Test-Achats invest – 24/12/2012 – No 1599

Test-Achats invest N° 1599 hebdomadaire 32 e année ISSN 0773-0748 P801328 prix: 6,36 € supplément actions 1,40 €
www.test-achats.be/invest 24 décembre 2012 • N o 1599
Votre épargne en 2013
C'est l'activisme des banques centrales qui a permis de sauver la zone
euro, alors que le scénario de sa destruction était redouté en début
d'année. La baisse du risque sur les marchés financiers qui s'en est suivie
a permis à notre portefeuille à dix ans de gagner 12 % sur l'année !
Une belle performance, qui ne garantit hélas pas celle de 2013.
L'intervention des banques centrales sur les marchés obligataires a très
fort accru le risque de formation de bulles dans les obligations d'Etat, en
particulier dans la zone euro et aux Etats-Unis. Restez donc à l'écart.
Pour ce qui est des obligations d'entreprises, le contexte de taux très bas
permet aux (grosses) sociétés, par ailleurs souvent riches en liquidités, de
se financer à des conditions très avantageuses. Des taux bas qui ne font
cependant pas l'affaire des épargnants. Nous vous en conseillerons au
cas par cas si de belles occasions se présentent.
Au regard des taux très bas offerts sur les comptes d'épargne, n'hésitez
pasàinvestirunepartiedevosavoirsenactions.Leurniveauderisque
est plus que compensé par un rendement intéressant à long terme.
Notre scénario pour 2013 place les Etats-Unis au centre de notre
stratégie. Vu leur niveau de valorisation, les actions américaines
conservent un bon potentiel d'appréciation. Le pays verra sa croissance
s'accélérer en 2013, ce qui est bon pour les entreprises, l'emploi et la
consommation. Les actions américaines restent le premier poste de notre
portefeuille de base (25 %). Rendez-vous page 5 pour quelques conseils
d'actions individuelles. Et l'Europe dans tout ça ? Même si elle devrait
rester à la traîne, nous avons repéré quelques titres pour jouer des
situations particulières. Citons par exemple EVS (croissance des parts de
marché), Gimv (acquisitions opportunistes), Tubacex (stratégie de niche
sur un marché en croissance), Aegon (hausse de la rentabilité) ou encore
ArcelorMittal (sanction du cours exagérée).
N'oubliez pas que la gestion de votre épargne s'inscrit dans une stratégie
globale alliant recherche du rendement et contrôle du risque.
Une stratégie rendue nécessaire par un contexte qui peut connaître de
brusques soubresauts et une remontée rapide du risque. Pour vous aider,
nous revenons cette semaine sur notre portefeuille type combinant
actions, comptes d'épargne et obligations pour affronter 2013 et au-delà
(p. 2-3). D'ici là, nous vous souhaitons de bonnes fêtes et vous remercions
pour votre soutien tout au long de l'année.
Vincent Labarre
Responsable de l'information financière
Achat
Actions : Accenture, GE,
ION Geophysical et Peugeot
Vente
Actions : Danone, Headwaters
et KPN
BOURSE DE BRUXELLES (Return index)
x 1000
40
35
30
25
20
15
10
5
0
2007 2008 2009 2010 2011 2012
En 2012, Bruxelles a offert un rendement de
21,5 %, supérieur à la moyenne des Bourses mondiales
(+15 %). Mais même si Bruxelles se situe encore
près de 30 % sous ses sommets de 2011, nous
privilégions d'autres Bourses, moins chères. Nous
n'achetons d'ailleurs que 14 actions sur la bonne
centaine que compte la place belge.
DANS CE NUMÉRO
Stratégie p. 2-3
Nos conseils de placement en 2013
Sélections actions p. 4-5
4 sélections d'actions bon marché
Sous la loupe p. 6
Scission d'Abbott Laboratories
Actions p. 7-9
GBL, Danone, ION Geophysical, KPN,
Pearson et Telenet
Tableaux actions p. 10-13
Certificats immobiliers p. 14
Immeubles commerciaux
Comptes d'épargne p. 15
Doublez vos intérêts avec Fortuneo
Focus p. 16
L'Egypte retombe dans le chaos
Test-Achats invest ne paraît pas la
semaine prochaine. Vous retrouverez
votre revue favorite dès le 9 janvier
dans votre boîte aux lettres.
En attendant, ne manquez pas de
suivre l'actualité financière sur notre
site www.test-achats.be/invest, régulièrement
mis à jour.

Vos placements en 2013
Comment investir en 2013 ? Même si le contexte économique reste incertain, les placements boursiers
demeurent, si vous en acceptez le risque, incontournables. Pour faire les bons choix, parcourez nos conseils. Ils
vous aideront à vous construire un portefeuille diversifié, bâti pour le long terme.
2012, UNE ANNÉE CONTRASTÉE
Lesmauvaisesnouvellessurlefrontdel'économiesesont
accumulées cette année. Et pourtant, les Bourses ont signé un
bon cru. Au niveau mondial, elles affichent un rendement de
16 % (chiffres au 20/12). Les Etats-Unis font juste un peu
moins (15 %). Les marchés de la zone euro ont eux offert un
rendement de 20 %. Sur le plan obligataire, l'année a été
bonneaussi.Labaissedestauxd'intérêts'estaccompagnée
d'unehaussedelavaleurdesobligations,souventplusde
10 %. Tout bénéfice pour notre portefeuille neutre, composé
de sicav d'actions et de sicav obligataires. Il affiche un
rendement de 12 % cette année. Sur les dix dernières années,
son rendement approche les 8 % par an.
Plus qu'un retour de la confiance des investisseurs, la
hausse généralisée des Bourses est à mettre à l'actif des
grandes banques centrales de la planète qui mettent tout en
œuvre pour faire redémarrer la croissance. Les abondantes
liquidités qu'elles déversent dans l'économie concourent à
faire grimper les cours. Mais sur le plan économique, on est
loin du succès espéré. L'Europe est en récession et aux
Etats-Unis, la croissance n'affiche plus les niveaux d'antan.
Lesannéesdecroissancefacilesontaussifiniespourlespays
émergents, confrontés au ralentissement mondial.
LES PLACEMENTS EN 2013
Voici la composition du portefeuille (neutre à 10 ans) que
nous recommandons. Le maître-mot est la diversification,
afin de viser une rémunération adéquate au risque pris.
CH
5%
SE
5%
Stratégie
COMPOSITION DE NOTRE PORTEFEUILLE NEUTRE
GB
20%
US
25%
Actions : CH = Suisse, CN = Chine, GB = Grande-Bretagne, IN = Inde, SE =
Suède et US = Etats-Unis. Obligations : CHF = franc suisse et SEK = couronne
suédoise. Comptes d'épargne : EUR
Actions
Nos portefeuilles réservent une large place aux Etats-Unis,
ainsiqu'auxpaysémergents.Nousrestonsparcontreà
l'écartdelazoneeuro,toujoursauxprisesaveclacrisedela
dette souveraine et, plus généralement, aux mesures
d'austérité qui limiteront toute chance de rebond.
2 | Test-Achats invest 24 décembre 2012
IN
5%
EUR
20%
CN
10%
Actions 70% Obligations 30%
SEK
5%
CHF
5%
Les Etats-Unis
Avec un marché de l'emploi en amélioration légère, les taux
d'intérêt les plus bas de tous les temps qui permettent un
lent redémarrage du marché immobilier et une Fed qui
s'engage à faire tout le nécessaire pour soutenir l'économie
jusqu'à ce que le taux de chômage replonge en dessous des
6,5 %, les Etats-Unis affichent un volontarisme absent en
Europe. Dès lors, en 2013, le pays devrait être en mesure de
faire légèrement mieux que les 2 % de croissance attendus
en 2012. Des niveaux certes peu enthousiasmants par
rapport à ce que les Etats-Unis ont connu par le passé, mais
très nettement supérieurs à ce que nous connaissons en
Europe. Moins malmenés par les crises à répétition que
leurs équivalents européens, les marchés boursiers
américains sont moins volatils – et donc moins risqués –
que ceux du Vieux Continent. Et comme ils offrent un
rendement espéré légèrement supérieur à la moyenne
européenne – bénéficiant pour cela de la faiblesse relative
du dollar américain –, ils méritent un conseil d'achat.
La Grande-Bretagne
Tout comme le reste de l'Europe, le Royaume-Uni vit une
conjoncture difficile. L'économie est certes ressortie de la
récession grâce à l'effet des JO de Londres en août 2012,
mais elle semble prête à replonger aussitôt. L'économie
britannique souffre surtout de l'endettement très important
des ménages qui les empêche de retrouver les niveaux de
consommation d'avant la crise. Et comme l'inflation élevée
continue de rogner sur le pouvoir d'achat, un redémarrage
soudain de la demande privée n'est pas à prévoir.
Côté dépenses publiques, malgré l'austérité imposée par le
gouvernement conservateur, le pays affiche des déficits
budgétaires parmi les plus élevés de l'Union européenne.
Le Royaume-Uni semble néanmoins en mesure de signer
une croissance de 1 % en 2013 et la Bourse de Londres vaut
toujours le détour. A l'image de la Bourse US, la plus grande
capitalisation boursière d'Europe est moins volatile et donc
moinsrisquéequelesBoursesduContinent,toutenoffrant
des rendements espérés nettement supérieurs. Elle mérite
donc de garder sa place au sein de notre portefeuille.
La Suède et la Suisse
Toujours en Europe, la Suède et la Suisse constituent des
diversifications intéressantes de nos portefeuilles.
L'économie suédoise restant l'une des plus compétitives et
dynamiquesd'Europe,laBoursedeStockholmtrouve
logiquement sa place dans notre portefeuille. La Suisse
bénéfice quant à elle de son statut de valeur refuge.
Constituée majoritairement de valeurs fort défensives, elle
est l'une des Bourses les moins risquées de la planète (aussi
peu risquée que l'obligataire d'Etat américain par exemple !).
Elle mérite donc une petite place en portefeuille.
www.test-achats.be/invest

La Chine
En Chine, l'arrivée d'un nouveau président et Premier
ministre devrait renforcer l'accent mis sur le marché
domestique.Maisilnefautpass'ytromper:silacréation
d'une classe moyenne toujours plus nombreuse constitue la
priorité de Pékin, les autorités sont bien conscientes que
sanslaflambéedel'investissement,lepaysneseraitpas
parvenu à un taux de croissance de plus de 7 % en 2012.
Pragmatiques, elles devraient donc continuer à mettre en
œuvredesmesuresfavorisantlemarchédomestiquetouten
poussant l'investissement. 2013 pourrait donc se solder par
une croissance semblable à celle de 2012, de l'ordre de 7,5 %.
Le potentiel du pays étant loin d'être épuisé et les
rendements espérés sur les marchés boursiers chinois
compensant le risque supplémentaire pris par l'investisseur,
les sicav d'actions chinoises restent incontournables.
L'Inde
L'Indevientdemettreenœuvretouteunesériederéformes
visant à favoriser l'entrée de l'investissement étranger dans
le pays et rendre des secteurs tels que la distribution plus
efficients. Disposant d'une infrastructure dépassée, le plus
endetté des pays BRIC a bien besoin de capitaux privés afin
de financer la mise à niveau. Hélas, dans cette démocratie
fort décentralisée, de 1,2 milliard d'âmes, où la corruption
reste très présente, la vision stratégique de Delhi n'est pas
toujours facile à appliquer. La croissance est attendue dans
le meilleur des cas à 5,5 % en 2013. Un niveau bien suffisant
pourquelaBoursedeBombayintègrenotreportefeuille.
Obligations / Comptes d'épargne
Le cours des obligations ayant encore bien grimpé en 2012,
la sélectivité est plus que jamais de rigueur.
Euro
Evitez les sicav obligataires en euro. Alors que les taux sont
à un plancher, leur potentiel de hausse est quasi inexistant.
Pire, à terme, lorsque les taux repartiront à la hausse, leur
cours ne manquera pas de plonger. Pour vos avoirs en euro,
préférez comme solution d'attente un bon compte épargne.
NOS CONSEILS D'ACHAT EN SICAV
Stratégie
Couronne suédoise
La Suède affiche des comptes publics parfaitement assainis,
une devise pas chère et un marché obligataire très peu
volatil. Les sicav obligataires en couronne suédoise restent
dès lors bien présentes dans notre portefeuille.
Franc suisse
Malgré des rendements très minces, consacrez aussi une
petite partie aux sicav obligataires en franc suisse, valeur
refuge par excellence.
TROIS CONSEILS POUR INVESTIR MALIN
1. Osez le risque. Si vous avez plusieurs années devant
vous (une dizaine), que les fluctuations passagères de
capital ne vous empêchent pas de dormir et que votre
compte d'épargne regorge déjà de liquidités, les marchés
boursiers et obligataires sont à considérer. A long
terme, ils vous rapporteront bien plus qu'un compte d'épargne.
Attention, nous ne prétendrons jamais offrir une
performance positive chaque année. Notre cap, c'est un
horizon de 10 ans. Il permet d'éviter de vendre quand
tout a baissé ou d'acheter quand tout a grimpé.
2. Diversifiez. Pour obtenir un rendement supérieur au
taux sans risque, il faut assumer une prise de risque. Inévitablement.
Mais en veillant à une saine diversification,
ces risques ne seront pas inconsidérés. Notre stratégie de
placement consiste à composer des portefeuilles visant
une rémunération adéquate au risque pris. La composition
d'un bon portefeuille passe ainsi par la diversification
entre sicav d'obligations et sicav d'actions.
3. Achetez malin. Ne fondez pas votre décision sur base
du passé. Ce n'est pas parce qu'un placement a gagné
30 % qu'il réitérera son exploit. Ce qui compte, c'est le
potentiel du placement. Faites aussi attention aux frais.
D'une banque à l'autre, la même sicav sera vendue tantôt
avec 3 % de frais, tantôt sans frais… Certaines banques
réclament des frais de garde, d'autres pas.
Produit Dénomination Code ISIN Produit Dénomination Code ISIN
SICAV D'ACTIONS (70 % DU PORTEFEUILLE)
Etats-Unis – 25 % du portefeuille Grande-Bretagne – 20 % du portefeuille
Tracker iShares S&P 500 IE00B4L5ZD99 Sicav Cazenove UK Equity EUR IE0032376562
Sicav KBC Index United States BE0166769266 Sicav SSgA UK Index Equity FR0000018327
Sicav SSgA US Index Equity FR0000018285 Suisse – 5 % du portefeuille
Sicav Threadneedle American GB00B0WGW982 Sicav AXA WF Framl. Switzerland LU0087657150
Chine – 10 % du portefeuille Tracker Amundi ETF MSCI Switzerland FR0010655753
Sicav Fidelity China Focus A EUR LU0318931192 Sicav SSgA Switzerland Index Equity FR0000018293
Sicav GAM Star China Equity USD IE00B1W3WR42 Suède – 5 % du portefeuille
Inde – 5 % du portefeuille Sicav SSgA Sweden Index Equity FR0000018335
Sicav Aberdeen Indian Equity A2 LU0231490524
SICAV D'OBLIGATIONS (10 % DU PORTEFEUILLE)
Couronne suédoise – 5 % du portefeuille Franc suisse – 5 % du portefeuille
Sicav KBC Renta Sekarenta LU0082560805 Sicav KBC Renta Swissrenta LU0068455509
LIQUIDITES (20 % DU PORTEFEUILLE)
Compte d'épargne – Fortuneo Plus Partner Test-Achats (2 % + 0,50 %) ; MoneYou (1,95 % + 0,40 %) ; NIBC Direct (1,90 % + 0,40 %)
www.test-achats.be/invest Test-Achats invest 24 décembre 2012 | 3

Actions | Sélections
Quelles actions selon votre profil ?
Vous souhaitez consacrer du temps à la
gestion de votre patrimoine et vous
constituer un portefeuille d'actions ?
Nous vous proposons quatre sélections
d'actions bon marché. Faites vos choix
selon votre profil et l'orientation que
vous souhaitez pour votre portefeuille.
Vous souhaitez investir pour le long
terme ? Tournez-vous vers les actions
de fond de portefeuille.
Vous privilégiez une approche plus
dynamique, en misant sur
l'amélioration de l'économie ? Jetez un
œil à la sélection d'actions cycliques.
Vous souhaitez un revenu régulier de
vos placements ? Choisissez notre
sélection d'actions pour le dividende.
Vous considérez, comme nous, que
les USA sont incontournables dans tout
portefeuille ? Penchez-vous sur notre
sélection d'actions américaines.
Les variations mentionnées s'entendent depuis
le1er janvier 2012 (en EUR, cours + dividende).
Actions de fond de portefeuille
Sage (+0,6 %, édition logiciels) génère
toujours de grosses liquidités.
L'évolution de son modèle (location de
logiciels) lui permet de mieux répondre
aux attentes de ses clients et d'améliorer
encore sa rentabilité.
Intel (-13,2 %, semi-conducteurs)
parvient à bien négocier les variations
conjoncturelles qui affectent son activité.
La nouvelle direction (à recruter)
pourrait apporter du sang neuf et une
nouvelle énergie.
Chevron (+3,8 %, pétrole) bénéficie
d'une forte présence dans les zones riches
en or noir et de la perspective de
prix élevés du pétrole à plus long terme.
De quoi financer dividendes et rachats
d'actions ☞ . Le groupe investit en outre
dans les gaz non conventionnels, pour
accroître ses réserves.
GlaxoSmithKline (-8,1 %, pharmacie)
s'appuie sur un bon portefeuille de
produits en développement et est très
présent dans les médicaments sans
ordonnance.
Sainsbury (+16,5 %, distribution)
augmente toujours ses parts de marché,
grâce à sa stratégie de prix agressifs sur
des produits de marque. Il se développe
en outre dans la vente de produits de
pharmacie.
4 | Test-Achats invest 24 décembre 2012
600
500
400
300
200
100
0
COURS DE SAINSBURY (en pence)
2007 2008 2009 2010 2011 2012
L'amélioration des résultats permet au cours de
prendre de la hauteur.
Brederode (+35,8 %, holding) entre
dans cette sélection. La décote ☞ s'est
érodée depuis début 2012 mais reste
trop élevée (34 %). Le holding belge a
un portefeuille très diversifié et offre la
possibilité de parier sur des valeurs non
cotées (50 % de la valeur intrinsèque ☞ ),
gérées avec succès, au travers de fonds
de tiers diversifiés.
Reckitt Benckiser (+22,3 %; biens de
consommation) a, quant à lui, quitté
cette sélection (n'achetez plus; conservez).
Actions pour le dividende
National Grid (+12,32 %, énergie),
en situation de quasi-monopole sur ses
marchés, bénéficie de la revalorisation
tarifaire de ses produits.
GDF Suez (-28,0 %, énergie) souffre
de la pression accrue sur ses marges et
lance un plan d'économie et de redéploiement
de son activité. Le niveau du
dividende pourrait baisser, mais en restant
attractif.
BME (-8,3 %, opérateur boursier)
souffre de la chute des volumes des
transactions boursières mais génère assez
de cash pour payer un beau dividende.
Zurich Insurance (+14,8 %, assureur)
confirme sa solidité et la progression
de sa rentabilité, tout en maintenant
une politique de dividende élevé.
Gimv (+1,3 %, investissements) utilise
sa trésorerie pour investir à bon
compte sans négliger l'actionnaire.
Actions cycliques
Peugeot (-46,7 %, auto) souffre des
craintes exagérée de faillite, le marché
sous-estime sa capacité à rebondir (rebond
des ventes, baisse des coûts…).
Seaspan (+22,1 %, bateaux) garde le
cap et envisage de profiter des prix actuellement
bas des nouveaux bateaux
pour en acquérir (il en a les moyens).
Tubacex (+9,9 %, industrie) maintient
sa stratégie de spécialisation dans
les tubes pour l'extraction pétrolière et
gazière (des marchés en croissance).
Nyrstar (-24,6 %, matières premières),
leader sur ses marchés, verra sa
marge dans le raffinage remonter en
2013 et pourrait faire l'objet d'une offre
de rachat.
18
16
14
12
10
8
6
4
2
COURS DE NYRSTAR (en EUR)
0
2007 2008 2009 2010 2011 2012
Le cours est porté par la spéculation sur une éventuelle
offre de rachat.
Arcelor Mittal (-6,6 %, acier) souffre
de la crise de l'acier mais a les atouts (diversification…)
pour profiter de tout
rebond de la demande d'acier dans le
monde.
US Ecology (+19,7 %, déchets) poursuit
sa stratégie d'acquisitions, pour
étendre sa part de marché et offrir de
nouveaux services à ses clients.
Actions américaines
Accenture (+29,7 %; conseil) affiche
de bons résultats depuis plusieurs années.
Son marché reste porteur (les entreprises
externalisent leur comptabilité,
leur gestion informatique…).
General Electric (+17,5 %, industrie)
s'appuie toujours sur la solidité de ses
activités et sur sa diversification géographique.
AT&T (+13,0 %, téléphonie) gagne
encore des parts de marché, en préservant
sa rentabilité.
Chevron et Intel (voir ci-dessus) font
aussi partie de notre sélection d'actions
américaines.
A noter que nous conseillons temporairement
de vendre Abbott Laboratories
(+16,6 %, pharmacie) pour des raisons
fiscales liées à sa scission (p. 6).
www.test-achats.be/invest

Nom Bourse Secteur
Comment lire ces tableaux ?
Cours : cours de clôture exprimé en devise locale : EUR = euro, CHF = franc suisse, p. = pence, USD = dollar américain.
Risque : indicateur variant de (risque faible) à (risque élevé).
Rendement : variation du cours + dividende du 1/1/2012 au 20/12/2012, après conversion en euro.
Bénéfice par action et dividende attendu : il s'agit d'estimations.
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SELECTION D'ACTIONS DE FOND DE PORTEFEUILLE
Cours au
20/12/2012
Risque
Actions | Sélections
Rendement
depuis le
01/01/2012
Bénéfice par action
2012 2013
Sage Londres Haute technologie 296,00 p. +0,6 % 19,81 p. 20,83 p.
Intel New York Haute technologie 21,03 USD -13,3 % 2,17 USD 2,20 USD
Chevron New York Energie 110,38 USD +3,7 % 13,08 USD 14,3 USD
GlaxoSmithKline Londres Pharmacie 1353,00 p. -8,1 % 102 p. 105 p.
Sainsbury Londres Distribution 352,90 p. +16,5 % 33 p. (1) 31,8 p. (1)
Brederode Bruxelles Holding 24,20 EUR 35,8 % décote = 34 % (2)
Cette sélection s'adresse aux investisseurs à la recherche d'actions sous-évaluées pour un placement de long terme (5 ans et plus). Ces entreprises dégagent un résultat
en hausse régulière grâce à une position forte sur leur marché et à la qualité de leur gestion. Elles ont déjà fait la preuve de leur capacité à faire face à des environnements
difficiles. Ces caractéristiques les rendent globalement moins risquées. (1) Exercices 2012-2013 et 2013-2014. (2) Décote sur la valeur intrinsèque du
portefeuille.
Nom Bourse Secteur
SELECTION D'ACTIONS POUR LE DIVIDENDE
Cours au
20/12/2012
Risque
Rendement
depuis le
01/01/2012
Dividende attendu
2012 2013
National Grid Londres Services aux collectivités 702,00 p. +12,3 % 40 p. 40 p.
GDF Suez Paris Services aux collectivités 15,20 EUR -28,0 % 1,50 EUR 1,50 EUR
BME Madrid Industrie & Services 19,08 EUR -8,2 % 1,60 EUR 1,60 EUR
Zurich Insurance Zurich Secteur financier 243,90 CHF +14,8 % 17 CHF 17 CHF
Gimv Bruxelles Secteur financier 37,35 EUR +1,3 % 1,92 EUR (1) 1,98 EUR (1)
Cette sélection s'adresse aux investisseurs qui privilégient un revenu régulier de leurs placements. Nous avons sélectionné des actions bon marché au rendement
sur dividende élevé. (1) Exercices 2012-2013 et 2013-2014.
Nom Bourse Secteur
SELECTION D'ACTIONS CYCLIQUES
Cours au
20/12/2012
Risque
Rendement
depuis le
01/01/2012
Variation cours (365 jours)
MIN MAX
Peugeot Paris Automobile 5,63 EUR -46,7 % 4,4 EUR 14,23EUR
Seaspan New York Industrie & Services 16,70 USD +22,1 % 10,45 USD 19,48 USD
Tubacex Madrid Industrie & Services 2,05 EUR +9,9 % 1,46 EUR 2,35 EUR
Nyrstar Bruxelles Non-ferreux 4,60 EUR -24,6 % 3,24 EUR 7,84 EUR
ArcelorMittal Amsterdam Sidérurgie 13,21 EUR -6,6 % 10,87 EUR 17,52 EUR
US Ecology New York Industries & Services 22,48 USD +19,7 % 16,71USD 24,57 USD
Cette sélection s'adresse aux investisseurs plus audacieux à la recherche d'actions bon marché dont l'évolution est liée à l'activité économique et trop largement
sanctionnées par les marchés. Plus volatiles, elles présentent un risque plus élevé que la moyenne.
Nom Bourse Secteur
SELECTION D'ACTIONS AMERICAINES
Cours au
20/12/2012
Risque
Rendement
depuis le
01/01/2012
Bénéfice par action
2012 2013
Accenture NYSE Haute technologie 69,02 USD +29,7% 4,45 USD 4,72 USD
General Electric NYSE Industries & Services 21,05 USD +17,5 % 1,47 USD 1,56 USD
Chevron NYSE Energie 110,38 USD +3,7 % 13,08 USD 14,3 USD
Intel Nasdaq Haute technologie 21,03 USD -13,3 % 2,17 USD 2,2 USD
AT&T NYSE Télécom 34,17 USD +13,0 % 2,4 USD 2,5 USD
Cette sélection s'adresse aux investisseurs à la recherche d'actions américaines sous-évaluées. Elles sont le premier poste actions de notre portefeuille de base. Nous
privilégions les valeurs solides pour qui l'endettement n'est pas un problème.
Test-Achats invest 24 décembre 2012 | 5

Actions | Sous la loupe cette semaine
Scission d'Abbott Laboratories
Santé et pharmacie
Bourse de New York 65,55 USD
Risque :
La séparation des activités en deux
entités, annoncée en octobre 2011, est
prévue pour le 1er janvier 2013.
Par prudence, nous vous conseillons de
vendre. Tout en faisant le point, nous
vous rappelons pourquoi.
La scission
Le 1er janvier Abbott Laboratories
n'existera plus dans sa forme actuelle.
Deux nouvelles entités verront le jour.
L'une se dénommera Abbott, l'autre
AbbVie. Deux entités quasiment de
même taille en terme de ventes.
Abbott (code ISIN US0028241000)
englobera les produits et équipements
médicaux (nutrition, diagnostics, produits
vasculaires, auto-surveillance du
diabète, ophtalmologie, santé animale)
ainsi que les médicaments génériques
(dont les ventes sont réalisées exclusivement
en dehors des USA, avec 60 %
dans les pays émergents).
AbbVie (code ISIN US00287Y1091),
regroupera les médicaments sur ordonnance,
y compris les médicaments biologiques
(issus d'une cellule ou d'un organisme
vivant) et focalisera sa recherche
sur l'immunologie, les soins rénaux,
l'hépatite C, la santé féminine,
l'oncologie et les neurosciences.
En pratique
Le 1er janvier 2013, l'actionnaire existant
gardera les actions détenues (qui seront
les actions du nouvel Abbott) et recevra
une action AbbVie par action Abbott
détenue, plus un dividende spécial. Il
n'aura aucune formalité à accomplir et
l'opération n'induira pas de frais (certains
intermédiaires peuvent faire exception).
Certes, la valeur de l'action
Abbott conservée baissera, puisqu'elle
ne renfermera plus les médicaments sur
ordonnance. Mais, l'actionnaire détiendra
en contrepartie l'action AbbVie qui
cotera à New-York dès le 2/1/2013.
Deux modèles différents
La séparation des activités permettra
une meilleure allocation du capital, une
optimisation de la stratégie et des perspectives
de croissance.
Les produits et équipements médicaux
font preuve d'une croissance régulière,
sont moins gourmands en frais de
recherche et courent moins de risques
d'échecs. Mais leur rentabilité est plus
faible.
Les médicaments sur ordonnance ont
des perspectives de croissance plus
aléatoires (vu l'incertitude qui caractérise
les résultats d'études cliniques) et
souffrent de coûts de recherche plus
importants, mais offrent une meilleure
rentabilité (30 % sur les neuf premiers
mois de 2012, contre 20 % pour l'ensemble
du groupe Abbott actuel). Les
difficultés rencontrées actuellement
par l'industrie pharmaceutique exacerbent
ces différences.
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COURS D'ABBOTT LABORATORIES
(en USD)
2007 2008 2009 2010 2011 2012
Le cours a récemment subi les inquiétudes relatives
à l'après Humira. La scission des activités devrait
réduire la volatilité.
Le nouveau groupe AbbVie
En 2011 les activités qui seront à présent
englobées dans AbbVie ont généré
un chiffre d'affaires de 17,4 milliards de
dollars (USA : 55 %, Europe et autres
pays développés : 31 %, pays émergents
: 14 %).
Le principal produit de la division est
le médicament Humira (45 % des ventes
de la division en 2011). Il est approuvé
pour six indications aux USA et
huit en Europe (e.a. pour le traitement
de l'arthrite rhumatoïde). Il est le principal
vecteur de croissance (sur les neuf
premiers mois de 2012, ses ventes ont
progressé de 19 %). De nouvelles indications
en cours de développement devraient
accroître encore son importance.
Le principal challenge d'AbbVie ces
prochaines années sera de lancer de
nouveaux médicaments capables de
prendre le relais de l'Humira, lequel
perdra fin 2016 son brevet américain et
en 2018 ceux de la plupart des pays européens.
Mais vu qu'il s'agit d'un produit
biologique, les copies (biosimilaires)
sont plus difficiles à réaliser, moins
conformes et plus chères, et l'impact
sur le chiffre d'affaires du produit initial
est moins lourd que dans le cas de réels
génériques. Le portefeuille comporte
une vingtaine de molécules en développement
(phase moyenne et finale) dont
quatre à lancer d'ici 2016 (ce qui reste
assez faible face au poids de l'Humira).
A court terme, AbbVie va profiter du
succès de l'Humira. Mais sa forte dépendance
à ce produit fera de l'action
Abbvie un titre plus risqué que celui de
la plupart des grands labos. La moindre
anicroche relative à l'Humira aurait un
lourd impact sur les liquidités d'Abbvie
et sur son dividende.
Le nouvel Abbott
En 2011, les activités qui seront englobées
à présent dans le nouvel Abbott ont
généré un chiffre d'affaires de 21,4 milliards
de dollars (USA : 30 %, Europe et
autres pays développés : 30 %, pays
émergents : 40 %).
Le nouvel Abbott devrait profiter des
lancements de la nouvelle génération
de stents (Xience Xpedition, lancé en
Europe cette année, doit être vendu aux
USA en 2013), des stents bio-absorbables
et de nouvelles lentilles intraoculaires
(en développement). Les produits
de nutrition, les génériques et les diagnostics
seront quant à eux soutenus
par les besoins croissants des économies
en développement.
L'action AbbVie qui sera attribuée le
1 er janvier pourrait être considérée par
le fisc belge comme un revenu mobilier.
Dans ce cas, l'investisseur belge devrait
s'acquitter d'un précompte mobilier de
25 % (non seulement sur le dividende
spécial mais aussi sur la valeur
d'AbbVie). Pour lui éviter ce paiement,
nous conseillons de vendre l'action
Abbott. Début janvier, une fois que les
deux entités seront cotées, nous vous
ferons part de nos nouveaux conseils.
6 | Test-Achats invest 24 décembre 2012 www.test-achats.be/invest

Quifaitquoi?
DANONE
Le géant de l'agroalimentaire Danone est
le numéro un mondial des produits laitiers
et des eaux en bouteilles. Parmi ses
marques : Actimel, Evian, Volvic…
Il réalise près de 50 % de son chiffre
d'affaires dans les pays émergents.
GBL
GBL est un holding belge dont la valeur
est déterminée, pour l'essentiel par ses
investissements dans, Total, Lafarge,
Imerys, GDF Suez et Pernod-Ricard.
ION GEOPHYSICAL
ION Geophysical est une société
américaine active dans l'imagerie
sismique : elle fournit des appareils et des
informations permettant d'identifier les
cavités susceptibles de contenir des
hydrocarbures.
KPN
KPN, premier opérateur télécom aux
Pays-Bas, est aussi troisième opérateur
mobile en Allemagne et en Belgique
respectivement avec ses filiales E+ et Base.
PEARSON
Le groupe britannique Pearson est le
numéro un mondial de l'édition
éducative. Pearson publie des ouvrages
universitaires, professionnels et grand
public dans de nombreux domaines
(économie, sciences de gestion, sciences,
sciences humaines, thématiques de
l'entreprise, informatique, graphisme,
photographie numérique et autres loisirs
numériques, apprentissage de
l'anglais…).
TELENET
Telenet propose des services de télévision
câblée, de télévision numérique
interactive, d'internet à large bande, de
téléphonie et de mobilophonie aux
particuliers, en Flandre et sur une partie
du territoire bruxellois. Les entreprises
peuvent par ailleurs aussi faire usage de
plusieurs services de communication de
Telenet dans toute la Belgique et au
Luxembourg.
Indicateur de risque: de (le risque lié à l’action
est faible) à (risque lié à l’action élevé).
Cet indicateur tient compte de l’ampleur des
fluctuations de cours de l’action (volatilité), du
risque lié à sa situation financière et à son secteur
d’activité et du respect des règles de corporate
governance.
DANONE
Un investisseur providentiel ?
Alimentation et boissons
Bourse de Paris 49,76 EUR
Risque :
Améliorer la situation actuelle relève
du vrai challenge pour la direction de
Danone. Prévisions de bénéfice par
action 2012 et 2013 maintenues à
2,85 EUR et 3 EUR. Action chère.
Vendez.
Danone n'est pas à la fête. Le troisième
trimestre a confirmé les difficultés sur
les produits laitiers (volumes : -0,7 %),
surtout en Europe (56 % des ventes), et
a laissé entrevoir un ralentissement de
la croissance en Asie (+8,9 % au troisième
trimestre contre +14,2 % au premier
semestre). Flairant le potentiel
d'amélioration opérationnelle, un investisseur
activiste (cherchant à influer
sur la gestion) vient d'entrer dans le capital
(1 %). Lui doit-on déjà la toute récente
annonce de réductions de coûts
de 200 millions d'euros sur deux ans
(0,12 EUR net par action et par an), ce
qui serait un signe de mesures ultérieures
plus radicales ? Non. Il faut plutôt y
voir une tentative de compenser les
baisses de prix, nécessaires dans les
pays fort touchés par la crise. Après une
récente réduction de dette, Danone
sera scruté sur le bon usage de ses capacités
financières. Avec un taux de distribution
des bénéfices déjà voisin de
50 %, Danone pourrait être tenté par
des rachats d'actions ☞ , mais, au cours
actuel, assez élevé, ce ne serait pas optimal.
La poursuite d'acquisitions dans
les pays émergents ou dans l'alimentation
infantile est une autre possibilité,
mais avec le risque toujours présent de
surpayer.
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2007 2008 2009 2010 2011 2012
Eprouvant des difficultés à maintenir sa rentabilité,
Danone a vu en 2012 son cours (en EUR) évoluer
sans direction convaincante. Pas étonnant
pour nous.
GBL
Après Lafarge, GDF Suez ?
Actions
Secteur financier
Bourse de Bruxelles 60,00 EUR
Risque :
Après trois ans de sous-performance, le
rendement offert par GBL sur 2012
(+21 %) est en ligne avec les Bourses
européennes (+20,9 %). La décote
(25 %) est identique à celle observée
début 2012 et reste en ligne avec sa
moyenne historique, mais nous
sommes vendeurs de plus d'1/3 du
portefeuille et la hausse du dividende
risque d'être limitée les 2 ans à venir.
Conservez.
Le holding n'était pas présent dans les
secteurs les plus performants en Europe
en 2012 (automobile, finance…), mais la
plupart des participations ont surperformé
leur secteur et fait gonfler la valeur intrinsèque
☞ de 22 % depuis le 1er janvier.
Seule exception, GDF Suez (14 % du portefeuille,
15,20 EUR, achetez) quiacédé
22 %, plombé par la pression réglementaire
et la concurrence. Même si l'action
est bon marché, son dividende pourrait
être réduit à 1 EUR brut à l'horizon 2014
(contre 1,5 actuellement). Ce serait un
nouveau revers pour les rentrées récurrentes
de GBL, après Lafarge (21 %,
48,31 EUR, vendez) quiadéjàdivisépar
quatre son dividende depuis 2009. Dans
ce cas, et si d'ici 2014, Lafarge ne réussit
pas à relever son dividende, le taux de distribution
de GBL approcherait alors les
95 % de ses rentrées nettes de liquidités
récurrentes (82 % estimés pour 2012). Si
GBL veut conserver sa trésorerie intacte
pour saisir de nouvelles opportunités, la
marge de progression du dividende (rendement
actuel de 3,3 % net) risque donc
d'être très faible dans les années à venir.
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Le rendement offert par GBL (gras, base 100) depuis
le début de la crise financière est pire que celui
offert par les Bourses européennes (trait fin), déjà à
la traîne par rapport à la moyenne des Bourses
dans le reste du monde.
Test-Achats invest 24 décembre 2012 | 7

ION GEOPHYSICAL
Changement de conseil
Energie et services aux collectivités
Bourse de New York 6,49 USD
Risque :
Le cours souffre de la crainte de voir les
clients réduire leurs investissements.
Exagérément selon nous.
Car l'activité progresse, les résultats
sont encourageants et le gaz de schiste
ouvre de belles perspectives.
Achetez.
Sur les neuf premiers mois de 2012, le
résultat a bondi. La hausse des volumes
traités permet de mieux répartir les
frais de recherche, ce qui favorise la
marge. C'est grâce à l'engouement pour
le gaz de schiste aux USA, pour lequel
tout forage doit être précédé d'une
étude du sous-sol. Parallèlement, l'activité
marine progresse encore. Malgré la
marée noire du Golfe du Mexique, des
permis d'exploration sont à nouveau
octroyés. Et malgré la morosité ambiante,
qui fait craindre des restrictions
dans les investissements, nous sommes
confiants dans l'avenir du secteur, principalement
pour ION. Ses principaux
clients (les groupes pétroliers) génèrent
assez de cash pour maintenir, voire accroître,
leurs investissements. Le
groupe bénéficie en outre de la stabilité
qui lui confère son alliance avec son
partenaire-actionnaire BGP et peut
aussi s'enorgueillir d'un endettement
peu élevé. Après sa restructuration, il
peut investir dans de nouveaux produits.
Les marchés sous-estiment ses
qualités. Nous maintenons nos prévisions
de bénéfice par action à 0,30 USD
pour 2012 et 0,40 USD pour 2013 mais
relevons notre prévision de croissance à
long terme.
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Actions
2007 2008 2009 2010 2011 2012
Alors que l'activité progresse et que les perspectives
sont bonnes, le cours (en USD) a baissé. Profitez de
cette opportunité.
8 | Test-Achats invest 24 décembre 2012
KPN
Changement de conseil
Opérateur télécom
Bourse d'Amsterdam 3,60 EUR
Risque :
Le cours a perdu 15 % à l'annonce
d'une réduction du dividende et du
montant dépensé pour les licences 4G
aux Pays-Bas. Nous avons changé
notre conseil. Ne conservez plus.
Vendez.
Pourtant très endetté, KPN a dépensé
1,4milliardd'eurospouracquérirdeslicences
4G aux Pays-Bas (internet mobile
à haut débit). Le prix étant plus élevé
qu'attendu, il n'y aura pas de dividende
final cette année et le dividende pour
2013 se limitera à 0,03 EUR brut En revanche,
le groupe confirme ses objectifs
opérationnels 2012. Le pari est osé, car le
groupe se place ainsi dans une situation
financière délicate, pour améliorer son
offresursonmarchénationaletinverser
la tendance de son résultat opération -
nel ☞ (-6 % en 2011, -11 % sur les 9 premiers
mois de 2012). Nous sommes
sceptiques, d'autant qu'un troisième
concurrent redoutable apparaît aux
Pays-Bas (Tele2) et qu'en Allemagne
(26 % du chiffre d'affaires), la situation
n'est pas meilleure (résultat opérationnel
: -9 % au troisième trimestre, part de
marché qui ne progresse plus). Notons
en outre que la cession de la filiale belge
BASE (6 % du chiffre d'affaires) pourrait
revenir à l'ordre du jour pour renflouer
lescaisses.Larécentemontéedanslecapital(à28%)d'AmericaMoviletson
président Carlos Slim pourrait accélérer
les choses. Nous maintenons nos prévisions
de bénéfice par action à 0,79 EUR
pour 2012, 0,75 EUR pour 2013 et
0,66 EUR pour 2014.
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2007 2008 2009 2010 2011 2012
Le cours (en EUR) a perdu plus de 50 % depuis le
début de l'année. Compte tenu des difficultés actuelles
du groupe, un rebond nous paraît peu probable.
PEARSON
La mue est en cours
Médias et loisirs
Bourse de Londres 1200,00 pence
Risque :
En fusionnant sa maison d'édition
Penguin avec Random House, Pearson
prépare activement la transformation
de son métier. Ce processus est toutefois
loin d'être fini. Action correctement
évaluée.
Conservez.
Devant les défis des technologies numériques,
Pearson poursuit le réaménagement
de ses activités. Il a ainsi annoncé
la fusion de sa maison d'édition grand
public Penguin (18 % des ventes) avec
Random House (appartenant à l'allemand
Bertelsmann). Cette alliance, qui
sera détenue à hauteur de 47 % par le
groupe britannique, vise à créer un leader
mondial, capable de peser dans les
négociations avec les distributeurs
(Amazon, mais aussi Google et Apple) et
résister à l'émergence de la concurrence
dans l'édition. Selon nous, ce rapprochement
prouve la capacité de Pearson à s'adapter,
mieux que d'autres, aux changements
structurels de l'industrie de l'édition.
Ces changements pèsent, il est vrai,
sur la croissance interne ☞ (nulle durant
les 9 premiers mois de 2012). La croissance
est d'autant plus faible que les restrictions
budgétaires du gouvernement
américain affaiblissent le marché de
l'édition scolaire. En attendant que le
groupe, doté d'un bilan solide et dégageant
de belles liquidités, termine sa
transformation, nous restons prudents
et n'anticipons qu'un léger rebond des
résultats. Ainsi pour 2012, 2013 et 2014,
nous tablons sur un bénéfice par action
respectif de 66, 71 et 75 pence.
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1200
1000
800
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400
200
0
2007 2008 2009 2010 2011 2012
Après trois années de hausse ininterrompue, le
cours (en pence) a arrêté son ascension en 2012.
Selon nous, c'est dû au fait que la sous-évaluation
a disparu et que l'action est correctement évaluée.
Plus de données sur www.test-achats.be/invest > actions > produits deAàZ

TELENET
Ne répondez pas encore à l'offre
Opérateur télécom
Bourse de Bruxelles 35,60 EUR
Risque :
Presque trois mois après son annonce,
l'offre sur Telenet est enfin lancée.
Mais à 35 EUR, ce que beaucoup
trouve bien trop peu. Ne répondez pas
immédiatement à cette offre.
Conservez.
L'offre sur Telenet, lancée par l'américain
Liberty Global, qui détient déjà
50,1 % de sa cible, court du 18-12-2012
au 11-01-2013. Et malgré les nombreux
commentaires négatifs (e.a. d'analystes)
quant au prix offert (35 EUR), Liberty
Global ne relève pas son offre. Au
sein du conseil d'administration de Telenet
non plus, tout le monde n'est pas
satisfait. Les administrateurs indépendants
ont fait réestimé Telenet par une
banque d'affaires, qui a conclu que sa
valeur serait de 37 à 42 EUR. Ces administrateurs
ont affirmé qu'ils ne recommanderaient
l'offre que si elle se situait
entre 39 et 40 EUR. Ils estiment que
l'offre actuelle ne reflète pas assez la valeur
de la société et ses perspectives et
n'octroie pas à l'actionnaire minoritaire
de part suffisante des synergies (fiscales)
que Liberty pourrait dégager de
l'opération. Pour l'instant, il faut attendre
la réaction d'un certain nombre
d'investisseurs institutionnels, qui détiendraient
au moins 14,2 % de Telenet.
S'ils ne répondent pas à l'offre, il n'est
pas exclu que Liberty se montre enfin
plus généreux. Un fonds norvégien détenant
4,3 % du capital a déjà refusé
l'offre. Nous espérons en savoir plus en
janvier et actualiser notre conseil.
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34
32
30
28
26
24
JAN FEB MAR APR MAY JUN JUL AUG SEP OCT NOV DEC
Après l'annonce (et même le lancement) de l'offre,
le cours (en EUR) est resté quasi tout le temps
au-dessus de 35 EUR. C'est le signe que le marché
attend un geste de l'actionnaire principal Liberty.
Conseils en bref
ACCENTURE
-1,7 % • Achetez
Résultat trimestriel conforme
à nos attentes (bénéfice
par action : +10 %, à
1,09 USD). Les ventes commencent
à souffrir de la
crise (+5 %, en monnaie locale
contre +11 % sur
l'exercice précédent et
croissance nulle dans la
zone Europe, Moyen-
Orient, Afrique qui assure
40 % des ventes). Mais, le
groupe relève ses objectifs
pour l'exercice en cours,
notamment en matière de
commandes. Nous maintenons
nos prévisions. Le
titre fait partie de nos valeurs
américaines favorites
(p.4).
BARCO
+2,0% Conservez
Acquiert 61 % de projectiondesign
(entreprise norvégienne
de projecteurs
professionnels compacts).
Une opération conforme à
sa stratégie consistant e.a.
àaccroîtresapartdemarchédanscesecteur.Vules
ambitions du groupe et sa
trésorerie, d'autres acquisitions
pourraient suivre.
GENERAL ELECTRIC
-2,6 % Achetez
Le dividende du 4 e trimestre
grimpe à 0,19 USD
(rendement brut de 3,3%);
les rachats d'actions ☞ s'accélèrent.
Ayant cédé des
☞Lexique
activités non stratégiques
ou non rentables, le groupe
pourra profiter de la reprise
attendue aux USA et
générer du cash pour gratifier
ses actionnaires.
Nous ajustons nos prévisions
de dividende mais
maintenons nos prévisions
bénéficiaires (elles
tenaient compte des bonnes
nouvelles). L'action
est dans notre sélection
de valeurs américaines
(p.4).
HEADWATERS
+7,4 % Vendez
Rachète son petit concurrent
américain Kleer Lumber
(finitions extérieures
en PVC) et améliore ainsi
son offre dans le PVC; la
cible bénéficiera en retour
du vaste réseau commercial
d'Headwaters. Les détails
de l'opération ne sont
pas connus mais nous estimons
le prix à ±50 millions
de dollars (à financer
par augmentation de
capital).
PEUGEOT
+7 % Achetez
CROISSANCE INTERNE : croissance hors acquisitions
et cessions.
DÉCOTE : cours sous-évalué par rapport
à sa valeur intrinsèque.
VALEUR INTRINSÈQUE : tient compte de la
valeur des participations, déduction
faite des dettes.
A conclu avec General
Motors l'alliance annoncée
en février. Des projets
sont abandonnés (développer
en commun les
grandes routières, achat
des composants à l'échelle
mondiale), d'autres
sont ajoutés (développer
des moteurs essence à
basse consommation).
Actions
Mais, le français devra passer
le cap 2013 (difficile)
avant de bénéficier des
synergies. Si le risque ne
vous effraie pas, achetez
ce titre qui fait partie de
notre sélection d'actions
cycliques (p.4).
UBS
Inchangé Conservez
Doit payer une amende
de 1,4 milliards de francs
suisses pour son rôle dans
la manipulation du LIBOR;
cela entraînera une perte
au 4 e trimestre. Le cours
n'a pas réagi (amende
conforme aux attentes,
solidité non menacée.)
SECTEUR
PHARMACEUTIQUE
Pfizer (+1 %, conservez)
relève son dividende trimestriel
de 9 %. Eli Lilly
(+3,1 %, conservez) maintient
le sien (comme prévu),
mais annonce des rachats
d'actions ☞ en 2013.
Teleflex (+3,6 %, conservez)
confirme ses prévisions
2012 et prévoit un
bénéfice 2013 conforme à
nos prévisions. Roche
(-0,9 %, conservez) a reçu
un avis favorable en Europe
pour son anticancéreux
Perjeta. AstraZeneca
(+0,1 %, conservez) ne rassure
pas (résultats cliniques
mitigés sur le fostamatinib).
Variations de cours entre les clôtures des
14/12 et 20/12/2012 en devise locale.
RÉSULTAT OPÉRATIONNEL : avant résultat
financier et exceptionnel et impôts.
RACHAT D'ACTIONS PROPRES: dans ce cas,
bénéfice divisé par un nombre moins
élevé d'actions et bénéfice par action
généralement plus élevé.
Tout le jargon financier expliqué sur test-achats.be/invest > outils > lexique

Actions
Nom Cours (1) Bourse (2) TAi Risque Commentaire Conseil (5)
au 20/12/2012 (3) (4)
Secteur financier
Ackermans vH 61.91 EUR Bruxelles 1586 décote reste sous sa moyenne historique (20%) conserver
Aegon 4.89 EUR Amsterdam 1597 amélioration progressive des résultats acheter
Ageas 22.47 EUR Bruxelles 1597 veut renforcer position sur marchés émergents conserver
Allianz 105.21 EUR Francfort 1592 tente de se renforcer en Allemagne conserver
Axa 13.28 EUR Paris 1594 bon niveau d'activité au 3e trimestre acheter
Bank of America 11.52 USD New York 1588 nouvelles poursuites judiciaires conserver
Barclays Bank 266.80 p. Londres 1595 prépare sa réorganisation conserver
BCP 0.08 EUR Lisbonne 1595 résultats dans le rouge conserver
BlackRock 209.29 USD New York 1590 bons fondamentaux du groupe sont confirmés acheter
BNP Paribas 44.54 EUR Paris 1593 résultats trimestriels de qualité conserver
Brederode 24.20 EUR Bruxelles 1598 décote à nouveau élevée acheter
Deutsche Bank 33.55 EUR Francfort 1598 veut continuer à réduire son niveau de risque vendre
Dexia 0.08 EUR Bruxelles 1596 recapitalisation par l'Etat belge et français vendre
GBL 60.00 EUR Bruxelles 1583 décote en ligne avec sa moyenne historique conserver
Gimv 37.35 EUR Bruxelles 1598 continue à investir et réaliser plus-values acheter
HSBC Holdings 650.00 p. Londres 1595 négocie cession grosse activité en Chine conserver
ING (6 ) 7.18 EUR Amsterdam 1595 accord Europe pour plan réorganisation adapté conserver
KBC Ancora 12.76 EUR Bruxelles 1575 dividende probable d'ici quelques années conserver
KBC Groupe 26.13 EUR Bruxelles 1598 augmente quand même son capital ! conserver
Nordea 62.15 SEK Stockholm 1591 rattrapé par la crise économique conserver
Prudential 895.50 p. Londres 1583 investissement en Thaïllande conserver
Santander 6.04 EUR Madrid 1598 augmente sa présence en Pologne conserver
Santander Bras. 7.29 USD New York 1592 pénalisé par la baisse des taux au Brésil acheter
Société Génér. 29.49 EUR Paris 1588 continue de renforcer sa solidité conserver
Sofina 68.35 EUR Bruxelles 1565 décote en ligne avec moyenne historique : 35% conserver
UBS 15.03 CHF Zurich 1596 judicieux recentrage sur gestion patrimoine conserver
Western Union 13.75 USD New York 1593 sacrifie 2013 au profit de 2014 acheter
Zurich Insur. 243.90 CHF Zurich 1597 le dividende n'est pas menacé acheter
Biens de consommation
Adidas Group 67.17 EUR Francfort 1593 Reebok connaît des difficultés vendre
Kimberly-Clark 84.95 USD New York 1591 se désengage des couches en Europe conserver
L'Oréal 105.00 EUR Paris 1589 croiss. interne ch. aff trim. faiblit : +4,6% vendre
LVMH 139.80 EUR Paris 1593 la croissance ralentit au 3e trimestre (+6%) vendre
Oriflame 208.20 SEK Stockholm 1592 toujours une belle valeur de croissance... acheter
Procter&Gamble 69.82 USD New York 1581 restructuration & rachats d'actions renforcés acheter
Reckitt Benck. 3909.00 p. Londres 1597 après la hausse du cours, conservez l'action conserver
Sioen 6.57 EUR Bruxelles 1598 rachète ses propres actions acheter
Van de Velde 33.70 EUR Bruxelles 1594 faible croissance bénéficiaire à l'avenir vendre
Alimentation et boissons
AB InBev 67.06 EUR Bruxelles 1592 3e trim. : nouvelle baisse des volumes vendus vendre
Coca - Cola 37.05 USD New York 1590 bon 3ème trimestre dans un contexte difficile conserver
Danone 49.76 EUR Paris 1598 plan d'économies en Europe vendre
Diageo 1848.50 p. Londres 1587 rachète 53,4% du géant indien United Spirits conserver
Heineken 49.71 EUR Amsterdam 1587 chiffre d'affaires décevant au 3e trim. vendre
Kraft Foods Gr. 46.43 USD Nasdaq 1588 prévoit bén. par action de 2,60 USD pour 2013 conserver
Miko 50.10 EUR Bruxelles 1584 second semestre difficile en vue vendre
Mondelez Int. 26.07 USD Nasdaq 1586 activité d'épicerie nord-américaine scindée conserver
Nestlé (6 ) 60.00 CHF Zurich 1590 ralentissement dans pays émergents 3ème trim. conserver
Pernod Ricard 87.75 EUR Paris 1591 ralentissement des ventes en Asie vendre
Unilever 29.35 EUR Amsterdam 1592 ventes trim.: +5,9% grâce aux pays émergents vendre
Distribution
Ahold 10.27 EUR Amsterdam 1595 doit payer amende fiscale + marges en baisse conserver
Carrefour 19.20 EUR Paris 1588 vend aussi ses activités en Indonésie vendre
Colruyt 37.65 EUR Bruxelles 1597 bén. sem.: +1,2%, confirme prévisions 2012-13 vendre
Delhaize 30.21 EUR Bruxelles 1598 prévoit recul 20% du bénéf. opérationnel 2012 conserver
Metro 21.61 EUR Francfort 1596 vend ses hypermarchés Real en Europe de l'Est conserver
Sainsbury 352.90 p. Londres 1596 excellent résultat sem./maintien croissance acheter
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garantir le succès total. Nous espérons néanmoins, grâce à ces informations, augmenter vos chances de faire de bons placements.
10 | Test-Achats invest 24 décembre 2012
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Actions
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au 20/12/2012 (3) (4)
Santé et pharmacie
Abbott Labs 65.55 USD New York 1596 scission des activités au 1er janvier 2013 vendre
AstraZeneca 2927.00 p. Londres 1591 résultats mitigés sur fostamatinib (arthrite) conserver
Eli Lilly 49.25 USD New York 1583 programme de rachats d'actions pour 2013 conserver
GlaxoSmithKline 1353.00 p. Londres 1594 se renforce dans 2 filiales (Inde et Nigéria) acheter
IBA 5.67 EUR Bruxelles 1595 la rentabilité pose toujours question vendre
Merck 42.16 USD New York 1580 résultat mitigé au 3e trim. conserver
Novartis 57.95 CHF Zurich 1594 Signifor (maladie de Cushing) approuvé aux US acheter
Pfizer (6 ) 25.43 USD New York 1593 dividende trimestriel en hausse de 9% conserver
Roche GS 185.00 CHF Zurich 1590 avis favorable sur Perjeta (cancer) en Europe conserver
Sanofi 72.00 EUR Paris 1591 2 avis positifs en Europe (Zaltrap & Lyxumia) conserver
Teleflex 71.22 USD New York 1558 prévisions 2012 confirmées conserver
UCB 44.22 EUR Bruxelles 1585 maintient ses perspectives pour 2012 vendre
Energie et services aux collectivités
BP 430.10 p. Londres 1597 résultats en hausse au 3ème trimestre acheter
Chevron (6 ) 110.38 USD New York 1598 baisse de la production au 3ème trimestre acheter
E.ON 14.35 EUR Francfort 1596 abaisse ses objectifs 2013 conserver
EDP 2.35 EUR Lisbonne 1596 China Three Gorges veut augmenter sa part acheter
EDP Renováveis 4.14 EUR Lisbonne 1587 bénéfice jusqu'à septembre en hausse de 48% conserver
Elia 33.77 EUR Bruxelles 1583 cadre régulatoire favorable à 50Hertz conserver
Encana 20.40 USD New York 1576 perte au 2ème trim. suite à des dépréciations acheter
Enel 3.17 EUR Milan 1595 annonce avoir atteint ses objectifs 2012 acheter
ENI 18.50 EUR Milan 1004 découvre hydrocarbure dans gisement norvégien conserver
Exelon 29.95 USD New York 1594 possible réduction du dividende acheter
Exxon Mobil (6 ) 88.89 USD New York 1590 rachat du canadien Celtic Exploration conserver
GDF Suez 15.20 EUR Paris 1598 confirme ses objectifs annuels acheter
Iberdrola 4.11 EUR Madrid 1577 l'étranger sauve le résulltat du 3ème trim. conserver
ION Geophysical 6.49 USD New York 1557 profitez de la faiblesse du cours acheter
JinkoSolar 6.24 USD New York 1585 pertes 3e trim. moins importantes que prévu conserver
National Grid 702.00 p. Londres 1597 très bon résultat trimestriel acheter
R.Dutch Shell A 26.33 EUR Amsterdam 1592 baisse sensible des résultats au 3ème trim. conserver
Repsol 16.40 EUR Madrid 1596 résultats conformes aux attentes au 3ème trim acheter
Sabesp 83.76 USD New York 1595 après la hausse du cours, conservez conserver
Total 38.97 EUR Paris 1587 résulats 3ème trim. conformes à nos attentes conserver
Veolia Envir. 9.26 EUR Paris 1593 trop sanctionné en Bourse acheter
Vestas Wind 35.84 DKK Copenhague 1593 durcit son plan de réduction des coûts conserver
Chimie
Air Liquide 94.63 EUR Paris 1590 acquisition du russe Lentechgas vendre
BASF 72.22 EUR Francfort 1595 offre sur le norvégien Pronova (oméga-3) conserver
Bayer 72.31 EUR Francfort 1592 efforts toujours soutenus dans la R&D vendre
DuPont (6 ) 45.33 USD New York 1598 prévoit des rachats d'actions en 2013 conserver
Solvay 109.15 EUR Bruxelles 1596 ajustera sa production de carbonate de soude conserver
Tessenderlo 24.91 EUR Bruxelles 1596 3ème trimestre plombé par les dépréciations vendre
Umicore 42.30 EUR Bruxelles 1591 le second semestre sera semblable au 1er conserver
Secteur automobile
BMW 72.06 EUR Francfort 1593 bénéfice trim. solide grâce e.a. à la Chine vendre
Daimler 41.14 EUR Francfort 1598 en perte de vitesse sur le marché chinois conserver
D'Ieteren 37.60 EUR Bruxelles 1596 confirme objectifs de recul bénéficiaire 2012 vendre
Fiat 3.86 EUR Milan 1586 vendra Magneti Marelli pour acheter Chrysler? vendre
Michelin 71.32 EUR Paris 1586 ventes trimestrielles : +5,7 % vendre
Peugeot 5.63 EUR Paris 1598 l'Etat secoure la branche financière acheter
Renault 40.96 EUR Paris 1598 bon résultat opérationnel au 1er semestre conserver
Valeo 37.10 EUR Paris 1598 croissance interne a ralenti au 3ème trim. vendre
Volkswagen VZ 172.37 EUR Francfort 1593 résultat trim. plombé par coûts de lancement vendre
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Actions
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Sidérurgie, non-ferreux, mines
ArcelorMittal 13.21 EUR Amsterdam 1594 cours exagérément sanctionné acheter
Nyrstar 4.60 EUR Bruxelles 1598 la stratégie développée est prometteuse acheter
Rio Tinto (6 ) 3495.00 p. Londres 1597 confirme ses objectifs de production acheter
Schnitzer Steel 30.71 USD Nasdaq 1596 résultats 4ème trim. meilleurs que prévu acheter
Construction et immobilier
Atenor Group 33.98 EUR Bruxelles 1598 futur dividende optionnel en actions stable acheter
Befimmo 49.40 EUR Bruxelles 1598 simplifie la structure de la société acheter
CFE 43.82 EUR Bruxelles 1586 carnet de commandes record chez DEME conserver
Cofinimmo 89.38 EUR Bruxelles 1598 maintien confirmé du dividende conserver
Deceuninck 1.18 EUR Bruxelles 1598 le maintien de rentabilité reste la priorité acheter
Headwaters 7.83 USD New York 1568 vendez après le rebond de l'action vendre
Home Inv. Belg. 71.50 EUR Bruxelles 1592 nouvelle hausse prévue du dividende brut conserver
Intervest Off. 20.13 EUR Bruxelles 1592 s'attend au moins à un dividende net stable conserver
Intervest Ret. 47.21 EUR Bruxelles 1598 jusqu'à 48 EUR, relève prévisions bénéf. 2012 acheter
Lafarge 48.31 EUR Paris 1594 forte baisse (-44%) du bénéfice sur 9 mois vendre
Leasinvest RE 69.05 EUR Bruxelles 1592 nouvelles acquisitions à Luxembourg conserver
Montea 28.62 EUR Bruxelles 1557 augmentation de capital par apport en nature vendre
Retail Estates 52.90 EUR Bruxelles 1553 dividende net en 2013 prévu en baisse de 1,7% conserver
Saint - Gobain 32.50 EUR Paris 1582 renforce encore plus ses économies de coûts conserver
VGP 19.50 EUR Bruxelles 1562 premiers pas prudents en Allemagne vendre
Vinci 36.04 EUR Paris 1596 prévoit recul 3-4% du bén. 2012 (fiscalité !) conserver
WDP 45.76 EUR Bruxelles 1567 dès 42 EUR, perspectives OK mais forte prime vendre
WEB 49.10 EUR Bruxelles 1553 vers 49 EUR/dividende net : -1,6% (PM 25% !) vendre
Wereldhave Bel. 81.99 EUR Bruxelles 1597 prévoit une forte hausse du bénéfice conserver
Industries et services divers
Adecco 48.75 CHF Zurich 1593 Randstad nous paraît meilleur marché vendre
Agfa - Gevaert 1.35 EUR Bruxelles 1598 très sous-évalué face à sa valeur comptable acheter
Alstom 30.98 EUR Paris 1588 confirme ses objectifs vendre
Bekaert 21.98 EUR Bruxelles 1596 2012 sera en lourde perte conserver
BME 19.08 EUR Madrid 1597 achetez malgré un 3ème trimestre décevant acheter
Bouygues 22.16 EUR Paris 1594 Bouygues Telecom souffre toujours au 3e trim. acheter
CMB 14.45 EUR Bruxelles 1594 les couvertures gardent les résultats à flots conserver
Compass Group 742.50 p. Londres 1595 augmente son dividende de 10% conserver
Deutsche Post 16.66 EUR Francfort 1594 confirme ses prévisions pour 2012 acheter
EADS 29.87 EUR Paris 1597 amélioration des structures et gouvernance vendre
Euronav 4.58 EUR Bruxelles 1591 prévoit pour 2012 une perte similalire à 2011 conserver
Exmar 7.31 EUR Bruxelles 1598 tarifs de transport LNG très bien orientés acheter
General Electr. (6 ) 21.05 USD New York 1591 3ème trim. : confirme ses objectifs annuels acheter
Lufthansa 14.36 EUR Francfort 1592 résultats 3ème trim. supérieurs aux attentes conserver
Mabuchi Motor 3690.00 JPY Tokyo 1598 objectif de rentabilité 2012 revu à la hausse acheter
Nasdaq OMX 26.11 USD Nasdaq 1598 cours trop sanctionné au vu des fondamentaux acheter
Picanol 18.80 EUR Bruxelles 1598 augmente prévisions : ventes ± égales à 2011 conserver
Pirelli & C. 8.70 EUR Milan 1596 résultat sur 9 mois conforme aux attentes conserver
Randstad 27.77 EUR Amsterdam 1597 revoit sa politique de dividende à la baisse vendre
Republ. Airways 5.91 USD Nasdaq 1596 nette amélioration de la rentabilité 3e trim conserver
Schneider 56.00 EUR Paris 1558 abaisse légèrement ses prévisions pour 2012 conserver
Seaspan 16.70 USD New York 1589 émission d'actions préférentielles acheter
Siemens 83.15 EUR Francfort 1593 résultats trimestriels décevants vendre
Spirit Aerosys. 16.19 USD New York 1591 sévère avertissement sur résultats acheter
Tubacex 2.05 EUR Madrid 1595 nous restons confiants à long terme acheter
US Ecology 22.48 USD Nasdaq 1589 3ème trimestre supérieur à nos attentes acheter
Vivendi 16.86 EUR Paris 1595 restructuration chez SFR (télécoms) conserver
VPK Packaging 32.90 EUR Bruxelles 1597 réouverture de l'offre (33 EUR) jusqu'au 9/1 accepter l'offre
Waste Connect. 33.43 USD New York 1587 relève son dividende trimestriel de 11% conserver
12 | Test-Achats invest 24 décembre 2012
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Actions
Nom Cours (1) Bourse (2) TAi Risque Commentaire Conseil (5)
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Médias et loisirs
Accor 26.63 EUR Paris 1571 confirme ses objectifs de résultat vendre
Kinepolis 83.05 EUR Bruxelles 1594 nombre de visiteurs au 3ème trim. : -19,6% vendre
Konami 23.52 USD New York 1571 les perspectives déçoivent le marché conserver
Ladbrokes 201.40 p. Londres 1575 avertissement sur résultats acheter
Pearson 1200.00 p. Londres 1561 fusion Penguin et Random House (Bertelsmann) conserver
Reed Elsevier 11.19 EUR Amsterdam 1593 se repositionne sur ses activités porteuses conserver
Roularta 9.95 EUR Bruxelles 1598 souffre du marché publicitaire en berne vendre
TF1 8.75 EUR Paris 1598 nouveau plan de restructuration vendre
Time Warner 48.26 USD New York 1593 activité télévisuelle trim. 3 en bonne santé conserver
Walt Disney 50.93 USD New York 1598 profite de la confiance des consommateurs US conserver
Wolters Kluwer 15.44 EUR Amsterdam 1593 ne parvient pas à relancer ses ventes conserver
WPP 892.00 p. Londres 1592 réduit à nouveau ses prévisions conserver
Opérateurs télécom
AT & T 34.17 USD New York 1591 résultat trimestriel conforme aux attentes acheter
Belgacom 22.19 EUR Bruxelles 1592 solide 3ème trim.; relève ses prévisions 2012 conserver
BT Group 242.40 p. Londres 1592 augmentation de 15% du dividende semestriel conserver
Deutsche Telek. 8.64 EUR Francfort 1597 réduira son dividende en 2013 vendre
France Télécom 8.24 EUR Paris 1578 forte baisse du dividende 2012 (0,8 EUR brut) acheter
KPN 3.60 EUR Amsterdam 1598 ne versera pas de dividende final cette année vendre
Mobistar 19.30 EUR Bruxelles 1592 réduit ses prévisions 2012 conserver
Telecom Italia 0.69 EUR Milan 1594 lance nouvellle émission obligataire à 7 ans acheter
Telefónica 10.20 EUR Madrid 1586 cède sa fililale Atento pour 1 milliard EUR conserver
Telefônica Bras 23.48 USD New York 1592 résultat trimestriel conforme à nos attentes acheter
Telenet 35.60 EUR Bruxelles 1592 n'accepte pas (encore) l'offre conserver
Vodafone Group 155.80 p. Londres 1594 recul des ventes plus net qu'attendu trim. 2 acheter
Haute technologie
Accenture 69.02 USD New York 1591 trim.1 en ligne, maintient objectifs 2012/13 acheter
Apple 521.73 USD Nasdaq 1584 résultat 2011/12 en ligne avec nos attentes conserver
ARM Holdings 782.50 p. Londres 1571 bénéfice par action trimestriel : +28% vendre
ASML Holding 48.82 EUR Amsterdam 1578 recul ventes et marges attendu au 4ème trim. vendre
Barco 55.70 EUR Bruxelles 1591 majorité dans fabricant projecteurs norvégien conserver
Capgemini 33.56 EUR Paris 1564 résultat semestriel supérieur à nos attentes vendre
Cisco Systems 20.24 USD Nasdaq 1582 augmentera de 75% son dividende trimestriel conserver
CSC 39.91 USD New York 1597 cède importante activité pour 1 milliard USD acheter
EVS 44.21 EUR Bruxelles 1598 le bénéfice 2012 dépassera le record de 2008 acheter
Facebook 27.36 USD Nasdaq 1591 3e trim. soutenu par le segment mobile vendre
Google 722.36 USD Nasdaq 1590 résultats 3ème trim. 2012 de mauvaise facture vendre
IBM (6 ) 194.77 USD New York 1590 a noté un net ralentissement en septembre conserver
Intel 21.03 USD Nasdaq 1594 4e trim. : nette baisse de rentabilité prévue acheter
IRIS 42.26 EUR Bruxelles 1596 Canon va lancer une OPA à 44,5 EUR par action accepter l'offre
Melexis 12.73 EUR Bruxelles 1598 vise 10% de croissance des ventes en 2012 acheter
Nokia 3.17 EUR Helsinki 1590 3e trim. : nouvelle perte de 0,26 EUR/action vendre
Option 0.31 EUR Bruxelles 1589 à nouveau à la recherche d'argent frais vendre
Philips 20.16 EUR Amsterdam 1580 3ème trim. : résultats conformes mais faibles vendre
Sage Group 296.00 p. Londres 1597 résultats annuels conformes aux attentes acheter
SAP 61.10 EUR Francfort 1571 résutlat trimestriel conforme aux attentes vendre
Softimat 3.31 EUR Bruxelles 1585 décote de 33 % mais action très illiquide conserver
STMicroelectr. 5.39 EUR Paris 1598 se désengage de sa coentreprise ST-Ericsson conserver
Texas Instrum. 31.28 USD Nasdaq 1598 point d'activité trimestriel sans surprise acheter
TriQuint Semic. 4.79 USD Nasdaq 1591 prévoit une nouvelle perte au dernier trim. acheter
Zetes 14.28 EUR Bruxelles 1584 profit warning : redressement +lent que prévu conserver
En caractères gras, les actions qui font partie de notre portefeuille type. (1) Cours de clôture en devise locale (EUR=euro; AUD=dollar australien;
CHF=franc suisse; DKK=couronne danoise; JPY=yen japonais; p=pence; SEK=couronne suédoise; USD=dollar américain), 1 AUD = 0.7913 EUR; 1 CAD
= 0.7642 EUR; 1 CHF = 0.8283 EUR; 1 DKK = 0.1340 EUR; 1 JPY = 0.8952 EUR; 100 p. = 1.2284 EUR; 1 SEK = 0.1161 EUR; 1 USD = 0.7555 EUR.
(2) Principale Bourse de cotation. (3) Dernier numéro de Test-Achats invest dans lequel un avis a été mentionné. (4) Indicateur de risque: de (le risque
lié à l'action est faible) à (risque lié à l'action élevé). Cet indicateur tient compte de l'ampleur des fluctuations de cours de l'action (volatilité), du risque
lié à sa situation financière et à son secteur d'activité ainsi que du respect des règles de corporate governance. (5) Conseil actuel à long terme. (6) Cotée
aussi sous forme de certificat matérialisé sur Euronext Bruxelles.
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Test-Achats invest 24 décembre 2012 | 13

Immobilier
Certificats immobiliers
Cette seconde partie de notre analyse est consacrée aux certificats portant sur les immeubles commerciaux.
Basilix
Le coupon payé le 30 novembre est largement supérieur aux
prévisions. En cause, la nette augmentation des loyers suite à
des renégociations de baux. Nous tablions sur une légère
baisse du coupon brut suite à la prise en charge de quelques
frais accessoires relatifs aux travaux de rénovation aux
parkings étalés sur les exercices 2011/2012. En attendant
l'assemblée d'information du 9 janvier, nous tablons sur un
coupon brut quasi inchangé pour fin novembre 2013
(coupon net : -3,4 % suite à la hausse du précompte
mobilier). Autre fait favorable, la valeur d'expertise au
12 septembre a augmenté de 7,7 % sur un an. Nous estimons
la valeur nette liquidative à 370 EUR environ. Depuis début
2012, la sicafi Wereldhave Belgium a renforcé à plusieurs
reprises sa position dans ce certificat (17,8 % au 30/09/12).
Conservez spéculativement, mais tenez compte du risque
induit par les projets de centres commerciaux.
Kortrijk Shopping
Le vide locatif était de 19 % au 30 juin et pourrait atteindre
28 % fin 2013 si rien ne change. Par contre, la partie du
shopping appartenant à Redevco Retail (ex-Carrefour ainsi
qu'une extension) a rouvert ses portes après complète
transformation. La quasi totalité des surfaces est louée.
Cela a déjà eu une influence très positive sur la
fréquentation du shopping. Pour la partie inférieure, on
espère toujours que les gestionnaires arrivent à faire venir
une « locomotive ». Le nom d'Albert Heijn circule pour les
surfaces libérées en janvier 2011 par Colruyt. En attendant,
les revenus locatifs de 2012 sont toujours estimés en recul
de 5,7 % par rapport à 2011. Pour 2013, sauf relocations, les
revenus locatifs seront à nouveau en baisse (-8 %),
notamment en raison du départ d'H&M (fin de bail en
février 2013) vers des surfaces appartenant à Redevco.
Mais selon nous, des annonces de relocation devraient être
faites prochainement. Si, à court terme, les perspectives
restent négatives, la tendance devrait s'inverser à moyen
terme. Le cours du certificat a été mis sous pression ces
14 | Test-Achats invest 24 décembre 2012
dernières années, mais le ciel s'éclaircit. Achetez un peu
spéculativement aux alentours de 385 EUR.
Westland Shopping 1980/ Westland 2004
On est toujours en attente du paiement des soldes de
liquidation. Le solde global de liquidation (estimé à 57 EUR
net) du Westland Shopping 1980 était déjà précompté à
25 %. Rien ne change donc. Par contre, pour le Westland
2004, le montant estimé des coupons de liquidation sera de
19 EUR, en cas de paiement en 2012 (précompte à 21 %), ou
de 18 EUR en cas de paiement après (précompte à 25 %).
Ilestpossiblequ'aumoinsunepartiedessoldesdeliquidation
soit payée d'ici fin décembre. Nous conseillons donc de
conserver ces deux certificats.
Woluwe Shopping
Selon le rapport semestriel publié fin août, on prévoit
toujoursunehaussede2,7%desrevenuscourantspour
l'ensemble de 2012. Par contre, les revenus exceptionnels
seront vraisemblablement moindres. Nous maintenons
notre prévision d'un coupon en hausse de quelque 2,5 % en
juin 2013. Il n'y a aucune nouvelle concernant le projet
d'extension du shopping. Le rendement reste très faible
(±3,7%net).L'hypothèsed'unconflitentreunporteurtrès
important et les gestionnaires (sur e.a. le projet d'extension)
reste aussi d'actualité. Nonobstant, nous estimons le certificat
assez correctement évalué. Conservez à titre spéculatif.
Distri-Land
Les revenus locatifs au 1er semestre 2012 sont en forte baisse
(-15,3 %) en raison de la vente des immeubles de Rocourt
en août 2011, et le solde d'exploitation a même chuté de
17,1 %. Ces différences seront donc nettement moindres au
second semestre. Nous maintenons notre estimation d'un
coupon en février 2013 de 12,75 EUR (-9,9 % par rapport au
coupon courant payé en 2012). Le cours (malgré la baisse)
étanttoujoursbeaucoupplusélevéquel'estimationdela
valeurnettedeliquidation,notreavisrestedevendre.
CERTIFICATS IMMOBILIERS BOURSE DE BRUXELLES – immeubles commerciaux (données au 20/12/12)
Nom Cours en EUR (a) (b) (c) (d) (e) Conseil (gras = modifié)
Centres commerciaux
Basilix 337,00 22,90 18 30/11/12 22,12 6,59 Conservez à titre spéculatif*
Kortrijk Shopping 390,00 24,59 23 28/03/12 24,80 6,68 Achetez à titre spéculatif vers 385 EUR*
Westland Shopping 1980 46,00 53,10 66 30/05/12 ** n.s. Conservez
Westland 2004 16,00 19,06 9 30/05/12 ** n.s. Conservez
Woluwe Extension 570,00 27,20 24 27/06/12 27,71 4,98 Achetez à titre spéculatif vers 580 EUR*
Woluwe Shopping 1 476,00 51,84 64 27/06/12 53,13 3,67 Conservez à titre spéculatif*
Commerces le long d'axes routiers
Distri-Land 312,01 14,15 24 23/02/12 12,75 4,23 Vendez
Machelen 291,96 24,32 21 25/07/12 24,05 8,53 Conservez à titre spéculatif*
Machelen, Kuurne 290,01 21,91 27 19/12/12 22,54 7,77 Conservez à titre spéculatif*
* certificat un peu plus risqué; ** solde de liquidation estimé à ±57 EUR net pour Westland Shopping 1980 et à 18 à 19 EUR net pour Westland 2004; n.s.= non significatif
; le calcul du rendement n'est pas d'application vu la vente du bâtiment; (a) Dernier coupon net en EUR; (b) Numéro du coupon; (c) Date de paiement ducoupon;
(d) Prochain coupon net attendu estimé en EUR; (e) Rendement net immédiat attendu en % sur base du cours du 20/12/2012 et du prochain coupon net attendu.
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passant elle de 0,45 % à 0,40 %. Sur le Fortuneo Plus
Fidelity, seul le taux de base sera revu à la baisse : de
1,15 % à 1,10 %. Ces adaptations ne concernent pas notre
offre qui, de ce fait, devient plus intéressante encore.
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* Au-delà du 31 mars 2013, Fortuneo s'engage à ce que le compte Fortuneo Plus Partner Test-Achats reste parmi les meilleurs du marché et à toujours offrir, au minimum,
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**Au-delà du 31 mars 2013, Fortuneo s'engage à ce que le compte Fortuneo Fidelity Partner Test-Achats reste parmi les meilleurs du marché et à toujours offrir, au
minimum, un taux de base supérieur de 0,05 % par rapport au compte Fortuneo Plus Fidelity.
www.test-achats.be/invest Test-Achats invest 24 décembre 2012 | 15

Focus
L'Egypte retombe dans le chaos
Près de deux ans après la chute du raïs Hosni Moubarak, l'Egypte vit toujours dans un climat de révolution.
Une situation néfaste pour l'économie du pays et l'évolution de la Bourse égyptienne. Malgré ces conditions
difficiles, le fonds Egypt Index ETF conserve notre confiance, à long terme il est vrai.
Dérive autoritaire et islamiste
Forts de leur large succès électoral, les
Frères musulmans du Président Morsi
ont voulu renforcer le pouvoir de ce
dernier et imposer une constitution
d'inspiration bien trop islamiste selon
l'opposition laïque et chrétienne.
Craignant un retour à un pouvoir
autoritaire, la justice, l'opposition et la
population non acquise à la cause des
Frères musulmans se sont alors
mobilisées pour dénoncer les dérives
du pouvoir, une contestation qui a
débouché sur des affrontements
sanglants entre les deux camps, des
grèves et une nouvelle paralysie du
pays.
Aveclabienveillancedel'armée,le
Président Morsi a alors rétabli l'ordre
et organisé un référendum visant à
valider le projet de constitution.
Etalée sur deux jours, ces 15 et
22 décembre, cette consultation
populaireaapprouvélanouvelle
constitution,maislacontestationreste
vive, avec les élections législatives de
2013 en point de mire.
Pendant ce temps, les défis financiers
et économiques restent entiers alors
que le temps presse.
Compte à rebours financier
L'économie égyptienne ne s'est en effet
toujours pas totalement relevée de la
révolution égyptienne. Avec la chute
de l'activité touristique et le
tarissement de cette indispensable
source de devises, l'Egypte est de plus
exsangue financièrement et peine à
financer ses importations.
16 | Test-Achats invest 24 décembre 2012
Incapables de mobiliser l'épargne
domestique, les autorités avaient donc
un besoin impératif de financements
extérieurs et les discussions avec les
bailleurs de fonds internationaux
étaient en bonne voie. L'Egypte avait
ainsi signé notamment un accord
technique avec le Fonds Monétaire
Internationalpourunprêtde
4,8 milliards USD d'ici la fin de
l'année. Seulement, conditionné à une
certaine consolidation budgétaire et,
entre autres, à une réduction des
coûteuses subventions aux produits de
base qui absorbent un quart du budget
del'Etat,leprêtduFMIadepuislors
été postposé à la demande des
autorités égyptiennes. Face à la
contestation politique et à une
inflation atteignant déjà 6,7 % en
novembre,legouvernementaeneffet
préféré éviter d'attiser la colère sociale
et a donc reporté la mise en œuvre de
mesures fiscales impopulaires, en
particulier la baisse des subventions à
l'énergie qui aura inévitablement pour
effet d'accentuer les pressions
inflationnistes. Une stratégie à double
tranchant car sans réformes, ni
assainissement budgétaire crédible, le
FMI refusera de délier les cordons de
la bourse…
Le pire avant le meilleur ?
Les prochains mois s'annoncent
difficiles pour l'Egypte.
Politiquement d'abord, la situation
restera tendue et le scrutin législatif
attendu au printemps risque de se
dérouler dans un climat délétère.
Financièrement ensuite, l'Egypte est
sur la corde raide et ses réserves en
devises ne couvrent plus que quelques
mois d'importations.
Economiquement enfin, la croissance
estdenouveauàl'arrêtalorsqu'ilest
crucial de relancer l'activité pour
calmer la colère et l'agitation d'une
population dont les conditions de vie
ne cessent de se détériorer.
Pourtant, nous restons confiants dans
le potentiel de l'Egypte. Si les
prochains mois s'annoncent certes
agités, des élections législatives réussies
pourraient suffire à enclencher une
dynamique positive. Avec le versement
de l'aide financière internationale et le
retour de la confiance qu'une certaine
stabilité politique permettra,
l'économie égyptienne aurait alors
toutes les cartes en mains pour
rebondir.
Si cela reste bien sûr un investissement
àlongtermeréservéauxplus
audacieux, le fonds EgyptIndexETF
peutselonnousêtreconservé.
Notreéquiped'analystes financiers : Nicolas Claeys (obligations, comptes d'épargne, assurances-épargne), Jérôme Demeestere (actions : holdings,
médias et loisirs, mid et small caps), Etienne Minne (placements structurés), Filip Perneel (fonds communs de placement, sicav, fonds d'assurance), Stefan
Pintjens (actions : banques, distribution, mid et small caps, certificats fonciers, sicafi). Analystes Euroconsumers : macroéconomie et actions internationales.
Lalistecomplètedenotreéquiped'analystesetlaméthodologieutiliséepourformulernosconseilsestdisponiblesurwww.test-achats.be/invest, sous
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EVOLUTION D'EGYPT INDEX ETF
(en USD)
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J FMAMJ J ASOND J FMAMJ J ASOND
Les nouvelles tensions politiques ont fait replonger
les actions égyptiennes qui ne demandent pourtant
que de la stabilité pour poursuivre leur envol.
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