Acciones de mayor precio - Estrategias de inversión

Nº82 ● 10¤ ● Marzo 2013
www.estrategiasdeinversion.com
Análisis Fundamental: Telecom Italia
Página 40
Los riesgos de la ‘Guerra de divisas’
Lo
Página Págiina
16
Más allá del Ibex: Laboratorios Rovi
Página 44
No es lo que parece
Acciones de
mayor precio
¿las más baratas?
FERROVIAL ● SANTANDER ● GAS NATURAL - FENOSA ● IBEX 35 ● EUROSTOXX ● DOW JONES ● NASDAQ ● EUR/USD ● FUT. CRUDO LIGERO ● EUR/JPY

editorial
José Ignacio Serres
Subdirectora
Director
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
La primera revista mensual para invertir en
los mercados fi nancieros
Aviso Legal: La información y estrategias ofrecidas en
esta publicación en ningún caso son vinculantes de
responsabilidad al resultado económico que de su uso
resultara por quienes las pusieran en práctica.
Economía PRODUCTOS intentando
FINANCIEROS
crecer, mercados
dispuestos a consolidar
A punto de cerrar el mes de febrero
–cuando escribimos este editorial– los
mercados nos dejan un sabor agridulce. El
agrio, como viene siendo habitual en los
últimos meses, lo pone la bolsa española
que no consigue despegar y tan pronto
ponemos la vista en los 9.000 puntos
como volvemos a pensar en los 7.500 puntos.
Y mientras tanto, los mercados americanos
en máximos. A punto, cuentan los
expertos, de una ligera corrección que se
podría llevar por delante cualquier intento
de recuperación de la bolsa española.
Eso sí, hay que ser optimista. Al menos
con los datos económicos. El gobierno ha
anunciado que el déficit cerrará el año por
debajo del 7%, por encima del 6.3% fijado
por Bruselas aunque no rebasa la frontera
límite que incrementaría las dudas
sobre nuestra economía. Europa, a día de
hoy, ya no pone en riesgo la recuperación
mundial que suponía en 2011 y 2012. Y
¿en EE.UU? Las últimas actas de la FED
comienzan a mostrar que podría haber
opiniones antagónicas sobre si mantener
o no las inyecciones de liquidez que viene
Suscríbase por tan sólo 65 euros al año
Información y suscripción: 902 99 52 88
www.estrategiasdeinversion.com
realizando el organismo sobre la economía.
No se ha visto que la ecuación “causa-efecto”
haya funcionado del todo.
Lo mejor, o al menos lo más entretenido,
nos llega de Asia. Concretamente de
Japón, que ha vuelto a declarar la guerra
en el mundo de las divisas. Al grito de
“devaluar o morir”, el gobierno de Shinzo
Abe ha dejado claro que hará lo posible
por hacer perder valor al yen para favorecer
las exportaciones y seguir creciendo.
Un crecimiento del 1.9% en 2012 no es suficiente,
más si se compara con el 7.8% de
China. Y en esas nos encontramos: economías
intentando crecer con mercados intentando,
cuanto menos, consolidar. Los
pronósticos para el resto del año, en ambas
variables, son optimistas. Eso sí, tendremos
que esperar al segundo semestre
para ver algo más de tranquilidad. Hasta
entonces, cuiden sus inversiones y no se
dejen llevar por las euforias.
jserres@estrategiasdeinversion.com
Edita: PUBLICACIONES TÉCNICAS PROFESIONALES
Plaza de Canalejas, 6 - 3ª planta. 28014 Madrid
Tel.: 91 574 72 22 – Fax: 91 409 59 38 – info@estrategiasdeinversion.com
Depósito Legal: M-44979-2005
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 3

Nº82 ● 10¤ ● Marzo 2013
www.estrategiasdeinversion.com
Análisis Fundamental: Telecom Italia
Página 40
Los Lo riesgos de la ‘Guerra de divisas’
Página Pági ina 16
Más allá del Ibex: Laboratorios Rovi
Página 44
No es lo que parece
Acciones de
mayor precio
¿las más baratas?
FERROVIAL ● SANTANDER ● GAS NATURAL - FENOSA ● IBEX 35 ● EUROSTOXX ● DOW JONES ● NASDAQ ● EUR/USD ● FUT. CRUDO LIGERO ● EUR/JPY
PORTADA.indd 3 21/02/2013 17:13:12
Cartera para ricos por 2.500 euros
Por Laura de la Quintana
Sin cambio de paradigma
Los riesgos de la ‘guerra de divisas’
Por Rocío Fernández
Marzo 2013
Por Manuel Andrade, jefe de Saxo Bank en la región latina
Editor: Juan Ángel Hernández
Director: José Ignacio Serres
Subdirectora: Silvia Morcillo
Directora de Relaciones Externas: Clara Bernal
Redacción: Rocío Fernández, Laura de la Quintana,
Ana Linares y Daniel Urrutia
Análisis: Luis Francisco Ruiz, Roberto Moro,
Álvaro Lissón, Tony Juste, SG Warrants,
Ana Rafels EAFI, Joan Torres, Dif Broker
Banque Syz, VDOS Stochastics, IG
Daniel López Argumedo, Ceprede,
Finagentes y Tressis
Motor: Wenceslao Pérez Gómez
Viajes: Javier Castro, Beatriz de Lucas Luengo
Colaboran en este número:
Alexey de la Loma, Global Allocation
Fernando Luque, José Manzanares
Antonio Carcelén, José Ramón Díaz Serrano
Baquia y José Luis Martínez Campuzano
Diseño y maquetación: Pablo Carrasco Losada
Producción y control de calidad: Kamigraf S.L.
Agencias: 123RF, Iberonews e Infobolsa
Contacto y Publicidad: 91 574 72 22
Redacción: info@estrategiasdeinversion.com
Suscripciones: 902 99 52 88
Atención al suscriptor: Javier Serres
suscripciones@estrategiasdeinversion.com
12
15
16
Sumario
Bolsa: Las Carteras de los expertos
Por Dif Broker, Ana Rafels EAFI e IG
“Houston...”
Por Tony Juste, Commodity Trading Advisor
Renta Fija: Bund alemán, bono USA
Por Roberto Moro, analista de Apta Negocios
Asset Allocation
Por Álvaro Lissón, analista independiente
Europa, USA, Carteras de acciones y trading
Por Luis F. Ruiz, Dtor. de análisis de estrategiasdeinversion.com
“Abe-nomics, morituri...”
Por Antonio Carcelén, European Financial Advisor
Análisis Fundamental: Telecom Italia
Por Silvia Morcillo
Sistemas automáticos de trading
Por José Ramón Díaz Serrano, experto en sistemas automáticos
Más allá de Ibex: Entrevista a...
Javier López-Belmonte, director fi nanciero de Laboratorios Rovi
Productos fi nancieros: Warrants, CFDs
Por SG Warrants e IG
Fondos de inversión: reportaje, actualidad
Por Silvia Morcillo
Carteras de fondos recomendados
Por Tressis
Gestores de fondos. Entrevista a...
Rubén García Páez, gestor de Threadneedle
Y además.... Libros, tecnología, motor
Por Alexey de la Loma, Baquia.com y Wenceslao Pérez Gómez
Viajes: Tanzania, un alud de provocaciones
Por Javier Castro y Beatriz de Lucas Luengo
20
22
23
24
26
38
40
42
44
46
50
54
56
60
64

el mirador
Olivier Tinguely
Asesor de Global Allocation FI
Las actas del FOMC
El pasado día 20 de febrero se
publicaron las actas de la reunión del
29 y 30 de enero del comité de política
monetaria de la Fed. En reacción a este
“evento”, los mercados fi nancieros,
especialmente los de renta variable,
sufrieron fuertes retrocesos. ¿Qué pasó
entonces?
En esta reunión, los miembros del
comité debatieron la posibilidad de
reducir los estímulos monetarios, los
famosos programas de Quantitative
Easing, paulatinamente. El debate se
centró en el tamaño de las
intervenciones –el “cuánto”– y, en
menor medida, en las fechas a partir de
las cuales se deberían empezar a
reducir –el “cuándo”–.
Los inversores interpretaron que la
Fed estaba señalando el fi nal de esta
política en una fecha no muy lejana y,
por ello, empezaron a reducir su
exposición a activos fi nancieros de
mayor riesgo.
Este debate es de una importancia
crucial ya que los estímulos monetarios
realizados en EE.UU. han sido y siguen
siendo formidables. Además se han
aplicado desde el inicio de la crisis hace
casi 5 años, una duración inusual en este
tipo de política. Esta situación puede
seguir todavía varios meses o años pero,
tarde o temprano, se fi nalizará para
evitar que tengan un efecto desastroso
sobre la infl ación una vez la situación
económica se normalice.
Por tanto, este debate, a mi juicio,
lanza una señal más bien positiva. Por
un lado, la Fed anunció, hace varios
meses, que no retirará los estímulos
monetarios hasta que la tasa de paro
baje a un nivel razonable. Por otro, se
empieza a pensar en la estrategia de
sobre cómo fi nalizar esta política sin
perjudicar la economía. Por tanto, los
miembros de la Fed comienzan a
vislumbrar la posible salida de la crisis
de la economía estadounidense, una
excelente noticia, si se confi rma.
En conclusión, la interpretación de las
últimas actas de la Fed debería ser más
bien positiva que negativa y la reacción
inicial de los mercados probablemente
se corrija en los siguientes días.
6 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
LA NOTICIA
La experiencia
de ser 'Bankero'
Era la crónica
de una muerte
anunciada.
Eso sí, lenta y angustiosa.
Las nuevas
acciones de Bankia
–procedentes de los
bonos convertibles
dentro del plan de
recapitalización y saneamiento
aprobado
por las autoridades
españolas y comunitarias–
valdrán 0,01
euros. El mínimo
exigido para poder
cotizar. Una operación
que se realizará en tres fases: operación
acordeón, que reducirá el capital
de 4.000 a poco menos de 20 millones,
nueva ampliación suscrita por el FROB a
través de BFA y canje de participaciones
preferentes y deuda subordinada por nuevas
acciones. Total, dicen los expertos,
una tomadura de pelo en una operación
que tiene como objetivo fi nal la exclusión
en bolsa de la entidad.
El inicio de las posiciones cortas no ha jugado
a favor de la cotización de BME. El valor se
deja en el último mes algo más del 2.3%.
Los expertos reconocen que tiene potencial.
Eso sí, a largo plazo y siempre con la
incertidumbre sobre una eventual operación
corporativa. El objetivo, explican en Renta 4,
está en torno a los 21 euros.
Al fi nal los minoristas, que son accionistas
o tenedores de productos híbridos
–preferentes o deuda subordinada– van
a perderlo prácticamente todo. Bruselas
lo dejó claro: el canje de preferentes tiene
que hacerse con acciones y se deben
asumir pérdidas.
Lo bueno, por eso de buscar el lado
positivo, es que de todo se aprende, aunque
sea a base de ser “bankeros”.
Dia es el único valor que, a precios de cierre
de esta revista, consigue revalorizarse más
de un 1% desde los precios de hace un año.
Los últimos resultados publicados por la
compañía –con unas previsiones de crecer
a doble dígito en 2015– han avalado este
comportamiento. Los expertos, eso sí, creen
que puede ser el momento de corregir.

EL PERSONAJES DEL MES: MASAAKI SHIRAKAWA
Inició la guerra... pero
no pudo con la batalla
Fue el que inició la guerra
de divisas y el que abandona
su cargo por no querer
hacerla tan agresiva. Al menos es
una de las explicaciones que dan
los medios nipones ante de la decisión
de Masaaki Shirakawa de
dejar su cargo como gobernador
del Banco de Japón este próximo
19 de marzo. Sus desavenencias
con el primer ministro Japonés,
Shinzo Abe, y su postura contraria
a una fl exibilización monetaria
más agresiva para estimular
la economía han acelerado aun
más el proceso.
Shirakawa ha pasado de liderar
en lo económico la guerra de
divisas, a perder la batalla política
contra Abe. Un confl icto que podría
dejar heridos por el camino
–las economías que no entran en el juego–
y que podría poner en jaque el crecimiento
mundial. A pesar de que la tercera economía
del mundo ha dejado de debilitarse
gracias a que la caída en las exportaciones
se ha moderado, continúa con los tipos
Agenda Mar-13
de interés entre el 0-0.1% –nivel en el que
está desde octubre de 2010– y sin perspectivas
de cambio. De hecho, parece que las
presiones al todavía gobernador de la entidad
le han llevado a elevar el objetivo de
infl ación al 2%, el doble del anterior.
más en... www.estrategiasdeinversion.com
Fecha Entidad Interés
01/03/13 Viscofan Resultados 2012
04/03/13 Reunión Eurogrupo
06/03/13 EE.UU. Informe empleo ADP
07/03/13 BCE, Bco. Inglaterra, Bco. Japón Decisión tipos
12/03/13 Subasta Letras a 6 y 12 meses España
13/03/13 Inditex Resultados 2012
14/03/13 Reunión Consejo Europeo
19/03/13 Subasta Letras a 3 meses
26/03/13 CaixaBank Dividendo 0,06 ¤/acción
28/03/13 PIB EE.UU.
José Manzanares
Profesor del IEB
¿Dónde está el refugio?
Es curioso analizar el comportamiento
de los diferentes activos en lo que
llevamos de año (renta fi ja de gobiernos,
corporativa y high yield y la renta variable
global) y vemos las disparidades con las
que trata al mercado en un contexto de
recuperación económica global de EE.UU
y China principalmente.
En la renta fi ja de países desarrollados
se está cumpliendo el guión que
esperábamos la mayoría de analistas.
Nos espera un año complejo para los
bonos americanos y alemanes, y los
demás activos, tanto la corporativa
como el high yield, están sufriendo por el
poco spread que queda por ganar y por
la subida de tipos en todos los plazos.
Nuestra apuesta sigue siendo los bonos
convertibles como híbrido que nos
permite posicionarnos en la subida de
las bolsas con el colchón de la renta fi ja.
En el caso de la renta fi ja de países
emergentes, es el activo que no está
cumpliendo las expectativas del
mercado, tanto en activos cotizados en
dólares (conocidos como hard currency)
como los que cotizan en moneda local
(conocidos como local currency) aunque
este segundo activo lo está haciendo
bastante mejor que el primero. Las
razones que encontramos para justifi car
este bajo performance son difíciles de
explicar porque son economías saneadas
con poca deuda y bajo défi cit. Quizás
encontremos dos fundamentos: en
primer lugar, bajos niveles de tipos de
interés donde el riego no recompensa la
rentabilidad; y en segundo lugar, y es lo
que nos llama más la atención, es que se
están convirtiendo en activos refugio
cuando hay volatilidad en los mercados y
esto lo hemos observado los pocos días
que caen los activos de renta variable.
Los inversores prefi eren comprar bonos
emergentes en vez de refugiarse en
activos defensivos, como son los bonos
americanos y alemanes, ya que estos
prácticamente no remuneran y en un
contexto de recuperación económica
poco hay que ganar. Esto, a nosotros
como inversores, nos está aportando
una excelente información: si vienen
curvas, que van a venir, nos
posicionamos en renta fi ja emergente.
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 7

macroeconomía
Adrien Pichoud
Economista de Banque Syz
El movimiento más espectacular
procede de Alemania, donde el
sector servicios ha registrado una
mejora sensible durante los últimos meses,
y en enero alcanzó su crecimiento más
fuerte desde mediados de 2011. El claro rebote
de las previsiones de actividad de los
empresarios alemanes es otra ilustración
de que, tras el frenazo de finales del año
pasado, la primera economía de la zona
euro debería volver a crecer en 2013 y a
desempeñar nuevamente el papel de motor
del crecimiento europeo.
No obstante, en lo tocante a la actividad
económica, el banco central reconoce
que todavía no se aprecian signos de
recuperación de la actividad ni hay que
esperarlos antes de la segunda mitad de
este año. Pero después de un año y medio
de deterioro continuo, el atisbo de estabilización
de los indicadores de actividad,
incluso a un nivel que sigue siendo bajo
y denotando recesión, ya constituye una
evolución alentadora: parece que lo peor
ya ha pasado para Europa. Y aunque la
tasa de desempleo sigue subiendo y alcanzando
nuevas máximas, a pesar de que la
producción industrial sigue orientada a la
baja y la austeridad fiscal seguirá lastrando
la demanda interna en 2013, y en especial
en España, todo apunta a que en adelante,
el ritmo de ese deterioro está abocado a
decelerarse. Así que parece legítimo pasar
de preguntarnos sobre la probabilidad de
supervivencia del éxito, a preguntarnos
por la fecha del retorno al crecimiento.
A la estabilización de los diversos indicadores
de actividad se viene a sumar la
mejora sensible de los saldos exteriores
8 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
Europa, regreso
a la normalidad
La mejora de los indicadores de actividad europeos observada desde
mediados de 2012 se ha extendido a los primeros meses de 2013. Se
trata de una mejora relativa, pues el nivel absoluto de esos índices sigue
reflejando una recesión en la zona euro, pero la perspectiva de un
retorno al crecimiento en la segunda mitad de 2013 evocada por el BCE
gana consistencia progresivamente.
de las economías periféricas de Europa.
Esta vuelta al equilibrio es dolorosa, pues
se produce a través de un desplome de
las importaciones, pero crea condiciones
que permitirán una contribución positiva
y creciente del comercio exterior al
crecimiento del PIB. Italia vuelve a registrar
excedentes comerciales por primera
vez desde la primera mitad de la década
«En este comienzo de año,
la Eurozona ya no constituye
la misma amenza para el
crecimiento mundial que a
principios de 2011 ó 2012»
anterior, y el déficit comercial español se
ha reducido al tercio de su pico (y a la mitad
en el caso de los déficits portugués y
griego). En cuanto a Irlanda, el dinamismo
de sus exportaciones la convierte en
uno de los países con mayores perspectivas
de crecimiento en 2013 de la zona
euro (previsión de +1,1% de la Comisión
Europea), cifra solo superada por Estonia,
Eslovaquia, Malta.
Más contenidos Premium
En este comienzo de 2013, la zona euro
ya no constituye necesariamente la misma
amenaza para el crecimiento mundial
que a principios de 2011 ó 2012. Sin duda,
seguirá siendo aquella de las grandes regiones
económicas cuyos resultados económicos
son más flojos, pero la tendencia
al deterioro parece haberse detenido. Y
más si el diagnóstico de regreso a la normalidad
financiera establecido por el
Banco Central Europeo resulta exacto y
duradero.
En el Reino Unido, la evolución de los
índices de actividad ilustra bien la situación
actual de la economía británica: el
índice del sector industrial ha avanzado y
regresa al territorio positivo por primera
vez desde el pasado mes de abril, sostenido
por los signos de mejora del ciclo
de crecimiento mundial. Pero el índice
del sector servicios, en cambio, ha retrocedido
a su nivel más bajo desde abril de
2009, denotando la debilidad persistente
de la demanda interna, dado que la austeridad
presupuestaria sigue ahogando
la actividad en la isla. Por ello, aunque el
Banco de Inglaterra no haya modificado
su política monetaria en su primera
reunión de 2013, parece ineludible una
nueva flexibilización. Queda por saber si
se producirá antes o después de la toma
de posesión del cargo de gobernador del
Banco Central por Mark Carney, sucesor
de Sir Mervyn King, prevista para el
próximo 1 de julio. En Suiza, la dinámica
positiva del ciclo mundial también ha impulsado
el índice de actividad industrial
al alza, aunque todavía no haya regresado
a la zona que denota expansión. La disminución
de las tensiones en torno a la
zona euro ha reducido paralelamente las
presiones alcistas sobre el franco suizo,
para alivio del BNS. El banco central ya
no tiene que intervenir para defender el
umbral de cotización, como atestigua la
estabilidad de las reservas de divisas de la
institución desde el final del verano.

Leve reducción
en indicador CIPE
El Indicador CEPREDE para 2012
cierra en los 84,6 puntos con
datos a enero de 2013.
Lo anterior confirma un final de
año ligeramente más bajo que lo
obtenido en octubre de 2012 (85,1
puntos) cuando se analizaron los
datos del trimestre anterior.
Además, seguimos en niveles
de alerta, por debajo del valor 100,
pero además la situación ha empeorado
para 2013 respecto a los datos
de hace tres meses, porque dos
componentes del indicador varían a
negativo. En concreto, empeoran el
bloque de economías avanzadas y
la propia economía española. Véase
tabla. Este último parte de un escenario
muy complicado, que llegará a
niveles de 100 en 2015.
«Este tipo de indicadores
integran muchas variables
y nos permiten disponer
de un norte para la toma
de decisiones»
En la gran mayoría de los KPIs
('Key performance indicator') el valor
de referencia (100) se obtiene
como la media del periodo histórico
(2005 – 2011) y, se ha comprobado
que se obtienen -en la gran mayoría
de los casos- niveles sostenibles a
largo plazo como objetivo o target.
Una metodología similar se utiliza
en los CLIs de la OCDE, cuyo dato
general ha mejorado un cuarto de
punto en los últimos doce meses.
Pero, se trata de una muestra de 39
economías, entre las que se encuentran
importantes referencias, algunas
negativas como los -0.39 puntos
en el área Euro y, también otras
positivas (las menos) concentradas
en la mejoría de Reino Unido (1,55
puntos), Estados Unidos (0,81 puntos)
y Brasil (1,47 puntos).
En concreto, para el caso español
dentro del contexto global, la nota
global que se estima con el Indicador
CIPE para 2013 es 87,6 puntos,
2,9 puntos por encima del dato de
2012 (84,6 puntos). Por tanto, en
2013 la situación mejora, subiendo
2,9 puntos aunque eran 4,3 puntos
hace un trimestre (ver gráfico).
Dentro de los 21 KPIs que componen
CIPE, y para este 2013, podemos
encontrar un avance del entorno
nacional en dos componentes,
Equilibrios y Empresarialidad. Esta
relativa mejora a partir de los niveles
actuales se espera, principalmente,
en el retorno a los equilibrios
macroeconómicos básicos, que per-
120
110
100
90
80
70
60
2006
mitan alcanzar las previsiones basadas
en los avances del mercado
empresarial.
A futuro, la proyección global del
indicador CEPREDE de perspectivas
“CIPE” implica una mejora de 17
puntos, alcanzando una posición en
2016 de 101,6 puntos.
Este tipo de indicadores integran
muchas variables, más de setenta
y, permiten disponer de manera inmediata
de un norte para la toma de
decisiones, por eso el equipo de CE-
PREDE los ofrece también a dispo-
sición más amplia mediante dash-
board, accesible on-line en la página
web y en iPad.
Octubre 2012
84,6
Enero 2013
2008
2010
2012
2014
2016
CEPREDE Indicador Perspectivas Económicas Empresariales CIPE . Datos a 12/02/13
Cambios en los próximos 12 meses para la actividad económica
4T-12 1T-13 Cambio
CIPE Global 84,6 87,6 2,9
Perspectiva Internacional 91,7 91,1 -0,6
Economías Emrgentes y en Desarrollo 89,7 94,7 5,1
Economías Avanzadas 92,3 89,8 -2,5
Perspectiva Nacional 81,5 86,0 4,5
Economía española 68,3 67,7 -0,6
Actividad empresarial 91,3 96,1 4,8
Equilibrios nacionales 85,2 94,9 9,6
87,6
96,1
100,6
101,6
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 9

15:02
15:16
ESTRATEGIAS de INVERSIÓN inicia sus emisiones de trading en directo.
Todas las semanas operativa en vivo con caracter formativo para que los suscriptores de Ei Premium
tengan contacto directo con los profesionales y conozcan de primera mano las mejores técnicas
para invertir en Bolsa. Las sesiones se emiten en vídeo y serán grabadas para que también
puedan ser visionadas con posterioridad al evento.
Incluído en Ei Premium
¿TODAVÍA NO ERES SUSCRIPTOR?
15:39
Suscríbete en el 902 99 52 88
o en www.estrategiasdeinversion.com
Si todavía no eres suscriptor no lo pienses más y benefíciate del servicio de análisis
más completo a un precio sin competencia. ¡No te lo pierdas!

Hablemos del lujo en tiempos de crisis. Se rumorea por los
parqués internacionales que hay selectos grupos de inversores
que filtran a sus compañías en base al precio de las acciones.
Y el resto, comentan, para la 'plebe'. La pregunta que
nos hemos planteado resolver es si realmente esas acciones
'caras' son quizás las más 'baratas' para incorporar a nuestras
carteras en base a su PER y tendencia técnica. O dicho de manera
'vulgar' o 'popular' para los eufemísticos, ¿es oro todo lo
que reluce? Por Laura de la Quintana
Cartera para ricos
por 2.500 euros

Warren Buffet, según los entendidos,
aspiró a crear un
selecto club de inversores
en su entonces carísima Berkshire Hathaway
(estos días protagonista por su
gran liquidez y la compra del gigante
tomatero Heinz). Hace una década la
compañía del magnate estadounidense
era la más cara de Wall Street y Google
comenzaba a aspirar al trono de
las acciones más elevadas.
“En los mercados no hay precios caros
ni baratos, sino tendencias”, afirma
rotundo Manuel Chacón, analista de
Iriondo Inversiones. Aún así, la compra
de estos títulos tiene un componente
psicológico innegable que va más allá
de 'la selección natural' del inversor
más pudiente. Se trata, sin duda, de una
decisión arriesgada para las carteras de
un accionista corriente y, de ahí, que la
decisión de incorporar este tipo de valores
a la misma requiera de un análisis,
cuanto menos, meditado.
Desmenuzamos, por tanto, una cartera
valorada en 2.500 euros sobre seis
valores seleccionados en tres mercados
bursátiles: el estadounidense, el europeo
y el español.
Más contenidos Premium
La tecnología, la más
valorada en Wall Street
La bolsa neoyorquina tiene un rey
claro, el Nasdaq, y un valor encumbrado,
Google. La compañía que ahora
ha decidido 'acercar' a la calle sus productos
vía apertura de tiendas 'físicas'
-según versaba la nota de prensa de la
compañía- consiguió a finales del mes
de febrero la cota histórica de los 800
dólares por acción.
Más contenidos Premium
Lejos queda la pelea por alcanzar la
cima que mantuvo con otro gigante de
la tecnología, Apple, meses atrás. Ahora,
la manzana que Steve Jobs abandonó
se deja caer en Wall Street buscando
soportes, cuando tiempo ha enfilaba
resistencias. “Sus precios pueden sufrir
una alta volatilidad en las próximas sesiones”,
aseguraba Juan Enrique Cadiñanos,
jefe de mesa de Hanseatic Brokerhouse.
La resistencia a batir a estas
alturas son los 485 dólares “en el corto
y medio plazo” con lo que el analista no
recomienda “adoptar posiciones largas”
hasta que, como mínimo, no se produzca
la superación de este nivel.
«El principal problema
bursátil de la compañia de
Amancio Ortega es que,
en este momento, está
demasiado cara»
Google y Priceline son las compañías
'más caras' del mercado estadounidense,
aunque su PER no es, ni de lejos,
el más elevado del mercado. La compañía
creadora del sistema operativo
en portada
Evolución Google. Fuente: Iriondo Inversiones
Windows 8 (sospechosamente similar a
utilizado por MAC) cuenta con un PER
de 24 veces. Miguel Méndez, director
de Big Deal Capital, considera que es de
los valores a los que “le quedan aún muchas
alegrías por dar” y eso que el título
se encuentra en máximos históricos
desde su salto al parqué allá por agosto
de 2004 cuando salió a un precio de
106 dólares por acción. ¿Cuál ha sido su
revalorización, se preguntan? Superior
al 664% al cierre de esta revista.
Si bien no son precios que desagradan,
los analistas circunscriben la
entrada en el título “al estómago que
tenga cada inversor”. “Está bien de precio”,
dicen desde Iriondo Inversiones,
“pero estaba mejor en 2009, ¿no?”. Por
aquel entonces, salpicada con la burbuja
de las puntocom, una corrección
brutal llevó al título desde los últimos
máximos que se recuerdan a finales de
2007 a cotizar a niveles de 260 dólares
año y medio más tarde. Y, después, se
produjo el milagro.
La percepción general es que la
bolsa estadounidense está sobrecomprada
debido fundamentalmente al
rally vivido este año y que aún no ha
terminado, como sí ha sucedido en el
viejo continente. “Es sorprendente que
no veamos una toma de beneficios del
mercado americano, pero lo cierto es
que está muy fuerte y alcista”, afirma
Gabriel López, responsable de ETX Capital.
Además del aspecto técnico, los
fundamentales de la economía estadounidense
no ayudan excesivamente. El
mercado, en principio, habría descon-
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 11

en portada
tado ya un acuerdo sobre el denominado
'fiscal cliff' previsto para el mes
de marzo con lo que se descarta un repunte
significativo como consecuencia
de ello. “ Se me hace complicado pensar
que, sin solución de continuidad,
los índices americanos vayan a romper
al alza con alegría”, decía el analista de
Apta Negocios, Roberto Moro, que no
concede más recorrido al S&P500 que
un 2% adicional.
El contexto no favorece, desde luego,
para ver “titulares de periódicos”
hablando de los 1.000 dólares de Google,
como comentaba Méndez de soslayo,
aunque los 900 dólares son más
que palpables, según el consenso de
expertos.
En Priceline, segunda compañía más
'cara' de EE.UU, no sucede lo mismo.
“Las dudas provienen de no ver interés
comprador en la compañía”, afirma
Chacón. De ahí que sólo recomiende la
entrada en el valor “sobre máximos de
775 dólares”, una situación harto complicada
teniendo en cuenta que el escenario
que baraja es el de la corrección
y el soporte de caída, los 410 dólares,
nada más y nada menos.
Más contenidos Premium
Pero, si algo tiene Estados Unidos es
la bandera que ondea aquello de 'tierra
de oportunidades'. Entre las compañías
propuestas por los analistas consultados
se encuentran clásicos como
Amazon y grandes descubrimientos
como PRA Proassurance Corporation.
“La familia Kindle”, que diría Méndez,
ha llevado a la tecnológica a un éxito
sin precedentes de ventas, aunque “no
radica sólo ahí”. Destaca el experto “el
excelente organigrama” de la compañía
“que hace que hace de su servicio
de atención al cliente uno de los más
valorados”, desplazando a Apple de las
alturas “respecto al coeficiente de reputación”.
Si su objetivo a nivel técnico
son los 320 dólares, su meta a nivel de
fundamentales podría ser la entrada en
terreno de los smartphones, como ya hiciera
Google y que tan buenos resulta-
12 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
dos le está concediendo de momento.
El gran candidato desconocido a entrar
en la cartera de los ricos -que para
hacer la de pobres siempre habrá tiempo...-
es PRA Proassurance, con un PER
de 9 y una capitalización de 2,83 billones
de dólares. Responde a los criterios
exigidos por los analistas de Enbolsa.
net, especialmente, fundamentados en
la idea de que los flujos de capitales se
están dirigiendo este año hacia las empresas
de mediana y pequeña capitalización.
Apunta José Luis García, analista
de la firma, que, además, pertenece
a uno de los sectores más fuertes de la
economía estadounidense, como es la
industria financiera.
«El fabricante de
ferrocarriles CAF ha
resultado ser con el tiempo
una compañía “aburrida y
sosa” en bolsa»
“Buscamos empresas con un PER
bajo, por debajo del de su sector, y
con un precio alto cerca de máximos”,
como mucho a un 5% de distancia.
“Por último, pedimos que las empresas
muestren un crecimiento sostenido de
un 25% intertrimestral e interanual”,
enumera García. Actualmente, la compañía
cotiza por encima de los 46 dólares/acción.
Compañías dedicadas al sector consumo
como Colgate Palmolive penden
del hilo de la recuperación de las
economías domésticas ahora que se
ha confirmado que Alemania y Reino
Unido ya recibieron a 'la crisis', tan co-
Evolución Priceline. Fuente: Iriondo Inversiones
nocida en España, el último trimestre
del año pasado, según el último dato de
PIB de la Unión Europea.
Más contenidos Premium
No obstante, Miguel Méndez reconoce
que es una de “sus compañías favoritas
por su estructura técnica alcista
de largo plazo, su baja volatilidad y
la escasez de sobresaltos que presenta
su cotización”. Difícil en los tiempos
que corren.
No escapa, desde luego, a las consecuencias
de la crisis, aunque su repercusión
se nota sobre la parte más débil,
los trabajadores, con una reducción de
plantilla prevista del 6% hasta 2016.
Por lo demás, todo son buenas noticias:
“cuota de mercado mundial del 44,6%
y un aumento de su beneficio neto por
acción de dos dígitos”.
Europa: el 'savoir faire' suizo
La búsqueda de la exquisitez obliga
a hacer parada en tierra de relojes y de
grandes cuentas bancarias, esto es, en
Suiza.
Hastiados ya de tanta corrupción
con destino de ida y vuelta en territorio
suizo, nos centramos en algo mucho
más dulce: el chocolate. “Nos gusta el
chocolate, pero no el precio”. La maestría
en el arte de hacer bombones la
rentabiliza la multinacional Lindt con
unos precios de más de 3.000 francos
suizos. Para colmo “es alcista”, apunta
Chacón, “y los objetivos están cerca de

los 3.500”. Luego el analista recomienda
su compra, aunque advierte que
siempre “con stops” y “el mejor soporte
serían los 3.200 francos” pese a que
presenta “poco margen de beneficio”.
El capítulo de los zuecos y los grandes
lagos donde asientan sus mansiones
multimillonarios tan familiares
como el piloto de Fórmula 1 Fernando
Alonso lo cierra Sika, compañía dedicada
a la fabricación de productos
químicos. En esta ocasión, la sentencia
está clara: “esta sí nos gusta”. La cuestión
es que respete los 3.230 francos
suizos, cosa probable dado que lleva
inmersa “en un canal alcista desde noviembre
del año pasado”. “Es posible
que, tarde o temprano, intente coronar
los 2.500 francos”, pero si se decide
por la compra es mejor hacerlo “con
los stops bien ajustados”.
Del común de los mortales son ya
otros valores como Volswagen ya en
territorio germano. Existe, en su caso,
la posibilidad de que inicie “un cambio
de tendencia con un H-C-H que puede
hacer mucho daño a la evolución de
los precios a medio plazo”, comentaba
Cadiñanos. ¿La clave? Se encuentra en
el soporte de los 160 euros por acción,
aunque, por el momento, todo pinta a
“una situación complicada en base a la
lateralidad de los precios”.
Con 200 euros más completamos
una 'minicartera' de 350 euros centroeuropea.
Cruzando la frontera belga,
llegamos a Francia, tierra de lujo
por antonomasia, aunque vista la bolsa
suiza...
L´oreal atraviesa “una tendencia alcista
para la que las consolidaciones
alcistas del medio plazo son la clave”.
Apuntan desde Hanseatic Brokerhouse
a que “los 100 euros”, en primer término,
“y los 105”, posteriormente, “son
los soportes de referencia más fiables”
para la firma patrocinada por toda celebrity
que se precie. “Su debilidad” reside
precisamente “en el doble máximo
realizado recientemente” y que podría
vaticinar un cambio de tendencia.
La selección es la clave para este
2013, año en el que la volatilidad debería
hacer presencia en algún momento
-ahora en mínimos del año 2007- y tras
un 2012 sorprendetemente fértil para
la renta variable. “Este año va a ser
algo más complicado”, dice Philippe
Louisadat, responsable de Distribución
para España y Francia de Rothschild &
Cie Gestión, en su intento de enfatizar
Evolución Lint. Fuente: Iriondo Inversiones
Evolución Sika. Fuente: Iriondo Inversiones
Evolución Volkswagen. Fuente: Visual Chart
la necesidad de seguir un adecuado
'stock picking'. “Lo que puede ser peligroso
para el mercado pueden ser los
problemas políticos en Europa si no
vemos cohesión entre los diferentes
países de la zona euro”. Es decir, más
de lo mismo.
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 13

en portada
400 euros en España
¿Cuántas 'Bankias' se compran con
ese dinero? Mejor no insistir... Al hablar
de compañías 'caras' dentro del mercado
español inmediatamente vienen a
la mente dos valores: Inditex y, por supuesto,
CAF. Atrás quedó el tiempo en
que Acciona era la empresa por la que
había que desembolsar la 'friolera' de 70
euros por acción.
«Respecto a la
multinacional
chocolatera suiza Lindt,
nos gusta el chocolate
pero no el precio»
El fabricante de ferrocarriles ha resultado
ser con el tiempo “aburrida y
sosa”, según Iriondo Inversiones. El lateral
en el que se encuentra encerrada
no avanza más allá de los 400 euros, ni
baja de los 330, y la falta de tendencia
invita a mantenerse fuera. Parafraseando
a Moro, el analista considera
que CAF protagoniza desde el año 2011
“el día de la marmota” y es mejor permanecer
alejado de su cotización hasta
que “muestre algún indicio de cambio
de tendencia”.
Inditex, por contra, se cuela en este
selecto grupo quizás al no haber nada
mejor qué elegir dentro del mercado
nacional -los españoles somos así, y
más en crisis-. Daniel Pingarrón, estra-
12 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
tega de mercados de IG, arguye una tendencia
alcista “muy sólida” y ahí radica
precisamente el mayor problema de la
compañía de Amancio Ortega: “está demasiado
cara”.
Más contenidos Premium
Tanto ser el hijo perfecto ha llevado
al mercado a descontar 'lo esperado' y
evitar, por tanto, un recorrido alcista
prolongado en el tiempo. ¿A qué se
refiere el experto? “A su potencial en
mercados emergentes, sus ventas online,
su internacionalización, su escaso
endeudamiento, su política de dividendos
crecientes...”. Lo que para algunos
Evolución Inditex. Fuente: Visual Chart
sería criticar por criticar.
No obstante, Miguel Méndez considera
que, a pesar del precio, “es una
de las compañías más atractivas del panorama
europeo”. Su PER en 23 veces
y una rentabilidad por dividendo del
1,5% descarta, por el momento, a Inditex
como la futura BME del mercado.
“Sin embargo, la cotización trimestre a
trimestre premia a los accionistas con
ascensos. La compañía ve cómo su beneficio
por acción y sus revenues van en
constante aumento”. Y, si bien el recorrido
hasta la cima no se antoja demasiado
dilatado, el precio objetivo se coloca
aún en los 120 euros por acción. ¿Conclusión?
Mejor un buen abrigo comprado
en Zara, que un chocolate horneado
a 3.200 francos suizos la onza.
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 39

Manuel Andrade
Jefe de servicios de inversión y trading
de la región latina de Saxo Bank
El mercado no ha querido entender
que a medida que las economías
en desarrollo crecen, también
necesitarán ejercer control sobre la
influencia “externa” para poder cumplir
con su agenda macroeconómica. Parece
que ha pasado mucho tiempo desde que
el Bundesbank interviniera en el marco
alemán o la industria automotriz japonesa
se quejara por no poder sobrevivir con
un USD/JPY inferior a 90.
Más contenidos Premium
Entre 1985 y 1992, la intervención en
los mercados de divisas era algo esperado
y ejecutado por grandes inversores individuales,
corporaciones, bancos centrales
y gobiernos. Los exportadores japoneses
han exportado su producción, sus hábitos
de consumo, han colocado a las monedas
de los mercados emergentes en un primer
plano y operar con divisas se ha vuelto
más accesible, lo que contribuye a que el
mercado se torne más líquido y transparente,
¡en apariencia!
Con los cambios en la balanza comercial
hay muchas más divisas disponibles
que resultan atractivas y cuyo comportamiento
está definido por su correspondiente
banco central, tales como el real
brasileño, el peso colombiano o la lira
turca. Lo que antes fue la característica
destacada de algunos mercados emergentes,
ahora está en boca de todos y principalmente
en el caso del yen y del franco
suizo, en los que hay intervención directa
o indirecta para poder aumentar el valor
o devaluar sus respectivas divisas.
Cuando el EUR/USD llegó a niveles
de 1,2043 a finales de julio, ¿qué hubiese
pasado si SuperMario Draghi no hubiese
hablado? Finalmente, se habría alcanzado
nuestro escenario a largo plazo de
1,12 en 2014 y todos sabemos que el euro
debería estar más bajo, porque por naturaleza
todos compramos USD. Hay asuntos
tales como el problema de Chipre que
según Steen Jakobsen, el economista jefe
de Saxo Bank, preocupan al mercado, o
la situación de Grecia que no ha llegado
aún al desenlace. Una vez que el mercado
digiera esto se reavivarán los asuntos críticos
en Europa. Y tal como hemos escrito
recientemente en nuestros indicadores de
estrés, la exposición negativa al riesgo parece
cada vez más probable.
«De cualquier manera,
creemos que el mercado
bajista del USD/JPY de
los últimos cinco años ha
llegado a su fin»
John Hardy, director de estrategia de
divisas, señala la falta de ruido proveniente
de China. Dada la importancia que tiene
dicho país en el crecimiento global y en
la transferencia de fondos, su opinión será
escuchada cuando decida expresarse.
En nuestro pronóstico trimestral para
2012, argumentamos la necesidad de un
JPY más débil dado que es la moneda
con mayor deuda pública del mundo en
relación a su PIB y su déficit de cuenta
corriente está en descenso. Si bien Saxo
Bank pronosticaba esta debilidad, el movimiento
desde el nivel mínimo de 77 en
septiembre hasta 94,46, que representa
un aumento de 22%, se vio impactado
por la convocatoria de elecciones y por
las declaraciones del gobierno de Abe
–prometió iniciativas a nivel micro y macroeconómico
para impulsar el consu-
anlisis fundamental la firma
Sin cambio
de paradigma
Podría parecer que los canadienses (CAD) y los mexicanos (MXN)
son los únicos que creen en el liberalismo económico, y que el resto
del mundo ha sucumbido a la intervención (moneda controlada).
mo–. No obstante, la debilidad provocada
en el yen fue quizá exagerada, ya que
deberán transcurrir al menos 6 meses
para que las iniciativas generen un efecto
sobre el ciudadano. Según Hardy, el
aspecto negativo del JPY “puede haberse
agravado como consecuencia de las noticias
sobre pruebas nucleares en Corea
del Norte, aunque generalmente la reacción
ante este tipo de noticia es efímera”.
Aunque el G7 sigue mostrándose comprometido
con tasas de cambio flotantes,
excepto en situaciones de emergencia,
las políticas fiscales y monetarias deben
apuntar al objetivo doméstico y no a fortalecer
las exportaciones. Sin embargo,
uno podría pensar si el objetivo doméstico
es fortalecer la economía a base de potenciar
las exportaciones, y que la mejor
herramienta para dicho fortalecimiento
es el debilitamiento de la divisa.
De cualquier manera, creemos que el
mercado bajista del USD/JPY de los últimos
5 años ha llegado a su fin y si las
autoridades japonesas apuntan a lograr
su meta de 2% de inflación, en el largo
plazo el JPY sólo tiene una dirección… y
no es permanecer en el mismo nivel. Los
inversores en busca de oportunidades
deben focalizarse en las monedas afectadas
vinculadas al Yen, principalmente el
AUD y el NZD, que parecen estar sobrevaloradas.
En cuanto al EUR/CHF, el escenario
es estable. No obstante, aún algunos
como George Soros consideran que es
cuestión de tiempo antes de que se quiebre
el nivel mínimo. Saxo Bank tiene
como niveles objetivos 1,22, 1,24 y 1,25
para 3, 6 y 12 meses, y sabemos que el
BNS quiere evitar consecuencias serias
sobre la economía Suiza en caso de que
la moneda se fortalezca.
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 15

eportaje
Los riesgos de la
‘‘Guerra de divisas’’
Negar que estemos inmersos en una ‘guerra de divisas’ parece incongruente, viendo a los principales bancos
centrales del mundo realizando manifiestas devaluaciones de sus monedas. En esta batalla, Japón toma ventaja,
aunque EE.UU sigue teniendo la vara de medir del mercado de divisas mundial. Mientras, Europa parece
quedarse en un segundo plano, con un BCE más interesado en ayudar a solucionar los problemas deficitarios
de algunos países europeos, que en las tasas de inflación y los tipos monetarios. Por Rocío Fernández
En esta intensa batalla monetaria
otros Bancos Centrales, como el
de Inglaterra, Rusia o Brasil, amenazan
con tomar parte también. Comienza
la ‘guerra de divisas’. Hagan sus apuestas
–paradójicamente– por el perdedor,
por la moneda que pierda más valor.
En su última reunión el G20 simplemente
dejó hacer. Al más puro estilo de la
Revolución Francesa y el “laissez faire et
laissez passer”, el cónclave político-económico
reiteró su intención de mantener los
mercados de divisas abiertos: “vamos a abstenernos
de todas las formas de proteccionismo
y mantendremos abiertos nuestros
mercados”. Se esfumaban las ilusiones de
que este organismo pusiera coto a las políticas
monetarias agresivas de los Bancos
Centrales. Para el G20, esta lucha por ser la
moneda más devaluada no se está llevando
a cabo por motivos competitivos, haciendo
‘ojos ciegos’ a la posibilidad de que estemos
asistiendo a una verdadera guerra de
divisas. Sin embargo, Victoria Torre, responsable
de análisis y producto de Selfbank,
comenta que “contar con una divisa competitiva
para impulsar las exportaciones es
un recurso importante en estos momentos
para muchos países que aún se resienten
de la debilidad interna. El problema es que
en la actualidad la situación no es aislada,
afecta a varios países, y depreciaciones
forzadas a través de políticas monetarias
agresivas traerían como consecuencia empobrecer
al vecino”. Si un país devalúa su
divisa para impulsar sus exportaciones, a
fin de cuentas, está dañando la competitividad
de otras economías, máxime en un
momento especialmente delicado como
el actual. Pero, además, según José Luis
Martínez Campuzano, estratega jefe de
16 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
Citi, “lo fundamental es el potencial riesgo
en términos de presión al alza en los activos
financieros y acentuación de los excesos
en los países desarrollados. Evitarlo
será el principal reto a nivel mundial, de
forma que no retrocedamos más tanto en
la apertura comercial como en la globalización”.
En este enfrentamiento tenemos
e principales jugadores. Uno, realmente
agresivo: Japón; otro, a dos bandas: Estados
Unidos; y otro, neutral, que se ha visto
acorralado por la batalla: Europa.
«Un euro fuerte es bueno
porque significa mayor
confianza en el mercado y en
la economía europea, pero
perjudica las exportaciones»
Japón y la devaluación
del yen a toda costa
El Banco de Japón, presionado por el
Ejecutivo de Shinzo Abe, ha llevado a cabo
una devaluación manifiesta y radical del
yen. “Desde la toma de posesión de Abe, el
yen ha registrado una sorprendente bajada
del 17% frente al dólar estadounidense y de
más de un 20% frente al euro en menos de
tres meses”, indica John J. Hardy, Estratega
de divisas, Saxo Bank. Además, el Banco de
Japón se guarda otros ases en la manga: la
expansión de su balance en 2014 ascenderá
a diez billones de yenes (2,1% del PIB), sin
fecha de finalización, podrá aumentar de
manera significativa su programa de compra
de activos los próximos años, alargar
la duración residual de los bonos elegibles
para compra (actualmente 1 y 3 años), reducir
la tasa de interés de la banca japonesa
en el Banco Central (actualmente 0,10%) y
anunciar un calendario para el objetivo de
Más contenidos Premium
inflación 2%. Chris Iggo, CIO de renta fija en
AXA IM, nos avisa de que entre las posibles
repercusiones de estos hechos estaría que
“si ahora las exportaciones japonesas resultan
más baratas que las chinas, el país del
Sol Naciente se verá impactado, luego que
su crecimiento haya estado impulsado en
los últimos 20 años por las exportaciones.
En esta misma situación se encontrarían
otras economías asiáticas como Indonesia
o Corea que se verían forzadas a depreciar
sus monedas para mantener la competitividad”.
Como consecuencia de esta evolución
de las monedas “podría generase inflación
en el continente”. Asimismo, la depreciación
del yen también podría tener un impacto
negativo en EE.UU: “un dólar fuerte
es perjudicial para los grandes exportadores
y también en Europa, por ejemplo,
para los potentes exportadores alemanes”,
ejemplifica Iggo. De momento, el Ejecutivo
japonés ya ha advertido que no cesará aquí
su intención de devaluar la divisa, ¿qué impacto
tendrá esto en los cruces con el euro
y el dólar? “la tendencia a nivel mensual del
cruce euro-yen muestra unas divergencias
contra la tendencia clara, un wedge (cuña)
que está comprimiendo el precio. La salida
coincidió con un movimiento abrupto
que ha dado impulso al cruce desde los 95
hasta los 126 yenes. Es muy posible que de
los 126.40 yenes volvamos a máximos. Lo
veo a medio-largo plazo en niveles de 140
yenes”, indica Manuel Domínguez-Blanco,
especialista en divisas de Interdin.com. También
pronostica que en el enfrentamiento
dólar-yen la divisa japonesa se devalúe más
que la americana, con perspectiva de subir
hasta los 95 yenes, “aunque ambos pares se
hallan muy sobrecomprados y tratando de
cambiar la tendencia de largo plazo”.

20
15
10
5
0
-5
-10
Abr-12
EUR/JPY EUR/CHF EUR/USD
Jun-12
El euro nada entre dos aguas
En medio de esta lucha por ser el más
débil, el euro no se configura como gladiador
ganador. La divisa europea corre el
riesgo de fortalecerse frente a otras monedas
si el Banco Central Europeo continúa
como mero espectador de este enfrentamiento.
Por mucho que el mercado espera
más bajadas de tipos en Europa, Draghi no
«La depreciación del Yen
podría tener un impacto
negativo sobre EE.UU, país
de grandes exportadores
como Caterpillar»
las ejecuta y el euro se revaloriza. Así pues,
Chris Iggo comenta que “en cierto sentido,
un euro fuerte es bueno porque significa
mayor confianza en el mercado y en la
economía europea, pero no es bueno para
las exportaciones europeas”. Al parecer, la
fortaleza del euro no sólo obedece a que
otras monedas estén más devaluadas, sino
también a la mejoría de la situación económica
europea. Según Olivier Ginguené,
CFA, estratega jefe de Pictet AM, “el euro ha
subido muy por encima de su valor intrínseco,
lo que parece reflejar la convicción
generalizada de que la crisis de deuda de
la zona euro está bajo control, aunque no
lo suscribimos. La expansión del balance
de los Banco Centrales determinará el cruce
del euro-dólar hasta que los mercados
descuenten un alza de tipos de interés en
EEUU. Además en cualquier guerra de divisas
la eurozona puede carecer de ‘artillería’
y el euro aumentar de valor. Eso explica
por qué el BCE, a pesar de su renuncia,
puede tener que hacer que el tipo de interés
que paga a los depósitos de sus bancos
Ago-12
Oct-12
Dic-12
Feb-13
Evolución (%) del Euro Vs. el Yen, el Franco suizo y el US Dólar
llegue a zona negativa”. Además, “la debilidad
del dólar podría ser causada por una
mezcla de las políticas monetarias expansivas
de la Fed y de las dudas que despierta
en los mercados debido a sus problemas de
desequilibrio presupuestario”, dice Victoria
Torre, pues la Reserva Federal ya ha
reiterado que mantendrá las políticas laxas
mientras el paro estadounidense supere
el 6,5%. Con este telón de fondo, Manuel
Domínguez-Blanco indica que el par eurodólar,
“tras tocar los 1.3210 el retroceso
puede llegar por lo menos hasta los 1.3050.
Aconsejo que no se tomen posiciones hasta
que finalice este retroceso, aunque la perspectiva
sigue siendo alcista”.
Inglaterra, Brasil y Rusia,
posibles nuevos combatientes
El chovinista Banco de Inglaterra no
quiere quedarse atrás en esta guerra, por
ello, la libra esterlina se configura como la
próxima moneda en ser devaluada. Este
verano Mark Carney fue nombrado nuevo
presidente del BOE bajo una clara declaración
de intenciones: lograr un crecimiento
del PIB nacional, “por lo que probablemente
introduzcan más políticas de inyección
de liquidez”, advierte Fabrizio Quirighetti,
macro economista de Banque Syz. Co. Además,
otros países emergentes, a imitación
de Bolivia, Rusia y Brasil podrían adoptar
medidas proteccionistas o de control de flujo
de capitales. Mientras tanto, el inamovible
Banco Nacional Suizo “no cambiará su
objetivo en el par euro-franco a un nivel inferior
a 1,20 francos antes del próximo año
pues, abandonar el suelo actual sería jugar
peligrosamente si un nuevo brote de crisis
del euro estalla impulsando consecuentemente
al franco”, advierte Guinguené.
José Luis Mtnez. Campuzano
Estratega de Citi en España
Tipos negativos
No se confundan: no me refiero a tipos
de interés reales negativos. Esto es lo
normal en un escenario como el actual,
donde los bancos centrales han
convertido a la represión financiera en un
elemento más de la política monetaria.
Los ahorradores pierden renta disponible
futura cediéndosela a los gobiernos. Un
impuesto más, aunque más sibilino, que
los impuestos normales. Pero, como
decía antes, no me refiero a la mejora
forzada de la situación financiera de los
tesoros. Y tampoco a los tipos de interés
nominales negativos en los tramos cortos
de la curva de tipos de la deuda refugio. El
miedo y la cautela obligan a más de un
inversor a proteger su capital pagando
una pequeña cuota. Pierden así algo más
que poder adquisitivo por el efecto
inflación. Pero, ¿les preocupa la inflación
a corto plazo en un entorno dominado
por la desinflación? El miedo es racional,
pero el pánico es irracional. Es esto
precisamente lo que más temen las
autoridades. Y para evitarlo inyectan
dinero a los mercados, compran activos
para mantener sus precios al alza y
generan contagios positivos a través de
amenazas o promesas de intervención
(“y será suficiente”). Pero, realmente el
título de esta pequeña nota se refiere al
siguiente paso en la política monetaria.
“Una nueva época”, la ha denominado el
Ministro de finanzas japonés. Y alude a la
posibilidad de que los tipos de interés
oficiales sean negativos. ¿Se lo imaginan?
Pagar por tener dinero en el bolsillo.
Naturalmente, el BoJ ha considerado esta
petición del Gobierno japonés con suma
cautela, asegurando que podría tener
consecuencias indeseables en los
mercados. Eso sí: por el momento ha
tomado como suyas el resto de las
propuestas políticas, especialmente
doblar el nivel de referencia de inflación
hasta el 2,0% y considerarlo como un
objetivo de la política monetaria dejando
la puerta abierta a la posibilidad de
inyectar yenes sin límite. El resto ya lo
conocen, desde la subida de la bolsa
japonesa y el desplome de la moneda.
Pero estas son las consecuencias a corto
plazo. Las de medio y largo plazo las
iremos viviendo (o sufriendo en algunos
casos) en los próximos años.
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 17

0
AAA
mercados
Mapa económico-bursátil
de los principales mercados
100
0
A+
18 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
100
0
BBB
Cómo interpretar el gráfi co
(Datos en tabla anexa)
0
AA-
0
AA+
100
0
100
100 200
BBB+
0
AA-
100%
100
0
100
BBB
0
BB-
100
0
BB
100
0
BBB-
0 100
100
0
AA+
Datos a 19/02/13
Fuente: Bloomberg y elaboración propia
100
0
AAA
0
0
BBB+
Color: indica la evolución bursátil del último mes
% de Deuda sobre el PIB
AAA
0
AAA
100
100
100
0
B-
0
100
Prima de riesgo. 1 círculo = 100 p.b. Respecto a Bono Alemania a 10 años
Rating S&P
Respecto a Bono USA a 10 años
Respecto a Bono Japón a 10 años
100
0
AAA
BBB
100

País (índice) Capitalización Deuda%PIB Pr. Riesgo Rating % 1M % Año % 2012 % 2011
USA (Dow Jones) 187.078.309 73,6 AA+ 2,75 7,46 7,15 4,68
Brasil (Bovespa) 1.216.825 54,9 131,3 BBB -7,95 -4,86 6,41 23,00
Mexico (IPC) 526.243 35,4 108,3 BBB -1,81 1,48 17,28 -5,30
Argentina (Merval) - 41,6 - B- 2,05 12,56 34,76 -27,13
Chile (Chile SMS) 340.453 10,1 402,1 AA- 2,21 6,59 4,44 -17,20
España (Ibex-35) 586.344 83,2 355,9 BBB- -6,80 -0,01 -5,14 -13,30
Alemania (DAX) 1.619.275 80,5 AAA -2,05 -0,70 30,37 -15,68
R. Unido (FT-100) 3.499.834 88,7 56,8 AAA 3,09 6,35 6,44 -6,88
Francia (CAC-40) 1.739.017 89,1 63,4 AA+ -2,78
-4,60%
1,55 14,65 -19,00
Italia (FTSE-MIB)
Suecia (OMX)
525.083
647.608
126,1
-2,32% 38,6
275,6
39,6
-0,37% BBB+
AAA
-7,21
3,91
0,35
-2,24% 6,78
9,94
13,19
6,50
-17,31
Portugal (PSI) 77.103 119,7
-0,15%
460,5 BB -1,94 8,07 2,62 -30,12
Noruega (OBX) 304.598 30,3 87,9 AAA 0,56 5,57 14,94 2,90
Rusia (Miccex 10) 812.835 11,0 154,4 BBB -3,03 -0,55 -4,42 4,94
Grecia (Athens G.) 50.113 161,3 947,2 B- 8,68 14,04 34,07 -51,87
Japón (Nikkei) 3.767.915 218,9 AA- 4,65 8,05 23,38 -19,78
China (HangSeng) 3.515.571 30,0 49,1 AAA -0,13 3,28 22,95 -22,00
Corea Sur (Kospi) 3.266.503 33,7 228,7 A+ -0,40 -0,25 9,31 -12,51
Australia (ASX) 1.461.761 - 283,6 AAA 6,31 8,54 12,37 25,60
Capitalización en millones de euros, prima de riesgo de S&P en puntos básicos respecto al bono de referencia. Datos a 19/02/13
El mes, en cifras
Recomendaciones
Valor Broker Rec. Pº O ¤ Fecha Rev. %
Enagás Deutsche Bank Comprar 19,70 21/02 8,66
Inditex SG Comprar 138,00 21/02 38,37
Gas Natural F. Investec Sobreponderar 16,00 20/02 6,60
Telefonica Nomura Infraponderar 8,70 20/02 -8,32
Abertis Exane BNP Neutral 13,50 18/02 3,53
Dia Credit Suisse Infraponderar 3,30 18/02 -43,88
Divisas
Cruce Último Rev. %
Euro-Dólar 1,3186 -1,02
Euro-Yen 122,85 2,91
Tipos
Región %
EE.UU. 0-0,25
Eurozona 0,75
Gráfi co mensual Ibex-35
Materias primas
Activo Último Rev. %
Crudo 116,73 4,95
Oro 1.568 -7,11
Plata 28,69 -10,32
Platino 1.608 -73,94
Datos a 21/02/13. Fuente: elaboración propia
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 19

evista revista mensual mensual + asesoramiento + análisis diario on-line
HAZTE
HAZTE
PREMIUM
PREMIUM
Y
NOTARÁS
NOTARÁS
LA
LA
DIFERENCIA
DIFERENCIA
HAZTE
HAZTE
PREMIUM
PREMIUM
Y
NOTARÁS
NOTARÁS
LA
LA
DIFERENCIA
DIFERENCIA
revista revista mensual mensual + asesoramiento + análisis diario on-line
E PREMIUM Y NOTARÁS LA DIFERENCIA
con la colaboración
de CMC Markets
manual de
análisis
Técnico cnico cnico
Nº66
03/03/2010 14:51:48
10¤ Octubre 2011
www.estrategiasdeinversion.com
Suscríbete por
sólo 65 €/año y
disfruta en exclusiva
Seguimiento DIARIO on-line de estrategias
(Cartera recomeda de acciones y de trading,
AT del Ibex-35, Eurostoxx, EE.UU...)
Vídeo-análisis e informes exclusivos
Vídeo-formación continua
durante todo el año
Te regalamos nuestro
Manual PDF de Análisis Técnico
Análisis fundamental:
Deutsche Telekom
Página 39
Dividendos: el bote
salvavidas del Ibex 35
Página 18
Nº39 • 51 • Abril 200
www.estrategiasdeinversion.c
Nº60 Nº60
5¤ 5¤ Marzo Marzo 2011 2011
www.estrategiasdeinversion.com
www.estrategiasdeinversion.com
Gestores Gestores ‘estrella’ ‘estrella’ o cómo cómo
poner a prueba b llos mercados d
Página 53
Oro,
¿inversión
segura?
Trading Trading con con volatilidad, vol no no no no no no no nno o aap
ap aapto
to
pa para cardiacos
Página Pág Pág Pág Págg 16
Entrevista Ent a Mattew McLennan, en ennnnnaaaaann, gestor gestor
del del del fondo Amundi Internation tiio tiio ionn ion onnSSSicav SSSSicav Sicav
Página Página 54
Análisis Análisis Anál Anál Fundamental: Fundamental: Alcatel-Lucent
Alcatel-Lucent tteeeel teelll el-Lu Luucen LLLLLu Luucent t
Página Página 37 3
Trading: Tradin
tres activos s
ganadores ng: n
tivos s
Y
CM
MY
CY
CMY
K
C
M
Nº1Abril Nº1Abril 2009 2009
www.estrategiasdeinversion.com
www.estrategiasdeinversion.com
De De la la Historia Historia se se aprende: aprende:
Los ‘Tigres asiáticos’. La crisis de 1997
Bolsa: Bolsa: Bolsa: Análisis Análisis Análisi fund fund fundamental
ndament ament ament ament mental al al al al
TECNOCOM
TEC TECNO TECNO TECNO TECNO TECNO NOCO NOCOM NOCOM
COM COM COM OM OM
Fondos Fondos Fondos de de de inversión: inversión: inversión:
Renta Renta Renta Renta fija fija ffija
corporativa corporativa corporativa ppara
para el el 2T 2T
Pááááááággggginnnnnaa Página aaa 34 34 334 34 34 34
Páággiinna Página a 56 56 56
Oro, Oro, o,
¿inversión
¿ ¿inversión ersi
segura? segura?
gg tor tor
di Internation tiio ttiio ioooonnnnn ioooon onnnnn Sicav Sicav Sicav
ss Fundamental: Fundamental: Alcatel-Lucent
Alcatel-Lucent ttel teell el-LLLu Lucen LLu Luucent tt
Banca europea
en otoño llegará el rebote
AVANZIT • L’ORÉAL • DEUTSCHE TELEKOM• TÉCNICAS REUNIDAS • IBEX 35 • EUROSTOXX 50 • DOW JONES • NASDAQ
manual de
manual de
manual de
manual de
análisis
análisis Técnico cnico cnico
análisis Técnico cnico cnico
análisis Técnico cnico cnico
Técnico cnico cnico
Suscríbete por
Suscríbete por
sólo 65 €/año y
sólo 65 €/año y
disfruta en exclusiva
disfruta en exclusiva
Seguimiento DIARIO on-line de estrategias
Seguimiento DIARIO on-line de estrategias
Seguimiento (Cartera recomeda DIARIO de on-line acciones de y estrategias de trading,
Seguimiento (Cartera recomeda DIARIO de on-line acciones de y estrategias de trading,
(Cartera AT del Ibex-35, recomeda Eurostoxx, de acciones EE.UU...) y de trading,
(Cartera AT del Ibex-35, recomeda Eurostoxx, de acciones EE.UU...) y de trading,
AT del Ibex-35, Eurostoxx, EE.UU...)
AT del Ibex-35, Eurostoxx, EE.UU...)
Vídeo-análisis e informes exclusivos
Vídeo-análisis e informes exclusivos
Vídeo-análisis e informes exclusivos
Vídeo-análisis e informes exclusivos
Vídeo-formación continua
Vídeo-formación continua
Vídeo-formación durante todo el año continua
Vídeo-formación durante todo el año continua
durante todo el año
durante todo el año
Te regalamos nuestro
Te regalamos nuestro
Te Manual regalamos PDF de nuestro Análisis Técnico
Te Manual regalamos PDF de nuestro Análisis Técnico
Manual PDF de Análisis Técnico
Manual PDF de Análisis Técnico
Nº39 • 51 • Abril 200
www.estrategiasdeinversion.c
Oro, Oro,
Oro, Oro,
¿inversión
¿inversión
¿inversión
¿inversión
segura? segura?
segura? segura?
AVANZIT • L’ORÉAL • DEUTSCHE TELEKOM• TÉCNICAS REUNIDAS • IBEX 35 • EUROSTOXX 50 • DOW JONES • NASDAQ
Suscríbete en el 902 99 52 88
Suscríbete en el 902 99 52 88
o en www.estrategiasdeinversion.com
en el 902 99 52 88 o en www.estrategiasdeinversion.com
.
strategiasdeinversion.com
.
con la colaboración
de CMC Markets
con la colaboración
de CMC Markets
con la colaboración
de CMC Markets
con la colaboración
de CMC Markets
BUND FRANCE TELECOM HP NOKIA IA RWE RWE IBEX IBEX 35 35 EUROSTOXX EUROSTOXX 50 50 DOW DOOW OW W JONES JJJOONE NASDAQ
27/09/2011 23:45:29
GRIFOLS INDITEX MAPFRE IBEX 35 EUROSTOXX 50 DOW JONES NASDAQ EUR/USD SCHATZ CRUDO
Oro
Nº66
Nº66
Nº66
03/03/2010 14:51:48
10¤ Octubre 2011
03/03/2010 14:51:48
www.estrategiasdeinversion.com
Nº66
03/03/2010 14:51:48
10¤ Octubre 2011
www.estrategiasdeinversion.com
10¤ Octubre 2011
03/03/2010 14:51:48
www.estrategiasdeinversion.com
10¤ Octubre 2011
www.estrategiasdeinversion.com
revista revista mensual mensual + asesoramiento + análisis diario on-line
revista revista mensual mensual + asesoramiento + análisis diario on-line
revista revista mensual mensual + asesoramiento + análisis diario on-line
Análisis fundamental:
Deutsche Telekom
Análisis fundamental:
Deutsche Telekom
Análisis Dividendos: fundamental: el bote
Deutsche
Análisis salvavidas Telekom
fundamental:
del Ibex 35
Dividendos: el bote
Deutsche salvavidas Telekom del Ibex 35
Dividendos: Gestores Gestores ‘estrella’ ‘estrella’ el boteo
o cómo cómo
salvavidas
Dividendos:
poner a prueba del
Gestores Gestores ‘estrella’ ‘estrella’ el
bIbex bote
llos 35 mercados d
o cómo cómo
salvavidas poner a prueba del bIbex llos 35 mercados d
Gestores Gestores ‘estrella’ ‘estrella’ o cómo cómo
poner a prueba b llos mercados d
Gestores Gestores ‘estrella’ ‘estrella’ o cómo cómo
poner a prueba b llos mercados d
Página 39
Página 39
Página 39 18
Página 39 18
Página 18 53
Página 18 53
Página 53
Nº39 • 51 • Abril 200
Página 53
www.estrategiasdeinversion.c
Nº39 • 51 • Abril 200
www.estrategiasdeinversion.c
Nº39 • 51 • Abril 200
www.estrategiasdeinversion.c
.
Reportaje: 10 valores alcistas
+2 bancos: cartera de 2013
Más Más allá allá del del Ibex: Ibex: Bionaturis
Bionaturis
Nº60 Nº60
Trading Trading con con volatilidad, vol no no no no no no no nno o aap
aap aapto
to
pa para cardiacos
Trading Trading con con vol volatilidad, no no no no no no no nno o aap
aap
apto to
pa para cardiacos
Trading Trading con con volatilidad, vol no no no no no no no nno o aap
aap aapto
to
Entrevista Ent pa para cardiacos a Mattew McLennan, en ennnnnnnnnaan, gestor gestor
del del del Trading Trading fondo con con Amundi vol volatilidad, Internation tiio ttiio no no no no no no no nno ioooonnn ioooon o onnSSSicav aap
aap aapto
SSSSicav Sicav to
Entrevista Ent pa para cardiacos a Mattew McLennan, en ennnnnaaaan, gestor gestor
del del del fondo Amundi Internation tio ttio ioonnnnnn ioon onnnnnnSSicav Sicav Sicav
Entrevista Ent a Mattew McLennan, en ennnnnnnann, gestor gestor
Análisis Análisis Anál Anál del del del fondo Fundamental: Fundamental: Amundi Internation Alcatel-Lucent
Alcatel-Lucent tiio tiio tteeeel tteeeell ioooonnnnnn ioooon onnnnnnSSSSicav el----LLLu Luucen LLu Luucent SSSSicav Sicav tt
Entrevista Ent a Mattew McLennan, en ennnaaaan, gestor gestor
Análisis Análisis Anál Anál del del del fondo Fundamental: Fundamental: Amundi Internation Alcatel-Lucent
Alcatel-Lucent tiio ttiio tteeeel ttelll ioonnnnnn ioon onnnnnnSSSSicav ell-Lu Luucen LLLLLu Lucent SSSSicav Sicav tt
Análisis Análisis Anál Anál Fundamental: Fundamental: Alcatel-Lucent
Alcatel-Lucent tteeeel tteeeell elll----LLLu Luucen LLLLLu Luucent tt
Análisis Análisis Anál Anál Fundamental: Fundamental: Alcatel-Lucent
Alcatel-Lucent tteeeel tteeell ell----LLLu Luucen LLu Luucent
gg tt
tor tor
di Internation tio tio ioooon ioooon on SSSSicav Sicav SSSSicav
gg tor tor
di Internation tio ttio ioooonnn ioooon onn Sicav Sicav Sicav
gg tor tor
ss Fundamental: Fundamental: di Internation Alcatel-Lucent
Alcatel-Lucent tiio ttiio teeeel teeelll ionnnnnn ion onnnnnn elll-LLLu Luucen LLLLLu Luucent SSSSicav Sicav Sicav t
gg tor tor
ss Fundamental: Fundamental: di Internation Alcatel-Lucent
Alcatel-Lucent tio ttio ttel tteeeell ioooonnnnnn ioooon onnnnnn ell----LLLu Luucen LLLLLu Luucent SSSSicav Sicav SSSSicav tt
ss Fundamental: Fundamental: Alcatel-Lucent
Alcatel-Lucent ttel tteeeell ell----LLLu Luucen LLLLLu Luucent tt
Página Pág Pág Pág Pág 16
Página Página 54
Trading: Tradin Trading: Tradin
tres Trading: Tradin
tres Trading: Tradin activos activos s
ganadores
tres
ganadores
tres activos activos ng: nng:
n
s
ganadores ng: n
ganadores ng: ntivos
tivos s
tivos s
tivos s
Nº60 Nº60
Nº60 Nº60
5¤ 5¤ Marzo Marzo 2011 2011
www.estrategiasdeinversion.com
www.estrategiasdeinversion.com
M
CM
C
Y
MY
M
CM
CY C
Y
MY
CMY M
CM
CY
K Y
MY
CMY
CM
CY
K
MY
CMY
CY
K
CMY
K
Nº1Abril Nº1Abril 2009 2009
www.estrategiasdeinversion.com
www.estrategiasdeinversion.com
Página Página 37 3
Página Página 54
Nº1Abril Nº1Abril 2009 2009
5¤ 5¤ Marzo Marzo 2011 2011
www.estrategiasdeinversion.com
www.estrategiasdeinversion.com
www.estrategiasdeinversion.com
www.estrategiasdeinversion.com
Nº60 Nº60
C
Y
Nº1Abril Nº1Abril 2009 2009
5¤ 5¤ Marzo Marzo 2011 2011
www.estrategiasdeinversion.com
www.estrategiasdeinversion.com
Página Página 37 3
De De la la Historia Historia se se aprende: aprende:
Los ‘Tigres asiáticos’. La crisis de 1997
De De la la Historia Historia se se aprende: aprende:
Bolsa: Bolsa: Bolsa:
Los ‘Tigres asiáticos’. La crisis de 1997
De De la la Historia Historia Análisis Análisis Análisise
se fund fund fundamental
aprende: aprende: ndament ament ament ament mental al al al al
TECNOCOM
TEC TECNO TECNO TECNO TECNO TECNO
Bolsa: Bolsa: Bolsa:
Los NOCO NOCOM NO ‘Tigres COM COM COM COM OM OM
De De la la Historia Historia Análisis Análisis Análisi
asiáticos’.
se se fund fund fundamental
aprende: aprende: ndament ament ament ament mental
La crisis
al al al al
de 1997
TECNOCOM
TEC TECNO TECNO TECNO TECNO TECNO Los NOCCO NOCCOM NO ‘Tigres COM COM COM COM OM OM
Fondos Fondos Fondos Bolsa: Bolsa: Bolsa: Análisis Análisis Análisi de de de inversión: inversión: inversión: asiáticos’.
fund fund fundamental
ndament ament ament ament mental
La crisis
al al al al
de 1997
Renta Renta Renta Renta TECNOCOM
TEC TECNO TECNO TECNO TECNO TECNO NOCCO NOCCOM NOfija
fija ffija
COM COM COM COM OM OM corporativa corporativa corporativa ppara
para el el 2T 2T
Fondos Fondos Fondos Bolsa: Bolsa: Bolsa: Análisis Análisis Análisi de de de inversión: inversión: inversión: fund fund fundamental
ndament ament ament ament mental al al al al
Renta Renta Renta Renta TECNOCOM
TEC TECNO TECNO TECNO TECNO TECNO NOCCO NOCCOM NOfija
fija ffija
COM COM COM COM OM OM corporativa corporativa corporativa ppara
para el el 2T 2T
Fondos Fondos Fondos de de de inversión: inversión: inversión:
Renta Renta Renta Renta fija fija ffija
corporativa corporativa corporativa ppara
para el el 2T 2T
Fondos Fondos Fondos de de de inversión: inversión: inversión:
Renta Renta Renta Renta fija fija ffija
corporativa corporativa corporativa ppara
para el el 2T 2T
Página Pág Pág Pág Pággg 16
Página Pág Pág Pág Pág 16
Página Página 54
www.estrategiasdeinversion.com
www.estrategiasdeinversion.com
Página Página 37 3
Página Página 54
Nº1Abril Nº1Abril 2009 2009
5¤ 5¤ Marzo Marzo 2011 2011
www.estrategiasdeinversion.com
www.estrategiasdeinversion.com
www.estrategiasdeinversion.com
www.estrategiasdeinversion.com
C
M
Página Pág Pág Pág Pággg 16
Página Página 37 3
Reportaje: Acciones para pasar
el segundo semestre
Págggggiiiiiinaa Página aaa 34 34 334 34 34 34
Págggggiiiiiinaa Página aaa 34 34 334 34 34 34
PPáággiinna Página PPPPPPáááááááginaa Página aaaa 56 56 56 34 34 334 34 34 34
PPáágginna Página Págggggiiiiiina Página aa56 56 56 34 34 334 34 34 34
PPáágginna Página a 56 56 56
PPáággina Página a 56 56 56
ss Fundamental: Fundamental: Alcatel-Lucent
Alcatel-Lucent teeeel tell elll----LLLu Luucen LLLLLu Luucent tt
Oro, Oro,
Oro, o,
¿inversión
¿ ¿inversión
Oro, Oro,
¿inversión
¿inversión
Oro, Oro, o,
¿ o, ersi
¿inversión ersi
segura? segura? ¿inversión
¿
segura? segura? ¿inversión
¿ ¿inversión ersi
segura? segura?
segura?
Banca Banca europea europea
Banca Banca europea europea
en otoño llegará el rebote
en otoño llegará el rebote
en otoño llegará el rebote
en otoño llegará el rebote
BUND FRANCE TELECOM HP NOKIA IA RWE RWE IBEX IBEX 35 35 EUROSTOXX EUROSTOXX 50 50 DOW DOOOW OWWWWWWW W JONES JJJONE NASDAQ
BUND FRANCE TELECOM HP NOKIA IA RWE RWE IBEX IBEX 35 35 EUROSTOXX EUROSTOXX 50 50 DOW DOOOW OW W JONES JJJOONE NASDAQ
BUND FRANCE TELECOM HP NOKIA IA RWE RWE IBEX IBEX 35 35 EUROSTOXX EUROSTOXX 50 50 DOW DOOW OWWWWWWW W JONES JJJONE NASDAQ
BUND FRANCE TELECOM HP NOKIA IA RWE RWE IBEX IBEX 35 35 EUROSTOXX EUROSTOXX 50 50 DOW DOW OWWWWWWW W JONES JJJONE NASDAQ
AVANZIT • L’ORÉAL • DEUTSCHE TELEKOM• TÉCNICAS REUNIDAS • IBEX 35 • EUROSTOXX 50 • DOW JONES • NASDAQ
AVANZIT • L’ORÉAL • DEUTSCHE TELEKOM• TÉCNICAS REUNIDAS • IBEX 35 • EUROSTOXX 50 • DOW JONES • NASDAQ
AVANZIT • L’ORÉAL • DEUTSCHE TELEKOM• TÉCNICAS REUNIDAS • IBEX 35 • EUROSTOXX 50 • DOW JONES • NASDAQ
27/09/2011 23:45:29
GRIFOLS INDITEX MAPFRE IBEX 35 EUROSTOXX 50 DOW JONES NASDAQ EUR/USD SCHATZ CRUDO
27/09/2011 23:45:29
GRIFOLS INDITEX MAPFRE IBEX 35 EUROSTOXX 50 DOW JONES NASDAQ EUR/USD SCHATZ CRUDO
27/09/2011 23:45:29
GRIFOLS INDITEX MAPFRE IBEX 35 EUROSTOXX 50 DOW JONES NASDAQ EUR/USD SCHATZ CRUDO
27/09/2011 23:45:29
GRIFOLS INDITEX MAPFRE IBEX 35 EUROSTOXX 50 DOW JONES NASDAQ EUR/USD SCHATZ CRUDO
Oro
Oro
EI_suscribete_2012.indd 49 29/02/2012 12:19:10
Nº80
10¤ Enero 2013
www.estrategiasdeinversion.com
Página 18
Página Página 46 46
Nº75
10¤ Julio - Agosto 2012
www.estrategiasdeinversion.com
Fondos: Asia, Europa y EE.UU,
Ideas para un 2013 nublado
Página 52
Página 16
Más allá del Ibex: el sector
alimentación se adapta al consumo
Página 44
Fondos: Fondos: RF RF Corporativa, Corporativa, la la elección elección
del del segundo segundo semestre semestre
Página 55
Perspectivas 2º semestre:
Seguimos en
estado crítico
ACS B B VA TELEFÓNICA IBEX 35 EUROSTOXX 50 DOW JONES NASDAQ FUTURO EUROSTOXX VINCI INTESA SANPAOLO
FERROVIAL IBERDROLA DIA IBEX 35 EUROSTOXX DOW JONES NASDAQ EUR/USD FUT. CRUDO LIGERO FUT. MINI S&P
Centro Del Conocimiento

mercados • las carteras de los expertos
Dif Broker Ana Rafels EAFI IG
20% 25%
20% 25%
20%
20% 15% 20% 15%
15% 20% 15% 35% 15%
Santander
Telefónica
ACS Amadeus
ArcelorMittal Amadeus
FCC
Un 30% de la cartera está
representada a partes iguales por
FCC, “después de haber caído un
28% desde máximos en 2008” y que
ahora “busca los 10,5/11 euros”, y por
ArcelorMittal, rompiendo soportes
y para la que el analista apuesta por
“abrir estrategia cerca de 11,6 euros”.
ACS, que permite buscar “entradas en
16” y dos blue chips cierran la cartera.
“Apoyos en 5,40 activarían la entrada”
en el Banco Santander con “beneficio
en 6,2 euros”, mientras que de
Telefónica se espera un buen mes de
marzo si el Ibex 35 se comporta.
La compañía de César Alierta suena
en todas las quinielas futuras
que se mantienen a la espera de
un gesto alcista. Mientras los brókeres
conceden precios objetivos superiores
a los 15 euros por acción, Telefónica
acumula una caída este 2013 cercana al
7% sin ser capaz de batir la resistencia
de los 11 euros. Entre una intensa ru-
20 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
Dia es el valor con mayor
ponderación gracias a “su solidez”
pues presenta “una continuidad alcista
hasta los 6/6,30 euros por acción” si
respeta “los 4,85”. En igual porcentaje
aparecen tres valores españoles:
Amadeus, “con un escenario alcista
hacia 20,30 euros”; Ferrovial, aún con
“una importante presión compradora”
a pesar de las abultadas subidas; y, por
último, Telefónica, aunque, en su caso,
la analista apuesta por mantenerse “en
liquidez a la espera de sus próximos
movimientos”. Gas Natural cierra el
portfolio siempre y cuando “no pierda
el nivel de los 14,45 euros”.
El valor destacado
121201_88x205_no Renuncie_Estrategias.indd 1 09/11/2012 16:17
20% 25% Dia 20%
Almirall
20% Amadeus 20% 20% Técnicas Reunidas
20% Ferrovial Amadeus 20% 15% DiaAmadeus
20%
15%
Telefónica
Gas Natural-Fenosa
morología sobre la vuelta -o no- de su
dividendo, los analistas confían en que
si el Ibex 35 mantiene su tendencia al
alza en marzo, la teleoperadora será el
valor a tener en cartera.
20% 15% 20%
Vueling
20% 10% Amadeus
20% 10% Meliá Amadeus
10%
OHL
Cartera defensiva basada en valores
como Amadeus, Dia, Almirall y
Técnicas Reunidas que representan
el 65% del total del portfolio. “La
parte más cíclica viene de la mano
de Vueling, Meliá y OHL”, según los
expertos. Técnicas Reunidas tiene “un
importante potencial de subida con un
precio objetivo de 45 euros”, mientras
que Almirall se ve beneficiada por una
cada vez menor exposición al mercado
español, un balance saneado, así como
por su carácter anticíclico. Vueling,
favorecida por la OPA de IAG, y OHL
podrían dar alguna sorpresa positiva.
César Alierta
Presidente
www.visualchart.com
Ventas: 60.015 Mill.¤
Ebitda: 20.644 Mill.¤
Bº Neto: 5.177 Mill.¤
Free Float: 85,83%
Capitalización: 43.895 Mill.¤
BPA: 1,17%
PER: 8,3x
Rent/Div: 7,38%
Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2013

Jorge Gallardo
Presidente
www.visualchart.com
Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2013
Ventas: 44.693 Mill.¤ Capitalización: 61.715 Mill.¤
Ebitda: -no disponible- BPA: 0,59%
Bº Neto: 6.232 Mill.¤ PER: 9,9x
Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2013
Ventas: 712 Mill.¤ Capitalización: 1.644 Mill.¤
Ebitda: 114 Mill.¤ BPA: 0,33%
Bº Neto: 55 Mill.¤ PER: 28,9x
Free Float: 30,04% Rent/Div (12 m): 1,42%
Esther A. Koplowitz Rafael del Pino
Presidenta
www.visualchart.com
Presidente
Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2013
Ventas: 11.044 Mill.¤ Capitalización: 1.105 Mill.¤
Ebitda: 1.125 Mill.¤ BPA: 0,97%
Bº Neto: 113 Mill.¤ PER: 9,0x
Free Float: 32,68% Rent/Div (12 m): 6,63%
Emilio Botín
Presidente
Más contenidos Premium
www.visualchart.com
Free Float: 96,25% Rent/Div (12 m): 10,27%
Valores en cartera
Ana María Llopis
Presidenta
Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2013
Ventas: 10.935 Mill.¤ Capitalización: 3.969 Mill.¤
Ebitda: 643 Mill.¤ BPA: 0,31%
Bº Neto: 204 Mill.¤ PER: 18,9x
Free Float: 86,48% Rent/Div (12 m): 2,36%
Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2013
Ventas: 7.540 Mill.¤ Capitalización: 8.512 Mill.¤
Ebitda: 828 Mill.¤ BPA: 0,32%
Bº Neto: 233 Mill.¤ PER: 35,9x
www.visualchart.com
Free Float: 51,39% Rent/Div (12 m): 4,35%
José Lladó
Presidente
Más contenidos Premium
Más contenidos Premium
www.visualchart.com
www.visualchart.com
Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2013
Ventas: 2.885 Mill.¤ Capitalización: 2.138 Mill.¤
Ebitda: 174 Mill.¤ BPA: 2,67%
Bº Neto: 147 Mill.¤ PER: 14,3x
Free Float: 52,35% Rent/Div (12 m): 3,69%
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 21

mercados • divisas & renta ® ja
Febrero me cae mal. No mal, peor.
Es el mes que detesto por sistema.
Supongo que será por eso de las
energías, que andan muy concentradas en
vectores más negativos que positivos, pero
vamos, que le tengo un asco profundo.
En fi n, rencillas personales con el
maestro Tiempo aparte, lo cierto es que el
mercado de divisas se está calentando por
momentos. Y no lo digo por el rollo que se
traen los de siempre con la devaluación
competitiva de las monedas… Me refi ero al
fallo técnico que se aprecia en los cambios
con el Yen (como en el EUR/JPY), y que
está siendo un quebradero de cabeza para
los buscadores de fortunas (uséase, techos
y suelos). Pero claro, lo que para unos es
un quebradero, para otros parece una fi esta;
Enero ha pasado por ser el mejor mes
en años para muchos de los grandes hedge
funds que operan en divisas, que han podido
por fi n materializar una de esas espectaculares
tomas de benefi cios que tanto gustan
a los medios de masas, con motivo del
carrerón de fondo que se ha pegao el JPY.
Sin embargo, y a raíz de lo que acabo
de comentar, me parece más que extraño
que la tan esperada corrección tras un rally
de más de 3.000 pips en algunos casos, no
llegue. Lo que parece obvio es que si: (a) los
tenedores de grandes posiciones “carry”
abandonan el barco y toman benefi cios
(debiendo para ello tener que ejecutar la
operación contraria, o sea, vender el cruce,
comprando por tanto Yenes), y; (b) los
especuladores técnicos busca-techos se abalanzan
a vender, por ejemplo, sobre la base
de una vela bajista envolvente tan clara
como la de hace unas semanas (ver gráfi -
co), lo lógico entonces sería ver, de forma
escalonada o vertical, una corrección de
precios razonable, pero eso no está pasando,
y convierte la formación actual de
precios en los cruces más activos (JPY) en
22 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
“Houston…
Tony Juste …tenemos un problema”. La supuesta guerra de divisas que aparente-
Gestor del fondo
Titanium Capital Macro FX
mente ha iniciado el gobierno de Japón parece no tener, por el momento,
una respuesa técnica adecuada.
antonio.juste@titaniumcapital.com
altamente sospechosa. Tengo más o menos
claro que el BoJ está manipulando los precios
(o distorsionando la realidad), actuando
a lo SNB para aguantar las cotizaciones
de forma artifi cial. Pero esto es como todo;
llegará el día en que, por mucho que les
pese deberán sacarse parte de las posiciones,
más que nada para no quedarse pillados
con una carga inasumible. Por lo que,
para aquellos que sólo nos basamos en los
precios, tengo claro que nos llegará el punto
en el que los gráfi cos refl ejarán la anomalía
actual en la formación de precios.
«Si el Dólar, la divisa del país
más endeudado del mundo,
no lo está haciendo mal e
incluso gana, ¿dónde está
nuestro error sin solución?»
No sé si veremos un retroceso hasta la
línea de velocidad más lenta (actualmente,
y como se ve en el gráfi co, sobre los 109
en EUR/JPY), y la verdad es que si tiene
que llegar allí para tener un subidón de ego
pues que casi mejor que no llegue, pero sí
que es cierto que tendría sentido. Acompañado
o no de una devaluación del EUR, eso
no lo sé. Lo cierto es que de las monedas
europeas, la Libra (GBP), me ha cogido to-
talmente con el pie cambiado este mes. No
es que no se pudiera esperar un tirón más
al alza del cambio EUR/GBP después de
romper la resistencia en diario sobre 0.84,
pero no me imaginaba tenerla, a la hora de
hacer este escrito, en los 1.52 contra el USD.
Creo que en el caso de la Libra estamos de
nuevo ante uno de esos ataques “porque
sí”, porque toca y está de moda, cualquier
justifi cación banal y rastrera funciona
(igual que con el EUR para enviarlo a 1.20
no hace mucho… ¿o ya no se acuerdan?),
hasta que un cambio en vertical ponga las
cosas en su sitio. Parafraseando y jugando a
ser un político chulo-playa, ya saben, del palo
de “el EUR entre 1.30-1.40 contra el USD
está en su rango óptimo”, les diré que la
GBP tiene su rango óptimo contra el USD
en 1.60-1.70, por lo que ahora está bastante
sobrevendida, y la toma de posiciones largas
me parece una idea más que correcta.
A modo de refl exión fi nal: si el USD, la
moneda del país más endeudado del mundo,
no lo está haciendo mal e incluso se
atreve a ganar frente a otras en un entorno
de máximos en los índices de acciones…
¿dónde está nuestro error sin solución? Y
yo les aseguro que no soy el culpable de lo
que puede ser que ello esté indicando y que
estaría por venir. Buen trading a todos.
Gráfi co semanal Euro/Yen

Roberto Moro
Analista de Apta Negocios
www.robertomoro.com
Bund alemán
El precio sigue en un proceso de congestión que difi culta la adopción de estrategias,
fi el refl ejo de la situación de calma chicha que vive Europa con el tema de
las primas de riesgo de los periféricos. En el gráfi co, en rojo, hemos señalado el
triángulo rectángulo ascendente que está dibujando el precio; la ruptura de alguno
de sus lados nos puede anticipar ideas de inversión (aunque la ruptura por encima
de 146,00, máximos históricos, se nos antoja más improbable). La verdad es que,
mientras no suceda algo de lo indicado, lo mejor es permanecer al margen.
Bono USA
Se ha producido uno de los supuestos que el mes pasado decíamos nos permitía
tomar alguna estrategia: La ruptura del soporte en 145,00. Por lo tanto, ya tenemos
posiciones cortas; es cierto que, de momento, sin ninguna verticalidad, pero establecemos
el primer objetivo en el 38,2% de Fibonacci a toda la subida desde 117 (es
decir, 139,40). Por otro lado, es ya preciso establecer el stop loss de esta posición
ligeramente por encima de 145,00.
Daniel López Argumedo
Dtor. Técnico de Finagentes Gestión
bonos
¿Tenemos política de tipo
de cambio sobre el euro?
La orquestada política de depreciación
del dólar, la libra y el yen comienza a
surtir reacciones en el euro. Queda claro
que una mayor apreciación de la divisa
única difi culta las exportaciones europeas
si bien el grado de sensibilidad es muy
distinto por países. Alemania puede
convivir con un euro en la zona de 1,50
mientras que Francia o Italia tienen
problemas ya en niveles de 1,30-1,35. La
cesta de productos de exportación del
país teutón es menos sensible al precio y
a su vez ha existido un continuado
proceso de ganancia de competitividad.
Por el contrario economías como la
francesa e italiana andan especialmente
rezagadas en la rebaja de sus costes
laborales. La prueba más evidente ha sido
la disparidad récord en el barómetro de
confi anza empresarial entre Alemania y
Francia. Y la pregunta que suscita todo
esto es ¿qué política de tipo de cambio
tiene la Eurozona? En un principio
diríamos que ninguna en concreto, dado
que hay un coro disonante de voces sobre
el asunto. Pero en todo caso, parece que
la dinámica que pueda prevalecer es la
tesis alemana. Esta consiste en que el
tipo de cambio no debe ser un medio
para ganar competitividad, pues sólo
acaba generando infl ación. Este último
argumentario era con el que se
despachaba el presidente del Bundesbank
tras la reunión del Eurogrupo echando
por tierra todos los esfuerzos de Francia
por contener la apreciación del euro. Así
pues, todo suena a que si con los países
periféricos el instrumento de presión
reformadora han sido las primas de
riesgo, con Francia puede ser una política
de euro fuerte alentada desde Alemania.
El papel del BCE será muy limitado y
creemos que se ceñirá a que las
declaraciones verbales puedan contener
la apreciación. Tan sólo un recorte de
tipos podría invertir la tendencia, cosa
que consideramos muy poco probable.
Otra posibilidad sería un recrudecimiento
de las tensiones en los mercados de
deuda soberana europea, pero el
programa de compra de bonos acordado
por el BCE podría funcionar como una
importante red de seguridad.
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 23

mercados • asset allocation
Alvaro Lissón
Analista independiente Gestor de
c a r te ra s d e
www.estrategiasdeinversion.com
Bolsa3 SV
Después de un buen comienzo
de año, los mercados fi nancieros
han cambiado de dirección
desde las últimas semanas de enero, con
correcciones más o menos importantes
en renta fi ja corporativa, emergente y
en renta variable. Las sorpresas negativas
desde la esfera de los resultados
empresariales y la incertidumbre política
en algunos países de la periferia europea,
han provocado cierto repliegue
en activos de riesgo después de varios
meses de rally.
«Mi recomendación sigue
siendo la de mantener cierto
riesgo en las carteras, aunque
propongo cierto rebalanceo
por categoría de activo»
Las lecturas de los últimos indicadores
adelantados invitan al optimismo
(ISM, Tankan, IFO, PMI China), al confi
rmar un escenario de gradual recuperación
de la economía mundial. El aspecto
más importante a vigilar a partir
de ahora, y que será clave en la consolidación
mundial, estará en la respuesta
del consumo privado al incremento de
impuestos en Estados Unidos.
Aún cuando algunos indicadores
muestran ciertos signos de complacencia
en el mercado (por ejemplo, el índice
VIX en mínimos), mi recomendación
sigue siendo la de mantener cierto nivel
de riesgo en las carteras, aunque en esta
ocasión dado las valoraciones de algunos
activos, propongo cierto rebalanceo
por categoría de activo.
Los principales cambios son los siguientes:
1. Renta fi ja: fuera de deuda pública,
salvo en la periferia. En crédito reducir
24 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
Rebalanceo sin
reducir riesgo
Asset Allocation recomendado para marzo y datos anteriores
Categoría de activo Mar-13 Feb-13 Ene-13 Dic-12
Activos monetarios 5% 5% 10% 15%
• Euro 5% 5% 7,5% 10%
• Dólar 0% 0% 2,5% 5%
Renta Fija 65% 75% 70% 65%
• Investment grade 35% 40% 40% 45%
• High Yield 20% 15% 10% 5%
• Emergentes 10% 20% 20% 15%
Renta Variable 30% 20% 15% 10%
Retorno Absoluto 0% 0% 5% 10%
TOTAL 100% 100% 100% 100%
peso en investment grade, dado el ajuste
de las valoraciones y el repunte esperado
en tipos a largo debido a la reactivación
del ciclo, y elevar peso en high yield
(mantener duraciones cortas). Reducir
el peso en deuda emergente tras el rally
de los últimos meses, tanto en moneda
local como en dólares. En este caso, la
escasa protección que ofrecen algunos
de los bonos denominados en dólares
con califi cación elevada frente a la posibilidad
de un aumento de los tipos a
largo de EE.UU, hace recomendable
mantener un mayor peso de la cartera
Activos Monetarios
Renta Fija
Renta Variable
Retorno Absoluto
Fuente: elaboración propia
en deuda en divisa local y bajar la exposición
a divisa fuerte.
2. Renta variable: limitar el peso en
EE.UU y seguir apostando por renta
variable europea y asiática. La combinación
de políticas monetarias agresivas
por parte de los bancos centrales, las valoraciones
atractivas y las buenas perspectivas
económicas, son factores que
deberían seguir dando soporte a la renta
variable emergente asiática. A nivel país,
China y Tailandia cuentan con la mejor
combinación en términos de valoración
y fundamentos económicos.

mercados • análisis técnico
Luis F. Ruiz
Director de Análisis de
Estrategias de inversión
www.estrategiasdeinversion.com
La dinámica alcista de los últimos
meses se frena en los índices de
RV de EE.UU y deja en modo correctivo
a la RV Europea que vuelve a
desmarcarse por el lado negativo. Una
de las grandes noticias de la semana fueron
las actas de la Reserva Federal donde
se cuestiona el programa de compra de
activos debido a los riesgos, los costes y
los benefi cios obtenidos por el mismo.
El impacto de este programa no es baladí
y la evidencia nos dice que la renta
variable de aquellos países con bancos
centrales más activos se comporta mejor
desmarcándose de fundamentos e incrementando
valoraciones.
La solución económica a la ralentización
en la toma de decisiones y a la caída
en la velocidad de circulación del dinero
ha sido incorporar una mayor cantidad de
dinero en circulación. Este dinero ha entrado
en una dirección (del lado de la com-
26 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
USA y Europa
pra) presionando los precios al alza en los
activos fi nancieros. Eso sí, no ha conseguido
que el volumen de contratación se
recupere, es más nos encontramos en mínimos
de hace una década y decreciendo
(la contratación ha caído un 40% respecto
a niveles del año pasado en Dow Jones).
«Con esta divergencia hemos
convivido en los últimos años
y con ella los índices bursátiles
de EE.UU se han aproximado
a máximos históricos»
De esta manera, nos encontramos ante
un incumplimiento de la Teoría de Dow,
“una tendencia alcista sana tiene que venir
acompañada por un volumen de contratación
creciente”. Con esta divergencia
hemos convivido en los últimos años y con
ella los índices bursátiles de EE.UU se han
atrevido a aproximarse a la zona de máxi-
mos históricos alcanzada en 2007 (zona
comprendida entre 14.198 y 14.107 en Dow
Jones). La tendencia alcista en precio es
incuestionable al igual que lo son los débiles
fundamentos y el bajo volumen que la
acompañan. En este entorno en el lado que
más cómodos nos encontramos es cuando
el precio pierda posiciones y comience a
alinearse con los fundamentos y volumen.
Esto ocurrirá cuando el Dow Jones pierda
la anterior zona de soporte y actual resistencia
comprendida entre 13.661 y 13.653.
Mientras tanto todo aquel que confíe en
mayores dosis de liquidez de la Reserva
Federal no debería preocuparse.
La historia es diferente en la RV Europea,
con un banco central menos activo
y ortodoxo, nos encontramos a un EuroStoxx
50 a 40 puntos porcentuales de
máximos de 2007 y, en los últimos años,
dedicándose a dar bandazos sin conseguir
desarrollar una gran tendencia (ver
Dow Jones en gráfi co diario

los repetidos cruces de las medias móviles
de largo plazo). Esta dinámica de ausencia
de dirección tiene la pinta de continuar
vigente si atendemos a la reciente
evolución del precio que establece nuevos
mínimos anuales acompañado por divergencias
bajistas, momento negativo y un
repunte de la volatilidad. Si asistimos a
consolidaciones por debajo de 2.597 a cierre
diario, me decantaría por tocar antes
la zona 2.450 / 2.427 que por volver a ver
el máximo anual situado en 2.754. EuroStoxx 50 en gráfi co diario
PC BOLSA

mercados • carteras
El impulso bajista que arrancó
en 8.755, máximo anual, nos
deja un mínimo significativo
en 7.895. Desde ese nivel el precio
intenta rebotar frenando el impulso
en 8.362 puntos, nivel próximo a la
media de 40 sesiones que actúa de
resistencia. De esta manera el índice
se adentra en un nuevo rango (7.895
/ 8.362) donde comenzamos a tener
señales mixtas desde un punto de
vista técnico que recogen nuestros
filtros técnicos y que favorecen un
“esperar y ver”.
Por un lado encontramos que las
medias de largo plazo (40 y 200 sesiones)
permanecen cruzadas al alza
y que el volumen de contratación
continúa siendo creciente y superior
a la media que apuntan a que es
pronto para dar por finalizado el impulso
alcista desarrollado desde los
«Nos encontramos en el filtro
de Tendencia a Medio Plazo
que se gira a negativo después
de varios meses presentando
lecturas positivas»
mínimos del año pasado. Por otro
lado encontramos que el precio ha
perdido la directriz alcista desarrollada
durante los últimos meses (ver
línea discontinua trazada en Gráfico
1) adquiriendo momento negativo
señalando que nos encontramos en
una fase correctiva.
Los filtros técnicos (ver Gráfico 2
y Tabla) aplicados a las compañías
que componen el Ibex 35 recogen
esta discrepancia de señales. Por un
lado las caídas desde máximos anuales
han sido insuficientes para pro-
28 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
Technical
Ibex-35 portfolio
vocar un giro en las medias de largo
plazo que permanecen cruzadas al
alza en la inmensa mayoría de empresas.
A la vez, el filtro de volumen
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0%
12/02/13
Hoy
Tendencia MP
Tendencia LP
consigue repuntar apuntalando la
tendencia de fondo. En el lado contrario
nos encontramos un en el filtro
de Tendencia a Medio Plazo que
Ibex 35 en gráfico diario
Total Momentum Total Volumen
Evolución y estado actual de nuestros filtros técnicos

se gira a negativo después de varios
meses presentando lecturas positivas
que viene acompañado por un
empeoramiento en los indicadores
de momento que recoge el filtro de
Total Momentum.
El tiempo corre en contra y a medida
que los días pasan sin que el
Ibex 35 consiga recuperar y consolidar
por encima de 8.362 puntos el
deterioro en los filtros tendenciales y
de momento se acentúa apuntando a
un empeoramiento del aspecto técnico.
En este entorno de “esperar y ver”
nos ajustamos a nuestra exposición
del 40% a mercado y el resto, un 60%,
en liquidez. Mantenemos a Ferrovial
«Si el deterioro técnico no es
acusado y el Ibex se situa en
los 7.895-7.490 pts, daremos
una oportunidad a los filtros
de volumen y tendencia»
con un 20% que de forma contraria
a lo esperado experimenta un mejor
comportamiento que Santander que
se desploma dentro de nuestra tabla
de filtros hasta establecerse en la tercera
posición por la cola.
Si el deterioro técnico no es muy
acusado y el Ibex 35 se adentra en
la zona comprendida entre 7.895 y
7.490 puntos daremos una oportunidad
a los filtros de volumen y tendencia
de largo plazo reduciendo la
exposición en liquidez e incrementando
la exposición a renta variable
hasta un 60%. En este caso las acciones
que establecemos en vigilancia
y que más nos gustarían incorporar
a la cartera son por este orden Gas
Natural, Amadeus e IAG.
Compañías con mayor sobreventa e incremento en el volumen de negocio
Compañía
Puntuación
acumulada
Tendencia
de largo
plazo
Tendencia
de medio
plazo
Total
momentum
Total
volumen
Bankinter 19
Enagás 17
Téc. Reunidas 17
Gas Natural-F 16
Grifols 16
OHL 16
Mapfre 15
Amadeus 14
Dia 14
IAG 14
Abertis 13
Endesa 13
Red Eléctrica E. 13
ACS 12
Indra 12
Mediaset 12
CaixaBank 11
Ferrovial 11
Viscofan 11
Acerinox 10
BBVA 10
BME 10
Inditex 10
Repsol 10
Sacyr Valleh. 10
FCC 9
ArcelorMittal 9
Sabadell 9
Telefónica 9
Acciona 8
Iberdrola 8
Santander 8
Abengoa 3
Popular 3
Total Ac. 392
Puntos posibles 680
% 57,6%
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 29

mercados • carteras
Carteras de
acciones y trading
1. Technical Ibex-35 Portfolio (Cartera de acciones)
Posiciones abiertas en la cartera de acciones
Activo Peso Fecha compra Pº compra Último (21/12) Stop Variación
Ferrovial 20% 30/08/12 9,29 11,91 10,99 Cd +43,67%
Santander 20% 12/02/13 6,04 5,71 5,23 Cd -5,46%
Liquidez 60%
Valores en vigilancia
Activo Comentarios
Gas Natural-F. Esperamos a corrección para incorporarla en cartera
IAG Esperamos a corrección hasta 2,29 / 2,26 para incorporarla en cartera
2. Cartera de Trading
Posiciones abiertas en la cartera de trading
Activo Posición Fecha entrada Pº entrada Último (21/02) Stop loss Variación
FX EUR/JPY Corto 15/02/13 123,47 123,03 127,70 Cd +0,36%
FX Fut. Crudo L. Corto 31/01/13 97,67 93,07 98,24 Cs +4,71%
FX EUR/USD Corto 15/02/13 1,3323 1,3191 1,3520 Cd +0,99%
Activos en vigilancia
Activo Comentarios
- -
30 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN

Estadísticas
1. TECHNICAL IBEX35 PORTFOLIO (CARTERA DE ACCIONES)
120
110
105
100
95
90
85
80
75
70
26/10/11
26/02/12
26/06/12
2. CARTERA DE TRADING
Cartera de acciones premium
Ibex-35
26/10/12
Operaciones cerradas en el último mes
26/02/13
Estadísticas Cartera de acciones
Exposición promedio a liquidez 63,04%
Semanas con ganancias 47,44%
Máxima diferencia a favor Vs Ibex +22,46%
Máxima diferencia en contra Vs Ibex -15,09%
Volatilidad anualizada cartera 14,39%
Volatilidad anualizada Ibex 27,56%
Rentabilidad 2013 de cartera (a 20/02/13) +0,83%
Rentabilidad 2013 Ibex (a 20/02/13) -0,06%
Rentabilidad acumulada cartera (26/08/11 a 20/02/13) +1,02%
Rentabilidad acumulada Ibex (26/08/11 a 20/02/13) -2,01%
Activo Posición Fecha entrada Precio entrada Precio cierre Variación Comentarios
- - - - - - -
Seguimiento y actualización diaria en www.estrategiasdeinversion.com (Área Premium)
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 31

mercados • cartera de acciones
32 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
Ei Premium
Ei Premium
Gráfico diario
Gráfico diario
FERROVIAL
La acción desarrolla un nuevo impulso
al alza, esta vez desde 10,99, y se aproxima
al máximo histórico y resistencia clave
de mercado situado en 12,20. De esta
manera la serie de precios conserva una
estructura de máximos / mínimos crecientes
con las medias móviles de largo
plazo cruzadas al alza apuntando a que
la tendencia alcista primaria continúa en
vigor. El repunte en el volumen de contratación
en las últimas sesiones también
respalda el escenario. En este entorno
consideramos oportuno mantener posiciones
largas o compradoras abiertas
con stop a cierre diario inferior a 10,99.
Una consolidación a cierre semanal por
encima de 12,20 concedería margen para
ajustar nuevamente el stop al alza; en
este caso el mínimo situado en 11,43 nos
podría servir como referencia.
• Mantener con stop a
cierre diario inferior a 10,99 ¤
SANTANDER
La cotización experimenta amplios
bandazos alejada de las referencias técnicas
más significativas de corto plazo.
Por la parte inferior el mínimo anual situado
en 5,67 y por la parte superior la
banda superior del hueco a la baja desarrollado
el 1 de febrero que se encuentra
en 6,18 y que coincide con la media de
40 sesiones. Las dificultades para rebotar
y la caída en el volumen de contratación
provocan un mayor deterioro
técnico. Decidimos mantener en cartera
mientras no pierda referencias clave de
largo plazo; el soporte situado en 5,23 y
la media móvil simple de 200 sesiones.
Una recuperación a cierre diario de 6,18
nos permitiría ajustar el stop de la operación
al alza.
• Mantener con stop a
cierre diario inferior a 5,23 ¤

Ei Premium
Gráfico diario
GAS NATURAL - FENOSA
Después de 3 años con la acción dentro
del rango comprendido entre 13,47 y
8,13, asistimos a un vertical impulso al
alza que termina con la superación del
techo. Comportamiento que incorpora
un elevado momento favorable y que
viene acompañado por un repunte en el
volumen de contratación junto con un
cruce al alza de las medias de largo plazo
que adquieren pendiente positiva. En estas
condiciones incorporamos la acción
a vigilancia para incorporar a la cartera a
la espera de una corrección a corto plazo
hasta la zona comprendida entre 14,11 y
la directriz alcista trazada en el gráfico.
• Esperamos a corrección para
incorporarla en cartera

mercados • cartera de trading
Cartera de trading
A
lo largo de los últimos meses
hemos asistido a un goteo al
alza en los activos de riesgo
que ha venido respaldado por una mejora
en los componentes de expectativas
de las encuestas empresariales y de una
predisposición de los bancos centrales a
incrementar sus balances. Mientras tanto
las cifras económicas reales se quedaban
atrás (destacar las caídas de PIBs en 4T12
de EE.UU y ALE) llevando a los indicadores
de sorpresas económicas de las casas
de análisis a registrar nuevos mínimos
marcando una clara divergencia con las
posiciones de riesgo. Una situación similar
encontrábamos en los beneficios empresariales
que van a acabar el 4T12 con
tasas interanuales y trimestrales negativas
mientras que no para de revisarse a la
baja las estimaciones para este curso.
El giro a la baja de las últimas sesiones
viene de la mano de (1) un deterioro de los
FUTURO CRUDO LIGERO
36 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
PMIs de la UME y (2) de unas actas del
FOMC que muestran a un consejo divido
con la actual política monetaria de compra
de activos. De esta manera, las expectativas
muestran síntomas de converger
a la baja con la economía real y algunos
bancos centrales se plantean frenar las
«Consideramos que la
divisa europea terminará
por perder más terreno
al presentar un momento
macro más débil»
inyecciones de liquidez. Los fundamentos
que apoyaban la recuperación de los activos
de riesgo flojean y de fondo nos encontramos
con momento negativo en los indicadores
macroeconómicos y resultados
empresariales. Con estos mimbres daría
por bueno el giro a la baja de los mercados
y le concedería un mayor recorrido.
Ei Premium
Gráfico diario
El mes pasado comentábamos que
la situación de mercado era parecida al
juego de la patata caliente y que las posiciones
de riesgo solo eran aptas con
stops ajustados. Nosotros nos encontrábamos
más cómodos esperando a que
el globo comenzase a desinflarse y abrir
posiciones cortas o vendedoras a medio
plazo buscando la convergencia entre
fundamentos y mercado. Seguimos pensando
de la misma manera. Favorecemos
las posiciones cortas en activos cíclicos
(nos plantearemos retomar cortos en
RV EE.UU) y mantenemos las posiciones
vendedoras en MMPP (el petróleo
comienza a perder posiciones). A la vez,
consideramos que el euro terminará por
perder más terreno al presentar un momento
macro más débil y una vez que la
Reserva Federal no se muestra tan proclive
a expandir su balance (mantenemos
cortos en euros contra yen y dólar).
El futuro cede posiciones desde la
zona 98,11 / 98,24 y consolida por debajo
de la zona comprendida entre la
media móvil de 40 sesiones y el mínimo
significativo más próximo establecido en
94,95. Comportamiento que incorpora
momento negativo al corto plazo y que
confirma el giro a la baja del oscilador
MACD. Consideramos que la serie de
precios conservará la dinámica lateral de
largo plazo y que el riesgo reside en una
vuelta a zona de soportes. Mantenemos
posiciones cortas con stop a cierre semanal
superior a 98,24 a la espera de un
testeo de la media de 200 sesiones que
hoy cotiza en torno a 90,00.
• Mantener cortos con stops a
cierre semanal superior a 98,24 ¤

EURO / DLAR
EURO / YEN
Ei Premium
Ei Premium
Gráfico diario
Gráfico diario
El precio continúa perdiendo posiciones
y comienza a consolidar por debajo
de la zona de referencias técnicas clave
comprendida entre 1,3254 y la directriz
alcista que parte de mínimos de 2012.
Ruptura que incorpora mayor momento
negativo a corto plazo y que lleva al oscilador
MACD a cotizar por debajo de su
banda neutral acompañado por divergencias
bajistas. Consideramos que al actual
movimiento le queda mayor recorrido y
mantenemos posiciones cortas con stop
a cierre diario superior a 1,3520. Un testeo
de 1,2994, mínimo significativo que
coindice con la proyección a la baja de la
formación de hombro-cabeza-hombro
(H-C-H), permitiría volver a ajustar el
stop de la operación.
• Mantener cortos con stop a
cierre diario superior a 1,3520
El cruce cede posiciones desde la zona
de máximos anuales 126,94 / 127,70 y
comienza a perder el mínimo significativo
establecido en 124,45. Comportamiento
que incorpora momento bajista
al corto plazo y que viene acompañado
por un giro a la baja del oscilador MACD
desde niveles de elevada sobrecompra.
Consideramos que el precio comienza a
corregir el impulso alcista que arrancó
en mínimos de NOV12 y mantenemos
cortos con stops a cierre diario superior
a 127,70. Una consolidación por debajo
de la zona comprendida entre la media
de 40 sesiones y la directriz alcista trazada
en el gráfico permitiría ajustar stops
buscando un objetivo final en la zona de
apoyo 117,01 / 116,42.
• Mantener cortos con stop a
cierre diario superior a 127,70
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 37

mercados • volatilidad
Antonio Carcelén
European Financial Advisor
Directora editorial www.asesoresbursatiles.com
OroyFinanzas.com
Te salutant, podríamos decir en
estos días, a quienes no dejan
de hablar de la dichosa, y quien
sabe si inexistente, Guerra de Divisas. El
Abenomics, vendría a ser lo que ha puesto
en marcha el nuevo primer ministro
japonés y claro, como no tenemos otras
noticias o focos de ruido en los mercados
(ya no se hunde América, ya no explota
el euro, ¿alguien se acuerda si Grecia
existe?, etc), pues vamos a hablar de la
guerra de las divisas y todo lo que ello
conlleva. Vamos a organizar “cursos”
(de escasas dos horas) enseñando cómo
aprovecharnos de la guerra de las divisas.
Y ya tenemos nueva excusa para
llenar nuestros espacios en los medios
de comunicación. Perdónenme si soy
“algo” crítico con estos temas, pero sinceramente
cada vez estoy mas harto de
estas situaciones. Medios que no saben si
es festivo en Nueva York, y son capaces
de decir que “el Dow Jones repite cambio
respeto al pasado viernes”, cuando el
38 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
'Abe-nomics,
morituri...'
mercado estaba cerrado ese lunes.
En lo que respecta al mercado de renta
variable, el sustillo llegó. En EE.UU,
apenas sí se le vio, en Europa (en España
concretamente) más de uno se asustó.
De hecho un inversor me llamó preguntándome
si esperaba que el Ibex llegase
al 6.600 (él si lo esperaba). Mi respuesta
fue que ni de lejos, pero como siempre
«A medida que nos
acercamos a la fi nalización
del acuerdo fi scal
americano, volverán los
mensajes catastrofi stas»
digo y no me cansare de repetir: siempre
toca esperar y ver. Pero este sentimiento
esta ahí. La mayoría esperamos que el
mercado corrija, pero el mercado no lo
hace, y una vez más debemos elegir que
usar si nuestro sistema (viendo qué nos
dice) o bien nuestro corazón contaminado
con tanto ruido (esperando que pase
VIX/S&P-500. Bottom Tops S&P-500. Fuente rsidat.com
lo que pensamos que deba de pasar).
Personalmente en las próximas semanas
no espero grandes cambios. A
medida que nos acercamos a la fi nalización
del acuerdo fi scal americano,
volverán los mensajes catastrofi stas y
puede que la volatilidad aumente algo,
pero si nos fi jamos en el gráfi co habitual
de esta sección, ¿creen que podemos esperar
una corrección de cierto calado
con el nivel de bajistas que tenemos y
la volatilidad por los suelos? ¿Qué le dicen
sus números? Los datos de amplitud
de mercado (líneas avance descenso),
muestran fortaleza en sintonía con los
índices, no se aprecian divergencias.
Por ello, a corto plazo yo no veo un corrección
signifi cativa. Esto no es óbice,
para que llegado el caso, reconozcamos
nuestro error y actuemos siguiendo lo
que nos diga el mercado.
También debemos estar atentos a qué
hará fi nalmente la FED, si seguirá o no
con la QE actual, y si eso se interpretará o
no de forma positiva. A saber por dónde
tirará el personal. Si realmente la FED se
ha fi jado el objetivo de recuperar el empleo,
no debería haber grandes cambios
en su política monetaria. Otra cosa es que
consigan recuperar dicho empleo, que a
mí me parece harto difícil.
Como he comentado más arriba, no
espero cambios en los niveles actuales
de volatilidad, fíjense cómo han evolucionado
las fuerzas bajistas (Top Bottom).
Mientras ellos no tomen el control del
barco, no debemos temer nada. Otra cosa
es que nos saquemos guerras de la manga
y pensemos que el futuro se dilucida ahí,
y no sabemos si realmente el Abenomics,
es para crear esta guerra de divisas o bien
es para incentivar el propio consumo interno.
Hasta la próxima.

mercados • análisis fundamental
Telecom Italia, el
'sobrevalorado' del sector
Es a Italia lo que Telefónica es a España. De hecho, la propia operadora española tiene un fuerte control
sobre la misma. Telecom Italia ha comenzado un año duro. Claro que, desde el año 2007 la compañía
no levanta cabeza, al menos bursátilmente hablando. El fuerte endeudamiento que tiene, como consecuencia
del pago de altos dividendos característicos de su sector y el hecho de estar en uno de los
países periféricos, le ha llevado a nivel de “calderilla” en bolsa. Una situación que, al menos por el momento,
tiene visos de continuar. Por Silvia Morcillo
Quizás por la fuerte presencia
que tiene la compañía que preside
César Alierta en ella o porque
se dedican al mismo negocio, lo cierto
es que a la hora de hablar de Telecom
Italia es inevitable pensar en la operadora
española. En común tienen su negocio
y el hecho de estar en uno de los países
periféricos –principales azotados por la
crisis de deuda–. Es precisamente eso, la
deuda, el principal pero al que se enfrenta
la operadora transalpina durante este
ejercicio. Pero vayamos por partes. Para
comenzar a hablar de la operadora es necesario
remontarse a 1994, momento en
que fue fundada como consecuencia de
la unión de diversas compañías de telecomunicaciones,
la más importante fue
Societá Italiana per L´Esercizio Telefonico
p.A, el operador telefónico que tenía el
monopolio en Italia.
40 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
No fue hasta trece años después
cuando un conglomerado de compañías
–formado por Telefónica (46%), Generali
(30.58%), Intensa SanPaolo (11.62%) y Mediobanca
(11.62%)– decidió fundar Telco
y asumir un 22.4% del capital de la italiana.
Fue entonces cuando comenzaron los
problemas, especialmente de valoración.
Mientras que las tres fi nancieras pagaron
«Telecom Italia cerró 2012
sin conseguir rebajar el
objetivo de deuda fi jado en
27.500 millones de euros
por la propia operadora»
2.53 euros por acción de Telecom Italia,
Telefónica abonó 2.82 euros por título.
Una oferta generosa si se tiene en cuenta
que, por aquel entonces, el valor cotizaba
en torno a dos euros. Y quizás ese fue
el punto de infl exión del valor. Para mal.
Porque en sólo tres meses el valor pasó a
valer un 50% menos.
Por descontado, el valor en libros quedó
desfasado en pocas semanas. Un año
después, por eso de ver si recuperaba lo
perdido en bolsa, no quedó más remedio
que ajustar la valoración. Después de
varias estimaciones, el valor fi nal que se
otorgó a la italiana fue de 1.5 euros (ver
Gráfi co 1). Un nivel que no ve desde 2008.
Ahora cotiza un 60% por debajo de esos
niveles, en torno a 0.60 euros por acción.
Los últimos resultados de la operadora
italiana dejan una caída en la facturación
–principalmente debido al retroceso de
sus los ingresos en su mercado doméstico–
del 1.5% en 2012. A favor, el comportamiento
de sus fi liales en Brasil y Argentina,
que incrementaron en un 1.8% y
el 17.5% su facturación, respectivamente.

2,0
1,8
1,6
1,4
1,2
1,0
0,8
0,6
La deuda sigue siendo el principal escollo
de esta compañía. Firmó 2012 con
una deuda de 28.274 millones de euros,
un 7% por debajo de la cifra de 2011 aunque
sin conseguir alcanzar el objetivo de
27.500 millones fi jado con anterioridad
por la propia compañía.
«Desde que Telefónica
entró en la operadora
transalpina, el valor de la
compañía pierde más del 70
por ciento en bolsa»
La deuda, su principal lastre
Al igual que el resto del sector, el mercado
presta atención al fuerte endeudamiento
del operador –tres veces Ebitda–
que durante mucho tiempo prefi rió pagar
un dividendo alto antes que reducir su
deuda. Y, en línea con sus homólogas europeas,
Telecom Italia ha decidido recientemente
reducir la retribución a los accio-
Franco Bernabé
Presidente y CEO
Jul-11
Ene-12
www.visualchart.com
Jul-12
Ene-13
Gráfi co 1. Precio de la acción Vs. precio objetivo
nistas a la mitad. Una medida que ni Fitch
ni Moody´s consideraron sufi ciente cuando
el pasado mes de febrero decidieron
rebajar el rating de la deuda a largo plazo
de la operadora. La primera confi rmó la
califi cación ‘BBB’ con perspectiva negativa
después de la intención de la operadora
de fortalecer su balance mediante la emisión
de 3000 millones de euros en bonos
híbridos durante los próximos 24 meses,
refl ejo de la debilidad del mercado doméstico.
Apenas dos días más tarde, Moody´s
complementó su valoración al rebajar
hasta Baa3 –desde Baa2– la deuda senior
de la operadora. La agencia apeló a la debilidad
de sus resultados “junto con que
los propósitos de reducir el dividendo y la
emisión de bonos no compensan su débil
fl ujo de caja”. Las estimaciones de deuda
sobre Ebitda de esta agencia rondan las
2.9 veces para 2012 –en línea con las de
2011– con una perspectiva de que alcance
las 2.5 veces en el medio plazo.
Ventas: 28.772 Mill.¤ Capitalización: 11.657 Mill.¤
Ebitda: 11.442 Mill.¤ BPA: 0,12%
Bº Neto: 2.294 Mill.¤ PER: 5,2x
Free Float: 70,09% Rent/Div (12 m): 4,37%
Telecom Italia: precio objetivo
Stoxx 600
Telecom Italia: cotización
Fuente: Facset. Cifras estimadas para 2013
Rafael Ojeda
Responsable de Análisis
Miramar Capital EAFI
Un 2013 que puede
ser... ¡molto longo!
“El grupo continúa buscando reducir
su deuda mediante una robusta
generación de efectivo, que contribuirá a
fi nanciar el desarrollo de la red de
infraestructuras en Italia y en el exterior,
lo que consideramos es crucial”. No lo
digo yo, lo dijo Franco Bernabé,
presidente de la compañía.
En 2012 la cifra de negocio de
Telecom Italia fue de 20.503 mill.¤, un
descenso de 1,5% respecto a 2011. El
retroceso se debió a la debilidad del
mercado doméstico, algo entendible por
la difícil situación de Italia. La actividad
en sus fi liales en Brasil y Argentina
aumentó aunque no lo sufi ciente para
compensar una caída del 5,8% en Italia.
La situación del mercado es la que es,
la competencia es feroz y ante la
imposibilidad de crecer de un modo
rápido, resulta primordial reducir deuda
en un momento en que la fi nanciación
bancaria es difícil y cara.
En estas estamos cuando hace
apenas unos días se anunció el recorte
del dividendo a la mitad y la emisión de
deuda híbrida por hasta 3.000 mill.¤, en
un intento por fi nanciar sus inversiones
y reducir sus obligaciones.
No debemos olvidar que Telecom
Italia incumplió su objetivo de deuda de
2012 debido al impacto de sus
desinversiones, el golpe en sus benefi cios
producto de una prolongada recesión en
Italia y la desaceleración del crecimiento
en Latinoamérica. La cotización
demuestra la debilidad de la compañía.
En el último año, su comportamiento ha
sido muy triste, aunque la reducción del
dividendo ha sido el tiro de gracia.
Dicho esto, la reducción del dividendo
no es una mala noticia, pues sería una
irresponsabilidad mantenerlo sin haber
reducido la deuda hasta el objetivo
previsto y teniendo en cuenta que la
debilidad del mercado patrio, que es el
más importante, tiene visos de continuar.
Si los mercados estuviesen abiertos, su
gestión de tesorería sería distinta, pero
allí, como en España, la banca se dedica
a comprar deuda periférica y no a su
negocio de toda la vida.
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 41

mercados • sistemas automáticos de trading
José Ramón Díaz Serrano
Experto en sistemas
automáticos de trading
www.strategyrank.com
Pero pensamos que no debemos
de quedarnos en un mero análisis
de la volatilidad del producto
sobre el que estamos operando, por lo
que en Strategyrank hemos desarrollado
el Ratio Victoria, un estadístico de creación
propia que funciona como un oscilador
y nos permite identifi car los mejores
momentos para activar (y desactivar) los
sistemas automáticos de trading de nuestra
cuenta.
Además, nos permite balancear de
manera automática, la carga de sistemas
de nuestras carteras rotacionales, dando
más peso a aquellos productos más propicios
en cada momento.
¿Qué es el Ratio Victoria?
El Ratio Victoria mide el porcentaje del
total de sistemas monitorizados sobre un
producto determinado que están ganando
dinero (neto de todo tipo de gastos) en
un periodo determinado. Esta defi nición
nos permite establecer variantes, a saber:
• Ratio Victoria por producto: Podemos
tener un Ratio Victoria para el Ibex,
otro para el DAX, otro para el Euro/Dólar,
etc… Cada producto tendrá sus propias
características y no todos los productos
funcionarán de la misma manera en
cada momento. Por ejemplo, en el pasado
mes de Enero, el Ratio Victoria del DAX
estuvo muy cercano a cero (casi todos los
sistemas sobre el futuro del DAX perdían
dinero, pero sin embargo el Ratio Victoria
del Euro/Dólar, estaba por encima de
70 (la mayoría de sistemas sobre el Eurodollar
ganaban dinero).
• Ratio Victoria por horizonte temporal:
el análisis del resultado de los sistemas
se ha de limitar a un periodo de tiempo.
Así, podemos tener el Ratio Victoria
42 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
El Ratio Victoria
En nuestro anterior artículo destacamos la importancia del control
de la volatilidad de los mercados en los que estamos operando con
sistemas automáticos de trading, ya que en los mercados con una
volatilidad baja los sistemas solían arrojar peores resultados que en
aquellos con un nivel de volatilidad elevado.
Diario, el Semanal, el Mensual, etc… En
función del horizonte temporal utilizado,
podremos utilizar la información que nos
facilita el ratio de distinta manera.
El Ratio Victoria funciona como un
oscilador y su valor se mueve entre 0 y
100. Un valor de 0 signifi caría que ningún
sistema de ese producto ha ganado
dinero en el periodo de tiempo analizado
y un valor de 100, signifi caría que todos
los sistemas han ganado dinero.
«La aplicación del Ratio
Victoria nos permite detectar
los mejores momentos para
activar o desactivar sistemas
de nuestra cartera»
Además de la clasifi cación anterior,
podemos encontrar otra, en función del
tipo de datos analizados. Así tendremos:
• Ratio Victoria sobre Datos Backtesting:
se aplica sobre datos “backtesting”, es
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
Jul-08
decir, fruto de una optimización histórica.
• Ratio Victoria sobre Datos Auditados:
se aplican las fórmulas del Ratio Victoria
sobre sistemas con datos auditados,
es decir, que están siendo monitorizados
en tiempo real por parte de Strategyrank.
• Ratio Victoria sobre Datos Live: se
aplican las fórmulas sobre sistemas con
datos Live, es decir, que están siendo operados
en mercado real en cuentas reales
de clientes.
Por su naturaleza, nosotros preferimos
utilizar el Ratio Victoria sobre Datos
Live, aunque si no se quiere ser muy exigente
con la calidad del oscilador, se pueden
utilizar Datos Auditados.
¿Cómo aplicar el Ratio Victoria en
nuestra operativa con sistemas?
Hay muchas formas de aplicar los datos
del Ratio Victoria en nuestra operativa con
sistemas, aunque a continuación mostraremos
una muy sencilla y práctica y anali-
Ene-09 Jul-09 Ene-10 Jul-10 Ene-11 Jul-11 Ene-12 Jul-12 Ene-13
Gráfi co 1. Evolución (%) del Ratio Victoria sobre el futuro del DAX en periodo mensual

zaremos los resultados de su aplicación.
En el Gráfi co 1 tenemos la evolución del
Ratio Victoria sobre el futuro del DAX en
periodo mensual. Aplicamos la siguiente
estrategia, para seleccionar sistemas susceptibles
de ser activados:
1) Ratio Victoria inferior al 30% al cierre
del mes.
2) Drawdown Actual al cierre del mes,
superior al 70% del Drawdown Máximo
Histórico del sistema.
3) Activamos el sistema el primer día
del mes siguiente y mantenemos el sistema
activo durante todo el mes siguiente.
Veamos un ejemplo de la aplicación de
esta estrategia:
1) Mes de Enero 2012: Ratio Victoria al
cierre del mes de Enero 2012 presenta un
valor de 16,35%.
2) Utilizando otras herramientas de
análisis de Strategyrank, buscamos los
sistemas sobre el futuro del DAX que
tuvieran un Drawdown Actual al cierre
de Enero 2012 superior al 70% del Drawdown
Máximo Histórico del sistema. El
primer sistema que cumplía este requisito
se muestran en Tabla 1.
También podemos utilizar este método
para desactivar sistemas después de
una buena racha de ganancias. Para ello
defi nimos las siguientes condiciones que
se han de cumplir simultáneamente:
1) Ratio Victoria superior al 70% al cierre
del mes.
Tabla 1. Un Sistema sobre el futuro del DAX con un Drawdown
superior al 70% del Drawdown Máximo Histórico del sistema
Sistema Drawdown al cierre de Ene-12 Resultado Feb-12
Id 10040 –
Tauro 10’ 2.0 DAX
-19.140 ¤
(>70% del DD Max. histórico)
2) Drawdown Actual al cierre del mes
igual a cero, es decir, sistema haciendo
nuevos máximos de ganancias.
3) Desactivamos el siguiente para el mes
siguiente y mantenemos el sistema desactivado
durante todo el mes siguiente.
Veamos un ejemplo práctico de esta
estrategia:
«El Ratio Victoria mide
el porcentaje del total de
sistemas monitorizados que
están ganando dinero en un
periodo determindado»
1) Mes de julio 2012: Ratio Victoria al
cierre del mes de julio 2012 presenta un
valor de 73,1%.
2) Sistema con Drawdown Actual (a
fecha de fi nales de julio de 2012) menor
de 100 euros.
3) Seleccionamos el sistema Id 2133 –
Sol Conservador.
Durante el siguiente mes (agosto 2012)
el sistema Id 2133 pierde 734 ¤. Si hubiéramos
seguido esta estrategia, habríamos
3.789 ¤
(4,21% sobre inversión)
sido capaces de desactivar el sistema y no
aplicarlo durante el mes de agosto, ahorrándonos
esas pérdidas. A pesar de que la
evolución del sistema en los meses anteriores
había sido muy positiva (en los 6 meses
anteriores el sistema Id 2133 había ganado
casi 12.000 ¤ y no había tenido ni un solo
mes en negativo) esta técnica nos habría
permitido salvaguardar nuestro capital.
En resumen, la aplicación del Ratio Victoria
junto con otras técnicas de análisis
nos permite detectar los mejores momentos
para activar o desactivar sistemas de
nuestra cartera. Este es un método complicado
de entender por parte de la mayoría
de los inversores, porque busca desactivar
sistemas que lo están haciendo muy bien
(cuando lo habitual es buscar los sistemas
que mejor lo están haciendo) y busca activar
sistemas que están teniendo un mal
comportamiento después de un mes de
malos resultados globales. Pero a pesar de
ir contra natura es un método muy efectivo
que puede conseguir mejorar los resultados
de las carteras de sistemas automáticos
de trading en las que se aplican.
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 41

mercados • más allá del ibex
«Estamos abiertos
a cualquier oferta»
Javier López-Belmonte, Director fi nanciero de Rovi Laboratorios Farmacéuticos
Rovi está lanzada. A pesar de la fuerte caída en el gasto farmacéutico en España en el último año tras las
medidas adoptadas por el ejecutivo, la compañía sigue mejorando sus resultados. Su director fi nanciero,
Javier López-Belmonte, afi rma en esta entrevista que la compañía seguirá creciendo pese al entorno, que no
descartan realizar adquisiciones y que tampoco se cerrarían a una buena oferta de compra. Por Ana Linares
Señor López-Belmonte, los resultados
de 2012 han estado marcados por la
fortaleza del negocio de especialidades
farmacéuticas y el de fabricación a terceros.
Los ingresos operativos crecieron
un 9%, ¿Cree que se mantendrá la tendencia
este ejercicio?
Efectivamente, el año pasado ha sido
un ejercicio brillante para la compañía.
Pensamos que esta tendencia se puede
mantener. De hecho, hemos lanzado un
guidance al mercado que establece que
las ventas en 2013 podrán crecer entre
un 4 y un 9%. Y eso a pesar del entorno.
Según los datos de farmaindustria, en los
últimos seis meses del año el gasto farmacéutico
ha caído alrededor de un 13%.
Parte de esta caída en el gasto farmacéutico
se ha producido tras las medidas
de control de gasto del ejecutivo ¿Creen
que pueden aprobarse nuevas iniciativas
en esta dirección?
Nosotros, a priori, no tenemos constancia
de que vayan a producirse nuevas
medidas de este tipo.
En las cuentas se observa también un
fuerte crecimiento de los ingresos que
proceden del exterior.
Efectivamente, una de las palancas del
crecimiento ha sido las ventas al exterior,
donde crecemos un 36% en el año 2012.
Ya las ventas fuera de España suponen
un 40% del total de la facturación de la
compañía.
¿Y esta dinámica continuará en 2013?
¿Quieren seguir creciendo fuera?
Sí, evidentemente, el mercado exterior
se está comportando mejor y creemos
44 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
que una vía de crecimiento tiene que ser
las exportaciones. Apostamos por un
mayor crecimiento del mercado exterior
que el nacional.
Los ingresos proceden de dos fuentes,
el negocio farmacéutico con productos
propios como la Bemiparina que ya vendemos
en 53 países. Además esperamos
lanzar Hibor® en nuevos mercados: Brasil
y posiblemente, China.
En el negocio de fabricación a terceros,
queremos seguir trabajando para diversas
compañías fuera de España. Estamos
muy centrados en mercados de alto
valor añadido, como Estados Unidos.
«Quizá la estrategia no
sea abrir nuevos centros,
sino crecer incrementando
nuestra capacidad productiva
en los que ya tenemos»
Precisamente vuestra planta de inyectables
en Madrid ha recibido la aprobación
de la FDA hace unos meses ¿Cómo va a
impactar esto en los benefi cios de 2013?
Creemos que esta aprobación es una
fuente de valor muy importante para la
compañía y creemos que en 2013 vamos
a empezar a notar la entrada de clientes
procedentes de América que ayudarán a
conseguir los objetivos de la compañía.
¿Queréis seguir invirtiendo en esta línea
de negocio? ¿Planeáis abrir alguna otra
fábrica?
Realmente este área de negocio es estratégica
y sí estamos pensando en invertir
aunque no en el corto plazo. Además,
quizá la estrategia no sea abrir nuevos
centros, sino crecer incrementando nues-
tra capacidad productiva en los centros
actuales.
En el medio largo-plazo siempre estamos
dispuestos a ver alternativas de inversión
tanto orgánica como inorgánica
también en la fabricación a terceros.
No este año, ¿no?
No, crear una planta desde cero lleva
de tres a cinco años, con lo cual son inversiones
de largo recorrido y comprar
una planta también lleva un tiempo, por
temas de regulación.
¿Habéis pensado en construir este tipo
de plantas en el extranjero?
Una de las ventajas del mundo farmacéutico
es que la mercancía viaja sin
problemas y no es un coste importante.
Además, cuando hablamos de estos productos
nos referimos a una producción
de alto nivel y necesitamos mano obra
muy cualifi cada y un escenario regulatorio
muy estricto.
¿Veremos este año el lanzamiento de algún
otro producto?
Si, este año anunciaremos algún otro
acuerdo de licencia y, a lo mejor, hay algún
lanzamiento en el segundo semestre
del año.
¿Cuál es la duración media de vuestra
cartera de productos?
Esa es una de las diferencias cualitativas
de Rovi; una de las razones por las
cuáles está creciendo tanto ahora es que
no tenemos vencimiento de patentes en
el corto plazo. Las primeras amenazas
relevantes para la compañía no llegan
hasta el año 2017.

Juan López-Belmonte
Presidente
Y del pipeline de productos en investigación,
¿cuántos son susceptibles de obtener
licencia en estos cuatro años?
Estamos trabajando en algunos campos
muy concretos. Por un lado, en la esquizofrenia,
tenemos varios productos en
fases clínicas que antes de 2017 podrían
ver su aprobación y lanzarse al mercado.
También tenemos un producto para el
cáncer de pecho que podríamos lanzar
en 2017. En el área de beparinas también
estamos en fase de desarrollo.
Es decir, que podéis sustituir las licencias
que pueden expirar en este tiempo.
Sin duda es una es de las grandes preocupaciones
de la dirección. Es importante
mencionar que tenemos un acuerdo con
Merck Schering por el que tenemos aún
pendientes de ejecutar 4 licencias de aquí
a 2020. Solo eso nos permitiría una renovación
de la cartera. Si a eso le añadimos
el I+D propio, y futuros acuerdos creo que
tenemos un futuro después de 2017 igual
de brillante que el actual, o más.
Ahora que hay liquidez en los mercados,
que ha despertado la actividad de M&A y
con el perfi l saneado de vuestra empresa,
¿teméis el lanzamiento de alguna oferta
de compra?
Fuente: Laboratorios Rovi. Datos 2012
Ventas: 201,9 Mill.¤ Capitalización: 315 Mill.¤
Ebitda: 27 Mill.¤ BPA 2012: 0,39
Bº Neto: 19,5 Mill.¤ PER: 16,2x
Free Float: 25% Rent/Div (12 m): 2,20%
Principales accionistas: Principales directivos:
Juan López-Belmonte,
Javier López-Belmonte,
Iván López-Belmonte
Juan López-Belmonte: 66,84%
Bestinver Gestión : 5,098%
Norges Bank: 3,03%
Resto
Como compañía pública que somos
estamos abiertos a cualquier oferta. No le
hacemos ascos a nada. Si hay una oferta
que aporta valor interesante para los accionistas,
estaríamos abiertos a estudiarla
y trabajarla.
«Los inversores extranjeros
han empezado a entrar de
nuevo en Rovi. Muchos
preguntan por acciones de
la empresa por bloques»
¿Estáis interesados en realizar compras?
Estamos en una posición privilegiada
para crecer inorgánicamente, ahora que
el mercado está complicado. La dirección
está trabajando en poder hacer alguna adquisición
que pueda aportar y reforzar el
valor de la misma.
El problema es que nos encontramos en
un entorno muy complicado, sobre todo en
España. La regulación está cambiando por
las necesidades de controlar el défi cit público.
Por lo tanto, hay que tener cuidado con
lo que se analiza y una disciplina extrema
con las operaciones que queramos hacer.
¿Cuál sería el perfi l de la compañía que
buscáis?
Estamos hablando de compañías, pro-
ductos y áreas de negocio que traigan sinergias
y que puedan fortalecer el negocio
más core: el negocio farmacéutico y de
fabricación a terceros.
¿Cómo veis la posibilidad de conseguir
fi nanciación?
En España parece que se está abriendo
la fi nanciación no sólo a las grandes corporaciones,
sino también a las medianas.
Cuando tengamos el objetivo ya estudiaríamos
la forma.
Desde mediados de diciembre, el valor en
bolsa se ha disparado y subís alrededor de
un 30% ¿A qué se debe esta subida?
Por una parte creemos que va ligada al
buen comportamiento de los fundamentales
de la empresa y los mercados están recogiendo
estas buenas señales.
Por otra parte, los inversores extranjeros
están volviendo a tener más apetito
por las compañías medianas españolas.
Yo creo que Rovi era un valor seguido por
muchas gestoras internacionales y que por
el peso de la economía española y el temido
rescate no se habían atrevido a invertir.
Como ese panorama se está esclareciendo,
los extranjeros han empezado a entrar de
nuevo. Muchos de ellos preguntan por acciones
de nuestra empresa por bloques.
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 45

mercados • warrants
MULTI, oportunidades
para el corto plazo
Muchos inversores consideran que la creación de valor en los mercados de Renta Variable se consigue
mediante la construcción de una cartera de acciones en el largo plazo. Sin embargo, en los últimos años
se ha demostrado que comprar y mantener no ha sido la estrategia más adecuada y que quizá los inversores
necesiten completar su cartera con productos y estrategias de más corto plazo.
Por Carlos García Rincón, Departamento Productos Cotizados SG CIB
En la Tabla 1 se puede ver la
rentabilidad que ha obtenido
el índice selectivo IBEX 35 en
distintos plazos, y también la variación
media diaria en valor absoluto
que ha experimentado para dichos
periodos.
La conclusión es que aunque la
tendencia descrita por el índice no
sea la idónea para muchos perfiles
de inversión, el selectivo español ha
ofrecido un gran potencial de beneficios
para aquellos inversores que se
centran en una operativa intradía.
Los MULTI son productos cotizados
en Bolsa que siguen la evolución
de un índice de referencia y que tienen
una fecha fija de Vencimiento, llegada
la cual, se produce su liquidación
automática siempre por diferencias
en Euros, en caso de ser positiva.
Los MULTI siguen la evolución
Cuadro 1. Ejemplo MULTI x3
Caso favorable
Evolución
diaria
Ibex 35 con
dividendos netos
46 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
de índices con un nivel de apalancamiento
diario constante. Por tanto,
son productos idóneos para desarrollar
una operativa consistente en
apalancar los rendimientos diarios
de un índice y no lo son para estrategias
a un plazo superior.
«A diferencia de los Turbos,
los MULTI no tienen un
nivel de barrera, y su
apalancamiento es superior
al de los ETFs apalancados»
Société Générale le ofrece dos
MULTI sobre índice IBEX 35:
• MULTI 3, que sigue la evolución
del índice IBEX 35® Apalancado x3
Diario.
• MULTI 5 que sigue la evolución
del índice IBEX 35® Apalancado x5
Ibex 35® apalancado
x3 diario
100.00 Día 0 100.00
1.00% 101.00 Día 1 103.00
1.00% 102.01 Día 2 106.09
2.00% 104.05 Día 3 112.46
4.05% 12.46%
El resultado fi nal en el índice apalancado x3 diario (12.46%) es mejor que
el obtenido al multiplicar x3 la variación del Ibex 35 con Dividendos Netos
(4.05% x 3 = 12.15%) Elaboración propia. Fuente: Société Générale
Caso desfavorable
Evolución
diaria
Diario.
El inversor que busca ampliar x3
o x5 las variaciones del IBEX 35 en
la sesión bursátil, puede encontrar
en los MULTI el producto ideal, teniendo
en cuenta que ese nivel de
apalancamiento se aplicará tanto a
favor, cuando el Ibex 35 suba, como
en contra, cuando el Ibex 35 baje.
Los MULTI siguen la evolución
de índices IBEX 35 calculados por
Sociedad de Bolsa:
• El IBEX 35® APALANCADO x3
DIARIO ofrece una triple exposición
a la revalorización del índice IBEX
35® CON DIVIDENDOS NETOS,
mediante un capital inicial más un
préstamo de cuantía equivalente.
Una rentabilidad positiva del IBEX
35® CON DIVIDENDOS NETOS,
devuelve una rentabilidad también
positiva pero triple para el IBEX 35®
Ibex 35 con
dividendos netos
Ibex 35® apalancado
x3 diario
100.00 Día 0 100.00
2.00% 102.00 Día 1 106.00
1.00% 103.02 Día 2 109.18
-6.00% 96.84 Día 3 89.53
-3.16% -10.47%
El resultado fi nal en el índice apalancado x3 diario (-10.47%) es peor que
el obtenido al multiplicar x3 la variación del Ibex 35 con Dividendos Netos
(-3.16% x 3 = -9.48%) Elaboración propia. Fuente: Société Générale

APALANCADO x3 DIARIO y viceversa,
siempre si nos referimos a una
base de cálculo diaria.
• El IBEX 35® APALANCADO x5
DIARIO ofrece una quíntuple exposición
a la revalorización del índice
IBEX 35® CON DIVIDENDOS
NETOS, mediante un capital inicial
más un préstamo de cuantía equivalente.
Una rentabilidad positiva
del IBEX 35® CON DIVIDENDOS
NETOS, devuelve una rentabilidad
también positiva pero multiplicada
por cinco para el IBEX 35® APA-
LANCADO x5 DIARIO y viceversa,
siempre si nos referimos a una base
de cálculo diaria.
Estudie el Cuadro 1 sobre la evolución
de los índices apalancados
diarios para entender la diferencia
Tabla 1
favorable o desfavorable que se puede
dar como consecuencia del cambio
de base en el cálculo de una sesión
a otra.
Los MULTI son productos cotizados
en Bolsa que siguen la evolución
de un índice de referencia. La
actual oferta de MULTI se basa en
«Aunque la tendencia no
sea la idónea para muchos
perfi les de inversión, el
Ibex 35 ha ofrecido un gran
potencial de benefi cios»
índices IBEX 35 apalancados diarios
y por tanto, son productos de inversión
atractivos para la operativa de
corto plazo, ya que, una operativa
Ibex 35 Rentabilidad
a más de una sesión bursátil estará
condicionada por la distorsión que
provoca el cambio de base en el cálculo
de la evolución de los índices de
referencia.
Al tratarse de productos cotizados
en Bolsa, los MULTI se contratan con
una cuenta de valores a través de un
Intermediario Financiero o Broker,
con una operativa similar a las acciones.
A diferencia de los Turbos, los
MULTI no tienen un nivel de barrera,
y su apalancamiento es superior al
de los ETFs apalancados. A diferencia
de los futuros y otros productos
de inversión, los MULTI no tienen ni
garantías ni liquidación diaria de la
posición. Los MULTI son el complemento
ideal para desarrollar estrategias
de corto plazo.
LA NUEVA Y PLATAFORMA
E ONTRATAN E ONO PARA
.
AURA LER EN RENTA FA.
AURA LOAL NVETOR V .A. R O M V NMV .
Variación
media diaria
5 años -49.00% 1.38%
3 años -34.26% 1.31%
1 año 1.43% 1.36%
Fuente: Bloomberg. Datos calculados hasta el 23/11/12.
Rentabilidades pasadas no aseguran rentabilidades futuras

mercados • cfd's
Soledad Pellón
Estratega de mercados de IG
Aeste argumento algo más subjetivo
se añade otro que no se
puede refutar: el volumen de la
bolsa española se vio reducido en 2012 un
24% con respecto al año anterior lo que
se achaca principalmente a la prohibición
de cortos. Esto prueba que el veto a las
posiciones cortas reducen la liquidez del
mercado haciéndolo, por tanto, más ineficiente
y más manipulable.
En torno al tema de las prohibiciones
bajistas se ha dado un argumento principal
para su justificación: las posiciones
bajistas hacen que el mercado caiga. Este
argumento sin embargo no se ha podido
comprobar con números a pesar de
los muchos casos que ha habido, sobre
todo, durante esta crisis. Lo que sí que se
ha podido comprobar es que la ausencia
de posiciones bajistas reduce el volumen
de negociación (algo irrefutable porque
hay menos operaciones en el mercado) y
esto provoca a su vez un incremento de
la volatilidad. Podemos argumentar que
perjudica la imagen exterior, que limita
el número de oportunidades para los inversores
o que los cortos hacen el ajuste
de precios y evitan burbujas y se podrá
debatir desde diferentes puntos de vista.
Pero los datos son los datos y frente a la
imposibilidad de demostrar que los cortos
provocan que el mercado caiga está la
evidencia de que la ausencia de posiciones
bajistas reduce el volumen del mercado y
provoca volatilidad. El estudio más riguroso
sobre el efecto de la prohibición de
los cortos en bolsa, “Market declines: what
is accomplished by banning short selling”, fue
realizado por la FED de Nueva York tras
la prohibición por parte de la SEC de los
48 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
@IGMarkets_Es
Los cortos al
descubierto
El pasado 31 de enero se levantaba el veto a las posiciones cortas sobre
los valores españoles. Esta noticia no sorprendía ya que los mercados
habían descontado ese levantamiento. Mantener la prohibición, algo
que ya solo mantiene en Europa la bolsa griega, hubiera dado imagen
de debilidad que nos perjudicaría internacionalmente.
cortos sobre valores financieros americanos
en 2008. Sus autores, Robert Battalio,
Hamid Mehran y Paul Schultz llegan a la
conclusión de que las ventajas de prohibir
los cortos son claramente inferiores
a los inconvenientes. Lo único que sí que
está empíricamente demostrado es que
«La experiencia demuestra
que la influencia directa
de las decisiones sobre
prohibiciones de cortos dura
entre 24 y 72 horas»
las ausencia de posiciones cortas (lo que
constituye un escenario excepcional,
pues cualquier bolsa por defecto incluye
la posibilidad de abrir cortos) reduce
apreciablemente el volumen de contrata-
ción y la liquidez de los mercados.
De hecho, creo que todos entendimos
en su momento que la situación excepcional
del sector financiero español con numerosos
ajustes, ampliaciones de capital
y nuevas normas, justificaba esa prohibición
pero igualmente debe ser por todos
entendido que ya no tiene ningún sentido.
De hecho y tras la primera reacción bajista
que se anticipó al anuncio, los bancos
españoles, constructoras y valores más
cíclicos han tenido subidas que, en algunos
casos, han sido superiores al resto de
valores europeos del mismo sector.
La experiencia demuestra que la influencia
directa de las decisiones sobre
prohibiciones de cortos dura entre 24 y
72 horas. Cuando el regulador italiano
anunció que levantaba el veto a los cortos
sobre valores financieros a mediados de
BBVA
Santander
Comparativa BBVA Vs. Santander

septiembre del año pasado, el selectivo de
Milán acusó la decisión durante los primeros
días. Pero al mes del levantamiento
se fue estabilizando y caía cerca del 5%,
exactamente lo mismo que el Ibex (con
los cortos aun prohibidos).
Algo parecido ha pasado con la bolsa
española: en la segunda sesión con los
cortos habilitados (lunes 4 de febrero), el
Ibex se dejó un 3,77% al tiempo que vimos
un fuerte aumento de la prima de riesgo.
La bolsa italiana ese mismo día cayó un
4,5%, y la francesa, un 3%. El martes 5
de febrero (tercer día del levantamiento),
el índice español recuperaba un 2,2%
mientras que la bolsa italiana y francesa
subían un 1%. Ni en estas jornadas ni en
las sucesivas se ha notado ningún efecto
negativo en la bolsa española con lo que
se puede decir que, hasta el momento, el
levantamiento de la prohibición de cortos
no ha debilitado la estructura de la bolsa
española, ni ha restado potencial de subidas
y ni siquiera ha provocado caídas superiores
a sus comprables (MIB italiano y
CAC francés principalmente).
Tomar una posición corta en un valor,
pese a su estima, es mucho más parecido
a una compra tradicional de lo que pudie-
ra parecer, y no está limitada a “grandes
especuladores”, sino que cualquier inversor
puede utilizarlas fácilmente (los CFDs
son el producto estrella en este sentido).
Para llevarla a cabo, un inversor pide
prestados unos títulos que vende en el
mercado. Lo que intentará será recomprarlos
más baratos haciendo por tanto
que esa operación sea beneficiosa si el
«Podemos argumentar que
perjudica la imagen exterior
y limita las oportunidades o
que los cortos hacen el ajuste
de precios y evitan burbujas»
mercado cae. La orden con la que comienza
esta operación es una orden de
venta que se cerrará con una orden de
compra y culminará con la devolución
de dichos títulos al inicial poseedor y
prestamista de los mismos. Con lo cual,
si bien es cierto que al abrirse una operación
corta la orden de venta hace que
la oferta aumente y por tanto el mercado
caiga, también lo es que para cerrar dicha
operación habrá que dar una orden
de compra aumentando la demanda y
haciendo que el valor suba. Es, en resumen,
lo mismo que una compra/venta
tradicional de acciones pero invirtiendo
el orden de dicha compra /venta.
Más contenidos Premium
Aprovechando las posibilidades que
nos deja este tipo de operativa podemos
comentar una de las estrategias estrella:
la estrategia de pares. Aprovechando
la versatilidad de los CFDs podríamos
hacer una estrategia de pares con dos
bancos: Santander y BBVA. Este tipo de
estrategias son muy poco arriesgadas
porque se “apuesta” por el mejor comportamiento
de un valor frente a otro.
En este caso concreto tenemos que, desde
principios de año el BBVA ha subido
el 9,99% frente a 2,85% de caída del Santander.
Cabe pensar que esta diferencia
se siga ampliando con lo que un inversor
podría ponerse largo en BBVA y corto
en Santander aprovechándose de ello.
El riesgo está neteado porque en caso de
que caigan los dos lo que pierdo por un
lado lo gano por otro y viceversa.

fondos de inversión
Bonos
Bonos
convertibles,
convertibles
convertibles,
¿por ¿por qué qué jugar jugar todo
todo
al al rojo rojo o o al negro?
50 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
Tratan de obtener el mismo
rendimiento cuando la renta
variable sube aunque pierden
menos cuando los mercados
tiran al rojo. Los bonos convertibles
se convierten así en
un instrumento ideal como
complemento de las carteras.
¿Por qué jugar todo al rojo o al
negro, si tenemos la opción de
benefi ciarnos de ambos activos?
Los expertos reconocen
que históricamente los bonos
convertibles ha permitido capturar
cerca de un 75% de las
subidas de la renta variable
frente a un tercio de las caídas,
mejorando sustancialmente el
perfi l rentabilidad-riesgo de
las carteras en las que se encuentran.
Por Silvia Morcillo

Históricamente han obtenido
la misma rentabilidad que
los mercados de renta variable,
con una menor volatilidad y riesgo.
Los bonos convertibles se erigen
como una de las opciones a tener en
cuenta ante la falta de alternativas
rentables existente actualmente. La
subida que han experimentado los
mercados desde el pasado mes de
agosto –cuando el Banco Central
Europeo dio su apoyo a los mercados
europeos– y el hecho de que los
mercados americanos estén cotizando
en máximos, hacen mirar con
cautela este tipo de activos. Pero es
que la renta fija no está mucho mejor.
De hecho, los bonos soberanos a
largo plazo están expuestos particularmente
a las pérdidas de los mercados
“dados los bajos tipos de interés
actuales y la predicción de pérdidas
sustanciales en el valor de mercado
cuando los tipos suban finalmente”,
reconoce Hart Woodson, gestor de
Oyster funds. Un entorno que ha provocado
la búsqueda de alternativas
que permitan proteger la cartera. Y
aquí entran en juego los bonos convertibles.
Un instrumento “híbrido”
que permite beneficiarse del componente
de renta fija –que paga un cu-
Tabla 1. Los mejores fondos de Renta Fija Global
Nombre del fondo
pón y es reembolsado a vencimiento–
como de la opción de convertirse
en renta variable. De esta forma, los
convertibles “generan retornos de
múltiples formas: debido al rendimiento,
al estrechamiento de los diferenciales
de crédito, los retornos
de la acción y la comercialización”,
explica el experto de Oyster.
«En períodos de subidas
de tipos, los fondos de
inversión convertibles han
superado a otros activos
de renta fi ja»
Entre renta fi ja y renta variable
Pero ¿cuáles son los beneficios
que encuentra este tipo de inversión?
En primer lugar, el entorno
bajo de tipos de interés. Pierre Luc
Charron, Director de gestión de bonos
convertibles de Amundi reconoce que
“en términos de comportamiento,
los bonos convertibles se beneficiaron
durante 2012 de una larga caída
en los tipos de interés pero también
se beneficiaron de los altos spreads
de crédito derivados de la inyección
de liquidez de los bancos centrales.
Además, la liquidez se ha reducido
Rentabilidad (%)
3 meses 1 año 3 años
reportaje
considerablemente, lo que es favorable
para los mercados de convertibles.
Finalmente el entorno bajo
de tipos de interés y la búsqueda de
rentabilidad es, bajo nuestro punto
de vista, un soporte muy bueno para
los bonos convertibles en general”.
Otra de las ventajas de este tipo
de instrumentos es que, al apostar en
parte por la renta variable y mediante
opciones, determinados repuntes
de la volatilidad en los mercados financieros
pueden beneficiarles”, reconoce
Javier Monjardín, director de
gestión de Tressis SV.
Pero ¿dónde encontrar este tipo
de emisiones? Los expertos de
Amundi reconocen que la exposición
por sector es menos importante
y no el principal motivo por el que
los inversores deberían invertir en
convertibles. Los sectores cíclicos
“son los más representados en este
universo –industriales, tecnología y
recursos básicos– porque tienen a
ver, por su naturaleza, grandes cambios
en su comportamiento a largo
plazo”. Es importante resaltar además
que cada región tiene sus propias
características. “Por ejemplo, en
Europa el sector inmobiliario está
excesivamente representado porque
Riesgo (3 años)
Volatilidad
Rating
VDOS
Templeton Global Total Return Fund A (Acc) CHF-H1 2,90 9,76 58,15 9,91%
Pimco Global Bond Fund Inst.Sek (H) Cap 2,41 15,23 55,72 7,88%
UBS (Lux) Bond Fund - AUD P - Acc 7,17 2,09 47,53 10,23%
Capital International Global High Income Opp. C EUR -0,45 12,50 41,28 6,95%
Invesco Global High Income Fund C Cap USD -2,66 11,02 40,99 7,15%
Julius Baer Multibond - Abs. Return B. PlusB CHF Cap -0,94 1,79 31,76 3,50%
Pioneer Funds - Strategic Income I Cap EUR -3,36 7,34 30,17 8,57%
Amundi Bond Global Aggregate AU Cap -3,75 10,96 28,55 10,57%
Legg Mason Brandywine Gbl Fixed Inc. A¤ Cap (Hgd) 5,54 11,03 27,75 2,96%
Capitalatwork Umbrella Fund - Infl ation at Work I 1,70 6,40 26,43 3,57%
Fuente: VDOS Stochastics Datos a 15/02/13
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 51

fondos • reportaje
Fernando Luque
Senior Financial Editor de
Morningstar España
¿Cómo incrementar el
riesgo de una cartera?
Hoy en día, hay dos aspectos en los
que coinciden todos los analistas,
asesores y gestoras de fondos: primero,
que este año la renta fi ja (al margen
alguna oportunidad puntual en deuda
periférica europea o emergente) dará una
rentabilidad bastante escasa; segundo,
que si uno quiere obtener una
rentabilidad decente deberá asumir más
riesgo dando más peso a la renta variable.
Esto es más fácil decirlo que hacerlo, pero
si uno se mantiene dentro de su perfi l, en
principio aumentar el peso de las
acciones es hasta recomendable de cara
al largo plazo. Aumentando el peso de la
RV del 10% al 20% uno seguirá dentro
de un perfi l de riesgo conservador, o si lo
sube del 40% al 50%, el perfi l seguirá
siendo moderado. El problema surge
cuando alguien quiere saltarse varios
escalones de golpe pasando de un perfi l
muy conservador (depósitos bancarios) a
uno muy agresivo. Personalmente pienso
que los cambios en el perfi l deben
realizarse de forma gradual. Nadie
debería pasar de una cartera 100% RF a
una 100% RV, por muy buenas que sean
las expectativas. Pero ¿cómo aumentar el
perfi l de riesgo en la práctica? Hay
estudios que muestran que la mejor
forma de aprovechar la tendencia alcista
a largo plazo de los mercados es invertir
cuanto antes, sin preocuparse de los
altibajos que pueden surgir en el camino.
Es la estrategia que adoptaría en
mercados que hayan sufrido fuertes
recortes (de más del 20%). Pero, en
mercados que ya han experimentado una
subida importante (como el americano,
por ejemplo) lo más sensato es realizar
aportaciones periódicas, cada mes o cada
trimestre, para reducir el riesgo global de
la cartera. Si los mercados siguen
subiendo, la rentabilidad obviamente no
será tan alta como la que se conseguiría
invirtiendo todo el dinero de golpe. Pero,
¿y si los mercados recortan? En este
caso, es cuando la estrategia de
aportaciones periódicas cobra todo el
sentido del mundo y hasta reconforta
psicológicamente al inversor porque le
permite comprar participaciones a
precios cada vez más bajos.
52 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
estas compañías encuentran mucha
flexibilidad y diversas oportunidades
en la emisión de bonos convertibles”,
explica Laurent Le Grin, gestor
de bonos convertibles en Edmond
de Rothschild AM.
Complemento de una
cartera global
Teniendo esto en cuenta ¿para
quién es óptima este tipo de inversión?
El gestor de Oyster reconoce
que este tipo de inversión es recomendable
para “inversores interesados
en la preservación de capital, ingresos
corrientes y apreciación de la
renta variable”. Eso sí, hay una gran
variedad de estrategias de convertibles
a lo largo del espectro del riesgo.
Entre los diferentes fondos de bonos
que existen en el mercado, tendríamos
que diferenciar entre tres estilos
de gestión diferentes: los que tie-
Amundi Convertible
Europe IE Cap
Categoría: Convertibles
Evolución
Datos principales
Gestora: Amundi Asset Management
Patrimonio (en miles de euros): 109.267,12
Aportación mínima ($): 500.000
Divisa: Euro
Creación del fondo: 24/06/2011
Rentabilidad y riesgo a 1 año
Fondo
Convertibles
Rating VDOS: -no disponible-
Riesgo: (alto)
Rentabilidad media: 0,72%
Volatilidad: 4,35%
Ranking (Rentabilidad): 80/206
Ranking (Riesgo): 189/206
Quintil (Rentabilidad) 2
Quintil (Riesgo): 5
Fuente: VDOS. Datos a 16/02/13
nen una sensibilidad a renta variable
(delta) del 15 al 30 por ciento; Deltas
entre el 30 y el 60 por ciento y Deltas
superiores al 60 por ciento.
En este entorno de mercado, el
experto de Tressis recomienda “invertir
en fondos con una gestión delta
dentro del rango del 40 al 60 por
«Los convertibles generan
retornos de muchas formas;
rendimiento, retornos de la
acción, comercialización y
diferenciales de crédito»
ciento con una duración corta. Fondos
globales pues el mercado de convertibles
europeo sólo representa un
tercio del mundial. De este modo,
también podremos beneficiarnos
del cada vez más creciente mercado
asiático”.
Oyster - Global
Convertibles USD
Categoría: Convertibles
Evolución
Fondo
Convertibles
Datos principales
Gestora: Oyster Funds - Banque Syz & Co
Patrimonio (en miles de euros): 14.475,29
Aportación mínima: 1 acción
Divisa: US Dólar
Creación del fondo: 27/03/2009
Rentabilidad y riesgo a 1 año
Rating VDOS:
Riesgo: (alto)
Rentabilidad media: 0,46%
Volatilidad: 5,76%
Ranking (Rentabilidad): 159/206
Ranking (Riesgo): 136/206
Quintil (Rentabilidad) 4
Quintil (Riesgo): 4
Fuente: VDOS. Datos a 16/02/13

Evolución de fondos
Paula Mercado, Directora de Análisis de VDOS Stochastics y quefondos.com
La recomendación del Banco de
España a las entidades fi nancieras,
para limitar el tipo de interés
ofertado a sus clientes en los depósitos
bancarios, ha supuesto un punto de infl
exión en la evolución del patrimonio
de los fondos de inversión de gestoras
nacionales durante enero.
Aportaciones netas de 1.046 millones
Variaciones patrimoniales más
signifi cativas durante Enero de 2013
RF Euro Largo Plazo
RF Garantizado
Monetario Euro Plus
RV Global
RV Garantizado
-47 Mill. ¤
123 Mill. ¤
-5,16%
+ 2 + 4 + 6 + 8
- 2 - 4 - 6 - 8
0 Mill. ¤ + 150 + 300 + 450 + 600
- 150 - 300 - 450 - 600
Ranking de cuota patrimonial por
tipo de activo a 31/01/13
Garantizados: 39,86%
Monetarios: 18,43%
Renta Fija: 13,99%
RV, Sectoriales: 10,33%
Resto
-236 Mill. ¤
de euros, durante el mes, se suman a un
aumento de patrimonio derivado de la
rentabilidad de los subyacentes de 1.358
millones de euros, dando como resultado
un incremento en el patrimonio de
los fondos de inversión de gestoras nacionales
de 2.404 millones de euros, un
1,90% respecto al cierre de diciembre de
2012. De acuerdo con estos datos, el pa-
315 Mill. ¤
Mayores captaciones patrimoniales
por entidad durante Enero de 2013
(Mill.¤)
KutxaBank 362
CaixaBank
Allianz
Bankinter
Santander
87
137
211
180
408 Mill. ¤
El Fondo del mes
De acuerdo con los resultados
de rentabilidad que obtienen
los fondos de la categoria
de Renta Variable Internacional
Japon ¬la más rentable en
enero¬, la clase de acumulación
en euros de M&G Japan
Fund es uno de los más favorecidos,
con una revalorización
desde comienzos de año
del 1,88%. Con califi cación
cinco estrellas de VDOS, registra
una evolución por rentabilidad
que lo posicionan
en el primer quintil tanto en
los últimos periodos a uno y
tres meses, como a tres y cinco
años, con un dato de volatilidad
en el último año, de
14,83%. Invierte su cartera en
una amplia gama de activos
de RV japonesa, con el objetivo
de obtener un crecimiento
del capital a largo plazo.
Fondo
la brújula
trimonio total gestionado a 31 de enero
queda en 129.210 millones de euros.
Por tipo VDOS, el mayor avance porcentual
de patrimonio durante el periodo
(3,96%) se lo anota Renta Variable,
Sectoriales, con Renta Fija (3,50%) a
continuación. Los retrocesos más abultados
corresponden a los fondos Inmobiliarios,
un -0,53%.
Variaciones de rentabilidad más
signifi cativas durante Enero de 2013
RV Int. Japón
RV ¤ Small/Mid Cap
RV Nac. S/Mid Cap
Materias Primas
Deuda Privada Global
-5,16%
-5,16%
+ 2 + 4 + 6 + 8
- 2 - 4 - 6 - 8
0 + 2
+ 4
+ 6 + 8%
- 2
- 4
- 6
- 8%
Entre los 5 mejores fondos de 5 estrellas
VDOS en la categoría de RV Int. Japón
M&G Japan Fund ¤ A Acc
Caja Laboral Bolsas
europeas
Datos principales
Patrimonio (en miles de euros): 4.737,80
Aportación mínima (¤): 1.000
Divisa: Euro
Creación del fondo: 28/02/2007
Rentabilidad y riesgo a 1 año
6,05%
6,90%
6,88%
-6,63%
RV Internacional Japón
Rating VDOS:
Riesgo: (muy alto)
Rentabilidad media: 0,42%
Volatilidad: 14,83%
Ranking (Rentabilidad): 86/240
Ranking (Riesgo): 44/240
Quintil Rentabilidad - Q. Riesgo: 2 - 1
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 53

fondos • las carteras del experto
Por Montserrat Formoso, Directora de Gestión de Tressis
Cartera Cautelosa Cartera Equilibrada
20%
Renta Fija Euros
20%
Mixtos Global
15%
Renta Fija Global
15% Western Asset Multi-Strategy
Renta Fija Global
10% Amundi International Sicav
Renta Variable Global
10% Franklin T. Mutual Global Discovery
Renta Variable Global
10%
Renta Fija Global
Carmignac Sécurité
M&G Dynamic Allocation
Julius Baer Total Return
M&G Opt Income
Renta Fija
54 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
Renta Variable
Mixtos
La mayor preocupación de los mercados
durante las últimas semanas
de 2012, el llamado abismo fi scal,
ha dejado de dominar la actualidad tras el
acuerdo alcanzado, que posponía la fecha
límite al uno de marzo. Pero demócratas
y republicanos han pactado extenderlo
a mediados de mayo a cambio de elevar
nuevamente el techo de endeudamiento
federal, movimiento con el que buscan
darse más tiempo para pactar las medidas
con las que atajar el défi cit norteamericano.
Además, la buena tendencia de
los datos macro de EE.UU, especialmente
del mercado inmobiliario y en menor
medida el laboral, podría verse truncada
en el caso de que los dos partidos llevasen
al país a la recesión de no evitarse la aplicación
de los ajustes automáticos.
Siguiendo la estela dejada a fi nal de
año, la situación en Europa sigue con visos
de estabilizarse con referencia a los
20%
Renta Fija Global
15%
Renta Fija Global
15% Western Asset Multi-Strategy
Renta Fija Global
10% Franklin Temp. European Growth
Renta Variable Europa
10% Franklin T. Mutual Global Discovery
Renta Variable Global
10% Morgan Stanley US Advantage F
Renta Variable EE.UU.
8% Amundi International Sicav
Renta Variable Global
6%
Renta Variable Global
M&G Opt Income
Templeton Global Bond
MS Global Brands
6% Robeco Emerging Markets Equities
Renta Variable Emergentes
Renta Fija
Renta Variable
mercados de deuda, en los que tanto las
emisiones de gobiernos como privadas
han tenido resultados notables en colocación
y en precio. Sin embargo, la economía
real aún necesitará tiempo para
asemejarse a Estados Unidos a pesar de
que los indicadores macroeconómicos
parece que empiezan a marcar un suelo
en todo el continente.
«Hemos reducido el peso
de la renta fi ja en favor de la
renta variable, principalmente
a través de fondos centrados
a sectores más defensivos»
Por último en el ámbito geográfi co está
China, que con la reciente publicación
del PIB del último trimestre del pasado
ejercicio parece haberse alejado defi nitivamente
de los fantasmas de la brusca
reducción de la actividad augurada.
Cartera Arriesgada
12% Amundi International Sicav
Renta Variable Global
12% Franklin T. Mutual Global Discovery
Renta Variable Global
12% Western Asset Multi-Strategy
Renta Fija Global
10% Franklin Temp. European Growth
Mixtos Emergentes
10% Morgan Stanley US Advantage F
Renta Variable EE.UU.
10%
Renta Variable EE.UU.
10%
Renta Fija Global
8%
Renta Variable Global
6%
Franklin Asian Growth
Renta Variable Emergentes
6% Robeco Emerging Markets Equities
Renta Variable Emergentes
4%
Renta Variable España
Robeco US Premium
Templeton Global Bond
MS Global Brands
Fidelity Iberia
Renta Fija
Renta Variable
Posicionamiento de las carteras
Respecto a periodos anteriores, hemos
reducido el peso de la renta fi ja (gubernamental
y corporativa) en favor de
la renta variable, principalmente a través
de fondos centrados a sectores tradicionalmente
más defensivos, compañías
con buenos fundamentales que parte de
su negocio se benefi cie del crecimiento
de las economías emergentes. Como
apuesta táctica, y con una visión de medio
y largo plazo, incorporamos renta variable
española a la cartera de perfi l más
arriesgado.
En la parte de renta fi ja, mantenemos
la exposición a crédito corporativo en
países desarrollados y crédito gubernamental
de economías emergentes, pero
a través de fondos fl exibles multiestrategia,
que puedan aprovechar las oportunidades
en el sector de forma global bajo
un control estricto del riesgo.

fondos • entrevista gestor
«Es momento de entrar
en renta variable»
Rubén García Páez, Director General de Threadneedle Iberia & Latam
A pesar de que el inversor español es tradicionalmente conservador, la situación económica actual ha producido
cierto cambio de mentalidad y poco a poco, va tomando posiciones discretas a modo defensivo en RV. En opinión
de Rubén García Páez, “esperamos un crecimiento global positivo, y es momento de diversifi car en diferentes
áreas geográfi cas. Somos muy positivos en EE.UU y muy selectivos en Europa, pero además, el fondo también
invierte en mercados emergentes, lo cual permite tener una exposición muy diversifi cada”. Por Clara Bernal
¿Cree que hay cierta aversión del inversor
extranjero hacia el mercado español?
En el exterior, la percepción ha mejorado
mucho en pocos meses y lo hemos
visto traducido en un coste de fi nanciación
más bajo. Los inversores extranjeros
siguen teniendo preocupación por el crecimiento
y el desempleo en España, pero
han descartado escenarios más extremos
de abandono del euro. El riesgo se centra
más en el ámbito político, en cómo pueda
evolucionar, tanto en España como en
Italia, la reducción del défi cit. Preocupa
el medio plazo.
El sector fi nanciero es el que tiene mayor
peso en cartera. ¿Qué estimaciones
tiene para este sector?
A nivel global, la situación en EE.UU es
muy positiva para el sector fi nanciero, ya
56 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
que sus bancos están bien capitalizados
y en un escenario de crecimiento. Ocurre
lo mismo en otras partes del mundo.
Actualmente, estamos ligeramente sobreponderados
en este sector, pero no se
«En Estados Unidos, a pesar
de la mejora en muchos
datos macro, inmobiliarios y
de empleo, siguen existiendo
dudas respecto al défi cit»
trata de entidades bancarias tradicionales
como los bancos europeos, sino más
bien de entidades fi nancieras que se van
a benefi ciar del proceso que están sufriendo
los bancos de reducción de sus
balances. Muchos bancos van a tener que
deshacerse de negocios no estratégicos,
y eso ofrece oportunidades a compañías
«Es necesario terminar de
estabilizar el sector fi nanciero
y recordar que la crisis de la
Eurozona es una cuestión
de sentimiento»
como Blackstone o Intermediate Capital.
A nivel global, la situación en EE.UU es
muy positiva para el sector fi nanciero, ya
que sus bancos están bien capitalizados y
en un escenario de crecimiento.
¿Hasta cuándo se mantendrá la volatilidad
en los mercados?
Será un año de volatilidad, principalmente
por la incertidumbre política. En
Europa, la débil situación de muchos países,
las elecciones y una debilidad política,
generará momentos de volatilidad. En
EE.UU, a pesar de la mejora en muchos
datos macro, en el mercado de trabajo y el
inmobiliario, siguen existiendo algunas
dudas respecto al défi cit fi scal, lo cual generará
incertidumbre y momentos de volatilidad.
Creemos que a fi nal del año estaremos
en una posición mejor a pesar de

esos cambios de tendencia. Será un mercado
en rango, que debiera acabar el año
en positivo y cercano a los dos dígitos.
El inversor español es tradicionalmente
conservador. ¿Cree que es momento de
entrar en Renta Variable? ¿Por qué mercados
apuesta?
El inversor español es muy conservador,
pero la situación económica local, ha
hecho cambiar su mentalidad. El crecimiento
mundial va a ser positivo y recomendamos
una asignación en distintas
aéreas geográfi cas.
«El tamaño de las posiciones
se establecen en función de
las valoraciones, la fortaleza
de las convicciones y el
impacto en el riesgo»
¿Para qué perfi l de inversor es adecuado
el fondo?
Es un fondo muy adecuado para un
inversor conservador o moderado, que
invierte una pequeña posición en renta
variable de forma defensiva.
¿Cómo se construye la cartera?
Invertimos en empresas que cumplen
con nuestros criterios de rentabilidad, crecimiento
y sostenibilidad. Se trata de una
cartera de entre 75-95 acciones, cuyo posicionamiento
refl eja nuestras perspectivas
macro. El equipo lleva a cabo un riguroso
análisis fundamental para determinar
qué acciones son las más adecuadas. El
tamaño de las posiciones se establecen en
función de las valoraciones, la fortaleza
de las convicciones y el impacto en el riesgo
de la cartera. Para conseguir nuestro
objetivo de rendimientos superiores ajustados
al riesgo, mantenemos una cartera
ampliamente diversifi cada por sectores y
regiones. Las decisiones son tomadas por
el gestor del fondo, Stephen Thornber.
Más del 35% del fondo está invertido
en Norteamérica? ¿Cómo puede verse
afectado por la política fi scal estadounidense?
Somos muy positivos respecto a
EE.UU. Se trata de un fondo global, lo
que signifi ca que por su índice debe tener
una exposición acorde. En EE.UU el
tema de una energía doméstica mucho
más barata, unos bancos saneados, y una
economía que empieza a despegar generando
empleo con un rebote en el mercado
inmobiliario, nos hace ser positivos.
Objetivo del fondo para 1013
Pensamos que el fondo puede dar una
rentabilidad de dos dígitos, en torno al
10%, pero es importante destacar que
es un fondo de renta variable, por lo que
dependerá mucho de la evolución de las
bolsas.
Threadneedle Global
Equity Income Fund
Evolución
Filosofía de inversión
El Fondo destina al menos dos tercios de sus
activos en invertir en acciones de compañías
de cualquier pais del mundo.
Datos de interés
Indice: MSCI AC World
Categoría MS: RV Global Cap. Grande Value
Gestor: Stephen Thornber
Patrimonio: 395 Mill.$
Fecha de creación: Junio de 2007
Rating Mornigstar:
Tipo de participación: ingresos y acumulación
Aportación mínima: 3.000 $
Cargo inicial: 5,00%
Cargo anual: 1,50%
Principales posiciones
Fondo Catergoría
Blackstone Group: 2,2%
Pfi zer Inc: 2,1%
HSBC Holdings: 2,0%
Apollo Global Management: 1,9%
HollyFrontier Corp: 1,8%
Vodafone Group: 1,8%
Enterprise Products Partners: 1,7%
Perusahaan Gas Negara: 1,6%
Renault S.A: 1,6%
Intermediate Capital Group: 1,5%
Fuente: Threadneedle. Datos a 31/01/13
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 57

Gestora: Credit Suisse AG
Categoría VDOS: Consumo
Patrimonio (en miles de euros): 63.982,85
Aportación mínima: 1 acción
Divisa: Euro
Creación del fondo: 07/07/2006
Cómo se ha comportado este fondo (%)
120
100
80
60
40
20
0
-20
-40
-60
Rentabilidad (%)
Distribución geográfi ca de activos
Principales posiciones
Credit Suisse Global Prestige
Credit Suisse Equity Fund (Lux) Global Prest R USD
MSCI World Free NR LCL
2009 2010 2011
2012
2013
2013 2012 2011 2010 2009
Fondo de inversión 5,26 20,57 3,55 62,16 37,15
Categoría Consumo 3,63 14,93 3,52 27,63 33,61
Ranking - Quintil 12/95 - 1 22/94 - 2 20/75 - 2 1/61 - 1 30/56 - 3
Francia: 34,62%
Estados Unidos: 21,43%
Italia: 12,45%
Suiza: 9,09%
Alemania: 7,83%
Riesgo VDOS: (muy alto)
Rating VDOS:
Hong Kong: 2,31%
Reino Unido: 2,20%
Brasil: 1,68%
China: 0,48%
Resto
Fuente: VDOS y Credit Suisse AG. Datos a 31/12/12
Hermes El objetivo es alcanzar una renta5,60%
acciones Remy Cointreau de todo el mundo, pudiendo 4,98%
bilidad absoluta superior a la de los
Christian Dior 5,40%
instrumentos a corto plazo del mercado
articularse las largas tanto a través de
Pernod-Ricard 4,65%
inversiones directas en bolsa como me-
monetario LVMH en euros mediante una com- 5,16% diante Ralph Lauren el uso de instrumentos derivados, 4,28%
binación Estee Lauder de una estrategia microeco- 5,04%
nómica neutral al mercado, consistente
Richemont 4,99%
en adoptar posiciones largas y cortas en
y L’Oréal adquiriéndose las posiciones cortas 4,20%
a través de derivados y una estrategia
Swatch Group 4,10%
macroeconómica global.
fondos por descubrir
Análisis
Por Joan Torres
El sector del lujo sigue creciendo
indiferente a la crisis económica y prevé
crear un millón y medio de puestos de
trabajo en Europa hasta 2020, de los que
30.000 empleos como mínimo
corresponderán a España, según ha
señalado recientemente Carlos Falcó,
presidente ejecutivo del Círculo Fortuny
(asociación sin ánimo de lucro integrada
por la industria de la alta gama española).
Se espera del sector un crecimiento medio
del 8%, impulsado por países como
China, Brasil y Rusia. Un crecimiento que
tratará de aprovechar Credit Suisse Global
Prestige, un fondo que invierte en
empresas de todo el mundo dedicadas a
la fabricación, distribución y venta de
artículos y servicios de lujo (por ejemplo,
joyas, relojes, moda, automóviles,
cosmética, bebidas alcohólicas y hoteles).
Está gestionado desde su lanzamiento
(2006) por Marjorie Sonigo (París), con la
ayuda de Patrick Kolb (Zurich) desde hace
dos años. Marjorie se incorporó a Credit
Suisse (Francia) en 2002 como
presidenta de Credit Suisse Gestion
Privée. Con anterioridad trabajó en ING
Investment Management como directora
del departamento de gestión de fondos de
inversión, dónde era responsable de varios
fondos, entre ellos un fondo especializado
también en el sector de artículos de lujo.
El fondo se gestiona de forma activa y
tiene como objetivo conseguir una
rentabilidad superior a la del índice de
referencia MSCI World. Actualmente
invierte en 34 compañías,
fundamentalmente francesas,
estadounidenses e italianas, destacando
entre sus principales inversiones
conocidas marcas como Hermes,
Christian Dior, LVMH, Estée Lauder, Ralph
Lauren o L’Oréal. Las empresas se
seleccionan con independencia de su
capitalización de mercado (micro, small,
mid o large caps) y de su ubicación
geográfi ca. También puede invertir
adicionalmente una parte de la cartera en
países emergentes. Está registrado para la
venta en España.
torres@ratingdefondos.com
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 59

libros
Alexey de la Loma
CAIA, FRM, CMT, EFA
Responsable de formación de CursosBolsa
www.cursosbolsa.com
En esta ocasión vuelvo a presentarles
un libro sobre análisis técnico.
Un gran descubrimiento, ya que las
mejores referencias sobre la materia están
en inglés y no es fácil encontrar un buen
libro escrito en castellano. La obra que les
presento cuenta con dos grandes ventajas.
La primera, es que está muy bien estructurada
y constituye un buen manual de estudio.
Su autor, José Luis Mateu Gordon, es
Director del Departamento de Economía
Financiera y Contabilidad de la Universidad
San Pablo CEU y lleva muchos años de
formación a sus espaldas. Gracias a esa experiencia
y trayectoria podemos considerar
la obra como un completo manual de
estudio sobre el análisis técnico bursátil.
La segunda gran ventaja reside en su
orientación hacia el mercado bursátil español.
El libro cuenta con gran cantidad
de ejemplos reales de cotizaciones para las
que el autor utiliza el software MetaStock
y las series temporales del mercado nacional.
Por lo tanto, si lo que busca es un buen
título para iniciarse o profundizar en esta
Y además... Imprescindibles
Finanzas y
contabilidad
«Buffettología»
Autores: David Clarck y Mary Buffet
Editorial: Gestión 2000
Tamaño: 320 páginas
60 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
Análisis Técnico
de los Mercados
Financieros
materia, y quiere un texto en castellano
orientado al público nacional, ésta es, sin
duda, la obra que estaba buscando.
Siguiendo la clasifi cación de John Murphy,
el autor establece dos partes bien diferenciadas.
La primera se dedica al estudio
de los gráfi cos y sus diferentes patrones:
hombro-cabeza-hombro, dobles techos y
suelos, triángulos, cuñas, etc. En defi niti-
«En la obra se explican
con detalle los sesgos y
las señales de compra o
de venta que genera cada
indicador, oscilador o patrón»
va, es la materia conocida como “chartismo”
y la parte más subjetiva del análisis
técnico. El profesor Mateu Gordon dedica
la segunda parte de la obra al estudio de
los diferentes indicadores y osciladores,
analizando y estudiando con mayor detalle
las medias móviles. Esta segunda parte,
más objetiva, se corresponde con lo que
conocemos como “Análisis Técnico Esta-
«Un paseo aleatorio
por Wall Street»
Autor: Burton G. Markiel
Editorial: Alianza Editorial
Tamaño: 368 páginas
Economía
fi nanciera
Ficha libro
Título: «Análisis Técnico de
los Mercados Financieros»
Autor: José Luis Mateu Gordon
Editorial: Instituto Superior de
Técnicas y Prácticas Bancarias
Tamaño: 370 páginas
Categoría: Análisis Técnico
dístico”. Tanto la parte dedicada al chartismo
como la referida a los indicadores
y osciladores explican con detalle no sólo
los sesgos (alcistas, bajistas o laterales) que
arroja cada herramienta, sino también las
señales de compra o de venta que genera
cada indicador, oscilador o patrón, tomando
como referencia los principios fundamentales
del análisis técnico.
Se trata, por lo tanto, de un libro muy
interesante y que recomiendo a todos
aquellos que estén interesados en adquirir
un mayor conocimiento sobre el estudio
de los mercados en su vertiente técnica.
«Estrategias de inversión
a contracorriente»
Autor: David Dreman
Editorial: Deusto
Tamaño: 624 páginas
Inversión
y fi nanzas

El 60% de usuarios se toma
vacaciones de Facebook
"Necesito un respiro". Eso es lo que
opina una gran parte de usuarios de
Facebook. Así lo afi rma el estudio
"Coming and Going on Facebook",
elaborado por Pew Internet. El 61 % de
los usuarios piensa o se ha tomado un
break de la red social, pudiendo estar
desde días hasta semanas sin acceder.
Las causas de estas "vacaciones"
varían: uno de cada cinco alega estar
ocupado con otros quehaceres,
mientras que otro 10% dicen haber
perdido por completo el interés.
También un 10% piensa que los
contenidos son poco interesantes, y un
9% ha dejado de usar Facebook
justamente por todo lo contrario: se
quejan de que en la red social hay
demasiados cotilleos o "dramas".
tecnología • www.baquia.com
Steve Wozniak: "el iPhone
se está quedando atrás"
De vez en cuando Steve Wozniak,
cofundador de Apple junto a Steve
Jobs, sacude los medios con alguna
declaración sorprendente. La última:
Steve Wozniak cree que el iPhone se
“está quedando atrás” en el sector de
los smartphones frente a competidores
como Samsung que, según él, “crea
grandes productos”.
Lo cierto es que Wozniak nunca se
ha mostrado tímido en sus
declaraciones sobre Apple. En esta
ocasión, Wozniak afi rmó que a pesar
de que Apple cuenta con
una amplia gama de
seguidores fi eles, la
compañía tiene que
innovar en sus
productos para
mantener ese
nivel de fi delidad,
cosa que, según
él, en este
momento no
se está
haciendo.
DELL: adiós PCs, hola nube
Dell ha vuelto a convertirse en una compañía en manos de
particulares. Un grupo de inversores privados, entre ellos el propio
Michael Dell, que fundó la empresa en 1984 cuando aún estudiaba
en la universidad, ha comprado las acciones por 24.400
millones de dólares (18.000 millones de euros), con la intención
de sacarla de la Bolsa y reorientar el negocio.
Junto a Dell, los nuevos propietarios de la empresa que lleva su
nombre son el fondo de inversiones tecnológicas Silver Lake y Microsoft,
quienes aportarán respectivamente 1.000 y 2.000 millones
de dólares en efectivo. El resto de la operación estará cubierta
por la combinación de cash y acciones de Michael Dell (se pagará
una prima por acción del 25%) y la fi nanciación de los bancos
Merrill Lynch, Barclays, Credit Suisse y RBC Capital Markets.
¿Qué interés tiene Microsoft en convertirse en copropietaria
de Dell? En primer lugar, le interesa la maquinaria de alguien que
fabrica hardware, ya que puede servirle para sus propios dispositivos
bajo la marca Surface. Y en segundo lugar, asegurarse de
la presencia de su software en el que todavía es el tercer mayor
En EE.UU. desbloquear
un teléfono es ahora ilegal
En octubre de 2012, la ley del
Digital Millennium Copyright Act
(DMCA) propuso que, a partir del 26
de enero de 2013, liberar el teléfono
móvil se convirtiera en una actividad
ilegal. Desde aquel momento se dejó
un plazo de 90 días para que aquellos
que compraran un móvil y quisieran
desligarlo de la operadora con la que
venía inicialmente el teléfono
pudieran hacerlo.
Ya ha expirado el plazo y es ilegal
liberar un móvil. Hasta ahora si
alguien quería liberar su móvil
primero debía preguntar a la
operadora si ellos podían desbloquear
el teléfono, o al menos contar con su
consentimiento. A partir de ahora,
habrá que recurrir a alguna artimaña
fuera de la ley.
Carlos Corredor
carlos.corredor@baquia.com
fabricante mundial de PCs.
Lo que está claro es que Dell va a entrar en una nueva etapa
en la que los servicios en la nube van a tener cada vez más protagonismo.
En 2011 empezó con su propia plataforma de almacenamiento
remoto, Stage, y en 2012 dio pasos muy signifi cativos
en este área, por ejemplo, entrando en el mercado de la virtualización
de escritorios con la compra de Wyse Technologies.
En los últimos 3 años Dell ha comprado hasta 15 compañías
que dejan claro el camino tomado, una transición de fabricante de
PCs a empresa centrada en hardware corporativo y servicios cloud.
Seguirá fabricando ordenadores, aunque el último que ha presentado,
el proyecto Ophelia, deja claras sus intenciones: un dispositivo
móvil, compatible con sistemas operativos en la nube. Y en el
BYOD aún tendrá otra gran área donde desarrollar su negocio.
Al convertirse en una empresa privada, Dell tendrá ahora
tiempo y margen para desarrollar sus nuevas estrategias, sin
tener que explicar cada trimestre a los ansiosos accionistas por
qué todavía no ha lanzado un competidor a la altura del iPad...
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 61

motor
Nuevo Subaru Forester,
un SUV efi ciente y seguro
Despues de 15 años, el Subaru Forester
ha evolucionado para convertirse en un
modelo global. El nuevo Forester destaca
por su nuevo diseño, tanto interior como
exterior, manteniendo su funcionalidad
característica. La gama de motores
cuenta con tres Bóxer de 4 cilindros: un
diésel de 147 CV y dos de gasolina, un 2.0,
de 150 CV y el nuevo 2.0, turbo de 240
CV de potencia, estos asociados a la
nueva caja automática Lineartronic. El
nuevo Subaru Forester incorpora las
últimas tecnologías en materia de
seguridad activa y pasiva.
Sus precios, entre 25.900 ¤ y 39.000 ¤
según equipamiento y motorización.
EL COCHE DEL MES: CITROËN DS3 CABRIO
Presentado en el Salón del Automóvil de París en otoño del
año pasado, Citroën inicia ahora la comercialización del modelo
DS3 Cabrio, que permite disfrutar de cada instante y un
auténtico DS3, con todas las virtudes que han contribuido a
su éxito: estilo, refi namiento hasta en los mínimos detalles y
altas prestaciones.
Su capota se acciona eléctricamente hasta 120 km/h y puede
personalizarse con tres posibilidades de techo. Además,
incorpora unos innovadores pilotos traseros
LED con efecto 3D.
Los motores que propulsan al
nuevo DS3 Cabrio son tres
de gasolina de 120
CV, con caja de
cambios manual
y automática;
BMW Concept Active Tourer
el primer híbrido de BMW
BMW ha presentado en España el
modelo que marcará el futuro de sus
coches híbridos: el Concept Active
Tourer, primer automovil de la marca
que combina confort, espaciosidad y
funcionalidad con dinamismo y
distinguida estética, en el sector más
selecto del segmento de los compactos.
El BMW Concept Active Tourer es un
híbrido tipo plug-in con todos los
componentes, es decir, motor eléctrico
de desarrollo propio de la marca, batería
de ión-litio, sistema de gestión inteligente
del motor y una combinación óptima de
estética deportiva y confort. Estará
disponible previsiblemente en 2014.
Mi opinión
Wenceslao Pérez Gómez
¿Se celebrará el Salón del
Automóvil de Barcelona?
Una de las más importantes
manifestaciones del sector del motor en
España como es el Salón Internacional del
Automóvil de Barcelona ¬que tendría que
celebrarse el próximo mes de mayo¬
vuelve a tener difi cultades.
Ya las tuvo en 2007, 2009 y 2011
cuando varias marcas importantes no
acudieron a la tradicional cita de la Ciudad
Condal. La crisis del sector de la
automoción en España pasa factura al
Salón, y Citroën, Peugeot o General
Motors, además de otras marcas
importantes, ya han anunciado que este
año no estarán presentes.
Es posible que por razones políticas, las
instituciones catalanas incentiven la
participación de las marcas cediendo
gratuitamente espacios en la Fira, como ya
sucedió en las últimas ediciones. Si se
celebra, deseamos que sea por todo lo alto.
Para disfrutar de la naturaleza con estilo
62 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
de 145 CV, con transmisión automática y un nuevo motor de 82
CV tres cilindros con caja manual. En diesel está el motor de
90 CV con caja de cambios manual pilotada. Todos los motores
tienen un consumo y unas emisiones de CO2, muy reducidos.
El nuevo DS3 Cabrio tiene capacidad para cinco plazas, conservando
su comportamiento, ágil y vivo de conducir y una seguridad
de
muy alto
nivel.

viajes • www.viajesdeprimera.com
Cuando la vida entra por los sentidos, a raudales y sin permiso, sólo queda
enredarse en sus brazos y dejarse llevar. En Tanzania no queda otra. Puro,
contradictorio, repleto de contrastes, el mayor país de África oriental es, todavía,
un reto, un sueño que conjuga, como ningún otro, naturaleza, historia
y romanticismo. El corazón acuático del continente negro es un tatuaje de
emociones insuperables, un lugar al que parece imposible no querer regresar.
Por Javier Castro y Beatriz de Lucas Luengo
A
Paul le encantan los vídeos de
naturaleza del canal National
Geographic. Y mientras te lo
cuenta, ampliando hasta lo imposible una
sonrisa franca, de hombre en paz consigo
mismo, miras por la ventanilla y ves, en
primer plano, un rebaño de cebras, un escorzo
elefantiásico más al fondo y cientos
de sombras fl amencas aterrizando sobre
el agua rizosa del Lago Magadi, en el centro
del cráter volcánico del Ngorongoro,
esa olla edénica en la que Noé sigue refugiando
especies de todo tipo… ¿Qué hace
Paul en su tiempo libre viendo documentales
de vida salvaje si vive en uno?
Aunque la vida en Arusha o Dar Es Salam,
la antigua capital, de sombra (todavía)
más alargada que la ofi cial, Dodoma,
poco o nada tiene que ver con la de los
parques nacionales: hectáreas de planicies
imperturbables, de montañas desafi antes
y selvas casi vírgenes. Amarillo, blanco,
verde, rojo; polvo, nieve, humedad… Y el
azul salado de la costa, la continental y la
de las islas de Zanzíbar, Pemba y Mafi a,
64 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
Tanzania,
un alud de
provocaciones
antiguos paraísos paraísos esclavistas reconver- reconver- to sigue siendo –salvaje, –salvaje, infantilmente–
tidos en santuarios de sol, playa, buceo... emocionante. Como los colores del cielo
e Historia: porque el rastro de Burton y al atardecer. O los sonidos que levantan
Speke, Stanley y Livingstone sigue fresco los párpados de buena mañana en el Se-
en sus playas y sus esquinas. No en vano rengeti. Como el olor de la tierra mojada,
ésta fue la más conocida, transitada y fl o- más intenso, potente y penetrante que en
reciente puerta del África oriental. cualquier otro lugar del mundo. Garabatos
sensoriales que hiper-estimulan cuerpo
y mente con un alud de provocaciones
primigenias que no disminuye, al contrario,
con el paso de los días. África mágica
pese, o además de, su cara sombría.
«Ir a lomos de un 4x4
olisqueando el aire y oteando
el horizonte en busca de un
guepardo sigue siendo salvaje,
infantilmente emocionante»
La seducción de los sentidos
Los grandes exploradores decimonónicos
tienen mucha (¿toda?) culpa de que
el embrujo africano siga vivito y coleando.
Aunque los mapas ya están trazados, los
lagos bautizados y las montañas escaladas,
hacer kilómetros a lomos de un 4x4,
olisqueando el aire, dulzón y empolvado
de rojo, y entrenando la mirada para
otear la piel moteada de un guepardo o la
melena despeinada de un león soñolien-
No todo es Serengeti
en Tanzania
Pero los estampados salvajes y las cornamentas
al viento dejan siempre espacio
al andar elástico de los pastores masais,
envueltos en sus mantas pseudo-escocesas,
rodeados de cabras huesudas y fi eras
leyendas. Porque fueron ellos los que
se enfrentaron a muerte a las caravanas
esclavistas que hicieron su agosto hasta
bien entrado el siglo XIX. Y ellos los que,
al fi nal, vieron sus territorios divididos en

y entre país
países distintos, antes y después
de la Primera Guerra Mundial: Kenia para
Inglaterra, Tanzania para Alemania…
Una baraja colonial que se fue mezclando
al mismo tiempo que se rellenaban atlas y
libros de aventura. Con la salvación de las
almas también en juego.
De la montaña blanca
a la costa negra
Puede que el mejor símbolo tanzano
de esa mezcla de intereses personales, nacionales
y divinos sea el Kilimanjaro: regalado
por la reina Victoria de Inglaterra
a su nieto, el Káiser Guillermo. El techo
de África (5.895 metros) fue descubierto
para los ojos blancos por los misioneros
alemanes Rebmann y Krapf. Una montaña
deifi cada por las tradiciones tribales
que forman parte de una historia en la
que también se trenzan otro puñado de
pinceladas culturales con, sobre todo en
la costa, el hilo denso del Islam, tropicalizado
con garbo gracias al sultán Seyyid
Said, el León de Omán, que trasladó su ca-
Crater de Ngorongoro
Antiguo Mercado de Esclavos en Zanzíbar
Parque Nacional Tarangire
pital de Arabia a Zanzíbar en 1832.
Porque aunque hoy no lo parezca, la
costa swahili, el territorio Zenj, el de los
hombres negros, fue durante siglos el carrefour
del comercio internacional y una
imparable máquina registradora. A golpe
de monzón, desde aquí partían naves
repletas de marfi l, oro, cuernos de rinocerontes,
especias y… Seres humanos, el
comercio más lucrativo de todos. Paradójicamente,
aquí tuvo su segunda residencia
uno de los hombres que más luchó por
abolirlo, David Livingstone, ‘perdido’, con
bastante voluntariedad, en Ujiji, lo más
profundo de la Tanzania continental,
para mayor gloria del periodista Stanley.
Quizá la excusa del viajero contemporáneo
sea menos loable y arriesgada.
Pero no hay duda de que el resultado se
parece: que los caminos no terminen o
permitan regresar para seguir buscando
lo que cada corazón indómito todavía
anhela… Que puede no ser otra cosa que
una nueva puesta de sol reventada de
emociones a fl or de piel.
Cuaderno de Bitácora
Javier Castro
• Nombre ofi cial: República Unida de
Tanzania: el mayor país de África
Oriental.
• Mejor época: por facilidad en los
traslados, la seca (enero-febrero). La
época de lluvias multiplica la fauna,
sobre todo en el Serengeti, famoso por
la migración de ñús.
• Condiciones sanitarias: consultar con
Centros de Vacunación Internacional.
• Naturaleza: imprescindibles los
prismáticos.
• Parque Nacional del Kilimanjaro, el
volcán dormido es el pico más alto de
África. Tanzania tiene también el 2º lago
más grande del mundo, el Tanganica
(1.433 m. de profundidad) y el 3º más
extenso, el Victoria (43.173 km 2 ), donde
nacen el Nilo, el Congo y el Zambeze.
• Parque Nacional del Serengeti, la
mayor reserva natural de Tanzania.
• Parque Nacional de Tarangire: el
reino de los baobabs.
• Área de Conservación del
Nogorongoro, un cráter de 20 km. de
ancho y 600 m. de altura. Recorrerlo
impresiona tanto como admirarlo desde
sus bordes. Un hervidero de vida salvaje.
• Reserva privada de Sinya, junto al
Parque Nacional de Amboseli, en Kenia.
• Zanzíbar: la más conocida de las islas
tanzanas, se unió al continente en 1964.
Stone Town es Patrimonio de la
Humanidad. Imprescindibles: la Casa de
las Maravillas, el Palacio-Museo de los
sultanes omaníes, el Fuerte Viejo, la
Catedral cristiana, la casa de
Livingstone o la zona del antiguo
mercado esclavista, las plantaciones de
especias y el Bosque de Jozani, donde
viven 2 especies endémicas, el Colobo
rojo y el Antílope enano.
• ¿Sabías que Tanzania fue la piedra
angular de la Deutsch Ostafrika, la
aventura colonial alemana, que comenzó
en 1891 y terminó tras la I G. Mundial?
• En clave de libro:
El sueño de África, Javier Reverte
(Alianza Editorial).
Los guardianes del lago, Jordi
Serrallonga (Grijalbo Mondadori).
• Más información en www.
viajesdeprimera.com, el mejor
periodismo de viajes.
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 65

y además • entrevista
«Esos economistas tan listos
que no den tantas lecciones»
Carlos Rodríguez Braun, economista
Liberal convencido, el economista y académico Carlos Rodríguez Braun critica que el mercado actual no es libre
en absoluto “debido al enorme peso del Estado en la economía y la sociedad”. No obstante, considera que este
control sobre el pueblo también ha llevado a los ciudadanos a “agudizar su ingenio para proteger sus bienes y,
por tanto, el nivel de cultura económica de los españoles ha aumentado durante la crisis”. Por Rocío Fernández
¿A quién recomendaría la lectura de su
último libro “Economía para andar por
casa”?
Se lo recomendaría, como hace uno
siempre con sus libros, a… ¡cuantas más
personas, mejor! Aunque me apresuro a
aclarar que no es un texto pensado para
economistas o profesionales preparados en
asuntos económicos y fi nancieros. Olvido
Macías, Ignacio Rodríguez Burgos, Pedro
Pablo González y yo hemos tenido en mente
siempre al lector no formado en cuestiones
económicas, pero interesado en ellas.
Como académico, ¿cómo valora el nivel
de cultura económica de los españoles?
Decía un destacado economista argentino
que conozco y aprecio, Juan Carlos de
Pablo, que a determinado nivel de la tasa de
infl ación, todo el país se vuelve una gigan-
66 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
tesca Facultad de Ciencias Económicas. Y
es verdad: la infl ación, que, como todos los
grandes males económicos, es provocada
por las autoridades, fuerza a la población
a defenderse de este ataque del Gobierno
contra sus bienes. Con la crisis pasa algo
parecido: hostigados por los políticos, los
ciudadanos deben agudizar su ingenio
para proteger sus bienes ante las continuadas
incursiones punitivas de los poderosos.
En ese sentido, se puede decir que la crisis
fomenta la mejoría en la educación económica
de la gente… ¡en defensa propia!
Un reputado economista como usted,
¿se cubrió las espaldas a nivel
personal viendo venir la crisis, o
los conocimientos sobrepasan la
realidad?
Los economistas no tenemos
ni idea de lo que va a pasar, somos
como los demás seres humanos. Esa
ignorancia no es nada vergonzoso.
En cambio, sí es vergonzoso que,
presumiendo de saber, muchos economistas
pretendan ostentar una
primacía intelectual que les autoriza
a conferir sabiduría y autoridad
intelectual a los políticos cuando
pretenden arrebatar a sus súbditos
la libertad y los bienes… por su bien,
claro. La crisis no arruinó mis inversiones
porque no las tengo, ni las
emprendí durante la burbuja, pero
eso no es porque sea economista,
ni mucho menos porque sea listo, sino porque
soy cuidadoso. Con lo cual, el no haberme
arruinado con el fi n de la burbuja
no constituye ningún mérito por mi parte.
En cambio, tiene más interés otro hecho: la
mayoría de los economistas, que se creen
tan listos, no son ricos. O sea… ¡mejor que
no den tantas lecciones a los demás!
Usted se defi ne como liberal, ¿qué signifi
ca ser liberal?
Aparte de tener aprecio por la libertad,
ser liberal es apreciar las instituciones de
la libertad, en particular dos: la propiedad
privada y los contratos voluntarios. Esta
precisión permite entender el peso abrumador
de quienes son en realidad, como
dijo Hayek, “socialistas de todos los partidos”.
¿El mercado es libre en este momento?
Por supuesto que no. Si vemos el enorme
peso del Estado en la economía y la sociedad,
medido en términos de impuestos,
deuda, controles, regulaciones, prohibiciones,
multas, etc, comprenderemos que los
que hablan de liberalismo están mirando
otro planeta. O, aún peor: creen que las
restricciones que padecen nuestros derechos
y libertades son… ¡pocas!
¿El Gobierno está cayendo en errores típicos
en su intento de sacarnos de la crisis?
Las crisis, como las guerras, son provocadas
por los Estados, y su desenlace es
un incremento aún mayor de su poder. El
Gobierno español ha hecho, tanto desde el
PSOE como desde el PP, lo peor que había
que hacer: ha subido los impuestos. Lo que
debería haber hecho es bajarlos, bajar el
gasto público y abrir los mercados. En ese
caso la crisis habría terminado en 2009, y
la débil recuperación registrada entre 2009
y 2011 no se habría interrumpido primero,
y revertido después. Esto no quiere decir
que la recuperación no se vaya a producir
nunca, sino que lo hará, y esperemos que
pronto, a pesar del Gobierno.