Sommaire - caisse d'epargne gestion privee

« Depuis l’été 2011, une
réappréciation du billet
vert pourrait annoncer
un mouvement
durable. »
nancement est sensiblement plus
faible, de même que l’investissement.
Il y a, d’ailleurs, un signe qui
ne trompe pas : le crédit aux entreprises
est à nouveau à la hausse en
Amérique du Nord, après un plongeon
de plus de 20 % en 2010, alors
qu’il est atone en Europe. Enfin, on
constate une vraie prudence sur le
vieux continent où les entreprises
privilégient la détention d’actifs
financiers – essentiellement de la
trésorerie – à l’investissement.
Cette différence de comportement
se retrouve également chez les ménages.
Les Américains se sont remis
à consommer plus rapidement
que les Européens. Cependant la
reprise, cette fois, n’est pas due à
un redémarrage du crédit, mais à
une baisse du taux d’épargne et à
la hausse de l’emploi.
La reprise américaine et la solidité
de ses fondamentaux par rapport
à l’Europe nous amènent logiquement
à poser la question du dollar.
De fait, on observe depuis l’été 2011
une réappréciation du billet vert qui
pourrait très bien annoncer un mouvement
durable, et cela pour deux
raisons. La première réside dans
la faiblesse des autres devises.
Même si la crise de l’euro connaît
une amélioration à court terme, l’inquiétude
persiste à moyen terme en
raison des tensions extrêmement
fortes qui traversent les pays les
plus touchés par la crise. Dans le
même temps, la Chine et les autres
pays émergents sont confrontés au
freinage important de leurs exportations
et à la réduction de leurs
excédents extérieurs, d’où des politiques
monétaires plus expansionnistes.
Mais il existe aussi des raisons
structurelles qui rendent logique
une appréciation du dollar, en particulier
l’indépendance énergétique
accrue des États-Unis mentionnée
plus haut. Grâce à la montée en
puissance d’un gaz de schiste bon
marché, le pays va réduire ses importations
de pétrole et améliorer la
compétitivité de son industrie. Or,
ce facteur de compétitivité s’ajoute
à des coûts salariaux plus faibles
que dans les autres grands pays de
l’OCDE. Tous les éléments semblent
donc réunis pour une ré-industrialisation
américaine (relative).
États-Unis : profits et taux d'autofinancement
130
120
110
100
90
80
70
60
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Profits après taxes, intérêts, dividendes
(en % du PIB, valeur, D)
Taux d'autofinancement (G)
Sources : Datastream, BEA, Natixis.
07
États-Unis : productivité et salaire réel par tête
(100 en 2002 : 1)
125
120
115
110
105
100
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Salaire réel par tête (hors benefits, déflaté
par le prix du PIB)
Productivité par tête
Sources : Datastream, BLS, Natixis.
11
10
9
8
7
6
5
125
120
115
110
105
100