Van ondernemer tot overnemer. - Voka

• Wees kritisch ten aanzien van uw adviseur, zij gebruiken vaak een vaste batterij aan waarderingsmethodieken maar dit is daarom nog niet
de juiste techniek in uw case.
• De waarderingsmethodieken zijn geen vaste wetenschap, maar geven u wel een indicatie, een gemiddelde waarbinnen u kan onderhandelen.
Hieronder vindt u een uitgewerkt voorbeeld 2 van multiples.
Wat wordt er precies berekend?
Er dient een onderscheid gemaakt te worden tussen
enterprise value en equity value.
Enterprise value = marktwaarde van bedrijf of marktwaarde
van haar activiteiten. Dit is de waarde van de
operationele activiteiten van de onderneming.
Om de berekening van de enterprise value naar de equity
value te maken, dient u rekening te houden met de
schulden, het kasoverschot en de waarde van de
niet-operationele activiteiten. Onderstaand schema
maakt dit duidelijk.
Vaste activa
Stocks
Vorderingen
Cash
Totaal
1.000
500
1.000
250
2.750
Balans 2004
Eigen vermogen
Deelnemingen
LT-schuld
ST Financiële Sch.
Leveranciers
Totaal
650
50
1.000
300
750
2.750
Vaste activa
Behoefte BK
Totaal
Aangepaste balans 2004
1.000
750
1.750
Eigen vermogen
Deelnemingen
Netto Fin. Schuld
Totaal
650
50
1.050
1.750
Equity value = marktwaarde van eigen vermogen of
aandelen.
Enterprise Value (EV)
Equity Value:
Resultatenberekening
Omzet
- Kostprijs van de verkochte goederen
- Diensten, diverse goederen en Personeel
EBITDA
- Waardeverminderingen
EBITA
- Afschrijvingen
EBIT
-Financiële kosten
Winst voor belasting
- Belasting (40 %)
Netto winst
- Dividenden
Netto inkomen (van de Groep)
1.800
950
400
450
150
300
40
260
80
180
72
108
8
100
Multiples voor 2004
Koers/Winstverh.
EV/Omzet
EV/EBITDA
EV/EBITA
EV/EBIT
13
1,2
5,5
7,5
9
Toepassing multiples
MC = 13 * 100
EV = 1,2 * 1800
EV = 5,5 * 450
EV = 7,5 * 300
EV = 9 * 260
Equity Value:
1.060 - 1.375
= 1.300
= 2.160
= 2.475
= 2.250
= 2.340
• Waarde van operationele activiteiten
• Netto actuele waarde van toekomstige
operationele kasstroom voor de aandeelhouders
en schuldverstrekkers
- Schulden
+ Kasoverschot
+ Waarde niet-operationele activa
• Waarde van het vermogen / de aandelen
• Netto actuele waarde van kasstromen voor
de aandeelhouders
Peer analysis
Peer selection
Entreprise Value
EV = Marktwaarde eigen
vermogen - Netto kaspositie
(- N.O.A.)
Equity Value = EV + Netto
kaspositie (+ N.O.A.)
Enterprise Value
(EV)
Schulden Kasoverschot Niet-operatinele
active
Equity Value
2
Bron: ING – Presentatie ‘Waardering van vennootschappen’ in het kader van Pecunia sessie 3
Jaarverslagen / Bedrijfsinformatie / Aandeleninformatie
Wat u bovenop of onder het boekhoudkundig eigen vermogen als overnemer betaalt, is goodwill of badwill. Of de
meer- of minprijs die u als koper bereid bent te betalen.
Let op voor waardemaximalisatie of “window dressing”
Elke verkoper probeert zijn bedrijf zo mooi mogelijk voor te stellen. Houd hiermee dus rekening en voer de nodige correcties uit.
Bijvoorbeeld:
• corrigeer privékosten & hoge managementvergoedingen
• haal privéactiva uit de balans
• corrigeer fiscaal gedreven waarderingsregels
• wat met voorraden, grondstoffen, afgewerkte goederen
• kosten die in feite investeringen zijn
• versnelde afschrijvingen
• niet teveel provisies op balans laten want die worden gezien als schuld van de vennootschap
• zwarte inkomsten dragen nooit bij tot waarde onderneming
14
Van ondernemer tot overnemer. Uw overnameproces in 8 stappen. Waardering van het target
15
VOKA_0106 brochure.indd 14-15 19/05/10 17:01