INVESTOR BRIEFING - Dansk Aktie Analyse

og dertil kommer, at særligt Apples innovative produkter har ændret præferencerne hos den
yngre del af forbrugerne, og at B&O's produktudvikling og design ikke har fulgt med.
Konverteringsbølgen for fladskærms-TV har i nogen grad overskygget de for B&O
underliggende negative trends.
Vi fastholder derfor vores vurdering af aktiens kurspotentiale på 4 (Undervægt) på trods af, at
aktiekursen er faldet markant, men understøttet af udsigt til yderligere negative udmeldinger,
ligesom vi vurderer, at risikoen er forhøjet.
Købstilbud på EDB Gruppen fra Nordic Capital, som byder 170 kr. pr. aktie
Hovedaktionæren IBM, som har tilkendegivet at afsøge mulighederne for at afhænde selskabets
50,9% store aktiepost i EDB Gruppen, har taget mod et tilbud om at sælge posten til 166 kr. pr.
aktie til et selskab ejet af kapitalfonden Nordic Capital. Denne pris tilbydes også over for
minoritetsaktionærerne, idet prisen hæves til 170 kr. pr. aktie, såfremt der opnås kontrol en
ejerandel på mindst 90%. Denne kurs svarer til en præmie på 21,4% ift. slutkursen fredag og
32,3% ift. niveauet, før IBM meldte sin aktiepost til salg.
Under de aktuelle markedsvilkår med udsigt til en konjunkturel afmatning og trods et fortsat
internt forbedringspotentiale finder vi tilbuddet rimeligt og anbefaler at udnytte det, idet vi
forudsætter, at bestyrelsen, som anbefaler tilbuddet, har undersøgt alle alternativer. Såfremt man
vælger ikke at udnytte tilbuddet, vil man - såfremt der ikke sker tvangsindløsning - kunne få
andel i et spændende udviklingspotentiale, men må belave sig på, at aktien muligvis vil være
relativ illikvid.
EDB Gruppens primære drift udviste for 1. halvår et resultat på 19,2 mio. kr., hvilket var bedre
end vores estimat på 18 mio. kr., ligesom koncernomsætningen med 539 mio. kr. lå højere end
vores forventning på 510 mio. kr. Tre forhold angives som årsag til den underliggende
fremgang. De danske aktiviteter leverede det bedste resultat siden årtusindeskiftet bl.a. pga. de
gennemførte effektiviseringstiltag. IT Gruppen har præsteret gode resultater fra første dag i
koncernen. Den svenske forretning leverede igen overskud.
Den positive udvikling får ledelsen til at opjustere sine forventninger til hele 2008, hvor der nu
ventes en koncernomsætning på 1,1 mia. kr. mod tidligere 1,0 mia. kr. og et resultat før skat på
45 mio. kr. mod tidligere udmeldt 40 mio. kr. Ledelsen sænker dog målet for EBITA-margin for
2009 fra 8% til 7% som følge af øget usikkerhed bl.a. om konjunkturerne Rockwool kom
gennem 1. kvartal med en lidt svagere omsætning end ventet. Kvartalets primære drift udviste et
fald på 45% til 377 mio. kr., mens periodens nettoresultat endte på 242 mio. kr. stort set som
vores estimat på 245 mio. kr. og bedre end konsensus-estimatet på 223 mio. kr.
Monberg & Thorsen nedjusterer pga. svagere udvikling i Dyrup
En kombination af en svagere efterspørgsel pga. opbremsningen i den økonomiske vækst og
dermed i byggeaktiviteten og stigende råvarepriser, især olieafhængige råvarer, som ikke kan
væltes over på salgspriserne, får ledelsen til at sænke forventningerne til resultatet for Dyrup fra
et overskud i den lave ende af intervallet fra 20-25 mio. kr. til et underskud på ca. 30 mio. kr.
Samlet for Monberg & Thorsens resultat af primær drift sænkes forventningerne derfor fra et
niveau på 150 mio. kr. til ca. 100 mio. kr. før engangsposter, som vi estimerer til ca. 30 mio. kr.
Ledelsen arbejder med yderligere tiltag for at reducere omkostningsbasen for Dyrup, og
medarbejderstaben ventes reduceret med yderligere ca. 75. Der samtidig fundet behov for at
tilføre 100 mio. kr. til Dyrup. De betydelige udfordringer, som både Dyrup og MTHøjgaard står
over for med udsigten til en generel opbremsning i den økonomiske vækst, betyder at vi sænker
vores vurdering af kurspotentialet til fra 3 (Neutral) til 4 (Undervægt).
7