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06 I CoNjoNCTure I De part et d’autre de l’Atlantique
Pourquoi l’économie américaine
se redresse-t-elle plus vite que
l’économie européenne ?
Depuis 2009, la croissance américaine est plus forte que la croissance de la zone euro, et va très
probablement le rester en 2012 et 2013. L’extraordinaire résilience de la plus grande économie
mondiale n’en finit pas de susciter admiration et interrogations de ce côté-ci de l’Atlantique.
Cette reprise est-elle solide ou se trouve-t-elle stimulée artificiellement par les plans de relance
à répétition ? Et comment expliquer le différentiel persistant entre l’Amérique et l’Europe ?
Nos analyses montrent que contrairement à ce qui a pu être observé par le passé, la reprise
américaine apparaît saine, car principalement tirée par l’offre.
Les États-Unis ont, depuis
longtemps, fait des rebonds
économiques une de leurs spécialités.
Or, ils recourent généralement
à la même recette pour faire
repartir l’activité. Ainsi, en 1997-
1998 puis encore en 2002-2003, les
reprises américaines ont été le fruit
d’une stimulation extrêmement
forte de la demande intérieure à
travers des politiques monétaires
expansionnistes, le recours à l’endettement
et la hausse des prix des
« Les États-Unis
sont redevenus,
au moins dans une
certaine mesure,
un pays compétitif
pour la production
industrielle. »
Patrick Artus
Directeur de Recherche et des Études de Natixis
actifs. Si le résultat était efficace,
la méthode comportait néanmoins
des dangers, dans la mesure où elle
a conduit à un excès de l’endettement
et la formation de bulles sur
les prix des actifs. Elle était, par
conséquent, difficile à répéter à
l’infini. De fait, justement, ce n’est
pas le cas pour cette reprise.
En effet, depuis un peu plus de
deux ans, ce sont essentiellement
les entreprises qui tirent la
croissance, grâce à un retour de
l’investissement productif, une
reconstitution des stocks et une
reprise progressive de l’emploi. Ces
évolutions témoignent, selon notre
analyse, non plus d’une relance par
la demande mais d’un « choc » favorable
de l’offre reconnaissable à :
- la hausse de la profitabilité des
entreprises américaines consécutive
à la déformation du partage
des revenus en leur faveur :
- le retour de l’investissement industriel,
favorisé par la bonne tenue
du couple compétitivité-coût
de l’industrie américaine (salaire
horaire de $35 contre $47 en Alle-
magne et $49 en France) et par la
faiblesse du prix de l’énergie suite
à l’apparition du gaz de schiste,
dont le prix est extrêmement bas
sur le marché américain.
Certes, la politique monétaire reste
expansionniste outre-Atlantique
avec, en particulier, l’objectif de
maintenir des taux d’intérêt à long
terme très bas. Mais, à vrai dire,
cette politique n’a qu’une faible
incidence sur la reprise de l’économie
si on la compare avec des phénomènes
aussi puissants que l’accumulation
de capital et la hausse
de l’emploi. Le point clé réside dans
le fait que les États-Unis sont redevenus,
au moins dans une certaine
mesure, un pays compétitif pour la
production industrielle.
Contraste saisissant avec
l’Europe
De ce point de vue, le contraste est
saisissant entre les deux rives de
l’Atlantique. En effet, la profitabilité
des entreprises s’est redressée
beaucoup moins vite dans la zone
euro. Du coup, le taux d’autofi-