EUR - USD

US-Prognosen
aktuell Sep.07 Dez.07 Jun.08
EUR/USD 1,346 1,35 1,36 1,30
USD 3M-Zins 5,4% 5,4% 5,4% 5,5%
EUR 3M-Zins 4,2% 4,4% 4,7% 4,9%
USD 10J Rendite 5,2% 5,1% 5,3% 5,5%
US-Prognosen
2005 2006 2007e 2008f
BIP, % p.a. 3,2 3,3 2,0 2,9
VPI, % p.a. 3,4 3,2 3,0 2,6
Kerninflation, % p.a. 2,2 2,5 2,3 2,2
Leistungsbilanz* -6,4 -6,5 -6,3 -6,0
EUR/USD avg. 1,24 1,26 1,34 1,32
e: Schätzung; f: Prognose
* in % des BIP
Quelle: Thomson Financial Datastream, Raiffeisen
RESEARCH
Technische Analyse:
Ab Überschreiten 50-Tage Durchschnittslinie
(1,3500): erneuter Test des Hauptwiderstandes
bei 1,3670. Sollte dieser Widerstand bei
1,3500 nicht genommen werden können:
Verkauf ab 1,3370 mit Ziel 1,3150 (Test der
200-Tage Durchschnittslinie).
USD pro EUR
Quelle: Reuters, Raiffeisen RESEARCH
Analyst
Valentin Hofstätter, CFA
valentin.hofstaetter@raiffeisenresearch.at
Gottfried Steindl, CIIA
gottfried.steindl@raiffeisenresearch.at
Technische Analyse
Klemens Hrovath, CEFA
klemens.hrovath@raiffeisenresearch.at
EUR - USD
Währungsanalyse
Kernaussagen
25. Juni 2007
� Nachdem EUR/USD Anfang des zweiten Quartals (parallel
zum Einpreisen von US-Zinssenkungen) wie erwartet in
Spitzen auf über 1,35 aufwerten konnte, hat seit Mai der
rasche Wechsel der Marktmeinung hin zu steigendem US-
Konjunkturoptimismus und einem Auspreisen von US-
Zinssenkungen auch EUR/USD wieder unter Druck gebracht.
� Die Chancen stehen aber gut, dass damit das Tief der bisherigen
EUR/USD-Korrektur fürs erste bereits hinter uns liegt:
Denn in den kommenden Monaten besteht datenseitig wenig
Grund, dass der Markt gleich ins andere Extrem überschießt
und sich auf eine erste US-Zinsanhebung einstellt (was
EUR/USD leicht auf 1,30 brächte).
� Es gibt vielmehr noch genug Schwäche in der US-Wirtschaft,
um eine solche US-Zinsanhebung heuer extrem unwahrscheinlich
zu machen, während die EZB die Zinsen weiter
(und stärker als derzeit noch vom Markt eingepreist) anheben
und den EUR unterstützen wird.
� Die Zinsdifferenz EUR-USD sollte sich deshalb nach der jüngsten
Abwärtskorrektur bis Jahresende wieder zu Gunsten des
EUR entwickeln, was eine neuerliche Rückkehr zu Niveaus
über 1,35 in diesem Zeitraum recht wahrscheinlich macht.
� Erst wenn die EZB-Zinsanhebungen dann vollständig eingepreist
sind und die US-Notenbank Anstalten macht, die US-
Zinsen noch weiter nach oben zu schrauben (unserer
Meinung nach erst ein Szenario für 2008), droht EUR/USD
wieder eine ausgeprägte Abwärtskorrektur, die dann durchaus
auch unter 1,30 führen kann.
1 Siehe unsere wöchentliche FX-Publikation "Fokus FX"!

Relative Zinsentwicklung
begünstigt heuer noch den EUR
Nachdem EUR/USD Anfang des zweiten Quartals
(parallel zum Einpreisen von US-Zinssenkungen)
wie erwartet in Spitzen auf über 1,35 aufwerten
konnte, hat seit Mai der rasche Wechsel der
Marktmeinung hin zu steigendem US-Konjunkturoptimismus
und dem Auspreisen von US-Zinssenkungen
auch EUR/USD rascher als ursprünglich
erwartet wieder unter Druck gebracht; zwischenzeitig
notierte EUR/USD bereits auf dem
Niveau unserer September-Prognose von 1,33.
Der Schlüsselfaktor für die weitere Entwicklung von
EUR/USD wird unserer Meinung nach - wie schon
in den letzten Jahren zu beobachten - weiterhin die
Entwicklung des relativen Zinsausblicks
USA/Euroland bleiben.
Schöner Gleichlauf
-0.40
-0.60
-0.80
-1.00
-1.20
-1.40
-1.60
-1.80
-2.00
2005 2006 2007
Anleiherendite-Differenz (2J) DE-USA
EUR/USD (r. Skala)
Quelle: Thomson Financial Datastream
1.40
1.35
1.30
1.25
1.20
1.15
Wie die obige Grafik anschaulich zeigt, folgt die
Entwicklung von EUR/USD nun schon seit Jahren 1
der vom Markt erwarteten Zinsdifferenz 2 .
1 Es ist richtig, dass dieser enge Zusammenhang zwischen relativer Zinsentwicklung
und EUR/USD in den Jahren unmittelbar vor und nach der
Jahrtausendwende nicht beobachtbar war. Das lag unserer Meinung
nach daran, dass damals Aktienzuflüsse und ausländische Direktinvestitionen
in die USA eine viel größere Rolle zur Finanzierung des US-
Leistungsbilanzdefizits spielten. Inzwischen wird dieses Defizit aber praktisch
nur mehr über Zuflüsse in Zinsprodukte finanziert, was die in den
letzten Jahren zunehmend beobachtbare starke Abhängigkeit der USD-
Entwicklung vom Zinsausblick verständlich macht. Da die von uns erwartete
US-Konjunkturabschwächung kaum ein Anlass für ausländische Investoren
sein wird, ihre Aktienkäufe bzw. Direktinvestitionen in den USA dramatisch
zu erhöhen, sollte diese Beziehung auch in den nächsten zwölf
Monaten stabil bleiben.
2 In obigem Chart konkret: Die Differenz der (Sekundärmarkt-)Anleiherenditen
mit zwei Jahren Restlaufzeit, die im Wesentlichen die
Leitzinserwartungen des Marktes widerspiegeln.
EUR - USD
Der Hauptteil dieser EUR/USD-Analyse wird sich
deshalb mit der Analyse und Prognose der
Zinsentwicklung in den USA und Euroland beschäftigen
(müssen), um aus der relativen Zinsentwicklung
(bzw. der wahrscheinlichen Entwicklung
der vom Markt erwarteten Zinsdifferenz) eine
Prognose für EUR/USD abzuleiten.
US-Konjunktur hat Trendwende
geschafft
Alle Anzeichen sprechen dafür, dass die US-
Wirtschaft trotz des Einbruchs am Immobilienmarkt
noch einmal mit einem blauen Auge davon kommt.
Zwar lag das reale Wirtschaftswachstum im ersten
Quartal mit annualisiert 0,6 % nur noch knapp über
Null. Das stellte aber bereits den konjunkturellen
Tiefpunkt dar, und schon im zweiten Quartal ist mit
einer deutlichen Belebung des Wirtschaftswachstums
zu rechnen. Und das obwohl sich die meisten
Immobilienmarktdaten nach wie vor auf 15-
Jahrestiefständen befinden, und die Immobilienpreisrückgänge
sich noch bis zur Jahreswende fortsetzen
dürften (wobei einige Preisindikatoren
bereits jetzt den stärksten Preisrückgang seit mehreren
Jahrzehnten verzeichnen!).
Rezession am Immobilienmarkt
100
80
60
40
20
0
-20
-40
-60
72 76 80 84 88 92 96 00 04
Preise bestehender Wohnimmobilien, % p.a. (r. Skala)
Baugenehmigungen, % p.a.
Quelle: Thomson Financial Datastream
Der private Konsum blieb bisher aber davon bemerkenswert
unbeeindruckt; er wuchs im ersten Quartal
weiterhin mit über 4 %, und auch in den kommenden
Quartalen ist - trotz absehbarer Abkühlung -
angesichts des starken Arbeitsmarktes mit einem
robustem Konsumwachstum über 2 % zu rechnen.
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
2

Konsum trotzt Rezession am Bau
6
5
4
3
2
1
0
-1
86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06
USA Aktivitätsindex Immobilienmarkt (r. Skala)
Privater Konsum, % p.a.
Quelle: Thomson Financial Datastream
Ebenso beeindruckend verhält sich auch der
Arbeitsmarkt selbst, der trotz einem bis jetzt schon
vier Quartale in Folge unterdurchschnittlichem BIP-
Wachstum immer noch keinerlei Schwächezeichen
erkennen lässt.
Das vielversprechendste Indiz für die schon seit längerem
prognostizierte Wachstumserholung der US-
Wirtschaft nach dem Tiefpunkt im ersten Quartal
stellt aber die starke Erholung der wichtigsten
Konjunkturvorlaufindikatoren (z.B. ISM-Indices) dar,
die sich inzwischen bereits wieder in einem Bereich
befinden, der starkes Wachstum signalisiert.
Konjunkturtief liegt hinter uns
64
62
60
58
56
54
52
50
48
2004 2005 2006 2007
US reales BIP, % p.q. annualisiert (r. Skala)
US ISM Index Industrie
Quelle: Thomson Financial Datastream
Potenzial -
wachstum
Auf Grund der immer noch schrumpfenden Bauwirtschaft
und des verzögert wirkenden Bremseffekts
der sinkenden Immobilienpreise auf den privaten
Konsum wird es zwar (von einzelnen Ausreißern
Prognose
80
70
60
50
40
30
20
6
5
4
3
2
1
0
EUR - USD
abgesehen) wahrscheinlich noch einige Quartale
dauern, bis sich das US-Wirtschaftswachstum wieder
nachhaltig über 3 % etablieren kann. Auch ein
leichter Anstieg der Arbeitslosenrate ist bis Jahresende
durchaus realistisch. Eine Gefährdung für die
US-Wirtschaft wird das aber nicht mehr darstellen -
das "Soft-Landing" scheint geglückt zu sein.
Erfreulich auch, dass die Inflationsentwicklung dieses
Bild nicht trüben dürfte: Zwar ist die allgemeine
Inflationsrate (Verbraucherpreisindex, VPI) Energiepreis
bedingt mit zuletzt 2,7 % p.a. recht hoch und
dürfte im zweiten Halbjahr auf Grund des Basiseffekts
aus dem Vorjahr weiter steigen; die für die
Finanzmärkte wichtigere VPI-Kerninflation (zuletzt
2,2 % p.a.) sollte aber (vor allem angesichts der
weiter fallenden Mietpreisinflation) in den nächsten
Monaten auf die 2%-Marke absinken.
Kerninflationsabbau setzt sich fort
6.50
6.00
5.50
5.00
4.50
4.00
3.50
95 97 99 01 03 05 07
VPI Kerninflation (r. Skala) Arbeitslosenquote
Quelle: Thomson Financial Datastream
US-Zinssenkungen damit kein
Thema mehr
3.50
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
In den USA hatte das Ausbleiben einer Verschlechterung
am US-Arbeitsmarkt bei gleichzeitig
stark steigenden Konjunkturvorlaufindikatoren
bereits im Mai die Aussicht auf Zinssenkungen der
US-Notenbank zunichte gemacht, weshalb wir seit
Mitte Mai von unveränderten US-Leitzinsen auf
Jahressicht ausgehen. Selbst wenn sich der Arbeitsmarkt
in den kommenden Monaten als nachlaufender
Indikator noch etwas verschlechtert, wird das in
einem Umfeld steigender Konjunkturvorlaufindikatoren
die US-Notenbank wenig beeindrucken. Da
gleichzeitig aber das Wirtschaftswachstum im
Schnitt der nächsten Quartale wohl noch unter dem
Potenzial von rund 3,2 % bleiben dürfte, und die
Prognose
3

VPI-Kerninflation vorerst weiter rückläufig bleibt (in
Richtung 2,0 %, die PCE-Kerninflation sogar deutlich
unter 2,0 %), ist eine erste Zinsanhebung der
Fed heuer kaum vorstellbar. Aus heutiger Sicht ist
es allerdings recht wahrscheinlich, dass sich das
Wachstum 2008 weiter verbessert, und die VPI-
Kerninflation dann wieder leicht ansteigt (zurück in
Richtung 2,3 - 2,5 % und damit wieder deutlich
über die "Wohlfühlgrenze" der Fed von 2,0 %).
Damit ist die Wahrscheinlichkeit hoch, dass der
nächste Zinsschritt der Fed im Jahresverlauf 2008
eine Zinsanhebung (auf 5,5 %) sein wird.
Euroland boomt
Das Wirtschaftswachstum im Euroraum fiel im
ersten Quartal mit 0,6 % p.q. im Rahmen unserer
Erwartungen aus, die qualitative Zusammensetzung
war dabei überzeugend. Vor allem Deutschland
konnte positiv überraschen - der durch die Anhebung
der Mehrwertsteuer bedingte Rückgang
beim privaten Konsum wurde durch boomende
Investitionen kompensiert.
Investitionen in Hochstimmung!
7,5
6,0
4,5
3,0
1,5
0,0
-1,5
-3,0
-3,0
Q1 95 Q1 97 Q1 99 Q1 01 Q1 03 Q1 05 Q1 07
BIP real, % p.a. Privater Konsum, % p.a.
Investitionen, % p.a.
Quelle: Thomson Financial Datastream
7,5
6,0
4,5
3,0
1,5
0,0
-1,5
Die hohe Zuversicht der Unternehmen sowie die
weit überdurchschnittliche Kapazitätsauslastung lassen
auf kein rasches Abreißen der Investitionsnachfrage
in Deutschland sowie im gesamten
Euroraum schließen. Auch die gute Gewinnlage
spricht für ein Anhalten der Investitionstätigkeit und
reduziert zudem den Fremdfinanzierungsaufwand
und somit die Bremseffekte der steigenden Zinsen.
Die gute Auftragslage schlägt sich schon seit
Monaten positiv auf den Arbeitsmarkt nieder. Der
Beschäftigungsstand wird auch in den kommenden
EUR - USD
Quartalen weiter anziehen und die Arbeitslosenrate
der Eurozone erstmals unter die 7 %-Marke sinken.
Die Lohnabschlüsse der letzten Monate garantieren
solide reale Verdienstzuwächse. Den Hänger
bei der Konsumnachfrage in Deutschland sowie in
der Eurozone im ersten Quartal sehen wir nur als
temporär an. Umfragen unter Konsumenten signalisieren,
dass sich die Kauflust der privaten
Haushalte bald merklich steigern sollte.
Konsum mit Nachholbedarf!
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
-1,0
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007
Konsumentenvertrauen
Privater Konsum, % p.a. (r. Skala)
Quelle: Thomson Financial Datastream
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
Wir gehen von einer typischen Abfolge der Wachstumstreiber
in einem dauerhaften Aufschwung aus.
War es in der jüngsten Vergangenheit die hohe
Exportnachfrage, die den aktuellen Investitionsschub
auslöste, so wird die damit verbundene Aufhellung
am Arbeitsmarkt in weiterer Folge den privaten
Konsum aufblühen lassen. In Summe erwarten
wir uns ein ausgesprochen erfreuliches Jahr
2007 und setzen unsere BIP-Wachstumsprognose
für den Euroraum weiterhin bei 3,1 % an. Auch
nächstes Jahr erwarten wir uns mit 2,6 % ein merklich
überdurchschnittliches Wirtschaftswachstum,
wobei gerade die erste Jahreshälfte durch hohe
Zuwachsraten bei der privaten Konsumnachfrage
geprägt sein dürfte.
Die bislang bekannten Lohnanhebungen sehen wir
durch Produktivitätszuwächse vertretbar und als
keine unmittelbare Gefahr für die Preisniveaustabilität.
Die EZB vertritt ihr Mandat glaubwürdig
und wird sich mit weiteren Zinsanhebungen gegen
längerfristige Inflationsgefahren aus der hohen
Geldmengenzunahme stemmen.
4

Überhitztes EUR-Kredit- und
Geldmengenwachstum
13
12
11
10
9
8
7
6
5
4
3
2004 2005 2006 2007
USA Geldmengenwachstum (M2), % p.a.
Euroland Geldmengenwachstum (M3), % p.a.
Euroland: Kreditwachstum privater Sektor, % p.a.
Quelle: Thomson Financial Datastream
Allerdings erhöht eine steigende Konsumnachfrage
bei hoher Auslastung mittelfristig die Möglichkeit,
die Preise etwas stärker nach oben zu führen. Die
Inflationsraten sollten in den nächsten Monaten
zunächst zurückfallen und dann bis Jahresende wieder
über die 2 %-Marke klettern. Den prognostizierten
Schnitt beim Preisauftrieb setzen wir dieses
Jahr auf 1,9 %, im Jahr 2008 auf 2,1 % an.
EUR-Zinsen klettern weiter nach
oben
Angesichts der guten Konjunkturlage verträgt bzw.
braucht der Euroraum auch höhere Leitzinsen, um
ungesunden Überhitzungen auf Produkt- oder
Finanzmärkten und den damit verbundenen
Inflationsgefahren vorzubeugen.
Die Europäische Zentralbank (EZB) dürfte dabei
aber weiterhin mit Bedacht vorgehen. Der belgische
Notenbanker Guy Quaden hat die aktuelle
Einstellung des EZB-Rats klar dargelegt: Die nächsten
Zinsmaßnahmen sind mehr denn je abhängig
von den eintreffenden Wirtschaftsdaten, welche
Monat für Monat beobachtet und bewertet werden.
Der Zinsanhebungszyklus ist weder zu Ende noch
ist eine nächste Erhöhung unter allen Umständen
notwendig. Unser optimistisches Konjunkturbild
lässt uns auf Zinsanhebungen bis auf 4,75 % binnen
Jahresfrist schließen. Das bisherige Tempo -
eine Zinsanhebung pro Quartal - scheint uns dabei
vorsichtig genug, um einerseits langfristige
Preisrisiken unter Kontrolle zu halten und andererseits
zwischen Zinsanhebungen immer wieder
13
12
11
10
9
8
7
6
5
4
3
EUR - USD
genug Informationen zu sammeln, um etwaige mittelfristige
Konjunkturrisiken abschätzen zu können.
Wir gehen somit von Erhöhungen um jeweils 25
Basispunkte im September 07, Dezember 07 und
März 08 aus, womit dann das Hoch in diesem
Zinszyklus erreicht werden dürfte (mit 4,75 % auf
dem gleichen Niveau wie im letzten Zinsgipfel
2001) und eine längere Phase mit unveränderten
Leitzinsen folgen sollte.
Relative Zinsentwicklung bis
Jahresende wieder zu Gunsten
EUR
Angesichts des oben vorgestellten Ausblicks sollte
sich die Zinsdifferenz zwischen den USA und
Euroland (trotz fehlender US-Zinssenkungen) bis
Anfang 2008 einengen.
Leitzinsdifferenz verringert sich
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
Jun.03 Jun.04 Jun.05 Jun.06 Jun.07 Jun.08
US-Leitzins EUR-Leitzins
Quelle: Thomson Financial Datastream
Prognose
Für den Wechselkursverlauf entscheidend sind aber
vor allem die Veränderungen der Zinserwartungen
des Marktes. Auch hier spricht einiges dafür, dass
nach der jüngsten Anpassung der US-Zinserwartungen
des Marktes der Weg wieder frei ist für eine
Einengung der erwarteten Zinsdifferenz. Denn
angesichts der jüngsten Verbesserung des US-Konjunkturausblicks
hat der Markt in Bezug auf die
USA in den letzten Wochen bereits zu unserer
Prognose nachgezogen und die Möglichkeit von
US-Zinssenkungen auf Sicht der nächsten zwölf
Monate vollständig ausgepreist. Eine deutliche Abwärtskorrektur
auf knapp unter EUR/USD 1,33 war
die dazu passende Reaktion des Wechselkurses.
Für eine aggressivere Veränderung des US-Zinsausblicks
(hin zum Einpreisen einer baldigen US-
5

Zinsanhebung) besteht aber unserer Meinung nach
in den kommenden Monaten (noch) nicht genug
Anlass. Auf Grund der weiter oben genannten
Faktoren sollte sich die derzeit vom Markt eingepreiste
US-Zinsmeinung deshalb - trotz zwischenzeitiger
heftiger Schwankungen - bis zum
Jahresende wenig verändern.
Anders in Euroland: Hier gehen wir bis Anfang
2008 von mehr Zinsanhebungen aus (auf 4,75 %,
s. oben) als der Markt derzeit einpreist (4,5 %). Die
vom Markt erwartete Zinsdifferenz zwischen den
USA und Euroland sollte sich deshalb - nach der
vorübergehenden Ausweitung in den letzten
Wochen - bis Anfang 2008 wieder einengen.
Zinserwartungen treiben EUR/USD
-0.40
-0.60
-0.80
-1.00
-1.20
-1.40
-1.60
-1.80
-2.00
Prognose
2005 2006 2007 2008
1.40
1.35
1.30
1.25
1.20
1.15
Zinsdifferenz (2J) EUR-USD USD pro EUR (r. Skala)
Quelle: Thomson Financial Datastream
Wie der obige Chart anschaulich zeigt, dominiert
diese Entwicklung der vom Markt erwarteten Zinsdifferenz
3 nun schon seit Jahren die Entwicklung
des EUR/USD-Wechselkurses. Mit der neuerlichen
Einengung dieser Zinsdifferenz bis Anfang 2008 ist
ein Anstieg des EUR/USD-Kurses das wahrscheinlichste
Ergebnis.
Das größte Abwärtsrisiko für EUR/USD kommt
daher ganz klar von der US-Zinsseite: Sobald
absehbar wird, dass die US-Notenbank wieder zu
Zinsanhebungen übergehen wird (was die
Zinsdifferenz entgegen derzeitiger Marktmeinung
wieder ausweiten würde), sollte auch EUR/USD
wieder unter Druck kommen und würde auch noch
auf 1,30 korrigieren.
3 In obigem Chart konkret: Die Differenz der (Sekundärmarkt-
)Anleiherenditen mit zwei Jahren Restlaufzeit, die im Wesentlichen die
Leitzinserwartungen des Marktes widerspiegeln.
EUR - USD
In unserem Prognoseszenario ist es aber erst 2008
soweit. Dann dürfte die EZB mit 4,75 % im ersten
Quartal an der Spitze ihres Zinsanhebungszyklus
angelangt sein und den Leitzins für längere Zeit auf
diesem Niveau unverändert lassen, während die
US-Notenbank im Laufe des ersten Halbjahres
zunehmend die Weichen in Richtung neuerlicher
Zinsanhebung stellen dürfte. Wir tragen diesem
Zinsausblick mit einer Abwärtsbewegung bei
EUR/USD im ersten Halbjahr 2008 Rechnung.
Nebenschauplatz
Leistungsbilanzdefizit
Nachdem sich das US-Konsumwachstum heuer und
2008 besser zu halten scheint als ursprünglich
erwartet, dürfte auch die Verbesserung des US-
Leistungsbilanzdefizits.
Leistungsbilanz stabilisiert sich
100
0
-100
-200
-300
-400
-500
-600
-700
-800
-900
-1000
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008f
US-Leistungsbilanzdefizit (USD Mrd.)
US-Leistungsbilanzdefizit (% des BIP, r. Skala)
Quelle: Thomson Financial Datastream
1,0
0,0
-1,0
-2,0
-3,0
-4,0
-5,0
-6,0
-7,0
Damit reicht es ausgedrückt in Prozent des BIP zwar
heuer und nächstes Jahr wahrscheinlich immer noch
für eine leichte Verbesserung, aber nur weil das BIP
stärker wächst als das Leistungsbilanzdefizit, das in
absoluten Werten laut unserer neuen Prognose
heuer auf rund USD 870 Mrd. steigen dürfte.
Da der Erklärungswert der US-Leistungsbilanzentwicklung
für die Entwicklung des USD auf Basis
einzelner Quartale oder selbst Jahre aber - wie in
früheren Publikationen schon mehrmals gezeigt -
praktisch nicht existent ist, möchten wir daraus
keine Rückschlüsse für die Entwicklung von
EUR/USD ziehen.
6

EUR/USD-Ausblick in Summe
EUR/USD dürfte in den kommenden Monaten weiterhin
ein Spielball der wechselnden Zinserwartungen
des Marktes werden. Für heftige Ausschläge
in beide Richtungen sollte damit gesorgt sein, da
auch die Zinserwartungen des Marktes (insbesondere
was die US-Zinsen betrifft) heftigen Schwankungen
unterworfen sein dürften: Nach stärkeren
US-Konjunkturdaten bzw. schlechteren US-Inflationszahlen
dürfte der Markt rasch beginnen eine
erste Zinsanhebung in den USA einzupreisen, was
EUR/USD vorübergehend leicht noch einmal unter
1,33 drücken würde. Schwächere US-Konjunkturdaten,
die Zweifel an der Stärke der US-Erholung
schüren-, bzw. ein Rückgang der Kerninflation würden
dagegen eine Wiederaufnahme von Zinsanhebungen
durch die US-Notenbank unwahrscheinlich
machen und die Spekulation auf eine Zinssenkung
nähern, was für einen Test der alten Höchststände
(bei rund EUR/USD 1,37) ausreichen würde.
Trotz dieser durchaus heftigen Ausschläge sollte
sich die Richtung bei EUR/USD im zweiten Halbjahr
tendenziell nach oben bewegen: Denn nachdem
zuletzt stärkere US-Daten zu einem Auspreisen
der US-Zinssenkungserwartungen geführt und
EUR/USD dementsprechend unter Druck gebracht
hatten (ursprünglich unser Szenario erst für das
zweite Halbjahr), besteht in den kommenden
Monaten datenseitig wenig Grund, dass der Markt
gleich ins andere Extrem überschießt und sich auf
eine erste US-Zinsanhebung einstellt (was EUR/USD
leicht auf 1,30 brächte). Es gibt noch genug
Schwäche in der US-Wirtschaft, um eine solche US-
Zinsanhebung heuer extrem unwahrscheinlich zu
machen, während die EZB die Zinsen weiter (und
stärker als derzeit noch vom Markt eingepreist) anheben
und den EUR unterstützen wird. Die Zinsdifferenz
EUR-USD sollte sich deshalb nach der
jüngsten Abwärtskorrektur bis Jahresende wieder
Medieninhaber (Verleger), Herausgeber
Raiffeisen RESEARCH GmbH
A-1030 Wien, Am Stadtpark 9
Telefon: +43 1 717 07 - 1521
EUR - USD
zu Gunsten des EUR entwickeln, was eine neuerliche
Rückkehr zu Niveaus über 1,35 in diesem Zeitraum
recht wahrscheinlich macht. Erst wenn die
EZB-Zinsanhebungen dann vollständig eingepreist
sind und die US-Notenbank Anstalten macht die
US-Zinsen noch weiter nach oben zu schrauben
(unserer Meinung nach erst ein Szenario für 2008),
droht EUR/USD wieder eine ausgeprägte Abwärtskorrektur,
die dann durchaus auch unter 1,30
führen kann.
Achtung! Einen aktuellen Kurzkommentar zum USD
bzw. zu wichtigen Ereignissen im Zusammenhang
mit dieser Währung finden Sie auch in unserem
"Wöchentlichen Marktausblick" (jeden Freitag),
unserem wöchentlichen Währungsausblick "Fokus
FX" (jeden Dienstag), sowie in ad-hoc erfolgenden
Kurzaussendungen. Ihr Raiffeisen-Kundenbetreuer
wird diese auf Anfrage gerne an Sie weiterleiten.
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