Geldpolitik und Staatsverschuldung

Annahme:
Preisniveau und Staatsverschuldung
Private Wirtschaftssubjekte berücksichtigen bei ihren
Entscheidungen die Budgetrestriktion des Staates.
Wenn sich der Staat in der Gegenwart stark verschuldet,
dann muss der zusätzliche Schuldendienst durch
künftige Staatseinnahmen finanziert werden. Diese
können aus Steuern ( Erwartung steigender Steuern)
oder Seignorage-Einnahmen ( Erwartung höherer
Inflation) bestehen.
Wenn die Staatsverschuldung hauptsächlich in
heimischer Währung nominiert ist, kann der Staat die
Realverschuldung auch durch Inflation senken
( Erwartung höherer Inflation).
Preisniveau und Staatsverschuldung
Ein Anstieg der Schuldenquote
( = Staatsverschuldung / BIP)
hat zur Folge, dass für die Zukunft höhere Steuern und /
oder ein höheres Preisniveau bzw. höhere Inflation
erwartet werden.
Gedankenexperiment: Der Staat erhöht die
Neuverschuldung um 1 Mrd.€, um die Steuern damit um
den gleichen Betrag zu senken. Im nächsten Jahr erhöht
er die Steuern um (1+i) Mrd.€, um Schulden und Zinsen
zu tilgen.
Wie wirkt die Maßnahme auf den privaten Konsum?
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Staatsverschuldung: Ricardianische Äquivalenz
Bei perfektem Kapitalmarkt können sich Konsumenten
ebenfalls zum Zinssatz i verschulden oder sparen.
Der Konsum in jeder Periode hängt ab vom
Gegenwartswert des Lebenseinkommens, c t (W).
W
=
T
∑
t=
Y T
1 (1 i) −
−
+
t t
t 1
Das verfügbare Einkommen in Periode 1 wird um 1 Mrd.€
erhöht, das verfügbare Einkommen in Periode 2 sinkt um
(1+i) x 1 Mrd.€.
Das Lebenseinkommen bleibt unverändert und somit hat
die Steuersenkung keinen Effekt auf den Konsum.
Ricardianische Äquivalenz
Staatsverschuldung: Ricardianische Äquivalenz
Einwand 1: Kapitalmärkte sind nicht perfekt:
Asymmetrische Information begründet Risikoprämien
und Kreditrestriktionen.
Kreditnehmer bewerten die Vermögensänderung zu
höherem Zinssatz (i+p), der ihren Opportunitätskosten
entspricht (Zins für sichere Anlagen + Risikoprämie) .
−dT − (1 + i) x€
=− + = € +
1+ i+ p 1+
i+ p
2
dW dT1 x
(1 + i+ p) − (1 + i) = x€
> 0.
1+
i+ p
x€ ist der Betrag der Steuerentlastung für den
einzelnen Haushalt.
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Staatsverschuldung: Ricardianische Äquivalenz
Einwand 2: Wenn die Konsolidierung des Haushalts mit
positiver Wahrscheinlichkeit erst nach seinem
Lebensende durchgeführt wird, so dass ihn die spätere
Steuererhöhung nicht betrifft, dann steigt das erwartete
Lebenseinkommen durch eine Steuersenkung.
Im Beispiel: Für einen Haushalt der nur noch Periode 1
erlebt, nicht aber Periode 2, gilt
dW =− dT = x€
> 0
Vgl. Modell überlappender Generationen
Fazit: Auch bei Berücksichtigung der Budgetrestriktion
des Staates haben Steuersenkungen einen expansiven
Einfluss auf den privaten Konsum.
Preisniveau und Staatsverschuldung
Auf das erwartete Preisniveau hätte eine Steuersenkung,
die durch spätere Steuererhöhungen ausgeglichen wird,
keinen Einfluss.
Anders verhält es sich mit Neuverschuldung, deren
Gegenfinanzierung durch spätere Steuereinnahmen
nicht gesichert ist.
Wenn hierdurch die Wahrscheinlichkeit steigt, dass sich
der Staat seiner Schulden irgendwann durch Inflation
entledigt, dann steigen die langfristig erwartete
Inflationsrate und der langfristige Zinssatz (das lange
Ende der Zinsstrukturkurve).
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Preisniveau und Staatsverschuldung
Das Problem wird noch dadurch verstärkt, dass sich die
zu zahlende Risikoprämie und die Erwartung einer
realen Entwertung der Schuldtitel gegenseitig positiv
beeinflussen.
So kann es theoretisch sogar „self-fulfilling prophecies“
geben.
Die „Fiskaltheorie des Preisniveaus“ erklärt auch das
gegenwärtige Preisniveau mit der Staatsverschuldung:
Je höher die gegenwärtigen Schulden, desto höher die
Wahrscheinlichkeit einer Geldentwertung, desto weniger
Waren ist man heute bereit, für Geld herzugeben.
Das aktuelle Preisniveau steigt daher mit der
Staatsverschuldung.
Inflation und Staatsverschuldung: Maastricht-Kriterien
Budgetrestriktion des Staates:
D = ( 1+
i)
D + G −T
t+
1
t
Dt
/ Yt
≤
60%
t
Dt = Debt = Staatsverschuldung
Gt = Staatsausgaben ohne Zinszahlungen
Tt = Steuereinnahmen
Maastricht verlangt, dass Neuverschuldung nicht höher ist als 3%
des BIP:
Dt
+ 1 − Dt
≤ 3%
Y
Die Gesamtverschuldung soll langfristig 60% des BIP nicht
übersteigen:
t
t
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Inflation und Staatsverschuldung: Maastricht-Kriterien
Budgetrestriktion des Staates:
D = ( 1+
i)
D + G −T
t+
1
Zusammenhang zwischen den beiden Kriterien:
Wie ändert sich die Schuldenquote, wenn die
Neuverschuldung jeweils x% des BIP beträgt?
⇔
⇔
Dt+ 1 = Dt
+ Yt
D
Y
D
Y
Y
D
⋅ x
t + 1 t+
1 t = +
t+
1 Yt
Yt
t+
1
( 1+
w
/ 100
x
100
D
) =
Y
t + 1 nom t +
t
x
100
w nom = nominale Wachstumsrate des BIP
Inflation und Staatsverschuldung: Maastricht-Kriterien
D
Y
t+
1
( 1+
w
D
) =
Y
t + 1 nom t +
t
x
100
Gegen welchen Wert konvergiert die Staatsschuldenquote?
langfristiger steady state:
⇒
⇔
D
Y
nom
d(
1+
w ) = d + x%
d = x%
/
nom
w
Dt
Y
t + 1 = =
t+
1 t
Bei einer nominalen Wachstumsrate von w nom = 5%, und einer
Neuverschuldungsquote von x = 3 % konvergiert die Staatsschuld
gegen d = 3/5 = 60% des BIP.
Bei einem realen BIP-Wachstum von 3% erfordert dies 2% Inflation.
d
t
t
t
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Inflation und Staatsverschuldung: Maastricht-Kriterien
d
= x%
/ w
nom
=
Neuverschuldungsquote
reale Wachstumsrate
+ Inflation
Wenn die Neuverschuldung 4%, Inflation 2% und w real 2% beträgt, dann
konvergiert die Gesamtverschuldung gegen d = 0,04/0,04 = 100%.
Wenn die Neuverschuldung 4% und w real 2% beträgt und die
Gesamtverschuldung langfristig nur d = 60% betragen soll, muss
Inflation 4,66% sein.
0 , 6 = 0,
04 /( π + 0,
02)
⇔ π = 0,
04 / 0,
6 − 0,
02 =
4,
66%
Inflation und Staatsverschuldung: Maastricht-Kriterien
Das Defizit-Kriterium von 3% soll sicherstellen, dass die
europäische Gesamtverschuldung langfristig bei 2% Inflation
den Wert von 60% des BIP nicht überschreitet.
Warum 60%?
Dieses Niveau erscheint nachhaltig finanzierbar.
Anmerkungen
1. Reales Wachstum liegt im Schnitt unter 3%.
=> Defizit sollte im Schnitt ebenfalls unter 3% liegen, da sonst
Staatsschulden über 60% anwachsen.
2. Konjunkturzyklus: Im Abschwung sollte der Staat Kreditaufnahme
erhöhen, im Boom senken.
Die 3% sind ein Maximalwert. Staat sollte im Boom deutlich
weniger Kredite aufnehmen oder sogar Überschüsse
erwirtschaften. Nur bei starken Störungen sind befristete
Überschreitungen der 3% zulässig.
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Inflation und Staatsverschuldung: Maastricht-Kriterien
Gedankenexperiment: Angenommen,
• die maximale nachhaltig finanzierbare Staatsverschuldung liegt
bei d max (z.B. d max = 160% des BIP),
• das jährliche Defizit beträgt x (z.B. x = 4% des BIP),
• die reale Wachstumsrate beträgt w real (z.B. w real = 1%).
Bestimmen Sie die minimale Inflationsrate in Abhängigkeit von
(dmax , x, wreal ).
x
d =
real
nom
x%
/ w =
w
≤ d
+ π
⇔
x
π ≥ − max
d
Die genannten Werte legen eine minimale Inflation fest, hier:
π min = x / d max –w real = 4/160 – 1% = 1,5%.
max
real
w
Durch die gewählte Staatsverschuldung schränkt der Staat den
Entscheidungsspielraum der Zentralbank ein.
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