Nieuw recept, zelfde smaak - BNP Paribas Investment Partners

Strategy & Focus I april 2011 I 10
Nieuw recept, zelfde smaak
Veel van de eigenschappen van staatsobligaties uit de opkomende markten in lokale valuta’s
die in 2010 de aandacht van beleggers trokken staan ook dit jaar in de schijnwerper. Ernesto
Bettoni, beleggingsspecialist voor obligaties uit de opkomende landen, geeft tekst en uitleg.
Na een stijging met dubbele cijfers in 2010 1 menen wij dat
staatsobligaties in lokale valuta’s uit de opkomende landen het ook
dit jaar goed kunnen doen. Door de stijgende voedsel- en olieprijzen
en volksopstanden in het kielzog van de 'Jasmijnrevolutie'
kunnen de markten echter wel volatieler zijn.
In 2010 was schuldpapier uit de opkomende markten één van
de meest geliefde beleggingsklassen bij internationale beleggers.
De fundamentele factoren waren robuust en eindelijk begon men
deze beleggingsklasse te zien als een strategisch onderdeel van
de assetallocatie en niet enkel als een directionele exotische
positionering. Een tiental jaar geleden begonnen beleggers hun
portefeuilles te spreiden door de opname van lokaal papier uit de
opkomende landen op basis van de verbeterde kredietkwaliteit
van deze landen en de economische hervormingen die er werden
doorgevoerd. Twee externe factoren versnelden dit proces in
2010: de Europese staatsschuldcrisis en de extra maatregelen
van de Federale Reserve om de Amerikaanse conjunctuur een
impuls te geven.
Obligaties uit de opkomende landen in lokale valuta’s aan de top
300
275
EM obligaties lokale valuta’s
250
225
200
EMU obligaties USD
175
150
Obligaties wereldwijd USD
125
Schatkistpapier VS
100
75
dec-01 dec-02 dec-03 dec-04 dec-05 dec-06 dec-07 dec-08 dec-09 dec-10
Bron: Bloomberg, BNP Paribas Investment Partners
Toen de Fed een nieuwe ronde van kwantitatieve versoepeling (QE2)
inzette, zette dat beleggers aan om obligaties uit de opkomende
markten te kopen. Gelet op de lage rente in de ontwikkelde
landen en hun alles behalve ondersteunend valutabeleid gaven
beleggers de voorkeur aan de hoge couponrendementen en het
uitzicht op valutastijgingen in de opkomende regio’s. Dat leidde
in 2010 tot een niet eerder geziene toestroom van ongeveer
zowat 70 miljard USD in een beleggingsklasse met een volume
van circa 10 biljoen USD (bron: JPMorgan, jan. 2011).
Stijgende allocaties, maar portefeuilles
nog altijd onderbelegd
De instroom kwam hoofdzakelijk van privébeleggers en institutionele
langetermijnbeleggers. Pensioenfondsen verhoogden
stapsgewijs vanaf een laag niveau de weging van obligaties uit
de opkomende markten in hun portefeuilles. Sovereign wealth
funds (staatsfondsen) hebben het aandeel van effecten die in
valuta's van de opkomende markten luiden in de laatste vier
jaar van 1% tot 4% verhoogd (bron: ING, januari 2011). Omdat de
beleggingsklasse volgens ons echter nog altijd structureel
ondervertegenwoordigd is in veel portefeuilles valt te verwachten
dat de allocatie nog stijgt.
In 2010 bleek het lonend om staatspapier uit de opkomende landen
in portefeuille te hebben. Lokaal schuldpapier bracht bijna
16% 1 op. 10 procentpunten daarvan kwamen van couponrendementen
en koerswinsten en 6 procentpunten van de gestegen
valuta’s uit de opkomende markten. De valuta’s deden het goed
omdat het QE2-programme van de Fed nadelig was voor de dollar
en er was sprake van een forse toestroom naar portefeuilles
en omvangrijke buitenlandse directe investeringen.
Staatsschuldcrisis en QE2 bieden steun
De escalatie van de staatsschuldcrisis in de Europese ‘perifere’
landen herinnerde beleggers er nog eens aan hoe belangrijk
de fundamentele factoren wel zijn. Het verdient volgens
ons aanbeveling om te beleggen in landen met een lage
schuldenlast, robuuste economische groei en overschotten op
de betalingsbalans. Daarnaar gemeten kunnen obligaties uit
de opkomende landen volgens ons als nieuwe ‘veilige havens’
worden beschouwd.
2011: oude en nieuwe katalysatoren
Wij geloven dat deze beleggingsklasse ook dit jaar zal profiteren
van de instroom van beleggers die zoeken naar diversificatie,
valutastijgingen en hoge couponrendementen. Wij verwachten
dat de kredietkwaliteit en de overheidsfinanciën van de
opkomende landen uitstekend blijven. De valuta’s stijgen wellicht
door de sterke economische groei, de aanzienlijke investeringen
in de infrastructuur en de verhoogde productiecapaciteit. De
berichtenstroom over de inflatie begin dit jaar had geen duidelijk
negatief effect op de instroom, hoewel privébeleggers aan de
zijlijn bleven. Inflatie is hoe dan ook de factor die het meest ter
discussie staat in deze markt.