Van ondernemer tot overnemer. - Voka

Ratio’s
Ratio’s zijn kerncijfers die een onderdeel van de gezondheid van een onderneming weergeven.
Hoe gaat u nu waarderen?
Solvabiliteit: is de financiële structuur van de onderneming
gezond?
Met solvabiliteit wordt aangegeven in hoeverre een
onderneming de financiële verplichtingen (betalingen)
aan verschaffers van vreemd vermogen (leningen) kan
nakomen met behulp van alle activa.
Debt ratio: Vreemd vermogen/Totaal vermogen
Liquiditeit: Is de onderneming in staat haar schulden
op korte termijn af te betalen?
Liquiditeit is de mate waarin een onderneming in staat is
om aan de lopende financiële verplichtingen te voldoen.
Dat wil zeggen dat de onderneming moet in staat zijn met
de vlottende activa de vlottende passiva te voldoen.
Current ratio: Vlottende activa/Vlottende passiva
Rentabiliteit: Welke return haalt de onderneming op
haar opbrengsten?
Onder rendabiliteit verstaat men de verhouding tussen
een inkomen (winst) en het vermogen dat dit inkomen
heeft. Ten behoeve van de continuïteit van de onderneming
moet op lange termijn de winst voldoende groot zijn
om aan de vermogensverschaffers de gewenste uitkeringen
in de vorm van dividend of intrest te verschaffen.
Rentabiliteit Eigen vermogen voor belastingen: Winst
voor belasting/Eigen vermogen
Terugbetalingscapaciteit: Hoeveel kan de onder neming
uit haar activiteiten overhouden?
Een onderneming die rendabele activiteiten heeft,
genereert meer middelen dan ze moet uitgeven. Het saldo
van de gegeneerde middelen van de betrokken periode is
de terugbetalingcapaciteit. Deze middelen blijven in principe
ter beschikking van de onderneming en zij kan deze aanwenden
naar believen.
Hieronder vatten we voor u vier courante waarderingstechnieken
samen. In de praktijk worden zij gecombineerd.
Samengebracht leiden zij tot een minimum en
maximum waarde.
• De DCF (discounted cash flow) berekent de waarde
van uw bedrijfsactiviteit voor een toekomstige periode
(dynamisch). De DCF methode geeft inzicht in de
intrinsieke waardecreatie van een bedrijf door de analyse
van de toekomstige kasstromen, waarbij rekening
wordt gehouden met risico’s en groeipotentieel.
• De tweede methode berekent de waarde van uw
bedrijf op het huidige moment gebaseerd op de
activa (statisch).
• De Trading Multiples berekent de waarde van uw
bedrijf op basis van een vergelijking met gelijkaardige
beursgenoteerde bedrijven.
• De Transaction Multiples berekent de waarde van uw
bedrijf op basis van een vergelijking met gelijkaardige
transacties.
Als we vier methodieken naast elkaar plaatsen, komen we tot volgend model:
Zowel de cash flow-methode als de multiples benadering
baseren zich eerder op toekomstige verwachtingen.
Het grote voordeel van de cash flow-methode is dat deze
een langere horizon in rekening brengt. Daartegenover
staat echter dat ze zeer arbeidsintensief is en gevoelig
aan de veronderstellingen met betrekking tot schattingen
van toekomstige inkomsten en kosten.
Trading multiples geven de waarde van het bedrijf weer
voor de financiële markten en transactiemultiples geven
weer welke prijzen in de praktijk worden betaald (vergelijking
met effectieve deals).
Bijvoorbeeld: een bedrijf wordt gekocht aan 5*EBITDA
omdat 5 (multiple) het gemiddelde is in de sector.
Multiples zijn eerder geschikt als controlegetallen die u
een objectiever beeld kunnen geven, omdat het perfect
vergelijkbare bedrijf niet bestaat en omdat elke onderneming
verschilt in toepassing van ‘boekhoudkundige
regels’.
Discounted cash
flow (DCF)
Gebaseerd op de
activa
Trading multiples
Transaction
multiples
Naast bovenstaande ratio’s bestaan nog veel andere ratio’s.
Sommige hiervan zijn uiteraard meer significant voor het ene bedrijf dan voor het andere. We berekenen een aantal
ratio’s als voorbeeld op basis van de cijfers in de tabellen bij de resultatenrekening en balans op vorige pagina’s.
Ratio’s zijn kerncijfers die een onderdeel van de gezondheid van een onderneming weergeven.
Wat?
Hoe?
Fundamentele analyse
van toekomstige
kasstromen, risico en
groeiprofiel
Kasstroomanalyse op
basis van businessplan
Assumpties betreffende
waarderingsparameters
Analyse gebaseerd op de
waarde van de activa van
het bedrijf
De geschatte waarde van
alle materiële activa
wordt opgeteld om
daar vervolgens de
passiva van af te trekken.
Het resultaat is een
waardering van het
nettoactief.
Analyse gebaseerd op de
marktwaardering
van beursgenoteerde
bedrijven
Aandelenmarktmultiples
toegepast op
operationele resultaten
van vorige jaren
Reële vergelijkbaarheid
met beursgenoteerde
peers
Analyse gebaseerd op de
waardering van
vergelijkbare transacties
Multiples afgeleid van
vergelijkbare transacties
Multiples betaald voor
gelijkaardige bedrijven
worden toegepast op
operationele resultaten
van vorige jaren
Solvabiliteit is het eigen vermogen gedeeld door het
totaal vermogen. Voor ons voorbeeld betekent dit voor
2008: € 2.164.309 / € 4.269.171 en is dus 51 %. Dit betekent
dat we met een financieel gezond bedrijf te maken hebben
(solvabiliteit is hoger dan 40 %).
Voor de liquiditeit kijken we naar de current ratio. Hoe
groter de curtent ratio, hoe hoger de veiligheidsmarge.
Deze ratio bepaalt of de onderneming op korte termijn in
staat is de schulden op ten hoogste 1 jaar terug te betalen.
Voor ons voorbeeld berekenen we voor 2008: vlottende
activa = € 1.261.214 / vlottende passiva = € 427.677 =
2,95. Dit betekent dat we met een heel gezond bedrijf te
maken hebben (current ratio is hoger dan 1).
Om de rentabiliteit te bepalen dienen we de EBITDA te
delen door de omzet. Opnieuw maken we de berekening
voor het jaar 2008. In ons voorbeeld wordt dit € 1.029.703
/ € 5.584.968 of 0,184 of 18 %. Dit betekent dat er
ongeveer 18 % operationele cash flow overblijft van de
verdiende omzet, vóór financiële en uitzonderlijke
opbrengsten/kosten.
Wanneer?
Beste methode om
onderneming te
waarderen binnen een
overnamecontext
Toekomstig gerichte
focus op cashflows
2 methoden
Boekwaarde: bedrag
dat vermeld staat op
de balans onder eigen
vermogen
Liquidatiewaarde:
wat zou overblijven bij
snelle verkoop en dan
schulden terugbetalen
Zal sterk afhangen van
het tijdsbestek van de
waardering, aangezien
de waarde van bepaalde
activa sterk kan
variëren in de tijd
Niet geschikt voor
marktwaardebepaling.
Waardering is eerder
relatief dan absoluut,
dient als controle voor
DCF
Waardering is veeleer
relatief dan absoluut
Beperkt beschikbare
informatie bemoeilijkt
objectieve vergelijking
12
Van ondernemer tot overnemer. Uw overnameproces in 8 stappen. Waardering van het target
13
VOKA_0106 brochure.indd 12-13 19/05/10 17:01