Abbildungen zur deskriptiven Ana - Rising STAR

Eine Publikation der 

Rising STAR AG 

STAR RESEARCH 

Rising STAR ist einer der führenden Anbieter unter den bankenunabhängigen Spezialisten für Alternative 

Investments und bietet Geschäftspartnern und Investoren eine Vielzahl überlegener Lösungen in den 

Anlageklassen Hedgefonds, Private Equity und Rohstoffe. 

EnTwiCklunGSpERSpEkTivEn 

dES MARkTES füR GESCHloSSEnE fondS 

in dEuTSCHlAnd 

Universität St.Gallen 

In Kooperation mit der Hochschule für 

Wirtschafts-, Rechts- und Sozialwissenschaften (HSG)

iMpRESSuM 

Herausgeber kontakt 

Rising STAR AG Phone: +41 71 6869-400 

Müligässli 1 Fax: +41 71 6869-415 

8598 Bottighofen research@risingstar.ch 

Switzerland www.risingstar.ch 

© Rising STAR AG 

übER RiSinG STAR AG 

Die Rising STAR-Gruppe wurde im Jahr 2001 als Spezialist für Alternative 

Investments für den deutschsprachigen Markt gegründet. Für 

vermögende Familien und institutionelle Investoren entwickeln wir 

Anlagekonzepte, die möglichst unabhängig von der Kursentwicklung 

der traditionellen Aktien- und Rentenmärkte positive Renditen erzielen. 

Dies spiegelt sich im Unternehmensnamen wider: STAR steht 

für „Strategy Target Absolute Return“. Nach Lancierung des ersten 

bankenunabhängigen Hedgefonds-investments am deutschen 

Kapitalmarkt hat sich Rising STAR mit der STAR Private-Equity-Serie 

und Investments im Rohstoff- und Immobiliensektor zu einem der 

führenden Anbieter unter den bankenunabhängigen Spezialisten für 

Alternative Investments entwickelt. 

Als Schweizer Aktiengesellschaft profitiert Rising STAR vom Unternehmenssitz 

in der Nähe des internationalen Finanzzentrums 

Zürich. Durch den Zugang zum Know-how der internationalen Elite 

der Investmentmanager können wir den Unternehmensleitspruch 

„Invest with the best“ in unseren Investments umsetzen. Aufgrund 

der bisherigen Anlageerfolge liegt das Platzierungsvolumen der 

Rising STAR-Investments bereits über 1 Milliarde CHF. 

Vertriebspartnern und Investoren stellt Rising STAR zudem umfangreiche 

Researchstudien und Marktinformationen zur Verfügung, 

die zum Teil in Zusammenarbeit mit der renommierten Universität 

St. Gallen erstellt werden. 

bereits erschienen: 

STAR Research-Studie: 

„Internationale opportunistische Immobilieninvestitionen – 

Gewinner der Finanzkrise“, 2009 

STAR Research-Studie: 

„China, Indien und ihre Private-Equity-Märkte“, 2008, 

in Kooperation mit der Universität St. Gallen 

Alle Research-Studien stehen unter www.risingstar.ch 

zum Download bereit.

Universität St.Gallen 

Hochschule für Wirtschafts-, Rechts- 

und Sozialwissenschaften HSG 

Masterarbeit 

Entwicklungsperspektiven des Marktes für 

geschlossene Fonds in Deutschland 

Eine ganzheitliche Betrachtung unter Anwendung 

des Mixed-Methods Approach 

Referent 

Prof. Dr. Li Choy CHONG 

Vorgelegt am 3. Mai 2009 

von Martin Bernhardsgrütter

Inhaltsverzeichnis 

Verzeichnisse 

ABKÜRZUNGSVERZEICHNIS .............................................................................................III 

ABBILDUNGSVERZEICHNIS ............................................................................................... V 

TABELLENVERZEICHNIS ................................................................................................... X 

1 EINLEITUNG ................................................................................................................. 1 

1.1 HINFÜHRUNG ....................................................................................................................................... 1 

1.2 FORSCHUNGSFRAGE UND WISSENSCHAFTLICHE EINORDNUNG ........................................................ 1 

1.3 STRUKTUR ........................................................................................................................................... 1 

2 GESCHLOSSENE FONDS ........................................................................................... 3 

2.1 GESCHLOSSENE IMMOBILIENFONDS ................................................................................................... 3 

2.1.1 Immobile Investitionsobjekte ................................................................................................. 4 

2.1.2 Formen geschlossener Immobilienfonds ........................................................................... 6 

2.2 GESCHLOSSENE SCHIFFSFONDS ........................................................................................................ 8 

2.2.1 Nachfragetreiber ....................................................................................................................... 9 

2.2.2 Containerschiffe ........................................................................................................................ 9 

2.2.3 Rohöltanker .............................................................................................................................. 10 

2.2.4 Massengutfrachter.................................................................................................................. 11 

2.2.5 Funktionsweise geschlossener Schiffsfonds ................................................................. 11 

2.3 PRIVATE-EQUITY BETEILIGUNGEN .................................................................................................... 12 

2.3.1 Finanzierungsphasen ............................................................................................................ 12 

2.3.2 Tätigkeitssektoren der Portfoliounternehmen ................................................................ 15 

2.3.3 Fondskonstrukte ..................................................................................................................... 17 

3 FORSCHUNGSMETHODIK NACH MIXED-METHODS ...............................................19 

3.1 DESKRIPTIVE ANALYSE ..................................................................................................................... 19 

3.1.1 Geschlossener Immobilienfonds ........................................................................................ 19 

3.1.2 Geschlossene Schiffsfonds ................................................................................................. 20 

3.1.3 Private-Equity Fonds ............................................................................................................. 20 

3.1.4 Korrelationsanalyse nach Pearson .................................................................................... 20 

3.2 EMPIRISCHE ANALYSE MITTELS EXPERTENBEFRAGUNG ................................................................. 21 

4 DESKRIPTIVE ANALYSE ............................................................................................23 

4.1 GESCHLOSSENE SCHIFFSFONDS ...................................................................................................... 23 

4.1.1 Zugrundeliegendes Modell ................................................................................................... 24 

4.1.2 Definitionen .............................................................................................................................. 24 

4.1.3 Ausschüttungsquoten geschlossener Schiffsfonds ..................................................... 26 

4.1.4 Containerschiffe ...................................................................................................................... 27 

4.1.5 Rohöltankermarkt ................................................................................................................... 31 

4.1.6 Massengutfrachtermarkt ....................................................................................................... 34 

4.1.7 Entwicklungen des Container- und Containerschiffmarktes ...................................... 37 

I

Verzeichnisse 

4.1.8 Entwicklungen des Rohöltankermarktes .......................................................................... 38 

4.1.9 Entwicklung des Massengutfrachtermarktes .................................................................. 39 

4.1.10 Modellevaluation und Fazit .................................................................................................. 39 

4.2 PRIVATE-EQUITY FONDS ................................................................................................................... 41 

4.2.1 Definition des zugrundeliegenden Private-Equity Modells .......................................... 41 

4.2.2 Zusammenhang ausgewählter Makrofaktoren mit Private-Equity Fondsrenditen 43 

4.2.3 Private-Equity Fonds in entwickelten Ländern ............................................................... 44 

4.2.4 Fazit ............................................................................................................................................ 48 

5 EMPIRISCHE ANALYSE .............................................................................................49 

5.1 INTERVIEWTEILNEHMER ..................................................................................................................... 49 

5.2 GESCHLOSSENE IMMOBILIENFONDS ................................................................................................. 51 

5.2.1 Geschlossene Immobilienfonds in Schwellenländern .................................................. 51 

5.2.2 Geschlossene Immobilienfonds in entwickelten Ländern ........................................... 52 

5.2.3 Fazit ............................................................................................................................................ 53 

5.3 GESCHLOSSENE SCHIFFSFONDS ...................................................................................................... 53 

5.3.1 Attraktivität und Marktangebot von geschlossenen Schiffsfonds ............................ 53 

5.3.2 Geschlossene Containerschiffsfonds ............................................................................... 54 

5.3.3 Geschlossene Rohöltankerfonds ....................................................................................... 54 

5.3.4 Geschlossene Massengutfrachterfonds ........................................................................... 55 

5.3.5 Weitere Schiffstypen .............................................................................................................. 55 

5.3.6 Fazit ............................................................................................................................................ 55 

5.4 PRIVATE-EQUITY-FONDS .................................................................................................................. 56 

5.4.1 Private-Equity Fonds in Schwellenländern ...................................................................... 56 

5.4.2 Private-Equity Fonds in entwickelten Ländern ............................................................... 57 

5.4.3 Fazit ............................................................................................................................................ 59 

5.5 WEITERE GESCHLOSSENE FONDS .................................................................................................... 59 

6 KONKLUSION .............................................................................................................61 

6.1 ZUSAMMENFASSUNG DER RESULTATE ............................................................................................. 61 

6.2 IMPLIKATIONEN FÜR WEITERE UNTERSUCHUNGEN .......................................................................... 62 

6.3 HANDLUNGSEMPFEHLUNGEN ............................................................................................................ 62 

ANHANG I: ABBILDUNGEN ZUR DESKRIPTIVEN ANALYSE DER GESCHLOSSENEN 

SCHIFFSFONDS .............................................................................................63 

ANHANG II: ABBILDUNGEN ZUR DESKRIPTIVEN ANALYSE DER PRIVATE-EQUITY 

FONDS ............................................................................................................72 

ANHANG III: FRAGEBOGEN ZUR EXPERTENBEFRAGUNG ...........................................76 

ANHANG IV: AUSWERTUNG DER EXPERTENBEFRAGUNG ..........................................98 

LITERATURVERZEICHNIS ............................................................................................... 138 

II

Abkürzungsverzeichnis 

BCTI Baltic Clean Tanker Index 

BDI Baltic Dry Index 

BDTI Baltic Dirty Tanker Index 

BIP Bruttoinlandsprodukt 

BP Beyond Petroleum, ehemals British Petroleum 

BRIC Brasilien, Russland, Indien, China 

BRZ Bruttoraumzahl 

bspw. beispielsweise 

BVK Bundesverband Deutscher Kapitalbeteiligungsgesellschaften 

bzgl. bezüglich 

bzw. beziehungsweise 

ca. circa 

CGT Compensated Gross Ton 

d.h. das heisst 

dtw dead weight tonnage 

DVZ Deutsche Verkehrszeitung 

et al. et alii (und andere) 

etc. et cetera 

f. folgende 

ff. fortfolgende 

FoF Fund of Funds 

GT Gross-Ton 

Hrsg. Herausgeber 

IMF International Monetary Fund 

IPO Initial Public Offering 

IRR Internal Rate of Return 

KG Kommanditgesellschaft 

Verzeichnisse 

III

KMU Klein- und mittlere Unternehmen 

LBO Leveraged-Buy-Out 

MBI Management-Buy-In 

MBO Management-Buy-Out 

NPV Net Present Value 

OECD Organisation for Economic Co-operation and Development 

OOCL Orient Overseas Container Line 

PE Private Equity 

tdw tons dead weight 

TEU Twenty-foot Equivalent Unit 

u.a. unter anderem, und andere(s) 

UN United Nations 

US$ US Dollar 

usw. und so weiter 

v.a. vor allem 

Var Varianz 

VC Venture Capital 

vgl. vergleiche 

vs. Versus (Lateinisch: gegen) 

z.B. zum Beispiel 

Verzeichnisse 

IV

Abbildungsverzeichnis 

Verzeichnisse 

Abbildung 1: Strukturmodell .................................................................................................. 2 

Abbildung 2: Korrelationsmodell des Containerschiffmarktes ...............................................30 

Abbildung 3: Korrelationsmodell des Rohöltankermarktes ....................................................33 

Abbildung 4: Korrelationsmodell des Massengutfrachtermarktes ..........................................37 

Abbildung 5: Altersstruktur ausgewählter Schiffstypen in Prozent der in den Jahren 

fertiggestellten in tons dead weight (tdw) .........................................................40 

Abbildung 6: Zugrundeliegendes Private-Equity Anlegermodell ............................................41 

Abbildung 7: Korrelationsanalyse zwischen der kumulierten IRR von Private-Equity Fonds 

und ausgewählten Makrofaktoren ....................................................................47 

Abbildung I- 1: Die Entwicklung der globalen Exporte in Millionen US Dollar ........................63 

Abbildung I- 2:Die Entwicklung des globalen Containerhandels in TEU 1995-2008 ..............63 

Abbildung I- 3: Die Entwicklung der Volumen der zwischen 1995 und 2008 fertiggestellten 

Containerschiffe in CGT ...................................................................................64 

Abbildung I- 4: Harpex Index zwischen 1995 und 2008 ........................................................64 

Abbildung I- 5: Weltweiter Ölkonsum zwischen 1998 und 2007 in Millionen Tonnen ............66 

Abbildung I- 6: Weltweite Öltransporte zwischen 1998 und 2007 in Tausend Barrel pro Tag66 


Öltanker in CGT ...............................................................................................67 

Abbildung I- 8: Baltic Dirty Tanker Index zwischen 1995 und 2008 .......................................67 

Abbildung I- 9: Die Entwicklung ausgewählter Massengüter zwischen 2002 und 2007 in 

Tonnen ............................................................................................................69 

Abbildung I- 10: Die Entwicklung des Seetransportvolumen von Massengütern zwischen 

1995 und 2008 in Millionen Tonnen .................................................................69 


Massengutfrachter ...........................................................................................70 

Abbildung I- 12: Baltic Dry Index zwischen 1995 und 2008 ..................................................70 

Abbildung II- 1: Die Entwicklung des Bruttoinlandprodukt der ausgewählten entwickelten 

Ländern in Millionen US$ .................................................................................72 

Abbildung II- 2: Die Entwicklung der Importe und Exporte und ausgewählter entwickelter 

Länder zwischen 1995 und 2008 in Millionen US$ ...........................................72 

Abbildung II- 3: Geldangebot in den ausgewählten entwickelten Ländern zwischen 1995 und 

2008 in Millionen US$ ......................................................................................73 

Abbildung II- 4: Fremdkapitalzinsen ausgewählter entwickelter Länder zwischen 1995 und 

2008 ................................................................................................................73 

V

Verzeichnisse 

Abbildung II- 5: Spar- und Konsumquote in ausgewählten entwickelten Ländern zwischen 

1995 und 2008 in Prozent des verfügbaren Einkommens ................................74 

Abbildung II- 6: Staatseinnahmen- und ausgaben ausgewählten entwickelten Ländern 

zwischen 1992 und 2005 in Prozent des verfügbaren Einkommens .................74 

Abbildung II- 7: Kumulierte IRR in entwickelten Ländern zwischen 1992 und 2005 ..............75 

Abbildung IV- 1: Jährliches, platziertes Eigenkapital in Millionen € .......................................98 

Abbildung IV- 2: Jährliches, platziertes Fondsvolumen in Millionen € ...................................98 

Abbildung IV- 3: Folgende Investitionsobjekte werden angeboten ........................................98 

Abbildung IV- 4: Standort der Investitionsobjekte .................................................................99 

Abbildung IV- 5: Die Attraktivität von geschlossenen Schiffsfonds wird zukünftig folgende 

Bedeutung haben ............................................................................................99 

Abbildung IV- 6: Das totale Marktangebot an geschlossenen Schiffsfonds wird kurzfristig ...99 

Abbildung IV- 7: Das totale Marktangebot an geschlossenen Schiffsfonds wird mittelfristig100 

Abbildung IV- 8: Das totale Marktangebot an geschlossenen Schiffsfonds wird langfristig . 100 

Abbildung IV- 9: Das von uns herausgegebene Marktangebot an geschlossenen Schiffsfonds 

wird sich kurzfristig ......................................................................................... 100 

Abbildung IV- 10: Das von uns herausgegebene Marktangebot an geschlossenen 

Schiffsfonds wird sich mittelfristig ................................................................... 101 

Abbildung IV- 11: Das von uns herausgegebene Marktangebot an geschlossenen 

Schiffsfonds wird sich langfristig .................................................................... 101 

Abbildung IV- 12: Bitte bewerten Sie die zukünftige Attraktivität der folgenden Schiffstypen 

mit deutschen Schulnoten .............................................................................. 101 

Abbildung IV- 13: Folgende Schiffsgrössen wurden durch von uns ausgegebene Schiffsfonds 

finanziert ........................................................................................................ 102 

Abbildung IV- 14: Die Attraktivität in Containerschiffe kleiner als 1‘000 TEU zu investieren ist 

...................................................................................................................... 102 

Abbildung IV- 15: Die Attraktivität in Containerschiffe zwischen 1‘000 TEU und 2‘000 TEU zu 

investieren ist ................................................................................................. 102 









VI

Verzeichnisse 

Abbildung IV- 20: Die Attraktivität in Containerschiffe zwischen 6‘000 TEU und 10‘000 TEU 

zu investieren ist ............................................................................................ 104 

Abbildung IV- 21: Die Attraktivität in Containerschiffe grösser als 10‘000 TEU zu investieren 

ist ................................................................................................................... 104 


finanziert ........................................................................................................ 105 

Abbildung IV- 23: Die Attraktivität in Handy Size Tanker zu investieren ist ......................... 105 

Abbildung IV- 24: Die Attraktivität in Panamax Tanker zu investieren ist ............................ 105 

Abbildung IV- 25: Die Attraktivität in Aframax Tanker zu investieren ist .............................. 106 

Abbildung IV- 26: Die Attraktivität in Suezmax Tanker zu investieren ist ............................ 106 

Abbildung IV- 27: Die Attraktivität in Very Large Crude Carrier (VLCC) zu investieren ist ... 106 

Abbildung IV- 28: Die Attraktivität in Ultra Large Crude Carrier (ULCC) zu investieren ist .. 107 


finanziert ........................................................................................................ 107 

Abbildung IV- 30: Die Attraktivität in Handy Size Bulker zu investieren ist .......................... 107 

Abbildung IV- 31: Die Attraktivität in Handymax Bulker zu investieren ist ........................... 108 

Abbildung IV- 32: Die Attraktivität in Panamax Bulker zu investieren ist ............................. 108 

Abbildung IV- 33: Die Attraktivität in Capesize Bulker zu investieren ist ............................. 108 

Abbildung IV- 34: Folgende Schiffstypen wurden durch von uns ausgegebene Schiffsfonds 

finanziert ........................................................................................................ 109 

Abbildung IV- 35: Die Attraktivität in Schwergutschiffe zu investieren ist ............................ 109 

Abbildung IV- 36: Die Attraktivität in Multipurposeschiffe zu investieren ist ......................... 109 

Abbildung IV- 37: Die Attraktivität in Kreuzfahrtschiffe zu investieren ist ............................. 110 

Abbildung IV- 38: Die Attraktivität in Flottenfonds zu investieren ist .................................... 110 


mit deutschen Schulnoten .............................................................................. 110 

Abbildung IV- 40: Welche Investitionsobjekte haben Sie mit geschlossenen Fonds finanziert? 

...................................................................................................................... 111 

Abbildung IV- 41: Die Attraktivität in Büroimmobilien zu investieren ist ............................... 111 

Abbildung IV- 42: Die Attraktivität in Gewerbeparks zu investieren ist ................................ 111 

Abbildung IV- 43: Die Attraktivität in Einkaufszentren zu investieren ist .............................. 112 

Abbildung IV- 44: Die Attraktivität in Logistikimmobilien zu investieren ist .......................... 112 

Abbildung IV- 45: Die Attraktivität in Wohnimmobilien zu investieren ist ............................. 112 

Abbildung IV- 46: Die Attraktivität in Senioreneinrichtungen zu investieren ist .................... 113 

Abbildung IV- 47: Die Attraktivität in Betreiberimmobilien zu investieren ist ........................ 113 

Abbildung IV- 48: Unsere Immobilienfonds werden hauptsächlich Folgendermassen 

aufgesetzt ...................................................................................................... 113 

VII

Verzeichnisse 

Abbildung IV- 49: Die Attraktivität steuerorientierte Fonds aufzusetzen ist ......................... 114 

Abbildung IV- 50: Die Attraktivität ausschüttungsorientierte Fonds aufzusetzen ist ............ 114 

Abbildung IV- 51: Die Attraktivität Blind Fonds aufzusetzen ist ........................................... 114 

Abbildung IV- 52: Die Attraktivität nach Hamburger Modell aufzusetzen ist ........................ 115 

Abbildung IV- 53: Die Attraktivität nach Immobilienleasingfonds aufzusetzen ist ................ 115 

Abbildung IV- 54: Die Attraktivität ein Ansparfonds aufzusetzen ist .................................... 115 


...................................................................................................................... 116 

Abbildung IV- 56: Die Attraktivität in Büroimmobilien zu investieren ist ............................... 116 

Abbildung IV- 57: Die Attraktivität in Gewerbeparks zu investieren ist ................................ 116 

Abbildung IV- 58: Die Attraktivität in Einkaufszentren zu investieren ist .............................. 117 

Abbildung IV- 59: Die Attraktivität in Logistikimmobilien zu investieren ist .......................... 117 

Abbildung IV- 60: Die Attraktivität in Wohnimmobilien zu investieren ist ............................. 117 

Abbildung IV- 61: Die Attraktivität in Senioreneinrichtungen zu investieren ist .................... 118 

Abbildung IV- 62: Die Attraktivität in Betreiberimmobilien zu investieren ist ........................ 118 

Abbildung IV- 63: Unsere Immobilienfonds werden hauptsächlich Folgendermassen 

aufgesetzt ...................................................................................................... 118 

Abbildung IV- 64: Die Attraktivität steuerorientierte Fonds aufzusetzen ist ......................... 119 

Abbildung IV- 65: Die Attraktivität ausschüttungsorientierte Fonds aufzusetzen ist ............ 119 

Abbildung IV- 66: Die Attraktivität Blind Fonds aufzusetzen ist ........................................... 119 

Abbildung IV- 67: Die Attraktivität nach Hamburger Modell aufzusetzen ist ........................ 120 

Abbildung IV- 68: Die Attraktivität nach Immobilienleasingfonds aufzusetzen ist ................ 120 

Abbildung IV- 69: Die Attraktivität ein Ansparfonds aufzusetzen ist .................................... 120 

Abbildung IV- 70: In welche Wirtschaftssektoren hauptsächlich investiert wird ................... 121 

Abbildung IV- 71: Die Attraktivität in den Primärsektor zu investieren ist ............................ 121 

Abbildung IV- 72: Die Attraktivität in den Sekundärsektor zu investieren ist ........................ 121 

Abbildung IV- 73: Die Attraktivität in den Tertiärsektor zu investieren ist ............................ 122 

Abbildung IV- 74: Die Attraktivität in den Quartärsektor zu investieren ist ........................... 122 

Abbildung IV- 75: Die Attraktivität in den Quintärsektor zu investieren ist ........................... 122 

Abbildung IV- 76: Bewertung der Sektoren mittels deutschem Schulnotensystem .............. 123 

Abbildung IV- 77: In welche Finanzierungsphasen hauptsächlich investiert wird ................ 123 

Abbildung IV- 78: Die Attraktivität in die Early-Stage Phase zu investieren ist .................... 123 

Abbildung IV- 79: Die Attraktivität in die Expansionsphase zu investieren ist ...................... 124 

Abbildung IV- 80: Die Attraktivität in die Later-Stage Phase zu investieren ist .................... 124 

Abbildung IV- 81: Die Attraktivität in die Pre-IPO Phase zu investieren ist .......................... 124 

Abbildung IV- 82: Die Attraktivität in Buy-Out Phase zu investieren ist ............................... 125 

Abbildung IV- 83: Folgende Fondskonstrukte werden hauptsächlich aufgesetzt ................. 125 

VIII

Verzeichnisse 

Abbildung IV- 84: Die Attraktivität mittels Private-Equity Fonds zu investieren ist ............... 125 

Abbildung IV- 85: Die Attraktivität mittels Private-Equity Dachfonds zu investieren ist ........ 126 

Abbildung IV- 86: Die Attraktivität mittels gemischtem Dachfonds zu investieren ist ........... 126 

Abbildung IV- 87: Die Attraktivität mittels Zertifikatefonds zu investieren ist ........................ 126 

Abbildung IV- 88: In welche Wirtschaftssektoren hauptsächlich investiert wird ................... 127 

Abbildung IV- 89: Die Attraktivität in den Primärsektor zu investieren ist ............................ 127 

Abbildung IV- 90: Die Attraktivität in den Sekundärsektor zu investieren ist ........................ 127 

Abbildung IV- 91: Die Attraktivität in den Tertiärsektor zu investieren ist ............................ 128 

Abbildung IV- 92: Die Attraktivität in den Quartärsektor zu investieren ist ........................... 128 

Abbildung IV- 93: Die Attraktivität in den Quintärsektor zu investieren ist ........................... 128 

Abbildung IV- 94: Bewertung der Sektoren mittels deutschem Schulnotensystem .............. 129 

Abbildung IV- 95: In welche Finanzierungsphasen hauptsächlich investiert wird ................ 129 

Abbildung IV- 96: Die Attraktivität in die Early-Stage Phase zu investieren ist .................... 129 

Abbildung IV- 97: Die Attraktivität in die Expansionsphase zu investieren ist ...................... 130 

Abbildung IV- 98: Die Attraktivität in die Later-Stage Phase zu investieren ist .................... 130 

Abbildung IV- 99: Die Attraktivität in die Pre-IPO Phase zu investieren ist .......................... 130 

Abbildung IV- 100: Die Attraktivität in Buy-Out Phase zu investieren ist ............................. 131 

Abbildung IV- 101: Folgende Fondskonstrukte werden hauptsächlich aufgesetzt ............... 131 

Abbildung IV- 102: Die Attraktivität mittels Private-Equity Fonds zu investieren ist ............. 131 

Abbildung IV- 103: Die Attraktivität mittels Private-Equity Dachfonds zu investieren ist ...... 132 

Abbildung IV- 104: Die Attraktivität mittels gemischtem Dachfonds zu investieren ist ......... 132 

Abbildung IV- 105: Die Attraktivität mittels Zertifikatefonds zu investieren ist ...................... 132 

Abbildung IV- 106: Folgende geschlossene Fonds wurden bereits emittiert ....................... 133 

Abbildung IV- 107: Die Attraktivität in Containerfonds zu investieren ist ............................. 133 

Abbildung IV- 108: Die Attraktivität in Medienfonds zu investieren ist ................................. 133 

Abbildung IV- 109: Die Attraktivität in Leasingfonds zu investieren ist ................................ 134 

Abbildung IV- 110: Die Attraktivität in Weinfonds zu investieren ist .................................... 134 

Abbildung IV- 111: Die Attraktivität in Mittelstandsfonds zu investieren ist ......................... 134 

Abbildung IV- 112: Die Attraktivität in Lebensversicherungsfonds zu investieren ist ........... 135 

Abbildung IV- 113: Die Attraktivität in Kunstfonds zu investieren ist ................................... 135 

Abbildung IV- 114: Die Attraktivität in Musikfonds zu investieren ist ................................... 135 

Abbildung IV- 115: Die Attraktivität in Umweltfonds zu investieren ist ................................. 136 

Abbildung IV- 116: Die Attraktivität in Infrastrukturfonds zu investieren ist .......................... 136 

Abbildung IV- 117: Die Attraktivität in Waldfonds zu investieren ist .................................... 136 

Abbildung IV- 118: Bewertung der Fonds mittels deutschem Schulnotensystem ................ 137 

IX

Tabellenverzeichnis 

Verzeichnisse 

Tabelle 1: Historische Entwicklung des Containerschiffbaus zwischen 1960 bis 2015 ........... 9 

Tabelle 2: Grössenklassen von Rohöltankern ......................................................................10 

Tabelle 3: Grössenklassen von Massengutfrachtern ............................................................11 

Tabelle 4: Finanzierungsphasen ...........................................................................................13 

Tabelle 5: Definition der fünf Wirtschaftssektoren .................................................................15 

Tabelle 6: Ausschüttungsquoten geschlossener Schiffsfonds zwischen 1998 und 2008.......26 

Tabelle 7: Übersicht der befragten Unternehmen in chronologischer Reihenfolge ................50 

Tabelle I- 1: Mittelwert und Standardabweichung des Harpex zwischen 1995 und 2008 ......65 

Tabelle I- 2: Mittelwert und Standardabweichung des BDTI zwischen 1998 und 2008 .........68 

Tabelle I- 3: Mittelwert und Standardabweichung des BDI zwischen 1995 und 2008 ............71 

X

1 Einleitung 

1.1 Hinführung 

Einleitung 

Die Wirtschafts- und Finanzkrise vermag mit immer neuen Schreckensmeldungen die Ge- 

sellschaft nachhaltig zu bewegen. Das Vertrauen in den Finanzsektor ist tiefgehend erschüt- 

tert und es scheint keine gesicherten Auswege aus der Krise zu geben. Die Wichtigkeit ver- 

fügbare und gesicherte Informationen zu haben, ist ein bedeutsamer Faktor zur Neuorientie- 

rung und Adaption an die veränderten gesamtwirtschaftlichen Gegebenheiten. Die vorlie- 

gende Arbeit zielt darauf ab, verlässliche und akkurate Informationen zur Beseitigung der 

Unsicherheit innerhalb des deutschen Marktes für geschlossene Fonds zu geben. Die Pra- 

xisrelevanz dieses Themas zeigt sich nicht zuletzt durch die grosse Anzahl an Interviewpart- 

nern führender Emittenten geschlossener Fonds in Deutschland. 

1.2 Forschungsfrage und wissenschaftliche Einordnung 

Die vorliegende Arbeit greift die Frage auf, wie sich der Markt für geschlossene Fonds in 

Deutschland entwickeln wird. Der Bezugsrahmen wird dabei auf geschlossene Immobilien- 

fonds, geschlossene Schiffsfonds und Private-Equity Fonds gelegt, da diese drei Fondsarten 

einen Marktanteil von über 80 Prozent des gesamten deutschen Marktes für geschlossene 

Fonds ausmachen (Feri Rating&Research, 2008). Die These der vorliegenden Arbeit ist, 

dass sich die Märkte der betrachteten geschlossenen Fonds krisenbedingt verkleinern, län- 

gerfristig aber wieder attraktive Investitionsmöglichkeiten darstellen. Die Forschungsfrage 

lautet, welche Trends und Entwicklungen die Branche massgeblich beeinflussen werden so- 

wie ob und wie man diese Entwicklung im Vorfeld eruieren kann. Aufgrund des geographi- 

schen Untersuchungsfokus beziehen sich die Entwicklungen des Marktes ausschliesslich auf 

in Deutschland emittierte Fonds deutscher Anbieter, welche in Realobjekte auf der ganzen 

Welt investieren. 

Um möglichst verlässliche Aussagen treffen zu können, wird der Mixed-Methods Approach 

nach Creswell (2003) verwendet. Dabei orientiert sich die Arbeit an der darin beschriebenen 

Implementierungsstrategie. Die vorliegende Arbeit erfasst demzufolge in einem ersten Schritt 

mittels deskriptiver Analyse qualitative Daten. In einem zweiten Schritt liegt der Betrach- 

tungsfokus auf einer ergänzenden Erfassung quantitativer Daten und ihrer Analyse. Die Imp- 

lementierungsstrategie nach Creswell findet somit in sequentieller Reihenfolge Anwendung. 

1.3 Struktur 

Nach der Einleitung definiert Kapitel 2 die konzeptuelle Basis mittels Erfassung der theoreti- 

schen Grundlagen. Dabei wird der grundlegende Bezugsrahmen von geschlossenen Immo- 

bilien-, Schiffs- und Private-Equity Fonds gelegt. Das Kapitel 3 beschreibt die am Mixed- 

Methods Approach angelehnte Forschungsmethodik der deskriptiven und empirischen Ana- 

1

Einleitung 

lyse. Darauf aufbauend formuliert Kapitel 4 Vorhersagemodelle für geschlossene Immobilien- 

fonds in entwickelten Ländern sowie den Container-, Rohöltanker- und den Massengutfrach- 

termarkt. Die in Kapitel 4 entwickelten Korrelationsmodelle geben zusammen mit der empiri- 

schen Analyse in Kapitel 5 ein ganzheitliches Bild der Entwicklungen im geschlossenen 

Fondsmarkt Deutschlands. Die empirische Analyse fasst die Ergebnisse der Expertenbefra- 

gung führender Emittenten geschlossener Fonds in Deutschland zusammen und formuliert 

darauf basierend Entwicklungstendenzen der geschlossenen Fondsmärkte in Deutschland 

für die nächsten zwei Jahre. Der Fokus wird dabei auf geschlossene Immobilien-, Schiffs-, 

Private-Equity- sowie weitere geschlossene Fonds gelegt. Abschliessend werden in Kapitel 6 

Handlungsempfehlungen für potentielle Investoren und Emittenten präsentiert sowie Implika- 

tionen für weitere Untersuchungen festgehalten. 

Abbildung 1: Strukturmodell 

Kapitel 

1 

Kapitel 

2 

Kapitel 

3 

Kapitel 

4 

Kapitel 

5 

Kapitel 

6 

Einführung 

Konzeptuelle Basis 

Private-Equity Fonds 

Forschungsmethodik 

Deskriptive Analyse 

Empirische Analyse 

Konklusion 

Quelle: Eigene Darstellung 

Heutige Marktsituation 

Forschungsfrage 

Wissenschaftliche Einordnung 

Erfassung der theoretischen Grundlagen 

Geschlossene Schiffsfonds 

Deskriptive Analyse 

Geschlossene Immobilienfonds 

Formulierung von Vorhersagemodellen 

Rohöltankerfonds 

Immobilienfonds in entwickelten Ländern 

Geschlossene Schiffsfonds 

Geschlossene Immobilienfonds 

Containerschifffonds 

Massengutfrachterfonds 

Markteinschätzungen führender 

deutscher Fondsemittenten 

Zukünftige Attraktivitäten 

geschlossener Fonds 

Empirische Analyse 

PE-Fonds 

Weitere geschlossene Fonds 

Implikationen für weitere Untersuchungen Handlungsempfehlungen 

2

2 Geschlossene Fonds 

Die Entwicklung geschlossener Fonds in Deutschland 

Mit geschlossenen Fonds lassen sich unterschiedlichste Investitionsprojekte verwirklichen. 

Da vorliegende Arbeit auf die Untersuchung geschlossener Schiffsfonds, Immobilienfonds 

und Private-Equity Fonds fokussiert ist, erfolgt in diesem Kapitel eine grundlegende 

Betrachtung dieser Fondstypen. Neben den aufgeführten Sachwertinvestitionen ist es bspw. 

ebenso möglich einen Flugzeug- oder Energiefonds aufzusetzen. 

Der Anwendungsbereich geschlossener Fonds ist breit und lässt diese Art der Finanzierung 

immer populärer werden. Pelikan (2007) schlägt die folgenden Merkmale eines typischen 

geschlossenen Fonds vor: 

� Die Fondsobjekte, in welche investiert wird, sind bekannt 

� Das Gesamtinvestitionsvolumen ist ex ante festgelegt 

� Das Verhältnis von Eigenkapital zu Fremdkapital ist ex ante bekannt und 

festgeschrieben 

Im Gegensatz zu offenen Fonds ist das finanzielle Anlagevolumen bei geschlossenen Fonds 

begrenzt. Wird das festgelegte Volumen durch die nötigen Investments gesichert, so wird der 

Fonds geschlossen und keine weiteren Einlagen sind möglich (May, 2007). Geschlossene 

Fonds können sowohl für mobile als auch für immobile Investitionsprojekte genutzt werden 

(Prätsch, Schikorra & Ludwig, 2007). So gehen Prätsch, Schikorra und Ludwig (2007) davon 

aus, dass sich Fonds v.a. für langlebige Wirtschaftsgüter wie Flugzeuge, Strassenbahnen, 

Lokomotiven oder Immobilien eignen. Die folgenden Ausführungen fokussieren sich auf die 

in der Arbeit aufgegriffenen geschlossenen Immobilien-, Schiffs- und Private-Equity Fonds. 

Dabei werden die grundlegenden Charakteristika und Definitionen jedes Fondstypes 

aufgezeigt und beschrieben. 

2.1 Geschlossene Immobilienfonds 

Bei einem geschlossenen Immobilienfonds müssen die vereinbeinbarten Einlagen jedes 

Gesellschafters voll einbezahlt werden, damit die Sicherstellung der Finanzierung und somit 

der Gesellschaftszweck realisiert werden kann. Dabei werden reine Eigenkapitalfonds und 

Fremdkapitalfonds unterschieden (Loipfinger, Nickl & Richter, 1995). Der reine 

Eigenkapitalfonds akquiriert das benötigte Kapital in vollem Umfang von den 

Gesellschaftern. Dabei handelt es sich um eine sogenannte Aussenfinanzierung. Im 

Gegensatz dazu gibt es Fonds mit Innenfinanzierungsanteil, welche als Fremdkapitalfonds 

definiert werden. Bei der Innenfinanzierung erbringen einerseits die Kapitalgesellschafter ihre 

Einlage, welche durch ein Darlehen seitens eines Kreditinstituts ergänzt werden. Die 

jährliche Rendite eines Immobilienobjekts, welches durch einen geschlossenen Fonds 

finanziert wurde, muss demnach höher sein als die Tilgung und die Zinskosten des 

3


Fremdkapitals. Geschlossene Immobilienfonds eignen sich speziell für risikoaverse Anleger, 

da aufgrund der beschränkten Einflussnahme des Anlegers auf die Geschäftsbesorgung in 

Verbindung mit der fehlenden Möglichkeit der Veräusserung auf Sekundärmärkten oder 

Rückgabe an den Emittenten keine riskanten Immobilieninvestitionen getätigt werden 

können (Sotelo, 2008). 

Der geschlossene Immobilienfondsmarkt ist mit ca. 35 Prozent aller emittierten 

geschlossenen Fonds in Deutschland im Jahr 2007 das grösste Marktsegment (Feri 

Rating&Research, 2008). Pelikan (2007) beschreibt den geschlossenen 

Immobilienfondsmarkt als rückläufig in Volumen und Marktanteil. Im Folgenden werden die 

Investitionsmöglichkeiten und die Finanzierungsarten geschlossener Immoblienfonds 

aufgezeigt und die theoretischen Grundlagen geschaffen. 

2.1.1 Immobile Investitionsobjekte 

In Bezug auf die Nutzungsart der Gebäude ist der Initiator von geschlossenen Fonds frei. In- 

vestitionen sind sowohl in Gewerbeobjekte wie auch Wohnimmobilien möglich (Sandner & 

Weber, 2007). Eine wichtige Entscheidung stellt die Auswahl des Standorts der Immobilie 

dar. Betz (1997) beschreibt neben Bauqualität, Vermietung und Nutzungskonzept den 

Standort als wichtigstes Kennzeichen einer Immobilie. Immoblien an guter Lage versprechen 

auch in wirtschaftlich schwierigen Phasen hohe Vermietungschancen, obwohl diese oft 

weniger rentabel sind. Diese hypothetische Zusatzsicherheit mindert gleichzeitig das 

Renditepotential solcher Anlagen. Die Kaufpreise von Immobilien in Toplagen grosser Städte 

haben sich aufgrund des Nachfrageüberhangs allerdings deutlich erhöht (Zitelmann, 2007). 

Neben dem Standort ist auch das Nutzungskonzept ein zentraler Faktor zur Beurteilung ei- 

nes geschlossenen Immobilienfonds, da verschiedene Konzepte die Attraktivität von ge- 

schlossenen Fonds massgeblich mit beeinflussen. Die einzelnen Nutzungskonzepte werden 

im Folgenden vorgestellt und die relevanten Aspekte jedes Objekts aufgezeigt. 

2.1.1.1 Büroimmobilien 

Büroimmobilien sind die häufigste Fondskonstruktion geschlossener Immobilienfonds 

(Pelikan, 2007). Da Büroimmobilien oft an zentralen, attraktiven Standorten errichtet werden, 

liegt der Quadratmeterpreis bei Büroimmobilien tendenziell höher, als bei Immobilienobjekten 

mit anderen Nutzungskonzepten. Pelikan (2007) geht davon aus, dass die höhere Quadrat- 

meterpreise direkt auf die Mieten überwälzbar und die Renditen von Büroimmobilien daher 

attraktiv sind. Nach einer Untersuchung von Lehmann Brothers lag die kumulative Leis- 

tungsstörungsquote von Büroimmobilien bei 0.78 Prozent (Richolt, 2008). Die kumulative 

Leistungsstörungsquote definiert Richolt als Produkt der Kreditausfallswahrscheinlichkeit und 

der dann zu realisierenden Ausfallquote, welche das Kreditrisiko definieren und quantifizie- 

ren soll. Die kumulative Leistungsstörungsquote impliziert ein tiefes Kreditrisiko bei Investiti- 

onen in Büroimmobilien. 

4

2.1.1.2 Gewerbeimmobilien 


Gewerbeimmobilien entsprechen aufgrund ihrer Funktion als direkter Produktionsfaktor. So 

werden die in den Gewerbeimmobilien vorhandenen Flächen als Fertigung und Erbringung 

von Dienstleistungen (Produktion) sowie Distributions- und Logistikflächen (Absatz) genutzt 

(Pfirsching, 2007). Pelikan (2007) schlägt eine Unterteilung in die für Gewerbeimmobilien- 

fonds bedeutsamen Gewerbeparks und Einkaufszentren vor. Aufgrund der zunehmenden 

Wichtigkeit von Logistikimmobilien werden diese isoliert in Kapitel 2.1.1.3 betrachtet (Niklas, 

2005). 

a. Gewerbeparks 

Gewerbeparks sind eine Kombination von Büro-, Produktions-, Handwerks-, Lager- oder 

Distributionseinheiten, die oft in ein bis zweigeschossiger Bauweise in der Nähe von Bal- 

lungszentren gebaut werden (Brauer, 2001). Die jeweiligen Einheiten heben sich durch die 

flexible Gestalt- und Kombinierbarkeit in Bezug auf Grösse und Nutzung hervor. Neben dem 

Standort des Gewerbeparks ist die Entwicklung des umliegenden Gewerbegebiets bei der 

Bewertung mit einzubeziehen (Pelikan, 2007). Die Renditen und Risiken können sich insbe- 

sondere aufgrund der unterschiedlichen Entwicklungsstadien des umliegenden Gewerbege- 

biets unterscheiden. 

b. Einkaufszentren 

Pelikan (2007) definiert ein mittels geschlossenem Immobilienfonds finanzierten Einkaufs- 

center als Geschäftshaus, mit ein bis drei grossen Mietern und verschiedenen kleineren ge- 

werblichen Nutzungen unterschiedlicher Branchen. Grundlegender Treiber der Rendite und 

deren Entwicklung ist die Nachfrage der Kunden bei den eingemieteten gewerblichen Nut- 

zern. 

2.1.1.3 Logistikimmobilien 

Wie in Kapitel 2.1.1.2 erwähnt, kommt Logistikimmobilien eine wachsende Bedeutung zu. 

Der langfristig boomende Logistiksektor führt zu einer stetig steigenden Nachfrage nach Lo- 

gistikimmobilien (Niklas, 2005). Logistikimmobilien benötigen eine 24-Stunden Arbeitsge- 

nehmigung und müssen in der Nähe von intermodalen Anbindungen und Knotenpunkten lie- 

gen. Durch Deutschlands zentrale Lage innerhalb Europas und der Aufnahme osteuropäi- 

scher Staaten in die Europäische Union sind Investitionen in Logistikimmobilien sinnvoll und 

attraktiv, da viele Güter umgeschlagen werden und somit die Rendite sichergestellt ist 

(Pelikan, 2007). Mit der Inbetriebnahme eines Logistikcenters müssen hohe Initialkosten ge- 

deckt sein, die Investitionssummen sind tendenziell teuer. 

2.1.1.4 Wohnimmobilien 

Als Wohnimmobilien werden Immobilien bezeichnet, welche vornehmlich der Wohnfunktion 

gewidmet sind und durch die spezifische Gestaltung die sozialen, physischen und psychi- 

schen Bedürfnisse ihrer Bewohner befriedigen (Homann, 1999). Die Hauptstandorte der 

durch geschlossene Immobilienfonds finanzierter Wohnimmobilien sind die USA und 

Deutschland (Pelikan, 2007). Die Objekte unterscheiden sich in den beiden Ländern jedoch 

deutlich. So werden in den USA komplette Appartementanlage gebaut und dann weiterver- 

5


kauft. Innerhalb dieser Anlagen werden nebst den reinen Wohnimmobilien Einkaufs- und 

Freizeitmöglichkeiten gebaut um die Attraktivität der Anlagen zu steigern. Die in Deutschland 

investierten Gelder aus geschlossenen Immobilienfonds werden oft in Pakete aus Zwangs- 

versteigerungen investiert, um die Objekte nach einer Renovierung weiter zu veräussern. 

2.1.1.5 Senioreneinrichtungen 

Werden Senioreneinrichtungen mittels geschlossenen Fonds finanziert, entwickelt und baut 

der Emittent das Objekt oft selbst (Pelikan, 2007). Die Senioreneinrichtungen werden als 

Pflegeeinrichtungen errichtet und an einen Betreiber vermietet. Der Kapitalbedarf hängt da- 

bei von den marktspezifischen Anforderungen der Senioren ab, sodass die gewünschte 

Pflegequalität durch den Betreiber angeboten werden kann. 

2.1.1.6 Betreiberimmobilien 

Bei einer Betreiberimmobilie liegt eine unternehmerische Tätigkeit innerhalb der Immobilie 

zugrunde (Niklas, 2005). Niklas führt bspw. ein Krankenhaus oder ein Hotel als eine Betrei- 

berimmobilie auf. Nestel (2001) fügt an, dass eine längere Verpachtung der Immobilie eine 

Voraussetzung für die Einordnung als Betreiberimmobilie bedingt. Die Ansprüche an 

Betreiberimmobilien sind spezifisch auf die Bedürfnisse des Betreibers angepasst und lassen 

sich erst nach grösserem Umbau umnutzen (Pelikan, 2007). Dies bedingt eine sorgfältige 

Prüfung der Bonität des Mieters und der Dauer des Mietvertrages, da bei einem Ausfall das 

Gebäude aufgrund der individualisierten Bauweise lange leer stünde und hohe 

Investitionskosten zum Umbau des neuen Betreibers nach sich zöge. 

2.1.2 Formen geschlossener Immobilienfonds 

May (2007) unterscheidet drei mögliche Typen der Anlagephilosophie geschlossener 

Immobilienfonds. So werden Immobilienfonds renditeorientiert, steuerorientiert oder 

spekulativ emittiert. Loipfinger, Nickl und Richter (1995) gehen von sieben verschiedenen 

Formen geschlossener Immobilienfonds aus und verfeinern die bereits genannten Typen 

weiter. Dabei wird die Auswahl um den Ansparfonds, das sogenannte Hamburger Modell 

und den Immobilienleasingfonds weiter ergänzt. Die vorliegende Arbeit stützt sich aufgrund 

der erweiterten Betrachtung auf die Definition von Loipfinger, Nickl und Richter. Die 

einzelnen Typen geschlossener Immobilienfonds werden im Folgenden genauer aufgezeigt. 

2.1.2.1 Steuerorientierte Fonds 1 

Ein charakteristisches Merkmal steuerorientierter Fonds ist die hohe Verlustzuweisung in der 

Investitionsphase (Loipfinger, Nickl, & Richter, 1995). Der effektive Kapitaleinsatz wird durch 

die hohen Steuerersparnisse reduziert. Bei einem steuerorientieren Fonds bemüht sich der 

Emittent um eine möglichst hohe Fremdkapitalquote (May, 2007). Gondring und Lammel 

1 Im Laufe der Interviews wurde festgestellt, dass der steuerorientierte Fonds in der Literatur als geschlossener 

Immobilienfonds aufgeführt wird, in der Praxis aufgrund veränderter steuerlicher Rahmenbedingungen jedoch 

keine Anwendung mehr findet. 

6


(2001) gehen von durchschnittlich 80 Prozent Fremdkapitalfinanzierung aus. Durch die hohe 

Verschuldung in der Initialphase kann der Anleger Steuervorteile aus Abzugsfähigkeit von 

Verlusten geltend machen und ermöglicht so eine Steuerersparnis. So sind nach Loipfinger, 

Nickl und Richter (1995) vor allem Anleger mit einer hohen Steuerprogression eine mögliche 

Zielgruppe. Die reale Steuerersparnis kann folglich als Finanzierung einer Fondsanlage 

dienen, wodurch dem Anleger mitunter kaum Liquidität abfliesst. Loipfinger, Nickl und Richter 

(1995) machen darauf aufmerksam, dass dieser Leverage-Effekt bei ungünstiger 

Entwicklung der Beteiligung zu einem Haftungsanspruch über die Einlage hinaus führen 

kann. 

2.1.2.2 Ausschüttungsorientierte Fonds 

Unter ausschüttungsorientieren Fonds verstehen Loipfinger, Nickl und Richter (1995) reine 

Eigenkapitalfonds und Fonds mit geringem Fremdkapitalanteil. May (2007) nimmt für 

ausschüttungsorientierte Fonds eine typische Eigenkapitalquote von 70 bis 80 Prozent an. 

Dadurch wird sichergestellt, dass aus der Vermietung oder Verpachtung ein langfristig 

optimierter Ertrag erwirtschaftet und ein möglichst hoher Wertzuwachs der Immobile 

generiert wird. Der maximale Verlust beläuft sich auf das eingesetzte Eigenkapital und die 

damit verbundenen Aufwendungen. 

2.1.2.3 Blind Pool 

Im Gegensatz zu den bereits vorgestellten geschlossenen Immobilienfonds weiss der 

Anleger zum Zeitpunkt der Einzahlung seiner Investition nicht, in welches Objekt der Fonds 

investiert (Loipfinger, Nickl, & Richter, 1995). Das Geld wird aus Anlegersicht spekulativ in 

einen Blind Pool einbezahlt, aus welchem das zum Einzahlungszeitpunkt noch unbekannte 

Immobilium finanziert wird. Die Auswahlkriterien des bebauten oder unbebauten 

Grundstücks sind zur Initiation des Pools umschrieben, die konkrete Auswahl eines Objekts 

geschieht erst nach der Einlage durch die Anleger. Der Anlegerkreis setzt sich dem 

besonderen Risiko aus, zum Anlagezeitpunkt die konkrete Objektqualität weder kennen noch 

beurteilen zu können (Jacob & Stuhr, 2006). 

2.1.2.4 Ansparfonds 

Bei einem Ansparfonds zahlt der Anleger nicht von Beginn an den vollen Investitionsbetrag 

ein, sondern lediglich eine Anfangsleistung. Darauf folgend wird eine kontinuierliche Rate 

über eine bestimmte Zeit hinweg einbezahlt, bis der anhin innenfinanzierte Fonds komplett 

durch Eigenkapital ersetzt wird (Loipfinger, Nickl & Richter, 1995). Dieser 

Einzahlungsvorgang kann sich über mehrere Jahre erstrecken und bedingt eine stets 

verfügbare Liquidität des Anlegers (Jacob & Stuhr, 2006). Sind wertmässig relevante Anleger 

nicht mehr in der Lage ihre Raten zu bezahlen, so kann das gesamte Investitionsprojekt 

gefährdet sein. Fallen diese Anleger komplett aus, muss der Fonds unter Umständen zu 

ungünstigen Konditionen Fremdkapital in gleicher Höhe aufnehmen. 

7

2.1.2.5 Der Immobilienleasingfonds 


Der geschlossene Immobilienleasingfonds wird entweder als Kommanditgesellschaft oder 

der GmbH & Co. KG konstruiert. Dadurch werden die Gesellschafter und der Fonds nach 

Personengesellschaftsrecht besteuert (Lauenstein, 2001). Der Leasingnehmer eines solchen 

Objekts kann als Mieter betrachtet werden, die eigentliche Miete entspricht dabei der 

Leasingrate eines Objekts. 

Bei einem geschlossenen Immobilienleasingfonds wird das Investitionsvolumen im Voraus 

festgelegt um in ein einzelnes Objekt (One-Property-Fonds) oder in mehrere Objekte (Multi- 

Property-Fonds) zu investieren (Pfnür, 2004). Ist die entsprechende Summe erreicht, wird 

der Fonds geschlossen und das Vorhaben umgesetzt. Die Überlassung zur Nutzung 

geschieht in der Regel an einen gewerblichen Verbraucher (Loipfinger, Nickl, & Richter, 

1995). Im Unterschied zu einem herkömmlichen Mietvertrag besteht bei einem 

Immobilienleasing oft eine vertraglich vereinbarte Grundmietzeit zu fixen Leasingraten. Der 

Leasingnehmer kann dabei das Recht einen Teil oder das gesamte Leasingobjekt nach 

Ablauf des Vertrages zu erwerben (May, 2007), was den geschlossenen 

Immobilienleasingvertrag vom herkömmlichen Mietvertrag abgrenzt. Die Rückflüsse an den 

Leasinggeber (Immobilienleasingfonds) setzen sich demnach aus den Leasingraten während 

der Vertragslaufzeit und der Ankaufsumme zum Vertragsende zusammen (May, 2007). 

2.1.2.6 Das Hamburger Modell 2 

Im Hamburger Modell beteiligt sich eine Anlegergruppe an einer Kommanditgesellschaft, die 

auf einem bestimmten Grundstück ein Wohnobjekt realisiert (Loipfinger, Nickl, & Richter, 

1995). Nach Fertigstellung des Objekts wird dieses in Sondereigentum umgewandelt und 

jedem Anleger eine bestimmte Wohneinheit übereignet. Entsprechend dieser Einteilung 

muss der Anleger seine Gesellschaftseinlage ex ante entrichten. Nach erfolgter Aufteilung in 

Sondereigentum kann nicht mehr von einem geschlossenen Fonds gesprochen werden, da 

das Objekt in mehrere Teile aufgeteilt wird. Das Hamburger Modell ist nach Einschätzung 

von Stein (2008) aufgrund steuerlicher Rahmenbedingungen gescheitert und in der Praxis 

eher selten anzutreffen. 

2.2 Geschlossene Schiffsfonds 

Damit von einem gemeinsamen Verständnis betreffend einzelner Schiffstypen ausgegangen 

werden kann, wird es im Folgenden Ziel sein, diese genauer vorzustellen. Der Autor ist sich 

bewusst, dass es sich dabei um grundlegende Definitionen handelt. Das Verständnis der 

einzelnen Typen ist für den weiteren Verlauf der Arbeit jedoch von Bedeutung. In den ent- 

sprechenden Kapiteln werden ebenfalls die für Investments in geschlossene Fonds relevan- 

ten Sachverhalte aufgeführt. 

2 Wie bereits für steuerorientierte Fonds festgestellt, ist das Hamburger Modell in der Praxis selten bis gar nicht 

mehr anzutreffen. 

8


Die vorliegende Arbeit konzentriert sich auf die Betrachtung von Containerschiffen, Rohöl- 

tankern und Massengutfrachtern, welche den grössten Marktanteil an geschlossenen 

Schiffsfonds ausmachen (Feri Rating&Research, 2008). In einem ersten Schritt werden die 

grundlegenden Treiber des jeweiligen Schiffmarktes identifiziert und die entsprechenden 

Transportgüter aufgeführt. In einem zweiten Schritt werden die beschriebenen Schiffstypen 

genauer beleuchtet und die für geschlossene Schiffsfonds relevanten Sachverhalte aufge- 

zeigt. 

2.2.1 Nachfragetreiber 

Die Nachfrage nach Kapital zur Finanzierung von Schiffen unterliegt im Wesentlichen den 

Entwicklungen der Mengen und Preise am Markt für Schiffsneubauten (Rabe, 1995). Der 

Markt der Schiffsbeschaffung wiederum unterliegt der Nachfrage nach Transportkapazitäten 

aller Wirtschaftssubjekte. Die Behandlung der Transportkapazitäten und der daraus resultie- 

renden Nachfrage nach bestimmten Schiffstypen wird in Kapitel 4.1 ausführlicher behandelt. 

2.2.2 Containerschiffe 

Containerschiffe transportieren Güter in standardisierten Containern (Pelikan, 2007). Contai- 

nerschiffe können in verschiedene Klassen eingeteilt werden. Die Einteilung erfolgt in der 

Regel auf Basis der Ladekapazität in Twenty-Equivalent-Unit (TEU) und der damit verbun- 

denen Grösse des Schiffes. Dabei ist bemerkenswert, dass sich das Volumen der Schiffe 

über die Zeit erhöht und ein Ende der Entwicklungen noch nicht abzusehen ist. Tabelle 1 gibt 

einen chronologischen Überblick über diese kontinuierliche Grössenentwicklung bei Contai- 

nerschiffen wieder. 

Tabelle 1: Historische Entwicklung des Containerschiffbaus zwischen 1960 und 2015 

Ab 1960 Erste Generation mit bis zu 1‘000 TEU 

Ab 1970 Zweite Generation mit 1‘000 - 2‘000 TEU 

Ab 1980 Dritte und vierte Generation (Panamax-Klasse) mit 3‘000 - 4‘000 TEU 

Ab 1992 Postpanamax-Klasse mit 5‘000 - 6‘000 TEU 

Ab 2001 „Hamburg-Express“ (Hapag-Lloyd) mit 7‘506 TEU 

Ab 2003 „OOCL Shenzhen“ (OOCL) mit 8‘063 TEU 

9

Für 2010 Suezmax-Klasse mit 12‘000 TEU (geplant) 3 


Für 2010-2015 Malacca-Max-Klasse mit 18‘000 TEU (geplant) 

Quelle: Otto, 2004 

Containerschiffe gelten nach Pelikan (2007) als Basisinvestment für Anlagen in geschlosse- 

ne Schiffsfonds. Pelikan argumentiert, dass die Containerschifffahrt von zwei Wachstumsfak- 

toren profitiert: Erstens existieren weltweit starke Bestrebungen die Versendung und den 

Transport zu standardisieren, zweitens erhöht das Wachstum der Weltwirtschaft die Nach- 

frage nach containerisierten Transporten. Zusammen erhöhen diese beiden Faktoren die Att- 

raktivität in Containerschiffe zu investieren erheblich. 

2.2.3 Rohöltanker 

Rohöltanker transportieren verschiedene Flüssigprodukte wie Rohöl, Chemikalien und Gase. 

Die vorliegende Arbeit konzentriert sich aus Relevanzgründen auf die Betrachtung von 

Rohöltankern und die im Zusammenhang stehenden Faktoren des Rohöltransportes. 

Rohöltanker werden in verschiedene Grössenklassen eingeteilt. Dabei werden die einzelnen 

Klassen über die Anzahl der maximal erlaubten Zuladung eines Schiffes definiert. Die 

maximale Zuladung wird in den sich entsprechenden Einheiten dead weight tonnage (dwt) 

oder tons dead weight (tdw) angegeben (Eich-Born, 2005). Tabelle 2 gibt einen Überblick 

über die Grössenklassen von Rohöltankern. Dabei sind die Grössenklassen klar voneinander 

abgegrenzt und eine abschliessende Einteilung kann somit festgehalten werden. 

Tabelle 2: Grössenklassen von Rohöltankern 

Handy Size-Tanker 20‘000-45‘000 tdw 

Panamax 60‘000-80‘000 tdw 

Aframax-Tanker 80‘000-120‘000 tdw 

Suezmax-Tanker 120‘000-200‘000 tdw 

Very Large Crude Carrier (VLCC) 200’000-320'000 tdw 

Ultra Large Crude Carrier (ULCC) >320'000 tdw 

Quelle: Vahrenkamp, 2005 

Öltanker der Very Large 

Crude Carrier (VLCC) und der 

Ultra Large Crude Carrier 

(ULCC) Klasse fahren in der 

Regel unter langfristigen 

Charterverträgen (Pelikan, 

2007). Dies bedingt eine 

vorwiegende Abhängigkeit 

von der Qualität der 

Charterreederei und impliziert 

eine hohe Bedeutung der 

Chartverträge. Durch die 

3 Mit der Inbetriebnahme der Emma-Maersk Klasse operiert Maersk Line bereits heute mit Containerschiffen von 

offiziell angegebenen 11‘000 TEU (Maersk Line, 2008); Es gibt unbestätigte Expertenmeinungen die bei dersel- 

ben Schiffsklasse von eine Ladekapazität von 12‘000 bis 15‘500 TEU ausgehen (AXS MARINE, 2008). 

10


politische Vorgabe nach Doppelhüllentankern ab 20‘000 dwt (International Convention for the 

Prevention of Pollution from Ships, 1978) sind Neubauten ein prädestiniertes 

Differenzierungsmerkmal auf dem Öltankermarkt und ermöglichen bessere Voraussetzungen 

zur Erzielung stabiler Frachteinnahmen durch langfristige Verträge mit Charterreedereien. 

2.2.4 Massengutfrachter 

Gemessen am bereitgestellten Schiffsraum stellen Massengutfrachter das zweitgrösste 

Segment der Welthandelsflotte dar und decken mit rund 15 Prozent der globalen 

Schiffstypen mehr als 34 Prozent der Tragfähigkeit der Weltflotte ab (Knorr & Schauf, 2004). 

Massengutfrachter transportieren ausschliesslich trockene Massengüter wie. Kohle, Eisenerz 

und Getreide. Diese drei Einzelgüter stellen nach Knorr und Schauf mit knapp 59 Prozent die 

wichtigsten per Schiff transportierten Massengüter dar. 

Wie Containerschiffe und Rohöltanker werden Massengutfrachter auf Basis des 

Zuladungsgewichtes klassifiziert. Die wichtigsten derzeit im Einsatz befindlichen 

Grössenklassen sind Handy Size-, Handymax-, Panamax- und Capesize-Frachter. Wie bei 

der Klassifizierung von Rohöltankern, sind Massengutfrachter in klare Grössenkategorien 

eingeteilt. Tabelle 3 führt die einzelnen Grössenklassen von Massengutfrachtern auf. 

Tabelle 3: Grössenklassen von Massengutfrachtern 

Handy Size-Bulk Carrier 10‘000-30‘000 tdw 

Handymax Bulk Carrier 30‘000-50‘000 tdw 

Panamax Bulk Carrier 60‘000-80‘000 tdw 

Capesize Bulk Carrier 80’000-300'000 tdw 

Quelle: Stopford, 2007 

2.2.5 Funktionsweise geschlossener Schiffsfonds 

Da Massengutfrachter vor allem 

Rohstoffe mit starken Nachfrage- 

schwankungen transportieren, kann 

dieses Segment als volatil 

beschrieben werden. Pelikan (2007) 

empfiehlt lediglich erfahrenen 

Anlegern Investitionen in 

Massengutfrachter zu tätigen. 

Geschlossene Schiffsfonds werden ebenso nach vollständig einbezahlter Summe der 

Anleger geschlossen. Die Funktionsweise geschlossener Schiffsfonds entspricht somit den 

Ausführungen zu geschlossenen Immobilienfonds in Kapitel 2.1. Fremdkapital und 

Eigenkapital sind dabei die beiden Finanzierungsquellen und bewegen sich in der Bandbreite 

zwischen 50 bis 70 Prozent (Harper Petersen & Co., 2008). Das Beteiligungskapital fliesst in 

eines oder mehrere Schiffe, welche zum Investitionszeitpunkt bereits fertiggestellt oder 

aufgrund des entsprechenden geschlossenen Schiffsfonds in Auftrag gegebenen werden 

(Pelikan, 2007). Ist ein Schiff zum Investitionszeitpunkt bereits im Handelseinsatz, stellt die 

Beteiligung also eine Investition in ein Gebrauchtschiff dar. Die Laufzeiten geschlossener 

Schiffsfonds betragen derzeit 12 Jahre, in Zukunft geht Pelikan von einer Laufzeit von 16 

Jahren aus. 

11

2.3 Private-Equity Beteiligungen 


Die Thematik geschlossener Private-Equity Fonds ist in hohem Masse komplex. Private- 

Equity Beteiligungen zeichnen sich aufgrund des für Eigenkapitalinvestitionen inhärenten 

Freiheitsgrades durch eine Vielzahl von Beteiligungskombinationen aus. Daher fokussieren 

die folgenden Ausführungen auf die für deskriptive Analyse und empirische Untersuchung 

relevanten Bereiche. Das vorliegende Kapitel definiert die zum Verständnis wichtigen 

Begriffe und grenzt den Untersuchungsbereich ein. 

Um von einem gemeinsamen Verständnis von Private-Equity ausgehen zu können, folgt 

diese Arbeit der Definition Busses (2002). Private-Equity ist demnach Eigenkapital von 

privaten Investoren, welches als Beteiligungskapital bei in der Regel nicht börsennotierten 

Unternehmen investiert wird und die Entwicklungsphase eines Unternehmens finanziell 

sicherstellen soll. Oft wird der Begriff Venture Capital synonym verwendet. Busse grenzt 

Venture Capital als nur einer bestimmten Lebenszyklusphase umfassende Variante von 

Private-Equity ab. Er bezeichnet Venture Capital ebenfalls als Eigenkapital, das von 

spezialisierten Unternehmen als Beteiligunskapital mit hohen Gewinn- und 

Wachstumspotenzial in Unternehmen investiert wird. Ziel dieser Beteiligungen ist der Aufbau 

und die Weiterentwicklung von Unternehmen, um diese an die Börse zu führen (Initial Public 

Offering) oder an Unternehmen zu veräussern (Trade Sale). 

Im Folgenden werden in einem ersten Schritt die Finanzierungsphasen eines durch Private- 

Equity finanziertes Unternehmen vorgestellt. In einem zweiten Schritt werden 

Portfoliounternehmen und deren Tätigkeitssektoren definiert. Abschliessend erfolgt eine 

Präsentation der verschiedenen Fondskonstrukte zur Finanzierung mittels Private-Equity 

Beteiligungen. 

2.3.1 Finanzierungsphasen 

Investoren können sich zu unterschiedlichen Zeitpunkten über Private-Equity an 

Unternehmen beteiligen. Die Phasen unterscheiden sich durch Renditechancen und 

Investitionsrisiken der Beteiligungen. Obwohl sich die einzelnen Finanzierungsphasen nicht 

präzise voneinander abgrenzen lassen, hat sich im deutschen Sprachraum die US- 

amerikanische Terminologie durchgesetzt (Schefczyk, 2006). Die in der Praxis verwendete 

Terminologie umfasst die acht Phasen Seed, Start-up, Expansion, Bridge, Management-Buy- 

Out (MBO)/Management-Buy-In (MBI), Leveraged Buy-Out (LBO), Replacement Capital und 

Turnaround (Bundesverband Deutscher Kapitalbeteiligungsgesellschaften BVK e. V., 2002). 

Schefczyk (2006) geht davon aus, dass sich die Phasen von Seed bis zum MBO/MBI zeitlich 

eindeutig in die übergeordneten Phasen Early-Stage, Expansion Stage und Late-Stage 

einteilen lassen. Pelikan (2007) übernimmt diese Definition und ordnet Venture Capital 

Fonds der Early Stage und Expansion Phase zu, welche danach von Private-Equity Fonds 

übernommen werden und die Late-Stage Finanzierung sicherstellen. Tabelle 4 gibt einen 

Überblick über Unternehmensphasen sowie Gewinn, Verlust-, und Risikoerwartung in den 

12


entsprechenden Finanzierungsphasen der Portfoliounternehmen. Die vorliegende Arbeit legt 

den Betrachtungsfokus auf die Seed, Start-up, Expansion, Bridge und MBO/MBI Phasen. 

Tabelle 4: Finanzierungsphasen 

Finanzierungsphase 

Unternehmensphase 

Gewinn-/Verlust- und 

Risikoerwartung des 

Portfolio- 

unternehmens 

2.3.1.1 Early Stage 

Als Early-Stage Phase wird die Frühphasenentwicklung eines Unternehmens verstanden. 

Diese Phase reicht von der Konzeption bis zum Beginn der Vermarktung von Produkten und 

Dienstleistungen (Pelikan, 2007). Wie bereits einleitend definiert, besteht die Early Stage 

Phase aus den beiden Phasen Seed und Start-up, welche im Folgenden genauer untersucht 

werden. 

a. Seed 

Early Stage Expansion Stage Late Stage 

Seed Start-up Expansion Bridge MBO/MBI 

� Produkt- 

konzept 

� Markt- 

Quelle: Schefczyk, 2006 

analysen 

� Grundlagen- 

entwicklung 

+ 

- 

Risiko 

� Unterneh- 

mens- 

gründung 

� Entwicklung 

bis zur Pro- 

duktionsreife 

� Marketing- 

konzept 

� Produktions- 

beginn 

� Markteinführung 

Die Seedphase ist die Vorbereitung einer Unternehmensgründung. Die Finanzierung der 

Ausreifung und Umsetzung einer Unternehmensidee in verwendbare Ergebnisse und 

Prototypen liegt im Fokus der Betrachtung (Schefczyk, 2006). Der Aktivitätsschwerpunkt liegt 

vor allem in Forschungsinvestitionen und Produktentwicklungen (Wupperfeld, 1994). Pelikan 

(2007) empfiehlt die Anmeldung von Patenten und Marken sowie die Erstellung eines 

Businessplans in dieser Phase abzuschliessen. In der Seed-Phase werden noch keine 

Erträge generiert. Das Risiko eines Totalverlustes des eingesetzten Kapitals in der Seed- 

Phase ist möglich, dem entsprechende Ertragsmöglichkeiten gegenüberstehen (Busack & 

Kaiser, 2006). Der Private-Equity Seed-Investor kann sich zu diesem Zeitpunkt mit einem 

relativ geringem Kapitaleinsatz einen grossen Teil am Unternehmen sichern. Die Seed- 

Phase kann unterschiedlich lange anhalten, der Kapitalbedarf variert unter anderem mit der 

oder 

� Wachstums- 

finanzierung 

Gewinn/Verlust 

� Vorberei- 

tung eines 

Börsen- 

gangs oder 

Verkauf an 

industri- 

ellenInves- tor 

� Übernahme 

durch vor- 

handenes 

(MBO) oder 

externes 

(MBI) Ma- 

nagement 

13


Länge der Phase. Die Seed-Phase bereitet sämtliche Schritte bis zur Sicherstellung der 

Durchführung der Gründungsphase eines Unternehmens vor. 

b. Start-up 

Bei der Start-up Phase steht die Beteiligung bei einer Unternehmensgründung im 

Vordergrund (Schefczyk, 2006). Der Fokus der Betrachtung liegt dabei auf den ersten 

Marketingschritten und der Produktionsvorbereitung. Das Unternehmen generiert in dieser 

Phase erste Umsätze und prüft in Testmärkten die Akzeptanz der Produkte bei potentiellen 

Kunden. Das Chancen-Risiko Profil ist mit dem der Seed-Phase beinahe identisch (Busack & 

Kaiser, 2006). In einem frühen Stadium der Start-up Phase übernehmen häufig sogenannte 

Business Angels die Erstfinanzierung, danach übernehmen Venture Capital Fonds die 

Sicherstellung finanzieller Ressourcen (Pelikan, 2007). Die grundlegenden normativen, 

strategischen und operativen Entscheidungen des Unternehmens werden in dieser Phase 

getroffen und ermöglichen den Übergang in die Expansionsphase. 

2.3.1.2 Expansion Stage 

In der Expansionsphase wird die Finanzierung des Produktionsbeginns oder weitere 

Wachstumsschritte für ein Unternehmen am Break-even-point sichergestellt (Schefczyk, 

2006). Die Erweiterung der Produktpalette und des Produktions- und Vertriebssystems 

stehen in dieser Phase im Fokus. Eine mögliche geographische Ausdehnung der 

unternehmerischen Tätigkeiten zur Erschliessung neuer Märkte und Verbreitung neuer 

Produkte wird vorbereitet und allenfalls durchgeführt (Kussmaul, 2008). Bei sich erhöhenden 

Marktgewinnen durch erfolgreiche Ausdehnung steigen die Möglichkeiten der 

Selbstfinanzierung oder Kreditfinanzierung. Pelikan (2007) geht ebenfalls davon aus, die 

Eigenkapitalquote bei der Produktions- und Absatzausweitung, Produktdifferenzierung oder 

Marktentwicklung zu verbessern. 

2.3.1.3 Late-Stage 

Mit Beginn der Late-Stage Phase werden die Venture Capital Fonds durch Private-Equity 

Fonds ersetzt. Mit Eintritt in diese Phase sollte sich das Unternehmen in der Gewinnzone 

befinden, zumindest aber den Break-even-point erreicht haben, da der Kapitalbedarf in der 

Regel stark ansteigt und dieser durch entsprechende Einnahmen abgefangen werden muss 

(Pelikan, 2007). 

a. Bridge 

In der Bridge Phase werden bestehende Private-Equity Fonds häufig von spezialisierten 

Private-Equity Fonds und Mezzanine Capital Fonds als Co-Investor unterstützt (Pelikan, 

2007). Diese als Überbrückungsfinanzierung definierte Phase soll ein Unternehmen zur 

Vorbereitung eines Börsengangs dienen oder zur Überwindung von Wachstumsschwellen 

vor dem Verkauf an einen industriellen Investor vorbereiten (Schefczyk, 2006). Pelikan 

definiert diese Phase als pre-IPO (Initial Public Offering), in welcher Unternehmen über eine 

solide Geschäftspolitik mit klarer strategischer Ausrichtung verfügen sollten. Im Folgenden 

14


wird die beschriebene Phase mit Anlehnung an verschiedene Autoren als Bridge 

bezeichnet 4 . 

b. MBO/MBI 

In der MBO/MBI Phase wird das Unternehmen entweder durch das vorhandene 

Management (MBO) oder ein externes Management (MBI) übernommen (Schefczyk, 2006). 

Pelikan (2007) beschreibt die vorliegende Phase als Buy-Out Phase, welche bei nicht 

geplantem oder nicht sinnvollem Börsengang Anwendung findet. Die Beteiligung wird an 

einen Industriekonzern oder andere Investoren verkauft. Reichling, Beinert und Henne 

(2005) definieren Buy-out und Buy-in als spezielle Formen des Unternehmenskaufs, bei 

denen interne oder externe Interessensgruppen wesentliche Anteile des Unternehmens 

erwerben und so zu Miteigentümern werden. 

2.3.2 Tätigkeitssektoren der Portfoliounternehmen 

Neben der Frage in welcher Finanzierungsphase sich ein Unternehmen befindet, ist eine 

Betrachtung der Tätigkeitsgebiete der Portfoliounternehmen notwendig. Da es aufgrund von 

Abgrenzungsproblemen und einer zunehmenden Marktdynamik schwierig ist ein 

Unternehmen einer Branche zuzuteilen, wird die Einteilung eine Aggregationsebene höher 

vollzogen. Es werden fünf Wirtschaftssektoren definiert und genauer beleuchtet, in welche 

die Portfoliounternehmen eingeteilt werden können. Tabelle 5 gibt einen ersten Überblick 

über die definierten fünf Sektoren. Im Folgenden sollen die einzelnen Sektoren genauer 

betrachtet und die relevanten Sachverhalte hervorgehoben werden. Wie in Tabelle 5 

aufgezeigt, wird dabei das bekannte drei Sektoren-Modell um den vierten und fünften Sektor 

erweitert (Hotz-Hart, Schmuki & Dümmler, 2006). Die im vorliegenden Kapitel definierten 

Tätigkeitssektoren legen die Grundlagen für die in Kapitel 5 durchgeführte empirische 

Analyse. 

Tabelle 5: Definition der fünf Wirtschaftssektoren 

Primärsektor 

(Urproduktion) 

Sekundärsektor 

(produzierendes Gewerbe) 

Tertiärsektor 

(Dienstleistungen) 

4 Vgl. Geisel (2004) und Kokalj, Paffenholz und Moog (2003) 

Die Gewinnung von Rohstoffen, z.B. durch Bergbau, 

Landwirtschaft, Forstwirtschaft 

Die Verarbeitung von Rohstoffen zu Produkten, z.B. durch 

Handwerk, Baugewerbe, Energiegewerbe, industrielle 

Fertigung 

Unternehmen, die Dienstleistungen erbringen, z.B. Handel, 

Banken, Versicherungen, Gaststätten, Hotels 

15

Quartärsektor 

(Informationssektor) 

Quintärsektor 

(Entsorgungssektor) 

2.3.2.1 Primärsektor 


Im Primärsektor werden die Landwirtschaft, der Gartenbau, die Forstwirtschaft und die 

Fischerei zusammengefasst (Hotz-Hart, Schmuki & Dümmler, 2006). Die Gewinnung von 

Rohstoffen ist ebenfalls im ersten Sektor angesiedelt (Krause, Müller & Rickert, 2002). Der 

Primärsektor verliert jedoch in den westlichen Ländern an Bedeutung, in 

Entwicklungsländern ist der relative Anteil der im Primärsektor tätigen Personen tendenziell 

höher (Scherer & Brügger, 2008). 

2.3.2.2 Sekundärsektor 

Der Sekundärsektor wird vom produzierenden Gewerbe gebildet und umfasst die Energie- 

und Wasserversorgung, industrielle und handwerkliche Betriebe des verarbeitenden 

Gewerbes sowie des Baugewerbes (Hardes, Schmitz & Uhly, 2007). Cezanne (2005) 

definiert den Sekundärsektor als Warenherstellungszweig. 

2.3.2.3 Tertiärsektor 

Im tertiären Sektor werden Gross- und Detailhandel, Gastgewerbe, Verkehr und 

Nachrichtenübermittlung, Kredit- und Versicherungsgewerbe, Immobilien, Forschung und 

Entwicklung, öffentliche Verwaltung, Landesverteidigung, Sozialversicherungen, Unterrichts-, 

Gesundheits- und Sozialwesen zusammengeführt (Hotz-Hart, Schmuki & Dümmler, 2006). 

Der tertiäre Sektor wird oft als Residualaggregat interpretiert, sämtliche Aktivitäten die nicht 

eindeutig dem ersten- oder zweiten Sektor zugeteilt werden können werden in den dritten 

Sektor eingeteilt. Erst die Einführung des Quartär- und Quintärsektor ermöglicht eine 

exaktere Zuordnung. 

2.3.2.4 Quartärsektor 

Erstellung, Verarbeitung und Verkauf von Informationen 

Unternehmen der Abfallentsorgung, Recycling 

Quelle:Bleicher (2002), Kiefer (2005) und Krause, Müller & Rickert (2002) 

Der Quartärsektor umfasst die immer wichtiger werdenden Bereiche Information und 

Kommunikation (Kiefer, 2005). Bussemer (2005) geht ebenfalls von der Schaffung eines 

vierten Sektors aus. Mit der Definition eines Informations- und Kommunikationssektors 

lassen sich entsprechende Unternehmen gezielter erkennen und der zunehmenden 

Wichtigkeit von Information und Kommunikation wird somit Rechnung getragen. 

16

2.3.2.5 Quintärsektor 


Der Quintärsektor hat sich in der klassischen Volkswirtschaftslehre nicht als eigenständig 

definierter Wirtschaftssektor durchgesetzt. Krause, Müller und Rickert (2002) definieren den 

fünften Sektor als Entsorgungssektor, welcher Unternehmen der Abfallentsorgung und 

Recycling beinhaltet. Der fünfte Sektor dürfte bei den heute vorherrschenden Trend des 

Recyclings immer stärker an Bedeutung gewinnen und neue interessante 

Investitionsmöglichkeiten in Portfoliounternehmen dieses Sektors hervorrufen (Gleissner & 

Weissman, 2004). 

2.3.3 Fondskonstrukte 

2.3.3.1 Private-Equity Fonds 

Private-Equity Fonds sind häufig als geschlossene Fonds mit zeitlich befristeter Laufzeit 

strukturiert (Kreuter, 2008). Kreuter geht davon aus, dass Private-Equity Fonds bei der 

Emission als Blind Pool angelegt sind 5 . Die konkreten Beteiligungen stehen zum 

Investitionszeitpunkt nicht fest, die Anleger müssen sich auf Basis der verfügbaren 

Informationslage ein Bild des Investments machen. Hat sich der Anleger für eine Beteiligung 

in einen geschlossenen Private-Equity Fonds entschieden, so zahlt er die entsprechende 

Einlage ein. Diese Einlage wird von einem Managementteam verwaltet und in wenige 

Unternehmen direkt investiert (Werner & Burghardt, 2006). Dadurch wird im Vergleich zu 

einer direkten Unternehmensinvestition das Risiko eines Verlustes deutlich minimiert, indem 

die Einlage auf verschiedene Unternehmen (im folgenden Portfoliounternehmen genannt) 

verteilt werden und dadurch eine höhere Anlagestreuung entsteht 6 . Die durchschnittliche 

Laufzeit eines Private-Equity Fonds beträgt 10 bis 12 Jahre. Eine Besonderheit des Private- 

Equity Fonds stellt die Unregelmässigkeit der Ausschüttungen dar (Pelikan, 2007). 

Ausschüttungen können nur getätigt werden, wenn Veräusserungsgewinne entstanden sind. 

Der Erfolg der Investitionen in einen Private-Equity Fonds hängen in erster Linie vom 

Management der verwaltenden Gesellschaft ab. Der Fortgang eines Fondsmanagers stellt 

ein Risiko für den Anleger dar, da die Ergebnisse der Fonds über die Jahre an Wachstum 

verlieren könnten (Werner & Burghardt, 2006). 

Jung (2003) führte eine Analyse von etwa 600 Private-Equity Fonds in den USA und Europa 

durch. Damit kann gezeigt werden, dass lediglich 11.4 Prozent der Private-Equity Fonds mit 

einem Alter von über zehn Jahren überhaupt Geld verloren haben. Nur 5.1 Prozent verloren 

mehr als 25 Prozent des Ursprungwertes, 66 Prozent konnten dagegen das investierte 

Kapitel um mindestens 50 Prozent steigern. 

2.3.3.2 Private-Equity Dachfonds 

Wie bereits für Private-Equity Fonds aufgezeigt, werden Dachfonds oft als Blind Pools 

ausgelegt. Der Anleger beteiligt sich mittelbar am Eigenkapital der einzelnen 

5 Siehe dazu Kapitel 2.1.2.3 

6 Siehe dazu Portfoliotheorie von Markowitz in Gantenbein & Spremann (2005) und Fischer (2002) 

17


Portfoliounternehmen. Das in den Dachfonds einbezahlte Anlagekapital wird in mehrere 

Zielfonds und schliesslich in die verschiedenen Portfoliounternehmen investiert (Pelikan, 

2007). Dachfonds bieten ähnlich den Private-Equity Fonds eine breitere Risikostreuung 

gegenüber direkten Unternehmensinvestitionen. Auf Basis dieser Erkenntnis beschreibt 

Natter (2002) Dachfonds weder als Anführer noch als Schlusslicht der Performance-Hitlisten. 

Die durch den Dachfonds geschaffene Ebene erhöht die Risikostreuung zusätzlich und 

differenziert sich so vom Private-Equity Fonds. Diese Sicherheit bringt aber ebenfalls 

zusätzliche Kosten mit sich, welche in letzter Konsequenz die Performance der gesamten 

Investition mindern. Durch die zweite Ebene fallen sowohl auf Ebene des Zielfonds als auch 

auf der Ebene des Dachfonds Aufwendungen an (Peterreins, 2008). Kreuter (2008) geht 

davon aus, dass Private-Equity Dachfonds zunehmend den bevorzugten Zugang zu Private- 

Equity Anlagen darstellen und somit an Bedeutung gewinnen werden. 

2.3.3.3 Gemischter Dachfonds 

Gemischte Dachfonds nutzen sowohl Zielfonds als auch Direktinvestitionen in 

Portfoliounternehmen für die Investitionsanlage (Busack & Kaiser, 2006). Der gemischte 

Dachfonds ist somit ein Hybrid aus Private-Equity Fonds und Private-Equity Dachfonds. 

Pelikan (2007) unterstreicht die Wichtigkeit einer breiten Streuung, indem er einen deutlich 

über 50 Prozenten liegenden Anteil an Zielfonds innerhalb des gemischten Dachfonds 

fordert. Für risikoaverse Anleger sollte der Anteil an Direktinvestments 25 Prozent nicht 

übersteigen. 

2.3.3.4 Zertifikatefonds 

Zertifikatefonds sind eine Anlageform, welche 2006 erstmals im Private-Equity Bereich 

angeboten wurde (Pelikan, 2007). Die grundlegende Idee dieses Konzepts ist der Erwerb 

von Zertifikaten durch die Fondsgesellschaft. Diese Zertifikate ermöglichen die Teilnahme an 

der Entwicklung eines Basiswertes, im konkreten Fall bei der Entwicklung eines Portfolios 

mit ausgewählten Private-Equity Zielfonds. Zertifikate stellen rechtlich gesehen 

Inhaberschuldverschreibungen des jeweiligen Emittenten dar (Brechmann, Röder, Schneider 

& Winkler, 2008). Zertifikate werden im Folgenden als Schuldverschreibungen verstanden. 

Diese Schuldverschreibungen sollten vom Anleger genaustens geprüft werden, denn im Fall 

einer Insolvenz des Emittenten verlieren die Zertifikate an Wert (Pelikan, 2007). Durch die 

genaue Überprüfung der Zertifikate kennt der Anleger bereits im Voraus das breit 

zusammengestellte und durchleuchtete Portfolio des Zielfonds und investiert nicht in einen 

Blind Pool. Der Zertifikatefonds eignet sich für risikoaverse Anleger, welchen eine Anlage 

mittels Private-Equity Fonds zu intransparent ist. 

18


3 Forschungsmethodik nach Mixed-Methods 

Damit möglichst fundierte Aussagen über die zukünftige Entwicklung von geschlossenen 

Fonds in Deutschland getroffen werden können, ist eine ganzheitliche Betrachtung des 

Marktes unerlässlich. Um diesen Anforderungen gerecht zu werden, wurde in einem ersten 

Schritt eine deskriptive Analyse zur Erfassung der früheren und der heutigen Marktsituation 

durchgeführt. Dem Mixed-Methods Approach von Creswell (1993) folgend, wird die deskripti- 

ve Analyse in einem zweiten Schritt durch eine empirische Erfassung der Marktaktivitäten 

ergänzt, welche durch eine breit angelegte Expertenbefragung von Emittenten geschlosse- 

ner Fonds hinreichend abgestützte Resultate bereitstellt. Neben der deskriptiven Methode 

zur Erfassung und Wiedergabe eines ganzheitlichen Bildes, sollte zusätzlich eine empirische 

Analyse durchgeführt werden (Meredith, 1993). Dieser Forderung folgend, werden im An- 

schluss diese beiden Forschungsansätze aufgezeigt und relevante Aspekte erläutert. 

3.1 Deskriptive Analyse 

Die deskriptive Analyse beschreibt den Wirkungszusammenhang komplexer Sachverhalte 

und soll einen Überblick über die Thematik aus verschiedenen Perspektiven geben. Spoun 

und Domnik (2004) definieren die beschreibende Forschung als fundamentalen Beitrag 

interpretativer Forschung. Meredith (1993) argumentiert, dass die Formulierung von Modell 

und deren Überprüfung eine konzeptuelle Methode darstellen, welche sich eignet, eine 

umfassende Sicht auf eine Problemstellung zu geben. Die vorliegende deskriptive Analyse 

untersucht mittels öffentlich verfügbaren Informationen die Wirkungszusammenhänge in den 

Bereichen der geschlossenen Schiffsfonds und PE-Fonds in entwickelten Ländern. 

3.1.1 Geschlossener Immobilienfonds 

Obwohl der Bereich der geschlossenen Immobilienfonds im Markt aller Beteiligungsmodelle 

im Jahr 2007 mit 35.22 Prozent das grösste Segment darstellt (Feri Rating&Research, 

2008), gibt es in der vorliegenden Arbeit im Bereich der deskriptiven Analyse keine 

entsprechende Betrachtung. Immobilien unterliegen stark situativen Gegebenheiten, die sich 

bei kleinen Änderungen von Parametern schnell verändern können. Solche Parameter 

stellen bspw. geographische Standorte oder gesellschaftliche Ereignisse dar. Die dadurch 

eingetretenen Veränderungen beeinflussen den Erfolg des Immobiliums unmittelbar und 

können sich dadurch in letzter Instanz negativ auf die Performance des entsprechenden 

geschlossenen Immobilienfonds auswirken. Die Herleitung von aussagekräftigen Modellen 

(wie dies in den Kapiteln 4.1 und 4.2 möglich war) ist daher im Rahmen der vorliegenden 

Arbeit im Bereich der deskriptiven Analyse nicht möglich, wird jedoch in der empirischen 

Analyse betrachtet werden. 

19

3.1.2 Geschlossene Schiffsfonds 


Die in Kapitel 4.1 vorgestellten Modelle basieren auf verschieden historischen Daten. Im 

Rahmen der Analyse wird dem Ansatz der deskriptiven Statistik von Bol (2004) gefolgt, wel- 

cher die Schritte Datenerhebung, Aufbereitung und Auswertung von historischen Daten defi- 

niert. Die Erhebung erfolgt im Rahmen der verfügbaren Daten, so können in den Bereichen 

Containerschiffe und Massengutfrachter auf Daten zwischen 1995 und 2008 zurückgegriffen 

werden, bei Rohöltankern erfolgt eine Betrachtung des Zeitraums von 1998 bis 2008. Um 

zukünftige Aussagen in Form von Gesetzmässigkeiten des Marktes treffen zu können, wer- 

den die Analysen auf Basis dieser Daten durchgeführt und für jeden Schiffstyp ein Vorhersa- 

gemodell entwickelt. Die Vorhersagen basieren auf dem Grundsatz der induktiven Statistik, 

welche auf Basis der in der deskriptiven Statistik erhobenen Daten Schlüsse auf die Ursa- 

chen und Gesetzmässigkeiten zieht (Bol, 2004). Die induktive Statistik stellt dabei ein Be- 

standteil der statistischen Entscheidungstheorie dar und eignet sich dadurch in besonderem 

Masse für die Konstruktion von Vorhersagemodellen, welche auf der in Kapitel 3.1.4 

vorgestellten Methode der Korrelationsanalyse nach Pearson beruhen. 

Wie bereits beschrieben, werden für die deskriptive Analyse die Schiffstypen Containerschiff, 

Rohöltanker und Massengutfrachter herangezogen. Die Auswahl lässt sich wiederum mit 

den Marktanteilen der einzelnen Typen begründen, so stellen diese drei Schiffstypen einen 

Anteil von knapp 60 Prozent aller Schiffsbeteiligungen (Feri Rating&Research, 2009). 

3.1.3 Private-Equity Fonds 

Die deskriptive Analyse der PE-Fonds wird in zwei geographische Betrachtungspunkte unter- 

teilt, wobei lediglich eine Betrachtung der PE-Fonds in entwickelten Ländern erfolgt. Die De- 

finition bezüglich geographischer Zugehörigkeit wird in Kapitel 4.2.3 vorgenommen. Dabei 

werden verschiedene makroökonomische Faktoren herangezogen und deren Relation und 

Stärke mit den Renditen der PE-Fonds in der entsprechenden Region festgehalten. Der Ana- 

lysezeitraum beschränkt sich in beiden Fällen auf 1992 bis 2005 und gewährleistet durch 

den langen Betrachtungszeitraum hinreichend fundierte Aussagen. Wie für die Vorhersage- 

modelle der geschlossenen Schiffsfonds basieren die PE-Korrelationsmodelle ebenfalls auf 

Pearson und werden im folgenden Kapitel genauer vorgestellt. Obwohl in der empirischen 

Analyse eine Betrachtung der BRIC-Staaten (Brasilien, Russland, Indien und China) erfolgt, 

muss aufgrund fehlender Daten die Betrachtung dieser Staaten in der deskriptiven Analyse 

ausgeschlossen werden. 

3.1.4 Korrelationsanalyse nach Pearson 

Um allfällige Wirkungszusammenhänge herleiten zu können, bedarf es einleitend einer Defi- 

nition des in Kapitel 4 verwendeten statistischen Verfahrens. Obwohl verschiedene Modelle 

20


beleuchtet die Attraktivität und das Marktangebot von geschlossenen Schiffsfonds, wobei die 

befragten Personen einerseits eine Einschätzung über das zukünftige Marktangebot aller 

Emittenten, andererseits eine Prognose der unternehmenseigenen Emissionspolitik geben. 

Die Frageblöcke 2a bis 2c geben einen Überblick über die bereits emittierten Schiffstypen 

Containerschiff, Rohöltanker und Massengutfrachter und deren Grössen und beurteilen die 

zukünftigen Attraktivitäten von Typen und Grössenklassen. Frageblock 2d gibt einen Über- 

blick über weitere Schiffstypen und deren zukünftige Investitionsattraktivität. 

Die Frageblöcke 3a und 3b sind identisch mit den Frageblöcken 4a und 4b, sie unterschei- 

den sich lediglich durch den Betrachtungsstandort der geschlossenen Immobilienfonds. Da- 

bei gibt Frageblock 3 die Einschätzung in Schwellenländern wieder, Frageblock 4 gibt einen 

Überblick in den entwickelten Ländern. Frageblock 3a und 4a charakterisieren die Investiti- 

onsobjekte und deren zukünftige Investitionsattraktivität, Frageblock 3b und 4b gehen auf die 

Emissionscharakteristika der Immobilienfonds ein 11 . Die Frageblöcke 5a, 5b und 5c unter- 

scheiden sich von den Frageblöcken 6a, 6b und 6c wiederum bezüglich der geographischen 

Betrachtungsgebieten Schwellenland und entwickelte Länder. In den Frageblöcken 5a und 

6a werden die Tätigkeitssektoren der Portfoliounternehmen erfasst, die Frageblöcke 5b und 

6b halten die Finanzierungsphasen und deren zukünftige Attraktivität fest, Frageblock 5c und 

6c charakterisieren die Fondskonstrukte und deren zukünftige Entwicklungen. In einem letz- 

ten Schritt betrachtet Frageblock 7 weitere geschlossene Fondstypen. Der komplette Frage- 

bogen kann im Anhang III eingesehen werden. 

Das Antwortverhalten wurde quantitativ erfasst und mittels unterschiedlicher Diagrammtypen 

visuell dargestellt. Dabei wurde die Anzahl der genannten Antworten festgehalten und der 

prozentuale Anteil der genannten Kategorien ausgerechnet. Entsprachen die prozentualen 

Anteile einer Meinung einer Mehrheit, so wurde dies als Tendenz interpretiert und mit den 

persönlichen Ergänzungen der einzelnen Interviewpartner zu einem Gesamtbild verarbeitet. 

Die Auswertung der gesamten Studie findet sich im Anhang IV. 

11 Im Laufe der Experteninterviews wurde festgestellt, dass gewisse Modelle in der Praxis nicht mehr existieren, 

in der akademischen Literatur jedoch noch aufgeführt werden. Dazu gehören insbesondere der steuerorientiere 

Fonds und das Hamburger Modell, welches in der Praxis nicht mehr anzutreffen ist. 

22

4 Deskriptive Analyse 


Im vorliegenden Kapitel wird davon ausgegangen, dass in Deutschland emittierte, 

geschlossene Fonds in weltweite Anlageobjekte investieren. Der Betrachtungsfokus liegt 

dabei ausschliesslich auf in Deutschland emittierten Fonds. Dabei werden insbesondere der 

geschlossene Immobilienfonds in entwickelten Ländern sowie Container-, Rohöltanker- und 

Massengutfrachterfonds betrachtet 12 . Das akkumulierte Kapital kann jedoch in globale 

Investitionen getätigt werden. 

Die Analyse der verschiedenen Anlageobjekte bezieht sich dabei stets auf eine Zeitperiode 

zwischen 1995 und 2008, sofern dies aufgrund der verfügbaren Daten möglich war. Ziel des 

vorliegenden Kapitels ist es aufzuzeigen, wie sich die Investitionen in geschlossene Fonds 

im betrachteten Zeitraum entwickelt haben. Dabei werden verschiedene, für die 

entsprechenden geschlossenen Fonds relevanten makroökonomischen Faktoren identifiziert 

und mit den Entwicklungen der Renditen der geschlossenen Fonds auf Korrelation hin 

untersucht. 

In einem ersten Schritt wird in Kapitel 4.1 der Betrachtungsfokus auf geschlossene 

Schiffsfonds gelegt, Kapitel 4.2 durchleuchtet die Entwicklungen bei Private-Equity Fonds in 

entwickelten Ländern. Die Betrachtung von PE-Fonds in BRIC-Staaten musste aufgrund 

nicht verfügbarer Daten von der Betrachtung ausgeschlossen werden. Zum heutigen 

Zeitpunkt liegen keine Renditen entsprechender Fonds in den Staaten Brasilien, Russland, 

Indien und China vor. Die Analyse der geschlossenen Schiffsfonds wird entsprechend den 

Schiffstypen Containerschiff, Rohöltanker und Massengutfrachter unterteilt. Für die Analyse 

der PE-Fonds werden unterschiedliche makroökonomische Faktoren identiziert und die 

Analysen für entwickelte Volkswirtschaften durchgeführt. Zum Ende jedes Kapitels werden 

die präsentierten Modelle evaluiert und möglich Ableitungen für die Zukunft getätigt. 


Ziel der vorliegenden Analyse der geschlossenen Schiffsfonds ist die Erarbeitung und 

Überprüfung eines Vorhersagemodells auf Basis empirisch erfasster Datenreihen zwischen 

1995 und 2008. Dabei werden die zugrundeliegenden Datenreihen den entsprechenden 

Schiffstypen angepasst. Im Fokus der Betrachtung liegt die Entwicklung bei 

Containerschiffen, Rohöltankern und Massengutfrachtern. 13 

Neben dem Vorhersagemodell werden in den Kapitel 4.1.7 bis Kapitel 4.1.9 die zukünftigen 

Entwicklungen auf Basis verschiedener Informationsquellen wie Literatur oder Pressetexten 

12 Die Definitionen zu geschlossenen Immobilien- und Schiffsfonds werden in Kapitel 2 beschrieben. 

13 Die detaillierte Vorstellung des Forschungsansatzes und die Funktionsweise des Modells wird im Kapitel 3.1.2 

genauer beschrieben. 

23


aufgezeigt. Die Kombination des Modells und die Einschätzung verschiedener 

Marktentwicklungen geben ein ganzheitliches Bild über die zu erwartenden 

Herausforderungen im Bereich der Container-, Rohöl und Massengutschifffahrt ab. 

4.1.1 Zugrundeliegendes Modell 

Ziel des vorliegenden Kapitels soll die Präsentation eines Modells sein, mit welchem die 

Richtung und Stärke verschiedener Zusammenhänge im Bereich der geschlossenen 

Schiffsfonds aufgezeigt werden kann. Zu diesem Zweck werden die Bausteine der einzelnen 

Modelle bezüglich Containerschiffe, Rohöltankern und Massengutfrachtern auf Korrelation 

untersucht. Mittels der errechneten Korrelationskoeffizienten lässt sich der Grad der 

Beziehung der ermittelten Datenreihen beschreiben. Dies ermöglicht eine Prognose, in 

welchem Masse eine Variable durch die andere Variable vorherzusagen ist (Benninghaus, 

2007). 

Das Modell besteht aus vier Bausteinen, welche auf die entsprechenden 

Betrachtungsobjekte Containerschiff, Rohöltanker und Massengutfrachter angepasst 

werden. Als erster Baustein des Modells wird der essentielle Nachfragefaktor des 

entsprechenden Betrachtungsobjektes definiert. Dieser Faktor legt die Basis für die daraus 

resultierenden Aktivitäten innerhalb des betrachteten Ausschnittes. Der zweite Baustein 

untersucht die vom ersten Baustein ausgelösten Transportaktivitäten. Die Nachfrage nach 

Transportkapazität wird in Form des Transportkapazitätsangebots als Baustein drei erfasst. 

Unter Transportkapazität wird das angebotene Schiffsvolumen in Compensated Gross Tons 

(CGT) definiert. Der vierte Baustein untersucht die Ausschüttungen der entsprechenden 

Investitionsobjekte im Verlauf des festgelegten Zeitrahmens. Die Schnittstellen der einzelnen 

Bausteine werden in Bezug auf Richtung und Stärke durch Korrelationsanalysen festgestellt 

und beurteilt 14 . Die für das vorliegende Kapitel zugrundeliegende These geht von einer stark 

positiven Korrelation von den identifizierten makroökonomischen Treibern mit den Renditen 

der geschlossenen Schiffsfonds aus. Die Ausführungen bezüglich Annahme oder Ablehnung 

dieser These finden sich in Kapitel 4.1.10. 

4.1.2 Definitionen 

In einem ersten Schritt sollen die für das vorliegende Kapitel relevanten Bausteine vorgestellt 

und definiert werden. Der Aufbau der Modelle beruht stets auf der gleichen 

Vorgehensweise 15 , wobei sich die Bausteine pro Schiffstyp jedoch unterscheiden. 

Die grundlegenden Nachfragetreiber der einzelnen Schiffstypen ist dabei immer eine 

Nachfrage nach Transportkapazitäten. Im Containerschifffahrtsmarkt ist dies eine gegebene 

14 Die hier beschriebenen Korrelationsmodelle finden sich in den Kapiteln 4.1.4, 4.1.5 und 4.1.6. Auf eine graphi- 

sche Vorstellung des Modells wird an dieser Stelle aus Platzgründen bewusst verzichtet. 

15 Vgl. dazu Kapitel 4.1.1 

24


Nachfrage nach zu transportierenden Containern. Als grundlegender Treiber im 

Rohöltankermarkt wird die Nachfrage nach Rohöltransporten identifiziert. Der 

Massengutfrachtermarkt weist die Besonderheit auf, dass nicht nur ein Produkt transportiert 

wird, sondern eine Vielzahl von Produkten. Für die vorliegende Analyse werden Getreide, 

Bauxite, Kupfererz, Eisenerz, Bleierz, Zinnerz, Zinkerz und Kohle als Nachfragetreiber nach 

Transportkapazität definiert und als Dry Bulk bezeichnet 16 . 

Die ändernde Nachfrage nach Dry Bulk beeinflusst die Nachfrage nach Transporten. Diese 

schwankenden Transportvolumen führen zu einem schwankenden Angebot an 

Transportkapazitäten. Obwohl durch den Bau eines Schiffes eine zeitliche Verzögerung 

zwischen Gleichgewicht des Angebots und der Nachfrage vermutet werden kann, trifft dies 

nicht zu 17 . Das Angebot bestehender Schiffskapazitätien und die Nachfrage nach 

Transportkapazitäten entsprechen sich zu gleichen Zeitpunkten relativ genau. 

Damit die verschiedenen Volumen unterschiedlicher Schiffstypen miteinander verglichen 

werden können, wird auf eine Definition der Organisation für wirtschaftliche Zusammenarbeit 

und Entwicklung (OECD) zurückgegriffen. Die OECD führte im Jahr 1984 das System der 

CGT zur Erfassung von Schiffsgrössen ein. Dieses CGT System wurde 1994 und zuletzt im 

Januar 2007 modifiziert. Ziel dieses Systems ist die Erfassung und Vergleichbarkeit der neu 

gebauten kommerziell genutzten Schiffe zwischen den einzelnen Schiffstypen sowie 

Kontinenten, Ländern oder Regionen (OECD, 2007). Eine weitere Eigenschaft des CGT 

Systems ist die makroökonomische Aussagefähigkeit in Bezug auf den relativen Output von 

Schiffsbauaktivitäten. Für die weitere Betrachtung der Schiffsvolumen in der vorliegenden 

Arbeit wird stets das CGT System verwendet. Obwohl das System während des betrachteten 

Zeitraum 1995 und 2008 modifiziert wurde, können die Volumen der Schiffe hinreichend 

genau miteinander verglichen werden und es entstehen minimale Abweichungen (OECD, 

2007). 

Bei allen vorliegenden Betrachtungsobjekten werden die in den entsprechenden Jahren in 

den Markt eintretenden Schiffsvolumen in CGT festgehalten. Die Zahlen entsprechen somit 

nicht den global verfügbaren Schiffsvolumen zu diesem Zeitpunkt, sondern betrachten 

lediglich die in diesen Jahren fertiggestellten Schiffsneubauten. Dabei muss beachtet 

werden, dass es eine zeitliche Verzögerung von der Planungsphase bis zur Fertigstellung 

des Schiffes gibt, was aber zu keinerlei Engpässen auf den entsprechenden Märkten führt 18 . 

Der Zeitpunkt des Baubeginns, der in der Statistik erscheinden Schiffe, liegt vor dem 

Zeitpunkt der Inbetriebnahme im aufgeführten Jahr. Diese zeitliche Verzögerung hat zur 

Folge, dass die benötigten Schiffsvolumen nicht direkt aus einer Transportnachfrage 

abgeleitet werden können, sondern geschätzt werden müssen. Die Qualität dieser 

Schätzung wird in Kapitel 4.1.10 charakterisiert. 

16 Vgl. dazu Kapitel 4.1.6.1, Stopford (2007), United Nations (2007) und Knorr & Schauf (2004). 

17 Es wurde eine Korrelationsanalyse auf Ebene aller Schiffstypen mit den Importen und Exporten verschiedener 

Kontinente durchgeführt. Diese Analyse ergab einen Korrelationskoeffizienten von 0.803, was einen stark positi- 

ven Zusammenhang suggeriert. 

18 Vgl. dazu die bereits in Kapitel 4.1.1 erwähnte Korrelationsanalyse zwischen angebotenen Schiffsvolumen und 

Exporten 

25


Für die Beurteilung der Entwicklung der Frachtraten werden die für jeden Schiffstyp 

entsprechenden Index herangezogen. Diese Indizes werden von verschiedenen Anbietern 

erstellt und publiziert. Für die Betrachtung der Frachtraten im Containermarkt wird der 

Harpex Index, für die Preise im Rohölmarkt wird der Baltic Dirty Tanker Index (BDTI) und für 

den Massengutmarkt wird der Baltic Dry Index (BDI) herangezogen. Die einzelnen Indizes 

werden in den entsprechenden Kapiteln 4.1.4.4, 4.1.5.4 und 4.1.6.4 genauer definiert. 

4.1.3 Ausschüttungsquoten geschlossener Schiffsfonds 

Obwohl die Leistungsbilanzen 19 der Schiffsfondsemittenten detaillierte Angaben zu 

konkreten Fonds enthalten, sind keine kumulierten Ausschüttungsquoten für die einzelnen 

Schiffstypen verfügbar. Einzelne Unternehmen erfassen die Ausschüttungsquoten 

systematisch, konnten jedoch aufgrund fehlender Daten in Bezug auf Zeit und 

Schiffskategorie keine den Anforderungen der vorliegenden Arbeit genügende Datenbasis 

zur Verfügung stellen. Die Analysen der Kapitel 4.1.4.5, 0 und 4.1.6.5 basieren auf den 

Ausschüttungsquoten geschlossener Schiffsfonds von Feri Rating&Research. Obwohl sich 

die Ausschüttungsquoten der einzelnen Schiffstypen unterscheiden, eignet sich die 

kumulierte Ausschüttungsquote aller geschlossenen Schiffsfonds für die deskriptive Analyse 

der folgenden Kapitel. Dabei wird von der Annahme ausgegangen, dass sich die 

Ausschüttungsquoten und deren Entwicklungen nicht signifikant voneinander unterscheiden 

und aussagekräftige Zusammenhänge ableitbar sind. 

Die von Feri Rating&Research zur Verfügung gestellten Ausschüttungsquoten sind die 

effektiven Rückflusse an den Investor nach Steuern und Aufwendungen. Die Daten sind 

dabei für die Jahre 1998 bis 2008 verfügbar. Die durchgeführten Korrelationsanalysen 

beziehen sich auf denselben Zeitraum. Die Ausschüttungsquoten bewegen sich zwischen 

3.8 Prozent im Jahr 1998 und 8.5 Prozent im Jahr 2002 und sind in Tabelle 6 visualisiert 

(Loipfinger, 2003 und Feri Rating&Research, 2009). Die durchschnittlich im 

Betrachtungszeitraum ausgeschütteten Rückflüsse entsprachen dabei 7 Prozent. 

Tabelle 6: Ausschüttungsquoten geschlossener Schiffsfonds zwischen 1998 und 2008 

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 

3.8% 4.9% 5.8% 8.1% 8.5% 8.2% 8.4% 7.5% 7.4% 7.3% 7.2% 

Quelle: Feri Rating&Research (2009) und Loipfinger (2003) 

19 „Die Anbieter geschlossener Fonds erstellen jährlich sogenannte Leistungsbilanzen. Diese informieren umfang- 

reich und detailliert über das jeweilige Unternehmen sowie über die durch dieses angebotenen und platzierten 

geschlossenen Fonds.“ (Verband geschlossene Fonds (VGF), 2009) 

26

4.1.4 Containerschiffe 

4.1.4.1 Die Entwicklung der globalen Exporte 


Das globale Exportwachstum gilt als zentraler Treiber des Containerhandels. Obwohl nicht 

alle produzierten Güter per Container transportiert werden, kann aufgrund der Resultate der 

durchgeführten Analyse von einem hohen Prozentsatz ausgegangen werden. Als globale 

Exporte werden die Summe aller Exporte der Länder der Welt während einem Kalenderjahr 

definiert. Damit die verschiedenen Exportgüter miteinander verglichen werden können, 

wurden die exportierten Güter monetär erfasst und in US Dollar umgerechnet. Die 

vorliegenden Daten beziehen sich auf die Kalenderjahre 1995 bis 2008. 

Die Entwicklung der globalen Exporte haben sich im Zeitraum zwischen 1995 und 2007 

kontinuierlich erhöht 20 . Der Wert der global exportierten Güter stieg von 5.1 Billionen US- 

Dollar im Jahr 1995 auf 15.6 Billionen US-Dollar im Jahr 2008 an 21 . Zwischen 1995 und 2002 

wuchsen die global exportierten Güter lediglich um ca. 26 Prozent, zwischen 2002 und 2008 

überdurchschnittlich hoch von 6,4 Billionen US-Dollar auf 15.6 Billionen US-Dollar. Dies 

entspricht einer Zunahme von ca. 205 Prozent während eines Zeitraumes von 13 Jahren. 

Wie sich die Entwicklungen im Jahr 2009 aufgrund der global eingetretenen Finanz- und 

Wirtschaftskrise entwickeln werden ist zum jetzigen Zeitpunk jedoch ungewiss, es ist jedoch 

davon auszugehen, dass die Exporte zurückgehen werden 22 . 

4.1.4.2 Die Entwicklung des globalen Containerhandels 

Das vorliegende Kapitel betrachtet die Entwicklung der global in Containern transportierten 

Güter. Die Erfassung dieser Transportströme erfolgt in der Einheit Twenty-foot Equivalent 

Unit (TEU). Um ein gemeinsames Verständnis dieser Einheit zu schaffen, müssen in einem 

ersten Schritt die beiden wichtigsten Containertypen definiert werden. Es wird zwischen 20 

Fuss und 40 Fuss Container unterschieden. Bei identischer Breite verfügen sie über unter- 

schiedliche Längen (Transport-Informations-Service, 2008). Eine TEU entspricht einem 20 

Fuss Container, ein 40 Fuss Container entspricht folglich einer Einheit von 2 TEU. 

Die vorliegenden Ausführungen beziehen sich auf den Verlauf der in Container gehandelten 

Güter zwischen 1995 und 2008. Die transportierten TEU erhöhten sich im betrachteten Zeit- 

raum insgesamt um ca. 225 Prozent 23 . Der prozentuale Zuwachs ist im Vergleich zu den 

Entwicklungen der globalen Exporte zwischen 2002 und 2008 weniger stark ausgefallen. Er 

entwickelte sich jedoch mit ähnlichen jährlichen Wachstumsraten. Im Jahr 2008 wurden ge- 

mäss einer Schätzung von Lloyd's Register Fairplay im September 2008 weltweit etwa 134 

Millionen TEU transportiert (Lloyd's Register Fairplay, 2008). 

20 Siehe Abbildung I- 1 in Anhang I 

21 Zur Umrechnung der in den einzelnen Vorjahren exportierten Werte der Güter wird ein fixer Wechselkurs auf 

Basis des am 20. November 2008 gehandelten Dollarkurses verwendet. 

22 Siehe Neue Zürcher Zeitung (2009) und Beike & Lach (2009) 


27

4.1.4.3 Die Entwicklung des Containerschiffvolumens 


Die vorliegenden Ausführungen beschreiben die Entwicklung der in den Jahren 1995 bis 

2008 fertiggestellten Containerschiffe in Bezug auf deren Volumen. Die veränderte 

Nachfrage der transportierten Containervolumen hat das Angebot der 

Containerschiffvolumen beeinflusst. Es wurde im betrachteten Zeitraum jedoch kein 

kontinuierliches Wachstum der Volumina festgestellt. Das Volumen der 2003 fertiggestellten 

Containerschiffe war gegenüber der 2002 fertiggestellten Volumen um ca. 12 Prozent 

geringer, von 1998 auf 1999 sank das fertiggestelle Volumen sogar um ca. 54 Prozent 24 . 

Zwischen 2003 und 2006 ist ein stetiges Wachstum der fertiggestellten CGT festzustellen. 

Zwischen 2002 und 2007 wuchs das fertiggestellte Volumen um ca. 76 Prozent von 

5‘016‘800 CGT (2002) auf 8‘838‘000 CGT (2007). Über den gesamten Betrachtungsraum 

wuchs das fertiggestellte Volumen um 240 Prozent, wobei ein jährliches Wachstum von 

ungefähr 15 Prozent festgestellt werden kann. Das Volumen pro Schiff ging von ca. 25‘000 

CGT im 2002 auf ca. 22‘500 CGT im Jahr 2007 zurück, wobei in den Jahren 1995 bis 2001 

die Schiffe ein starkes Grössenwachstum aufweisen. In den Jahren zwischen 2002 und 2006 

wuchs das Volumen pro Schiff kontinuierlich, im Jahre 2006 umfasste ein fertiggestelltes 

Containerschiff durchschnittlich ca. 28‘300 CGT. Die 2007 fertiggestellten Schiffe sind somit 

nach einem Anstieg bis 2001 im Vergleich zu den Fertigstellungen zwischen 2000 und 2006 

wieder deutlich kleiner geworden. Dies obwohl bspw. die für Maersk Line bestimmten, acht 

baugleichen und weltweit grössten Containerschiffe der sogenannten E-Klasse 2007 

fertiggestellt wurden (Maersk Line, 2008). Die Containerschiffe dieser Klasse stehen somit 

gegen den Trend der im Jahr 2007 fertiggestellten Containerschiffe. 

4.1.4.4 Die Entwicklung der Containerfrachtraten - der Harpex Index 

Der Harpex betrachtet acht Schiffsklassen im Bereich der Vollcontainerschiffe zwischen 750 

TEU und 5‘200 TEU (Panamaxklasse), welche nach den Kriterien Ladefähigkeit in 

nominellen TEU und Mindestgeschwindigkeit unterschieden werden (Harper Petersen & Co., 

2008). Containerschiffe, welche eine Kapazität von über 5‘200 TEU aufweisen, werden im 

Harpex nicht berücksichtigt. Dies schränkt die Aussagekraft jedoch nicht ein, da lediglich 

wenige Containerschiffe über 5‘200 TEU mit geschlossenen Fonds finanziert wurden. 

Der Harpex erfasst wöchentlich für jede Schiffsklasse einen Indexwert, der den Abstand zur 

Basisrate und die Veränderung zur Vorwoche ausweist. Ebenso wird ein gewogener 

Gesamtindex ermittelt (Harper Petersen & Co., 2008). Die vorliegende Arbeit fokussiert sich 

auf die Betrachtung des Gesamtindexes, da eine Betrachtung pro Schiffsgrössenklasse 

ausserhalb der Relevanz dieser Untersuchung liegt. 

Der Verlauf des Harpex Index ist zwischen Januar 1995 und Dezember 2008 festgehalten 25 . 

Anfang Januar 2002 lagen der Harpex bei einem Wert von etwa 500 Punkten. Nach 2002 

stieg dieser kontinuierlich auf einen Höchstwert von 2183 Punkten im März 2005. Im 


25 Siehe Abbildung I- 4 im Anhang I 

28


Dezember 2007 lag der Harpex bei 1340 Punkten. Die prozentuale Veränderung zwischen 

Januar 2002 und Dezember 2007 beträgt ca. 157 Prozent. Insgesamt können die 

Frachtraten zwischen 1995 und 2008 als stark schwankend beurteilt werden. Die 

prozentuale Veränderung zwischen dem Tief- und Höchststand liegt bei ca. 352 Prozent, der 

Mittelwert des Harpex liegt bei 1102 seit Januar 1995. Der Trend der Frachtraten kann 

abschliessend als leicht steigend beurteilt werden. 

Wie bereits erwähnt wird der Stand des Harpex wöchentlich festgehalten. Somit ergeben 

sich jährlich ca. 52 Datenpunkte, welche innerhalb dieses Jahres grossen Schwankungen 

unterliegen. Da ein Stichtagsverfahren somit zu punktuellen und somit ungenauen Daten 

führt, werden die Bewegungen des Harpex dynamisch betrachtet. Dabei wurde der 

Jahresmittelwert und die resultierende Standardabweichung des Indexes errechnet. Die 

Standardabweichung σ entspricht der Quadratwurzel der Varianz, welche als σ 2 definiert ist 26 

(Scharnbacher, 2004). Somit kann die durchschnittliche Abweichung der wöchentlichen 

Messwerte zum Jahresmittelwert festgestellt und entsprechend bewertet werden. Um dem 

dynamischen Anspruch und der damit verbundenen Vergleichbarkeit zwischen den Jahren 

gerecht zu werden, werden die festgestellten Standardabweichungen jeweils in Prozent zum 

Jahresmittelwert umgerechnet. Die dabei festgestellten Werte von σ lagen bei 4.87 Prozent 

im Jahr 1995 und 22.87 Prozent im Jahr 2008, was zugleich den grössten 

Standardabweichungen innerhalb der betrachteten Zeitperiode entspricht. Die in den 

Betrachtungsjahren festgestellte durchschnittliche Abweichung entspricht 127 Indexpunkten, 

die Mittelwerte der Standardabweichungen entsprechen einem Wert von 11.57 

Prozentpunkten. Die in Kapitel 4.1.4.5 vorgenommene Überprüfung des Modells wird diese 

durchschnittliche Abweichung bei der Bewertung des Korrelationsmodells entsprechend 

berücksichtigen. Die gesamte Übersicht über die einzelnen Jahresmittelwerte und deren 

Standardabweichungen sind in Tabelle I- 1 aufgeführt. 

4.1.4.5 Modellevaluation des Containerschiffmarktes 

Der direkte Zusammenhang von globalen Exporten, Containertransporten und den 

Schiffsvolumen kann für die Jahre 1995 bis 2008 mit Korrelationskoeffizienten von 0.979, 

bzw. 0.875 festgehalten werden. Ein positiver Zusammenhang zwischen dem angebotenen 

Containerschiffvolumen und den Frachtraten wird mit einem Korrelationskoeffizient von 

0.388 festgestellt. Dies impliziert ein zu schwaches Wachstum der neu im Markt verfügbaren 

Schiffskapazitäten, denn obwohl das angebotene Schiffsvolumen im Betrachtungszeitraum 

angestiegen ist, gab es nicht genügend Containerschiffsplätze was wiederum die Frachtraten 

steigen liess. Der Korrelationszusammenhang zwischen Frachtraten und Rendite 

geschlossener Schiffsfonds ist mit einem Korrelationskoeffizienten von 0.322 positiv. Eine 

höhere Frachtrate bedeutet dabei höhere Renditen geschlossener Schiffsfonds. Der 

26 Zur Berechnung der Varianz σ 2 nutzt man die Summe der quadrierten Abweichung der Merkmalswerte vom 

arithmetischen Mittel, wobei sich die Standardabweichung aus der Quadratwurzel der Varianz ergibt. Die Varianz 

errechnet sich folglich σ2 = (xi−x ) 2 

, die Standardabweichung entspricht demzufolge σ = (xi−x ) 2 

. 

n 

n 

29


Zusammenhang ist mit einem Korrelationskoeffizienten von 0.322 allerdings eher schwach 

ausgeprägt und eignet sich daher nur beschränkt als Vorhersagemodell zukünftiger 

Renditen. 

Insgesamt betrachtet liefert das vorliegende Modell den Beleg, dass höhere Exporte zu 

höheren containerisierten Transporten führen und dies wiederum steigende Schiffsvolumen 

mit sich bringt. Obwohl das transportierte Containervolumen und das Schiffsangebot einen 

starken positiven Zusammenhang aufweisen, ist der Wirkungszusammenhang zwischen den 

Frachtraten und den Schiffsvolumen schwach positiv ausgeprägt, was auf weitere externe 

Einflussfaktoren schliessen lässt. Da es sich bei den Containerschiffvolumen um die im 

entsprechenden Jahr fertiggestellten Volumen handelt, sind die Wachstumsraten des 

containerisierten Transportvolumens mit den Wachstumsraten der neuen Schiffsvolumen 

ähnlich gross. Tendenziell kann jedoch festgestellt werden, dass höhere Exporte zu höheren 

Renditen geschlossener Schiffsfonds führen, in dieser Argumentationskette aber noch 

weitere exogene Einflussfaktoren entscheidend mitwirken. Abbildung 2 visualisiert das 

Korrelationsmodell für den Containerschiffmarkt und zeigt die Korrelationszusammenhänge 

zwischen den einzelnen Bausteinen. 

Abbildung 2: Korrelationsmodell des Containerschiffmarktes 

Globale Exporte 

Harpex 

Quelle: Eigene Abbildung 27 

0.979 

0.388 

Containertransporte 

0.875 

Containerschiffvolumen 

Korrelationskoeffizient Harpex-Ausschüttungsquoten = 0.322 

27 Die detaillierten Abbildungen und Quellenangaben zu den aufgeführten Abbildungen finden sich in Anhang I 

Abbildung I- 1 bis Abbildung I- 4 

30

4.1.5 Rohöltankermarkt 


Die im vorliegenden Kapitel vorhanden Daten ermöglichen eine Betrachtung des Zeitraumes 

zwischen 1998 und 2008. Obwohl mit Ausnahme des BDTI Daten bis 1995 vorhanden sind, 

muss sich die Betrachtung auf den genannten Zeitraum beschränken. Die Aussagekraft des 

gesamten Modells ändert sich nicht, da der wegfallende Zeitraum von drei Jahren keine 

signifikanten Änderungen mit sich bringt. 

4.1.5.1 Die Entwicklung des globalen Ölverbrauchs 

Die Menge des weltweit konsumierten Öls unterliegt einem längerfristig kontinuierlichen 

Wachstum 28 . Die zwischen 1998 und 2007 produzierte Menge stieg über die gesamte 

Zeitdauer betrachtet um ca. 13.5 Prozent an. In den Jahren 1998 bis 2002 stieg die 

nachgefragte Menge insgesamt betrachtet an, jedoch mit kleineren Wachstumsraten als 

zwischen 2002 und 2004. In diesen zwei Jahren wuchs die Nachfrage um ca. 7 Prozent, 

zwischen 1998 und 2002 lediglich um 3.7 Prozent. Zwischen 2004 und 2007 pendelte sich 

die Nachfragesteigerung wieder bei 3.4 Prozent ein. Die jährlichen Wachstumsraten im 

betrachteten Zeitraum entsprechen ca. 1.53 Prozent pro Jahr. 

4.1.5.2 Die Entwicklung der globalen Öltransporte 

Die weltweiten Ölhandelsströme sind zwischen 1998 und 2007 um insgesamt 33 Prozent 

gestiegen 29 . Die Betrachtung der jährlichen Wachstumsraten zeigt Schwankungen zwischen 

-0.39 und +5.43 Prozent. Das durchschnittliche jährliche Wachstum beträgt im betrachteten 

Zeitraum +3.27 Prozent. Der Vergleich mit der durchschnittlichen jährlichen Steigerung des 

globalen Ölkonsums impliziert eine Veränderung der Schiffsnachfragekapazität, welche in 

Kapitel 4.1.5.3 genauer ausgeführt wird. 

Wie bereits im Kapitel 4.1.5.1 festgestellt wurde, erhöhte sich die Nachfrage nach 

Öltransporten zwischen 2002 und 2004 erheblich. So lagen die jährlichen 

Transportsteigerungen im genannten Zeitraum zwischen +3.84 Prozent und +5.43 Prozent. 

In ähnlichem Ausmass war die Steigerung zwischen 2006 und 2007. 

4.1.5.3 Die Entwicklung der Tankschiffvolumina 

Wie bereits im Kapitel 0 werden die in den Betrachtungsjahren fertiggestellten Schiffe in CGT 

erfasst und abgebildet. Die zwischen 1998 und 2007 fertiggestellten Schiffsvolumen 

erhöhten sich mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachsstumsrate von knapp 10 

Prozent 30 . Die erkennbaren Schwankungen in den einzelnen Jahren varieren zwischen -25 

Prozent und +63 Prozent und sind in Abbildung I- 7 aufgeführt. 

Mögliche Gründe für die starken Schwankungen der neugebauten Schiffsvolumen sind 

einerseits festgestellte Schwankungen der Öltransportenachfrage (siehe Kapitel 4.1.5.2), 

andererseits die noch verfügbaren Kapazitäten auf dem Öltankermarkt. Der 




31


Entwicklungstrend produzierter CGT zeigt auf Basis des betrachteten Zeitraumes nach oben. 

So hält auch BP (2008) fest, dass die für den Rohöltransport verfügbare Transportkapazität 

kontinuierlich wuchs und somit die Anzahl und Grösse der Rohöltankern stetig zunahm. 

(Deutsche BP AG, 2008) 

4.1.5.4 Die Entwicklung der Rohöltankerfrachtraten –Baltic Dirty Tanker Index 

Zur Beurteilung der Rohöltankerfrachtraten veröffentlicht Baltic Exchange zwei verschiedene 

Indizes. Es gibt einerseits den Baltic Dirty Tanker Index (BDTI) sowie den Baltic Clean 

Tanker Index. Die beiden Indizes werden aufgrund verschiedener Ladungsinhalte erhoben. 

Der BDTI erfasst die Frachtraten für Rohöl, welches als „schmutzige“ Ladung bezeichnet 

wird, der BCTI gibt die Frachtraten für „saubere“ Ladungen wie bspw. Benzin wieder 

(Wölbern Shipping GmbH, 2008). Das in den Förderstätten im nahen Osten zu Tage 

gebrachte Rohöl wird per Tankschiff in tausende von Kilometern entfernte 

Raffineriestandorte, bspw. in die Niederlanden und nach Japan, gefahren. Obwohl ebenso 

Transporte von Endprodukten wie Benzin oder Heizöl durchgeführt werden, wird der grösste 

des Teil des Öls als Rohöl transportiert (Deutsche BP AG, 2008). Dies hat zur Folge, dass 

bei der Betrachtung der Tankerfrachtrachten ausschliesslich der BDTI herangezogen wird. 

Der BDTI wurde zwischen dem 3. August 1998 31 und dem 31. Dezember 2008 betrachtet 32 . 

Der Index schwankte zwischen 619 Punkten am 20. August 2002 und 3194 Punkten am 17. 

November 2004. Die prozentuale Veränderung der stärksten festgestellten Schwankung 

entsprach dabei 516 Prozent innerhalb zweier Jahre. Der Mittelwert der Frachtraten im 

insgesamt betrachteten Zeitraum liegt bei 1276 Punkten. 1493 von 2609 Werten (57.22 

Prozent) lagen unterhalb, 1116 Werte (42.78 Prozent) oberhalb des Mittelwerts. Dies 

impliziert, dass Schwankungen unterhalb von 1276 Punkten stärker ausgeprägt sind als 

Schwankungen oberhalb des festgestellten Mittelwerts. Am 24. Dezember 2008 lag der 

Index um 27 Prozent höher als zu Beginn des ausgewählten Zeitraumes am 3. August 1998. 

Wie bereits bei den Ausführungen zum Harpex in 4.1.4.4 festgehalten wurde, kann aufgrund 

derselben Gründe kein Stichtagsverfahren beim BDTI angewendet werden. Das Vorgehen 

zur Berechnung von Mittelwert und Standardabweichung entspricht dem in Kapitel 4.1.4.4 

beschriebenen Verfahren. Der Betrachtungszeitraum bezieht sich im vorliegenden Fall aber 

lediglich auf den Zeitraum zwischen 1998 und 2008. Die kleinste Abweichung vom 

Jahresmittelwert konnte im Jahr 1998 mit knapp 7.30 Prozent festgestellt, die grösste 

Abweichung im Jahr 2004 mit 34.26 Prozent. Über den gesamten Zeitraum betrachtet ergibt 

sich eine mittlere Standardabweichung von 297 Indexpunkten, die mittlere prozentuale 

Standardabweichung entspricht dabei 22.44 Prozent und unterliegt somit fast doppelt so 

hohen Schwankungen. Die gesamte Übersicht ist in Tabelle I- 2 aufgeführt. 

31 Der BDTI wurde erstmals an diesem Tag veröffentlicht (Baltic Exchange, 2008a) 


32

4.1.5.5 Überprüfung des Modells 


Die globale Ölproduktion ist zwischen den Jahren 1998 und 2007 mit einem 

Korrelationskoeffizienten von 0.990 stark positiv mit den globalen Öltransporten korreliert. 

Die Verknüpfung mit den Angaben zum angebotenen Rohöltankervolumen zeigt mit einem 

Wert von 0.549 im selben Zeitraum einen ebenfalls tendenziell starken und positiven 

Wirkungszusammenhang an. Eine höhere Ölproduktion resultiert demnach in höheren 

Öltransporten und bringt höhere Rohöltankervolumen mit sich. Im Vergleich zu den 

Containerschiffen ist die Vorhersagegenauigkeit zur Schaffung von neuen Schiffsvolumen 

kleiner, das totale Marktangebot an Rohöltanker entspricht annähernd den nachgefragten 

Transportkapazitäten. Dies zeigt sich in der positiven und eher stärkeren Korrelation von 

0.462 zwischen den Rohöltankervolumen und den Frachtraten. Daraus lässt sich schliessen, 

dass mehr neu angebotenes Schiffsvolumen zu höheren Frachtraten führt. Mit einem 

Korrelationskoeffzient von 0.408 entsprechen höhere Frachtraten höheren Ausschüttungen. 

Insgesamt kann festgehalten werden, dass eine höhere Ölproduktion tendenziell zu höheren 

Ausschüttungen geschlossener Schiffsfonds führt. Weitere hier nicht näher untersuchte 

Faktoren tragen ebenfalls zu dieser Entwicklung bei. Das Korrelationsmodell des 

Rohöltankermarktes ist in Abbildung 3 visualisiert die Richtung und Stärke der ermittelten 

Zusammenhänge zwischen den Bausteinen des Modells. 

Abbildung 3: Korrelationsmodell des Rohöltankermarktes 

Globale Ölproduktion 

BDTI 


0.990 

0.462 

Globale Öltransporte 

0.549 

Rohöltankervolumen 

Korrelationskoeffizient BDI und Ausschüttungsquoten = 0.408 



33

4.1.6 Massengutfrachtermarkt 

4.1.6.1 Die Entwicklung des globalen Dry Bulk Cargo 


Die Abgrenzung von mit Massengütern transportierten Waren gestaltet sich weniger 

eindeutig als dies bei den Rohöltankern und Containerschiffen der Fall ist. Die transportierten 

Güter können sich in Transportbedürfnissen und Bedarfsverhalten voneinander 

unterscheiden. Es bedarf daher einer genauen Definition und Abgrenzung der 

Untersuchungsgegenstände des vorliegenden Kapitels. Da lediglich Daten für die Jahre 

2002 und 2007 vorliegen, beschränkt sich die Analyse auf die vorhandenen Datenreihen. Die 

dadurch gewonnen Erkenntnisse genügen den Informationsansprüchen des Modells und 

beeinträchtigen seine Aussagekraft nicht wesentlich. 

Stopford (2007) definiert Eisenerz, Kohle, Getreide, Bauxite und Phosphate als die fünf 

wichtigsten Massengüter. Die United Nations (UN) wiederum definieren Eisenerz, Kohle und 

Getreide als die wichtigsten trockenen Massengüter (United Nations, 2007). Knorr und 

Schauf (2004) gehen davon aus, dass Kohle, Eisenerz und Getreide rund 59 Prozent am 

Gesamtaufkommen des seewärtigen Massengutverkehrs ausmachen. Auf Basis dieser 

Erkenntnisse werden im vorliegenden Getreide, Bauxite, Kupfererz, Eisenerz, Bleierz, 

Zinnerz, Zinkerz und Kohle für die weitere Betrachtung berücksichtigt. 

Der Fokus der Entwicklung der definierten Massengüter wird zwischen 1995 und 2008 

gelegt 34 . Bei der Zusammenführung wird auf zahlreiche Quellen zurückgegriffen und die 

daraus zitierten Daten werden dementsprechend aufeinander angepasst. Die Anpassung 

ermöglicht den Vergleich der verschiedenen Werte. 

Insgesamt erhöhte sich die Nachfrage nach den ausgewählten Massengüter zwischen 2002 

und 2007 um ca. 34 Prozent. Die durchschnittlich jährliche Wachstumsrate liegt bei 6.05 

Prozent. Die festgestellte Entwicklung zeigt zwischen 2002 und 2007 keine starken 

Schwankungen, sie bewegen sich im Bereich von +/- 2 Prozent. Das schwächste Wachstum 

wird zwischen 2006 und 2006 mit 4.85 Prozent festgehalten, das stärkste Wachstum mit 

8.66 Prozent zwischen 2003 und 2004. Insgesamt kann ein kontinuierliches und im Zeitraum 

stabiles Wachstum festgestellt werden. 

4.1.6.2 Die Entwicklung der globalen Dry Bulk Transporte 

Die jährlichen Wachstumsraten des seebasierten Transportes von Massengütern 

entsprichen während des betrachteten Zeitraums durchschnittlich ca. 4.4 Prozent 35 . Wie 

bereits in Kapitel 4.1.6.1 festgestellt, gibt es auch im vorliegenden Untersuchungsbereich 

keine starken Schwankungen dieser jährlichen Raten. Die beiden extremwertigen 

Abweichungen vom durchschnittlichen Jahreswachstum liegen dabei im Bereich von +/- 4 

Prozent. Die kleinste und im Betrachtunszeitraum einzig negative Wachstumsrate resultiert 

zwischen 1997 und 1998 mit ca. -0.74 Prozent, die grösste Wachstumsrate wird zwischen 



34


2003 und 2004 mit ca. 8 Prozent festgehalten. Über den gesamten Zeitraum gesehen wuchs 

das Seetransportvolumen von Massengütern kontinuierlich um ca. 73 Prozent an. 

4.1.6.3 Die Entwicklung der Massengutfrachtervolumen 

Die Volumenentwicklung der Massengutfrachter der zwischen 1995 und 2008 fertiggestellten 

Schiffe wird auf die gleiche Art wie in den Kapiteln 0 und 4.1.5.3 in CGT festgehalten. Die 

Daten dieser Entwicklung wiederspiegeln in Bezug auf die Schwankungen zwischen den 

einzelnen Jahren ein ähnliches Bild wie in den bereits eingangs erwähnten Kapiteln. 

Zwischen 1995 und 2008 erhöhten sich die fertiggestellten Schiffsvolumina um ca. 29 

Prozent 36 . Die durchschnittlichen jährlichen Wachsstumsraten unterliegen starken 

Schwankungen. Die Abweichungen bewegen sich im Rahmen von ca. -25 Prozent zwischen 

2002 und 2003 und ca. 60 Prozent zwischen 2003 und 2004. Im Zeitraum von 2004 bis 2005 

wird noch einmal ein starkes Wachstum von knapp 20 Prozent festgestellt, nach 2005 

verläuft die Entwicklung ohne grössere Schwankungen. Der Mittelwert der jährlichen 

Wachsstumsraten liegt bei ca. 7.5 Prozent. 

Mit Ausnahme des starken Rückgangs zwischen 2002 und 2003 stiegen die über den 

gesamten Zeitraum fertiggestellten Schiffsvolumen kontinuierlich an. Eine mögliche 

Erklärung für den Einbruch der fertiggestellten Volumen im Jahr 2003 kann ein 

überdurchschnittlicher Bestand älterer Schiffsvolumen sein. Es besteht die Möglichkeit, dass 

im Jahr 2003 weniger existierende Schiffsvolumina aus dem Angebot genommen wurde als 

in den anderen Jahren und somit die Nachfrage nach neuen Volumina weniger stark war. 

Diese Tatsache kann jedoch mittels Recherchen nicht erhärtet werden. 

4.1.6.4 Die Entwicklung der Bulkfrachtraten - Baltic Dry Index 

Der BDI gilt als einer der wichtigsten Indikatoren des weltweiten Handels (International 

Monetary Fund, 2008b). Da Massengutfrachter grundlegende Rohstoffe der produzierenden 

Industrie transportieren, können die Frachtraten als vorauseilender Indikator verwendet 

werden. Dies gilt unter der Annahme eines direkten Zusammenhangs hoher Frachtraten mit 

einer hohen Nachfrage nach Transportkapazitäten, und gegensätzlich niedrigen Frachtraten 

mit entsprechend geringer Nachfrage nach Transportkapazitäten. Die Frachtraten, 

gemessen mit dem BDI, antizipieren somit die zukünftige reale Nachfrage nach Rohstoffen 

und somit die Entwicklung des weltweiten Handels. Der Baltic Dry Index misst die 

Massengutfrachtraten auf den weltweit 25 wichtigsten Seefrachtrouten und gibt somit einen 

ausreichenden Informationsgehalt für die weitere Betrachtung (Frankfurter Allgemeine 

Zeitung, 2008). 

Mit den von Baltic Exchange zur Verfügung gestellten Daten lässt sich der Zeitraum 

zwischen Januar 1995 und Dezember 2008 abbilden 37 . Für die weiterführende Behandlung 

der Thematik wird der Fokus auf den Zeitraum zwischen 1995 und 2008 gelegt. 



35


Am 5. Dezember 2008 wurde der im Betrachtungszeitraum tiefste Wert von 663 Punkten 

festgehalten. Ein ähnlicher tiefer Wert konnte am 2. Januar 2002 mit 882 festgestellt werden. 

Der bis zum 4. Februar 2004 eingetretene Anstieg um 644 Prozent auf 5‘681 Punkte 

beeindruckt in diesem Zusammenhang umso mehr, als dass der BDI bis zum 22. Juni 2004 

wiederum 2‘939 Punkte verloren hat. Am 6. Dezember 2004 wurde mit 6‘208 Punkten der 

vorerst höchste Punkt im Zeitraum zwischen 2002 und 2004 erreicht. 

Der BDI sank bis zum 9. August 2005 auf den Stand von 973 Punkten stark. Nach August 

2005 zeigt die Entwicklung bis zum 13. November 2007 mit kleinen Anstiegspausen nach 

oben, an diesem Tag erreichte der BDI seinen im Betrachtungszeitraum liegenden 

Höchststand von 11‘793 Punkten. Dies entspricht einem prozentualen Anstieg von ca. 1‘135 

Prozent in etwas mehr als zwei Jahren. Der Höchststand zwischen Januar 1995 und 

Dezember 2008 wurde am 20. Mai 2008 mit 11‘793 Punkten erreicht. Am 5. Dezember 2008 

wurde der vorerst tiefste Stand mit 663 Punkten erreicht, womit der Index lediglich 109 

Punkte über dem historisch tiefsten Wert von 554 Punkten am 31. Juli 1986 lag. Der Wert 

des Indexes entsprach im Dezember 2008 somit innert knapp 6 Monaten noch 5.87 Prozent 

des Wertes vom Höchststand im Mai. 

Die Betrachtung des Mittelwerts und der Standardabweichung des BDI entspricht wiederum 

dem Vorgehen der Kapitel 4.1.4.4 (Harpex) und 4.1.5.4 (BDTI). Die Standardabweichung 

des BDI innerhalb eines Kalenderjahres unterlag noch grösseren Schwankungen als beim 

BDTI festgehalten werden kann. So liegt die höchste prozentuale Abweichung bei 52.88 

Prozent im Jahr 2008, der tiefste Wert entspricht einer Abweichung von 6.61 Prozent im Jahr 

1997. Die grosse Abweichung im Jahr 2008 überrascht nicht weiter, wie bereits beschrieben 

schrumpfte der Wert des BDI innerhalb weniger Monate vom Allzeithoch von 11‘793 Punkten 

auf 663 Punkte, was die mittlere quadratische Abweichung folglich stark beeinflusst. Über 

den Betrachtungszeitraum zwischen 1995 und 2008 kann eine mittlere quadratische 

Abweichung von 21.46 Prozent ermittelt werden. Die gesamte Übersicht über den Mittelwert 

und die Standardabweichung findet sich in Tabelle I- 3. 

4.1.6.5 Überprüfung des Modells 

Der Betrachtungszeitraum der Korrelationsanalyse zwischen der Massengüterproduktion und 

den Massenguttransporten beschränkt sich aufgrund der Datenverfügbarkeit auf die Jahre 

2002 bis 2007. Ein stark positiver Korrelationszusammenhang mit einem Wert von 0.996 

kann dabei festgehalten werden. Die steigenden Massenguttransporte führen zu einem 

erhöhten Angebot an Massengutfrachtervolumen, der errechnete Wert liegt dabei auf 0.586 

im Betrachtungszeitraum zwischen 1995 und 2008. Die steigende Nachfrage nach 

Transportkapazität wird durch das Neuangebot an Schiffsvolumen approximativ befriedigt, 

trotzdem trägt es auf dem gesamten Massengutfrachtermarkt nur beschränkt zu den 

Entwicklungen der Frachtraten bei. Der festgestellte Korrelationskoeffizient von 0.504 

zwischen 1998 und 2008 schliesst auf einen tendenziell vorhandenen positiven 

Wirkungszusammenhang. Von allen vorgestellten Modellen ist der Korrelationskoeffizient 

zwischen den Frachtraten und den Ausschüttungen geschlossener Schiffsfonds im 

36


vorliegenden Kapitel am niedrigsten. Mit einem Korrelationskoeffizienten von 0.341 ist der 

Wirkungszusammenhang zwar positiv, aber doch eher schwach ausgeprägt. Insgesamt kann 

die Aussage verifiziert werden, dass eine höhere Nachfrage nach Massengütern zu höheren 

Renditen geschlossener Schiffsfonds führen. Zahlreiche weitere Faktoren müssten für eine 

ganzheitliche Betrachtung ebenfalls eingeschlossen werden. Das in Abbildung 4 visualisierte 

Korrelationsmodell zeigt die Korrelationszusammenhänge und Stärken der einzelnen 

Bausteine des Massengutfrachtermarktes. 

Abbildung 4: Korrelationsmodell des Massengutfrachtermarktes 

Massengüterproduktion 

BDI 


0.996 

0.504 

Massenguttransporte 

0.586 

Massengutfrachtervolumen 

Korrelationskoeffizient BDI und Ausschüttungsquoten = 0.341 

4.1.7 Entwicklungen des Container- und Containerschiffmarktes 

Das vorliegende Kapitel beschränkt sich auf die Betrachtung des Jahres 2008. Die 

relevanten Entwicklungen vor 2008 wurden bereits im Kapitel 0 behandelt. 

Der Harpex stand am 16. Februar 2008 mit 1445 Punkten auf dem Jahreshöchstand. Am 6. 

Dezember 2008 verzeichnete der Index einen Wert von 606 Punkten. Dies entspricht einem 

Minus von 58 Prozent innerhalb von 10 Monaten. Nicht nur die Frachtraten sind signifikant 

eingebrochen, sondern auch die Aktienkurse grosser Containerschiffreedereien. So verlor 



37


bspw. A.P. Moeller-Maersk, Mutterkonzern der Maeersk Line seit Anfang des Jahres die 

Hälfte des Börsenkurses (Reimann, 2008). Der von der Berenberg Bank ermittelte ShipInx, 

einem Index für die Wertentwicklung der 30 grössten börsennotierten Aktien der 

Seeverkehrswirtschaft an der deutschen Börse, ist seit Beginn des Jahres ebenfalls um 50 

Prozent eingebrochen. 

Die Betrachtung der transportierten Containervolumen schrumpfte im Jahr 2008 aufgrund 

der Finanz- und Wirtschaftskrise ebenfalls signifikant. Jedoch ist nicht jeder 

Containerlinienverkehr von diesem Rückgang betroffen. Reimann (2008) beschreibt die 

Wachstumsraten der Containervolumen zwischen Asien und Europa im Jahr mit 

durchschnittlich +20 Prozent, bis zum 1. Oktober 2008 wuchs das Volumen auf dieser 

Strecke jedoch gerade noch um +2.1 Prozent. 

Michael Behrendt, der Chef des deutschen Reederverbandes VDR, rechnet mit 

Finanzierungsproblemen bei Schiffsbestellungen, welche entweder verschoben oder ganz 

abgesagt werden müssen (Schwartz, 2008). Lemper stellt in einem Interview mit der fest 

deutschen Verkehrszeitung (DVZ) fest, dass Anfang Oktober 2008 bei den Werften ca. 1‘350 

Containerschiffbestellungen in den Orderbüchern standen. Die Aufträge mit 

Ablieferungsdatum 2009 werden nicht mehr storniert werden können, was zu einer 

Kapazitätausweitung der global verfügbaren Containerschiffvolumen von 15.5 Prozent 

bedeutet (Wörnlein, 2008). Es ist in Anbetracht der heutigen Situation jedoch zu erwarten, 

dass es im Jahr 2010 zu einem Rückgang der neugebauten Schiffsvolumen kommen wird. 

4.1.8 Entwicklungen des Rohöltankermarktes 

Die Marktentwicklung der Öltransporte wurde im Jahr 2008 vor allem durch die internationale 

Piraterie geprägt. So wurde bspw. die Sirius Star, ein mit Rohöl im Wert von 100 Millionen 

US-Dollar beladener Öltanker von somalischen Piraten gekapert und eine hohe 

Lösegeldsumme wurde gefordert (von Tiesenhausen, 2008). Dieses und andere Ereignisse 

dieser Art führten zur Überlegung längere Schiffsrouten in Kauf zu nehmen, was in der 

jetzigen Situation nicht zu Engpässen auf dem Ölmarkt führen würde (Financial Times 

Deutschland, 2008). Allgemein wird vermutet, dass längere Fahrrouten höhere Frachtraten 

bedeuten und die Weltwirtschaft damit zusätzlich belasten könnten (Neue Zürcher Zeitung, 

2008). Aufgrund der gesunkenen Ölnachfrage ist der Markt momentan stark überversorgt, 

was Unternehmen wie Shell oder BP dazu veranlasst Tanker als schwimmende Öldepots zu 

nutzen (Bayer, 2008). Diese Nutzungsart ist durch die momentan herrschende Marktsituation 

ökonomisch attraktiv und sichert den Reedereien trotz tieferer Transportnachfrage eine 

Nutzungsart der Schiffe. 

Auf Basis der in Kapitel 4.1.5 gewonnen Erkenntnisse wird sich die zukünftige Nachfrage 

nach Öltransportkapazität weiter ausweiten. Das jährliche, durchschnittliche Wachstum des 

Ölkonsums betrug über den Betrachtungszeitraum 1.53 Prozent. Das Wachstum der 

durchschnittlichen Transportnachfrage von Rohöl wuchs hingegen mit 3.27 Prozent p.a. Die 

38


Differenz dieser beiden Grössen wird in Zukunft zu einer erhöhten Nachfrage nach 

Transportkapazitäten und somit zu grösseren Öltankervolumen führen. 

4.1.9 Entwicklung des Massengutfrachtermarktes 

Der Anteil der Massengutfrachter an den Schiffsfonds verdoppelte sich innerhalb eines 

Jahres auf knapp 11 Prozent und gewann somit deutlich an Attraktivität (Gotzi, 2008a). Die 

Frachtraten der Massengutfrachter stiegen innerhalb von fünf Jahren um ca. 144 Prozent 

(Berkenkopf, 2008). Berkenkopf sieht in diesem starken Anstieg jedoch eine Überhitzung des 

Marktes. Mit den in Kapitel 4.1.6.4 festgestellten Sinken des BDI wurde diese Vermutung 

bestätigt. Gotzi (2008b) beschreibt die zunehmend steigenden Betriebskosten als weiteren 

Belastungsfaktor der Ausschüttungsquoten bei sämtlichen Schiffskategorien. Durch den 

markanten Einbruch der Frachtraten bei den Massengutfrachter ist diese Anlageklasse stark 

von dieser Entwicklung betroffen. Da Massengutfrachter grundlegende Produktionsrohstoffe 

transportieren, wirken sich exogene makroökonomische Veränderungen schnell und direkt 

auf den Massengutfrachtermarkt aus. Eine kleinere Nachfrage nach Transporten lässt bei 

gleichbleibenden vorhandenen Transportkapazitäten die Frachtraten sinken. Eine gesicherte 

Prognose über die weitere Entwicklung dieses Marktes ist schwierig zu treffen und wäre 

reine Spekulation. Es kann jedoch davon ausgegangen werden, dass bei steigender 

Nachfrage nach Rohstoffen wieder profitablere Frachtraten erzielt werden können. 

4.1.10 Modellevaluation und Fazit 

Die Altersstrukturen der im Handelseinsatz stehenden Schiffstypen Containerschiff, 

Rohöltanker und Massengutfrachter unterschieden sich stark. So sind bei den 

Containerschiffen knapp 43 Prozent der kumulierten Schiffsneubauten gemessen am 

Leergewicht zwischen 2003 und 2007 fertiggestellt worden. 23 Prozent davon wurden 

zwischen 1998 und 2002, 34.8 Prozent vor 1998 in Dienst gestellt. Insgesamt ist die weltweit 

verfügbare Containerschiffflotte eher jüngeren Jahrgangs. 37 Prozent der Rohöltankerflotte 

wurde zwischen 2003 und 2007 in den Linienverkehr aufgenommen. Ähnlich den 

Containerschiffen nahmen ca. 23 Prozent der Rohöltanker zwischen 1998 und 2002 ihren 

Linienverkehr auf. Mit ca. 40 Prozent mit Baujahr vor 1998 ist die Rohöltankerflotte 

tendenziell älter als die Containerschiffflotte. Knapp 55 Prozent der Massengutfrachterflotte 

wurde vor 1998 gebaut, 18 Prozent zwischen 1998 und 2002 und lediglich 27 Prozent 

zwischen 2003 und 2007. Die Massengutfrachterflotte weist die älteste Alterstruktur der 

betrachteten Schiffstypen aus. Abbildung 5 auf der folgenden Seitezeigt die in den 

aufgeführten Jahren fertiggestellten tons dead weight je Schiffstyp auf und weist diese 

prozentual zum gesamt verfügbaren Schiffsvolumen des entsprechenden Marktes aus. 

Die Nachfrage nach neuen Containerschiffen und Rohöltankern wird mit grosser 

Wahrscheinlichkeit nicht so gross sein wie derjenigen nach Massengutfrachter entsprechen. 

Trotzdem ist auch bei Containerschiffen und Rohöltankern ein zweistellig prozentualer 

39


Neubedarf von Schiffen vorhanden, da über 13 Prozent der heute im Dienst stehenden 

Kapazitäten über 25 Jahre alt sind. 

Abbildung 5: Altersstruktur ausgewählter Schiffstypen in Prozent 

der in den Jahren fertiggestellten in tons dead 

weight (tdw) 

100% 

80% 

60% 

40% 

20% 

0% 

42.3% 

22.8% 

16.5% 

36.8% 

23.4% 

15.3% 

7.0% 

13.5% 

6.5% 6.3% 

4.8% 4.7% 

26.9% 

18.2% 

18.1% 

8.4% 

14.8% 

13.6% 

Container Tanker Bulker 

Quelle: Institut für Seeverkehrswirtschaft und Logistik, 2008 

Das im Kapitel 4.1.4.5 

vorgestellte Modell zur 

Vorhersage der 

Renditen geschlossener 

Containerschifffonds 

konnte einen positiven 

Zusammenhang aller 

Bausteine belegen, 

lässt aufgrund der eher 

schwachen Korre- 

lationszusammenhän- 

gen zwischen 

Containerschiffvolumen, 

Frachtraten und 

Ausschüttungsquoten 

aber auf weitere, 

exogene Einfluss- 

faktoren schliessen. 

Diese Entwicklung 

konnte ebenfalls bei der Betrachtung des Rohöltankermarktes festgestellt werden. Eine 

grössere Ölproduktion führte zu einer höheren Nachfrage nach Öltransporten, was zu neu 

angebotenem Rohöltankervolumen führte. Trotz dieses neuen Volumens stiegen die 

Frachtraten. Das gesamte Marktangebot konnte durch die neuen Volumen nicht genügend 

abgedeckt werden, sodass die Nachfrage das Angebot übertraf. Die höheren Frachtraten 

führten tendenziell zu höheren Renditen geschlossener Schiffsfonds. Wie bereits im Bereich 

des Containerschiffsmarktes festgestellt wurde, gibt es weitere Einflussfaktoren welche bei 

einer höheren Ölproduktion tendenziell zu höheren Ausschüttungen führt. Der schwächste 

Zusammenhang im Rahmen der durchgeführten Analysen konnte im Bereich des 

Massengutfrachtermarktes festgestellt werden. Eine höhere Nachfrage nach Massengütern 

führt zwar ebenfalls zu höheren Renditen geschlossener Schiffsfonds, mit einem 

Korrelationskoeffizenten von 0.341 ist der Zusammenhang zwischen Frachtraten und 

Ausschüttungen zwar positiv, jedoch eher schwach. 

Die vorgestellten Modelle verifizieren die Aussage, dass eine höhere Nachfrage nach 

Gütern, welche von bestimmten Schiffstypen transportiert werden müssen, zu tendenziell 

höheren Ausschüttungen geschlossener Schiffsfonds führen. Die Modelle können somit als 

tendenzieller Richtungsweiser eingesetzt werden. Der Anwender sollte sich der Existenz 

weiterer exogener Einflussfaktoren bewusst sein. 

2003-2007 

1998-2002 

1993-1997 

1988-1992 

1983-1987 

vor 1983 

40

4.2 Private-Equity Fonds 


Das vorliegende Kapitel 4.2.1 konkretisiert in einem ersten Schritt das zugrundeliegenden 

Private-Equity Beteiligungsmodell. In einem zweiten Schritt erfolgt die Definition der 

ausgewählten Makrofaktoren in Kapitel 4.2.2. In einem dritten Schritt untersucht das Kapitel 

4.2.3 den Wirkungszusammenhang der ausgewählten Makrofaktoren mit den Renditen der 

PE-Fonds, wobei aus den verfügbaren Daten lediglich PE-Fonds in entwickelten Ländern 

betrachtet werden konnten. 

4.2.1 Definition des zugrundeliegenden Private-Equity Modells 

In der Praxis sind viele verschiedene Varianten einer Private-Equity Beteiligung anzutreffen. 

Damit bei der folgenden Analyse in Kapitel 4.2.3 von einem gemeinsamen Verständnis 

Abbildung 6: Zugrundeliegendes Private-Equity 

Anlegermodell 

Emittent 

Anleger 

Investmentvehikel 

Fund of Funds 

Single Fund 1 Single Fund 2 Single Fund N 

Portfoliounternehmen 1 Portfoliounternehmen 2 Portfoliounternehmen N 


ausgegangen werden kann, bedarf es 

einer einleitenden Definition des 

zugrundeliegenden Private-Equity 

Anlegermodells. 

In der Literatur werden die Akteure im 

Private-Equity Markt in drei Gruppen 

unterteilt: Investoren, Private-Equity 

Gesellschaften und Portfoliounter- 

nehmen (Christen, 1991 und Fenn, 

Liang, & Prowse, 1997). Als Private- 

Equity Gesellschaften werden die in 

Abbildung 6 definierten Single Funds 

verstanden, Anleger und Emittenten 

können als Investoren umschrieben 

werden. Im vorliegenden Modell 

können Anleger sowohl direkt in das Investmentsvehikel investieren, als auch über einen 

Emittenten platzieren. Das gesammelte Geld des nun geschlossenen Fonds wird in ein 

Investmentvehikel eingezahlt. Dieses ist in der Regel in der Unternehmensrechtsform einer 

Gesellschaft des bürgerlichen Rechts oder der Kommanditgesellschaft ausgestaltet (May, 

2007). Der Anleger wird somit zum Gesellschafter und damit zum Miteigentümer des 

Investitionsobjekts. Von Daniels (2004) definiert zwischen den Investoren und Private-Equity 

Gesellschaften den Fund of Funds (FoF). Der FoF fokussiert sich nicht auf 

Direktinvestitionen, sondern investiert in mehrere andere Private-Equity Fonds (vorliegend 

als Single Funds bezeichnet), welche danach direkt in Portfoliounternehmen investieren 

(Pinkerton & Tuminez, 2003). 

Im vorgestellten Modell kommt es von Portfoliounternehmen, Single Funds, FoF, 

Investmentvehikel und Investor zu Kapitalrückflüssen aus der getätigten Investition. Diese 

Kapitalrückflüsse werden in der Form der internenen Zinsfussmethode oder im folgenden 

41


(BIP), die Betrachtung der Handelsbilanzen (Importe und Exporte), das Geldangebot, die 

jährlichen Zinssätze, die Staatsausgaben und -einnahmen sowie die Spar- und 

Konsumquote. 

Im Folgenden werden die genannten makroökonomischen Faktoren analysiert und mit der 

IRR zwischen dem FoF und dem Investmentvehikeln auf Korrelation untersucht. Die 

Betrachtung des Zeitraums beschränkt sich auf Fonds, welche in den Jahren 1992 bis 2005 

emittiert wurden. Obwohl Daten bis ins Jahr 2008 verfügbar sind, wird dieser Zeitraum 

bewusst aus der Betrachtung ausgegrenzt, da die Aussagekraft der IRR während den ersten 

drei Jahren mehrheitlich negativ sind und somit das Korrelationsmodell verzerren kann. 

4.2.2 Zusammenhang ausgewählter Makrofaktoren mit Private-Equity Fondsrenditen 

Das vorliegende Kapitel zeigt den Zusammenhang der einzelnen Makrofaktoren mit der 

ausgewählten PE-Equity Rendite auf und erklärt die relevanten Spezifika für dessen weitere 

Anwendung. 

4.2.2.1 Bruttoinlandprodukt 

Mittels Bruttoinlandprodukt lässt sich eine Volkswirtschaft in Bezug auf den Lebensstandard 

der darin wohnhaften Individuen charakterisieren (Mankiw, 2004). Dies erfolgt durch die 

Messung des gesamten Einkommens des Betrachtungsgebietes oder den gesamten 

Ausgaben zur Erstellung von Waren und Dienstleistungen innerhalb einer bestimmten 

Zeiteinheit. Dabei entsprechen sich die Ausgaben und Einnahmen. 

Somit eignet sich das BIP den Wohlstand einer Volkswirtschaft zu messen. Für die 

folgenden Betrachtungen wird jedoch ausschliesslich die Entwicklung des BIP 

hinzugezogen, nicht aber die Höhe der Einkommen. 41 

4.2.2.2 Handelsbilanz 

Die Handelsbilanz wird als positiv bezeichnet, wenn die Exporte grösser sind als die Importe. 

Folglich ist die Handelsbilanz negativ, wenn die Importe die Exporte übersteigen (Gärtner, 

2006). Mit der Betrachtung der Handelsbilanz soll festgestellt werden, ob sich die Renditen 

von Portfoliounternehmen in Volkswirtschaften mit positiven oder negativen Handelsbilanzen 

voneinander unterscheiden. Mit der Betrachtung der Im- und Exporte wird zusätzlich der 

Betrachtungsfokus auf die Aussenhandelsaktivitäten gelegt und eine Ergänzung zur BIP- 

Betrachtung erreicht. 

4.2.2.3 Geldangebot und Zinssätze 

Als Geldangebot wird diejenige Menge Geld verstanden, die innerhalb einer Volkswirtschaft 

von der Zentralbank angeboten wird (Läufer, 1994). Dabei bestimmt das 

41 Mit der durchgeführten Korrelationsanalyse kann lediglich festgestellt werden, ob Renditen von Portfoliounter- 

nehmen von der Entwicklung des BIP abhängen. Es kann jedoch keine Aussage getroffen werden, ob ein höhe- 

res Volkseinkommen auch höhere Renditen der Portfoliounternehmen mit sich bringt. 

43


Geldmarktgleichgewicht den Marktzinssatz, was zu einem Ausgleich von Geldnachfrage- 

und angebot führt (Schlipf, 2007). Die Höhe der Zinssätze wiederum bestimmt den Preis für 

Kapital, welches sich ein Unternehmen beschaffen muss und beeinflusst somit direkt die 

Profitabilität der Portfoliounternehmen. Somit wirken das verfügbare Geldangebot wie auch 

der zu entrichtende Marktzinssatz über einen Transmissionsmechanismus auf den Ertrag der 

Investitionen. 

4.2.2.4 Spar- und Konsumquote 

Die Betrachtung der Spar- und Konsumquote fokussiert sich bei der folgenden Analyse auf 

die privaten Spareinlagen bzw. privaten Ausgaben innerhalb einer Volkswirtschaft. Als 

Sparquote wird der prozentuale Anteil des Sparens des jährlichen Einkommens einer 

Volkswirtschaft verstanden (Bontrup, 2004). Die Konsumquote ist ein Durchschnittswert, 

welcher den prozentualen Anteil des Konsums am Einkommen wiedergibt (Wildmann, 2007). 

Wenn eine Volkswirtschaft mehr Güter und Dienstleistungen konsumiert, beeinflusst dies die 

Profitabilität der Unternehmen, da diese durch den höheren Konsum einen höheren Umsatz 

generieren können (Bontrup, 2000). Die Konsumquote errechnet sich, indem vom 

verfügbaren Einkommen 1=100 Prozent die Sparquote subtrahiert wird. 

4.2.2.5 Staatsausgaben- und einnahmen 

Neben den privaten Ausgaben werden ebenfalls die Staatsausgaben- und einnahmen 

betrachtet. Wie die privaten Ausgaben beeinflussen auch staatliche Ausgaben die Profite der 

Unternehmen. Ebenso können erhöhte Staatseinnahmen durch erhobene Steuern die 

Profitabilität von Unternehmen senken. 

4.2.2.6 Internal Rate of Return von PE-Fonds 

Die betrachtete IRR der PE-Fonds wurde bereits in Kapitel 4.2.1 als die Ausschüttungen des 

FoF zum Investmentvehikel definiert. Die in Kapitel 4.2.3 durchgeführte Analyse untersucht 

den entsprechenden Korrelationszusammenhang der im vorliegenden Kapitel definierten 

Makrofaktoren einzeln mit der IRR der PE-Fonds. Zur Betrachtung wird die Cumulative Vin- 

tage Year Performance von Thomson VentureXpert herangezogen, welche die Performance 

der Fonds nach Lancierungsjahr bis zur Auflösung des entsprechenden Fonds misst. Dabei 

werden alle Private-Equity Fonds mit Emissionsstandort Europa oder USA herangezogen 

und der zusammengeführte Mittelwert betrachtet. 

4.2.3 Private-Equity Fonds in entwickelten Ländern 

Als entwickelte Staaten werden im vorliegenden Kapitel vereinfachend die USA, Kanada, 

Österreich, Belgien, Dänemark, Finnland, Frankreich, Deutschland, Irland, Italien, 

Niederlande, Norwegen, Portugal, Spanien, Schweden, die Schweiz und Grossbritannien 

angenommen. Der Entwicklungsstand dieser Staaten wird als untereinander homogen 

betrachtet und kann somit als solide Vergleichsbasis herangezogen werden. Dabei werden 

ausgewählte ökonomische Makrofaktoren über den Zeitverlauf zwischen 1993 und 2005 

44


betrachtet und in das Korrelationsmodell in Kapitel 4.2.3.7 eingearbeitet. Die betrachteten 

Faktoren werden für die erwähnten Staaten kumuliert und entweder als Summe oder 

Mittelwert in die Betrachtung miteinbezogen. 

4.2.3.1 Entwicklung des BIP 

Die Summe des BIP der ausgewählten Staaten entwickelte sich zwischen 1992 und 2005 mit 

einem durchschnittlichen jährlichen Wachstum von 4.74 Prozent. Die Entwicklungsrate lag 

dabei stets im positiven Zahlenbereich und bewegte sich zwischen minimal 3.51 Prozent 

(2001 bis 2002) und maximal 5.89 Prozent (1999 bis 2000). Dabei wurde der absolute 

Betrag des BIP in US Dollar betrachtet und mit einem fixen Wechselkurs auf aktueller Basis 

für die Jahre 1992 bis 2005 umgerechnet, sodass die Zahlen auf einer bereinigten Basis 

miteinander verglichen werden können. Im Betrachtungszeitraum von 15 Jahren erhöhte sich 

das kumulierte BIP um insgesamt 82.62 Prozent und kann im Anhang in Abbildung II- 1 

eingesehen werden. 

4.2.3.2 Betrachtung der Handelsbilanzen 

Um die Vergleichbarkeit zu gewährleisten, werden die wertmässigen Im- und Exporte 

ebenfalls mit einem aktuellen fixen Wechselkurs für die Jahre 1992 bis 2005 umgerechnet. 

Die Exporte in den untersuchten Ländern wuchsen mit einem durchschnittlichen jährlichen 

Wachstum von 7.12 Prozent. Mit Ausnahme des Zeitraums zwischen 2000 und 2001 

wuchsen die wertmässigen Exporte kontinuierlich, in diesem Zeitraum sanken die Exporte 

um 1.61 Prozent. Das grösste Wachstum der wertmässigen Exporte mit 20.46 Prozent kann 

zwischen den Jahren 1994 und 1995 erfasst werden. Insgesamt stiegen die wertmässigen 

Exporte zwischen 1992 und 2005 um 138.44 Prozent. Die Importe entwickelten sich mit einer 

durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 7.66 Prozent leicht stärker als die Exporte. 

Über den gesamten Betrachtungszeitraum erhöhten sich die wertmässigen Importe mit 

153.94 Prozent stärker. Wie bereits bei den Exporten festzustellen ist, stiegen die Exporte 

mit Ausnahme der Jahre zwischen 1995 und 1996 sowie 2000 und 2001 kontinuierlich an. 

Obwohl eine Mehrzahl der betrachteten Staaten eine positive Handelsbilanz aufweisen, zeigt 

die kumulierte Summe aller Staaten eine negative Bilanz. Dieser Umstand ergibt sich vor 

allem aufgrund der grossen und stetigen Aussenhandelsdefizite der USA und 

Grossbritanniens. Die Entwicklung unterlag im Betrachtungszeitraum grossen 

Schwankungen, befand sich aber zu jedem Zeitpunkt summenmässig klar im negativen 

Bereich 42 . 

42 Siehe dazu Abbildung II- 2 im Anhang 

45

4.2.3.3 Geldangebot und Fremdkapitalzinsen 


Das Geldangebot erhöhte sich im Zeitraum von 1992 bis 2005 mit 6.78 Prozent stetig, wobei 

die Marktzinsen mit durchschnittlich relativen 8 Prozent sanken. Insgesamt betrachtet stieg 

die verfügbare Geldmenge um 133.37 Prozent, die Zinsen sanken im gleichen 

Betrachtungszeitraum mit Basis 1992 um ca. 68 Prozent. Die Zinssätze unterscheiden sich 

in den definierten Ländern stark, so konnten bspw. in der Schweiz oder auch Kanada tiefe 

Zinssätze, in bspw. Portugal oder Griechenland hohe Zinssätze festgestellt werden. Für die 

Betrachtung wurde der Mittelwert aller Länder verwendet. Dieser sank von 13.31 Prozent im 

Jahr 1992 auf 4.24 Prozent im Jahr 2005 43 . 

4.2.3.4 Spar- und Konsumquote 

Bei der Untersuchung der Spar- und Konsumquoten werden die in den einzelnen Ländern 

festgestellten Werte kumuliert und der Mittelwert daraus abgeleitet. Wie bereits bei den 

Marktzinsen in Kapitel 4.2.3.3 aufgezeigt, gibt es zwischen den einzelnen Ländern starke 

Schwankungen der einzelnen Quoten. So spart bspw. Italien mit stetigen Werten über 15 

Prozent mehr als Kanada oder Dänemark. Griechenland weist ab 1999 negative Sparquoten 

zwischen -0.6 und -8.3 Prozent aus, was eine Auflösung bestehender Geldreserven 

impliziert. Die Betrachtung aller Staaten weist einen jährlichen Rückgang von 2.05 Prozent 

der relativen Sparquote auf. Wurde im Jahr 1992 noch 11.73 Prozent gespart, so lag die 

durchschnittliche Sparquote 2005 noch bei 9.16 Prozent, was einen Rückgang von ca. 25 

Prozent bedeutet. Diese Entwicklung zeigt sich gegenläufig bei der Entwicklung der 

Konsumquote. Über den gesamten Zeitraum betrachtet lag die Konsumquote im Jahr 2005 

3.27 Prozent höher als 1992. Die durchschnittlich jährliche Wachstumsrate bewegte sich mit 

0.25 Prozent langsamer als der Anstieg der jährlichen Sparquote 44 . 

4.2.3.5 Staatseinnahmen und -ausgaben 

Die Entwicklung der Staatseinnahmen und -ausgaben werden wiederum für alle Staaten 

kumuliert und entwickelten sich ebenfalls in unterschiedlichen Wachstumsraten. Die 

Staatsausgaben wuchsen zwischen 1992 und 2005 mit einem jährlichen Wachstum von 1.96 

Prozent, wobei sich über den gesamten Zeitraum betrachtet die Ausgaben um 26.63 Prozent 

erhöhten. Demgegenüber stiegen die durchschnittlichen jährlichen Staatseinnahmen um 2.5 

Prozent und lagen insgesamt betrachtet im Jahr 2005 36.09 Prozent höher als 1992. Bei der 

Beurteilung der Staatsüberschüsse und -defizite können, mit Ausnahme der Jahre 2003 und 

2004, Defizite festgestellt werden. Diese Defizite wurden aufgrund des stärkeren Wachstums 

der Einnahmen gegenüber den Ausgaben aber stetig geringer 45 . 

4.2.3.6 Kumulierte Internal Rate of Return von PE-Fonds 

Die kumulierte IRR der betrachteten Ländern schwankte im Betrachtungszeitraum zwischen 

3.15 Prozent im Jahr 1999 und 28.05 Prozent im Jahr 2003, wobei im Jahr 2005 ein 

43 Siehe dazu Abbildung II- 3 und Abbildung II- 4 im Anhang 



46


negativer Wert von -16 Prozent festgestellt werden kann. Dieser negative Wert kann seine 

Ursache darin haben, dass der Fonds erst vor kurzem emittiert wurde und den Break-even- 

point noch nicht erreicht hat 46 . 

4.2.3.7 Modellevaluierung 

Abbildung 7 zeigt die Korrelationsrichtungen und -stärken der definierten und beschriebenen 

makroökonomischen Faktoren mit den IRR aller in den USA und Europa emittierten PE- 

Fonds im Betrachtungszeitraum von 1992 bis 2005. Dabei können positive Korrelationen der 

IRR mit der Handelsbilanz (+0.662), den Fremdkapitalzinsen (+0.573) und den Sparquoten 

festgehalten werden. Bei der Betrachtung kann tendenziell festgestellt werden, dass bei 

einem grösseren Handelsbilanzdefizit die IRR kleiner wird. Diese Aussage kann in analoger 

Weise für die Fremdkapitalzinsen und die Sparquote gemacht werden. Je kleiner die 

Fremdkapitalzinsen oder die Sparquoten sind, desto kleiner sind tendenziell die IRR der PE- 

Fonds. Da die Korrelationsstärken sich im Bereich zwischen 0.573 und 0.662 bewegen, 

können zwar positive Zusammenhänge festgestellt werden, diese sind jedoch lediglich unter 

der Angabe einer Tendenz zu verstehen. Abbildung 7 visualisiert die Zusammenhänge der 

einzelnen Makrofaktoren mit der kumulierten IRR und zeigt deren Korrelationsstärke auf, 

wobei Ausschläge nach links negativ, Ausschläge nach rechts positiv sind. 

Abbildung 7: Korrelationsanalyse zwischen der kumulierten IRR von Private-Equity Fonds und 

ausgewählten Makrofaktoren 

Bruttoinlandprodukt 

Handelsbilanz 

Geldangebot 

Fremdkapitalzinsen 

Sparquote 

Konsumquote 

Staatsausgaben 

Staatseinnahmen 


Die festegestellten negativen Korrelationskoeffizienten bewegen sich zwischen -0.446 und - 

0.595 und umfassen das BIP, Geldangebot, Konsumquote, Staatsausgaben und - 

einnahmen. Der Zusammenhang zwischen der Entwicklung des BIP und der IRR ist 

demzufolge negativ. Die Entwicklung erfolgt nicht in dieselbe Richtung, geht aber mit einem 

46 Siehe dazu Kapitel 4.2.1 Tabelle 4 

-1 - 0.595 0 +1 

-1 0 + 0.662 

+1 

-1 - 0.583 

0 +1 

-1 0 + 0.573 

+1 

-1 0 + 0.593 

+1 

-1 - 0.593 

0 +1 

-1 - 0.446 0 +1 

-1 - 0.574 

0 +1 

47


negativen Korrelationskoeffizienten von -0.595 auch nicht komplett in die andere Richtung. 

Ein höheres BIP bringt keine höheren IRR mit sich, ebenso kann die Aussage nicht 

unterstützt werden, dass überdurchschnittlich hohe Wachstumsraten des BIP innerhalb eines 

Jahres zu höheren Renditen führen. Das Geldangebot verhält sich tendenziell spiegelbildlich 

zu den Fremdkapitalzinsen. Obwohl das Geldangebot über den gesamten 

Betrachtungszeitraum kontinuierlich wuchs, kann keine abschliessende Aussage über den 

Zusammenhang zu den IRR getroffen werden. Der Korrelationskoeffizient schliesst auf eine 

negative Korrelation, die tendenziell tiefere Renditen bei höherem Geldangebot angibt. Die 

für Unternehmen umsatztreibenden Makrofaktoren privater Kosum und staatliche Ausgaben 

stehen mit -0.593, bzw. -0.446 in einem negativen Korrelationszusammenhang zu den IRR. 

Höhere Ausgaben bedingen keine höheren Renditen der PE-Fonds. Ebenso konnte kein 

eindeutiger Zusammenhang zwischen Staatseinnahmen und Renditen nachgewiesen 

werden. 

4.2.4 Fazit 

Die insgesamte Betrachtung der IRR von PE-Fonds und ausgewählter Makrofaktoren in 

entwickelten Ländern lassen mittel bis mittelstark positive bzw. negative 

Korrelationszusammenhänge erkennen. Diese bewegen sich jedoch in Zahlenbereichen, die 

lediglich tendenzielle Aussagen erlauben und beschränkte Vorhersagemöglichkeiten für 

entwickelte Volkswirtschaften zulassen. Die stärkste positive Korrelation konnte mit der 

Handelsbilanz festgestellt werden. Tendenziell kann davon ausgeangen werden, dass bei 

einem grösseren Handelsbilanzdefizit die Renditen von PE-Fonds sinken. Ebenfalls eine 

tendenziell starke positive Korrelation gibt es mit den Fremdkapitalzinsen und den 

Sparquoten. Dies lässt ebenso den Schluss zu, dass tiefere Fremdkapitalzinsen und 

Sparquoten zu tieferen Renditen der PE-Fonds führen. Negative Korrelationen können 

zwischen den Renditen der PE-Fonds und dem Bruttoinlandprodukt, dem Geldangebot, den 

Konsumquoten sowie den Entwicklungen der Staatseinnahmen und –ausgaben festgestellt 

werden. Die Korrelationskoeffizienten bewegen sich im engen Bereich von -0.574 und - 

0.595. Die einzige Ausnahme betrifft die Korrelation der Staatsausgaben mit den Renditen 

der PE-Fonds. Dieser Korrelationskoeffizient entspricht lediglich einem Wert von -0.446. Die 

festgestellten negativen Korrelationskoeffizienten implizieren sinkende Renditen der PE- 

Fonds bei steigenden Werten der Makrofaktoren BIP, Geldangebot, Konsumquoten sowie 

Staatseinnahmen und –ausgaben. 

48

5 Empirische Analyse 


Um ein ganzheitliches Bild der zukünftigen Marktentwicklungen im Bereich der 

geschlossenen Fonds in Deutschland wiedergeben zu können, werden im Folgenden die 

Resultate der Expertenbefragung aufgezeigt. Die detaillierten Auswertungen können aus 

Platzgründen nicht im vorliegenden Kapitel aufgeführt werden, sondern finden sich im 

Anhang IV von Abbildung IV- 1 bis Abbildung IV- 118. Kapitel 5.1 charakterisiert in einem 

ersten Schritt die Teilnehmer der Studie. Die Kapitel 5.2 bis 5.5 fassen die wichtigsten 

Ergebnisse der empirischen Analyse zusammen. Dabei wurden nebst den quantitativen 

Fragen wiederkehrende persönliche Kommentare der Experten in die Analyse intergriert 47 . 

Die grundliegende Beurteilungsmethodik der empirischen Analyse gibt tendenzielle 

Entwicklungsrichtungen der einzelnen Fragen wieder 48 . Wurde bei der Auswertung des 

Antwortverhalten eine Mehrheit der Antworten im Bereich „gering“ oder „sehr gering“ 

festgestellt, entspricht dies einer tendenziell absteigenden Bedeutung. Die Stärke der 

absteigenden Bedeutung kann dabei mittels den Ausprägungen „gering“ oder „sehr gering“ 

bestimmt werden. Bei einer aufsteigenden Bedeutung wurde eine analoge, 

entgegengerichtete Bewertungsmethodik verwendet, wobei zwischen den Kategorien „gross“ 

und „sehr gross“ differenziert wird. Die Beurteilung der Attraktivität bezieht sich auf die 

Entwicklungen der nächsten eineinhalb bis zwei Jahre. Die Betrachtungen über diesen 

Zeithorizont hinaus wurde nicht systematisch erhoben, bei einzelnen Fragen aber ebenfalls 

festgehalten und an entsprechender Stelle des vorliegenden Kapitels fragenabhängig 

hinzugefügt. 

5.1 Interviewteilnehmer 

Tabelle 7 auf Seite 50 visualisiert die Informationen zu den Teilnehmern der 

Expertenbefragung. Dabei werden das Unternehmen und dessen Standort, der befragte 

Experte und dessen Funktion, der Zeitpunkt des Interviews sowie der repräsentierte 

Marktanteil festgehalten. Die Angaben in der Tabelle sind dabei in chronologischer 

Reihenfolge der Interviews aufgeführt. 

47 Die Anonymität des Antwortverhaltens ist zu jedem Zeitpunkt gewährt. 

48 Wie bereits in Kapitel 3.2 beschrieben, ist der Fragebogen so aufgebaut, dass sich die Experten auf eine Ten- 

denz festlegen mussten. 

49


Tabelle 7: Übersicht der befragten Unternehmen in chronologischer Reihenfolge 

Unternehmen Experte Funktion Zeitpunkt 49 Marktanteil 50 

KGAL, 

Grünwald 

Dr. Peters, 

Dortmund 

Ideenkapital, 

Düsseldorf 

Robert Massing 

Jürgen Salamon 

Thomas Bister 

IVG, Bonn Carsten Hennig 

Jamestown, 

Köln 

Real I.S., 

München 

Hannover 

Leasing, 

Pullach 

Dr. Klaus-Dieter 

Schmidt 

Harald Hibler 

Hans-Peter 

Kerscher 

BVT Andreas Schläth 

Leiter Public and 

Private Placements 

30.01.2009, 

10.37-11.50 

CEO 02.02.2009, 

14.33-15.23 

CEO 03.02.2009, 

Head of Product 

Development Private 

Investments 

14.00-15.02 

04.02.2009, 

10.11-11.28 

CEO 04.02.2009, 

Direktor 

Fondsanalyse 

Leiter Vertriebs- 

unterstützung und 

Vertriebscontrolling 

Direktor Alternative 

Investments 

13.34-14.29 

06.02.2009, 

14.51-15.33 

27.02.2009, 

14.06-14.44 

49 Der Zeitpunkt bezieht sich auf die Durchführung des persönliches Interviews, wobei in der ersten Zeile das Da- 

tum und in der zweiten Zeile die Uhrzeit festgehalten wird. Wurde kein solches durchgeführt, sondern ein Frage- 

bogen zum Ausfüllen zugesendet, wird dies mittels dem Vermerk „Fragebogen“ festgehalten 

50 Der Marktanteil wird auf Basis des 2007 emittierten Fondsvolumens ausgerechnet 

4.31% 

2.64% 

2.63% 

2.98% 

2.27% 

3.68% 

2.84% 

Fragebogen 1.91% 

Macquarie Gerd Schaeffer Associate Director Fragebogen 1.29% 

RWB Stefan Schroeder 

Mitglied des 

Vorstandstabes 

Fragebogen 0.95% 

Sachsenfonds Thomas Entrup Fondsmanager Fragebogen 1.93% 

Conti Corona 

Dr. Anette 

Bronold 

Prokuristin Fragebogen 1.65% 

Summe der Marktanteile der Befragungsteilnehmer 29.07% 

Quelle: Eigende Darstellung 

50


Mit einer Beteiligung von n=12 Unternehmen erreichte die Studie einen Marktanteil von 

29.07 Prozent des 2007 platzierten Eigenkapitals im deutschen Markt (Feri 

Rating&Research, 2008). Aufgrund des thematisch breit angelegten Fragebogens konnten 

nicht alle Fragen von allen Experten beantwortet werden. Folglich liegt die Anzahl der 

Antworten bei einigen Fragen tiefer. Dadurch kann jedoch gewährleistet werden, dass nur 

Antworten enthalten sind, welche auch in den Kompetenzbereichen des jeweiligen Experten 

liegen. Weiterführende Informationen zu den Studienteilnehmern befinden sich im Anhang in 

der Abbildung IV- 1, Abbildung IV- 2, Abbildung IV- 3 und Abbildung IV- 4. 

5.2 Geschlossene Immobilienfonds 

Der Themenbereich der geschlossenen Immobilienfonds wird in den Untersuchungsbereich 

Schwellenländer und entwickelte Ländern unterteilt und auf identische Inhalte hin untersucht. 

Es geht einerseits um die Beurteilung der Attraktivität von einzelnen Bauobjekten, 

andererseits um die Konstruktion des dazugehörigen Fonds. Das Ziel ist eine Empfehlung, 

welche Objekte mit welchen Fondskonstruktionen als attraktiv zu beurteilen sind. 

5.2.1 Geschlossene Immobilienfonds in Schwellenländern 

Im Rahmen der Befragung werden die BRIC-Staaten als Schwellenländer definiert. Fünf 

Unternehmen haben in Büro-, Gewerbe-, Logistik- und Wohnimmobilien in einem dieser 

Staaten investiert. Mit 25 Prozent Anteil je Objekt konnte keine Investitionspräferenz für eine 

bestimmte Objektart festgestellt werden. 

5.2.1.1 Objekte 

Neun Teilnehmer äusserten sich bei der Beurteilung der Attraktivitäten der einzelnen 

Objekte. Obwohl nicht alle befragten Unternehmen in ein Objekt in einem Schwellenland 

investiert haben, wurden bereits Überlegungen diesbezüglich angestellt. Tendenziell werden 

sämtliche Objekte mehrheitlich mit geringer Attraktivität beurteilt. Büroimmobilien, 

Gewerbeparks, Einkaufszentren, Logistik- und Wohnimmobilien werden mit 44, respektive 33 

Prozent mit grosser Attraktivität beurteilt, über 50 Prozent stufen Investitionen in diese 

Objekte als wenig attraktiv ein. Über 60 Prozent beurteilen Investitionen in 

Senioreneinrichtungen und Betreiberimmobilien als gering, ungefähr ein Drittel als sehr 

gering. Obwohl eine Mehrheit der Befragten Investitionen in Wohnimmobilien als gering 

attraktiv einstufen, beurteilen 33 Prozent eine solche Investition als attraktiv, 11 Prozent 

sogar als sehr attraktiv. Eine klare Aussage zur zukünftigen Entwicklung kann auf dieser 

Datenbasis nicht getroffen werden. 

Insgesamt betrachtet werden Investitionen in sämtliche Immobilienobjekte in 

Schwellenländer als tendenziell unattraktiv beurteilt. 

51

5.2.1.2 Fondskonstruktion 


Die geschlossenen Immobilienfonds der in den Kapitel 5.2.1.1 beschriebenen 

Immobilienobjekte wurden zu gleichen Teilen ausschüttungsorientiert oder als Blind Pool 

emittiert. Die Attraktivität einer ausschüttungsorientierten Emission eines Immobilienfonds 

wurde mit über 50 Prozent der Antworten als „sehr gross“ beurteilt. Dies impliziert die 

gegenwärtig hohe Attraktivität ausschüttungsorientierter Immobilienfonds, wie auch in kurz- 

und langfristiger Zukunft. Obwohl im vorliegenden Kapitel 50 Prozent der beschriebenen 

Immobilienfonds als Blind Pool emittiert wurden, bewerten knapp 70 Prozent der Experten 

diese als gering attraktiv, 22 Prozent sogar als sehr gering. Steuerorientierte Fonds werden 

mit je 44 Prozent als „gering“, beziehungsweise „sehr gering“ eingeschätzt. Das Hamburger 

Modell 51 , Immobilienleasing- und Ansparfonds 52 werden mit deutlichen über 50 Prozent der 

Antworten „sehr gering“ als in grossem Masse unattraktiv charakterisiert. 

5.2.2 Geschlossene Immobilienfonds in entwickelten Ländern 

Neun der befragten Unternehmen haben in entwickelten Ländern Büro-, Gewerbe-, Logistik-, 

Betreiber-, Wohnimmobilien und Senioreinrichtungen finanziert. Mit 27 Prozent wurde 

hauptsächlich in Büroimmobilen investiert, Gewerbe-, Logistik- und Wohnimmobilien 

repräsentieren mit ca. 60 Prozent den Markt. 15 Prozent flossen in Betreiberimmobilien und 

Senioreneinrichtungen. 

5.2.2.1 Objekte 

Die Attraktivität in Büroimmobilien zu investieren wird mit 56 Prozent als „sehr gross“, sowie 

mit 33 Prozent als „gross“ beurteilt. Lediglich 11 Prozent der Befragten betrachten 

Investitionen in Büroimmobilien als wenig attraktiv. Anlagen in Einkaufszentren und 

Logistikimmobilien werden mit über 55 Prozent der Antworten im Bereich „gross“ als attraktiv 

bewertet. Gewerbeparks, Senioreneinrichtungen, Wohn- und Betreiberimmobilien werden als 

tendenziell unattraktiv eingeschätzt. Der Vergleich mit den bereits getätigten Anlagen zeigt 

auf, dass die Investments vor allem in die gegenwärtig attraktiven Bereiche erfolgen. Es 

kann davon ausgegangen werden, dass das Antwortverhalten im vorliegenden Bereich 

konsistent ist. Die Antwortzahl lag mehrheitlich bei n=9, da eine Mehrzahl der 

Investitionsobjekte im Bereich der geschlossenen Immobilienfonds in entwickelten Ländern 

gebaut werden. 

51 Das Hamburger Modell wurde nach dem Fall der Berliner Mauer im Jahr 1989 zur Finanzierung von Immobi- 

lienobjekten eingeführt, hat jedoch schnell an Bedeutung verloren und ist heute in der Praxis nicht mehr anzutref- 

fen. 

52 Ansparfonds wurden von zahlreichen Interviewpartnern als „kriminell“ bezeichnet, da mit einem Ansparfonds 

eine falsche Zielgruppe für geschlossene Immobilienfonds angesprochen wird. 

52



Geschlossene Immobilienfonds werden grösstenteils ausschüttungsorientiert emittiert, wobei 

ungefähr 24 Prozent unter dem steuerorientierten Aspekt aufgesetzt sind 53 . 18 Prozent der 

geschlossenen Immobilienfonds werden als Blind Pool emittiert. Die Attraktivitäten der 

einzelnen Fondskonstruktionen in entwickelten Ländern entsprechen den festgestellten 

Attraktivitäten in den Schwellenländer. Die ausschüttungsorientierte Aufsetzung zeigt mit 

knapp 90 Prozent aller Antworten als „sehr gross“ und ca. 10 Prozent als „gross“ die 

entsprechende Entwicklung in diese Richtung klar auf. Steuerorientierte und Blind Pool 

Fonds werden als eher unattraktiv, Immobilienleasing- und Ansparfonds als stark unattraktiv 

eingeschätzt. Das Hamburger Modell wurde mit 100 Prozent der Antworten im Bereich „sehr 

gering“ ebenfalls klar dem Bereich stark unattraktiv eingeordnet. 

5.2.3 Fazit 

Zusammenfassend wird die Attraktivität in Büroimmobilien in entwickelten Ländern zu 

investieren als „sehr gross“ eingeschätzt. Investitionen in Einkaufszentren und 

Logistikimmobilien in entwickelten Ländern werden tendenziell ebenfalls als „gross“ 

eingestuft. Sämtliche Investitionen in geschlossene Immobilienfonds in Schwellenländern 

werden als tendenziell eher unattraktiv eingestuft, ebenso Anlagen in Gewerbeparks, 

Senioreneinrichtungen, Wohn- und Betreiberimmobilien in entwickelten Ländern. Die Art und 

Weise der Fondsaufsetzung wird in beiden geographischen Regionen ähnlich eingeschätzt, 

die geschlossenen Immobilienfonds sollten vorwiegend ausschüttungsorientiert emittiert 

werden. 


5.3.1 Attraktivität und Marktangebot von geschlossenen Schiffsfonds 

Die Attraktivität von geschlossenen Schiffsfonds wird von über 65 Prozent der befragten 

Unternehmen als „gross“ eingeschätzt. 11 Prozent gehen davon aus, dass die zukünftige 

Attraktivität „gering“, respektive „sehr gering“ sein wird. Das totale Marktangebot 54 wird sich 

während den nächsten eineinhalb bis zwei Jahren verkleinern, die Entwicklung im Zeitraum 

nach zwei Jahren schätzt eine Mehrheit der befragten Experten als „gleichbleibend“ ein 55 . In 

Bezug auf die eigenen emittierten Schiffsfonds konnte festgestellt werden, dass sich das im 

Zeitraum von eineinhalb bis zwei Jahre herausgegebene Angebot bei einer Mehrheit der 

Anbieter nicht verändert. 29 Prozent gehen von einer Verkleinerung aus, lediglich 14 Prozent 

werden das Angebot stark verkleinern. 14 Prozent der Emittenten werden ihr Angebot 

53 Unter dem steuerorientierten Modell wird das in Kapitel 2.1.2.1 vorgestellte Modell verstanden. 

54 Verstanden als das auf dem gesamtem, deutschen Markt verfügbare Angebot aller Emittenten im Februar 2009 

55 Gleichbleibend bedeutet in diesem Zusammenhang das Marktangebot, welches im Februar 2009 zum Zeit- 

punkt der Interviews auf dem Markt verfügbar war. 

53


vergrössern. Tendenziell wird sich auf Basis des Antwortverhaltens das kurzfristige Angebot 

verkleinern. Im Zeitraum zwischen zwei bis fünf Jahre werden 71 Prozent der Unternehmen 

ihr Angebot nicht ändern, jeweils 14 Prozent werden es verkleinern, bzw. vergrössern. Eine 

klare Tendenz ist nicht ersichtlich. Im Zeitraum über fünf Jahre hinaus gehen ca. 57 Prozent 

von einem unveränderten Marktangebot aus, 43 Prozent rechnen damit ihr angebotenes 

Marktvolulmen zu vergrössern. 

Im Folgenden wird die Attraktivität der einzelnen Schiffstypen genauer betrachtet und die 

möglichen Entwicklungen in den einzelnen Märkten aufgezeigt. 

5.3.2 Geschlossene Containerschiffsfonds 

Fünf der befragten Unternehmen haben bereits Erfahrungen mit Containerschiffsfonds 

gesammelt. Dabei wurden sämtliche Containerschiffsgrössen von kleiner als 1‘000 TEU bis 

grösser als 6‘000 TEU finanziert. Die Beurteilung der Attraktivitäten der einzelnen 

Schiffsgrössen wurde von sieben Experten vorgenommen. Dabei wurde festgestellt, dass 

über 80 Prozent der Befragten die Attraktivität in Containerschiffe kleiner als 1‘000 TEU zu 

investieren als unattraktiv beurteilen. Die Attraktivität der Grössenklassen zwischen 1‘000 

und 4‘000 TEU wurde durchgehend mit über 55 Prozent der Antworten im Bereich „gross“ 

beantwortet. Containerschiffe in der Grössenklasse 4‘000 TEU bis 6‘000 TEU wurden von 86 

Prozent der Befragten als tendenziell unattraktiv eingeschätzt, lediglich 14 Prozent sehen in 

dieser Grössenklasse eine attraktive Investmentmöglichkeit. Die Grössenklasse zwischen 

6'000 TEU und 10‘000 TEU wird als „gering“ attraktiv sowie „sehr gering“ attraktiv beurteilt. 

Wiederum 14 Prozent betrachten die Attraktivität dieser Grössenklasse als „gross“. 

Containerschiffe mit einer Grösse von über 10'000 TEU werden von allen Experten als 

unattraktiv bewertet, 29 Prozent sehen in dieser Grössenklasse eine sehr geringe 

Attraktivität. 

5.3.3 Geschlossene Rohöltankerfonds 

Bis zum heutigen Zeitpunkt wurden von den fünf befragten Unternehmen Handy Size, 

Panamx, Aframax, Suezmax und VLCC finanziert. Mit Ausnahme von ULCC’s wurden somit 

in sämtlichen Rohöltankergrössen Erfahrungen gesammelt. Im Rahmen der 

Attraktivitätsbefragung haben sich insgesamt sechs Unternehmen beteiligt. Rohöltanker der 

Grössenklasse „Handy Size“ werden von 50 Prozent der Befragten als „gering“ attraktiv 

eingestuft, wobei 17 Prozent die Attraktivität dieser Grössenklasse gar als „sehr gering“ 

einstufen. Lediglich je 17 Prozent sehen in dieser Grössenklasse eine grosse, bzw. sehr 

grosse Attraktivität. Bei Rohöltankern der Panamax Klasse ist keine eindeutige Tendenz 

erkennbar, 50 Prozent beurteilen diese Grössenklasse als „gering“ attraktiv, 50 Prozent mit 

der Attraktivität „gross“. Ein identisches Resultat kann in der Grössenklasse der Suezmax 

Klasse festgehalten werden. Eine klare Tendenz kann in der Grössenklasse Aframax 

angegeben werden: 67 Prozent der Experten beurteilen eine Investition in diese 

Grössenklasse als attraktiv. Mit knapp 83 Prozent werden Anlagen in VLCC als unattraktiv 

54


eingestuft, wobei 67 Prozent die Attraktivität als „gering“, 17 Prozent die Attraktivität als „sehr 

gering“ einstufen. Investitionen in ULCCs gelten als unattraktiv, wobei 67 Prozent die 

Attraktivität als „gering“, 33 Prozent sogar als „sehr gering“ beurteilen.� 

5.3.4 Geschlossene Massengutfrachterfonds 

Vier Emittenten haben bereits Anlagen in die vier Massengutfrachtergrössenklassen Handy 

Size, Handymax, Panamax und Capesize getätigt. Bei den Ausführungen über die 

Attraktivität der einzelnen Grössenklassen haben insgesamt sieben Experten mitgewirkt. 

Handy Size und Handymax Bulker werden als tendenziell attraktiv eingeschätzt. Die 

Grössenklasse Handy Size wurde von 43 Prozent der Befragten als attraktiv eingeschätzt, 

von 14 Prozent als sehr attraktiv. 

5.3.5 Weitere Schiffstypen 

Die Betrachtung weiterer Schiffstypen soll eine ganzheitliche Sicht auf die Thematik 

sicherstellen. Insgesamt haben vier Unternehmen in verschiedene Schiffstypen investiert, 

diese sind Flottenfonds 56 , Multipurpose 57 - und Kreuzfahrtschiffe. Obwohl Schwergutschiffe 58 

in einem relativ stabilen Marktumfeld stehen und die überalterte Flotte ein grosses 

Verschrottungspotential für die nahe Zukunft erwarten lassen (Pelikan, 2007), vermerken 80 

Prozent der fünf befragten Unternehmen eine geringe Attraktivität in diesen Schiffstyp zu 

investieren. Identische Feststellungen konnte bei den Multipurposeschiffe gemacht werden. 

Die Attraktivität in Kreuzfahrtschiffe zu investieren sehen 50 Prozent der Experten als 

„gering“, 17 Prozent als „sehr gering“ an. Jeweils 17 Prozent der sechs befragten 

Unternehmen sehen eine grosse, respektive sehr grosse Attraktivität in ein Kreuzfahrtschiff 

zu investieren. Mit 67 Prozent beurteilt eine Mehrheit der Experten Flottensfonds als 

attraktiv, da Flottenfonds den Vorteil einer breiten Risikostreuung durch verschiedene 

Schiffstypen bieten. 

5.3.6 Fazit 

Im Bereich der Containerschiffe werden Investitionen in Containerschiffe zwischen 1‘000 

TEU und 4‘000 TEU als attraktiv eingestuft. Containerschiffe, welche kleiner als 1‘000 TEU 

und grösser als 4‘000 TEU sind, werden als tendenziell unattraktiv eingestuft. Investitionen in 

Rohöltanker in die Grössenklasse Aframax werden als attraktiv beurteilt. Handy Size, VLCC 

und ULCC Investitionen sind tendenziell als unattraktiv einzuschätzen, bei den Panamax und 

Suezmax Rohöltankern lassen sich keine Aussagen zur Tendenz festhalten. Wird der Markt 

56 Der Flottenfonds ist kein eigentlicher Schiffstyp, sondern eine Kombination verschiedener Schiffstypen kombi- 

niert in einem Portfolio. 

57 Multipurposeschiffe zeichnen sich durch ihre Flexibilität verschiedene Ladungsarten wie bspw. Container, 

Stückgüter, Massengüter, Schwer- oder Gefahrgüter transportieren zu können aus. (Felgentreu, 2008) 

58 Schwergutschiffe transportieren Stückgüter auf Projektbasis. 

55


weiterer Schiffstypen berücksichtigt, so beurteilen die befragten Experten lediglich 

Flottenfonds als attraktives Investment. Anlagen in Schwergut-, Multipurpose- und 

Kreuzfahrtschiffe sind mehrheitlich unattraktiv. 

In einem nächsten Schritt werden die Ergebnisse der Befragung zu den Private-Equity- 

Fonds vorgestellt. 

5.4 Private-Equity-Fonds 

Wie in Kapitel 5.2 wird der Untersuchungsbereich des vorliegenden Kapitels wiederum in 

Schwellenländer und entwickelte Länder unterteilt und auf dieselben Inhalte hin untersucht. 

Dabei werden die Tätigkeitssektoren der Portfoliounternehmen, der Einstiegszeitpunkt einer 

Beteiligung sowie die Fondskonstruktionen betrachtet. Zusammenfassend wird ein Überblick 

über die Entwicklungen und Attraktivitäten der einzelnen Untersuchungsbereiche gegeben. 

5.4.1 Private-Equity Fonds in Schwellenländern 

PE-Investments in Schwellenländern haben lediglich zwei der befragten Unternehmen 

bereits getätigt. Insgesamt haben sich jedoch bereits sechs Unternehmen mit dieser 

Thematik befasst, so dass von der Attraktivitätsbeurteilung eine gewisse Aussagekraft 

ausgeht. 33 Prozent der Investionen wurden in den Primärsektor getätigt, jeweils ca. 17 

Prozent in den Sekundär-, Tertiär-, Quartär- und Quintärsektor. 

5.4.1.1 Tätigkeitssektoren der Portfoliounternehmen 

Die Investitionsattraktivität des Sekundär-, Tertiär- und Quartärsektors wird von einer 

Mehrheit der Experten als attraktiv beurteilt. Der Sekundär- und der Tertiärsektor werden mit 

67 Prozent der Antworten im Bereich „gross“ beurteilt, wobei beide Sektoren je 17 Prozent 

„gering“ und „sehr gering“ bewertet werden. Der Quartärsektor wird mit 50 Prozent der 

Antworten im Berich „gross“, respektive 17 Prozent im Bereich „sehr gross“, ebenfalls als 

attraktiv eingeschätzt. Sekundär-, Tertiär- und Quartärsektor können somit als tendenziell 

attraktiv eingestuft werden. Ein abweichendes Bild konnte bei der Beurteilung des Primär- 

und Quintärsektors festgestellt werden, wobei die Attraktivität in beiden Sektoren identisch 

bewertet werden. 50 Prozent der Experten beurteilt die Attraktivität der beiden Sektoren als 

„gross“, 17 Prozent als „gering“, respektive 33 Prozent als „sehr gering“. Eine klare 

Entwicklungstendenz ist im Primär- und Quintärsektor nicht erkennbar. 

5.4.1.2 Finanzierungsphasen der Portfoliounternehmen 

Die Attraktivität der einzelnen Finanzierungsphasen steigt tendenziell an, je später das 

Investment in ein Portfoliounternehmen getätigt wird. Diese Tatsache wiederspiegelt sich 

ebenfalls bei den bereits getätigten Anlagen der vier befragten Unternehmen. 50 Prozent 

haben in die Buy-Out Phase, jeweils ca. 13 Prozent in die Early-Stage-, Expansions-, Later- 

56


Stage- oder Pre-IPO-Phase investiert. Die Attraktivität der Early-Stage-Phase wird aufgrund 

des in dieser Phase vorherrschenden hohen Risikos eines Verlustes tendenziell unattraktiv 

beurteilt. Keine klare Entwicklung ist in der Expansionsphase zu erkennen. Je 17 Prozent der 

sechs befragten Experten stufen die Attraktivität einer solchen Beteiligung als „sehr gering“, 

respektive „sehr gross“ ein, jeweils ca. 33 Prozent als „gering“, respektive „gross“. Eine 

Beteiligung in die Later-Stage-Phase wird mehrheitlich als attraktiv beurteilt. 50 Prozent der 

Experten beurteilen diese Anlage mit „gross“, jeweils 17 Prozent als „sehr gering,“, „gering“ 

und „sehr gross“. Noch klarere Tendenzen können bei Investitionen in die Pre-IPO- und die 

Buy-Out Phase festgestellt werden. 67 Prozent der Befragten stufen die Attraktivität einer 

Beteiligung in die Pre-IPO Phase als „gross“ ein, lediglich 33 Prozent sehen eine solche 

Anlage als wenig attraktiv an. Mit je ca. 33 Prozent der Antworten im Bereich „gross“ oder 

„sehr gross“ werden Investitionen in die Buy-Out Phase beurteilt. Lediglich 33 Prozent sehen 

bei einer solchen Anlage eine Attraktivität im Bereich „sehr gering“. 


Im Bereich der Fondskonstruktionen wird festgehalten, dass die befragten Unternehmen mit 

50 Prozent mittels Private-Equity-Dachfonds, respektive 25 Prozent mittels gemischtem 

Dachfonds investieren. Lediglich 25 Prozent investieren direkt in einen PE-Fonds. Die 

Beurteilung der Attraktivität der einzelnen Fondskonstruktionsmöglichkeiten ergeben 

mehrheitlich klare Tendenzen. So werden Anlagen in einen Zertifikatefonds von 83 Prozent 

der befragten Experten als „sehr gering“ eingestuft, 17 Prozent betrachten ein solches 

Investment als „gering“ attraktiv. Investitionen in einen PE-Fonds sind tendenziell ebenfalls 

unattraktiv: 50 Prozent der befragten Unternehmen stufen die Attraktivität als „gering“ ein, 

jeweils 17 Prozent als „sehr gering“, „gross“ oder „sehr gross“. Im Bereich der Dachfonds 

kann festgestellt werden, dass PE-Dachfonds mit 67 Prozent der Antworten im Bereich 

„gross“ als attraktiv eingestuft werden. Obwohl 33 Prozent eine sehr geringe Attraktivität in 

einer solchen Fondskonstruktion sehen, ist der PE-Dachfonds als tendenziell attraktiv zu 

beurteilen. Ein divergierendes Bild ist bei den gemischten Dachfonds festzustellen. Je 33 

Prozent der Experten beurteilen die Attraktivität einer solchen Fondskonstruktion als „sehr 

gering“, bzw. „gering“. Jeweils 17 Prozent entfallen auf „gross“ und „sehr gross“. Umfassend 

betrachtet ist der gemischte Dachfonds aber tendenziell unattraktiv. 

5.4.2 Private-Equity Fonds in entwickelten Ländern 

Im Gegensatz zu PE-Beteiligungen in Schwellenländern haben bereits sechs Unternehmen 

Investments in PE-Fonds in entwickelten Ländern getätigt. Schwerpunktmässig wurde mit je 

24 Prozent in den Sekundär-, Tertiär- und Quartärsektor investiert, 18 Prozent in den 

Primärsektor und 12 Prozent in den Quintärsektor. 

5.4.2.1 Tätigkeitssektoren der Portfoliounternehmen 

Alle fünf Tätigkeitssektoren der Portfoliounternehmen in entwickelten Ländern werden von 

den befragten Unternehmen als tendenziell attraktiv eingeschätzt. Investitionen in den 

57


Primärsektor werden mit je 17 Prozent in den Bereichen „sehr gering“ und „gering“ und 67 

Prozent im Bereich „gross“ bewertet. Die Attraktivität des Sekundärsektors wird von 71 

Prozent der Befragten im Attraktivitätsbereich „gross“ bewertet, jeweils 14 Prozent sehen die 

Attraktivität im Bereich „sehr gross“, respektive „gering“. Investitionen in den Tertiärsektor 

sind tendenziell ebenfalls attraktiv, mit je 14 Prozent der Antworten in den Bereichen „sehr 

gering“, „gering“ und „sehr gross“ und 57 Prozent im Bereich „gross“. Mit 43 Prozent der 

Antworten im Bereich „sehr gross“ wird die Attraktivität des Quartärsektors eingeschätzt, 

wobei 14 Prozent die Attraktivität als „gross“ bewerten. Lediglich 43 Prozent beurteilen den 

Quartärsektor als tendenziell unattraktiv, 29 Prozent im Bereich „gering“ und 14 Prozent im 

Bereich „sehr gering“. Der Quintärsektor weist mit je 29 Prozent in den Bereichen „sehr 

gering“, „gross“ und „sehr gross“ eine breite Streuung der Antworten auf. Die Tendenz der 

Attraktivität des Quintärsektors ist trotz der restlichen 14 Prozent im Bereich „gering“ als 

attraktiv zu beurteilen. 

5.4.2.2 Finanzierungsphasen der Portfoliounternehmen 

Die Attraktivität der jeweiligen Finanzierungsphasen der Portfoliounternehmen liefern ein 

ähnliches Bild wie bereits in Kapitel 5.4.1.2 festgehalten wurde. So sind Investitionen in die 

Later-Stage-, Pre-IPO- und Buy-Out-Phase als tendenziell attraktiv, Anlagen in die Early- 

Stage-Phase und die Expansionsphase als tendenziell unattraktiv einzustufen. Über 70 

Prozent der sieben befragten Unternehmen beurteilen eine Investition in die Early-Stage 

Phase als unattraktiv, wobei 14 Prozent der Antworten im Bereich „sehr gering“, rund 57 

Prozent im Bereich „gering“ liegen. Jeweils 14 Prozent geben die Attraktivität als „gross“, 

bzw. „sehr gross“ an. Die Expansionsphase wird mit 43 Prozent der Antworten im Bereich 

„gering“ und 14 Prozent im Bereich „sehr gering“ als tendenziell unattraktiv beurteilt, obwohl 

29 Prozent der Befragten eine solche Anlage mit der Attraktivität „sehr gross“ einschätzen. 

Die restlichen 14 Prozent fallen dabei auf den Bereich „gross“. Die Later-Stage-Phase wird 

mit 29 Prozent der Antworten im Bereich „sehr gross“ und 43 Prozent im Bereich „gross“ als 

attraktiv beurteilt. Je 14 Prozent der Antworten liegen dabei im Bereich „gering“ und „sehr 

gering“. Die Pre-IPO- und Buy-Out-Phase werden als tendenziell attraktiv bewertet. 71 

Prozent der Antworten der Attraktivitätsbeurteilung der Pre-IPO-Phase liegen im Bereich 

„gross“, 14 Prozent im Bereich „sehr gross“. Jeweils 43 Prozent der Einschätzungen zur Buy- 

Out-Phase lagen in den Bereichen „gross“ und „sehr gross“. In beiden Investitionsphasen 

konnte ein Wert von je 14 Prozent im Bereich „gering“ festgehalten werden. 


Die Fondskonstruktionen der Beteiligungen sind zu 60 Prozent PE-Dachfonds, zu 20 Prozent 

gemischte Dachfonds und zu 20 Prozent PE-Fonds. Mit Ausnahme des Zertifikatefonds 

werden PE-Fonds, PE-Dachfonds und gemischte Dachfonds als tendenziell attraktiv 

eingeschätzt. Die Attraktivität von PE-Fonds ist mit je 43 Prozent der Antworten im Bereich 

„gering“ und „gross“, mit 14 Prozent im Bereich „sehr gross“ beurteilt. Bei den PE-Dachfonds 

bewerten 71 Prozent der Experten die Attraktivität als „gross“, je 14 Prozent als „sehr gross“, 

bzw. „sehr gering“. Der gemischte Dachfonds wird mit 29 Prozent der Antworten im Bereich 

58


„sehr gering“ und 14 Prozent im Bereich „gering“ trotzdem als tendenziell attraktiv beurteilt, 

da 43 Prozent der Antworten auf den Bereich „gross“, respektive 14 Prozent auf den Bereich 

„sehr gross“ entfallen. Wie bereits angedeutet, wird die Attraktivität von Zertifikatefonds mit 

71 Prozent im Bereich „sehr gering“ und 29 Prozent im Bereich „gering“ als tendenziell stark 

unattraktiv eingeschätzt. 

5.4.3 Fazit 

Anlagen in Schwellenländer werden in den Sekundär-, Tertiär- sowie den Quintärsektor als 

attraktiv beurteilt. Der Primär- und Quintärsektor lassen keine Aussage zur 

Entwicklungtendenz zu. Bezüglich den Einstiegszeitpunkten bei einer PE-Beteiligung in 

einem Schwellenland konnte eine tendenziell höhere Attraktivität in der Later-Stage-, Pre- 

IPO- und Buy-Out-Phase festgestellt werden. Anlagen in frühere Finanzierungsphasen 

werden aufgrund des höheren Risikopotentials als tendenziell unattraktiv eingeschätzt. Die 

Fondskonstruktion über einen PE-Dachfonds wird von einer Mehrheit der Befragten als 

attraktiv beurteilt, Anlagen in einen PE-Fonds, in einen gemischten Dachfonds oder einen 

Zertifikatefonds werden als tendenziell unattraktiv bewertet. 

Anlagen in PE-Fonds in entwickelten Ländern sind in allen fünf Tätigkeitssektoren als 

tendenziell attraktiv einzuschätzen. Die Einstiegszeitpunkte der Later-Stage-, Pre-IPO- und 

Buy-Out-Phase werden dabei als tendenziell attraktiv, die Early-Stage- und 

Expansionsphase als tendenziell unattraktiv beurteilt. Die Fondskonstrukte PE-Fonds, PE- 

Dachfonds und gemischte Dachfonds gelten als attraktiv, Zertifikatefonds können als 

tendenziell stark unattraktiv eingeschätzt werden. 

5.5 Weitere geschlossene Fonds 

Um das Potential alternativer geschlossener Fonds neben geschlossenen Immobilien-, 

Schiffs- und PE-Fonds aufzuzeigen, werden im Folgenden weitere Arten geschlossener 

Fonds betrachtet. Die befragten Unternehmen emittierten bereits Medien-, Leasing-, 

Mittelstands-, Lebensversicherungs-, Umwelt-, Infrastruktur- und Waldfonds. Im Folgenden 

soll nicht nur die Attraktivität dieser Fonds ausgeführt, sondern eine Palette breit 

ausgewählter Fonds beurteilt werden. Die Resultate der Befragung werden nach deren 

Attraktivitäten sortiert, genauer beschrieben und vorgestellt. 

Umwelt 59 -, Infrastruktur 60 - und Waldfonds werden von einer Mehrheit der Experten als 

attraktive Anlagen eingeschätzt. Mit 67 Prozent der Antworten im Bereich „gross“ und 33 

Prozent der Antworten im Bereich „sehr gross“ gelten Infrastrukturfonds als attraktive 

Investmentmöglichkeiten. Ebenso verhält es sich mit Umwelt- und Waldfonds, welche von 

einer Mehrheit der Befragten im Attraktivitätsbereich „gross“ oder „sehr gross“ eingeschätzt 

werden. Lediglich 11 Prozent der befragten Unternehmen schätzen die Attraktivität von 

59 Unter Umweltfonds werden bspw. Anlagen in Windkraftwerke, Solarparks und ähnliche Projekte verstanden. 

60 Infrastrukturfonds finanzieren bspw. Brücken, Stromnetze, Strassennetzte, etc. 

59


Umweltfonds im Bereich „gering“ ein, bei Waldfonds fallen 33 Prozent in diesen 

Antwortbereich. 

Container-, Leasing 61 -, Mittelstands 62 - und Lebensversicherungsfonds werden von einer 

Mehrheit der befragten Experten als tendenziell unattraktiv beurteilt. Containerfonds werden 

von 67 Prozent der befragten Experten als „gering“ attraktiv, von 11 Prozent als „sehr gering“ 

attraktiv bewertet. 22 Prozent sehen in Containerfonds eine attraktive Anlagemöglichkeit. 

Leasingfonds werden von 33 Prozent der Befragten mit der Attraktivität „gross“ beurteilt. Als 

„sehr gering“ wird der Leasingfonds von 22 Prozent eingeschätzt, 44 Prozent der Experten 

sehen eine geringe Attraktivität. Mittelstandsfonds werden von 89 Prozent als unattraktiv 

beurteilt, wobei 33 Prozent eine Antwort im Bereich „sehr gering“, 56 Prozent im Bereich 

„gering“ abgegeben haben. Lediglich 11 Prozent der Experten sehen in Mittelstandsfonds 

eine gute Investitionsmöglichkeit. Lebensversicherungsfonds werden von einer ähnlich 

grossen Mehrheit als unattraktiv eingeschätzt. 78 Prozent der Antworten sind im Bereich 

„gering“ ausgefallen, je 11 Prozent im Bereich „sehr gering“ und „gross“. 

Medien-, Wein-, Kunst- und Musikfonds werden als stark unattraktiv eingeschätzt. 

Medienfonds werden mit 89 Prozent im Bereich „sehr gering“ und 11 Prozent „gering“ 

attraktiv bewertet. Die Attraktivität von Weinfonds wird von 78 Prozent der befragten 

Unternehmen als „sehr gering“ eingeschätzt, 22 Prozent der Befragten sehen eine geringe 

Attraktivität in solchen Fonds. Mit je 56 Prozent im Bereich „sehr gering“ und 44 Prozent im 

Bereich „gering“ werden Kunst- und Musikfonds identisch beurteilt und weisen insgesamt 

eine sehr geringe Investmentattraktivität auf. 

Im Bereich der weiteren, geschlossenen Fonds werden der Infrastruktur-, Umwelt- und 

Waldfonds als zukünftig attraktiv bewertet. Keine attraktiven Investments sind der Medien-, 

Wein-, Musik- und Kunstfonds. Wenig attraktiv werden Container-, Leasing-, Mittelstands- 

und Lebensversicherungsfonds eingeschätzt. 

61 Leasingfonds umfassen bspw. Büroeinrichtungen oder Flugzeuge 

62 Mittelstandsfonds investieren in KMU und können streng genommen zu den PE-Fonds gezählt werden 

60

6 Konklusion 

Fazit 

Das vorliegende Kapitel schliesst die Masterarbeit ab. Kapitel 6.1 fasst die Vorgehensweise 

zusammen und präsentiert die Resultate der durchgeführten Analysen. Kapitel 6.2 gibt einen 

Überblick über die Bereiche zukünftiger Forschungsarbeiten. Abschliessend werden in 

Kapitel 6.3 Handlungsempfehlungen für Emittenten geschlossener Fonds in Deutschland 

formuliert. 

6.1 Zusammenfassung der Resultate 

Die vorliegende Arbeit untersucht die Entwicklungen im Markt für geschlossene Fonds in 

Deutschland. Es wird von der These ausgegangen, dass sich der Markt für geschlossene 

Fonds krisenbedingt verkleinern, längerfristig gesehen aber wieder vergrössern wird und an 

Attraktivität gewinnt. 

Die Frage, wie sich der deutsche Markt weiter entwickeln wird, hängt nicht zuletzt von der 

aktuellen Finanz- und Wirtschaftskrise ab. Die vorgestellten geschlossenen Fonds sind 

vereinzelt in einer temporären Krise, werden sich aber mit grosser Wahrscheinlichkeit wieder 

erholen und als attraktive Anlagemöglichkeiten in einen veränderten Markt eintreten. Sowohl 

geschlossene Immobilienfonds, Schiffsfonds und PE-Beteiligungen bleiben mittel- bis 

längerfristig attraktiv. 

Ausgehend von dieser Annahme, wurden mit der deskriptiven Analyse in Kapitel 4 die 

Zusammenhänge der Renditen von geschlossenen Schiffsfonds und PE-Beteiligungen in 

entwickelten Ländern aufgezeigt. Die Erträge geschlossener Schiffsfonds hängen 

massgeblich von den Entwicklungen der Transportnachfrage und damit verbunden mit den 

Frachtraten zusammen. Höhere Frachtraten bedeuten tendenziell höhere Renditen. PE- 

Beteiligungen sind mit einer Vielzahl von makroökonomischen Faktoren korreliert. Die 

Entwicklungen dieser Faktoren ermöglichen tendenzielle Aussagen über die Erträge von PE- 

Beteiligungen und eignen sich in Kombination als Vorhersageinstrumente. 

Durch die in Kapitel 5 der Expertenbefragung gewonnen Erkenntnisse können die zukünftig 

attraktiven geschlossenen Fonds aufzeigen. Basierend auf diesen Kenntnissen, können in 

jedem der untersuchten Bereiche attraktive Anlagemöglichkeiten identifiziert werden. Es 

kann jedoch keine grundsätzliche Attraktivitätstendenz einzelner Fondskategorien festgestellt 

werden, eine Investitionsentscheidung sollte auf Basis einer tiefergehenden und in Einzelfall 

spezifischer Betrachtung erfolgen. 

61

6.2 Implikationen für weitere Untersuchungen 

Literaturverzeichnis 

Die vorliegende Untersuchung sollte von kommenden Arbeiten weiterentwickelt und nach der 

Finanz- und Wirtschaftskrise wiederholt werden. Zentrale Fragestellungen können auf Basis 

der heute verfügbaren Informationen nicht abschliessend beantwortet werden. Die Arbeit 

trägt durch die Schaffung von Transparenz in hohem Masse zur Verringerung der 

Unsicherheit der Marktteilnehmer bei. Durch die entwickelten Modelle lassen sich 

tendenzielle Aussagen zur Entwicklung von geschlossenen Schiffsfonds und PE- 

Beteiligungen machen. Eine Untersuchung der PE-Fonds in Schwellen- oder 

Entwicklungsländern sollte bei Verfügbarkeit der entsprechenden Marktinformationen 

durchgeführt werden. Insgesamt kann von einer zunehmenden Datenverfügbarkeit 

ausgegangen werden, womit sich die Resultate der vorliegenden Arbeit weiterentwickeln 

lassen. 

6.3 Handlungsempfehlungen 

Investitionsentscheidungen in geschlossene Fonds unterliegen einer komplexen 

Marktdynamik. Hohe Unsicherheit, Informationsasymmetrien und unvollständige 

Informationen auf den Märkten erschweren eine Entscheidung zur Auswahl eines Fonds 

zusätzlich. Diese teilweise durch die aktuelle Finanz- und Wirtschaftskrise hervorgerufenen 

Herausforderungen machen eine Erforschung von geschlossenen Fonds unerlässlich. 

Emittenten geschlossener Fonds müssen bei vorhandenen finanziellen und personellen 

Ressourcen weiterhin grosses Augenmerk auf die relevanten Entwicklungen der Märkte 

legen. So schwer die aktuelle Situation auch sein mag, sie bietet die (hoffentlich) einzigartige 

Chance den Markt unter erschwerten Bedingungen zu erfassen um so zukünftig besser auf 

unerwartete Veränderungen reagieren zu können. 

62

Anhang 

Anhang I: Abbildungen zur deskriptiven Analyse 

der geschlossenen Schiffsfonds 

Abbildung I- 1: Die Entwicklung der globalen Exporte in Millionen US Dollar 

$ 18'000'000 

$ 16'000'000 

$ 14'000'000 

$ 12'000'000 

$ 10'000'000 

$ 8'000'000 

$ 6'000'000 

$ 4'000'000 

$ 2'000'000 

$ 0 

Quelle: International Monetary Fund, 2008a 

Abbildung I- 2:Die Entwicklung des globalen Containerhandels in TEU 1995-2008 

160'000'000 

140'000'000 

120'000'000 

100'000'000 

80'000'000 

60'000'000 

40'000'000 

20'000'000 

0 

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 

Quelle: Lloyd's Register Fairplay, 2008 

63

Anhang 


Containerschiffe in CGT 

12'000'000 

10'000'000 

8'000'000 

6'000'000 

4'000'000 

2'000'000 

0 

Quelle: Verband für Schiffbau und Meerestechnik E.V., (2002-2008) 

Abbildung I- 4: Harpex Index zwischen 1995 und 2008 

2500 

2000 

1500 

1000 

500 

0 

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 

Quelle: Harper Peterson & Co., 2008 

64

Tabelle I- 1: Mittelwert und Standardabweichung des Harpex zwischen 1995 und 2008 

Anhang 

Jahresmittelwert Standardabweichung σ Prozentuale Schwankung 

1995 1203 49 4.09% 

1996 1181 62 5.28% 

1997 1011 45 4.50% 

1998 799 79 9.91% 

1999 706 92 13.01% 

2000 1011 97 9.61% 

2001 820 152 18.51% 

2002 603 79 13.10% 

2003 1008 165 16.38% 

2004 1556 220 14.14% 

2005 1874 276 14.74% 

2006 1231 85 6.91% 

2007 1270 113 8.91% 

2008 1149 263 22.87% 

Mittelwert 1102 127 11.57% 

Quelle: Harper Peterson & Co. (2008) 

65

Abbildung I- 5: Weltweiter Ölkonsum zwischen 1998 und 2007 in Millionen Tonnen 

$ 4'000 

$ 3'900 

$ 3'800 

$ 3'700 

$ 3'600 

$ 3'500 

$ 3'400 

$ 3'300 

$ 3'200 

$ 3'100 

Quelle: BP, 2008 

Anhang 

Abbildung I- 6: Weltweite Öltransporte zwischen 1998 und 2007 in Tausend Barrel pro Tag 

60'000 

50'000 

40'000 

30'000 

20'000 

10'000 

0 

Quelle: BP, 2008 

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 

66

Anhang 


Öltanker in CGT 

6'000'000 

5'000'000 

4'000'000 

3'000'000 

2'000'000 

1'000'000 

0 

Quelle: Verband für Schiffbau und Meerestechnik E.V. (2002-2008) 

Abbildung I- 8: Baltic Dirty Tanker Index zwischen 1995 und 2008 

3500 

3000 

2500 

2000 

1500 

1000 

500 

0 

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 

Quelle: Baltic Exchange, 2008a 

67

Tabelle I- 2: Mittelwert und Standardabweichung des BDTI zwischen 1998 und 2008 

Anhang 

Jahresmittelwert Standardabweichung Prozentuale Schwankung 

1998 825 60 7.30% 

1999 790 98 12.35% 

2000 1636 401 24.49% 

2001 1161 328 28.22% 

2002 830 205 24.76% 

2003 1333 386 29.00% 

2004 1783 611 34.26% 

2005 1497 373 24.88% 

2006 1287 194 15.11% 

2007 1124 268 23.84% 

2008 1510 341 22.57% 

Mittelwert 1252 297 22.44% 

Quelle: Baltic Exchange, 2008a 

68

Abbildung I- 9: Die Entwicklung ausgewählter Massengüter zwischen 2002 und 2007 in 

Tonnen 

10'000'000'000 

9'000'000'000 

8'000'000'000 

7'000'000'000 

6'000'000'000 

5'000'000'000 

4'000'000'000 

3'000'000'000 

2'000'000'000 

1'000'000'000 

Quelle: British Geological Society, 2008a 

UN Food and Agriculture Organisation, 2008 

British Geological Society, 2008b 

United Nations, 2008 

British Geological Society, 2008c 

British Geological Society, 2008d 

British Geological Society, 2008e 

BP, 2008 

Abbildung I- 10: Die Entwicklung des Seetransportvolumen von Massengütern zwischen 

1995 und 2008 in Millionen Tonnen 

3'500 

3'000 

2'500 

2'000 

1'500 

1'000 

500 

0 

Quelle: R.S. Platou (2008) 

0 

2002 2003 2004 2005 2006 2007 

Anhang 

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 

69

Anhang 


Massengutfrachter 

7'000'000 

6'000'000 

5'000'000 

4'000'000 

3'000'000 

2'000'000 

1'000'000 

0 

Quelle: Verband für Schiffbau und Meerestechnik E.V. (1998-2008) 

Abbildung I- 12: Baltic Dry Index zwischen 1995 und 2008 

14000 

12000 

10000 

8000 

6000 

4000 

2000 

0 

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 

Quelle: Baltic Exchange, 2008b 

70

Tabelle I- 3: Mittelwert und Standardabweichung des BDI zwischen 1995 und 2008 

Anhang 

Jahresmittelwert Standardabweichung Prozentuale Schwankung 

1995 1981 213 10.77% 

1996 1314 179 13.66% 

1997 1336 88 6.61% 

1998 945 102 10.77% 

1999 1063 184 17.28% 

2000 1608 115 7.16% 

2001 1217 273 22.44% 

2002 1137 217 19.11% 

2003 2617 1011 38.61% 

2004 4510 841 18.64% 

2005 3371 935 27.74% 

2006 3180 766 24.09% 

2007 7070 2166 30.64% 

2008 6390 3379 52.88% 

Mittelwert 2696 748 21.46% 

Quelle: Baltic Exchange, 2008b 

71

Anhang 

Anhang II: Abbildungen zur deskriptiven Analyse 

der Private-Equity Fonds 

Abbildung II- 1: Die Entwicklung des Bruttoinlandprodukt der ausgewählten entwickelten 

Ländern in Millionen US$ 

$ 400'000 

$ 350'000 

$ 300'000 

$ 250'000 

$ 200'000 

$ 150'000 

$ 100'000 

$ 50'000 

$ 0 

Quelle: International Monetary Fund, 2009a 

Abbildung II- 2: Die Entwicklung der Importe und Exporte und ausgewählter entwickelter 

Länder zwischen 1995 und 2008 in Millionen US$ 

2007 

2005 

2003 

2001 

1999 

1997 

1995 

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 

$ 0 $ 1'000'000 $ 2'000'000 $ 3'000'000 $ 4'000'000 $ 5'000'000 $ 6'000'000 

Quelle: International Monetary Fund, 2009b 

International Monetary Fund, 2009c 

Importe 

Exporte 

72

Anhang 

Abbildung II- 3: Geldangebot in den ausgewählten entwickelten Ländern zwischen 1995 

und 2008 in Millionen US$ 

$ 7'000'000 

$ 6'000'000 

$ 5'000'000 

$ 4'000'000 

$ 3'000'000 

$ 2'000'000 

$ 1'000'000 

$ 0 

Quelle: International Monetary Fund, 2009d 

Abbildung II- 4: Fremdkapitalzinsen ausgewählter entwickelter Länder zwischen 1995 und 

2008 

14% 

12% 

10% 

8% 

6% 

4% 

2% 

0% 

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 

Quelle: International Monetary Fund, 2009e 

73

Anhang 

Abbildung II- 5: Spar- und Konsumquote in ausgewählten entwickelten Ländern zwischen 

1995 und 2008 in Prozent des verfügbaren Einkommens 

100% 

90% 

80% 

70% 

60% 

50% 

40% 

30% 

20% 

10% 

0% 

Quelle: Trade Sources, 2009 

Abbildung II- 6: Staatseinnahmen- und ausgaben ausgewählten entwickelten Ländern 

zwischen 1992 und 2005 in Prozent des verfügbaren Einkommens 

$ 12'000'000 

$ 10'000'000 

$ 8'000'000 

$ 6'000'000 

$ 4'000'000 

$ 2'000'000 

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 

$ 0 

Quelle: Trade Sources, 2009 

Konsumquote 

Sparquote 

Staatseinnahmen 

Staatsausgaben 

74

Abbildung II- 7: Kumulierte IRR in entwickelten Ländern zwischen 1992 und 2005 

35% 

30% 

25% 

20% 

15% 

10% 

5% 

0% 

-5% 

-10% 

-15% 

-20% 

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 

Quelle: Thomson VentureXpert, 2009 

Anhang 

75

Anhang 

Anhang III: Fragebogen zur Expertenbefragung 

76

Masterarbeit: 

"Die Entwicklung von geschlossenen Fonds in Deutschland" 

Expertenfragebogen 

I. Einleitung 

Anhang 

Masterarbeitshintergrund: Verlässliche Informationen über die zukünftigen Entwicklungen von geschlossenen 

Fonds sind speziell in der hektischen Zeit der aktuellen Finanzmarktkrise von enormen 

Wert. Die hohen Anforderungen der Investoren und Behörden stellen die beteiligten Unternehmen 

vor grosse Herausforderungen. Dies führt zu der Frage, wie sich die Landschaft der angeboten, geschlossenen 

Fonds allenfalls verändern könnte. Hier setzt meine Masterarbeit an. Die Untersuchung 

soll unter anderem aufzeigen, welche zukünftigen Investitionsobjekte diese Anforderungen bestmöglich 

erfüllen und den investierenden Unternehmen und Kunden sichere Werte verschaffen können. 

Expertenbefragung: Da sich die spezifischen Merkmale der von verschiedenen Unternehmen ausgegebenen 

geschlossenen Fonds sich nicht aus statistischen Erhebungen ableiten lassen, sollen mittels 

Expertenbefragungen weitere Informationen gewonnen werden. Die Untersuchung strebt eine möglichst 

ganzheitliche Charakterisierung der in Zukunft angebotenen geschlossenen Fonds an. Aus diesem 

Grund sprechen wir Sie als Experten an. Vereinzelt abgefragte Daten dienen lediglich der Untermauerung 

Ihrer Angaben und sollten nur unter vertretbarem Aufwand zusammengetragen werden 

und unterliegen der vertraulichen und nur anonymisierten Auswertung. 

Nutzen für Befragungsteilnehmer: Als Dankeschön erhalten Sie nach Abschluss der Untersuchung 

eine Zusammenfassung der Ergebnisse und ein Exemplar der fertigen Masterarbeit. Diese geben Ihnen 

einen aktuellen Überblick über Zukunftserwartungen der weiteren befragten Unternehmen und 

ermöglichen zudem die Identifikation zukünftiger Trends. 

Wir freuen uns sehr darüber, Sie als Experte zu diesem Thema befragen und 

Ihre Einschätzungen zu den zukünftigen Entwicklungen der geschlossenen Fonds in 

Deutschland aufnehmen zu dürfen! 

Herzlichen Dank für Ihre Mitarbeit! 

Martin Bernhardsgrütter Raphael Kästli 

Student Universität St.Gallen Wissenschaftlicher Mitarbeiter 

Asia Research Center 

(ARC-HSG) 

77

II. Ablauf der Expertenbefragung 

Anhang 

Vorabinformation: Damit Sie sich über die Inhalte unserer Untersuchung informieren können, 

lasse ich Ihnen zunächst meinen Expertenfragebogen (vorliegendes Dokument) zur Einsicht 

zukommen. 

Beantwortung: Die Beantwortung der im Expertenfragebogen enthaltenen Fragen erfolgt im 

Rahmen eines persönlichen Interviews (Dauer bis maximal 1.5 Stunden). 

Terminfindung: Zwecks Terminfindung habe ich mich bereits telefonisch bei Ihnen gemeldet 

oder werde mich in Kürze mit Ihnen in Verbindung setzen. 

Protokoll: Um eine korrekte Erfassung der Antworten sicherzustellen, werden alle Informationen 

aus den Experteninterviews auf Tonband festgehalten und dokumentiert. 

III. Kontakt 

Kontakt Martin Bernhardsgrütter und Asia Research Center-(ARC-HSG): Für Fragen 

im Zusammenhang mit der Masterarbeit stehen wir Ihnen selbstverständlich gerne zur Verfügung. 

Die Kontaktdaten des für mich zuständigen Forschungsassistenten sind: 

Raphael Kästli 

Forschungsassistent ARC-HSG 

Dufourstrasse 40a 

9000 St.Gallen 

Telefon: +41 71 224 2605 

Telefax: +41 71 224 2472 

E-Mail: raphael.kaestli@unisg.ch 

www.arc.unisg.ch 

Martin Bernhardsgrütter 

B.A. HSG Business Administration 

Heimatstrasse 2 

9008 St.Gallen 

Telefon: +41 79 473 4732 

E-Mail: martin.bernhardsgruetter@student.unisg.ch 

78

IV. Aufbau der Expertenbefragung 

Anhang 

Der Aufbau des vorliegenden Expertenfragebogens orientiert sich an den verschiedenen Investitionsobjekten 

Schiffen, Private Equity und Immobilien. 

Der Rahmen dieser Masterarbeit erstreckt sich über die Entwicklungen in den Bereichen geschlossene 

Schiffsfonds, Private Equity Fonds und geschlossene Immobilienfonds. 

Der Fragebogen ist in 7 Bereiche untergliedert. Die Fragen bieten die Möglichkeit, vorgegebene 

Antworten anzukreuzen, deutsche Schulnoten (1= sehr gut; 6 = ungenügend) für Antwortmöglichkeiten 

zu vergeben und ergänzende Aussagen zu treffen. Ihre jeweiligen Handlungsmöglichkeiten 

werden nach der Fragestellung beschrieben. Sämtliche Fragen sind als 

geschlossene Fragen gestellt, wobei Ergänzungen möglich sind und sich allenfalls offene Fragen 

ableiten lassen. 

Die Frage (1) richtet sich an die allgemeinen Informationen über Ihr Unternehmen. Der Fragenblock 

(2) behandelt in einem ersten Schritt allgemeine Fragen zu den kurz-, mittel- und 

langfristigen Entwicklungen von geschlossenen Schiffsfonds. Die Fragen (2a) bis (2c) behandeln 

die einzelnen Schiffstypen Containerschiffe, Öltanker und Massengutfrachter. Die beiden 

Frageblöcke (3) und (4) behandeln die Thematik geschlossener Immobilienfonds. Dabei 

unterscheiden sich die beiden Blöcke lediglich in der Betrachtung geschlossener Immobilienfonds 

in Entwicklungsländern (Frageblock (3)) und bereits entwickelter Länder (Frageblock 

(4)). Die Fragenblöcke (5) und (6) befassen sich mit den zukünftigen Entwicklungen im Bereich 

Private Equity, wobei sich Frageblock (5) auf Entwicklungsländer und Frageblock (6) 

auf entwickelte Länder eingehen, wie dies bereits beim Frageblock der geschlossenen Immobilienfonds 

durchgeführt wurde. Zuletzt soll Frageblock (7) eine Beurteilung weiterer, geschlossener 

Fonds aufzeigen. 

Alle Fragen beziehen sich auf die Entwicklungen auf Basis des Jahres 2008. Sollten zu einer 

Frage keine genauen Informationen vorhanden sein, geben Sie bitte Schätzwerte an. 

79

V. Inhalt der Expertenbefragung 

1 

Anhang 

Bitte charakterisieren Sie Grösse, Tätigkeitsgebiete und angebotene Produkte Ihres 

Unternehmens. Zutreffendes bitte ankreuzen. 

Jährliches, platziertes Eigenkapital für 2008 in Millionen €: 

< 300 300-400 400-500 500-600 > 600 

Jährliches, platziertes Fondsvolumen (Eigenkapital + Fremdkapital) für 2008 in Millionen 

€: 

< 500 500-600 600-700 700-800 > 800 

Folgende Investitionsobjekte im Bereich geschlossener Fonds werden angeboten: 

Schiffe Immobilien Private Equity Energiefonds Lebensversicherung 

Containerfonds Medienfonds Leasingfonds Mittelstandsfonds Altersvorsorge 

Weinfonds Kunstfonds Musikfonds Weitere 

Investitionsobjekte aus unseren Fonds befinden sich auf folgenden Kontinenten: 

Europa Nord Amerika Süd Amerika Asien Australien 

Anmerkungen und Ergänzungen: 

80

2 Geschlossene Schiffsfonds 

Anhang 

Die Attraktivität von geschlossenen Schiffsfonds wird zukünftig folgende Bedeutung 

haben: 

sehr gering gering gross sehr gross 

Das totale Marktangebot an geschlossenen Schiffsfonds wird kurzfristig: 

viel kleiner kleiner gleichbleibend grösser viel grösser 

Das totale Marktangebot an geschlossenen Schiffsfonds wird mittelfristig: 


Das totale Marktangebot an geschlossenen Schiffsfonds wird langfristig: 


Das von uns herausgegebene Marktangebot an geschlossenen Schiffsfonds wird sich 

kurzfristig: 

stark verkleinern verkleinern nicht ändern vergrössern stark vergrössern 


mittelfristig: 



langfristig: 


Bitte bewerten Sie die zukünftige Attraktivität der folgenden Schiffstypen mit deutschen 

Schulnoten, wobei 1 = sehr gut und 6 =ungenügend darstellt: 

Containerschiffe Rohöltanker Massengutfrachter 


81

2a Geschlossene Fonds - Containerschiffe 

Anhang 

Folgende Schiffsgrössen wurden durch von uns ausgegebene Schiffsfonds finanziert: 

6‘000 TEU 

TEU 

TEU 

TEU 

Die Attraktivität in Containerschiffe kleiner als 1‘000 TEU zu investieren ist 


Die Attraktivität in Containerschiffe zwischen 1‘000 und 2‘000 TEU zu investieren ist 










Die Attraktivität in Containerschiffe zwischen 6‘000 und 10‘000 TEU zu investieren 

ist 


Die Attraktivität in Containerschiffe >10‘000 TEU zu investieren ist 



82

2b Geschlossene Schiffsfonds - Rohöltanker 

Anhang 


Handy Size Panamax Aframax Suezmax VLCC ULCC 

Die Attraktivität in Handy Size Tanker zu investieren ist: 


Die Attraktivität in Panamax Tanker zu investieren ist: 


Die Attraktivität in Aframax Tanker zu investieren ist: 


Die Attraktivität in Suezmax Tanker zu investieren ist: 


Die Attraktivität in Very Large Crude Carrier (VLCC) zu investieren ist: 


Die Attraktivität in Ultra Large Crude Carrier (ULCC) zu investieren ist: 



83

2c Geschlossene Schiffsfonds - Massengutfrachter 

Anhang 


Handy Size Handymax Panamax Capesize 

Die Attraktivität in Handy Size Bulker zu investieren ist: 


Die Attraktivität in Handymax Bulker zu investieren ist: 


Die Attraktivität in Panamax Bulker zu investieren ist: 


Die Attraktivität in Capesize Bulker zu investieren ist: 



84

2d Geschlossene Schiffsfonds – Weitere Schiffstypen 

Folgende Schiffstypen wurden bereits durch von uns herausgegebene Fonds finanziert: 

Schwergutschiffe Multipurposeschiffe Kreuzfahrtschiffe 

Flottenfonds Weitere 

Die Attraktivität in Schwergutschiffe zu investieren ist: 


Die Attraktivität in Multipurposeschiffe zu investieren ist: 


Die Attraktivität in Kreuzfahrtschiffe zu investieren ist: 


Die Attraktivität in Flottenfonds zu investieren ist: 


Bitte bewerten Sie die zukünftige Attraktivität der folgenden Schiffstypen mit deutschen 


Schwergutschiffe Multipurposeschiffe Kreuzfahrtschiffe 

Flottenfonds Weitere 


Anhang 

85

3a Immobilienfonds in Entwicklungsländer - Investitionsobjekte 

Welche Investitionsobjekte haben Sie mit geschlossenen Fonds finanziert? 

Büroimmobilien Gewerbeimmobilien Logistikimmobilien 

Wohnimmobilien Senioreneinrichtungen Betreiberimmobilien 

Die Attraktivität in Büroimmobilien zu investieren ist: 


Die Attraktivität in Gewerbeparks (Gewerbeimmobilien) zu investieren ist: 


Die Attraktivität in Einkaufzentren (Gewerbeimmobilien) zu investieren ist: 


Die Attraktivität in Logistikimmobilien zu investieren ist: 


Die Attraktivität in Wohnimmobilien zu investieren ist: 


Die Attraktivität in Senioreneinrichtungen zu investieren ist: 


Die Attraktivität in Betreiberimmobilien zu investieren ist: 



Anhang 

86

3b Immobilienfonds in Entwicklungsländer - Fondscharakteristika 

Unsere Immobilienfonds werden hauptsächlich folgendermassen aufgesetzt: 

Steuerorient Ausschüttungsorient Blind Pool 

Anhang 

Ansparfonds Hamburger Modell Immobilienleasingfonds 

Die Attraktivität steuerorientierte Fonds aufzugleisen ist: 


Die Attraktivität ausschüttungsorientierte Fonds aufzugleisen ist: 


Die Attraktivität Blind Pool Fonds aufzugleisen ist: 


Die Attraktivität Fonds als Ansparfonds aufzugleisen ist: 


Die Attraktivität Fonds nach Hamburger Modell aufzugleisen ist: 


Die Attraktivität Fonds nach dem Immobilienleasingfonds aufzugleisen ist: 



87

4a Immobilienfonds in entwickelten Länder - Investitionsobjekte 

Welche Investitionsobjekte haben Sie mit geschlossenen Fonds finanziert? 

Büroimmobilien Gewerbeimmobilien Logistikimmobilien 

Wohnimmobilien Senioreneinrichtungen Betreiberimmobilien 

Die Attraktivität in Büroimmobilien zu investieren ist: 


Die Attraktivität in Gewerbeparks (Gewerbeimmobilien) zu investieren ist: 


Die Attraktivität in Einkaufzentren (Gewerbeimmobilien) zu investieren ist: 


Die Attraktivität in Logistikimmobilien zu investieren ist: 


Die Attraktivität in Wohnimmobilien zu investieren ist: 


Die Attraktivität in Senioreneinrichtungen zu investieren ist: 


Die Attraktivität in Betreiberimmobilien zu investieren ist: 



Anhang 

88

4b Immobilienfonds in entwickelten Ländern - Fondscharakteristika 

Unsere Immobilienfonds werden hauptsächlich folgendermassen aufgesetzt: 

Steuerorient Ausschüttungsorient Blind Pool 

Anhang 

Ansparfonds Hamburger Modell Immobilienleasingfonds 

Die Attraktivität steuerorientierte Fonds aufzugleisen ist: 


Die Attraktivität ausschüttungsorientierte Fonds aufzugleisen ist: 


Die Attraktivität Blind Pool Fonds aufzugleisen ist: 


Die Attraktivität als Ansparfonds aufzugleisen ist: 


Die Attraktivität Fonds nach Hamburger Modell aufzugleisen ist: 


Die Attraktivität Fonds nach dem Immobilienleasingfonds aufzugleisen ist: 



89

5a 

Anhang 

Private Equity Fonds in Entwicklungsländern– Tätigkeitssektoren der Portfoliounternehmen 

In welche Wirtschaftssektoren investieren Sie hauptsächlich? 

Primärsektor Sekundärsektor Tertiärsektor Quartärsektor Quintärsektor 

Die Attraktivität in den Primärsektor zu investieren ist: 


Die Attraktivität in den Sekundärsektor zu investieren ist: 


Die Attraktivität in den Tertiärsektor zu investieren ist: 


Die Attraktivität in den Quartärsektor zu investieren ist: 


Die Attraktivität in den Quintärsektor zu investieren ist 


Bitte bewerten Sie die zukünftige Attraktivität der Sektoren mit deutschen Schulnoten, 

wobei 1 = sehr gut und 6 =ungenügend darstellt: 



90

5b Private Equity Fonds in Entwicklungsländern– Finanzierungsphasen 

In welchen Finanzierungsphasen investieren Sie hauptsächlich? 

Early-Stage Expansion Later Stage Pre-IPO Buy-out 

Die Attraktivität in die Early-Stage Phase zu investieren ist: 


Die Attraktivität in die Expansionsphase zu investieren ist: 


Die Attraktivität in die Later Stage Phase zu investieren ist 


Die Attraktivität in die Pre-IPO zu investieren ist: 


Die Attraktivität in die Buy-out Phase zu investieren ist: 



Anhang 

91

5c Private Equity Fonds in Entwicklungsländern– Fondskonstrukte 

Anhang 

Welche Anlagemöglichkeiten nutzen Sie bei der Platzierung von Private Equity Kapi- 

tal? 

Private Equity- 

Fonds 

Private Equity- 

Dachfonds 

Gemischte 

Dachfonds Zertifikatefonds Weitere 

Die Attraktivität mittels Venture Capital-/Private Equity-Fonds zu investieren ist: 


Die Attraktivität mittels Venture Capital-/Private Equity-Dachfonds zu investieren 

ist: 


Die Attraktivität mittels gemischter Dachfonds zu investieren ist: 


Die Attraktivität mittels Zertifikatefonds zu investieren ist: 



92

6a 

Anhang 

Private Equity Fonds in entwickelten Ländern– Tätigkeitssektoren der Portfoliounternehmen 

In welche Wirtschaftssektoren investieren Sie hauptsächlich? 


Die Attraktivität in den Primärsektor zu investieren ist: 


Die Attraktivität in den Sekundärsektor zu investieren ist: 


Die Attraktivität in den Tertiärsektor zu investieren ist: 


Die Attraktivität in den Quartärsektor zu investieren ist: 


Die Attraktivität in den Quintärsektor zu investieren ist: 


Bitte bewerten Sie die zukünftige Attraktivität der Sektoren mit deutschen Schulnoten, 

wobei 1 = sehr gut und 6 =ungenügend darstellt: 



93

6b Private Equity Fonds in entwickelten Ländern – Finanzierungsphasen 

In welchen Finanzierungsphasen investieren Sie hauptsächlich? 

Early-Stage Expansion Later Stage Pre-IPO Buy-out 

Die Attraktivität in die Early-Stage Phase zu investieren ist: 


Die Attraktivität in die Expansionsphase zu investieren ist: 


Die Attraktivität in die Later Stage Phase zu investieren ist: 


Die Attraktivität in die Pre-IPO zu investieren ist: 


Die Attraktivität in die Buy-out Phase zu investieren ist 



Anhang 

94

6c Private Equity Fonds in entwickelten Ländern – Fondskonstrukte 

Anhang 

Welche Anlagemöglichkeiten nutzen Sie bei der Platzierung von Private Equity Kapi- 

tal? 

Venture Capital-/Private 

Equity-Fonds 

Venture Capital- 

/Venture Equity- 

Dachfonds 

Gemischte 

Dachfonds Zertifikatefonds Weitere 

Die Attraktivität mittels Venture Capital-/Private Equity-Fonds zu investieren ist: 


Die Attraktivität mittels Venture Capital-/Private Equity-Dachfonds zu investieren 

ist: 


Die Attraktivität mittels gemischter Dachfonds zu investieren ist: 


Die Attraktivität mittels Zertifikatefonds zu investieren ist: 



95

7 Zukünftige Attraktivität sonstiger Fonds 

Wir haben bereits folgende, geschlossene Fonds emittiert: 

Containerfonds Medienfonds Leasingfonds Weinfonds 

Mittelstandsfonds Altersvorsorge Kunstfonds Musikfonds 

Umweltfonds Infrastrukturfonds Waldfonds Weitere 

Die Attraktivität in Containerfonds zu investieren ist: 


Die Attraktivität in Medienfonds zu investieren ist: 


Die Attraktivität in Leasingfonds zu investieren ist 


Die Attraktivität in Weinfonds zu investieren ist: 


Die Attraktivität in Mittelstandsfonds zu investieren ist: 


Die Attraktivität in Altersvorsorgefonds zu investieren ist: 


Die Attraktivität in Kunstfonds zu investieren ist: 


Die Attraktivität in Musikfonds zu investieren ist: 


Die Attraktivität in Umweltfonds zu investieren ist 


Anhang 

96

Die Attraktivität in Infrastrukturfonds zu investieren ist: 


Die Attraktivität in Waldfonds zu investieren ist: 


Bitte bewerten Sie die zukünftige Attraktivität der folgenden Fondstypen mit deutschen 


Containerfonds Medienfonds Leasingfonds Weinfonds 

Mittelstandsfonds Altersvorsorge Kunstfonds Musikfonds 

Umweltfonds Infrastruktur Waldfonds Weitere 


Vielen Dank für Ihre Unterstützung! 

Anhang 

97

Anhang 

Anhang IV: Auswertung der Expertenbefragung 

Abbildungen zu Frageblock 1 

Abbildung IV- 1: Jährliches, platziertes Eigenkapital in Millionen € 

n = 11 

36% 

55% 

Abbildung IV- 2: Jährliches, platziertes Fondsvolumen in Millionen € 

n = 11 

9% 

Abbildung IV- 3: Folgende Investitionsobjekte werden angeboten 

n = 11 

16% 

13% 

18% 

0% 

9% 

73% 

8% 16% 

5% Schiffe 

Immobilien 

18% 

24% 

Private Equity 

Energiefonds 

Abbildung IV- 4: Standort der Investitionsobjekte 

n = 11 


Anhang 

Abbildung IV- 5: Die Attraktivität von geschlossenen Schiffsfonds wird zukünftig folgende 

Bedeutung haben 

n = 9 

3% 

19% 

16% 

67% 

11% 

31% 

11% 

31% 

11% 

Europa 

Nordamerika 

Südamerika 

Asien 

Australien 

sehr gering 

gering 

gross 

sehr gross 

Abbildung IV- 6: Das totale Marktangebot an geschlossenen Schiffsfonds wird kurzfristig 

n = 9 

89% 

11% 

viel kleiner 

kleiner 

99

Anhang 

Abbildung IV- 7: Das totale Marktangebot an geschlossenen Schiffsfonds wird mittelfristig 

n = 9 

Abbildung IV- 8: Das totale Marktangebot an geschlossenen Schiffsfonds wird langfristig 

n = 9 

56% 

11% 


wird sich kurzfristig 

n = 7 

43% 

22% 

14% 

11% 

14% 

67% 

33% 

29% 

kleiner 

gleichbleiben 

grösser 

kleiner 

gleichbleiben 

grösser 

stark verkleinern 

verkleinern 

nicht ändern 

vergrössern 

100

Anhang 


wird sich mittelfristig 

n = 7 


wird sich langfristig 

n = 7 

43% 

14% 

71% 

14% 

57% 

verkleinern 

nicht ändern 

vergrössern 

nicht ändern 

vergrössern 


mit deutschen Schulnoten 

4 

3 

2 

1 

0 

n = 9 

2.39 

2.50 

2.94 

Containerschiffe Rohöltanker Massengutfrachter 

101

Abbildungen zu Frageblock 2a 

Anhang 


finanziert 

n = 5 

Abbildung IV- 14: Die Attraktivität in Containerschiffe kleiner als 1‘000 TEU zu investieren ist 

n = 7 

12% 

29% 

18% 

14% 


investieren ist 

n = 7 

14% 

86% 

29% 

43% 

< 1'000 TEU 

1'000-2'000 TEU 

3'000-4'000 TEU 

5'000-6'000 TEU 

>6'000 TEU 

gering 

gross 

57% gering 

gross 

102

Anhang 



n = 7 



n = 7 



n = 7 

43% 

57% gering 

43% 

gross 

57% gering 

14% 

86% 

gross 

gering 

gross 

103

Anhang 



n = 7 

Abbildung IV- 20: Die Attraktivität in Containerschiffe zwischen 6‘000 TEU und 10‘000 TEU 

zu investieren ist 

n = 7 

14% 

Abbildung IV- 21: Die Attraktivität in Containerschiffe grösser als 10‘000 TEU zu investieren 

ist 

n = 7 

71% 

57% 

14% 

86% 

29% 

29% 

gering 

gross 

sehr gering 

gering 

gross 

sehr gering 

gering 

104

Abbildungen zu Frageblock 2b 

Anhang 


finanziert 

n = 5 

Abbildung IV- 23: Die Attraktivität in Handy Size Tanker zu investieren ist 

n = 6 

17% 

33% 

8% 

25% 

17% 

Abbildung IV- 24: Die Attraktivität in Panamax Tanker zu investieren ist 

n = 6 

17% 

50% 

17% 

17% 

50% 

50% 

Handy Size 

Panamax 

Aframax 

Suezmax 

VLCC 

sehr gering 

gering 

gross 

sehr gross 

gering 

gross 

105

Abbildung IV- 25: Die Attraktivität in Aframax Tanker zu investieren ist 

n = 7 

Abbildung IV- 26: Die Attraktivität in Suezmax Tanker zu investieren ist 

n = 6 

67% 

33% 

Abbildung IV- 27: Die Attraktivität in Very Large Crude Carrier (VLCC) zu investieren ist 

n = 6 

50% 

17% 

0% 

67% 

17% 

50% 

Anhang 

gering 

gross 

gering 

gross 

sehr gering 

gering 

gross 

106

Abbildung IV- 28: Die Attraktivität in Ultra Large Crude Carrier (ULCC) zu investieren ist 

n = 6 

Abbildungen zu Frageblock 2c 

Anhang 


finanziert 

n = 4 

67% 

33% 

Abbildung IV- 30: Die Attraktivität in Handy Size Bulker zu investieren ist 

n = 7 

17% 

43% 

17% 

14% 

17% 

25% 

43% 

sehr gering 

gering 

Handy Size 

Handymax 

Panamax 

Capesize 

gering 

gross 

sehr gross 

107

Abbildung IV- 31: Die Attraktivität in Handymax Bulker zu investieren ist 

n = 7 

Abbildung IV- 32: Die Attraktivität in Panamax Bulker zu investieren ist 

n = 7 

57% 

14% 

29% 

Abbildung IV- 33: Die Attraktivität in Capesize Bulker zu investieren ist 

n = 7 

43% 

29% 

14% 

57% 

57% 

Anhang 

gering 

gross 

sehr gross 

gering 

gross 

sehr gering 

gering 

gross 

108

Abbildungen zu Frageblock 2d 

Anhang 

Abbildung IV- 34: Folgende Schiffstypen wurden durch von uns ausgegebene Schiffsfonds 

finanziert 

n = 4 

Abbildung IV- 35: Die Attraktivität in Schwergutschiffe zu investieren ist 

n = 5 

40% 

20% 

40% 

Abbildung IV- 36: Die Attraktivität in Multipurposeschiffe zu investieren ist 

n = 5 

20% 

20% 

80% 

80% 

Multipurposeschiffe 

Kreuzfahrtschiffe 

Flottenfonds 

gering 

gross 

gering 

gross 

109

Abbildung IV- 37: Die Attraktivität in Kreuzfahrtschiffe zu investieren ist 

n = 6 

Abbildung IV- 38: Die Attraktivität in Flottenfonds zu investieren ist 

n = 6 

17% 

67% 

17% 

17% 

50% 

33% 

Anhang 

sehr gering 

gering 

gross 

sehr gross 

gering 

gross 


mit deutschen Schulnoten 

4 

3 

2 

1 

0 

n = 7 

3.50 

3.30 

3.50 

2.83 

Schwergutschiffe Multipurposeschiffe Kreuzfahrtschiffe Flottenfonds 

110


Anhang 


n = 5 

Abbildung IV- 41: Die Attraktivität in Büroimmobilien zu investieren ist 

n = 9 

25% 

25% 

25% 

25% 

Abbildung IV- 42: Die Attraktivität in Gewerbeparks zu investieren ist 

n = 9 

44% 

44% 

22% 

22% 

33% 

33% 

Büroimmobilien 

Gewerbeimmobilien 

Logistikimmobilien 

Wohnimmobilien 

sehr gering 

gering 

gross 

sehr gering 

gering 

gross 

111

Abbildung IV- 43: Die Attraktivität in Einkaufszentren zu investieren ist 

n = 9 

Abbildung IV- 44: Die Attraktivität in Logistikimmobilien zu investieren ist 

n = 9 

33% 

11% 

22% 

33% 

Abbildung IV- 45: Die Attraktivität in Wohnimmobilien zu investieren ist 

n = 9 

33% 

44% 

11% 

11% 

11% 

44% 

44% 

Anhang 

sehr gering 

gering 

gross 

sehr gross 

sehr gering 

gering 

gross 

sehr gering 

gering 

gross 

sehr gross 

112

Abbildung IV- 46: Die Attraktivität in Senioreneinrichtungen zu investieren ist 

n = 8 

Abbildung IV- 47: Die Attraktivität in Betreiberimmobilien zu investieren ist 

n = 7 

63% 

71% 


29% 

38% 

Anhang 

sehr gering 

gering 

sehr gering 

gering 

Abbildung IV- 48: Unsere Immobilienfonds werden hauptsächlich Folgendermassen aufgesetzt 

n = 4 

50% 

50% 

Ausschüttungsorientiert 

Blind Pool 

113

Abbildung IV- 49: Die Attraktivität steuerorientierte Fonds aufzusetzen ist 

n = 9 

Abbildung IV- 50: Die Attraktivität ausschüttungsorientierte Fonds aufzusetzen ist 

n = 9 

44% 

11% 

44% 

Abbildung IV- 51: Die Attraktivität Blind Fonds aufzusetzen ist 

n = 9 

56% 

0% 

67% 

11% 

22% 

22% 

22% 

Anhang 

sehr gering 

gering 

gross 

gering 

gross 

sehr gross 

sehr gering 

gering 

sehr gross 

114

Abbildung IV- 52: Die Attraktivität nach Hamburger Modell aufzusetzen ist 

n = 9 

Abbildung IV- 53: Die Attraktivität nach Immobilienleasingfonds aufzusetzen ist 

n = 9 

22% 

78% 

Abbildung IV- 54: Die Attraktivität ein Ansparfonds aufzusetzen ist 

n = 7 

44% 

22% 

56% 

56% 

Anhang 

sehr gering 

gering 

sehr gering 

gering 

sehr gering 

gering 

115


Anhang 


n = 9 

Abbildung IV- 56: Die Attraktivität in Büroimmobilien zu investieren ist 

n = 9 

6% 

15% 

18% 

9% 

27% 

24% 

Abbildung IV- 57: Die Attraktivität in Gewerbeparks zu investieren ist 

n = 9 

56% 

22% 

11% 

11% 

33% 

67% 

Büroimmobilien 

Gewerbeimmobilien 

Logistikimmobilien 

Wohnimmobilien 

Senioreneinrichtungen 

Betreiberimmobilien 

gering 

gross 

sehr gross 

gering 

gross 

sehr gross 

116

Abbildung IV- 58: Die Attraktivität in Einkaufszentren zu investieren ist 

n = 9 

Abbildung IV- 59: Die Attraktivität in Logistikimmobilien zu investieren ist 

n = 8 

56% 

11% 

33% 

Abbildung IV- 60: Die Attraktivität in Wohnimmobilien zu investieren ist 

n = 9 

63% 

44% 

13% 

11% 

25% 

44% 

Anhang 

gering 

gross 

sehr gross 

sehr gering 

gering 

gross 

sehr gering 

gering 

gross 

117

Abbildung IV- 61: Die Attraktivität in Senioreneinrichtungen zu investieren ist 

n = 8 

Abbildung IV- 62: Die Attraktivität in Betreiberimmobilien zu investieren ist 

n = 8 

25% 

13% 

0% 

50% 

0% 

75% 

13% 


25% 

Anhang 

sehr gering 

gering 

gross 

sehr gering 

gering 

gross 

Abbildung IV- 63: Unsere Immobilienfonds werden hauptsächlich Folgendermassen aufgesetzt 

n = 7 

18% 

6% 

53% 

24% 

Steuerorientiert 

Ausschüttungsorientiert 

Blind Pool 

Ansparfonds 

118

Abbildung IV- 64: Die Attraktivität steuerorientierte Fonds aufzusetzen ist 

n = 9 

Abbildung IV- 65: Die Attraktivität ausschüttungsorientierte Fonds aufzusetzen ist 

n = 9 

22% 

11% 

33% 

33% 

Abbildung IV- 66: Die Attraktivität Blind Fonds aufzusetzen ist 

n = 9 

44% 

0% 

89% 

11% 

11% 

44% 

Anhang 

sehr gering 

gering 

gross 

sehr gross 

gross 

sehr gross 

sehr gering 

gering 

sehr gross 

119

Abbildung IV- 67: Die Attraktivität nach Hamburger Modell aufzusetzen ist 

n = 8 

Abbildung IV- 68: Die Attraktivität nach Immobilienleasingfonds aufzusetzen ist 

n = 9 

100% 

Abbildung IV- 69: Die Attraktivität ein Ansparfonds aufzusetzen ist 

n = 7 

29% 

33% 

14% 

67% 

57% 

Anhang 

sehr gering 

sehr gering 

gering 

sehr gering 

gering 

gross 

120


Abbildung IV- 70: In welche Wirtschaftssektoren hauptsächlich investiert wird 

n = 2 

Abbildung IV- 71: Die Attraktivität in den Primärsektor zu investieren ist 

n = 6 

17% 

17% 

17% 

17% 

33% 

Abbildung IV- 72: Die Attraktivität in den Sekundärsektor zu investieren ist 

n = 6 

17% 

33% 

Anhang 

Primärsektor 





50% sehr gering 

67% 

17% 

17% 

gering 

gross 

sehr gering 

gering 

gross 

121

Abbildung IV- 73: Die Attraktivität in den Tertiärsektor zu investieren ist 

n = 6 

Abbildung IV- 74: Die Attraktivität in den Quartärsektor zu investieren ist 

n = 6 

67% 

17% 

17% 

Abbildung IV- 75: Die Attraktivität in den Quintärsektor zu investieren ist 

n = 6 

50% 

17% 

17% 

33% 

33% 

Anhang 

sehr gering 

gering 

gross 

sehr gering 

gross 

sehr gross 

50% sehr gering 

gering 

gross 

122

Abbildung IV- 76: Bewertung der Sektoren mittels deutschem Schulnotensystem 

5 

4 

3 

2 

1 

0 

n = 6 

3.75 


3.25 3.08 3.25 

Abbildung IV- 77: In welche Finanzierungsphasen hauptsächlich investiert wird 

n = 4 

Abbildung IV- 78: Die Attraktivität in die Early-Stage Phase zu investieren ist 

n = 6 

3.92 


50% 

33% 

13% 

13% 

17% 

50% 

13% 

13% 

Anhang 

Early-Stage 

Expansion 

Later Stage 

Pre-IPO 

Buy-Out 

sehr gering 

gering 

gross 

123

Abbildung IV- 79: Die Attraktivität in die Expansionsphase zu investieren ist 

n = 6 

Abbildung IV- 80: Die Attraktivität in die Later-Stage Phase zu investieren ist 

n = 6 

33% 

17% 

17% 

33% 

Abbildung IV- 81: Die Attraktivität in die Pre-IPO Phase zu investieren ist 

n = 6 

67% 

50% 

17% 

17% 

33% 

17% 

Anhang 

sehr gering 

gering 

gross 

sehr gross 

sehr gering 

gering 

gross 

sehr gross 

sehr gering 

gross 

124

Abbildung IV- 82: Die Attraktivität in Buy-Out Phase zu investieren ist 

n = 6 


Abbildung IV- 83: Folgende Fondskonstrukte werden hauptsächlich aufgesetzt 

n = 5 

33% 

33% 

33% 

Abbildung IV- 84: Die Attraktivität mittels Private-Equity Fonds zu investieren ist 

n = 6 

25% 

17% 

50% 

17% 

25% 

17% 

50% 

Anhang 

sehr gering 

gross 

sehr gross 

Private-Equity-Fonds 

Private-Equity-Dachfonds 

Gemischte Dachfonds 

Zertifikatefonds 

Weitere 

sehr gering 

gering 

gross 

sehr gross 

125

Abbildung IV- 85: Die Attraktivität mittels Private-Equity Dachfonds zu investieren ist 

n = 6 

Abbildung IV- 86: Die Attraktivität mittels gemischtem Dachfonds zu investieren ist 

n = 6 

67% 

33% 

Abbildung IV- 87: Die Attraktivität mittels Zertifikatefonds zu investieren ist 

n = 6 

17% 

17% 

17% 

33% 

33% 

83% 

Anhang 

sehr gering 

gross 

sehr gering 

gering 

gross 

sehr gross 

sehr gering 

gering 

126


Abbildung IV- 88: In welche Wirtschaftssektoren hauptsächlich investiert wird 

n = 

Abbildung IV- 89: Die Attraktivität in den Primärsektor zu investieren ist 

n = 

6 

6 

24% 

12% 

24% 

18% 

24% 

Abbildung IV- 90: Die Attraktivität in den Sekundärsektor zu investieren ist 

n = 7 

67% 

14% 

71% 

17% 

14% 

17% 

Anhang 

Primärsektor 





sehr gering 

gering 

gross 

gering 

gross 

sehr gross 

127

Abbildung IV- 91: Die Attraktivität in den Tertiärsektor zu investieren ist 

n = 7 

Abbildung IV- 92: Die Attraktivität in den Quartärsektor zu investieren ist 

n = 7 

57% 

14% 

14% 

14% 

Abbildung IV- 93: Die Attraktivität in den Quintärsektor zu investieren ist 

n = 7 

43% 

29% 

29% 

14% 

14% 

29% 

14% 

29% 

Anhang 

sehr gering 

gering 

gross 

sehr gross 

sehr gering 

gering 

gross 

sehr gross 

sehr gering 

gering 

gross 

sehr gross 

128

Abbildung IV- 94: Bewertung der Sektoren mittels deutschem Schulnotensystem 

4 

3 

2 

1 

0 

n =6 

3.70 

2.58 2.58 


2.25 

Abbildung IV- 95: In welche Finanzierungsphasen hauptsächlich investiert wird 

n = 7 

Abbildung IV- 96: Die Attraktivität in die Early-Stage Phase zu investieren ist 

n = 7 

2.75 


14% 

Anhang 

18% 

35% Early-Stage 

18% 

14% 

14% 

12% 

57% 

18% 

Expansion 

Later Stage 

Pre-IPO 

Buy-Out 

sehr gering 

gering 

gross 

sehr gross 

129

Abbildung IV- 97: Die Attraktivität in die Expansionsphase zu investieren ist 

n = 7 

Abbildung IV- 98: Die Attraktivität in die Later-Stage Phase zu investieren ist 

n = 7 

14% 

29% 

14% 

43% 

Abbildung IV- 99: Die Attraktivität in die Pre-IPO Phase zu investieren ist 

n = 7 

29% 

14% 

43% 

71% 

14% 

14% 

14% 

Anhang 

sehr gering 

gering 

gross 

sehr gross 

sehr gering 

gering 

gross 

sehr gross 

gering 

gross 

sehr gross 

130

Abbildung IV- 100: Die Attraktivität in Buy-Out Phase zu investieren ist 

n = 7 


Abbildung IV- 101: Folgende Fondskonstrukte werden hauptsächlich aufgesetzt 

n = 7 

43% 

14% 

43% 

Abbildung IV- 102: Die Attraktivität mittels Private-Equity Fonds zu investieren ist 

n = 7 

20% 

43% 

60% 

14% 

20% 

43% 

Anhang 

gering 

gross 

sehr gross 

Private-Equity-Fonds 

Private-Equity-Dachfonds 

Gemischte Dachfonds 

gering 

gross 

sehr gross 

131

Abbildung IV- 103: Die Attraktivität mittels Private-Equity Dachfonds zu investieren ist 

n = 7 

Abbildung IV- 104: Die Attraktivität mittels gemischtem Dachfonds zu investieren ist 

n = 7 

14% 

71% 

14% 

Abbildung IV- 105: Die Attraktivität mittels Zertifikatefonds zu investieren ist 

n = 7 

43% 

29% 

14% 

29% 

14% 

71% 

Anhang 

sehr gering 

gross 

sehr gross 

sehr gering 

gering 

gross 

sehr gross 

sehr gering 

gering 

132


Abbildung IV- 106: Folgende geschlossene Fonds wurden bereits emittiert 

n = 8 

Abbildung IV- 107: Die Attraktivität in Containerfonds zu investieren ist 

n = 9 

22% 

22% 

Abbildung IV- 108: Die Attraktivität in Medienfonds zu investieren ist 

n = 7 

11% 

11% 

6% 

17% 

22% 

6% 

11% 

6% 

11% 

67% 

89% 

Medienfonds 

Leasingfonds 

Anhang 

Mittelstandsfonds 

Altersvorsorge 

Umweltfonds 

Infrastrukturfonds 

Waldfonds 

Weitere 

sehr gering 

gering 

gross 

sehr gering 

gering 

133

Abbildung IV- 109: Die Attraktivität in Leasingfonds zu investieren ist 

n = 9 

Abbildung IV- 110: Die Attraktivität in Weinfonds zu investieren ist 

n = 9 

33% 

22% 

44% 

Abbildung IV- 111: Die Attraktivität in Mittelstandsfonds zu investieren ist 

n = 9 

56% 

22% 

11% 

78% 

33% 

Anhang 

sehr gering 

gering 

gross 

sehr gering 

gering 

sehr gering 

gering 

gross 

134

Abbildung IV- 112: Die Attraktivität in Lebensversicherungsfonds zu investieren ist 

n = 9 

Abbildung IV- 113: Die Attraktivität in Kunstfonds zu investieren ist 

n = 9 

11% 

78% 

11% 

Abbildung IV- 114: Die Attraktivität in Musikfonds zu investieren ist 

n = 9 

44% 

44% 

56% 

56% 

Anhang 

sehr gering 

gering 

gross 

sehr gering 

gering 

sehr gering 

gering 

135

Abbildung IV- 115: Die Attraktivität in Umweltfonds zu investieren ist 

n = 9 

Abbildung IV- 116: Die Attraktivität in Infrastrukturfonds zu investieren ist 

n = 9 

22% 

11% 

67% 

Abbildung IV- 117: Die Attraktivität in Waldfonds zu investieren ist 

n = 9 

33% 

56% 

11% 

33% 

67% 

Anhang 

gering 

gross 

sehr gross 

gross 

sehr gross 

gering 

gross 

sehr gross 

136

Abbildung IV- 118: Bewertung der Fonds mittels deutschem Schulnotensystem 

6 

5 

4 

3 

2 

1 

0 

3.22 

5.89 

3.67 

5.22 

3.89 

3.44 

4.67 

5.11 

2.22 1.89 

Anhang 

2.67 2.33 

n = 7 

137



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Eigenständigkeitserklärung 

„Ich erkläre hiermit, 

Eigenständigkeitserklärung 

- dass ich die vorliegende Arbeit ohne fremde Hilfe und ohne Verwendung anderer als der 

angegebenen Hilfsmittel verfasst habe, 

- dass ich sämtliche verwendeten Quellen erwähnt und gemäss gängigen wissenschaftlichen 

Zitierregeln korrekt zitiert habe, 

St.Gallen, den 3. Mai 2009 

Martin Bernhardsgrütter 

148

Rising STAR AG • Müligässli 1 • CH-8598 Bottighofen • Phone: +41 71 6869-400 • Fax: +41 71 6869-415 • research@risingstar.ch • www.risingstar.ch

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