Finanzplanung bringt Struktur ins Vermögen

GEWINNE WUCHSEN STÄRKER ALS AKTIENKURSE
Gleich vorweg – wir teilen die Ansicht, Aktien seien schon
zu teuer, nicht. Ein Blick auf die Entwicklung der
Gewinnrenditen in den letzten Jahren (am Beispiel des US-
Aktienmarktes) zeigt, dass die Kursanstiege an den internationalen
Börsen keineswegs auf Sand gebaut sind. Im
Gegenteil: Die Gewinne der Unternehmen sind schneller
gestiegen als die Aktienkurse, sodass die Gewinnrenditen
in den letzten Jahren kontinuierlich wachsen konnten und
heute erheblich über den Anleihenrenditen liegen.
Für die Berechnung der Gewinnrenditen werden nicht die
Dividenden herangezogen, sondern die effektiven Gewinne
der Unternehmen bezogen auf den Börsenwert. Die
Gewinnrendite beschreibt nichts anderes als das inverse
Kurs-Gewinn-Verhältnis und ist somit ein bedeutender
Maßstab in der Bewertung von Aktien.
6 mehr Vermögen 3/2005
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Die internationalen Aktienmärkte notieren auf den höchsten Ständen seit mehr als drei Jahren. Sämtliche
wichtige Börsen konnten seit Frühjahr 2003 zumindest 30 % – zum Teil noch deutlich mehr – an Wert
gewinnen. Manche Investoren stellen sich nun die Frage, ob die Börsen irrational stark gestiegen und damit
überbewertet sind. Dann wäre es nur noch eine Frage der Zeit, bis markante Rückschläge zu erwarten sind.
Sind Aktien schon zu teuer?
RENDITEVERGLEICH STAATSANLEIHEN – AKTIEN
10,0 %
8,0 %
6,0 %
4,0 %
2,0 %
1986
1988
1990
1992
Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen
Gewinnrendite US-Aktien
1994
1996
1998
2000
2002
2004
LANGFRISTIG SINKENDE RENDITEN
Die unten stehende Grafik zeigt, dass seit Ende der 80er
Jahre parallel zu rückläufigen Renditen am Anleihenmarkt
auch die Gewinnrenditen bei Aktien deutlich gesunken
sind. Auffällig ist jedoch, dass in den letzten Jahren das
Zinsniveau bei Anleihen relativ stabil geblieben ist, während
die Gewinnrenditen seit 2002 einen deutlichen
Zuwachs verzeichnen konnten. Dies führt zu einem historisch
seltenen Phänomen: Die Gewinnrenditen übertreffen
die Anleihenrenditen.
Normalerweise liegen Gewinnrenditen unter Anleihenrenditen,
da allgemein erwartet wird, dass Gewinne bei
Aktiengesellschaften insgesamt dauerhaft steigen werden.
Über eine langfristige Behaltedauer kann somit für ein gut
gestreutes Aktienportefeuille auch mit entsprechenden
Kursanstiegen gerechnet werden, während Renditen von
Anleihen während der Laufzeit nicht mehr veränderbar
sind. Auch das derzeit tiefe Zinsniveau begünstigt den relativen
Vorteil von Gewinnrenditen.