附 录 :样 本 改 制 企 业 与 私 营 企 业 的 公 司 治 理 结 构 比 较图 1 显 示 , 在 “ 定 期 外 部 审 计 ” 方 面 , 改 制 企 业 的 表 现 不 如 国 有 企 业 , 而 私 营 企 业 在 该 项 上 的 比 例 是 最低 的 。 图 2 显 示 , 与 私 营 企 业 相 比 , 更 大 比 例 的 改 制 企 业 定 期 向 他 们 的 股 东 通 报 有 关 企 业 运 作 的 重 要 信 息 。 图3 和 图 4 进 一 步 比 较 了 这 三 类 企 业 是 否 “ 设 立 董 事 会 ” 以 及 使 “ 总 经 理 成 为 股 东 ”, 改 制 企 业 在 这 两 项 上 的 比例 都 是 最 高 的 。图 5 显 示 , 改 制 企 业 与 私 营 企 业 在 召 开 董 事 会 的 频 率 上 并 没 有 很 大 的 差 异 。 然 而 , 图 6 显 示 , 大 约 有 30%的 改 制 企 业 有 四 个 独 立 董 事 , 远 高 于 私 营 企 业 。 图 7 和 图 8 图 突 出 了 改 制 企 业 介 于 中 间 (staging) 的 特 征 。 样本 中 大 部 分 的 国 有 企 业 没 有 大 股 东 ( 大 股 东 持 有 超 过 10% 以 上 的 股 份 ), 改 制 企 业 集 中 在 一 个 大 股 东 上 , 而 私营 企 业 在 两 个 大 股 东 上 。 在 企 业 的 财 务 结 构 方 面 , 超 过 半 数 的 改 制 企 业 只 有 不 到 30% 的 资 金 来 自 于 股 东 股 本 ,而 40% 的 私 营 企 业 有 着 60% 以 上 的 资 金 来 自 于 股 东 16 。16对 此 一 个 可 能 的 解 释 是 国 有 企 业 以 及 改 制 企 业 更 有 可 能 得 到 银 行 资 金 , 而 私 营 企 业 , 尤 其 是 家 族 企 业 , 主 要 依 赖 于 内 部 资 本 来 支 持 企 业 的 发 展 。9
表 1 主 要 解 释 变 量 的 构 建变 量 名 变 量 刻 画 的 对 象 变 量 的 构 建 与 含 义 补 充 解 释gov_adminstrate" 你 认 为 政 府 的 监 管 是 否 有 助 于 促 进 你 们 企 业 根 据 规 章 制 度 运 作 :1_ 不 是 ,政 府2_ 多 少 有 些 用 , 3_ 是 ?"这 项 上 较 高 的 分 值 暗 示 着 地 方 政 府 积 极 作 为 , 并 有 着 较 强 的 能 力 来 实 施 它 们 制 定 的 规 则association二 元 变 量 , 以 0 表 示 一 个 企 业 没 有 参 与 任 何 行 业 协 会作 为 一 个 半 政 府 的 机 构 , 行 业 协 会 是 政 府 实 施 一 些 标 准 以 及 控 制 企 业 的 一 条 途 径 。 如 果 一家 企 业 加 入 了 协 会 , 我 们 预 期 其 运 作 会 更 多 地 受 到 政 府 的 影 响 。shareholder_gov 二 元 变 量 , 指 示 最 大 的 股 东 是 否 曾 经 在 政 府 部 门 中 工 作 过 。 如 果 是 的 话 ( 即 变 量 的 值 为 1), 企 业 的 股 东 可 能 与 政 府 保 持 着 较 密 切 的 关 系 。shareholder_pastjob股 东" 企 业 的 最 大 股 东 总 共 从 事 过 几 个 工 作 ?"股 东 往 往 曾 经 是 经 理 人 , 在 中 国 剧 烈 的 转 型 过 程 中 , 能 干 的 经 理 人 更 有 可 能 变 动 其 工 作 以manager_importance“ 经 理 是 否 在 企 业 决 策 中 起 到 重 要 的 作 用 ?1_ 很 难 评 价 , 2_ 不 重 要 , 3_ 重经 理 人 要 , 4_ 极 其 重 要 ”manager_education “ 总 经 理 的 教 育 程 度 : 1_ 初 中 或 以 下 , 2_ 高 中 ,3_ 本 科 , 4_ 硕 士 , 5_ 博 士 ”employee_educationunion“ 企 业 员 工 中 , 大 学 ( 及 以 上 ) 学 历 的 员 工 占 员 工 总 数 的 比 例 是 :1_0-20%, 2_20-40%, 3_40-60%, 4_ 高 于 60%”二 元 变 量 ,1 表 示 企 业 有 工 会 组 织market_competition “ 企 业 主 要 产 品 所 在 市 场 的 竞 争 程 度 :1_ 很 激 烈 ;2_ 适 度 ; 3_ 很 低 ”exportlistingprivate_firmsprivatized_firmspost_gaizhi_n出 口 额 占 总 销 售 额 的 比 例 ,0-5 分 别 表 示 :0%,0-20%,20-40%,40-60%,60-80%, 以 及 80-100%表 示 一 个 企 业 为 “4_ 上 市 企 业 ”, “3_ 在 上 市 的 过 程 中 ”, “2_ 打 算 在 未 来 上 市”, 或 者 “1_ 没 有 这 样 的 打 算 ”所 有 制 的 虚 拟 变 量 , 以 国 有 企 业 视 为 参 照 组所 有 制 的 虚 拟 变 量 , 以 国 有 企 业 视 为 参 照 组改 制 企 业 虚 拟 变 量 与 企 业 改 制 至 今 的 年 份 交 互 相 乘 所 得employment企 业 的 规 模 和 禀 赋 雇 员 规 模capital_labour_ratio结 构 人 均 资 本 量一 组 城 市 虚 拟 变 量 以 及 一 组 行 业虚 拟 变 量board二 元 变 量 , 以 1 表 示 该 公 司 设 有 董 事 会board_frequency董 事 会 以 0-4 分 别 表 示 : “ 没 有 董 事 会 或 者 单 个 股 东 ”, “ 从 不 召 开 ”, “ 几 年 一 次 ”,“ 每 年 一 次 ” , 或 者 “ 半 年 一 次 ”independent_director 独 立 董 事 以 0-3 表 示 实 际 的 个 数 , 而 4 表 示 “ 多 于 4 名 独 立 董 事 ”。manager_shareholder 经 理 人 为 股 东 以 1 表 示 总 经 理 持 有 一 定 的 企 业 的 股 份large_shareholderexternal_auditperiodic_report雇 员外 部 市 场《 公 司 法 》 以 及 政策 影 响股 权 集 中 度财 务 透 明 以 及 充 分的 信 息 披 露持 有 超 过 公 司 10% 以 上 股 东 的 大 股 东 的 数 目 ,0-3 表 示 实 际 的 数 目 , 而 4 表示 “ 多 于 4 位 大 股 东 ”。以 1 表 示 该 企 业 是 否 定 期 使 用 外 部 审 计表 示 企 业 是 否 定 期 向 股 东 通 报 重 要 的 信 息10寻 求 更 好 的 待 遇 。 因 此 , 这 个 变 量 反 映 了 大 股 东 的 工 作 经 历 以 及 工 作 能 力 。这 项 上 一 个 较 高 的 分 值 意 味 着 企 业 的 经 理 人 有 着 较 强 的 能 力 以 及 影 响 力 , 而 更 有 可 能 干 预公 司 治 理 结 构 的 设 定 以 符 合 他 的 利 益 。一 方 面 , 较 高 的 教 育 程 度 是 较 强 能 力 的 一 个 信 号 ; 另 一 方 面 , 一 个 受 过 高 等 教 育 的 经 理 人更 有 可 能 理 解 现 代 公 司 治 理 的 概 念 , 从 而 , 更 有 可 能 参 与 到 治 理 机 制 的 设 计 中 。一 个 受 过 较 高 教 育 的 员 工 群 体 可 能 有 着 更 强 的 意 识 来 借 助 治 理 结 构 保 护 自 己 的 权 利 和 利益 。如 果 一 个 企 业 有 较 大 比 例 的 产 品 售 往 国 外 , 它 将 在 更 大 的 程 度 上 受 到 国 外 市 场 的 约 束 。在 这 项 上 较 高 的 分 值 表 示 股 票 市 场 施 加 的 较 大 的 约 束 。post_gaizhi_1 表 示 该 企 业 在 1-2 年 ( 意 味 着 该 企 业 是 在 2005 年 或 者 2006 年 完 成 改 制 的 ) 前 改制 的 , post_gaizhi_2 意 味 着 3-4 年 , post_gaizhi_3 意 味 着 5-6 年 , post_gaizhi_4 意 味 着 7-8 年 ,post_gaizhi_5 意 味 着 9-10 年 , 以 及 post_gaizhi_6 意 味 着 超 过 10 年 。大 企 业 以 及 资 本 密 集 型 企 业 的 价 值 可 能 更 高 , 因 此 , 需 要 更 多 的 资 金 来 购 买 这 些 企 业 。 这可 能 会 对 治 理 结 构 产 生 一 定 的 影 响公 司 治 理 可 能 不 仅 随 行 业 而 变 化 , 而 且 在 各 省 间 有 着 不 同 的 惯 例 。 我 们 使 用 来 控 制 不 可 观察 的 地 区 以 及 行 业 性 治 理 结 构 差 异 。