Grupa Lotos - Millennium DM
Grupa Lotos - Millennium DM
Grupa Lotos - Millennium DM
You also want an ePaper? Increase the reach of your titles
YUMPU automatically turns print PDFs into web optimized ePapers that Google loves.
Marże rafineryjne liczone w oparciu o ropę Brent oraz relacje cenowe przetwarzanej przez polskie rafinerie<br />
ropy Urals względem ropy Brent (Ural/Brent dyferencjał) mają największy wpływ na osiąganą rentowność<br />
tych spółek w średnim terminie. Przełożenie na wyniki nie jest dokładne, gdyż w okresach bardzo wysokich<br />
marż i wysokiego dyskonta ropy Ural (jak to miało miejsce w 2004 roku) część producentów decyduje<br />
się na rezygnację z części marży.<br />
Naszym zdaniem poziom marz rafineryjnych i dyskonto ropy Urals/Brent osiągnęły w roku ubiegłym<br />
średnioterminowe maksimum i w okresie najbliższych lat będą spadać. W naszym modelu nie założyliśmy<br />
cykliczności, lecz przyjęliśmy poziomy średnie z wielu lat, jakie naszym zdaniem będą występować w<br />
przyszłości.<br />
Po roku 2009 spodziewamy się wzrostu marży operacyjnej spółki, w wyniku zwiększenia głębokości<br />
przerobu ropy oraz rozpoczęcia przetwarzania pozostałości po przerobie ropy innych rafinerii.<br />
Beta przyjęta na poziomie 1.1 (średnia 0.85 dla zintegrowanych firm paliwowych i 1.0 dla rafinerii z Europy<br />
Środkowo-Wschodniej) wynika z podwyższonego ryzyka inwestycyjnego wynikającego z znacznych<br />
rozmiarów programu inwestycyjnego, którego główne rezultaty będą widoczne dopiero po roku 2009.<br />
Nasz model zakłada pełne powodzenie emisji akcji serii B na maksymalnym poziomie w ilości 35 mln<br />
sztuk po cenie 30PLN za walor. Wielkość środków uzyskanych z emisji ma wpływ na wartość całej spółki,<br />
natomiast przyjęta liczba akcji wpływa na wartość spółki obliczoną na akcję. Jedną akcję spółki wyceniamy<br />
na 29.3PLN.<br />
Wycena metodą porównawczą<br />
Wyceny porównawczej dokonaliśmy w oparciu o dwie grupy spółek. Pierwszą stanowią zintegrowane<br />
koncerny z Europy Zachodniej, działające najczęściej na skalę globalną. Wycena ważona jednej akcji<br />
<strong>Lotos</strong> w oparciu o tę grupę daje waluację na poziomie 35.75 PLN. Sądzimy jednak, że porównanie do<br />
zintegrowanych koncernów globalnych zawyża wycenę <strong>Lotos</strong>u, który osiąga znacznie mniejsze korzyści<br />
skali i jego działalność jest znacznie mniej zdywersyfikowana.<br />
8 <strong>Grupa</strong> <strong>Lotos</strong>
Change language