2002/03 NL - KU Leuven

QUEST FOR GROWTH NV

2
Quest for Growth 2002-2003

INHOUD
Mededeling van de Voorzitter aan de aandeelhouders . . . . . . . . . . . . . . .5
Profiel, doel en investeringsbeleid . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .6
Corporate Governance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .7
Raad van Bestuur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .8
Aandeelhoudersinformatie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .13
Investeringsverslag . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .14
Verslag van de Beheerder . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .14
Sectorevolutie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .16
Portefeuille . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .26
Portefeuillespreiding: Per land . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .26
Per sector . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .26
Per aandelenmarkt . . . . . . . . . . . . . . . . . .26
Deelnemingen op 30 juni 2003 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .27
Ondernemingsprofielen: Niet-beursgenoteerde ondernemingen . .28
Durfkapitaalfondsen . . . . . . . . . . . . . . . . .29
Beursgenoteerde ondernemingen . . . . . .30
Jaarrekening . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .36
Balans . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .36
Resultatenrekening . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .36
Resultaatverwerking . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .37
Buitenbalansposities . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .37
Gebeurtenissen na balansdatum . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .37
Toelichting bij de jaarrekening . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .38
Waarderingsregels . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .40
Verslag van de Raad van Bestuur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .41
Verslag van de Onafhankelijke Bestuurders . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .42
Verslag van de Commissaris . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .43
Woordenlijst . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .44
Algemene informatie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .47
Financiële kalender . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .50
Aanvullende informatie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .51
3
Quest for Growth 2002-2003

4
Quest for Growth 2002-2003

MEDEDELING VAN DE
VOORZITTER MEDEDELING VAN DE AAN VOORZITTER DE
AANDEELHOUDERS
Geachte aandeelhouders,
5
In dit vijfde jaarverslag sluiten wij voor de derde opeenvolgende keer een slecht beursjaar af.
Vorig jaar beëindigde ik mijn voorwoord met de bedenking dat de geschiedenis ons leert dat de
aandelenmarkten van een belangrijke terugval - zoals degene die we nu meemaakten - niet vlug
herstellen. Jammer genoeg bracht de eerste jaarhelft geen soelaas en slechts tijdens de laatste
maanden van het boekjaar zagen we een begin van herstel op de beurzen. Het is te vroeg om
nu reeds te voorspellen of dit herstel steunt op een blijvende verbetering van de
bedrijfsresultaten of dat het slechts om een kortstondige opflakkering gaat.
Het resultaat over het volledige boekjaar is negatief, wat ontgoochelend is. Niettemin slaagde
Quest for Growth erin het laatste kwartaal, en dit voor het eerst in zes kwartalen, winst te boeken. Het resultaat van het
boekjaar is, relatief gezien, in lijn met de resultaten van vergelijkbare investeringsfondsen en relevante beursindexen.
Quest for Growth 2002-2003
Het "IPO-venster" bleef het voorbije jaar stevig gesloten. Bij afwezigheid van technologie- bedrijven waarvan
redelijkerwijze verwacht kan worden dat ze weldra naar de beurs zouden kunnen, versoepelde de raad van bestuur de
selectiecriteria voor investeringen in niet genoteerde ondernemingen van 18 naar 36 maanden voor een mogelijke
uitstap. Deze beslissing had een positieve invloed op het aantal potentiële investeringen en resulteerde reeds in een
eerste nieuwe participatie in een niet genoteerd bedrijf na afsluiting van het boekjaar.
De voortdurende malaise op de technologiemarkten en het gebrek aan nieuwe beursintroducties bracht
gespecialiseerde aandelenmarkten, die in Europa op het einde van de jaren negentig onstonden, in grote problemen.
Zowel Nouveau Marché, Neuer Markt als Nasdaq Europe (het vroegere Easdaq) stoppen hun activiteiten. De meest
succesvolle ondernemingen die op deze markten noteerden verhuizen naar de grote beurzen. Europa staat opnieuw
voor de uitdaging in de nabije toekomst een liquide markt voor zijn groeibedrijven te organiseren.
Halfweg het boekjaar ontving Quest for Growth de prijs voor de beste financiële informatie van de Vlaamse Federatie
van Beleggingsclubs en Beleggers (VFB) en de prijs voor de beste financiële informatie van Morningstar/Cash! voor de
beste informatie door niet BEL-20 ondernemingen. Deze prijzen zijn voor het team van Quest Management een grote
aanmoediging om de politiek van open communicatie met de belegger verder te zetten: vrijwillige publicatie van
kwartaalverslagen, duidelijke informatie via de website en regelmatige organisatie van investorclubs, zelfs in slechte
beurstijden.
In uw naam wens ik de ploeg van Quest Management te danken voor hun voortdurende inzet. Een bijzonder woord van
dank gaat naar Philip Fearnhead, die na de Algemene Vergadering van Quest for Growth ontslag zal nemen als
gedelegeerd bestuurder van Quest Management. Onder Philips’ leiding slaagde Quest for Growth erin in 2000 een
record dividend uit te keren en kon het zich steeds weer tussen de best presterende technologiefondsen ter wereld
rangschikken. Het verheugt ons dat Philip zijn visie over de macro-economische ontwikkelingen en hun mogelijke
gevolgen voor de aandelenbeurzen in de toekomst zal blijven verstrekken.
De gecumuleerde verliezen van Quest for Growth over de voorbije drie jaren leidden ertoe dat de beheersvergoeding
voor Quest Management niet langer in overeenstemming is met de courante marktpraktijken. De wijze waarop de
resultaatgebonden vergoeding gestructureerd is laat Quest for Growth niet toe de komende jaren een dergelijke
verloning uit te keren. Quest for Growth heeft de beheersovereenkomst met Quest Management opnieuw
onderhandeld, zodat - na goedkeuring door de toezichthoudende overheid en door de aandeelhouders - de
beheersvergoeding aanzienlijk verlaagd wordt en er opnieuw een prestatiegebonden vergoeding kan uitgekeerd worden
bij dividenduitkering. Ik ben ervan overtuigd dat deze wijzigingen de belangen van de aandeelhouders en van het
management terug in lijn brengen en dat we, indien de marktomstandigheden het toelaten, opnieuw kunnen aanknopen
met positieve absolute resultaten.
Dr. Jos B. Peeters
Voorzitter

PROFIEL, DOEL EN
PROFIEL, DOEL EN INVESTERINGSBELEID
6
Quest for Growth 2002-2003
Quest for Growth richt zich op Europese groeiaandelen in diverse
sectoren zoals biotechnologie, gezondheidszorg, de medische
sector, informatietechnologie, software, elektronica, nieuwe
materialen, en bijzondere opportuniteiten in andere groeisectoren.
Het beheerd kapitaal bedroeg op 30 juni 2003 47 miljoen €.
Quest for Growth noteert sinds 23 september 1998 op
Euronext Brussel.
De privak, opgericht bij Koninklijk Besluit van 18 april 1997, is
een beleggingsinstrument dat particuliere beleggers een passend
kader wil bieden om in niet-genoteerde vennootschappen en
groeibedrijven te beleggen.
De privak is een gesloten fonds, staat onder het toezicht van de
Belgische Commissie voor het Bank- en Financiewezen en is
onderworpen aan specifieke investeringsregels en verplichtingen
op het vlak van de dividenduitkering.
Investeringsregels
- Minstens 50% van de portefeuille moet in aandelen
geïnvesteerd zijn;
- Minstens 70% van de portefeuille (gekwalificeerde
ondernemingen) moet geïnvesteerd zijn in:
●
●
●
Niet-beursgenoteerde ondernemingen;
Ondernemingen die op een groeimarkt 1 noteren of
Durfkapitaalfondsen met een gelijkaardig
investeringsbeleid als de privak
De investeringen in ondernemingen die op groeimarkten
noteren, mogen echter niet meer bedragen dan 50% van de
gekwalificeerde deelnemingen.
- De privak mag niet meer dan 20% van zijn portefeuille of
meer dan 6,2 miljoen € per jaar in één onderneming
beleggen.
1 Door de Commissie voor het Bank- en Financiewezen gedefinieerd als NASDAQ, NASDAQ Europe,
Nieuwe Markt (België), Le Nouveau Marché (Frankrijk), Neuer Markt (Duitsland), Nuovo Mercato
(Italië), EURO.NM (Nederland) en Alternative Investment Market (AIM)
Belastingvoordelen
De privak geniet aanzienlijke belastingvoordelen. Deze
voordelen gelden alleen als de investeringsregels worden
nageleefd en:
- Alle ondernemingen in de portefeuille aan een normaal
belastingstelsel onderworpen zijn;
- Minstens 80% van de gerealiseerde winsten van het boekjaar als
dividend uitgekeerd worden (Quest for Growth specificeert in
zijn Statuten dat het 90% van de winsten zal uitkeren).
Dividenden:
Meerwaarden:
Het deel van het dividend dat uit gerealiseerde
meerwaarden komt, is vrijgesteld van roerende
voorheffing. De rest van het dividend is
onderworpen aan een roerende voorheffing
van 15%.
Particulieren: de roerende voorheffing is
bevrijdend;
Vennootschappen: 95% van het brutodividend uit
meerwaarden kan van de belastbare winst worden
afgetrokken (Definitief Belaste Inkomsten); de
roerende voorheffing kan met de
vennootschapsbelastingen verrekend worden.
Particulieren: vrijgesteld van belastingen;
Vennootschappen: aan de normale vennootschapsbelasting
onderworpen.
INVESTERINGSBELEID
Quest for Growth investeert in groeibedrijven met als doel
meerwaarden in belastingvrije inkomsten om te zetten, via
de structuur van de privak. De portefeuille is grotendeels
geïnvesteerd in ondernemingen die op groeimarkten
(NASDAQ Europe, EuroNM, NASDAQ, AIM) en andere
gereglementeerde beurzen noteren.Vanaf juni 2003 mag dit
deel volgens de privakwetgeving niet meer dan 65% van de
portefeuille bedragen.
Het resterende gedeelte zal worden geïnvesteerd in nietbeursgenoteerde
ondernemingen die binnen de 36
maanden een beursnotering plannen. Investeringen in
startende of jonge ondernemingen zijn toegestaan, maar
zullen uitzonderingen blijven.
Tot 15% van de portefeuille kan worden belegd in
durfkapitaal of durfkapitaalfondsen met een
investeringsbeleid dat past in het beleggingsbeleid van
Quest for Growth.

CORPORATE
GOVERNANCE
CORPORATE GOVERNANCE
7
Quest for Growth is onderworpen aan een aantal regels uit de
vennootschapswetgeving, het Privakbesluit in het bijzonder, en een
aantal regels opgenomen in de Ethische Code die van toepassing
zijn op de bestuurders van de Privak, op Quest Management NV
en haar personeel, op de depothoudende bank en op de
investeringsadviseurs. Quest Management NV is de
investeringsmanager voor Quest for Growth NV.
De Raad van Bestuur van Quest for Growth telt 11 leden. Vier
bestuurders zijn benoemd op voorstel van de eigenaars van A-
aandelen, vier bestuurders zijn benoemd op voorstel van de
eigenaars van B-aandelen.
De Raad van Bestuur van Quest for Growth heeft twee
onafhankelijke bestuursleden aangeduid die belast zijn met het
toezicht op het dagelijks bestuur van de onderneming door haar
afgevaardigde bestuurder, Quest Management NV. Zij kijken vooral
nauwlettend toe wanneer één van de volgende partijen een
rechtstreeks of onrechtstreeks belang heeft in een transactie die
door de vennootschap uitgevoerd wordt:
- De depothoudende bank of de beheersvennootschap of
- Personen met wie de vennootschap, de beheersvennootschap
of de depothoudende bank verbonden is of
- Bestuurders, directeuren, personen verantwoordelijk voor
het dagelijks bestuur van de vennootschap, de
beheersvennootschap of de depothoudende bank.
In het jaarverslag moeten deze verrichtingen verantwoord
worden, vooral de voordelen die ze voor de privak bieden en de
naleving van het investeringsbeleid.
Als verantwoordelijke voor de controle van de jaarrekening heeft
ook de commissaris de plicht om dergelijke verrichtingen in zijn
verslag toe te lichten.
RAAD VAN BESTUUR
Dr. Jos B. Peeters, Voorzitter
Bergendal & CO SPRL, Ondervoorzitter, vertegenwoordigd door Graaf Diego du Monceau de Bergendal
Tacan BVBA, Ondervoorzitter, vertegenwoordigd door Dhr. Johan Tack
Quest Management NV,
De Raad van Bestuur heeft ook een auditcomité opgericht. Het
auditcomité is samengesteld uit vier bestuurders – waaronder
twee onafhankelijke bestuurders – die geen operationele of
functionele verantwoordelijkheden hebben binnen de
vennootschap.De belangrijkste taak van het auditcomité is de Raad
van Bestuur bijstaan in haar toezichtverantwoordelijkheid door
het nazicht van:
- De kwaliteit en integriteit van de audit, boekhouding en
financiële rapporteringprocessen van de vennootschap;
- De financiële rapporten en andere financiële informatie van de
vennootschap aangeboden aan de aandeelhouders, aan
overheidsorganen en aan het publiek;
- Het interne controlesysteem van de vennootschap, zoals
opgezet door het management en de Raad van Bestuur, voor
de interne controle van de boekhouding en financiën en de
naleving van de wet en de Ethische code.
Het auditcomité heeft onbeperkte en directe toegang tot alle
informatie en tot personeel dat informatie kan hebben die relevant
is voor de goede werking van zijn taken en kan beschikken over
alle middelen die nodig zijn om deze opdracht uit te voeren. De
vennootschap wordt geacht vrij en open te communiceren met de
commissaris en met het management van de vennootschap.
Het dagelijks bestuur van de vennootschap moet zich houden aan
het algemeen principe van de privakwetgeving dat de onderneming
uitsluitend in het belang van de aandeelhouders bestuurd moet
worden (Art. 24, Koninklijk Besluit van 18 april 1997).
Bovendien is de vennootschap onderworpen aan de artikelen 523,
524 en 529 van het Wetboek van Vennootschappen. Deze artikelen
bevatten een aantal bijzondere verplichtingen die van toepassing
zijn indien een bestuurder een belang van vermogensrechtelijke
aard heeft dat in strijd is met een beslissing die de Raad van
Bestuur moet nemen.
Gedelegeerd Bestuurder, vertegenwoordigd door Philip Fearnhead BVBA,
Gedelegeerd Bestuurder, Quest Management NV
Philippe Haspeslagh BVBA, Bestuurder, vertegenwoordigd door Prof. Philippe Haspeslagh
Joedheco NV, Bestuurder, vertegenwoordigd door Dhr. Leo Claeys
Dhr. Patrick Millecam, Bestuurder
Dhr. René Avonts, Bestuurder
Gengest BVBA, Onafhankelijk Bestuurder, vertegenwoordigd door Dhr. Rudi Mariën
Prof. Koenraad Debackere, Onafhankelijk Bestuurder
Dhr. John Boeckmann, Bestuurder
Quest for Growth 2002-2003

DE RAAD VAN BESTUUR
DE RAAD VAN BESTUUR
8
Quest for Growth 2002-2003
Dr. Jos B. Peeters
Voorzitter
Jos B. Peeters is de oprichter en
managing partner van Capricorn
Venture Partners NV. Gedurende
zeven jaar was hij gedelegeerd
Bergendal
& Co SPRL
Ondervoorzitter
vertegenw. door
Graaf Diego du
Monceau de
Bergendal
Diego du Monceau brengt een schat
aan ervaring in senior management
mee. Na een succesvolle carrière in
corporate finance bij Merrill Lunch
Tacan BVBA
Ondervoorzitter
vertegenw. door
Dhr. Johan Tack
Johan Tack behaalde een diploma
Economische Wetenschappen en
een speciale licentie in management
aan de Universiteit van Gent. Sinds
bestuurder van BeneVent
en Swiss Bank International
1976 was hij actief in verschillende
Management NV, een Belgische
Corporation vervoegde hij de GIB
commerciële en management-
durfkapitaalvennootschap
die
Group waar hij tot gedelegeerd
functies bij de Generale Bank (nu
geassocieerd was met de
bestuurder opklom. Vervolgens
Fortis Bank).Als lid van de Raad van
Kredietbank-Almanij-groep.Daarvoor
werd hij bij de GIB Group Chief
Bestuur van Fortis Bank was hij
werkte hij voor de internationale
Executive Officer.
verantwoordelijk voor Marketing en
technologieconsultinggroep PAtechnology
en bij Bell Telephone
Momenteel is Diego du Monceau
Financiën en Controle (1994-1997),
Asset Management (1997-2000) en
Manufacturing Company, nu
onderdeel van Alcatel. Dr. Peeters
heeft de Belgische nationaliteit. Hij
behaalde de graad van Doctor in de
fysica aan de Katholieke Universiteit
van Leuven.
Hij was ook voorzitter van de
vice-voorzitter van Continental
Bakeries (Nederland), voorzitter
van de Raad van Bestuur van E-
Capital en onafhankelijk bestuurder
van ING België, IBA (Ion Beam
Applications) en WE International.
Daarnaast is hij ook bestuurder van
het kredietdepartement (1998-2000).
De heer Tack richtte in 1981 ook de
Vlaamse Investeringsvennootschap
op (tegenwoordig Fortis Private
Equity), waar hij tot 1983
gedelegeerd bestuurder was en tot
European Venture Capital
Association (EVCA) en van de
verschillende non-profitorganisaties.
1994 bestuurslid. Momenteel is hij
onafhankelijk bestuurder van
werkgroep die de European
verschillende Raden van Bestuur
Association of Securities Dealers
van bedrijven zoals Samsonite Corp.
(EASD) heeft opgericht. Hij was
en City Hotels.
Hij is tevens
medestichter van EASDAQ en is
adviseur voor verschillende
momenteel bestuurder van
ondernemingen.
NASDAQ Europe

Quest
Management NV
Gedelegeerd Bestuurder
vert. door Philip
Fearnhead BVBA
Gedelegeerd Bestuurder
Quest Management NV
Quest Management, de investment
manager van Quest for Growth,
onderzoekt investeringsmogelijkheden,
doet aanbevelingen voor
Philippe
Haspeslagh BVBA
Bestuurder
vertegenw. door
Prof. Philippe
Haspeslagh
Philippe Haspeslagh is professor aan
INSEAD, de internationale zakenschool
met campussen in
Fontainebleau en Singapore, waar hij
Joedheco NV
Bestuurder
vertegenw. door
Dhr. Leo Claeys
Sinds 1972 is de heer Claeys
aandeelhouder van Roularta Media
Group. Hij bouwde de interne
structuur van de Media Group op
9
Quest for Growth 2002-2003
investeringen en desinvesteringen en
de Paul Desmarais-leerstoel heeft
en is ondervoorzitter van de Raad
stuurt en evalueert de portefeuille.
voor ‘Partnerschap en actief
van Bestuur.
eigenaarschap’. Hij is ook professor
Philip Fearnhead BVBA, vertegenwoordigd
door Dhr. Philip Fearnhead,
is afgevaardigd bestuurder van Quest
aan de Vlerick Leuven Gent
Management School.
Verder is de heer Claeys actief
binnen de Raad van Bestuur van SDE
software solutions, Accentis,Vincent
Management NV.
De heer Fearnhead behaalde een
diploma in fysica aan het Imperial
College in Londen en aan de
universiteit van Wales. Hij werkte
gedurende tien jaar in de verkoop
en marketing bij IBM en stapte toen
over naar Kleinwort Benson (nu
Dresdner Kleinwort Benson) als
analist voor de computersector. Hij
was ook consultant voor
internationale IT- en communicatieondernemingen.
In 1993 vervoegde
hij de Londense verzekeraar NPI
(National Provident Institution),
waar hij verantwoordelijk was voor
internationale investeringen, zowel
in niet-genoteerde als in
beursgenoteerde ondernemingen,
met de nadruk op technologie.
Voordien gaf hij les als los
faculteitslid aan de Harvard Business
School en aan de Stanford Business
School en was hij kabinetschef van
de Belgische Minister van Landbouw
en KMO’s. Zijn onderzoek omvat de
gebieden van Mergers en
Acquisitions, Corporate Strategy,
Managing for Value en Corporate
Governance. Philippe Haspeslagh is
Academisch Directeur van de
‘Corporate Strategy Council’ van de
Conference Board, alsook
bestuurder van het ABN-AMROonderzoeksinitiatief
Managing for
Value aan INSEAD. Hij is de
voorzitter van Dujardin Foods NV
en Quest Management NV. Hij is
bestuurder bij Vandemoortele NV
Capricorn Venture Partners NV en
Sheppard Company en diverse
familievennootschappen. De heer
Claeys is ook voorzitter van de
Cennini Investment Holding.
Kinepolis. Hij is ook non-executieve
partner bij Procuritas, een
Scandinavisch overnamebedrijf.

10
Quest for Growth 2002-2003
Dhr. Patrick Millecam
Bestuurder
Patrick Millecam behaalde een diploma in de Economische Wetenschappen aan de Rijksuniversiteit van Gent (RUG) en een
diploma Informatica aan de Universiteit van Brussel (VUB). Begin 1993 vervoegde de heer Millecam Bank Corluy als financieel
analist.Als fondsbeheerder sleepte hij voor Bank Corluy tal van onderscheidingen en awards in de wacht. Momenteel is Patrick
Millecam verantwoordelijk voor de investeringen in Vlaamse aandelen (VLAM21), Belgische aandelen (Top Global Belgian Shares)
en het pensioenfonds (Top Global Pension) van Bank Corluy.
Dhr. René Avonts
Bestuurder
Studeerde in 1970 af als handelsingenieur aan de Universiteit van Leuven en startte zijn carrière op de informatica-afdeling van
Paribas België. In 1972 stapte hij over naar de internationale afdeling, waarvan hij in 1985 hoofd werd. Hij werd in 1995
benoemd tot lid van het Directiecomité en de Raad van Bestuur met verantwoordelijkheid over Capital Markets en
Corporate Banking. In 1998 werd hij lid van het Directiecomité van Artesia Bank en Bacob, verantwoordelijk voor Financial
Markets en Investment Banking, en voorzitter van Artesia Securities, de beursvennootschap van de Groep die omgedoopt
werd tot Dexia Securities na de overname van Artesia door Dexia in 2001. Dhr.Avonts verliet de bank in maart 2002 bij de
juridische fusie tussen Dexia en Artesia. Hij werd daarna benoemd tot bestuurder en CFO van Elex NV, de
referentieaandeelhouder van o.m. Melexis, Xfabs en EPIQ. Hij vervoegde ook Unit International, een investeerder en
ontwikkelaar van energieprojecten in Turkije en het Midden-Oosten, als bestuurder en CFO.
Gengest BVBA
Onafhankelijk Bestuurder
vertegenw. door Dhr. Rudi Mariën
Rudi M. Mariën, geboren in 1945, is medestichter van Innogenetics, voorzitter van de Raad van Bestuur sinds de oprichting van de
vennootschap en referentieaandeelhouder. De heer Mariën is tevens stichter, aandeelhouder en gedelegeerd bestuurder van
verschillende medische laboratoria.
Hij is voorzitter van BARC NV, een erkend en toonaangevend internationaal centraal klinisch laboratorium gespecialiseerd in
farmaceutische studies en het uitvoeren van analyses in het kader van de arbeidsgeneeskunde. Hij behaalde een graad in de
Farmaceutische Wetenschappen aan de Rijksuniversiteit van Gent en een specialisatie in klinische biologie

11
Prof. Koenraad Debackere
Onafhankelijk Bestuurder
Professor Koenraad Debackere is Burgerlijk Werktuigkundig-Elektrotechnisch Ingenieur en behaalde eveneens een Ph.D. in
Management. Hij studeerde aan de Universiteit van Gent en aan het MIT in Cambridge (Verenigde Staten).
Hij is voltijds professor Technologisch & Innovatief Management aan de K.U. Leuven, was gastdocent aan de Business School van
Nijmegen en is lid van de Faculteit van de Vlerick Leuven Gent Management School. Hij was gastspreker op verschillende Europese
businessscholen (Manchester, Kiel, Tilburg, INSEAD). Hij is hoofd van de onderzoeksafdeling INCENTIM aan de universiteit van
Leuven. Deze afdeling heeft een uitgebreide ervaring in het uitvoeren van fundamenteel en toegepast onderzoek op het vlak van
technologie en innovatief management. Koenraad Debackere ontving voor zijn onderzoeken verschillende internationale prijzen en
nominaties. Hij kreeg Best Research Paper Awards van de American Academy of Management en The Decisions Sciences Institute.
Hij schreef meer dan 70 artikels en leverde bijdragen voor boeken over dit onderwerp. Hij is betrokken bij projecten voor de
Europese Commissie, de Belgische en Nederlandse regeringen en multinationals. Koenraad Debackere is afgevaardigd bestuurder
van K.U. Leuven Research & Development en voorzitter van het Gemma Frisius Fond van de K.U. Leuven, het durfkapitaalfonds van
de universiteit. In november 1999 werd hij benoemd tot voorzitter van Leuven Inc. (Leuven Innovative Networking Circle).
Quest for Growth 2002-2003
Dhr. John Boeckmann
Bestuurder
Na een opleiding tot effectenmakelaar werd John Boeckmann in 1967 beleggingsadviseur voor Britse aandelen bij M&G.Tussen 1971
en 1978 was hij gedelegeerd bestuurder van twee beursgenoteerde ondernemingen gespecialiseerd in asset realignment, die allebei
succesvol verkocht werden.Tot zijn vertrek bij M&G in 1997 beheerde hij een breed gamma aan M&G-fondsen, zoals aandelen en
obligaties voor particulieren en non-profitorganisaties, Britse beleggingsfondsen, pensioenfondsen en speciale rekeningen, inclusief
Amerikaanse rekeningen. Vanaf 1985 ontwikkelde hij met succes M&G Continental European Exposure voor gespecialiseerde
pensioen- en beleggingsfondsenactiviteiten. In 1997 vervoegde hij Compagnie Monégasque de Banque als bestuurder
verantwoordelijk voor Compagnie Monégasque de Gestion. Hij blijft ook adviseur voor banken in Portugal en Zwitserland.

12
Quest for Growth 2002-2003

AANDEELHOUDERS-
INFORMATIE
AANDEELHOUDERSINFORMATIE
13
1/7/2002- 1/7/2001- 1/7/2000- 1/7/1999- 23/9/1998-
30/6/2003 30/6/2002 30/6/2001 30/6/2000 30/06/1999
€ € € € €
Nettowinst / verlies: (14.198.939) (49.311.136) (19.523.576) 56.426.078 3.126.851
Nettowinst / verlies per aandeel: (2,62) (9,10) (3,60) 20,83 1,15
Gewoon dividend: 0 0 0 37.363.457 3.106.746
Dividend aan A- en B-aandelen: 0 0 0 7.053.266 0
Over te dragen winst / verlies: (71.004.191) (56.805.252) (7.494.116) 12.029.460 20.105
Quest for Growth 2002-2003
Gewoon dividend per aandeel (vóór roerende voorheffing): 0 0 0 13,80 1,15
Gewoon dividend per aandeel (na roerende voorheffing): 0 0 0 13,60 1,09
30 juni 30 juni 30 juni 30 juni 30 juni
2003 2002 2001 2000 1999
Intrinsieke waarde (NAV): 46.223.375 60.422.315 109.733.451 123.575.750 70.256.418
Intrinsieke waarde / aandeel: 8,53 11,16 20,26 45,63 25,94
Koers / aandeel: 5,30 6,90 15,65 34,89 19,00
Prijs warrants: 0,41
Aantal aandelen: 5.416.000 5.416.000 5.416.000 2.708.000 2.708.000
Aantal warrants: 5.416.000
BEURSKOERS
43
120
VOLUME (000)
EURO
38
33
28
23
18
13
8
VOLUME
100
80
60
40
20
3
01/07/99
03/09/99
08/11/99
12/01/00
03/04/01
15/03/00
24/07/00
25/09/00
30/01/01
03/04/01
03/04/01
07/08/01
09/10/01
12/02/02
16/04/02
18/06/02
20/08/02
22/10/02
24/12/02
26/02/03
30/04/03
0
01/07/99
03/09/99
08/11/99
12/01/00
15/03/00
18/05/00
24/07/00
25/09/00
28/11/00
30/01/01
03/04/01
05/06/01
07/08/01
09/10/01
11/12/01
12/02/02
16/04/02
18/06/02
20/08/02
22/10/02
24/12/02
26/02/03
30/04/03

INVESTERINGSVERSLAG
14
Quest for Growth 2002-2003
Verslag van de Beheerder
1 In het verslag van vorig jaar zeiden we dat de
kortetermijnverwachtingen voor aandelen slecht waren, en dat is
ook gebleken. Tussen juni en oktober 2002 daalde de CSFB
Technology Index (CSET), die de prestaties van de 50 grootste
Europese technologiebedrijven weerspiegelt, met meer dan 50%
en verloor de Bloomberg 50 Index van kleine Europese
technologieaandelen (BENMAX50) 30%. Deze terugval werd
gevolgd door een sterke heropleving, nadien door een verdere
scherpe daling in het eerste kwartaal van 2003.
2 Ondanks herhaalde mislukte rally’s op de aandelenmarkten,
kenden de obligatiemarkten een van hun sterkste periodes ooit.
Ze verdubbelden de voorbije 2 1/2 jaar in waarde, omdat
investeerders zochten naar rendementszekerheid.
In maart 2003, na de "succesvolle" beëindiging van de oorlog in
Irak, begonnen de aandelenmarkten aan een nieuwe heropleving
die tot op het moment van dit schrijven voortduurt. Deze
heropleving, aanvankelijk omschreven als "post-war relief rally"
wordt ondersteund door het uitzonderlijk lage rendement van de
langetermijnobligaties en door hoge verwachtingen inzake
inkomstenherstel. Behalve wanneer men gelooft dat een
prijsdeflatie op korte en middellange termijn waarschijnlijk is - wat
we niet geloven - moeten staatsobligaties toch als redelijk duur
bestempeld worden. De agressieve monetaire en fiscale
versoepeling van de Amerikaanse Federal Reserve dreef de
aandelenkoersen, in termen van winstverhoudingen, terug tot hoge
niveaus, vooral in de technologiesector waar een K/W-verhouding
van ongeveer 28 voor de informatietechnologiesectie van de S&P
500 Index neerkomt op een premie van 50% ten opzichte van het
marktgemiddelde, en dit alles ondanks de dalende verwachtingen
van de winstgroei op lange termijn (nog steeds rond 14%).
3 Ondanks dit alles heeft de agressieve monetaire en fiscale
versoepeling van de Amerikaanse Federal Reserve de
aandelenwaarderingen terug tot hoge niveaus gedreven, gebaseerd
op de winstverhoudingen, vooral in de technologiesector waar
een K/W-verhouding van ongeveer 28 voor de
Informatietechnologiesectie van de S&P 500 Index neerkomt op
een premie van 50% vergeleken met het marktgemiddelde, en dit
alles ondanks dalende verwachtingen omtrent de winstgroei op
lange termijn (nog steeds rond de 14%).
4 Volgend jaar is een aanzienlijke winstgroei mogelijk, vooral
voor Amerikaanse bedrijven die op agressieve wijze
arbeidskrachten hebben ontslaan om de kosten te drukken.
Dankzij de lagere kostenbasis kunnen de bedrijfsresultaten
substantieel groeien bij een kleine toename van de inkomsten.
Het valt echter nog af te wachten of het winstherstel aan de
verwachtingen van de beleggers zal voldoen.
5 De belangrijke indicatoren van de OESO voorspellen voor de
komende zes maanden een economische verbetering in de
Verenigde Staten. Ook in Europa worden de eerste signalen van
heropleving vastgesteld. Binnen Europa blijft Duitsland, met een
economie die meer dan andere afhankelijk is van
productiesectoren, het zwakke broertje. Uit onderzoek van het
ondernemersvertrouwen door het IFO-instituut in juni 2003 bleek
dat het ondernemersklimaat in Duitsland het voorbije jaar
bedroevend slecht was en dat er nog geen verbetering in het
vooruitzicht kan gesteld worden. Het is echter bemoedigend dat
zowel de Duitse als de Franse overheid ingezien hebben dat een
hervorming van de arbeids- en pensioenstelsels onvermijdelijk is.
Dit zou uiteindelijk middelen moeten vrijmaken voor
ondernemingen en consumenten..
6 Uit het onderzoek dat het IFO-instituut in juni 2003 voerde
naar het ondernemersvertrouwen, is gebleken dat het
ondernemersklimaat in Duitsland het voorbije jaar triest bleef en
dat er nog geen betekenisvolle tekenen van verbetering zichtbaar
zijn. Het is echter bemoedigend dat zowel de Duitse als de Franse
overheid de nood aan een hervorming van de arbeids- en
pensioenstelsels hebben ingezien. Dit zou uiteindelijk middelen
moeten vrijmaken voor de bedrijfssector en de persoonlijke sector.
De aandelenmarkt staat volgend jaar voor twee grote uitdagingen.
Ten eerste de realisatie van de verwachte inkomstenstijging en ten
tweede voorkomen dat de economie te snel herstelt en de
obligatiekoersen te snel stijgen, waardoor aandelen minder
aantrekkelijk zouden worden dan obligaties
De inkomsten uit diensten staan, in tegenstelling tot de
inkomsten uit veel productiegoederen, minder sterk onder druk,
aangezien het voor buitenlandse lage loonkost-bedrijven veel
moeilijker is om in deze sector te concurreren. Hoewel veel
economisten de uitdaging van de lage loonkosten in Azië, vooral
dan in China, aanhalen, is het ook belangrijk de groeiende invloed
van demografische wijzigingen in Europa en de Verenigde Staten

15
te vermelden. De vergrijzende bevolking verbruikt
minder goederen maar heeft meer behoefte aan
diensten. Omwille van deze demografische evolutie
verwachten we geen door vraag gedreven inflatie van
productiegoederen in Europa of de Verenigde Staten.
Dit staat in schril contrast met Azië en het Midden-
Oosten, waar het aantal jonge mensen dat toetreedt tot
de arbeidsmarkt veel groter is dan het aantal
gepensioneerden. Japan is echter een
vermeldenswaardige uitzondering op de regel.
1
Performance of Technology Indices rebased to 1/7/02
120
110
100
90
80
70
60
50
CSET
BENMAX50
NASDAQ Composite
Quest for Growth 2002-2003
8 9 De verkoop van halfgeleiders is de voorbije 2 jaar
opnieuw toegenomen in Azië terwijl de verkoop in Europa
en de Verenigde Staten stagneerde. Ook de verkoop van
computers en elektronische producten bleef de voorbije 2
jaar stabiel in de Verenigde Staten. Dit benadrukt de
moeilijkheden waarmee technologiebedrijven kampen.
2
40
01/07/2002
01/08/2002
01/09/2002
01/01/2002
01/11/2002
Governement Bond Yields
7
6
01/12/2002
01/01/2003
01/02/2003
01/03/2003
01/04/2003
01/05/2003
01/06/2003
7
6
Er is op de aandelenmarkten een sterk momentum naar
het einde van het boekjaar toe. Met dure waarderingen
houden de markten echter grote risico’s in,tot aangetoond
kan worden dat de winsten zich aanzienlijk herstellen.
Alhoewel waarderingen altijd duur lijken op het einde van
een economische groeivertraging, lijkt de premie van 50%
op de koers-winstverhouding van de technologieaandelen
tegenover de globale markt moeilijk te verdedigen.
Door de slechte marktomstandigheden van het voorbije
jaar zijn slechts weinig nieuwe bedrijven naar de beurs
gekomen en bleven de private equity waarderingen
dalen. Dit resulteerde in een sterke daling van onze
portefeuille omdat er aanzienlijke minderwaarden
geboekt werden in de niet-genoteerde portefeuille. Er
duiken echter ook nieuwe investeringskansen op aan
lagere waarderingen dan tijdens de voorbije 3 jaar. Wij
hopen op een verbetering volgend jaar, wanneer, zowel
op de beursgenoteerde als op de private equity markten
het vertrouwen terugkeert.Toch houden we er rekening
mee dat het herstel trager kan zijn dan de markten
momenteel verwachten, als gevolg van de hoge
consumenten-, bedrijven- en overheidsschulden.
Bovendien worden veel overheden nog steeds
geconfronteerd met grote problemen op het vlak van
schulden en handelstekorten, wat volgend jaar nog meer
moeilijkheden zou kunnen veroorzaken.
3
5
4
3
2
1
60
55
50
45
40
35
30
25
20
15
10
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
03/01/2000
03/03/2000
03/05/2000
10 Year US Treasury
Fed Funds Target
ECB Refinance Rate
UK Base Rat
03/07/2000
03/09/2000
03/11/2000
03/01/2001
03/03/2001
03/05/2001
03/07/2001
03/09/2001
S&P 500 information technology valuation & growth
P/E*
Earnings Growth**
P/E Relative to S&P 500
* Prijs gedeeld door de consensusverwachting van de bedrijfswinsten op 12 maanden, op basis van half
maandelijkse cijfers.
** Consensusverwachting van de winstgroei over 5 jaar. Percentage uitgedrukt in jaarlijkse groei.
Bron:Thomson Financial/Prudential Securities
03/11/2001
03/01/2002
03/03/2002
03/05/2002
03/07/2002
03/09/2002
03/11/2002
03/01/2003
03/03/2003
03/05/2003
Jun
Jun
5
4
3
2
1
60
55
50
45
40
35
30
25
20
15
10
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5

4 US Jobless Claims
4000
600
16
3500
550
500
3000
450
Quest for Growth 2002-2003
5
000's
2500
2000
1500
12
02/03/1990
02/03/1991
Continuing Claims
Initial Claims
02/03/1992
02/03/1993
02/03/1994
02/03/1995
02/03/1996
02/03/1997
02/03/1998
02/03/1999
Euro area, Japan and USA
02/03/2000
02/03/2001
02/03/2002
02/03/2003
400
350
300
250
200
000's
8
4
0
-4
-8
Japan
USA
Eura area
-12 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
th
OECD Trend Restored Composite Leading Economic Indicator, 4 July 2003
6
30
20
Assessment of Current Business Situation vs. Business Expectations
Trade and Industry 1)
1998 to 2003
Upswing
Boom
Jan. 2000
10
Jan. 1998
0
-10
Jan
2002
Jan. 2001
June 2003
Jan 1999
-20
Recession
Downswing
-30
-35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30
Current business situation
1) Manufacturing industry, construction, wholesale and retail trade.
Balances, seasonally adjusted data.
Source: ifo Business Survey, West Germany.

7
4,0%
3,5%
Annual Consumer Price Inflation in the Euro area
Goods
Services
3,0%
17
2,5%
8
2,0%
1,5%
1,0%
0,5%
0,0%
40
Jan
96
Jul
96
Jan
97
Jul
97
Jan
98
Jul
98
Jan
99
US Computers & Electronics Products
monthly sales & inventories
Jul
99
Jan
00
Jul
00
Jan
01
Jul
01
Jan
02
Jul
02
Jan
03
Quest for Growth 2002-2003
Shipments
35
30
25
20
15
Jan
Jan
Jan
Jan
Jan
Jan
Jan
Jan
Jan
Jan
Jan
Jan
92
93
94
95
96
97
98
99
00
01
02
03
9
7000000
6000000
5000000
4000000
3000000
2000000
1000000
Monthly Semiconductor Sales
-3 months moving average ($m)
America
Europa
Japan
Asia Pasific
Worldwide (RHS)
20000000
18000000
16000000
14000000
12000000
10000000
8000000
6000000
4000000
2000000
0
Jan
Jan
Jan
Jan
Jan
Jan
Jan
Jan
Jan
Jan
Jan
Jan
Jan
Jan
0
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
00
01
02
03

18
Quest for Growth 2002-2003
Sectorevolutie
Overzicht Private equity – investeringen in nietgenoteerde
ondernemingen en durfkapitaalfondsen
De Europese Private Equity markt
1 Het afgelopen jaar stagneerde het totaal van de Europese
investeringen in private equity, terwijl het opgehaald bedrag voor
nieuwe investeringsfondsen daalde, vooral in de technologiesector.
Volgens de European Venture Capital Association werd er 27,5
miljard euro vers geld opgehaald in 2002 en werd er 27,6 miljard
euro geïnvesteerd in vergelijking met de piek van 34,9 miljard euro
aan investeringen in 2000. De Europese private equity
investeringen in de technologiesector bleven verder dalen in 2002,
ook al was dit het op één na beste jaar ooit op het vlak van de
totale investeringen. Investeringen in technologie daalden met
bijna 30% in vergelijking met vorig jaar en met 50% in vergelijking
met de piek van het jaar 2000 (Bron: PWC Money for Growth
Survey). Fondsenwerving voor investeringen in de
technologiesector daalde in 2002 tot 4,2 miljard euro, in
vergelijking met 9,6 miljard euro in 2001. In 2001 was 25% van alle
opgehaalde middelen nog voor technologiefondsen, in vergelijking
met 15% in 2002.
Concurrentiële markt voor ‘late stage’ durfkapitaal
2 3 In het algemeen zien we bij verschillende fondsen een
verschuiving van de investeringsfocus van ‘early stage’ naar ‘later
stage’ bedrijven, met andere woorden van startende
ondernemingen naar meer mature bedrijven. Het grootste deel
van de beschikbare middelen voor private equity ging het
afgelopen jaar naar eerder mature bedrijven, naar spin-offs van
internationale ondernemingen en naar bedrijven die van de
beurs werden afgehaald (‘public-to-private’). Deze types
ondernemingen hadden vaak dezelfde waardering als een
startend bedrijf, maar ze hebben al een langere historiek
opgebouwd op hun weg naar succes. Het deel van private equity
investeringen in buyouts is bijna verdubbeld tussen 2001 en
2002. Durfkapitalisten zijn voorzichtiger geworden in hun
zoektocht naar ‘The Next Big Thing’ dan een paar jaar geleden.
Tijdens de beurshausse van de late jaren 1990 tot 2000 werd er
veel durfkapitaal geïnvesteerd in zeer jonge start-ups. Vandaag
echter richten vele van deze durfkapitalisten zich ook op iets
meer mature bedrijven en komen zo op het terrein van
traditionele ‘late stage’-spelers zoals Quest for Growth. Dit leidt
tot een overaanbod van fondsen en middelen die
investeringsopportuniteiten in de beste en meest gevorderde
mature bedrijven najagen. Vaak zijn investeerders nu op zoek
naar stabiele opportuniteiten met een eerder beperkt risico,
terwijl voordien vooral de grootte van het opwaartse potentieel
een doorslaggevend criterium was.
Bedrijven die vandaag de aandacht van investeerders willen
trekken, moeten een robuust zakenmodel kunnen voorleggen,
met een duidelijk winstpotentieel op korte termijn. Dit is vaak
niet het geval in de technologiesector waar sommige
ontwikkelingen zich trager dan verwacht hebben voorgedaan,
zodat durfkapitalisten worden gedwongen om een standpunt op
langere termijn in te nemen.
Financiering, interne rondes, ‘down-rounds’
4 Een toenemend aantal bedrijven krijgt vervolgfinanciering
(‘follow on financing’) van bestaande investeerders, die zo
beloftevolle bedrijven in hun portefeuille blijven ondersteunen.
Maar liefst 62,3% van de bedrijven met durfkapitaalfinanciering
kreeg verdere financiering van bestaande investeerders. Vele
investeerders richtten hun aandacht het afgelopen jaar eerder
op hun bestaande portefeuille dan op nieuwe
investeringsopportuniteiten.Waar mogelijk werd een groter deel
van de beschikbare middelen gereserveerd voor verdere steun
aan de meest beloftevolle bedrijven in portefeuille.Vaak kunnen
zware ‘down-rounds’ vermeden worden wanneer financieringen
volledig gebeuren door bestaande aandeelhouders (‘interne

1
60
50
Geworven fondsen en gedane investeringen in Europa in 2002
(Source: EVCA)
Funds Raised
investments
in million €
40
30
20
19
rondes’). In een ‘down-round’ verwatert het aandeel van
2
in million €
10
0
10
8
6
4
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
7.7
Median Pre-money Valuation of European Venture Backed Companies
(Source: Venture One/E&Y)
7.9
7.5
6.4 6.3
5.7
4.6
5.3
6.0 6.0
3.5
3.8
Quest for Growth 2002-2003
de bestaande aandeelhouders door een lagere
waardering van het bedrijf door nieuwe investeerders.
2
Sommige jonge ‘early stage’ bedrijven in sectoren zoals
de telecommunicatiesector konden enkel nieuwe
financiering aantrekken aan 10% van hun
0
Q2-00
Q4-00
Q2-01
Q4-00
Q2-02
Q4-02
piekwaardering. De oorspronkelijke investeerders staan
dan voor de keuze om ofwel hun aandeel fors te zien
verwateren ofwel om een stuk meer geld in te brengen.
Bijna geen beursintroducties
Tijdens het afgelopen jaar was het erg moeilijk voor
private equity fondsen om hun investeringen te gelde te
maken, dus om een ‘exit’ of uitstap van hun investeringen
te bewerkstelligen. Vele portefeuilles werden drastisch
3
1000
800
600
400
449
707
369
862
341
611
328
534
Seed
Start-up
Expansion
316
431
opgeschoond, wat leidde tot een groot aantal
afschrijvingen (30% van alle ‘exits’ in 2002).
In de Europese technologiesector vond geen enkele
200
0
37
49
38
Q1 2002 Q2 2002 Q3 2002 Q4 2002 Q1 2003
33
22
beursintroductie (‘IPO’) met een waarde van meer
Aantal investeringen per stadium
dan 30 miljoen euro plaats in de eerste helft van
(Bron: EVCA/ PWC/ Thomson Financial Venture Economics)
2003. Een jaar eerder, in de eerste helft van 2002,
4
was er maar één zo’n beursintroductie, en in
dezelfde periode van 2001 waren er vijf (Bron:
CSFB). In de Verenigde Staten is de vroegere ‘IPOfabriek’
van Silicon Valley stilgevallen. Van de 70
Start-up
9.5%
Expansion
24.8% Replacement
Capital
3.4%
beursintroducties in 2002 waren er maar 19 van
bedrijven die durfkapitaalfinanciering hadden, terwijl
dit soort beursintroducties dagelijkse kost waren in
de hoogdagen van Nasdaq. Momenteel zijn er nog
maar weinig technologiebedrijven die concrete
plannen voor een beursintroductie hebben, en het is
nog niet duidelijk wanneer het klimaat zal
Seed
1.1%
Buyout
61.2%
verbeteren. Teveel investeerders en bedrijven
hebben zich verbrand toen de beursbubbel barstte.
Stadia distributie per percentage geïnvesteerd bedrag in 2002 (Bron: EVCA)

5
35
30
25
Maandelijkse deal-flow van Quest for Growth
(Bron: Quest Management)
6
70%
60%
50%
Vooruitzichten van de winstgroei voor technologie
Bron: Sanford Bernstein
70%
40%
2002E 2003E 2004E
60%
35%
50%
20
40%
40%
20
Quest for Growth 2002-2003
15
10
5
0
jul/02
aug/02
sep/02
okt/02
nov/02
dec/02
jan/03
feb/03
mrt/03
apr/03
mei/03
jun/03
30%
20%
10%
0%
03/01/01
07/01/01
11/01/01
03/01/02
07/01/02
11/01/02
Actual
30%
20%
10%
0%
02/01/02
05/01/02
06/01/02
11/01/02
02/01/03
05/01/03
30%
25%
20%
02/27/03
03/27/03
04/27/03
05/27/03
Enkel zeer goede bedrijven kunnen hopen op een succesvolle
beursintroductie in het huidige klimaat van behoedzaamheid.
Vandaag zijn bedrijven die naar de beurs gaan meestal
bedrijven met een lange historiek, soms bedrijfseenheden van
grote beursgenoteerde bedrijven. Het is nagenoeg onbestaand
dat startende bedrijfjes die een jaar geleden nog in de steigers
stonden een succesvolle beursintroductie zouden kunnen
bewerkstelligen. In de periode tussen 1980 en 2002 bestonden
bedrijven op het moment van hun beursintroductie gemiddeld
zeven jaar. In 2002 was dit opgelopen tot een gemiddelde van
14 jaar (Bron: Forbes Global). Op dit ogenblik wachten zelfs
goed ingeburgerde bedrijven zoals Google hun tijd af.
De heftige publieke reactie op de golf van schandalen bij
beursgenoteerde bedrijven zal hoogstwaarschijnlijk
resulteren in meer obstakels voor private bedrijven die een
beursnotering overwegen, zoals grotere risico’s op claims
wegens onjuiste bekendmakingen; een kleiner aantal analisten
dat het bedrijf opvolgt na de beursintroductie; de hogere
kosten om genoteerd te blijven en de niet geringe dreiging
van vervolging indien resultaten verkeerd voorgesteld
worden. Bij de zakenbanken zien we bovendien dat de
infrastructuur voor het ondersteunen van beursintroducties
gedecimeerd is. In de zeer nabije toekomst zijn strategische
verkopen (‘trade-sales’) en fusies en overnames de meest
realistische uitstapmogelijkheden of exits voor investeerders.
Een andere exit-mogelijkheid is de herkapitalisatie van een
portefeuillebedrijf. Dit mechanisme houdt in dat er opnieuw
vreemd vermogen wordt ingebracht in het bedrijf, zodat cash
naar de aandeelhouders kan gaan in de vorm van een
dividend en/of terugbetaling van kapitaal. Dit is echter alleen
mogelijk bij investeringen in mature bedrijven met weinig
operationele risico’s die al cashflow genereren; het is zelden
een uitstapmogelijkheid bij technologie-investeringen.
Deal-flow van Quest for Growth
5 Het aantal investeringsopportuniteiten in de markt is
aanzienlijk gedaald. De technologiesector in zijn geheel zal moeten
heropleven om meer interessante investeringsdossiers te bieden.
De dealflow van Quest for Growth bestaat voor ongeveer één
derde uit bedrijven uit de ‘life sciences’/ biotechnologiesector. Er is
nog steeds een gebrek aan late-stage pre-IPO dossiers, het
investeringsgebied waarop Quest for Growth zich toelegt. Quest
for Growth is op zoek naar technologiebedrijven die al inkomsten
hebben en die niet ver meer van winstgevendheid af zijn. In de
biotechsector prefereren we bedrijven die al gestart zijn met Fase
II van de klinische testen. Quest for Growth’s beoogde
uitstaphorizon is drie jaar na investering.
De portefeuille van Quest for Growth
In het algemeen is de waarde van private equity en
durfkapitaalportefeuilles gedaald omwille van de lagere
waarderingen van onderliggende portfolio-bedrijven en de weinige
uitstapmogelijkheden in de markt. Ook de Quest for Growth
portefeuille van participaties in niet-genoteerde ondernemingen en
durfkapitaalfondsen heeft geleden onder afschrijvingen te wijten
aan ‘downrounds’, grote herstructureringen of faillissementen bij
portfolio-bedrijven.
Investeringen in beursgenoteerde ondernemingen
6 Verwacht wordt dat de inkomsten van de
technologiebedrijven in 2003 en 2004 met meer dan 30%
stijgen, zoals blijkt uit de grafieken. Dit lijkt doenbaar bij een
economische ommekeer, aangezien de recente
kostenbesparingen resulteerden in een operationeel
hefboomeffect. Dit betekent dat de brutomarge en de
operationele marge van de technologiebedrijven stijgen. Maar
in dit stadium hebben we nog niet veel tekenen gezien van een
stijging van de IT-uitgaven.

7
200
150
Wereldwijde vooruitzichten inkomsten halfgeleiderindustrie
2003E: $142 billlion
2-6% growth
100
Hoewel de supergroeicijfers van de TMT-sector in de late
jaren 1990 mogelijk voorgoed voorbij zijn, geloven we dat
er toch voldoende aantrekkelijk gewaardeerde aandelen
zijn met stevige fundamentals om in te investeren.
Halfgeleiders
7 Na twee jaar van dalende inkomsten in de
halfgeleiderindustrie,respectievelijk -32% en -2% in 2001 en
2002, wordt verwacht dat we in 2003 opnieuw groei zullen
zien. Het is belangrijk om te analyseren waar deze groei
vandaan zal komen. Ten eerste is het cruciaal om de
gemiddelde verkoopprijs (ASP) van de chips te bekijken.De
structurele overcapaciteit van de jaren 1990 - door de
opkomst van het foundry-model (onafhankelijke
chipfabrikanten) en de vrije toegang tot kapitaal uit de
beruchte zeepbel - resulteerde in een daling van de ASP.Op
de grafiek kunt u zien dat de ASP eindelijk weer stijgt.Ten
tweede zal het volume of het aantal geproduceerde
eenheden waarschijnlijk uitbodemen in de zomer, terwijl de
prijzen op dat ogenblik zullen stijgen. Historisch gezien zijn
de prestaties van de halfgeleideraandelen nauw
gecorreleerd met de inkomstengroei van de halfgeleiders.
De groei zou voornamelijk moeten komen van hogere
consumentenuitgaven (consumentenelektronica, PC’s en
mobiele telefoons) en van een toenemend belang van
halfgeleiders in allerlei toepassingen.
Kapitaalgoederen voor de halfgeleiderindustrie
8 9 10 De groei van het aantal geproduceerde chips en
de lage kapitaalinvesteringen van halfgeleiderbedrijven
tijdens de voorbije twee jaar leidden tot een stijging van de
uitgaven voor productiegoederen in 2003. Vooral DRAMproducenten
(geheugenchips) en Japanse halfgeleiderproducenten
bestellen nu nieuw materiaal. Het is belangrijk
hierbij een onderscheid te maken tussen frontend- en
backend-materiaal. Vooral de backend markt (inspectie,
verpakking van chips) verbetert, dankzij de eenhedengroei.
Als het aantal geproduceerde chips toeneemt, wordt er
meer verpakkings- en inspectiemateriaal besteld.
8
9
10
50
Growth %
Total
Auto
Other
Comm
Consumer
Data Proc
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
0
1997 1988 1999 2000 2001E 2002E 2003E 2004E
8% 19% 37% 32% -2% 4% 13%
137 126 149 204 139 137 142 161
8 8 9 12 12 14 15 18
10 8 12 20 13 16 15 17
31 31 37 55 29 25 24 25
22 19 22 29 24 24 26 28
65 58 70 88 61 60 63 72
Groei van de gemiddelde verkoopprijs van halfgeleiders (YOY & MOM)
Voortschrijdend gemiddelde over 3 maanden
30%
25%
8%
6%
20%
15%
4%
10%
2%
5%
0%
0%
-5%
-2%
-10%
-4%
-15% 3M rolling average ($ ASP)
-20%
YoY growth rate (LHS)
MoM growth rate (RHS)
-6%
-25%
-8%
Jul-87
Jul-87
Jul-88
Jul-88
Jul-89
Jul-89
Jul-90
Jul-90
Jul-91
Jul-91
Jul-92
Jul-92
Jul-93
Jul-93
Jul-94
Jul-94
Jul-95
Jul-95
Jul-96
Jul-96
Jul-97
Jul-97
Jul-98
Jul-98
Jul-99
Jul-99
Jul-00
Jul-00
Jul-01
Jul-01
Jul-02
Jul-02
Jul-03
Groei van halfgeleidereenheden (YOY & MOM)
Voortschrijdend gemiddelde over 3 maanden
Jul-87
Jul-87
Jul-88
Jul-88
Jul-89
Jul-89
Jul-90
Jul-90
Jul-91
Jul-91
Jul-92
Jul-92
Jul-93
Jul-93
Jul-94
Jul-94
Jul-95
Jul-95
Jul-96
Jul-96
Jul-97
Jul-97
Jul-98
Jul-98
Jul-99
Jul-99
Jul-00
Jul-00
Jul-01
Jul-01
Jul-02
Jul-02
Jul-03
60
50
40
3M rolling average (units)
YoY growth rate (LHS)
MoM growth rate (RHS)
Wereldwijde inkomsten van kapitaalgoederen voor
de halfgeleiderproducenten
2003E: $20.1 billlion
3% growth
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
-8%
100%
80%
60%
40%
21
Quest for Growth 2002-2003
De frontend (de feitelijke productie van de chips op de
wafer door lithografische instrumenten) is nog steeds heel
moeilijk en er wordt geen verbetering verwacht voor
2004. De frontend-industrie wordt beïnvloed door de
capaciteitsbezetting van chipproducenten. Deze benutting
neemt nu enigszins toe,maar de producenten aarzelen nog
steeds om nieuw en bijkomend materiaal aan te kopen.
($ billions)
Equip Rews
SPE Growth
30
20
10
0
1997 1998 1999 2000 2001E 2002E 2003E 2004E
$27,5 $21,8 $25,5 $47,7 $28,0 $19,5 $20,1 $24,2
5% -21% 17% 87% -41% -30% 3% 20%
20%
0%
-20%
-40%
-60%

22
Quest for Growth 2002-2003
Communicatieapparatuur en telecomoperatoren
11 12 13 In de telecomsector blijven de activiteiten van de
vaste lijnen onder druk op de meeste markten, door de
voortdurende overschakeling op mobiele telefoons, de scherpere
concurrentie, de onzekere overheidsreglementering en het
prijszettingrisico (gebundelde vervangmiddelen). Tijdens de
voorbije 2 jaar spitsten alle telecomoperatoren zich echter toe
op het genereren van cash, om zo aan de hoge
schuldenverplichting te kunnen voldoen. Dit resulteerde in
herstructureringen en besparingen op de kapitaaluitgaven. De
kapitaalinvesteringen voor telecomuitrusting daalden in 2002 met
31%, er men verwacht in 2003 een verdere daling (-7%). Het kan
meerdere jaren duren om de overcapaciteit van de bandbreedte
te benutten die tijdens de late jaren 1990 opgebouwd werd. De
kapitaaluitgaven als percentage van de inkomsten van de
operatoren daalden van 20% in 2000 tot 12-14% van de
inkomsten. Dit niveau is waarschijnlijk niet houdbaar op lange
termijn, aangezien het de kwaliteit van de diensten zal schaden en
opnieuw zou kunnen stijgen tot het lange termijn historisch
gemiddelde van ongeveer 16%. De zwakke vraag van de
telecomoperatoren en de overcapaciteit van de
telecomleveranciers leiden tot een prijserosie.
Hardware
Een duidelijke trend op het vlak van hardware is de verschuiving
naar meer modulaire systemen qua servers en opslagapparatuur,
wat resulteert in lagere gemiddelde verkoopprijzen. Dit zal druk
zetten op de groei van de hardware-inkomsten voor server- en
opslagbedrijven. CIO’s en IT-managers schakelen voor hun
toepassingen steeds meer over op goedkopere modulaire
architecturen en realiseren zo aanzienlijke kostenbesparingen.
Software
14 Een nauwe correlatie tussen de groei van het BBP en de
uitgaven voor IT-software heeft er in het verleden toe geleid dat
softwareaandelen het herstel van technologieaandelen voorafgaan.
Er blijft grote onzekerheid over de IT-uitgaven. Maar terwijl het
risico in 2002 duidelijk toegespitst was op de downside, is de
onzekerheid nu meer evenwichtig gespreid over de mogelijke
upside in de Verenigde Staten en de downside in Europa.We zien
enige verbetering in de Verenigde Staten, maar Europa blijft een
moeilijk gebied voor de verkoop van software. Het is de vraag of
Europa een verdere vertraging zal kennen tijdens 2003. De ECB
verlaagde recent haar BBP-verwachtingen tot respectievelijk
0,7% en 1,6% voor 2003 en 2004.
De meeste softwarebedrijven konden kostenbesparende
maatregelen treffen om ernstige operationele verslechtering te
vermijden tijdens de laatste recessie. We betwijfelen of een
winstgroei enkel op basis van een verbetering van de marges, en
dus zonder inkomstengroei, zal volstaan om deze
outperformance te ondersteunen.Wij zouden ons voornamelijk
toespitsen op softwarenamen met een gedegen businessmodel,
een sterke productcyclus en een groot klantenbestand.
Een trend op softwarevlak is de verdere verschuiving naar Linux.
Enquêtes tonen aan dat bijna 45% van de wereldwijde bedrijven
bepaalde toepassingen gemigreerd hebben naar Linux, en slechts 3%
is daar ontevreden over.Deze verschuiving zal echter niet versnellen
tot er voldoende ondersteuning is op volledig bedrijfsniveau.

11
Global Telecom Capex Forecast
300
250
2003E: $156 billlion
-7% decline
200
150
100
50
0
Growth %
Total
Row
Asa (ind Japan)
Europe
N. Amerika
2000 2001E 2002E 2003E 2004E
-5% -31% -7% 0%
252,4 240,6 167,2 156,1 156,7
18,3 20,6 90 7,4 8,2
67,4 67,3 60,2 56,6 54,0
53,3 49,1 41,3 43,6 42,2
113,3 103,7 56,7 48,5 52,3
Source: UBS estimates
23
12
200000
180000
160000
140000
120000
100000
80000
60000
40000
20000
0
Growth %
Total
Wireless Equp.
Wireline Equip.
Communicatieapparatuur, wereldwijd
2003E: $103 billlion
-7% decline
1998 1999 2000 2001 2002E 2003E
4% 12% 27% -18% -27% -7%
130,168 145,536 184,834 151,960 110,177 102,594
40,043 43,937 53,949 53,128 43,092 39,697
90,426 101,699 130,885 98,833 67,085 62,897
Quest for Growth 2002-2003
IT Diensten
15 We blijven voorzichtig voor aandelen van ITdiensten
- vooral in Europa - en dit om verschillende
redenen.Verschillende enquêtes en IT-bedrijven wijzen
erop dat de prijzen nog steeds heel competitief zijn en
dat de prijskortingen nog niet verdwijnen. De vraag
naar IT-diensten is nog altijd zwak, vooral op het vlak
van consultancy, aangezien de CIO’s nog steeds
proberen om minder uit te geven aan externe ITdiensten.
13
500
400
300
200
100
Growth %
Total
Row
Asis Pac.
Latin Amer.
North Amer.
Eastern Eur.
Western Eur.
0
Vooruitzichten voor GSM’s, wereldwijd
2003E: 440m units
10% growth
2000 2001 2002E 2003E 2004E 2005E
50% 4% 3% 10% 10% 10%
408 390 400 440 484 533
18 21 19 21 23 26
132 134 147 164 183 199
32 30 27 28 34 41
69 82 81 85 89 93
17 24 17 34 39 45
140 99 98 109 117 128
IT-dienstenbedrijven worden geconfronteerd met meer
concurrentie van buitenlandse IT-dienstenbedrijven
(India, China en Oost-Europa). Om de kosten te
drukken besteden klanten voornamelijk de
ontwikkeling van IT-toepassingen uit aan deze landen.
Deze trend zal nog toenemen eens de
veiligheidsproblemen opgelost zijn.
14
5%
4%
3%
2%
Relatie tussen BBP-groei in VS en uitgaven
voor apparatuur/software 1989-2003
15%
10%
5%
1%
GDP
Equip/Software
0%
Sep-89
Mar-91
Sep-92
Mar-94
Sep-95
Mar-97
Sep-98
Mar-00
Sep-01
Mar-03
-1%
Source: Bloomberg, Citigroup
15
Voorspelling IT-uitgaven, wereldwijd
3000000 2003E: $2,3 trillion
2500000
6% growth
2000000
1500000
1000000
500000
0
Growth %
Total
Row
Latin Amer.
APAC
Japan
AI Europe
US/Canada
2000 2001 2002E 2003E 2004E 2005E
-1% 0% 6% 7% 6%
2,234,920 2,219,400 2,214,900 2,344,100 2,497,600 2,657,500
73,117 71,500 77,800 84,700 91,800 99,700
137,428 130,900 127,700 135,800 147,800 161,900
241,400 246,000 249,400 269,900 293,400 317,700
249,801 242,500 237,200 246,700 258,800 270,500
633,488 645,000 548,200 684,200 720,600 762,700
899,685 883,500 874,500 922,800 985,200 1,045,000

24
Quest for Growth 2002-2003
Biotech
16 Zowel voor de genoteerde als voor de niet genoteerde
ondernemingen was het voorbije jaar in de life-sciences sector
zeer moeilijk. Er werd veel minder geïnvesteerd dan tijdens de
hausse van de jaren 99 – 2000. In 2003 duiken de eerste tekenen
van een langzaam herstel op. Alles wijst erop dat de investeringen
in durfkapitaalinvesteringen hoger zullen dan in 2002. Ook de IPOmarkt
gaat langzaam terug open en het totaal geïnvesteerde
bedrag is aanzienlijk hoger.
De internationale aandelenmarkten hebben de grootste “bearmarket”
sinds het ontstaan van de biotechnologie als aparte
sector meegemaakt. Een aantal beurskoersbeïnvloedende
factoren zijn nieuw voor de sector. Indien je hierbij nog de
bekommernis over de wereldeconomie, mogelijke militaire
conflicten enz. aan toe voegt, is het niet meer dan normaal dat de
beleggers zich meer aangetrokken voelen tot sectoren die als
‘veiliger’ worden beschouwd om hun steeds kleiner wordende
geldhoeveelheid te beleggen. Veel niet-gespecialiseerde
investeerders beschouwen de biotechsector als een hoog
risico/hoge return-sector en dus geen plaats om te vertoeven bij
dalende markten. Het verloop van de Europese
biotechnologiemarkten in volledig afhankelijk van de bereidheid
van de belegger om te investeren.
17 De lage liquiditeit van de meeste biotechnologieaandelen
schrikt bijna alle – gespecialiseerde of lange termijnfondsen, niet
te na gesproken – investeringsfondsen af. Men kan zich afvragen
waarop de de liquiditeit zo laag is? Bij dalende markten schuwen
de beleggers cashverbruikende bedrijven die geen neutrale of
gunstige kaspositie hebben. Dit is het geval voor de de meeste
Europese biotechnologieondernemingen.
18 Bovendien heeft Europa nog steeds een sterk gepolariseerde
marktstructuur voor technologiebedrijven. Als gevolg van de
aanwezigheid van verschillende nationale markten voor
technologieaandelen wordt het totaal beschikbare
investeringsbedrag verdeeld over de verschillende grenzen. Elk
land heeft lokale fondsen om in plaatselijke bedrijven te
investeren. Dit biedt een zekere bescherming voor bedrijven met
een minder goed businessplan of een zwakker management en
toch noteren op sterkere markten. De opgang en het verval van
regionale technologiemarkten zoals Easdaq (Nasdaq Europe) en
Neuer Markt heeft ertoe geleid dat bedrijven die vroeger de
‘grote vissen’ in ‘kleine vijvers’ waren en zo markteigen
investeringen konden aantrekken, het nu moeilijk hebben om te
overleven op grote markten. Een vaak gehoorde suggestie om dit
problemen te verhelpen, is de oprichting van één Europese
technologiemarkt die zou kunnen concurreren met de
Amerikaanse Nasdaq. Dit blijft voorlopig een utopie en de
ondernemingen moeten nu businessplannen voorleggen die
voldoen in de huidige marktsituatie. Een overstap naar de
Amerikaanse Nasdaq, hoewel dit op het eerste gezicht
aantrekkelijk, biedt geen garantie op succes. De grote
Amerikaanse biotechnologiefondsen hebben immers
voornamelijk Amerikaanse bedrijven in portefeuille. Europese
ondernemingen presteren doorgaans aanzienlijk minder goed
dan hun Amerikaanse soortgenoten.
De sterke ‘zeepbel’-markt van 1999-2000 gaf veel
ondernemingen de kans hun voordeel te halen uit de drang van
investeringsfondsen om deel te nemen aan alles wat te maken
had met de ‘uitdagende’ biotechnologiesector. Niet-genoteerde
bedrijven voltooiden kapitaalrondes aan (zoals achteraf bleek)
veel te hoge waarderingen voor hun specifieke ontwikkelingsfase
of haalden belangrijke hoeveelheden geld op via zeer dure
beursintroducties (LSE, Neuer Markt, Easdaq/Nasdaq Europe).
Dit leidde tot een opeenstapeling van problemen op de beurs en
was mee de oorzaak van het stilvallen van de IPO-markt.
19 Veel bedrijven worden nu beneden hun geldwaarde verhandeld.
Dit betekent dat sommige bedrijven een negatieve
technologiewaarde zouden hebben. Soms is dit gerechtvaardigd,
maar in andere gevallen is dat duidelijk ongegrond.
Als gevolg van de voorheen opgeblazen markt zijn er veel smalltot
midcap- bedrijven die wel voldoende cash hebben om de
onderneming draaiende te houden maar onvoldoende om het

16
25000
20000
15000
1999
2000
2001
2002
2003 Y TD
2003e
Investeringen in de sector van de
levenswetenschappen 1999-2003
10000
5000
25
bedrijf winstgevend te maken. Deze bedrijven zijn
momenteel lager geprijsd dan bij hun beursintroductie
en hebben vaak durfkapitaalfondsen als belangrijkste
aandeelhouders. Beleggers weten dat deze
aandeelhouders zoeken naar uitstapmogelijkheden. Dit
leidt tot een verdere daling van de waardering en de
liquiditeit. Bovendien noteren deze beursgenoteerde
bedrijven nu aan lagere koersen dan de waardering bij
de laatste investeringsronde van verschillende
17
0
Winstgevende Europese
Biotechnologiebedrijven
Acambis
Celltech
Galen
PowderJect
Shire
SkyePharma
Qiagen
Serono
Land
VK
VK
VK
VK
VK
VK
Duitsland
Zwitserland
Quest for Growth 2002-2003
belangrijke toonaangevende niet-genoteerde bedrijven
die niet naar de beurs kunnen aan hun huidige
waardering.Tot er een grote stijging komt van de koersen
van de beursgenoteerde biotechnologiebedrijven zullen
deze ondernemingen niet-genoteerd blijven en hun cash
blijven verbranden. De impasse is nu reeds voelbaar.
Niet-genoteerde bedrijven die goed presteren en hun
kosten onder controle hebben, moeten voor hun
18
Regio
VSA NASDAQ, NYSE
Europa Londen: FTSE,AIM
Benelux: Euronext, Nationale Beurs
Duitsland: Dax, voorheen Neuer Markt
Italië: Milaan
Frankrijk: Parijs, Nouveau Marché
Andere nationale beurzen, bv. Zwitserland,
Zweden
financiering nog steeds een beroep moeten doen op de
private-equity markt op basis van een lagere waardering
dan voor hun vorige kapitaalronde. Dit moet niet gezien
worden als een teken van mislukking maar getuigt van
19
Europese Biotechnologiebedrijven
met
cash > Marktkapitalisatie
Land
de realiteitszin van het management en de
aandeelhouders. Financiering aan een lagere waardering
kan het bedrijf in ‘pole position’ brengen voor een
British Biotech
Oxford GlycoSciences
Crucell
GPC Biotech
VK
VK
Nederland
Duitsland
beursintroductie wanneer de markten heropleven. Het
kan ook nieuwe “late stage”-investeerders, zoals crossover
fondsen en zakenbanken, aantrekken.
20 Tot slot moet de life-sciences, om een blijvend
marktherstel te bewerkstellingen, omschakelen van een
20
5000
4000
Sales (€m)
Profit (€m)
3620
4952
sector met een groot potentieel naar een sector die in
staat is om een duurzame winstgroei te waarborgen.
Het ziet ernaar uit dat, zoals figuur 20 aangeeft, er in
2003 opnieuw winst zal geboekt worden zodat de
3000
2000
1660
1747
1940
2325
2829
1964
sector weer van de belangstelling van de investeerders
kan genieten, het investeerdervertrouwen hersteld kan
worden, de liquiditeit kan terugkeren en de IPO-markt
opnieuw kan heropleven.
1000
0
17
129
151
276
551
1015
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

PORTEFEUILLE
PORTEFEUILLE
26
Quest for Growth 2002-2003
Portefeuillespreiding op 30 juni 2003
Verenigde
Staten
14%
VS
27%
België
4%
Denemarken
1%
Finland
3%
Frankrijk
11%
Duitsland
12%
Zwitserland
5% Zweden
2%
Spanje
4%
Portugal
3%
Noorwegen
3%
Nederland
11%
Spreiding van het geïnvesteerde deel van de portefeuille per land
Cash + Andere
netto activa
32%
Verbintenissen
3%
Electr. & Hardware
6%
IT Services
4%
Farma & Biotech
13%
Nasdaq Tracker
11%
Telecom & Uitrusting
12%
Software
5%
Portefeuillespreiding per sector
Semiconduct. &
Uitrusting
14%
Nasdaq
18%
Nasdaq Europe
3%
SWX
Zwitserland
5%
Oslo
2%
Helsinki
3%
Stockholm
2%
Genoteerdniet
genoteerd
12%
Niet genoteerd
4%
Madrid
4%
Durfkapitaalfondsen
9%
Londen
12%
Euronext Parijs
4%
Euronext
Amsterdam
7%
Euro NM Duitsland
12%
Converteerbare
obligatieleningen
3%
Spreiding van het geïnvesteerde deel van de portefeuille per markt

Deelnemingen op 30 juni 2003
ONDERNEMING SECTOR / AANTAL WIJZIGINGEN MUNT AANDELEN- WAARDERING % VAN HET
MARKT AANDELEN SINDS PRIJS IN € NETTO EIGEN
30/06/02 VERMOGEN
Genoteerde ondernemingen Software
ARTWORK SYSTEMS Nasdaq Europe 97.000 10.000 € 2,5000 242.500 0,52%
BUSINESS OBJECTS Nasdaq 30.000 -10.000 $ 21,8600 573.904 1,24%
PSI Euro NM Duitsland 95.000 € 4,2500 403.750 0,87%
VMETRO Oslo 200.000 NOK 19,5000 470.248 1,02%
Electr. & Hardware
DANIONICS (1) Kopenhagen 131.111 DKK 14,0000 247.050 0,53%
LOGITECH Zwitserland 15.000 7.500 CHF 50,8000 490.221 1,06%
MEDION Euro NM Duitsland 23.000 23.000 € 37,8600 870.780 1,88%
SINGULUS Euro NM Duitsland 75.000 30.000 € 15,0800 1.131.000 2,45%
IT Diensten
INDRA SISTEMAS Madrid 140.000 140.000 € 8,8500 1.239.000 2,68%
Farma & Biotech
ACAMBIS Londen 60.000 60.000 £ 3,6500 315.926 0,68%
CRUCELL (1) Euronext Amsterdam 562.500 € 2,5000 1.406.250 3,04%
SKYEPHARMA Londen 1.000.000 1.000.000 £ 0,6950 1.002.597 2,17%
TANOX (1) Nasdaq 120.000 $ 16,0100 1.681.281 3,64%
Halfgeleiders & Uitrusting
ARC INTERNATIONAL (1) Londen 888.880 £ 0,2225 285.308 0,62%
ASM International Euronext Amsterdam 91.500 67.750 € 13,1000 1.198.650 2,59%
ASM Lithography Euronext Amsterdam 100.000 100.000 € 8,2700 827.000 1,79%
INFINEON Euro NM Duitsland 100.000 45.000 € 8,4200 842.000 1,82%
JENOPTIK Euro NM Duitsland 40.072 40.072 € 11,2000 448.806 0,97%
MICRONAS Zwitserland 55.000 55.000 CHF 27,3000 965.968 2,09%
SOITEC Euronext Parijs 234.556 234.556 € 5,2000 1.219.691 2,64%
SOITEC Convertible Euronext Parijs 40.000 € 19,6000 784.000 1,70%
Telecom & Uitrusting
COLT TELECOM Londen 1.250.000 250.000 £ 0,6250 1.127.020 2,44%
ERICSSON Stockholm 800.000 800.000 SEK 8,6000 743.880 1,61%
NOKIA Helsinki 55.000 55.000 € 14,3400 788.700 1,71%
OPTION Nasdaq Europe 310.810 $ 2,7500 747.989 1,62%
VODAFONE Londen 708.358 8.358 £ 1,1850 1.210.912 2,62%
27
Quest for Growth 2002-2003
NASDAQ-100 TRUST Nasdaq 190.000 190.000 $ 29,9500 4.979.872 10,77%
56,77%
Niet-genoteerde ondernemingen
ANGIOSONICS Farma & Biotech 3.125.000 $ 0 0 0,00%
ENDPOINTS INC. Halfgeleiders & uitrusting 307.692 $ 0 0 0,00%
EQUATOR Electr. & Hardware 1.025.642 $ 0,1112 99.834 0,22%
GALILEO Farma & Biotech 82.464 82.464 $ 0,5843 42.168 0,09%
MAMUT ASA Software 800.000 NOK 6,0000 578.767 1,25%
NASDAQ Europe Software 922 € 0 0 0,00%
OMRIX Farma & Biotech 85.417 $ 0 0 0,00%
OXAGEN Ltd. Farma & Biotech 357.145 148.812 £ 0,7000 360.646 0,78%
PAGOO IT Diensten 303.559 -745.761 $ 0 0 0,00%
PHYTERA Farma & Biotech 330.033 $ 0 0 0,00%
Converteerbare obligaties
Nominale waarde
ENDPOINTS Convertible Halfgeleiders & uitrusting 150.000 $ 0 0,00%
OMRIX Convertible Farma & Biotech 2.350.000 $ 0 0,00%
PHYTERA Convertible Farma & Biotech 250.000 $ 0 0,00%
Warrants
OMRIX Warrant Farma & Biotech 80.078 $ 0 0,00%
Opties
OMRIX Options Farma & Biotech 16.667 $ 0 0,00%
2,34%
Laatste
Durfkapitaalfondsen Geïnvesteerd kapitaal waardering(2)
KIWI I VENTURA SERVICOS Telecom & uitrusting 168.765 -45.566 € 31/03/2003 770.217 1,67%
NETFUND EUROPE Software 700.000 € 31/12/2002 176.138 0,38%
SCHRODER VENTURES LSF II Farma & Biotech 1.900.001 200.000 $ 31/03/2003 1.273.550 2,76%
VENTECH CAPITAL 2 IT Diensten 900.000 200.000 € 31/03/2003 636.350 1,38%
6,19%
Totaal geïnvesteerd
30.181.974 65,30%
Cash 15.217.000 32,92%
Andere netto activa (3) 824.401 1,78%
TOTAAL 46.223.375 100,00%
(1) ARC, Crucell, Danionics en Tanox zijn genoteerd maar worden overeenkomstig de beleggingsbeperkingen van de privak (artikel 47 van het K.B. van 1997) als niet genoteerd beschouwd.
(2) Waardering gebaseerd op het laatste verslag van de Raad van Bestuur van het durfkapitaalfonds
(3) Andere netto activa omvatten oprichtingskosten, niet uitgevoerde settlements, schulden, vorderingen en overlopende rekeningen.
Aanvullende informatie over de transacties van de voorbije periode is op eenvoudig verzoek verkrijgbaar op de zetel van de vennotschap

Ondernemingsprofielen
Ondernemingsprofielen
28
Quest for Growth 2002-2003
Niet-beursgenoteerde ondernemingen
ANGIOSONICS is een onderneming gespecialiseerd in medische apparatuur die
ultrasone golven gebruikt voor het behandelen van een reeks aandoeningen. Momenteel
ondergaat het bedrijf een uitgebreide herstructurering.
ENDPOINTS INC. is een Amerikaans halfgeleiderbedrijf dat zich richt op het ontwerp,
de ontwikkeling en de verkoop van halfgeleiders voor producten in de
beeldverwerkingindustrie. De chips van EndPoints worden gebruikt in
massamarktproducten, zoals digitale camera’s en fototoestellen die digitale beelden
vastleggen, weergeven en kunnen versturen via het internet en andere netwerken. Door
de aanhoudende zwakke economie heeft EndPoints het moeilijk om voldoende hoge
verkoopscijfers te halen en aldus voldoende cash te genereren. Het bedrijf ondergaat
momenteel een uitgebreide herstructurering.
EQUATOR TECHNOLOGIES INC., opgericht in 1996, is een Amerikaans nietgenoteerd
halfgeleiderbedrijf zonder fysische productiecapaciteit. Equator Technologies
levert krachtige, programmeerbare, energie-efficiënte systeem-op-chip-processors (SoC)
bestemd voor video streaming en beeldverwerkingtoepassingen voor een brede waaier van
consumenten- en bedrijfsmarkten. In maart 2003 verwierf het bedrijf 11 miljoen dollar aan
bijkomende financiering, wat voldoende zou moeten zijn om het bedrijf rendabel te maken
in 2004 en wat de verdere ontwikkeling van de volgende generatie van Equator’s BSPsiliciumassortiment
zou moeten ondersteunen, waardoor het bedrijf zou kunnen profiteren
van de toenemende mogelijkheden in de sector van de digitale media en de beveiliging.
GALILEO PHARMACEUTICALS, INC. is een biotechnologiebedrijf dat gevestigd is in
Californië en gericht is op de ontwikkeling van geneesmiddelen die op redox-signaalpaden
doelen. GalileoPharma heeft een uitgebreid platform voor geneesmiddelenontwikkeling
uitgebouwd dat gebaseerd is op drie gepatenteerde hoofdpijlers: een cellulair systeem dat
nauwgezet het cellulair energiemetabolisme modelleert, een uitgebreide bibliotheek van
ongeëxploiteerde oxido-reductase-doelcomponenten en een krachtige karakteriseringaanpak
die geavanceerde transferchemie omvat. In april 2003 heeft het bedrijf een financieringsronde
afgesloten ter waarde van 31 miljoen dollar door middel van een preferente aandelenemissie.
MAMUT ASA is een leverancier van CRM- en internetoplossingen voor kleine en
middelgrote bedrijven. Het bedrijf, dat opgericht werd in 1995, heeft zijn hoofdzetel in
Oslo (Noorwegen). Het telt 130 medewerkers en is vertegenwoordigd in verschillende
Europese landen. Mamut is goed gepositioneerd op markt die steeds meer gekenmerkt
wordt door consolidaties en prijsbewustheid. Voor de consumentenmarketing doet het
bedrijf een beroep op het model van de rechtstreekse verkoop en op een agressieve
prijsstrategie. Meer dan 75.000 klanten gebruiken momenteel software van Mamut.
NASDAQ EUROPE, een dochteronderneming van NASDAQ Stock Market Inc, werd
opgericht als een pan-Europese beurs. Op 26 juni 2003 beslisten de aandeelhouders van
Nasdaq Europe via een stemming om de werking van de beurs stop te zetten. Er zal een
methodische terugschroeving plaatsvinden in overeenstemming met een overgangsplan
dat goedgekeurd moet worden door de Commissie voor het Bank- en Financiewezen
(CBF). Dit zou rond moeten zijn tegen 5 januari 2004. Nasdaq Europe blijft voor 50%
aandeelhouder van Nasdaq Deutschland.

29
OMRIX BIOPHARMACEUTICALS, met hoofdzetel in Brussel, is een
biotechnologiebedrijf in de ‘marketingfase’ dat unieke chirurgische hechtstoffen ontwikkelt
en verkoopt, evenals een assortiment immunologie- en hemofilieproducten. Het bedrijf
verkoopt momenteel producten in Israël, Latijns-Amerika en de meeste Europese landen.
De uitbreiding naar andere landen is aan de gang. In maart 2003 kreeg Omrix de
goedkeuring van de Amerikaanse FDA om zijn eerste totaal menselijke fibrinehechting te
verkopen in Amerika, voor gebruik bij leveroperaties. Het Amerikaanse Rode Kruis zal het
product distribueren en verkopen in de Verenigde Staten, in het kader van een
overeenkomst met Omrix.
OXAGEN is een geneticabedrijf met een brede technologische basis dat op grote schaal
genetische analyses uitvoert op collecties van familiestalen, om zo de werking en de
oorzaken van veel voorkomende ziektes te begrijpen. De producten bestaan uit informatie
en patenten die betrekking hebben op nieuwe medicijnen of diagnostische markers, die
zullen zorgen voor een betere behandeling van deze ziektes. Oxagen heeft momenteel
samenwerkingsovereenkomsten met een aantal farmaceutische bedrijven, waaronder
Astra Zeneca en Pfizer.
Quest for Growth 2002-2003
PAGOO INC. is een in Amerika gevestigde ontwikkelaar van internetspraaktechnologieën
die momenteel twee succesvolle internetdiensten rechtstreeks aanbiedt aan de consument:
Internet Call Waiting en Virtual Calling Cards. Als u ingelogd bent op het internet,
beantwoordt Pagoo uw telefoon en worden er spraakberichten van bellers opgenomen, net
zoals bij een antwoordapparaat. Zodra er een bericht opgenomen is, wordt u verwittigd en
kunt u uw bericht beluisteren via uw computer, zonder offline te gaan. Gezien de moeilijke
marktsituatie is Pagoo momenteel bezig met een aanzienlijke herstructurering.
PHYTERA is actief in de plantengenetica en houdt zich bezig met het zoeken naar en
ontwikkelen van nieuwe farmaceutische en landbouwkundige producten uit de natuur.
Hiervoor maakt het bedrijf gebruik van combinatorische biologie. Phytera heeft een
gediversifieerde collectie van plantensoorten in teelt samengebracht, en ook hun groei en
manipulatie in laboratoria geïndustrialiseerd. Phytera heeft zijn belangrijkste
technologieplatformaandelen verkocht aan Galileo Pharmaceuticals, waarbij Quest for
Growth aandelen Galileo verkreeg. Phytera is nu nog enkel een holdingbedrijf voor de
overblijvende aandelen.
Durfkapitaalfondsen
KIWI VENTURA SERVIÇOS S.A is een investeringsfonds van 110 miljoen euro dat
geadviseerd wordt door Pino Venture Partners uit Milaan. Kiwi heeft kapitaalinvesteringen
gedaan in jonge bedrijven die producten en diensten leveren in sectoren zoals
telecommunicatie, nieuwe media en IT, in Europa en vooral in Italië. De belangrijkste
investering tot nu toe was Tiscali, een Italiaanse ISP die in oktober 1999 op de Milanese
beurs werd gebracht en die achteraf geprofiteerd heeft van een aanzienlijk stijgende
marktkapitalisatie. Het Kiwi I-fonds is momenteel volledig geïnvesteerd en het
management concentreert zich nu op de opvolging van de bedrijven in portefeuille en op
de uitvoering van nieuwe uitstapstrategieën. Momenteel heeft Kiwi nog steeds 11
onafhankelijke, actieve bedrijven in portefeuille (d.w.z. exclusief inactieve of afgeschreven
bedrijven en exclusief exits), die overgehouden werden na de piek van 52 initiatieven.

30
Quest for Growth 2002-2003
MITISKA NETFUND EUROPE is een Europees durfkapitaalfonds dat exclusief
investeert in Europese internetbedrijven. Het fonds werd in april 1999 door Mitiska
opgericht en het toegezegde kapitaal bedraagt 71,5 miljoen euro. Gezien de problemen in
de internetgerelateerde sector moest het fonds verschillende investeringen afschrijven.
Het management richt zich momenteel op de implementering van uitstapstrategieën voor
zijn bestaande portefeuillebedrijven en overweegt geen investeringen in nieuwe bedrijven.
SCHRODER VENTURES INTERNATIONAL LIFE SCIENCES FUND II (ILSF II)
doet aandelen- en quasi-aandeleninvesteringen in lifesciencebedrijven uit voornamelijk
Europa en de Verenigde Staten. "Life Sciences" wordt gedefinieerd als biotechnologie,
farmaceutica, klinische diagnostiek, medische apparatuur en instrumenten, medische
elektronica, gezondheidsproducten en diensten, landbouwkundige biotechnologie en
milieutoepassingen. Het fonds is nu 4 jaar actief en heeft tot op heden 36 investeringen
gedaan. Sinds 31 december 2002 bestaat de portefeuille van het fonds uit 4 genoteerde
bedrijven en 28 niet-genoteerde ondernemingen..
VENTECH CAPITAL 2 is een Frans durfkapitaalfonds van 112 miljoen euro dat
gevestigd is in Parijs. Het is actief sinds juli 2000. Ventech II is een investeerder in jonge
startende bedrijven en belegt in informatietechnologie en lifesciencebedrijven. Ventech
investeert in de informatietechnologiesector - met de klemtoon op netwerken van de
nieuwe generatie, softwaretoepassingen, online activiteiten, het internet en mobiele
telefonie - en in diensten, handel en media. In de lifesciencesector spitst het fonds zich
vooral toe op toegepaste genetica.Ventech Capital 2 is voor 37% belegd in geld. Het fonds
heeft sinds 31 maart 2003 14 ICT-bedrijven en 3 lifesciencebedrijven in portefeuille.
Beursgenoteerde ondernemingen
ACAMBIS is een biotechnologiebedrijf dat nieuwe vaccins ontdekt, ontwikkelt en
produceert om infectieziektes te voorkomen en te behandelen. Het bedrijf is gevestigd is
Cambridge, V.K. en in Cambridge, Massachusetts, V.S. Acambis, internationaal erkend als
leider op het vlak van de productie van pokkenvaccins, biedt aan regeringen over de hele
wereld een volledige portefeuille van gerelateerde pokkenvaccinproducten om hun burgers
te beschermen tegen de dreiging dat het pokkenvirus als wapen wordt gebruikt door
bioterroristen.Acambis is bezig met het opzetten van een concessie voor reisvaccins, met
vaccins tegen gele koorts, Japanse encefalitis, knokkelkoorts en tyfus. Het bedrijf is ook
bezig met de ontwikkeling van het meest geavanceerde vaccin tegen het Westelijke-
Nijlvirus, dat zich de voorbije drie jaar over 40 Amerikaanse staten heeft verspreid.
ASM INTERNATIONAL (ASMI) is een belangrijke leverancier van toestellen voor
zowel frontend waferproductie als backend assemblagesegmenten voor de
halfgeleidermarkt. Het bedrijf is de enige grote halfgeleiderproducent van kapitaalgoederen
die op beide markten actief is. Wij geloven dat het brede productassortiment en de
aangeboden diensten het bedrijf goed positioneren om te profiteren van de komende
groei van beide markten, terwijl het zo ook de blootstelling aan de volatiliteit van beide
markten beperkt. ASMI’s backend business wordt beheerd door zijn (55% eigendom)
dochtermaatschappij ASM Pacific Technology (ASMPT) Limited, met belangrijke vestigingen
in Hongkong, Singapore en China. ASMPT is een bedrijf op de Kaaimaneilanden dat
gevestigd is in Hongkong en noteert op de beurs van Hongkong.

ASML is een wereldleider op het vlak van de productie van geavanceerde
technologiesystemen voor de halfgeleiderindustrie. Het bedrijf biedt een geïntegreerde
portefeuille voor de productie van complexe geïntegreerde circuits (ook Ic’s of chips
genoemd).ASML ontwerpt, ontwikkelt, integreert, verkoopt en onderhoudt geavanceerde
systemen die gebruikt worden door klanten – meestal grote halfgeleiderproducenten –
om chips te maken die een breed gamma van elektronische, communicatie- en
informatietechnologieproducten aandrijven. Zijn technologie wordt ondersteund door
procesoplossingen, waardoor de klanten een concurrentievoordeel genieten op de markt.
ASML’s hoofdzetel bevindt zich in Veldhoven, Nederland. Er zijn productie-eenheden en
onderzoeks- en ontwikkelingsfaciliteiten in Connecticut, Californië en Nederland. De
technologieontwikkelingscentra en opleidingsfaciliteiten zijn gevestigd in Japan, Korea,
Nederland,Taiwan en de Verenigde Staten. Bovendien biedt ASML een optimale service aan
zijn klanten via meer dan 50 verkoop- en dienstenorganisaties in 16 landen.
31
Quest for Growth 2002-2003
ARC International ontwikkelt en levert microprocessors in de vorm van intellectueel
eigendom dat naar individuele behoefte aangepast en geïntegreerd kan worden in
Systems-on-Chip-designs. Een typisch kenmerk van deze processors (verkocht onder de
merknaam Tangent) is dat het ‘soft cores’ zijn, zodat klanten kunnen kiezen om enkel
bepaalde componenten van de processor te implementeren om zo kosten te besparen en
om de functionaliteit te vergroten door ze precies af te stellen voor hun specifieke taken.
Arc’s activiteiten omvatten verschillende gebieden in de wereld van de ingebedde
systemen, niet enkel processor-intellectueel eigendom, maar ook ontwikkelingsmiddelen
(zoals samenstellers), ondersteuning en interfacesoftwareontwikkeling. De markt van de
ingebedde processors overlapt de CISC (complex instruction set processors bv: Intelprocessors)
en RISC (reduced instruction set processors vb:ARM Holdings-processors).
De juiste keuze van het type processor hangt af van de gewenste toepassing, hoewel
ingenieurs een irrationele loyaliteit kunnen ontwikkelen voor specifieke ontwerpen.
ARTWORK SYSTEMS ontwikkelt software voor de voorbereiding van professioneel
kleurendrukwerk of prepress. De software van Artwork Systems draait op pc maar
evenaart (of biedt zelfs een betere kwaliteit en productiviteit dan) gespecialiseerde en veel
duurdere geïntegreerde computersystemen. Het bedrijf wil vooral zijn huidige
leiderspositie in de verpakkings- en etikettenmarkt, een snelgroeiende nichemarkt,
verstevigen. Een tweede doelstelling is marktleider worden op de wereldwijde prepresssoftwaremarkt.
Om die reden bracht Artwork Systems nieuwe producten op de markt
zoals Nexus, een open en modulaire softwareoplossing. Daarnaast werd Enfocus
overgenomen, een bedrijf dat instrumenten ontwikkelt om de basistoepassingen van PDF
uit te breiden. De software wordt in Acrobat-toepassingen geïntegreerd en biedt de
gebruiker de mogelijkheid om de inhoud van PDF-bestanden aan te passen.
BUSINESS OBJECTS is een belangrijke speler op het vlak van Business Intelligence (BI) en
een erkend leider in het 'query & reporting' segment (opvraging en rapportering). Een hoge
ROI (Return on Investment), een lage prijs per eenheid en het massale gebruik van BI binnen
diverse organisaties heeft de marktgroei ondersteund. De overname van Crystal Decisions
– marktleider op het vlak van rapporteringproducten voor bedrijven – werd in juli 2003
voorgesteld. Naar verwacht zou dit afgerond worden in het vierde kwartaal van 2003 en zal
dit de wederzijdse verkoopmogelijkheden vergroten. De integratierisico’s zijn groter
geworden door het feit dat Business Objects aan een grote upgradecyclus is begonnen
met Enterprise 6.0. Concurrenten zijn onder meer Cognos, Hyperion en Informatica.

32
Quest for Growth 2002-2003
COLT TELECOM is één van de nieuwe competitieve telecommunicatiebedrijven actief
in Europa. Het bedrijf werd in 1992 opgericht en bestuurt een geïntegreerd pan-Europees
IP-netwerk dat financiële en zakencentra in Europa verbindt, waarbij het hele assortiment
telecommunicatiediensten (spraak, data, hosting, Internet) aangeboden wordt aan bedrijven
en ‘carriers’. Colt heeft grootstedelijke vezelnetwerken in 27 steden en werkt aan de
constructie van een pan-Europees langeafstandsnetwerk. Daarnaast beschikt Colt over 13
web-hostingfaciliteiten.
CRUCELL zoekt naar en ontwikkelt biofarmaceutische producten die gebruik maken van
het menselijk afweersysteem voor het bestrijden van tumoren, infectieziekten en andere
aandoeningen. Crucell’s gepatenteerde technologieplatforms MAbstract, AdVac en
PER.C6 maken het ontdekken, ontwikkelen en produceren van antistoffen en vaccins
mogelijk. Crucell biedt zijn platforms aan de farmaceutische en biotech-industrie aan, maar
gebruikt ze ook voor de creatie van eigen producten. Partners zijn onder meer Merck &
Co. voor het HIV- vaccin, de National Institutes of Health (NIH) voor het ebolavaccin en
Centocor, een bedrijf van Johnson & Johnson dat op de antistof CD46 een licentie heeft
genomen, voor de behandeling van diverse types van tumoren. Crucell heeft meer dan
twintig licentienemers voor zijn PER.C6-technologie, waaronder Novartis, GSK,Aventis
en Schering AG. Het bedrijf is gevestigd in Leiden en telt momenteel 200 werknemers.
DANIONICS met een hoofdzetel in Odense, Denemarken, begon zijn huidige activiteiten
in januari 1994, met als doelstelling een nieuwe generatie van batterijen en supercapacitoren
te ontwikkelen voor commerciële toepassing in de sector van de draagbare elektronica. Het
bedrijf richt zich specifiek op de batterijenmarkten voor notebookcomputers, mobiele
telefoons en draagbare toestellen (zoals PDA’s en palmtop computers). Alle
marktsegmenten groeien aanzienlijk en vragen naar vooruitstrevende batterijtechnologie.
De batterijen zijn gebaseerd op de geavanceerde lithium-ionpolymeertechnologie. Het
bedrijf heeft ook een uitgebreide en unieke productieknowhow verworven.
ERICSSON is de grootste leverancier van mobiele systemen ter wereld. ’s Werelds 10
grootste mobiele operatoren behoren tot het klantenbestand van Ericsson, en ongeveer
40% van alle mobiele telefoongesprekken wordt via Ericsson-systemen gevoerd.
Ericsson biedt totaaloplossingen die alles omvatten, gaande van systemen en toepassingen
tot diensten en kerntechnologie voor mobiele toestellen. Met Sony Ericsson is het bedrijf
ook een topleverancier van volledige mobiele multimediaproducten.
Ericsson is wereldwijd actief sinds 1876 en het bedrijf telt momenteel ongeveer 61.000
werknemers in meer dan 140 landen. De hoofdzetel is gevestigd in Stockholm, Zweden
INDRA werd in maart 1999 naar de beurs gebracht, nadat de Spaanse overheid haar
aandeel van 66% in het bedrijf verkocht. Indra behoort tot de belangrijkste Spaanse ITdienstenleveranciers
en heeft een marktaandeel dat op 15% wordt geschat. Binnen de ITbusiness
specialiseert Indra zich voornamelijk in systeemintegratie. Recent is het bedrijf
gestart met een beginnende internetbusiness. Andere activiteiten waarop het bedrijf zich
toelegt, zijn onder meer de productie van simulatiesystemen en automatische testsystemen
en het ontwerp, de ontwikkeling en de productie van elektronische defensiesystemen.
INFINEON is ‘s werelds op twee na grootste DRAM-verkoper en behoort tot de toptien van
de halfgeleiderproducenten. Infineon heeft vier operationele divisies die zich toespitsen op
Memory Semiconductors (geheugenhalfgeleiders), vaste communicatie, draadloze
communicatie (waaronder Smartcards en Security Chip Cards) en de automobiel- en
industriële sector.De belangrijkste klanten zijn Siemens (15 % van de verkoop) en Nokia (

33
JENOPTIK. Na de Duitse eenmaking ontwikkelde VEB Carl Zeiss Jena (vroeger
staatseigendom) zich door intense herstructurering en door verschillende overnames en
verkopen tot Jenoptik.Vandaag richt Jenoptik zich op 2 grote domeinen: Claen Systems -
wat facility engineering en management inhoudt - en Photonics, een high-tech electrooptische
mechanische systeembusiness; Clean Systems blijft de belangrijkste afdeling van
de groep maar levert disproporttioneel lage winsten wegens het zeer technische karakter
en de hoge verkoopskosten (in onderaanbesteding).
LOGITECH verkoopt desktop-randapparatuur aan zowel OEM’s (Original Equipment
Manufacturer) (10-20%) als kleinhandelaars (80 – 90%). De productportefeuille omvat
muizen, videocamera’s, webcamera’s, spelapparatuur, toetsenborden, audioaccessoires en
mobiele accessoires. Logitech heeft met succes de draadloze technologie vernieuwd en een
merkimago opgebouwd dat premium pricing vergemakkelijkt. Bovendien heeft het
management de laatste twee jaar met succes zijn uitbreidingsprogramma doorgevoerd op het
vlak van de productie, de logistiek en de distributie.Algemeen blijft Logitech een van de beste
marktdeelnemers in zijn categorie in het segment van de desktop-randapparatuur voor PC’s.
Quest for Growth 2002-2003
MEDION is een erkende leider op het vlak van multimedia computing en
consumentenelektronica in Europa. Het bedrijf ondersteunt kleinhandelaars en
producenten in selectieve verkoopscampagnes met betrekking tot producten uit de
domeinen van PC/multimedia (PC’s, notebooks, scanners, printers, modems),
entertainment/huishoudelektronica (elektrische toepassingen voor persoonlijke zorg,
home equipment, TV’s, DVD-spelers, videorecorders, HiFi, MD-spelers, camera’s en
videocamera’s) en communicatietechnologie (telefoons, antwoordapparaten, faxtoestellen,
decoders, SAT-systemen).
Het assortiment van deze productgroepen wordt steeds verder uitgebreid en aangepast
om aan de laatste technologische en designontwikkelingen te voldoen. In deze context is
het zeer belangrijk de meest gunstige prijs-kwaliteitverhouding mogelijk te maken voor
elk product. Qua productdesign streeft Medion een ‘best value’ concept na, om gelijke tred
te houden met de consumententrends en zo producten van hoge kwaliteit aan te bieden
aan een goedkope prijs, zodat alle klanten tevreden zijn – zowel diegenen die kopen op
basis van de prijs als diegenen die geïnteresseerd zijn in innovaties en hoge kwaliteit.
MICRONAS SEMICONDUCTOR HOLDING AG is een halfgeleiderbedrijf met
hoofdzetel in Zurich dat wereldwijd actief is. In zijn vestigingen in Duitsland (Freiburg en
München) en in Oostenrijk (Villach) ontwikkelt het bedrijf microchips, geïntegreerde circuits
(Ics) en sensoren. Met zijn intern marketing-, verkoop- en toepassingsondersteuningsnetwerk
is Micronas aanwezig waar de markten zijn – in Duitsland, China, Japan, Korea, Maleisië,
Singapore, Zuid-Europa, Taiwan, het Verenigd Koninkrijk en de Verenigde Staten. Micronas’
geïntegreerde circuits worden meestal gebruikt voor consumentenelektronica (TV, video en
radioapparatuur), multimedia en automobielelektronica. Het bedrijf heeft een sterke
marktpositie verworven op het vlak van veelbelovende halfgeleidertoepassingen met een
hoog groeipotentieel voor deze sectoren. De producten worden speciaal afgestemd op
de behoeften van de sector en de klant

34
Quest for Growth 2002-2003
NOKIA, met thuisbasis in Finland, is één van de belangrijkste producenten van mobiele
communicatietechnologieën. Het bedrijf is de koploper in termen van aandeel in de
wereldwijde verkoop van mobiele telefoons, en het heeft een sterke positie op de GSM-,
GPRS-, EDGE- en W-CDMA-infrastructuurmarkten. Nokia is ook een leider op het vlak van
de ontwikkeling van mobiele technologieën, zoals locatiegestuurde diensten en Bluetooth,
een van de belangrijkste standaarden voor draadloze communicatie op korte afstand.
OPTION, opgericht in 1986, is actief op de snelgroeiende markt van de mobiele
datacommunicatie. Option is gespecialiseerd in het ontwerpen en ontwikkelen van
geminiaturiseerde mobiele spraak- en datacommunicatieoplossingen voor gebruikers van
draagbare computers en PDA’s (Personal Digital Assistants). Option heeft R&D-centra in
Leuven (België) en Cambridge (V.K.), een softwarecentrum in Adelsried (Duitsland) en een
productie-eenheid in Cork (Ierland). Option heeft een driebands GSM/GPRSadaptermodule
ontworpen, ontwikkeld en geproduceerd voor de Compaq iPAQ PDA, om
gebruikers draadloze spraak- en dataconnectie te bieden. Option’s belangrijkste product is
de Globetrotter-kaart die aan 20 mobiele operatoren geleverd wordt.
PSI ontwikkelt complete softwareoplossingen in het vakgebied van Resource
Management. In de recent gederegulariseerde energiesector is PSI marktleider op het vlak
van de ontwikkeling van software voor het beheer van energiesystemen. Zijn systemen
controleren en volgen de opwekking, het transport en de distributie van energie, onder de
vorm van elektriciteit, olie en gas. Als marktleider in Duitsland levert PSI logistieke
oplossingen voor de metaal-, chemische en printindustrie. Zijn diensten variëren van
productiecontrole tot opslag- en transportsystemen en het optimaliseren van
productieprocessen.Voor de afzonderlijke kleine en middelgrote productiebedrijven heeft
PSI zijn ERP-software PSIENTA ontwikkeld die zich onderscheidt door het gebruik van
baanbrekende technologie en een objectgeoriënteerde architectuur. Dit biedt de
gebruiker de mogelijkheid om snel met het product overweg te kunnen en om het
implementeren van procesveranderingen te vergemakkelijken zonder grote storingen in
de workflow te veroorzaken.
De technologie van SKYEPHARMA is ontworpen om de veiligheid en efficiëntie van bestaande
geneesmiddelen te verbeteren. Door zijn gecontroleerde doseringstechnologieën toe te passen op
farmaceutische producten voor oncologie, neurologie, dermatologie, pijnbeheersing en astma,
verbetert SkyePharma het doseringsprofiel van geneesmiddelen voor patiënten. Bovendien kan de
vermindering van de toedieningfrequentie van bepaalde geneesmiddelen vaak leiden tot minder
bijwerkingen en een grotere discipline van de patiënt. Beide aspecten kunnen leiden tot een sneller
herstel van de patiënt.Door de ontwikkeling van zijn inhaleerbare,orale,injecteerbare,plaatselijke en
versterkt oplosbare (nanoparticulaire) geneesmiddelentoedieningplatformen heeft SkyePharma een
breed platform samengesteld waarmee verschillende therapeutische domeinen en wereldwijde
markten aangeboord kunnen worden.

35
SINGULUS ontwikkelt, produceert en verkoopt installaties die gebruikt worden voor de
productie van optische opslagmedia. Het bedrijf is één van de grootste leveranciers van
hoogkwalitatieve en kostefficiënte systemen voor het maken van CD’s en DVD’s. Singulus
biedt compleet geïntegreerde productielijnen en metallisatie-installaties, die een
kerngebied vertegenwoordigen voor de CD- en DVD-productie. Naast deze producten
die op de markt erg bekend zijn, rondde het bedrijf recentelijk de succesvolle ontwikkeling
af van een nieuwe productielijn: de SUNLINE voor herschrijfbare schijven (CD-RW en
DVD-RW, alsook DVD RAM).
SOITEC, met thuisbasis in Bernin nabij Grenoble (Frankrijk), bezit een proces dat Smartcut
heet, een afgeleide van de SOI-technologieën (Silicon-on-Insulator). Smart-cut
verbetert traditionele siliciumintrinsieke eigenschappen. Het verhoogt de snelheid met 20
tot 100% en verlaagt het energieverbruik met 25 tot 75%. Soitec heeft een belang van 80%
op de SOI-markt. In hun zoektocht naar voldoende krachtige en goedkope stoffen om
tegemoet te komen aan de vraag naar nieuwe toepassingen zoals de 3G-mobiele
telefoons, PDA’s en draagbare computers, hebben sommige grote industriële bedrijven
zoals Philips, IBM en Honeywell SOI al aan hun businessplannen toegevoegd. Dit bevestigt
de positieve markttrend. De technologie van Soitec werd met open armen ontvangen
door de ‘groten’ in deze sector, zoals IBM en STMicroelectronics, en het Franse bedrijf
bouwt nu een klantenbestand op gebaseerd op verschillende first-tiernamen.
Quest for Growth 2002-2003
TANOX spitst zich toe op de ontdekking en ontwikkeling van therapeutische producten
in het vakgebied van de immunologie (astma/allergie, auto-immune ziektes), infectieziektes
en oncologie. De belangrijkste troef van het bedrijf is Xolair, een anti-IgE-antilichaam voor
de behandeling van matige tot zware allergische astma en allergische rhinitis. Midden 2001
kondigden Tanox’ partners Genentech en Novartis aan dat de FDA bijkomende
preklinische tests en klinische gegevensanalyses wenste, naast farmakinetische informatie.
De lang verwachte goedkeuring door de FDA kwam er op 20 juni 2003.
VMETRO levert moederbordproducten voor krachtige, geïntegreerde realtimesystemen,
met producten die op een open architectuur zijn gebaseerd. Er worden 2
afzonderlijke productcategorieën aangeboden: 1) Met de MIDAS-productfamilie (Modular
Intelligent Data Acquisition Systems) biedt Vmetro unieke sensor I/O-interfaces en disk
array opnameoplossingen voor radar/sonar/beeld/intelligentiesystemen; 2) Vmetro’s Bus
Analysers bieden unieke test- en debugging-mogelijkheden voor systeemintegratie en
productie. Vmetro’s belangrijkste klanten zijn systeemintegrators en OEM’s in
toonaangevende ondernemingen in de ruimtevaart en telecommunicatie en producenten
van systemen voor medische diagnostiek en seismologische apparatuur.
VODAFONE is uitgegroeid tot een wereldwijde telecomspeler dankzij de overname van
AirTouch in 1999 en van Mannesmann in 2000. Met zijn aandeel van 45% in Verizon Wireless,
zijn gecontroleerde operaties in het V.K., Duitsland, Italië, Spanje en Nederland (om er maar
een paar te noemen) en zijn recent vergroot aandeel in J-Phone in Japan (een effectief aandeel
van 60%) is Vodafone veruit de toonaangevende wereldwijde mobiele telefoonoperator.

JAARREKENING
36
Quest for Growth 2002-2003
1. Balans
2003 2002 2003 2002
ACTIVA 30 JUNI 30 JUNI PASSIVA 30 JUNI 30 JUNI
€ € € €
Vaste activa 30.736.693 42.596.048 Eigen vermogen 46.223.375 60.422.315
Oprichtingskosten 554.719 573.324 Ingetekend kapitaal 117.227.567 117.227.567
Financiële vaste activa 30.181.974 42.022.724 Overgedragen resultaat (71.004.191) (56.805.252)
Vlottende activa 15.553.070 18.092.790 Schulden 66.388 266.523
Vorderingen op ten hoogste één jaar 1.830 38.921 Schulden op ten hoogste één jaar 66.388 238.849
Geldbeleggingen 15.217.000 17.459.065 Financiële schulden 0 0
Liquide middelen 240.650 179.511 Handelsschulden 5.596 27.275
Belastingen 0 0
Overige schulden 60.792 211.574
Overlopende rekeningen 93.590 415.293 Overlopende rekeningen 0 27.674
TOTAAL DER ACTIVA 46.289.763 60.688.838 TOTAAL DER PASSIVA 46.289.763 60.688.838
2. Resultatenrekening
2003 2002 2001 2000
30 JUNI 30 JUNI 30 JUNI 30 JUNI
€ € € €
Bedrijfsopbrengsten en bedrijfskosten
Brutomarge (10.878.677) (45.340.117) (18.206.833) 60.462.882
Afschrijvingen en waardeverminderingen (199.593) (182.201) (118.110) (4.407)
Andere bedrijfskosten (2.623.904) (2.680.930) (2.572.382) (1.605.142)
Bedrijfswinst / verlies (13.702.174) (48.203.248) (20.897.325) 58.853.333
Financiële opbrengsten 1.191.970 694.714 2.629.872 1.217.971
Financiële kosten (1.688.735) (1.802.602) (1.256.123) (3.645.226)
Winst / Verlies van het boekjaar, vóór belasting (14.198.939) (49.311.136) (19.523.576) 56.426.078
Belastingen op het resultaat 0 0 0 0
Winst / Verlies van het boekjaar, na belasting (14.198.939) (49.311.136) (19.523.576) 56.426.078

3.Resultaatverwerking
2003 2002 2001 2000 1999
30 JUNI 30 JUNI 30 JUNI 30 JUNI 30 JUNI
€ € € € €
Resultaat van het boekjaar (14.198.939) (49.311.136) (19.523.576) 56.426.078 3.126.851
Overgedragen resultaat van de vorige boekjaren (56.805.252) (7.494.116) 12.029.460 20.105 3.126.851
Beschikbaar voor uitkering 56.446.183
Dividenduitkering 44.416.723 3.106.746
Over te dragen resultaat (71.004.191) (56.805.252) (7.494.116) 12.029.460 20.105
37
Quest for Growth 2002-2003
4. Buitenbalansposities
VERBINTENISSEN MUNT VERBINTENISSEN IN €
Schroder Ventures International Life Sciences Fund II 99.999 $ 87.511
NetFund Europe 270.483 € 270.483
Ventech Capital 2 1.100.000 € 1.100.000
5. Gebeurtenissen na balansdatum
5.1. Op 18 juli investeerde Quest for Growth GBP 250.000 in Futura Medical plc, een ontwikkelaar van producten voor de
behandeling van seksuele dysfuncties.Het bedrijf werd op de Londense Alternative Investment Market (AIM) genoteerd op 22 juli.
5.2. Het eigen vermogen van de vennootschap bedraagt minder dan de helft van het maatschappelijk kapitaal. Overeenkomstig
artikel 633 van het Wetboek van Vennootschappen zal de Raad van Bestuur een Buitengewone Algemene Vergadering
samenroepen.

38
Quest for Growth 2002-2003
6. Toelichting bij de
jaarrekening
1. De omzetting van vreemde munteenheden naar euro is in de
jaarrekening gebeurd tegen volgende koersen:
€ 1,00 = $ 1,1427
£ 0,6932
NOK 8,2935
DKK 7,4299
CHF 1,5544
SEK 9,2488
2. In december 2002 en mei 2003 ontving Quest for Growth
dividenden van Kiwi I Ventura Serviços Fund ten belope van €
71.602,93 Voor de resterende portefeuille (investeringen in
11 onafhankelijke, actieve bedrijven) baseert Quest for
Growth zich op de waardering zoals die bepaald werd door
Pino Ventures, de beheerder van het fonds, op 31 maart 2003.
3. De waardering van Schroder International Life Sciences Fund II
werd verminderd met 11,7% op basis van de rapportering
van het bedrijf op 31 maart 2003. $ 200.000 werd bijkomend
opgenomen in de loop van het boekjaar.
4. De waardering van Netfund Europe werd verminderd met
38,5% op basis van het jaarverslag per 31 december 2002.
Netfund Europe blijft voortbestaan om de bestaande
portefeuille verder af te bouwen.
5. De waardering van Ventech Capital 2 werd verminderd met
23,4% op basis van het verslag van 31 maart 2003. Een
bedrag van € 200.000 werd bijkomend opgenomen in de
loop van het boekjaar.
6. De investering in Angiosonics is sinds vorig jaar afgeschreven
omdat het bedrijf geen handelsactiviteit meer heeft en de
aandelen geen materiële waarde meer hebben.
7. Equator sloot in maart 2003 een kapitaalronde van $ 11
miljoen af aan een aanzienlijk lagere waardering. Quest for
Growth nam niet deel aan deze ronde. Daardoor
verwaterde ons aandeel tot € 99.834 .
8. In augustus 2002 ontving Quest for Growth $ 347.152 uit de
gedeeltelijke liquidatie van Pagoo. De nieuwe aandelen van
het resterende deel van de onderneming werd aanvankelijk
gewaardeerd op basis van de aanwezige geldmiddelen. Pagoo
maakt momenteel nog steeds geen winst. Er wordt verwacht
dat het bedrijf ofwel verkocht wordt aan een lage
waardering, ofwel in de komende 6 maanden geliquideerd
wordt. Quest for Growth verwacht geen materiële
inkomsten meer.
9. Vorig jaar verkocht Phytera zijn hoofdplatform aan Galileo
Pharmaceuticals. Uit deze transactie ontving Quest for
Growth 57.865 aandelen van Galileo Laboratories. Quest for
Growth gelooft dat de overgebleven aandelen van Phytera
geen materiële waarde meer hebben en houdt de
waardering op nul.
10. Galileo Laboratories heeft een kapitaalronde van $ 30
miljoen afgesloten. Quest for Growth nam pro rata deel
voor een bedrag van $ 24.599 om dillutie te voorkomen.
11. De waardering van Mamut bleef onveranderd. Verschillen in
de waardering zijn te wijten aan wisselkoersschommelingen
van de NOK. Het bedrijf groeit traag.
12. Endpoints is zo goed als failliet maar tracht de schulden te
herstructureren. Quest for Growth verwacht niets te krijgen
bij een eventuele liquidatie en aldus werd de investering in
Endpoints afgeschreven.
13. Nasdaq Europe is begonnen met de afwikkeling van het
Nasdaq Europe-platform. Hetzelfde wordt verwacht van
Nasdaq Deutschland, waarin Nasdaq Europe een aandeel van
50% heeft. Quest for Growth ziet geen kans op herstel meer
voor Nasdaq Europe en schrijft de deelneming af.
14. De investering in Omrix werd vorig jaar volledig
afgeschreven omdat het bedrijf moeilijkheden had om zijn
businessplan uit te voeren, in acute geldnood zat en er niet in
slaagde om bijkomend kapitaal te verwerven. In oktober
2002 sloot Omrix een overbruggingsfinanciering af. In maart
2003 kreeg het bedrijf van de FDA de goedkeuring voor zijn
plasmafractionering- en productiefaciliteit in Israël. Indien
Omrix deze gunstige evolutie kan voortzetten, zal Quest for
Growth een potentiële herwaardering in overweging nemen.

39
15. De waardering van Oxagen Ltd. veranderde niet in het
voorbije boekjaar. Verschillen in de waardering zijn te wijten
aan schommelingen van het Britse Pond. Het bedrijf werkt
nog steeds volgens zijn oorspronkelijke businessplan.
16. Voor bepaalde transacties deed Quest for Growth een
beroep op Dexia Bank, een strategische partner van de
vennootschap. Zoals vermeld in het verslag van de
onafhankelijke bestuurders, zijn deze verrichtingen
uitgevoerd op basis van de op dat moment geldende
marktvoorwaarden.
17. Quest Management NV krijgt een beheersvergoeding van
2% (pro rata temporis) van het onderschreven kapitaal.
Voor het voorbije boekjaar, eindigend op 30 juni 2003, werd
€ 2.344.551 betaald.
18. Dexia Bank handelt als depothoudende bank voor Quest for
Growth. De kostenstructuur is als volgt:
AARD VAN DE ACTIVA COMMISSIE CLEARING FEE PER
TRANSACTIE
Genoteerde effecten 0,07 % per jaar € 37,1840
Niet-genoteerde
effecten 0,01 % per jaar Niet van toepassing
Geldbeleggingen en
liquiditeiten 0,01 % per jaar Niet van toepassing
Bovenvermelde commissies zijn trimestrieel betaalbaar op het
einde van het trimester. De clearing fees worden afgerekend
bij elke transactie. Buiten de vermelde commissies en fees is
geen enkele andere vergoeding verschuldigd voor de
activiteiten van de depothoudende bank.
De commissie die dit boekjaar aan Dexia Bank betaald werd,
bedraagt € 35.301 .
21.Toe te rekenen kosten en over te dragen opbrengsten:
Settlements: € 0
Toe te rekenen kosten: € 0
22. Staat van de vaste activa (investeringsportefeuille) in €:
AANSCHAFFINGSWAARDE
Per einde van het vorig boekjaar 69.349.894
Mutaties tijdens het boekjaar
o Aanschaffingen, met inbegrip van
vaste activa 54.374.172
o Overdrachten en
buitengebruikstellingen (74.653.695)
o Overboekingen van een post
naar een andere
Per einde van het boekjaar 49.070.371
MEERWAARDEN
Per einde vorig boekjaar 2.545.728
Mutaties tijdens het boekjaar
o Geboekt
o Afgeboekt (728.350)
o Overgeboekt van een post naar een andere
Per einde van het boekjaar 1.817.378
WAARDEVERMINDERINGEN EN AFSCHRIJVINGEN
Per einde vorig boekjaar 29.872.897
Mutaties tijdens het boekjaar
o Geboek
o Afgeboekt na overdrachten en
buitengebruikstellingen (9.167.123)
Per einde vorig boekjaar 20.705.755
NETTOBOEKWAARDE PER EINDE VAN
HET BOEKJAAR 30.181.974
Quest for Growth 2002-2003
19. Er werden geen bezoldigingen betaald aan andere bedrijven
die beroepshalve in samenwerkingsverband staan met de
commissaris.
20. Over te dragen kosten en verkregen opbrengsten:
Settlements: € 0
Over te dragen kosten: € 20.331
Accrued income: € 73.259
23. Aandeelhouders die meegedeeld hebben meer dan 5% van
het ingetekende kapitaal te bezitten:
Dexia Bank Belgium NV
Pachecolaan 44, 1000 Brussel, Belgium
431.911 aandelen, 7,97% vertegenwoordigend

40
Quest for Growth 2002-2003
7. Waarderingsregels
De waardering van de activa van de vennootschap gebeurt
overeenkomstig het KB van 8 oktober 1976 met betrekking tot de
jaarrekening, aangevuld met de toepasselijke regels van het KB van
8 maart 1994 op de boekhouding en de jaarrekening van bepaalde
instellingen voor collectieve beleggingen met een veranderlijk
aantal rechten van deelneming, zoals bepaald in het KB van 18 april
1997 met betrekking tot de instellingen voor beleggingen in nietgenoteerde
vennootschappen en groeibedrijven.
b) Indien deze instrumenten niet op een gereglementeerde of
liquide markt verhandeld worden en de slotkoers geen
correcte weergave is van de markt en een andere
waardering volgens de Raad van Bestuur gerechtvaardigd is,
dan zal deze laatste koers gebruikt worden. De Raad van
Bestuur verantwoordt de gebruikte koers in de toelichting.
c) Investeringen in een andere munt worden omgezet in € op
basis van de referentiekoersen die dagelijks door de
Europese Centrale Bank gepubliceerd worden.
1. Beleggingen in financiële instrumenten van jonge
vennootschappen die niet beursgenoteerd zijn op een
gereglementeerde markt.
Niet van toepassing
2. Beleggingen in financiële instrumenten van ‘volwassen’
bedrijven die niet beursgenoteerd zijn op een
gereglementeerde markt.
a) De beleggingen worden gewaardeerd aan kostprijs.
b) De belegging wordt geherwaardeerd indien er vol
doende objectieve aanwijzingen toe voorhanden zijn,
zoals (maar niet beperkt tot):
● een betekenisvolle kapitaalinbreng door een derde, aan
een hogere waardering;
● een netto-actief dat duidelijk hoger is dan de
gehanteerde waardering;
● een stabiele winststroom die onweerlegbaar op een
herwaardering wijst.
c) De waardering wordt verminderd indien
(maar niet beperkt tot):
● de resultaten van de vennootschap beduidend minder
gunstig zijn dan voorzien, wat wijst op een permanente
waardedaling ;
● er behoefte is aan bijkomende financiering om vereff
ening, gerechtelijk akkoord of faling te voorkomen;
● een derde een betekenisvolle transactie deed aan een
nieuwe waardering.
3. Voor financiële instrumenten die genoteerd zijn
op een gereglementeerde beurs:
a) Instrumenten verhandeld op een gereglementeerde en
liquide markt: de gepubliceerde slotkoers.
d) Optieovereenkomsten worden gewaardeerd overeenkomstig
de richtlijnen van de Commissie voor Boekhoudkundige
Normen:
● de nettopremies worden onmiddellijk in het resultaat
van het lopende boekjaar genomen;
● er wordt een voorziening aangelegd ten belope van het
gelopen optierisico. De optiekoers op het tijdstip van
afsluiting van de verslagperiode is het meest geschikte
criterium voor het gelopen optierisico;
● de rechten en verplichtingen die uit optieovereenkom
sten voortvloeien, worden buiten balans weergegeven;
● de kosten voor het afsluiten van optieovereenkomsten
worden onmiddellijk ten laste van het resultaat van het
lopende boekjaar genomen;
● bij de uitoefening van optiecontracten worden de net
topremies ingeschreven als onderdeel van de aankoopof
verkoopprijs van de onderliggende effecten.
e) Overeenkomstig artikel 7 §2 van het Koninklijk Besluit van
18 maart 1994 worden effecten en andere financiële
instrumenten bij aanschaffing in de boekhouding opgenomen
tegen aankoopprijs. Bijkomende kosten worden onmiddellijk
in mindering van het resultaat gebracht.
f) Er worden voorzieningen aangelegd voor financiële
instrumenten die onderhavig zijn aan een lock-up.
4. Kosten en uitgaven ten gevolge van de oprichting
van de vennootschap worden geactiveerd en
afgeschreven over een periode van 5 jaar.
5. De kosten van de financiële instrumenten worden
bepaald volgens de methode van de gewogen
gemiddelde prijzen.

VERSLAG VAN DE
RAAD
VERSLAG VAN DE
BESTUUR
RAAD VAN BESTUUR
41
Dames, Heren,
Overeenkomstig de algemeen geldende wetgeving en de statuten
van de vennootschap hebben we de eer u verslag uit te brengen
over de activiteiten van Quest for Growth nv en u de jaarrekening
afgesloten op 30 juni 2003 ter goedkeuring voor te leggen.
Activiteiten
Quest for Growth NV werd in juni 1998 opgericht met het doel
particuliere en institutionele investeerders de mogelijkheid te
bieden te investeren in een reeks van Europese groeibedrijven in
de technologische sectoren. Het bedrijf investeert in zorgvuldig
geselecteerde genoteerde bedrijven, neemt deel aan private
plaatsingen van potentieel genoteerde bedrijven en is een
investeerder in fondsen van ervaren risicokapitaalbeleggers. Het
dagelijks bestuur van Quest for Growth NV is toevertrouwd aan
Quest Management NV, een bedrijf gespecialiseerd in het beheren
van beleggingen in nieuwe technologische groeibedrijven.
De privakstructuur biedt u, aandeelhouders van Quest for
Growth, volledige fiscale transparantie voor uw investering en
verzekert de hoogste kwaliteitsstandaard in termen van
transparantie en van corporate governance.
De Raad van Bestuur heeft Quest Management de bevoegdheid
verleend inzake investeringen in genoteerde bedrijven.
Deelnemingen in niet-genoteerde bedrijven worden voorgesteld
door Quest Management en goedgekeurd door een
investeringscomité, bestaande uit 5 leden van de Raad van Bestuur
van Quest for Growth. Maandelijks bezorgt Quest Management
een verslag aan de Raad van Bestuur over alle resultaten en
investeringsresultaten. De aandeelhouders ontvangen op verzoek
kwartaal- en jaarverslagen. Deze verslagen zijn ook beschikbaar via
de website www.questforgrowth.com
verlies €49.311.136) of €2,62 per aandeel (2002: een verlies van
€ 9,10 per aandeel). De brutobedrijfsomzet bestaat uit een
gerealiseerd nettoverlies van € 40.023.223 en een nietgerealiseerd
nettoverlies van € 29.144.547 . Op 30 juni 2003
bedroegen de totale activa 46.289.763 € (2002: €60.688.838)
en de intrinsieke waarde (Net Asset Value) per aandeel bedroeg
€ 8,53 (2002: € 11,16 ).
Op 30 juni bedroeg de koers van het aandeel Quest for Growth
€ 5,30 en van de warrant 2005 € 0,41 .
Overeenkomstig artikel 96, 6° van het Wetboek van
Vennootschappen stelt de Raad van Bestuur voor dat de
vennootschap haar dagelijkse activiteiten verder dient te zetten,
ondanks de aanzienlijke verliezen geleden tijdens de laatste 2
boekjaren. Deze verliezen zijn het gevolg van een consistente
toepassing van onze waarderingsregels, die een conservatieve
aanpak vereisen van de waardering van onze investeringen in
niet-genoteerde ondernemingen en de waardering van onze
investeringen in genoteerde ondernemingen aan marktwaarde.
De jaarrekening werd opgemaakt op ‘a going concern’ basis.
Wij wensen u ook attent te maken op het bijzonder verslag van
de Raad van Bestuur, dat voorgelegd werd aan de Buitengewone
Algemene Vergadering overeenkomstig artikel 633 van het
Wetboek van Vennootschappen.
Als gevolg van de beslissing van de onderneming een zeer
voorzichtige beleggingspolitiek voor investeringen in niet
genoteerde ondernemingen te voeren, voldeed de privak op het
einde van het boekjaar niet aan alle regels inzake
beleggingsverplichtingen opgelegd door het koninklijk besluit
van 1997.
Quest for Growth 2002-2003
Genoteerde bedrijven worden beoordeeld op basis van hun
groeipotentieel op lange termijn, de kwaliteit van het
management en de continuïteit van hun concurrentiepositie.
Investeringen in deze bedrijven nemen toe of nemen af in functie
van de beoordeling van hun marktwaarde door Quest
Management. Elke investeringsbeslissing wordt zorgvuldig
genomen, om de sectorale en geografische spreiding van de
portefeuille te garanderen.
Investeringen in niet-genoteerde bedrijven zijn gebaseerd op
dezelfde criteria als voor genoteerde bedrijven, met de
bijkomende voorwaarde dat een niet-beursgenoteerd bedrijf een
redelijke kans moet hebben om binnen de 3 jaren na de intekening
door Quest for Growth een beursnotering te verwerven (tot
januari 2003 was de maximum termijn 18 maanden). In de praktijk
zullen sommige bedrijven eerder op de beurs verschijnen en
zullen andere er langer over doen dan verwacht.
Details van investeringen vindt u in de portefeuillesectie van het
jaarverslag.
Jaarrekening
Voor het boekjaar dat eindigde op 30 juni 2003 leed de
vennootschap een nettoverlies van €14.198.939 (2002: een
De bestuursleden hebben geen kennis van andere feiten na het
einde van het boekhoudkundig jaar die een beduidende invloed
zouden kunnen uitoefenen op de ontwikkeling van het bedrijf.
Met het oog op het realiseren van de doelstellingen van het
bedrijf zijn er geen activiteiten gepland of ondernomen op het
gebied van onderzoek en ontwikkeling van industriële aard.
Bestemming van het resultaat
De Raad van Bestuur stelt de Algemene Jaarvergadering der
Aandeelhouders voor om het nettoverlies van € 71.004.191
over te dragen naar het volgende boekjaar. Als gevolg van het
negatieve resultaat kan de Raad van Bestuur voor dit boekjaar
geen dividend voorstellen.
Kwijting
Wij verzoeken u, door aparte stemming, om kwijting te geven
aan de bestuurders en de commissaris voor de uitoefening van
hun mandaat voor het voorbije jaar.
Leuven, 22 juli 2003
De Raad van Bestuur van Quest for Growth NV

VERSLAG VAN DE
ONAFHANKELIJKE
VERSLAG VAN DE
BESTUURDERS
ONAFHANKELIJKE BESTUURDERS
42
Quest for Growth 2002-2003
VERSLAG VAN DE ONAFHANKELIJKE BESTUURDERS AAN DE AANDEELHOUDERS
OVER DE JAARWERKING OVER HET BOEKJAAR AFGESLOTEN OP 30 JUNI 2003
Aan de aandeelhouders,
Overeenkomstig de wettelijke bepalingen (meer bepaald artikel 25,§1 van het Koninklijk Besluit van 18 april 1997 op de
privak) en de statutaire bepalingen, meer bepaald artikel 23, tweede lid, brengen wij u verslag uit over de uitvoering van de
controleopdracht die ons werd toevertrouwd.
Voormelde bepalingen voorzien dat ondergetekenden toezicht uitoefenen op het dagelijks bestuur van Quest for Growth.
Onze controle refereert in het bijzonder naar de verrichtingen uitgevoerd door de onderneming waarbij één van de
personen, beschreven in artikel 25, §1 van bovenvermeld Koninklijk Besluit, rechtstreeks of onrechtstreeks optreedt als
tegenpartij of enig vermogensrechtelijk voordeel haalt uit de verrichtingen.
Onze controle had toegang tot alle investeringsvoorstellen die door de Raad van Bestuur in de loop van het afgelopen
boekjaar werden goedgekeurd.Wij hebben vastgesteld dat personen betrokken bij Quest for Growth als tegenpartij of als
partij die enig vermogensrechtelijk voordeel haalde uit de voorgestelde verrichting, geen deel hebben genomen aan de
beraadslaging, noch aan de stemming.
Vervolgens hebben wij de berekening van de remuneratie voor de depothoudende bank geverifieerd over het voorbije boekjaar.
Voor de verrichtingen in de genoteerde waarden hebben we steekproefsgewijs alle verrichtingen van een aantal willekeurig
gekozen beursdagen nagekeken. Onze controle heeft geen verrichtingen aan het licht gebracht waarbij niet marktconform
tewerk zou zijn gegaan.
Naar ons oordeel zijn er geen bemerkingen te formuleren ten aanzien van de wijze waarop het dagelijks bestuur van de
vennootschap werd uitgeoefend. Wij hebben vastgesteld dat de vennootschap en alle bij haar betrokken personen de
situaties waar mogelijke belangenconflicten in het spel waren, op een correcte wijze hebben behandeld, in
overeenstemming met de wettelijke en statutaire bepalingen en de Ethische Code die deze personen zichzelf hebben
opgelegd. De verrichtingen en beslissingen werden uitgevoerd en genomen in het belang van de vennootschap en in
overeenstemming met haar beleggingsbeleid.
Leuven, 18 juli 2003
Prof Koen Debackere
Onafhankelijk Bestuurder
Gengest BVBA
Onafhankelijk Bestuurder
Vertegenwoordigd door Dhr. Rudi Mariën

VERSLAG VAN DE
COMMISSARIS
VERSLAG VAN DE COMMISSARIS
43
Verslag van de Commissaris over de jaarrekening
voorgelegd aan de Algemene Vergadering van de Privak
Quest for Growth NV
Boekjaar afgesloten op 30 juni 2003
Overeenkomstig de wettelijke en statutaire bepalingen brengen
wij u verslag uit over de uitvoering van de controleopdracht die
ons werd toevertrouwd.
Wij hebben de controle uitgevoerd van de jaarrekening over het
boekjaar, afgesloten op 30 juni 2003, met een balanstotaal van
46.289.763 € en waarvan de resultatenrekening afsluit met een
verlies van het boekjaar van 14.198.939 €. Deze jaarrekening is
opgesteld onder de verantwoordelijkheid van de Raad van Bestuur
van de vennootschap. Wij hebben eveneens de bijkomende
specifieke controles uitgevoerd die door de wet zijn vereist.
Verklaring over de jaarrekening, zonder
voorbehoud met toelichtende paragraaf
Onze controles werden verricht overeenkomstig de normen van
het Instituut der Bedrijfsrevisoren. Deze beroepsnormen eisen
dat deze controle zo wordt georganiseerd en uitgevoerd dat een
redelijke mate van zekerheid wordt verkregen dat de jaarrekening
geen onjuistheden van materieel belang bevat, rekening houdend
met de Belgische wettelijke en bestuursrechtelijke voorschriften
met betrekking tot de jaarrekening.
Overeenkomstig deze normen hebben wij rekening gehouden
met de administratieve en boekhoudkundige organisatie van de
vennootschap, alsook met de procedures van interne controle.
Wij hebben van de verantwoordelijken van de vennootschap de
voor onze controles vereiste ophelderingen en inlichtingen
verkregen. Wij hebben op basis van steekproeven de
verantwoording onderzocht van de bedragen opgenomen in de
jaarrekening.Wij hebben de waarderingsregels, de betekenisvolle
boekhoudkundige ramingen die de onderneming maakte en de
voorstelling van de jaarrekening in haar geheel beoordeeld.Wij
zijn van mening dat deze werkzaamheden een redelijke basis
vormen voor het uitbrengen van ons oordeel. Naar ons oordeel,
rekening houdend met de toepasselijke wettelijke en
bestuursrechtelijke voorschriften, geeft de jaarrekening
afgesloten op 30 juni 2003, een getrouw beeld van het
vermogen, de financiële toestand en de resultaten van de
vennootschap en wordt een passende verantwoording gegeven
in de toelichting.
Niettegenstaande de vennootschap aanzienlijke verliezen heeft
geleden die de financiële toestand van de vennootschap
aantasten, is de jaarrekening opgesteld in de veronderstelling van
voortzetting van de activiteiten van de onderneming. Zonder de
hierboven vermelde verklaring zonder voorbehoud in het
gedrang te brengen, vestigen wij de aandacht op het jaarverslag,
waarin de Raad van Bestuur, overeenkomstig de Belgische
wettelijke verplichtingen, de toepassing van de waarderingsregels
in de veronderstelling van continuïteit verantwoordt.
Bijkomende verklaringen en inlichtingen
Overeenkomstig de controlenormen verstrekken wij volgende
bijkomende verklaringen. Deze zijn niet van aard om de
draagwijdte van onze verklaring over de jaarrekeningen te wijzigen.
●
●
●
●
●
Het jaarverslag bevat de door de wet vereiste inlichtingen en
is in overeenstemming met de jaarrekening. Het jaarverslag
bevat tevens een toelichting omtrent de niet-naleving van alle
bepalingen van de huidige PRIVAK-wetgeving.
De resultaatbestemming die u wordt voorgesteld, is in
overeenstemming met de statuten en de vennootschapswet.
Wij hebben geen kennis van verrichtingen of beslissingen die
een inbreuk vormen op de statuten of op de
vennootschapswet.
Onverminderd formele aspecten van ondergeschikt belang,
wordt de boekhouding gevoerd en werd de jaarrekening
opgesteld overeenkomstig de wettelijke en bestuursrechtelijke
voorschriften die daarop van toepassing zijn in België.
Artikel 633 van het vennootschapsrecht is van toepassing.
De Raad van Bestuur vervult de verplichtingen zoals
beschreven in dit artikel.
Leuven, 22 juli 2003
Klynveld Peat Marwick Goerdeler Bedrijfsrevisoren
Commissaris
Vertegenwoordigd door Erik Clinck
Quest for Growth 2002-2003

WOORDENLIJST
44
Quest for Growth 2002-2003
DBI's:
Definitief Belaste Inkomsten: aandeelhouders die onder de Belgische vennootschapsbelasting vallen, worden
niet belast voor 95% van het bedrag van het dividend, als:
●
●
●
Depothoudende bank: bewaart alle activa van de privak.
●
●
●
Zij ten minste 5% aanhouden in het bedrijf dat de dividenden uitbetaalt; of
De aanschafwaarde van deze post tenminste 50 miljoen BEF bedraagt.
Het bedrijf dat het dividend uitbetaalt, zich ertoe verbindt, volgens haar statuten, om 90% van het te
verdelen dividend uit te betalen.
Is aansprakelijk voor de betaling van de aangekochte financiële instrumenten
verzorgt de levering van verkochte en de ontvangst van aangekochte effecten
volgt de dividend- en de interestontvangsten van de beleggingsportefeuille op.
Due diligence:
is het onafhankelijk onderzoek naar een onderneming, de leiding van die onderneming en haar kansen op
succes door een investeerder, voor de investering goedgekeurd wordt. Dit onderzoek is zeer intensief en
diepgaand en duurt doorgaans enkele maanden. Het omvat meestal nazicht van de projecties uit het
businessplan en studies over het product, de markten, de materialen, overeenkomsten, voorzieningen,
onroerende eigendommen, dochterondernemingen, rechtszaken, verzekeringen, patenten of andere
eigendomsrechten of -plichten en fiscale verplichtingen.
Durfkapitaal:
is geld dat geïnvesteerd wordt in een onderneming met een hoog risico voor de investeerder, meestal in
omstandigheden waarin de onderneming niet bij machte is om de benodigde fondsen te vergaren langs de
traditionele kanalen, zoals commerciële leningen van kredietinstellingen. Durfkapitaal kan geïnvesteerd worden
door de aankoop van aandelen (kapitaal), door het verstrekken van een lening (schuld) of door een combinatie
van beiden. Investeerders in durfkapitaal streven een hoog rendement na en beleggen dus enkel in bedrijven
met goede vooruitzichten op een snelle groei.
Gekwalificeerde activa: Onder het Koninklijk Besluit van 18 april 1997 worden beschouwd als gekwalificeerde activa:
●
●
●
toegelaten financiële instrumenten uitgegeven door niet-genoteerde vennootschappen;
toegelaten financiële instrumenten uitgegeven door groeibedrijven;
rechten van deelneming of aandelen uitgegeven door andere beleggingsinstellingen of holdings die een
beleggingsbeleid voeren dat nauw aansluit bij dat van de beleggingsinstelling zelf en die de nodige
informatie verschaffen waaruit blijkt dat de beleggingen hiermee in overeenstemming zijn..
Groeiaandelen:
Aandelen uitgegeven door ondernemingen waarvan verwacht wordt dat ze een sterke groei zullen kennen en
bovendien een hoge return op de investering zullen bieden. Groeibedrijven behoren meestal tot sectoren
waarvan de aandelen tegen een veelvoud van de bedrijfswinsten noteren.
Groeibedrijven:
worden door het Koninklijk Besluit van 18 april 1997 gedefinieerd als vennootschappen waarvan de
toegelaten financiële instrumenten verhandeld worden op een door een effectenbeurs georganiseerde markt,
op een gereglementeerde markt of op een andere regelmatig werkende, erkende en open markt, op
voorwaarde dat die markten zich toespitsen op startende, jonge vennootschappen dan wel op groeibedrijven.
De Commissie voor het Bank- en Financiewezen stelt elk jaar de lijst op van de aldus bestempelde markten.

45
IPO:
ISD:
Netto-opbrengst:
of "Initial Public Offering": de publieke aanbieding van aandelen in het kader van het Openbaar Bod tot
Inschrijving op de Kapitaalverhoging
of "Investment Services Directive": Europese Richtlijn van 10 mei 1993 met betrekking tot de vrijmaking van
beleggingsdiensten op de effectenmarkten. Deze richtlijn introduceert onder andere het Europees paspoort
voor beleggingsinstellingen.
Ten minste 80% van de netto-opbrengst van de privak moet uitgekeerd worden als dividend. Netto-opbrengst
wordt door het Koninklijk Besluit van 18 april 1997 gedefinieerd als de winst van het boekjaar, met uitsluiting van
de in de resultatenrekening opgenomen waardeverminderingen, de terugnemingen van waardeverminderingen en
de niet-gerealiseerde meerwaarden.
Quest for Growth 2002-2003
Niet-genoteerde
vennootschappen:
Vennootschappen waarvan de aandelen niet zijn opgenomen in de notering van een effectenbeurs noch
verhandeld worden op een gereglementeerde markt noch op een andere, regelmatig werkende, erkende en
open markt.
Privak:
is een genoteerde "Private Equity"-bevak, geregeld door het Koninklijk Besluit van 18 april 1997, met
betrekking tot de instellingen voor belegging in niet-genoteerde vennootschappen en in groeibedrijven.
Privakbesluit:
is het Koninklijk Besluit van 18 april 1997 met betrekking tot de instellingen voor belegging in nietgenoteerde
vennootschappen en in groeibedrijven.
Private plaatsing:
Het aanbieden en verkopen van effecten zonder een beroep te doen op de publieke markt. De definitie van
‘private plaatsing’ verschilt van land tot land. Kenmerkend is wel dat de aandelen die bij een private plaatsing
verhandeld worden in handen komen van een beperkt aantal, voornamelijk, institutionele beleggers.
Statuten:
Zijn de werkingsregels van de vennootschap. Zij worden goedgekeurd door de Algemene Vergadering en
bevatten onder andere de regels voor de verkiezing van de bestuurders, het aantal bestuurders, de
benoeming en bevoegdheden van de leidinggevende personen.
Toegelaten financiële
instrumenten: zijn de financiële instrumenten die als dusdanig gedefinieerd worden door het Koninklijk Besluit van 18 april 1997:
●
●
●
●
●
aandelen en andere met aandelen gelijk te stellen waardepapieren;
obligaties en andere schuldinstrumenten, die al dan niet gematerialiseerd en verhandelbaar zijn, met
uitsluiting van betaalmiddelen;
al dan niet gematerialiseerde rechten van deelneming in instellingen voor collectieve belegging;
alle andere al dan niet gematerialiseerde en verhandelbare waardepapieren waarmee de onder punt
1 en 2 vermelde financiële instrumenten via inschrijving of omruiling kunnen worden verworven;
al dan niet gematerialiseerde opties tot verwerving of vervreemding van onder punt 1 en 2 vermelde
financiële instrumenten voor zover deze onderliggende financiële instrumenten op zich een
gekwalificeerd actief vormen.

46
Quest for Growth 2002-2003

ALGEMENE INFORMATIE
ALGEMENE INFORMATIE
47
Quest for Growth 2002-2003
Algemene
informatie over de
vennootschap
Naam, wettelijk stelsel en
handelsregister
De vennootschap is een naamloze
vennootschap die verhandeld wordt
onder de naam "Quest for Growth". De
vennootschap werd opgericht onder het
stelsel van beleggingsvennootschap met
vast kapitaal voor belegging in nietgenoteerde
vennootschappen en
groeibedrijven, hierna de PRIVAK
genoemd (Private collective venture
capital company). De maatschappelijke
zetel bevindt zich in B-3000 Leuven, Lei
19, bus 3. Het bedrijf is geregistreerd in
België bij het handelsregister te Leuven,
met handelsregisternummer 99 856.
Oprichting, wijzigingen aan de
statuten, duur
De vennootschap werd opgericht onder
de vorm van een publieke naamloze
vennootschap (NV/SA) en werd
opgericht bij akte verleden voor notaris
Hans Berquin, te Brussel, op negen juni
negentienhonderd achtennegentig en
bekendgemaakt in de bijlage tot het
Belgisch Staatsblad van vierentwintig juni
daarna, onder nummer 980624-595.
De statuten werden gewijzigd bij akte
verleden voor notaris Hans Berquin, te
Brussel, op dertien juni negentienhonderd
achtennegentig, en bekendgemaakt in de
bijlage tot het Belgisch Staatsblad van
negentien september daarna, onder
nummer 980919-329.
De statuten werden gewijzigd bij akte
verleden voor notaris Hans Berquin, te
Brussel, op dertien juni negentienhonderd
achtennegentig, en bekendgemaakt in de
bijlage tot het Belgisch Staatsblad van
negentien september daarna, onder
nummer 980919-329.
De statuten werden gewijzigd bij akte
verleden voor notaris Eric Spruyt, te
Brussel, op tweeëntwintig juli
negentienhonderd achtennegentig en
bekendgemaakt in de bijlage tot het Belgisch
Staatsblad van negentien september daarna,
onder nummer 98919-327.
Een daad die de statuten wijzigde omvatte
de beslissing tot kapitaalsverhoging waarbij
de akte verleden werd voor notaris Eric
Spruyt, te Brussel, op vijfentwintig augustus
negentienhonderd achtennegentig en
bekendgemaakt in de bijlage tot het Belgisch
Staatsblad van vijfentwintig november
daarna, onder nummer 981125-302.
De statuten werden gewijzigd bij akte
verleden voor notaris Hans Berquin, te
Brussel, op tweeëntwintig september
negentienhonderd achtennegentig en
bekendgemaakt in de bijlage tot het
Belgisch Staatsblad van elf november
daarna, onder nummer 981111-003.
De statuten werden gewijzigd bij akte
verleden voor notaris Eric Spruyt op
zeventien september tweeduizend en
bekendgemaakt in de bijlage tot het
Belgisch Staatsblad op tien januari
tweeduizend en één, onder nummer
20010110-533.
De statuten werden voor het laatst
gewijzigd bij akte verleden voor notaris
Luc Hertecant, te Overijse, op negentien
september tweeduizend en twee en
bekendgemaakt in de bijlage tot het
Belgisch Staatsblad van negenentwintig
oktober tweeduizend en een daarna,
onder nummer 0132476.
De vennootschap wordt voor onbepaalde
duur opgericht en begint te werken op de
datum van haar oprichting.
Boekjaar en audit
Het boekjaar van de vennootschap gaat in
op één juli en eindigt op dertig juni. De
jaarrekening wordt gecontroleerd door
Klynveld Peat Marwick Goerdeler
Bedrijfsrevisoren Burg. CV,
vertegenwoordigd door Dhr. Erik Clinck,
Bourgetlaan 40, B-1130 Brussel.
Waar de informatie
beschikbaar wordt gesteld
De statuten van Quest for Growth liggen
ter inzage bij de Griffie van de Rechtbank
van Koophandel van Leuven. De
jaarrekeningen van de vennootschap

48
Quest for Growth 2002-2003
worden bewaard bij de Nationale Bank
van België. Deze documenten, alsook de
jaarverslagen en kwartaalverslagen en alle
andere publieke informatie bedoeld voor
aandeelhouders, kunnen ook verkregen
worden op de maatschappelijke zetel van
de vennootschap. De jaarrekeningen
worden, samen met de bijbehorende
verslagen, toegezonden aan de
aandeelhouders op naam, alsook aan elke
andere persoon die erom verzoekt.
Doel
De privak heeft het collectief beleggen tot
doel van uit het publiek aangetrokken
financieringsmiddelen in overeenstemming
met het Koninklijk Besluit van achttien
april negentienhonderd zevenennegentig
met betrekking tot de instellingen voor
belegging in niet-genoteerde vennootschappen
en in groeibedrijven. Zij zal
zich in haar beleggingsbeleid richten naar
de voorschriften van voormeld Koninklijk
Besluit en naar de bepalingen van haar
statuten en het prospectus uitgegeven
naar aanleiding van de openbare uitgifte
van aandelen.
De privak zal haar beleggingsbeleid
toespitsen op de belegging in
groeibedrijven in diverse sectoren zoals
onder meer, maar zonder limitatief te zijn,
de medische en gezondheidssector,
biotechnologie, informatietechnologie,
software en elektronica en nieuwe
materialen.
Daarnaast kan de vennootschap in
bijkomende orde liquide middelen
aanhouden in de vorm van spaargelden,
termijnbeleggingen of thesauriebewijzen.
Vanaf het tweede jaar na de oprichting
zullen deze liquide middelen in beginsel
beperkt zijn tot tien procent (10%) van
haar activa, tenzij een bijzondere
beslissing van de raad van bestuur tijdelijk
een hoger per-centage verrechtvaardigt.
Het dagelijks bestuur wordt uitgevoerd
door Quest Management NV, die dienst
doet als Afgevaardigd Bestuurder.
Algemene vergadering
De Algemene Vergadering wordt
gehouden op de derde donderdag van de
maand september, om elf uur. Valt deze
datum op een wettelijke feestdag, dan
heeft de vergadering plaats op de
eerstvolgende werkdag.
Algemene
informatie met
betrekking tot het
kapitaal van de
vennootschap
Het maatschappelijk kapitaal
van de vennootschap
De onderneming werd opgericht op 9
juni 1998 met een kapitaal van
201.000.000 BEF door uitgifte van
200.000 gewone aandelen, 750 A-
aandelen en 250 B-aandelen.
Op 30 juni 1998 werd het kapitaal
verhoogd met 367.000.000 BEF tot
568.000.000 BEF door uitgifte van
367.000 gewone aandelen.
Op 22 juli 1998 werd het kapitaal
verhoogd met 140.000.000 BEF tot
780.000.000 BEF door uitgifte van
140.000 gewone aandelen.
Op 22 september 1998 werd het kapitaal
verhoogd met 2.000.000.000 BEF tot
2.708.000.000 BEF door een openbaar
aanbod tot inschrijving op 2.000.000 nieuwe
gewone aandelen op de Beurs van Brussel.
Op 17 november 2000 werd het kapitaal
verhoogd met 50.098.000 EUR tot
117.227.566,51 EUR door een openbaar
aanbod tot inschrijving op 2.708.000
nieuwe gewone aandelen.
Het maatschappelijk kapitaal van de
vennootschap bedraagt 117.227.566,51
EUR en wordt vertegenwoordigd door
5.415.000 gewone aandelen, 750 A-
aandelen en 250 B-aandelen zonder
nominale waarde.
Alle gewone aandelen hebben dezelfde
rechten en privileges, vertegenwoordigen
dezelfde fractionele waarde van de
onderneming en zijn volledig uitbetaald.
Al deze gewone aandelen hebben
dezelfde stemrechten, dividendrechten en
rechten op het liquidatieoverschot.

49
Quest for Growth 2002-2003
De houders van klasse A- en klasse B-
aandelen zullen delen in de
"outperformance" die door de Privak
wordt gerealiseerd. Op het gedeelte van
de dividenduitkering dat de
aandeelhouders een rendement geeft van
10% op het ingeschreven kapitaal is er
geen bijzondere verdeling. Op het
gedeelte van de dividenduitkering boven
het 10%-rendement op het ingeschreven
kapitaal, wordt 20% uitgekeerd aan de
"A"- en "B"-aandelen; de overige 80%
wordt gelijk verdeeld over alle
aandeelhouders. Wordt voormelde 10%
niet behaald in een bepaald jaar, dan zal
het tekort eerst moeten worden
gerecupereerd vooraleer een
outperformance-vergoeding kan
uitgekeerd worden aan de A- en B-
aandelen. De berekening zal gemaakt
worden op nominale basis. Indien het
kapitaal verhoogd wordt tijdens het
boekjaar, zal het nieuwe kapitaal
toegevoegd worden in de berekening pro
rata temporis.
Het toegestaan kapitaal van de
onderneming
De tekst van de statuten, gewijzigd op 17
september 2000, geeft aan de Raad van
Bestuur uitdrukkelijk de toelating om het
kapitaal in één of meerdere keren te
verhogen met een maximumbedrag van
117.227.566,50 EUR.
Deze machtiging is toegekend voor een
termijn van vijf jaar, te rekenen vanaf de
publicatie van de akte tot de
kapitaalsverhoging van de vennootschap
van 17 november 2000, bekendgemaakt in
de bijlage tot het Belgisch Staatsblad. Zij
kan één of meerdere malen worden
hernieuwd, telkens voor een
maximumtermijn van vijf jaar.
De Algemene Jaarvergadering kan het
geplaatst kapitaal verhogen of verminderen.
Indien er een kapitaalsverhoging gebeurt
door uitgifte van aandelen tegen inbreng in
geld, kan niet worden afgeweken van het
voorkeurrecht van de bestaande
aandeelhouders.
Warrants
Op 26 september 2002 werden 5.416.000
warrants uitgegeven. Elke warrant geeft
aan de houder ervan het recht om in te
schrijven op één nieuw gewoon aandeel
van de vennootschap, bij uitoefening van de
warrant tijdens één van de
uitoefenperiodes, tegen betaling van de
uitoefenprijs van 8 EUR per gewoon
aandeel. De warrants kunnen worden
uitgeoefend door hun houders van 1
oktober tot en met 20 oktober om 16.00
uur in het jaar 2003 (Eerste
Uitoefenperiode), 2004 (Tweede
Uitoefenperiode), en 2005 (Derde
Uitoefenperiode), door de neerlegging van
een onherroepelijke Uitoefenverklaring bij
de Gedomicilieerde Bank.
De warranthouders die ten laatste op 20
oktober 2005 om 16.00 uur geen gebruik
gemaakt hebben van hun recht tot
uitoefening van hun warrant, zullen na die
datum dit recht niet meer kunnen laten
gelden. De niet-uitgeoefende warrants
zullen vertegenwoordigd worden door
scrips die zo vlug mogelijk na de afsluiting
van de Derde Uitoefenperiode en in
principe op 28 oktober 2005 op
Euronext Brussel ter openbare verkoop
zullen worden aangeboden.
Het resultaat van de uitoefening van de
warrants alsook het aantal in de vorm van
scrips te verkopen niet-uitgeoefende
warrants zal in de pers bekendgemaakt
worden op 27 oktober 2005.
De kopers van scrips kunnen inschrijven
op nieuwe aandelen door uitoefening van
de scrips tijdens de Vierde
Uitoefenperiode die wordt afgesloten op
4 november 2005, en dit tegen de
uitoefenprijs en in een verhouding van 1
gewoon aandeel voor 1 scrip.
De netto-opbrengst van deze verkoop van
scrips, na aftrek van de uitgaven, onkosten
en allerlei lasten opgelopen door de
Vennootschap, zal verhoudingsgewijze
verdeeld worden tussen alle warrants die
niet werden uitgeoefend tijdens de
Uitoefenperiode.
Informatie over belangrijke
deelnemingen
De volgende aandeelhouders hebben aan
de onderneming kennis gegeven dat zij
een belang van meer dan 5% in de
vennootschap bezitten:
Naam en adres
DEXIA BANK NV
Pachecolaan 44, 1000 Brussel
Aantal aandelen
431,911
%
7,97
Datum bekendmaking
20/11/2000

FINANCIELE KALENDER
FINANCIELE KALENDER
50
Quest for Growth 2002-2003
AANDEELHOUDERS-
VERGADERINGEN: Buitengewone Algemene Jaarvergadering: 18 september 2003
Algemene Jaarvergadering: 18 september 2003
Algemene Jaarvergadering: 16 september 2004
PUBLIEKE AANKONDIGINGEN: Resultaten Q1: 24 oktober 2003
Resultaten Q2: 23 januari 2004
Resultaten Q3: 23 april 2004
Resultaten Q4: 23 juli 2004
ANALISTENVERGADERINGEN: 23 oktober 2003 16u00
22 januari 2004 16u00
22 april 2004 16u00
22 juli 2004 16u00
PERSCONFERENTIES: 23 oktober 2003 11u00
22 januari 2004 11u00
22 april 2004 11u00
22 juli 2004 11u00
PUBLICATIE VAN DE INTRINSIEKE WAARDE:
NAV eind sept. nov. okt. dec jan. febr. maart april mei juni
2003 2003 2003 2003 2004 2004 2004 2004 2004 2004
Cash! 9 okt 6 nov 4 dec 3 jan 7 feb 6 maa 3 apr 8 mei 5 juni 3 juli
F.ET. 4 okt 8 nov 6 dec 8 jan 5 feb 4 maa 8 apr 6 mei 10 juni 8 juli
L’Echo 4 okt 8 nov 6 dec 8 jan 5 feb 4 maa 8 apr 6 mei 10 juni 8 juli
QfG website 3 okt 5 nov 3 dec 2 jan 4 feb 3 maa 2 apr 5 mei 4 juni 2 juli
UITOEFENDATA WARRANTS: 1 oktober 2003 – 20 oktober 2003
1 oktober 2004 – 20 oktober 2004
3 oktober 2005 – 20 oktober 2005
28 oktober 2005 – 4 november 2005

AANVULLENDE
INFORMATIE
AANVULLENDE INFORMATIE
51
RAAD VAN BESTUUR
Dr. Jos B. Peeters,Voorzitter
Bergendal & Co SPRL, Ondervoorzitter, vertegenwoordigd door
Graaf Diego du Monceau de Bergendal
Tacan BVBA, Ondervoorzitter, vertegenwoordigd door Dhr. Johan Tack
Quest Management NV, Gedelegeerd Bestuurder, vertegenwoordigd door
Philip Fearnhead BVBA
Gedelegeerd Bestuurder Quest Management NV
Philippe Haspeslagh BVBA, Bestuurder, vertegenwoordigd door
Prof. Philippe Haspeslagh
Joedheco NV, Bestuurder, vertegenwoordigd door Dhr. Leo Claeys
Dhr. Patrick Millecam, Bestuurder
Dhr. René Avonts, Bestuurder
Gengest BVBA, Onafhankelijk Bestuurder, vertegenwoordigd door Dhr. Rudi Mariën
Prof. Koen Debackere, Onafhankelijk Bestuurder
Dhr. John Boeckmann, Bestuurder
Quest for Growth 2002-2003
AUDIT COMITÉ Bergendal & Co SPRL, vertegenwoordigd door
Graaf Diego du Monceau de Bergendal
Tacan BVBA, vertegenwoordigd door Dhr. Johan Tack
Gengest BVBA, vertegenwoordigd door Dhr. Rudi Mariën
Prof. Koen Debackere
BEHEERDER
Quest Management NV, Lei 19 Bus 2, B-3000 Leuven
BEDRIJFSREVISOREN
Klynveld Peat Marwick Goerdeler Bedrijfsrevisoren Burg. CV,
vertegenwoordigd door Dhr. Erik Clinck, Bourgetlaan 40, B-1130 Brussel
BEWAARDER
DEXIA BANK, Pachecolaan44, B-1000 Brussel
Aandeel
Warrant
OPRICHTING 9 juni 1998
EERSTE NOTERING 23 september 1998 op Euronext Brussels
WAARDECODE ISIN: BE0003730448 ISIN: BE0099924145
KOERSINFORMATIE Bloomberg: QFG BB EQUITY Bloomberg: QFGW4 BB EQUITY
Reuters: QUFG.BR
Telekurs: 950524
BEDRIJFSVERSLAGEN
3-maandelijks; het volgende verslag, het kwartaalverslag, wordt in oktober 2003 gepubliceerd.
GESCHATTE
INTRINSIEKE WAARDE
wordt elke eerste zaterdag van de maand gepubliceerd in "De Financieel Economische Tijd" en in
"L’Echo", in "Cash!" en op de Quest for Growth website.

52
Quest for Growth 2002-2003
QUEST FOR GROWTH NV
Privak, beleggingsvennootschap met vast kapitaal naar Belgisch recht.
Lei 19, bus 3 B-3000 Leuven - Phone: +32 (0)16 28.41.28 Fax: +32 (0)16 28.41.29
Internet: http://www.questforgrowth.com
E-mail: quest@questforgrowth.com