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6 FoCUS panier classique ? Ou l’objectif est-il de minimiser le bêta ? Par ailleurs, le modèle comporte-t-il un mécanisme de contrôle des risques, comme un plafond de volatilité ou une structure CPPI ? La matrice dresse un panorama des caractéristiques de ces modèles. La « flèche » quantitative de credit suisse Le modèle ARROW (« Allocation based on Risk Return Optimised Weights ») est un modèle de suivi de tendance qui repose sur des actions, obligations, matières premières, actions immobilières négociées en Bourse et liquidités. « L’indice CS AR- ROW allie les avantages d’une optimisation dynamique au sens de la théorie de Markowitz dans un univers multi-actifs et un objectif de volatilité. Il s’adresse donc à des investisseurs qui souhaitent profiter au mieux et en un seul placement du pouvoir de la diversification et d’un risque contrôlé », explique Stefan Baer, de l’équipe Equity Derivatives de Credit Suisse. L’exposition aux catégories d’actifs retenues se fait par l’intermédiaire d’indices ou de fonds. Ces titres sont répartis en deux portefeuilles, l’un dynamique et l’autre défensif. Un rééquilibrage a lieu chaque mois. Le produit « La première question est de savoir sur quelle catégorie d’actifs le modèle doit reposer. » surpondère les positions du portefeuille dynamique ou défensif en fonction des performances affichées par chacun de ces derniers sur les trois derniers mois. À partir des données semestrielles, le portefeuille moyenne-variance est calculé. La pondération maximale d’une position s’élève à 40% (hormis pour les liquidités). Le portefeuille de placements ainsi constitué est ensuite ajusté pour viser un objectif de volatilité de 6%. On peut alors déduire la part des liquidités. Jusqu’au rééquilibrage suivant, le portefeuille observe un plafond de volatilité de 8% www.payoff.ch | juin 2013 apERçU : sTylE D'INVEsTIssEMENT poUR lEs pRoDUITs à basE DE RèglEs SYSTÉMATIQUE OPPORTUNISTE FACTEUR DE RISQUE Equity Interest-rates Credit Spreads Commodity Purchasing Power Size (SMB) Value (HML) Momentum (WML) Low Beta / Volatility High Dividend Yield Volatility Carry Interest Carry FX Carry Commodity Carry Liquidity SÉLECTION Fundamental: Sector Companies Style StatArb Technical: (Counter-) Trend Relative Value Non et peut être ajusté à cet effet. En dehors de ces ajustements, aucune modification n’est apportée. Arrow est calculé en USD par Credit Suisse. La banque propose toutefois aussi des variantes de l’indice en CHF et en EUR couvertes contre le risque de change. En mars de cette année, Credit Suisse a lancé un certificat d’indexation à durée illimitée en CHF sur l’indice Arrow (numéro de valeur : 18135337). Le compte est bon chez BcZ Le modèle Dynamic Asset Class Index (DACI) de la Banque Cantonale de Zurich est lui aussi un modèle reposant sur une stratégie de suivi de tendance. Il s’articule autour de trois grandes catégories d’actifs : les actions, les obligations et les matières premières. « Le DACI repose exclusivement sur des règles et vise à repérer, parmi un ensemble qui compte actuellement 59 sous-jacents du marché financier mondial, les instruments aux tendances les plus marquées, tout en mettant en œuvre un mécanisme de gestion des risques rigoureux », explique Hans- Georg Vetter, Responsable des Produits structurés à la Banque Cantonale de Zurich. Le modèle suit au total 39 marchés dans ces trois catégories d’actifs. La base du modèle est le cycle conjoncturel normal. Chaque mois, le modèle calcule le TIMING Fundamental: Macro StatArb Technical: (Counter-) Trend Relative Value PONDÉRATION Value-weighted Equally-weighted Minimum Variance Minimum Beta Risk-Party Fundamentalweighted RISQUE CONTRÔLÉ Buy-and-hold Constantproportion CPPI Stop loss Volatility Cap Target Volatility portefeuille futur optimal en s’appuyant sur les données historiques. Il est ainsi fidèle à la devise « on ne change pas une équipe qui gagne », en plus d’être totalement insensible aux émotions, contrairement aux êtres humains. Il est par ailleurs assorti d’un objectif de volatilité de 9%. Le modèle est calculé par un prestataire externe, Rodex Risk Advisers. Contrairement au modèle de Credit Suisse, le modèle de BCZ met en œuvre sa stratégie à l’aide de contrats à terme. L’indice peut aussi investir à plus de 100% en raison de la corrélation négative qui peut parfois prévaloir et du faible niveau de risque, notamment de certains emprunts d’État. Ainsi, l’allocation d’actifs du modèle était la suivante fin avril : 52% d’actions, 41% de matières premières et 594% d’obligations. « De plus, le DACI est construit de telle manière qu’il constitue un sous-jacent efficient pour les produits structurés et les assurances vie indicielles », conclut Hans-Georg Vetter. Le ZKB2HI, un produit à protection du capital libellé en CHF et arrivant à échéance en novembre 2017, permet aux investisseurs de s’exposer au modèle quantitatif de BCZ. La machine arithmétique d’uBs Avec ses certificats d’indexation sur l’indice RADA, UBS suit une stratégie Source : Derivative Partners
7 FoCUS classique de timing. RADA est l’acronyme de Risk Adjusted Dynamic Alpha. Pour Robin Lemann, de la division Sales Public Distribution Suisse d’UBS, le principal avantage est « que les investisseurs qui détiennent des produits sur l’indice RADA d’UBS bénéficient en toute simplicité d’un investissement à gestion active sans être contraints de s’en préoccuper eux-mêmes quotidiennement ». Dans ces produits, la décision d’acheter, de vendre ou de conserver des liquidités est prise en application d’un mécanisme transparent, ce qui évite toute décision dictée par l’émotion. « Nous proposons déjà notre stratégie sur un éventail d’indices d’actions connus ainsi que sur les marchés émergents », explique M. Lemann à propos de la gamme de produits. Le RADA repose sur le modèle DERI d’UBS. DERI est l’acronyme de Dynamic Equity Risk Indicators. Le DERI d’UBS permet de calculer un facteur qui détermine ensuite si un indice d’actions fait l’objet d’une position longue ou courte ou, troisième possibilité, si les fonds sont conservés REcoMMaNDaTIoN DE placEMENT payoFF Cours actuels sur www.payoff.ch Investisseur symbole type / catégorie Numéro de de risque valeur 1 2 3 4 5 6 1 DÉFENsIF 2 3 4 5 6 1 2 1 2 MoDÉRÉ www.payoff.ch | juin 2013 ZKb2HI 18719077 1 2 3 4 5 6 18135337 1 2 MoDÉRÉ RaDaE 18819526 sous forme de liquidités. Sept facteurs entrent en ligne de compte : la volatilité, les primes de risque, les swap spreads, les fluctuations des changes, l’évolution relative des actions cycliques et défensives, les régions et les secteurs où les actions affichent un bêta élevé et le momentum. L’indicateur ainsi généré détermine si, au sein du RADA, l’indice d’actions, par exemple le DJ Eurostoxx 50, fait l’objet d’une position longue ou d’une position courte, ou si le portefeuille notionnel conserve tout sous forme de liquidités. Le rééquilibrage s’effectue chaque jour de Bourse. Le certificat identifié par le symbole RADAE présente un intérêt notable puisqu’il s’agit d’un certificat d’indexation à durée illimitée sur l’indice UBS RADA TR sur le DJ Eurostoxx 50 en EUR. Quel produit pour quel investisseur ? Pour ceux qui recherchent un niveau élevé de sécurité, le produit sur le DACI de BCZ semble tout indiqué. En observant le DACI de plus près, on constate qu’il est intéressant surtout si l’on escompte des sous-jacent Émetteur Note ZKB DACI CS ARROW CHF Total Return 6% Index UBS RADA Net TR Index (EUR) on DJ Euro Stoxx 50 Index Zürcher Kantonalbank AAA (S&P) CS A+ (S&P) UBS A (S&P) Type de produit Protection de capital avec participation Certificat Tracker Certificat Tracker scénarios extrêmes. Si ce n’est pas tout à fait le cas, il est utile d’envisager un niveau de sécurité légèrement moindre et de privilégier le produit reposant sur le RADA d’UBS. L’investisseur renonce à la protection du capital mais, en contrepartie, le RADA peut aussi prendre des positions courtes. En tant qu’éternel optimiste, et comptant sur le fait que toutes les catégories d’actifs ne se comportent pas de la même manière au même moment, je préfère pour ma part le certificat d’indexation sur l’ARROW de Credit Suisse. ARROW présente en effet aussi des attraits en termes de frais de gestion et de spread. Ces trois modèles excluent le facteur humain dans la décision de placement et réduisent l’exposition en cas de hausse du risque (de perte). Les produits structurés reposant sur des stratégies quantitatives promettent donc bien plus que de simples jeux de nombres mais ils doivent encore faire leurs preuves sur le marché ces prochaines années. caractéristiques cours de 07.06.2013 Échéance Protection de capital Participation Quanto COSI Frais de gestion Ø Spread Échéance Participation Quanto COSI Frais de gestion Ø Spread Échéance Participation Frais de gestion Quanto COSI Ø Spread 01.11.2017 90% 100% non non 0% p.a. 0,64% durée illimitée 100% non non 0,50% p.a 1% durée illimitée 100% 1,00% p.a. non non 3,15% CHF 102.51% Bourse : Scoach CH CHF 1'010 Bourse : OTC (Credit Suisse) CHF 115.80 Bourse : Scoach CH Source : Derivative Partners
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