Umstrukturierung in Sicht? - Jyske Bank

21.05.2013
strategischen Geschäftspartner suche. Darüber hinaus hat ATU keine weiteren
Kommentare und teilt nur mit, dass eine Klärung erst Ende 2013 vorliegen
dürfte.
Obwohl es ATU gelingt, einen interessanten Geschäftspartner/Käufer zu finden,
wird die €11% 2014-Anleihe unserer Ansicht nach nicht notwendigerweise
zu einem Kurs von 100 gekündigt werden. Stattdessen sind wir der Ansicht,
dass es sich um einen sogenannten „vorverpackten Konkurs“ handeln wird, bei
dem eine Vereinbarung mit den Anteilinhabern über eine Reduktion der Hauptforderung
geschlossen wird.
Wir schätzen, dass der Marktwert von ATU bei zwischen €385 und €420 liegt.
Diese Zahl basiert auf unserem erwarteten LTM EBITDA von €70 Mio. und darauf,
dass der Marktwert eines Unternehmens wie ATU etwa 5,5-6 Mal des
EBITDA betragen wird. Damit ist der Wert von ATU für einen potenziellen Käufer
bei weitem nicht groß genug, um die Gesamtschulden von ATU von €623
Mio. zu finanzieren.
In diesem Zusammenhang sei zu erwähnen, dass die €11% 2014-Anleihe den
Bankschulden des Unternehmens nachrangig, jedoch den übrigen Anleihen des
Unternehmens vorrangig besichert ist. Die €11% 2014-Anleihe wird aber wahrscheinlich
auch betroffen.
Erwartete „Catch-up Effekte im Jahr 2013“, dies ist aber nicht genug...
Das extrem schwache Ergebnis im ersten Quartal 2013 sei laut ATU überwiegend
auf die negative Wirtschaftsentwicklung in Deutschland sowie auf das
schlechte Wetter zurückzuführen. Insgesamt haben diese Effekte zu einem Zusammenbruch
des deutschen Reifenmarkts geführt. Der deutsche Reifenmarkt
fiel im Kalenderjahr 2012 um 10 % (J/J) und um ganze 32 % im ersten Quartal
2013. Darüber hinaus haben viele Autofahrer laut ATU die Wartung ihrer Autos
wegen der Entwicklung in der deutschen Volkswirtschaft verschoben.
In dieser Verbindung teilt ATU mit, dass man in Verbindung mit dem Absatz
von Sommerreifen sowie in Verbindung mit Wartungsjobs einen Catch-up Effekt
erwarte. ATU erwartet, dass ein Teil des Rückgangs der Wartungsarbeiten
nur auf später im Jahr 2013 verschoben sei, weil die sicherheitskritischen
Überholungen nicht für immer verschoben werden können. In den nächsten
Quartalen sollte sich die Lage deshalb verbessern, laut der Geschäftsführung
aber nicht in einem solchen Grad, dass sie den früheren Niveaus entspricht.
Couponzahlung am 6. Juni gesichert
Darüber hinaus wird betont, dass es auf kurze und mittlere Sicht keine Probleme
mit der Liquidität gibt, weshalb die nächsten Couponzahlungen nicht gefährdet
sind.
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