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Página2 Reporte Macroeconómico Nº 108 10/05/2011 1) LA RELACIÓN ENTRE ARGENTINA Y EL ESCENARIO INTERNACIONAL: SOJA Y BRASIL. En los últimos ocho años más de la mitad del crecimiento experimentado por la economía argentina estuvo impulsado por el favorable contexto internacional. Justamente, uno de los nuevos activos que tiene nuestro país es que el sector externo tiene un mayor peso relativo en la economía y que, paralelamente, el mundo juega a favor; La conjunción de estos fenómenos se traduce en una importante entrada neta de dólares. En este marco, el contexto internacional es fundamental para explicar la salud macroeconómica de nuestro país. En la actualidad, la relación entre Argentina y el mundo se vincula mucho más con el canal de la “economía real” que con el “canal financiero”. Concretamente, para nuestro país, el escenario internacional puede resumirse en dos palabras: Brasil y soja. Un buen precio internacional de soja significa una importante entrada de dólares hacia nuestra economía que, canalizándose desde el sector agrícola exportador hacia el resto de la economía, estimula el consumo, la inversión, la demanda agregada y el crecimiento económico. Paralelamente, un Brasil creciendo genera una fuerte demanda de exportaciones argentinas, a la vez que reduce la probabilidad de avalancha de importaciones (la producción brasilera se consume en su mercado interno), creando una protección “automática” para nuestro sector industrial sustituidor de importaciones (ver gráfico 1). Grafico 1: entendiendo la relación de Argentina con el mundo. E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal – CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4-325-4339/4373 www.economiayregiones.com.ar – E-mail: info@economiayregiones.com.ar
Página3 Reporte Macroeconómico Nº 108 10/05/2011 Fuente: E&R. Paralelamente, Argentina se encuentra prácticamente desconectada del mundo financiero global, por lo que el canal de transmisión financiero es menos significativo que el real. El contexto financiero internacional no impacta directamente sobre Argentina, sino sólo a través de Brasil. Brasil es muy sensible a la coyuntura de los mercados financieros internacionales porque financia su déficit de cuenta corriente (2.3% del PBI) con los ingresos provenientes de la cuenta de capital, que es superavitaria (4.0% del PBI). Si el escenario financiero mundial cambiara y EEUU comenzara a endurecer su política monetaria, la liquidez internacional mermaría, los rendimientos y el costo de capital se incrementarían a nivel global y el ingreso de ahorro externo a Brasil se reduciría. En este escenario, el déficit de cuenta corriente brasilero se corregiría a través de una devaluación de su moneda. La depreciación del real, por un lado, implicaría una disminución de la protección para el sector industrial argentino sustituidor de importaciones. Por el otro, significaría un menor nivel de actividad y consumo en Brasil, que no sólo demandaría menos exportaciones desde Argentina, sino que reorientaría parte de su producción hacia nuestro mercado doméstico. En definitiva, la política cambiaria de Brasil es el canal de transmisión a través del cual el escenario financiero mundial impacta en nuestra macroeconomía. Una depreciación del real brasilero erosionaría la actual protección cambiaria que tiene el sector industrial argentino (sustituidor de importaciones) y, lo que es peor, afectaría negativamente el nivel de actividad doméstico. En este sentido, hay que recordar que a Brasil no le tiembla el pulso a la hora de depreciar su moneda. A modo de ejemplo, cabe recordar que, luego del estallido de los mercados financieros globales a mediados de 2008, el Banco Central Brasilero (BCB) dejó depreciar su moneda frente al dólar y, el tipo de cambio real del sector importador de Argentina se apreció un 27% con respecto a nuestro principal socio comercial en sólo cuatro meses.. En este marco, es importante analizar el contexto internacional para visualizar cual es la probabilidad que existe de que el escenario mundial comience a jugar un poco menos a favor y que, en consecuencia, el nivel de actividad económica doméstica se suavice. Dicho más llanamente, debemos analizar la probabilidad que hay que el precio de la soja baje y que las condiciones macroeconómicas en Brasil cambien (su moneda se deprecie y su crecimiento aminore). Por el lado de la soja, hay tres variables que inciden en su precio: el clima, la relación demanda / oferta y la política monetaria de EEUU. El clima es una variable aleatoria que está totalmente fuera de control. Sin embargo, de acuerdo a las estimaciones del USDA (Departamento de Agricultura de EEUU) los factores climatológicos no jugarían E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal – CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4-325-4339/4373 www.economiayregiones.com.ar – E-mail: info@economiayregiones.com.ar
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