Finanzplanung bringt Struktur ins Vermögen

„Blase“ ist ein Unwort an den Finanzmärkten: Sofort fühlt man sich an vergangene Spekulationsblasen und
an das Platzen derselben erinnert. Doch egal ob Japan, New Economy oder – wie neuerdings immer öfter vermutet
– der Immobilienmarkt: Auffällig ist, dass im Zusammenhang mit Anleihen der Begriff „Blase“ von
wenigen Ausnahmen abgesehen kaum in Verwendung ist. Dabei gibt es auch an den Anleihenmärkten
Phänomene, die jenen einer Blase sehr nahe kommen. Und es gibt auch gravierende Unterschiede.
DER MAGIER DER MÄRKTE SPRICHT VON
EINEM RÄTSEL
Alan Greenspan brachte es im Februar 2005 auf den
Punkt: Die niedrigen Renditen bei langfristigen Anleihen
seien für ihn ein „Rätsel“. Mit anderen Worten: Es ist auch
für den großen „Magier der Märkte“ nicht erklärbar,
warum die langfristigen US-Renditen gefallen sind, obwohl
die US-Notenbank die Leitzinsen drastisch angehoben hat.
Zum Vergleich: Die Renditen für 30-jährige Staatsanleihen
fielen seit Mitte 2004 von 5,30 % auf 4,20 % im Juni dieses
Jahres. Aktuell liegen sie etwas über diesen Tiefständen.
Im gleichen Zeitraum hat die US-Notenbank die Fed Fund
Target Rate von 1,00 % auf 3,25 % angehoben.
20 mehr Vermögen 3/2005
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Anleihenmärkte –
Blase, Rätsel … oder alles ganz normal?
ZINSENTWICKLUNG IN DEN USA
6
5
4
3
2
1
29.6.04
30-jährige US Zinsen
US Leitzinsen
10.8.04
21.9.04
9.11.04
14.12.04
1.2.05
22.3.05
3.5.05
28.6.05
KEIN WORT VON EINER „BLASE“
Dennoch vermied Greenspan tunlichst den Begriff „Blase“
und löste damit Spekulationen aus: Gibt es vielleicht doch
einen rationalen Hintergrund für die historisch niedrigen
langfristigen Zinsen? Denn mit der einfachen Faustregel,
dass sich die langfristigen Zinsen an der Gleichung „Zinsen
= Inflation plus Wachstum“ orientieren, lässt sich die
aktuelle Entwicklung zumindest in den USA nicht erklären.
Interessanterweise ist trotz noch niedrigerer Zinsen in
Euroland diese Gleichung noch einigermaßen gültig, für die
USA ist die Divergenz aber mehr als augenscheinlich.
Wachstum Inflation Summe Langfr. Zins
(30 Jahre)
Abweichung
USA 3,5 % 2,5 % 6,0 % 4,4 % -1,6 %
Euroland 1,7 % 2,0 % 3,7 % 3,7 % 0 %
ERKLÄRUNGSPUZZLE: AUF DER SUCHE NACH DEN
GRÜNDEN
Erklärungsversuche für die aktuelle Situation werden vielfältig
angeboten – die zwei wichtigsten seien an dieser
Stelle herausgegriffen:
Die Standarderklärung lautet, der Anleihenmarkt – und
hier wiederum in besonderer Weise die flache Zinskurve –
nehme wie auch schon in der Vergangenheit einen
Abschwung der konjunkturellen Entwicklung vorweg.
Durch niedrigeres Wachstum und durch eine moderate
Inflationsentwicklung, die in den USA durch den höheren
Leitzins gebremst wird, werde sich die Gleichung in absehbarer
Zeit wieder einpendeln, ohne dass es Anpassungsbedarf
bei den langfristigen Zinsen gäbe. Dagegen spricht
freilich, dass ein wirtschaftlicher Abschwung von einer flachen
Zinskurve üblicherweise nur dann angezeigt wird,
wenn zuerst die langfristigen Zinsen im Zuge einer stark
wachsenden Wirtschaft steigen und anschließend die kurz-