INVESTERING - Danske Bank

AKTIER
■ AKTIEFEST MED RISICI
NYD AKTIE
Aktiemarkedet forventes at fortsætte
stigningen året ud, men festen kan
meget vel slutte i 2010.
Aktiemarkedet, der påbegyndte opturen i
marts, da alt så meget dystert ud, har »fået
ret«. Kurserne begyndte massive stigninger
over hele kloden på et tidspunkt, hvor der kun
var ganske få nøgletal, der gav anledning til
optimisme, men siden har en jævn strøm af
gode nyheder bekræftet, at forventningerne
om et opsving ikke var helt ude i hampen.
Opsvinget er i gang. Aktiemarkedet har fået
mere »sikker grund« under fødderne.
Selv om der stadig er usikkerhedsfaktorer,
der kan spolere glansbilledet af en global økonomi
på vej frem, så er der nu så meget dynamik
i verdensøkonomien, at den ikke går i
stå igen lige med det samme. Lagertilpasning,
ekspansiv finans- og pengepolitik samt en
markant forbedring af de finansielle muligheder
har givet næring til opsvinget, som samtidig
også er stærkt alene af den grund, at nedturen
var så voldsom.
Men at det nu går fremad igen, betyder ikke
at alle bekymringer er pist verschwunden.
Krisens alvorlighed og den gældsbyrde, der er
tilbage, har gjort, at der stadig er usikkerhed
blandt markedsdeltagere, økonomer og beslutningstagere
om, hvordan den »genfødte«
verden vil se ud i det kommende års tid. Får
vi en løbsk inflation? Får vi deflation og fornyet
recession? Hvem skal trække verdensøkonomien,
hvis de ellers så ødsle amerikanske
forbrugere ikke vil/har råd til det mere, og
statskasserne heller ikke har?
Lyspunkter
En af aktiestrateg Morten Kongshaugs bekymringer
blev dog lettet for nylig, da den globale
disinflation viste tegn på en vending. USA'sproducentprisindeks
for august viste således en stigning
på 2 pct. efter et fald på 0,7 pct. i juli.
10 INVESTERING · OKTOBER 2009 · DANSKE BANK
– SÅ LÆNGE DEN
»Dette er godt nyt som en forløber til indtjeningssæsonen
i 3. kvartal i USA, idet det indikerer,
at outputpriserne for hverken kapitalgoder
eller forbrugsgoder bliver solgt til
dumpingpriser for at vinde markedsandele på
dette skrøbelige tidspunkt af opsvinget i virksomhedernes
indtjening. Idet lønningerne
samtidig er meget undertrykt, ser det ud til,
at profitmarginerne vil blive løftet yderligere
i 3. kvartal efter fremgang i 2. kvartal. Det er
vores anbefaling, at investorerne skal fortsætte
med at investere i den »globale healing«.
Det næste vigtige skridt vil være, at vi får et
opsving i indtjeningsforventningerne, idet forventningerne
til de globale virksomheders indtjening
et år frem typisk følger det globale
PMI-indeks, der er en god konjunkturindikator.
Jeg tror, vi står overfor en revidering i indtjeningsforventningerne
på omkring 10
pct.«
Den globale healing fortsætter
Afgørende elementer i den globale »healingsproces«
er især, at boligmarkederne i USA og
andre steder i verden fortsat stabiliserer sig og
at den udhuling af forbrugernes nettoformue,
som har fået dem til at spare på pengene, er
stoppet. Men hvis healingsprocessen skal fortsætte,
kræver det, at vi rent faktisk ser virksomhederne
blive ved med at forbedre deres
indtjening. Kreditbetingelserne skal fortsat
bevæge sig mod »normale tilstande« – der er
de langt fra endnu. Og ydermere er det nødvendigt
med markant forbedrede arbejdsmarkeder
så forbrugertilliden og dermed efterspørgelsen
får mulighed for at komme sig.
»Vi forventer, at disse betingelser vil blive
opfyldt i de kommende måneder. Bl.a. tror vi,
at den amerikanske beskæftigelse uden for
landbruget til næste sommer vil stige med
omkring 200.000 personer om måneden. På
baggrund af disse »helingsfaktorer« tror vi, at
de globale aktiemarkeder vil fortsætte med at
stige i de kommende måneder.«
Men vi befinder os i en fase, der bestemt
ikke er uden risici, understreger aktiestrategen.
Et jobløst opsving er en af de faktorer,
som kan stoppe den igangværende aktiefest.
Derfor er det en udvikling, man bør følge meget
tæt, ikke mindst i USA.
»Selskaberne i både USA og andre lande
har været meget hurtige til at fyre folk under
krisen, og med det kraftige igangværende opsving
kan det meget vel vise sig, at de snart
får brug for flere hænder. Som udgangspunkt
er det derfor vores forventning, at den amerikanske
ledighed vil nå toppen omkring årsskiftet.
Vi tror, at den afgørende test af dette
bullmarkeds bæredygtighed vil finde sted i løbet
af 2010 i takt med, at de mange stimuli
fra den økonomiske politik udfases. Det bliver
afgørelsens time for den globale forretningscyklus.
Hvor stærkt jobmarkedet bliver,
og hvor langt kreditbetingelserne har bevæget
sig mod »normalen« er nøgleelementer
for den globale aktieudvikling i 2010. Dette
er ikke ensbetydende med, at vi undgår de
økonomiske »exit-strategier«. Allerede ved udgangen
af oktober vil vi eksempelvis se det
første skridt fra Federal Reserve, når de stopper
med at købe statsobligationer og ved udgangen
af året, når de stopper med køb af realkreditobligationer.«
Toppen på det amerikanske aktiemarked
før krisen blev nået i oktober 2007 omkring
1570, men der tror aktiestrategen ikke, vi når
op igen foreløbig.
»Finansselskabernes massive indtjening under
højkonjunkturen betød, at de finansielle
aktiers markedsværdi var relativt stor på det
amerikanske aktiemarked. På længere sigt er
det muligt, at finanssektoren ikke kommer til
at opleve en tilsvarende vækst og indtjening,
især ikke med udsigt til de strammere reguleringer,
der formentlig vil træde i kraft fra
2011. Mine modeller siger, at S&P 500 ikke
kan nå højere end 1200 på et års sigt, og næppe
meget højere derefter, medmindre vi får et
nyt stærkt globalt tema.« ■