Credit Spreads im internationalen Vergleich Masterarbeit - Institut für ...

Wirtschafts- undSozialwissenschaftliche FakultätDepartement BetriebswirtschaftInstitut für FinanzmanagementCredit Spreads im internationalenVergleichMasterarbeitInstitutsdirektor:Betreuender AssistentProf. Dr. Claudio LodererJonas Zeller, M Sc EVerfasser:Alessandro SgroAltstätten SGMatrikelnummer: 02-135-523Haslachstrasse 26519434 Au SGE-Mail alessandro.sgro@gmail.comAu SG, 1. Februar 2011Disclaimer:Die in der vorliegenden Arbeit vertretenen Ansichten sind diejenigen des Verfassers und nicht notwendigerweise die Ansichten desInstituts für Finanzmanagement. Das Institut für Finanzmanagement übernimmt keine Verantwortung für allfällige Fehler.Prof. Dr. Claudio LodererInstitutsdirektorEngehaldenstrasse 4CH-3012 Bernwww.ifm.unibe.ch

Credit Spreads im internationalen VergleichExecutive SummaryI. Executive SummaryDer Credit Spread (CS) ist die Renditedifferenz zwischen der Rendite auf Verfall einerUnternehmensanleihe und derjenigen einer risikolosen, ansonsten identischen Anlage undstellt somit eine Risikoprämie dar. Ökonomisch widerspiegelt dieser die Einschätzung einesAnlegers bezüglich der finanziellen Lage eines Unternehmens.Der Credit Spread zeigt aber auch die Höhe der Finanzierungskosten eines Unternehmens beider Aufnahme von Fremdkapital am Kapitalmarkt. Deshalb spielt der Credit Spread – als Teilder Fremdkapitalkosten – auch in der Kapitalkostentheorie eine zentrale Rolle. So werden inder Praxis die Fremdkapitalkosten in der Regel rudimentär über die Addition von risikolosemZinssatz und dem laufzeitkongruenten USD Credit Spread des entsprechenden Unternehmensratingsermittelt – egal in welcher Währung das zu schätzende Unternehmen oder Projektbewertet wird. Implizit wird dabei die Annahme getroffen, dass die Credit Spreads im internationalenVergleich nicht variieren. Ob dies in der Realität zutrifft, ist eine empirische Frageund soll in der vorliegenden Masterarbeit analysiert werden. Dazu werden die Credit Spreadsim US Dollar, Euro und Schweizer Franken im Zeitraum von Januar 2005 bis Dezember 2009untereinander verglichen. Berücksichtigt werden die Anleihen der höchstkapitalisiertestenUnternehmen, welche im S&P 500 (USD), im S&P Europe 350 (EUR) oder im SPI (CHF)kotiert sind und ein Rating von S&P oder Moody’s aufweisen 1 .Die Resultate des empirischen Teils zeigen, dass zwischen den einzelnen Währungen undRatings – über den gesamten Zeitraum betrachtet – tatsächlich statistisch signifikante Unterschiedeexistieren. Die durchschnittliche Differenz über alle Ratings beträgt zwischen demUSD und dem CHF 47 und zwischen dem EUR und CHF 36 Basispunkte.Die Differenzen zwischen dem USD und dem CHF liegen bei Betrachtung der einzelnenRatings im Durchschnitt zwischen 23 (AA) und 92 Basispunkten (AAA) und sind alle statistischsignifikant verschieden von Null.1 Da für die Schweizer Anleihen nicht immer ein Rating von S&P oder Moody’s vorhanden ist, wird fürdiese das Rating der ZKB, der Credit Suisse oder der Bank Vontobel betrachtet (in dieser Reihenfolge).Alessandro SgroI

Credit Spreads im internationalen VergleichExecutive SummaryEin ähnliches Bild zeigen die Unterschiede zwischen dem Euro und dem CHF. Diese liegenallerdings mit Werten von 21 (BBB) bis 43 Basispunkten (AA) etwas tiefer als diejenigenzwischen dem USD und CHF.Wie die Ergebnisse des empirischen Teils jedoch auch zeigen, spielt die allgemeine wirtschaftlicheLage eine zentrale Rolle. So treten die grossen Differenzen in den Credit Spreadsvorwiegend während der Finanzmarktkrise auf – und somit in einer extremen Krisensituation.Da es in volatilen Phasen zu Abweichungen in den Credit Spreads kommen kann, sollte dieserUmstand bei der Schätzung der Fremdkapitalkosten gerade in Krisenzeiten beachtet werden.Alessandro SgroII