Credit Report Scholz AG - Raiffeisen

Credit Report
Scholz AG
Recycling Januar 2012
Einer der größten Recycler von
Schrott und Metallen weltweit
Drei große Geschäftsfelder
Deutliche Erholung bei
Unternehmensergebnissen
2010 und 2011
Analyst
Wien
Jürgen Walter
+43/1/71707-5932
juergen.walter@raiffeisenresearch.at
Über hundert Jahre Erfahrung im Schrott-Recycling
Die Scholz AG mit Sitz in Essingen/Baden-Württemberg ist die Finanzholding
der Gruppenunternehmen der Scholz Gruppe (Scholz). Die wesentlichen Gruppenunternehmen
sind in Deutschland, Westeuropa (Österreich, Dänemark), auf
dem Balkan (Bosnien-Herzegowina, Slowenien, Kroatien, Serbien), Osteuropa
(Tschechien, Slowakei, Rumänien, Polen) und USA/Mexiko aktiv. Die Gruppe erwirtschaftete
weltweit im Geschäftsjahr 2010 einen Umsatz von EUR 4,5 Mrd.
Vorwiegend stammen die Erlöse aus Deutschland (41 %) und der restlichen Europäischen
Union (36 %). Der Konzern verfügt über rund 500 Schrott- und Aufbereitungsplätze,
davon rund 130 in Deutschland. Die jährliche Tonnage beträgt
mehr als 10,5 Mio. Tonnen (t) und die Scholz AG beschäftigt über 7.500 Mitarbeiter
weltweit.
Das Unternehmen lässt sich im Wesentlichen in drei große Geschäftsfelder – Fe/
NE, Aluminium, Stahl – einteilen. Einerseits betreibt Scholz Handel (Lager- und
Streckengeschäft) mit Eisenschrott (Fe-Schrott) und Nichteisenmetallen (NE-Metallen).
Darüber hinaus sortiert, be- und verarbeitet Scholz diese Materialien mittels
Pressen, Scheren, Schneiden und Shreddern. Darüber hinaus werden komplexe
Entsorgungs- und Logistikdienstleistungen bereitgestellt. Die Scholz Edelstahl
GmbH (SES-Teilkonzern) beschäftigt sich mit dem Lager- und Streckenhandel
spezieller Stahlprodukte (v.a. schmiede- und stauchfähige Stähle und Werkzeugstähle)
sowie der Prüfung, Behandlung, Be- und Verarbeitung dieser Stähle.
Darüber hinaus fallen in dieses Segment die Bereiche Stahlproduktion in Tschechien
(Poldi) sowie die Schmiede- und Umformtechnik (SES-Schmiedeholding).
Des Weiteren gibt es noch den Geschäftsbereich Aluminium, unter welchem die
Aluminiumschmelzwerke in Ungarn (Scholz Alu Tatabanya) und Deutschland
(Alustockach) betrieben werden.
Allgemein profitierte die weltweite Stahl- und Metallbranche und somit auch die
Schrottwirtschaft während der letzten zwei Jahre von der raschen wirtschaftlichen
Erholung. Gemäß WorldSteel stieg die weltweite Stahlproduktion 2010 gegenüber
dem Vorjahr um +14 % auf rund t 1.394 Mio. Auch für 2011 (+6,5 %)
und 2012 (+5,4 %) rechnet WorldSteel mit einem steigenden Stahlverbrauch.
Der Trend bei den Geschäftszahlen setzte sich während der ersten drei Quartale
2011 bei Scholz fort. So konnte der Konzern bei der Tonnage um +2 % gegenüber
9M 2010 zulegen. Aufgrund dessen sowie höherer Schrottpreise stieg
der Umsatz 9M 2011 um +22 % auf EUR 4.191 Mio. an. Aufgrund höherer
Personal kosten sowie sonstiger Aufwendungen liegt das operative Ergebnis leicht
unter Vorjahresniveau (EBITDA -1,2 %), das EBIT mit EUR 133 Mio. jedoch nahezu
exakt auf dem Niveau von 9M 2010. Der Nettogewinn liegt aufgrund leicht
verringerter Zinsbelastung 8 % über Vorjahresniveau. Die Nettofinanzschulden
wurden trotz gestiegener Preise um 9 % auf EUR 1.028 Mio. verringert. Die Bilanzsumme
(EUR 2.012 Mio.) erhöhte sich leicht um 3 %. Für das Gesamtjahr
2011 rechnet der Konzern mit einem ähnlichen Ergebnis wie 2010.
1

Inhaltsverzeichnis
2
Stärken – Schwächen 3
Unternehmensprofil 4
Geschäftsbereiche 6
Geschäftsrisikoprofil 8
Geschäftsentwicklung 12
Finanzrisikoprofil 14
Zahlentabellen 16
Disclaimer 20
Impressum 21

Stärken - Schwächen
Stärken/Chancen
Langfristig orientierte Eigentümer
Starke Marktstellung in Europa
Diversifizierung außerhalb Deutschlands bzw. Europas
Konzentration auf das Kerngeschäft
Starke Mitarbeiterbindung
Langfristige Kunden-/Lieferantenbindung mit breiter Streuung zur
Reduzierung von Abhängigkeiten
Steigende Energiekosten eher günstig für die Stahlherstellung auf Basis von
Schrotten
Hohe Wiederverwertungsquote bei Altschrotten (92-93 %)
Regulatorische Aspekte (z.B. CO 2 -Diskussion um Freigrenzen in der
Stahlbranche) könnten das Schrottrecycling weiter aufwerten
Weitere Entschuldung bei gleichzeitiger Verbesserung der operativen
Ertragskraft im Fokus
Umfassende Risikomanagementsysteme mit konservativen
Absicherungsrichtlinien
Bereits seit 1872 am Markt
Schwächen/Risiken
Zyklische Branche
Niedrige Eigenkapitalquote
Zunehmende Preisvolatilitäten an den Rohstoffmärkten
Verbesserungswürdige Verschuldungskennzahlen bedingt durch fremdfinanziertes
Wachstum in den Jahren 2006 - 2008
Im Vergleich zu Mitbewerbern höherer Verschuldungsgrad
Regulatorische Risiken (z.B. CO 2 -Diskussion um Freigrenzen in der
Stahlbranche) für das eigene Stahlwerk in Tschechien
3

Unternehmensprofil
4
Einer der größten Schrottrecycler
weltweit
Umsatz nach Märkten
22,8%
36,0%
41,2%
Deutschland Restliches Europa Rest der Welt
Quelle: Unternehmensangaben, Raiffeisen RESEARCH
Die Scholz AG mit Sitz in Essingen/Baden Württemberg ist die Finanzholding
der Gruppenunternehmen der Scholz Gruppe (Scholz). In Summe ist das Unternehmen
einer der größten Recycler von Schrott und Metallen in Europa. Die wesentlichen
Gruppenunternehmen sind in Deutschland, Westeuropa (Österreich,
Dänemark), auf dem Balkan (Bosnien-Herzegowina, Slowenien, Kroatien, Serbien),
Osteuropa (Tschechien, Slowakei, Rumänien, Polen) und USA/Mexiko
aktiv. Die Gruppe erwirtschaftete weltweit im Geschäftsjahr 2010 einen Umsatz
von EUR 4,5 Mrd. Vorwiegend stammen die Erlöse aus Deutschland (41,2 %)
und der restlichen Europäischen Union (36 %). Der Konzern verfügt über rund
500 Schrott- und Aufbereitungsplätze, davon über 130 in Deutschland. Die jährliche
Tonnage beträgt rund 10,5 Mio. Tonnen und die Scholz Gruppe beschäftigt
über 7.500 Mitarbeiter weltweit. Laut Scholz hat das Unternehmen in Deutschland
einen Marktanteil von ca. 15-20 % und zählt in Osteuropa und Österreich
zu den Marktführern. In den USA ist Scholz unter den Top 15 bis 20 Schrottrecyclern
mit aber jeweils regional starker Marktstellung.
Umsatz nach Segmenten
7%
5%
88%
Fe-/NE-Schrott Aluminiumproduktion Stahl
Quelle: Unternehmensangaben, Raiffeisen RESEARCH
Da die Scholz AG als Konzernholding gilt, werden die zahlreichen in- und ausländischen
Tochtergesellschaften über Zwischenholdings nach produktspezifischen
und/oder regionalen bzw. länderspezifischen Kriterien gebündelt. Das
Unternehmen lässt sich im Wesentlichen in drei große Geschäftsfelder einteilen.
Einerseits betreibt Scholz Handel (Lager- und Streckengeschäft) mit Eisenschrott
(Fe-Schrott), Nichteisenmetallen (NE-Metallen und Aluminium-Gusslegierungen)
und legierten Schrotten. Andererseits sortiert, be- und verarbeitet es diese Materialien
mittels Pressen, Scheren, Schneiden und Shreddern. Darüber hinaus werden
komplexe Entsorgungs- und Logistikdienstleistungen bereitgestellt.
Die Scholz Edelstahl GmbH (SES-Teilkonzern) beschäftigt sich mit dem Lager-
und Streckenhandel spezieller Stahlprodukte (v.a. schmiede- und stauchfähige
Stähle und Werkzeugstähle) und der Prüfung, Behandlung, Be- und Verarbeitung
dieser Stähle. Darüber hinaus fallen in dieses Segment die Bereiche Stahlproduktion
in Tschechien (Poldi) sowie die Schmiede- und Umformtechnik (SES-Schmiedeholding).

Des Weiteren gibt es noch den Geschäftsbereich Aluminium. Unter diesem
werden die Aluminiumschmelzwerke in Ungarn (Eural) und Deutschland (Alustockach)
betrieben.
Die Hauptabnehmer der Produkte von Scholz sind Elektro- und Konverterstahlwerke,
Gießereien und Aluminiumschmelzwerke.
Das Unternehmen ist seit seinem Gründungsjahr 1872 zu 100 % im Besitz der
Familie Scholz, die das Unternehmen mittlerweile in der vierten bzw. fünften Generation
führt.
5

Geschäftsbereiche im Detail
Weltweit rund 500 Schrott- und
Aufbereitungsplätze, davon rund
130 in Deutschland
Fe-/NE-Schrott Umsatz & EBITDA
6
in EUR Mio.
4.500
4.000
3.500
3.000
2.500
2.000
1.500
1.000
500
0
2006 2007 2008 2009 2010
Umsatz EBITDA (r. Skala)
Quelle: Unternehmensangaben, Raiffeisen RESEARCH
Fe-/NE-Schrott
Dieses Geschäftsfeld umfasst das Recyclen und Handeln von Fe-Schrotten, Kupfer-,
Edelstahl- und Aluminiumschrotten. Mit einem Anteil von 88 % am Gesamtumsatz
und 97 % an der Gesamttonnage (t 10,1 Mio.) 2010 ist dieses Segment
das mit Abstand größte innerhalb der Gruppe. 2010 erzielte dieser Geschäftsbereich
ein EBIT in Höhe von EUR 167,5 Mio. In dieser Sparte werden Fe-Schrotte
und NE-Metalle zuerst dezentral gesammelt. Je nach Art des Geschäfts wird das
Gut direkt an den Abnehmer geliefert (Streckengeschäft) oder am nächstgelegenen
Aufbereitungszentrum der Scholz Gruppe kostengünstig aufbereitet (Lagergeschäft)
und im Anschluss weiterverkauft. Bei den Fe-Schrotten kommen zwischen
30 und 40 % aus Neuschrotten (z.B. Bleche, Späne etc.) und der restliche
Teil aus Alt- bzw. Abbruchschrotten (Abbrüche und Demontage von Industrieanlagen)
sowie Konsumgüterschrotten (z.B. Waschmaschinen, Kühlschränke, Altautos
etc.). Der Anteil an der Tonnage aus Fe-Schrott in diesem Segment beträgt
92 %. NE-Schrotte (8 % des Geschäftsfelds) werden hauptsächlich durch Aluschrott
(ca. 43 %), Kupfer und Kupferlegierungsschrotte (13 %) und legiertem
Schrott (24 %) gesammelt. Die Lieferantenstruktur ist sowohl im Fe- als auch im
NE-Bereich fragmentiert – ca. 15 % der Schrottlieferungen kommen in beiden
Bereichen von den größten zehn Lieferanten. Im Fe-Segment weisen die zehn
größten Abnehmer einen Anteil von 38 % auf. Bei NE-Schrotte ist dieser Anteil
mit 24 % geringer.
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
in EUR Mio.
Fe-/NE-Schrott Produktion & EBITDA per t
'000 t
11.000
10.000
9.000
8.000
7.000
6.000
2006 2007 2008 2009 2010
Tonnage ('000 t) EBITDA pro t (r. Skala)
Quelle: Unternehmensangaben, Raiffeisen RESEARCH
28
24
20
16
12
8
EBITDA per t

Aluminiumproduktion
Die Aluminiumsparte erzeugt mit ihren Aluminiumschmelzwerken in Ungarn (Eural)
und Deutschland (Alustockach) Gusslegierungen, Walzbarren, Drähte und
Desoxidationsmaterialien aus Aluminium. Innerhalb der Gruppe ist dieser Bereich
der zweitgrößte und erzielte 2010 eine Tonnage in Höhe von t 172 Tsd.
und 7 % vom Konzernumsatz bei einem EBIT von EUR 3,3 Mio.
Aluminiumproduktion Umsatz & EBITDA
in EUR Mio.
in EUR Mio.
350
300
250
200
150
100
50
0
400
350
300
250
200
150
100
50
0
2006 2007 2008 2009 2010
Stahl Umsatz und EBITDA
Umsatz EBITDA (r. Skala)
Quelle: Unternehmensangaben, Raiffeisen RESEARCH
Stahl
Die Scholz Edelstahl GmbH (SES-Teilkonzern) beschäftigt sich mit ihren Niederlassungen
in Deutschland und Tschechien mit dem Lager- und Streckenhandel
spezieller Stahlprodukte (v.a. schmiede- und stauchfähige Stähle und Werkzeugstähle)
und der Prüfung, Behandlung, Be- und Verarbeitung dieser Stähle. Darüber
hinaus fallen in dieses Segment die Bereiche Stahlproduktion in Tschechien
(Poldi) sowie die Schmiede- und Umformtechnik (SES-Schmiedeholding) in
Deutschland. In diesem Bereich erzielte die Scholz AG 5 % vom Jahresumsatz
2010 bei einer Tonnage von t 163 Tsd. Das EBIT dieser Sparte fiel 2010 leicht
negativ aus (EUR -4 Mio.). Das negative EBIT ist vor allem auf die Vorleistungen
und Investitionen der im Jahr 2009/2010 neu errichteten Schmiedepresse bei
Poldi zurückzuführen. Der Stahlhandel für sich betrachtet erzielte in 2010 einen
deutlich positiven Ergebnisbeitrag.
2006 2007 2008 2009 2010
Umsatz EBITDA (r. Skala)
Quelle: Unternehmensangaben, Raiffeisen RESEARCH
60
50
40
30
20
10
0
10
8
6
4
2
0
-2
-10
-20
in EUR Mio.
in EUR Mio.
'000 t
240
200
160
120
80
40
0
Jeweils ein Werk in Deutschland
und Ungarn
Aluminiumproduktion & EBITDA per t
'000 t
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
2006 2007 2008 2009 2010
Tonnage ('000 t) EBITDA pro t (r. Skala)
Quelle: Unternehmensangaben, Raiffeisen RESEARCH
Stahlproduktion & EBITDA per t
Stahlproduktion in Tschechien
2006 2007 2008 2009 2010
Tonnage ('000 t) EBITDA pro t (r. Skala)
Quelle: Unternehmensangaben, Raiffeisen RESEARCH
220
160
100
40
-20
-80
150
130
110
90
70
50
30
10
-10
-30
-140
EBITDA per t
EBITDA per t
7

Geschäftsrisikoprofil
8
Markt für Schrottrecycling in
Europa fragmentiert – Fokus von
Scholz auf Ost- und Südosteuropa
mit klarer Marktführerschaft
Scholz EBITDA-Marge (H1 2011)
über jener der Mitbewerber,
Verschuldungsgrad im Vergleich
höher
Mitbewerber
Scholz gehört mit über 7.500 Mitarbeitern und einem Jahresumsatz (2010) von
EUR 4,5 Mrd. zu den weltweit führenden Unternehmen im Bereich Schrottrecycling.
Neben dem australischen Konzern Sims Metal Management ist Scholz das
einzige Unternehmen mit einem weltweiten Netzwerk an Standorten. Neben einer
starken Position in Deutschland, wo je nach Sparte ein Marktanteil von 5 %
bis 20 % gehalten wird, ist das Unternehmen in mehreren Ländern Osteuropas
Marktführer und verfügt auch in Nordamerika in einzelnen Regionen über eine
gute Marktstellung. Der Recyclingmarkt wird von ein paar großen Unternehmen
dominiert.
Bedeutende Konkurrenten von Scholz sind u.a. Sims Metal Management, Interseroh,
Stena, Derichebourg, TSR, Theo Steil und EMR, wobei die letzten drei
keine Bilanzdaten veröffentlichen. Seit dem Zusammenschluss zwischen Sims
und Metal Management im März 2008 operiert Sims auf globaler Ebene, wobei
Nordamerika mit 65 %, Europa (i.W. Großbritannien) mit 18 % und Australien
mit 17 % des Umsatzes die wichtigsten Märkte sind. Bezogen auf den Umsatz
ist die in Australien ansässige Sims Metal Management (AUD 7,4 Mrd./
EUR 5,7 Mrd.**; 2010) das größte Unternehmen in der Peergroup. Die Recyclingsparte
von Derichebourg erzielte mit 4,700 Mitarbeitern in 2010 einen Umsatz
von über EUR 1.9 Mrd. Die skandinavische Stena Metal Gruppe ist großteils
in Europa, wo knapp 70 % des Gesamtumsatzes generiert werden, tätig
und verzeichnete im Geschäftsjahr 2010 einen Gesamtumsatz von SEK 23 Mrd.
(EUR 2,6 Mrd.**). Mit Erlösen von SEK 11 Mrd. (EUR 1,2 Mrd.**) ist die Recyclingsparte
am größten, wobei das Unternehmen auch in anderen Segmenten
wie Papier und Öl tätig ist. Mit einem Umsatz von EUR 1,4 Mrd. (2010) im Segment
Stahl- und Metallrecyling ist die zur Alba Gruppe gehörende Interseroh das
kleinste Unternehmen in dieser Peergroup. Daneben ist Interseroh stark auf dem
Heimatmarkt Deutschland, wo 2010 53 % des Umsatzes generiert wurden, fokussiert.
Scholz hingegen generiert 58 % des Umsatzes außerhalb Deutschlands.
Davon sind die USA und China mit jeweils 9 % und 4 % die bedeutendsten
Märkte außerhalb der EU. Aufgrund der Konjunkturabhängigkeit der Industrie
verzeichnete die gesamte Peergroup eine sehr volatile Umsatzentwicklung in den
letzten Jahren, wobei Scholz mit einer durchschnittlichen Umsatzwachstumsrate
von 33 % in den vergangenen vier Jahren führend ist. In 2010 kam Scholz auf
eine EBITDA-Marge von 5,9 % und lag damit über jenen von Interseroh (4,5 %),
Sims Metal Management (4,7 %) und Stena (5,4 %). Scholz konnte in der ersten
Hälfte 2011, wie bereits im Vorjahr, das Verhältnis aus Nettoverschuldung zu
EBITDA deutlich reduzieren. Allerdings steht hier Scholz trotz einer signifikanten
Verbesserung von 9,1x (2009) auf 4,0x in H1 2011 schlechter da als der Median
von drei Peerunternehmen (0,5x), wobei diese aufgrund deren Börsennotierung
besser kapitalisiert sind. In Bezug auf CAPEX plant das Unternehmen für
2012 und 2013 EUR 45 Mio. bzw. EUR 50 Mio. auszugeben.

Scholz im Peergroup-Vergleich
2008 2009 2010 H1 2011***
EBITDA-Marge
Scholz 4,4 % 5,2 % 5,9 % 5,3 %
Sims Metal Management 10,3 % 0,8 % 4,7 % 4,9 %
Interseroh 1,7 % 3,7 % 4,5 % 3,5 %
Stena 5,2 % 1,7 % 5,4 % 4,6 %
Derichebourg (Segment Metallrecycling) 7,7 % 4,1 % 8,0 % k.A.
Median
Nettoverschuldung / EBITDA
5,2 % 3,7 % 5,4 % 4,7 %
Scholz 4,1x 9,3x* 4,1x 4,0x
Sims Metal Management 0,8x 7,0x 0,9x 0,3x
Interseroh 3,9x 2,3x 1,0x 1,5x
Stena 3,8x 11,6x 1,6x 0,5x
Derichebourg (Segment Metallrecycling) k.A. k.A. k.A. k.A.
Median
Bilanzsumme (in EUR Mio.)
2,8x 7,0x 1,1x 0,5x
Scholz 1.664 1.781 1.935 2.018
Sims Metal Management** 2.423 2.383 3.242 3.078
Interseroh 737 660 657 740
Stena** 1.374 1.116 1.206 1.448
Derichebourg (Segment Metallrecycling) k.A. k.A. k.A. k.A.
Median 1.519 1.449 1.570 1.733
* erhöht im Krisenjahr im Vergleich zu Mitbewerbern aufgrund diverser Investitionen; ** Wechselkurs EUR/AUD (Sims Metal Management) und EUR/SEK (Stena) zum Bilanzstichtag;
*** EBITDA der letzten 12 Monate
Quelle: Unternehmensangaben, Raiffeisen RESEARCH
Branchenumfeld
Laut den Zahlen der WorldSteel Association nahm mit der weltweiten wirtschaftlichen
Erholung nach der Wirtschaftskrise 2008/09 auch die weltweite Stahlproduktion
wieder zu. Diese stagnierte zuvor 2008 (t 1.346 Mio.) und fiel 2009
(t 1.224 Mio.) ca. auf das Niveau von 2006 zurück. 2010 nahm diese jedoch
wieder um 14 % auf t 1.394 Mio. 1 zu. Auch dürfte die Produktion für das Gesamtjahr
2011 über jener von 2010 liegen, da bis November 2011 bereits t
1.372 Mio. an Rohstahl erzeugt wurden. Analog dazu verzeichnete der effektive
weltweite Stahlverbrauch nach einem Rückgang 2008 (-6 %) und 2009 (-2 %)
gegenüber den Vorjahren 2010 wieder eine Zunahme (+13 %) auf t 1.284 Mio.
Auch stiegen die weltweiten Schrottex- bzw. importe 2010 gegenüber 2009 wieder
an. 1
Weltweite Rohstahlerzeugung
t Mrd.
1,6
1,4
1,2
1
0,8
0,6
0,4
0,2
0
1999
2000
2001
2002
2003
EU-27 Sonstiges Europa GUS
N-Amerika S-Amerika Afrika
Mittlerer Osten Asien Ozeanien
2004
2005
2006
*2011 ytd: bis November 2011
Quelle: WorldSteel Association, Raiffeisen RESEARCH
2007
2008
2009
2010
2011ytd*
Weltweite Stahlproduktion
voraussichtlich auch 2011 auf
Rekordhoch
Weltweit effektiver Stahlverbrauch*
t Mrd.
1,6
1,4
1,2
1
0,8
0,6
0,4
0,2
0
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011e
EU-27 Sonstiges Europa GUS
N-Amerika S-Amerika Afrika
Mittlerer Osten Asien Ozeanien
* 2011 und 2012: Oktober 2011 Short Range Outlook von WorldSteel
Quelle: WorldSteel Association, Raiffeisen RESEARCH
2012f
9

Stahlverbrauch dürfte auch 2012
weiter zulegen, wenngleich langsamer
als 2011
Flachstahlpreis Nord-Europa (ex works)
EUR per metrischer Tonne
10
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
Nov.03 Mär.05 Jul.06 Nov.07 Mär.09 Jul.10 Nov.11
Quelle: Bloomberg, Raiffeisen RESEARCH
Für Europa war laut der europäischen Wirtschaftsvereinigung der Eisen- und
Stahlindustrie (EUROFER) eine ähnliche Entwicklung zu beobachten. So nahm
der europäische Stahlverbrauch 2010 gegenüber dem Vorjahr um +5,9 % zu.
Treiber in diesem Jahr waren vor allem die Automobilproduzenten sowie Rohrhersteller
und die Maschinenindustrie 2 .Für letztes und dieses Jahr rechnet World-
Steel mit einem weiteren Anstieg des Stahlverbrauchs von +6,5 % (2011) und
+5,4 % (2012). Vor allem China (+7,5 % bzw. +6,0 %) und die CIS-Region
(+14,4 % bzw. +7,5 %) treiben das Wachstum überdurchschnittlich an. Somit
wäre China für 46 % des weltweiten Stahlverbrauches 2012 verantwortlich.
Trotzdem entwickelte sich China von einem Stahlimportland (2000) zu einem Exporteur
(2010). 1
Wie in den beiden Grafiken zur Preisentwicklung von Flachstahl und Schrott zu
entnehmen ist, zogen deren Preise seit der ersten Jahreshälfte 2009 deutlich an.
Hier ist zu beobachten, dass der Schrottpreis (+129 %) gegenüber dem Flachstahl
(+42 %) seit deren beiden Tiefs 2009 stärker zunahm und somit mehr von
der steigenden Stahlnachfrage profitierte.
Schrottpreis Europa*
EUR per metrischer Tonne
800
700
600
500
400
300
200
100
0
Nov.03 Mär.05 Jul.06 Nov.07 Mär.09 Jul.10 Nov.11
*Export, geschreddert
Quelle: Bloomberg, Raiffeisen RESEARCH
Mit weiteren positiven Wirtschaftswachstumsraten in den USA und China bzw.
weiteren Emerging Markets ist auch in Zukunft mit steigender Stahlnachfrage zu
rechnen, wenngleich die Zuwächse wahrscheinlich nicht mehr so stark wie in der
Vergangenheit ausfallen werden.
1 Zahlen von WorldSteel Association
2 EUROFER

Für die Stahlbranche ist der Umweltaspekt v.a. hinsichtlich der CO 2 -Diskussion
ein wesentlicher. Aktuell ist die EU Emissions Trading Directive für 2013 bis 2020
in Planung bzw. in Ausgestaltung. Im jetzigen Entwurf würde der europäischen
Stahlindustrie die in der EU Emission Trading Periode Phase II (2008 bis 2012)
eingeräumten CO 2 -Freigrenzen für wiederverwertete Abgase nicht mehr gut geschrieben
werden. Laut EUROFER, wäre dieses Vorgehen nicht mit Artikel 10a
der EU Direktive 2003/87/EC konform. Die europäische Stahlindustrie würde
daher in Summe t 20 Mio. weniger an CO 2 -Freimenge erhalten. Dies würde die
Unternehmen laut EUROFER mit weiteren EUR 6 Mrd. für den Zeitraum 2013-
2020 belasten – zusätzlich zu den bei ordentlicher Implementierung der Direktive
errechneten Kosten von EUR 6,5 Mrd.
Des weiteren geht laut Scholz die Entwicklung bei der Stahlproduktion in den
entwickelten Industrienationen seit Jahren verstärkt zu Lichtbogenöfen (Electronic
Arc Furnace – EAF), welche im Gegensatz zu Oxygenstahl-Öfen in Konverterstahlwerken
mit 100 % Schrotteinsatz betrieben werden können. Die EAF-Recycling-Methode
ist damit günstiger und hat einen um 90 % niedrigeren Energieverbrauch,
81 % weniger CO 2 -Emissionen und 20 % Kostenersparnis in Rohstoffpreisen.
Vor diesem Hintergrund wird sich dies langfristig positiv auf die Schrottnachfrage
auswirken.
Die immense Wachstumsgeschwindigkeit wurde in China in den letzten Jahren
verstärkt über neue Hochöfen (BOF) erreicht, weshalb die weltweite Produktionsaufteilung
im Chart einen leichten Anstieg von BOF zeigt. Langfristig ist jedoch
auch in China mit steigendem Wohlstand und Industrialisierung davon auszugehen,
dass vermehrt Schrott entfällt, der systematisch gesammelt und über neue
Lichtbogenöfen recycelt wird.
Weltweite Stahlproduktion nach Produktionsart*
* BOF = Basic Oxygen Furnaces (Linz-Donawitz-Verfahren); EAF = Electric Arc Route
(Lichtbogenofenverfahren)
Quelle: WorldSteel
Aktuelle Diskussion über Freimengen
laut EU Emissions Trading
Directive (2013-2020)
11

Geschäftsentwicklung
12
Jahresergebnisse konnten
gegenüber 2009 deutlich
verbessert werden
Geschäftsjahr 2010
Allgemein profitierte die weltweite Stahl- und Metallbranche, somit auch die
Schrottwirtschaft, von der raschen wirtschaftlichen Erholung. Gemäß WorldSteel
stieg die weltweite Stahlproduktion 2010 gegenüber dem Vorjahr um 14 % auf
rund t 1.394 Mio. Dies ist noch um t 47 Mio. höher als das Rekordjahr 2007.
Darüber hinaus verzeichnete Deutschland eine gegenüber dem Vorjahr um 34 %
höhere Stahlproduktion. Analog dazu kam es auch beim Stahlschrottpreis im
Jahresverlauf zu signifikanten Steigerungen. So stieg z.B. die von Scholz genannte
Referenzsorte 2 von EUR 219,9 per Tonne (Jänner 2010) auf 328,1
EUR pro Tonne (Dezember 2010). Eine ähnliche Nachfrage- und Preisentwicklung
war ebenfalls bei Aluminium zu beobachten. Dies spiegelt sich auch in den
Scholz Jahreszahlen wieder. So konnte das Unternehmen bei der Gesamttonnage
(+25 %), Umsatz (+88 %) und EBITDA (+112 %) kräftig zulegen. Jedes einzelne
Segment konnte das jeweilige Sparten-EBITDA 2010 gegenüber dem Vorjahr
deutlich steigern. Der stärkste Zuwachs war bei Fe-/NE-Schrotte (+96 %) zu
beobachten. In der Aluminiumproduktion stieg das EBITDA 2010 um 55 %. Das
am Umsatz 2010 gemessene kleinste Segment Stahl konnte das EBITDA ebenfalls
signifikant von EUR -15 Mio. (2009) auf EUR 3,7 Mio. (2010) verbessern.
EBIT- und Nettogewinnmarge des Konzerns (3,4 %; 0,7 %) konnten sich gegenüber
dem Vorjahr ebenfalls erholen, befinden sich aber unter jenen von den
Jahren vor 2008. Cashflowseitig drehte der operative Cashflow 2010 mit EUR
123 Mio. ins Positive. Erstmals seit 2005 weist das Unternehmen wieder einen
positiven Free Cashflow (EUR 109 Mio.) aus. Hierdurch konnten die Nettofinanzverbindlichkeiten
um 6 % auf EUR 1.083 Mio. gesenkt werden
Finanzkennzahlen
in EUR Mio. 2007 2008 2009 2010
Umsatz 3.457 4.678 2.390 4.493
EBITDA* 178 205 124 263
EBITDA Marge 5,1 % 4,4 % 5,2 % 5,8 %
EBIT* 124 127 30 153
EBIT Marge 3,6 % 2,7 % 1,3 % 3,4 %
Nettogewinn 57 36 -32 31
Nettogewinnmarge 1,7 % 0,8 % -1,3 % 0,7 %
Liquide Mittel 80 62 30 38
Eigenkapital 343 314 259 296
Nettofinanzschulden 759 847 1.155 1.082
Operativer Cashflow -62 151 -175 123
Free Cashflow** -160 -13 -304 109
Free Cashflow-Marge -5 % 0 % -13 % 2 %
Zinsdeckungsgrad (EBITDA/Nettozinslast) 4,9x 3,4x 3,0x 3,1x
Nettofinanzschuld/EBITDA 4,3x 4,1x 9,3x 4,1x
Bruttofinanzschuld/EBITDA 4,7x 4,4x 9,5x 4,3x
Bruttofinanzschuld/Eigenkapital 2,5x 2,9x 4,6x 3,8x
Nettoinvestitionen/Abschreibungen
* laut Unternehmensberechnung
182 % 213 % 139 % 13 %
** Operativer Cashflow abzüglich Nettokapitalinvestitionen in das Sachanlagevermögen
Quelle: Unternehmensangaben, Raiffeisen RESEARCH

Q3 und 9M 2011
Auch während der ersten neuen Monate 2011 konnte Scholz am positiven Trend
von 2010 anschließen. Wenngleich sich aber eine bereits abschwächende Konjunktur
im dritten Quartal 2011 bemerkbar macht. Dennoch konnte man während
der ersten neun Monate 2011 gegenüber dem Vorjahr eine leicht höhere
Gesamttonnage (+2 %), einen höheren Umsatz (+22 %) sowie Nettogewinn
(+8 %) erzielen. Die Nettoverschuldung sank um 9 % auf EUR 1.028 Mrd. bzw.
erhöhte sich die Bilanzsumme leicht um 3 % auf EUR 2.012 Mio. Trotz der Verschlechterung
des wirtschaftlichen Umfeldes geht Scholz für 2011 von einem Jahresergebnis
in Höhe ähnlich wie in 2010 aus.
Für 2012 rechnet das Unternehmen mit einer ähnlichen Entwicklung wie 2011
bzw. 2010. Als Grund hierfür nennt das Unternehmen, dass die Kunden im Vergleich
z.B. zu den ersten Monaten 2009 über geringe Lagerbestände verfügen
und somit die Nachfrage im Falle eines sich ausweitenden Abschwunges wie in
2008/2009 nicht ähnlich abrupt abbrechen würde.
Quartalszahlen im Vergleich
in EUR Mio. Q3 2010 Q3 2011 9M 2010 9M 2011
Tonnage (t Tsd.) 2.607 2.573 8.118 8.261
Umsatz 1.150 1.308 3.444 4.191
EBITDA 57 50 210 208
EBIT 31 26 133 133
Nettogewinn -5 1 32 35
Nettofinanzschulden 1.134 1.028 1.134 1.028
Bilanzsumme 1.961 2.012 1.961 2.012
Quelle: Unternehmensangaben, Raiffeisen RESEARCH
Positiver Trend setzte sich in 9M
2011 fort – 2011 Jahresergebnisse
auf Niveau von 2010
erwartet
13

Finanzrisikoprofil
Deutliche Erholung bei Profitabilität
und Margen
14
Eigenkapitalquote von 25 %
mittelfristig angepeilt
Profitabilität und Margenentwicklung
Nachdem sich der Return on Capital Employed (ROCE) bei Scholz aufgrund der
weltweiten Wirtschaftskrise 2009 eintrübte, konnte sich dieser 2010 wieder erholen.
So erreichte der ROCE 2010 (11,2 %) wieder fast das Niveau von 2008
(12,1 %). Der sechsjährige Durchschnitt bei dieser Kennzahl liegt bei 12,3 %.
Auch bei der EBITDA-Marge konnte sich Scholz 2010 (5,9 %) wesentlich verbessern
und lag damit bis auf Derichebourg (Segment Metallrecycling: 8,0 %) über
seinen Mitbewerbern Sims Metal Management (4,7 %), Interseroh (4,5 %) und
Stena (5,4 %).
ROCE* & EBIT
in EUR Mio.
250
200
150
100
50
0
2005 2006 2007 2008 2009 2010
EBIT ROCE (r. Skala)
* ROCE = EBIT / Eigenkapital plus Finanzverbindlichkeiten
Quelle: Unternehmensangaben, Raiffeisen RESEARCH
Kapital- und Verschuldungsstruktur
Als Teil der Strategie von Scholz wird eine Eigenkapitalquote von mind. 25 %
mittelfristig angepeilt. 2010 wies das Unternehmen einen Eigenkapitalanteil in
Höhe von 15,3 % aus. Dieser ist gegenüber dem Vorjahr (14,6 %) leicht gestiegen.
2006 konnte Scholz noch einen Eigenkapitalanteil in Höhe von 23,1 % ausweisen.
Doch aufgrund von Wachstumsinvestitionen und infolge der dadurch bedingten
Bilanzsummensteigerungen (+92 % seit 2006) ist es hier zu einer stärkeren
Verwässerung gekommen. Der Anteil der Vorräte – Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe,
unfertige Erzeugnisse sowie Erzeugnisse und Handelswaren – an der Bilanzsumme
liegt konstant zwischen 21 % und 26 %, so auch 2010 (21,4 %).
Merklich erhöhte sich der Anteil der Lieferforderungen 2010 – Forderungen aus
Lieferungen und Leistungen – gemessen an der Bilanzsumme gegenüber dem Vorjahr
(11 %) auf 18 %, was überwiegend preisgetrieben ist.
25%
20%
15%
10%
5%
0%

Kapital- und Verschuldungsstruktur
2.000
1.500
1.000
500
0
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Bilanzsumme (in EUR Mio.)
Eigenkapitalanteil (r. Skala)
Anteil Vorräte (r. Skala)
Anteil langfristig gebundenes Vermögen (r. Skala)
Anteil Lieferforderungen (r. Skala)
Quelle: Unternehmensangaben, Raiffeisen RESEARCH
Liquidität und finanzielle Flexibilität
Die Finanzierungsstruktur von Scholz besteht aktuell aus drei Eckpfeilern. Das
Unternehmen hat per September 2011 einen Großteil seiner bilanziellen Finanzverbindlichkeiten
bei Banken über Konsortialkredite (EUR 822 Mio.), sowie
diversen bilateralen Kreditlinien (EUR 179 Mio.) und einer Forfaitierungslinie
(EUR 40 Mio.) finanziert. Ein weiterer Pfeiler sind Schuldscheindarlehen
(EUR 157 Mio.). Als letzten Finanzierungsschwerpunkt legte Scholz 2001 ein
ABS Programm in Höhe von derzeit EUR 290 Mio. auf. Gegenwärtig sind es laut
Scholz ausschließlich Forderungen deutscher und österreichischer Gesellschaften
im ABS Programm angekauft. Als Voraussetzung müssen die verkauften Forderungen
kreditversichert sein. Laut Scholz sind bis zu ¾ des Umsatzes weltweit kreditversichert.
Per September 2011 verfügt das Unternehmen über freie Kreditmittel
in Höhe von ca. EUR 80 Mio. Als Zielpuffer gibt Scholz bei den freien Kreditlinien
eine Bandbreite von mindestens EUR 50 – 100 Mio. an. Diese Mittel dienen
unter anderem dazu, Marktpreisschwankungen abzufangen.
Fälligkeitsprofil per September 2011*
in EUR Mio.
1.000
800
600
400
200
0
2012 2013 2014
Kredite Schuldscheindarlehen ABS
*exkl. Bilaterale Kredite (EUR 179 Mio.) und Forfaitierungslinie (EUR 40 Mio.) Laufzeit „bis auf Widerruf“, nur tlw. mehrere
Jahre; Quelle: Unternehmensangaben, Raiffeisen RESEARCH
60%
45%
30%
15%
0%
Momentan drei Eck pfeiler bei
der Finanzierung – Bankkredite,
Schuldscheindarlehen und
ABS-Programm
15

Zahlentabellen
Bilanz (HGB)
In EUR Mio.
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände
2007 2008 2009 2010
EDV-Software 2,7 2,6 3,4 2,6
Geschäfts- oder Firmenwert 41,6 67,1 47,8 40,1
Geleistete Anzahlungen 0,0 0,4 0,2 0,5
Sachanlagen
44,3 70,2 51,5 43,2
Grundstücke, grundstücksgleiche Rechte und Bauten einschl. der Bauten
auf fremden Grundstücken
16
261,7 343,8 375,4 381,3
Technische Anlagen und Maschinen 96,1 153,7 193,7 191,4
Andere Anlagen, Betriebs- und Geschäftsausstattung 54,6 64,3 56,6 47,3
Gel. Anzahlungen und Anlagen im Bau 26,7 55,6 73,4 20,8
Finanzanlagen
439,1 617,4 699,1 640,8
Anteile an verbundenen Unternehmen 35,5 42,2 28,4 43,9
Ausleihungen an verbundene Unternehmen
Beiteiligungen
6,9 24,4 24,5 28,1
a) an assoziierten Unternehmen 2,7 1,2 2,5 7,5
b) sonstige 76,7 15,6 32,3 27,5
Ausleihungen an Unternehmen, mit denen ein Beteiligungsverhältnis
besteht
7,1 6,1 0,9 1,3
Wertpapiere des Anlagevermögens 1,5 34,5 23,8 19,4
Sonstige Ausleihungen 1,0 4,4 1,7 2,7
Rückdeckungsansprüche aus Lebensversicherungen 1,5 1,8 3,3 1,0
Vorräte
132,9 130,2 117,5 131,2
Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe 65,1 59,3 49,6 66,1
Unfertige Erzeugnisse 24,7 17,7 20,5 28,9
Erzeugnisse und Handelswaren 328,3 315,5 299,8 319,2
Geleistete Anzahlungen 18,9 35,4 30,0 35,1
Erhaltene Anzahlungen auf Bestellungen -1,0 -0,5 -3,7 -5,1
Forderungen und sonstige Vermögensgegenstände
436,0 427,4 396,2 444,1
Ford. aus Lieferungen und Leistungen 284,7 153,9 193,1 353,9
Ford. gegen verbundene Unternehmen 36,7 46,6 88,3 61,9
Ford. gegen Unternehmen, mit denen ein Beteiligungsverhältnis besteht 71,7 73,9 39,7 43,8
Sonstige Vermögensgegenstände 84,5 79,1 160,1 161,2
477,5 353,4 481,3 620,8
Kassenbestand und Guthaben
Rechnungsabgrenzungsposten
80,3 62,1 29,8 37,5
Disagio 0,1 0,1 0,2 0,2
Sonstige Rechnungsabgrenzungsposten 2,4 3,5 5,3 9,0
2,5 3,6 5,4 9,2

Bilanz (HGB)
In EUR Mio. 2007 2008 2009 2010
Aktive latente Steuern 0,0 0,0 0,0 8,3
SUMME AKTIVA 1.612,7 1.664,3 1.780,6 1.935,3
PASSIVA
Eigenkapital
Gezeichnetes Kapital 50,0 50,0 50,0 50,0
Gewinnrücklagen (Gesetzl. Rücklagen) 5,0 5,0 5,0 5,0
Andere Gewinnrücklagen 0,0 0,0 0,0 2,3
Unterschiedsbetrag aus der Kapitalkonsolidierung 0,3 0,2 0,1 0,0
Unterschiedsbetrag aus der Währungsumrechnung 5,0 -10,6 -17,5 -15,0
Ausgleichsposten für Fremdanteile 98,9 111,1 101,6 130,6
Sonderrücklage lt. § 17 ABS. 4 DMBilG 0,0 0,0 0,0 0,0
Konzernbilanzgewinn 183,8 158,2 120,3 122,9
Sonderposten
343,0 314,0 259,4 295,7
Investitionszuschüsse & Investititionszulagen
Rückstellungen
1,3 6,9 5,5 4,8
Rückstellungen für Pensionen 6,6 7,3 7,8 6,5
Steuerrückstellungen 47,6 32,3 9,4 14,2
Sonstige Rückstellungen 41,3 47,0 38,6 32,0
Verbindlichkeiten
95,5 86,6 55,8 52,7
Verbindlichkeiten ggü. Kreditinstituten 839,5 908,7 1.185,1 1.120,0
Erhaltene Anzahlungen 1,0 1,5 0,0 0,0
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen 213,5 171,5 172,6 321,9
Verbindlichkeiten aus der Annahme gezogener Wechsel und der Ausstellung
eigener Wechsel
0,0 0,0 0,0 0,0
Verbindlichkeiten ggü. verbundenen Unternehmen 7,3 8,6 8,7 11,4
Verbindlichkeiten ggü. Unternehmen, mit denen ein Beteiligungsverhältnis
besteht
26,6 2,8 4,1 3,8
Sonstige Verbindlichkeiten 82,1 161,8 88,8 121,5
1.170,1 1.255,0 1.459,4 1.578,6
Rechnungsabgrenzungsposten 2,9 1,9 0,5 3,5
SUMME PASSIVA 1.612,7 1.664,3 1.780,6 1.935,3
Quelle: Unternehmensangaben, Raiffeisen RESEARCH
17

Gewinn- und Verlustrechnung (HGB)
In EUR Mio. 2007 2008 2009 2010
Umsatzerlöse 3.457,5 4.678,3 2.389,6 4.493,2
Bestandsveränderung 8,9 -8,1 9,2 14,6
Andere aktivierte Eigenleistungen 3,8 4,1 3,5 4,0
3.470,1 4.674,3 2.402,2 4.511,8
Sonstige betriebliche Erträge 76,0 83,0 116,1 73,2
Materialaufwand
Aufwendungen für Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffeund für bezogene Waren -2.924,1 -3.871,4 -1.816,7 -3.618,2
Aufwendungen für bez. Leistungen -50,2 -137,9 -107,9 -118,6
Personalaufwand
-2.974,3 -4.009,3 -1.924,6 -3.736,8
Löhne und Gehälter -141,1 -177,8 -149,3 -173,6
Soziale Abgaben und Aufwendungen für Altersversorgung und Unterstützung
-29,0 -35,8 -32,4 -35,8
Abschreibungen auf immaterielle Vermögensgegenstände des AV und
Sachanlagen
18
-170,1 -213,6 -181,7 -209,4
-53,7 -77,3 -92,9 -109,6
Sonstige betriebliche Aufwendungen -227,0 -334,4 -306,9 -392,3
-280,8 -411,7 -399,8 -501,9
Erträge aus Beteiligungen 4,9 7,2 2,7 4,9
Ergebn. aus assoziierten Unternehmen -1,0 -1,8 0,2 1,0
Erträge aus Ausleihungen des Finanzanlagevermögens 1,4 2,1 1,7 1,5
Sonstige Zinsen und ähnliche Erträge 15,6 17,8 18,0 14,1
Abschreibungen auf Finanzanlagen -0,4 -0,3 -1,3 -0,6
Zinsen und ähnliche Aufwendungen -52,0 -77,4 -61,4 -100,7
-31,6 -52,4 -40,0 -79,8
EBITDA* 178,1 204,7 124,3 262,9
EBIT* 124,4 127,4 30,2 153,1
EGT 89,4 70,2 -27,8 57,2
Außerordentliches Ergebnis 0,0 0,0 0,0 -1,2
Steuern vom Einkommen und Ertrag -30,4 -31,7 -2,1 -22,2
Sonstige Steuern -1,7 -2,7 -2,4 -2,8
-32,1 -34,4 -4,5 -25,1
Konzernjahresergebnis 57,3 35,8 -32,3 30,9
Gewinnvortrag 132,9 148,3 158,2 124,4
Einstellungen in die Gewinnrücklagen (gesetzliche Rücklage) -0,1 0,0 0,0 2,3
Konzernfremden zustehende Gewinnanteile -6,3 -25,9 -5,7 -34,7
Konzernbilanzgewinn
* laut Unternehmensberechnung
Quelle: Unternehmensangaben, Raiffeisen RESEARCH
183,8 158,2 120,3 122,9

Cashflowrechnung (HGB)
In EUR Mio. 2007 2008 2009 2010
Periodenergebnis (einschl. Ergebnisanteilen von Minderheitsgesellschaftern) 57,3 35,8 -32,3 30,9
Abschreibungen (+) auf Gegenstände des Anlagevermögens 54,1 77,5 94,1 108,9
Zunahme (+) der langfristigen Rückstellungen 0,2 0,1 0,4 -1,2
Sonstige zahlungsunwirksame Ertr.(-)/Aufw. (+) -27,5 2,2 -26,6 -3,9
Gewinn (-) aus Anlageabgängen -2,1 -16,9 -30,7 -6,1
Zunahme (-)/Abnahme (+) der Vorräte, der Ford. aus Lieferungen und Leistungen sowie
anderer Aktiva
-137,4 258,8 -119,7 -179,7
Abnahme (-) der Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen sowie anderer Passiva -6,4 -206,3 -60,0 174,1
Cashflow aus laufender Geschäftstätigkeit -61,9 151,3 -174,7 123,0
Einzahlungen (+) aus Abgängen von Gegenständen des immateriellen AV 0,4 1,0 2,6 0,0
Auszahlungen (-) für Investititionen in das immaterielle AV -4,3 -0,6 -2,3 -12,5
Einzahlungen (+) aus Abgängen von Gegenständen des Sachanlagevermögens 77,4 114,7 55,7 104,4
Auszahlungen (-) für Investititionen in das Sachanlagevermögen -175,0 -279,0 -184,8 -118,4
Einzahlungen (+) aus Abgängen von Gegenständen des Finanzanlagevermögens 85,0 147,8 110,9 10,0
Auszahlungen (-) für Investitionen in das Finanzanlagevermögen -64,7 -65,3 -124,2 -27,7
Einzahlungen (+) aus dem Verkauf von konsolidierten Unternehmen und sonstigen Geschäftseinheiten
0,0 0,0 21,8 2,4
Auszahlungen (-) aus dem Erwerb von konsolidierten Unternehmen und sonstigen Geschäftseinheiten
-173,0 -122,5 -23,2 -1,8
Cashflow aus der Investititionstätigkeit -254,2 -203,9 -143,4 -43,6
Auszahlungen (-) an Unternehmenseigner und Miderheitsgesellschafter -32,4 -34,8 -5,6 -6,9
Einzahlungen (+) aus der Aufnahme von (Finanz-)Krediten (Saldo) 257,5 69,2 291,8 -65,4
Auszahlungen (-) aus der Tilgung von (Finanz-)Krediten 0,0 0,0 0,0 0,0
Cashflow aus der Finanzierungstätigkeit 225,1 34,4 286,2 -72,3
Free Cashflow*
* Cashflow aus laufender Geschäftstätigkeit abzüglich Nettokapitalinvestitionen in das Sachanlagevermögen
Quelle: Unternehmensangaben, Raiffeisen RESEARCH
-159,5 -13,1 -303,8 109,0
19

Disclaimer
Die in dieser Broschüre enthaltenen Angaben, Analysen und Prognosen dienen, trotz sorgfältiger Recherche, lediglich der
unverbindlichen Information der Kunden der Raiffeisen-Bankengruppe Österreich und basieren auf dem Wissenstand und
der Markteinschätzung der mit der Erstellung betrauten Personen zum Redaktionsschluss; teilweise können auch Informationen
aus Quellen des betroffenen Unternehmens als Grundlage der Analyse gedient haben. Jegliche Haftung im Zusammenhang
mit der Erstellung dieser Broschüre, insbesondere für die Richtigkeit und Vollständigkeit ihres Inhaltes oder für das
Eintreten der darin erstellten Prognosen, ist ausgeschlossen.
Die in dieser Broschüre vertretenen Meinungen sind keine Empfehlungen für den Ankauf oder Verkauf von Wert papieren
oder für Veranlagungen im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes und können die Beratung für den An- oder Verkauf von
Wertpapieren oder für Veranlagungen nicht ersetzen. Die Berater und Beraterinnen der Raiffeisen-Bankengruppe Österreich
stehen Ihnen gerne für ein Beratungsgespräch zur Verfügung. Bei einer Investitionsentscheidung ist jeder Anleger darauf verwiesen,
sich nach sorgfältiger Prüfung aller Informationen ein selbständiges Urteil über das Investment zu bilden.
Diese Broschüre stellt weder ein öffentliches Angebot noch einen Prospekt im Sinne der aufsichtsrechtlichen Bestimmungen
(insbesondere: Kapitalmarktgesetz oder Börsegesetz) dar.
Ein dem Kapitalmarktgesetz (KMG) entsprechender Prospekt wurde bei der CSSF (Luxemburg) zur Billigung eingereicht und
wird nach erfolgter Billigung gemäß § 8a Abs. 7 KMG bei der Oesterreichischen Kontrollbank Aktien gesellschaft als Meldestelle
hinterlegt und gemäß § 10 Abs. 2 KMG im Amtsblatt zur Wiener Zeitung kundgemacht; der Prospekt liegt nach
Hinterlegung bzw. Kundmachung am Sitz der Scholz AG, Am Bahnhof, 73457 Essingen, als Emittentin und bei der Raiffeisen
Bank International AG, Am Stadtpark 9, 1030 Wien, während der üblichen Geschäftszeiten auf.
Raiffeisen Bank International AG als Erstellerin dieser Broschüre muss der guten Ordnung halber darauf hinweisen, dass sie
und Unternehmen ihrer Kreditinstitutsgruppe auch eigene Kauf- und Verkaufsgeschäfte in dem betreffenden Wertpapier (einschließlich
Derivativen, die sich darauf als Underlying beziehen) durchführen oder durchführen können und/oder sonst im
Zusammenhang mit der Emission, als Market Maker im Handel oder im Rahmen ihrer Geschäftsbeziehung zu dem Emittenten
von der Interessenlage potentieller Anleger abweichende kursrelevante Interessen verfolgen können; Raiffeisen Bank International
AG und die Unternehmen ihrer Kreditinstitutsgruppe werden sich dessen ungeachtet bemühen, allfällige Interessenkonflikte
konform mit den Bestimmungen des Wertpapieraufsichtsgesetzes und/oder sonstiger anwendbarer Aufsichtsgesetze
zu lösen.
Gemäß § 48 (f) Börsegesetz weist die Raiffeisen Bank International AG darauf hin, (i) dass sie in den vorangegangenen
12 Monaten eine Vereinbarung über die Erbringung von sonstigen Investment-Banking-Dienstleistungen mit der Emittentin
getroffen hat bzw. in diesem Zeitraum für die Erbringung solcher Leistungen entschädigt wurde und (ii) dass sie in den vorangegangenen
12 Monaten bei der öffentlichen Emission einer Anleihe der Scholz AG als Joint-Lead Manager tätig war.
Diese Broschüre darf ohne unsere ausdrückliche schriftliche Zustimmung weder ganz noch teilweise reproduziert, veröffentlicht
oder an andere Personen weiter verteilt werden.
Bestimmungen für die Verbreitung außerhalb Österreichs
Diese Broschüre wurde auf Grundlage der österreichischen Rechtsordnung und ausschließlich für das Gebiet der Republik
Österreich erstellt.
Diese Broschüre darf nicht in die Vereinigten Staaten von Amerika oder in deren Territorien oder Besitzungen gebracht werden
oder dort verbreitet oder an „US-Persons“ (wie in der zum US Securities Act 1933 ergangenen Regulation S definiert)
weitergegeben werden.
Die Zulässigkeit der Verbreitung dieser Broschüre im Hoheitsgebiet anderer Staaten kann durch jeweils anwendbare Gesetze
oder Verhaltensvorschriften beschränkt sein. Sie sollten sich über etwaige solche Regelungen und Beschränkungen informieren
und diese einhalten. Jede Missachtung von etwaigen solchen Regelungen und Beschränkungen könnte nach den
jeweils anwendbaren Verhaltensvorschriften oder Gesetzen bestraft werden oder sonstige nachteilige Rechtsfolgen nach
sich ziehen. Mit der Entgegennahme dieser Broschüre verpflichten Sie sich zur Beachtung der genannten Regelungen und
Beschränkungen.
20

Impressum
Diese Ausgabe wurde am 10. Januar 2012 abgeschlossen.
Impressum
Medieninhaber (Verleger), Herausgeber:
Raiffeisen RESEARCH GmbH, 1030 Wien, Am Stadtpark 9.
Analyst
Jürgen Walter
Die in dieser Broschüre enthaltenen Angaben, Analysen und Prognosen dienen,
trotz sorgfältiger Recherchen, lediglich der unverbindlichen Information unserer
Kunden und basieren auf dem Wissensstand und der Markteinschätzung der mit
der Erstellung betrauten Personen zum Redaktionsschluss. Jegliche Haftung im Zusammenhang
mit der Erstellung dieser Broschüre, insbesondere für die Richtigkeit
und Vollständigkeit ihres Inhaltes oder für das Eintreten der darin erstellten Prognosen,
ist ausgeschlossen.
21

Raiffeisen Research Fax DW.: 1848
Leitung, Strategie
Peter Brezinschek DW 1517
Research Sales
Werner Weingraber DW 5975
Quant Research / Emerging Markets
Veronika Lammer (Leitung) DW 3741
Mario Annau DW 1355
Lydia Kranner DW 1609
Nina Kukic DW 1635
Albert Moik DW 1593
Manuel Schuster DW 1529
Technische Analyse
Stefan Memmer DW 1421
Robert Schittler DW 1537
Publikationen, Layout
Birgit Bachhofner DW 3518
Silvia Fasching DW 1521
Kathrin Korinek DW 1518
Sabine Nagy DW 1522
Institutional Clients
Fund Brokerage & Services
Hannes Reisinger (Leitung) DW 3335
Emersona Fleck DW 3762
Martin Hirtl DW 1071
Vanina Kureta DW 1053
Agenta Soler DW 3371
Anita Wandl DW 1440
Krisztina Wedl DW 3387
Order Management
Markus Krach (Leitung) DW 3349
Manuela Besti DW 3319
Stefan Kucera DW 1192
Irene Pata DW 3709
Michaela Paul DW 3103
Leitung:
Wilhelm Celeda DW 402
International Institutional Sales
Klaus della Torre (Leitung) DW 472
Günter Englhart DW 268
Oliver Fendt DW 498
Ozgur Guyuldar DW 336
Reinhard Haushofer DW 477
Anita Hunkar DW 496
György Karolyi DW 437
Tomislav Pasalic DW 435
Lana Soldo DW 485
Andreas Steinbichler DW 471
22
Ihre Ansprechpartner in der Raiffeisen Bank International AG in Wien
Tel.: +431/717 07-0, A-1030 Wien, Am Stadtpark 9, Internet: http://www.rbinternational.com
Volkswirtschaft, Zinsen, Währungen
Valentin Hofstätter (Leitung) DW 1685
Jörg Angelé DW 1687
Gunter Deuber DW 5707
Wolfgang Ernst DW 1500
Julia Neudorfer DW 5842
Matthias Reith DW 6741
Andreas Schwabe DW 1389
Gintaras Shlizhyus DW 1343
Gottfried Steindl DW 1523
Martin Stelzeneder DW 1614
Credit/Corporate Bonds
Christoph Klaper (Leitung) DW 1652
Christoph Ibser DW 5913
Igor Kovacic DW 6732
Martin Kutny DW 2013
Peter Onofrej DW 2049
Manuel Schreiber DW 3533
Gleb Shpilevoy DW 1461
Alexander Sklemin DW 1212
Jürgen Walter DW 5932
Leitung:
Michael Hof DW 3974
FX/MM Sales
Wolfgang Kalinka (Leitung) DW 3959
Gerald Alexander DW 1739
Roland Steinbrecher DW 3382
Peter Florian Eder DW 3320
Christian Weichselbaumer DW 1570
Gerold Köb DW 3793
Ruth Brand DW 1723
Waltraud Löffler DW 1791
Gerhard Marek DW 1728
Maximilian Rösler DW 3954
Renate Steiner DW 1794
Zuzane Korcz DW 1525
Ronald Wiesinger DW 1411
Dimitri Puchayev DW 1401
Martin Kirisch DW 1266
Fixed Income Sales
Luca Scalzini (Leitung) DW 3981
Hans Rettl DW 3300
Erika Hameseder DW 3731
Herbert Hrdlicka DW 3311
Barbara Schrammel DW 3385
Josef Steckbauer DW 1415
Waltraud Bauer DW 1406
Dominik Merten DW 3978
Georg Thell DW 3445
Alicja Kocwin DW 3759
Charles-Henry
de Fontenilles DW 1247
Aktienmarktanalyse
Helge Rechberger (Leitung) DW 1533
Aaron Alber DW 1513
Christian Hinterwallner DW 1633
Jörn Lange DW 5934
Hannes Loacker DW 1885
Richard Malzer DW 2169
Johannes Mattner DW 1463
Christine Nowak DW 1625
Leopold Salcher DW 2176
Andreas Schiller DW 1358
Connie Schümann DW 2178
Magdalena Wasowicz DW 2169
Der Analysebereich ist auch über e-mail erreichbar.
Die e-mail Adresse ergibt sich wie folgt: vorname.familienname@raiffeisenresearch.at
Structured Solutions Sales
Harald Schönauer (Leitung) DW 1148
Klaus Rechberger DW 3318
Christiph Kahr DW 3338
Sieglinde Buchbauer DW 1792
Manuela Stammler DW 3737
Mario Schaffer DW 2050
Oliver Steiner DW 3488
Franz Freitag DW 1496
Alle Verkaufsbereiche sind auch über e-mail erreichbar.
Die e-mail Adresse ergibt sich wie folgt: vorname.familienname@rbinternational.com
Ihre Ansprechpartner in der Raiffeisen Centrobank in Wien
Tel.: +431/515 20-0, A-1010 Wien, Tegetthoffstraße 1, Internet: http://www.rcb.at
Sales: Tel.: +431/515 20-0; Fax DW 451+ Company Research: Tel.: +431/515 20-0; Fax DW 180
Der Analysebereich ist auch über e-mail erreichbar.
Die e-mail Adresse ergibt sich wie folgt: familienname@rcb.at
Capital Markets
Leitung:
Birgit Kuras DW 150
Stefan Maxian (Leitung) DW 177
Philipp Chladek DW 175
Daniel Damaska DW 174
Natalia Frey DW 183
Jacub Krawtzyk DW 182
Bartlomiej Kubicki DW 194
Klaus Küng DW 158
Bernd Maurer DW 169
Dominik Niszcz DW 196
Teresa Schinwald DW 179
Bernhard Selinger DW 168
Jovan Sikimic DW 184
Arno Supper DW 153
Christoph Thurnberger DW 154
Iryna Trygub-Kainz DW 176