creación del euro) / 2003, la mayoría de los PIGs (a excepción de
Portugal) tenían una posición de cuenta corriente cercana al equilibrio. Sin embargo,
en los años subsiguientes su resultado de cuenta corriente (a excepción de Italia)
comenzó a deteriorarse sostenidamente, mientras que el de Alemania se fortalecía vis
a vis. En otras palabras, la apreciación (depreciación) del tipo de cambio real
acontecida en los PIGs (Alemania) debilitó (fortaleció) su frente externo (ver gráfico 5).
Grafico 5: cuenta corriente de los PIGs y Alemania.
Fuente: E&R en base a Eurostat
En el gráfico 6 se observa claramente que el deterioro fiscal en los PIGs es posterior al
debilitamiento de sus sectores externos. Es más, Irlanda y España tuvieron resultados
fiscales positivos hasta 2007. El deterioro fiscal sólo irrumpió a partir de 2007, cuando
la recesión ya se había instalado. De esta manera, queda claro que el frente fiscal no
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está en el origen de la crisis europea. De hecho, cuando observamos la relación deuda
como porcentaje del producto, se evidencia que dicho ratio permaneció relativamente
constante hasta 2007 / 2008. Lo mismo sucedió con la evolución del ratio deuda /
producto, que sólo aumentó luego de 2007. Es decir, los PIGs aplicaron políticas
fiscales muy expansivas con el propósito de morigerar la caída del producto originada
por la pérdida de competitividad (ver gráfico 6).
Grafico 6: el deterioro fiscal en los PIGs.
Fuente: E&R en base a Eurostat
En este marco, Grecia e Irlanda han acordado paquetes de de austeridad fiscal con la
Unión Europea y el FMI para encarar una solución para sus crisis. De acuerdo con
nuestro punto de vista, estas medidas sólo alargan la agonía y perpetúan los
problemas estructurales en el mediano y largo plazo. Con estos paquetes se busca
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mejorar la competitividad a partir de un proceso deflacionario, que es un proceso
lento y de largo plazo.
Según nuestra visión, la solución a la crisis europea tendría que venir desde la política
monetaria, no desde la política fiscal. Un euro más débil dotaría rápidamente de
competitividad a los PIGS, mejorando su nivel de actividad y el resultado de la cuenta
corriente. A su vez se incrementaría la recaudación, reduciendo el déficit fiscal y (por
ende) el endeudamiento.
No obstante, el problema es que Alemania -por el momento- parecería estar lejos de
admitir una política monetaria y cambiaria con este perfil, dado que su sector externo
no necesita competitividad precio y se prioriza tener una moneda fuerte como
instrumento anti inflacionario. Con lo cual, lo más probable es que la crisis europea se
perpetúe en el mediano y largo plazo.
En este escenario de perpetuación de la crisis, la probabilidad de que otros países
(además de Grecia, Portugal e Irlanda) se vean involucrados en serios problemas
económicos y financieros se incrementa. En efecto, España podría seguir los pasos de
Grecia, Portugal e Irlanda en el mediano plazo.
La caída de España sería el único canal a través del cual la crisis europea podría tener
impacto en América Latina y Argentina, ya que los lazos económicos y financieros del
país ibérico con la región son fuertes. En este sentido, sólo basta mencionar la
importancia que tienen el Santander y el BBV Bizcaya en Brasil, y en toda la región.
De acuerdo con nuestro punto de vista, una crisis española podría resultar en un
aumento de la aversión al riesgo y en una fuerte reducción del flujo del ahorro
internacional hacia América Latina en general y Brasil en particular. Luego, una crisis
española repercutiría negativamente en Argentina a través de Brasil, que depreciaría
su moneda para corregir el déficit de cuenta corriente, que ya no podría ser
financiado con el mismo nivel de capitales extranjeros.
En definitiva, una crisis en España podría generar una caída del nivel de actividad
doméstico, que se materializaría por medio de una depreciación cambiaria en Brasil.
Por lo tanto, es muy importante seguir de cerca la cotización del euro frente a las
principales divisas mundiales. Una apreciación de la moneda europea acrecentaría la
probabilidad de ocurrencia de una crisis en España y viceversa.
Sin embargo, una profundización de la crisis europea tendría un impacto reducido
sobre el precio mundial de la soja, con lo cual el impacto directo sobre la economía
argentina quedaría acotado. La soja es mucho más sensible al poder adquisitivo del
dólar y a sus condiciones de oferta y demanda, que al euro y la política monetaria de
Europa. En este marco, para Argentina es mucho más relevante seguir la política
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monetaria de EEUU, el poder adquisitivo del dólar, el clima y los stocks de soja que los
problemas financieros en Europa.
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Variable Detalle
nov-10 dic-10
ene-11 feb-11
Actividad Económica Dato Var (m/m) Var (a/a) Dato Var (m/m) Var (a/a) Dato Var (m/m) Var (a/a) Dato Var (m/m) Var (a/a)
EMAE Base '93=100 188,7 1,6% 9,8% 192,6 1,2% 10,1% 165,5 0,5% 9,5% 169,9 0,4% 8,7%
Indicadores de Oferta
Industria (EMI) Base '97=100 136,9 4,0% 12,8% 140,1 2,3% 10,6% 114,5 -5,7% 10,3% 119,4 1,4% 8,9%
UCI en la Industria (var en puntos porcentuales) Prom. Mens. (en %) 83,4 5,3% 6,4% 82,9 -0,6% 3,9% 69,5 -16,2% 4,4% 80,4 15,7% 4,6%
Construcción (ISAC) Base '97=100 191,2 1,6% 21,0% 175,7 1,6% 19,6% 167,8 0,8% 11,6% 168,3 0,7% 13,5%
Indicadores de Demanda
Ventas en Supermercados A precios const. abril' 08=100 144,20 3,5% 17,2% 190,50 1,5% 22,0% 152,50 0,7% 17,1% 141,70 0,2% 15,3%
Ventas en Shoppings Centers A precios const. abril' 08=100 144,90 -10,6% 20,8% 241,20 66,5% 36,7% 137,50 -43,0% 25,0% 126,10 -8,3% 20,6%
Servicios Públicos (ISSP) Base 2004=100 196,40 -0,6% 10,6% 206,10 4,9% 12,4% 203,30 -1,4% 11,8% 191,20 -6,0% 12,6%
Indicadores de Confianza
Confianza del Consumidor (UTDT) ICC Nacional 55,36 10,6% 36,7% 53,21 -3,9% 32,3% 55,69 4,7% 22,2% 53,96 -3,1% 23,9%
Confianza en el Sistema Financiero (UB) ICSF Base '96=100 28,19 -2,3% -7,4% - - -
Confianza en el Gobierno (UTDT) ICG (mín=0 y máx=5) 2,42 42,4% 108,6% 2,34 -3,3% 125,0% 2,16 -7,7% 71,4% 2,18 0,9% 83,2%
Sector Externo
Tipo de Cambio Nominal ($/USD) Fin de Período 3,98 0,7% 2,7% 3,98 -0,2% 4,7% 4,00 0,6% 4,7% 4,03 0,7% 4,4%
Promedio del Período 3,97 0,3% 4,1% 3,98 0,3% 4,5% 3,98 0,1% 4,7% 4,02 1,0% 4,4%
Tipo de Cambio Nominal ($/Euro) Fin de Período 5,20 -5,5% -8,7% 5,27 1,4% -4,0% 5,49 4,1% 2,9% 5,54 1,0% 6,2%
Tipo de Cambio Real Multilateral (ITCRM) Base 2001=1 2,88 -0,8% -2,5% 2,88 -0,1% -1,1% 2,89 0,5% 1,1% 2,94 1,8% 5,1%
Exportaciones de bienes MM de USD 5.964 1,4% 22,6% 5.585 -6,4% 15,9% 5.392 -3,5% 21,9% 5.407 0,3% 33,2%
Importaciones de bienes MM de USD 5.574 12,5% 52,7% 5.344 -4,1% 48,5% 4.879 -8,7% 52,2% 4.799 -1,6% 38,9%
Balance Comercial MM de USD 390 -58,1% -67,9% 241 -38,2% -80,3% 513 112,9% -57,8% 608 18,5% 0,7%
Finanzas Públicas
Recursos Tributarios Nacionales en MM de $ 36.408 0,9% 39,5% 38.156 4,8% 35,5% 40.767 6,8% 40,5% 36.751 -9,9% 34,2%
Resultado Financiero Nacional en MM de $ 2.117 171,8% -9,0% -4.902 -331,6% 69,7% 88 -101,8% -79,9% 877 895,2% -382,9%
Resultado Primario Nacional en MM de $ 3.307 8,2% 18,0% -2.203 -166,6% -143,4% 2.105 -195,6% 102,6% 1.443 -31,5% 19,4%
Precios
Consumidor (IPC GBA) Base abril' 08=100 122,86 0,7% 11,0% 123,89 0,8% 10,9% 124,79 0,7% 10,6% 125,71 0,7% 10,0%
Mayoristas (IPIM) Base '93=100 444,4 0,9% 14,9% 448,6 0,9% 14,6% 452,8 0,9% 14,1% 457,7 1,1% 13,6%
Costos de la Construcción (ICC) Base '93=100 423,2 0,7% 16,1% 442,7 4,6% 21,3% 451,1 1,9% 22,5% 458,5 1,6% 21,9%
Materias Primas (IPMP) Base Dic '95=100 (en U$S) 180,3 4,4% 16,3% 187,7 4,1% 22,7% 196,8 4,8% 28,2% 198,8 1,0% 35,6%
Salarios del S. Privado Registrado Base IV T '01=100 479,72 1,0% 28,9% 487,58 1,6% 29,3% 495,45 1,6% 29,4% 500,32 1,0% 28,8%
Salarios del S. Público Base IV T '01=100 307,17 0,0% 21,8% 307,17 0,0% 21,8% 308,43 0,4% 22,0% 308,69 0,1% 21,7%
Agregados Financieros
Reservas Internacionales En MM de USD fin Período 51.896 0,0% 10,2% 52.145 0,5% 8,7% 52.618 0,9% 9,3% 52.318 -0,6% 9,5%
Base Monetaria Amplia En MM de $ fin Período 145.515 3,6% 31,2% 160.408 10,2% 31,1% 158.605 -1,1% 30,7% 160.387 1,1% 37,7%
M2 (Bill. y Mon. + Cajas de Ahorro en $) En MM de $ Prom. Mens. 233.122 1,6% 28,8% 252.088 8,1% 28,1% 269.809 7,0% 32,2% 261.410 -3,1% 28,6%
M3 (M2 + Plazos Fijos en $) En MM de $ Prom. Mens. 388.377 2,1% 35,4% 404.443 4,1% 35,6% 422.188 4,4% 37,9% 428.224 1,4% 39,0%
Depositos Totales del S. Privado En MM de $ Prom. Mens. 240.659 2,4% 28,0% 249.969 3,9% 29,1% 255.404 2,2% 29,4% 260.384 1,9% 31,9%
Préstamos Totales al S. Privado En MM de $ Prom. Mens. 182.325 3,4% 34,1% 190.578 4,5% 37,1% 196.724 3,2% 39,8% 201.418 2,4% 42,7%
Tasa Plazo Fijo en $ a 30-44 días TNA en % al fin Período 10,06 3,3% -0,6% 10,16 1,0% 4,9% 10,13 -0,4% 8,3% 9,06 -10,5% 3,2%
Tasa Lebac en $ a 12 M (9M en 02) TNA en % al fin Período 12,7 -2,3% -12,7% 13,1 2,8% -9,4% 12,9 -1,2% -7,6% 12,5 -3,3% -10,5%
Var (m/m): se refiere a las variaciones de las series desestacionalizadas.
M: miles - MM:millones
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