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即 有 着 更 强 的 谈 判 能 力 的 员 工 , 会 促 进 董 事 会 的 运 作 以 及 公 司 的 对 外 透 明 ;5) 外 部 市 场 是 否 存 在 政 府 在市 场 准 入 方 面 的 限 制 对 于 企 业 的 治 理 结 构 没 有 影 响 。 需 要 指 出 的 是 , 上 述 这 些 影 响 因 素 与 企 业 的 治 理 结构 之 间 可 能 存 在 内 生 的 关 联 。 诸 如 , 企 业 较 好 的 治 理 结 构 吸 引 了 教 育 程 度 较 高 、 能 力 较 强 的 管 理 层 与 经理 人 。 由 于 我 们 使 用 的 数 据 是 单 年 的 截 面 数 据 , 我 们 无 法 建 立 起 可 信 的 因 果 关 联 。 严 格 的 说 来 , 上 述 这些 结 论 只 是 建 立 了 企 业 治 理 结 构 与 诸 因 素 之 间 的 相 关 性 。主 要 结 论这 些 结 果 如 何 解 释 改 制 企 业 与 私 营 企 业 在 治 理 结 构 上 的 差 异 ? 将 表 8 和 表 9 中 的 结 果 与 表 3 和 表6 中 改 制 企 业 的 特 征 相 匹 配 , 我 们 得 到 这 些 初 步 的 结 论 :1) 关 于 董 事 会 与 独 立 董 事 : 改 制 企 业 更 为 积 极地 参 与 行 业 协 会 、 它 们 最 大 股 东 和 经 理 人 的 更 强 的 能 力 、 较 高 的 工 会 比 例 、 更 多 的 出 口 , 以 及 较 大 的 规模 都 与 它 们 在 这 方 面 更 好 的 表 现 有 着 正 向 的 关 联 ;2) 关 于 经 理 人 成 为 股 东 : 改 制 企 业 大 股 东 与 政 府 的 关系 , 他 们 较 丰 富 的 工 作 经 验 , 以 及 较 低 的 上 市 比 率 可 能 是 它 们 更 多 地 使 用 激 励 型 合 同 的 原 因 ;3) 财 务 透明 和 充 分 的 信 息 披 露 : 改 制 企 业 经 理 人 与 管 理 者 更 强 的 能 力 和 更 高 的 教 育 程 度 , 以 及 大 股 东 更 加 丰 富 的工 作 经 验 是 改 制 企 业 更 多 使 用 外 部 审 计 并 向 股 东 汇 报 的 原 因 。 综 上 所 述 , 改 制 企 业 与 政 府 较 为 密 切 的 关联 , 它 们 股 东 、 经 理 人 和 管 理 者 更 强 的 能 力 , 以 及 工 会 组 织 更 为 积 极 的 作 用 可 能 是 它 们 治 理 结 构 与 私 营企 业 不 同 的 原 因 。4.1 企 业 治 理 结 构 对 于 公 司 绩 效 的 影 响回 归 结 果接 着 , 我 们 进 行 回 归 来 考 察 这 些 治 理 结 构 对 于 企 业 绩 效 的 影 响 , 具 体 说 来 : 考 察 税 前 利 润 率 、 Log( 人 均 销 售 ), Log( 人 均 小 时 工 资 ) 以 及 Log( 每 月 工 作 时 间 )。 由 于 这 四 个 方 程 的 残 差 项 可 能 有 着 非 零的 相 关 系 数 , 我 们 使 用 SURE(Seemingly Unrelated Regression Estimation) 模 型 来 改 进 渐 进 的 效 率 。表 10 汇 报 了 这 些 结 果 (5% 显 著 性 水 平 下 显 著 的 结 果 ):1) 董 事 会 对 于 税 前 利 润 率 以 及 销 售 的 作 用并 不 显 著 , 然 而 , 却 有 着 显 著 地 降 低 每 月 工 作 时 间 (2.3%) 的 作 用 , 这 可 能 与 《 公 司 法 》 要 求 雇 员 必 须占 董 事 会 一 定 比 例 的 要 求 有 关 ; 2) 董 事 会 召 开 的 频 率 对 于 这 四 个 方 面 都 没 有 影 响 ;3) 独 立 董 事 也 显 示出 了 降 低 每 月 工 作 时 间 的 作 用 , 然 而 , 系 数 非 常 小 ;4) 总 经 理 称 为 股 东 对 于 利 润 率 和 销 售 没 有 显 著 的影 响 , 然 而 , 它 对 于 员 工 的 福 利 有 着 负 面 的 作 用 , 降 低 了 员 工 的 小 时 工 资 并 延 长 了 工 作 时 间 , 这 一 结 论与 Sheirley and Xu(2001) 的 发 现 相 似 ; 5) 股 权 集 中 度 在 这 四 个 方 面 上 没 有 任 何 作 用 , 这 一 结 论 支 持 中国 非 上 市 企 业 股 东 并 没 有 充 分 意 识 到 他 们 的 权 利 和 责 任 的 观 点 ;6) 使 用 外 部 审 计 对 于 保 护 员 工 的 福 利 有着 显 著 的 作 用 , 具 体 说 来 , 能 提 高 他 们 的 工 资 并 降 低 他 们 的 工 作 时 间 ;7) 定 期 向 股 东 汇 报 显 示 出 了 提 高利 润 率 (1.9%) 以 及 降 低 工 作 时 间 的 作 用 。 同 样 需 要 指 出 的 是 , 在 解 释 这 些 结 论 时 可 能 存 在 内 生 性 。 譬如 , 企 业 好 的 治 理 结 构 与 好 的 绩 效 之 间 的 因 果 关 系 可 能 是 反 向 的 , 利 润 较 高 的 企 业 更 有 可 能 建 立 起 董 事会 、 聘 请 独 立 董 事 、 并 定 期 向 股 东 通 报 。 严 格 的 因 果 关 联 以 及 数 量 关 系 需 要 更 多 的 研 究 来 确 定 。主 要 结 果关 于 改 制 企 业 与 私 营 企 业 在 绩 效 上 的 差 异 , 我 们 有 着 以 下 这 些 初 步 的 结 论 : 与 私 营 企 业 相 比 :1) 改制 企 业 定 期 向 股 东 汇 报 部 分 解 释 了 它 们 较 高 的 税 前 利 润 率 ;2) 改 制 企 业 在 建 立 董 事 会 以 及 财 务 透 明 上 的较 好 的 表 现 是 他 们 员 工 更 好 的 福 利 的 原 因 。5. 结 论 :“ 好 的 治 理 结 构 应 该 能 为 董 事 会 和 管 理 层 提 供 激 励 来 追 逐 符 合 企 业 和 股 东 利 益 的 目 标 , 并 促 进 有 效的 监 督 , 以 此 帮 助 企 业 更 有 效 地 使 用 资 源 ”(OECD,2006)。 在 中 国 大 规 模 的 私 有 化 过 程 中 , 改 制 企 业是 否 在 逐 步 完 善 公 司 治 理 结 构 ? 中 国 企 业 的 内 部 治 理 结 构 是 否 能 够 有 效 地 保 护 投 资 者 的 利 益 , 从 而 扩 宽7