ANALISIS Reforma de la arquitectura monetaria

José Antonio Ocampo | Reforma de la arquitectura monetaria y financiera internacionalen los que el FMI era un socio (tal vez de menorjerarquía) de las instituciones europeas y queinvolucraban programas con condicionalidadesamplias. En contraste con esta situación, el fuerte“estigma” que generaron los programas delFMI en Asia oriental explica por qué los paísesque podrían haberse beneficiado con la IniciativaChiang Mai durante la crisis reciente (como Indonesiay la República de Corea) prefirieron norecurrir a ella: he aquí un caso en el que resultaesencial eliminar el vínculo con el FMI, que en laactualidad se exige al sobrepasar cierto límite. Porotra parte, el Fondo Latinoamericano de Reservasse caracteriza por no estar ligado a programasdel FMI, e incluso por la ausencia de condicionalidadesde sus préstamos.5. ConclusionesLa arquitectura monetaria y financiera internacionalha experimentado importantes reformas enlos últimos años: un fortalecimiento del marcoprudencial de regulación y supervisión bajo laégida del Consejo de Estabilidad Financiera, incluidoel reconocimiento del papel que cumplela regulación macroprudencial; el incremento y lamejor estructuración del financiamiento anticíclico,provisto por un revitalizado FMI; la creaciónde nuevos acuerdos financieros regionales; la capitalizaciónde los BMD y el reconocimiento desu papel como instrumento de políticas anticíclicas;la mayor emisión de DEG en la historia y lacreación de un complejo sistema de cooperaciónmacroeconómica entre las principales economíasdel mundo.Estas acciones han resultado limitadas en muchossentidos. El marco regulatorio aún contienelagunas considerables, incluida la limitada onula regulación de la banca en las sombras y laexpansión todavía incompleta de las bolsas paraderivados. El FMI continúa cargando con un “estigma”para muchos prestatarios, en tanto que laIniciativa Chiang Mai –el sistema más elaboradode cooperación en materia de balanza de pagos adisposición de los países emergentes y en desarrollo–no se ha utilizado hasta ahora. La subcapitalizacióndel BM implica que esta instituciónprobablemente no pueda cumplir en el futuro elpapel activo que desempeñó durante la crisis financieradel Atlántico Norte en la provisión definanciamiento anticíclico. Y tal vez lo más importante:el complejo sistema de coordinaciónde la política macroeconómica no ha impedido lacreación de nuevos desequilibrios mundiales, entrelos cuales se destaca el creciente superávit dela UE aparejado con crecientes déficits en un nutridogrupo de países emergentes y en desarrollo.Ello implica que el ajuste europeo ha tendido a“empobrecer al vecino” y ha tenido efectos recesivosglobales que afectaron en particular a paísesemergentes y en desarrollo.Otros elementos de esta arquitectura siguen siendodébiles o continúan ausentes. El primero es eldebate aún no zanjado sobre el papel de las regulacionesde la cuenta de capitales, un aspectocrucial que puede brindar a los países emergentesy en desarrollo un margen más amplio para la aplicaciónde políticas públicas frente a la volatilidadde la cuenta de capitales. La reforma monetariainternacional no ha ido más allá de la abultadaemisión de DEG en 2009, y en particular no haavanzado hacia el fortalecimiento de la funciónque cumplen los DEG en el sistema monetariomundial. Ello implica que el sistema continúamarginando a los países emergentes y en desarrollode la posibilidad de crear reservas, excepto através de una participación minoritaria en la asignaciónde DEG y la perspectiva de que el renminbise convierta gradualmente en una de las divisassecundarias de reserva. Y el mundo todavía carecede un mecanismo para la solución de problemasde sobreendeudamiento soberano. Las mejoras enel margen para aplicar políticas públicas anticíclicasque han experimentado los países emergentesy en desarrollo han dependido principalmente del“autoseguro” que brinda la acumulación de reservasinternacionales. Pero este método es costoso,ya que implica una transferencia de recursos a lospaíses que emiten divisas y podría contribuir a lacreación de desequilibrios mundiales, así como alsesgo recesivo del sistema.En consecuencia, el margen para la aplicaciónde políticas públicas mejoraría si se hace un usomás pleno de las regulaciones para la cuenta decapitales, incluso con algunas características internacionales;si se perfeccionan los mecanismosfinancieros anticíclicos que no imponen condi-24