INVESTOR BRIEFING - Dansk Aktie Analyse

DANSK AKTIE ANALYSE 

INVESTOR BRIEFING 

NO. 7 JULI 2008 

Markedskommentar – Kreditkrisens 

anden runde køler aktiemarkederne 

af i sommervarmen 

Briefings på juni måneds 

væsentligste meddelelser og 

anbefalinger 

Både risikovillig og indeksbaseret 

modelportefølje leverer merafkast i 

et marked præget af usikkerhed 

Analyser: 

Alm. Brand Monberg & Thorsen 

Bang & Olufsen Royal Unibrew 

Diba Bank RTX Telecom 

Erria Satair 

Exiqon Scandinavian Brake Sys. 

Formuepleje Epikur Silkeborg IF Invest 

Formuepleje Optimum Solar 

Green Wind Energy Spæncom B 

Gyldendal TopoTarget 

Land & Leisure B Walls

DANSK AKTIE ANALYSE 

INVESTOR BRIEFING 

NO. 7 JULI 2008 

ISSN 1395 – 3214 

Udgiver Dansk Aktie Analyse A/S 

(CVR nr. 10 13 67 92) 

Strandgade 4 B 

1401 København K 

Tel. 32 960 960 

Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Cand. polit Peter Falk-Sørensen 

Udgivelsesfrekvens: 2. mandag i hver måned 

Copyright Enhver form for kopiering eller 

anden gengivelse af materiale fra 

Dansk Aktie Analyse/Investor 

Briefing uden skriftlig tilladelse 

fra udgiveren er forbudt. 

_____________________________________________________________________________________ 

Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns 

Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets 

nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle 

holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden 

varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør 

indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til 

grund for personlige investeringsbeslutninger. 

_____________________________________________________________________________________

ARTIKLER 

Markedskommentar – Kreditkrisens anden runde køler aktiemarkederne af i sommervarmen 

Som ventet, var krisen på kreditmarkederne ikke drevet over, og et nyt niveauskifte har indfundet 

sig. Spørgsmålet er, hvor længe vi vil opleve fald, og hvor langt niveauet skal ned. Der er ingen 

tvivl om, at det er faldet i ejendomspriserne, som fører an, og giver problemer for de finansielle 

aktører, som er mest eksponeret mod dette segment. Men de voldsomme stigninger på fødevarer, 

råvarer og energi skaber velbegrundet inflationsfrygt, som yderligere får investorerne til at flygte 

fra obligationer, hvilket gør situationen endnu mere problematisk for boligejere og banker. 

Forbrugsaktier og finansaktier er derfor ramt, men generelt lider alle cykliske aktier under frygten 

for recession ................................................................................................................................................. side 3 

Briefings på juni måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger 

Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Thrane & Thrane, Danisco, Harboes Bryggeri, 

Bang & Olufsen, EDB Gruppen og Monberg & Thorsen.....................................................................…. side 5 

Igen i juni var det den risikovillige og den indeksbaserede modelportefølje, som klarede sig 

bedre end den konservative og end markedet 

Den risikovillige modelportefølje realiserede et afkast på – 5,14% i juni, og den indeksbaserede 

portefølje -7,19%, hvilket begge var bedre end OMXC-indeksets -7,86%. Den konservative klarede 

sig med -8,32%, dårligere end markedet, men med et afkast på -9,59% ligger den dog, som de to 

andre modelporteføljer pænt bedre end totalindeksets -11,63%. Den risikovillige ligger med et 

fald på 2,46% komfortabelt foran de to øvrige, mens den indeksbaserede med -7,18% også ligger 

pænt foran................................................................................................................................................…. side 7 

ANALYSER 

Alm. Brand 4030B.ALMB Monberg & Thorsen 2010C.MONB 

Bang & Olufsen 2520B.BANG Royal Unibrew 3020B.ROYA 

Diba Bank 4010D.DISK RTX Telecom 4520D.RTXT 

Erria 4030D.ERRI Satair 2010C.SATA 

Exiqon 3520D.EXIQ Scandinavian Brake System 2510D.SCAN 

Formuepleje Epikur 4020D.FPEP Silkeborg IF Invest 2530D.SIFB 

Formuepleje Optimum 4020D.FPOP Solar 2010D.SOLA 

Gyldendal 2540D.GYLD Spæncom B 2010D.SPÆN 

Green Wind Energy 2520D.BODI TopoTarget 3520C.TOPO 

Land & Leisure 4040D.LALE Walls 4040D.WALL

KREDITKRISENS ANDEN RUNDE KØLER 

AKTIEMARKEDERNE AF I SOMMERVARMEN 

Som ventet, var krisen på kreditmarkederne ikke drevet over, og et nyt niveauskifte har 

indfundet sig. Spørgsmålet er, hvor længe vi vil opleve fald, og hvor langt niveauet 

skal ned. Der er ingen tvivl om, at det er faldet i ejendomspriserne, som fører an, og 

giver problemer for de finansielle aktører, som er mest eksponeret mod dette segment. 

Men de voldsomme stigninger på fødevarer, råvarer og energi skaber velbegrundet 

inflationsfrygt, som yderligere får investorerne til at flygte fra obligationer, hvilket gør 

situationen endnu mere problematisk for boligejere og banker. Forbrugsaktier og 

finansaktier er derfor ramt, men generelt lider alle cykliske aktier under frygten for 

recession 

Maj måned var hård ved aktiemarkederne, som globalt set faldt 8,36% målt ved MSCI World 

Index (i lokal valuta), mens MSCI Europe faldt 9,96% og Norden under ét målt ved MSCI 

Nordic Countries faldt hele 12,04%. Siden årsskiftet er det således skåret lige under 20% af 

dette nordiske indeks, mens MCSI World ligger 13,96% nede efter årets første 6 måneder. 

MSCI North America faldt i maj noget mindre, nemlig 7,73% målt i dollar, og er siden 

årsskiftet ”kun” faldet med 10,64%, mens teknologiindekset Nasdaq er faldet med 13,55% 

siden Nyt år og med 9,10% i maj måned. 

Fokus er særlig grad rettet mod den finansielle sektors problemfulde subprime-eksponering, 

som ellers i flere omgange er defineret som identificeret og velafgrænset. Meget tyder 

imidlertid på, at alene toppen af isbjerget har været synlig, og at den negative spiral kun lige er 

begyndt. Af gode grunde eskalerer problemet i takt med faldet i ejendomspriserne, og der har 

nok været en tilbøjelighed til ikke at være realistisk i vurderingen af, hvor meget disse kan 

falde. Lige så vel som ejendomsprisstigningerne har været drivende for privatforbruget i USA 

og Europa, herunder ikke mindst i Danmark, og dermed drivende for den økonomiske vækst, 

vil faldet i ejendomspriserne virke stærkt opbremsende på forbruget. 

Den anden opbremsende effekt på den økonomiske vækst er de stærkt stigende fødevare-, 

råvare- og energipriser, som vil udhule de private husholdningers købekraft til andet forbrug. I 

en årrække har effekten af reducerede produktionsomkostninger som følge af outsourcing af 

løntung produktion til udviklingslandene, herunder Østeuropa, Kina og Indien, mere end 

opvejet de stigende råvarepriser, men nu er ganske meget produktion flyttet ud, og 

stigningerne på en række råvarer er yderligere accelereret og slår derfor hårdere igennem på 

salgspriserne. Det skyldes ikke mindst, at den indenlandske efterspørgsel i outsourcinglandene, 

men også i mange udviklingslande, som har fået stigende indtægter fra den øgede 

efterspørgsel og de højere priser på råvarer, der udvindes i disse lande. 

For den globale økonomi kan den øgede velstand i udviklingslandene være stabiliserende. 

Dels politisk, men også økonomisk, da udviklingslandene derved i nogen grad kan 

kompensere for afmatningen i USA og i den vestlige verden i øvrigt. Men de kraftige 

fødevareprisstigninger har sat en bremse for denne udvikling, hvilket nok bliver ét af de 

kommende års væsentlige globale udfordringer at løse. 

Den store efterspørgsel efter energi i de nyindustrialiserede lande har endvidere sat den 

3

globale klimaforandring i et nyt fokus. Alene olieprisens nye rekorder og forudsigelser om et 

niveau på omkring 200 dollar pr. tønde, sætter automatisk flere kræfter ind for at fremelske 

udbredelsen af alternative energiformer. 

De kommende måneder vil først de store internationale og siden de danske selskabers 

halvårsrapporteringer derfor blive imødeset med spænding. 

Dramaet om Roskilde Bank er et skidt varsel om, at subprime-krisen kun lige er begyndt, og 

nu har krævet sit andet danske offer. Det har skabt generel frygt for mange af de mindre og 

mellemstore pengeinstitutters overlevelsesevne, mens Danske Bank fortsat kæmper med IT- 

og integrationsproblemer samt et internationalt investormiljø, som ikke forstår det danske 

realkreditsystem, og som generelt er negative over alt, der er eksponeret mod 

ejendomsmarkedet, som landets største bank ganske rigtigt er. 

Aktiekursernes fald er i sig selv en konsekvens af, at markedets forventninger til selskabernes 

indtjening er faldende, men der ses ofte en træghed i lysten til konkret at justere 

indtjeningsforventningerne ned. Derfor er der en risiko for, at en del selskaber vil skuffe, når 

der bliver meldt ud i forbindelse med rapporteringen. Der vil sandsynligvis være relativt store 

forskelle i udmeldingerne, afhængigt af, hvilke områder selskaberne er eksponeret mod. 

Eksempelvis ser vi en fortsat god ordreindgang for FLSmidth & Co. og Vestas, da førstnævnte 

oplever et stigende salg til råvare- og energi-tunge (olie) lande, mens efterspørgslen efter 

vindenergi begunstiges af den stigende oliepris i kombination med den politiske opbakning. 

Også Auriga har medvind fra markedet efter et par års modvind. Fødevaretemaet spiller ind og 

spiller sammen med en opstået flaskehals i produktionen af det aktive stof til 

ukrudtsbekæmpelsesmidlet Round-up, som giver yderst gunstige vilkår for Aurigas 

tilbageværende datterselskab Cheminova. Endnu en opjustering fra Aurigas ledelse betød, at 

aktien i juni har lagt yderligere godt 20% til sin værdi, og man kan roligt kalde den for forårets 

mest velplacerede udskiftning i den risikovillige modelportefølje. Auriga har, siden vi 

inveterede i den i marts måned, øget sin værdi med 116%, og der er for alvor tale om en 

turnaround. 

En af de mest oplagte problem-kandidater er Bang & Olufsen, som har måttet gennemføre 

endnu en nedjustering af resultatforventningerne. Bestyrelsesformand Jørgen Wormings 

vurdering af, at der ikke er problemer i B&O er skræmmende, da det første skridt til løsning af 

et problem, normal vil være erkendelsen af dets tilstedeværelse. Lige så lang køen var foran 

Telias butikker den 11. juli, hvor Apples iPhone blev frigivet til danskerne, lige så øde er der i 

B&O-butikkerne. Dét er B&O’s problem, mere end og det er de svagere konjunkturer, og det 

står ikke lige til at løse. 

Også SAS kæmper en kamp mod et væld af ydre og indre fjender, og spørgsmålet er, om den 

skandinaviske flagbærer har en berettigelse, hvis olieprisen kommer i 200 dollar, og businesskunderne 

igen begynder at sætte sig lidt længere ned i flyet på economy-pladserne eller måske 

bestiller deres billetter hos nogle af lavprisselskaberne. SAS-aktien handles nu historisk lavt, 

om man kunne forvente at Lufthansa ville byde til, hvis de vurderede, at ”casen” kunne holde. 

Men foreløbig har de ikke udvist nogen interesse, hvilket er bekymrende. 

Der er virkelig tale om en tid, hvor fårene bliver skilt fra bukkene. 

4

BRIEFING PÅ JUNI MÅNEDS VÆSENTLIGSTE 

MEDDELELSER OG ANBEFALINGER 

Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Thrane & Thrane, Danisco, Harboes 

Bryggeri, Bang & Olufsen, EDB Gruppen og Monberg & Thorsen 

Thrane & Thrane afslutter et "transission" år, men melder også svagt ud for 

2008/09 

Thrane & Thranes koncernenomsætning kom med 1.253 mio. kr. lidt bedre ud end 

udmeldt/nedjusteret ved Q3, men koncernens primære drift før engangsposter udviste kun 188 

mio. kr., hvor vi havde estimeret 203 mio. kr. Samlede engangsposter inkl. nedskrivninger 

ifm. integreringen af Nera Netcom har belastet resultatet med 126 mio. kr., og nettoresultatet 

blev derved beskedne 22 mio. kr. 

Man kan vælge at se bort fra engangsposterne, da de kan betragtes som en investering i det 

strategisk fornuftige køb af konkurrenten Nera SatCom, men vi er imidlertid lidt skuffede 

over udmeldingen for 2008/09, som lyder på en omsætning på 1.300-1.325 mio. kr. og et 

EBIT-niveau på 170 mio. kr. Det svarer til et fald i EBIT-margin fra 15,0% til ca. 13%, 

hvilket tilskrives lavere systemomsætning samt stor stigning i afskrivninger på 

udviklingsomkostninger. Der blev i 2007/08 anvendt 216 mio. kr. til udvikling og 

vedligeholdelse af produkter, svarende til hele 17,2% af omsætningen mod 15,0% året før. 

Det er fortsat målet at nå en EBIT-margin over en årrække på 18%, men de nærmeste år 

ventes niveauet på ca. 13%. 

2007/08 må karakteriseres som et "transission" præget af integrationen at det tilkøbte Nera 

Netcom, som har belastet med engangsposter, men i øvrigt meldes succesfuldt gennemført. 

Trods de lidt svage udmeldinger for 2008/09 tror vi fortsat på potentialet og fastholder vores 

vurdering af kurspotentialet på 2 (Overvægt), men med forhøjet risikovurdering. 

Ingen afklaring om Sukker - Ingredienser presset af råvarepriser og lav dollar 

Danisco leverede i 2007/08 en koncernomsætning på 18.778 mio. kr., mens EBIT endte på 

2.151 mio. kr. Vi havde estimeret 19.000 mio. kr. hhv. 2.070 mio. kr., mens konsensus lå på 

18.759 mio. kr. hhv. 2.086 mio. kr. Efter skat blev resultatet 1.259 mio. kr. mod vort estimat 

på 1.065 mio. kr. og et konsensusestimat på 1.042 mio. kr. Forskellen skyldes bl.a. en lavere 

skattesats end forventet. 

Den annoncerede goodwill-nedskrivning i Sukkerforretningen blev 600 mio. kr., hvilket 

indikerer en pris på gældfri basis (Enterprise Value) for Sukker på 6,6 mia. kr. 

Trods en pæn organisk vækst på 8% måtte Ingredienser konstatere et behersket fald i EBITmarginen 

på 0,2 pct. point til 13,0% med baggrund i stigende råvarepriser og en lavere USD. 

Ingrediensers nye strategiplan arbejder med et langsigtet niveau for EBIT-marginen på mindst 

12,5%, dvs. noget lavere end den hidtidige ambition på 15%. Der stræbes nu efter en organisk 

vækst i niveauet 5-7% primært drevet af Genencor. For 2008/2009 budgetterer Danisco med 

en omsætning på 19,4 mia. kr. og EBIT omkring 1.850 mio. kr. inkl. Sukker, dvs. under 

niveauet for 2007/2008. 

Nettoresultatet var bedre end forventet, men derudover var det de negative nyheder, der 

dominerede regnskabsmeddelelsen. Intet var dog for alvor overraskende og vi fastholder 

derfor vores vurdering af aktiens kurspotentiale på 3 (Neutral relativt til markeder), idet 

aktiekursen efter vores vurdering ligger på et fornuftigt niveau målt såvel på relative nøgletal 

5

som ud fra en DCF-valuation. 

På kort sigt er væsentligste kurstrigger salget af Sukker. En afklaring var ventet senest i 

forbindelse med regnskabsmeddelelsen og de manglende nyheder er svære at tolke. Danisco 

giver ingen indikation af forhandlingernes forløb. Hvis salget mislykkes vil Danisco splitte 

selskabet op og udlodde aktier i Danisco Sugar til de eksisterende aktionærer, hvilket dog har 

den ulempe at den tilbageværende aktivitet, Ingredienser, ikke tilføres likviditet. På længere 

sigt er marginudviklingen i Ingredienser af afgørende betydning. 

Harboe oplever fortsat en vanskelig konkurrencesituation 

Koncernomsætningen endte på 1.371 mio.kr., EBIT på 21,6 mio.kr. og resultat før skat på 16,3 

mio.kr. – alt bedre end vore forventninger – men samtidig langt under niveauet fra 2006/07, der i 

forvejen var et skidt år. Problemerne er de velkendte: en våd og kold sommer, der dog ikke 

påvirkede Carlsberg og Royal Unibrew i samme grad, og en umulig konkurrencesituation, hvor 

Carlsberg og Royal Unibrews mærkevareprodukter sælges til samme pris som Harboes 

discountprodukter. 

Med henblik på at udvikle nicheprodukter, som f.eks. iste, drikkeyoughurt og energidrikke, har 

Harboe investeret massivt i ny produktionskapacitet. Ambitionen er at vinde markedsandele på 

markeder i vækst og markeder med høje indtjeningsmarginaler - i modsætning til de danske og 

tyske ølmarkeder. Desværre for Harboe har igangsættelsen af det nye procesanlæg i Tyskland 

været plaget af startvanskeligheder. I Danmark forsøger Harboe en modoffensiv på ølmarkedet 

gennem lancering af specialøl under mærket Skælskør Bryghus. Ledelsens forventninger til 

2008/09 ligger på et resultat før skat på 35-45 mio. kr. 

Generelt imponerede årsregnskabet ikke, men i det mindste var tallene ikke værre end forventet, 

snarere end smule bedre. Imidlertid er baggrunden taknemmelig, idet ledelsen allerede havde 

nedjusteret tre gange i det forløbne regnskabsår. Der er ikke klare tegn på at bunden er nået, og 

vi vurderer fortsat kurspotentialet til 4 (Undervægt). 

Koncernen befinder sig i bedste fald i en turnaround situation og nøgletallene for aktien giver 

derfor kun ringe mening. Afgørende for den fremtidige kursudvikling er meldinger om 

udviklingen for Harboes nye produktsortiment. Udfordringen er dobbelt: Ikke blot skal 

produkterne have succes blandt forbrugerne – successen skal også opveje den konstante 

tilbagegang for Harboes øvrige produkter. 

B&O nedjusterer atter forventningerne forud for den ny CEO's tiltræden 

Med henvisning til en usikker global markedsudvikling og svækket ordreindgang i slutningen af 

regnskabsåret, engangsomkostninger til afslutning af retssager, samt øgede tab og hensættelser 

nedjusterer ledelsen udmeldingerne for 2007/08, som blev afsluttet 31/5. Regnskabet 

offentliggøres den 13/8, og den ny CEO tiltræder den 1/8, men alligevel melder 

bestyrelsesformanden og den afgående direktør ud, at man forventer, at 2008/09 vil udvise et 

bedre resultat, da den løbende omkostningstilpasning forventes at få fuld effekt i de nye 

regnskabsår. Det er hårde odds at starte ud med for den ny ledelse, ikke mindst når en del af 

argumentet for nedjusteringen er den globale markedsusikkerhed især i USA og Vesteuropa, en 

svækket ordreindgang i slutningen af det afsluttede regnskabsår og en forøgelse af tab og 

hensættelser fra 13 til 48 mio. kr. 

Det afgørende problem er imidlertid efter vores vurdering, at bestyrelsesformanden efterfølgende 

ikke erkender, at Bang & Olufsen befinder sig i alvorlige problemer. Det er slut med en 

årrækkes lånefinansieret efterspørgsel efter luksusgoder pga. vendingen på ejendomsmarkedet, 

6

og dertil kommer, at særligt Apples innovative produkter har ændret præferencerne hos den 

yngre del af forbrugerne, og at B&O's produktudvikling og design ikke har fulgt med. 

Konverteringsbølgen for fladskærms-TV har i nogen grad overskygget de for B&O 

underliggende negative trends. 

Vi fastholder derfor vores vurdering af aktiens kurspotentiale på 4 (Undervægt) på trods af, at 

aktiekursen er faldet markant, men understøttet af udsigt til yderligere negative udmeldinger, 

ligesom vi vurderer, at risikoen er forhøjet. 

Købstilbud på EDB Gruppen fra Nordic Capital, som byder 170 kr. pr. aktie 

Hovedaktionæren IBM, som har tilkendegivet at afsøge mulighederne for at afhænde selskabets 

50,9% store aktiepost i EDB Gruppen, har taget mod et tilbud om at sælge posten til 166 kr. pr. 

aktie til et selskab ejet af kapitalfonden Nordic Capital. Denne pris tilbydes også over for 

minoritetsaktionærerne, idet prisen hæves til 170 kr. pr. aktie, såfremt der opnås kontrol en 

ejerandel på mindst 90%. Denne kurs svarer til en præmie på 21,4% ift. slutkursen fredag og 

32,3% ift. niveauet, før IBM meldte sin aktiepost til salg. 

Under de aktuelle markedsvilkår med udsigt til en konjunkturel afmatning og trods et fortsat 

internt forbedringspotentiale finder vi tilbuddet rimeligt og anbefaler at udnytte det, idet vi 

forudsætter, at bestyrelsen, som anbefaler tilbuddet, har undersøgt alle alternativer. Såfremt man 

vælger ikke at udnytte tilbuddet, vil man - såfremt der ikke sker tvangsindløsning - kunne få 

andel i et spændende udviklingspotentiale, men må belave sig på, at aktien muligvis vil være 

relativ illikvid. 

EDB Gruppens primære drift udviste for 1. halvår et resultat på 19,2 mio. kr., hvilket var bedre 

end vores estimat på 18 mio. kr., ligesom koncernomsætningen med 539 mio. kr. lå højere end 

vores forventning på 510 mio. kr. Tre forhold angives som årsag til den underliggende 

fremgang. De danske aktiviteter leverede det bedste resultat siden årtusindeskiftet bl.a. pga. de 

gennemførte effektiviseringstiltag. IT Gruppen har præsteret gode resultater fra første dag i 

koncernen. Den svenske forretning leverede igen overskud. 

Den positive udvikling får ledelsen til at opjustere sine forventninger til hele 2008, hvor der nu 

ventes en koncernomsætning på 1,1 mia. kr. mod tidligere 1,0 mia. kr. og et resultat før skat på 

45 mio. kr. mod tidligere udmeldt 40 mio. kr. Ledelsen sænker dog målet for EBITA-margin for 

2009 fra 8% til 7% som følge af øget usikkerhed bl.a. om konjunkturerne Rockwool kom 

gennem 1. kvartal med en lidt svagere omsætning end ventet. Kvartalets primære drift udviste et 

fald på 45% til 377 mio. kr., mens periodens nettoresultat endte på 242 mio. kr. stort set som 

vores estimat på 245 mio. kr. og bedre end konsensus-estimatet på 223 mio. kr. 

Monberg & Thorsen nedjusterer pga. svagere udvikling i Dyrup 

En kombination af en svagere efterspørgsel pga. opbremsningen i den økonomiske vækst og 

dermed i byggeaktiviteten og stigende råvarepriser, især olieafhængige råvarer, som ikke kan 

væltes over på salgspriserne, får ledelsen til at sænke forventningerne til resultatet for Dyrup fra 

et overskud i den lave ende af intervallet fra 20-25 mio. kr. til et underskud på ca. 30 mio. kr. 

Samlet for Monberg & Thorsens resultat af primær drift sænkes forventningerne derfor fra et 

niveau på 150 mio. kr. til ca. 100 mio. kr. før engangsposter, som vi estimerer til ca. 30 mio. kr. 

Ledelsen arbejder med yderligere tiltag for at reducere omkostningsbasen for Dyrup, og 

medarbejderstaben ventes reduceret med yderligere ca. 75. Der samtidig fundet behov for at 

tilføre 100 mio. kr. til Dyrup. De betydelige udfordringer, som både Dyrup og MTHøjgaard står 

over for med udsigten til en generel opbremsning i den økonomiske vækst, betyder at vi sænker 

vores vurdering af kurspotentialet til fra 3 (Neutral) til 4 (Undervægt). 

7

KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE 

Afkast 1 år -17,19%, 3 år +62,85 % (frem til den 30. juni) 

Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings 

anbefaling dato 

A. P. Møller – Mærsk 1 57353 -3,6% 4,5% 11/2005 

Danske Bank 100 137 -16,7% 35,2% 09/2001 

DSV 500 113 -7,6% 284,0% 09/2004 

Novo Nordisk 100 312 -0,5% 173,6% 07/2003 

Per Aarsleff 50 690 -10,0% 195,8% 07/2004 

Rockwool International 50 619 -24,1% 50,0% 07/2005 

Satair 100 232 -11,5% -27,5% 10/2007 

TrygVesta 115 337 -11,9% -24,6% 04/2007 

UP 2000 24 -3,1% 129,7% 10/2005 

Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned 

Seneste 12 mdr. 2 ændringer (Køb 1, Salg 1) 

Den konservative modelportefølje har noget mod sin natur haft det vanskeligst af vore tre 

modelporteføljer i den fornyede usikkerhed og tiltagende risikoaversion på aktiemarkederne. 

Porteføljens værdi er over juni måned faldet med hele 8,32% over for markedets 7,86%, men 

dens afkast siden årsskiftet på -9,59% ligger stadig foran totalindekets -11.63%. Væsentligste 

negative bidragsyder er Rockwool-aktien med et fald på hele 24,1%, mens også Danske Bank 

er i alvorlig unåde hos de internationale investorer. Begge finder vi fortsat attraktive på lang 

sigt, men hhv. stigende oliepriser, faldende byggeri og ejendomsmarked samt frygt for 

økonomisk afmatning gør, at stemningen næppe vender inden for en overskuelig horisont. 

Også Per Aarsleff, TrygVesta og Satair udviste tocifrede kursfald, mens Novo Nordisk, UP og 

A.P. Møller – Mærsk var stabiliserende med relativt beskedne fald i det sure marked. Vi ser 

ingen anledning til at ændre i modelporteføljens sammensætning. 

265 

245 

225 

205 

185 

165 

145 

125 

105 

85 

DAA Konservativ vs. OMXC 

(01/07-2005 - 30/06-2008) 

Portefølje +62,85% 

OM XC +23,25% 

07-05 09-05 11-05 01-06 03-06 05-06 07-06 09-06 11-06 01-07 03-07 05-07 07-07 09-07 11-07 01-08 03-08 05-08 

8

RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE 

Afkast 1 år -4,65% 3 år +124,47 % (frem til den 30. juni) 



ALK-Abelló 32 553 -10,2% -52,1% 11/2006 

Auriga 400 220 20,4% 116,0% 03/2008 

Danisco 100 301 -17,7% -16,1% 06/2008 

FLSmidth & Co. 470 519 -8,3% 501,1% 11/2005 

Migatronic 125 359 4,1% 3,9% 10/2005 

Novozymes 100 429 -16,3% 65,9% 03/2007 

SimCorp 50 847 -8,5% 58,1% 07/2005 

Thrane & Thrane 130 265 -6,0% -16,9% 06/2007 

Østasiatiske Kompagni 75 323 -9,8% 284,9% 11/2004 

Ændringer: Vi har i juni måned erstattet SAS-aktien med Dansico 

Seneste 12 mdr. 6 ændringer (Køb 3, Salg 3) 

Modelporteføljen for den risikovillige investor klarede sig, måske lidt overraskende, bedst 

gennem juni måneds strabadser med et fald på 5,14% mod markedets fald på 7,86%, og den 

ligger således med -2,46% siden årsskiftet markant bedre end de to andre modelporteføljer og 

totalindekset, som er faldet med 11,63%. Det er fortsat Auriga, som går enegang med en 

fremgang på hele 20,4% oven på endnu en opjustering. Men også svejseproducenten 

Migatronic skilte sig positivt ud som følge af et købstilbud. Værst gik det for Novozymes med 

et fald på 16,3%. Danisco, som vi tog ind i porteføljen som erstatning for SAS, men som har 

bidraget med -16,1%, og det er en ringe trøst at SAS er gået værre. Salget af Sukker er endnu 

uafklaret, og ambitionerne for Ingrediensers marginer er sænket. Vi ændrer ikke på 

porteføljens sammensætning. 

335 

315 

295 

275 

255 

235 

215 

195 

175 

155 

135 

115 

95 

DAA Risikovillig vs. OMXC 

(01/07-2005 - 30/06-2008) 

Portefølje +124,47% 

OM XC +23,25% 

07-05 09-05 11-05 01-06 03-06 05-06 07-06 09-06 11-06 01-07 03-07 05-07 07-07 09-07 11-07 01-08 03-08 05-08 

9

INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE 

Afkast 1 år -7,11%, Afkast 3 år +50,29 % (frem til den 30. juni) 



A.P. Møller – Mærsk 1 57353 -3,6% 39,2% 07/2004 

Danske Bank 350 137 -16,7% 14,1% 07/2004 

FLSmidth & Co. 100 519 -8,3% 505,0% 12/2004 

Flügger 25 498 -0,8% -14,0% 11/2005 

Novo Nordisk 150 312 -0,5% 114,4% 07/2004 

Novozymes 40 429 -16,3% 60,7% 07/2004 

Per Aarsleff 40 690 -10,0% 141,7% 12/2004 

Rockwool International 25 619 -24,1% -39,9% 03/2007 

Satair 50 232 -11,5% -27,5% 10/2007 

Simcorp 15 847 -8,5% 63,8% 07/2005 

TrygVesta 100 337 -11,9% -15,2% 03/2007 

Vestas Wind Systems 100 620 -4,6% 127,6% 03/2007 

Østasiatiske Kompagni 100 323 -9,8% 263,6% 12/2004 

Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned 

Seneste 12 mdr. 2 ændringer, (1 Køb, 1 Salg) 

Vores indeksbaserede modelportefølje klarede sig i juni en tand bedre end markedet med et 

fald på 7,19% mod 7,86%, og den ligger siden Nyt år med -7,18% pænt foran totalindeksets 

-11,63%. Dette på trods af, at Rockwool i juni tabte yderligere 24,1% af sin værdi og Danske 

Bank 16,7%. Men Novo Nordisk, Flügger, A.P. Møller – Mærsk og Vestas reducerede det 

samlede tab. Det beviser endnu en gang, at man kan opnå en endog meget betydelig 

risikospredning ved blot 13 aktier i porteføljen, men også at de enkelte aktievalg ikke er 

uvæsentlige. Man ser bl.a., at aktier, som over tid har givet et betydeligt bidrag, kan falde 

betydeligt i andre perioder, hvor stemningen – men også i nogen grad de underliggende 

faktorer – ændrer sig. Med vores langsigtede investeringshorisont er vi imidlertid ganske 

fortrøstningsfulde med porteføljens sammensætning, om end vi vurderer, at niveauet for det 

generelle marked står med en risiko for at falde yderligere. 

205 

19 5 

18 5 

175 

16 5 

155 

14 5 

13 5 

12 5 

115 

10 5 

95 

DAA-Indeksbaseret vs. OMXC 

(01/07-2005 - 30/06-2008) 

07- 

05 

09- 

05 

11- 

05 

01- 03- 05- 07- 09- 

06 06 06 06 06 

11- 

06 

01- 03- 05- 07- 09- 

07 07 07 07 07 

Indeks-po rtefølje +50,29% 

OM XC +23,25% 

11- 

07 

01- 03- 05- 

08 08 08 

10

HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE 

Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor 

ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: 

Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings 

dato 

Danionics 6,46 -6,5% -64,4% 07/2004 

Dicentia 7,85 -8,4% -71,6% 07/2007 

Europeinvestment 0,19 -20,8% -92,4% 08/2007 

Mondo 1,4 -18,1% -73,6% 10/2007 

Olicom 0,29 -9,4% -64,5% 12/2006 

Århus Elite 10,11 -5,3% -39,8% 08/2001 

Ændringer: Holdings. af 25. nov. 1972 er fjernet fra hadeporteføljen efter omlægningen til energi- og 

investeringsvirksomhed 

High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som 

kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således 

mulighed/risiko for markante kursudsving. 

Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en 

opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration 

for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne 

analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på 

udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. 

Opmærksomhedslisten - Største relative omsætning 

Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i 

forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig 

gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. 

Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) 

FormueEvolution II 5,91 -1,9% 

EDB Gruppen 3,65 12,9% 

Klima Invest 2,42 1,5% 

NunaMinerals 2,18 -14,0% 

Kreditbanken 1,77 -12,2% 

FormueEvolution I 1,71 -3,7% 

Silkeborg IF Invest 1,66 -21,3% 

Andersen & Martini 1,40 -21,3% 

RTX Telecom 1,34 -20,4% 

BRD. KLEE 1,21 -20,9% 

Gyldendal var den relativt mest handlede aktie i den forgangne uge. Vi har tidligere haft 

selskabet i vores modelportefølje for den konservative investor, hvor den gav et solidt bidrag 

til afkastet. Selskabet er veldrevet, og aktien blev alene taget ud, da valuation efter vores 

vurdering blev rigelig høj. Man skal også bemærke FirstFarms, som giver en sjælden 

mulighed for at eksponere sig mod fødevaretemaet. Blandt de store papirer figurerer ikke 

unaturligt Carlsberg på listen. 

11

Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 

10. juni Topdanmark A/S har udvidet aktiekapitalen med 11.500 stk. nye aktier à 

nominelt 10 kr. som følge af udnyttelse af warrants. Aktiekapitalen udgør 

herefter nominelt 169,1 mio. kr. Aktieudvidelsen trådte i kraft med virkning fra 

den 16. juni 

16. juni Vinderup Bank A/S har med virkning fra den 20. juni ændret aktiestørrelse. 

Den nominelle værdi er således ændret fra 100 kr. pr. aktie til 10 kr. pr. aktie. 

Aktiekapitalen udgør fortsat nominelt 10,8 mio. kr. 

16. juni Novo Nordisk A/S har nedsat aktiekapitalen med 12.690.000 mio. stk. aktier à 

nominelt 1 kr. som følge af annulering af egne aktier. Aktiekapitalen udgør 


den 20. juni 

12. juni Exiqon A/S har udvidet aktiekapitalen med 1.456 stk. nye aktier à nominelt 1 

kr. som følge af udnyttelse af warrants. Aktiekapitalen udgør herefter nominelt 

30,1 mio. kr. Aktieudvidelsen trådte i kraft med virkning fra den 13. juni 

18. juni Viborg Hånbold Klub A/S har udvidet aktiekapitalen med 545.105 stk. Baktier 

á 100 kr. forbindelse med emisson med fortegningsret for eksisterende 

aktionærer i forholdet. Aktiekapitalen udgør herefter nominelt 58,2 mio. kr. 

Aktieudvidelsen trådte i kraft med virkning fra den 20. juni 

19. juni Ringkjøbing Landbobank A/S har nedsat aktiekapitalen med 200.000 mio. 

stk. aktier à nominelt 5 kr. som følge af annulering af egne aktier. 

Aktiekapitalen udgør herefter nominelt 25,2 mio. kr. Aktieudvidelsen trådte i 

kraft med virkning fra den 24. juni 

20. juni Djurslands Bank A/S har nedsat aktiekapitalen med 50.000 mio. stk. aktier à 



den 24. juni 

20. juni Djurslands Bank A/S har med virkning fra den 25. juni ændret aktiestørrelse. 

Den nominelle værdi er således ændret fra 20 kr. pr. aktie til 10 kr. pr. aktie. 

Aktiekapitalen udgør fortsat nominelt 27,0 mio. kr. 

16. juni Djurslands Bank A/S har nedsat aktiekapitalen med 500.000 mio. stk. aktier à 



den 26. juni 

24. juni Brdr. Hartmann A/S har lagt aktieklasserne sammen. Aktiekapitalen er efter 

sammenlægningen 140,3 mio. kr. Sammenlægningen falder på plads d. 25. juni 

25. juni Curalogic A/S har udvidet aktiekapitalen med 51.333 stk. nye aktier à 

12

nominelt 0,5 kr. som følge af udnyttelse af warrants. Aktiekapitalen udgør 


den 30. juni 

Ændringer af noteringer den seneste måned 

24. maj NunaMinerals A/S blev noteret på københavns fondsbørs d. 25. juni 2008 ved 

en offentlig emission og rettet emission. Aktiekapitalen er 106,6 mio. kr. 

13

KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS 

500 

450 

400 

350 

OMXC20 OMX 

300 

ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l 

500 

480 

460 

440 

420 

400 

380 

360 

340 

320 

OMXCB KFMX 

300 


6.500 

6.000 

5.500 

5.000 

4.500 

MIDCAP + SMALLCAP + 

4.000 


750 

650 

550 

450 

OMXCGI MATERIALER 

350 


510 

470 

430 

390 

350 

310 


5.000 

4.750 

4.500 

4.250 

4.000 

3.750 

3.500 

3.250 

3.000 

2.750 


5.000 

4.500 

4.000 

3.500 

3.000 

2.500 

ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov jan mar maj ju l 

500 

450 

400 

350 

300 

250 

ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l

KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS 

650 

600 

550 

500 

450 

400 

350 

INDUSTRI FORBRUGSGODER 

300 


240 

220 

200 

180 

160 

KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE 

140 


700 

650 

600 

550 

500 

450 

400 

FINANS IT 

350 


260 

240 

220 

200 

180 

160 

140 

120 

TELEKOMMUNIKATION FORSYNING 

100 


330 

300 

270 

240 

210 

180 

150 


750 

700 

650 

600 

550 

500 

450 


550 

500 

450 

400 

350 

300 


2.400,00 

2.200,00 

2.000,00 

1.800,00 

1.600,00 

1.400,00 

1.200,00 

1.000,00 

800,00 

ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l

DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING 

Juli 2008 

De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under. 

1010 Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 

1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 

2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 

2020 Kommercielle servicelev. 3010 Fødevarer & Med. 4510 Software/service 

2030 Transport 3020 Føde- drikkevarer & tobak 4520 Hardware 

2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 

2520 Forbrugsgoder 3520 Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 

2520 Beklædning mv. 

5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20aktier 

(A), MidCap+ - aktier (B), SmallCap+ - aktier (C) eller Øvrige Aktier (D). 

De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at 

bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. 

måned for udgivelse 

ALK-ABELLÓ 12/07 3520B.ALKB 

ALM. BRAND 7/08 4030B.ALMB 

ALM. BRAND FORMUE 10/07 4020D.ALMF 

ALM. BRAND PANTEBREVE 3/08 4020D.ALMP 

AMAGERBANKEN 4/08 4010B.AMAR 

AMBU 8/07 3510B.AMBU 

ANDERSEN & MARTINI B 12/07 2550D.ANDE 

A.P. MØLLER – MÆRSK 1/08 2030A.APMØ 

ARKIL HOLDING 6/08 2010D.ARKI 

ASGAARD GROUP 8/07 4020D.ASGÅ 

ATLANTIC PETROLEUM 12/07 1010D.ATLA 

AURIGA INDUSTRIES B 9/07 1510B.AURI 

BANG & OLUFSEN B 7/08 2520B.BANG 

BAVARIAN NORDIC 8/07 3520B.BAVA 

BIOMAR 4/08 3020C.BIOM 

BIOPORTO 5/08 3520D.BIOP 

BOCONCEPT HOLDING 1/08 2520D.BOCO 

BONUSBANKEN 12/07 4010D.BONU 

F.E. BORDING B 2/08 2020D.BORD 

BRØNDBY I.F. B 10/07 2530D.BRØN 

CAPINORDIC 12/07 4020C.CAPI 

CARLSBERG B 4/08 3020A.CARL 

CBRAIN 3/08 4510D.CBRA 

CHEMOMETEC 1/08 3520D.CHEM 

COLOPLAST B 3/08 3510A.COLO 

COLUMBUS IT PARTNER 5/08 4510C.COLU 

COMENDO 2/08 4510D.COME 

CURALOGIC 4/08 3520C.CURA 

DAN-EJENDOMME HOLDING 10/07 4040D.DABA 

DANIONICS 11/07 4520D.DACA 

DANISCO 2/08 3020A.DACO 

DANSKE BANK 2/08 4010A.DANB 

DANTAX 6/08 2520D.DANG 

DANTHERM 10/07 2010C.DANM 

DANTRUCK HEDEN 3/08 2010D.DANT 

DANWARE 4/08 4510C.DANW 

DELTAQ 12/07 4020D.DELT 

DFDS 1/08 2030D.DFDS 

DIBA BANK 7/08 4010D.DISK 

DICENTIA 9/07 2540D.DICE 

DJURSLANDS BANK 11/07 4010D.DJUR 

DK TRENDS INVEST 10/07 4020D.DKTR 

DLH B 12/07 2010C.DLHB 

DSV 2/08 2030A.DSVB 

EBH BANK 12/07 4010D.EBHB 

EDB GRUPPEN 11/07 4510C.EDBG 

EGETÆPPER B 5/08 2520D.EGET 

EIK BANKI 11/07 4020C.EIKB 

ERRIA 7/08 4030D.ERRI 

EUROPEINVESTMENT 6/08 2540D.LIVE 

EUROINVESTOR.COM 6/08 4510D.EURO 

EXIQON 7/08 3520D.EXIQ 

EXPEDIT B 5/08 2010D.EXPE 

FIONIA BANK 6/08 4010B.FION 

FIRSTFARMS 2/08 3020D.FIFA 

FLSMIDTH & CO. 3/08 2010B.FLSB 

FLÜGGER B 4/08 1510C.FLUG 

FORMUEPLEJE EPIKUR 7/08 4020D.FPEP 

FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 11/07 4020D.FPLI 

FORMUEPLEJE MERKUR 12/07 4020D.FPME 

FORMUEPLEJE OPTIMUM 7/08 4020D.FPOP 

FORMUEPLEJE PARETO 8/07 4020D.FPPA 

FORMUEPLEJE PENTA 8/07 4020D.FPPE 

FORMUEPLEJE SAFE 5/08 4020D.FPSA 

FORSTÆDERNES BANK 4/08 4010B.FORS 

FØROYA BANKI 2/08 4020C.FØRO 

SPAREKASSEN FAABORG 3/08 4010D.FÅBO 

GABRIEL HOLDING 12/07 2520D.GABR 

GENMAB 1/08 3520B.GENB 

GLUNZ & JENSEN INT. B 9/07 2010C.GLUN 

GN STORE NORD 3/08 3510A.GNST 

GPV INDUSTRI B 6/08 2010C.GPVI 

GREENTECH ENERGY SYSTEMS 5/08 5510C.GREE 

GRIFFIN III BERLIN 2/08 4040D.GRIF

GRIFFIN IV BERLIN 6/08 4040D.GRIV 

G4S 9/07 2020A.GRSE 

GRØNLANDSBANKEN 8/07 4010C.GRØN 

GUDME RAASCHOU VISION 9/07 4020D.GUDM 

GYLDENDAL B 7/08 2540D.GYLD 

HARBOES BRYGGERI B 9/07 3020C.HARB 

BRDR. HARTMANN B 2/08 1510C.HART 

HEDEGAARD 5/08 3020C.HEDE 

HOLDINGSELSKABET AF 25. NOV 7/08 2520D.BODI 

H+H INTERNATIONAL 6/08 1510B.HENB 

HVIDBJERG BANK 10/07 4010D.HVID 

HØJGAARD HOLDING B 9/07 2010C.HØJG 

IC COMPANYS 1/08 2520B.ICCO 

INTERMAIL 1/08 1510D.INTE 

INVESTEA GERMAN HIGH 6/08 4040D.IGHS 

JENSEN & MØLLER INVEST 10/07 4040D.JENS 

JEUDAN 3/08 4040C.JEUD 

BRDR. A & O JOHANSEN PR. 11/07 2010D.JOHA 

JYSKE BANK 8/07 4010D.JYBA 

KAPITALPLEJE 3/08 4020D.KAPI 

BRD. KLEE 1/08 2010D.KLEE 

KLIMAINVEST 5/08 4020D.KLIM 

KREDITBANKEN 4/08 4010D.KRED 

KØBENHAVNS LUFTHAVNE 2/08 2030D.KØLU 

LAND & LEISURE B 7/08 4040D.LALE 

LASTAS 4/08 2550D.LAST 

LIFECYCLE PHARMA 2/08 3520B LIPH 

H. LUNDBECK 10/07 3520A.LUND 

LUXOR B 8/07 4020D.LUXO 

LOKALBANKEN I NORDSJÆL. 4/08 4010D.LOKA 

LOLLANDS BANK 8/07 4010D.LOLL 

LÅN & SPAR BANK 4/08 4010C.LÅNS 

MACONOMY 3/08 4510C.MAMY 

MAX BANK 1/08 4010C.MAXB 

MIGATRONIC B 4/08 2010D.MIGA 

MOLS-LINIEN 12/07 2030D.MOLS 

MONBERG & THORSEN 7/08 2010C.MONB 

MONDO 6/08 4510D.MOND 

MORSØ BANK 8/07 4010D.MORS 

MØNS BANK 9/07 4010D.MØNS 

NEUROSEARCH 1/08 3520B.NEUR 

NKT HOLDING 5/08 2010B.NKTH 

SPAR NORD BANK 4/08 4010B.NOHO 

SPAR NORD FORMUEINVEST 11/07 4020D.NOHV 

D/S NORDEN 6/08 2030B.NORD 

NORDIC TANKERS 10/07 2030D.NOTA 

NORDJYSKE BANK 2/08 4010D.NOJY 

NORDEA BANK 04/08 4010A.NORE 

NORDFYNS BANK 3/08 4010D.NORF 

NORDICOM 1/08 4040C.NORI 

NOVO NORDISK B 3/08 3520A.NOVO 

NOVOZYMES 3/08 1510A.NOVZ 

NTR HOLDING B 12/07 2010D.NTRH 

NØRRESUNDBY BANK 4/08 4010D.NØRR 

OLICOM 5/08 4520C.OLIC 

OMX 11/07 4020D.OMXA 

ORION B 2/08 2030D.ORIO 

PARKEN SPORT & ENT. 1/08 2530C.PARK 

PHARMEXA 2/08 3520C.PHAR 

RELLA HOLDING 2/08 2540D.RELL 

RENEWAGY 10/07 2010D.ITHB 

RIAS B 10/07 2010D.RIAS 

RINGKJØBING BANK 9/07 4010C.RING 

RINGKJØBING LANDBOBANK 6/08 4010B.RINL 

ROBLON B 6/08 2010D.ROBL 

ROCKWOOL INTERNATIONAL 12/07 2010B.ROCK 

ROVSING 2/08 2010D.ROVS 

ROSKILDE BANK 4/08 4010B.ROSK 

ROYAL UNIBREW 7/08 3020B.ROYA 

RTX TELECOM 7/07 4520D.RTXT 

SALLING BANK 6/08 4010D.SALL 

SANISTÅL B 4/08 2010C.SANI 

SAS 5/08 2030D.SASA 

SATAIR 7/08 2010C.SATA 

SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 7/08 2510D.SCAN 

SCF TECHNOLOGIES 3/08 4510D.SCFT 

SCHAUMANN PROPERTIES 9/07 4040D.SCHA 

SCHOUW & CO. 6/08 2010B.SCHO 

SIF FODBOLD SUPPORT 7/08 2530D.SIFB 

SIMCORP 2/08 4510B.SIMC 

SJÆLSØ GRUPPEN 1/08 4040D.SJÆL 

SKJERN BANK 3/08 4010C.SKJE 

SKAKO INDUSTRIES 5/08 2010D.SKAK 

SKÆLSKØR BANK 6/08 4010D.SKÆL 

SMALLCAP DANMARK 8/07 4020C.SMAL 

SOLAR 7/08 2010D.SOLA 

SP GROUP 4/08 1510D.SPGR 

SPARBANK 4/08 4010C.VESB 

SPAREKASSEN LOLLAND 12/07 4010C.SPLO 

SPAREKASSEN HIMMERLAND 1/08 4010C.HIMM 

SPARREKASSEN HVETBO 5/08 4010C.HVET 

SPEAS 5/08 4020D.SPEA 

SPÆNCOM B 7/08 2010D.SPÆN 

SVENDBORG SPAREKASSE 11/07 4010D.SVSP 

SYDBANK 2/08 4010B.SYDS 

SØNDAGSAVISEN 3/08 2540D.SØNA 

TDC 3/08 5010A.TELE 

THRANE & THRANE 3/08 4520C.THRA 

TIVOLI 6/08 2530D.TIVO 

TK DEVELOPMENT 5/08 4040D.TKDE 

TOPDANMARK 9/07 4030A.TOPD 

TOPOTARGET 7/08 3520C.TOPO 

TOPSIL B 12/07 4530D.TOPS 

D/S TORM 10/07 1010A.TORM 

TOTALBANKEN 5/08 4010D.TOTA 

TOWER GROUP 1/08 4040D.TOWE 

TRIFORK 2/08 4510D.TRIF 

TRYGVESTA 3/08 4030A.TRYG 

TØNDER BANK 5/08 4010D.TØND 

U.I.E. 5/08 3020C.UNIE 

UNITED PLANTATIONS BERH. 11/07 3020D.UPBE 

UNITED PLANTATIONS AFRICA 1/08 3020D.UPSA 

VESTAS 10/07 2010A.VESS 

VESTFYNS BANK 3/08 4010D.VESF 

VESTJYSK BANK 6/08 4010B.VEST 

VIBORG HÅNDBOLD KLUB 6/08 2530D.VIBO 

VICTOR INTERNATIONAL 2/08 4040D.VIIN 

VICTORIA PROPERTIES 11/07 4040D.VIPR 

VINDERUP BANK 6/08 4010D.VIND 

VORDINGBORG BANK 12/07 4010D.VORD 

WALLS 7/08 4040D.WALL 

WILLIAM DEMANT HOLDING 12/07 3510A.WILD 

ØK 1/08 3020A.ØKOM 

ØSTJYDSK BANK 4/08 4010D.ØSTJ 

ÅRHUS ELITE 11/07 2530D.ÅREL 

AALBORG BOLDSPILKLUB 5/08 2530D.ÅBKL 

AARHUS LOKALBANK 5/08 4010D.HADS 

PER AARSLEFF B 9/07 2010C.ÅRSL

DAA ALM. BRAND STK 80 DAGSKURS 211,85 DATO 11.07.08 4030B.ALMB 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

390 

330 

270 

75000 

50000 

UGE OMS. 

210 

2004 2005 2006 2007 2008 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 

420 

370 

320 

270 

2006 2007 2008 

GRUPPE: FORSIKRING 

GRUPPENS RELATIVE STYRKE 0 AF 

GRUPPENS P/E 11,61 GRUPPENS K/I 

22 

2,12 

AKTIENS AFKAST SENESTE 

I FORHOLD TIL GRUPPEN 

I FORHOLD TIL MARKEDET 

3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-28,53 % 

-28,53 % 

-22,19 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-38,91 % 

-38,91 % 

-18,71 % 

REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2003 2004 2005 2006 2007 2008e 2009e 

BRUTTOPRÆMIER 

6.465.000 6.453.000 6.489.000 6.855.000 7.721.000 8.100.000 8.500.000 

TEKNISK RESULTAT, SKADE 

139.000 325.000 399.000 598.000 507.000 600.000 650.000 

TEKNISK RESULTAT, LIV 

54.000 36.000 121.000 57.000 73.000 100.000 100.000 

INVESTERINGSAFKAST 

201.000 171.000 332.000 

- 400.000 200.000 200.000 

EKSTRAORDINÆRE POSTER 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

19.000 55.000 56.000 190.000 266.000 225.000 235.000 

NETTO RESULTAT 

RESULTAT TIL ANALYSE 

372.000 

372.000 

433.000 

433.000 

688.000 

688.000 

811.000 

811.000 

705.000 

705.000 

650.000 

650.000 

690.000 

690.000 

AKTIEKAPITAL 

1.788.000 1.788.000 1.788.000 1.788.000 1.668.000 1.668.000 1.668.000 

EGENKAPITAL 

3.190.000 3.632.000 4.461.000 4.912.000 4.942.000 

PASSIVER 

22.057.000 22.791.000 42.550.000 42.992.000 47.886.000 

DIVIDENDE % 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 

EGENKAP. FORRENTNING % 

12,45 12,69 17,00 17,31 

14,31 

SOLIDITETSGRAD 

14,46 15,94 11,60 12,63 

11,37 

EPS 

16,64 19,37 30,78 36,29 

32,32 33,08 35,11 

CEPS 

16,64 19,37 30,78 36,29 

32,32 32,65 35,11 

AKTIEKAPITALENS SAMMENSÆTNING 

SENESTE EMISSION 

Årsafslutning: 31.12.07 

1.572.000.000 DKK Aktier 

August 2002: Nom. 288.000.000 kr. til erhvervelse af aktivite- Generalforsamling: 

ter af Alm. Brand af 1792 G/S 

Regnskabsmeddelelse: 

24.04.08 

28.02.08 

Halvårsmeddelelse: 28.08.07 

DIREKTION 

Søren Boe Mortensen, 

Henrik Nordam 

MARKETCAP (mio. DKK) 4.163 

J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J 

FORRETNINGSOMRÅDE 

Alm. Brand A/S er en dansk, finansiel koncern bestående af et 

børsnoteret holdingselskab med en række datterselskaber herunder 

de børsnoterede selskaber Alm Brand Formue og Alm 

Brand Pantebreve. Koncernen driver virksomhed indenfor skadeforsikring, 

bankvirksomhed samt livs- og pensionsforsikring, 

ligesom der drives investeringsvirksomhed som led i den primære 

driftsaktivitet. Endvidere har koncernen et reassuranceselskab 

(Kjøbenhavnske Re) som dog er under afvikling. Koncernens 

skadeforsikringsselskab er landets fjerde største med 

en markedsandel på omkring 12%. Omkring 62% af koncernens 

omsætning stammer fra skadeforsikringsaktiviteterne. 

Alm. Brand Bank er blandt de ti største banker i Danmark og 

bidrager med 14% af koncernens omsætning. Koncernens livog 

pensionsaktiviteter udbyder alle typer af livs- og pensionsprodukter 

og tegner sig for 11% af koncernomsætningen. 

BESTYRELSE 

Christian N.B. Ulrich, Boris Nørgaard Kjeldsen, Niels Kofoed, 

Jørgen Skovdal Larsen, Jørgen H. Mikkelsen, Henrik Stenbjerre, 

3 medarbejder valgte repræsentanter 

HOVEDAKTIONÆRER 

Alm. Brand af 1792 fmba 56,80%, Egne aktier 5,05% 

FONDSKODE 0015250344 

RIC ALMB.CO 

KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 

P/E 2007 6,6 2008e 6,4 2009e 6,0 

P/CE 2007 6,6 2008e 6,5 2009e 6,0 

PEG 2007 N/M 2008e N/M 2009e N/M 

COMB.RATIO 2007 89,6 2008e 91,9 2009e 91,7 

YIELD 0,00 ROE 13,2 K/I 0,81 BETA (3år) 0,91 

Alm Brands resultat før skat faldt en anelse i 2007, men betegnes alligevel af 

ledelsen som "meget tilfredsstillende" i lyset af betydelige vejrligsskader, 

storskader og finanskrise. Indtægterne steg indenfor alle forretningsområder 

undtagen Skade, hvor combined ratio steg fra 88,1 til 91,4 pga vejrligs- og 

storskader. Præmieindtægterne steg med 7%, hvilket indikerer at Alm Brand 

vinder markedsandele bl a med baggrund i en nedsættelse af bilforsikrings- 

præmierne med 10%. Også kombinationen af forsikring og finansiering af 

bilkøb bidrager til væksten, som iflg ledelsen indtil videre er sket uden forringelse 

af kvaliteten af forsikringsporteføljen. Alm Brand Bank forbedrede sit 

resultatat med 17% til 196 mio kr baseret på fortsat udlånsvækst. Koncernen 

satte sig i 2005 som mål at vokse med 50% frem til 2010 indenfor såvel skadesforsikring 

som bank og pension hvilket svarer til skadesforsikringspræmi- 

er på 5,8 mia.kr., udlån på 16 mia.kr. og indbetalte pensionsmidler på 6,5 

mia.kr. Målet for bankvirksomheden blev nået ved halvåret 2007 og er derfor 

fordoblet. Q1 2008 var påvirket af den negative udvikling på finansmarkederne, 

hovedsageligt igennem ejerandelen i Alm Brand Formue, mens koncernen 

ikke har eksponering til subprimeprodukter. Præmievæksten var fortsat 

pæn (4%), men skadesudviklingen var ikke helt som ventet og combined 

ratio for året estimeres nu omkring 93 mod tidligere 92. Resultatforventningen 

sænkes på denne baggrund til 750 mio.kr. før skat. Tilbagekøbsprogrammet 

ventes i år at andrage 600 mio. kr., hvoraf cirka 25% var anvendt 

ultimo maj. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA BANG & OLUFSEN STK 10 DAGSKURS 199,55 DATO 13.07.08 2520D.BANG 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

630 

520 

410 

300 

450000 

300000 

UGE OMS. 

630 

520 

410 

300 


2004 2005 2006 2007 2008 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 


P/E 2006/07 6,9 2007/08e 21,4 2008/09e 11,4 

P/CE 2006/07 4,6 2007/08e 6,7 2008/09e 4,9 

PEG 2006/07 0,3 2007/08e N/M 2008/09e 0,1 

EV/EBITDA 2006/07 3,3 2007/08e 5,9 2008/09e 4,3 



2006 2007 2008 

GRUPPE: FORBRUGSGODER OG BEKLÆD. 

GRUPPENS RELATIVE STYRKE 20 AF 22 

GRUPPENS P/E 13,12 GRUPPENS K/I 2,23 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-29,85 % 

-22,06 % 

-24,22 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-69,62 % 

-53,58 % 

-59,23 % 

REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2002/03 2003/04 2004/05 2005/06 2006/07 2007/08e 2008/09e 

NETTOOMSÆTNING 

3.974.200 3.612.700 3.742.200 4.225.200 4.375.700 4.100.000 4.385.000 

AFSKRIVNINGER 

262.200 284.200 249.300 232.300 248.900 245.000 280.000 

RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 

296.400 333.500 379.500 438.900 530.000 195.000 320.000 

FINANSIELLE POSTER 

-9.300 5.300 7.200 -7.200 -16.000 -40.000 -35.000 

EKSTRAORD. POSTER 

- 

- 

- 

- 11.500 

- 

- 

SKAT 

97.400 74.700 118.400 134.700 151.900 40.300 75.500 



189.800 

189.800 

264.100 

264.100 

268.900 

268.900 

294.000 

294.000 

367.400 

355.900 

112.500 

112.500 

212.000 

212.000 

AKTIEKAPITAL 

134.300 123.800 124.100 124.500 120.813 120.813 120.813 

EGENKAPITAL 

1.551.100 1.651.900 1.750.500 1.738.000 1.681.900 

PASSIVER 

2.572.300 2.740.600 2.761.500 2.915.100 2.053.000 

DIVIDENDE % 

70,00 70,00 120,00 160,00 200,00 


13,58 16,49 15,81 16,86 

20,81 


60,30 60,28 63,39 59,62 

56,73 

EPS 

14,14 19,63 21,57 23,64 

28,81 

9,31 17,55 

CEPS 

39,02 39,82 41,46 42,27 

43,81 24,32 40,72 




10.855.430 DKK A Aktier 

109.957.950 DKK B Aktier 

Juni 1997: 6.350.000 kr. B-aktier til kurs 399 udstedt i forbin- Generalforsamling: 

delse med tilbagekøbet fra Philips af 25% af aktiekapitalen i Regnskabsmeddelelse: 

B&O A/S 

Halvårsmeddelelse: 

28.09.07 

13.08.07 

09.01.08 


Med henvisning til en usikker global markedsudvikling og svækket ordreind- 

Bang & Olufsen er Danmarks største producent af TV- og audioudstyr. 

Produkterne er højt profilerede med et højt fokus på gang i slutningen af regnskabsåret, engangsomkostninger til afslutning af 

design og sælges globalt i højprissegmentet. Moderselskabet 

står for Brandbuilding, udvikling af audio/video-produkter og for retssager, samt øgede tab og hensættelser nedjusterer ledelsen atter ud- 

generelle koncernfunktioner. Derudover består koncernen af meldingerne for 2007/08 nu fra et overskud før skat på 200-250 mio. kr. til 

seks datterselskaber. B&O Operations varetager - som navnet 

indikerer - indkøb, produktion, logistik samt salg af af au- 155 mio. kr. Koncernomsætningen var i årets første 9 mdr. 3.207 mio. kr., 

dio/video-produkter, mens B&O Koprivnice producerer visse 

audioprodukter. B&O Telecom udvikler og markedsfører telefohvilket justeret for frasolgte Medicom var stort set uændret. Imidlertid faldt 

niske produkter, B&O Ejendomme ejer ejendomme, der relate- omsætningen i seneste kvartal med 15%, og i den brandunderstøttende del 

rer sig til ejendomsdrift. BO-Soft (51%-ejet) er ansvarlig for 

software udvikling og ICEpower (90%-ejet) opererer inden for med 14% svarende til 161 mio. kr. Heraf stod Danmark, Tyskland og UK for 

forstærker-teknologi. Derudover ejer koncernen 35% af aktierne 

i Bang & Olufsen Medicom, som udvikler produkter til den 118 mio. kr., og faldet var på de tre hovedmarkeder på hele 26%. Koncer- 

medicotekniske industri. Mere interessant kan aktiviteterne opnens primære driftsresultat faldt i de første 9 mdr. fra 415 til 219 mio. kr. svadeles 

på business-to-business forretningsområder: Audio/Video, 

Automotive, Enterprise og ICEpower. Førstnævnte rende til 47%, hvoraf en del dog forklares ved engangsomkostninger og net- 

er altoverskyggende, idet denne i 2006/07 bidrog med mere 

end 90% af den samlede omsætning. Denne andel vil ifølge toeffekt af aktiveringer. Allerede i marts havde den afgående ledelse nedju- 

den aktuelle strategiplan mindskes indtil 2010. Koncernen hav- steret forventningerne. Det kan vise sig at være et langt større problem, hvis 

de ultimo 2006/07 2.403 ansatte. 

det eksisterende og planlagte produktprogram ikke møder forbrugernes 

DIREKTION 

Karl Kristian Hvidt Nielsen (tiltræder 01.08.08), 

ændrede smagspræferencer, som påvirkes af den radikale udvikling, der har 

Peter Thostrup 

været i bl.a. teknologien fra Apples iPod mv. Samtidig er der stillet tvivl, om 

BESTYRELSE 

B&O's prispolitik er holdbar i en økonomisk afmatning. Positivt går det dog 

Jørgen Worning, Thorleif Krarup, Preben Damgaard, Torsten 

Erik Rasmussen, Peter Skak Olufsen, Lars Brorsen, 3 medarbejdervalgte 

repræsentanter 

for Automotive, Enterprise og IcePower, men områderne er endnu små. Der 

arbejdes på omkostningsreduktioner, og det bør retfærdigvis fremhæves, at 


Den Professionelle Forening LD 5,51% (13,72%), Nordea Bank 

1,66% (9,15%), ATP 13,21% (7,30%), PKA 2,80% (4,90%), 

Egne aktier 5,00% (4,09%) 


RIC BOb.CO 

B&O traditionelt har været relativ god til at tilpasse kapaciteten. Der er efterfølgende 

præsenteret en ny koncernchef, som vurderes at stå over for betydelige 

udfordringer. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA DIBA BANK STK 20 DAGSKURS 160,00 DATO 11.07.08 4010D.DISK 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

510 

440 

370 

300 

230 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 

2004 2005 2006 2007 2008 

45000 

30000 

UGE OMS. 

510 

440 

370 

300 

230 

2006 2007 2008 

GRUPPE: BANKER 



22 

2,02 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-38,74 % 

-36,23 % 

-33,31 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-66,25 % 

-53,90 % 

-55,08 % 


NETTO RENTE- OG GEBYRINDT. 229.292 234.161 248.479 301.633 313.914 340.000 340.000 

RESULTAT FØR OMKOSTNINGER 318.515 280.639 313.252 373.331 328.958 347.000 363.000 

OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) 169.455 177.819 202.821 268.753 297.716 300.000 310.000 

DEBITORTAB NETTO 

40.203 15.458 -15.256 -34.761 -23.138 -2.000 2.000 

EKSTRAORDÆRE POSTER 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

19.031 20.603 34.224 28.066 14.507 14.500 14.400 



91.039 

91.039 

71.684 

71.684 

99.159 

99.159 

123.310 

123.310 

39.848 

39.848 

44.500 

44.500 

41.600 

41.600 

AKTIEKAPITAL 

49.500 66.000 66.000 66.000 66.000 66.000 66.000 

EGENKAPITAL 

534.125 593.930 677.612 742.325 722.521 

PASSIVER 

3.510.837 3.940.281 4.897.090 6.605.399 7.243.338 

DIVIDENDE % 

18,00 18,00 18,00 18,00 

18,00 


18,47 12,71 15,60 17,37 

5,44 


15,21 15,07 13,84 11,24 

9,97 

EPS 

27,59 21,72 30,05 37,37 

2,87 13,48 12,61 

CEPS 

72,76 52,88 63,51 69,06 

5,12 27,73 28,67 




66.000.000 DKK Aktier Maj 2004: 16.500.000 kr. aktier som fondsaktier i forholdet 3:1Generalforsamling: 


11.03.08 

18.02.08 


DIREKTION 

Claus Schroll, 

Flemming Jensen 

MARKETCAP (mio. DKK) 528 



DiBa Bank (tidligere DiskontoBanken), er et af Sydsjællands 

største, selvstændige pengeinstitutter og i øvrigt landets ældste 

bank - etableret i 1871. 

Banken betjener lokalsamfundet fra sit hovedkontor i Næstved 

samt 9 filialer i omegnen, herunder særligt Ringsted og Køge. 

Bankens forretningsområde er almindelig bankvirksomhed og - 

via datterselskaber - finansiering (DiBa Finans), ejendomsformidling 

(DiBa Bolig) og forsikring (DiBa Forsikring). 

Bankens Balance der ultimo 2007 udgjorde 7,2 mia. kr. fordeler 

sig på hovedposterne: 

AKTIVER: PASSIVER 

Kasse & tilgodehave. (4%) Bankgæld (27%) 

Udlån (71%) Indlån (50%) 

Andre aktiver (4%) Andre passiver (9%) 

Fondsbeholdning (21%) Ansvarlig kapital (14%) 

Det gennemsnitlige antal ansatte har i år 2007 udgjort 320. 

BESTYRELSE 

Georg Knudsen, Claus Winther, Hans Johansen, Poul K. Jeppesen, 

Henrik Meding, Frank Møller Nielsen, 3 medarbejdervalgte 



Nordic Panteprevsinvest ApS(Steen Larsen) 9,52%, Capinordic 

8,27%, Birte Linstow 5,00% 


RIC DIBA.CO 


P/E 2007 55,8 2008e 11,9 2009e 12,7 

P/CE 2007 31,3 2008e 5,8 2009e 5,6 

PEG 2007 N/M 2008e 1,0 2009e 1,0 

COST RATIO 2007 90,4 2008e 86,5 2009e 89,1 


DiBa Bank måtte konstatere et fald i resultat før skat fra 52,5 til 13,6 mio. kr. 

efter første kvartal, faldet henføres til en markant nedgang i kursreguleringer 

samt større nedskrivninger på udlån mv. Forretningsomfanget steg ellers 

med udlån 12,6% oppe til 5,3 mia. kr. og indlån 7,7% oppe til 3,6 mia. kr., 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 

hvilket betød, at netto rente- og gebyrindtægterne var stort set uændrede på 

75,9 mio. kr. mod 76,3 mio. kr. i 2007. Omkostninger steg som forventet med 

små 5% fra 64,6 til 67,6 mio. kr. Derimod viste kursreguleringerne en markant 

tilbagegang fra 13,4 mio. kr. til -3,0 mio. kr. til trods for en indtægt fra 

salget af de sidste totalkreditaktier på 28,8 mio. kr. Nedskrivninger på udlån 

mv. blev tilbageført med 1,9 mio. kr., igen en markant tilbagegang i forhold til 

2007, hvor der blev tilbageført for 21,5 mio. kr. Ledelsen forventer fortsat et 

resultat før kursreguleringer og skat i niveauet 65 - 75 mio. kr. Regnskabs- 

året 2007 for DiBa Bank var karakteriseret ved negative kursreguleringer på 

14,7 mio. kr., mod en gevinst på 56,7 i 2006, hvilket medførte en væsentlig 

tilbagegang i resultatet før skat på 55% til 54,3 mio. kr., svarende til en 

egenkapitalforrentning på 7,5%. De negative kursreguleringer er fremkommet 

ved et tab på 10,4 mio. kr. fra obligationer, og et tab på 4,7 mio. kr. fra 

aktier, og tilskrives uroen på de finansielle markeder. Det bemærkes dog at 

kursreguleringerne 2006 var påvirket med 16,9 mio. kr. af salget af Totalkredit. 

Forretningsomfanget blev forøget med 11,3% til 11 mia. kr., hvoraf udlån 

bidrog med en vækst på 16,4% til 5,2 mia. kr.

DAA ERRIA STK 10 DAGSKURS 111,33 DATO 13.07.08 2030D.ERRI 

DKK 

139 

130 

121 

RELATIVE112 

PRICE 

STRENGTH 

UGE OMS. 

112 

+60% 

+30% 

0% 

2004 2005 2006 2007 2008 

-30% 

139 

130 

121 

3000 

2000 



2006 2007 2008 

GRUPPE: TRANSPORT 



22 

1,57 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-14,36 % 

-17,65 % 

-7,49 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

958,00 % 

852,94 % 

1.320, % 

REGNSKABSTAL (1000 DKK) 

2004 2005 2006 2007 2008e 2009e 


79.942 46.353 81.762 73.513 84.000 100.000 

AFSKRIVNINGER 

8.829 3.877 11.973 17.801 18.000 19.000 


16.628 15.077 19.479 14.969 26.500 28.500 


-4.297 -5.543 -7.551 

-998 -8.000 -9.000 


- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

-28 

274 1.063 -1.131 1.500 1.750 



12.359 

12.359 

9.260 

9.260 

10.865 

10.865 

17.062 

17.062 

17.000 

17.000 

17.750 

17.750 

AKTIEKAPITAL 

11.638 19.138 27.524 41.088 41.088 41.088 

EGENKAPITAL 

100.773 91.306 175.063 292.379 

PASSIVER 

- 

- 

- 714.046 

DIVIDENDE % 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 


12,26 

9,64 

8,16 

7,30 


37,02 50,20 60,24 

40,95 

EPS 

10,04 

6,85 

4,27 

5,73 

4,14 

4,32 

CEPS 

17,21 

9,72 

8,97 

13,45 

9,78 

8,94 




41.088.100 DKK Aktier 

December 2007: Emission med forhåndsret til eksisterende 

aktionærer af 700.294 aktier af nom. 10 kr. Tegningskurs 90 

kr. 

Generalforsamling: 



25.03.08 

24.08.07 


Rederiet Erria A/S betegner sig selv som en "one stop shop", 

der hovedsageligt beskæftiger sig inden for shipping og shippingrelaterede 

aktiviteter primært inden for segmenterne for 

kemikalietankskibe og container-feederskibe. Erria har afdelinger 

i flere lande, bl.a. Kina, Ghana og Polen. Selskabet ønsker 

at oparbejde ekspertise inden for nicheområder for derved at 

konsolidere sig på markedet. Selskabet stræber efter at kunne 

tilbyde et så bredt udvalg af services som muligt, og hovedforretningsområderne 

dækker Investeringer i Rederiaktiviteter og 

Skibsprojekter, Ship Management inkl. Befragtning samt Consulting. 

Rederiet køber skibe, der efterfølgende sælges ud i 

kommanditselskaber. Efter købet af Ibex Maritime i 2007 har 

rederiet opnået et fundament inden for befragtning af kemikalietankskibe. 

Fra kontorer i København og Polen koordineres bl.a. 

bemanding, supply management og rapportering for 15 egne 

skibe men også for 23 skibe for kunder. Errias afdeling for 

Skibsdesign og Konsulentydelser yder rådgivning inden for 

produktdesign, nybygningstilsyn etc. Gennemsnitligt antal ansatte 

i 2007: 112 

DIREKTION 

Henrik N. Andersen, 

Jan Lybecker Steffensen, teknisk direktør, 

Torben Ravn, Direktør, Consulting, 

BESTYRELSE 

Kaare Vagner, Jan Erlund (næstformand), C.C. Nielsen, Carsten 

Dencker Nielsen, Mikael Konnerup 


Den Professionelle Forening LD 18,44% 


RIC ERRIA CO 


P/E 2007 19,4 2008e 26,9 2009e 25,8 

P/CE 2007 8,3 2008e 13,1 2009e 12,4 

PEG 2007 0,3 2008e N/M 2009e N/M 

EV/EBITDA 2007 17,8 2008e 13,1 2009e 12,3 


Erria A/S opnåede i 2007 en nettoomsætning på 73,5 mio. kr., hvilket er 8,2 

mio. mindre end året før. Selskabet realiserede derved et resultat før minoritetsinteresser 

på 15,1 mio. kr., dvs. en stigning på 39% i forhold til det fore- 

gående året. Resultatet er på niveau med forventningerne til året og betrag- 

tes derfor som tilfredsstillende. Årets resultat blev negativt påvirket af M/V 

Sea Master Ones (ejet af Mekong Shipping ApS) uplanlagte værftsophold. 

Dertil kommer, at indtjeningen på de nyindkøbte kemikalietankskibe først vil 

slå fuldt igennem ultimo 2008. Der blev ikke udbetalt udbytte for dette regnskabsår. 

2007 har været et begivenhedsrigt år for rederiet, hvor man bl.a. 

har arbejdet med at tilpasse flåden, hvilket har medført udskiftninger i denne 

bl.a. salget af to skibe, der blev afhændet med tab. Rederiet stiftede Erria 

Tankers Ltd., Malta, med en ejerandel på 75%. Køb og slag af kemikalie- 

tankskibe sker herigennem. Desuden erhvervedes befragtningsselskabet 

Ibex Maritime Ltd., Tyrkiet, med henblik på at styrke kompetencer inden for 

tankskibsdrift. Ovenstående etablering og opkøb påvirkede resultatet positivt, 

eftersom de var medvirkende til, at totalindkomsten steg i forhold til 

2006. Desuden blev Erria Asia Ltd. Etableret (100% ejet datterselskab), hvor 

selskabets aktiviteter i Sydøstasien skal håndteres igennem. Rederiet agter 

at vedholde investeringer i skibe og forventer derved en stigning i nettoomsætningen 

på omkring 8-10% i 2008. Desuden forudses en vækst i rederiets 

primære drift på 10-15%. Slutteligt forventes en fremgang i årets resultat for 

2008 på 10-20%. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA EXIQON STK 1 DAGSKURS 26,25 DATO 11.07.08 3520C.EXIQ 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

42 

38 

34 

15000 

10000 

UGE OMS. 

30 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 

2004 2005 2006 2007 2008 

42 

38 

34 

30 



2006 2007 2008 

GRUPPE: MEDICIN OG BIOTEKNOLOGI 






3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-24,24 % 

-20,34 % 

-17,52 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-34,78 % 

-4,80 % 

-13,21 % 



10.306 10.306 16.001 43.096 49.478 155.000 180.000 

AFSKRIVNINGER 

3.557 3.557 2.744 3.255 

5.070 7.000 7.000 


-21.570 -21.570 -20.018 -25.505 -75.127 -65.000 -80.000 


-7.179 -7.179 -3.249 

587 

7.341 5.000 5.000 


- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 



-28.749 

-28.749 

-28.749 

-28.749 

-23.267 

-23.267 

-24.918 

-24.918 

-67.786 

-67.786 

-60.000 

-60.000 

-75.000 

-75.000 

AKTIEKAPITAL 

1.640 1.640 5.958 7.033 24.441 30.141 30.141 

EGENKAPITAL 

-43.888 -43.888 27.986 33.973 343.366 

PASSIVER 

9.933 9.933 53.776 66.985 391.955 

DIVIDENDE % 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 


65,51 65,51 292,63 -80,43 -35,93 


-441,84 -441,84 52,04 50,72 

87,60 

EPS 

-1,25 

-1,25 

-1,01 

-1,08 

-2,85 

-1,99 

-2,49 

CEPS 

-1,10 

-1,10 

-0,89 

-0,94 

-2,64 

-1,82 

-2,26 





Juni 2007:Nom. 1.303.500 kr. aktier til kurs 40 franko,som føl-Generalforsamling: 

ge afudnyttelse af overallokeringret 


02.04.08 

12.03.08 



Exiqon, der blev børsnoteret på OMX i maj 2007, er en bioteknologisk 

virksomhed, der udvikler, producerer og markedsfører 

forsknings- og diagnostik produkter. Exiqon er dermed med til 

at opfylde behovet for at analysere aktiviteten i menneskets 

gener for derigennem at kortlægge de menneskelige kromosomer 

til gavn for både forskning og for at kunne stille bedre diagnoser, 

således at behandlingen af sygdomme kan målrettes 

og udvikles. Exiqons produkter bygger på selskabets patentbeskyttende 

teknologi, og med 75 udstedte patenter har Exiqon 

en unik portefølje af patenter. Koncernen sigter mod videreudvikling 

af de eksisterende produkter og teknologi, hvilket skal 

skabe fremtidige løsninger på vigtige diagnostiske udfordringer 

inden for molekylærdiagnostikken. Exiqon har indgået en række 

licens- og distributionsaftaler med store virksomheder, 

blandt andre Roche Diagnostics og Luminex. Koncernen har 

hovedkontor i Vedbæk. Antal medarbejdere i 2007: 80 

DIREKTION 

Lars Kongsbak, 

Hans Henrik Chrois Christensen (CFO) 

BESTYRELSE 

Thorleif Krarup, Michael Nobel, Erik Walld‚n (næstformand), 

Per Wold-Olsen, Frank J. Kiesner 


Teknoinvest VIII 9,77%, Scandinavian Life Science Venture 

9,60%, KS Teknoinvest VII 6,47%, Danske Bank 5,99% 


RIC EXQN.co 


P/E 2007 Neg 2008e Neg 2009e Neg 

P/CE 2007 Neg 2008e Neg 2009e Neg 

PEG 2007 N/M 2008e N/M 2009e N/M 

EV/EBITDA 2007 Neg 2008e Neg 2009e Neg 

YIELD 0,00 ROE -17,5 K/I 2,30 BETA (3år) 0,59 

Exiqons fremgang, der i 1. kvt. androg en vækst i omsætningen på 76% til 

16,5 mio. kr., kan primært henføres til salget i USA, og dermed en følge af 

erhvervelsen af Oncotec. Af samme årsag er de samlede omkostninger stegt 

markant med 110% til 43,3 mio. kr. Resultatet før skat blev væsentligt forrin- 

get med 120% til et underskud på -24,7 mio. kr., hvilket skal ses i relation til 

at selskabet befinder sig i en opstatsfase, hvorfor de samlede omkostninger 

forøges som selskabet kommer nærmere et evt. kommercielt gennembrud. 

Organisiationsplatformen efter opkøbet af Oncoteh meddelels at være på 

plads. Endvidere blev der indgået en samarbejdsaftale med Rigshospitalet, 

hvilket anses som væsentligt for udviklingen af selskabets miRNA produkter. 

Forventningerne til året fastholdes til en omsætning på 140-150 mio. kr. fra 

salg af forskningsprodukter og 10 måneders salg af diagnostiske produkter 

fra Oncotechs aktiviteter modsvarende til et salg for helåret på 150-160 mio. 

kr. Endvidere fastholdes selskabets langsigtede finansielle målsætning om 

at blive overskudsgivende i 2011. Årsrapporten for 2006 viste en 15%stigning 

i omsætningen til 49,5 mio. kr. i 2007, mens resultatet blev markant 

forværret til -67,8 mio. kr. før skat mod -24,9 mio. kr. i 2006. Selskabet lancerede 

i 2007 to nye produktlinier, miRCURY LNA Array og miRNA, til kvantitativ 

måling ved real-time. Derudover gennemgik selskabet en række aftaler 

heriblandt forsknings- og udviklingsaftale med U.S National Cancer Institute 

omkring udvikling af miRNA diagnostik til tyktarmskræft. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA FORMUEPLEJE EPIKUR STK 100 DAGSKURS 571,92 DATO 11.07.08 4020D.FPEP 

DKK 

790 

720 

650 

580 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

2006 2007 2008 

GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER 


GRUPPENS P/E -22,10 GRUPPENS K/I 

22 

0,76 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-6,89 % 

-4,74 % 

1,37 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-30,21 % 

-16,62 % 

-7,12 % 

REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2003 2004 2005 6m 2005/06 2006/07 2007/08e 2008/09e 

RENTEINDTÆGTER NETTO 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

KURSREG. VÆRDIPAPIRER 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

ØVRIGER INDTÆGTER NETTO 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

ORDINÆRT RESULTAT 

215.813 165.693 108.152 356.174 910.888 -350.000 990.000 


- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

38.484 28.907 -24.511 31.270 12.915 

- 35.000 



177.329 

177.329 

136.786 

136.786 

132.663 

132.663 

324.904 

324.904 

897.973 

897.973 

-350.000 

-350.000 

955.000 

955.000 

AKTIEKAPITAL 

216.000 295.000 295.000 377.500 535.000 579.400 579.400 

EGENKAPITAL 

865.710 1.347.545 1.480.209 2.282.503 4.361.958 

PASSIVER 

3.098.452 4.876.950 5.439.896 7.556.585 15.324.135 

DIVIDENDE % 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 


30,75 12,36 

9,38 17,27 

27,03 


27,94 27,63 27,21 30,21 

28,46 

EPS 

124,79 48,50 44,97 97,85 204,91 -60,41 164,83 

CEPS 

124,79 48,50 44,97 97,85 204,91 -62,03 164,83 





Oktober 2007: Nom. 37.000.000 kr. aktier af 100 kr. tegnet til Generalforsamling: 

kurs 812,45 kr. ifm offentlig emission 


11.10.07 

27.09.07 


DIREKTION 

Erik Møller 

580 

+60% 

+30% 

0% 

2004 2005 2006 2007 2008 

-30% 

75000 

50000 

UGE OMS. 

790 

720 

650 

BESTYRELSE 

Esben Vibe, Henrik Ahlefeldt-Laurvig, Carsten W. Thygensen 





Formuepleje Epikur er et porteføljeselskab, der siden november 

1991 har investeret med fokus på børsnoterede aktier og obligationer. 

Det er Formuepleje Epikurs mål at opnå det højeste 

risikojusterede afkast efter skat og finansieringsudgifter. Formuepleje 

Epikur må på investeringstidspunktet investere op til 

110 % af egenkapitalen i aktier og optage lån på indtil en soliditetsgrænse 

på 20 %. Det absolut afkastmål er på 75 %, svarende 

til 11,8 % p.a., efter omkostninger og selskabsskat over 

5-års investeringsperioder. Derudover har Formuepleje Epikur 

defineret et absolut risikomål som det maksimale tab af selskabets 

egenkapital, der indtræffer på en 3-årshorisont til et maksimalt 

tab på 20 % målt med 90 % sikkerhed. Selskabet formåede 

fra starten i 1991 til børsnoteringen i sommeren 2006 at 

give aktionærerne en egenkapitalforrentning på 500 % svarende 

til 13,5 % p.a. Formuepleje er beliggende i Århus C og består 

i dag af 7 formueplejeselskaber, hvor de 5 selskaber har 

samme investeringsstrategi blot differentieret ved forskellige 

risikoniveauer. Epikur ligger her i den høje ende af hvad risiko 

og forventet afkast angår. 


RIC FPEPI.CO 


P/E 2006/07 2,8 2007/08e Neg 2008/09e 3,5 

P/CE 2006/07 2,8 2007/08e Neg 2008/09e 3,5 

PEG 2006/07 0,0 2007/08e N/M 2008/09e N/M 

EV/EBITDA 2006/07 N/M 2007/08e N/M 2008/09e N/M 


Sidste halvårs negative udvikling på finansmarkederne betød, at formuepleje 

Epikur måtte konstatere et underskud før skat på 376,9 mio. kr. mod sidste 

års resultat på 532,8 mio. kr. Det har især været aktiebeholdningen, som har 

påvirket resultatet negativt med et investeringsresultat på -320 mio. kr., hvil- 

ket er en markant nedgang i forhold til sidste års resultat på 458,0 mio. kr. 

Når aktiemarkederne falder, resulterer det i en øget efterspørgsel efter obligationer, 

og med faldende renter betød det, at obligationsbeholdningen gav 

et afkast på 181,8 mio. kr. mod 128,2 mio. kr. i 2006/07. Fremmedfinansieringen 

lød på 211,4 mio. kr. mod en indtægt sidste år på 27,0 mio. kr., hvorfor 

nettofinansresultatet blev -349,3 mio. kr., og der dermed ikke udbetales 

et resultat afhængigt honorar. Ledelsen venter fortsat at kunne leve op til 

selskabets langsigtede mål om et afkast på 75% over 5 år. Formuepleje Epi- 

kur kunne for regnskabsåret 2006/07 fremvise et resultat før skat på 910,9 

mio. kr. mod 356,2 mio. kr. i 2005/06. Fremgangen på bundlinien kan henføres 

til en markant vækst i indtægter fra 499 mio. kr. til 1.543 mio. kr. Specielt 

aktierne viste en flot stigning på 333% til 932 mio. kr., hvoraf de 827 mio. kr. 

kom fra kursgevinster, mens de resterende 105 mio. kr. kom fra udbytter. 

Obligationsrenterne udgjorde 280,5 mod 172,9 mio. kr. i 2005/06 og til sidst 

vidste kursreguleringer fra udlandslån en indtægt på 330,5 mio. kr. mod 46,0 

mio. kr. sidste år. Det resultatafhængige honorar endte på 105,2 mio. kr. og 

administrationsomkostningerne lød på 42,6 mio. kr. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA FORMUEPLEJE OPTIMUM STK 100 DAGSKURS 100,00 DATO 11.07.08 4020D.FPOP 

DKK 

111 

108 

105 

RELATIVE 

PRICE 102 

STRENGTH 

2006 2007 2008 

GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER 


GRUPPENS P/E -22,10 GRUPPENS K/I 

22 

0,76 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-4,19 % 

-1,97 % 

4,31 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-7,12 % 

10,96 % 

23,60 % 

REGNSKABSTAL (1000 DKK) 

2005/06 6 2006/07 2007/08e 2008/09e 

RENTEINDTÆGTER NETTO 

- 

- 

- 

- 

KURSREG. VÆRDIPAPIRER 

- 

- 

- 

- 

ØVRIGER INDTÆGTER NETTO 

- 

- 

- 

- 

ORDINÆRT RESULTAT 

-6.451 77.158 5.000 83.000 


- 

- 

- 

- 

SKAT 

912 

1.978 1.300 2.000 



-7.363 

-7.363 

75.180 

75.180 

3.700 

3.700 

81.000 

81.000 

AKTIEKAPITAL 

875.000 962.450 962.450 962.450 

EGENKAPITAL 

872.607 1.043.066 

PASSIVER 

875.411 1.054.035 

DIVIDENDE % 

0,00 

0,00 


-0,84 

7,85 


99,68 

98,96 

EPS 

-1,07 

8,31 

0,38 

8,42 

CEPS 

-1,07 

8,31 

0,38 

8,42 





Juni 2006:Nom. 50.000.000 kr. aktier af 100 kr. tegnet til kurs Generalforsamling: 

100 kr. pr. aktie ifm børsnotering 


08.10.07 

27.09.07 


DIREKTION 

Erik Møller 

102 

+60% 

+30% 

0% 

2004 2005 2006 2007 2008 

-30% 

22500 

15000 

UGE OMS. 

111 

108 

105 

BESTYRELSE 

Esben Vibe, Jørn Nielsen, Carsten W. Thygesen 





Formuepleje Optimum er et porteføljeselskab der siden december 

2005 har investeret med fokus på børsnoterede aktier 

og obligationer. Det er Formuepleje Optimums mål at opnå det 

højeste risikojusterede afkast efter skat og finansieringsudgifter. 

Formuepleje Optimum må på investeringstidspunktet investere 

op til 35 % af egenkapitalen i aktier og anvender ikke 

fremmedkapital. Det absolut afkastmål er på 25 %, svarende til 

4,6 % p.a., efter omkostninger og selskabsskat over 5-års investeringsperioder. 

Derudover har Formuepleje Optimum defineret 

et absolut risikomål som det maksimale tab af selskabets 

egenkapital, der indtræffer på en 3-årshorisont til et maksimalt 

tab på 5 % målt med 90 % sikkerhed. Formuepleje er beliggende 

i Århus C og består i dag af 7 formueplejeselskaber, hvor de 

5 selskaber har samme investeringsstrategi blot differentieret 

ved forskellige risikoniveauer. Formuepleje Optimum er det selskab 

med den laveste porteføljerisiko og lavest forventede afkast 

blandt Formueplejes investeringsselskaber. 


RIC FPOPT.CO 


P/E 2006/07 12,0 2007/08e260,1 

2008/09e 11,9 

P/CE 2006/07 12,0 2007/08e260,1 

2008/09e 11,9 

PEG 2006/07 N/M 2007/08e N/M 2008/09e N/M 



Sidste halvårs turbulente finansmarkeder betød, at formuepleje Optimums 

konservative investeringsstrategi lønnede sig, da Optimum var det eneste 

formuepleje selskab, der kunne fremvise et positivt halvårsresultat. Resultat 

før skat lød således på 4,1 mio. kr., hvilket dog stadig er væsentligt lavere 

end sidste års resultat på 52,4 mio. kr. Det har især været aktiebeholdnin- 

gen, som har påvirket resultatet negativt med et investeringsresultat på -5,3 

mio. kr., hvilket er en markant nedgang i forhold til sidste års resultat på 48,9 

mio. kr. Når aktiemarkederne falder, resulterer det i en øget efterspørgsel 

efter obligationer, og med faldende renter betød det, at obligationsbeholdningen 

gav et afkast på 13,2 mio. kr. mod 11,6 mio. kr. i 2006. Nettofinansresultatet 

endte på 7,9 mio. kr., og dermed lød det resultatafhængige honorar 

på 0,8 mio. kr. Ledelsen venter fortsat at kunne leve op til selskabets 

langsigtede mål om et afkast på 25% over 5 år. Formueplejes lav risiko por- 

teføljeselskab Optimum opnåede i 2006/07 et resultat efter skat på 77,2 mio. 

kr. mod -7,4 mio. kr. fra dec. 2005 til jun. 2006, hvilket svarer til et resultat pr. 

aktie på 8,52 kr. Indre værdi er steget fra 99,7 til 108,4 mio. kr. svarende til 

en vækst på 8,7%, og overstiger dermed de 5%, som var forventet ved halvåret. 

Indtægter for året lød på 112,0 mio. kr., hvoraf aktier stod for den største 

del, med en indtægt fra kursreguleringer på 68,2 mio. kr., og 11,0 mio. kr. 

fra udbytter. Obligationsbeholdningen gav en renteindtægt på 27,3 mio. kr., 

samt en indtægt fra værdiregulering af afledte finansielle instrumenter på 5,5 

mio. kr 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA GREEN WIND ENERGY STK 0,50 DAGSKURS 3,82 DATO 11.07.08 2520D.GRE 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

38 

29 

20 

11 

37500 

25000 

UGE OMS. 

14 

11 

8 

5 

2006 2007 2008 

GRUPPE: FORBRUGSGODER OG BEKLÆD. 






3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

73,64 % 

92,92 % 

89,04 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-19,58 % 

22,90 % 

7,03 % 



1.029.508 984.636 940.154 

- 

- 

- 

- 

AFSKRIVNINGER 

56.798 58.037 51.481 

- 

66 

100 

100 


-59.066 -45.839 -39.829 -1.630 -1.000 -1.100 -5.100 


-9.637 -20.128 -16.258 

-137 

4 

4 

4 


- 

- 

- -63.529 

- 

- 

- 

SKAT 

-23.440 -19.159 -13.874 

259 

- 

- 

- 



-45.263 

-45.263 

-46.808 

-46.808 

-42.213 

-42.213 

-65.555 

-2.026 

-996 

-996 

-1.096 

-1.096 

-5.096 

-5.096 

AKTIEKAPITAL 

43.600 43.600 43.600 43.600 43.600 2.180 2.180 

EGENKAPITAL 

154.455 107.817 65.205 

-520 -1.516 

PASSIVER 

772.368 710.910 633.775 

974 

533 

DIVIDENDE % 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 


-25,55 -35,69 -48,79 

-6,26 

97,84 


20,00 15,17 10,29 -53,39 -284,43 

EPS 

-10,38 -10,74 

-9,68 

-0,46 

-0,23 

-0,25 

-1,17 

CEPS 

-2,06 

-1,82 

-1,06 

-0,84 

-0,21 

-0,23 

-1,15 





September 2002: Nedsættelse af aktiekapitalen med nom. 

2.400.000 kr. aktier ved annullering af egne aktier. 



30.04.08 

31.03.08 


DIREKTION 

Ruth Bodilsen 


2004 2005 2006 2007 2008 

BESTYRELSE 

Jørn Ankær Thomsen, Poul Vesterbæk (næstformand), Ebbe 

Simonsen, Ruth Bodilsen, 3 medarbejdervalgte repræsentanter 


Ruth & Henning Bodilsen 17,90%, Bodilsen Invest 12,10%, 

Morsø Sparekasse 6,30%, Egne aktier 2,70% 


+60% 

+30% 

0% 

-30% 




PEG 2007 N/M 2008e N/M 2009e N/M 

YIELD 0,00 ROE 72,3 K/I -10,99 BETA (3år) -0,02 



Green Wind Energy (tidl. Holdingselskabet af 25. november 

1972) blev dannet efter gennemførelsen af en børsnotering 

gennem Holdingselskabet af 25. Nov. 1975, der i en årrække 

har været uden aktiviteter. Købet af Green Wind betyder at selskabet 

igen har aktiviteter. Green Wind udøver energi- og investeringsvi 

rksomhed, med speciale inden for skræddersyet 

investeringsprojekter i Europa indenfor vedvarende energi. Selskabets 

fungerer via tre forretningsområder. 1) Energiselskab 

med egne vindmølleparker, 2) salg af investeringsprojekter indenfor 

vedvarende energi - fortrinsvist vindenergi og 3) administration 

af vindmølleprojekter. Green Wind ejede i 2008 vindmølleparker 

med en samlet kapacitet på 39MW, mens 34MW 

er under opførelse i to vindmølleparker. Medio 2008 beskæftigede 

koncernen 14 medarbejdere. 

RIC GW.CO 


På den ekstraordinære generalforsamling den 25. juni, blev det bestemt at 

erhverve selskabet Green Wind A/S mod udstedelse af nye aktier. Holdingselskabet 

af 25. november 1972, der gennem længere tid har været uden 

aktivitet, fortsætter således under navnet Green Wind. Forretningsområdet 

for det fortsættende selskab bliver at drive energi- og investeringsvirksom- 

hed indenfor vedvarende energi, samt hermed beslægtet virksomhed. I 

samme ombæring besluttedes det at gennemføre en rettet emission til eksterne 

investorer med op til 320 mio. styk nye aktier DKK 0,5 og et bruttoprovenu 

med op til 70 mio. kr. Green Wind har tidligere finansieret investering 

i vindmøller og vindmølleparker via egne og låne midler, og noteres primært 

for at styrke kapitalgrundlaget i selskabet for at nå selskabets langsigtede 

målsætning - at blive blandt de største energiselskaber i Danmark med 

investeringer udelukkende inden for vedvarende energi. Green Wind Kon- 

cernen ejer 3 vindparker, alle beliggende spredt i Tyskland, og har 2 vind- 

parker under opførelse. Siden 2000 har selskabet formidlet og handlet vindmøller 

for ca. 3 mia. kr. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA GYLDENDAL STK 20 DAGSKURS 845,53 DATO 11.07.08 2540D.GYLD 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

1000 

830 

660 

490 

320 

15000 

10000 

UGE OMS. 

990 

890 

790 

690 

590 


2004 2005 2006 2007 2008 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 


P/E 2007 14,3 2008e 15,5 2009e 13,5 

P/CE 2007 9,3 2008e 11,3 2009e 10,2 

PEG 2007 3,6 2008e N/M 2009e N/M 

EV/EBITDA 2007 7,1 2008e 6,7 2009e 6,0 



2006 2007 2008 

GRUPPE: MEDIER 



22 

2,16 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

18,96 % 

13,72 % 

29,52 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

4,87 % 

88,26 % 

39,57 % 



610.474 673.953 772.086 772.910 877.525 875.000 925.000 

AFSKRIVNINGER 

20.246 39.840 32.674 20.425 27.607 22.500 22.500 


35.323 50.537 89.507 92.113 89.933 102.500 117.500 


-9.441 -9.239 -5.697 -2.645 

1.290 -17.500 -25.000 


- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

9.596 11.099 27.549 25.943 24.684 23.800 22.100 



14.863 

14.863 

28.335 

28.335 

56.067 

56.067 

63.525 

63.525 

66.087 

66.087 

61.200 

61.200 

70.400 

70.400 

AKTIEKAPITAL 

22.400 22.400 22.400 22.400 22.400 22.400 22.400 

EGENKAPITAL 

187.216 212.344 262.593 318.753 450.670 

PASSIVER 

524.924 539.214 598.931 624.899 811.242 

DIVIDENDE % 

15,00 20,00 40,00 80,00 450,00 


8,19 14,18 23,61 21,85 

17,18 


35,67 39,38 43,84 51,01 

55,55 

EPS 

13,27 25,30 50,06 56,72 

59,01 54,64 62,86 

CEPS 

30,43 56,35 80,78 76,60 

91,25 82,33 82,95 






1979: 2.800.000 kr. A-aktier og 2.800.000 kr. B-aktier som 

fondsaktier i forholdet 3: 



24.04.08 

06.03.08 



Gyldendal er landets største og Fondsbørsens eneste forlagsvirksomhed. 

Hovedaktiviteten er at drive forslagsvirksomhed og 

anden virksomhed, der er beslægtet hermed. I 2007 foretog 

koncernen flere opkøb, blandt andet Chr. Erichsens Forlag, 

KREA Medie og Atheneum International Boghandel. Koncernen 

har 12 datterforlag, hvoraf der blandt andet kan nævnes Rosinante, 

Samlerens forlag, Forlaget Forum og Høst & Søns Forlag. 

Koncernen strækker sig over flere segmenter så som skønog 

faglitteratur, ordbøger, børn og unge, lydbøger m.m. Desuden 

er der tilknyttet flere bogklubber til forlaget inddelt efter fokusområde. 

I 2007 blev der etableret en ny enhed, Gyldendal 

Foredrag, Kurser & Events, som er et slags bookingbureau, 

hvor man kan booke op mod 80 forskellige foredragsholdere. 

2007 blev ligeledes året hvor internetboghandlen for Gyldendal 

blev en realitet, hvilket erhvervelsen af Atheneum International 

Boghandel var et led i udviklingen af. Internetboghandlen forhandler 

alle markedets udgivelser, dvs. ca. 85.000 titler. Gennemsnitligt 

antal ansatte i 2007: 264 

Gyldendal kom markant bedre ud af 2007 end ledelsens seneste udmeldinger 

fra halvåret, idet koncernomsætningen steg fra 773 mio. kr. til 878 mio. 

kr., og resultatet før skat blev forbedret en tand fra 89 til 91 mio. kr. Ledelsen 

havde forventet en omsætning på ca. 800 mio. kr. og et resultat før skat på 

65-70 mio. kr. Væksten var både organisk og fra de tilkøbte Chr. Erichsens 

Forlag, Krea Media og Atheneum International Boghandel. Investeringsniveauet 

var derfor også stigende fra 14 til 109 mio. kr., hvilket også afspejler, 

at der er afholdt betydelige IT-omkostninger samt gennemført langsigtede 

investeringer på markedssiden. For 2008 forventes koncernomsætningen 

stagnerende på niveauet 875 mio. kr. og en nedgang i resultatet før skat fra 

91 til ca. 80 mio. kr., da der forudses lavere salg til uddannelsessektoren 

efter gennemførelsen af gymnasiereformen, ligesom resultatet vil være belastet 

af betydelig satsning på digitale medier. De traditionelt konservative ud- 

DIREKTION 

Stig Andersen, 

Per Hedeman, 

Bjarne Ponikowski 

BESTYRELSE 

Henrik E. Nyegaard, Bjørn Høi Jensen, Preben Mejer, Poul Erik 

Tøjner, Alfred Josefsen, Christina Lage, 3 medarbejdervalgte 


meldinger fastholdes efter et Q1, der er bedre end budgettet. Likvide beholdninger 

er som følge af de fortsat høje pengestrømme fra drift og finansieringsaktivitet 

øget til 125 mio. kr., og trods det stigende investeringsniveau, 

så der foreslås udbetalt et udbytte på hele 90 kr. pr. aktie mod 16 kr. i 

2006, idet soliditeten udgør 55,6%. Den fortsatte strømlining på de indre 

fronter i kombination med yderligere akkvisitioner giver et godt grundlag for 


Museums-Fonden af 7. December 1966 32,40% (60,80%), Chr. 

Augustinus Fabrikker 27,74% (15,77%), Den Professionelle 

Forening LD 10,61% (7,05%), Bente & Lars Ole Kornum 2,50% 


RIC GYLDb.CO 

forsat indtjeningsvækst, og intet tyder på, at forlagsbranchen er under pres 

fra de nye medier. Der vil dog være udfordringer i at erobre en del af markedet 

for elektroniske medier. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA LAND & LEISURE STK 3 DAGSKURS 1,77 DATO 11.07.08 4040D.LALE 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

3 

750 

500 

UGE OMS. 

2 

2004 2005 2006 2007 2008 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 

3 

2 



P/E 2006/07 19,0 2007/08e 14,8 2008/09e 13,8 

P/CE 2006/07 0,6 2007/08e Neg 2008/09e Neg 

PEG 2006/07 0,9 2007/08e 0,5 2008/09e 0,5 




2006 2007 2008 

GRUPPE: EJENDOMSSELSKABER 



22 

1,06 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-20,63 % 

-21,66 % 

-13,59 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-36,56 % 

-28,57 % 

-15,57 % 


HUSLEJEINDTÆGTER 

512.018 456.205 475.639 225.003 254.247 270.000 290.000 

AFSKRIVNINGER 

21.088 21.157 5.073 1.195 

5.560 

- 

- 


-3.211 -18.547 -8.121 9.295 14.431 15.500 16.500 

EJENDOMSREGULERING I ALT 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

FINANSIELLE POSTER NETTO 

-2.814 -2.236 -1.751 -1.734 -1.512 

- 

- 

SKAT 

3.437 -1.594 1.036 

837 

4.743 3.000 3.250 



-8.937 

-8.937 

-17.963 

-17.963 

-6.853 

-10.911 

6.720 

6.720 

8.169 

8.169 

10.500 

10.500 

11.250 

11.250 

AKTIEKAPITAL 

263.085 263.085 263.085 263.085 263.085 263.085 263.085 

EGENKAPITAL 

268.763 250.556 243.579 261.991 270.151 

PASSIVER 

529.358 409.124 429.647 408.523 403.923 

DIVIDENDE % 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 


-3,27 

-6,92 

-4,42 

2,66 

3,07 


50,77 62,37 56,69 64,13 

66,88 

EPS 

-0,10 

-0,20 

-0,12 

0,08 

0,09 

0,12 

0,13 

CEPS 

1,35 

1,15 

1,05 

2,54 

2,84 

-0,05 

-0,06 




Logins 

OMX 

December 2001: Nom. 122.802.002 kr. aktier a 3 kr. til kurs 3 Generalforsamling: 

kr. ved rettet emission i forbindelse med købet af DanCenter Regnskabsmeddelelse: 

A/S 


30.01.08 

19.12.07 

30.05.07 


Land & Leisure A/S' hovedaktivitet består i at formidle udlejning 

af ferieboliger beliggende i Skandinavien samt i mindre omfang 

i Tyskland, Frankrig, Spanien og Italien. Koncernen har valgt at 

satse på kerneforretningen formidling af udlejning af ferieboliger. 

Land & Leisures aktiviteter er fordelt på flere datterselskaber, 

herunder blandt andet DanCenter A/S (100%). DanCenter 

er en af Danmarks førende formidlere af udlejning af ferieboliger 

med knapt 10.000 ferieboliger til rådighed og som efter europæisk 

målestok giver selskabet en position som den 6. største 

ferieboligudlejningsvirksomhed. Koncernen arbejder hele 

tiden med at få frigjort lejligheder i ferieudlejningsselskaberne 

for udlejningsforpligtigelser, for derved at kunne sælge de frigjorte 

lejligheder til markedspris. For regnskabsåret 2006/07 

blev en lejlighed i Banyuls sur Mer ApS frigjort og solgt. For 

2006/07 blev størstedelen af omsætningen lige som det foregående 

år generet i Tyskland (52,5%). I regnskabsåret 2006/07 

var det gennemsnitlige antal fuldtidsansatte 191 personer. 

Halvårsmeddelelsen fra Land & Leisure viste en mindre tilbagegang i resultatet 

før skat på 9,2% til 5,6 mio. kr., og henføres til den forøgede konkurrencesituation 

på udlejningsmarkedet for ferieboliger i både indland og udlandet. 

Omsætningen steg 4,8% til 140,8 mio. kr., hvilket primært var drevet 

af en omsætningsvækst på det tyske marked på 7,4% til knap 80 mio. kr. 

Omsætningen steg tilsvarende 8,4% på det Norske marked til 13 mio. kr. 

Selskabets øvrige geografiske segmenter oplevede kun marginale ændringer. 

Land & Leisure A/S kunne for regnskabsåret 2006/2007 konstatere en 

fremgang i årets resultat før skat på 5,4 mio. kr. fra 7,6 mio. kr. til 12,9 mio. 

kr. Koncernen har af strategiske årsager valgt formidling af udlejning af ferieboliger 

som fokusområde, dette hovedsageligt i Norden men også i dele 

af Europa. Dette område er karakteriseret ved meget konkurrence, men på 

trods af dette har selskabet opnået en ifølge ledelsen tilfredsstillende frem- 

DIREKTION 

Jørgen Bertelsen 

gang i resultatet. Det øgede resultatet før skat blev blandt andet drevet af en 

stigning i omsætningen på 11,5% til 254,2 mio. kr., hvilket primært var resultatet 

af et øget aktivitetsniveau i datterselskabet DanCenter A/S. Resultatet 

BESTYRELSE 

af den primære drift blev 14,4 mio. kr. mod 9,3 mio. kr. det foregående år. 

Troels Troelsen, Hans Christoffersen, Kurt Holmsted, Christian 

Søgaard 

DanCenter A/S har i det afsluttede regnskabsår erhvervet to svenske formidlingsbureauer, 

Kungsälvs Turistbyrå og Dalslands Stugförmedling. Ledelsen 


Dansk Centralkontor for Sommerhus-Udlejning 37,63% 

(56,24%), Hotel Invest 16,44% (17,76%), Pensionskassen for 

Værkstedsfunktionærer 9,86% 


RIC LLb.CO 

forventer en stigende udvikling de kommende år inden for hovedaktiviteten 

både som følge af organisk vækst men også på grund af gennemførelse af 

akkvisitioner. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA MONBERG & THORSEN STK 20 DAGSKURS 342,50 DATO 13.07.08 2010B.MON 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

660 

590 

520 

450 

380 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 

2004 2005 2006 2007 2008 

37500 

25000 

UGE OMS. 

550 

500 

450 

400 

2006 2007 2008 

GRUPPE: INDUSTRIVARER 



22 

5,14 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-11,92 % 

-20,10 % 

-4,86 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-35,90 % 

-31,35 % 

-13,96 % 



5.395.800 5.056.500 5.573.500 6.757.900 7.084.700 7.000.000 7.300.000 

AFSKRIVNINGER 

156.800 133.000 138.000 162.800 125.000 125.000 130.000 


160.400 194.300 22.100 147.500 137.800 70.000 155.000 


-18.900 

400 -20.900 -14.900 

3.600 3.500 3.500 


- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

45.000 38.700 -18.600 -14.500 42.600 20.000 41.000 



114.100 

114.100 

177.400 

177.400 

58.700 

58.700 

186.600 

186.600 

98.800 

98.800 

53.500 

53.500 

117.500 

117.500 

AKTIEKAPITAL 

71.700 71.700 71.700 71.700 71.700 71.700 71.700 

EGENKAPITAL 

1.203.800 1.347.300 1.355.900 1.503.700 1.464.400 

PASSIVER 

3.102.600 3.022.600 3.519.800 4.065.700 4.049.600 

DIVIDENDE % 

60,00 80,00 60,00 180,00 

59,97 


9,77 13,91 

4,34 13,05 

6,66 


38,80 44,57 38,52 36,99 

36,16 

EPS 

30,62 49,48 16,37 52,05 

27,56 14,92 32,78 

CEPS 

92,05 91,77 53,72 90,40 

57,80 45,16 69,04 






April 2002: Nedskrivning med nom. 5.900.000 kr. ved annulle-Generalforsamling: 

ring af egne aktier 


28.04.08 

27.03.08 


DIREKTION 

Jørgen Nicolajsen 




Monberg & Thorsen er moderselskab og opererer som holdingselskab 

for Dyrup og det 46% ejede MT Højgaard. Aktiviteterne 

er således primært koncentreret omkring entreprenørforretninger 

og farve- og lakindustri. De oprindelige entreprenør- og ingeniøraktiviteter 

er fusioneret med Højgaard & Schultz til MT 

Højgaard, som i dag er en bygge- og anlægsvirksomhed med 

forretningsområderne Anlæg, Byggeri, Forsyning samt de internationale 

aktiviteter. Der er ca. 6.000 ansatte og en samlet 

omsætning (2007-niveau) på ca. 11,7 mia. kr. med aktiviteter i 

mere end 10 lande. Monberg & Thorsen ejer 46% af MT Højgaard, 

mens den resterende ejerandel besiddes af Højgaard 

Holding. Dyrup producerer og markedsfører et bredt udvalg af 

produkter inden for maling og træbeskyttelse. Produkterne afsættes 

primært gennem Gør-det-selv-markedet, det professionelle 

marked samt det industrielle marked. En væsentlig del af 

koncernens omsætning (83% i 2007) skabes af de strategiske 

varemærker BONDEX, DYRUP, GORI og XYLOPHENE. Dyrup-koncernens 

største marked er Europa, hvor træbeskyttelsesaktiviteterne 

har en førende position inden for udvalgte 

segmenter. Antal ansatte i MT koncernen (2007): 3.784. 

BESTYRELSE 

Anders Colding Friis, Magnus Bertelsen, Poul Lind, Jan Munkholm, 

Torben Ballegård Sørensen, Christine Thorsen, Henrik 

Thorsen, Gerrit Dirk Toet,, Carsten Tvede Moller 


Ejnar og Meta Thorsens Fond 24,40% (74,20%), Torben Monberg 

26,10% (8,90%), ATP 13,80% (4,71%), LD 10,70% 

(3,70%) 


RIC MTb.CO 


P/E 2007 12,4 2008e 23,0 2009e 10,4 

P/CE 2007 5,9 2008e 6,9 2009e 5,0 

PEG 2007 N/M 2008e N/M 2009e N/M 

EV/EBITDA 2007 3,3 2008e 4,5 2009e 3,1 


Som følge af svagere forventninger til Dyrup pga. afmatning og stigende råvarepriser 

har ledelsen nedjusteret forventningerne til koncernens primære 

driftsresultat til fra 150 til 100 mio. kr. før engangsposter, som vi estimerer til 

ca. 30 mio. kr. Monberg & Thorsen er som den øvrige byggebranche påvir- 

ket af den afdæmpede konjunkturudvikling, hvorfor omsætningen i 1. kvartal 

faldt 10,5% til 1.544 mio. kr. Faldet henføres til både MThøjgaard (-13%) og 

Dyrup (-3%). Der er imidlertid skat en væsentlig forbedring af driften i 

MTHøjgaard, hvor EBIT-marginen steg fra 1,2% til 3%. Denne forbedring er 

bredt funderet i hele MTHøjgaard, og resultatpåvirkningen udgjorde 35 mio. 

kr. I Dyrup startede året svagt på de store træbeskyttelsesmarkeder Frankrig, 

Tyskland og Danmark. Endvidere udviser det professionelle marked i 

Danmark og Spanien en væsentlig tilbagegang. EBIT endte for Dyrup på -6 

mio. kr. Koncernresultatet før skat for 1. kvartal endte på 26 mio. kr. For hele 

2007 blev der realiseret en fremgang i omsætningen på 5% til 7.085 mio. kr. 

og endnu vigtigere en fremgang i resultat af primær drift fra 25 mio. kr. i 

2006 til 84 mio. kr. i 2007. Året var dog præget af store engangsposter. MT 

Højgaard (46% ejerandel) præsterede en forøgelse af resultat før skat fra 52 

mio. kr. til 311 mio. kr., hvilket skyldes stigende aktivitet i form af udlandsopgaver. 

Byggeri og Forsyningsaktiviteterne har ligeledes oplevet nogen, 

omend en beskeden fremgang. Anlægsaktiviteterne oplevede en mindre tilbagegang 

fra 1.679 til 1.546 mio. kr. Resultat før skat blev forbedret fra -19 

mio. kr. til -15 mio. kr. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA ROYAL UNIBREW STK 10 DAGSKURS 473,44 DATO 11.07.08 3020B.ROYA 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

710 

610 

510 

410 

+60% 

+30% 

0% 

2004 2005 2006 2007 2008 

-30% 

52500 

35000 

UGE OMS. 

750 

680 

610 

540 

2006 2007 2008 

GRUPPE: FØDE-, DRIKKEVARER OG TOBAK 






3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-9,76 % 

-22,81 % 

-1,76 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-38,32 % 

-41,00 % 

-17,91 % 

REGNSKABSTAL (1000 ) 

2003 2004 2005 2006 2007 2008e 2009e 


2.633.054 2.869.008 3.190.959 3.439.026 3.881.762 4.250.000 4.550.000 

AFSKRIVNINGER 

173.175 186.900 185.300 202.500 148.447 200.000 200.000 


242.944 288.968 312.609 347.733 244.053 340.000 410.000 


-29.066 -38.394 -41.309 -39.149 -72.132 -60.000 -60.000 


- 

- 

- 

- 20.245 -50.000 

- 

SKAT 

70.303 77.153 72.942 90.014 64.930 75.000 110.000 



152.288 

152.288 

172.338 

172.338 

224.590 

224.590 

227.642 

227.642 

151.747 

131.502 

181.000 

231.000 

266.000 

266.000 

AKTIEKAPITAL 

65.635 63.700 63.700 61.800 59.000 59.000 59.000 

EGENKAPITAL 

995.837 1.074.110 1.160.369 1.135.204 1.080.774 

PASSIVER 

2.448.107 2.543.647 3.217.813 3.413.626 3.781.294 

DIVIDENDE % 

75,00 90,00 100,00 100,00 100,00 


15,05 16,65 20,10 19,83 

11,87 


40,68 42,23 36,06 33,26 

28,58 

EPS 

23,20 26,26 35,08 35,90 

21,60 39,15 45,08 

CEPS 

45,73 58,66 62,05 64,18 

45,98 73,05 78,98 




59.000.000 Aktier 

Maj 2002: Aktiekapitalen udvidet med nom. 2.138.000 kr. i 

forbindelse med fusion af Albani Bryggerierne A/S 



28.04.08 

29.02.08 


DIREKTION 

Poul Møller, 

Povl Friis, Ulrik Sørensen 




Royal Unibrew A/S (tidligere Bryggerigruppen A/S) er Skandinaviens 

næststørste bryggerikoncern med hovesæde i Faxe, 

Danmark. Koncernen består af fire danske, to litauiske bryggerier, 

tre polske bryggerier, et lettisk bryggeri samt en lettisk læskedrikproducent. 

De danske bryggerier er Albani Bryggerierne, 

Ceres Bryggerierne, Faxe Bryggeri og Maribo Bryghus. 

Bryggerierne i Litauen er Tauras og Kalnapilis. I Letland ejes 

bryggeriet Lacplesa og læskedrikproducenten Cido og i Polen 

ejes bryggerierne Brok-Strzelec og Lomza som er købt i 2007. 

Royal Unibrew har i december 2006 købt aktiemajoriteten i 

Dominica Brewery og Antigua Brewery i Vestindien. Største 

enkeltmarked er Danmark med 35% af 2007-omsætningen, 

fulgt af Italien (især Ceres-produkter) med 20% af omsætningen 

og Tyskland (11% excl grænsehandel). I Norge ejer Royal 

Unibrew 25% af Hansa Borg, som også producerer Royal 

Unibrew produkter på licens. Koncernens produkter produceres 

ligeledes på licens i Caribien og Afrika. I alt beskæftiger Royal 

Unibrew ca. 2.300 medarbejdere på verdensplan og eksporterer 

til ca. 65 lande over hele verden. 

BESTYRELSE 

Steen Weirsøe, Erik Højsholt, Tommy Pedersen, Ulrik Bülow, 

Henrik Brandt, Hemming Van, samt 3 medarbejdervalgte repræsentanter 


FL Group 25,50%, Julius Bär 9,07%, Egne aktier 7,00%, ATP 

5,28%, Den Professionelle Forening LD 5,23%, Orange European 

Participations N.V. 5,00% 


RIC RBREW.CO 


P/E 2007 21,9 2008e 12,1 2009e 10,5 

P/CE 2007 10,3 2008e 6,2 2009e 6,0 

PEG 2007 N/M 2008e 0,6 2009e 0,2 

EV/EBITDA 2007 10,7 2008e 7,8 2009e 6,9 


RUBs vej tilbage mod tilfredsstillende lønsomhed bliver lang og svær. Udfordringerne 

er stigende råvarepriser og meget konkurrenceprægede markeder 

- begge dele er udenfor RUBs kontrol og der er ingen nemme løsninger. 

Produktionsproblemerne på de danske bryggerier kostede i 2007 50 mio.kr. 

eller 1,3% af omsætningen, mens råvareprisstigningerne kostede yderligere 

2,9 pct.point af marginerne. Det primære driftsresultat blev dermed 244 

mio.kr. og EBIT-marginen 6,8% mod en ambition på 10%. Avancen på 90 

mio.kr. fra ejendomssalg modsvares af udgifter og hensættelser i forbindelse 

med lukning af tre bryggerier, således at ekstraordinære poster gav et plus 

på 20 mio.kr. En kraftigt stigende rentebærende gæld og stigende renteniveau 

betød en markant forværring af nettofinans fra -13 mio.kr. i 2006 til -44 

mio.kr. For Q1 2008 endte omsætning og EBIT på 838 hhv. -35 mio. kr. Efter 

særlige poster, dvs omkostninger ved lukning af bryggeriet i Århus og om- 

lægningen af distributionen i Danmark, blev resultat før skat -96 mio. kr. Af 

omsætningsstigningen på 19% er de 8% organisk. EBIT-marginen faldt fra - 

6,1% i Q1 2007 til -8,1% trods salgsprisstigninger på alle væsentlige markeder. 

Balance og cash flow udvikler sig fortsat negativt: nettorentebærende 

gæld er steget med 20% siden nytår og med 69% siden Q1 i fjor. Samtidig er 

frit cash flow reduceret fra -50 mio. kr. i fjor til -143 mio. kr. i år, svarende til 

17% af kvartalets omsætning. Turnaroundprocessen i Polen meldes dog at 

følge planen og forventningerne til årets resultat fastholdes på 280-320 mio. 

kr. før skat og særlige poster. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA RTX TELECOM STK 5 DAGSKURS 23,00 DATO 11.07.08 4520D.RTXT 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

150 

120 

90 

60 

22500 

15000 

UGE OMS. 

79 

65 

51 

37 


2004 2005 2006 2007 2008 

2006 2007 2008 

GRUPPE: HARDWARE OG REL. UDSTYR 






3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-23,38 % 

20,78 % 

-16,59 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-58,33 % 

-17,37 % 

-44,55 % 



178.551 222.036 317.226 285.107 216.112 250.000 300.000 

AFSKRIVNINGER 

10.780 19.919 11.374 14.692 10.736 12.500 13.000 


-12.122 -30.695 -5.109 -63.012 -98.743 -20.000 9.500 


7.769 5.837 4.029 -1.455 68.467 -2.500 -1.500 


- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

-805 -7.518 

820 

201 16.981 -2.500 1.500 



-3.548 

-3.548 

-17.340 

-17.340 

-1.900 

-1.900 

-64.668 

-64.668 

-47.257 

-47.257 

-20.000 

-20.000 

6.500 

6.500 

AKTIEKAPITAL 

47.048 47.048 47.048 47.170 47.170 47.170 47.170 

EGENKAPITAL 

392.432 374.868 365.623 304.605 256.974 

PASSIVER 

493.603 447.105 444.297 410.809 343.211 

DIVIDENDE % 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 


-0,91 

-4,52 

-0,51 -19,30 -16,83 


79,50 83,84 82,29 74,50 

74,87 

EPS 

-0,38 

-1,84 

-0,20 

-6,86 

-5,01 

-2,12 

0,69 

CEPS 

0,53 

0,27 

1,01 

-5,31 

-3,87 

-0,79 

2,07 





Juni 2000: Nominelt 8.750.000 kr. aktier til kurs 185 franko i 

forbindelse med børsnoteringen 



21.01.08 

05.12.07 


DIREKTION 

Tage Rasmussen, 

CFO Erling Andersen,, 

COO Klaus Ahlbeck 

BESTYRELSE 

Poul Lind, Per Møller, Jens Hansen, Jens Toftgaard Petersen, 

Christian Jørgensen, Jørgen Elbæk, 2 medarbejdervalgte repræsentanter 


Jens Hansen 8,77%, Jens Toftgård Petersen 7,24%, Jørgen 

Elbæk 7,24% 


+60% 

+30% 

0% 

-30% 


P/E 2006/07 Neg 2007/08e Neg 2008/09e 33,4 

P/CE 2006/07 Neg 2007/08e Neg 2008/09e 11,1 

PEG 2006/07 N/M 2007/08e N/M 2008/09e N/M 




RTX Telecom med hovedsæde i Nørresundby blev etableret i 

1993 af tre af de nuværende aktionærer, og siden blev ejerkredsen 

udvidet med yderligere tre ingeniører. Koncernen markedsfører, 

udvikler og producerer højteknologiske trådløse projekter 

og produkter. Fokusområdet udgøres DECT- en standard 

for trådløs telefoni, som oftest bruges i private hjem og benytter 

Wireless Local Area Network teknologi, DCT2.4 GHz - en 

DECT-lignende teknologi placeret i 2,4 GHz frekvensbåndene 

på det nordamerikanske marked, CAT-iq - en udbygning af 

DECT teknologien, BluetoothTM - en standardiseret trådløs 

dataoverførselsteknologi over korte afstande, VoIP - (Voice 

over Internet Protocol), der benytter en Skype-tilslutning og "telehealth" 

- trådløse produkter og løsninger til fjernovervågning 

af patienter med kroniske lidelser. Koncernen har aktiviteter i 

hele verden, dog blev den største del af omsætningen for 

2006/07 genereret af det geografiske segment Europa I Øvrigt, 

46%. RTX Telecoms kundeliste omfatter flere store selskaber 

så som Siemens, Panasonic, GN Netcom, Novo Nordisk, 

Ericsson. Antal medarbejdere i 2006/07: 232. 

RIC RTX.CO 

EV/EBITDA 2006/07 Neg 2007/08e Neg 2008/09e 5,8 

RTX Telecom opnåede i 1. halvår en vækst i omsætningen på 7% til 111,2 

mio. kr., idet væksten i regnskabsårets 2. kvartal var hele 25,9% til 57,8 mio. 

kr. Resultatet af den primære drift blev i 1. halvår forbedret fra -41,7 mio. kr. 

til -19,4 mio. kr., og alene i 2. kvartal var der tale om en forbedring fra -24,3 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 

mio. kr. til -6,7 mio. kr. Udviklingen bærer således fortsat præg af den igang- 

værende restruktureringsproces, som stort set følger planerne. Den positive 

udvikling er tydelig i koncernens to største forretningsområder, RTX Technology 

og RTX Consumer Products, mens forretningsenhederne RTX Network 

Systems og RTX Healthcare ikke forventes at kunne indfri salgs- og indtjenings-forventningerne 

til hele regnskabsåret. Ledelsen indsnævrer således 

udmeldingerne til omsætningsforventningerne til et niveau på 240-270 mio. 

kr. og et niveau for den primære drift, EBIT, på et underskud på 15-30 mio. 

kr. 2006/07 var fortsat præget af de betydelige vanskeligheder, som RTX 

Telecom var kommet i året før. Koncernomsætningen faldt fra 285 til 216 

mio. kr., og den primære drift udviste et underkskud på hele 98,7 mio. kr. 

mod et underskud på 63,0 mio. kr. året før. Egenkapitalen faldt fra 304,6 

mio. kr. til 257,0 mio. kr. og er 1. kvartal 2007/08 yderligere faldet til 243,4 

mio. kr. Den omfattende omkostningseffektivisering har betydet, at antallet af 

ansatte i koncernen det seneste år er reduceret fra 273 til 214, idet der i datterselskabet 

i Hong Kong netto er ansat yderligere 12 medarbejdere. Arbejdet 

med at fastholde viden i selskabet er ressourcekrævende, og udgør en 

væsentlig risiko.

DAA SATAIR STK 20 DAGSKURS 215,07 DATO 11.07.08 2010B.SATA 

USD 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

340 

290 

240 

190 

140 

2004 2005 2006 2007 2008 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 

37500 

25000 

UGE OMS. 

340 

310 

280 

250 



2006 2007 2008 




22 

5,14 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-15,18 % 

-23,05 % 

-7,65 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-25,86 % 

-20,59 % 

-1,33 % 

REGNSKABSTAL (1000 USD) 2002/03 2003/04 2004/05 2005/06 2006/07 2007/08e 2008/09e 


157.928 182.770 217.473 261.208 358.427 420.000 470.000 

AFSKRIVNINGER 

1.367 2.974 2.572 3.469 

4.855 5.000 5.500 


6.535 6.959 10.109 15.981 22.554 32.000 34.500 


-1.892 -2.922 -3.765 -3.956 -6.024 -5.500 -6.500 


- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

522 

812 1.904 3.088 

3.131 7.500 8.000 



3.883 

3.883 

3.366 

3.366 

4.440 

4.440 

8.943 

8.943 

13.736 

13.736 

19.000 

19.000 

20.000 

20.000 

AKTIEKAPITAL 

6.508 8.036 7.971 12.668 12.668 12.668 12.668 

EGENKAPITAL 

29.986 37.897 40.409 91.729 103.068 

PASSIVER 

107.463 135.091 136.177 237.121 270.275 

DIVIDENDE % 

20,00 20,00 25,00 20,00 

34,00 


13,69 

9,92 11,34 13,54 

14,10 


27,90 28,05 47,68 38,77 

38,13 

EPS 

1,57 

1,26 

1,55 

2,64 

3,28 

4,44 

4,67 

CEPS 

2,12 

2,42 

2,41 

3,66 

4,44 

5,62 

5,95 





Jan 2006: Nom. 26.985.040 kr. aktier til kurs 130 pr. 20 kr. 

aktie til styrkelse af selskabets likviditetsberedskab 



25.10.07 

17.09.07 



Satair blev grundlagt i 1957 af en gruppe personer med beskæftigelse 

i SAS og har udviklet sig til at være en af Europas 

større distributører af nye reservedele til fly på det kommercielle 

marked, som udgør 67% af omsætningen i 2006/07. Den 

resterende del omfatter OEM-divisionen der betjener fly- og 

helikopterproducenter. OEM aktiviteterne er i 2001 fusioneret 

med engelske Fox. Kunderne er primært de store flyoperatører, 

herunder SAS. De godt 2500 kunder er fordelt med EMEA (Europa, 

Mellemøsten og Afrika) som det største marked med 61% 

af omsætningen i 06/07, mens Asien/Pasific stod for 24% og 

Nord/Sydamerika 15%. Produktprogrammet omfatter over 

35.000 varenumre og dækker primært over mindre, lavteknologiske 

produkter som f.eks. blindnitter, højttryksslanger, lamper, 

filtre, afisningsudstyr, kontrolkabler, iltudstyr m.v. Det samlede 

verdensmarked for distribution af fabriksnye reservedele vurderes 

at andrage 130 milliarder kr. på årsbasis. Satair har datterselskaber 

i Frankrig, UK, Schweiz, USA og Singapore. 

Satair beskæftigede i 2006/07 gns. 504 medarbejdere. 

DIREKTION 

John Stær, 

Morten Olsen, 

Michael Højgaard 

BESTYRELSE 

N.E. Nielsen, Dorte Sonne, Chan Nyuk Lin, Yves Lienart, W. 

Nicholas Howley, Anja kongsted, Per Iversen, Finn Rasmussen, 

Carsten L. Sørensen 


Comir S.A. 13,20%, Compagnie du Bois Sauvage 5,34%, PKA 

5,19% 


RIC SAT.CO 


P/E 2006/07 9,7 2007/08e 10,1 2008/09e 9,6 

P/CE 2006/07 7,2 2007/08e 8,0 2008/09e 7,5 

PEG 2006/07 0,2 2007/08e 0,3 2008/09e 1,8 

EV/EBITDA 2006/07 9,1 2007/08e 6,7 2008/09e 6,2 


Omsætningen steg i 3. kvartal med 15%, idet samme vækst blev præsteret i 

både Aftermarket- og OEM-divisionerne. EBITDA-marginen blev hævet fra 

8,5% til 8,8%, hvilket forbedrede EBITDA før særlige poster med 51% til 

USD 12,7m mod USD. Satair har således betydelig medvind og har ind til nu 

ikke mærket antydningen af den økonomiske afmatning, mens de mere 

strukturelt betingede drivere tydeligt markerer sig i regnskabet. En del af for- 

bedringen skal dog ses i lyset af, at Satair rapporterer i dollar, som i kvartalet 

er forringet med 7% over for DKK og EUR. Ledelsen opjusterer forventningerne 

til årets omsætning fra USD 415m til 420m, mens EBITDA nu ventes 

på USD 35m mod den allerede opjusterede udmelding på USD 33m. Forventningerne 

til resultat før skat og værdiregulering af rentesikringskontrakter 

hæves fra USD 23m-24m til USD 26m-27m. Koncernens samlede om- 

sætning blev i 2006/07 øget med 37% til USD 358,4m, hvoraf den organiske 

vækst stod for 18%. Integrationen af tilkøbene af PAS' distributionsaktiviteter 

i Nord- og Sydamerika og TPA i Singapore betegnes som vellykket, og der 

er opnået en global eksponering, herunder ikke mindst interessant mod Asien, 

som forventes at udvise langt den største vækst over en længere årrække. 

Globalt ventes en årlig vækst på 5% (6% for cargo), og om 10 år ventes 

flere passagerer i Asien end i USA. De positive effekter af den strukturelle 

udvikling i international luftfart er den bærende langsigtede historie i Satair, 

men også på det korte sigt overstiger de positive effekter af øget flytrafik de 

negative effekter af konjunkturafmatning, som rammer Satairs kunder. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. STK 10 DAGSKURS 190,00 DATO 11.07.08 2510D.SCAN 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

360 

280 

200 

120 

390 

340 

290 

240 

15000 

10000 

UGE OMS. 


+60% 

+30% 

0% 

2004 2005 2006 2007 2008 -30% 


P/E 2007 Neg 2008e Neg 2009e 32,1 

P/CE 2007 54,2 2008e 31,3 2009e 14,9 

PEG 2007 N/M 2008e N/M 2009e N/M 

EV/EBITDA 2007 26,1 2008e 29,0 2009e 16,6 



2006 2007 2008 

GRUPPE: BILER OG TILBEHØR 


GRUPPENS P/E - GRUPPENS K/I 

22 

1,59 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-4,30 % 

36,59 % 

4,19 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-47,53 % 

6,05 % 

-30,16 % 



525.074 594.384 687.735 785.192 842.268 950.000 1.300.000 

AFSKRIVNINGER 

16.876 16.143 17.677 15.162 21.715 21.500 22.000 


22.141 33.243 51.162 72.186 22.773 18.500 48.000 


-6.915 -8.103 -7.344 -12.318 -26.569 -20.000 -21.000 


- 

- 

- 

- 

- 75.000 

- 

SKAT 

5.143 8.087 13.929 17.777 

727 

500 8.000 



10.223 

10.223 

17.053 

17.053 

29.378 

29.378 

24.534 

24.534 

-4.523 

-4.523 

73.000 

-2.000 

19.000 

19.000 

AKTIEKAPITAL 

31.000 31.000 27.900 32.085 32.085 32.085 32.085 

EGENKAPITAL 

130.809 130.761 163.078 323.679 311.469 

PASSIVER 

384.029 401.935 488.230 799.714 1.025.173 

DIVIDENDE % 

11,00 16,50 32,00 26,00 

0,00 


7,93 13,04 20,00 10,08 

-1,42 


34,06 32,53 33,40 40,47 

27,72 

EPS 

3,07 

5,50 10,05 

8,79 

-1,45 

-0,62 

5,92 

CEPS 

9,07 12,01 16,88 14,52 

3,51 

4,13 12,78 




32.085.000 DKK Aktier Marts 2007:Nom. 4.185.000 kr. aktier til kurs 335 



24.04.08 

27.03.08 



Scandinavian Brake Systems A/S (tidligere Obtec A/S) forretningsgrundlag 

består af to områder; Friktionsprodukter og Dieselpartikelfiltre: 

Området friktionsprodukter udvikler, producerer 

og distribuerer produkter til bremse- og koblingssystemer til 

biler og motorcykler, samt til energi og industrianlæg - herunder 

vindmøller. I forretningsområdet Dieselpartikelfiltre produceres 

til on-road og off-road køretøjer samt industrielle anlæg 

og skibe gennem den 100% ejet Notox-koncern. Produktionen 

finder sted i Danmark. Autoområdet udgør over 2/3 af omsætningen, 

mens bremseklodser til motorcykler, knallerter og scootere 

(MC-området) udgør knap 1/3 af omsætningen. Indtjeningsmarginalerne 

på sidstnævnte område er noget større. 

SBS er underleverandør til udenlandske bremsesystemfabrikker 

og direkte leverandør til grossister og importører. Produkterne 

afsættes primært på reservedelsmarkedet og kun en 

mindre del sælges til førstemontering i automobilindustrien. 

Omkring 90% af produktionen eksporteres, primært til de øvrige 

nordiske lande samt øvrige Europa. Koncernen havde i 2007 

675 medarbejdere. 

En kortfattet periodemeddelelsen for første kvartal bød ikke på mange nyheder. 

Der er så småt optræk til et gennembrud for Notox, mens de traditionelle 

forretningsområder fortsætter med at gå tilbage på grund af konjunkturfor- 

holdene. Omsætningen i de traditionelle aktiviteter beløb sig til 207,8 mio. 

kr., en tilbagegang på 5,8%. Ledelsen meddeler ikke overraskende, at faldet 

skyldes "svage afsætningkonjunkturer" inden for auto-reservedele. Uden 

Notox blev resultatet før skat da også næsten halveret til 11,4 mio. kr. før 

skat mod sidste års 19,8 mio. kr., hvoraf en del af denne forringelse dog kan 

henføres til finansielle udgifter fra 3,0 mio. kr. til 5,7 mio. kr. For Notox alene 

er omsætningen steget udramatisk fra 1,9 mio. kr. til 6,6 mio. kr. alt i mens 

underskuddet før skat nu er 15,3 mio. kr. mod et underskud på 11,6 mio. kr. 

før skat sidste år. Ledelsen fastholder en forventning om et nul-resultat inkl. 

Notox og ekskl. engangsposter. Årsrapporten for 2007 var i ligeledes uden 

DIREKTION 

Hans Fuglgaard, 

Hans Jørn Sørensen (direktør), 

Carsten Schmidt (økonomidirektør), 

BESTYRELSE 

Leif Stiholt, Hans Jørgen Kaptain, Lars Radoor Sørensen, Knud 

Andersen, Anders Bach (mv), Jan B. Petersen (mv) 

store armbevægelser. 2007 overraskede på flere måder ledelsen i SBS negativt. 

Aktivitetsniveauet inden for friktionsudstyr var særdeles lavt på grund 

af den globale økonomiske udvikling, men især i Tyskland var der en betydelig 

tilbagegang i salg af nye biler. Samtidig viste det sig, at Notox endnu ikke 

var klar til bryde igennem kommercielt, og ledelsen har valgt at satse på OEkunder. 

På baggrund af ovenstående blev resultatet før skat inkl. Notox -3,8 


Stiholt Holding A/S 58,40%, Egne aktier 10,00%, Poul-Anker 

Johansen 5,10% 

mio. kr. Notox påvirkede resultatet i langt højere grad i 2007 end 2006. Omsætningen 

var et af de få lyspunkter, da denne steg 7,3% i et faldende mar- 


RIC SBS.CO 

ked. 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA SILKEBORG IF INVEST STK 10 DAGSKURS 20,29 DATO 11.07.08 2530D.SIFB 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

UGE OMS. 

24 

20 

16 

12 

24 

21 

18 

15 

750 

500 


2004 2005 2006 2007 2008 

2006 2007 2008 

GRUPPE: HOTEL OG UNDERHOLDNING 






3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-15,10 % 

-19,05 % 

-7,57 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

6,73 % 

17,24 % 

42,04 % 



23.957 25.379 28.778 33.627 33.962 35.000 35.000 

AFSKRIVNINGER 

1.483 1.535 1.624 1.427 

1.412 1.500 1.500 


309 1.345 

284 

686 

117 

900 22.500 


-554 

-229 

-69 

62 

-34 

-400 

-400 


- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 



-245 

-245 

1.116 

1.116 

215 

215 

748 

748 

83 

83 

500 

500 

22.100 

22.100 

AKTIEKAPITAL 

19.816 19.816 19.816 19.816 19.816 19.816 19.816 

EGENKAPITAL 

19.291 20.407 20.622 21.274 21.386 

PASSIVER 

35.919 28.669 29.017 30.768 33.853 

DIVIDENDE % 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 


-2,24 

5,62 

1,05 

3,57 

0,39 


53,71 71,18 71,07 69,14 

63,17 

EPS 

-0,14 

0,56 

0,11 

0,38 

0,04 

0,05 

2,23 

CEPS 

0,70 

1,34 

0,93 

1,10 

0,75 

0,33 

2,38 




180.000 DKK A Aktier 


Juni 2008: 79.200.000 kr. nye B-aktier til kurs 100 kr. i forbin-Generalforsamling: 

delse med rettet emission vedr. ændring af forretningsområ- Regnskabsmeddelelse: 

det 


26.03.08 

28.02.08 

30.08.07 

DIREKTION 

Kent Madsen, 

Claus Christensen (økonomidirektør) 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 



Silkeborg IF Invest A/S (tidl. SIF Fodbold support) blev børsnoteret 

i foråret 1989. Formålet med børsnoteringen var at skaffe 

økonomisk grundlag for aktivt at kunne operere på spillermarkedet. 

Selskabets driftsindtægter består af entre-, sponsor-, 

transfer- samt andre driftsindtægter. Forretningsgrundlaget er i 

forbindelse med en kapitaludvidelse medio 2008, udvidet til investering 

i og udvikling af velbeliggende investeringsejendomme. 

Den væsentligeste omkostning er til personale, herunder 

spillerløninger. Seneste sportslige succes blev i sæsonen 

2000/2001, hvor klubben bl.a. vandt pokalturneringen med efterfølgende 

deltagelse i UEFA Cuppen. Selskabet rykkede efter 

sæsonen 2002/03 ud af landets bedste række og nåede at spille 

en enkelt sæson i 1. division I 2000 solgte SIF 50% af de 

fremtidige transferindtægter/forsikringserstatninger ved salg af 

nuværende og kommende kontraktspillere til Investeringsselskabet 

af 21. december 2001 A/S. Aftalen er primo 2006 forlænget 

frem til 31 december 2014. investeringsejendomme. 

Selskabet beskæftigede primo 2007 40 medarbejdere. 

BESTYRELSE 

Ole Hansen, Erik Isager, J. Svenningsen, Frederik L. Hansen, 

Orla Madsen (næstformand), John Andersen, Palle Broman, 

Leif Nygård 


Silkeborg Fodbold Holding A/S 14,90% (14,67%), Silkeborg 

Idrætsforening af 1917 0,91% (9,01%), Henton Group A/S 

8,90% (8,76%), F. L. Hansen Holding A/S 6,31% (6,21%), Leif 


RIC SIFb.CO 


P/E 2007 484,4 2008e 401,8 2009e 9,1 

P/CE 2007 26,9 2008e 60,7 2009e 8,5 

PEG 2007 N/M 2008e 0,8 2009e 0,8 

EV/EBITDA 2007 133,1 2008e 84,8 2009e 8,5 


Silkeborg IF Invest (tidl. SIF Fodbold Support) måtte endnu engang se langt 

efter oprykningen til SAS-ligaen, der kiksede i den sidste del af sæsonen. 

Som følge af de manglende sportslige resultater, har selskabet udvidet for- 

retningsgrundlaget til også at omfatter investering i ejendomme og forbere- 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 

der i denne forbindelse en kapitaludvidelse i 2. kvt. 2008, samt erhvervelsen 

af ejendomskomplekset Papirfabrikken Silkeborg. Den økonomiske udvikling 

forløb 1. kvt. planmæssigt, og præciseres ikke yderligere i periodemeddelelsen. 

Grundet den manglende oprykning til SAS ligaen, forventes der nu et 

resultat i niveauet -4 til -5 mio. kr. I sidste halvdel af 2007 formåede selskabet, 

at sikre et positivt nettoresultat for fjerde år i træk. Resultatet efter skat 

blev imidlertid noget beskedent på 83 t. kr. Der er tale om en tilbagegang i 

forhold til 2006 på 665 t. kr. Ledelsen er ganske tilfreds med udviklingen, 

hvilket skal ses i relation til, at holdet rykkede ned fra SAS-ligaen og afholdte 

omkostninger i forbindelse med afskedigelsen af cheftræneren. Nettoom- 

sætningen er til gengæld vokset i 2007, hvilket er ganske overraskende eftersom 

fodboldholdet rykkede ned, og nu spiller i Viasat divisionen. Stigningen 

kan henføres til voksende Entr‚- og TV-indtægter som har mere end 

kompenseret for fald transferindtægter og omsætning i forbindelse med 

sponsoer- og samarbejdsaftaler. Det er primært den netop indgåede nye TVaftale, 

der baner vejen for forbedringen og Entr‚- og TV-indtægter er steget 

fra 5,9 mio. kr. til 7,7 mio. kr.

DAA SOLAR STK 100 DAGSKURS 374,96 DATO 11.07.08 2010B.SOLA 

EUR 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

650 

540 

430 

320 

2004 2005 2006 2007 2008 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 

75000 

50000 

UGE OMS. 

690 

610 

530 

450 



P/E 2007 7,7 2008e 7,3 2009e 6,5 

P/CE 2007 5,3 2008e 5,4 2009e 5,1 

PEG 2007 0,9 2008e 1,4 2009e 0,5 

EV/EBITDA 2007 6,0 2008e 5,6 2009e 5,2 



2006 2007 2008 




22 

5,14 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-13,91 % 

-21,90 % 

-6,27 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-48,15 % 

-44,47 % 

-31,00 % 

REGNSKABSTAL (1000 EUR) 2003 2004 2005 2006 2007 2008e 2009e 


816.848 853.196 910.700 1.074.500 1.367.200 1.480.000 1.600.000 

AFSKRIVNINGER 

9.809 9.077 9.300 8.000 

8.100 10.200 11.000 


25.215 31.445 42.300 61.400 71.200 73.000 82.000 


-2.551 -2.062 -1.300 -2.200 -5.600 -3.000 -3.000 


-1.090 

239 

- 2.800 

- 

- 

- 

SKAT 

9.660 11.651 10.400 18.200 18.100 20.000 23.000 



3.829 

4.919 

5.886 

5.647 

10.100 

10.100 

43.800 

41.000 

47.500 

47.500 

50.000 

50.000 

56.000 

56.000 

AKTIEKAPITAL 

33.911 33.933 33.800 97.700 97.700 97.700 97.700 

EGENKAPITAL 

65.480 70.025 65.900 196.400 229.000 

PASSIVER 

372.195 365.577 364.500 464.700 542.800 

DIVIDENDE % 

4,50 

7,00 10,50 16,00 

18,00 


7,51 

8,34 14,86 31,26 

22,33 


17,59 19,15 18,08 42,26 

42,19 

EPS 

1,95 

2,24 

4,01 

7,09 

6,52 

6,87 

7,69 

CEPS 

9,74 

8,48 

7,88 

8,44 

9,42 10,29 

9,89 






April 2006: Nom. 476.240.700 kr. aktier af 100 kr. ifm. fusionen Generalforsamling: 

af Nordisk Solar Compagni 


11.04.08 

11.03.08 



Solar A/S er en af Nordeuropas største tekniske grossister, 

hvor det primære forretningsområde er engroshandel med og 

distribution af el-, vvs- og ventilationskomponenter. De primære 

kunder er autoriserede installatører, virksomheder med autoriseret 

installatør ansat og OEM industrivirksomheder. Koncernen 

opererer primært i Norden, Tyskland samt Polen, hvor 

Danmark udgør den største del af omsætningen (35% i 2006) 

og Sverige og Norge de næststørste (henholdsvis 17% og 15% 

i 2006). Solar A/S er produktet af fusionen pr. 1 januar 2006 af 

Nordisk Solar Compagni og Solar Holding A/S. Den nye koncern 

følger et virksomhedsprogram kaldet "New Solar 2010", 

der sikrer ekstra indsats på tre fokusområder: Vækst, effektivitet 

og mennesker. 

Antal medarbejdere i koncernen i 2007: 2.658 

Trods uroen på de finansielle markeder, som har skabt en del tilbageholdenhed 

i efterspørgslen for andre leverandører til byggeri og industri, opnåede 

Solar i 1. kvartal en omsætningsfremgang på 13% til EUR 360,8m, hvoraf 

den organiske vækst udgjorde 6,7%. Som følge af Påskens placering i 1. 

kvartal, kan den organiske vækst reguleret herfor opgøres til 11%, hvilket må 

siges at være tilfredsstillende. Koncernens resultat af primær, EBITA, faldt 

fra EUR 17,5m til EUR 15,3m, og EBITA-margin faldt fra 5,5% til 4,2%. Øgede 

fragtomkostninger påvirkede EBITA-margin negativt med 0,5%-point. Aktiviteten 

på de fleste markeder var fortsat høj, men i Tyskland mærkes et 

reduceret privatforbrug, og et yderligere fald i igangsættelsen af nye boliger 

var ikke forudset. Også i Norge, som oplever et fortsat højt aktivitetsniveau 

inden for industri, offshore, tele og erhvervsbyggeri, blev der konstateret fald 

i nystartet boligbyggeri. De strategiske tiltag under planen New Solar 2010, 

DIREKTION 

Flemming H. Tomdrup 

som er opdelt i Growth, Efficiency og People, bærer frugt, og mulighederne 

for international ekspansion, såvel organisk som akkvisitivt, forfølges. Ledelsen 

fastholder sine udmeldinger om for hele 2008 at nå en omsætning på 

BESTYRELSE 

ca. EUR 1.500m og et EBITA-niveau på EUR 86m, idet det bemærkes, at 

Jens Borum, Niels Borum, Peter Falkenham, Carsten H. 

Ørsleff, Remy Cramer, Kent Arentoft, 3 mv. rep. ( Preben Jessen, 

Aase Kofoed,, Bent H. Frisk) 

usikkerheden i markedet er øget. For 2007 endte det realiserede resultat 

blev lavere end det i november udmeldte, og samtidig neddroslede ledelsen 


Fonden af 20. December 17,00% (59,90%), ATP 12,85% 

(6,08%), Egne aktier 6,68% (3,14%) 

forventningerne til 2008. Omsætningen og nettoresultatet blev hhv. EUR 

1.367,2 og 47,5m Markedet for grossister var i Q4 præget af stigende fragt- 


RIC SOLARb.CO 

priser og øget prisskonkurrence, særligt inden for VVS 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA SPÆNCOM STK 100 DAGSKURS 1.700,00 DATO 11.07.08 2010D.SPÆN 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

2800 

2300 

1800 

1300 

800 

2600 

2100 

1600 

1100 

75000 

50000 

UGE OMS. 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 

2004 2005 2006 2007 2008 

2006 2007 2008 




22 

5,14 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

37,54 % 

24,78 % 

49,74 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-38,13 % 

-33,73 % 

-17,66 % 



694.663 499.847 629.284 665.229 805.412 850.000 875.000 

AFSKRIVNINGER 

40.800 15.555 13.977 15.045 11.576 18.000 19.000 


-100.069 -42.196 -9.871 27.505 169.214 102.000 96.000 


-9.657 -5.667 -5.599 -7.135 

1.234 -1.000 -2.000 


- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

-24.667 -14.971 -3.994 -3.344 43.922 21.000 19.000 



-85.059 

-85.059 

-32.892 

-32.892 

-11.476 

-11.476 

23.714 

23.714 

126.526 

126.526 

80.000 

80.000 

75.000 

75.000 

AKTIEKAPITAL 

42.105 42.105 42.105 42.105 42.105 42.105 42.105 

EGENKAPITAL 

117.267 74.852 62.685 54.361 180.923 

PASSIVER 

392.001 352.942 347.732 354.421 354.324 

DIVIDENDE % 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 

50,00 


-54,44 -34,24 -16,69 40,52 107,55 


29,91 21,21 18,03 15,34 

51,06 

EPS 

-202,02 -78,12 -27,26 56,32 300,50 190,00 178,13 

CEPS 

-105,12 -41,18 

5,94 92,05 366,35 232,75 223,25 






April - maj 1987: 4.440.000 kr. A-aktier som fondsaktier samt Generalforsamling: 

660.000 kr. B-aktier til medarbejderene. 


24.10.07 

26.09.07 


DIREKTION 

Peter Assam, 

Rene Kjærsgaard-Nielsen 




Spæncom (tidligere A/S Spændbeton af 1985) er Danmarks 

største producent af betonelementer. Virksomhedens speciale 

er forspændt beton, som udføres ved en særlig armeringsteknik. 

Herved opnås en stærkt forøget trækstyrke i forhold til almindelig 

armeret beton, hvilket giver mulighed for anvendelse 

af mindre dimensioner og større spændvidder i betonkonstruktioner. 

De forspændte betonbjælker og plader er specielt anvendelige 

i sports- og industrihaller, i erhvervs- og boligbyggeri 

udført som montagebyggeri samt ved brobygning. Selskabets 

følsomhed overfor aktivitetsniveauet på disse områder er derfor 

stor. Spæncom udgøres af modervirksomheden Spæncom A/S 

og det tyske datterselskab Spaencom Betonfertgteile GmbH & 

Co (SBF). Produkterne og produktionsudstyret er udviklet af 

virksomheden selv, og produktionen finder sted på fabrikker i 

Hedehusene, Tune, Aalborg og Kolding, samt i Tyskland på en 

fabrik i Alteno 100 km syd for Berlin. Derudover de hvilende 

datterselskaber Modulbeton A/S og Spæncom-Aquatec A/S. 

Antal medarbejdere (06/07): 754 

BESTYRELSE 

Pertti Tapani Nupponen, Philippe Milliet , Peter Normann, Frederik 

Ipsen, Rikke M. Andersen (mvt), Karsten Olsen (mv) 


Consolis Denmark A/S 50,10% (54,31%), Jajunifi 23,90% 

(24,80%), Peter Assam 5,00%, Rene Kjærgaard-Nielsen 

5,00%, ATP 8,92% (4,95%), Egne aktier 2,30% 


RIC SPNCb.CO 


P/E 2006/07 5,7 2007/08e 8,9 2008/09e 9,5 

P/CE 2006/07 4,6 2007/08e 8,7 2008/09e 7,6 

PEG 2006/07 0,0 2007/08e N/M 2008/09e N/M 

EV/EBITDA 2006/07 3,9 2007/08e 5,9 2008/09e 6,1 


Spæncom fortsætter den positive udvikling, og leverede således et stærkt 

regnskab for 3. kvartal, hvor EBIT endte på 93 mio. kr. og omsætningen udgjorde 

660 mio. kr. Aktivitetsniveauet er fortsat højt og afmatningen på bo- 

ligmarkedet syntes således ikke at påvirke selskabet på kort sigt. Interessant 

i relation til den forestående overtagelse af aktiemajoriteten i Consolis er, at 

forventningen til EBITDA er hævet til 140 mio. kr., hvilket betyder, at aktio- 

nærerne får et bedre end hidtil ventet købstilbud på sine aktier. En reduktion 

i ordreindgangen på boligprojekter er indtil videre blevet kompenseret med 

en stigning i ordre fra andre segmenter, men selskabet påpeger nu mindre 

positive udsigter for den danske økonomi, hvilket kan have indflydelse på 

selskabets aktivitetsniveau på længere sigt. Af nyindgåede ordrer nævner 

selskabet leverancer til Tivolis Congress Center. Med resultatet opjusterer 

ledelsen forventningerne til årets resultat, til en omsætning i omegnen af 875 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 

mio. kr. og et EBIT der er steget fra 100 mio. kr. til 120 mio. kr. Consolis 

Denmark har gennemført første trin af det betingede frivillige offentlige købstilbud 

til aktionærerne i Spæncom A/S. Aktionærer i Spæncom fik valget mellem 

et kontant tilbud på 1.215 kr. per aktie eller at fortsætte som aktionærer i 

Spæncom eller senere blive tilbudt at sælge deres aktier i forbindelse med to 

efterfølgende tilbud i henholdsvis 2008 og 2009. Consolis ejer efter gennemførelse 

af første trin af købstilbuddet 50,01% af aktiekapitalen og stemmerettighederne 

i Spæncom. I henhold til aftale vil Consolis mindst eje 92% af aktierne 

i 2009.

DAA TOPOTARGET STK 1 DAGSKURS 9,58 DATO 11.07.08 3520C.TOPO 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

38 

31 

24 

17 

40 

34 

28 

22 

16 

75000 

50000 

UGE OMS. 

2006 2007 2008 

GRUPPE: MEDICIN OG BIOTEKNOLOGI 






3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-27,55 % 

-23,81 % 

-21,12 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-66,48 % 

-51,07 % 

-55,39 % 



- 17.702 79.039 45.730 44.890 150.000 150.000 

AFSKRIVNINGER 

3.498 18.342 18.932 20.492 

7.331 30.000 30.000 


-62.081 -73.350 -59.804 -184.860 -219.801 -240.000 -155.000 


-537 

-240 -1.165 5.438 

5.754 -5.000 -2.500 


- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

- 

- -14.257 -4.710 -2.447 -5.000 -5.000 



-62.618 

-62.618 

-73.590 

-73.590 

-46.712 

-46.712 

-174.712 

-174.712 

-211.600 

-211.600 

-240.000 

-240.000 

-152.500 

-152.500 

AKTIEKAPITAL 

1.181 15.936 39.940 45.685 61.306 66.305 66.305 

EGENKAPITAL 

42.062 -1.778 413.953 384.443 665.068 

PASSIVER 

55.657 85.780 466.795 429.977 834.175 

DIVIDENDE % 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 

0,00 


-85,32 -365,36 -22,67 -43,77 -40,32 


75,57 

-2,07 88,68 89,41 

79,73 

EPS 

-52,90 

-8,21 

-1,45 

-4,18 

-3,90 

-3,62 

-2,30 

CEPS 

-49,95 

-6,17 

-0,82 

-3,73 

-3,77 

-3,21 

-1,85 




66.304.510 DKK Ordinære 

Maj 2007: Nom. 5.000.000 kr. nye aktier tegnet til kurs 11,10 Generalforsamling: 

som følge af rettet emission 


10.04.08 

12.03.08 


DIREKTION 

Peter Buhl Jensen 


2004 2005 2006 2007 2008 

BESTYRELSE 

Håkan Åström, Håkan Åström, Jesper Zeuthen,, Jeffrey H. Buchalter, 

Anders Gersel Pedersen,, Ingelise Saunders, Torbjörn 

Bjerke, Peter Buhl Jensen. 


BankInvest 18,13%, HealthCap 15,44%, CuraGen Corporation 

7,54%, PKA 6,70% 


+60% 

+30% 

0% 

-30% 




PEG 2007 N/M 2008e N/M 2009e N/M 




TopoTarget, der blev introduceret på Københavns Fondsbørs i 

juni 2005, er et biofarmaceutisk selskab, der har til formål, at 

udvikle effektive onkologiprodukter, dvs. inden for kræftbehandling. 

Selskabets videnskabelige platform og produktpipeline er 

rettet mod de genfejl, der bidrager til kræft. Via en kombination 

af klinisk ekspertise og kendskab til kræftens molekylære mekanismer 

vil TopoTarget arbejde på at udvikle stoffer, der 

hæmmer de onkogene virkninger af disse fejl. Selskabet blev 

stiftet i 2000 af kliniske onkologer og har siden oplevet vækst, 

både organisk og via opkøb. Selskabet har ti produktkandidater, 

der har nået den kliniske udviklingsfase. Produktpipeline 

omfatter: Savene, Baceca, Avugane, Topotect, Zemab, Totect, 

Belinostat, APO866, Savicol og APO010. I 2002 erhvervede 

selskabet Prolifix (nuværende TopoTarget UK), et britisk selskab 

med ekspertise inden for cancertargets og kemisk syntese. 

I februar erhvervede selskabet G2M, et udviklingsselskab 

inden for kræftbehandling. 

I 2007 beskæftigede selskabet i gennemsnit 141 ansatte. 


2007, som var et banebrydende år, hvor selskabets første produkt Savene/Totec 

nåede markedet, endte med et samlet negativt resultat på 211,6 

mio. kr. mod et underskud på 155,0 mio. kr. i 2006. Forsknings- og udviklingsomkostninger 

blev i 2007 øget fra 111,8 mio. kr. til 129,1 mio. kr., og 

salgs- og distributionsomkostninger steg fra 29,7 mio. kr. til 57,7 mio. kr. 

Omsætningen var fortsat relativ beskeden med 44,9 mio. kr. faldende fra 

45,7 mio. kr. i 2006, men det er positivt, at Savene/Totec ved årsskiftet var til 

rådighed på 233 hospitaler. I 1. kvartal er yderligere 102 kits solgt, og Topotargets 

omsætning steg fra 3,7 mio. kr. til 7,0 mio. kr., mens det samlede 

driftsunderskud steg fra 40,6 mio. kr. til 50,4 mio. kr.. Ledelsens forventninger 

til hele 2008 er uændret et underskud på 235-255 mio. kr. Topotarget 

har gennemført lovende kliniske undersøgelser vedr. blodkræftmidlet beli- 

nostat, som ledelsen har store forhåbninger om bliver det næste produkt, 

som når markedet. I april 2008 har Topotarget tillige fået godkendt patent på 

histondeacetylase- hæmmeren valpoat (VPA) i Europa, som er det aktive 

stof i produktet Savicol. Topotarget har med overtagelsen af det schweiziske 

biotek-selskab Apoxis S.A. for 174,1 mio. kr. udvidet sin pipeline med fase I 

stoffet APO101 og fase II stoffet APO866, begge potentielle produkter til 

kræftbehandling. Koncernen gennemførte i den forbindelse en kapitalforhøjelse, 

som gav et bruttoprovenu på 360 mio. kr. Det er interessant, at Topotarget 

allerede har Savene/Totect på markedet, men det er dog pipelinepotentialet, 

som skal retfærdiggøre værdiansættelsen. 

RIC TOPO.DC 

+60% 

+30% 

0% 

-30%

DAA WALLS STK 1 DAGSKURS 1,34 DATO 11.07.08 4040D.WALL 

DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

2 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 

2004 2005 2006 2007 2008 

2006 2007 2008 




22 

1,06 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-13,55 % 

-14,67 % 

-5,88 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-66,08 % 

-61,80 % 

-54,85 % 



2.455 

- 

- 497.849 281.870 600.000 630.000 

AFSKRIVNINGER 

17 

- 

- 

222 

914 1.000 1.000 


1.508 

-417 

-280 78.208 24.520 59.000 64.000 


3.202 1.102 

296 2.573 

1.593 2.500 2.000 


- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

1.036 

-14 

-15 22.416 

3.339 15.300 17.000 



5.274 

5.274 

699 

699 

31 

31 

58.145 

58.145 

42.078 

42.078 

45.700 

45.700 

48.500 

48.500 

AKTIEKAPITAL 

10.000 10.000 10.000 220.118 226.707 226.707 226.707 

EGENKAPITAL 

30.637 10.943 10.974 279.076 289.828 

PASSIVER 

55.118 13.487 11.085 824.130 565.088 

DIVIDENDE % 

160,00 

0,00 

8,00 

9,00 

0,00 


14,44 

3,36 

0,28 40,09 

14,79 


55,58 81,14 99,00 33,86 

51,29 

EPS 

0,30 

0,05 

0,00 

0,41 

0,19 

0,20 

0,21 

CEPS 

0,21 

0,08 

0,03 

0,59 

0,13 

0,21 

0,22 





Maj 2006: Nom. 190.107.100 kr. aktier a 100 kr. tegnet til kurs Generalforsamling: 

117 kr. pr. aktie ifm. fusion af 7 ejendomsudviklingsselskaber Regnskabsmeddelelse: 

30.04.08 

01.04.08 


DIREKTION 

Anders Moesgaard 

5 

4 

3 

5 

4 

3 

2 

7500 

5000 

UGE OMS. 




Walls A/S (tidlgere Theodor Ejendomsinvest A/S) er et ejendomsudviklingsselskab, 

der udspringer af den tidligere VVSgrossistvirksomhed 

Theodor Petersens Eftf. Selskabet etableredes 

ved at fusionere 15 ejendomme og grunde fra AM Gruppen 

A/S og AANDAHL A/S med Theodor Ejendomsinvest A/S. 

Formålet med stiftelsen af Walls A/S var at skabe et ejendomsudviklingsselskab 

med fokus på at udvikle livsstilsboliger. Enkelte 

projekter ejes i fællesskab med eksterne partnere. Det 

geografiske omdrejningspunkt for Walls A/S er København, 

men det har siden selskabets etablering, været et langsigtet 

mål også at satse på udenlandske aktiviteter, hvorfor selskabet 

har udvidet aktiviteterne mod øst, og udvikler boliger i Polen, 

Montenegro og Rusland. Selskabets primære kompetence er at 

være bindeled mellem udbydere af byggegrunde og købere og 

lejere af de færdigudviklede boliger. Antal medarbejdere i 2007: 

9 

BESTYRELSE 

Jesper Lundgren, Peter Aandahl (næstformand), Anders Moesgaard 


AM Gruppen A/S 74,00%, Peter Aandahl 9,39% 


RIC WALL.CO 


P/E 2007 7,0 2008e 6,6 2009e 6,3 

P/CE 2007 9,9 2008e 8,7 2009e 6,1 

PEG 2007 N/M 2008e 0,8 2009e 0,8 

EV/EBITDA 2007 12,8 2008e 5,4 2009e 5,0 


Walls kunne efter 1. kvartal meddele at selskabets aktiviteter forløber planmæssigt, 

og stik imod traditionen fastholdes forventningerne til året til et resultat 

før skat til niveauet 35-40 mio. kr. Salget af datterselskabet Sky Tower 

Sp. z o.o. er i marts blevet godkendt, og har medført en regnskabsmæssig 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 

indtægt på 8 mio. kr. I denne forbindelse er datterselskabets udlån blevet 

indfriet, hvilket er gjort via betaling af Walls aktier. Beholdningen af egne ak- 

tier er i denne forbindelse faldet til 5,4%, hvorfor et aktietilbagekøbsprogram 

indtil 10% er iværksat indtil 2015. Opbremsningen på boligmarkedet og stilstanden 

i salget af projektlejligheder ses tydeligt på årsregnskabet for 2007, 

der over flere gange er blevet nedjusteret og endte på 45,4 mio. kr. før skat 

mod 54,7 mio. kr. i 2006. Som følge af det afdæmpede danske boligmarked, 

har selskabet valgt at fokusere på Østeuropa, hvor der er erhvervet betydeli- 

ge projekter inden for de sidste år. Selskabet har i regnskabsåret erhvervet 

en ejendom på Frederiksberg til 23,5 mio. kr., mens projektet på Islandsbrygge, 

A-huset, har opnået byggetilladelse og forventes færdig i løbet af 

2009. Aktiviteterne i Montenegro består af en grund på 156.600 m2 og er 

klassificeret som en investeringsejendom, hvortil den fremtidige strategi 

endnu er ukendt. I Rusland forløber selskabets projekter planmæssigt, og 

ejendommen ejet sammen med Amerac Limited Cyprus Ltd. er indtil videre 

udlejet med et positivt cashflow. Der forventes et attraktivt salgspotentiale 

når projektet er færdigt. Selskabets balance udgjorde i slutningen af 2007 

565 mio. kr., mod 767 mio. kr. i 2006.


DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

2 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 

2004 2005 2006 2007 2008 

2006 2007 2008 




22 

1,06 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-13,55 % 

-14,67 % 

-5,88 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-66,08 % 

-61,80 % 

-54,85 % 



2.455 

- 

- 497.849 281.870 600.000 630.000 

AFSKRIVNINGER 

17 

- 

- 

222 

914 1.000 1.000 


1.508 

-417 

-280 78.208 24.520 59.000 64.000 


3.202 1.102 

296 2.573 

1.593 2.500 2.000 


- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

1.036 

-14 

-15 22.416 

3.339 15.300 17.000 



5.274 

5.274 

699 

699 

31 

31 

58.145 

58.145 

42.078 

42.078 

45.700 

45.700 

48.500 

48.500 

AKTIEKAPITAL 

10.000 10.000 10.000 220.118 226.707 226.707 226.707 

EGENKAPITAL 

30.637 10.943 10.974 279.076 289.828 

PASSIVER 

55.118 13.487 11.085 824.130 565.088 

DIVIDENDE % 

160,00 

0,00 

8,00 

9,00 

0,00 


14,44 

3,36 

0,28 40,09 

14,79 


55,58 81,14 99,00 33,86 

51,29 

EPS 

0,30 

0,05 

0,00 

0,41 

0,19 

0,20 

0,21 

CEPS 

0,21 

0,08 

0,03 

0,59 

0,13 

0,21 

0,22 







30.04.08 

01.04.08 


DIREKTION 


5 

4 

3 

5 

4 

3 

2 

7500 

5000 

UGE OMS. 



















9 

BESTYRELSE 





RIC WALL.CO 


P/E 2007 7,0 2008e 6,6 2009e 6,3 

P/CE 2007 9,9 2008e 8,7 2009e 6,1 

PEG 2007 N/M 2008e 0,8 2009e 0,8 

EV/EBITDA 2007 12,8 2008e 5,4 2009e 5,0 






+60% 

+30% 

0% 

-30% 


















565 mio. kr., mod 767 mio. kr. i 2006.


DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

2 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 

2004 2005 2006 2007 2008 

2006 2007 2008 




22 

1,06 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-13,55 % 

-14,67 % 

-5,88 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-66,08 % 

-61,80 % 

-54,85 % 



2.455 

- 

- 497.849 281.870 600.000 630.000 

AFSKRIVNINGER 

17 

- 

- 

222 

914 1.000 1.000 


1.508 

-417 

-280 78.208 24.520 59.000 64.000 


3.202 1.102 

296 2.573 

1.593 2.500 2.000 


- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

1.036 

-14 

-15 22.416 

3.339 15.300 17.000 



5.274 

5.274 

699 

699 

31 

31 

58.145 

58.145 

42.078 

42.078 

45.700 

45.700 

48.500 

48.500 

AKTIEKAPITAL 

10.000 10.000 10.000 220.118 226.707 226.707 226.707 

EGENKAPITAL 

30.637 10.943 10.974 279.076 289.828 

PASSIVER 

55.118 13.487 11.085 824.130 565.088 

DIVIDENDE % 

160,00 

0,00 

8,00 

9,00 

0,00 


14,44 

3,36 

0,28 40,09 

14,79 


55,58 81,14 99,00 33,86 

51,29 

EPS 

0,30 

0,05 

0,00 

0,41 

0,19 

0,20 

0,21 

CEPS 

0,21 

0,08 

0,03 

0,59 

0,13 

0,21 

0,22 







30.04.08 

01.04.08 


DIREKTION 


5 

4 

3 

5 

4 

3 

2 

7500 

5000 

UGE OMS. 



















9 

BESTYRELSE 





RIC WALL.CO 


P/E 2007 7,0 2008e 6,6 2009e 6,3 

P/CE 2007 9,9 2008e 8,7 2009e 6,1 

PEG 2007 N/M 2008e 0,8 2009e 0,8 

EV/EBITDA 2007 12,8 2008e 5,4 2009e 5,0 






+60% 

+30% 

0% 

-30% 


















565 mio. kr., mod 767 mio. kr. i 2006.


DKK 

RELATIVE 

PRICE 

STRENGTH 

2 

+60% 

+30% 

0% 

-30% 

2004 2005 2006 2007 2008 

2006 2007 2008 




22 

1,06 




3 MDR 

3 MDR 

3 MDR 

-13,55 % 

-14,67 % 

-5,88 % 

12 MDR 

12 MDR 

12 MDR 

-66,08 % 

-61,80 % 

-54,85 % 



2.455 

- 

- 497.849 281.870 600.000 630.000 

AFSKRIVNINGER 

17 

- 

- 

222 

914 1.000 1.000 


1.508 

-417 

-280 78.208 24.520 59.000 64.000 


3.202 1.102 

296 2.573 

1.593 2.500 2.000 


- 

- 

- 

- 

- 

- 

- 

SKAT 

1.036 

-14 

-15 22.416 

3.339 15.300 17.000 



5.274 

5.274 

699 

699 

31 

31 

58.145 

58.145 

42.078 

42.078 

45.700 

45.700 

48.500 

48.500 

AKTIEKAPITAL 

10.000 10.000 10.000 220.118 226.707 226.707 226.707 

EGENKAPITAL 

30.637 10.943 10.974 279.076 289.828 

PASSIVER 

55.118 13.487 11.085 824.130 565.088 

DIVIDENDE % 

160,00 

0,00 

8,00 

9,00 

0,00 


14,44 

3,36 

0,28 40,09 

14,79 


55,58 81,14 99,00 33,86 

51,29 

EPS 

0,30 

0,05 

0,00 

0,41 

0,19 

0,20 

0,21 

CEPS 

0,21 

0,08 

0,03 

0,59 

0,13 

0,21 

0,22 







30.04.08 

01.04.08 


DIREKTION 


5 

4 

3 

5 

4 

3 

2 

7500 

5000 

UGE OMS. 



















9 

BESTYRELSE 





RIC WALL.CO 


P/E 2007 7,0 2008e 6,6 2009e 6,3 

P/CE 2007 9,9 2008e 8,7 2009e 6,1 

PEG 2007 N/M 2008e 0,8 2009e 0,8 

EV/EBITDA 2007 12,8 2008e 5,4 2009e 5,0 






+60% 

+30% 

0% 

-30% 


















565 mio. kr., mod 767 mio. kr. i 2006.

INVESTOR BRIEFING - Dansk Aktie Analyse

You also want an ePaper? Increase the reach of your titles

Delete template?

Save as template?