Der Einfluss der Finanzmärkte auf die Nachfrage nach Anlagefonds

Der Einfluss der Finanzmärkte auf die
Nachfrage nach Anlagefonds
Lizentiatsarbeit eingereicht an
der Rechts- und Wirtschaftswissenschaftlichen Fakultät
der Universität Bern
Institut für Finanzmanagement
Prof. Dr. Claudio Loderer
Engehaldenstrasse 4
CH-3012 Bern
Betreuende Assistenten: Ph. Müller, U. Wälchli
Christian Gertsch
von Lauterbrunnen
Ottostrasse 9
8005 Zürich
Mat.-Nr. 98-104-870
Zürich, Oktober 2003

I
EXECUTIVE SUMMARY
Die 90er Jahre haben der Anlagefondsindustrie ein grosses Wachstum beschert, so dass
Anlagefonds heute einen wichtigen Teil in der privaten Finanzplanung darstellen. Das rasche
Wachstum und die Popularität von kollektiven Kapitalanlagen beruht zu einem grossen Teil
auf Kleinanlegern, welche während der letzten Jahre den Weg an die Börse suchten.
Anlagefonds bieten solchen Anlegern gegenüber Direktinvestments in Wertschriften grosse
Vorteile, weil das Anlagerisiko durch die Diversifikation und das professionelle
Portfoliomanagement schon bei tiefen Anlagebeträgen und Gebühren vermindert werden
kann.
Ende September 2002 waren weltweit 10’650 Mrd. USD in Anlagefonds angelegt und
Investoren konnten unter fast 53’000 verschiedenen Fonds auswählen. 1 In der Schweiz
verwalteten die 3’671 Anlagefonds Ende 2002 insgesamt 393 Mrd. CHF. 2 Diese
eindrücklichen Zahlen erklären auch die grosse Anzahl Studien im Bereich der Anlagefonds,
wobei sich die meisten davon auf Fragen zu Fondsperformance, Gebühren und
Managerleistung konzentrieren. Die vorliegende Arbeit weicht von diesen klassischen
Themen ab.
Die Studie gibt sowohl einen Überblick über die Grundlagen des Fondsgeschäfts als auch
über verschiedene Fondsmärkte. Im Hauptteil folgt eine empirische Analyse des
Zusammenhangs zwischen Finanzmärkten und der Nachfrage nach Anlagefonds in der
Schweiz. Verschiedene OLS-Analysen regressieren die Netto-Cashflows der wichtigsten vier
Anlagefondskategorien der Schweiz auf schweizerische Aktien-, Obligationen- und
Geldmarktindizes. Die Resultate sind konsistent mit den Resultaten diverser früherer Studien
und zeigen, dass Aktienmarktrenditen einen signifikanten Einfluss auf die Nachfrage nach
Anlagefonds ausüben. Keine der getesteten Hypothesen, ‘momentum trading’ und Portfolio-
Re-Adjustierung kann im Zusammenhang mit Aktienmarktrenditen verworfen werden, im
Gegensatz zu Obligationen- und Geldmarktrenditen. Im weiteren kann die Hypothese der
Liquiditätsaufbewahrung durch Geldmarktfonds nicht verworfen werden, wonach sinkende
(steigende) Aktien- und Obligationenrenditen die Netto-Cashflows in Geldmarktfonds positiv
(negativ) beeinflussen.
1
2
Vgl. FEFSI (2003a).
Quelle: Lipper.

II
Die erzielten Resultate sind mit den Studien von Fortune (1998), Remolona, Kleimann und
Gruenstein (1997) sowie Dow und Elmendorf (1998) vergleichbar. Sie alle finden in ihren
Arbeiten einen signifikanten Einfluss der Finanzmärkte auf verschiedene Fundflows.
Allerdings existieren auch Arbeiten, welche teilweise abweichende Ergebnisse
dokumentieren. Dies könnte u.a. mit dem Problem der ‚omitted variables’ zusammenhängen,
d.h. mit relevanten Faktoren, welche nicht im Modell integriert sind, oder mit dem
Verwenden unterschiedlicher Marktrenditen. Damit diese Quellen möglicher Verzerrung in
Zukunft vermieden werden können, sind zusätzliche Kenntnisse über die Motivation von
Anlegern für den Einstieg in Anlagefonds nötig.
Der abschliessende Test auf Strukturbruch ergibt, dass sich der Einfluss der
Finanzmarktrenditen auf den Netto-Cashflow von Aktien-, Obligationen- und
Anlagestrategiefonds seit dem Ende der Russlandkrise im Oktober 1998 signifikant verändert
hat.