2. Aufgaben der Geldpolitik 2.1. Preisstabilität (Illing, Kap. 1.3.1, 4.2 ...

2. Aufgaben der Geldpolitik
2.1. Preisstabilität (Illing, Kap. 1.3.1, 4.2.2)
Was ist darunter zu verstehen und warum ist das ein Ziel?
Geldfunktionen können nur dann erfüllt werden, wenn der Wert des Geldes einigermaßen
stabil ist. Bei hohem Wertverlust des ZB-Geldes sind Warengelder dem ZB-Geld
überlegen
- in Bezug auf Wertaufbewahrung
- dadurch auch als Tauschmittel, weil Tausch Zeit erfordert.
- als Recheneinheit, weil ein ständig sich verändernder Geldwert, ständige
Anpassungen des Preissystems
erfordert, mithin die Rechenfunktion erschwert wird.
Unterscheide
- langfristige Preisstabilität: im Durchschnitt niedrige Inflation π
- kurzfristige Preisstabilität: geringe Schwankungen des Geldwertes im Zeitverlauf
π
π
t
π(t)
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Preisniveaustabilität oder Stabilität der Inflationsrate?
Sollte die Geldpolitik nach einer überraschenden Preissteigerung versuchen, das
ursprüngliche Preisniveau wieder zu erreichen?
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30
25
20
15
10
5
0
Preisniveau
Zeit
Preisziel
Inflationsziel
Inflationsziel (hier π*=0) führt dazu, dass Inflationsrate um das Ziel schwankt, Preisniveau
folgt einem random walk (mit Trend π*), pt = (1+π*) pt-1 + ut, ut white noise
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Preisziel p* führt dazu , Preisniveau um p* schwankt. Inflationsrate ist sehr volatil, da
Abweichung des Preisniveaus der Vorperiode vom Zielwert in der folgenden Periode
kompensiert werden muss.
0,4
0,3
0,2
0,1
0
-0,1
-0,2
-0,3
-0,4
Inflation
Preisziel
Inflationsziel
Zeit
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Messung von Inflation
Überzeichnet der Konsumpreisindex die wahre Inflationsrate?
Mögliche Messfehler bei der Berechnung der Inflationsrate
• Qualitätsverbesserungen und neue Produkte nicht adäquat erfasst
→ Hedonischer Preisindex
• Laspeyres-Index verzerrt, weil er Substitutionseffekte ignoriert
• Outlet Substitution Bias: Veränderungen der Handelsstruktur
Falsche Messung der Inflation bringt Fehleinschätzung bei anderen Variablen mit sich
(Vgl. Produktivitätswachstum USA - Europa)
Jüngst in der Geldpolitik stark diskutiertes Thema:
Gefahr der Liquiditätsfalle in Zeiten niedriger Inflation
Vorwurf an die EZB: Hat sie ein zu niedriges Inflationsziel gewählt?
→ Optimale Inflationsrate
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Exkurs: Berechnung von Inflation
(Lit: Pindyck, Robert S., and Daniel L. Rubinfeld, Mikroökonomie, 5. Auflage, Pearson Studium
2003, Abschnitt 3.6)
1) Der ideale Lebenshaltungskostenindex gibt an, um wie viel die Ausgaben eines
Durchschnittskonsumenten steigen müssten, damit dieser das Nutzenniveau der
Basisperiode erreichen kann.
2) Der Laspeyres-Index gibt an, um wie viel die Ausgaben für das Güterbündel der
Basisperiode steigen.
3) Der Paasche-Index gibt an, um wie viel die Ausgaben für das Güterbündel der
Vergleichsperiode gestiegen sind.
Der ideale Lebenshaltungsindex beruht auf Nutzenvergleich. Problem der Messbarkeit:
(i) Nutzen ist nicht direkt messbar,
(ii) Die Nutzenfunktionen verschiedener Konsumenten unterscheiden sich.
Theoretisches Konzept beruht auf repräsentativem Konsumenten
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Beispiel einer 2-Güter-Ökonomie (Lebensmittel und Bücher)
Basisjahr 1990: Preis für 1 kg Lebensmittel: 2 €, Preis für ein Buch: 20 €
Vergleichsjahr 2000: Preis für 1 kg Lebensmittel: 2,20 €, Preis für ein Buch: 100 €
Warenkorb des Durchschnittsverbrauchers 1990: 100 kg Lebensmittel, 15 Bücher
Ausgaben 1990: 500 €
Warenkorb des Durchschnittsverbrauchers 2000: 320 kg Lebensmittel, 8 Bücher
Ausgaben 2000: 1504 €
Wie hoch ist die Inflationsrate im Zeitraum 1990-2000?
1) Idealer Lebenshaltungsindex:
Die Nutzenfunktion des Durchschnittskonsumenten ist durch die nachfolgende Grafik
angedeutet (wir benötigen nur die Indifferenzkurve zum Güterbündel des Jahres 1990).
Das Preisverhältnis 2 : 20 entspricht der Budgetgeraden B1. Da der Haushalt sich für das
Güterbündel (100, 15) entscheidet, offenbart er, dass seine Indifferenzkurve die
Budgetgerade in diesem Punkt tangiert.
Der ideale Lebenshaltungsindex gibt an, um wie viel die Ausgaben steigen müssten, damit
der Konsument das bei neuen Preisen dieselbe Indifferenzkurve erreichen kann. Das neue
Preisverhältnis 2,20 : 100 entspricht der Steigung der
Budgetgeraden B2 und B3. Die Gerade B2 charakterisiert das minimale Budget, welches der
Haushalt benötigt um die alte Indifferenzkurve zu erreichen. Das zugehörige Güterbündel
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(derjenige Punkt in dem die Indifferenzkurve die Steigung des neuen Preisverhältnisses hat)
besteht aus 300 kg Lebensmittel und 6 Büchern.
Dafür muss der Haushalt im Jahr 2000 1.260 € ausgeben.
Im Jahre 1990 musste der Haushalt 500 € ausgeben um dasselbe Nutzenniveau zu
erreichen.
Der Lebenshaltungsindex im Jahre 2000 bezogen auf das Basisjahr 1990 beträgt also 100 *
1260 / 500 = 252.
Die zehnte Wurzel aus 2,52 ist 1,0968. Die durchschnittliche Inflationsrate betrug demnach
9,68%.
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Bücher
30
25
20
15
10
5
0
Indifferenzkurve
B_1
gewähltes Güterbündel 1990
B_2
0 100 200 300 400 500 600 700 800
Lebensmittel
gewähltes Güterbündel 2000
B_3
B_1
B_2
B_3
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2) Laspeyres-Index
Der Laspeyres-Index gibt an, um wie viel die Ausgaben für das Güterbündel der Basisperiode
gestiegen sind.
Das Güterbündel der Basisperiode kostet nach neuen Preisen 1.720 €
Dies entspricht der Budgetgeraden B3 in der oberen Abbildung.
Der Laspeyres-Lebenshaltungsindex im Jahre 2000 bezogen auf das Basisjahr 1990 beträgt also
100 * 1720 / 500 = 344.
Die zehnte Wurzel aus 3,44 ist 1,1315. Die durchschnittliche Inflationsrate betrug demnach
13,15%.
3) Paasche-Index
Der Paasche-Index gibt an, um wie viel die Ausgaben für das Güterbündel der Vergleichsperiode
gestiegen sind.
Der Warenkorb des Durchschnittsverbrauchers 2000 besteht aus 320 kg Lebensmitteln und 8
Büchern
Dieser Warenkorb kostet im Jahre 2000 1.504 €. Im Jahre 1990 kostete dieser Warenkorb 800 €.
Das Verhältnis der Kosten beträgt 1.504/800 = 1,88
Der Paasche-Lebenshaltungsindex im Jahre 2000 bezogen auf das Basisjahr 1990 beträgt also
100 * 1.504 / 800 = 188.
Die zehnte Wurzel aus 1,88 ist 1,0652. Die durchschnittliche Inflationsrate betrug demnach 6,52%.
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Wie wir an der obigen Abbildung sehen, erreicht der Konsument im Jahre 2000 ein höheres
Nutzenniveau als im Jahre 1990. Er kann sich das Güterbündel (320 kg Lebensmittel und 8
Bücher) leisten. Wie stark ist sein Realeinkommen gestiegen? (Annahme: Die Konsumquote
des Haushalts hat sich nicht verändert)
Die Ausgaben im Jahre 2000 betragen 1504 €. Die Ausgaben im Jahre 1990 betrugen 500 €.
Die Ausgaben haben sich also mit dem Faktor 1504 / 500 = 3,008 verändert. Gemessen am
idealen Lebenshaltungsindex (252) ist dies ein realer Anstieg von 300,8 / 252 = 1,19365. Die
10
jährliche reale Wachstumsrate betrug demnach 1,
19365 − 1 = 1,
79%
.
Die spiegelt das Faktum wieder, dass der Haushalt ein höheres Nutzenniveau erreicht.
Gemessen am Laspeyres-Index war das Wachstum aber negativ! Mit dem neuen Budget kann
sich der Haushalt das alte Güterbündel nicht mehr leisten. Die reale Veränderung gegenüber
dem Basisjahr wird mit 300,8 / 344 = 0,8744 berechnet. Die jährliche reale Wachstumsrate
10
betrug demnach 0,
8744 − 1 = −1,
33%
.
Gemessen am Paasche-Index hätte der Haushalt sogar dann einen realen Zuwachs erzielen
können, wenn sein Nutzenniveau zurückgegangen wäre. Bei den hier gegebenen Zahlen ergibt
sich jedoch ein realer Anstieg von 1 auf 300,8/188 = 1,6, was einer jährlichen realen
10
Wachstumsrate von 1,
6 − 1 = 4,
81%
entspricht.
Die unterschiedlichen Ergebnisse sind darauf zurückzuführen, dass Paasche und Laspeyres
die Substitutionseffekte vernachlässigen. Im Beispiel sind die Preise der beiden Güter sehr
unterschiedlich gestiegen, der Lebensmittelpreis um 10%, der Bücherpreis um 400%. Die
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Relativpreisänderung führt dazu, dass Haushalte das relativ teurer gewordene Gut weniger
stark nachfragen und durch das relativ billiger gewordene Gut substituieren (auch wenn schwer
vorstellbar ist, dass man den Hunger nach Bildung durch Lebensmittel stillen kann). Der ideale
Lebenshaltungsindex würde diese Subsitutionseffekte einbeziehen (er entspricht dem
mikroökonomischen Konzept der „compensated variation“). Aus den o.g. Gründen lässt er sich
jedoch nur schwer berechnen, weil zumindest lokale Eigenschaften der Nutzenfunktion
geschätzt werden müssen.
Das nachfolgende Schaubild zeigt, wie die Umstellung des Verfahrens der Inflationsmessung
(für den BIP-Deflator) die ausgewiesenen realen Wachstumsraten verändert hat.
Das statistische Bundesamt hat die BIP-Inflationsrate bis 2004 mit einem Laspeyres-Index
berechnet, wobei der Warenkorb alle 5 Jahre aktualisiert wurde (so wie heute noch bei den
Lebenshaltungskosten). 2005 wurde auf verkettete Indizes umgestellt, was auf eine jährliche
Aktualisierung des Warenkorbs hinausläuft. Dadurch werden die systematischen Fehler
verringert. Da die Inflation durch den Laspeyres-Index überschätzt wurde, ist das reale
Wachstum unterschätzt worden. Mit der neuen Methode erscheinen die realen
Wachstumsraten deshalb höher.
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2.2. Glättung konjunktureller Schwankungen („Outputstabilisierung“, Illing, Kap. 1.3.2)
Geringere Volatilität von realen Wachstumsraten ist u.a. auf aktive Geldpolitik zurückzuführen.
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Konträre Sichtweisen
a) Keynesianische Sicht: Wirtschaft inhärent instabil
Aktive Stabilisierungspolitik wohlfahrtssteigernd
b) Neoklassische Sicht: Wirtschaft grundsätzlich stabil
(Vielzahl automatischer Stabilisatoren)
Schwankungen gerade Resultat von Politikmaßnahmen
Moderne Makroökonomie (Neue keynesianische Makroökonomie; Neue klassische
Synthese): Stabilisierung als öffentliches Gut bei rigiden Preisen
Gibt es einen Zielkonflikt zwischen Stabilisierung von Preisen und Output?
Bei Nachfrageschocks: Stabilisierung des Preisniveaus wirkt auch stabilisierend auf Produktion
Bei Angebotsschocks: Preisstabilisierung geht zu Lasten der Stabilisierung von
Produktionsschwankungen
→ Transmissionsmechanismen
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2.3. Die Kosten von Inflation und Deflation, Optimale Inflationsrate
a) Klassische Dichotomie: Geld ein Schleier ohne reale Effekte
b) Milton Friedman (1959): Optimale Inflationsrate minimiert die Kosten der Geldhaltung
Die Opportunitätskosten der Kassenhaltung sind der Nominalzins i, der für illiquide sichere
Anlagen gezahlt wird.
Fischer Gleichung: i = r + π
Annahme: Konstante Grenzkosten der Bereitstellung von Geld α (nahe 0).
Friedman argumentiert, dass der Wohlfahrtsverlust, der mit Geldhaltung verbunden ist,
minimiert wird, wenn die Nominalzinsen i* = α sind.
=> Optimale Inflation π* = i* – r = α – r < 0.
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Friedman: Wohlfahrtsverlust wird minimiert, wenn i = α
i
i
α
Geldnachfrage
Konsumentenrente
M/P
Produzentenrente
Wohlfahrtsverlust
Grenzkosten
M/P
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c) Seignorage-Einnahmen: Die Produzentenrente ist der Gewinn der Zentralbank
Vereinfachte Bilanz der Zentralbank
Gold
Geldmenge
Verzinsliche Wertpapiere
Seignorage-Einnahmen sind eine wichtige Finanzierungsquelle des Staates. Dies gilt
insbesondere für Staaten, in denen die Steuervermeidung ein ernstes Problem
darstellt.
Andere Finanzierungsquellen des Staates, wie z.B. Einkommens- oder
Verbrauchssteuern haben ebenfalls verzerrende Wirkungen und gehen mit
Wohlfahrtsverlusten einher.
Theorie der optimalen Besteuerung zeigt, dass auch die Seignorage-Einnahmen zur
Finanzierung herangezogen werden sollten. - Inflationssteuer -
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d) Preisunsicherheit:
Empirische Beobachtung: Preisunsicherheit ist positiv korreliert mit absoluter
Veränderungsrate des Preisniveaus (Inflation oder Deflation).
Klassische Dichotomie beruht auf der Annahme vollständiger Information. In der
Realität geben Preise wichtige Signale (relative Knappheit von Gütern) an die
Marktteilnehmer, beinhalten also Informationen, die für die Marktteilnehmer wertvoll
sind.
Bei starken Änderungen des Preisniveaus weiß der einzelne Marktteilnehmer nicht,
ob die von ihm beobachteten Preise sich aufgrund der Änderung des Preisniveaus
ändern oder aufgrund neuer Informationen im Markt.
Preisänderungen finden zeitlich versetzt statt. Daher ergibt sich bei Veränderungen
des Preisniveaus ein Koordinationsproblem. Relativpreise ändern sich, wenn
Preisanpassungen nicht simultan erfolgen.
e) Asymmetrien in der Anpassung von Preisen und Löhnen
Preiserhöhungen scheinen schneller umsetzbar zu sein als Preissenkungen.
Relativpreisänderungen sind daher schneller zu erreichen, wenn das relativ billiger
werdende Gut seinen Preis erhält und das relativ teurer werdende Gut
überdurchschnittliche Preissteigerungen erfährt.
Nominallohnsenkungen sind unpopulär und demotivierend. Reallohnsenkungen sind
einfacher zu erreichen, wenn Inflation positiv ist.
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f) Stabilisierung makroökonomischer Schwankungen:
Flexible Reaktion der Leitzinsen auf konjunkturelle Bedingungen erforderlich
Wenn Zinsen im Durchschnitt nahe null liegen, sind keine wesentlichen Änderungen
möglich, da Zins nicht negativ werden kann (Liquiditätsfalle).
Durchschnittlicher Nominalzins muss daher deutlich positiv sein.
Wegen π = i – r impliziert dies eine Inflationsrate, die zumindest oberhalb von (– r)
liegen sollte. Wir gehen heute davon aus, dass Stabilisierungspolitik einen Spielraum
für Zinssenkungen von mehr als 3 Prozent erfordert. Bei einem langfristigen Realzins
von 2% impliziert dies mindestens 1% durchschnittliche Inflation.
Empirische Untersuchungen zeigen, dass Inflationsraten unterhalb von 5%
volkswirtschaftlich unschädlich sind.
Inflationsraten oberhalb von 10% führen zu signifikanten Einbußen, vermutlich vor allem
wegen des mangelnden Informationsgehalts der Preise.
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2.4. Ziele der Zentralbanken im Vergleich (Lit: Websites der Zentralbanken)
EZB
Artikel 105 (1), Vertrag von Maastricht (7. 2. 1992):
Eindeutige Zielhierarchie: verpflichtet die EZB auf das „vorrangige Ziel, die Preisstabilität
zu gewährleisten.“
Handlungsspielraum für weitere Ziele (Unterstützung der allgemeinen Wirtschaftspolitik) nur
für den Fall, dass diese nicht die Preisstabilität beeinträchtigen.
Sowohl Instrumenten- und Ziel-Unabhängigkeit: EZB-Rat trifft selbst Entscheidung über die
Definition von Preisstabilität.
Definition der Preisstabilität gemäß EZB-Rat (Oktober 98):
„Eine jährliche Wachstumsrate des harmonisierten Verbraucherpreisindex für die Euro-Zone
von mittelfristig unter 2%.“
• Harmonisierter Verbraucherpreisindex HVPI
• Euro-Zone: keine Rücksicht auf nationale Entwicklungen; auch nicht auf Entwicklung
außerhalb des Euroraums
• mittelfristig: zukunftsgerichtet, keine Reaktion auf kurzfristige Schwankungen
(Überschreitungen)
• unter 2%: Kein Zielkorridor; Deflation? – Präzisiert am 8. Mai 2003: Inflation von unter,
aber nahe zwei Prozent
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FED
Humphrey-Hawkins Act von 1978
(Full Employment and Balanced Growth Act):
FED soll ihre Geldpolitik an den Zielen „maximaler Beschäftigung, stabiler Preise und
moderater langfristiger Zinsen“ orientieren
Kein formales Inflationsziel. Faktisch: Dominanz des jeweiligen Chairmans (Persönlichkeit)
Bank of England: „Inflation Forecast Targeting“
Gesetzliches Ziel der Geldpolitik (Bank of England Act 1.6.1998): Einhaltung der
Preisstabilität
Ziel wird vom Finanzminister spezifiziert durch die Vorgabe eines quantitativen
Inflationsziels:
Zielvorgabe: Bis Dezember 2003: 2,5% Inflation des retail price index (RPIX)
Seit 2004: 2% Inflation des harmonised index of consumer prices (HICP)
Unterschied: HICP excludes all housing costs
Instrumenten-Unabhängigkeit des Monetary Policy Committee (MPC):
Inflationsziel ist dem MPC verbindlich vorgegeben; bei der Wahl der Instrumente ist das
MPC frei.
Bei Zielverfehlungen: Brief an Finanzminister zur Rechtfertigung
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„Fanchart“ zur Prognose der künftigen Inflation. Die unterschiedlichen Farben geben
Wahrscheinlichkeiten (Konfidenzintervalle) für die künftigen Inflationsraten an. Ziel:
Erwartungswert der Inflationsrate in (jeweils) 2 Jahren soll 2% ewrreichen.
Aktuelle Grafiken unter
http://www.bankofengland.co.uk/publications/inflationreport/irfanch.htm
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