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Seite 10 Publireportage – Wissen und Handeln Vergleich von Discount Zertifikat mit Barrier Reverse Convertible Discount Zertifkate und Barrier Reverse Convertibles sind Strukturen zur Renditeoptimierung. Sie eignen sich insbesondere für Anleger, die von stagnierenden, allenfalls moderat steigenden Aktienkursen ausgehen. Von Jeannette Mutzner Discount Zertifikate und Barrier Reverse Convertibles sind wie geschaffen für sogenannte Seitwärtsmärkte. Bei beiden Produktarten handelt es sich im Prinzip um „zwei verschiedene Verpackungen für denselben Inhalt“. Die Zusammensetzung vom Discount Zertifikaten und Barrier Reverse Convertibles sind, wirtschaftlich gesehen, vergleichbar, nur die Ausgestaltung ist unterschiedlich. Discount Zertifikate weisen ein leicht verständliches Auszahlungsprofil auf und gehören deshalb zu den Klassikern unter den Renditeoptimierungsprodukten. Der Investor setzt beim Kauf eines Discount Zertifikats eine „buy-and-write“ Strategie um, d.h. der Investor kauft den Basiswert und schreibt gleichzeitig eine Call Option. Im Vergleich zu einer Direktanlage kauft der Anleger den Basiswert mit einem Preisabschlag. Dieser als „Discount“ bezeichnete Preisabschlag wird durch die vereinahmte Optionsprämie aus dem Verkauf eines Calls auf den betreffenden Basiswert realisiert. Der Ausübungspreis der Call Option entspricht hierbei dem Cap. Für den günstigeren Erwerb des Basiswerts ist der Anleger im Gegenzug bereit ein bestimmtes Gewinnpotenzial des Basiswerts aufzugeben – er partizipiert nur bis zu dem Cap, (Höchstbetrag) an möglichen Kursgewinnen. Mit der Wahl des Caps kann der Anleger selbst entscheiden, wieviel Risiko er mit einer Investion in ein Discount Zertifikat eingehen will, d.h. ob er eher eine defensive oder leicht offensive Anlagestrategie verfolgen möchte. Je höher der Cap gewählt wird, umso grösser ist die maximal erzielbare Rendite, umso niedriger wird allerdings auch der Discount und somit der Risikopuffer gegen fallende Kurse. Eine besonders wichtige Stellgrösse beim Discount Zertifikat stellt die Volatilität dar. Hohe Volatilitäten wirken sich tendenziell positiv auf die Konditionen des Produkts aus, da eine hohe Volatilität des betreffenden Basiswerts die Option verteuert und somit beim Verkauf des Calls eine höhere Optionsprämie, d.h. ein grössere Discount generiert werden kann. Im Vergleich zu Discountzertifikaten ähneln Reverse Convertibles auf den ersten Blick eher einer Obligation. Unabhängig davon wie sich der Basiswert während der Laufzeit entwickelt, wird der attraktive Coupon, der bei Emission stets über der Verzinsung einer Festgeldanlage liegt, sicher ausgezahlt. Der einfache Reverse Convertible besitzt keine Barriere, so dass der Investor von Anfang an dem Akienkursrisiko des Basiswerts ausgesetzt ist. Der Barrier Reverse Convertible ist eine Weiterentwicklung des einfachen Reverse Convertible. Beim Barrier Reverse Convertible ist der Anleger bis zu einer bestimmten Barriere bedingt gegen Kurskorrekturen des Basiswerts geschützt. Während beim Reverse Convertible einfach eine Put Option verkauft wird, werden bei Barrier Reverse Convertibles im Vergleich zu normalen Put Optionen preisgünstigere Knock in Puts verkauft. Dies ist auch der Grund dafür, warum der Coupon bei Barrier Reverse Convertibles tiefer ausfällt als bei den bekannten Reverse Convertibles. Auch hier gilt wieder wie bei den Discount Zertifikaten ein einfacher Zusammenhang: Je tiefer die Barriere angesetzt wird, umso grösser ist der Schutz des Investors vor Kursrückschlägen, d.h. umso niedriger ist der Risikopuffer und demzufolge umso geringer fällt aber auch die zu erzielende Maximalrendite aus. Beide Produktarten besitzen eine ähnliche Payoff Struktur. Der Anleger profitiert entweder von einem Abschlag auf den Kaufpreis des Basiswertes oder von einem Coupon. Fällt der Preis des Basiswertes jedoch, so ist der Anleger einem vergleichbaren Risiko wie bei einer Dirketinvestition ausgesetzt. Daher eignen sich beide Produkte wie eingangs erwähnt für Investoren, die von stagnierenden oder moderat steigenden Aktienkursen ausgehen. Trotz dieser Gemeinsamkeiten weisen die Produkte einige wesentliche Unterschiede auf. Anleger, die eine fixe Auszahlung in Höhe eines vorab definierten Coupons zum Laufzeitende wünschen, dürften eine Investition in ein Barrier Reverse Convertible im Vergleich zu einem Discount Zertifikat vorziehen. Die Couponzahlungen sind bei einem Barrier Reverse Convertible am Laufzeitende in jedem Fall garantiert. Beim Discount Zertifikat wird dieser in Form eines Preisabschlags zu Beginn der Laufzeit gewährt. Nicht vernachlässigen sollten Schweizer Anleger auch, dass beide Produkte unterschiedlich besteuert werden. Bei Discount Zertifikaten wird die gesamte erzielbare Rendite als Kapitalgewinn ausgewiesen und wird somit nicht als Einkommen versteuert. Voraussetzung hierfür ist aber, dass die Laufzeit des Produkts unterjährig ist. Im Gegensatz zu den Discount Zertifikaten erhält der Anleger bei Barrier Reverse Convertibles eine garantierte Couponzahlung. Diese setzt sich aus einer Zinskomponente und einer Optionskomponente zusammen. Der Zinsteil oder die Zinskomponente unterliegt der Einkommens- und Verrechnungssteuer. Jeannette Mutzner X-markets Deutsche Bank Zürich Multi Bonus-Zertifikate – die defensive Alternative zu Aktien Die Turbulenzen an den nationalen und internationalen Aktienmärkten haben eines bewiesen: Wenn Investoren rechtzeitig auf Anlageprodukte mit Teilschutz und entsprechend tiefen Barrieren gesetzt hätten, blieben sie in den sehr hektischen Marktphasen nach der Jahreswende weitgehend von Verlusten verschont – laut der Ratingagentur Scope soll die Barriere bei stattlichen 85 Prozent der aktuell über 65´000 Bonus-Zertifikate noch intakt sein. Von Heiko Weyand So gesehen kommt es bei der richtigen Anlagestrategie und der Wahl der geeigneten Produkte nicht nur auf die Performance am Laufzeitende an. Der Blick für die Risiken während der Laufzeit sollte Anlegern mehr Wert sein als die Lust an der eigenen Gier nach einer überhöhten zweistelligen Performance im Jahr. Doch selbst die stark nachgefragten Bonus-Zertifikate können in Einzelfällen nicht die hohen Risikopuffer darstellen, die manche Anleger gerne sehen würden. Entweder ist die Performancechance bei sehr defensiver Ausrichtung eingeschränkt oder die Produkte sind mitunter für den Emittenten nicht darstellbar. Multi Bonus- Zertifikate können hier eine Alternative sein. Denn sie können tiefe Barrieren realisieren, die einen Risikopuffer von bis zu fünfzig Prozent bei gleichzeitig zweistelliger Bonuschance über die Gesamtlaufzeit liefern können. Der Begriff Multi steht in diesem Zusammenhang für die Anzahl der im Produkt enthaltenen Basiswerte, also z. B. mehrere Aktien oder mehrere Indizes. Der Einfachheit halber wird fortan von Aktien als Basiswerte ausgegangen. Am Markt hat sich eine Anzahl von zwei bis fünf Aktien als praktikabel erwiesen. Analog zu klassischen Strukturen geht der Bonusmechanismus verloren, sobald mindestens eine der im Basket enthaltenen Aktien – egal welche – die jeweils vorab festgelegte Barriere während der Laufzeit berührt oder unterschreitet. Daher liegt bei Multi Bonus-Zertifikaten in Bezug auf das Erreichen einer Barriere ein höheres Risiko als bei vergleichbaren Bonus-Zertifikaten auf Einzelaktien vor. In einem aus DAX®-Aktien bestehenden Multi Bonus- Zertifikat ist das Risiko für ein Schwellenereignis ca. 1,6mal höher (Quelle: eigene Berechnungen) als bei einem vergleichbaren Bonus-Zertifikat auf einen einzelnen DAX®-Titel. Läuft alles so wie gewünscht und bleiben die jeweiligen Barrieren unangetastet, erhalten Zertifikatsinhaber bei Fälligkeit den Bonusbetrag und können über den Bonusbetrag hinaus eins zu eins – unter Berücksichtigung der Bezugsmenge – an steigenden Kursen partizipieren. Andernfalls wird der Bonusmechanismus deaktiviert und die Zertifikatsinhaber partizipieren eins zu eins der Kursentwicklung der schlechtesten der im Basket enthaltenen Aktie. Man spricht hier von einer sog. „worst of “-Struktur. Tiefe Barrieren kombiniert mit ansprechenden Performancechancen sollen jedoch nicht den Eindruck erwecken, dass sich Anleger getrost zurücklehnen können. Je mehr Aktien in einem Multi Bonus-Zertifikat integriert sind, desto grösser ist auch das Risiko eine der jeweiligen Barrieren zu verletzen. Diese Schwelle liegt jedoch dank der Multi-Konstruktion meist viel tiefer als bei einem vergleichbaren Bonus-Zertifikat auf Einzelwerte, was die folgende Beispielrechnung zeigt. Anleger kommen dennoch nicht daran vorbei, sich vor der Anlage eine Meinung über die zukünftige Kursentwicklung der relevanten Aktien und der Möglichkeit der Barrierenverletzung während der Laufzeit zu machen. Besonders in Zeiten gestiegener Volatilitäten macht es Sinn, die Höhe eines Risikopuffers gegenüber den möglichen Kursschwankungen einer Aktie abzuwägen. Bevor eine Anlageentscheidung also getroffen wird, sollten sich Anleger über das Kursverhalten von Multi Bonus-Zertifikaten während der Laufzeit Gedanken machen – auch um Überraschungen zu vermeiden. Multi Bonus-Zertifikate lassen sich in der Regel mit verschiedenen Optionskomponenten konstruieren, die jeweils einen separaten Einfluss auf den Preis des Produktes ausüben. Unter den preisbeeinflussenden Faktoren befinden sich neben den Kursen der enthaltenen Aktien („worst of “-Betrachtung), die Dividendenerwartungen, die verbleibende Restlaufzeit, die Zinsen, die Korrelation zwischen den einzelnen Aktien und vor allem die erwartete Schwankungsbreite (implizite Volatilität). Die implizite Volatilität hat nach den Kursveränderungen der einzelnen Aktien den grössten und zusätzlich komplexesten Einfluss auf den Preis eines Multi Bonus-Zertifikates. Ist die erwartete Schwankungsbreite der im Zertifikat enthaltenen Aktien bei Emission relativ hoch, können die Parameter Risikopuffer und Bonusbetrag ebenfalls entsprechend üppig ausfallen. Die Erklärung dafür ist in den enthaltenen Optionskomponenten zu finden. Im Zertifikat integrierte Short-Positionen exotischer Optionen können der Grund dafür sein, dass eine hohe implizite Volatilität diese positive Wirkung entfaltet. Während der Laufzeit kann sich dieser Einfluss jedoch unterschiedlich auf den Preis des Zertifikates auswirken. Da sich nun ausser dem Preis des Zertifikats kein weiterer Parameter verändern kann – Basiswerte, Schwellenkurse (Risikopuffer), Bonusbetrag, Bezugsmenge und Laufzeit sind festgeschrieben – wirkt sich eine steigende implizite Volatilität über die im Zertifikat enthaltene Short-Position in der Regel preismindernd für das Zertifikat aus. Dieser Zusammenhang ist umso stärker, je länger die Restlaufzeit ist und je näher sich der Kurs der schlechtesten der enthaltenen Aktien an ihrem Schwellenkurs befindet. Hohe Risikopuffer von z. B. mindestens 35,00% und damit einhergehend eine eher konservative Bonuschance zum Zeitpunkt der Investition können somit unliebsame Preisveränderungen aufgrund von steigenden impliziten Volatilitäten wenigstens teilweise abfedern. Während sich potenzielle Neueinsteiger also in Phasen steigender Volatilitäten über die dann noch attraktiveren Eigenschaften von Multi Bonus-Zertifikaten freuen dürfen, erfahren Inhaber von Multi Bonus-Zertifikaten zu diesem Zeitpunkt tendenziell eine Wertminderung ihres Zertifikates. Bei sinkenden impliziten Volatilitäten ist es in der Regel entsprechend umgekehrt. Theoretischer Vergleich Multi Bonus-Zertifikat zu Bonus-Zertifikaten (beispielhafte Angaben) Bonus-Zertifikat Bonus-Zertifikat Bonus-Zertifikat Multi Bonus- Zertifikat Basiswerte SAP Dt. Telekom Dt. Bank SAP Dt. Telekom Dt. Bank Schwellenkurse (bezogen auf das Startniveau) 90,00% 76,00% 72,00% 50,00% Risikopuffer 10,00% 24,00% 28,00% 50,00% Bonusbetrag EUR 124,00 Laufzeit 26. Juni 2009 Ein weiterer wichtiger Einflussfaktor, der bei Veränderungen den Kurs eines Multi Bonus-Zertifikates verändern kann, ist die Korrelation zwischen den Aktienkursen untereinander. Die Korrelation misst hier den Grad der Abhängigkeit der Kursentwicklung von zwei Aktien zueinander. DAX®-Aktien besitzen z. B. ausschliesslich eine positive Korrelation, die sich im Mittel ungefähr bei 0,41 (Quelle: eigene Berechnungen (Datenquelle Bloomberg) vom 05.03.2008) bewegt. Bei der Konstruktion einiger Multi-Strukturen werden eher weniger stark positiv korrelierte Aktien eingesetzt, da diese das Zertifikat teilweise überhaupt erst darstellbar machen. Festzuhalten ist, je niedriger die positive Korrelation zwischen den Aktien, desto besser kann das Zertifikat bei Emission ausgestaltet werden. Anleger können so im Umkehrschluss von steigenden positiven Korrelationen innerhalb der Laufzeit über Preissteigerungen des Zertifikats durchaus profitieren. * Der Basisprospekt und die Endgültigen Bedingungen werden zur kostenlosen Ausgabe bei der HSBC Trinkaus & Burkhardt AG, Marketing Retail Products, Königsallee 21/23, 40212 Düsseldorf, bereitgehalten und sind unter www.hsbc-zertifikate. de einsehbar und/oder in elektronischer Form abrufbar. Heiko Weyand Marketing Retail Products HSBC Trinkaus & Burkhardt AG
Publireportage – Wissen und Handeln Seite 11 Dividendenstrategie als Performancetreiber Stetige Marktverwerfungen und tiefe Zinsen machen das Anlegerleben nicht ganz einfach. Die Risikoflamme der Investoren lodert denn auch nur sparsam. Doch was tun, damit das Feuer wieder richtig brennt? In dem Fall ist nicht Öl das Richtige, sondern die – fast schon in Vergessenheit geratene und teils belächelte – Dividendenstrategie. Von Cyril Schicker Die letzten Jahre waren insbesondere in Bezug auf die Schwellenländer von zweistelligen Wachstumsaussichten geprägt. Ob man diesbezüglich die BRIC-Nationen, die Next-11-Staaten oder Frontier Markets ins Scheinwerferlicht stellte, spielte keine Rolle. Denn allesamt wurden mit Superlativen überhäuft. So verwundert es nicht, dass in des Anlegers Augen nur noch Dollarzeichen standen und viele Vermögensallokationen entsprechend den ruhmvollen Wachstumsprognosen erstellt wurden. Doch die Einschätzbarkeit der Märkte ist nur selten derart einfach und das jeweilige Ausmass von etwaigen Krisen kaum im Vornherein messbar. Erschwerend kommt hinzu, dass die Psychologie zuweilen die weltweiten Börsenplätze beherrscht. Wirtschaftliche Glanzlichter müssen demnach nicht zwingend glorreich am Kurshimmel erscheinen. Ein Hoch auf die Hausmannskost In turbulenten Börsensituationen kommen meist eben doch die weniger etablierten und weniger solid finanzierten Gesellschaften unter die Räder. Auf weite Sicht hinaus dürften renommierte und buchhalterisch gesunde Firmen mit einem langen, also aussagekräftigen Track-Rekord sowie ausgereiftem Produktportfolio, das Gros der Schnellstarter überdauern. Denn die Märkte sind unbarmherzig, gehen rauf und runter im JoJo-Stil, wodurch sich ein scheinbar famoser Performancetreiber rasch auch als renditemässiges Hinkebein entpuppen kann. Aber was tun, wenn’s brennt respektive wie soll sich die Anlegerschar denn überhaupt im derart schwer prognostizierbaren Investmenttummelfeld zurecht finden? Ein Klassiker des sicheren Anlegens – die Dividendenstrategie – in Profikreisen salopp auch als «Hausmannskost» abgestempelt, kann allerdings Abhilfe schaffen. Dieser Retter in der Not blüht gerade in (unsicheren) Zeiten auf, wo einerseits der Risikoappetit gering ist und anderseits Firmen enorm viel liquide Mittel, sprich Bargeldbestände geäufnet haben. Das Gros dieser Gesellschaften tendiert in diesem Fall meist dazu, mehr Dividenden auszuschütten, zumal die Preise im Akquisitionsmarkt relativ hoch sind. Überdies lässt sich nicht jeder Firmenkauf denn auch tatsächlich mit der strategischen Ausrichtung vereinbaren. Von einem Rekord zum nächsten Als weiterer Fürsprecher für den anhaltenden Ausschüttungsrausch dient die Unternehmenspflicht, ihre Investoren trotz teilweise schweren Kursverlusten auf das eingesetzte Kapital zu entschädigen. Nachdem hierzulande bereits das 2006 in der Beziehung ein Rekordjahr war, rund 23 Milliarden Franken fielen dazumal den Aktionären in den Schoss, dürfte gemäss vieler Spezialisten im aktuellen Jahr gar eine Bardividendenquelle in Höhe von 30 Milliarden sprudeln. OPP_Anzeige_Tradejet_Vs6:OPP_ImageAnzeige 15.04.2008 12:12 Uhr Seite Funds, 1 kurz ETFs. Die Ausschüttungen sind vielmals nicht nur höher als beispielsweise die Obligationenverzinsung, sondern obendrein gar teils steuerfrei. Dies trifft etwa auf den in der Schweiz ansässige Georg Fischer zu. Die Ausschüttung des weltweit führenden Industriekonzerns mit seinen rund 13´000 Mitarbeitenden erfolgt nämlich seit nunmehr drei Jahren als Nennwertrückzahlung – und ist dadurch von den steuerlichen Fesseln befreit. Das Geschäftsjahr 2007 wurde aus Aktionärssicht lukrativ abgegolten. Geldsegen für Fischer-Aktionäre Die Nennwertreduktion in Höhe von 25 Franken je Dividendenpapier (gleich hoch wie in den zwei Jahren zuvor) entspricht einer Ausschüttungsquote von 43 Prozent des Konzerngewinns. Georg Fischer ist übrigens ins Zentrum vieler Analystenradars gerückt und die meisten von ihnen empfehlen die Fischer’schen Titel zum Kauf. Nichtsdestotrotz darf sich der Investor nicht zu sehr von haushohen Dividendenzahlungen blenden lassen. Denn zu berücksichtigen gilt es zudem die momentane Bewertung (KGV) sowie mögliche Ertragsperspektiven. Das ist leichter gesagt als getan und kann durchaus zu einer Herkulesaufgabe verkommen. Überdies sind Börsentransaktionen mit Einzeltiteln relativ kostenintensiv. Glücklicherweise ist noch nicht aller Tage Abend, gibt es doch auch da ein Licht am Ende des (Verzweiflungs-)Tunnels: Strukturierte Produkte oder Exchange Traded Mit ETFs auf Dividendenstars setzen Wer zum Beispiel die 100 Aktien mit den höchsten Dividendenrenditen – im globalen Rahmen – sucht, der findet an der Schweizer Börse den db x-tracker auf den Dow Jones Global Select Dividend. Es gibt sogar noch eine Alternative, den SPDR S&P International Dividend ETF. Das Investmentvehikel ist an der Börse von New York gelistet und beherbergt ebenfalls 100 Dividendenpapiere mit einem hohen Ausschüttungsgrad. Die Börse Scoach beheimatet darüber hinaus noch weitere (Dividenden-)Produkte, vom Trackerzertifikat, über das Hebelinstrument bis hin zum kapitalgeschützten Vehikel. Deren Gestaltungsmöglichkeiten sind enorm, die Produkte können in fast jeder erdenklichen Form gar massgeschneidert werden. Eine nicht minder spannendere Investmentopportunität gibt es auch für jene Anleger, die sich Nachhaltigkeit auf die Fahne geschrieben haben. Ganz nach dem Motto «Dividenden in Grün» wurde einem Derivat Leben eingehaucht, das auf den DJ- Sustainability-World-Composite-Index lautet. Das so genannte Top-10-Income- Nachhaltigkeitszertifikat ist in Euro denominiert und mittels der Valorennummer 3014717 (ISIN: DE000BC0ELB1) ausfindig zu machen. Der DJ-Sustainability- World-Composite-Index als solcher umfasst mehr als 300 Titel weltweit führender Gesellschaften, die den ökonomisch-ökologisch-sozialen Triangel hell erklingen lassen. Dividendenstrategie im Vormarsch Das Zertifikat hat regelmässig ˝attraktive Erträge und die Rückzahlung des Nennwerts zu 100 Prozent˝ zum Ziel und verfolgt seinerseits die zehn im Index enthaltenen Aktien mit den höchsten Dividendenrenditen. Interessant ist die stete und hohe Portfolio-Dynamik. Genauer gesagt: Der Aktienkorb wird im dreimonatigen Turnus mittels mehrstufigen Selektionsprozess neu zusammengesetzt. Und der Investor erhält – zumindest momentan – Zugang auch zu helvetischen Bluechips à la Chemieriese Ciba oder Telefoncarrier Swisscom. Die Dividendenstrategie dürfte in nächster Zeit eine Wiederauferstehung erleben. In Anbetracht dessen, dass laut verschiedenen Studien Dividenden auf lange Sicht hinaus über 50 Prozent der Aktiengewinne ausmachen, erstaunt dies wohl kaum. Cyril Schicker Financial Media ANZEIGE Tradesponsoring von Sal. Oppenheim Tradejet-Kunden können alle strukturierten Produkte von Sal. Oppenheim, die an der SWX sowie an der EUWAX kotiert sind, zu pauschal CHF 15.00 je Transaktion handeln. --- Telefon: 044 214 23 55* --- Internet: www.oppenheim-derivate.ch --- Intelligent investieren! Mit Europas grösster unabhängiger Privatbank. *Wir möchten Sie darauf aufmerksam machen, dass Gespräche auf dieser Linie aufgezeichnet werden. 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